报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年10月20日 - 2025年10月26日国盛基本面高频指数平稳 同比增幅走阔 利率债多空信号下调 各细分领域表现有差异 生产增幅缩窄 总需求中商品房销售降幅不变 基建投资和消费增幅扩大 出口增幅缩窄 物价预测稳定 库存增幅缩窄 交运增幅扩大 融资增幅不变 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 总指数：基本面高频指数平稳 - 本期国盛基本面高频指数为128.4点 前值128.3点 当周同比增加6.0点 前值增加5.9点 同比增幅走阔 利率债多空信号下调 信号因子为4.7% 前值4.9% [1][9] 生产：聚酯开工率小幅回升 - 工业生产高频指数为127.4 前值127.4 当周同比增加5.4点 前值增加5.5点 同比增幅缩窄 聚酯开工率为89.1% 前值88.0%等 [1][9][16] 地产销售：商品房成交面积小幅回落 - 当周30大中城市商品房成交面积为28.7万平方米 前值31.0万平方米 100大中城市成交土地溢价率为2.0% 前值2.0% [26] 基建投资：基建高频指数稳步上升 - 基建投资高频指数为122.1 前值122.0 当周同比增加8.7点 前值增加8.4点 同比增幅扩大 地炼开工率为50.0% 前值50.3% [1][9][41] 出口：出口集装箱运价指数延续下行 - 当周CCFI指数为993点 前值973点 RJ/CRB指数为299.6点 前值294.2点 [43] 消费：日均电影票房延续回落 - 消费高频指数为120.6 前值120.6 当周同比增加3.7点 前值增加3.6点 同比增幅扩大 日均电影票房为3282万元 前值3749万元 [1][9][54] CPI：猪肉价格小幅下跌 - CPI月环比预测为0.0% 前值0.1% 最新一期猪肉平均批发价为17.7元/公斤 前值18.3元/公斤等 [1][9][60] PPI：煤铜铝油价格均有所上涨 - PPI月环比预测为0.0% 前值0.0% 秦皇岛港动力煤平仓价为765元/吨 前值727元/吨等 [1][9][65] 交运：地铁客运量小幅回落 - 当周一线城市地铁客运量为3959万人次 前值4026万人次 公路物流运价指数为1050点 前值1049点 国内执行航班13007架次 前值12790架次 [2][10][75] 库存：电解铝库存下降 - 库存高频指数为162.7 前值162.5 当周同比增加8.2点 前值增加8.4点 同比增幅缩窄 电解铝库存为11.8万吨 前值16.8万吨 [2][10][84] 融资：地方债净融资大幅回升 - 融资高频指数为240.4 前值239.8 当周同比增加30.3点 前值增加30.3点 同比增幅不变 周内地方债净融资1658亿元 前值 - 198亿元 [2][10][95]

策略专题：二十届四中全会公报点评 - 二十届四中全会于2025年10月20日至23日在北京举行，会议审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，标志着"十五五"规划制定拉开序幕[1][13] - 参考"十四五"规划时间线，预计下周发布"十五五"规划建议，规划纲要草案审查与最终发布需等待明年全国两会[1][13] - "十五五"时期主要目标整体延续"十四五"规划，进一步聚焦高质量发展，科技自立自强水平大幅提高成为经济结构转型重要支点[2][14] - 主要任务排序发生变化：产业与创新仍为前两项任务，但排序从创新第一、产业第二变为产业第一、创新第二，对外开放从第九项升至第五项[2][14] - 产业领域新增"智能化、绿色化、融合化"、"航天强国"、"未来产业"等关键词，明确现代化产业体系建设方向[3][16] - 科技创新领域强调"高水平自立自强"、"新质生产力"、"新一轮科技革命"，人工智能等新一代信息技术或加速发展[3][16] - 内需领域新增"惠民生和促消费"、"投资于人"等关键词，未来扩内需可能向居民消费领域倾斜[4][17] - 开放领域新增"多边贸易体制"、"自主开放"等关键词，反映在贸易保护主义背景下保障对外开放持续发展[4][17] 本周A股市场表现 - A股市场脱离前期震荡调整走势，周内持续反弹修复，沪指突破3950点创近10年新高[5][7][20] - 