报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月2日美国对中国输美商品加征“对等关税”，4月4日中国对原产美国的所有进口商品加征34%关税 [3] - 海外牛周期有望景气同步，关税反制推升美国牛肉进口成本，利好国内肉业养殖企业 [4] - 中国对美大豆依赖度较高，反制后豆粕替代需求或将提升，利好能提高蛋白原料利用效率的企业 [5] - 农产品自主供应需求攀升，关税反制加速国内转基因生物育种产业化进程，国内转基因种子行业有望扩容 [6] - 中国关税反制后，国产高端宠物食品竞争力加强，国产替代有望加速，国产宠物食品企业业绩有望增厚 [7] - 中国关税反制使进口玉米豆粕成本上升，短期饲料成本抬升加速畜禽养殖行业去产能，长期关注消费提振 [8] 各行业总结 牛肉行业 - 2024年12月商务部开启进口牛肉保障措施调查，2025年3月国务院对美牛肉加征10%关税，持续释放积极信号 [3] - 过去两年中国消费增速放缓、南美产能清算，美国牧场退化去产能，澳大利亚母牛屠宰率上升，2025年牛肉价格有望乐观 [4] - 截至2024年进口牛肉占我国牛肉总产量近三成，肉牛养殖自2023年7月以来连续亏损22个月，关税反制利好国内肉业养殖企业，建议关注福成股份、光明肉业 [4] 饲料原料行业 - 2024年中国从美国进口大豆0.2亿吨，占进口量21.1%、总供应17.6%，是对美进口依赖度第二高农产品，反制后国内饲料蛋白供应面临压力，推升豆粕价格，利好美农生物 [5] 种子行业 - 2024年中国玉米进口依赖度4.4%，15.2%从美国进口；高粱进口依赖度71.9%，65.6%从美国进口，2025年3月对美玉米加征15%、高粱加征10%，加速国内转基因生物育种产业化进程，建议关注登海种业、荃银高科、康农种业、丰乐种业 [6] 宠物食品行业 - 2024年国内宠物食品进口总额35.6亿元，占总消费量2.2%，关税反制后国产高端宠物食品竞争力加强，部分消费者或转向国产，建议关注乖宝宠物 [7] - 2024年有7个月进口宠物食品总值同比下滑，近5年进口规模呈下降趋势，美国占进口市场近半份额 [7] 畜禽养殖行业 - 关税反制使进口玉米豆粕成本上升，饲料原料价格上行或加剧养殖行业亏损，行业进入去产能周期，生猪养殖推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧，建议关注神农集团、德康农牧；肉禽养殖建议关注立华股份、湘佳股份 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 长安汽车自主新能源表现亮眼，新能源转型加速，海外销量成长快，全球化布局有望打开长期增长空间，看好其电动智能转型及华为智能化赋能 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 产销快报 - 3月集团批发销量26.8万辆，同比+3.5%，环比+66.0%；1 - 3月累计批发70.5万辆，同比+1.9% [1] - 3月自主乘用车批发销量16.6万辆，同比+5.5%，环比+75.8%；1 - 3月累计批发45.3万辆，同比+3.5% [1] - 3月长安福特批发销量1.8万辆，同比 - 14.9%，环比+52.3%；1 - 3月累计批发4.8万辆，同比 - 14.1% [1] - 3月长安马自达批发销量0.72万辆，同比+16.7%，环比+88.4%；1 - 3月累计批发1.8万辆，同比 - 9.0% [1] 自主乘用车与新能源 - 3月自主新能源批发销量12.5万辆，同比+135.2%，环比+214.4%；1 - 3月累计批发23.2万辆，同比+80.0% [2] - 3月深蓝销量2.4万辆，同比+86.8%，环比+30.1%；阿维塔10475辆，同比+108.8%，环比+102.1% [2][3] - 2025年集团销量目标300万辆，新能源销量目标100万辆，后续将推阿维塔06等新产品 [2] 深蓝与阿维塔品牌 - 2025年深蓝计划推两款新车，S09采用六座布局，搭载华为乾崑智驾ADS 3.0，全球年销目标50万台 [3] - 阿维塔新车型有阿维塔06等，阿维塔06配华为乾崑智驾ADS 3.0和鸿蒙4.0，预售26小时订单破2万辆 [3] 海外销量 - 3月长安海外销量5.0万辆，同比+50.3%，环比5.3%；1 - 3月海外销量16.0万辆，同比+46.8% [4] - 2025年要新建经营主体8个等，泰国“右舵生产基地”2025Q1投产，首期产能10万辆，二期后20万辆 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|151298|163012|188553|212122| |增长率（%）|24.8|7.7|15.7|12.