报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价高位回落，海外宏观承压，基本面支撑仍在，短期铜价或向下调整并确认支撑 [2][3][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜、COMEX铜、SHFE铜、国际铜价格均下跌，沪伦比值下降，LME现货升贴水上升，上海现货升贴水下降 [4] - LME库存、SHFE库存、总库存减少，COMEX库存、上海保税区库存增加 [7] 市场分析及展望 - 上周铜价高位回落，主因全球关税疑云未散、中美二轮经贸谈判乐观预期消化、海外宏观承压 [8] - 截至6月13日，全球库存延续下滑，LME铜库存减少，上期所库存低位，保税区库存增加，COMEX显性库存创新高，沪伦比值下降 [8][9] - 中美经贸磋商有进展，全球经济增速预计下滑，美国通胀预期降温，中国CPI同比下降、PPI同比降幅扩大 [10] - 本周现货TC维持-43美金/吨，卡莫阿矿山下调产量预期，中国冶炼小组未回应半年长协，国内精铜产能受制约，需求端有拖累也有增长预期，国内社库低位反弹 [11] 行业要闻 - 智利北部发生6.4级地震，不会引发海啸 [13] - 力拓批准奥尤陶盖勒铜金矿地下开发转移，但因许可证转让延迟暂停合资企业进展，重申2025年铜产量指引目标不变 [14] - 艾芬豪矿业公司重启卡库拉铜矿西区，下调2025年铜产量预期，撤回2026年产量目标 [15] - 上周华东地区电缆线杆加工费下调，华东精铜杆市场成交活跃，华南地区成交量不多，预计6月下旬精铜制杆企业开工率高位回落 [16][17] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等多种铜相关图表 [19][22][25]

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20250613 联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 主要品种观点 宏观：美国高频就业数据走弱，以色列正式空袭伊朗 海外方面，美国 5 月核心 PPI 月率录得 0.1%，低于预期的 0.30%，但最新初请与续请 失业金人数双双超出预期，创下 2024 年 10 月来新高，市场年内降息预期有所提高。关税方 面，① 特朗普拟数日内签署美英贸易协议核心条款；② 加美谈判取得进展；③ 特朗普称 或将上调汽车关税；④ 美商务自 23 日起对洗衣机、冰箱等钢制家电加征关税。中东地缘局 势仍在恶化，13 日上午以色列空袭伊朗，带动金价站上 3400 美元、油价涨幅超 5%，短期 将加剧市场避险情绪。 国内方面，A 股横盘震荡，两市成交额稳定在 1.3 万亿关口，风格上微盘、科创表现占 优，行业上贵金属、生物科技领涨，波动率仍处于阶段性低位，关注市场对数据、事件的敏 感度抬升，若成交不放量，警惕短期回调风险；资金偏紧带动债市调整，长端国债表现较好。 近期将公布 5 月金融数据、经 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸磋商启动，国内物价偏弱运行，市场关注后续政策及谈判进展对内需和企业信心的影响 [2][3] - 白银开启补涨行情，预计补涨逻辑持续；铜价短期偏强运行；铝价看好区间震荡；氧化铝预计承压；锌价短期偏弱；铅价维持震荡；锡价反弹后震荡盘整；碳酸锂预计低位震荡；镍价震荡；原油长空趋势不变；螺卷期价震荡承压；铁矿震荡偏弱；豆菜粕连粕或震荡偏强；棕榈油或震荡运行 [4][5][7][9][11][12][13][15][16][17][18][19][21][23][25] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，中美经贸磋商机制首轮会议 