当前A股股权风险溢价为2.58%，周内变动-15.26个基点，反映市场风险偏好明显改善[7][20] - 创业板指和科创50表现居前，周度涨跌幅分别为8.05%和7.27%[25] - 风格表现方面，科技TMT和中游制造、小盘、高市盈率和绩优股占优，科技TMT涨跌幅达6.59%[25][26] - 申万行业普遍上涨，通信、电子和电力设备涨幅居前，周度涨跌幅分别为11.55%、8.49%和4.9%[30][32] - 市场指数估值分位数全面上行，科创50、中证2000、上证指数的PE估值分位数分别为98.86%、94.54%、91.92%[33][35] 全球市场与大类资产表现 - 全球权益市场多数上涨，韩国KOSPI、香港恒生、日经225表现居前，本周涨跌幅分别为5.14%、3.62%、3.61%[39][40] - 美股三大指数全面收涨均创新高，受中美贸易摩擦缓和及美国9月CPI数据催化[8][41] - 美国9月CPI同比上涨3%，低于市场预期的3.1%，数据催化美联储降息预期[8][41] - 全球大类资产方面，权益市场上涨1.78%，大宗商品价格涨跌不一，布伦特原油、伦敦金、LME铜涨跌幅分别为7.59%、-2.85%、3.29%[9][47] - 10年期中美利差收窄，中债长短端利率均回升，美债利率短端回升、长端回落[9][47] - 美元指数上涨0.53%，人民币升值0.06%[9][47] 重要政策与经济事件 - 国内三季度GDP同比4.8%（前值5.2%），9月工业增加值同比6.5%（前值5.2%），社零同比3.0%（前值3.4%）[56] - 1-9月固投同比-0.5%（前值0.5%），地产投资同比-13.9%（前值-12.9%），广义基建投资同比3.3%（前值5.4%）[56] - 高市早苗当选日本第104任首相，成为日本历史上首位女首相[10][56] - 美国总统特朗普称将于明年早些时候访华，并称中美可能在APEC峰会上达成贸易协议[10][56] - 苹果股价创历史新高达259.7美元，总市值3.85万亿美元，iPhone 17系列销量比iPhone 16系列高出14%[10][56] - 特斯拉第三季度营收281亿美元，高于预估的263.6亿美元，第三季度毛利率为18.0%[10][56]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年黄金市场高波动性带来挑战，但未改变上市银行深化贵金属业务的趋势[1] - 在全球央行持续增持黄金等基本面支撑下，贵金属业务对上市银行盈利稳定性的贡献或将日趋凸显[1] - 贵金属业务有望成为银行中间业务收入的重要增长极[4] 政策与市场环境 - 截至2025年9月末，中国官方黄金储备为7406万盎司，已连续11个月增持，较8月末增加4万盎司[2] - 2025年二季度全球央行共增储黄金166吨，世界黄金协会调查显示2025年中有95%的受访央行预计未来12个月内全球央行黄金储备将进一步增加[2] - 2025年2月金融监管总局发布通知开展保险资金投资黄金业务试点，为上市银行创造新的对公服务机遇[2] - 2025年6月上海黄金交易所公布2025-2026年度银行间黄金询价市场做市商名单，正式做市商13家，尝试做市商4家，均为上市银行[3] 业务动态与收入贡献 - 2025年上半年我国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%[4] - 黄金首饰消费199.826吨，同比下降26%；金条及金币消费264.242吨，同比增长23.69%；工业及其他用金41.137吨，同比增长2.59%[4] - 金条及金币需求同比超两成增长，反映居民对黄金避险、保值功能的需求提升[4] - 银行作为金条销售、金币代销的核心渠道，叠加账户黄金、黄金积存等线上投资产品的持续普及，能够精准承接旺盛需求[4] 板块投资观点 - 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地[8] - 银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；红利策略或仍有持续性[8] - 顺周期策略下建议关注宁波银行；红利策略下建议关注江苏银行、成都银行、上海银行、沪农商行、渝农商行[8] - 建议关注具备可转债转股预期的上海银行、兴业银行、重庆银行、浦发银行[8] 