报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端电石价格因煤炭价格上涨及有序用电上涨，对 PVC 价格有一定支撑但推涨空间不大，“以碱补氯”下目前现金流未引发 PVC 装置停产，当前 PVC 开工率处于历年同期偏高水平 [6][102] - 10 - 11 月 PVC 进入秋季检修旺季，但 8 - 9 月投产的 140 万吨/年新增产能四季度将完全释放，30 万吨/年的嘉化能源或四季度投产，秋检难抵消新增产能增量 [6][102] - 六部门发布建材行业稳增长工作方案，PVC 产业暂无实际政策落地，反内卷与老旧装置淘汰等宏观政策影响后续行情 [6][102] - 2025 年 1 - 8 月房地产处于调整阶段，投资、新开工、竣工面积同比降幅大，30 大中城市商品房周度成交面积处于历年同期最低，房地产改善需时间 [6][102] - 8 月中国制造业 PMI 为 49.4%，较上月升 0.1 个百分点，景气水平改善但仍在荣枯线下方，PVC 下游开工未明显好转，处于 3 月以来低位，下游制品补库谨慎，四季度 PVC 需求或有小幅改善 [6][102] - PVC 铺地制品出口增速放缓，关注中美贸易战进展；印度 BIS 政策延期至 2025 年 12 月 24 日，8 月 14 日印度上调中国大陆进口 PVC 反倾销税 50 美元/吨左右，四季度中国 PVC 出口预期减弱，关注印度政策及中国货源转向节奏 [6][102] - 目前 PVC 社会库存持续上升、压力大，仓单处于历史高位，基差偏低，供应过剩有压力，预计 PVC 震荡寻底，下跌后估值低、下跌空间有限，房地产及反内卷政策利好和外需好转会刺激 PVC 阶段性冲高，10 月或受重大政策影响 [6][102] - 套利方面建议 1 - 5 反套 [6][102] 根据相关目录分别进行总结 PVC 期货价格走势 - 印度 PVC 现货价格 2025 年 4 月以来小幅上涨，中国 PVC 现货出口利润小幅增加 [15] - 主力移仓换月至 2601 合约后，华东地区现货价格再次深度贴水，近期 01 基差小幅回升但仍处于近年同期偏低水平 [20] - PVC2601 前二十名净持仓始终处于空头状态；PVC 仓单 2025 年从历史最高位降至 0 后因期货高升水现货、现货需求弱而再次创下历史新高 [25] PVC 上游 - 受有序用电影响，3 月后电石开工率下跌至 64%，9 月电石价格因成本端兰炭价格上涨而低位反弹，西北地区涨幅 210 元/吨，较去年底下跌 200 元/吨左右 [33] - 9 月兰炭价格涨幅大，电石利润稳定但仍亏损，兰炭亏损幅度稳定，开工负荷升至 56%的中性水平 [33] PVC 利润 - PVC 现货价格下跌使电石法和乙烯法均亏损，但“以碱补氯”下目前现金流未引发 PVC 装置集中停产 [40] 烧碱产量与价格 - 2025 年 1 - 8 月烧碱产量累计增长 4.8%，处于历年同期最高位置 [44] - 99%烧碱现货价格自 2025 年 2 月以来持续下跌，但仍高于 2024 年，仍有较多利润 [44] PVC 产量 - 2025 年 8 月 PVC 产量环比增 3.43%至 207.33 万吨，同比增 7.09%，1 - 8 月累计 1608.6 万吨，同比增 4.04%，处于近年同期最高位 [48] - 2025 年 8 月 PVC 检修损失量环比减 3.22%至 57.71 万吨，同比减 9.77%，1 - 8 月累计 423.49 万吨，同比减 11.24%，处于近年同期中性偏低水平 [48] PVC 开工率 - 2025 年 8 月 PVC 开工率为 78.23%，较 7 月环比增 1.13 个百分点，同比增 3.12 个百分点，处于历史同期偏高水平；近三个月在氯碱综合利润支持下开工率保持历年同期偏高水平 [51] - 截至 9 月 26 日当周，受部分装置影响，PVC 开工率环比增 2.01 个百分点至 78.97%，升至近年同期偏高水平 [51] PVC 新增产能 - 2025 年有多套乙烯法新增产能投产，8 - 9 月居多且多数位于华东地区，如 50 万吨/年的万华化学 8 月量产，40 万吨/年的天津渤化 8 月试生产后预计 9 月底稳定生产，20 万吨/年的青岛海湾 9 月上旬投产且接近满负荷生产，30 万吨/年的甘肃耀望 9 月试车中，关注 30 万吨/年的浙江嘉兴嘉化投产进度 [53][54] PVC 检修装置 - 除部分长期停车装置外，2025 年新增苏州华苏、盐湖镁业等少数装置仍在检修 [56] - 10 - 11 月 PVC 进入秋季检修旺季，但预计秋检难抵消新增产能带来的增量 [56] PVC 进出口 - 2025 年 8 月 PVC 进口量处于历年同期最低位，出口量受印度反倾销税担忧影响环比下降但仍处较高水平，出口至印度占比降至 39.22%，8 月净出口量环比降 11.24%至 27.17 万吨，同比升 49.86%，处于近年同期最高位 [63] - 9 月 PVC 出口有小幅利润，但印度反倾销税和 BIS 认证政策抑制四季度中国 PVC 出口 [63] - 中国 PVC 产能占全球 45%，国外部分发展中国家对 PVC 需求旺盛但自身产能不足，虽印度反倾销政策不利出口，但中国可增加对越南等国出口，不过四季度难完全填补印度缺口 [73] 房地产数据 - 2025 年 1 - 8 月全国房地产开发投资同比降幅扩大 0.9 个百分点至 - 12.9%，土地购置费同比降幅扩大 1.3 个百分点至 - 10.2%，房屋施工面积同比降幅扩大 