行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 报告标题为“地产延续调整 等待销售边际企稳”，核心观点认为房地产行业仍在调整过程中，需等待销售数据出现边际企稳信号 [4] 行业基本面跟踪：新房成交及库存 - 2025年全年全国房地产开发投资82788亿元，同比下降17.2% [4] - 2025年全年房屋新开工面积58770万平方米，同比下降20.4% [4] - 2025年全年新建商品房销售面积88101万平方米，同比下降8.7% [4] - 2025年12月，70个大中城市新建商品住宅销售价格环比总体下降，一二三线城市环比分别下降0.3%、0.4%和0.4% [4] - 上周（报告期）30大中城市新房成交面积为126.6万平方米 [5][13] - 本年以来（截至报告期）30大中城市累计新房成交面积为472.22万平方米，累计同比下降27.1% [5][13] - 30大中城市近四周平均成交面积为193.53万平方米，同比下降29.5%，环比下降14.4% [5][13] - 分城市看近四周平均成交面积：一线城市为47.28万平方米，同比下降36.1%，环比下降6.4%；二线城市为111.09万平方米，同比下降23.3%，环比下降17.3%；三线城市为35.16万平方米，同比下降36.8%，环比下降14.8% [5][13] - 上周14城商品住宅可售面积为7965.68万平方米，同比下降4.57%，环比微降0.01% [5][16] - 上周14城商品住宅去化周期为20.41个月，其中一线城市去化周期为14.58个月 [5][16] 行业基本面跟踪：二手房成交及挂牌 - 2025年12月，70个大中城市二手住宅销售价格环比总体下降，一二三线城市环比分别下降0.9%、0.7%和0.7% [4] - 上周20城二手房成交面积为234.39万平方米 [6][19] - 本年以来（截至报告期）20城累计二手房成交面积为630.72万平方米，累计同比下降12.3% [6][19] - 20城近四周平均成交面积为214.47万平方米，同比下降15.5%，环比上升2% [6][21] - 截至2025年1月5日，全国城市二手房出售挂牌量指数为6.33，环比下降14.2% [6][23] - 截至2025年1月5日，全国城市二手房出售挂牌价指数为145.94，环比下降0.65% [6][23] 行业基本面跟踪：土地市场成交 - 上周100大中城市新增供应住宅类土地31宗，成交17宗；新增供应商服类土地49宗，成交38宗 [6][28] - 近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量（供销比）为1.83，平均商服类土地供销比为1.49 [6][28] - 近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价为4346.25元/平方米，溢价率为1.18%，环比上升0.03个百分点 [6][28] - 近四周100大中城市成交商服类土地楼面均价为2175.75元/平方米，溢价率为0.73%，环比下降0.23个百分点 [6][28] 行情回顾 - 上周A股申万一级房地产行业指数下跌3.52%，同期沪深300指数下跌0.57%，房地产指数跑输基准2.95个百分点 [7][31] - 上周港股恒生物业服务及管理指数下跌0.74%，同期恒生综合指数上涨2.56%，物业指数跑输基准3.3个百分点 [7][31] - 从行业排名看，上周A股房地产在31个申万一级行业中排名第30位 [33] - 上周重点A股房地产个股涨幅居前的为：城建发展（+0.59%）、先导基电（+0.47%）、大悦城（+0.34%） [36] - 上周重点港股房地产个股涨幅居前的为：新世界发展（+26.6%）、雅居乐集团（+8.93%）、太古地产（+7.56%） [36] - 上周重点物业服务企业涨幅居前的为：恒大物业（+7.69%）、新大正（+4.01%）、世茂服务（+3.28%） [36]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] - 行业收盘点位为8657.19，52周最高点为9323.49，52周最低点为6876.88 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，2026年小核酸行业催化不断，持续看好产业链投资机会 [5][19] - 小核酸药物在2026年将迎来众多临床启动和数据读出的催化剂，其中减重领域和中枢神经系统领域预计将成为市场关注重点，若数据进一步验证将极大拓展siRNA药物的可及市场潜力，有望成为GLP-1类药物后新一代超级重磅炸弹级别新药 [8][27] - 建议积极关注国内小核酸相关上市公司如瑞博生物、前沿生物、悦康药业等以及上游产业链如奥锐特、联化科技和蓝晓科技等 [8][27] 本周行情回顾 - 本周（2026年1月12日-1月16日），A股申万医药生物指数下跌0.68%，板块整体跑输沪深300指数0.11个百分点，跑输创业板指1.68个百分点 [9][28] - 在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名第19位 [9][28] - 申万医药子板块中，医疗研发外包板块涨跌幅排名第一，上涨3.69%；疫苗板块表现相对较差，本周下跌3.43% [10][28] 行业观点及投资建议 创新药及产业链 - 本周JPM大会顺利召开，产业发展逻辑再次得到强化，在降价政策压力和专利到期压力背景下海外大型跨国药企并购和授权合作情绪高涨，国产创新药同样有所突破，例如荣昌生物RC148以6.5亿美元首付授权艾伯维 [11][30] - 展望2026年，国内创新药企业的全球参与度将进一步提升，预计会有更多前沿的、创新性更强的新项目推出 [11][30] - 建议关注确定性高、授权合作预期扰动相对小的标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等 [11][30] - 看好2026年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，需求端海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内大型药企研发支出稳步提升、生物科技公司逐步走出底部；供给端价格水平已处于底部待回暖区间，供给出清逐渐稳定，2026年有望随需求旺盛盈利得到修复 [12][31] - 建议关注标的：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等 [12][31] 医疗器械 - 从整体生物医药板块看，创新药资金拥挤度相比第二季度略有下降，医疗器械整体行业格局尚可，有望成为资金流入板块 [13][34] - 基本面方面龙头企业第三季度业绩改善，例如迈瑞医疗上半年负增长，第三季度正增长 [13][34] - 器械集采大部分板块已经开展，集采压制已进入第6年，压制效应越来越小，集采规模也在下降，有望带来预期差和估值修复 [13][34] - 体外诊断板块处于下行周期尾声，有望迎来新发展周期 [13][34] - 受益标的包括高景气相关标的（如惠泰医疗、微电生理）、集采受益型标的（如心脉医疗、南微医学）、困境反转标的（如迈瑞医疗、开立医疗）及海外机会标的等 [34][35] 中药 - 看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动方向 [13][38] - 受益标的包括：佐力药业、方盛制药、以岭药业、贵州三力、天士力、特一药业、桂林三金等 [13][38][39][40] 医药商业 - 零售药店行业加速集中，门诊统筹有望带来业绩增量 [41] - 看好龙头药房凭借专业化服务能力、强大供应链体系等在行业整合阶段强者恒强 [41] - 推荐标的：益丰药房、大参林 [41] AI制药 - AI在制药、辅助诊断、医疗服务等领域步入成熟阶段 [42] - 在制药领域，AI能大幅提升药物研发效率和成功率 [42] - 四大“AI+医疗”方向相关公司有望受益，包括AI+制药（如晶泰控股、英矽智能）、AI+影像/手术（如联影智能、鹰瞳科技）、AI+辅助诊断（如华大基因、润达医疗）、AI+医疗服务（如讯飞医疗科技、医渡科技）等 [42] 板块行情与估值 - 本周恒生医疗保健指数上涨2.39%，跑赢恒生指数0.06个百分点，在恒生12个一级子行业中排名第5位 [43] - A股医药生物行业个股涨幅前五位为：宝莱特（+48.76%）、华兰股份（+32.72%）、天智航-U（+27.67%）、美年健康（+24.96%）、华康医疗（+22.98%） [46] - 港股医药生物个股涨幅前五位为：方舟健客（+51.66%）、启明医疗-B（+33.6%）、一脉阳光（+25.88%）、阿里健康（+17.85%）、微创机器人-B（+9.98%） [46] - 截止2026年1月16日，申万医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为30.35，比上周下降0.17 [48] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为124.45%，环比上升了1.60个百分点 [48] - 子行业市盈率方面，医疗器械、化学制药和医疗服务板块居于前三位 [48]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点为生产端热度分化，焦炉、高炉、PTA开工率下降，沥青、PX、轮胎开工率上行；商品房成交面积持续回落，土地供应面积小幅增加；物价走势分化，原油、锌、螺纹钢价格小幅上涨，铜价冲高回落，农产品整体价格持续下行，但猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格均上涨 [3][32] - 短期重点关注财政与货币协同政策落地情况 [3][32] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁方面，1月16日当周，国内独立焦化厂（230家样本）焦炉产能利用率为71.47%，较前一周下降0.14pct；钢厂高炉（247家样本）开工率为78.84%，较前一周下降0.47pct；全国建材钢厂螺纹钢产量190.3万吨，较前一周下降0.74万吨；库存142.66万吨，较前一周下降5.27万吨 [9] - 石油沥青方面，1月14日当周，国内石油沥青装置开工率为27.2%，较前一周升高1.8pct [9] - 化工方面，1月15日，国内化工PX开工率为91.95%，较前一周升高1.25pct；PTA开工率为76.76%，较前一周下降0.65pct [9] - 汽车轮胎方面，1月15日当周，汽车全钢胎开工率为62.93%，较前一周升高4.91pct；汽车半钢胎开工率为73.44%，较前一周升高7.55pct [10] 需求 - 房地产方面，1月11日当周，30大中城市商品房成交119.21万平方米，较前一周减少107.21万平方米；10大城市商品房存销比（面积）81.86，较前一周升高12.96；100大中城市供应土地占地面积为1377.34万平方米，较前一周增加39.32万平方米；100大中城市住宅类用地成交溢价率为0.94%，较前一周升高0.62pct [13] - 电影票房方面，1月11日当周，全国电影票房总收入36200万元，较前一周下降71100万元 [13] - 汽车方面，1月11日当周，全国乘用车厂家日均零售销量29818辆，较前一周减少92810辆；全国乘用车厂家日均批发销量34645辆，较前一周减少175237辆 [17] - 海运运价方面，1月16日当周，上海出口集装箱运价指数（SCFI）录得1574.12点，较前一周下降73.27点；中国出口集装箱运价指数（CCFI）录得1209.85点，较前一周升高14.96点；1月16日，波罗的海干散货指数（BDI）录得1567点，较前一周下降121点，周涨幅为 -7.17% [20] 物价 - 能源方面，1月16日，布伦特原油期货（连续合约）结算价收于64.13美元/桶，较前一周上涨0.79美元/桶，周变动幅度为1.25% [22] - 焦煤方面，1月16日，焦煤期货（活跃合约）结算价收于1184元/吨，较前一周下降4元/吨，周变动幅度为 -0.34% [22] - 金属方面，1月16日，LME铜期货（活跃合约）收盘价为12803美元/吨，较前一周下降195美元/吨，周变动幅度为 -1.5%；LME铝期货（活跃合约）收盘价为3134美元/吨，较前一周下降2美元/吨，周变动幅度为 -0.06%；LME锌期货（活跃合约）收盘价为3209美元/吨，较前一周上涨55.5美元/吨，周变动幅度为1.76%；国内螺纹钢期货（活跃合约）结算价为3173元/吨，较前一周上涨27元/吨，周变动幅度为0.86% [22] - 农产品方面，1月16日，农业农村部发布的农产品批发价格200指数录得128.24，较一周前下降0.47，周变动幅度为 -0.37%；主要农产品中，猪肉平均批发价为18.07元/公斤，较一周前升高0.1元/公斤，周变动幅度为0.56%；鸡蛋平均批发价为7.8元/公斤，较一周前升高0.25元/公斤，周变动幅度为3.31%；28种重点监测蔬菜平均批发价为5.54元/公斤，较一周前升高0.01元/公斤，周变动幅度为0.18%；7种重点监测水果平均批发价为8.02元/公斤，较一周前升高0.15元/公斤，周变动幅度为1.91% [25] 物流 - 地铁客运量方面，1月16日，北京地铁客运量七天移动均值为990.37万人次，较前一周减少48.47万人次，周变动幅度为 -4.67%；上海地铁客运量七天移动均值为1028.71万人次，较前一周减少28.71万人次，周变动幅度为 -2.72% [28] - 执行航班量方面，1月17日，国内（不含港澳台）执行航班量近七天移动均值为12795.57架次，较前一周增加405.29架次，周变动幅度为3.27%；国内（港澳台）执行航班量近七天移动均值为360.43架次，较前一周增加1.14架次，周变动幅度为0.32%；国际执行航班量近七天移动均值为1801.86架次，较前一周减少18.86架次，周变动幅度为 -1.04% [30] - 城市交通方面，1月17日，一线城市高峰拥堵指数近七天移动均值为1.67，较前一周减少0.03，周变动幅度为 -1.94% [30] 总结 - 高频经济数据关注点为生产端热度分化，焦炉、高炉、PTA开工率下降，沥青、PX、轮胎开工率上行；商品房成交面积持续回落，土地供应面积小幅增加；物价走势分化，原油、锌、螺纹钢价格小幅上涨，铜价冲高回落，农产品整体价格持续下行，但猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格均上涨 [32] - 短期重点关注财政与货币协同政策落地情况 [32]

