报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 建议关注运营商中国移动、中国联通、中国电信等；光模块中际旭创、新易盛等；光芯片源杰科技、仕佳光子等；AIDC 相关光环新网、数据港等 [2] - 预计随着 AI 发展，华为公司受益于硬件放量、GPU 芯片迭代等，有望在 2025 年延续 2024 年向好态势，实现高基数下进一步增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 华为公司财务情况 - 2024 年华为全球销售收入 8621 亿元，同比增长 22.4%；净利润 626 亿元，同比减少 28%；经营性现金流 884.17 亿元，同增 26.66%；资产总计 1.29 万亿，同增 2.1%，长期借款同降 18.6%达 2375.08 亿元 [5] - 2024 年华为期间费用同增 9.8%，费用率同降 4.2pcts 至 36.1%，研发费用 1796.87 亿元，同增 9.1%，占比 20.84%；销售费用 1318.45 亿元，同增 10.9%，占比 15.3% [5] 华为公司业务拆分情况 - 2024 年华为智能汽车解决方案业务同增 474.4%，终端业务同增 38.3%，数字能源业务同增 24.4%，拉动整体营收增长；ICT 基础设施终端业务占收比 42.91%，仍为基石业务，终端业务占比进一步提升 [5] 华为公司区域营收情况 - 2024 年华为在中国实现营收 6152.64 亿元，同增 30.5%，受益于数字化、智能化和低碳化转型影响 [5] 华为公司各业务板块表现 - 终端业务增速较快，经历五年低谷期后在中国手机市场重回领先地位，终端生态持续突破 [5] - 2024 年鸿蒙智行交付量超 43 万辆，智能汽车解决方案业务板块首次实现盈利 [5] - 华为云为 170 余个国家和地区客户提供服务，海外公有云增长超 50%，昇腾 AI 云实现 6 倍增长，盘古大模型在政务、工业、金融 3 个市场份额位列第一 [5] - 全球超 140 家运营商、超 500 家金融客户、超 90%的中国互联网客户、超 90%的 TOP30 中国车企选择华为云 [5] - 我国运营商资本开支下调，但 AI 及算力投资持续增长，算力底座建设以及 5G - A 国内外推动或将带动 ICT 基础设施板块持续稳健增长 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年信达生物营业收入94.22亿元（+51.8%），净亏损0.95亿元，亏损同比收窄90.79%，Non - IFRS净利润3.32亿元，实现Non - IFRS扭亏为盈；毛利率84.0%（+2.3pct），销售费用率46.1%（-3.9pct）；研发投入26.81亿元，在手现金102.21亿元 [3] - 商业化产品组合持续扩大，2024年率先实现Non - IFRS盈利，随着产品销售放量和生产效率提升，2027年产品组合收入有望达200亿元，2030年推动5项管线进入全球多中心Ⅲ期临床研究 [3] - 在肿瘤领域研发能力持续提升，开发差异化管线，加速全球化布局，早期研发拓展技术平台 [3] - 综合管线全面兑现，打造第二增长极，玛仕度肽有望成重磅产品，多个大单品陆续上市，在研管线推进临床研究 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为108.18、143.06、200.22亿元；归母净利润分别为1.87、15.17、41.06亿元，合理市值区间为1007.41 - 1335.31亿港元 [3] 相关目录总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为94.22、108.18、143.06、200.22亿元，收入增长率分别为52%、15%、32%、40% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为 - 95、187、1517、4106百万元，利润增速分别为91%、298%、709%、171% [4] 公司财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等有相应变化 [5] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额有相应变化 [5] 利润表及主要财务比率 - 利润表：2024 - 2027年营业收入、营业成本、销售费用、研发费用、净利润等有相应变化 [6] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2024 - 2027年有相应变化 [6] 核心参数假设及DCF估值模型 - 核心参数假设：所得税税率10.0%，债务资本比15.5%等 [7] - DCF估值模型：计算各年EBIT、息前税后利润、公司自由现金流量等，公司估值为1056.67亿元 [7] 每股权益价值敏感性分析 - 不同WACC和永续增长率下，每股权益价值不同 [8]