0.1 个百分点至 - 9.3% [79] - 1 - 8 月商品房销售面积 57304 万平方米，同比降 4.7%，住宅销售面积降 4.7%；销售额 55015 亿元，降 7.3%，住宅销售额降 7.0%；截至 9 月 21 日当周，30 大中城市商品房成交面积环比回升 9.49%，但处于近年同期最低水平 [84] - 1 - 8 月房屋竣工面积 27694 万平方米，同比降 17.0%，住宅竣工面积 19876 万平方米，同比降 18.5%，房地产仍在调整，各指标同比降幅大，改善需时间 [88] PVC 铺地制品出口 - 2025 年 8 月 PVC 铺地制品出口量环比减 1.50%至 34.78 万吨，同比减 13.49%，处于近年同期最低位，1 - 8 月累计 279.50 万吨，同比减 11.33%，受全球贸易战尤其是中美贸易战影响出口欠佳 [92] PVC 下游开工率 - 2025 年 PVC 下游表现谨慎，开工率恢复缓慢，截至 9 月 26 日当周，开工率环比减 1.50 个百分点至 47.76%，同比升 2.99 个百分点，政策未传导至 PVC 需求端，下游需求处于历年同期低位 [97] PVC 库存 - 7 月以来 PVC 社会库存持续增加，截至 9 月 25 日当周，环比增 1.84%至 97.13 万吨，比去年同期增 16.23%，仍偏高；其中华东地区 91.33 万吨，环比增 2.18%，同比增 14.86%，华南地区 5.79 万吨，环比减 3.15%，同比增 43.35% [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端沥青亏损大、原料短缺、终端需求改善不明显，四季度开工率预计仍处低位，进口增量有限；需求端受资金和天气制约，虽四季度需求或环比改善但难有明显提升且与往年有差距，关注资金面及实物量节奏，库存偏低支撑期价，关注炼厂淘汰整合情况 [4][78] - 沥青供需双弱，四季度跟随原油波动且整体重心下移，基差偏高建议北方现货商做空基差，01 - 06价差季节性走弱建议做空 [4][78] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格走势 - 2025年前三季度沥青/原油比值上涨，受多种因素影响波动，四季度预计因地缘局势扰动居高不下 [9] 沥青现货价格 - 华南地区炼厂开工提升，现货价格优势明显 [20] 沥青基差走势情况 - 2025年基差先跌后回升至高位，近期期价反弹、现货稳定，基差降至中性略偏高位置 [29] 重交沥青开工率 - 2025年8月开工率环比降1.1个百分点至30.74%，山东地区减幅更大，近两月开工率偏低 [34] 沥青产量 - 2025年8月产量环比增0.75%至252.67万吨，同比增22.63%；1 - 8月累计产量同比增9.28%至1881.56万吨 [39] 沥青表观消费量与出货量 - 2025年7月表观消费量环比增2.79%至283.3万吨，同比增21.21%；1 - 7月累计同比增4.98%至1806.29万吨 [44] - 截至9月26日当周，全国出货量环比降0.32%至31.26万吨，处中性水平 [44] 沥青开工率与利润 - 截至9月26日开工率环比回升5.7个百分点至40.1%，较去年同期高12.4个百分点；前三季度开工率多数时间偏低，山东现货利润亏损超600元/吨，炼厂转产焦化料积极性高 [47] 沥青进出口 - 2025年1 - 8月净进口累计195.91万吨，同比减15.73%，进口利润负值，8月净进口降至近年同期最低 [49] 沥青下游 - 下游需求主要在道路建设与养护、建筑防水、船燃和焦化等，2025年道路建设项目集中交付期将推动需求 [52] - 2025年1 - 8月道路运输业固定资产投资累计同比降3.3%，摊铺机累计销量1120台，同比增36.58% [57] - 2025年1 - 8月固定资产基础设施投资累计同比增5.42%，不含电力的基建投资增速降至2.0% [59] - 2025年1 - 7月全国公路建设完成投资同比降8.0%，新增地方债发行进度高于2024年同期低于2023年同期，预计9 - 10月专项债环比增加 [62] - 三季度下游主力道路改性沥青季节性走强但幅度不高，截至9月26日当周各行业开工率多数上涨但仍处近年同期低位 [66] 沥青库存 - 截至9月26日当周，炼厂库存存货比环比升0.2个百分点至14.7%，处近年同期最低位 [71] - 社会库存环比降3.50%至157万吨，同比降18.14%；厂内库存环比增1.16%至69.8万吨，同比降27.74%，整体库存小幅增加但仍处历年同期偏低水平 [76]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 宏观上三季度市场有美联储降息50bp预期，美元指数下挫使铜价震荡偏强，但降息落地后不及预期，沪铜盘面下行；232调查铜关税落地，美国铜虹吸效应结束；国内反内卷举措推涨大宗商品行情，一揽子政策加速上游产业产能出清 [6] - 供给上2025年2月以来铜冶炼厂加工费TC/RC维持负值且走弱，反映铜矿端偏紧；9、10月国内多家冶炼厂检修，且废铜供应紧张，预计10月产量持续减少 [6] - 需求上进入金九银十旺季，下游铜材开工转好，需求有韧性，但受高价制约下游拿货意愿减弱，沪铜库存累积，近日双节补货库存有小幅去化，预计四季度库存先降后增 [6] - 投资策略是美联储降息及国内增量政策提振铜市场情绪，基本面供应偏紧、需求有韧性，后续关注减产矿山复产情况及美联储降息进程，谨防旺季不旺，四季度预期铜价震荡上行 [6] 根据相关目录分别总结 宏观经济环境 国内经济数据 - 8月制造业PMI为49.4%，较7月上升0.1个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，较7月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.5%，较7月上升0.3个百分点 [12] - 2025年前8个月中国经济平稳增长但增速放缓，8月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.4%，环比持平，核心CPI同比上涨1.2%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，降幅较7月收窄0.3个百分点，环比上涨0.2% [13] 稳增长工作方案 - 2025 - 2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，再生金属产量突破2000万吨等 [16] - 加强资源勘查与利用、促进高端产品创新发展、有序推进项目建设、推动大宗金属消费升级、提升稀有金属应用水平、稳定外贸基本盘 [16] 美联储降息 - 9月18日美联储宣布降息25个基点至4.00% - 4.25%，是2025年首次降息，此前市场对美元指数信心下降，此次降息后利多兑现铜价下挫，今年或仍有50个基点降息空间 [20] 关税政策 - 今年2月特朗普指示调查铜关税，分析师预计年底前对铜征收25%关税；受关税政策影响，铜价震荡上行，库存向美国转移，其他地区供应短缺 [22] - 6月3日美国提高钢铁和铝及其衍生制品关税，贸易商囤积铜；8月1日起对进口铜半成品及铜含量高的衍生产品统一征收50%关税，不包含铜矿及精铜 [22] 供给依然保持偏紧预期 全球铜供需 - 2025年1 - 7月全球铜矿产量增长约3.4%，精炼铜产量增长约3.9%，世界精炼铜使用量增长约5.9%，中国表观需求估计增长约8.9% [27] - 中国精炼铜净进口量下降3%，2025年上半年约有101000吨表观过剩量 [27] 海外铜供给 - 7月秘鲁铜产量同比下降2%，智利同比上涨0.3% [32] - 9月印尼格拉斯伯格铜矿泥石流事故致其暂停生产，2026年产量将下降35%，高盛对2025年全球铜预期从过剩转短缺 [32] - 智利国家铜业公司最大矿区隧道坍塌事故，2025年产量目标下调 [32] 铜精矿供给 - 2025年8月我国铜矿砂及其精矿进口量275.93万吨，1 - 8月累计进口量2009.63万吨，同比增长8.07%；1 - 7月中国铜精矿产量为99.8万金属吨，同比增长5.54%，海外事故频发、品味下降致铜矿端偏紧 [36] 铜冶炼 - 2025年2月以来铜冶炼厂加工费TC/RC维持负值且走弱，2026年长协TC为$0；9月计划产量114.76万吨，10月预计产量112.35万吨，9、10月10家冶炼厂检修 [42] - 铜冶炼中贵金属和硫酸是收益来源，今年硫酸价格高位但环比走弱，9月会议提出控制铜冶炼产能 [47] 精炼铜供给 - 8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨，同比升15.59%；9月5家冶炼厂检修，废铜供应紧张，预计10月产量减少 [51] - 2025年1 - 8月中国铜矿进口2005.4万吨，同比增长7.8%；精铜进口252.8万吨，同比微增1.12%，受关税和需求影响，出口量在关税落地后环比大减 [51] 废铜供给 - 企业受政策影响开工负荷降低，暂停新增订单；8月我国铜废料及碎料进口量17.94万实物吨，环比降5.64%，同比增5.79%，1 - 8月累计进口量151.49万吨，累计同比降0.04%，预计四季度废铜偏紧 [53] 铜需求显韧性 铜材 - 2025年9月国内精铜杆预计产量103.89万吨，环比增4.08%，同比增6.87%；1 - 9月累计产量预估值848.4万吨，同比增8.64% [56] - 金九银十新能源车及数码用品发布旺季，对铜箔需求增长；旺季家电对铜管需求有提振，但受出口前置影响增速不及往年 [56] 国内电网电源建设投资 - 2025年1 - 8月电网工程投资3796亿元，累计同比增速14%；电源工程投资4992亿元，累计同比增速0.5%；预计2025年全国电网投资6600 - 6700亿元，同比增速约10%，电力电网需求使铜需求有韧性 [62] 房地产数据 - 1 - 8月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积均下降；政府发布房地产止跌回稳政策，但目前数据低迷，对铜需求有拖累 [68] 新能源汽车 - 8月中国新能源汽车销量117.1万辆，同比增长18.3%，1 - 8月累计销售808.8万辆，同比增长30.1%，出口153.2万辆，同比增长87.3%；1 - 8月充电桩累计增量453万个，同比增长88.5% [72] - 四季度是销售旺季，汽车产量环比增长拉动铜需求，受产业内卷和政策补贴影响，产销同比去年增长 [72] 家电需求 - 受关税和政策影响，家电需求下半年后劲不足，但旺季环比有增量 [78] - 2025年1 - 7月家用电冰箱产量5896.9万台，7月产量873.1万台，同比增长5%；1 - 7月空调产量18428.6万台，7月产量2059.7万台，同比增1.5%，环比降27.4% [78] 