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|11327|6073|8244|10787| |增长率（%）|45.2|-46.4|35.7|30.8| |每股收益（元）|1.14|0.61|0.83|1.09| |PE|11|21|15|12| |PB|1.8|1.7|1.6|1.4| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|151298|163012|188553|212122| |管理费用（百万元）|4098|4890|6034|6364| |投资收益（百万元）|3050|815|943|1061| |净利润（百万元）|9502|5061|8244|10841| |其他流动资产（百万元）|12240|5318|5756|6079| |非流动资产合计（百万元）|59236|57460|55637|53645| |资产合计（百万元）|190171|199307|221917|241993| [21] 利润表与主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|151298|163012|188553|212122| |营业成本（百万元）|123523|136751|156272|173940| |营业税金及附加（百万元）|4758|4727|5562|6576| |销售费用（百万元）|7645|8036|8579|9545| |管理费用（百万元）|4098|4890|6034|6364| |研发费用（百万元）|5980|6488|7165|8485| |EBIT（百万元）|6643|2119|4940|7212| |财务费用（百万元）|-897|-839|-923|-987| |资产减值损失（百万元）|-814|-317|-292|-300| |投资收益（百万元）|3050|815|943|1061| |营业利润（百万元）|10447|5250|8588|11293| |营业外收支（百万元）|142|0|0|0| |利润总额（百万元）|10589|5250|8588|11293| |所得税（百万元）|1087|189|344|452| |净利润（百万元）|9502|5061|8244|10841| |归属于母公司净利润（百万元）|11327|6073|8244|10787| |EBITDA（百万元）|11942|7406|10365|12775| |成长能力（营业收入增长率%）|24.78|7.74|15.67|12.50| |成长能力（EBIT增长率%）|-16.63|-68.10|133.12|45.99| |成长能力（净利润增长率%）|45.25|-46.38|35.75|30.84| |盈利能力（毛利率%）|18.36|16.11|17.12|18.00| |盈利能力（净利润率%）|6.28|3.10|4.37|5.11| |盈利能力（总资产收益率ROA%）|5.96|3.05|3.72|4.46| |盈利能力（净资产收益率ROE%）|15.76|8.00|10.09|12.05| |偿债能力（流动比率）|1.27|1.30|1.32|1.37| |偿债能力（速动比率）|1.12|1.17|1.18|1.23| |偿债能力（现金比率）|0.63|0.70|0.73|0.76| |偿债能力（资产负债率%）|60.73|60.98|62.36|62.23| |经营效率（应收账款周转天数）|5.82|7.53|6.67|7.10| |经营效率（存货周转天数）|39.79|30.92|35.35|33.14| |经营效率（总资产周转率）|0.80|0.82|0.85|0.88| |每股指标（每股收益元）|1.14|0.61|0.83|1.09| |每股指标（每股净资产元）|7.25|7.66|8.24|9.03| |每股指标（每股经营现金流元）|2.00|1.60|2.10|1.80| |每股指标（每股股利元）|0.34|0.20|0.25|0.30| |估值分析（PE）|11|21|15|12| |估值分析（PB）|1.8|1.7|1.6|1.4| |估值分析（EV/EBITDA）|5.37|7.16|3.60|1.95| |估值分析（股息收益率%）|2.66|1.55|1.94|2.33| [22] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