宏观经济 核心观点 2025年3月制造业、建筑业和服务业PMI均处扩张区间，经济展现韧性，但价格指数低迷抑制企业利润，需求可持续性待观望，政策改革需耐心等待，投资看好消费、机械和科技成长板块[2][6] 各方面情况总结 - 供需回暖，需求主线为政府支出、以旧换新和抢出口，生产和新订单指数上升，新出口订单超预期上行，部分行业新订单PMI环比上行[2] - 价格指数下滑，出厂价格和原材料购进价格指数回落，反映有效需求不足和企业信心不足[3] - 库存磨底，企业观望需求持续性，采购量指数微降，原材料库存指数上升，产成品库存指数下降[3] - 进口下降，受内需动能、消费政策和贸易态度影响，1 - 2月中国商品进口同比下降8.4%[4] - 非制造业扩张，建筑业回升创新高，服务业回升但居民服务表现低迷[4] - 后市展望，经济结构性复苏特征明显，关注政策落实，投资看好消费、机械和科技成长板块[6] A股市场 核心观点 4月A股大概率窄幅震荡，建议把握结构性机会，布局科技、消费等板块价值股[8] 各方面情况总结 - 市场走势受经济数据影响，4月是数据和财报披露期，投资者情绪谨慎[8] - 部分行业发展态势好，消费行业有望回暖，科技行业持续发展[8] - 投资策略攻守兼备，聚焦有业绩利好的成长型价值股[8] 农业 核心观点 2月CPI同比下降，农产品贸易逆差降低，3月农业指数表现强于沪深300，关注猪企、宠物食品等投资机会[11] 各方面情况总结 - 2月CPI同比 - 0.7%，食品中猪肉同比 + 4.1%，农产品贸易逆差同比 - 26.77%[11] - 3月农业指数 + 3.51%，动物保健和养殖业涨幅居前，种植业表现靠后[11] - 3月自繁自养利润好转，2月能繁母猪存栏环比略增，预计25年猪价平稳，关注优质猪企[12] - 国内宠物食品市场扩容，2月出口量增价低，行业处成长初期，关注优质企业[13] - 投资建议关注猪企、宠物食品、黄鸡和养殖链后周期[14] 中国中车 核心观点 2024年业绩增长稳健，动车组业务放量，看好铁路装备业务增长[16] 各方面情况总结 - 2024年实现收入2464.57亿元，同比增长5.21%，归母净利润123.88亿元，同比增长5.77%[17] - 铁路装备和新产业业务驱动业绩增长，动车组业务收入高增，机车及货车收入下滑，新签订单同比增长7.90%[18] - 毛利率稳中有升，费用率管控良好，净利率同比提升[19] - 铁路投资有望维持高位，动车组需求支撑铁路装备业务增长[19] - 设备更新推进，机车更新弹性有望释放，公司新能源机车有望受益[20] 金盘科技 核心观点 电力设备稳盘，AI数字化打造新动能，给予“推荐”评级[22] 各方面情况总结 - 公司发展稳健，营收和净利润增长，得益于拓宽产品领域和拓展市场[23] - 干变市占率领先，数据中心订单激增，受益于AI算力需求，未来有望持续受益[24] - 产能布局全球化，海外市场打开成长空间，海外收入占比提升，外销订单增长[25] - 储能收入高增，产品性能优越，掌握关键部件核心技术，产能充足[25] - AI赋能数智化生产，进军工业机器人，有望贡献新动能[26] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别达5.95、8.87、11.67亿元[27] 南方航空 核心观点 客运复苏拉动营收，需求回暖驱动减亏提速[29] 各方面情况总结 - 2024年实现营业收入1742.24亿元，同比增长8.94%，归母净利润 - 16.96亿元，同比减亏59.71%[29] - 客运复苏驱动增长，收入端旅客运输量和客座率提升，成本端业务成本增长但单位成本下降，费用端四大费用整体增长[30] - 需求回暖叠加供给优化，客运收入有望加速增长，运力优化提升效能，航线网络优势深化[31] 中国中免 核心观点 需求承压，关注市内店及国际化布局，维持“推荐”评级[33] 各方面情况总结 - 2024年实现营收565亿，同比 - 16.4%，归母净利42.7亿元，同比 - 36.4%[33] - 需求仍承压，机场渠道盈利能力改善，海南离岛免税受冲击，机场线下免税销售恢复[33] - FY24毛利率稳中有升，费用管控加强，但净利率同比下滑[34] - 市内店 + 