库存连续去化支撑行情 全球各主要交易所铜库存 - 美国铜关税落地后，COMEX - LME精铜溢价回归正常，美国库存累库放缓，LME库存回升，对铜价支撑转弱 [85] - 上期所库存在关税落地后未大幅累库，受高价制约库存累积，近日双节补货有小幅去化，预计四季度先降后增；保税区库存窄幅震荡 [90] 国内铜社会库存 - 截至9月26日，国内市场电解铜现货库存13.18万吨，与上期所库存走势相似，预计四季度先降后增 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃逐步退出检修季，10月开工率预计逐渐回升，进口利润一般，进口量预计处于低位 [5][110] - 四季度PE和PP分别有270万吨/年和95万吨/年新产能投产，多套装置计划年底投产，对01合约影响不大，需关注新增产能投产进度 [5][110] - 四季度聚烯烃需求环比改善，但较往年同期表现一般，新增订单平平，全球贸易战及国补提前消费或透支四季度需求，下游企业备货谨慎 [5][110] - 原油价格四季度有压力，对聚烯烃价格成本支撑有限 [5][110] - 石化库存处于近年同期中性水平，近期聚烯烃贸易商库存有所去化，但仍处于近年同期偏高位 [5][110] - 聚烯烃产业无反内卷实际政策落地，反内卷与老旧装置淘汰等宏观政策将影响后续行情，值得关注 [5][110] - 预计供需双增下，聚烯烃四季度偏弱震荡 [5][110] 根据相关目录分别进行总结 聚烯烃期货价格走势 未提及有效总结内容 塑料现货价格 - 展示了华北地区现货价和远东现货价（CFR，中间价）的线型低密度聚乙烯价格情况 [15][16] 塑料基差走势情况 - 2025年以来塑料基差从历史高位持续走弱，7月下旬降至 -136元/吨低位，近期现货稳定、期货下跌，基差反弹至200元/吨左右，处于中性偏低水平 [23] PP基差走势情况 - 近期PP基差小幅下跌，但仍处于中性位置 [29] 塑料产量 - 2025年8月PE检修量环比减少9.63%至45.79万吨，同比增加25.42%，1 - 8月累计检修量同比增加0.86%至328.09万吨，处于历史同期最高位 [34] - 2025年8月PE产量环比增加2.52%至277.02万吨，同比增加15.38%，1 - 8月累计产量同比增加17.24%至2162.33万吨，处于历史同期最高位 [34] 塑料开工率 - 2025年8月PE开工率环比增加2.37个百分点至81.3%，同比减少1.17个百分点，处于历年同期中性偏低水平，近期开工率上涨至85%左右，处于中性水平 [39] - 随着部分检修装置9月底计划重启开车，预计塑料开工率将小幅上升 [39] 塑料正在检修装置 - 除部分长期停车装置外，2025年新增的连云港石化HDPE、中韩石化LLDPE、独山子石化全密度等装置仍在检修 [41] 塑料四季度计划检修装置 - 2025年四季度检修的PE装置不多，涉及产能为318万吨，部分装置检修时间超30天 [44] 塑料新增产能 - 2025年前三季度新增产能共计343万吨/年 [48] - 2025年四季度预计新增产能270万吨，部分10月投产，其余年底投产，对2025年产量影响不大，且新增产能可能推迟投产 [48] PP产量 - 2025年8月PP检修量环比减少8.76%至65.79万吨，同比增加8.89%，1 - 8月累计检修量同比增加5.13%至500.87万吨，处于历史同期最高位 [52] - 2025年8月PP产量环比增加2.32%至350.45万吨，同比增加18.00%，1 - 8月累计产量同比增加16.92%至2634.76万吨，处于历史同期最高位 [52] PP开工率 - 2025年8月PP开工率环比增加1.65个百分点至78.80%，同比增加3.55个百分点，处于中性偏低水平，近期开工率下降至79%左右，处于偏低水平，标品拉丝生产比例涨至30%左右 [57] - 随着部分装置重启开车，预计10月初开工率将有所回升 [57] PP正在检修装置 - 除部分长期停车装置外，2025年新增的齐鲁石化、洛阳石化等装置仍在检修 [60] PP四季度计划检修装置 - 四季度多套装置计划检修，预计检修集中在10 - 11月 [63] PP新增产能 - 2025年前三季度已投产415.5万吨新增产能，40万吨/年的中石油广西石化9月下旬试车成功 [66] - 2025年四季度预计新增产能95万吨，部分12月投产 [66] 塑料进出口 - 2025年8月中国PE进口量95.02万吨，同比减少22.14%，环比减少14.17%，1 - 8月累计进口量898.16万吨，同比减少0.84%，处于近年同期偏低位置 [72] - 2025年8月中国PE出口量11.60万吨，同比增加61.83%，环比增加14.12%，1 - 8月累计出口量72.97万吨，同比增加25.91%，处于近年最高位 [72] - 2025年8月PE净进口83.42万吨，同比减少27.36%，1 - 8月累计净进口825.18万吨，同比减少2.66%，8月进口依赖度降至26.36%，预计PE净进口将维持低位 [72] PP进出口 - 2025年8月中国PP进口量24.70万吨，同比减少21.39%，环比减少12.54%，1 - 8月累计进口量216.76万吨，同比减少9.77%，处于近年同期最低位 [78] - 2025年8月中国PP出口量27.59万吨，同比增加29.83%，环比增加4.76%，1 - 8月累计出口量210.35万吨，同比增加29.03%，处于近年同期最高位 [78] - PP拉丝进口窗口关闭，预计进口量偏低 [78] 聚烯烃下游 - 2025年1 - 8月塑料制品累计产量5218.15万吨，同比增加3.6%，8月当月同比增速 -4.1%；出口金额5003.96亿元，同比减少0.5%，8月同比增速降至0.8%，环比下降2.5个百分点 [83] - 2025年1 - 8月国内社会消费品零售总额累计同比增长3.4%，较1 - 7月的3.7%有所放缓，5月以来累计同比增速持续放缓，内需压力增加 [89] - 截至9月26日当周，PE下游开工率环比上升1.21个百分点至44.13%，处于近年同期偏低水平，农膜进入旺季但旺季不旺且推迟 [94] - 截至9月26日当周，PP下游开工率环比回升0.40个百分点至51.85%，处于历年同期偏低水平，塑编开工率环比上涨0.3个百分点至43.9%，中秋国庆礼品塑编包装需求增幅不及预期 [94] 聚烯烃库存 - 2025年春节石化库存累库幅度略高，9月26日石化早库环比下降3万吨至58.5万吨，较去年同期低10.5万吨，9月去库一般，石化库存处于近年同期中性水平 [102] - 近期聚烯烃贸易商库存有所去化，但仍处于近年同期偏高位 [102] 聚烯烃利润 - 煤炭制和油制PE利润9月有一定利润，因PE价格小幅下跌，利润9月小幅下滑 [108] - 因PP价格下跌，PP各工艺利润9月不同程度下跌，煤制PP工艺维持盈利，其余工艺亏损，MTO工艺亏损幅度较大 [108]

热点资讯 - 国家能源局发布1 - 8月全国电力工业统计数据，截至8月底全国累计发电装机容量36.9亿千瓦，同比增长18%，其中太阳能发电装机容量11.2亿千瓦，同比增长48.5%，风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长22.1%；1 - 8月全国发电设备累计平均利用2105小时，比上年同期降低223小时 [2] - 中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会提到要落实落细适度宽松货币政策，加强逆周期调节，发挥货币政策工具总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理 [2] - 美国8月个人支出增幅超预期，潜在通胀压力稳定，经通胀调整的消费者支出连续第二个月增长0.4%，美联储偏好的核心PCE物价指数环比上涨0.2%，同比维持在2.9%，显示本季度经济稳健 [2] - 当地时间9月28日，哈马斯称未收到调解员新提案，自多哈暗杀事件后与以色列谈判陷入僵局，准备积极负责研究新提案 [3] 板块涨跌幅 - 非金属建材涨2.73% [4] - 贵金属涨32.15%，油脂油料涨10.37%，软商品涨2.43%，有色涨20.11%，煤焦钢矿涨13.41%，能源涨2.96%，化工涨11.36%，谷物涨1.08%，农副产品涨3.39% [5] 重点关注 - 重点关注沪银、焦炭、纸浆、燃油、沪金 [6] 大类资产表现 权益类 - 上证指数日涨跌幅 - 0.65%，月内涨跌幅 - 0.77%，年内涨跌幅14.21%；上证50日涨跌幅 - 0.40%，月内涨跌幅 - 1.19%，年内涨跌幅9.54%；沪深300日涨跌幅 - 0.95%，月内涨跌幅1.19%，年内涨跌幅15.63%；中证500日涨跌幅 - 1.37%，月内涨跌幅2.80%，年内涨跌幅26.46%；标普500日涨跌幅0.59%，月内涨跌幅2.84%，年内涨跌幅12.96%；恒生指数日涨跌幅 - 1.35%，月内涨跌幅4.19%，年内涨跌幅30.25%；德国DAX日涨跌幅0.87%，月内涨跌幅 - 0.68%，年内涨跌幅19.24%；日经225日涨跌幅 - 0.87%，月内涨跌幅6.17%，年内涨跌幅13.69%；英国富时100日涨跌幅0.77%，月内涨跌幅1.06%，年内涨跌幅13.60% [7][8] 固收类 - 10年期国债期货日涨跌幅0.13%，月内涨跌幅 - 0.12%，年内涨跌幅 - 1.14%；5年期国债期货日涨跌幅0.06%，月内涨跌幅0.02%，年内涨跌幅 - 0.94%；2年期国债期货日涨跌幅0.04%，月内涨跌幅 - 0.07%，年内涨跌幅 - 0.61% [8] 商品类 - CRB商品指数日涨跌幅0.55%，月内涨跌幅0.89%，年内涨跌幅2.80%；WTI原油日涨跌幅0.34%，月内涨跌幅1.80%，年内涨跌幅 - 9.34%；伦敦现货金日涨跌幅0.28%，月内涨跌幅9.05%，年内涨跌幅43.24%；LME铜日涨跌幅 - 0.53%，月内涨跌幅3.06%，年内涨跌幅16.21%；Wind商品指数日涨跌幅0.42%，月内涨跌幅11.79%，年内涨跌幅29.26% [8] 其他 - 美元指数日涨跌幅 - 0.27%，月内涨跌幅0.35%，年内涨跌幅 - 9.48%；CBOE波动率日涨跌幅 - 8.66%，月内涨跌幅 - 0.46%，年内涨跌幅 - 11.87% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 涵盖国内外期货市场夜盘走势、宏观资讯、各期货品种行业动态及金融市场多领域情况，为投资者提供市场信息与趋势参考 各部分总结 隔夜夜盘市场走势 - 国内期货主力合约周五夜盘涨跌互现，沪银涨3.90%、燃料油涨近2%等，焦煤、玻璃跌超3%等 [3] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.50%、白银期货涨2.77% [4] - 国际油价窄幅震荡，美油主力合约涨0.32%、布伦特原油主力合约涨0.35% [5] - 