行业投资评级 - 中性，维持 [1] 核心观点 - 头部券商中信证券与中小特色券商西南证券发布2025年业绩公告，净利润分别实现38.46%和47%-57%的同比增长，印证行业全面复苏 [3] - 2025年券商业绩高增得益于资本市场交投活跃、投行业务回暖及政策支持，行业盈利传导路径通畅 [3] - 叠加当前流动性红利，券商板块估值或有望继续修复 [3] 上市公司业绩公告 - **中信证券**：2025年营业利润同比提升40.81%，利润总额增长40.01%，归属于母公司股东权益增至3199.05亿元，同比增长9.14% [16] - **西南证券**：预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润10.28亿元至10.98亿元，同比增长47%至57% [17] 行业基本面跟踪 - **SHIBOR3M利率**：1月第二周（1月12日至16日）稳定在1.60%，处于2013年以来的绝对低位区间，有助于缓解券商在自营、两融等资金密集型业务中的利息支出压力 [4][18] - **股基成交额**：1月16日股基交易额为38,071亿元，本周（1月12-16日）日均交易额约为40,855亿元，较前一周（日均约33,677亿元）环比增长约21.32% [5][19] - **两融情况**：融资保证金最低比例由80%上调至100%，自2026年1月19日起施行并采用“新老划断”原则 [6][20] - **两融情况**：2026年开年以来两融余额持续快速增长，从1月5日的约2.56万亿元攀升至1月15日的2.72万亿元 [6][20] - **两融情况**：“两融交易额占A股交易额比重”自2025年四季度以来持续维持在10%以上，2026年1月第二周均值约为11.16% [6][20] - **两融情况**：政策实施后，预计两融余额的环比增长动能将显著减弱，市场将从高速扩张进入平稳或低速增长阶段 [6][20] - **债券市场**：中债新综合指数（总值）财富指数自1月9日的248.7749点升至1月16日的249.2233点，单周上涨约0.18% [7][22] - **债券市场**：本周沪深京债券日均成交额30,436.01亿元，较前一周的31,667.58亿元有所下降，显示债市交投活跃度从高位有所降温 [9][22] - **股债利差**：本周10年期国债到期收益率在1.84%-1.86%区间波动，股债利差（沪深300与10年期国债收益率差值）从1月13日的4.76%攀升至1月16日的4.87% [9][25] 行情回顾 - 上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数下跌2.21%，沪深300指数下跌0.57%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数1.64个百分点 [10][27] - 券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅为9.58%，远逊于沪深300指数24.65%的涨幅 [10][27] - 从行业排名看，上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第26；港股证券和经纪板块在恒生综合行业指数中排名第12，下跌0.701% [10][28] - 上周A股券商个股涨幅居前的分别为：太平洋（1.43%）、广发证券（1.12%）、方正证券（0.13%） [31] - 上周港股证券和经纪板块个股涨幅居前的分别为：树熊金融集团（17.593%）、民银资本（16.456%）、德林控股（16.316%）、裕承科金（7.018%）、时富金融服务集团（5.155%） [31]

