报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工品、农产品、金融期货等多个行业进行分析，给出各行业短期和中长期走势判断及投资建议，涉及不同品种价格受供需、宏观、政策、地缘等因素影响情况 各行业总结 能源化工 - 原油：OPEC+维持产量计划，短期消息面提振油价，中长期库存宽松，反弹空间及持续性有限[2] - 燃料油&低硫燃料油：高硫受地缘风险支撑，中期供应趋于宽松；低硫因炼厂装置问题供应充裕，估值有压力[20] - 沥青：山东、华南需求带动库存去库加快，12月排产下滑，年底供需宽松，价格面临压制[21] 金属 - 贵金属：国际银价大涨带动整体强势，铂强于钯，关注俄乌和平谈判进展[3] - 铜：伦铜、沪铜上涨，短线受贵金属溢价情绪影响，中长线受需求和库存因素支撑，建议持有多单[4] - 铝：沪铝跟涨，库存季节性表现中性，需求有韧性但缺亮点，宏观主导，震荡为主[5] - 铸造铝合金：跟随铝价波动，废铝货源偏紧，税率政策不明，库存和仓单高位，活跃度偏差[6] - 氧化铝：产能高位，库存上升，供应过剩，现货成交少，报价趋稳，弱势运行[7] - 锌：有色板块偏强，内外矿TC走低，底部支撑强，消费掣肘，区间震荡[8] - 锡：伦锡拉涨，关注刚果（金）冲突风险和焊料消费增速，社库有变动，谨慎追涨[10] 黑色金属 - 螺纹&热卷：钢价反弹，螺纹表需和产量下滑，热卷需求回落、产量回升，库存均下降，关注环保限产[13] - 铁矿：盘面反弹，供应强，需求弱，基本面宽松，部分矿种有扰动，预计震荡[14] - 焦炭：价格震荡下行，第一轮提降预计落地，库存增加，需求有韧性，价格或偏弱震荡[15] - 焦煤：价格震荡，产量增加，库存微降，需求有韧性，价格或偏弱震荡[16] - 锰硅：价格震荡，煤矿保供预期增加，需求端铁水产量反弹，库存累增，底部支撑下移[17] - 硅铁：价格震荡，煤矿保供预期增加，需求有韧性，供应高位，底部支撑受考验[18] 农产品 - 大豆&豆粕：美豆震荡偏强，巴西大豆预计增产，阿根廷播种进度慢，国内供应充足，关注美豆出口和南美天气[34] - 豆油&棕榈油：棕榈油海外供需疲弱，边际利空缓和；豆油关注美豆价格、出口和南美天气[35] - 菜粕&菜油：加拿大菜籽出口差，关注澳籽通关和压榨，短期驱动不显著，维持观望[36] - 玉米：期货高位震荡，北港价格坚挺，农户惜售，库存低，补库意愿增强，关注贸易协议和售粮进度[38] - 生猪：现货价格上调，后期需求启动，供应有压力，预计明年上半年或二次探底[39] - 鸡蛋：期货大涨，现货稳定，存栏将下降，近远月价差大，不建议追涨[40] - 棉花：美棉、郑棉震荡偏强，美棉出口好转，国内库存同比低，销售进度快，关注套保机会[41] - 白糖：美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好；国内关注广西新榨季估产[42] - 苹果：期价偏强，现货成交，库存同比下降，中长期远月或有库存压力，关注去库[43] 金融期货 - 集运指数(欧线)：SCFI欧洲航线报价上升，12合约围绕现货震荡，02合约有上行潜力，远月偏空[19] - 股指：大盘缩量上涨，期指多数收涨，基差贴水，国内数据有变化，海外宏观数据偏鸽，短期观望防御[46] - 国债：期货收盘分化，利率债收益率下行，流动性宽松，结构分化，区间弱势震荡，谨慎操作[47]

