投资评级 - 维持增持评级 [1][9] 核心观点 - 公司经营业绩稳健向上 线性驱动器业务有望成为新增长点 [4] - 2025H1营收51.71亿元同比增长7% 归母净利润14.29亿元同比增长10.97% [4] - 单Q2归母净利润同比增速达18.3% 较Q1的2.6%明显提速 [5] - 毛利率微增0.21个百分点至41.85% 期间费用率下降2.05个百分点至9.45% [5] - 挖机行业周期筑底向上 公司挖机油缸销量同比增长超15% [6] - 墨西哥工厂正式投产运营 加速海外市场布局 [6] - 线性驱动器项目开发超50款新产品 新增客户近300家 [7] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利润14.50亿元 同比增长16.90% [4] - 财务费用率大幅下降3.06个百分点至-5.17% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.97/31.75/36.30亿元 同比增长11.49%/13.50%/14.34% [9] - 预计2025-2027年EPS分别为2.09/2.37/2.71元 [9][11] - 当前市盈率47.06倍 预计2025-2027年PE分别为42.19/37.17/32.51倍 [3][9][11] 业务发展 - 挖掘机用油缸销售30.83万只 在中大型挖掘机液压泵阀领域持续突破 [6] - 海外销售网络覆盖全球30多个国家和地区 [6] - 线性驱动器产品完成量产转化并正式投放市场 [7] - 重点发展精密丝杠、直线导轨、电动缸等新产品 [7] 行业状况 - 2025H1中国挖掘机总销量120,520台 同比增长16.8% [6] - 国内挖掘机销量65,637台 同比增长22.9% [6] - 挖掘机出口54,883台 同比增长10.2% [6] - 行业受益于更新周期和二手机出海两大趋势 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025年9月4日股价对应PE分别为10/9/9倍 [6][9] 核心观点 - 煤炭价格下降导致2025H1煤炭流通业务收入承压 但热电联产业务通过收购实现盈利提升 [4] - 公司2025H1营收184.2亿元(同比-7.6%) 归母净利润3.0亿元(同比-16.0%) [4] - 2025Q2单季度营收84.7亿元(同环比分别-10.5%/-14.8%) 归母净利润1.5亿元(同比+22.8% 环比-4.4%) [4] 业务板块表现 - 煤炭贸易板块营收169.3亿元(同比-25.5%) 毛利率3.6%(同比+0.6pcts) [4] - 热电联产板块营收14.5亿元(同比-6.7%) 毛利率29.8%(同比+5.5pcts) [4] - 新能源板块营收0.5亿元(同比+91.7%) 毛利率16.3%(同比-20.4pcts) [4] 财务表现 - 2025H1毛利率5.7%(同比+0.3pct) 净利率2.1%(同比持平) [5] - 四项费用率总体上升0.1pct 销售费用率0.4% 管理费用率0.5% 研发费用率0.4% 财务费用率0.1% [5] - 热电联产业务利润2.5亿元 收购南太湖科技(锅炉容量480t/h 发电机组48MW) 其2025年1-5月归母净利润0.5亿元 [5] 盈利预测 - 下调2025-2027年营收预测至412.8/427.1/441.4亿元(前值452.7/458.2/463.6亿元) [6] - 下调2025-2027年归母净利润预测至7.4/8.1/8.9亿元(前值7.9/8.5/9.1亿元) [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.33/1.45/1.59元 [10] 估值指标 - 当前市盈率10.39倍 市净率1.39倍 [3] - 预测2025-2027年PE分别为10.29/9.44/8.64倍 PB分别为1.29/1.20/1.12倍 [10] - 预测2025-2027年EV/EBITDA分别为4.06/3.36/2.62倍 [10]

