报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国庆假期投资者需重点关注外盘油价与运价变化、美国9月非农就业数据，新的宏观交易逻辑仍未达成共识，国内经济现实弱势，市场关注反内卷政策落地执行及经济修复与政策力度 [4][8] - 针对不同商品期货给出持仓策略，多数建议空仓过节，部分建议轻仓或少量空单持有，同时需关注各品种基本面及宏观环境变化 [12][15] 各部分内容总结 近十年国庆期间外盘涨跌幅情况 - 历史国庆假期间外盘商品涨跌幅度总体不大，多数落在 -3% 到 4% 之间，但近几年涨跌幅度变动加大，个别品种波动剧烈，如近三年原油经历暴涨、暴跌、又暴涨行情，2022 年因欧盟对俄禁运前全球贸易流重构，2023 年受全球经济衰退、原油需求下降、欧佩克减产、哈马斯袭击以色列等因素影响 [4] 假期展望 全球市场 - 2025 年十一假期，美联储重启降息，新的全球宏观逻辑酝酿中，市场分歧矛盾加剧价格波动，中美博弈缓和，货币宽松使风险资产有上扬基础，但俄乌战争和中东局势紧张，对原油等能化产品和运价指数有潜在冲击，黄金强劲与复苏交易逻辑相悖，美国 9 月非农就业数据影响美联储降息路径和新宏观逻辑走向 [8] 国内市场 - 国内呈现强预期弱现实风格，美联储 9 月降息后，市场关注经济基本面，乐观情绪回落，资产价格调整，商品期货反内卷行情持续，年内反内卷政策初见成效但任重道远，国内经济现实弱势，需求承压，经济增速大概率前高后低，市场关注反内卷政策落地和经济修复情况 [9][10] 持仓策略 沪铜 - 受印尼泥石流事故影响，市场调低铜供应数量，刺激盘面高开突破震荡区间，此前交易美联储降息预期维持震荡偏强，降息落地后回调，基本面铜冶炼厂加工费负值且走弱，9、10 月多家冶炼厂检修，废铜供应紧张，下游需求旺季有韧性但高价接受度不足，库存有累积，建议国庆轻仓或空仓过节 [12] 碳酸锂 - 此前受减产停产和反内卷刺激上行，现交易逻辑回归基本面，供给端锂辉石弥补锂云母减少，整体供给变动不大，需求端旺季增量显现，库存去化，但供需宽松逻辑未扭转，后续云母复产或转弱，建议假期空仓过节 [15] 焦煤 - 国务院国资委和行业协会声明使焦煤供应限产预期降温，进口和产量回升，库存向下游转移，需求端铁水产量增加，高炉和焦化企业生产积极，但终端需求弱势限制原料价格涨幅，焦企利润盈亏平衡，建议空仓或少量空单持有 [17] 原油 - OPEC+ 产量调整加剧四季度压力，IEA 提高过剩幅度，出行旺季结束，炼厂开工率回落，但美国原油和汽油去库，俄罗斯原油贴水扩大，印度继续进口，地缘风险和出口情况影响价格，供需转弱，建议中长期逢高做空，假期空仓过节 [20][22] 沥青 - 供应端开工率回升，10 月排产环比略减同比增加，下游开工率多数上涨但受资金和降雨制约，出货量减少，炼厂库存低位，原油反弹支撑成本，但后续供需压力大，建议假期空仓过节 [24] PP - 下游开工率回升但处于历年同期偏低水平，临近月底石化去库加快，成本端原油反弹，供应上新产能投产，检修装置增加，旺季需求不及预期，预计震荡运行，建议假期空仓过节 [25] 塑料 - 开工率下跌至中性偏高水平，下游开工率上升，农膜进入旺季，成本端原油反弹，供应上新产能增加，旺季成色不及预期，预计震荡运行，建议假期空仓过节 [28] PVC - 上游电石价格部分地区下跌，供应端开工率增加，下游开工率假期前减少，出口预期减弱但签单环比走强，库存压力大，房地产仍在调整，新增产能投产，成本端支撑走强，预计承压下行，建议空单轻仓持有 [31][33] 尿素 - 盘面下挫，现货成交不温不火，日产维持在 19 - 20 万吨附近，后续产量或小幅下降但全年同比偏高，需求端秋季肥需求兑现但增速放缓，工业需求低迷，内需不足出口难覆盖过剩量，厂内库存同比偏高，建议空仓过节，关注宏观环境和出口政策 [35][36] 假期重大财经事件与宏观数据 - 2025 年 10 月 1 - 3 日有美国 9 月 ADP 就业人数、ISM 制造业 PMI、失业率、非农就业人口变动等重要数据公布，同时中国 9 月官方制造业 PMI、外汇储备等数据公布时间待定 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年宏观经济与资产表现回顾 - 2025年美国对外关税贸易战重创全球，对内整顿引发多地动乱，美债信用评级下调，美元走低；中国强硬反制，稀土出口管制掌握主动，科技股行情演绎东升西降叙事；下半年降息与反内卷主题带动股市和商品行情，9月美联储降息后市场预期调整[6] - 大类资产表现震荡分化，呈现股强商弱特征；全球股市收涨，亚太领先，美股和A股创新高；汇市美元指数走低，非美货币走强；大宗商品CRB指数小幅收涨，内部差异大，贵金属和部分有色金属表现突出，农产品多数下跌[7] 四季度宏观经济展望 - 全球视角下，美国经济大概率复苏，带动全球经济回暖，但关税和特朗普干预使通胀和降息路径不确定[11] - 国内市场强预期弱现实，经济结构“五弱一韧”，四季度外需面临挑战，内需不足，经济增速或前高后低，反内卷成宏观交易主线[12] 资产配置建议 - 全球资产配置上，美国经济复苏和降息使权益资产与大宗商品受益，关注白银和铜；黄金长期有韧性，可回调增配；国内人民币汇率稳韧，股市和商品期货有望吸引资金，四季度或延续火热[16][17] 大宗商品结构性牛市 - 四季度美联储降息与反内卷或催生结构性商品牛市，关注白银、铜、焦煤和新能源品种；当前大宗商品处于回落行情，与过去相比宏观背景变化，更可能呈现“结构性分化”格局[21][22] 根据相关目录分别进行总结 2025年内市场回顾 PEST宏观环境分析 - 政治上从G2到G0，多极化与分裂化特征明显，军事天平朝有利局面发展[30] - 经济上全球经贸格局重塑，增长压力大，政策和利率差异导致美元潮汐和汇率波动[29] - 社会文化上单边主义等思潮涌现，中国对美西方祛魅，强化民族文化自信[29] - 技术上人工智能引发科技股狂欢，全球流动性方向逆转，东升西落叙事演绎[29] 全球大类资产表现 - 呈现股强商弱，成长更优，美元弱非美强特征；全球股市收涨，亚太领先，科技主题亮眼；汇市美元指数走低，非美货币走强；大宗商品CRB指数小幅收涨，内部差异大[41] 国内期货市场表现 - 股强债弱，商品分化，贵金属表现突出；主要股指收涨，国债期货收跌；商品板块中，贵金属和油脂油料涨幅大，能源与化工和非金属建材下跌[43] 大宗商品震荡反复原因 - 受关税冲击、降息交易与反内卷主导，资产价格反映投资者预期，预期和现实的劈叉收敛影响市场[46][55] 美股与中房财富效应 - 美股走牛和中房变熊在中美产生相反影响，影响居民投资消费和经济强弱[59] 预期扭转原因 - 2024年9月美联储降息和中国政策出台，2025年1月科技突破和文化自信带来资产重估，4月中美博弈和政策反复，7月反内卷交易主导国内[63] 全球经济复苏与货币政策 - 全球经济复苏受关税冲击，货币宽松但节奏不同；中美为主线，日欧是隐线，中东是导火线[69][71] 美国经济分析 经济现状与政策困境 - 经济韧性滞胀，居民降杠杆，财富效应支撑消费；政府财政扩张与减税引发信用危机；企业受政策和科技影响，美股创新高；特朗普干预使货币政策和关税影响不确定[90] 经济指标与股市表现 - 