报告行业投资评级 - 震荡 [4] 报告的核心观点 - 下游低库存下的补库需求短期受物流、天气因素影响不能及时补充，导致阶段性供需错配，现货价格坚挺，盘面预期高位震荡，建议谨慎看多，关注物流情况、下游库存、产区售粮心态变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，短期基层农户惜售，惜售或致卖压后置，关注12 - 1月产地卖压；25/26年度种植成本下降，播种面积稳中略减，单产良好，维持丰产预期，短期偏多、中期偏空 [4] - 需求方面，截至2025年10月全国工业饲料产量2907万吨，环比降4.2%、同比增3.6%，配合饲料中玉米用量占比38.0%，同比降2.7个百分点；畜禽短期高存栏，产能去化不明显支撑饲用需求，但养殖利润亏损、国家控生猪存栏和体重或影响远月供应；饲企库存低位有刚需补库需求，深加工企业有季节性建库需求，渠道贸易商收购意愿强，整体偏多 [4] - 库存方面，北港累库慢、库存仍处低位，南港谷物库存降至低位，饲料企业和深加工玉米库存均低位，偏多 [4] - 基差/价差方面，基差处于中性水平，中性 [4] - 利润方面，生猪、肉蛋禽养殖利润亏损，深加工淀粉、酒精加工利润恶化，偏空 [4] - 估值方面，从种植成本角度新季玉米估值偏高，从盘面绝对价格角度玉米盘面价格估值偏低，中性 [4] - 宏观及政策方面，铁路局发布限装通知，增强短期物流紧张预期，偏多 [4] - 投资观点为震荡，交易策略单边震荡、套利观望，需关注政策和天气风险 [4] 期货及现货行情回顾 - 通过多组图表展示玉米主力合约基差走势、全国均价、锦州港平舱价、蛇口港市场价、玉米淀粉现货价格、玉米各合约持仓量、合约价差等数据的历史变化情况 [6][8][11][17] 玉米供需基本面数据 - 国内 - 东北和华北售粮进度数据展示，渠道上量增加 [22][24] - 北港玉米到港量、山东玉米深加工剩余车辆、蛇口港 - 锦州港价差、北方四港玉米下海量等数据展示 [26][29] - 10月玉米进口增加、进口高粱大麦下降，展示中国分月玉米、大麦、高粱进口量及美湾玉米理论进口利润数据 [33][38] - 北港库存低位，南港谷物库存下降，展示港口相关库存数据及饲料企业库存天数、饲料月度产量数据 [39][40][46][48] - 猪价小幅下滑，体重去化不明显，展示生猪养殖利润、猪价、体重、屠宰量等数据；肉鸡、蛋鸡养殖利润及存栏数据展示 [54][58][62] - 深加工玉米消费季节性回升，库存低位，展示深加工相关玉米消费量和库存数据 [65][67] - 深加工淀粉加工利润恶化，淀粉库存去化，展示淀粉利润、库存、提货量等数据；F55麦芽糖浆开机率、中国啤酒分月产量、饮料类社会零售额同比增速、F55果葡糖浆开机率数据展示，淀粉在饮料表现较差、造纸开机高位但利润低位 [73][74][83][87][88] - 酒精开机季节性回升，加工利润回落，展示酒精加工利润、开机率数据 [97][98] - 小麦价格上涨，面粉需求疲弱，展示小麦价格、麦玉价差、面粉企业开工率和加工利润数据；玉米期货注册仓单量数据展示 [104][105][112] 玉米供需基本面数据 - 国外 - 11月报告显示2025/26主要出口国玉米库消比上调，展示全球玉米产量、产量分布、美玉米及主要出口国玉米库消比数据 [117][121][122] - 美玉米出口销售表现良好，展示美玉米出口销售量、累计出口销售量、对华出口销售量及累计对华出口销售量数据 [123][124][129]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黑色金属行业的钢材、焦煤焦炭、铁矿石三个板块进行分析 认为行业当前处于供需相对平衡状态 但各板块面临不同情况和风险 投资上建议钢材和焦煤焦炭观望 铁矿石空单持有 [5][69][118] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 供给方面 铁水产量延续小降 废钢日耗持稳 后续铁水产量大概率向下调整 供应端对钢材正向驱动影响逐步抬升 [5] - 需求方面 周频率上钢材供需结构未进一步恶化 总库存去化 表需环比略转淡 需求总体分化 刚需托底 投机需求清淡 外需刚性 [5] - 库存方面 五材库存稳定去库 热卷库存和去库压力明显 螺纹结构较健康 热卷库存绝对水平高于往年同期 