行业投资评级 - 强于大市 维持 [2] 核心观点 - AI方向表现良好 继续关注化工反内卷龙头标的 包括万华化学 扬农化工 恒力石化 华鲁恒升 农药反内卷线关注利民股份 液冷方向关注巨化股份 三美股份 永和股份 [5][29] - 基础化工板块本周涨跌幅为1.11% 跑输沪深300指数1.6个百分点 [6][19] - 年初至2025年8月29日 基础化工指数累计上涨17.62% 跑输沪深300指数15.17个百分点 [19] 市场表现 - 本周涨幅前五个股：建业股份(34.36%) 云南能投(33.84%) 百傲化学(21.93%) 爱普股份(20.11%) 亚星化学(17.61%) [7][19] - 本周跌幅前五个股：飞鹿股份(-25.45%) 阿拉丁(-14.44%) 准油股份(-13.00%) 中研股份(-11.48%) 扬帆新材(-11.02%) [8][22] - 行业收盘点位4064.3 52周最高4113.57 52周最低2687.54 [2] 大宗商品价格变动 - 涨幅前五产品：钨材(19.42%) 钨粉(17.36%) 钨酸钠(16.13%) 白钨精矿(15.49%) 黑钨精矿(15.42%) [9][25] - 跌幅前五产品：液氯(-37.78%) 正丙醇(-9.40%) 一氯甲烷(-7.50%) 甲酸(-5.65%) 碳酸二甲酯(-5.56%) [10][26] 行业基本面分析 - 中邮证券基础化工景气指数持续底部运行 成本端供需偏紧 商品端供需宽松局面未出现较大转变 [30] - 需求端：房地产新开工面积2024年累计增速-23% 2025年1-6月为-22.8% 出口总值2024年累计增速+5.84% 2025年1-6月为6% [32] - 库存端：中国产成品库存2024年累计同比增速3.3% 2025年1-6月为3.9% 美国制造业库存2024年11月至2025年4月持续转正 [34] - 估值端：基础化工PB为1.98倍 处于2014年以来21.04%低分位 美国十年期国债收益率4.23% 处于83.18%高分位 [36] 投资建议主线 - 中特估链：中国海油 中国石化 中国石油 [38] - AI材料链：东材科技 圣泉集团 [39] - 液冷材料：巨化股份 三美股份 永和股份 [40] - 低估值龙头：万华化学 华鲁恒升 宝丰能源 扬农化工 新和成 远兴能源 亚钾国际 梅花生物 [40] - 资源品价值重估：云天化 川恒股份 兴发集团 亚钾国际 藏格矿业 盐湖股份 新洋丰 [40] - 国产替代新材料：侨源气体 凯美特气 杭氧股份 万润股份 国瓷材料 鼎龙股份 圣泉集团 凯盛新材 中研股份 凯立新材 [40] - PEEK材料：中欣氟材 江苏博云 中研股份 新瀚新材 恒勃股份 [40] 重点公司盈利预测 - 万华化学：2025E EPS 136.7元 2026E EPS 168.5元 2025E PE 15.7倍 [12] - 华鲁恒升：2025E EPS 38.7元 2026E EPS 45.3元 2025E PE 15.1倍 [12] - 扬农化工：2025E EPS 13.9元 2026E EPS 16.4元 2025E PE 21.5倍 [12] - 巨化股份：2025E EPS 44.3元 2026E EPS 54.7元 2025E PE 23.6倍 [12]

投资评级 - 增持评级 [1][6] 核心观点 - 紧抓通讯、工业、新能源汽车领域发展机遇 上半年实现营业收入11.05亿元 同比增长128.26% 归母净利润1.51亿元 较去年同期增长1.68亿元 [4] - 前瞻性技术布局+快速产业化能力支撑AI服务器厂商需求 深度绑定头部AI服务器厂商 客户群体覆盖华为、浪潮、超聚变、曙光、华勤、中兴、新华三等设备制造商以及阿里、腾讯、字节等互联网应用厂商 [4] - 拓展低空经济新客户 部分项目已获取订单 新能源高压连接器占比持续提升 高速、高压产品已在多个新能源汽车厂商开展装车验证 [5] 财务表现与预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为23.6/33.4/46.7亿元 归母净利润分别为3.6/6.5/9.1亿元 [6] - 2024年营业收入10.92亿元 同比增长20.83% 预计2025年营业收入23.64亿元 同比增长116.50% [8][9] - 2024年归母净利润-0.18亿元 预计2025年归母净利润3.56亿元 同比增长2107.50% [8][9] - 预计2025年每股收益0.77元 2026年1.41元 2027年1.98元 [8][9] 估值指标 - 最新收盘价78.00元 总市值360亿元 流通市值142亿元 [3] - 预计2025年市盈率100.91倍 2026年55.21倍 2027年39.38倍 [8][9] - 预计2025年市净率20.21倍 2026年15.23倍 2027年11.32倍 [8][9] 盈利能力 - 预计毛利率从2024年18.5%提升至2025年32.9% 2026年33.4% 2027年33.9% [9] - 预计净利率从2024年-1.6%提升至2025年15.1% 2026年19.5% 2027年19.5% [9] - 