制造业与服务业景气度分化，就业暴雷、通胀反弹，滞胀概率大，消费者信心回升；美国居民资产与股市表现相关，美股影响消费和经济增长[97][102] 降息交易与资产价格 - 2025下半年降息交易主导市场，风险资产多数收涨，9月美联储降息后交易落幕；关税战影响通胀和美联储独立性，未来有滞胀风险[108][111] 四季度资产配置 - 美国经济大概率复苏，资本市场逻辑从降息切换到复苏，资产配置上权益与商品受益，关注白银和铜，但需注意经济复苏不及预期风险[115] 中国经济分析 经济现状与挑战 - 2025年国内市场强预期弱现实，新经济改善预期，老经济拖累现实；经济内忧外困，面临地产拖累、外需挑战和内需不足问题[123][138] 经济指标表现 - 经济呈现“五弱一韧”特征，出口强韧，产消稳健，投资降速，物价低迷，行业分化；经济复苏关键指标是物价，特别是PPI[133][154] 财政与货币政策 - 财政发力前置，但受地方财政塌陷影响；货币政策适度宽松，降准降息落地；政府强调积极财政和适度宽松货币政策，反内卷成政策主线[160][170][193] 反内卷政策 - 旨在应对产能过剩和市场失灵，通过法规和政策引导纠正市场，核心是从“量的扩张”转向“质的提升”；政策已从倡导走向实践，多个领域出台措施整治恶性竞争[310][311][336] 政策对冲措施 - 降息是对冲内忧外困的首选，可稳定民心、降低资金成本、促进物价回升，但短期可能带来汇率贬值压力[213] 美联储重启降息影响 降息决策与市场反应 - 9月美联储降息25BP，年内预计再降至少两次；鲍威尔称“风控式”降息，关注就业下行风险；市场反应是前期资产价格过度定价的调整，国内出现股债商三杀[220][221][234] 全球货币政策节奏 - 全球主要经济体货币政策宽松，但节奏不同；北美和部分亚洲经济体倾向宽松，英国按兵不动，日本观望，巴西维持高利率[240] 宏观逻辑切换 - 9月降息后，市场宏观逻辑可能从降息交易转向复苏交易；美元先弱后强，大宗商品过度计价后获利回吐，长期趋势向好；国内商品反内卷是主导逻辑[244][250][252] 反内卷相关分析 内卷危害与形成原因 - 危害包括扭曲市场机制、破坏公平、浪费资源、影响行业发展和消费者利益；形成原因有供需失衡、新兴行业矛盾、体制机制不健全和发展模式依赖等[278][285] 反内卷措施 - 供需两侧协同发力，扩大内需与深化供给侧改革结合；规范政府行为，促进有效市场和有为政府结合；强化行业自律，提高企业自觉性[293][294][306] 政策落实与影响 - 2024 - 2025年多个重要会议提出反内卷政策，近期政策强度提升；与2015年供给侧改革有相似和差异；对股市、商品和产业有不同影响路径[310][311][350] 2025年四季度大类资产配置 人民币汇率 - 2025年以来波动加大，震荡走升；四季度特朗普反复，中美博弈持续，美元下行，人民币汇率稳韧为主[356][359] 黄金 - 长期向好，全球动荡和降息使黄金有韧性，可回调增配[360][361] 白银 - 四季度可能表现优异，受益于降息和复苏，叠加金银比修复和资金增仓，但美国经济不及预期有风险[364][365] 股市和商品 - 赚钱效应下，股市和商品期货吸引资金，四季度有望延续火热[371][372] 大宗商品 - 处于回落行情，美联储降息与反内卷或催生结构性牛市，关注白银、铜、焦煤和新能源品种；降息通过多种渠道影响大宗商品价格[379][386][392]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘局势在局部地区可控，未对原油出口产生更大影响，但仍会对原油造成扰动，尤其关注欧美对敏感油买家的二次制裁，若局势升级影响生产或运输，将刺激油价快速上涨 [6][127] - 供给端OPEC+坚持逐步增产，10月计划增产13.7万桶/日，实际增产速度低于计划目标但近期加速，除沙特、阿联酋外其余国家增产能力有限，四季度实际增产低于目标速度；非OPEC+中巴西、圭亚那新增产能投产，成为产量增加主要引擎，预计2025年非OPEC+供应增长140万桶/日左右 [6][127] - 需求端四季度原油出行需求旺季结束，欧美进入秋季检修季，关注冬季取暖需求，全球贸易战及新能源替代转型下，原油需求不容乐观，美国9月降息关注对需求的提振 [6][127] - 整体四季度原油供需转弱，大概率累库，预计布伦特原油价格有望跌破60美元/桶，关注产油国减产行为 [6][127] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 原油现货价格及内外盘价差 - 9月伊朗制裁加大、欧美考虑加大对俄制裁、俄油出口受影响及运费增加，国内原油合约表现相对国际原油价格更强 [14] 原油基差走势情况 - 目前布伦特基差处于正常水平 [19] 原油月差走势情况 - 近期布伦特月间价差跟随单边价格反弹，力度相对较弱 [27] 原油持仓及仓单情况 - 2025年8月下旬WTI非商业净多持仓持续下降，目前处于2011年以来低位，ICE布伦特基金净多头寸处于近十年来中性水平 [35] - 上海原油仓单数量自2025年4月以来小幅增加，幅度有限，处于近年来低位 [35] 原油产量 欧佩克原油产量和出口量占比 - 2020年以来OPEC+坚持减产，但非OPEC+产油国产量增加挤占其市场份额，OPEC+中部分国家超额生产，油价多数承压下行，2025年以来逐步放松减产 [40] 欧佩克原油产量 - 9月7日欧佩克+决定10月起实施每日13.7万桶的产量调整，此165万桶/日产量可根据市场形势部分或全部恢复；9月8日伊拉克等国提交补偿计划，10月补偿产量23.5万桶/日 [45] - OPEC最新月报显示7月产量下调7.3万桶/日至2747.0万桶/日，8月产量环比增加47.8万桶/日至2794.8万桶/日，同比大幅增加129.6万桶/日 [45] OPEC+产量 - OPEC+额外减产8国8月产量增加至3218万桶/日，较3月增加122万桶/日，低于增产目标192万桶/日，主要因伊拉克和俄罗斯产量增加不及目标，哈萨克斯坦超额生产 [48] - OPEC+中沙特和阿联酋理论闲置产能规模大，增产空间巨大，其他成员国增产空间受限 [48] 伊朗和委内瑞拉原油产量 - 8月伊朗原油产量321.8万桶/日，环比减少2.7万桶/日，同比减少8.1万桶/日，自2025年6月以来持续小幅下降，山东独立炼厂仍优先采购 [52] - 8月委内瑞拉原油产量93.6万桶/日，环比增加1.2万桶/日，同比增加6.0万桶/日，7月下旬雪佛龙获许可后出口量创新高，但9月美国行动或使出口受限 [52] 美国原油产量 - 2025年4 - 7月美国原油钻机数量因油价下跌大幅下降，8月以来小幅回升，截至9月19日石油钻井数为418口，比去年同期减少70口，较2024年年底减少65口 [55] - 9月19日当周美国原油产量增加1.9万桶/日至1350.1万桶/日，较去年12月上旬历史高位回落13万桶/日，2025年以来维持在1350万桶/日附近，近期小幅增加 [55] - EIA预计2025年、2026年美国原油分别同比增加24、8万桶/日至1344、1330万桶/日，较上一份报告分别小幅上调4万桶/日、2万桶/日 [55] 巴西和圭亚那原油产量 - 