去化偏慢 对压产和价格反弹有压制 [5] - 基差/价差方面 热卷和螺纹基差均走弱 [5] - 利润方面 长流程即期利润微薄 电炉多数亏损 钢厂盈利率35% 周降幅-2.6% [5] - 估值方面 热卷基差略好于螺纹 适合介入期现正套 产业相对估值不高 [5] - 宏观及风偏方面 12月可重点关注美国降息预期博弈和国内重要会议 [5] - 投资观点方面 宏观层面关注重要会议 产业端季节性淡季矛盾不突出 热卷库存和产量压力对价格有压制 资金暂无主动做空意愿 12月后或有补库行为 价格低位有支撑 建议观望 [5] - 交易策略方面 单边观望 套利暂无 期现关注热卷期现正套机会 [6] 焦煤焦炭 - 需求方面 钢材供需良好 表观需求有季节性走弱但具韧性 产量增加 去库斜率与同期相似 产业矛盾不突出 钢厂盈利率走低 铁水下降 高炉检修或增加 铁水仍有下降预期 [69] - 焦煤供给方面 国内煤矿产量维持偏低水平 蒙煤成交冷清 海煤报价上涨 澳大利亚远期炼焦煤市场后期供应偏紧预期仍存 [69] - 焦炭供给方面 焦炭供给回升 随着原料煤成本下移 焦化利润走强 加上设备检修结束、限产恢复等因素 本周焦炭日均产量增加 [69] - 库存方面 下游采购节奏放缓 以上游累库为主 价格承压下行 [69] - 基差/价差方面 焦炭首轮提降登场 盘面计价3 - 4轮提降预期 蒙煤仓单成本受处理问题影响实际更低 近月合约贴水 [69] - 利润方面 钢厂盈利率35.06% 周降幅-2.6% 焦化利润46 周涨幅+27 [69] - 总结方面 年底关注市场逻辑切换 宏观有走暖迹象 黑色板块中铁元素走强 碳元素较弱 关注煤焦是否企稳 从估值看本轮下跌接近尾声 从驱动看盘面需等待 下游新一轮补库或在12月中旬开启 [69] - 交易策略方面 单边和套利均暂时观望 [69] 铁矿石 - 供给方面 本期发运数据环比下滑 到港情况中国到港总量环比回升 后续发运维稳 无太大预期外波动 [118] - 需求方面 钢厂铁水产量小幅下滑 钢厂盈利比例延续下滑 预计铁水仍将小幅下滑 47港日均疏港量上涨 港口库存提升 超出去年同期水平 [118] - 库存方面 本期47港港口库存环比回升 后续供给稳定、需求走弱情况下 库存将延续小幅累库 [118] - 利润方面 钢厂利润延续下滑 影响铁水产量 [118] - 估值方面 短期内估值处于中性 [118] - 总结方面 文华指数偏强运行 黑链指数偏弱 铁矿走到区间震荡上沿 基本面看短期到港回升 中期铁水承压库存累库 预计后续波动来自钢厂减产 库存压力下震荡区间难向上突破 操作偏向逢高空 [118] - 投资观点方面 中性 [118] - 交易策略方面 单边空单持有 套利暂时观望 [118]

报告行业投资评级 - 报告对天然橡胶行业的投资评级为震荡 [3] 报告的核心观点 - 泰国洪水叠加国内停割临近，橡胶看多情绪升温，目前原料价格支撑较强，中游库存小幅增加，下游需求维持稳定，期现价差回归至相对低位，短期商品市场情绪偏弱，短期或维持区间震荡表现 [3] - 交易策略建议单边回落做多，套利观望，需关注产区天气扰动、轮储政策变动、海内外宏观政策扰动等风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，国内产区云南原料收购量减弱，海南受气温影响产出减少；泰南暴雨影响割胶及生产，胶水价格坚挺，泰东北和越南旺产期杯胶价格回落，整体驱动偏多 [3] - 需求方面，上周全钢胎样本企业产能利用率环比上升、同比上升，半钢胎样本企业产能利用率环比下降、同比下降，预计下样本企业产能利用率将有所提升，但销售压力限制提升幅度，驱动中性 [3] - 库存方面，截至2025年11月23日，中国天然橡胶社会库存环比增加，深色胶库存增加，浅色胶库存下降，上期所RU仓单和20号胶仓单库存均增加，驱动偏空 [3] - 基差/价差方面，RU - 混合价差和RU - NR价差扩大，驱动中性 [3] - 利润方面，泰国标胶利润亏损改善，海南浓乳利润亏损加深，云南全乳交割利润亏损变动不大，驱动偏多 [3] - 估值方面，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍处于中等位置，驱动中性 [3] - 商品市场方面，临近年底且处于移仓换月阶段，资金风险偏好下降，美联储降息12月预期降温，商品市场多维持震荡走势，驱动中性 [3] 期货及现货行情回顾 - 本周橡胶偏强震荡，国内产区进入减产停割季，海外部分地区有洪水风险，供应收紧预期升温，原料价格高企支撑胶价，沪胶1 - 5月差走强，呈现近月升水结构 [6] - 截至11月28日收盘，RU主力收15410元/吨，周度上涨170元/吨（+1.12%），20号胶主力收12275元/吨，周度下跌10元/吨（-0.08%） [6] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气：泰国南部降水偏多，影响割胶及工厂生产 [40] - 上游原料：原料价格表现坚挺 [49] - 主产国产量：报告未提及具体产量数据变化情况 [62] - 主产国出口量：9月份ANRPC累计出口量864万吨（+3.62%） [72] - 中国进口：1 - 10月份中国进口天然橡胶522.81万吨（+17.27%），10月进口量环比缩减14.27%，进口居首位的泰国进口量环比减少19.02% [82][91][97] - 中游库存：截至2025年11月23日，中国天然橡胶社会库存环比增加，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量环比增加 [98] - 下游轮胎需求：截至上周，全钢胎样本企业产能利用率环比上升、同比上升，半钢胎样本企业产能利用率环比下降、同比下降，预计下样本企业产能利用率将有所提升，但销售压力限制提升幅度 [115] - 汽车及重卡：10月汽车产销增速缩窄，10月重卡销量同比大增 [132] - 轮胎出口：1 - 10月轮胎出口803万吨（+3.8%），累计增速收窄，10月出口数量和金额同比下降 [133] - 成本利润：泰标生产利润下降，全乳交割利润亏损 [141] - 期现价差：混合期现价差反弹 [152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆大幅下跌后预计震荡运行，“弱需求”逻辑延续，但针叶浆基差走强或暗示需求触底，主流纸厂发布涨价函，落实情况待察 [1][7] - 供给中性，智利Arauco公司11月阔叶浆明星报价550美元/吨，本色浆金星报价620美元/吨，2025年11月中国纸浆产量234.2万吨，环比降1.7% [4] - 需求中性偏多，主流纸厂发涨价函，生活用纸价格略涨，关注后续落实情况 [4] - 库存中性，截至2025年11月27日，中国纸浆主流港口样本库存217.2万吨，较上期去库0.1万吨，环比降0.05%，呈小幅去库走势 [4] - 投资观点为阔叶正套，阔叶基本面优于针叶，阔叶浆基差有望继续走强 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，智利Arauco公司11月阔叶浆明星报价550美元/吨，本色浆金星报价620美元/吨，2025年11月中国纸浆产量234.2万吨，环比降1.7% [4] - 需求方面，主流纸厂发涨价函，生活用纸价格略涨，关注后续落实情况 [4] - 库存方面，截至2025年11月27日，中国纸浆主流港口样本库存217.2万吨，较上期去库0.1万吨，环比降0.05%，呈小幅去库走势 [4] - 投资观点为阔叶正套，阔叶基本面优于针叶，阔叶浆基差有望继续走强 [4] - 交易策略方面，单边未提及，套利未提及，关注老仓单注销和新仓单注册情况 [4] 期货及现货行情回顾 - 