|9502|5061|8244|10841| |折旧和摊销（百万元）|5299|5287|5425|5563| |营运资金变动（百万元）|7880|6255|8132|2560| |经营活动现金流（百万元）|19861|15824|20822|17833| |资本开支（百万元）|-2528|-3501|-3516|-3447| |投资（百万元）|-2242|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-6208|-2686|-2574|-2386| |股权募资（百万元）|35|0|0|0| |债务募资（百万元）|-563|124|174|274| |筹资活动现金流（百万元）|-2128|-1905|-2354|-2756| |现金净流量（百万元）|11435|11233|15894|12691| [22]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比下滑，24Q4营收和归母净利润表现不佳 [1] - 公司份额提升，但现饮需求弱致结构承压，积极推动非现饮渠道高端化 [2] - 毛利率略有下滑，未决诉讼扰动表观利润，若胜诉预计负债有望冲回 [3] - 24Q4降库，25年开局好，嘉士伯集团目标扩大份额，期待行业景气复苏 [4] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长，维持高分红 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营收/归母净利润/扣非归母净利润146.45/11.15/12.22亿元，分别同比 - 1.15%/-16.61%/-7.03%；24Q4营收/归母净利润/扣非后归母净利润15.82/-2.17/-0.84亿元，营收同比 - 11.45%，归母净利润同期亏损0.07亿元，扣非归母净利润同期亏损 - 0.13亿元 [1] - 预计2025 - 2027年公司营收149.37/152.06/154.57亿元，分别同比 + 2.0%/+1.8%/+1.7%；归母净利润分别为12.85/13.40/13.88亿元，分别同比 + 15.3%/4.3%/+3.6% [4] 市场份额与产品结构 - 2024年公司销量同比 - 0.75%至297.5万吨，上市公司龙头合计销量同比 - 4%左右，公司份额同比提升约0.3pct [2] - 2024年吨价同比 - 1.14%，高档/主流/经济啤酒营收分别85.92/52.43/3.35亿元，同比 - 2.97%/-1.02%/+15.56%，占比 - 0.7/+0.3/+0.4pct [2] 成本与利润 - 2024年啤酒吨成本同比 - 1.1%，制造费用吨成本同比 + 30.7%，啤酒毛利率同比 - 0.04pct；综合吨成本 + 0.7%，毛利率 - 0.57pct [3] - 费用端整体平稳，销售/管理/研发费用同比 + 0.1/+0.2/持平pcts [3] - 24Q4计提预计负债2.54亿元，影响归母净利润约1.3亿元，不影响扣非归母净利润，扣非归母净利率同比 - 0.53pcts [3] 未来展望 - 2025年嘉士伯集团在中国市场目标扩大市场份额，拓展非现饮高端化 [4] - 消费政策刺激下游需求有望企稳修复，带动行业量价扩容，公司高端大单品势能有望恢复 [4]

非银行业周报 20250406 险企持续举牌，提升权益投资收益空间 2025 年 04 月 06 日 ➢ 头部险企举牌持续，有望提升权益投资弹性。1）新华保险 4 月 2 日发布公 告，公司于 3 月 26 日通过二级市场集中竞价交易方式增持北京控股无限售条件 流通股 150000 股，占比北京控股已发行普通股总股本 0.01%，增持后持有比例 达到总股本的 5%，合计投资北京控股港股普通股账面余额达 16 亿元。2）分账 户来看，传统险账户、分红账户和万能账户投资规模分别为 11.37 亿元、4.48 亿 元、0.15 亿元，占比分别为 71.1%、28.0%和 0.9%，传统险账户、分红账户和 万能账户的平均持有期分别为 13.28 年、8.07 年、3.69 年。从持股结构看，投 资期限较长传统险账户占比较高，体现了长期股票投资匹配负债久期，做好资负 匹配的思路，我们认为长期来看有望提升权益投资弹性。3）本次举牌是新华保 险近期继举牌国药股份、上海医药、海通证券、杭州银行后的又一次举牌，整体 体现了青睐高股息标的，为"长期股权投资"储备底层标的的思路和"长钱长投" 的风格，分账户的精细化管理也有助于提升 ...