重点数据跟踪 - 权益市场：本周股票日均成交额17974.30亿元，环比上周减少3955.9亿元；两融余额2.44万亿元，较上周减少0.25%[9] - 基金发行：本周非货币基金发行份额160.96亿元，环比上周增加65.48亿元；10月以来共计发行267.74亿元，同比减少65.57亿元[9] - 同业存单：本周发行规模9623.40亿元，环比上周增加2347.70亿元；余额20.60万亿元，相比9月末增加6343.80亿元；发行利率1.65%，环比上周增加2bp[10] - 票据利率：半年国有大行+股份行转贴现平均利率0.63%，环比上周下降7bp；半年城商行银票转贴现平均利率0.79%，环比上周下降7bp[10] - 10年期国债收益率本周平均为1.84%，持平上周[10] - 地方政府专项债：本周新发行1123.61亿元，环比上周增加922.70亿元，年初以来累计发行38096.76亿元[10] - 特殊再融资债：本周新发行214.00亿元，平均利率2.20%，全年累计发行20173.13亿元[10] 银行贵金属业务规模 - 上市银行贵金属资产规模合计从2024年中的6955.99亿元增长至2025年中的9705.39亿元，同比增长39.53%[15] - 工商银行2025年中贵金属资产规模2976.43亿元，同比增长65.92%；农业银行1684.87亿元，同比增长18.76%；建设银行1416.11亿元，同比增长71.29%[15] - 部分股份制银行增速显著：民生银行2025年中规模715.40亿元，同比增长131.89%；浦发银行288.98亿元，同比增长164.51%[15]

宏观与政策环境 - "十五五"规划大方向已定，政策聚焦五大焦点，建议关注规划细节、中美经贸谈判、金融街论坛及央行动向[6] - 四中全会提出建设强大国内市场，坚持扩大内需战略基点，促进消费投资良性互动[27] - 美国9月CPI低于预期，市场对美联储10月和12月降息预期概率接近100%，预计2026年有望再降息3次[6] 市场趋势与行业轮动 - 上证指数全周收涨2.88%，农林牧渔确认日线级别下跌，煤炭迎来周线级别上涨[7] - 日线级别上涨或临近尾声，中期牛市刚刚开始，已有27个行业处于周线级别上涨中[7] - 择时雷达六面图综合打分为-0.13分，估值性价比分数下行，资金与趋势分数上升[10][11] 固定收益与流动性 - 债市将继续震荡修复，四季度中后段利率下行或更为顺畅，10年国债利率有望修复至1.6%-1.65%[12] - 本周资金平稳，R001收于1.38%，DR001收于1.32%，存单利率依然较高[13] 大宗商品与能源 - 动力煤价格待消化涨幅后或再次上行，主产区安监影响产量，港口库存结构性紧缺[20] - 炼焦煤价格刷新年内新高，供应受限决定上行趋势，库存重构需求持续[21] - 油价震荡走强，WTI原油周环比+6.88%至61.50美元/桶，地缘政治风险溢价抬升[43] - 铜价上行突破，矿端紧张与流动性宽松共同支撑；铝价偏强震荡，海外减产叠加国际局势紧张[31] 科技与高端制造 - 机器人大脑是商业化焦点，Tesla Optimus采用AI模型拟人化高，Sim2real或成主流训练方案[14] - 光通信行业复苏节奏提前，"保交付"成为新特征，交付能力成为核心竞争力[29][30] - 内存涨价超预期，三星和SK海力士将DRAM和NAND闪存价格上调30%，HBM市场到2030年规模或达1000亿美元[73] - 国产算力景气加速，"十五五"锚定科技强国目标，加快部署重大科技创新任务[56] 消费与零售 - 9月社零公布，服装零售增速提升，运动鞋服板块经营韧性强，推荐安踏体育、李宁等龙头[32][33] - 冰雪旅游热度升温，春秋假有望提振淡季出游，关注长白山等概念标的[63] - 食品饮料三季报窗口期，关注白酒报表加速出清及大众品高成长个股[55] 房地产与基建 - 本周新房成交同比-26.1%，9月70城二手房价全面下跌，一线城市环比-1.0%[41] - C-REITs二级市场震荡，市政水利、数据中心板块表现较优，总市值约2176.8亿元[19] - 国有"三资"管理深化，建筑国企估值提升潜力大，推荐四川路桥、隧道股份等低估值标的[38][39] 电力与公用事业 - 广东2026年电力交易提振电价预期，火电Q3业绩持续向上，水电秋汛来水改善[25] - 