报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 美国宣布对中国输出商品征收“对等关税”，中国对美进口商品加征34%关税，此次贸易纠纷是美国单方面割裂全世界的行为，应坚定信心增大自主可控配置敞口，关税政策有望加速半导体国产替代 [1] - 推荐与美企对位较多、国产化率低的环节，包括模拟芯片、国产算力、半导体设备 [1][3] 各环节总结 模拟芯片 - 2023年中国模拟芯片市场规模约2304亿元，预计自给率不到15%，汽车、高端工业等市场国产化率更低 [2] - 近2年中国模拟企业受美国TI等大厂竞争加剧，影响利润率，1月16日商务部已启动对美出口成熟制程芯片反倾销反补贴调查 [2] - 建议关注汽车、工业等下游占比较高且受TI竞争压力大的标的，如思瑞浦、纳芯微、圣邦股份等 [2] 半导体设备 - 2024年中国大陆半导体设备进口总额471亿美元，从美国进口45亿美元，对美关税反制将加速国产半导体设备去美化替代 [2] - 建议关注北方华创、拓荆科技、中微公司、中科飞测等 [2] 国产算力 - 制造方面，中芯国际是国产算力重要选择，类似台积电之于全球AI产业 [3] - ASIC产业正处朝阳，建议关注芯原股份、翱捷科技 [3] - 对美关税反制将加速国产CPU去美化替代，建议关注海光信息、寒武纪、龙芯中科等 [3] 重点公司盈利预测、估值与评级 | 代码 | 简称 | 股价（元） | EPS（元） | | | PE（倍） | | | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024E | 2025E | 2026E | 2024E | 2025E | 2026E | | | 688981 | 中芯国际 | 88.09 | 0.49 | 0.66 | 0.86 | 180 | 133 | 102 | 推荐 | | 688521 | 芯原股份 | 98.02 | -0.75 | 0.00 | 0.35 | / | / | 280 | 推荐 | | 688536 | 思瑞浦 | 126.30 | -0.40 | 1.32 | 3.12 | / | 96 | 40 | 推荐 | | 688052 | 纳芯微 | 154.85 | -1.71 | 0.15 | 1.86 | / | 1032 | 83 | 推荐 | | 002371 | 北方华创 | 439.98 | 10.44 | 14.93 | 19.14 | 42 | 29 | 23 | 推荐 | | 688072 | 拓荆科技 | 163.58 | 2.46 | 4.09 | 5.72 | 67 | 40 | 29 | 推荐 | | 688041 | 海光信息 | 142.02 | 0.83 | 1.11 | 1.47 | 180 | 128 | 97 | 推荐 | 注：股价为2025年04月03日收盘价；中芯国际、海光信息2024年年报已发布，采用2024年实际数据 [4]

报告核心观点 - 一致预期走向“衰退”，但流动性危机可能性不大；二季度或是外需预期最差时点；国内可通过内需弥补与外需突围应对；投资者可积极防御，关注消费、低估值资产、资源品和资本品等板块 [3][4][5][6] 一致预期及流动性危机可能性 “对等关税”的超预期在于 WTO 规则已被美国抛弃 - 特朗普“对等关税”方案超乎市场预期，与美国财政部长贝森特提议相悖，且“对等关税”并不“对等”，美国已抛弃 WTO 规则 [12] - 大类资产价格对“对等关税”激烈回应，指向全球需求受损情形 [14] 资产价格普跌会导致流动性危机吗？可能性不高 - 本次“对等关税”影响上限确定，投资者可估算最差情形，与 2008 年和 2020 年情况不同 [17] - 资产价格普跌未出现流动性危机特征，VIX 指数涨幅不及前两次，美债涨美元跌，股市有涨有跌 [17] - 美联储预防流动性危机手段更丰富、余地更大，常规货币政策有空间，还有非常规货币工具 [18] 外需秩序正被打破，新的格局有待建立 关税与“选边站” - 此次中美可能难达成类似 2020 年初的经贸协议，特朗普诉求明确，威胁中国制造业安全，且中方缩小贸易逆差努力效果不佳 [28] - 若无法达成协议，有两种情形：一是美国关税行动将部分贸易伙伴推向中国，外需影响抵消至 -0.2 个百分点；二是美国要求第三方对中国加关税，影响可控 [33][38] 外需不止美国 - 近期美国经济强现实弱预期，二季度可能外需本身不差但预期较差，特朗普政府三季度前或推动经济增长 [41] - 美国不是终端需求唯一来源，其他发展中国家本土需求占比提升，资金有望流出美国重塑全球需求格局 [42] 国内的应对之策 内需消费可以弥补一定程度上的外需拖累 - 假设外需拖累由居民消费对冲，居民消费支出对 GDP 拉动需达 2.04 个百分点，对应社零增速约 4.0%，当前分析师一致预期为 5.1% [46] - 财政政策扩大内需，4 月下旬政治局会议是关键节点，预计政策加码集中在消费品“以旧换新”和设备更新领域 [46] 国产替代与无惧关税的细分领域 - 中方反制美方进口产品利于国产替代，相关类别有农林牧渔、水上运输等 [47] - 中国具备竞争力且市占率高的品种无惧关税，如非金属制品、基础金属等 [47] 积极防御 - 现有秩序被破坏阶段，投资者可积极防御，关注受益于内需对冲的消费板块、低估值资产和因反制受益的煤炭 [51] - 未来新秩序建立过程中，资源品和资本品不可或缺 [53]