行情方面，纸浆本周小幅下跌，“弱需求”逻辑延续，针叶浆基差走强或暗示需求触底，主流纸厂发涨价函，落实待察，预计下游震荡运行 [7] - 现货市场方面，阔叶浆价格上涨，针叶浆价格下跌，针叶浆银星价格5350元/吨，周环比降70元/吨，月环比降100元/吨；针叶浆布针价格4700元/吨，周环比降150元/吨，月环比涨70元/吨；阔叶浆金鱼价格4450元/吨，周环比涨50元/吨，月环比涨150元/吨 [16] - 盘面持仓方面，截至2025年11月28日，纸浆期货合约总持仓量359967，较上周涨10.60%；纸浆期货主力合约持仓量127140手，较上周降9.24% [24] 纸浆供需基本面数据 - 进口量方面，十月针叶和木片进口量下降 [26] - 库存方面，纸浆港口稳定，老仓单注销量增加，海外浆厂库存可用天数下降，9月底世界20国商品浆供应商库存46天，漂白软木浆库存天数47天，漂白硬木浆库存天数45天 [34][39] - 下游需求方面，生活用纸价格略涨，其余纸种稳定，2025年10月纸品产量环比上涨，双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸产量均有不同程度上涨，库存方面，双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸库存量月环比均上涨 [41][48][55] - 海外需求方面，2025年10月欧洲针叶浆库存可用天数26，环比持平；阔叶浆库存可用天数27，环比降1天；截至2025年8月，美国纸制品产能利用率82.52%，环比降0.29%，7月纸制品库存销售比1.02，环比降0.04 [71] 纸浆期货估值 - 价差方面，截至2025年11月28日，山东俄针基差-498元/吨，较上周降120元/吨；山东银星基差152元/吨，较上周降40元/吨；截至2025年11月21日，纸浆12 - 1月差-494元/吨，较上周涨30元/吨 [80] - 进口利润方面，截至2025年11月28日，针叶浆进口利润-39.43元/吨，周环比涨54.46元/吨；阔叶浆进口利润190.4元/吨，较上周涨3.41元/吨 [84]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 烧碱现货价格阴跌，盘面震荡偏弱，短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] - 本周检修减少产量上升，但下游疲软库存累库，氯碱利润下行 [3] - 期货区间震荡，山东现货偏弱，后续供应压力或上涨，现货价格预计震荡下行 [6] 根据相关目录分别总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，本周检修减少产量上升，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为85.0%，华北、华中、华东负荷均有上升 [3] - 需求方面，氧化铝开工下滑，非铝需求疲软，粘胶短纤行业产能利用率提升，江浙地区综合开机率下降 [3] - 库存方面，下游疲软接货积极性不佳，烧碱库存累库，厂库库存环比上调9.89%，同比上调87.95% [3] - 基差方面，当前主力合约基差在57附近，盘面价格贴水 [3] - 利润方面，山东氯碱企业周平均毛利环比减70%，整体氯碱利润下行，山东液氯均价100元/吨，下游需求有减少趋势 [3] - 估值方面，现货价格中性，盘面绝对价格偏低，近月合约平水附近 [3] - 宏观政策方面，能化板块反内卷情绪消退，盘面交易基本面 [3] - 投资观点为震荡，短期盘面暂无明显驱动，交易策略单边和套利暂无 [3] 期货及现货行情回顾 - 期货区间震荡，山东现货偏弱，期货底部支撑较弱，液氯价格高于上半年，氯碱利润接近盈亏平衡线，后续供应压力上涨，现货价格预计震荡下行 [6] - 