风机高质量发展，荣旗科技进军固态电池等静压设备领域，储能系统投标报价区间0.499-0.6958元/Wh[71] 环保与碳管理 - 长江双碳权交易开闸，碳管理迎"量价齐升"，平台将集成碳排放权等五大核心功能[35] 个股业绩与动态 - 艾芬达专研电热毛巾架，预计2025-2027年归母净利润1.47/1.72/1.97亿元，同比增长24.9%/16.6%/14.7%[15] - 金力永磁2025Q1-3归母净利同比+161.8%至5.15亿元，镨钕价格上涨带动毛利率抬升[82] - 华凯易佰2025Q1-3营收同比+10.21%，归母净利同比-73.90%，库存显著优化[75]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 报告认为煤炭价格在供应受限和库存低位的背景下将维持震荡上行趋势，年底有望以最高点收官[2][6][7] - 动力煤方面，安监扰动导致供应持续受限，港口库存处于低位，价格易涨难跌，待市场消化近期涨幅后将再次开启上行[6][14][15] - 焦煤方面，供给扰动不断，下游补库情绪高涨，价格已刷新年内新高，在供应偏紧格局下价格将偏强运行[11][38][52] - 焦炭方面，原料成本支撑强劲，焦钢库存改善，第二轮提价即将落地，市场将延续偏强运行[55][73] 行情回顾 - 中信煤炭指数报3,868.67点，周上涨1.46%，跑输沪深300指数1.78个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第21位[2][74] - 动力煤北港价格报收770元/吨，周环比上涨31元/吨；焦煤价格偏强运行，CCI柳林低硫主焦报1,590元/吨，周环比上涨50元/吨，创年内新高[6][11] 动力煤市场分析 - 供应端受安监持续扰动，主产区产能利用率下降，“三西”地区样本煤矿产能利用率88.2%，周环比下降2.7个百分点[6][14] - 港口库存处于低位，环渤海9港库存2,399万吨，同比下降123万吨，结构性紧缺局面难改[15][26] - 电厂日耗季节性下滑，沿海八省日耗181万吨，周环比下降27.3万吨，但库存已低于去年同期，对价格压制减轻[6][32] - 短期价格涨势趋缓，但待涨幅消化后将再次开启上行，长期在供应受限背景下易涨难跌[6][14][34] 焦煤市场分析 - 供应端受安监、环保等因素影响，样本煤矿原煤产量1,213.4万吨，周环比减少20.2万吨，产地供应再度收紧[11][38] - 下游补库情绪高涨，坑口煤矿报价10月以来累计涨幅30-100元/吨，竞拍市场部分涨幅达100-200元/吨[11][38] - 库存持续去化，港口炼焦煤库存276万吨，同比减少141万吨，焦企库存885万吨，同比增长126万吨，整体库存降至年内低点[43][47] - 价格偏强运行，京唐港山西主焦报1,760元/吨，周环比上涨50元/吨，在供应扰动和下游补库支撑下后市仍将强势[52] 焦炭市场分析 - 原料成本支撑强劲，焦煤价格持续上涨导致吨焦亏损加剧，样本焦企平均吨焦盈利-41元，亏损周环比增加29元/吨[55][71] - 供需呈现偏紧态势，供应受限于原料紧张，需求端铁水产量维持高位，刚需仍有支撑[55][73] - 库存方面，焦企库存37万吨，周环比减少0.1万吨，钢厂库存633万吨，周环比减少6万吨，焦钢库存改善[62][73] - 焦炭第二轮提价即将落地，市场在原料支撑和库存改善下将延续偏强运行[55][73] 投资策略 - 重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业[11] - 推荐深耕智慧矿山领域的科达自控和困境反转的中国秦发[11] - 重点关注力量发展、晋控煤业、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份等公司[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市将继续震荡修复，四季度中后段利率下行或更为顺畅，10年国债利率到年底有望修复至1.6%-1.65%的调整前位置，建议采取哑铃型策略 [5][19] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周资金继续宽松，债市小幅下跌，R007稳定在1.5%以下，R001在1.4%以下，10年和30年国债分别上升2.4bps和1.2bps至1.85%和2.21%，10年国开利率回升1.1bps至2.0%，3年和5年二级资本债利率分别上升2.9bps和0.8bps [1][8] 利率趋势 - 基本面和资金面均支持利率下行，3季度GDP实际同比增速放缓至4.8%，名义增速放缓至3.7%，4季度实际增速可能进一步下降，资金持续宽松使利率中枢难抬升 [1][8] 资金供需 - 债市资金来源大于资产供给，缺口近期有所拉大，除基金外金融机构负债端增速提升，居民存款、保险、理财等加总同比增速从5月的10.5%升至9月的11.5%，金融机构增加杠杆使资金来源进一步提升 [2][9] 资产配置 - 金融机构资金来源增加但其他资产供给不足，需更多配置债券，非政府债券社融增速低，资金来源与资产供给增速差反映债市资产荒，近期缺口拉大，后续利率有望下行 [3][12] 久期压力 - 债市总量资产荒加剧，但久期不匹配压力增加，银行负债端久期缩短，活期存款占比上升，资产端国债和地方债供给久期拉长，地方债平均发行期限和存量久期上升 [3][15] 应对策略 - 需动态看待久期压力上升，此前长债利率上升已部分反映，长端利率上升会带来供给和需求动态变化，也会使机构调整配置行为 [4][17] 后市展望 - 3季度利率与基本面和资金面背离情况待修复，银行抛券压力和公募费率改革冲击仍在，4季度中后段利率下行或更顺畅 [5][19]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司为一家“供应链+产业链”双轮驱动的外贸企业，依托央企资源与员工激励机制，利润总额实现稳健增长并持续稳定分红 [2] - 展望后续，供应链业务企稳，产业链板块业绩或将持续释放 [2] - 预计公司于2025-2027年将实现营业收入1179/1214/1250亿元，归母净利润12.74/13.79/14.87亿元 [2] 近期业绩表现 - 2025年第三季度实现营收323.22亿元，同比增长4.18% [1] - 2025年第三季度归母净利润为4.58亿元，同比增长6.58% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为4.48亿元，同比增长12.43% [1] - 2025年前三季度累计实现营收874.23亿元，同比增长0.52% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润为11.04亿元，同比增长10.03% [1] - 2025年前三季度累计扣非归母净利润为10.42亿元，同比增长16.43% [1] 业务亮点 - 船舶业务持续贡献增量，近期为希腊客户交付新船并与锦江航运签署2+2艘1100TEU集装箱船建造合同 [1] - 柴发业务空间广阔，2025年上半年工厂产能较去年同期显著增长，大功率机组产能表现亮眼，产值同比大幅增长46% [1] 财务指标优化 - 2025年第三季度毛利率同比微增0.03个百分点至6.76% [2] - 2025年第三季度期间费用率同比下降0.20个百分点至2.73%，其中销售费用率同比+0.06pct，管理费用率同比+0.09pct，研发费用率同比-0.19pct，财务费用率同比-0.16pct [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.97/1.06/1.14元/股 [2] - 对应当前股价的市盈率（PE）分别为10.7/9.9/9.2倍 [2] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为10.9%/8.2%/7.8% [3] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14.5%/14.3%/14.2% [3]

