报告行业投资评级 - 震荡，供给端驱动，预计偏强为主 [3] 报告的核心观点 - 聚酯市场受多因素影响，供给端PX市场情绪受2026年一季度供应趋紧预期支撑，需求端聚酯新装置投产推动负荷维持高位，库存方面PTA港口库存减少，基差走强、利润偏空、估值中性，预计市场偏强震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏多，PX市场情绪受2026年一季度供应趋紧预期支撑，价差扩大激励生产商采购MX，国内PTA维持高开工 [3] - 需求偏多，聚酯新装置投产推动负荷维持高位，PTA消费量高，市场囤货意愿增加，基差走强 [3] - 库存中性，PTA港口库存减少6万吨，主流聚酯工厂销售现货 [3] - 基差偏多，PTA基差持续走强，利润明显修复 [3] - 利润偏空，PX与石脑油价差到360美元，PTA加工费扩大至360元左右低位 [3] - 估值中性，PTA价格回升至5000元以上，重整装置利润回升，海外PX装置负荷回升 [3] - 宏观政策中性，全国工业和信息化工作会议提出多项政策举措，强化产业与政策协同等 [3] - 投资观点震荡，预计偏强为主，交易策略单边观望 [3] 油品基本面概述 - 原油价格依然偏弱，全球原油及芳烃原料市场承压，OPEC维持2026年供过于求预期并暂停增产，炼厂转向冬季燃料生产，汽油价格走弱 [5][29] - 美国汽油累库，需求季节性转弱，裂解利润略有走弱，欧洲汽油价格先因炼厂检修推升后转弱，尼日利亚Dangote炼厂停工或提供出口机会 [9][14][29] 芳烃基本面概述 - PX供给有所增多但预期强势，市场情绪受2026年一季度供应趋紧预期支撑，价差扩大激励采购MX，国内PTA维持高开工，聚酯新装置投产推动需求 [33][72] - 芳烃市场整体偏弱，炼油利润转负，重整油市场结构性紧张，韩国炼厂开工率未明显回升，亚洲重整油 - 芳烃链条受低化工利润与资源错配制约 [49] - MX市场走弱，受能源价格疲软和汽油需求下滑拖累，库存累库抑制调合需求，美韩贸易流出减少，市场结构维持小幅期货升水，国内供应受限，需求依赖PX生产，预期2026年亚洲供过于求 [56][63] - 芳烃调油价差收缩，汽油重整与芳烃重整利润略有走强 [64][72] 聚酯基本面概述 - 乙二醇等待政策变动翻转价格，海外装置检修计划增加，华东港口库存维持75万吨，新装置投产供应压力大，煤制装置回归施压，关注国内政策变化 [80][87] - 亚洲汽油利润维持强势，主营炼厂产能利用率和利润情况有相关数据体现 [89] - 聚酯继续维持高负荷，需求逐步转弱，商品情绪亢奋，政策变动或产生影响 [98][108]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 钢材供需两弱，炉料承压但走弱放缓，铁水有企稳迹象，1月后或有复产；焦煤焦炭盘面震荡，第四轮提降博弈增加；铁矿石港口库存上升，价格上下空间有限，整体黑色金属市场短期以震荡为主，投资策略多为观望 [5][68][119] 各部分总结 钢材部分 - 供给：铁水产量降幅收窄，本周+0.03至226.58wt，废钢日耗环比小降，12月后钢厂利润环比好转，1月后或有部分复产 [5] - 需求：从产业和市场体感指标看，需求偏空，钢材结构分化和区域矛盾存在，建材需求弱于同期 [5] - 库存：五材库存稳定去库，板材库存去化偏慢，热卷高库存压力未消除 [5] - 基差/价差：热卷基差收缩，螺纹持平，rb2605华东（杭州）基差122，hc2605华东（上海）基差 -13，环降14 [5] - 利润：钢厂利润小幅回升，盈利率37.23%，周变化+1.3% [5] - 估值：热卷基差略好，适合期现正套，产业相对估值中性 [5] - 