巴西2025 - 2029年计划投资770亿美元，2025年12月前计划新增80万桶/日，2025年产量达390万桶/日，同比增加50万桶/日，2026年再增加22万桶/日，7月产量已增至375万桶/日 [60] - 2025年7月圭亚那原油产量增加至67万桶/日，Yellowtail项目8月初提前投产，预计年底产量增至90万桶/日，2027年产能130万桶/日，2030年总产能有望增至170万桶/日 [60] 原油需求与消费 中国原油加工量与进口量 - 中国是全球第二大原油消费国和最大进口国，70%左右原油靠进口 [65] - 1 - 8月累计加工原油48807.2万吨，同比上升3.2%，处于历史同期高位 [65] - 8月原油进口环比增加4.85%，同比增加0.79%，1 - 8月累计进口37605.0万吨，同比增加2.5% [65] - 据隆众资讯周度数据，8月以来国内原油加工量持续增加，截至9月19日当周为1482.41万桶/日，同比上升3.12%，环比上升0.26%，仅低于2023年同期水平 [70] 美元指数与CPI - 美国8月CPI同比2.9%持平预期，环比0.4%略高于预期；核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平预期和前值 [73] - 9月17日美联储决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00% - 4.25%，官员预计年底再降息50个基点，未来两年每年再降息25个基点 [73] 美国利率与原油价格 - 最近美联储三次降息原油价格有涨有跌，理论上降息能降低持有成本、刺激经济增长，但需关注是否因经济衰退而降息及对需求的实际提振力度 [78] 制造业PMI与非农就业 - 美国9月Markit PMI数据高于荣枯线但制造业和服务业活动放缓，欧元区和日本制造业PMI处于荣枯线下方，全球整体需求复苏较弱 [82] - 美国8月非农新增就业2.2万人，大幅低于市场预期，失业率升至4.3%，6月新增就业被下修，非农数据欠佳引发市场担忧 [82] - 8月中国制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善 [86] - 8月中国规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，较7月下降0.5个百分点，较去年同期下降0.2个百分点，1 - 8月同比增长6.2% [86] 汽油裂解价差 - 2025年6月中旬 - 8月，原油下游需求旺季下，欧美汽油裂解价差持续上升，8月表现相较去年同期明显偏强 [91] - 进入10月前后美国炼厂进行秋季检修，开工率高位回落 [91] 柴油裂解价差 - 欧美柴油裂解价差与汽油裂解价差走势类似，相较去年同期涨幅更大，8月欧洲从美国、中东进口柴油量同比增长28%，推动其走强 [95] 9月份机构月报预期 - EIA、IEA、OPEC不断下调全球原油需求增速，较年初预测值下调30万桶/日左右 [99] - EIA预计2025年下半年全球石油库存增幅约210万桶/日，将2025年布伦特原油均价从67.22美元/桶上调至67.80美元/桶，预计四季度跌至59美元/桶 [99] - OPEC将2025年全球原油需求增速预期维持在129万桶/日，2026年维持在138万桶/日 [99] - IEA将2025年全球石油供应增长预期上调20万桶/日至270万桶/日，将2025年石油需求增长预测上调6万桶/日至74桶/日 [99] 美国原油进出口 - 截至9月19日当周，美国原油进口量环比增加80.3万桶/日至649.5万桶/日，处于历年同期中性水平；出口减少79.3万桶/日至448.4万桶/日，处于历年同期偏高水平 [103] 美国汽柴油需求 - 美国原油产品四周平均供应量减少至2046.6万桶/日，较去年同期增加1.81%，偏高幅度略有减少 [106] - 汽油周度需求环比增加1.69%至895.9万桶/日，四周平均需求在884.9万桶/日，较去年同期持平；柴油周度需求环比增加3.23%至373.8万桶/日，四周平均需求在362.6万桶/日，较去年同期减少5.67% [106] - 目前美国汽柴油需求处于历年同期中性偏低水平，关注出行旺季结束后的表现 [106] 原油库存 - 9月24日EIA数据显示，截至9月19日当周美国原油库存减少60.7万桶，预期增加23.5万桶，较过去五年均值低4.46%，2025年以来累计减少84.7万桶，处于偏低水平 [110] - 库欣原油库存增加17.7万桶，2025年以来累计增加119.8万桶，处于近年同期偏低位，库存偏低对油价有一定支撑 [110] 汽油库存及石油战略储备 - 9月24日EIA数据显示，截至9月19日当周美国汽油库存减少108.1万桶，预期增加15万桶；精炼油库存减少168.5万桶，预期减少49.4万桶 [115] - 汽油2025年季节性走势与往年基本一致，冲高回落，近两周仍在去库，目前库存水平降至历年同期偏低水平 [115] - 9月24日EIA数据显示，截至9月19日当周美国战略石油储备库存环比增加23.0万桶至4.060亿桶，为2022年10月7日当周以来最高，2025年以来累计回购1238.8万桶，回购速度较2024年有所放缓 [115] 地缘政治与原油出口 地缘政治局势 - 以色列9月9日袭击卡塔尔引发海湾产油国对自身安全担忧，哈马斯与以色列停火谈判遥遥无期 [120] - 俄罗斯与乌克兰谈判暂停，乌加大对俄能源基础设施打击力度，特朗普威胁对进口俄油国家征收高额“二级关税” [120] - 欧盟委员会通过新一轮对俄制裁草案，包括制裁影子油轮、设定原油价格上限，但未有二级制裁，将适时提出提高进口关税计划 [120] 俄罗斯原油出口目的地 - 俄罗斯原油出口主要转向中国、印度和土耳其，分别占47%、38%和6%，欧美未使主要买家大幅削减进口，俄油分别占印度和土耳其原油总进口量的约36%和50%，两国均有转运获利行为 [125] - 俄罗斯通过海运向欧盟原油出口量骤降，目前仅有向匈牙利和斯洛伐克约20万桶/日的管道原油出口 [125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度尿素价格受国内反内卷举措、出口配额消息及中印友好关系影响多次推涨，利好兑现后内需疲软，价格下挫，现货跌幅大于期货，转为期货升水 [5] - 供需宽松格局下，尿素偏弱运行，现货价或维持在1500 - 1700元/吨低位震荡，可能形成负反馈机制，盘面01合约短期关注1730元/吨压力位，05合约关注1750/1770元/吨压力位，四季度预计反弹沽空为主 [6] - 供给端，三季度产量环比缩量，后续产能投放及装置复产，日产预计维持在19 - 20万吨附近，2025年四季度产量或高于去年同期，煤价上涨对尿素影响暂不大，后续可能有成本支撑 [6] - 需求端，秋季肥需求兑现但未带来新增量，工厂开工回落消化库存，工业需求低迷，火电脱硝和车用尿素用量增加8%左右，房地产数据拖累工业需求扩张，出口政策难扭转供需宽松格局 [6] 根据相关目录分别进行总结 三季度市场回顾 - 主力期价走势受供应、需求、出口消息等因素影响，呈现震荡上行、高位盘整、震荡下行等态势，出口消息刺激盘面一度涨至1926元/吨高点，后因出口份额不及预期、内需不足等承压下行 [9] - 现货价格因产能投放和高库存维持同比偏低，预计四季度在1500 - 1700元/吨波动，前期价格跌破1600元/吨后下游拿货增加，但十一后内需或转弱，可能形成负反馈机制 [21] - 期限结构呈近弱远强的contango结构，1 - 5价差贴水，内需不足，01合约低位震荡，关注反套机会 [27] - 基差偏低，处于期货升水阶段，适合卖出套保，后续基差走强套保货源或入场，预计四季度基差震荡幅度偏小 [37] - 09合约交割结算价1643元/吨，河南现货升水17元/吨，河北现货升水37元/吨，UR2509交割配对约4274手，名义交割量约85480吨，同比增加3204手，显示行情宽松，出口未明显改善 [41] 供应分析 - 产能投放方面，2025年新增产能已投放312万吨，四季度预计还有356万吨投产，整体产能呈增加趋势 [47] - 产量上，2025年1 - 8月累积产量约4744.67万吨，同比增加420.92万吨，+9.74%，三季度产量环比缩量，后续日产预计维持在19 - 20万吨，四季度产量或高于去年同期 [52] - 反内卷影响小，近二十年运行周期内产能约6380万吨，占比84%，气头装置短期淘汰可能性不大，供给侧改革后企业装置技改升级，此次反内卷实际影响有限 [56] - 利润方面，截至9月25日，尿素固定床和天然气毛利下探，水煤浆毛利为正，天然气装置亏损但大幅减停产概率不大，煤价上涨对尿素影响暂不大，后续可能有成本支撑 [60] - 价格对标上，尿素山东市场价格前期对标固定床成本，现逐渐对边水煤浆成本，目前水煤浆成本支撑弱，市场价格相对成本有空间 [65] 需求分析 - 需求占比上，农业需求和复合肥需求占比接近75% [74] - 农业需求方面，预计2025年小麦播种面积略增，玉米播种面积和产量增长，农业需求预计稳步提升5%左右，四季度以备肥为主 [78] - 淡季储备上，今年尿素自律出口政策配额侧重淡储企业，预计淡储积极性增加，准备时间或提前且分散，2024 - 2026年度淡储规则有调整 [80] - 复合肥工厂方面，7月以来尿素价格下行，复合肥 - 尿素价差走强，工厂利润回升，但因成品库存高位，以去库存为主，开工负荷未明显增加，四季度预计先抑后扬 [85][90] - 房地产数据低迷，2025年1 - 8月全国房地产开发投资等指标下降，拖累尿素工业需求扩张，但随着增量政策推出，房地产有止跌回稳预期 [94] - 三聚氰胺方面，截至9月26日产能利用率为60.58%，1 - 9月开工率均值62%，同比持平，8月以来开工率偏低，旺季阶段需求提振或边际改善 [98] - 出口政策上，2025年1 - 7月出口64万吨，出口政策多次阶段性推涨国内价格，但出口配额难扭转供需宽松格局，随着出口窗口期关闭，提振将回吐 [104] 库存 - 截至9月25日，尿素企业总库存量121.82万吨，同比增加20.43万吨，厂内库存位于近五年同期偏高位，后续预计继续累库，三季度上游工厂待发天数偏高，出口窗口关闭后出货压力或增加 [112] - 印度尿素库存处于近年低位，6 - 9月需求集中，三季度多次招标，最新招标价格不及预期，市场预计中国参与量在50 - 70万吨附近 [114][116] 供需平衡表 - 预计2025年尿素产量6976万吨，出口400万吨，国内总需求6563万吨，过剩量13万吨 [118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端电石价格因煤炭价格上涨及有序用电上涨，对 PVC 价格有一定支撑但推涨空间不大，“以碱补氯”下目前现金流未引发 PVC 装置停产，当前 PVC 开工率处于历年同期偏高水平 [6][102] - 10 - 11 月 PVC 进入秋季检修旺季，但 8 - 9 月投产的 140 万吨/年新增产能四季度将完全释放，30 万吨/年的嘉化能源或四季度投产，秋检难抵消新增产能增量 [6][102] - 六部门发布建材行业稳增长工作方案，PVC 产业暂无实际政策落地，反内卷与老旧装置淘汰等宏观政策影响后续行情 [6][102] - 2025 年 1 - 8 月房地产处于调整阶段，投资、新开工、竣工面积同比降幅大，30 大中城市商品房周度成交面积处于历年同期最低，房地产改善需时间 [6][102] - 8 月中国制造业 PMI 为 49.4%，较上月升 0.1 个百分点，景气水平改善但仍在荣枯线下方，PVC 下游开工未明显好转，处于 3 月以来低位，下游制品补库谨慎，四季度 PVC 需求或有小幅改善 [6][102] - PVC 铺地制品出口增速放缓，关注中美贸易战进展；印度 BIS 政策延期至 2025 年 12 月 24 日，8 月 14 日印度上调中国大陆进口 PVC 反倾销税 50 美元/吨左右，四季度中国 PVC 出口预期减弱，关注印度政策及中国货源转向节奏 [6][102] - 目前 PVC 社会库存持续上升、压力大，仓单处于历史高位，基差偏低，供应过剩有压力，预计 PVC 震荡寻底，下跌后估值低、下跌空间有限，房地产及反内卷政策利好和外需好转会刺激 PVC 阶段性冲高，10 月或受重大政策影响 [6][102] - 套利方面建议 1 - 5 反套 [6][102] 根据相关目录分别进行总结 PVC 期货价格走势 - 印度 PVC 现货价格 2025 年 4 月以来小幅上涨，中国 PVC 现货出口利润小幅增加 [15] - 主力移仓换月至 2601 合约后，华东地区现货价格再次深度贴水，近期 01 基差小幅回升但仍处于近年同期偏低水平 [20] - PVC2601 前二十名净持仓始终处于空头状态；PVC 仓单 2025 年从历史最高位降至 0 后因期货高升水现货、现货需求弱而再次创下历史新高 [25] PVC 上游 - 受有序用电影响，3 月后电石开工率下跌至 64%，9 月电石价格因成本端兰炭价格上涨而低位反弹，西北地区涨幅 210 元/吨，较去年底下跌 200 元/吨左右 [33] - 9 月兰炭价格涨幅大，电石利润稳定但仍亏损，兰炭亏损幅度稳定，开工负荷升至 56%的中性水平 [33] PVC 利润 - PVC 现货价格下跌使电石法和乙烯法均亏损，但“以碱补氯”下目前现金流未引发 PVC 装置集中停产 [40] 烧碱产量与价格 - 2025 年 1 - 8 月烧碱产量累计增长 4.8%，处于历年同期最高位置 [44] - 99%烧碱现货价格自 2025 年 2 月以来持续下跌，但仍高于 2024 年，仍有较多利润 [44] PVC 产量 - 2025 年 8 月 PVC 产量环比增 3.43%至 207.33 万吨，同比增 7.09%，1 - 8 月累计 1608.6 万吨，同比增 4.04%，处于近年同期最高位 [48] - 2025 年 8 月 PVC 检修损失量环比减 3.22%至 57.71 万吨，同比减 9.77%，1 - 8 月累计 423.49 万吨，同比减 11.24%，处于近年同期中性偏低水平 [48] PVC 开工率 - 2025 年 8 月 PVC 开工率为 78.23%，较 7 月环比增 1.13 个百分点，同比增 3.12 个百分点，处于历史同期偏高水平；近三个月在氯碱综合利润支持下开工率保持历年同期偏高水平 [51] - 