报告行业投资评级 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 本周（20250331 - 20250404）电力设备与新能源板块下跌3.51%，弱于上证指数；各子行业表现分化，风力发电指数涨幅最大，太阳能指数跌幅最大；新能源车领域中科海钠钠电池商用方案落地，技术与产业实现双重突破；光伏行业“对等关税”靴子落地，中东国家税率较低，关注有中东产能布局企业；电力设备及工控方面，国网2025年特高压设备1批招标中标结果公示 [1][66][69] 各行业总结 新能源车 - 行业观点概要：2025年中科海钠推出【中科海钠·海星】钠离子电池商用车解决方案，技术上循环寿命提升至8000次、充电时间缩短至20 - 25分钟、电量利用率提升至85%等；经济上容量降低、减重、全生命周期总输出电量提升30%、充放电损耗成本降低45%；产业化预计2025年二季度小批量测试，三季度批量推广，2026年大规模应用；投资建议关注长期竞争格局好且短期有边际变化、4680技术迭代、新技术带来高弹性三条主线 [10][11][13] - 行业数据跟踪：展示近期主要锂电池材料价格走势，如三元动力电芯、正极材料、负极材料等价格及环比变化 [17] - 行业公告跟踪：涵盖当升科技、亿华通等公司2024年年度报告、财务决算报告、增资等公告 [25] 光伏 - 行业观点概要：美国宣布“对等关税”，部分国家税率不同，中东国家税率较低，国内钧达股份、TCL中环等企业在中东有产能布局；产业链价格方面，硅料价格持稳，硅片价格因地震调整后趋稳但有下行可能，电池片价格走势分化，组件价格微涨；投资建议关注光伏、风电、储能三条主线 [26][29][31] - 行业数据跟踪：呈现本周光伏产业链价格走势，包括硅料、硅片、电池片、组件等产品价格及环比变化 [40] - 行业公告跟踪：涉及晶澳科技、天合光能等公司股权质押担保、更换监事、签署投资协议等公告 [48] 电力设备及工控 - 行业观点概要：国网2025年特高压设备1批招标中标金额19.59亿元，分企业看上市公司中标金额总计7.17亿元；Figure AI推出人形机器人步态控制神经网络模型；投资建议关注电力设备出海、配网侧投资、特高压建设以及工控及机器人相关主线 [49][51][53] - 行业数据跟踪：展示通用和专用设备工业增加值同比、工业增加值累计同比、固定资产投资完成额累计同比、长江有色市场铜价等数据图表 [60][61][62] - 行业公告跟踪：包含金盘科技、盛弘股份等公司年度报告、财务报告、资产减值准备、利润分配预案等公告 [65] 本周板块行情 - 电力设备与新能源板块本周下跌3.51%，涨跌幅排名第30，弱于上证指数；沪指、深成指、创业板指、电气设备指均下跌 [66] - 板块子行业中，风力发电指数涨幅最大，太阳能指数跌幅最大 [69] - 行业股票涨跌幅方面，本周涨幅居前五个股票为中超控股、海陆重工等，跌幅居前五个股票为卧龙电气、雷赛智能等 [69]

交易逻辑 - 经济和通胀预期同向时，经济坏消息是联储宽松催化剂和市场利好，2009年美联储资产负债表扩张2.7倍[2] - 经济和通胀预期反向时，经济坏消息是市场坏消息，美国经济处于滞胀阶段[3] - 经济周期逆势时，无宽松预期的坏消息是真坏消息；顺势时，类似SVB事件驱动联储定向扩表，市场快速收复失地[3] - 美债牛陡、美股暴跌但美元仅止跌企稳，本轮资金流向非经典Risk - Off，前期2至3月“过热回吐”交易时美元净流出，本轮关税冲击下资金因换汇成本等暂躲进美债[3][4] - 黄金暴跌或因股市下跌使场内杠杆资金出现流动性危机，黄金成补充流动性优先来源，中期内黄金仍是滞胀基准情况下资产配置“版本答案”[6] - 美股右侧交易信号未出现，基本面路标一是美国财政宽松，上半年通过国会难度高；二是联储态度改变，观察信用溢价等传导链条[7] 关税乱局展望 - 本轮关税政策具“特朗普色彩”，关税“最终解释权”在白宫，白宫短期要“百日新政”政绩，关税上要贸易和政策妥协但不会全取消[8] - 关税基准10%税率难降，主要谈判空间是10%以上部分，按2024年美国进口3.3万亿美元规模算，10%税率10年至少增超3万亿美元收入[9] - 特朗普和白宫短期软肋是美元贬值和关税加征带来的双重通胀冲击，中期是美联储不配合、债务压力下的市场流动性挑战及外资流出[10] - 美国最大外部风险是“关税反制同盟”，2024年中国、欧盟、加拿大、墨西哥占美国进口比例超60%，中国已“对等”反制加征34%关税[10][12] - 低关税时代结束，预计10%是底线；联合反制或因“囚徒困境”难实现；谈判会泛化至地缘政治领域[10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年海天味业顺利收官，2025年发展势能延续，全年收入符合预期，Q4营收提速，成本红利释放推动盈利改善，四五计划有序推进，看好龙头份额提升 [1][2][3] 报告具体内容总结 公司业绩表现 - 2024年实现营业收入269.0亿元，同比+9.53%；归母净利润63.4亿元，同比+12.8%；扣非净利润60.7亿元，同比+12.5%；24Q4实现营业收入65.0亿元，同比+10.0%；归母净利润15.3亿元，同比+17.8%；扣非净利润14.6亿元，同比+17.1% [1] 