行业投资评级 - 行业投资评级：强大于市，维持 [1] 报告核心观点 - 核心焦点：PX（对二甲苯）和PTA（精对苯二甲酸）供需格局在今年有边际好转预期，PX-石脑油价差在1月15日为326.08美元/吨，已开始回落，需关注价差调整后的再度走强机会 [2] - 核心驱动：受伊朗地缘政治影响，原油价格在本周内计入了风险溢价 [2] - 投资逻辑：上游板块受益于地缘政治带来的原油溢价；中游炼化板块的利好取决于需求好转及落后产能淘汰进展；下游涤纶长丝板块的利好则取决于PTA反内卷进展及PX利润修复情况 [2] 市场表现回顾 - 本周申万一级行业指数中，石油石化指数表现一般，较上周上涨-0.27% [2][3][5] - 中信三级行业指数中，油田服务板块在石油石化行业内表现最佳，本周涨幅为1.63% [2][5] 原油市场 - 价格表现：本周布伦特原油期货报收于64.47美元/桶，较上周上涨1.6%；TTF天然气期货报收于37.66欧元/兆瓦时，较上周大幅上涨32.1% [7] - 美国库存：本期美国原油和石油产品库存（不包括战略石油储备）较上期增加6210千桶；原油和石油产品库存（包括战略石油储备）较上期增加6424千桶；库欣原油库存（不包括战略石油储备）较上期增加745千桶 [12] - 成品油库存：本期美国汽油、航空煤油、馏分燃料油库存较上期分别变化-35千桶、-892千桶、-29千桶 [12] 聚酯产业链 - 产品价格：样本数据显示，主要轻纺原料市场涤纶长丝POY、DTY、FDY价格分别为6550元/吨、7750元/吨、6800元/吨，价格保持稳定 [15] - 产品价差：涤纶长丝POY、DTY、FDY价差分别为942元/吨、2142元/吨、1192元/吨，价差分别较上周均上涨24元/吨 [15] - 库存情况：江浙织机涤纶长丝FDY、DTY、POY库存天数分别为17.4天、23.2天、12.8天，不同品种库存天数涨跌不一 [21] - 开工率：涤纶长丝开工率和下游织机开工率分别较上期下降0.6个百分点和3.0个百分点 [20] 烯烃市场 - 产品价格：样本PE（聚乙烯）现货价格为6920元/吨，较上周上涨0.29% [26] - 行业库存：聚烯烃石化库存为49万吨，较上周减少8万吨 [26]

行业投资评级 - 强大于市，维持 [1] 核心观点 - 报告焦点在于PX、PTA供需今年边际好转预期，PX（中国主港）-石脑油（日本）价差开始回落，1月15日为326.08美元/吨，关注其调整后的再度走强 [2] - 受伊朗地缘影响，原油周内计价风险溢价 [2] - 投资机会方面：地缘若再次给出原油溢价则利好上游标的；若需求好转、优供给及淘汰落后产能有进展则利好中游炼化；关注PTA反内卷进展和PX利润修复，若顺利则利好涤纶长丝 [2] 市场表现回顾 - 本周申万一级行业指数中，石油石化指数表现一般，较上周上涨-0.27% [2][3][5] - 中信三级行业指数中，油田服务在石油石化中表现最佳，涨幅1.63% [2][5] 原油市场 - 原油价格上涨，本周布伦特原油期货和TTF天然气期货分别报收于64.47美元/桶和37.66欧元/兆瓦时，较上周分别上涨1.6%、32.1% [6][7] - 美国库存方面：原油和石油产品库存(不包括战略石油储备)较上期增加6210千桶；原油和石油产品库存(包括战略石油储备)较上期增加6424千桶；库欣原油库存(不包括战略石油储备)较上期增加745千桶 [12] - 美国成品油库存方面：汽油、航煤、馏分燃料油库存较上期分别增加-35、-892、-29千桶 [12] 聚酯产业链 - 涤纶长丝价格稳定，主要轻纺原料市场涤纶长丝POY、DTY、FDY价格分别为6550、7750、6800元/吨，价差分别为942、2142、1192元/吨，价差分别较上周上涨24、24、24元/吨 [15] - 江浙织机涤纶长丝库存天数不同品种涨跌不一，FDY、DTY、POY库存天数分别为17.4、23.2、12.8天 [21] - 涤纶长丝开工率和下游织机开工率分别较上期增加-0.6%和-3.0% [20] 烯烃产业链 - 样本PE现货价格上涨，本周样本PE价格为6920元/吨，较上周上涨0.29% [26] - 聚烯烃石化库存下降，本周聚烯烃石化库存为49万吨，较上周减少8万吨 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 年末理财产品规模季节性回落，存款利率下行使到期定存资金有再配置需求，新发产品仍偏保守，理财参与权益以固收+为主，权益牛市下不同类型产品收益分化，后续理财收益提升或沿稳固固收底仓、引入权益资产、强化风险管理路径推进 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 理财规模季节性回落，权益行情下新发产品仍偏保守 - 理财规模季节性回落，定存到期带来再配置窗口：2025年末理财产品总规模约33.2万亿元，较11月减少约0.8万亿元，同比增速也回落；2023年一季度新增定期存款约12.5万亿元，将于2026年一季度集中到期，再续存收益下降，资金有向非存款类理财再配置动力 [12][13] - 新发理财仍以纯固收与低权重固收+为主：近一月新发理财募集规模约5114亿元，中低风险R2产品募集规模约3989亿元，占比78.2%；固定收益类产品募集规模约5050亿元，占比98.74%；纯固收类产品募集规模约918亿元，占比17.96%，固收增强类募集规模约3504亿元，占比68.51% [16] 理财参与权益的特征：固收+为主，权益类为辅 - 存量产品：固收+与多资产组合是主要载体：理财参与股市以R3为核心的固收+与多资产组合为主，通过多种方式引入权益仓位，纯权益产品有限，原因包括客群特征、监管约束与渠道禀赋等 [18] - 增量产品：新发权益与固收+类产品的方向尝试：2025年至今累计新发权益类指数理财约80只，募集规模整体偏小，偏固收属性的转债指数产品更容易获得认购，部分理财公司通过委托基金公司运作权益类产品 [20] 权益牛市下的理财收益率表现 - 理财近期整体表现以偏股混合类别占优：近一周固定收益类产品收益中枢稳定，混合类收益弹性提升且内部差异明显，偏股混合类产品平均收益率达0.93%；年初以来权益类理财产品年化收益率均值高达97.3%，拉开与其他类理财差距 [22][23][24] - 绩优固收+理财深度参与权益投资：部分绩优固收+理财在不提升风险等级前提下，今年以来区间收益率达10% - 15%，通过配置权益ETF、行业主题基金和可转债基金增厚收益 [26] 后续理财产品提升收益的可行路径 - 客群基础决定采取渐进式配置策略：理财产品适合承接低风险资金，采取“渐进式、可解释”配置策略，轻度容纳低波动权益板块持仓或指数化投资产品 [29] - 政策环境提供新工具选择：2025年允许银行理财参与上市公司定增，为理财参与权益市场提供新工具，有助于改善收益表现 [29] - 费率与销售端约束仍存在：理财降费缩小与公募基金名义费率差距，但销售效果受渠道、客户风险等级匹配等限制，销售端对含权理财推荐仍偏谨慎 [30] - 理财与基金优劣势并存：理财在权益类产品销售有流程限制，投研资源与经验不足，但在投资品种、风险管理等方面有优势，后续收益提升或沿“稳固固收底仓+结构性权益参与+精细化风险管理”路径推进 [31]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告核心观点 - 年末行业需求进入淡季，建议关注供给端存在改善逻辑的品种 [3] - 水泥行业中期在限制超产政策下，产能有望持续下降，产能利用率提升将带来利润弹性 [3] - 玻璃行业短期供需矛盾仍存，价格预计低位震荡 [3] - 玻纤行业受AI产业链驱动，低介电产品量价齐升，需求有望爆发式增长 [4] - 消费建材行业盈利已触底，借助反内卷政策提价，盈利有望改善 [4] 分行业总结 水泥 - 年末全国市场进入淡季，需求呈现下滑态势，房建市场疲弱，基建需求区域分化明显，民用市场需求相对刚性 [3][8] - 未来两周受降温及春节影响，水泥需求预计明显减弱，价格将以弱稳运行为主 [8] - 2025年11月单月水泥产量为1.54亿吨，同比下滑8.2% [8] - 中期维度，在限制超产政策下，行业产能有望持续下降，产能利用率大幅提升将带来利润弹性 [3] - 报告关注海螺水泥、华新建材 [3] 玻璃 - 需求端受地产影响，2025年呈现持续下行态势，短期传统旺季订单改善力度一般，中间商库存较高 [3][14] - 供给端近期有多条产线在12月下旬冷修，但整体供需压力仍存，预计价格短期保持低位震荡 [3][14] - 报告关注旗滨集团 [3] 玻纤 - 临近年关，需求端表现偏淡，各池窑厂多以回款为主 [4] - 供给端，中国巨石桐乡3线于12月冷修完毕并重新点火 [4] - 电子纱细分领域景气，受AI产业链需求驱动，低介电产品迎来量价齐升，产品结构从一代、二代到三代（Q布）升级明确 [4] - 行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长，看好持续的量价齐升趋势 [4] - 报告关注中国巨石、中材科技 [4] 消费建材 - 行业盈利已触底，价格经历多年竞争后无向下空间，借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [4] - 2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底 [4] - 2026年可期待龙头企业的盈利改善 [4] - 报告关注东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [4] 上周行情回顾 - 过去一周（2026年01月12日至01月18日），申万建筑材料行业指数下跌0.67%，同期上证指数下跌0.45%，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨1.00%，沪深300指数下跌0.57% [5] - 在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名第18位 [5] 重点公司公告 - **海南发展**：预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损5.65亿元至4.40亿元，扣非净利润为亏损5.70亿元至4.45亿元 [16] - **金晶科技**：预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损约5.60亿元，扣非净利润为亏损约5.80亿元 [16] - **金隅冀东**：预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为1.8亿元至2.6亿元，扣非净利润为1.7亿元至2.7亿元 [16]