出海布局逐步完善，国际化战略起步，已开业多家免税店[34] - 预计2025 - 2027年归母净利至51.2、58.7、71.6亿元[35] 凯莱英 核心观点 常规业务保持增长，毛利率仍有提升空间，维持“推荐”评级[38] 各方面情况总结 - 2024年度实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%，剔除大订单影响后同比增长7.40%，归母净利润9.49亿元，同比下降58.17%[38] - 常规业务增长，小分子业务盈利能力恢复，新兴业务增长前景好，在手订单增速较好[39][40] - 推进海外商业化产能布局，英国工厂投入运营并获取订单[40] - 推出股权激励计划，彰显发展信心[40] - 预计2025 - 2027年营收66、74、83亿元，归母净利润11.4、13.6、16.1亿元[41] ESG 核心观点 实现净零排放需加速进展并加强公私合作，提出新合作框架[43] 各方面情况总结 - 实现净零排放面临挑战，工业部门脱碳进展落后，公私合作关键[44] - 公私合作净零转型框架包括提供激励、开发金融机制、促进碳追踪等八个方面[44]

根据提供的文档内容，经过全面梳理后，未发现涉及量化模型或量化因子的具体构建方法、公式或测试结果。文档主要内容集中在市场数据展示（如涨跌幅、成交额、估值变化）和免责声明等非量化分析内容[2][6][7][8][10][11][12][13][14][15]，未包含可提取的量化模型或因子相关信息。

报告行业投资评级 - 维持评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年运营商营收稳中有进，盈利能力持续增强，净利润增速高于营收增速 [1] - 运营商CAPEX结构向算力侧转变，为创新业务和云业务发展保驾护航，当前处于5G建设中后期、6G规划前期，网络建设开支减少，算力方向开支是增长点 [1] - 通信业务基本盘持续巩固，数智化新业务加大投入，收入结构持续优化，云业务和其他领域收入保持增长 [2] - 运营商不断落实“AI+”行动计划，资本开支向算力侧投入带来业绩新增量，分红派息率预计逐步提升，投资价值中长期显现 [5] 根据相关目录分别进行总结 24年营收稳中有进，盈利能力持续增强 - 2024年运营商业绩总体符合市场预期，净利润增速高于营收增速，三大运营商营收稳中有升，中国移动、中国联通、中国电信分别实现营收10407.59亿元/+3.12%、3895.89亿元/+4.56%、5235.69亿元/+3.10% [1][7] - 2024年三大运营商归母净利润逐年攀升，中国联通连续多年双位数增长，中国移动、中国联通、中国电信分别实现归母净利润1383.73亿元/+5.01%、90.3亿元/+10.49%、330.12亿元/+8.43% [9] - 三大运营商研发投入持续加大，行业研发投入增速高于营收增速，中国移动、中国联通、中国电信研发费用率分别为2.71%（同比 -4.58pct）、2.27%（同比 +4.61pct）、2.77%（同比 +7.78pct） [11] - 三大运营商其他期间费用保持良好管控，费用率整体稳中有降，盈利能力提升创造股东价值，2024年中国移动、中国联通、中国电信毛利率分别达29.02%（同比 +2.80pct）、23.42%（同比 -4.49pct）、28.66%（同比 -0.59pct） [13] - 伴随运营商近年资本开支的良好管控及网络共建共享，折旧及摊销费用占营收比重有望逐步下降，利润率或将稳步提升，2024年中国移动、中国联通折旧与摊销占总营业收入比重同比下降，中国电信略有上升 [20] CAPEX企稳下降，结构加强算力云发展 - 2024年中国移动、中国联通、中国电信资本开支分别为1640亿元/-9.0%、614亿元/-17.0%、935亿元/-5.4%，资本开支占总收入比分别为15.8%、15.8%、17.9%，2025年预计持续削减 [24] - 三大运营商资本开支变化具有周期性和结构性，当前处于5G建设中后期、6G规划前期，网络建设开支减少，算力方向开支是增长点，算力方面资本开支投资将同比增长20%+ [24] - 中国联通资本支出2020 - 2022年持续增长，2024年下降，2023 - 2024年资本投入向算网数智领域倾斜，优化支出结构 [25] - 中国电信资本支出2020 - 2023年持续增长，2024 - 2025年连续两年负增长，产业数字化和移动网等投入逐步减少，注重优化投资结构 [30] - 中国移动资本支出2020 - 2022年稳定增长，2023 - 2024年下降，移动通信网投资逐年减少，资本支出向算力提升和能力增强方向倾斜 [32] - 三大运营商凭借带宽资源垄断优势占据IDC市场近50%份额，在算力建设方面各有进展，智能算力规模不断提升 [39] 基本盘根基坚实，云业务高增创新篇 - 海外运营商在云计算领域竞争中多走上“轻资产”模式，我国三大运营商受益于国内市场和政策支持，自主建设运营云服务，处于快速增长阶段 [44] - 2024年三大运营商云收入均双位数增长，移动云、联通云、天翼云收入分别达1004亿元/+20.4%、686亿元/+17.1%、1139亿元/+17.1%，云业务在第二曲线业务中占比重要 [45] - 2024年电信运营商新兴业务收入4348亿元，同比增长10.6%，占电信业务收入25%，拉动增长2.5pct，云计算和大数据等业务收入增速较高 [52] - 2024年中国移动政企市场收入增长，客户数增加，移动云收入突破，5G垂直行业应用领先，5G专网收入增长 [53] - 2024年中国联通算网数智业务扩盘提质，联通云、数据中心收入增长，智算业务签约金额超260亿元 [53] - 2024年中国电信产业数字化业务快速发展，天翼云收入有望超预期，国际业务收入增长，战新业务在海外取得突破 [56] 投资建议 - 运营商经营业绩良好，营收高基数下净利润未来有望维持高个位数增长，中长期成长性显现，建议重点关注中国移动（A+H）、中国电信（A+H）、中国联通（A+H） [5][60]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润小幅提升、毛利率提高，住宅开发业务受行业影响承压，商业运营稳定增长、轻重并举实现规模扩张且运营能力强、出租率维持高位，基于行业整体承压和公司2024年毛利率提高，预测2025 - 2027年归母净利润为7.89亿元、8.41亿元、9.12亿元，对应EPS为0.35元/股、0.37元/股、0.40元/股，对应PE为37.35X、35.05X、32.32X [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入889.99亿元，同比下滑25.32%；归母净利润7.52亿元，同比增长2.07%；每股收益0.33元，与2023年持平 [3] - 收入下滑受开发业务下滑影响，归母净利润表现优于收入，2024年毛利率为19.80%，较2023年提高0.75pct，2024年资产减值损失和信用减值损失共计27亿元，较2023年60.72亿元明显收窄，2024年销售费用率和管理费用率分别为4.46%、3.10%，分别较去年同期提高0.15pct、0.25pct [3] 开发销售情况 - 2024年实现销售面积538.82万方，同比下滑44.38%；销售金额401.71亿元，同比下滑47.13%；销售均价7455.37元/平米，同比下滑7.67% [3] - 销售金额口径下，江苏销售金额最高，达131.26亿元，占总销售金额的32.68%，江苏、天津、山东三个区域销售金额占比合计达49.93% [3] - 2024年实现411.29亿元全口径资金回笼，回笼率为102.38%，共交付1388.85万方，完成保交付工作 [3] 商业运营情况 - 2024年实现商业运营总收入128.08亿元，同比增长13.10% [3] - 江苏和浙江区域2024年分别实现租金收入33.36亿元、15.07亿元，分别占租金收入的26.04%、11.77% [3] - 2024年开业15座吾悦广场，其中7座为公司持有，8座为管理输出项目，截至2024年末，在全国136个城市布局200座吾悦广场，已开业及委托管理在营数量173座，开业面积1601.07万方 [3] - 2024年出租率达97.97%，吾悦广场客流总量17.66亿人次、总销售额905亿元，同比均增长19% [3] 融资情况 - 截至2024年末，平均融资成本5.92%，较2023年下降0.28pct [3] - 共获得各大银行给予的集团授信总额度合计为849亿元，公司及子公司已使用授信252亿元，剩余额度充足 [3] - 2024年新增以吾悦广场为抵押的经营性物业贷及其他融资205亿元，加权本金平均利率4.97%，完成29.2亿元的中票发行，利率持续降低，发行期限有所拉长 [3] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|88998.58|83907.86|85779.01|89776.31| |收入增长率%|-25.32|-5.72|2.23|4.66| |归母净利润(百万元)|752.39|788.76|840.54|911.59| |利润增速%|2.07|4.83|6.57|8.45| |毛利率%|19.80|19.83|19.85|19.87| |摊薄EPS(元)|0.33|0.35|0.37|0.40| |PE|39.15|37.35|35.05|32.32| |PB|0.48|0.45|0.44|0.44| |PS|0.33|0.35|0.34|0.33| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][10] 