截至 9 月 26 日当周，受部分装置影响，PVC 开工率环比增 2.01 个百分点至 78.97%，升至近年同期偏高水平 [51] PVC 新增产能 - 2025 年有多套乙烯法新增产能投产，8 - 9 月居多且多数位于华东地区，如 50 万吨/年的万华化学 8 月量产，40 万吨/年的天津渤化 8 月试生产后预计 9 月底稳定生产，20 万吨/年的青岛海湾 9 月上旬投产且接近满负荷生产，30 万吨/年的甘肃耀望 9 月试车中，关注 30 万吨/年的浙江嘉兴嘉化投产进度 [53][54] PVC 检修装置 - 除部分长期停车装置外，2025 年新增苏州华苏、盐湖镁业等少数装置仍在检修 [56] - 10 - 11 月 PVC 进入秋季检修旺季，但预计秋检难抵消新增产能带来的增量 [56] PVC 进出口 - 2025 年 8 月 PVC 进口量处于历年同期最低位，出口量受印度反倾销税担忧影响环比下降但仍处较高水平，出口至印度占比降至 39.22%，8 月净出口量环比降 11.24%至 27.17 万吨，同比升 49.86%，处于近年同期最高位 [63] - 9 月 PVC 出口有小幅利润，但印度反倾销税和 BIS 认证政策抑制四季度中国 PVC 出口 [63] - 中国 PVC 产能占全球 45%，国外部分发展中国家对 PVC 需求旺盛但自身产能不足，虽印度反倾销政策不利出口，但中国可增加对越南等国出口，不过四季度难完全填补印度缺口 [73] 房地产数据 - 2025 年 1 - 8 月全国房地产开发投资同比降幅扩大 0.9 个百分点至 - 12.9%，土地购置费同比降幅扩大 1.3 个百分点至 - 10.2%，房屋施工面积同比降幅扩大 0.1 个百分点至 - 9.3% [79] - 1 - 8 月商品房销售面积 57304 万平方米，同比降 4.7%，住宅销售面积降 4.7%；销售额 55015 亿元，降 7.3%，住宅销售额降 7.0%；截至 9 月 21 日当周，30 大中城市商品房成交面积环比回升 9.49%，但处于近年同期最低水平 [84] - 1 - 8 月房屋竣工面积 27694 万平方米，同比降 17.0%，住宅竣工面积 19876 万平方米，同比降 18.5%，房地产仍在调整，各指标同比降幅大，改善需时间 [88] PVC 铺地制品出口 - 2025 年 8 月 PVC 铺地制品出口量环比减 1.50%至 34.78 万吨，同比减 13.49%，处于近年同期最低位，1 - 8 月累计 279.50 万吨，同比减 11.33%，受全球贸易战尤其是中美贸易战影响出口欠佳 [92] PVC 下游开工率 - 2025 年 PVC 下游表现谨慎，开工率恢复缓慢，截至 9 月 26 日当周，开工率环比减 1.50 个百分点至 47.76%，同比升 2.99 个百分点，政策未传导至 PVC 需求端，下游需求处于历年同期低位 [97] PVC 库存 - 7 月以来 PVC 社会库存持续增加，截至 9 月 25 日当周，环比增 1.84%至 97.13 万吨，比去年同期增 16.23%，仍偏高；其中华东地区 91.33 万吨，环比增 2.18%，同比增 14.86%，华南地区 5.79 万吨，环比减 3.15%，同比增 43.35% [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端沥青亏损大、原料短缺、终端需求改善不明显，四季度开工率预计仍处低位，进口增量有限；需求端受资金和天气制约，虽四季度需求或环比改善但难有明显提升且与往年有差距，关注资金面及实物量节奏，库存偏低支撑期价，关注炼厂淘汰整合情况 [4][78] - 沥青供需双弱，四季度跟随原油波动且整体重心下移，基差偏高建议北方现货商做空基差，01 - 06价差季节性走弱建议做空 [4][78] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格走势 - 2025年前三季度沥青/原油比值上涨，受多种因素影响波动，四季度预计因地缘局势扰动居高不下 [9] 沥青现货价格 - 华南地区炼厂开工提升，现货价格优势明显 [20] 沥青基差走势情况 - 2025年基差先跌后回升至高位，近期期价反弹、现货稳定，基差降至中性略偏高位置 [29] 重交沥青开工率 - 2025年8月开工率环比降1.1个百分点至30.74%，山东地区减幅更大，近两月开工率偏低 [34] 沥青产量 - 2025年8月产量环比增0.75%至252.67万吨，同比增22.63%；1 - 8月累计产量同比增9.28%至1881.56万吨 [39] 沥青表观消费量与出货量 - 2025年7月表观消费量环比增2.79%至283.3万吨，同比增21.21%；1 - 7月累计同比增4.98%至1806.29万吨 [44] - 截至9月26日当周，全国出货量环比降0.32%至31.26万吨，处中性水平 [44] 沥青开工率与利润 - 截至9月26日开工率环比回升5.7个百分点至40.1%，较去年同期高12.4个百分点；前三季度开工率多数时间偏低，山东现货利润亏损超600元/吨，炼厂转产焦化料积极性高 [47] 沥青进出口 - 2025年1 - 8月净进口累计195.91万吨，同比减15.73%，进口利润负值，8月净进口降至近年同期最低 [49] 沥青下游 - 下游需求主要在道路建设与养护、建筑防水、船燃和焦化等，2025年道路建设项目集中交付期将推动需求 [52] - 2025年1 - 8月道路运输业固定资产投资累计同比降3.3%，摊铺机累计销量1120台，同比增36.58% [57] - 2025年1 - 8月固定资产基础设施投资累计同比增5.42%，不含电力的基建投资增速降至2.0% [59] - 2025年1 - 7月全国公路建设完成投资同比降8.0%，新增地方债发行进度高于2024年同期低于2023年同期，预计9 - 10月专项债环比增加 [62] - 三季度下游主力道路改性沥青季节性走强但幅度不高，截至9月26日当周各行业开工率多数上涨但仍处近年同期低位 [66] 沥青库存 - 截至9月26日当周，炼厂库存存货比环比升0.2个百分点至14.7%，处近年同期最低位 [71] - 社会库存环比降3.50%至157万吨，同比降18.14%；厂内库存环比增1.16%至69.8万吨，同比降27.74%，整体库存小幅增加但仍处历年同期偏低水平 [76]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 宏观上三季度市场有美联储降息50bp预期，美元指数下挫使铜价震荡偏强，但降息落地后不及预期，沪铜盘面下行；232调查铜关税落地，美国铜虹吸效应结束；国内反内卷举措推涨大宗商品行情，一揽子政策加速上游产业产能出清 [6] - 供给上2025年2月以来铜冶炼厂加工费TC/RC维持负值且走弱，反映铜矿端偏紧；9、10月国内多家冶炼厂检修，且废铜供应紧张，预计10月产量持续减少 [6] - 需求上进入金九银十旺季，下游铜材开工转好，需求有韧性，但受高价制约下游拿货意愿减弱，沪铜库存累积，近日双节补货库存有小幅去化，预计四季度库存先降后增 [6] - 投资策略是美联储降息及国内增量政策提振铜市场情绪，基本面供应偏紧、需求有韧性，后续关注减产矿山复产情况及美联储降息进程，谨防旺季不旺，四季度预期铜价震荡上行 [6] 根据相关目录分别总结 宏观经济环境 国内经济数据 - 8月制造业PMI为49.4%，较7月上升0.1个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，较7月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.5%，较7月上升0.3个百分点 [12] - 2025年前8个月中国经济平稳增长但增速放缓，8月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.4%，环比持平，核心CPI同比上涨1.2%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，降幅较7月收窄0.3个百分点，环比上涨0.2% [13] 稳增长工作方案 - 2025 - 2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，再生金属产量突破2000万吨等 [16] - 加强资源勘查与利用、促进高端产品创新发展、有序推进项目建设、推动大宗金属消费升级、提升稀有金属应用水平、稳定外贸基本盘 [16] 美联储降息 - 9月18日美联储宣布降息25个基点至4.00% - 4.25%，是2025年首次降息，此前市场对美元指数信心下降，此次降息后利多兑现铜价下挫，今年或仍有50个基点降息空间 [20] 关税政策 - 今年2月特朗普指示调查铜关税，分析师预计年底前对铜征收25%关税；受关税政策影响，铜价震荡上行，库存向美国转移，其他地区供应短缺 [22] - 6月3日美国提高钢铁和铝及其衍生制品关税，贸易商囤积铜；8月1日起对进口铜半成品及铜含量高的衍生产品统一征收50%关税，不包含铜矿及精铜 [22] 供给依然保持偏紧预期 全球铜供需 - 2025年1 - 7月全球铜矿产量增长约3.4%，精炼铜产量增长约3.9%，世界精炼铜使用量增长约5.9%，中国表观需求估计增长约8.9% [27] - 中国精炼铜净进口量下降3%，2025年上半年约有101000吨表观过剩量 [27] 海外铜供给 - 7月秘鲁铜产量同比下降2%，智利同比上涨0.3% [32] - 9月印尼格拉斯伯格铜矿泥石流事故致其暂停生产，2026年产量将下降35%，高盛对2025年全球铜预期从过剩转短缺 [32] - 智利国家铜业公司最大矿区隧道坍塌事故，2025年产量目标下调 [32] 铜精矿供给 - 2025年8月我国铜矿砂及其精矿进口量275.93万吨，1 - 8月累计进口量2009.63万吨，同比增长8.07%；1 - 7月中国铜精矿产量为99.8万金属吨，同比增长5.54%，海外事故频发、品味下降致铜矿端偏紧 [36] 铜冶炼 - 2025年2月以来铜冶炼厂加工费TC/RC维持负值且走弱，2026年长协TC为$0；9月计划产量114.76万吨，10月预计产量112.35万吨，9、10月10家冶炼厂检修 [42] - 铜冶炼中贵金属和硫酸是收益来源，今年硫酸价格高位但环比走弱，9月会议提出控制铜冶炼产能 [47] 精炼铜供给 - 8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨，同比升15.59%；9月5家冶炼厂检修，废铜供应紧张，预计10月产量减少 [51] - 2025年1 - 8月中国铜矿进口2005.4万吨，同比增长7.8%；精铜进口252.8万吨，同比微增1.12%，受关税和需求影响，出口量在关税落地后环比大减 [51] 废铜供给 - 企业受政策影响开工负荷降低，暂停新增订单；8月我国铜废料及碎料进口量17.94万实物吨，环比降5.64%，同比增5.79%，1 - 8月累计进口量151.49万吨，累计同比降0.04%，预计四季度废铜偏紧 [53] 铜需求显韧性 铜材 - 2025年9月国内精铜杆预计产量103.89万吨，环比增4.08%，同比增6.87%；1 - 9月累计产量预估值848.4万吨，同比增8.64% [56] - 金九银十新能源车及数码用品发布旺季，对铜箔需求增长；旺季家电对铜管需求有提振，但受出口前置影响增速不及往年 [56] 国内电网电源建设投资 - 2025年1 - 8月电网工程投资3796亿元，累计同比增速14%；电源工程投资4992亿元，累计同比增速0.5%；预计2025年全国电网投资6600 - 6700亿元，同比增速约10%，电力电网需求使铜需求有韧性 [62] 房地产数据 - 1 - 8月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积均下降；政府发布房地产止跌回稳政策，但目前数据低迷，对铜需求有拖累 [68] 新能源汽车 - 8月中国新能源汽车销量117.1万辆，同比增长18.3%，1 - 8月累计销售808.8万辆，同比增长30.1%，出口153.2万辆，同比增长87.3%；1 - 8月充电桩累计增量453万个，同比增长88.5% [72] - 四季度是销售旺季，汽车产量环比增长拉动铜需求，受产业内卷和政策补贴影响，产销同比去年增长 [72] 家电需求 - 受关税和政策影响，家电需求下半年后劲不足，但旺季环比有增量 [78] - 2025年1 - 7月家用电冰箱产量5896.9万台，7月产量873.1万台，同比增长5%；1 - 7月空调产量18428.6万台，7月产量2059.7万台，同比增1.5%，环比降27.4% [78] 库存连续去化支撑行情 全球各主要交易所铜库存 - 美国铜关税落地后，COMEX - LME精铜溢价回归正常，美国库存累库放缓，LME库存回升，对铜价支撑转弱 [85] - 上期所库存在关税落地后未大幅累库，受高价制约库存累积，近日双节补货有小幅去化，预计四季度先降后增；保税区库存窄幅震荡 [90] 国内铜社会库存 - 截至9月26日，国内市场电解铜现货库存13.18万吨，与上期所库存走势相似，预计四季度先降后增 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃逐步退出检修季，10月开工率预计逐渐回升，进口利润一般，进口量预计处于低位 [5][110] - 四季度PE和PP分别有270万吨/年和95万吨/年新产能投产，多套装置计划年底投产，对01合约影响不大，需关注新增产能投产进度 [5][110] - 四季度聚烯烃需求环比改善，但较往年同期表现一般，新增订单平平，全球贸易战及国补提前消费或透支四季度需求，下游企业备货谨慎 [5][110] - 原油价格四季度有压力，对聚烯烃价格成本支撑有限 [5][110] - 石化库存处于近年同期中性水平，近期聚烯烃贸易商库存有所去化，但仍处于近年同期偏高位 [5][110] - 聚烯烃产业无反内卷实际政策落地，反内卷与老旧装置淘汰等宏观政策将影响后续行情，值得关注 [5][110] - 预计供需双增下，聚烯烃四季度偏弱震荡 [5][110] 根据相关目录分别进行总结 聚烯烃期货价格走势 未提及有效总结内容 塑料现货价格 - 展示了华北地区现货价和远东现货价（CFR，中间价）的线型低密度聚乙烯价格情况 [15][16] 塑料基差走势情况 - 2025年以来塑料基差从历史高位持续走弱，7月下旬降至 -136元/吨低位，近期现货稳定、期货下跌，基差反弹至200元/吨左右，处于中性偏低水平 [23] PP基差走势情况 - 近期PP基差小幅下跌，但仍处于中性位置 [29] 塑料产量 - 2025年8月PE检修量环比减少9.63%至45.79万吨，同比增加25.42%，1 - 8月累计检修量同比增加0.86%至328.09万吨，处于历史同期最高位 [34] - 2025年8月PE产量环比增加2.52%至277.02万吨，同比增加15.38%，1 - 8月累计产量同比增加17.24%至2162.33万吨，处于历史同期最高位 [34] 塑料开工率 - 2025年8月PE开工率环比增加2.37个百分点至81.3%，同比减少1.17个百分点，处于历年同期中性偏低水平，近期开工率上涨至85%左右，处于中性水平 [39] - 随着部分检修装置9月底计划重启开车，预计塑料开工率将小幅上升 [39] 塑料正在检修装置 - 除部分长期停车装置外，2025年新增的连云港石化HDPE、中韩石化LLDPE、独山子石化全密度等装置仍在检修 [41] 塑料四季度计划检修装置 - 2025年四季度检修的PE装置不多，涉及产能为318万吨，部分装置检修时间超30天 [44] 塑料新增产能 - 2025年前三季度新增产能共计343万吨/年 [48] - 2025年四季度预计新增产能270万吨，部分10月投产，其余年底投产，对2025年产量影响不大，且新增产能可能推迟投产 [48] PP产量 - 2025年8月PP检修量环比减少8.76%至65.79万吨，同比增加8.89%，1 - 8月累计检修量同比增加5.13%至500.87万吨，处于历史同期最高位 [52] - 2025年8月PP产量环比增加2.32%至350.45万吨，同比增加18.00%，1 - 8月累计产量同比增加16.92%至2634.76万吨，处于历史同期最高位 [52] PP开工率 - 2025年8月PP开工率环比增加1.65个百分点至78.80%，同比增加3.55个百分点，处于中性偏低水平，近期开工率下降至79%左右，处于偏低水平，标品拉丝生产比例涨至30%左右 [57] - 随着部分装置重启开车，预计10月初开工率将有所回升 [57] PP正在检修装置 - 除部分长期停车装置外，2025年新增的齐鲁石化、洛阳石化等装置仍在检修 [60] PP四季度计划检修装置 - 四季度多套装置计划检修，预计检修集中在10 - 11月 [63] PP新增产能 - 2025年前三季度已投产415.5万吨新增产能，40万吨/年的中石油广西石化9月下旬试车成功 [66] - 2025年四季度预计新增产能95万吨，部分12月投产 [66] 塑料进出口 - 2025年8月中国PE进口量95.02万吨，同比减少22.14%，环比减少14.17%，1 - 8月累计进口量898.16万吨，同比减少0.84%，处于近年同期偏低位置 [72] - 2025年8月中国PE出口量11.60万吨，同比增加61.83%，环比增加14.12%，1 - 8月累计出口量72.97万吨，同比增加25.91%，处于近年最高位 [72] - 2025年8月PE净进口83.42万吨，同比减少27.36%，1 - 8月累计净进口825.18万吨，同比减少2.66%，8月进口依赖度降至26.36%，预计PE净进口将维持低位 [72] PP进出口 - 2025年8月中国PP进口量24.70万吨，同比减少21.39%，环比减少12.54%，1 - 8月累计进口量216.76万吨，同比减少9.77%，处于近年同期最低位 [78] - 2025年8月中国PP出口量27.59万吨，同比增加29.83%，环比增加4.76%，1 - 8月累计出口量210.35万吨，同比增加29.03%，处于近年同期最高位 [78] - PP拉丝进口窗口关闭，预计进口量偏低 [78] 聚烯烃下游 - 2025年1 - 8月塑料制品累计产量5218.15万吨，同比增加3.6%，8月当月同比增速 -4.1%；出口金额5003.96亿元，同比减少0.5%，8月同比增速降至0.8%，环比下降2.5个百分点 [83] - 2025年1 - 8月国内社会消费品零售总额累计同比增长3.4%，较1 - 7月的3.7%有所放缓，5月以来累计同比增速持续放缓，内需压力增加 [89] - 截至9月26日当周，PE下游开工率环比上升1.21个百分点至44.13%，处于近年同期偏低水平，农膜进入旺季但旺季不旺且推迟 [94] - 截至9月26日当周，PP下游开工率环比回升0.40个百分点至51.85%，处于历年同期偏低水平，塑编开工率环比上涨0.3个百分点至43.9%，中秋国庆礼品塑编包装需求增幅不及预期 [94] 聚烯烃库存 - 2025年春节石化库存累库幅度略高，9月26日石化早库环比下降3万吨至58.5万吨，较去年同期低10.5万吨，9月去库一般，石化库存处于近年同期中性水平 [102] - 近期聚烯烃贸易商库存有所去化，但仍处于近年同期偏高位 [102] 聚烯烃利润 - 煤炭制和油制PE利润9月有一定利润，因PE价格小幅下跌，利润9月小幅下滑 [108] - 因PP价格下跌，PP各工艺利润9月不同程度下跌，煤制PP工艺维持盈利，其余工艺亏损，MTO工艺亏损幅度较大 [108]

热点资讯 - 国家能源局发布1 - 8月全国电力工业统计数据，截至8月底全国累计发电装机容量36.9亿千瓦，同比增长18%，其中太阳能发电装机容量11.2亿千瓦，同比增长48.5%，风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长22.1%；1 - 8月全国发电设备累计平均利用2105小时，比上年同期降低223小时 [2] - 中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会提到要落实落细适度宽松货币政策，加强逆周期调节，发挥货币政策工具总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理 [2] - 美国8月个人支出增幅超预期，潜在通胀压力稳定，经通胀调整的消费者支出连续第二个月增长0.4%，美联储偏好的核心PCE物价指数环比上涨0.2%，同比维持在2.9%，显示本季度经济稳健 [2] - 当地时间9月28日，哈马斯称未收到调解员新提案，自多哈暗杀事件后与以色列谈判陷入僵局，准备积极负责研究新提案 [3] 板块涨跌幅 - 非金属建材涨2.73% [4] - 贵金属涨32.15%，油脂油料涨10.37%，软商品涨2.43%，有色涨20.11%，煤焦钢矿涨13.41%，能源涨2.96%，化工涨11.36%，谷物涨1.08%，农副产品涨3.39% [5] 重点关注 - 重点关注沪银、焦炭、纸浆、燃油、沪金 [6] 大类资产表现 权益类 - 上证指数日涨跌幅 - 0.65%，月内涨跌幅 - 0.77%，年内涨跌幅14.21%；上证50日涨跌幅 - 0.40%，月内涨跌幅 - 1.19%，年内涨跌幅9.54%；沪深300日涨跌幅 - 0.95%，月内涨跌幅1.19%，年内涨跌幅15.63%；中证500日涨跌幅 - 1.37%，月内涨跌幅2.80%，年内涨跌幅26.46%；标普500日涨跌幅0.59%，月内涨跌幅2.84%，年内涨跌幅12.96%；恒生指数日涨跌幅 - 