6 月 9 - 10 日在伦敦举行，聚焦落实元首通话共识，重点议题涵盖关税、科技与稀土，特朗普称“谈得很好”；纽约联储 5 月调查显示通胀预期年内首降，一年期降至 3.2%，美元指数在 99 下方震荡，10Y 美债利率回落至 4.47%，美股继续走高，金、铜、油均收涨；6 月市场波动或更多源于美国内部，关注 5 月 CPI 数据 [2] - 国内方面，5 月物价数据低位运行，CPI 连续 4 月为负，核心 CPI 与服务项涨幅回升，PPI 同比降幅扩大；5 月出口同比降至 4.8%，进口同比增速转负；上半年经济整体表现稳健，关注新一轮政策出台节奏及中美经贸谈判进展 [3] 贵金属 - 周一国际黄金价格持平，白银价格大涨 2.12%报 36.91 美元/盎司；中美经贸磋商释放关系缓和信号，投资者风险偏好抬升，美元指数走弱支撑金价，黄金维持高位震荡；中国 5 月末黄金储备环比增加 6 万盎司，连续第 7 个月增持；白银开启补涨行情，预计补涨逻辑持续 [4][5] 铜 - 周一沪铜主力延续偏强震荡，伦铜逼近 9800 美金，国内近月 B 结构收窄，电解铜现货市场成交冷清，LME 库存大幅降至 12.2 万吨 [6] - 宏观上，中美经贸磋商推动全球贸易局势缓和，提振市场风险偏好；美国消费者通胀预期转弱，市场对关税政策担忧减弱；产业上，智利北部地震，Codelco 称矿场暂无损毁和人员伤亡；预计铜价短期偏强运行 [6][7] 铝 - 周一沪铝主力收 20025 元/吨，跌 0.2%，伦铝收 2483 美元/吨，涨 1.28%；6 月 9 日，电解铝锭库存 47.7 万吨，较上周四减少 2.7 万吨，国内主流消费地铝棒库存 12.95 万吨，较上周四减少 0.05 万吨 [8] - 宏观面美指回落、中美贸易谈判利好铝价；基本面铝厂策略调整致铸锭量下降，到货量低，流通货源紧张，库存下行，现货升水支撑铝价；但消费淡季忧虑及宏观风险压制，铝价看好区间震荡 [9] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约跌 1.47%，收 2892 元/吨，现货氧化铝全国均价 3306 元/吨，持平，升水 282 元/吨；澳洲氧化铝 F0B 价格 363 美元/吨，持平，理论进口窗口略开启；上期所仓单库存 9 万吨，减少 2110 吨，厂库 300 吨，持平 [10] - 山西有百万吨左右产能准备复产，市场供应增加预期将落实，氧化铝期货重心回落，预计承压，但矿石价格较挺，成本支撑仍存，下方空间有限 [11] 锌 - 周一沪锌主力 ZN2507 合约日内加速下跌，夜间窄幅震荡，伦锌震荡偏弱；现货市场升水下调，成交平淡；截止至本周一，社会库存为 8.17 万吨，较周四增加 0.24 万吨 [12] - 宏观缺乏指引，炼厂复产及下游需求转弱，库存自 5 月底以来持续增加，资金加仓显著，强现实向弱预期切换，预计锌价短期偏弱运行 [12] 铅 - 周一沪铅主力 PB2507 合约日内窄幅震荡，夜间震荡上移，伦铅震荡偏强；现货市场成交清淡；截止至本周一，社会库存为 5.34 万吨，较周四减少 500 余吨 [13] - 江浙地区原再价差倒挂，部分下游采购原生铅，库存小降，内蒙、安徽环保减产，供应压力缓解，利多因素增加，强化下方支撑，但上涨需更多助力，预计铅价维持震荡格局 [13] 锡 - 周一沪锡主力 SN2507 合约日内窄幅震荡，夜间延续震荡，伦锡震荡偏强；截止至上周五，社会库存为 8856 吨，周度环比减少 216 吨，云南及广西两省炼厂开工率为 53.86%，周度环比减少 0.72 个百分点；泰国 6 月 4 日起暂停缅甸地区向泰国本地的锡矿石运输，预计影响 6 月份缅甸南部锡矿运输 [14] - 泰国禁令影响国内进口，原料供应矛盾加剧，加工费低，开工率下滑，下游逢低采买，连续两周去库，支撑锡价反弹；但当前价格缺乏补库吸引力，下游采买减弱，供应端无新增助力，短期锡价震荡盘整 [14][15] 碳酸锂 - 周一碳酸锂期价震荡偏强运行，现货价格下跌；原材料价格小幅下跌；仓单合计 33119 手，匹配交割价 60540 元/吨，2507 持仓 21.27 万手；产业上，盛新锂能印尼 6 万吨锂盐项目或三季度批量供货 [16] - 锂价企稳后供应端复产，下游采买力度不佳，现货库存累库，基本面缺乏提涨驱动，下游主动补库意愿有限，供给增量不及存库增量，预计锂价低位震荡，关注高空机会 [16] 镍 - 周一镍价震荡运行，夜盘低开；SMM1镍报价 123900 元/吨，+500 元/吨；金川镍报 125000 元/吨，+500 元/吨；电积镍报 122750 元/吨，+500 元/吨；金川镍升水 2400 元/吨，下跌 50；SMM 库存合计 3.93 万吨，较上期 - 2178 吨；美国经济数据褒贬不一，通胀压力预期走弱，消费力度放缓 [17] - 现货市场交投冷清，下游原料库存尚可，补库力度弱，升贴水平稳；不锈钢需求平平，上游减产预期，成本价格坚挺，镍价深跌空间有限；关注美国加州抗议对宏观面的扰动，镍价震荡 [17] 原油 - 周一原油暂稳，夜盘高开震荡，沪油夜盘收 479.3 元/桶，涨跌幅约 +1.16%，布伦特原油收 67.13 美元/桶，WTI 原油活跃合约收 64.3 美元/桶，布油 - WTI 跨市价差约 2.83 美元/桶 [18] - 欧佩克 + 大幅提产，非欧佩克 + 国家产油增量或超全球需求增量，沙特增产或在三季度兑现，基本面偏空；地缘上美伊、以伊矛盾或升级，地缘局势提涨油价低位反弹，但矛盾整体可控，风险溢价上限不高，长空趋势不变，关注高空机会 [18] 螺卷 - 周一钢材期货震荡，现货市场成交 10 万吨，唐山钢坯价格 2900（0）元/吨，上海螺纹报价 3110（ - 10）元/吨，上海热卷 3200（0）元/吨；2025 年 5 月中国出口钢材 1057.8 万吨，环比增长 1.1%；1 - 5 月累计出口钢材 4846.9 万吨，同比增长 8.9% [19] - 钢材供需双弱，表需大幅减弱，库存微降，累库压力增加，终端房地产拖累，螺纹需求季节性转弱，热卷表需受制造业用钢和出口减弱影响，预计钢价震荡承压运行 [19] 铁矿 - 周一铁矿期货震荡偏弱，港口现货成交 85 万吨，日照港 PB 粉报价 723（ - 6）元/吨，超特粉 620（ - 3）元/吨；2025 年 06 月 02 - 08 日，海外发运与到港量环比回升，发运处于近三年同期最高水平，中国 47 港铁矿到港总量 2673.9 万吨，环比增加 76.5 万吨 [20][21] - 供应偏宽松，需求端钢厂淡季停炉检修增加，铁水产量回落，下游钢材需求偏弱，黑色承压运行，预计铁矿震荡偏弱走势 [21] 豆菜粕 - 周一，豆粕 09 合约涨 9 收于 3019 元/吨；华南豆粕现货涨 40 收于 2840 元/吨；菜粕 09 合约涨 6 收于 2614 元/吨；广西菜粕现货涨 20 收于 2480 元/吨；CBOT 美豆 7 月合约跌 2.25 收于 1055.75 美分/蒲式耳 [22] - 路透公布 USDA 月报前瞻显示，美国 2025/26 年度大豆期末库存为 2.98 亿蒲式耳；截至 6 月 8 日当周，美国大豆优良率为 68%，符合预期，种植进度为 90%，低于预期；截至 6 月 6 日当周，主要油厂大豆和豆粕库存增加；天气预报显示美豆产区降水和气温情况 [22] - 美豆优良率小幅上调，播种进度达 9 成，产区降水良好，美豆震荡收跌；中美伦敦谈判释放积极信号，国内大豆和豆粕库存增加，现货供应宽松，巴西大豆贴水上调进口成本支撑，短期连粕或震荡偏强运行 [23] 棕榈油 - 周一，棕榈油 09 合约涨 72 收于 8182 元/吨，豆油 09 合约涨 28 收于 7766 元/吨，菜油 09 合约涨 42 收于 9182 元/吨；BMD 马棕油主连涨 8 收于 3925 