报告的核心观点 - “车位到车位”首秀亮眼，智能化水平有望进行业第一梯队，提升产品综合竞争力，为销量增长注入新动能 [2] - 出口与高端品牌坦克销量高增推动产品价利齐升，单车扣非净利润翻倍增长 [6] - 完备电混技术助力产品谱系扩张，驱动新能源转型加速 [6] 报告相关目录总结 事件 - 公司2024年全年实现营业收入2021.95亿元，同比16.7%，归母净利润126.92亿元，同比+80.8%，扣非归母净利润97.35亿元，同比+101.4%，EPS为1.49元；Q4实现营业收入599.41亿元，同比+11.6%，环比+17.9%，归母净利润22.64亿元，同比+11.7%，环比-32.4%，扣非归母净利润13.62亿元，同比+32.7%，环比-50.0% [6] 出口与高端品牌情况 - 2024年公司销量同比增长0.2%至123.33万辆，出口销量同比增长43.4%至45.31万辆，占比同比提升11.1pct至36.7%，高端品牌坦克销量同比增长42.1%至23.10万辆，占比同比提升5.5pct至18.7% [6] - 2024年公司单车平均收入同比增长16.5%至16.39万元，出口单车平均收入同比增长4.9%至18.28万元，国内单车平均收入同比增长18.5%至15.30万元 [6] - 2024年公司调整后毛利率同比提升1.4pct至19.5%，国内市场毛利率同比提升4.4pct，国外市场毛利率同比降低7.3pct [6] - 2024年公司研发/销售/管理/财务费用率分别为4.6%/3.9%/2.4%/0.1%，同比分别-0.1pct/-0.3pct/-0.4pct/+0.1pct [6] - 2024年公司单车扣非归母净利润同比翻倍增长至0.79万元 [6] 电混技术与新能源转型 - 公司混动智能四驱Hi4技术家族包括Hi4、Hi4 - Z、Hi4 - T、Hi4 - G，已基于此打造多款旗舰车型 [6] - 2024年公司新能源车销量同比增长22.8%至32.18万辆，占比同比提升4.8pct至26.1%，Q4单季新能源车销量占比达29.1%，逐季提升 [6] - 2025年公司将基于Hi4技术家族发布哈弗H7、坦克400Hi4 - Z、坦克700Hi4 - Z等多款新车 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|202,195.47|255,464.78|290,266.98|322,716.24| |收入增长率%|16.73|26.35|13.62|11.18| |归母净利润(百万元)|12,692.20|15,002.21|16,923.07|18,730.90| |利润增速%|80.76|18.20|12.80|10.68| |毛利率%|19.51|19.54|19.51|19.52| |摊薄EPS(元)|1.48|1.75|1.98|2.19| |PE|17.82|15.08|13.37|12.08| |PB|2.86|2.54|2.24|1.99| |PS|1.12|0.89|0.78|0.70| [8] 投资建议 - 2025年1 - 2月公司出口销量同比增长3.7%至5.91万辆，占比同比提升4.7pct至37.2%，WEY牌1 - 2月销量同比增长44.2%至0.87万辆，占比同比提升2.0pct至5.4% [10] - 预计2025 - 2027年公司分别实现营业收入2554.65亿元、2902.67亿元、3227.16亿元，归母净利润150.02亿元、169.23亿元、187.31亿元，摊薄EPS分别为1.75元、1.98元、2.19元，对应PE分别为15.08倍、13.37倍、12.08倍 [10]