1.35%，月内涨跌幅4.19%，年内涨跌幅30.25%；德国DAX日涨跌幅0.87%，月内涨跌幅 - 0.68%，年内涨跌幅19.24%；日经225日涨跌幅 - 0.87%，月内涨跌幅6.17%，年内涨跌幅13.69%；英国富时100日涨跌幅0.77%，月内涨跌幅1.06%，年内涨跌幅13.60% [7][8] 固收类 - 10年期国债期货日涨跌幅0.13%，月内涨跌幅 - 0.12%，年内涨跌幅 - 1.14%；5年期国债期货日涨跌幅0.06%，月内涨跌幅0.02%，年内涨跌幅 - 0.94%；2年期国债期货日涨跌幅0.04%，月内涨跌幅 - 0.07%，年内涨跌幅 - 0.61% [8] 商品类 - CRB商品指数日涨跌幅0.55%，月内涨跌幅0.89%，年内涨跌幅2.80%；WTI原油日涨跌幅0.34%，月内涨跌幅1.80%，年内涨跌幅 - 9.34%；伦敦现货金日涨跌幅0.28%，月内涨跌幅9.05%，年内涨跌幅43.24%；LME铜日涨跌幅 - 0.53%，月内涨跌幅3.06%，年内涨跌幅16.21%；Wind商品指数日涨跌幅0.42%，月内涨跌幅11.79%，年内涨跌幅29.26% [8] 其他 - 美元指数日涨跌幅 - 0.27%，月内涨跌幅0.35%，年内涨跌幅 - 9.48%；CBOE波动率日涨跌幅 - 8.66%，月内涨跌幅 - 0.46%，年内涨跌幅 - 11.87% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 涵盖国内外期货市场夜盘走势、宏观资讯、各期货品种行业动态及金融市场多领域情况，为投资者提供市场信息与趋势参考 各部分总结 隔夜夜盘市场走势 - 国内期货主力合约周五夜盘涨跌互现，沪银涨3.90%、燃料油涨近2%等，焦煤、玻璃跌超3%等 [3] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.50%、白银期货涨2.77% [4] - 国际油价窄幅震荡，美油主力合约涨0.32%、布伦特原油主力合约涨0.35% [5] - 伦敦基本金属全线下跌，LME期锌跌1.37%、期镍跌0.81%等 [5] - 国际农产品期货涨跌不一，美大豆涨0.17%、美玉米跌1.00%等 [7] 重要资讯 宏观资讯 - 1 - 8月全国累计发电装机容量36.9亿千瓦，同比增18%，太阳能、风电装机容量增幅明显 [9] - 央行三季度例会提出落实适度宽松货币政策，加强逆周期调节 [9] - 上海出口集装箱运价指数与中国出口集装箱运价综合指数均下跌 [9] - 国资委召开国企座谈会，聚焦稳价等夯实企业发展基础 [10] - 美国8月个人支出增幅超预期，潜在通胀稳定，经济增速稳健 [10] - 9月27日晚8时起，联合国涉伊朗六项制裁决议重新生效 [11] - 哈马斯与以色列谈判陷入僵局，准备研究新提案 [11] - 若美国政府停摆，9月就业报告将延迟发布 [11] - 特朗普表示若政府需关门就关门，将与国会领导人及美军将领会面 [11] - 里士满联储主席称数据决定是否降息，鲍曼支持美联储仅持有国债 [12] 能化期货 - 截至9月25日，华东港口甲醇库存环比减少2.78万吨 [14] - 截至9月25日，PVC社会库存环比增1.84%、同比增16.23% [16] - 2025 - 2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上，防范煤制甲醇产能过剩 [16] - 美国原油运往亚洲套利窗口可能关闭 [16] - 欧佩克+可能本周会议批准增产至少13.7万桶/日 [17] 金属期货 - 2025年8月全球氧化铝产量1330.1万吨，预计中国产量798.0万吨 [19] - 上期所上周铜、铝等部分金属库存有增减变化 [20] - 截至9月25日，全国主要市场铅锭社会库存减少0.89万吨 [20] - 印尼矿产商满足条件可恢复矿业开采许可证状态 [22] - 2025 - 2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，再生金属产量将突破2000万吨 [22] 黑色系期货 - 全国47、45个港口进口铁矿库存环比分别增加169.00万吨、199.20万吨 [24] - 247家钢厂高炉开工率、日均铁水产量环比增加，钢厂盈利率环比减少 [24] - 炼焦行业协会声明未发布限产、提价通知，打击假冒行为 [24] - 本周城市总库存量环比减少31.33万吨，建筑钢材库存减少26.43万吨 [25] 农产品期货 - 美国考虑对马来西亚可可和棕榈油等商品关税豁免 [28] - 2026年1 - 6月全球棕榈油和豆油价格预计涨100 - 150美元/吨 [28] - 9月1 - 25日马来西亚棕榈油单产、出油率、产量环比均减少 [28] - 预计9月1 - 25日马来西亚棕榈油出口量较上月同期减少14.73% [29] - 红枣期货2612及后续合约特定替代交割品升水1000元/吨 [29] - 截至9月25日，进口棉主要港口库存周环比降3.08% [29] - 截至9月26日当周，生猪养殖利润亏损扩大 [29] 金融市场 金融 - A股定增市场活跃，28家基金公司218只产品参与，超九成浮盈 [32] - 银行理财子公司权益市场动作频繁，调研聚焦新质生产力板块 [32] - 券商预计四季度A股市场宽幅震荡中抬升，关注科技成长主线 [32] - 今年1311家A股上市公司发布股权激励计划，远超2024年 [33] - 合肥优艾智合机器人等多家公司向港交所提交上市申请 [33][35][37] 产业 - 2025 - 2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，推进资源开发等 [36] - 1 - 8月全国交通运输固定资产投资2.26万亿元 [36] - 市场监管总局明确餐饮连锁企业总部食品安全管理责任 [36] - 2025年约200省市出台超470条稳楼市政策，四季度将继续落实 [38] - 广州、长春调整住房公积金政策，江苏汽车置换补贴政策暂停 [38] - 上海未来产业基金扩募至150亿元，已布局前沿项目 [39] - 2025年证券公司分类评价结果公布，A类公司53家 [39] - 水泥行业产能利用率低，有望减少10%低效熟料产能 [39] - 2025国庆档首日预测票房3.43亿 [41] 海外 - 特朗普周一将与国会领袖会面，美政府面临停摆风险 [42] - 高盛称美国经济重新加速风险上升，影响美联储货币政策 [42] - 7月全球经贸摩擦指数处高位，美国措施涉及金额最多 [42] - 日本10月超3000种食品价格上调 [43] 商品 - 欧佩克+可能10月5日会议批准原油增产至少13.7万桶/日 [44] 债券 - 9月28日现券波动小，央行开展1817亿元逆回购操作 [46] - 交易商协会规范债务融资工具发行工作 [46] - 截至9月28日，河南发行专项债2706.35亿元 [46] 外汇 - 韩国与美国就汇率问题达成一致，韩有望摆脱汇率操纵监测名单 [47] 重要时间指标与事件 - 给出多个时间点的指标数据及事件安排，如日本7月同步/领先指标终值等 [49][51] - 中国台湾证券交易所因“教师节补休”休市一日 [53]