盘面持仓总持仓量增加，远月合约有所增仓 [24] 烧碱供需基本面数据 - 电价方面，煤炭供应偏紧，电力价格上涨 [32] - 装置损失量、开工率、库存等数据展示了烧碱产能利用率、库存变化等情况 [35] - 主产区产量方面，华北检修减少产量上涨 [37] - 氯碱综合利润有所下降 [38] - 下游价格方面，氧化铝价格回落，非铝价格偏弱 [41] - 氧化铝方面，开工修复库存累库，供求平衡修复，港口铝土矿库存去库，利润较好同比持稳 [53][64] - 非铝需求方面，开工持稳但不及去年同期，迎来季节性淡季开工下滑 [65][66] - 液氯下游方面，开工率反弹 [73] - 后续检修信息显示华东、华中、西南等地多家企业有检修计划 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济和企业盈利偏空，PMI数据喜忧参半，非制造业商务活动指数回落至收缩区间 [3] - 宏观政策中性偏多，促销费政策陆续推出，目标是优化消费品供给结构、提升消费贡献率 [3] - 海外因素中性偏多，美联储新任主席热门人选倾向鸽派，12月降息预期升温 [3] - 流动性中性，上周A股日均成交量较前一周减少1347.4亿元 [3] - 投资观点为震荡筑底、择机做多，近期市场调整为明年股指上行提供布局机会，可关注12月中下旬重要会议 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指行情回顾 - 上周沪深300、上证50、中证500、中证1000分别上涨1.64%、0.47%、3.14%、3.77% [5] - 申万一级行业指数普遍上涨，通信、电子等领涨，银行、交通运输下跌 [8] - 股指期货成交量和持仓量多数下降，如沪深300期货成交量变动-21.81%，持仓量变动-6.26% [12] - 截至11月28日，各合约存在不同程度年化贴水，如当月合约IF2512年化贴水8.01% [16] - 沪深300 - 上证50、中证1000 - 中证500等处于不同历史分位水平，如沪深300 - 上证50处于93.6%的历史分位水平 [20] 股指影响因素——流动性 - 本周央行公开市场净回笼1642亿元，下周有逆回购等到期 [26] - 截至11月27日，A股两融余额增加，融资买入额占比处于近十年来较高分位水平 [32] - 上周A股日均成交量减少，截至11月28日，沪深300风险溢价率处于近十年来54.3%分位水平 [32] 股指影响因素——经济基本面和企业盈利 - 11月官方制造业PMI为49.2%，供需小幅修复，非制造业PMI为49.5%回落至收缩区间 [3][35] - 地产方面，相关指标如70大中城市一手房价格指数等有不同表现 [37] - 消费方面，各品类限额以上企业商品零售总额有不同变化 [39] - 各行业固定资产投资等指标有不同表现，如制造业投资10月累计同比2.7% [35] - 主要宽基指数和申万一级行业指数的归母净利润同比增长率、净资产收益率等财务数据有差异 [48][49] 股指影响因素——政策驱动 - 近期多项政策出台，涉及消费、房地产、金融等领域，如六部门印发促进消费实施方案 [3][53] - 政策基调积极，财政政策将加大支出，货币政策有调整空间，消费、资本市场等领域有支持措施 [58] 股指影响因素——海外因素 - 美国10月制造业PMI下降，非制造业PMI上升，消费者信心指数上升，失业率、新增非农就业人数有变化 [63] - 美国9月PCE、CPI等通胀数据有不同表现 [66] - 特朗普团队有一系列关税相关言论及举措，中美经贸有多次会谈和互动 [70][74] 股指影响因素——估值 - 截至2025年11月21日，沪深300、上证50等指数滚动市盈率处于不同历史分位水平 [78] - 各板块盈利和估值水平不同，如食品饮料(申万)净资产收益率21.38%，市盈率20.78 [82]