投资评级 - 报告对药明康德维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司2025年业绩超预期，全年营收454.6亿元，同比增长15.8%，归母净利润191.5亿元，同比增长102.7% [5] - 2025年第四季度收入126.0亿元，同比增长9.2%，归母净利润70.8亿元，同比增长142.5% [5] - 持续经营业务收入增速达21.4%，超过此前公司指引的17-18% [6] - 在已剥离临床CRO和SMO业务（2025年第三季度收入约4.1亿元）的基础上，第四季度收入环比第三季度仍有提升，预计由TIDES等业务带动化学业务维持快速增长 [6] - 2025年第四季度Non-IFRS归母净利率为35.1%，表现稳定，略低于第三季度，但较2024年第四季度有较大幅度提升 [7] - 考虑到2026年在大单带动下化学业务仍将维持快速增长及毛利率提升趋势，在海外需求稳定恢复、国内即将迎来上游拐点的背景下，2026年盈利能力仍有提升潜力 [7] 业绩与财务预测 - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为454.6亿元、515.5亿元、588.2亿元，同比增长15.8%、13.4%、14.1% [8] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为191.5亿元、167.3亿元、193.2亿元，同比增长102.7%、-12.7%、15.5% [8] - 对应2025/2026/2027年市盈率分别为16倍、19倍、16倍 [8] - 2025年全年出售合联股权收益约41.6亿元，出售临床CRO和SMO业务收益为14.3亿元 [7] - 2025年Non-IFRS归母净利润为149.6亿元，同比增长41.3% [5] - 2025年第四季度Non-IFRS归母净利润为44.2亿元，同比增长36.5% [5] 财务数据与比率 - 公司最新收盘价为98.68元，总市值2944亿元，流通市值2441亿元 [4] - 公司资产负债率为26.4%，市盈率为30.09 [4] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为48.0%、48.9%、49.4% [13] - 预计2025/2026/2027年净利率分别为42.1%、32.4%、32.9% [13] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为6.42元、5.61元、6.48元 [10][13] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率分别为23.3%、17.1%、16.6% [13]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”且维持该评级 [1] 核心观点 - 电网投资加速，看好跨区电网建设和电网保护领域 [4] - “十五五”期间国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”期间增长40% [4] - 南方电网计划2026年第一季度投资超240亿元用于电网基础设施建设，同比提高超20% [4] - 投资计划符合国家发改委《关于促进电网高质量发展的指导意见》中“加大电网投资力度”的精神 [4] - 新型电力系统建设以保障安全和消纳绿色电力为指引 [5] - 随着新能源发电量渗透率提升及人工智能数据中心负荷冲击，电力系统安全压力增大，电网保护理论需更新，二次设备企业研发将进入良性循环且应用周期缩短 [5] - 风光资源丰富地区发电与用电存在空间错位，需在更大范围实现绿电消纳，特高压建设有望加速，柔性直流技术将得到进一步利用 [5] 投资建议 - 主网设备建议关注国电南瑞、思源电气、平高电气、许继电气 [6] - 二次设备建议关注国电南瑞、四方股份、国电南自、金智科技 [6] 行业基本情况与市场表现 - 电力设备行业收盘点位为10679.07 [1] - 52周最高点位为10950.05，最低点位为6107.84 [1] - 行业相对指数表现图表显示，自2025年1月至2026年1月，电力设备行业表现显著强于沪深300指数 [3]