林吉特/吨；CBOT 美豆油主连跌 0.02 收于 47.41 美分/磅 [24] - 印尼计划开发油棕种植园；截至 6 月 6 日当周，全国重点地区三大油脂库存为 194.03 万吨，较上周增加 5.24 万吨，其中豆油库存增加，菜油去库慢，棕榈油库存同期低位且小幅增加 [24] - 中美伦敦谈判释放积极信号，美元指数弱势震荡，油价震荡上涨；基本面油脂库存总体增加，技术上棕榈油呈三角收敛待突破形态，等待 MPOB 报告指引，短期棕榈油或震荡运行 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际上中美元首通话后市场多头情绪提振，但中国未采购美豆新季作物，需关注中美贸易谈判变化；美豆播种顺利、优良率良好，但中西部降水偏干或有生长压力，关注6月底面积报告及优良率；巴西出口高峰已过，贴水回升；阿根廷大豆收割近尾声，丰产确立 [3][74] - 国内油厂6 - 8月巴西大豆采购充足，关注四季度买船；6 - 7月大豆到港超1000万吨，8 - 9月800 - 1000万吨，近端供应宽松；油厂开机率高，大豆和豆粕累库，现货下滑、基差走弱；油厂豆粕提货量增加，饲料企业库存回升但处同期低位，有补库需求 [3][74] - 四季度新季美豆未采购，中美元首通话或改善贸易谈判，提振盘面；美豆生长季中西部偏干或有情绪支撑；关注USDA报告及6月底面积报告；国内供应增多，现货下跌，饲料企业补库；技术上盘面有底部结构，多头进场，长线可逢低做多，短期连粕震荡偏强 [3][74][75] 根据相关目录分别进行总结 豆粕市场行情回顾 - 5月以来豆粕先弱震后小反弹，5月底09合约环比涨48收于2968元/吨，涨幅1.64% [9] - 5月中上旬因大豆通关到港、油厂开机率回升，豆粕供应增加，现货回落，受中美关系影响盘面弱震；下旬受阿根廷暴雨、美豆产区降水及天气模型影响，多头推动盘面上涨，因近两月大豆到港充足，上方空间有限 [9] 国际方面 全球大豆供需 - 2025/2026年度全球大豆产量4.26817亿吨，同比增1.41%；出口需求1.88432亿吨，同比增4.18%；压榨需求3.66462亿吨，同比增3.48%；期末库存1.2433亿吨，同比增115万吨，库消比降至29.32%，供需略收紧 [12] 美国大豆供需 - 2024/2025年度美豆出口需求上调2500万蒲至18.5亿蒲，期末库存降至3.5亿蒲，库消比降至7.98%，供需收紧 [16] - 2025/2026年度播种面积8350万英亩，单产52.5蒲/英亩，产量43.4亿蒲；压榨产能增7000万蒲至24.9亿蒲，出口需求调至18.15亿蒲或高估；新作期末库存2.95亿蒲，库消比6.68%，供应趋紧，报告利多 [16] 美豆产区天气 - 截至2025年6月1日当周，播种进度84%低于预期，出苗率63%，优良率67%低于预期；约17%种植区受干旱影响 [18] - 未来15天产区累计降水量80 - 90mm高于常态，播种季预计顺利结束 [18] 美豆压榨需求 - 2025年4月美国大豆压榨量1.90226亿蒲，环比降2.22%，同比增12.27%；2024/2025年度累计压榨量15.40098亿蒲，同比增4.24% [22] - 2025年4月豆油库存15.27亿磅；截至5月23日当周，大豆压榨利润1.85美元/蒲 [22] 美豆出口需求 - 截至2025年5月22日当周，出口净销售增14.6万吨；2024/2025年度累计出口销售4846万吨，销售进度96.2%；当周中国未采购，累计采购2248万吨 [23] 巴西大豆平衡表及出口 - 2024/2025年度产量1.69亿吨不变，出口调至1.045亿吨，期末库存3331万吨 [32] - 2025/2026年度产量1.75亿吨，出口1.12亿吨，压榨5800万吨，期末库存3416万吨，库消比19.6%，供需中性 [32] - 2025年4月出口1527万吨，1 - 4月累计3745万吨；4月对中国出口1078万吨，1 - 4月累计2776万吨；5月出口1452万吨 [38][39] 巴西大豆收割情况 - 截至2025年5月24日当周，收割进度99.5%，收割基本结束 [41] 阿根廷大豆情况 - 2024/2025年度产量4900万吨不变；2025/2026年度产量4850万吨，压榨4300万吨，期末库存2545万吨，库消比46.27% [44] - 截至2025年5月28日当周，收割进度80.7%，未来2周干燥少雨利于收尾 [47] 国内情况 进口大豆等情况 - 2025年4月中国大豆进口608万吨，美豆138万吨，巴西大豆460万吨；2024/2025年度累计进口4637万吨，同比减368万吨 [49] - 预计5月到港1200万吨以上，6 - 7月1000万吨以上 [49] - 2025年4月菜籽进口48.9万吨，菜粕进口28.9万吨；1 - 4月菜籽累计进口138.8万吨，菜粕累计进口108.6万吨 [49] 国内油厂库存 - 截至2025年5月30日当周，主要油厂大豆库存582.88万吨，豆粕库存29.8万吨，未执行合同369.29万吨；全国港口大豆库存705.4万吨 [52] - 当周豆粕日均成交8.258万吨，日均提货量18.608万吨，主要油厂压榨量226.82万吨，饲料企业豆粕库存天数5.99天 [52] 饲料养殖情况 - 2025年4月全国工业饲料产量2753万吨，环比增4.2%，同比增9.0%；配合、浓缩、添加剂预混合饲料同比分别增9.1%、6.5%、9.7% [61] - 饲料产品出厂价格同比降，配合、浓缩饲料环比小涨，添加剂预混合饲料环比以降为主 [61] - 配合饲料中玉米用量占比42.1%，同比增4.2个百分点；配合和浓缩饲料中豆粕用量占比12.1%，同比降1.3个百分点 [61] 总结与后市展望 - 国际关注中美贸易谈判、美豆6月底面积及优良率、巴西供应和阿根廷收割情况 [74] - 国内关注四季度大豆买船、供应和饲料企业补库情况 [74] - 短期连粕震荡偏强，长线可逢低做多 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原生铅及再生铅增减不一，供应压力边际增加，铅蓄电池终消费淡季延续，终端板块略有分化，企业长单接货为主 [3][80] - 供增需弱背景下，铅价上行驱动不足，但原料供需结构性矛盾持续存在，成本因素托底铅价，基本面矛盾尚未显著激化，预计铅价维持宽幅震荡 [3][80] 根据相关目录分别进行总结 铅市行情回顾 - 2025年5月沪铅先增后减，上旬受金融政策、关税缓和及通胀降温影响震荡偏强，下旬因穆迪下调评级、美债问题及消费淡季等因素回吐涨幅，月末跌势放缓，期价收至16620元/吨，月度跌幅1.31% [8] - 伦铅先抑后扬后横盘震荡，月初关税担忧降温且库存回落企稳反弹，下旬库存增仓、海外过剩预期强化，期价小幅回落震荡盘整，最终收至1963.5美元/吨，月度涨幅0.98% [8] 铅基本面分析 铅矿供应情况 - 全球铅精矿供应缓慢恢复，2025年3月全球铅精矿产量36.7万吨，环比增加19.2%，同比增加1.21%，ILZSG预测2025年产量预期增长2.3%至462万吨；国内4月铅精矿产量14.27万吨，环比增加8.9%，同比增加32.06%，预计5月延续环比回升 [10][11] - 铅精矿加工费环比回落，6月内外月度加工费均值分别为600元/金属吨和 -30美元/干吨，均值分别环比减少60元/金属吨和 -10美元/干吨；4月铅精矿进口量11.105万吨，环比减少4.3%，同比增加22.13%，1 - 4月累计进口44.87万实物吨，累计同比增长41% [19] 精炼铅供应情况 - 全球精炼铅供应增速平缓，2025年3月全球精炼铅产量113.16万吨，环比增加6.9%，同比增加1.72%，ILZSG预测2025年产量1327.2万吨，同比增加0.6% [25] - 