报告行业投资评级 - 看空 [3] 报告的核心观点 - OPEC+延续增产，三大月报对需求预测偏悲观，长期供需维持偏空表现，俄乌和平协议推进，油价短期仍将震荡表现，长期价格重心趋于下移 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给中长期偏空，EIA上调2025和2026年产量预测，2025年预计达10597万桶/日，较2024年升280万桶/日；OPEC 10月产量有升有降；IEA 10月产量也有降 [3] - 需求中长期中性，EIA下调2025和2026年需求增速预测，2025年为105万桶/日；OPEC维持预测，2025年为130万桶/日；IEA小幅上调，2025年为78.8万桶/日 [3] - 库存短期中性，美国至11月21日当周商业原油库存增277.4万桶至4.27亿桶，库欣原油库存降6.8万桶 [3] - 产油国政策中长期偏空，欧佩克+可能维持产量不变，沙特9、10月产量上升 [3] - 地缘政治短期偏空，特朗普对委政策有变化，俄乌和平协议达成尚早 [3] - 宏观金融短期中性，市场对12月美联储降息概率飙升，基于美国经济数据疲软 [3] - 投资观点看空，交易策略单边反弹做空，套利观望 [3] 主要周度数据变动回顾 - 主要油品价格有涨有跌，SC原油涨1.45%，Brent原油跌0.30%，WTI原油涨0.86%等 [4] - 期货仓单数量FU高硫燃料油和LU低硫燃料油有增长 [4] - 月差方面SC C1 - C2、Brent C1 - C2等有变化 [4] - 内外价差有变动，SC - Brent等有不同幅度涨跌 [4] - 原油港口库存和中国油品库存有小幅度变化 [4] - 炼厂开工率美国上升，中国主营下降，独立上升 [4] - 美国原油产量下降0.76% [4] 期货市场数据 - 行情回顾，本周油价震荡，俄乌和平协议传闻使地缘担忧缓和，OPEC+增产施压，需求端美国炼厂开工率高但宏观需求增速放缓，WTI、Brent、SC原油主力合约收盘价有不同表现 [6] - 月差&内外价差，近月月差走弱，内外价差回落 [9] - 远期曲线，近月月差走强 [23] - 裂解价差，汽柴油和航煤裂解价差走强 [26][38] 原油供需基本面数据 - 产量，10月全球原油产量下降，不同机构统计OPEC和Non - OPEC DoC国家产量有升有降；美国周度产量1381.4万桶/天，产量、进口、出口等有变化，钻井平台数减少 [59][84] - 库存，美国商业库存增加，库欣库存减少；西北欧原油库存上升，新加坡燃料油库存下降；中国部分库存有变动 [85][94] - 美国需求，汽油隐含需求回升，炼厂开工率上升 [104] - 中国需求，炼厂周度原油加工量有变化，独立炼厂和山东地炼产能利用率上升 [120] - 中国炼厂利润，主营炼厂毛利和汽柴油裂解价差回升 [121] - 宏观金融，美联储12月降息概率下降，美元指数反弹 [134] - CFTC持仓，WTI原油投机性净空头持仓增加 [138]

报告行业投资评级 - 震荡 [5] 报告的核心观点 - 中国采购需求支撑美盘，内盘短期预期维持区间震荡，关注南美天气变化，若有天气炒作将利多单边和现货基差；若无明显天气问题，12 - 1月在巴西丰产预期下新作贴水预期承压，拖累内盘豆粕定价。M03 - M05预期偏向于正套，风险点在于国内储备投放情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，USDA对2025/26年度美豆单产或因8 - 9月产区降雨偏少下调，巴西新作产量预计达1.776亿吨，11月22日播种率78%，阿根廷截至11月26日播种进度36%，短期天气无明显干旱问题，12 - 1月国内大豆、豆粕预期季节性去库，明年一季度供应存不确定性，中加现行贸易政策下国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量，2025/26年全球菜籽预期恢复性增产 [5] - 需求方面豆粕偏多、菜粕偏空，畜禽短期高存栏支撑饲用需求，但养殖利润亏损，国家政策倾向控生猪存栏和体重或影响远月供应，豆粕性价比相对较高，近期豆粕下游成交正常、提货良好，菜粕下游成交提货谨慎 [5] - 库存中性，国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，豆粕库存去化慢，预期12 - 1月加速去库，饲料企业豆粕库存天数下降至低位，国内菜粕库存持续去化 [5] - 基差/价差中性，基差中性 [5] - 利润偏空，国内大豆新作买船榨利良好，加菜籽榨利良好 [5] - 估值中性，从基差角度看，豆粕盘面价近期处于估值中性偏高位置 [5] - 宏观及政策偏多，中美达成大豆采购协议，中国开始陆续采购美豆，但量级和时间不确定，对美盘带来支撑 [5] - 投资观点为震荡，交易策略单边震荡，套利M3 - M5正套，需关注政策和天气风险 [5] 粕类供需基本面数据 - 11月25/26年度美豆库消比和全球大豆库消比下调 [28] - 11月报告显示菜籽库消比下降 [34] - 美豆国内榨利情况为压榨利润下滑 [47] - 美豆出口销售进度偏慢 [58] - 国内大豆、豆粕库存高位，饲企库存低位 [75] - 豆粕成交正常，提货表现良好 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月集运指数欧线（EC）运价落地不佳，呈弱势震荡格局，后市走势震荡偏弱，核心驱动因素包括12月运价落地成色、1月涨价函执行力度和货量季节性变化，若马士基等头部船司维持2400 - 2600美元/FEU报价区间且未爆舱，EC近月合约承压；船司1月涨价若货量疲软或报价分化加剧，02合约上行空间受限；12月下旬至1月上旬为传统旺季，货量超预期或短暂提振运价 [3][4] - 投资观点为弱势震荡，交易策略上单边和套利均建议观望，需关注地缘扰动和海内外宏观政策扰动 [4] 根据相关目录分别总结 主要观点及策略概述 - 影响因素方面，现货运价为利空，12月上旬MSK报价2200、HPL报价2150、OOCL报价2400、CMA报价2650、ONE报价2200；政治经济为利空，涉及航线调整、复航及中美竞争影响贸易协议等情况；运力供给为中性，9 - 12月运力部署周均分别为29万、24.5万、26.5万、29万；需求为中性，整体装载率低于过去两年同期，PA + MSC装载率在联盟中最低，降价概率大，GEMINI在低价下装载率逐渐提升 [4] 价格 - 展示了欧线指数、美西线指数、美东线指数等不同航线指数的价格走势图表 [8] 静态运力 - 订单量方面，呈现不同装载力集装箱船订单量随时间的变化图表 [13] - 交付量方面，展示不同装载力集装箱船交付量和拆解量随时间的变化图表 [16][17] - 未来交付方面，给出不同时间段和不同装载力的未来交付量图表 [22][24][25] - 价格方面，涉及拆船价格、新造船价格、二手船价格等不同类型价格随时间或不同装载力的变化图表 [29][31][35] - 现有运力方面，展示集装箱船现有运力的总量、分装载力、超25年船龄、闲置 + 加装比例、平均年龄、拆船平均年龄等情况的图表 [44][47][51] 动态运力 - 船期表方面，展示上海 - 欧基港总运力部署以及PA + MSC、GEMINI、MSC、OCEAN等不同联盟或公司的运力部署随周次的变化图表 [59][61][63] - 脱硫塔方面，呈现集装箱船已安装、正在安装脱硫塔的千TEU及艘数占比，加装脱硫塔平均年龄和时长，以及平均航速随时间或不同装载力的变化图表 [70][73][74] - 闲置运力方面，展示集装箱船闲置运力的总量、分装载力、热闲置、加装脱硫塔等情况以及闲置运力占比随时间的变化图表 [78][79][81]