伦敦基本金属全线下跌，LME期锌跌1.37%、期镍跌0.81%等 [5] - 国际农产品期货涨跌不一，美大豆涨0.17%、美玉米跌1.00%等 [7] 重要资讯 宏观资讯 - 1 - 8月全国累计发电装机容量36.9亿千瓦，同比增18%，太阳能、风电装机容量增幅明显 [9] - 央行三季度例会提出落实适度宽松货币政策，加强逆周期调节 [9] - 上海出口集装箱运价指数与中国出口集装箱运价综合指数均下跌 [9] - 国资委召开国企座谈会，聚焦稳价等夯实企业发展基础 [10] - 美国8月个人支出增幅超预期，潜在通胀稳定，经济增速稳健 [10] - 9月27日晚8时起，联合国涉伊朗六项制裁决议重新生效 [11] - 哈马斯与以色列谈判陷入僵局，准备研究新提案 [11] - 若美国政府停摆，9月就业报告将延迟发布 [11] - 特朗普表示若政府需关门就关门，将与国会领导人及美军将领会面 [11] - 里士满联储主席称数据决定是否降息，鲍曼支持美联储仅持有国债 [12] 能化期货 - 截至9月25日，华东港口甲醇库存环比减少2.78万吨 [14] - 截至9月25日，PVC社会库存环比增1.84%、同比增16.23% [16] - 2025 - 2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上，防范煤制甲醇产能过剩 [16] - 美国原油运往亚洲套利窗口可能关闭 [16] - 欧佩克+可能本周会议批准增产至少13.7万桶/日 [17] 金属期货 - 2025年8月全球氧化铝产量1330.1万吨，预计中国产量798.0万吨 [19] - 上期所上周铜、铝等部分金属库存有增减变化 [20] - 截至9月25日，全国主要市场铅锭社会库存减少0.89万吨 [20] - 印尼矿产商满足条件可恢复矿业开采许可证状态 [22] - 2025 - 2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，再生金属产量将突破2000万吨 [22] 黑色系期货 - 全国47、45个港口进口铁矿库存环比分别增加169.00万吨、199.20万吨 [24] - 247家钢厂高炉开工率、日均铁水产量环比增加，钢厂盈利率环比减少 [24] - 炼焦行业协会声明未发布限产、提价通知，打击假冒行为 [24] - 本周城市总库存量环比减少31.33万吨，建筑钢材库存减少26.43万吨 [25] 农产品期货 - 美国考虑对马来西亚可可和棕榈油等商品关税豁免 [28] - 2026年1 - 6月全球棕榈油和豆油价格预计涨100 - 150美元/吨 [28] - 9月1 - 25日马来西亚棕榈油单产、出油率、产量环比均减少 [28] - 预计9月1 - 25日马来西亚棕榈油出口量较上月同期减少14.73% [29] - 红枣期货2612及后续合约特定替代交割品升水1000元/吨 [29] - 截至9月25日，进口棉主要港口库存周环比降3.08% [29] - 截至9月26日当周，生猪养殖利润亏损扩大 [29] 金融市场 金融 - A股定增市场活跃，28家基金公司218只产品参与，超九成浮盈 [32] - 银行理财子公司权益市场动作频繁，调研聚焦新质生产力板块 [32] - 券商预计四季度A股市场宽幅震荡中抬升，关注科技成长主线 [32] - 今年1311家A股上市公司发布股权激励计划，远超2024年 [33] - 合肥优艾智合机器人等多家公司向港交所提交上市申请 [33][35][37] 产业 - 2025 - 2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，推进资源开发等 [36] - 1 - 8月全国交通运输固定资产投资2.26万亿元 [36] - 市场监管总局明确餐饮连锁企业总部食品安全管理责任 [36] - 2025年约200省市出台超470条稳楼市政策，四季度将继续落实 [38] - 广州、长春调整住房公积金政策，江苏汽车置换补贴政策暂停 [38] - 上海未来产业基金扩募至150亿元，已布局前沿项目 [39] - 2025年证券公司分类评价结果公布，A类公司53家 [39] - 水泥行业产能利用率低，有望减少10%低效熟料产能 [39] - 2025国庆档首日预测票房3.43亿 [41] 海外 - 特朗普周一将与国会领袖会面，美政府面临停摆风险 [42] - 高盛称美国经济重新加速风险上升，影响美联储货币政策 [42] - 7月全球经贸摩擦指数处高位，美国措施涉及金额最多 [42] - 日本10月超3000种食品价格上调 [43] 商品 - 欧佩克+可能10月5日会议批准原油增产至少13.7万桶/日 [44] 债券 - 9月28日现券波动小，央行开展1817亿元逆回购操作 [46] - 交易商协会规范债务融资工具发行工作 [46] - 截至9月28日，河南发行专项债2706.35亿元 [46] 外汇 - 韩国与美国就汇率问题达成一致，韩有望摆脱汇率操纵监测名单 [47] 重要时间指标与事件 - 给出多个时间点的指标数据及事件安排，如日本7月同步/领先指标终值等 [49][51] - 中国台湾证券交易所因“教师节补休”休市一日 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受美联储谨慎降息预期影响，铜盘面涨势不及昨日，但盘面突破压力位置，且基本面格局偏紧，铜价依然偏强逻辑[1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 