宏观及风偏：大宗商品表现不错，黑色有企稳迹象，宏观及风偏中性 [5] - 投资观点：单边震荡思路，1月后市场资金充裕利于期现正套，目前观望 [5] 焦煤焦炭部分 - 需求：钢材供需两弱对炉料不利但走弱放缓，钢厂盈利率回升，铁水企稳 [68] - 焦煤供给：部分煤矿减产，蒙煤通关高位，海煤报价上涨，内外倒挂扩大 [68] - 焦炭供给：焦化开工平稳，利润维持盈亏平衡附近，第四轮提降有博弈 [68] - 库存：各环节累库，下游采购谨慎 [68] - 基差/价差：焦炭第三轮提涨落地，有第四轮预期，蒙煤仓单成本低 [68] - 利润：钢厂盈利率37.23%（+1.30%），焦化利润 -18（-34） [68] - 总结：黑色板块震荡，煤焦偏弱，关注1月煤矿复产情况，产业客户可适当采购现货 [68] - 投资观点：单边和套利暂时观望 [68] 铁矿石部分 - 供给：发运数据环比回升，到港情况有升有降 [119] - 需求：钢厂铁水产量稳定，盈利比例小幅波动，1月有产量回升需求 [119] - 库存：47港日均疏港量下滑，港口库存提升，高于去年同期 [119] - 利润：钢厂利润处于低位 [119] - 估值：短期内估值中性 [119] - 总结：铁水有企稳迹象，港口库存上升，价格上下空间有限，观望为主 [119] - 投资观点：单边和套利暂时观望 [119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周股指进一步上行，A股成交量放大，市场情绪和流动性良好，短期股指突破前期震荡区间，预计保持偏强运行态势 [3][4] - 展望2026年，股指估值修复至中性偏高水平，由流动性和市场风险偏好驱动的快速上涨阶段或结束，A股“慢牛”格局步入后半场 [4] - 宏观政策发力、通胀边际回暖有望改善企业盈利预期，资本市场政策引导将带来增量资金，中央汇金发挥“类平准基金”功能支撑市场，2026年全年股指有望在2025年基础上进一步抬升 [4] - 股指期货交易者可利用期指贴水结构增强多头策略胜率，交易策略为单边择机做多 [4] 各目录总结 股指行情回顾 - 上周沪深300、上证50、中证500、中证1000分别上涨1.95%、1.37%、4.03%、3.76% [6] - 申万一级行业指数中，上周有色金属、国防军工、电力设备、电子、建筑材料领涨，社会服务、银行、食品饮料、传媒、医药生物领跌 [10] - 股指期货成交量方面，沪深300、上证50、中证500、中证1000期货分别为489781手、197716手、577262手、861525手，变动-34.24%、-39.30%、-25.37%、-27.04%；持仓量方面，分别为287905手、92844手、293148手、381605手，变动7.35%、9.34%、15.82%、7.51% [12] - 截至12月26日收盘，各合约年化升贴水情况不同，如当月合约IF2601年化贴水0.09%，IH2601年化升水1.48%等 [16] - 沪深300 - 上证50收于1611.8，处于94.9%的历史分位水平；中证1000 - 中证500收于146.7，处于31.4%的历史分位水平；沪深300/中证1000收于0.6，处于35.6%的历史分位水平；上证50/中证1000收于0.6，处于30.5%的历史分位水平 [20] 股指影响因素——流动性 - 资金面和宏观流动性方面，本周央行公开市场开展4227亿元逆回购操作，净回笼348亿元，开展4000亿元MLF操作、2100亿元国库现金定存招投标；下周将有6227亿元逆回购到期 [26] - 截至12月25日，A股两融余额为25374.8亿元，较上一周增加414.1亿元；融资买入额占市场总成交额12.6%，处于近十年来的98.7%分位水平 [32] - 