4月电解铅产量不及预期，5月供应恢复为主，产量33.12万吨，环比增加3.53%，同比增加14.7%，预计6月产量为32.04万吨，环比减少3.3%，2025年全年供应稳中偏增 [31] - 废旧电瓶重心上移，再生铅炼厂逐步复产，5月废旧电瓶均价报10200元/吨，较月初减少100元/吨，预计6月价格重心小幅上移；5月再生精铅产量22.35万吨，大幅低于预期，6月预计回升至26.79万吨，环比增加19.9% [36][37] 精炼铅需求情况 - 全球精炼铅需求方面，2025年3月全球精炼铅消费量113.83万吨，环比增加9.4%，同比增加3.37%，ILZSG预测2025年需求预期增长1.5%至1319万吨，2025年全球精炼铅供应将超过需求82000吨 [46] - 铅蓄电池消费淡季，板块有所分化，5月铅蓄电池企业生产平稳，维持季节性淡季特征，五省电池企业开工率为70.45%，预计节后开工率维持在70 - 73%窄幅区间波动 [54] - 沪伦比价不利于铅锭及电池出口，4月精铅出口量为3368吨，环比增加19.09%，同比增加15.54%；4月精铅进口量4734吨，同比增长3496.9%，环比增长65.1% [55] - 政策引导，铅蓄电池消费前景边际改善，汽车及电动自行车电池需求仍占据半壁江山，政策驱动、技术升级等因素有望支撑铅消费基本盘，电动自行车以旧换新政策及新国标将增加铅蓄电池消费需求，储能电池市场规模持续增长 [69][70][71] 海外库存先减后增，国内存累库压力 - 5月LME库存先降后升，截止至5月30日，库存为28.42万吨，月度增加2万吨，LME0 - 3现货贴水小幅扩大，投机基金净空持仓量有所回落 [76] - 5月社会库存先增后减，截止至5月29日，库存为4.94万吨，月度增加0.46万吨，6月库存仍有回升预期，但累库量有限，绝对水平维持中性 [78] 总结与后市展望 - 原生端铅精矿供不应求格局未改，6月内外加工费回落，5月电解铅产量环比回升略不及预期，6月环比回落；再生铅端受消费淡季拖累，原料价格坚挺，5月产量环比降幅大，6月炼厂复产产量环比回升 [3][80] - 需求端电动自行车及汽车蓄电池消费维持淡季，储能蓄电池消费有支撑，沪伦比价偏弱对铅锭出口提振有限，中长期政策端托底消费，需求增速稳而不强 [3][80] - 整体供增需弱，铅价上行驱动不足，但成本因素托底铅价，预计铅价维持宽幅震荡 [3][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国经济疲态显现通胀回落就业有韧性，美联储政策谨慎，美国行政与司法博弈加剧全球贸易格局不确定性，国内经济内生动力不足出口压力大，财政政策加码预期升温 [4][82] - 供应端海外新增矿山产能释放，国内原料流入增加，供应宽松，6月精炼锌供应显著恢复，7月有望维持高供应 [4][82] - 需求端基建受地方化债和季节影响，房地产及光伏需求转弱，汽车、家电行业景气度和镀锌板出口有韧性 [4][82] - 整体上逆全球化关税拖累经济，基本面供增需弱，市场从“强现实”转向“弱预期”，库存拐点隐现，锌价预计偏弱震荡 [4][82][83] 根据相关目录分别进行总结 一、锌市场行情回顾 - 2025年5月沪锌主力期价低位区间震荡，最终收至22225元/吨，月度跌幅0.96%，伦锌冲高回落，最终收至2629.5美元/吨，月度涨幅1.9% [9] 二、宏观面 2.1美国方面 - 经济数据走弱，制造业及非制造业扩张放缓，零售数据和耐用品新增订单增速下滑，但就业有韧性，通胀压力回落，美联储对降息态度谨慎 [12][13] - 关税政策多变，美国国际贸易法院和联邦巡回上诉法院裁决使后续关税演变需关注高法院最终裁定 [13] 2.2欧元区方面 - 经济复苏乏力，制造业收缩幅度扩大，GDP增速低于预期，通胀延续回落，欧央行下调关键利率，预计9月再降息 [15] - 