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - “对等关税”政策显著抬升全球贸易成本，致商品价格调整；但内需韧性有望对冲外部风险，托底工业金属价格 [2] - 刚果（金）禁钴出口政策影响延续，钴价维持偏强震荡；3月国内碳酸锂产出达历史新高，下游需求相对维稳，预计锂价短期仍将低位震荡；部分镍盐厂原料库存有限致产量减少，硫酸镍供应相对紧张，前驱体厂对镍盐有补库需求，镍盐价格有望继续上行 [3] - “对等关税”加剧避险属性，黄金于周中再创历史新高；特朗普超预期关税加剧避险属性，同时使得美国的通胀预期有望再度提升，继续看好贵金属价格后续表现；中长期来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移；白银价格短期承压更加明显，一旦金银比创极值+经济企稳，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业及个股表现 - 本周（03/31 - 04/04）上证综指下跌0.28%，沪深300指数下跌1.37%，SW有色指数下跌2.86%，贵金属COMEX黄金下跌1.99%，COMEX白银下跌15.21%；工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动 - 6.37%、 - 11.18%、 - 6.37%、 - 5.49%、 - 10.73%、 - 2.48%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动 - 2.00%、 - 1.00%、 - 7.87%、 + 1.75%、 + 0.05%、 - 1.97% [1] 基本金属 价格和股票相关性复盘 - 对黄金价格与山东黄金股价、阴极铜价格与江西铜业股价、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格走势进行梳理 [14][17] 工业金属 - **铝**：本周供应端增量受限，需求端在消费旺季带动下有所回暖，库存处于去化状态，但海外避险情绪升温以及贸易政策等不确定因素，导致市场情绪趋于谨慎，预计短期铝价将维持震荡偏弱走势，可关注20300 - 20400元/吨的支撑位置 [18] - **铜**：宏观上，美国“对等关税”政策显著抬升全球贸易成本，中国商务部将采取反制措施，内需韧性或部分对冲外部风险；基本面方面，本周铜精矿市场现货TC继续走跌，“对等关税”对铜豁免后市场焦点转向美国对铜232调查结果，洋山铜溢价止跌回暖，国内因铜价大幅下行现货消费明显好转，周内社会库存大幅去库沪铜近月合约已转为BACK结构 [39] - **锌**：伦锌本周受美国经济数据、“对等关税”等因素影响，价格波动较大，截至本周四15:00，伦锌录得2760美元/吨，跌91.5美元/吨，跌幅3.21%；沪锌本周受国内供给端增量预期、冶炼厂加工费、社会库存等因素影响，价格也有所波动，截至本周四15:00，沪锌录得23155元/吨，跌615元/吨，跌幅2.59% [41][44] 铅、锡、镍 - **铅**：本周伦铅受美国关税举措影响，偏弱震荡，截至周五15:00，伦铅终收于1964.5美元/吨，较上周五收盘价下跌3.26%；沪铅2505合约受供需两弱、伦铅大幅下挫和下游企业采购意愿低迷的影响，截至周五15:00，终收于17100元/吨，跌幅2.64% [53] - **锡**：本周沪锡市场价格呈现高位震荡走势，受全球供应链缺口扩大预期和缅甸地震引发的供应扰动影响，价格波动区间在28.3万至29.9万元/吨之间；现货市场成交冷清，多数企业保持刚需采购；预计沪锡价格短期内或围绕28.0万 - 28.9万元/吨区间震荡 [54][55] - **镍**：本周镍价呈现震荡下行的趋势，SMM1号电解镍价格在127,700至132,400元/吨之间波动，上期所镍期货价格(2505合约)则在127,200元/吨至132,250元/吨之间浮动；宏观面上，印尼PNBP政策落地预期偏高，镍矿供应偏紧对镍价形成支撑；基本面方面，菲律宾雨季接近尾声，镍矿出货量预期增加，但当前供应仍偏紧，下游不锈钢板块整体表现疲软，库存累库；预计下周电镍价格将继续受到印尼税收政策的影响，维持偏强震荡 [55] 贵金属、小金属 贵金属 - 本周（03/31 - 04/03），黄金价格上涨，白银价格上涨；截至4月3日，国内99.95%黄金732.77元/克，较上周上涨3.45%，一周平均价729.61元/克，较上周上涨3.37%；国内99.99%黄金743.91元/克，较上周同期上涨4.98%，一周平均价732.52元/克，较上周上涨3.72%；截至4月3日，上海现货1白银8400元/千克，较上周同期价格上涨1.01%，一周平均价8421元/千克，较上周均价上涨1.97%；截至4月2日，COMEX白银结算价格24650美元/盎司，较上周同期上涨1.25%，一周平均34.693美元/盎司，较上周上涨2.36% [67] 能源金属 - **钴**：本周电解钴现货价格较上周小幅下跌，预计短期原料价格将持续偏强运行或对电解钴价格产生一定支撑，电解钴现货市场或将维持震荡偏强格局；四氧化三钴价格维持稳定，短期内预计仍将维持在较高水平，但下周价格可能会出现小幅下滑；三元材料价格均小幅上涨，预计4月份整体排产将进一步提升，短期内价格仍将保持坚挺，并随原材料价格波动呈小幅震荡走势 [87] - **锂**：本周碳酸锂现货价格依然呈现下跌趋势，但下跌幅度有所减弱，4月碳酸锂供需均呈高位维稳，其过剩格局难以扭转；氢氧化锂价格环比上周持续阴跌趋势，4月供需呈现紧平衡状态，价格整体易跌难涨；磷酸铁锂价格整体小幅下行，4月部分材料厂将与电芯厂针对第二季度加工费重新谈涨；钴酸锂延续供需博弈格局，预计4月份需求增速放缓，产量环比增加3% [96] 其他小金属 - 报告展示了国内钼精矿、钨精矿、长江现货市场电解镁、电解锰、锑锭、国产海绵钛、国产高碳铬铁、长江现货市场金属钴、国内精铟99.99%、钽铁矿30% - 35%、国产二氧化锗、国产精铋、碳酸锂（工业级）、碳酸锂（电池级）等小金属价格走势 [106][110][112][118][125][130] 稀土价格 - 本周（03/31 - 04/04），稀土价格整体偏稳，当前由于缅甸矿供应情况的恢复，分离厂对离子矿采购时压价力度较大，部分持货商惜售情绪依旧较重，市场低价货源并不多 [132]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 本周电力板块走势优于大盘，公用事业（电力）板块涨幅在申万31个一级板块中排第1位，各子板块均有不同程度上涨 [1][9] - 4月2日发布《关于完善价格治理机制的意见》，提出健全公用事业价格机制，优化居民阶梯水价、电价、气价制度，全国碳市场碳价站稳100元/吨大关，绿证市场进一步成熟 [2][25] - 3月31日发布《可再生能源绿色电力证书核发实施细则（试行）》征求意见稿，明确了核发可交易绿证、不可交易绿证以及不核发绿证的各类情形 [3][28] - 外部关税政策等不确定性因素影响下，防御性板块具备较强的配置性价比，关注电力板块高分红、股息率具备一定性价比且25Q1业绩有望维持不错增长的个股 [3][22] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：本周电力板块走势优于大盘，公用事业板块收于2346.99点，涨幅2.55%；电力子板块收于3129.43点，涨幅2.81%，高于沪深300本周跌幅，近1年电力板块表现不及沪深300及创业板指数 [9][12] - 个股表现：本周电力板块涨幅前五的个股依次为立新能源、湖南发展、江苏新能、美能能源、龙源电力；跌幅前五的个股依次为ST旭蓝、新疆浩源、广西能源、九洲集团、首华燃气 [19] - 投资建议：关注电力板块高分红、股息率具备一定性价比且25Q1业绩有望维持不错增长的个股，看好风电、火电、水电、核电等不同类型标的，继续关注行业公司重组并购方向及垃圾焚烧发电企业多元化布局 [22][23] 本周专题 - 完善水电气价格机制，公用事业属性有望加强：4月2日发布《关于完善价格治理机制的意见》，提出健全促进可持续发展的公用事业价格机制，优化居民阶梯水价、电价、气价制度，全国碳市场碳价站稳100元/吨大关，绿证市场进一步成熟 [2][25] - 绿证核发细则公布，明确不核发绿证范围：3月31日发布《可再生能源绿色电力证书核发实施细则（试行）》征求意见稿，适用于我国境内可再生能源发电项目电量对应绿证的核发及相关管理工作，明确了核发可交易绿证、不可交易绿证以及不核发绿证的各类情形 [3][28] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：4月2日，环渤海动力煤综合平均价格为685.00元/吨，周环比涨跌幅0.00%；4月3日，长江口动力煤价格指数（5000K）为632.00元/吨，周环比涨跌幅为0.00%；煤炭沿海运费：秦皇岛 - 广州的价格为43.30元/吨，周环比跌幅8.07%；3月28日，沿海电煤离岸价格指数（5500K）为686.00 /吨，周环比跌幅为0.44% [30] - 石油价格跟踪：4月4日，国内柴油现货价格6876.67元/吨，周环比上涨0.57%；国内WTI原油、Brent原油现货价格分别为71.71 /74.95美元/桶，周环比分别上涨2.56%、2.20% [32][33] - 天然气价格跟踪：4月3日，国内LNG出厂价格指数为4601元/吨，周环比涨幅为1.21%；4月4日，中国LNG到岸价12.24美元/百万英热，周环比下跌4.54% [35] - 光伏行业价格跟踪：4月2日，多晶硅致密料均价40元/kg，周环比涨跌幅为0.00%；182mm/23.1%+尺寸的单晶PERC电池片的均价为0.31元/W，周环比涨跌幅为0.00%；单晶PERC组件182mm均价为0.65元/W，周环比涨跌幅均为0.00%；单晶硅片182mm/150um均价为1.15元/片，周环比涨跌幅为0.00% [37] - 长江三峡水情：4月3日，长江三峡入库流量、出库流量分别为6100立方米/秒、9350立方米/秒，出库流量的周环比变化为 - 10.10%；4月5日，长江三峡库水位为161.57米，周环比下跌1.13% [46] - 风电行业价格跟踪：4月3日，聚氯乙烯现货价4898元/吨，周环比跌幅为0.65%；4月4日，中厚板参考价3402.00元/吨，周环比跌幅1.16%；螺纹钢现货价3206.67元/吨，周环比跌幅0.03% [51] - 电力市场：3月31日，广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价分别为339.31、364.47厘/千瓦时，周环比变化分别为下跌4.33%、下跌5.72% [53] - 碳市场：4月3日，全国碳市场碳排放配额成交量为273,489.00吨，周环比跌幅8.98%；全国碳市场碳排放配额开盘价、收盘价分别为85.40、85.40元/吨，周环比跌幅分别为0.84%、0.85% [54] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 3月31日，陕西省公布2025年第一批工业领域碳达峰试点优秀案例，涉及绿色低碳技术、工业绿色微电网、“零碳或近零碳”工厂等方面 [59] - 4月1日，湖南省调整天然气价格管理权限，天然气上下游价格联动由市州、县价格主管部门执行 [59] - 3月31日，浙江省杭州市富阳区发布申报2025年度光伏发电项目补贴清单的通知 [59] - 4月2日，广东电力交易中心发布广东电力市场配套实施细则（2025年修订），明确售电公司注册基本条件和售电业务范围 [59] - 3月31日，四川省甘孜州公开征求《甘孜州氢能全产业链发展实施方案（2025 - 2028年）》意见建议 [59] - 4月2日，国家发展改革委公开征求《绿色低碳先进技术示范项目清单（第二批）》意见 [59] - 4月1日，国家能源局云南监管办公室开展用户受电工程“三指定”行为检查工作 [59] - 4月2日，中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，提出健全能源价格政策，完善碳定价机制和绿证交易体系等 [59][60] 上市公司重要公告 - 4月2日，节能风电发布可转债转股结果暨股份变动公告，截至3月31日，累计已有部分“节能转债”转为公司A股普通股 [60] - 4月2日，湖南发展复牌涨停，计划收购四家水电公司部分股权并同步定增配套募资，强化清洁能源布局 [60] - 4月3日，中国核电发布第一季度公告，2025年一季度发电量和上网电量同比增长，核电部分也有增长 [60]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年振江股份营收增长但利润略有下降，主要因子公司利润下滑和新工厂未体现规模效益 [1] - 新能源主业经营稳健，在手订单充足，全球市场布局持续扩大有望带动主业增长 [2] - 燃气轮机和外骨骼机器人业务构建新增长点 [3] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润均有增长，维持“推荐”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入39.46亿元，同比增长2.71%；归母净利1.78亿元，同比下降2.99%；扣非归母净利1.73亿元，同比下降5.13%；基本每股收益0.97元 [1] - 2024年Q4营收10.53亿元，同比下降6.35%、环比增长12.62%，归母净利与扣非归母净利分别为0.13亿元/ 0.02亿元，分别同比下降76.65%/96.16%、环比下降67.75%/95.90% [1] 业务经营情况 - 2024年风电业务营收24.69亿元、同比增长7.92%，毛利率23.84%、同比减少1.03pcts；光伏业务营收9.01亿元、同比下降6.68%，毛利率为12.30%、同比减少0.81pcts [2] - 截至2025年2月底在手订单25.83亿元，其中风电设备22.65亿元、光伏设备1.06亿元、风电运维0.39亿元；另有到2030年的在手框架订单约146亿元 [2] - 美国光伏支架工厂预计25Q2批量出货，沙特光伏支架工厂预计25Q2正式投产，德国海外风电工厂预计25Q3投产 [2] 新业务发展情况 - 燃气轮机适配数据中心电源解决方案，公司针对海外客户配套生产钢结构产品 [3] - 外骨骼机器人潜力大，公司与研发团队成立海普曼机器人公司，2024年有4项专利申报 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,946|5,572|6,878|8,127| |增长率（%）|2.7|41.2|23.4|18.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|178|314|451|584| |增长率（%）|-3.0|76.1|43.9|29.4| |每股收益（元）|0.97|1.70|2.45|3.17| |PE|30|17|12|9| |PB|2.2|2.0|1.7|1.5| [4]

报告行业投资评级 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 本周电力设备与新能源板块下跌3.51%，弱于上证指数；各子行业表现分化，风力发电指数涨幅最大，太阳能指数跌幅最大；新能源车领域中科海钠钠电池商用方案落地，光伏行业“对等关税”靴子落地，电力设备及工控方面国网2025年特高压设备1批招标中标结果公示 [1] 根据相关目录分别进行总结 新能源车 - 行业观点概要：2025年中科海钠推出【中科海钠·海星】钠离子电池商用车解决方案，技术性能提升，经济性增强，产业化进程预计2025年二季度小批量测试，三季度批量推广，2026年大规模应用；投资建议关注电动车三条主线 [10][11][15] - 行业数据跟踪：展示近期主要锂电池材料价格走势，包括三元动力电芯、正极材料、负极材料等价格及环比变化 [17] - 行业公告跟踪：涵盖当升科技、亿华通等公司2024年年度报告及相关财务信息，以及永太科技增加全资子公司注册资本等公告 [25] 光伏 - 行业观点概要：美国宣布“对等关税”，部分国家税率公布，中东国家税率较低，国内部分光伏企业在中东有产能布局；产业链价格方面，硅料价格持稳，硅片价格调整，电池片价格走势分化，组件价格微涨；投资建议关注光伏、风电、储能三条主线 [26][29][35] - 行业数据跟踪：呈现本周光伏产业链价格走势，涉及硅料、硅片、电池片、组件等产品价格及环比变化 [40] - 行业公告跟踪：包含晶澳科技、天合光能等公司股权质押担保、更换监事等公告 [48] 电力设备及工控 - 行业观点概要：国网2025年特高压设备1批招标中标结果公示，中标金额19.59亿元；Figure AI推出人形机器人步态控制神经网络模型；投资建议关注电力设备和工控及机器人两条主线 [49][51][55] - 行业数据跟踪：展示通用和专用设备工业增加值同比、工业增加值累计同比等数据图表 [61] - 行业公告跟踪：涉及金盘科技、盛弘股份等公司2024年年度报告、财务报告及相关公告 [65] 本周板块行情 - 电力设备与新能源板块本周下跌3.51%，涨跌幅排名第30，弱于上证指数；各子行业中，风力发电指数涨幅最大，太阳能指数跌幅最大；行业股票涨跌幅方面，中超控股等涨幅居前，卧龙电气等跌幅居前 [1][66][69]