上周A股日成交量分别为16988亿元、17311亿元、17071亿元、17505亿元、19824亿元，日均成交量较前一周增加1817.5亿元 [32] - 截至12月26日，沪深300风险溢价率为5.23，处于近十年来的48%分位水平 [32] 股指影响因素——经济基本面和企业盈利 - 中国宏观各项指标走势显示，11月GDP不变价为0.0，工业增加值同比4.8%等多项指标有不同表现 [35] - 经济基本面-地产方面，涉及个人住房贷款加权平均利率、一手房成交套数等多方面数据 [37] - 经济基本面-消费方面，限额以上企业商品零售总额等各类消费指标在不同月份有不同变化 [40] - 各行业生产和投资方面，制造业、农副食品加工业等行业生产数据及基础设施建设投资等数据呈现波动 [41][43] - PMI方面，11月制造业PMI为49.2，较10月上升0.2，非制造业PMI为49.5，较10月下降0.6 [45] - 主要宽基指数盈利指标方面，沪深300、上证50等指数在不同时间的归母净利润同比增长率和净资产收益率（TTM）不同 [50] - 申万一级行业指数各项财务数据表现显示，不同行业在不同时间的归母净利润同比增长率和净资产收益率（TTM）有差异 [51] 股指影响因素——政策驱动 - 近期宏观政策动向涉及多个会议和文件，如中共中央政治局会议、中央经济工作会议等提出继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策等 [55][60] - 在房地产政策方面，多地出台优化调整政策，如北京放宽非京籍家庭购房条件、调整二套住房公积金贷款最低首付比例等 [55] - 消费政策方面，出台多项促进消费措施，如商务部推动相关政策体系建设，国家下达消费品以旧换新资金等 [56] 股指影响因素——海外因素 - 美国11月制造业PMI为48.2%，较前值下降0.5个百分点，非制造业PMI为52.6%，较前值上升0.2个百分点；12月消费者信心指数为52.9，较前值上升1.9；11月季调后失业率为4.6%，新增非农就业人数为6.4万人 [66][70] - 特朗普团队有一系列公开言论及举措，包括对多国加征关税等政策，以及中美之间的经贸会谈和反制行动 [72][74] 股指影响因素——估值 - 截至2025年12月26日，沪深300、上证50、中证500、中证1000的滚动市盈率分别为14.1倍、11.8倍、33.8倍、46.4倍，分别处于2014年10月以来的82%、85.1%、74.9%、66.9%分位水平 [80] - 各板块盈利和估值水平方面，不同板块的市盈率、市净率及历史分位（近十年）不同，如银行市盈率6.3，处于44%分位水平等 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内，资金面相对稳定及宽松预期使短端债券企稳力量更强表现稳健，长端和超长端债券波动较大，债券上有顶下有底格局难打破，现券收益率十年期或维持在1.75% - 1.85%范围，配置型资金可侧重中短端期限和高等级信用债锁定票息，交易型资金可关注超长端期限调整后的波段交易机会 [9] - 中长期来看，有效需求不足是国内经济主要挑战，新经济增长动能在培育，特朗普2.0时代贸易摩擦有潜在影响，总需求难短期根本性回升，通缩大概率延续，基本面对债期利好，货币政策和财政政策协同加码，宽货币周期下债券收益率难大幅走高 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要观点 - 上周国债期货市场先抑后扬，周初30年期国债期货下跌，央行公开市场操作净投放流动性确保资金面平稳，短端利率稳定使后半周市场情绪回暖，国债期货全线收涨，市场传闻助推短期修复行情，股市和商品市场表现亮眼但与债期联动效应减弱，债期走势强于预期 [5] - 