3月PMI整体情况 - 2025年3月制造业PMI为50.5%（前值50.2%），建筑业PMI为53.4%（前值52.7%），服务业PMI为50.3%（前值50%），三大指数均处扩张区间[1] 供需与订单情况 - 3月生产指数52.6%（前值52.5%），新订单指数51.8%，新出口订单49%，分别上升0.7和0.4pct，内需受以旧换新政策拉动，外需抢出口效应持续[3] - 消费制造业相关行业新订单PMI环比上行且处扩张区间，通用设备和专用设备分别上涨10.7和5.4pct到60%以上[3] 价格指数情况 - 3月出厂价格指数和原材料购进价格指数分别为47.9%和49.8%，环比下降0.6pct和1.0pct，反映有效需求不足[3] 库存与采购情况 - 3月采购量指数51.8%（前值52.1%），原材料库存指数上升0.2pct至47.2%，产成品库存指数下降0.3pct至48%，企业观望需求持续性[3] 进出口情况 - 3月进口PMI录得47.5%，较前值49.5%下降2pct，供货时间下降0.7pct至50.3%，2025年1 - 2月中国商品进口3694亿美元，同比下降8.4%[3] 非制造业情况 - 建筑业回升0.7至53.4%，连续2个月环比回升，活动预期环比回升至55.3%；服务业回升0.3至50.3%，新订单回升1.2至47.1%，居民服务表现低迷[3] 后市展望与风险 - 3月各行业PMI处扩张区间展现经济韧性，但存在国内政策时滞和海外经济衰退风险[3] 投资建议 - 短期经济结构性复苏特征明显，看好财政政策支持的消费和机械板块，以及风险偏好和流动性改善驱动的科技成长[4]

报告行业投资评级 - 银行行业维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 建设银行、中国银行、交通银行、邮储银行公布资本补充定增预案 [1] - 首批四家大行增资方案公布，财政部主导参与认购，采取锁价定增方式，有助于减少市场冲击，提升发行效率 [5] - 溢价发行保护原有股东利益，四家银行将采取摊薄即期回报填补措施，同时可能结合多种方式稳定股价 [5] - 假设补充的资本金全部用于信贷投放，本次增资可为四家银行带来合计4.84万亿元增量信贷，同时提升核心一级资本充足率，加强风险抵御能力 [5] - 资金使用预计更多配置战略重点领域和价值突出环节，合理有效利用补充资本金有助实现实体经济和银行自身高质量发展，并促进银行价值提升 [5] - 继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级，个股方面推荐工商银行、建设银行、邮储银行、江苏银行、常熟银行 [5] 相关目录总结 四家大行定增情况 - 建行、中行、交行、邮储银行增资规模分别为1050、1650、1200、1300亿元，定价分别为9.27、6.05、8.71、6.32元，股本分别增加113.27、272.73、137.77、205.7亿 [5] - 建行、中行定增由财政部全额认购；交行定增由财政部、中国烟草、双维投资分别认购124.2、45.8、30亿元；邮储银行定增由财政部、中国移动、中国船舶分别认购1175.8、78.54、45.66亿元 [5] 溢价发行影响 - 建行、中行、交行、邮储银行定增价格相对最新市场价分别溢价8.8%、10%、18.34%、21.54%，分别对应0.73、0.74、0.67、0.76xPB，股本摊薄效应分别为4.33%、8.48%、15.65%、17.18% [5] - 静态测算定增后建行、中行、交行、邮储银行2025年EPS分别摊薄 -1.93%、 -4.31%、 -1.53%、 -9.31% [5] 增资对信贷和资本充足率的影响 - 静态测算本次增资可为建行、中行、交行、邮储银行分别带来0.86、1.52、1.06、1.41万亿元增量信贷，合计4.84万亿元 [5] - 静态测算本次增资后建行、中行、交行、邮储银行核心一级资本充足率分别提升0.49、0.86、1.28、1.51pct至14.97%、13.06%、11.52%、11.07% [5] 资金使用方向 - 预计本次补充的资本金将更多向五篇大文章倾斜，配合两重两新政策落实，未来还可伴随重点领域结构性工具完善优化而加强信贷投放力度，并积极参与AIC股权投资 [5] - 各银行将结合自身优势，增强核心竞争力，如建行“五全”科技金融服务体系建设，交行数字化转型、聚焦零售先行，中行完善全球化综合化布局，邮储银行巩固三农、普惠、零售金融优势 [5] 投资建议 - 继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级 [5] - 个股方面，推荐工商银行(601398)、建设银行(601939)、邮储银行(601658)、江苏银行(600919)、常熟银行(601128) [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年常熟银行业绩表现优异，盈利能力提升，营收109.09亿元（+10.53%），归母净利润38.13亿元（+16.20%），ROE 14.15%（+0.46pct），信用减值损失同比下降7.3%，Q4降幅达58.26% [4] - 