预计ROE从2024年-1.2%提升至2025年20.0% 2026年27.6% 2027年28.7% [9] 公司基本情况 - 总股本4.61亿股 流通股本1.82亿股 [3] - 52周内最高价97.58元 最低价17.61元 [3] - 资产负债率46.8% [3] - 第一大股东四川长虹电子控股集团有限公司 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 公司2025H1实现营收人民币88.32亿元，同比增长15.07%，归母净利润人民币3.08亿元，同比增长167.59%，扣非归母净利润人民币2.59亿元，同比增长512.40% [3] - 摄像头模组业务高端化与结构优化，非手机领域（车载、IoT）成为新增长动力，指纹识别模组业务量价齐升 [4][5][6][8] - 通过战略投资（新钜科技、poLight）和控股股东收购（TDK微型驱动器资产）深化智能视觉系统垂直整合布局 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价14.16港币，总股本11.90亿股，总市值168.44亿港币，52周最高价16.49港币/最低价4.15港币，资产负债率65.06%，市盈率32.96 [2] 摄像头模组业务 - 手机摄像头模组中3200万像素及以上占比达53.4%，同比提升5.5个百分点，潜望式摄像头模组销售数量约1060万颗，同比增长5.9倍 [4] - 摄像头模组综合平均单价达人民币41.5元，同比增长27.2%，环比2024H2提升16.1% [4] - 非手机领域（车载、IoT）摄像头模组出货808.4万颗，同比增长47.9%，环比增长21.3%，与7家全球领先汽车Tier1厂商合作，获34家一线汽车品牌认证 [5] - 上修2025年非手机摄像头模组销售指引至同比增长不低于60%（原不低于40%） [5] 指纹识别模组业务 - 2025H1收入人民币8.3亿元，同比增长109.3%，出货量9436万颗，同比增长59.7% [6] - 屏下光学及超声波指纹识别模组占比达66.9%，其中超声波指纹模组同比增长3362.0%，电容式指纹模组同比增长90.6% [6] - 平均售价同比增长31.1%，上修2025年出货量增速指引至不低于30%（原不低于20%） [6][8] 战略布局与投资 - 增资新钜科技至持股41.8%，2025H1新钜科技营收同比上升19.8%至新台币11.25亿元，毛利率从7.9%改善至12.3%，净利润新台币5.14亿元，同比增长385.8% [9] - 投资挪威poLight成为第一大股东，布局TLens和半导体式压电马达，拓展XR和具身机器人市场 [9] - 控股股东收购TDK微型驱动器资产，客户、专利、技术规模有望行业领先 [9] - 控股股东整机公司与核心客户建立行业无人机全面合作，覆盖消费无人机、运动相机、XR产品等整机制造 [9] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年收入分别为191.24亿元/217.05亿元/244.72亿元，同比增长18%/13%/13% [10][12] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为7.45亿元/9.38亿元/11.02亿元，同比增长167%/26%/17% [10][12] - 预计2025/2026/2027年EPS分别为0.63元/0.79元/0.93元，对应P/E为20.79/16.52/14.07 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 公司经营稳中有进，费用把控能力强，业绩符合预期 [3] - 医药商业创新业务引领增长，CSO、进口总代、创新药及器械业务表现亮眼 [5] - 医药工业研发管线扎实推进，多个创新药及中药研发项目取得进展 [6][8] - 2025H1归母净利润44.59亿元（+51.56%），主要受一次性特殊收益16.77亿元影响；扣除后归母净利润27.82亿元（-2.06%） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为57.01/55.38/60.74亿元，对应PE 12/12/11倍 [9] 财务表现 - 2025H1营业收入1415.93亿元（+1.56%），其中医药工业121.60亿元（-4.50%），医药商业1294.33亿元（+2.17%） [3] - 毛利率10.55%（-1.05pct），归母净利率3.15%（+1.04pct），扣非净利率1.48%（-0.46pct） [4] - 