收入分析 - 分产品看，小品类增速亮眼，老品量增稳定但价受消费环境影响下滑，2024年酱油收入137.6亿元，收入/量/价增速分别为8.9%/11.6%/-2.5%；蚝油收入46.2亿元，收入/量/价增速分别为8.6%/8.1%/0.4%；调味酱收入26.7亿元，收入/量/价增速分别为10.0%/13.5%/-3.1%；其他产品收入40.9亿元，同比+16.8% [2] - 分渠道看，2024年线下/线上分别实现收入238.8/12.4亿元，同比+8.9%/39.8% [2] - 分区域看，2024年东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入47.9/50.8/56.1/64.0/32.5亿元，同比+10.1%/12.9%/11.0%/8.0%/8.8%；截至24年末公司共6707家经销商，较年初净增116家，其中东部/南部/中部/北部/西部分别938/894/1447/1954/1474家，较年初分别净增60/65/-6/-7/4家 [2] 盈利分析 - 2024年/24Q4公司实现毛利率37.0%/37.7%，同比+2.3/5.3pcts，主因成本端主要原料价格下降，成本红利释放，以及公司采取精益管理等措施提质增效；24Q4销售费用率6.6%，同比+1.7pcts，预计主因Q4加大费投抢占市场份额；管理/研发/财务费用率分别为2.7%/3.6%/-2.9%，同比+0.04/+0.03/+0.6pcts；24Q4实现归母净利率23.5%，同比+1.6pcts；扣非净利率22.4%，同比+1.4pcts [3] 发展战略 - 国内消费需求扩容、用户诉求多元化、行业竞争加剧背景下，公司坚持多品类协同发展策略，用技术优势打磨产品，为消费者打造一站式选择平台，2025年为四五计划攻坚之年，产品、渠道、终端建设等全面改革效果持续显现，看好龙头份额进一步提升 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为296.0/325.5/357.1亿元，同比+10.0%/+10.0%/+9.7%；归母净利润分别为69.9/76.9/84.5亿元，同比+10.2%/10.0%/9.9%，当前股价对应P/E分别为32/29/27x [4] 财务指标预测 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为9.53%、10.04%、9.97%、9.69%；EBIT增长率分别为15.49%、13.18%、9.80%、9.69%；净利润增长率分别为12.75%、10.25%、9.98%、9.89% [10][11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为37.00%、37.47%、37.58%、37.75%；净利润率分别为23.58%、23.63%、23.63%、23.67%；总资产收益率ROA分别为15.53%、15.77%、16.11%、16.67%；净资产收益率ROE分别为20.53%、21.12%、21.64%、22.12% [10][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为3.65、3.51、3.51、3.67；速动比率分别为3.34、3.21、3.20、3.34；现金比率分别为2.46、2.42、2.48、2.64；资产负债率分别为23.14%、24.18%、24.44%、23.62% [10][11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为3.11、2.97、2.86、2.87；存货周转天数分别为54.63、52.05、52.55、52.64；总资产周转率分别为0.68、0.69、0.71、0.73 [10][11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为1.14、1.26、1.38、1.52元；每股净资产分别为5.56、5.96、6.39、6.87元；每股经营现金流分别为1.23、1.56、1.66、1.68元；每股股利分别为0.86、0.95、1.04、1.14元 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为36、32、29、27；PB分别为7.3、6.8、6.4、5.9；EV/EBITDA分别为26.36、23.58、21.64、19.88；股息收益率分别为2.11%、2.33%、2.56%、2.81% [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年振江股份营收增长但利润略降，主要因子公司利润下滑和新厂未达规模效益 [1] - 新能源主业经营稳健，在手订单充足，全球市场布局扩大有望带动主业持续增长 [2] - 燃气轮机和外骨骼机器人业务构建新增长点 [3] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润均有增长 [3] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入39.46亿元，同比增长2.71%；归母净利1.78亿元，同比下降2.99%；扣非归母净利1.73亿元，同比下降5.13%；基本每股收益0.97元 [1] - 2024年Q4营收10.53亿元，同比下降6.35%、环比增长12.62%；归母净利与扣非归母净利分别为0.13亿元/ 0.02亿元，分别同比下降76.65%/96.16%、环比下降67.75%/95.90% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为55.7、68.8、81.3亿元，对应增速分别为41%、23%、18%；归母净利润分别为3.1、4.5、5.8亿元，对应增速分别为76%、44%、29% [3] 业务情况 - 风电业务2024年营收24.69亿元、同比增长7.92%，毛利率23.84%、同比减少1.03pcts；光伏业务营收9.01亿元、同比下降6.68%，毛利率为12.30%、同比减少0.81pcts [2] - 截至2025年2月底在手订单25.83亿元，其中风电设备22.65亿元、光伏设备1.06亿元、风电运维0.39亿元；另有到2030年的在手框架订单约146亿元 [2] - 美国光伏支架工厂投建完成，预计25Q2批量出货；沙特光伏支架工厂预计25Q2正式投产；德国海外风电工厂预计25Q3投产 [2] - 燃气轮机业务针对海外客户配套生产钢结构产品；外骨骼机器人业务已成立公司，2024年有4项专利申报 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3,946|5,572|6,878|8,127| |增长率（%）|2.7|41.2|23.4|18.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|178|314|451|584| |增长率（%）|-3.0|76.1|43.9|29.4| |每股收益（元）|0.97|1.70|2.45|3.17| |PE|30|17|12|9| |PB|2.2|2.0|1.7|1.5| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为2.71%、41.22%、23.43%、18.15%；EBIT增长率分别为 - 2.36%、50.15%、33.95%、20.60%；净利润增长率分别为 - 2.99%、76.10%、43.85%、29.35% [9][10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为19.86%、20.64%、21.47%、21.51%；净利润率分别为4.52%、5.63%、6.56%、7.19%；总资产收益率ROA分别为2.57%、4.02%、5.29%、6.24%；净资产收益率ROE分别为7.21%、11.52%、14.66%、16.56% [9][10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为1.10、1.07、1.11、1.16；速动比率分别为0.63、0.53、0.50、0.49；现金比率分别为0.39、0.25、0.19、0.17；资产负债率分别为63.65%、64.12%、62.49%、60.40% [9][10] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为56.54、42.11、44.80、45.70；存货周转天数分别为132.36、109.13、115.85、117.64；总资产周转率分别为0.59、0.76、0.84、0.91 [9][10] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.97、1.70、2.45、3.17；每股净资产分别为13.41、14.78、16.71、19.13；每股经营现金流分别为2.66、2.64、3.38、4.31；每股股利分别为0.30、0.52、0.75、0.97 [9][10] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为30、17、12、9；PB分别为2.2、2.0、1.7、1.5；EV/EBITDA分别为10.05、7.68、6.15、5.27；股息收益率分别为1.03%、1.79%、2.57%、3.33% [9][10]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - “对等关税”风险加剧，商品价格大幅承压，本周上证综指、沪深 300 指数、SW 有色指数均下跌，工业金属和贵金属价格多数下行 [1] - 工业金属方面，“对等关税”政策抬升全球贸易成本致价格调整，但内需韧性有望托底价格；能源金属方面，刚果（金）禁钴出口政策影响延续，钴价维持偏强震荡，锂价短期低位震荡；贵金属方面，“对等关税”加剧避险属性，继续看好后续表现 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业及个股表现 - 展示了 03/31 - 04/04 期间涨幅前 10 只和涨幅后 10 只股票 [9] 基本金属 价格和股票相关性复盘 - 