展示各国债期货代码的收盘价、周涨跌幅、周成交量、周成交量变化、周持仓量、周持仓量变化等数据 [6] 流动性跟踪 - 展示中期借贷便利量价、公开市场操作量价、存款类质押式回购、SHIBOR、上交所质押回购利率、债券质押式回购利率、同业存单发行利率、超储率、LPR、存款准备金率、国债收益率、国债期限利差、美债收益率、美债期限利差等相关利率和数据的图表 [16][18][20] 国债期货套利指标跟踪 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货基差、净基差、IRR、隐含利率等指标的相关数据图表 [43][50][58][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场情绪明显提振，纯苯苯乙烯震荡运行，预计偏多为主，单边交易建议观望 [4] 各部分内容总结 PART ONE主要观点及策略概述 - 苯乙烯供给偏空，亚洲生产商因价差虽有回升但整体仍处于亏损状态 [4] - 需求偏空，截至2025年12月22日江苏纯苯港口样本商业库存环比增5%、同比升68.52%，12月15 - 21日到货约3.3万吨、提货约2万吨 [4] - 库存中性，截至2025年12月22日江苏苯乙烯港口样本库存总量较上周期增3.41%，商品量库存增2.73% [4] - 基差偏多，苯乙烯基差略有走强，海外调油料走弱且处于换月中 [4] - 利润中性，苯乙烯 - 苯价差回升至157美元、苯乙烯 - 石脑油价差达273美元，利润扩张 [4] - 估值中性，纯苯苯乙烯价格处于历史低位，重整装置集中检修推动价格上涨，市场关注基差和月差走强 [4] - 宏观政策偏多，全国工业和信息化工作会议强调多项政策举措，包括编制规划、整治竞争、强化协同等 [4] PART TWO纯苯&苯乙烯基本面概述 - 原油方面汽油裂差收缩，跨区域流通受限 [6] - 苯乙烯非一体化装置利润不佳，利润继续扩张 [15][26] - 纯苯衍生品需求拖累，库存高企 [37] PART THREE聚合物需求概述 - ABS方面主流价格、产量、产能利用率、生产毛利率等有相关数据展示，价格和生产受多种因素影响 [54][61] - 苯乙烯下游PS生产毛利弱势，库存和产能利用率有相关表现 [65][72] - EPS库存继续累积，价格、产能利用率、产量等有相关数据 [76] - 纯苯苯胺产量下滑毛利一般，产能利用率和生产毛利有相关表现 [84] - 海外苯乙烯市场略有转暖，市场结构由期货溢价转为现货溢价，但生产商缺乏提负动力，美欧套利窗口基本关闭 [92] - 苯酚产能利用率、检修损失量、价格，港口库存、PC毛利、环氧树脂生产毛利等有相关表现 [97][98] - 己二酸生产毛利、产能利用率，鞋底原液相关数据，己二酸、PA66价格和产量有相关表现 [104][108] - 己内酰胺负荷下滑库存去化，PA6产能利用率、产量、库存，己内酰胺库存、产量、价格有相关表现 [115][120] - 家电出口需求较弱，冰箱冷柜、家用空调排产有相关数据 [124] - 亚洲苯乙烯价格短暂反弹但基本面依然疲弱，商品市场情绪回暖对期货价格有提振作用 [129]

报告核心观点 - 欧线集运呈“期现同步走强”态势 运价连续多周反弹 现货与期货价格稳步上行 船公司控舱挺价意愿强烈 1 月初运价或见顶 后续市场存调整压力 [9] 报告行业投资评级 - 无 各目录总结 行情综述 - EC 行情震荡 [7] 运价指数 - 上海出口集装箱运价综合指数 SCFI 现值 1656 前值 1553 涨跌幅 6.66% [5] - 中国出口集装箱运价指数 CCFI 现值 1147 前值 1125 涨跌幅 1.95% [5] - SCFI - 美西现值 2188 前值 1992 涨跌幅 9.84% [5] - SCFIS - 美西现值 962 前值 924 涨跌幅 4.11% [5] - SCFI - 美东现值 3033 前值 2846 涨跌幅 6.57% [5] - SCFI - 西北欧现值 1690 前值 1533 涨跌幅 10.24% [5] - SCFIS - 西北欧现值 1589 前值 1510 涨跌幅 5.23% [5] - SCFI - 地中海现值 3143 前值 2833 涨跌幅 10.94% [5] 合约情况 - EC2506 现值 1316.2 前值 1320.0 涨跌幅 -0.29% [5] - EC2608 现值 1486.1 前值 1496.7 涨跌幅 -0.71% [5] - EC2610 现值 1049.3 前值 1059.0 涨跌幅 -0.92% [5] - EC2512 现值 1613.0 前值 1608.0 涨跌幅 0.31% [5] - EC5602 现值 1824.5 前值 1799.7 涨跌幅 1.38% [5] - EC2604 现值 1154.8 前值 1164.5 涨跌幅 -0.83% [5] 持仓情况 - EC2606 持仓现值 2249 前值 2126 涨跌值 123 [5] - EC2608 持仓现值 1192 前值 1181 [5] - EC2610 持仓现值 6049 前值 5941 涨跌值 108 [5] - EC2512 持仓现值 1675 前值 1714 涨跌值 -39 [5] - EC2602 持仓现值 31849 前值 34250 涨跌值 -2401 [5] - EC2604 持仓现值 21462 前值 21254 涨跌值 208 [5] 月差情况 - 12 - 02 现值 -211.5 前值 -191.7 涨跌值 -19.8 [5] - 12 - 04 现值 458.2 前值 443.5 涨跌值 14.7 [5] - 02 - 04 现值 669.7 前值 635.2 涨跌值 34.5 [5] 现货价格 - Gemini 联盟（MSK、HPL）中 MSK 1 月第 2 周运价涨至 2540 美元/ FEU 环比开舱涨 40 美元 HPL - SPOT 1 月上半月价格从 3535 美元/ FEU 回落 500 美元 1 月下半月线上有回升至 3535 美元/ FEU 的涨价预期 [8] - OCEAN 联盟（OOCL、CMA）中 OOCL 1 月上半月运价环比持平 维持 3180 - 3230 美元/ FEU CMA 1 月上半月运价从 3245 美元/ FEU 小幅上涨至 3293 美元/ FEU [8] - MSC & PA 联盟（ONE、YML）中 ONE 1 月下半月线上喊涨预期为 2835 美元/ FEU 线下 1 月上半月 FAK 报价 2800 美元/ PEU 较 12 月末上行 120 美元/ FEU YML 线下报价 2800 美元/ FEU 加量可享特价 [8] 逻辑分析 - 需求端受益于春节备货与补库需求 舱位装载率改善 供给端空班减少 有效运力收紧 红海局势边际缓和 部分航司试探复航 但整体仍谨慎 [9] 策略建议 - 观望 [10]

报告行业投资评级 - 震荡，短期PVC暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] 报告的核心观点 - 本周PVC市场基本面整体偏空，供应增加、需求淡季、库存上升，但利润增加、估值偏低且宏观政策偏多，短期预计震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，本周国内PVC现货市场窄幅调整，供应受检修影响小幅上升，产能利用率77.23%环比降0.15%、同比降3.39% [3] - 需求偏空，下游需求进入淡季，开工下滑，出口有所上涨，10月出口量31.21万吨，1 - 10月累计323.38万吨 [3] - 库存偏空，本周PVC社会库存环比增0.43%至106.11万吨，企业厂库库存可产天数5.1天环比降3.77% [3] - 基差中性，当前基差为 - 612元/吨 [3] - 利润偏多，本周两种工艺PVC利润环比增加，电石法和乙烯法平均毛利分别为 - 760元/吨和 - 336元/吨 [3] - 估值偏多，价格处于历史低位，估值偏低 [3] - 宏观政策偏多，宏观情绪偏暖，盘面小幅反弹 [3] - 投资观点为震荡，交易策略单边观望、套利暂无，关注产区天气、轮储政策和全球经济衰退 [3] 期货及现货行情回顾 - 本周PVC粉市场震荡偏弱周五晚大幅反弹，供应压力增加，需求端延续走低，期货震荡偏强，未来预期偏乐观 [7] - 盘面价差扩大，PVC维持远月升水 [9] PVC供需基本面数据 - 主产区产量方面，检修结束西北产量反弹 [36] - 出口处于季节性淡季有所放缓，出口利润空间尚存但放量有限 [81]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - OPEC+暂停增产，原油长期供需维持偏空表现，短期地缘局势是主要扰动，油价短期仍将震荡表现，但长期价格重心趋于下移 [3] - 交易策略上单边和套利都建议观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给中长期影响为中性，EIA上调2025和2026年全球原油及相关液体产量预测，2025年产量预计为10,616万桶/日；OPEC 11月原油产量有降有升；IEA 11月OPEC国家产量下降，Non - OPEC DoC国家产量也有降 [3] - 需求中长期影响为中性，EIA、OPEC、IEA对2025年全球原油及相关液体需求增速预测有上调或持平情况 [3] - 库存短期影响为中性，美国至12月12日当周商业原油库存增加，库欣原油库存减少，成品油库存增加 [3] - 产油国政策中长期影响为中性，12月OPEC+会议维持产量至2026年底，批准评估产能新机制，2025年11月沙特产量有变化 [3] - 地缘政治短期影响偏多，俄乌冲突战谈交织，白宫对委内瑞拉石油实施“隔离”并部署军事力量 [3] - 宏观金融短期影响为中性，美国三季度GDP增速加快但四季度或放缓，2026年1月降息概率有数据显示 [3] 主要周度数据变动回顾 - 主要油品价格有涨有跌，SC原油周度上涨3.56%，Brent原油上涨0.35%，WTI原油上涨0.69%等 [4] - 美国+欧洲+新加坡油品库存部分有变动，原油库存上涨0.33%，汽油库存上涨3.11%等 [4] - 期货仓单数量部分有变化，FU高硫燃料油库存上涨236.48% [4] - 中国油品库存部分下降，汽油商业库存下降1.54%，柴油商业库存下降0.29% [4] - 炼厂开工率部分有变动，中国独立炼厂开工率上涨0.82%，美国上涨0.30% [4] - 原油产量美国有小幅度上涨，为0.28% [4] 期货市场数据 - 行情回顾：本周国际油价反弹后回落，地缘风险因素推动反弹但需求与库存基本面偏弱，反弹难持续，截至12月26日各主力合约有价格变动 [6] - 月差&内外价差：近月月差走弱，内外价差回落 [9] - 远期曲线：近月压力仍然较大 [21] - 裂解价差：汽柴油、航煤裂解价差回落 [26][37] 原油供需基本面数据 - 产量：11月份全球原油产量增加，不同机构统计的OPEC及Non - OPEC DoC国家产量有不同变化，美国周度原油产量有减少，钻井平台数有增加 [49][61][84] - 库存：美国商业库存减少，库欣库存增加，西北欧原油库存上升，新加坡燃料油库存下降 [85][95] - 美国需求：汽油隐含需求大幅增加，炼厂开工率维持高位 [108] - 中国需求：炼厂产能利用率小幅回升 [118] - 中国炼厂利润：主营炼厂毛利下降，汽柴油裂解价差稳定 [127] - 宏观金融：美债收益率反弹，美元指数走弱 [139] - CFTC持仓：WTI原油投机性净空头持仓减少 [148]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场情绪向好，有色板块持续走强 各金属品种受宏观、原料、冶炼、需求和库存等多因素影响 铜价在产业面偏弱但宏观情绪向好下或进一步走高 锌价在冶炼成本中枢上移和宏观情绪较好下震荡走强 镍和不锈钢受印尼政策及市场供需影响短期偏强运行或偏强震荡[1][9][87][195] 分组1：有色金属价格监测 - 美元指数现值98.0 日涨跌幅0.13% 周涨跌幅 -0.69% 年涨跌幅 -9.63% [6] - 沪铜现值98720元/吨 日涨跌幅2.61% 周涨跌幅5.95% 年涨跌幅33.82% [6] - 碳酸锂现值130520元/吨 日涨跌幅5.67% 周涨跌幅17.16% 年涨跌幅69.29% [6] 分组2：铜（CU） 产业链逻辑及策略 - 宏观因素利多 美国经济数据超预期显示经济韧性强 中国LPR不变 日本预算增加 有色板块受提振 [9] - 原料端利多 铜矿现货加工费下滑 港口库存回升 2026年长单加工费为0 [9] - 冶炼端中性 硫酸价格高 现货铜矿冶炼厂亏损扩大 长协铜矿冶炼厂盈利下降 [9] - 需求端利空 铜价创新高致下游停炉停产 精炼铜杆开工率下滑 [9] - 持仓中性 沪铜持仓量高 近月持仓虚实比低 短期挤仓风险低 [9] - 库存利空 国内消费淡季 库存累库 全球铜显性库存增加 [9] - 投资观点看多 产业面弱但宏观向好 美铜溢价存在 关注低多机会 [9] - 交易策略单边逢低做多 套利暂无 [9] 产业链主要数据汇总 - 沪铜收盘价98720元/吨 较上周涨5.9% 伦铜收盘价12133美元/吨 较上周涨2.7% [10] - 11月中国电解铜产量110.31万吨 环比增加1.05% 同比增加9.75% [36] - 11月电解铜行业样本开工率82.29% 环比提升0.64个百分点 [36] 分组3：锌（ZN） 影响因素及逻辑 - 宏观因素偏多 中国货币政策宽松 美国经济数据有好有坏 市场偏好升温 有色板块走强 [87] - 原料端偏多 国产加工费下调 进口加工费下调 国产矿供应紧 加工费有望低位持稳 [87] - 冶炼端中性 冶炼利润倒挂 预计1月锌锭供应量环比增加 [87] - 需求端偏空 环保限产影响结束 但假日和淡季因素致镀锌开工预计仍弱 [87] - 库存偏空 社库去化 LME锌库存累增 内外库存趋势逆转 比价修复 [87] - 投资观点看多 锌冶炼成本中枢上移 宏观情绪好 锌价震荡走强 [87] - 交易策略单边看多 套利内外正套 [87] 主要周度数据汇总 - 伦锌主力合约收盘价3096.5美元/吨 周涨跌幅0.78% 沪锌主力合约收盘价23170元/吨 周涨跌幅0.46% [88] - 上周镀锌开工为56.67% 环比有所回升 但整体偏低 [87] - 截至12月25日 锌锭社库为11.47万吨 较上周减少0.75万吨 [87] 分组4：镍·不锈钢（NI·SS） 影响因素及逻辑 - 宏观因素中性偏多 美国经济有韧性 美联储降息周期延续 美元下滑 有色板块受提振 [195] - 原料端利多 印尼镍矿石产量计划下调 计价伴生矿物或抬升成本 国内港口库存去化 [195] - 冶炼端中性 年底纯镍产量下滑 镍铁均价回升 硫酸镍产量持稳 [195] - 需求端中性 不锈钢社会库存去化 成交转好 但下游需求仍弱 新能源需求或走弱 [195] - 库存中性偏空 国内库存小幅去化 整体维持高位 [195] - 投资观点镍偏强运行 不锈钢震荡偏强 