对公贷款增量明显，个人定期存款成本大幅压降，利息净收入91.42亿元（+7.54%），净息差2.71%，同比降15BP，资产端贷款增速平稳，对公贷款增长良好，零售端普惠小微特色鲜明，存款维持高增，成本优化成效释放 [4] - 非息收入增速亮眼，中间业务和投资收益保持高增，非息净收入17.67亿元（+29.07%），手续费及佣金净收入0.83亿元（+158.54%），其他非息收入16.84亿元（+25.95%） [4] - 资产质量同业领先，个人经营贷、村镇银行不良有所上升但整体风险可控，不良率0.77%（+0.02pct），关注类贷款占比1.49%（+0.32pct），拨备覆盖率500.51%（同比 -37.37pct） [4] - 公司坚持做小做散战略，小微金融护城河稳固，信贷业务需求空间广阔，个人经营性贷款优势突出，NIM领先，资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲，未来业绩增长空间可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9870.29|10909.24|12124.21|13448.84|15049.71| |增长率|12.05%|10.53%|11.14%|10.93%|11.90%| |归属母公司股东净利润（百万元）|3281.50|3813.26|4405.14|5031.48|5709.24| |增长率|19.60%|16.20%|15.52%|14.22%|13.47%| |EPS（元）|1.20|1.26|1.46|1.67|1.89| |BVPS（元）|9.25|9.50|10.78|12.19|13.75| |P/E（当前股价/EPS）|5.99|5.67|4.91|4.30|3.79| |P/B（当前股价/BVPS）|0.78|0.75|0.67|0.59|0.52|[32] 公司财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利息收入（百万元）|9142|9912|10827|11955| |净手续费及佣金（百万元）|83|92|110|134| |其他收入（百万元）|1684|2120|2512|2960| |营业收入（百万元）|10909|12124|13449|15050| |归母净利润增速|16.20%|15.52%|14.22%|13.47%| |拨备前利润增速|10.59%|10.07%|11.58%|11.90%| |税前利润增速|19.73%|12.79%|14.80%|13.92%| |营业收入增速|10.53%|11.14%|10.93%|11.90%| |净利息收入增速|7.54%|8.42%|9.23%|10.42%| |净手续费及佣金增速|158.54%|10.75%|18.70%|22.47%| |业务管理费用增速|9.76%|13.51%|9.77%|11.86%| |生息资产增速|11.16%|9.43%|10.00%|10.05%| |贷款增速|8.53%|8.47%|8.21%|8.07%| |同业资产增速|35.19%|15.12%|14.93%|14.81%| |证券投资增速|8.02%|14.52%|13.60%|13.58%| |其他资产增速|-12.39%|76.36%|56.26%|28.47%| |计息负债增速|9.79%|12.78%|13.72%|11.90%| |存款增速|15.92%|14.31%|13.26%|13.02%| |同业负债增速|-11.83%|2.27%|8.24%|8.94%| |归属母公司权益增速|12.98%|13.44%|13.11%|12.76%| |不良贷款率|0.77%|0.77%|0.76%|0.76%| |拨备覆盖率|500.51%|474.76%|448.83%|425.97%| |拨贷比|3.86%|3.63%|3.44%|3.26%| |资本充足率|14.19%|13.70%|13.23%|13.00%| |核心一级资本充足率|11.18%|11.05%|10.90%|10.91%| |杠杆率|8.13%|8.08%|7.96%|7.94%| |EPS（摊薄）（元）|1.26|1.46|1.67|1.89| |每股拨备前利润（元）|2.26|2.49|2.78|3.11| |BVPS（元）|9.50|10.78|12.19|13.75| |每股总资产（元）|121.59|137.36|156.33|175.31| |P/E|5.67|4.91|4.30|3.79| |P/PPOP|3.17|2.88|2.58|2.30| |P/B|0.75|0.67|0.59|0.52|[33]