梳理了黄金价格与山东黄金股价、阴极铜价格与江西铜业股价、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格的走势 [14][17] 工业金属 - **铝**：本周供应端增量受限，需求端在消费旺季带动下回暖，库存去化，但海外避险情绪和贸易政策使市场谨慎，预计短期铝价震荡偏弱，关注 20300 - 20400 元/吨支撑位；还展示了铝产业链价格统计、利润、成本库存等情况 [18][23][35] - **铜**：宏观上“对等关税”政策抬升全球贸易成本，中国内需韧性或对冲部分风险；基本面铜精矿现货 TC 走跌，国内现货消费好转，社会库存去库，沪铜近月合约转为 BACK 结构 [39] - **锌**：伦锌和沪锌本周价格波动受美国经济数据、“对等关税”、库存变化等因素影响，最终伦锌和沪锌均下跌；还展示了锌加工费和社会库存情况 [41][44][49] 铅、锡、镍 - **铅**：本周伦铅和沪铅均下跌，伦铅受美国关税举措影响，沪铅受供需两弱及伦铅下跌影响 [53] - **锡**：本周沪锡价格高位震荡，受全球供应链缺口和缅甸地震供应扰动影响，现货成交冷清；市场预测沪锡价格短期或在 28.0 万 - 28.9 万元/吨区间震荡 [54][55] - **镍**：本周镍价震荡下行，宏观上印尼 PNBP 政策预期和镍矿供应偏紧支撑镍价，基本面菲律宾雨季尾声镍矿出货量预期增加但当前供应仍紧，下游不锈钢板块疲软，预计下周电镍价格维持偏强震荡 [55] 贵金属、小金属 贵金属 - 本周金银价格上涨，还分析了央行 BS、实际利率与黄金、ETF 持仓、长短端利差和金银比、COMEX 期货收盘价等情况 [67] 能源金属 - **钴**：本周电解钴现货价格小幅下跌，预计短期维持震荡偏强格局；四氧化三钴价格稳定，预计下周可能小幅下滑；三元材料价格小幅上涨，预计 4 月份排产提升，价格保持坚挺并随原材料价格小幅震荡 [87] - **锂**：本周碳酸锂现货价格下跌幅度减弱，4 月供需高位维稳，过剩格局难扭转；氢氧化锂价格环比阴跌，4 月供需紧平衡，价格易跌难涨；磷酸铁锂价格小幅下行，4 月部分材料厂将与电芯厂谈涨加工费；钴酸锂延续供需博弈格局，预计 4 月份需求增速放缓，产量环比增加 3% [96] 其他小金属 - 展示了国内钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰、锑锭、海绵钛、高碳铬铁、金属钴、精铟、钽铁矿、二氧化锗、碳酸锂（工业级、电池级）等小金属价格走势 [106][110][112] 稀土价格 - 本周稀土价格整体偏稳，缅甸矿供应恢复，分离厂压价，部分持货商惜售，市场低价货源不多 [132]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 本周电力板块走势优于大盘，公用事业（电力）板块涨幅在申万 31 个一级板块中排第 1 位，外部关税政策等不确定性因素影响下，防御性板块具备较强的配置性价比，关注电力板块高分红、股息率具备一定性价比且 25Q1 业绩有望维持不错增长的个股 [1][9][22] - 4 月 2 日发布《关于完善价格治理机制的意见》，提出健全公用事业价格机制，优化居民阶梯水价、电价、气价制度，全国碳市场碳价站稳 100 元/吨大关，绿证市场进一步成熟 [2][25] - 3 月 31 日发布《可再生能源绿色电力证书核发实施细则（试行）》征求意见稿，明确了核发可交易绿证、不可交易绿证以及不核发绿证的各类情形 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：本周电力板块走势优于大盘，公用事业板块收于 2346.99 点，涨幅 2.55%；电力子板块收于 3129.43 点，涨幅 2.81%，高于沪深 300 本周跌幅，近 1 年电力板块表现不及沪深 300 及创业板指数，各电力子板块中，电能综合服务涨幅 3.64%居前 [9][12][16] - 个股表现：本周电力板块涨幅前五的个股依次为立新能源、湖南发展、江苏新能、美能能源、龙源电力；跌幅前五的个股依次为 ST 旭蓝、新疆浩源、广西能源、九洲集团、首华燃气 [19] - 投资建议：关注电力板块高分红、股息率具备一定性价比且 25Q1 业绩有望维持不错增长的个股，看好风电、火电、水电、核电等不同类型标的，继续关注行业公司重组并购方向及垃圾焚烧发电企业多元化布局 [22][23] 本周专题 - 完善水电气价格机制，公用事业属性有望加强：4 月 2 日发布《关于完善价格治理机制的意见》，提出健全公用事业价格机制，优化居民阶梯水价、电价、气价制度，明确了各细分板块的改革方向和行业动态，介绍了电力市场和天然气市场的价格传导模式 [25][26][27] - 绿证核发细则公布，明确不核发绿证范围：3 月 31 日发布《可再生能源绿色电力证书核发实施细则（试行）》征求意见稿，适用于可再生能源发电项目电量对应绿证的核发及管理，明确了核发可交易绿证、不可交易绿证以及不核发绿证的各类情形 [28][29] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：4 月 2 日，环渤海动力煤综合平均价格为 685.00 元/吨，周环比涨跌幅 0.00%；4 月 3 日，长江口动力煤价格指数（5000K）为 632.00 元/吨，周环比涨跌幅为 