投资评级 - 报告对家家悦（603708.SH）维持“增持”评级 [5][6] 核心观点 - 公司三季度扣非净利润同比大幅增长469.57%，供应链改革成效显著，利润弹性开始释放 [1][4] - 公司通过区域密集布局、多业态协同及供应链建设构筑了强大的竞争壁垒，且省外业务已呈现显著减亏趋势 [5] - 随着同店企稳、省外减亏以及供应链改革带来的毛利率提升，公司已步入利润弹性释放期 [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.07亿元、2.50亿元、2.88亿元，同比增长57.2%、20.6%、15.0% [10][11] 财务业绩表现 - **第三季度业绩**：2025年第三季度实现营业收入45.81亿元，同比下降3.87%；归母净利润2277万元，同比增长24.34%；扣非归母净利润1589万元，同比大幅增长469.57% [1][4] - **前三季度业绩**：2025年1-9月实现营业收入135.88亿元，同比下降3.81%；前三季度经营性现金流净额15.84亿元，同比增长1.08% [1][2] - **盈利能力提升**：第三季度主营业务毛利率为20.59%，同比增加1.1个百分点；前三季度主营业务毛利率20.37%，同比亦增加1.1个百分点 [3] - **费用控制**：第三季度期间费用率为22.01%，同比减少0.09个百分点，其中财务费用率同比下降0.36个百分点至0.95% [4] 业务运营分析 - **收入结构**：前三季度主营业务收入同比下降3.64%，分业态看，综合超市、社区生鲜、乡村超市、其他业态收入同比分别下降1.33%、6.48%、8.18%、6.05% [2] - **区域表现**：前三季度山东地区收入同比下降4.77%，省外地区收入同比增长1.67% [2] - **门店网络**：第三季度新开直营门店7家，新增加盟店13家，关闭直营门店14家；截至期末，门店总数达1090家，包括直营店921家和加盟店169家 [2] - **毛利率分拆**：分业态看，前三季度综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市毛利率同比分别增加1.08、1.14、1.21个百分点；分地区看，山东地区和省外地区毛利率同比分别增加1.04和1.35个百分点 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 看好2025年低利率环境下REITs市场的配置机会，但考虑到REITs已走过2024年至今的估值修复，当下投资策略主要有三条主线：1）关注政策主题下的弹性及优质低估值项目的修复能力；2）弱周期资产红利配置属性已被市场认可，建议结合资产韧性、二级市场价格与P/NAV择时布局；3）关注扩募资产储备充足、项目优质的原始权益人其后续龙头效益[4] REITs指数表现 - 本周（10月17日至10月24日）中证REITs全收益指数上涨0.16%，收于1045.1点；中证REITs（收盘）指数上涨0.16%，收于816点[1][10] - 本周恒生指数涨幅最高（上涨3.62%），REITs全收益指数在可比指数中排行第7[1][10] - 本年中证REITs全收益指数涨幅为7.98%，中证REITs（收盘）指数涨幅为3.35%[1][10] - 本年恒生指数涨幅最高（上涨30.41%），REITs全收益指数在可比指数中排行第5[1][10] REITs二级市场表现 - 本周C-REITs二级市场呈现震荡行情，46支上涨、28支下跌，周均涨幅为0.28%[1][12] - 市政水利板块（上涨2.33%）和数据中心板块（上涨1.3%）表现较优，保障房板块（下跌0.14%）和产业园区板块（下跌0.12%）小幅回调[1][12] - 工银蒙能清洁能源REIT和中航易商仓储物流REIT涨幅靠前[1][12] - 截至10月24日，已上市REITs总市值约2176.8亿元，平均单只REIT市值约29亿元[1][12] - 本周日均成交量168万股，日均换手率0.6%[2][17] - 数据中心板块交易最活跃，换手率达1%；日均换手率位列前三的REITs分别是华泰紫金宝湾物流仓储REIT（1.7%）、华泰江苏交控REIT（1.4%）、招商基金蛇口租赁住房REIT（1.4%）[2][17] REITs估值表现 - 本周已上市REITs中债IRR持续分化，位列前三的分别是华夏中国交建REIT（9.9%）、平安广州广河REIT（9.4%）、中金湖北科投光谷REIT（8.1%）[3][18] - P/NAV位于0.7-1.8区间，位列前三的分别是嘉实中国电建清洁能源REIT（1.8）、易方达华威农贸市场REIT（1.8）、嘉实物美消费REIT（1.8）；P/NAV较低的有华夏中国交建REIT（0.7）[3][18]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 