市场核心矛盾 - 市场核心矛盾已转化为经济下行和政策对冲的角力[3] 汇率稳定 - 人民币汇率底线为7.35（美元兑人民币），贬值弊大于利且不符捍卫多边主义基调[3][4] 货币政策 - 降准优先于降息，2023年以来降准更多承载稳定市场功能，2024年12月政治局会议将稳住楼市股市作为重点任务[5] - 采用结构性货币政策利率调降，以新型再贷款为主体的结构性工具可兼顾汇率稳定，总量降息或等美联储进一步宽松[5] 政策优先项 - 加码服务消费是政策优先项，扩内需政策利于预期引导，消费财政支出乘数大于投资[5] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期、美国贸易政策超预期[5]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年1至2月保险行业保费收入15154亿元，同比-1.2%，其中人身险原保费收入11951亿元，同比-2.6%，财产险原保费收入3203亿元，同比+4.7% [1] - 寿险“开门红”整体表现平稳，健康险维持增长，人身险保户投资款新增缴费持续下滑，投连险独立账户新增缴费小幅回落 [2][3] - 汽车销量高增带来车险保费收入提升，非车险保费收入亮眼 [4] - 2025年寿险有望逐步走出调整周期，迈向低利率时代的高质量发展，财险将聚焦规模和价值的再平衡 [5] - 资金面宽松且利率逐步趋稳，股票市场有望持续受益，保险股有望发挥“贝塔加强器”特征，2025年有望持续演绎“资负共振”逻辑，建议积极关注 [9] 根据相关目录分别进行总结 寿险情况 - 前2月寿险保费收入10209亿元，同比-3.5%，累计同比下滑受分红型产品转型不佳、预定利率下调提前消费、银保渠道“报行合一”政策落地销售节奏放缓等因素影响，2月单月保费同比由负转正 [2] 健康险情况 - 前2月健康险保费收入1672亿元，同比+3.0%，延续稳定增长态势，得益于政策鼓励健康险与医疗服务融合发展，中高端医疗和体检类附加服务产品拓展空间广阔 [2] 人身险保户投资款新增缴费情况 - 1至2月保户投资款新增缴费2046亿元，同比-6.4%，在当前利率水平低位、结算利率下行，叠加前期储蓄型险种“炒停售”销售潮，保户对万能险等储蓄型险种追加投入意愿偏弱，新增缴费阶段性承压 [3] 投连险独立账户新增缴费情况 - 1至2月投连险独立账户新增缴费20亿元，同比-4.8%，权益市场阶段性震荡对客户风险偏好形成扰动，后续表现有赖于资本市场回暖与产品配置吸引力提升 [3] 财险情况 - 2025年前2月财险行业原保费收入3203亿元，同比+4.7%，2月单月保费同比增速9.4%，较1月有所提升 [4] 车险情况 - 前2月车险保费收入1431亿元，同比+4.3%，2025年前2月中国乘用车和新能源车销量持续高增，分别为394.8万辆、183.6万辆，同比分别+14.4%、+52.1%，带来车险承保量快速提升 [4] 非车险情况 - 前2月非车险保费收入1772亿元，同比+5.1%，增长主要由农业险、责任险、健康险和意外险贡献，前2月保费收入同比分别为4.6%、4.1%、5.1%和11.1% [4] 2025年展望 - 寿险方面，分红险有望成主流险种，监管引导保险差异化和精细化发展，商业医疗险供给有望增量，老龄化背景下储蓄、养老年金等产品将快速增长 [5] - 财险方面，高层定调发展，鼓励机构专业化、精细化、集约化发展，支持大型财险公司做优做强，竞争格局有望改善，头部财险公司有望强者恒强 [5] 投资建议 - 建议重点关注长航二期改革效果凸显、资负两端表现均稳健的中国太保，以及新华保险、中国人寿、中国平安、阳光保险以及中国财险 [9]