0.00%；煤炭沿海运费秦皇岛 - 广州的价格为 43.30 元/吨，周环比跌幅 8.07%；3 月 28 日，沿海电煤离岸价格指数（5500K）为 686.00 元/吨，周环比跌幅为 0.44% [30] - 石油价格跟踪：4 月 4 日，国内柴油现货价格 6876.67 元/吨，周环比上涨 0.57%；国内 WTI 原油、Brent 原油现货价格分别为 71.71、74.95 美元/桶，周环比分别上涨 2.56%、2.20% [32][33] - 天然气价格跟踪：4 月 3 日，国内 LNG 出厂价格指数为 4601 元/吨，周环比涨幅为 1.21%；4 月 4 日，中国 LNG 到岸价 12.24 美元/百万英热，周环比下跌 4.54% [35] - 光伏行业价格跟踪：4 月 2 日，多晶硅致密料均价 40 元/kg，周环比涨跌幅为 0.00%；182mm/23.1% + 尺寸的单晶 PERC 电池片的均价为 0.31 元/W，周环比涨跌幅为 0.00%；单晶 PERC 组件 182mm 均价为 0.65 元/W，周环比涨跌幅均为 0.00%；单晶硅片 182mm/150um 均价为 1.15 元/片，周环比涨跌幅为 0.00% [37] - 长江三峡水情：4 月 3 日，长江三峡入库流量、出库流量分别为 6100 立方米/秒、9350 立方米/秒，出库流量的周环比变化为 -10.10%；4 月 5 日，长江三峡库水位为 161.57 米，周环比下跌 1.13% [46] - 风电行业价格跟踪：4 月 3 日，聚氯乙烯现货价 4898 元/吨，周环比跌幅为 0.65%；4 月 4 日，中厚板参考价 3402.00 元/吨，周环比跌幅 1.16%；螺纹钢现货价 3206.67 元/吨，周环比跌幅 0.03% [51] - 电力市场：3 月 31 日，广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价分别为 339.31、364.47 厘/千瓦时，周环比变化分别为下跌 4.33%、下跌 5.72% [53] - 碳市场：4 月 3 日，全国碳市场碳排放配额成交量为 273,489.00 吨，周环比跌幅 8.98%；全国碳市场碳排放配额开盘价、收盘价分别为 85.40、85.40 元/吨，周环比跌幅分别为 0.84%、0.85% [54] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 3 月 31 日，陕西省公布 2025 年第一批工业领域碳达峰试点优秀案例，涉及绿色低碳技术、工业绿色微电网、“零碳或近零碳”工厂等方面 [59] - 4 月 1 日，湖南省调整天然气价格管理权限，天然气上下游价格联动由市州、县价格主管部门执行 [59] - 3 月 31 日，浙江省杭州市富阳区发布申报 2025 年度光伏发电项目补贴清单的通知 [59] - 4 月 2 日，广东电力交易中心发布广东电力市场配套实施细则（2025 年修订），明确售电公司注册基本条件和售电业务限制 [59] - 3 月 31 日，四川省甘孜州公开征求《甘孜州氢能全产业链发展实施方案（2025 - 2028 年）》意见建议 [59] - 4 月 2 日，国家发展改革委公开征求《绿色低碳先进技术示范项目清单（第二批）》意见，涉及多个源网荷储一体化及虚拟电厂示范项目 [59] - 4 月 1 日，国家能源局云南监管办公室开展用户受电工程“三指定”行为检查工作 [59] - 4 月 2 日，中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，提出健全能源价格政策，完善碳定价机制和绿证交易体系等 [59][60] 上市公司重要公告 - 4 月 2 日，节能风电发布可转债转股结果暨股份变动公告，截至 2025 年 3 月 31 日，累计已有部分“节能转债”转为公司 A 股普通股 [60] - 4 月 2 日，湖南发展复牌涨停，计划收购四家水电公司部分股权并同步定增配套募资，强化清洁能源布局 [60] - 4 月 3 日，中国核电发布第一季度公告，2025 年一季度发电量和上网电量同比增长，核电和新能源装机容量可观 [60]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 贸易摩擦担忧升级，钢材价格承压，4月2日特朗普宣布对贸易伙伴征收“对等关税”措施，4月9日将实施34%“对等关税”，虽钢铁产品不受本次关税约束，但其下游制成品将受影响，2024年钢铁间接对美出口约1000万吨，整体影响量预计不低于2000万吨，约占总需求的2% [5] - 长期来看，粗钢仍有产量调控预期，原料端铁矿、焦煤供给趋于宽松，若限产幅度超过2000万吨，钢企盈利能力有望修复 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要数据和事件 - 安钢周口5600mm轧机3月份产量突破12.5万吨，在销售模式创新、技术研发等方面多点开花 [10] - 1 - 2月我国不锈钢净出口43.34万吨，2月进口量环比减少1.93万吨，降幅为1.19%，同比减少6.24万吨，降幅为28.06%，1 - 2月进口总量同比减少13.35万吨，降幅为29.31%，自印尼进口总量同比减少13.61万吨，降幅为33.11% [10] - 