行业基本面仍显疲软，期待更多地产政策催化 [1] - 四中全会提出建设强大国内市场，坚持扩大内需，以新需求引领新供给，促进消费和投资良性互动，推动房地产高质量发展 [2] - 化债政策加码下政府财政压力有望减轻，市政工程类项目有望加快推进 [2] 行情回顾 - 2025年10月20日至10月24日，建筑材料板块（SW）上涨0.40%，相对沪深300超额收益为-0.78% [1][12] - 子板块表现分化：玻纤制造（SW）上涨3.37%，装修建材（SW）上涨0.18%，水泥（SW）下跌0.72%，玻璃制造（SW）下跌0.89% [1][12] - 本期建筑材料板块（SW）资金净流入额为+4.15亿元 [1][12] - 个股方面，海鸥住工、华塑控股、瑞泰科技、亚士创能、青龙管业位列涨幅榜前五 [13][14] 水泥行业跟踪 - 截至2025年10月24日，全国水泥价格指数为343.65元/吨，环比上周上涨0.13% [17] - 本周全国水泥出库量261.6万吨，环比上周上涨3.46%；全国水泥直供量158万吨，环比上周上涨1.94% [17] - 水泥熟料窑线产能利用率为63.75%，环比上周上涨9.39个百分点；水泥库容比为63.48%，环比上周下降0.59个百分点 [17] - 行业需求环比略有回升但同比仍显疲软，企业错峰停产力度加强，供给端有望积极改善 [2][17] - 关注成本优势定价的龙头海螺水泥、出海标的华新水泥 [2] 玻璃行业跟踪 - 截至2025年10月23日，全国浮法玻璃均价1243.68元/吨，较上周跌幅4.40% [5][34] - 全国13省样本企业原片库存6247万重箱，环比上周增加290万重箱，年同比增加1188万重箱 [5][34] - 行业毛利由小幅盈利再次转为亏损，当前产能供应基本平稳，下游需求整体表现一般 [5][34] - 2025年后浮法玻璃需求持续下滑，供需仍有矛盾，关注价格下行后的冷修 [2] 玻纤行业跟踪 - 本周无碱粗纱价格环比维稳，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3524.75元/吨，同比上涨0.14% [46] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，高端产品供需紧俏 [46] - 2025年9月玻纤行业月度在产产能68.85万吨，同比增加7.64万吨（增幅12.47%）；月度库存86.5万吨，同比增加10.92万吨（增幅14.44%）[47] - 玻纤价格战结束，价格已触底回升，同时风电招标量快速增长，风电纱需求向好 [2] 消费建材跟踪 - 消费建材需求端延续弱复苏状态 [6] - 上游原材料中，铝合金、苯乙烯、天然气价格环比上周上涨，丙烯酸丁酯、沥青价格环比上周下降 [6][57][59][64][66] - 消费建材受益二手房交易向好、消费刺激等政策，且具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大 [2] - 持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材，关注兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎 [2] 碳纤维行业跟踪 - 本周碳纤维市场价格环比暂稳，华东地区T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨 [71] - 单周产量1857吨，开工率61.69%；周内库存量继续增至16020吨 [7][73] - 行业单位生产成本10.61万元/吨，对应吨毛利-0.8万元，毛利率-8.13%，多数企业依旧亏损 [7][75] - 2025年9月碳纤维及制品进口总量1603.81吨，出口总量1857.1吨，净出口253.29吨 [7][76] 其他建材与投资建议 - 市政管网及减隔震实物工作量有望加快落地，关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技 [2] - 光伏玻璃企业在"反内卷"背景下开启自律减产，供需矛盾有望缓和 [2] - 关注绩优、有成长性个股，重点推荐濮耐股份、银龙股份 [2]