今日沪铜高开高走，震荡偏强，美国GDP增速超预期叠加首申失业金人数下降，市场对10月降息预期有所降温[1] - 截止9月19日，我国现货粗炼费（TC） -40.64美元/干吨，RC费用 -4.05美分/磅，TC/RC费用保持弱稳[1] - 冶炼厂9月检修较多，中小冶炼厂盈利承压，后续精铜供应依然紧张，8月SMM中国电解铜产量为117.15万吨，环比减少0.24%，同比上升15.59%，受政策影响9月废铜供应量将明显下降，预计9月电解铜产量将大幅下降[1] - 8月进口铜数量环比上月下降至30.72万吨，环比 -2.73万吨，需求端交易节前补货逻辑，带动上期所库存近几日有所去化[1] 期现行情 - 期货方面，沪铜高开高走，震荡偏强，尾盘于82470元/吨[4] - 现货方面，今日华东现货升贴水 -15元/吨，华南现货升贴水70元/吨，2025年9月25日，LME官方价10320美元/吨，现货升贴水 -8美元/吨[4] 供给端 - 截至9月19日，现货粗炼费（TC） -40.64美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.05美分/磅[7] - SHFE铜库存2.66万吨，较上期 -1105吨，截至9月25日，上海保税区铜库存7.61万吨，较上期 -0.1万吨，LME铜库存14.44万吨，较上期 -200吨，COMEX铜库存32.11万短吨，较上期减少157短吨[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜受美联储谨慎降息预期影响，盘面涨势不及昨日，但基本面格局偏紧，铜价依然偏强 [9] - 碳酸锂供需逐渐收紧，旺季及节前备货预期支撑价格，短期震荡运行 [10][11] - 原油供需转弱，建议中长期逢高做空 [12] - 沥青预计期价震荡下行 [13][14] - PP预计震荡运行 [15] - 塑料预计震荡运行 [17] - PVC预计近期承压下行 [18][19] - 焦煤关注提涨落地后上下游价格传导及国庆假期宏观市场情况 [20] - 尿素盘面反弹乏力，基本面无支撑，震荡磨底，临近假期需谨慎市场波动 [21][22] 期市综述 - 截至9月26日收盘，国内期货主力合约互有涨跌，红枣涨近3%，沪银涨超2%，焦炭、焦煤跌超2% [6] - 沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约下跌，2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约上涨 [6][7] - 截至9月26日15:16，中证1000 2512、沪银2512、中证500 2512资金流入，沪深300 2512、沪铜2511、铁矿石2601资金流出 [7] 各品种分析 沪铜 - 美国强劲数据增加美联储未来降息路径不确定性，市场对10月降息预期降温 [9] - 我国现货粗炼费和RC费用保持弱稳，冶炼厂9月检修多，中小冶炼厂盈利承压，后续精铜供应紧张 [9] - 8月SMM中国电解铜产量环比减少0.24%，同比上升15.59%，预计9月产量大幅下降 [9] - 8月进口铜数量环比下降2.73万吨，需求端交易节前补货逻辑，上期所库存去化 [9] 碳酸锂 - 电池级和工业级碳酸锂均价环比下降，锂云母原料所产碳酸锂占比降至15% [10] - 上游停产消息后市场疲软，关注复产情况，下游节前备货接近尾声，市场平稳 [11] - 碳酸锂处于去库趋势，库存向下游转移，供需收紧，价格短期震荡 [11] 原油 - OPEC+八国产量调整将加剧四季度原油压力，IEA提高原油过剩幅度 [12] - 原油出行旺季结束，美国炼厂开工率回落，整体油品库存减少 [12] - 俄罗斯原油贴水扩大，印度继续进口，欧盟通过对俄制裁草案 [12] - 俄罗斯延长柴油和汽油出口禁令，美国原油库存下降，委内瑞拉出口遇阻，原油价格反弹 [12] - 地缘风险未升级，后续消费旺季结束，需求担忧增加，建议中长期逢高做空 [12] 沥青 - 本周沥青开工率环比回升5.7个百分点，10月预计排产环比减少0.4万吨，同比增加35.0万吨 [13] - 下游各行业开工率多数上涨，道路沥青开工仍处近年同期最低水平 [13][14] - 全国出货量环比减少，炼厂库存存货比小幅上升，仍处近年同期最低位 [14] - 下周部分炼厂转产渣油，产量将减少，北方项目赶工，南方降雨增加，需求受影响 [14] - 原油低位反弹，成本端支撑走强，但后续供需压力大，期价预计震荡下行 [14] PP - 下游开工率环比回升，塑编开工率和订单增加，临近月底石化企业去库加快 [15] - 新增检修装置，企业开工率下降，标品拉丝生产比例上涨 [15] - 原油价格反弹，新增产能投产，近期检修装置增加 [15] - 下游进入旺季，需求不及预期，国庆节前备货收尾，预计震荡运行 [15] 塑料 - 检修装置重启，开工率上涨，PE下游开工率上升，农膜进入旺季 [17] - 临近月底石化企业去库加快，成本端原油价格反弹 [17] - 新增产能投产，开工率增加，农膜需求将提升，但旺季成色不及预期 [17] - 国庆节前备货收尾，预计震荡运行 [17] PVC - 上游电石价格稳定，供应端开工率环比增加，下游开工率节前减少 [18] - 印度BIS政策延期，中国PVC出口预期减弱，但出口签单环比走强 [18] - 社会库存继续增加，压力较大，房地产仍在调整，改善需时间 [18] - 氯碱综合利润为正，新增产能投产，成本端支撑走强，预计承压下行 [19] 焦煤 - 今日平开低走，尾盘下挫，山西市场价格上涨，蒙5主焦原煤价格下跌 [20] - 矿山产量增加但复产放缓，蒙煤日通关数量高于去年同期 [20] - 下游铁水产量上涨，库存下游堆积，节前备货进入尾声 [20] 尿素 - 今日高开低走，上游工厂国庆预收单未收满，期货反弹乏力，价格承压 [21] - 日产回升至20万吨左右，检修高峰期结束，日产大概率维持 [21] - 需求以国庆收单为主，下游低价拿货，复合肥工厂开工负荷转低 [21] - 厂内库存增速增加，高于往年同期，市场震荡磨底，谨慎波动 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素盘面反弹乏力，基本面无支撑，处于震荡磨底阶段，临近假期需谨慎市场波动 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 今日尿素高开低走，日内震荡偏弱，上游工厂国庆预收单未收满，期货反弹乏力致市场价格承压，山东、河南及河北小颗粒尿素出厂成交多在1560 - 1600元/吨，河北工厂报价偏高且部分执行出口集港订单 [1][3] - 尿素日产回升至20万吨左右，前期检修装置复产，检修高峰期尾声，日产大概率维持19 - 20万吨，对行情影响不大 [1] - 需求端以国庆收单为主，价格下跌下游低价拿货，复合肥工厂开工负荷转低，成品库存高且去化不畅，终端疲软，未来需求集中概率低，东北到货量环比回升但对市场情绪支撑乏力，整体备肥晚于去年 [1] - 尿素厂内库存增速略增，库存高于往年同期 [1] 期现行情 期货 - 尿素主力2601合约1676元/吨开盘，高开低走收于1669元/吨，涨跌幅 - 0.36%，持仓量292033手（-9861手） [2] - 2025年9月26日尿素仓单数量7241张，环比 - 294张，嘉施利荆州 - 50张，眉山新都 - 200张，吉林宇源 - 29张，安徽中能 - 15张 [2] 现货 - 上游工厂国庆预收单未收满，期货反弹乏力，尿素市场价格承压，山东、河南及河北小颗粒尿素出厂成交多在1560 - 1600元/吨，河北工厂报价偏高且部分执行出口集港订单 [3] 基本面跟踪 基差 - 今日现货市场主流报价和期货收盘价下降，以河南地区为基准，基差环比走强，1月合约基差 - 59元/吨（+5元/吨） [7] 供应数据 - 2025年9月26日全国尿素日产量20.43万吨，较昨日 + 0.18万吨，开工率86.32% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 近十年国庆假期外盘涨跌幅统计 - 近十年平均涨跌幅：NYMEX原油3.18%，NYMEX天然气0.97%，COMEX黄金0.08%，COMEX白银1.33%，LME铜0.26%，LME锌 -0.21%，LME镍0.88%，LME铝1.87%，LME锡0.98%，LME铅0.92%，CBOT大豆0.21%，CBOT玉米0.78%，CBOT豆油2.32%，CBOT豆粕 -0.40%，CBOT小麦0.09%，CBOT稻谷1.03%，ICE11号糖3.04%，ICE2号棉花0.78%，标普500 0.74%，美元指数0.32%，CRB商品指数1.46%，BDI 3.82% [1] - 近十年中值涨跌幅：NYMEX原油3.33%，NYMEX天然气 -1.57%，COMEX黄金0.30%，COMEX白银1.82%，LME铜 -0.16%，LME锌0.09%，LME镍1.06%，LME铝1.91%，LME锡1.07%，LME铅1.02%，CBOT大豆0.20%，CBOT玉米0.73%，CBOT豆油2.29%，CBOT豆粕 -0.24%，CBOT小麦 -0.24%，CBOT稻谷0.34%，ICE11号糖1.12%，ICE2号棉花0.14%，标普500 0.70%，美元指数0.23%，CRB商品指数1.91%，BDI 4.44% [1] 近五年国庆假期外盘涨跌幅统计 - 近五年平均涨跌幅：NYMEX原油5.75%，NYMEX天然气0.73%，COMEX黄金0.14%，COMEX白银1.54%，LME铜0.44%，LME锌 -0.21%，LME镍1.67%，LME铝2.38%，LME锡0.58%，LME铅1.84%，CBOT大豆 -0.61%，CBOT玉米0.75%，CBOT豆油2.74%，CBOT豆粕 -1.73%，CBOT小麦0.34%，CBOT稻谷0.02%，ICE11号糖1.58%，ICE2号棉花0.96%，标普500 1.04%，美元指数0.38%，CRB商品指数2.03%，BDI 7.82% [1] - 近五年中值涨跌幅：NYMEX原油4.97%，NYMEX天然气 -3.19%，COMEX黄金0.21%，COMEX白银2.01%，LME铜 -0.25%，LME锌 -0.29%，LME镍2.20%，LME铝2.04%，LME锡1.47%，LME铅2.11%，CBOT大豆 -0.82%，CBOT玉米0.72%，CBOT豆油2.96%，CBOT豆粕 -2.92%，CBOT小麦1.71%，CBOT稻谷 -0.53%，ICE11号糖 -0.31%，ICE2号棉花0.05%，标普500 1.51%，美元指数 -0.03%，CRB商品指数2.37%，BDI 11.61% [1] 其他说明 - 假期以国家公假放假安排通知为准，涨跌幅计算公式为（假期末日前最近一个交易日收盘价 - 假期首日前最后一个交易日收盘价）/假期首日前最后一个交易日收盘价，数据来源为wind，由冠通期货研究咨询部统计整理 [3]