截至3月31日，华菱钢铁累计回购股份数量约为604万股，占公司总股本的0.0874%，成交总金额约为3100万元，2024年1 - 12月钢铁行业营收占比75.88% [11] - 2025年1 - 2月，主要用钢行业中建筑业继续下行，制造业平稳增长，房地产主要指标同比继续下降但降幅收窄，基础设施建设投资和电力投资保持增长，机械行业增加值、机电产品出口额、汽车产量、家电行业三大白电产量、集装箱产量均保持增长，汽车出口量增速下降，家电出口增幅收窄 [11] - 中信特钢谋划收购东南亚钢铁工厂，将优先采取并购加改造的方式 [12] 国内钢材市场 - 国内钢材市场价格涨跌互现，截至4月3日，上海20mm HRB400材质螺纹价格为3220元/吨，较上周升10元/吨，高线8.0mm价格为3420元/吨，较上周降10元/吨，热轧3.0mm价格为3370元/吨，较上周降20元/吨，冷轧1.0mm价格为4010元/吨，较上周降20元/吨，普中板20mm价格为3490元/吨，较上周升10元/吨 [3][13] 国际钢材市场 - 美国钢材市场价格稳中有升，截至4月3日，中西部钢厂热卷出厂价为1040美元/吨，冷卷出厂价为1270美元/吨，较上周持平，热镀锌价格为1130美元/吨，较上周升10美元/吨，中厚板价格为1360美元/吨，较上周升38美元/吨，螺纹钢出厂价为880美元/吨，较上周持平 [26] - 欧洲钢材市场价格震荡，截至4月3日，热卷、冷卷欧盟钢厂报价较上周持平，热镀锌板报价较上周升10美元/吨，中厚板报价较上周持平，螺纹钢报价较上周持平，线材报价较上周降5美元/吨 [26] 原材料和海运市场 - 国产矿市场价格震荡，进口矿市场价格震荡，废钢价格下跌，截至4月3日，鞍山铁精粉价格750元/吨，较上周持平，本溪铁精粉价格891元/吨，较上周升1元/吨，唐山铁精粉价格898.56元/吨，较上周降2元/吨，青岛港巴西粉矿885元/吨，较上周升2元/吨，青岛港印度粉矿755元/吨，较上周持平，连云港澳大利亚块矿708元/吨，较上周降1元/吨，日照港澳大利亚粉矿786元/吨，较上周升2元/吨，日照港澳大利亚块矿914元/吨，较上周升5元/吨，本周末废钢报价2090元/吨，较上周降10元/吨，铸造生铁3110元/吨，较上周持平 [3][31] - 焦炭市场价格持平，华北主焦煤价格上涨，华东主焦煤价格下跌，本周焦炭市场稳定，周末报价1290元/吨，较上周持平，华北主焦煤周末报价1103元/吨，较上周升20元/吨，华东主焦煤周末报价1397元/吨，较上周降26元/吨 [31] 国内钢厂生产情况 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.13%，环比增加1.02个百分点，同比增加6.53个百分点，高炉炼铁产能利用率89.63%，环比增加0.55个百分点，同比增加6.87个百分点，钢厂盈利率55.41%，环比增加1.73个百分点，同比增加26.84个百分点，日均铁水产量238.73万吨，环比增加1.45万吨，同比增加17.42万吨 [36] 库存 - 截至4月4日，五大钢材产量上升，总库存环比下降，本周五大钢材品种产量873万吨，环比升3.02万吨，建筑钢材产量周环比增1万吨，板材产量周环比升2.02万吨，螺纹钢本周增产1.22万吨至228.65万吨，长、短流程螺纹钢产量分别为201.32万吨、27.33万吨，环比分别+1.95万吨、 - 0.73万吨 [4] - 本周五大钢材品种社会总库存环比降38.18万吨至1214.49万吨，钢厂总库存474.61万吨，环比降9.55万吨，螺纹钢社库降18.63万吨，厂库降2.41万吨，测算本周螺纹钢表观消费量249.69万吨，环比升4.37万吨，本周建筑钢材成交日均值11.9万吨，环比增长3.49% [4] 利润情况测算 - 本周钢材利润下降，长流程方面，本周行业螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比前一周变化 - 25元/吨， - 26元/吨和 - 40元/吨，短流程方面，本周电炉钢利润基本持平 [3] 钢铁下游行业 - 2025年1 - 2月，城镇固定资产投资完成额累计值同比增长4.1%，房地产开发投资完成额累计值同比下降9.8%，工业增加值当月同比增长31.0%，房屋新开工面积累计值同比下降29.6%，房屋施工面积累计值同比下降9.1%，房屋竣工面积累计值同比下降15.6%，商品房销售面积累计值同比下降5.1%，汽车产量当月值同比增长15.2%，家用电冰箱、冷柜、家用洗衣机产量当月值同比分别增长10.3%、4.9%、27.9% [59] 主要钢铁公司估值 - 报告给出宝钢股份、华菱钢铁等多家公司的股价、EPS、PE及评级情况，其中宝钢股份、华菱钢铁等多数公司评级为“推荐”，抚顺特钢评级为“谨慎” [5] - 报告还展示了普钢PB及其与A股PB的比值、本周普钢板块涨跌幅前10只和后10只股票情况，以及23家钢铁企业的股价变化 [60][63][65]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 美国加关税和OPEC+增产超预期，市场担忧情绪加重，油价本周大幅下滑 [2][9] - 美元指数、布油价格、东北亚LNG到岸价格下跌，美国原油产量上升、炼油厂日加工量下降，原油库存上升、汽油库存下降，欧盟储气率上升，烯烃和涤纶长丝价差扩大 [3][10][11] - 推荐两条投资主线，一是关注中国海油、中国石油、中国石化；二是关注新天然气、中曼石油 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 本周石化市场行情回顾 板块表现 - 截至4月5日，中信石油石化板块下跌0.3%，沪深300下跌1.4%，上证综指下跌0.3%，深证成指下跌2.3% [13] - 各子板块中，其他石化子板块周跌幅最大为-1.9%，石油开采和炼油子板块周涨幅最大为0.6% [15] 上市公司表现 - 本周和顺石油涨幅最大，ST新潮、华锦股份、胜通能源、润贝航科、东华能源涨幅居前 [18] - 本周*ST海越跌幅最大，渤海化学、洪田股份、东方盛虹、岳阳兴长跌幅居前 [18] 本周行业动态 - 3月31日，我国在南海东部海域勘探发现惠州19 - 6亿吨级油田；委内瑞拉副总统宣布美国取消跨国公司出口委石油授权；马来西亚3月棕榈油出口量增加；山东独立炼厂原油到港量下跌；国家能源局局长与俄罗斯石油公司总裁就能源合作交换意见 [20][21] - 4月1日，俄罗斯4月从黑海港口出口成品油计划增加；乌克兰称俄罗斯持续损害乌能源设施；俄气将增加对斯洛伐克天然气供应；伊朗扣押两艘走私油轮；CPC里海石油管线需维修，哈萨克斯坦将减产 [22][23] - 4月2日，50名美国参议员拟对购买俄罗斯能源国家征500%关税；中国海油完成美国油气资产股权售购协议交割；俄罗斯一季度液化天然气出口量下降；匈牙利和塞尔维亚计划建设石油管道 [24] - 4月3日，OPEC+重申稳定市场并上调产量；特朗普新关税豁免能源商品；美国财长讨论对伊朗制裁；俄罗斯3月油气销售收入增加；加拿大跨山输油管道下调收入预测 [25][26][27] 本周公司动态 - 3月31日，卫星化学预计一季度净利润增长；岳阳兴长拟发行股票，2024年营收增长、净利润下降并拟分红 [28] - 4月1日，东方盛虹一季度可转债转股；新凤鸣可转债转股，预计触发转股价格修正；恒逸石化一季度可转债转股，回购股份；蒙泰高新一季度无转股情况 [29][30][31] - 4月2日，九丰能源一季度可转债转股 [32] - 4月3日，华锦股份归还募集资金 [33][34] 石化产业数据追踪 油气价格表现 - 截至4月4日，布伦特原油期货结算价65.58美元/桶，周环比-10.93%；WTI期货结算价61.99美元/桶，周环比-10.63% [3][35] - 截至4月4日，NYMEX天然气期货收盘价3.82美元/百万英热单位，周环比-6.56%；东北亚LNG到岸价格12.25美元/百万英热，周环比-4.46%；中国LNG出厂价4601元/吨，周环比+1.21% [43] 原油供给 - 美国方面，截至3月21日，原油产量1358万桶/日，周环比+1万桶/日；截至3月28日，原油钻机489部，周环比+5部 [54] - OPEC方面，2月原油产量合计2686.0万桶/日，月环比+15.4万桶/日 [59] 原油需求 - 炼油需求方面，截至3月28日，美国炼厂加工量1556万桶/天，周环比-19万桶/天；炼厂开工率86.0%，周环比-1.0%；截至4月3日，中国山东地炼厂开工率47.3%，周环比-0.6% [64][65] - 成品油需求方面，截至3月28日，美国石油产品总消费量2012万桶/天，周环比+88万桶/天；汽油消费量850万桶/天，周环比-15万桶/天 [66] 原油库存 - 截至3月28日，美国包含SPR的原油库存83623万桶，周环比+645万桶；商业原油库存43979万桶，周环比+616万桶；SPR 39643万桶，周环比+29万桶 [75] - 截至3月28日，美国石油产品合计库存76967万桶，周环比-81万桶；车用汽油库存23758万桶，周环比-155万桶 [76] 原油进出口 - 2月海运进口方面，中国260百万桶，同比-9.6%，环比-2.6%；印度139百万桶，同比+5.6%，环比-4.1%；韩国81百万桶，同比+11.6%，环比+2.4%；美国59百万桶，同比-22.5%，环比-26.9% [90] - 2月海运出口方面，沙特186百万桶，同比-8.1%，环比-4.8%；俄罗斯124百万桶，同比+2.8%，环比-5.3%；美国116百万桶，同比-10.2%，环比+1.8%；伊拉克107百万桶，同比-8.7%，环比-4.3% [90] 天然气供需情况 - 美国方面，截至4月3日，总供给量110.1十亿立方英尺/天，周环比-0.63%；总消费量72.0十亿立方英尺/天，周环比-7.57%；总需求量101.9十亿立方英尺/天，周环比-5.39%；截至4月2日，库存1773.0十亿立方英尺，周环比+1.66% [95] - 欧洲方面，截至4月3日，欧盟储气率34.42%，周环比+0.86%；德国储气率29.23%，周环比+0.49%；法国储气率27.95%，周环比+4.46% [95] 炼化产品价格和价差表现 - 成品油方面，截至4月4日，国内汽柴油现货价格8293、7113元/吨，周环比+1.56%、+1.45%；和布伦特原油现货价差89.32、67.28美元/桶，周环比+12.00%、+15.88% [99] - 石脑油裂解方面，截至4月4日，乙烯-石脑油、丙烯-石脑油、甲苯-石脑油价差周环比+5.90%、+4.13%、+14.66% [104]