关注印尼政策和宏观消息 [195][196] - 交易策略镍短线低多 不锈钢单边短线低多 套利做多基差 企业逢高卖出套保 [195][196] 主要周度数据汇总 - 伦镍主力合约收盘价15660美元/吨 周涨跌幅5.79% 沪镍主力合约收盘价126750元/吨 周涨跌幅8.17% [197] - 11月中国三元前驱体产量8.74万吨 环比减少5.32% 同比增加14.12% [285] - 11月新能源汽车产销分别完成188万辆和182.3万辆 同比分别增长20%和20.6% [285]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给方面东南亚暴雨冲击或带来减产、南美偏干预期对大豆新作单产不利国内大豆油厂开机正常供给暂时充足国内菜籽仍缺等待进口澳籽进商业压榨以及进口毛菜的补充整体中性偏多需关注天气 [3] - 需求方面印尼对2026年的生柴配额接近于B40未能达到B50推行难度较大美国生柴RVO对未来国际油脂供需影响较大但公布时间仍不确定豆油国内消费稳定、另有出口端支撑整体观望 [3] - 库存方面棕榈油马来库存高企年末结转库存有望冲击300万吨达到历史高位为盘面带来压力国内豆油逐渐去库一季度趋紧菜油在供给短缺的情况下逐渐去库等待供给的补充棕榈油观望豆油菜油偏紧 [3] - 宏观及政策方面印尼B50存在资金不足问题且落地时间尚早美生柴大方向难改但具体政策尚未落地观望为主关于大豆推迟入关以及澳籽延迟进入商业压榨等政策调整短期对油脂供给节奏带来不利影响整体偏多 [3] - 投资观点为棕榈油等待做多机会菜油逢高空MPOB 12月数据预计仍对棕榈油有利空而后续棕榈油将在季节性减产、B50政策、美国生柴等题材下反转菜油受贸易商提货及进口菜籽受阻影响短期走高但仅是节奏问题后续贸易流打通后逐渐转向交易全球菜籽丰产带来的压力 [3] - 交易策略为套利轻仓配置P5 - 9正套单边空菜油风险关注极端天气冲击、马来超预期减产、美国生柴RVO发布 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示了油脂主力合约收盘价及农产品指数走势、P05 - 09月差、Y05 - 09月差、OI05 - 09月差、国内豆油和棕榈油现货价差等图表数据 [5][9][10][14] 油脂供需基本面 - 东南亚天气部分展示了未来和过去不同时间段的东南亚降水、气温距平相关数据 [19][21] - 印尼月度供需部分展示了印尼棕榈油产量、出口量、期末库存等月度数据 [30][34] - 马来月度供需部分展示了马来棕榈油产量、国内消费、出口量、期末库存等月度数据 [36][41] - 印度月度进口及国际豆棕价差部分展示了印度进口棕榈油、豆油、葵油数量以及阿根廷豆油 - 马来棕榈油价差等数据 [42][46] - 国内棕榈油进口利润及供需部分展示了中国进口棕榈油累计值、日成交量、商业库存、进口成本价、进口对盘利润等数据 [48][50] - 天气及大豆产情部分展示了未来不同时间段巴西和阿根廷大豆产区的气温、降水分布以及巴西大豆播种率、阿根廷大豆种植进度等数据 [59][62] - 美国及巴西出口情况部分展示了美豆累计出口销售量、往中国累计出口销售量、累计出口量、往中国累计出口量以及巴西大豆月度出口量、CNF升贴水等数据 [73][77] - 中国相关数据部分展示了中国大豆周度到港量、国内压榨厂周度豆油产量、日成交量、周度豆油库存等数据 [87] - 产地菜籽出口及国内到港情况部分展示了乌克兰、澳大利亚、加拿大菜籽FOB价，加菜籽周度出口量、出口菜油，加菜籽进口盘面榨利，国内菜籽预计到港量、菜油到港量等数据 [88][90] - 国内菜油相关部分展示了中国油菜籽周度压榨量、油厂菜油周度产量、提货量、周度库存等数据 [95][98]