销售费用率4.35%（-0.36pct），管理费用率1.88%（-0.18pct），研发费用率0.68%（-0.12pct），财务费用率0.53%（+0.02pct） [4] - 经营现金流净额9.89亿元（+91.98%） [3] 业务板块分析 - 医药商业创新业务：CSO业务合作产品数量增加；进口总代业务新增25个品规，销售收入175亿元（+11.7%）；创新药业务销售收入242亿元（+22.6%）；器械业务销售收入225.7亿元；医美业务销售收入14亿元（+18.8%） [5] - 医药工业研发：I001（高血压适应症）完成注册检验与核查；B007（抗CD20抗体）完成II期临床试验入组；SHPL-49注射液（脑卒中治疗）完成II期临床试验；参芪麝蓉丸（颈椎病治疗）处于III期临床阶段 [6][8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2866.66/3014.40/3171.40亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为25.23%/-2.87%/9.69% [11] - 预计2025-2027年EPS分别为1.54/1.49/1.64元 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 2025H1业绩不及预期 营收7.3亿元同比+0.4% 归母净利润1.1亿元同比-13.1% [4] - 业绩不及预期主要因产品交付周期延后及研发投入增加 [4] - 电网投资景气度持续提升 2025年1-7月电网工程完成投资3315亿元同比增长12.5% [5] - 公司新产品持续开拓 完成750kV GIS等高端产品研发 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率37.2%同比+0.8pct 净利率14.4%同比-2.1pcts [4] - 研发费用率8.4%上升较多 四项费用率总体上升3.6pcts [4] - 预测2025-2027年营收20.9/25.0/30.0亿元 归母净利润3.6/4.6/5.6亿元 [6] - 对应PE分别为12/10/8倍 [6][9] 业务进展 - 550kV GIS在国网集采持续中标 5个项目19个间隔全部投运成功 [5] - 新产品布局包括750kV GIS、GIL、节能型变压器等产品线 [5] - 电网逆周期属性凸显 风光渗透率提升带动电网安全投资需求 [5] 估值指标 - 最新收盘价7.22元 总市值45亿元 [3] - 预测EPS 2025-2027年分别为0.59/0.74/0.91元 [9] - 市盈率17.77倍 市净率1.86倍 [3][9]

投资评级 - 增持评级 首次覆盖 [2] 核心观点 - 业绩企稳向上 静待新品放量 [5] - 2025H1实现营收19.02亿元 同比增长12.85% 归母净利润0.81亿元 同比增长19.19% [5] - 扣非归母净利润0.76亿元 同比下降13.39% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.84亿元、2.33亿元、2.89亿元 同比增速达1081.10%、26.50%、24.04% [8] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降1.55个百分点至26.93% [6] - 期间费用率同比下降1.44个百分点至20.27% 其中销售费用率降0.57个百分点至6.80% 管理费用率降0.69个百分点至5.28% [6] - 财务费用率同比增0.44个百分点至1.68% 研发费用率降0.62个百分点至6.51% [6] - 2024年营业收入35.67亿元 预计2025-2027年营收分别为39.86亿元、44.51亿元、47.05亿元 [10] - 2025-2027年预测PE分别为26.95倍、21.31倍、17.18倍 [8] 业务发展 - 收入增长主要来自标准单机设备销售增加 啤酒饮料智能包装生产线交付增加 新型包材销售增加 [6] - 饮料、啤酒、休闲食品等下游需求景气 新签订单显示各产品线销售保持稳定增长 [6] - 持续研发乳品、饮料新型柔性无菌、超洁净智能包装生产线 重点开发高速无菌纸盒灌装生产线和高速柔性无菌塑瓶灌装生产线 [7] - 研发新型固体颗粒食品包装设备 新设人形智能机器人研发部门 已完成多款人形机器人产品及核心部件设计定型 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价10.17元 总股本4.88亿股 流通股本4.80亿股 [4] - 总市值50亿元 流通市值49亿元 周内最高价12.13元/最低价5.54元 [4] - 资产负债率68.3% 市盈率321.84倍 第一大股东吕婕 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “反内卷”政策导向正逐步上升为中长期重要政策脉络，年底中央经济工作会议或确立其在未来 1 - 3 年乃至“十五五”时期的重要地位，走向长期化并影响原材料及产品出厂价格 [44] - 政策直接特征为减产限产，制约企业开工率与工业增加值，需求端缺乏强刺激时或呈现“价格上升—经济增速放缓”组合 [44] - 相比 2015 年供给侧改革，PPI 与利率联动弹性减弱，债市收益率短期边际上行压力低于约 30BP，“反内卷”制度化与长期化对通胀、增长与利率的影响偏中长期渐进 [44] 根据相关目录分别进行总结 政策：“反内卷”的“泛化”和“长期化” - “反内卷”政策脉络从规范行业竞争到强调产能治理，内涵泛化，治理重心从新兴产业不正当竞争扩展至传统行业产能调控与价格稳定，宏观调控属性显现并落实落细 [10] - 政策溯源是低通胀隐忧延续，国内市场需求不足，“反内卷”聚焦价格领域服务于稳物价目标，2025 年 1 - 7 月 CPI 同比降 0.1%，7 月持平，1 - 7 月 PPI 平均同比降 2.9%，7 月降 3.6% [15] - 政策预期是成为长周期政策目标，预计年末中央经济工作会议确立其战略地位，长期化将影响行业产品与服务价格及产业链中上游，传导影响宏观物价水平 [20] 行业：当前行业利润与“内卷”程度 - 高“内卷”行业为中下游制造业，1 - 7 月 20 个行业利润下跌，煤炭开采和洗选等跌幅居前，2022 - 2025 年煤炭、油气开采等毛利率降幅显著，“内卷”压力突出，有优化空间 [24] - 低“内卷”行业为高集中度行业，20 个行业利润上升，13 个增速超全行业基准，1 - 7 月黑色金属冶炼等涨幅居前，2022 - 2025 年其他采矿、有色采选和酒饮茶毛利增幅大，“有利可图”，政策弹性大 [26] 影响：“反内卷”有何影响 - 对物价，“反内卷”举措作用于供给端，通过成本与供给约束向 PPI 传导，工业品期货价格与 PPI 拟合显示，未来数月 PPI 跌幅或收窄，带动通胀回稳 [3][28] - 对增长，“反内卷”推进影响企业开工产能和工业增加值，构建的生产指数与工业增加值走势相关且有领先性，前期政策或使工业增加值增速先起后落，可能呈现“价格上升 - 经济增速放缓”现象 [32][37] - 对债市，当前“反内卷”处初期，PPI 和利率联动弹性减弱，初期影响幅度或不及 30BP，政策若使 ROIC 提升幅度与供给侧改革相当，对应 10 年期国债收益率 12.8 - 17.06BP 上行空间 [3][38][40]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 短期业绩承压主要受新能源行业资本开支下降影响 压滤机市场需求不足导致公司主动降价 收入与毛利降幅较大 [5] - 公司积极开发配套装备市场 订单和收入持续增长 但低毛利率无法抵消压滤机产品毛利下降 [5] - 过滤成套装备产业化二期项目部分投产 总投资约4.8亿元 建设周期2024年3月至2026年2月 正逐步兑现第二增长曲线 [6] - 经营现金流表现亮眼 经营活动现金流量净额4.25亿元 同比大幅增长59.04% 主要因加强采购及库存管理减少现金支出 [6] 财务表现 - 2025H1营收28.26亿元 同比下降9.62% 归母净利润3.28亿元 同比下降28.51% [4] - 2025H1毛利率25.89% 同比下降3.53个百分点 期间费用率9.43% 同比上升0.61个百分点 [5] - 分下游行业收入占比：矿物及加工32.81%(+3.79pct) 环保29.78%(+3.60pct) 新能源13.39%(-9.07pct) 化工9.02%(+1.10pct) [5] - 预计2025-2027年营收58.11/64.42/72.55亿元 同比增速-5.20%/10.86%/12.63% [7] - 预计2025-2027年归母净利润6.85/7.84/9.18亿元 同比增速-19.24%/14.46%/17.03% [7] - 对应PE估值12.98/11.34/9.69倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价15.42元 总市值89亿元 市盈率10.35倍 [3] - 总股本5.76亿股 资产负债率48.5% [3] - 52周股价区间14.51-21.50元 [3] - 第一大股东为景津投资有限公司 [3]