欧盟与美国关税谈判紧张，特朗普提议的关税最后期限延长 [15] 2.3国内方面 - 4月经济数据多数回落，关税影响显现，但出口超预期，5月制造业PMI回升，非制造业PMI下滑，内需不足问题突出 [16][17] - 中美贸易摩擦有缓和也有波折，市场对财政政策加码预期升温 [17] 三、锌基本面分析 3.1锌矿供应情况 3.1.1全球锌精矿供应由紧转松 - 2025年3月全球矿山锌产量环比和同比增加，1 - 3月累计产量同比增加，海外和中国产量均有增长 [27] - 海外矿山虽有短暂扰动但对产量影响有限，国内4月锌精矿产量略超预期，预计全年有增量 [27][29] 3.1.2锌精矿加工费加速回升，锌矿进口量超预期 - 2025年6月内外加工费月均值环比增加，市场锌矿供应宽松 [34] - 4月进口锌精矿量超预期，1 - 4月累计进口量同比增加，预计5月进口量维持高水平 [35] 3.2精炼锌供应情况 3.2.1海外炼厂减扩产并存，供应扰动风险仍存 - 2025年3月全球精炼锌产量环比增加同比减少，1 - 3月累计产量同比减少，欧洲、美洲、中国产量累计同比有差异 [37] - 海外炼厂有减产和复产扩建情况，后续需关注亚洲炼厂因长协加工费低而减产的消息 [37][39] 3.2.2 1 - 6月精炼锌供应强劲恢复，锌锭进口窗口再关闭 - 2025年5月精炼锌产量环比略减同比增加，1 - 5月累计产量同比增加，预计6月产量增加 [43] - 4月精炼锌进口量环比增加同比减少，净进口量为2.57万吨，预计5月进口量有望增至3.5万吨 [44] 3.3精炼锌需求情况 3.3.1欧美终端消费短暂回暖，中长期消费前景不明朗 - 2025年3月全球精炼锌消费量环比和同比增加，1 - 3月累计消费量同比减少，3月全球锌市场供应过剩收窄 [47] - 海外锌需求集中在汽车及地产板块，美国地产和汽车市场数据有亮点但隐忧重重，欧洲汽车市场有增长但主要国家注册量下滑 [48] 3.3.2初端企业开工存回落预期，镀锌出口延续强劲 - 5月初端企业开工率较平稳，月末受假期影响下滑，6月受季节影响开工率有回落预期 [59] - 2025年4月镀锌板出口量同比增加，1 - 4月累计出口量同比增加，5月新增出口订单增长有限 [60] 3.3.3政策加码支持，终端消费分化 - 基建投资增速环比放缓，专项债发行提速，“两重”项目推进，预计年内财政加码，6 - 7月基建实物量有季节性下滑预期 [61][63][64] - 房地产投资、施工、竣工跌幅扩大，新开工及销售跌幅收窄，政策对地产板块呵护，有望维持低位弱修复 [64][65] - 汽车行业保持较高景气度，5月库存预警指数位于荣枯线下方，中长期有望维持向好态势 [66][67] - 家电企业外销担忧缓解，内销受618大促提振，出口阶段性恢复，但中长期产销增速面临降温压力 [68][70] - 光伏4月新增装机同、环比高速增长，预计5 - 6月新增装机量下滑，风电二季度新增装机量有望环比增长，中长期有望保持较高景气度 [70][71] 3.4海外库存延续高位回落，国内库存先增后减 - 5月LME库存延续高位回落，注销仓单占比月末维持高位，LME0 - 3现货贴水小幅收窄 [79] - 5月社会库存先增后减，月末降至7.5万吨，6月供应恢复强劲，库存拐点临近 [79] 四、总结与后市展望 - 宏观面美国经济疲态通胀回落就业有韧性，美联储谨慎，国内经济内生动力不足出口压力大，财政政策加码预期升温 [82] - 供应端海外产能释放国内原料流入，6月精炼锌供应恢复，7月高供应有望延续 [82] - 需求端基建受制约，房地产及光伏需求转弱，汽车、家电和镀锌板出口有韧性 [82] - 整体供增需弱，市场从“强现实”转向“弱预期”，库存拐点隐现，锌价预计偏弱震荡 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端锂辉石和锂云母价格走弱，成本支撑逻辑难落地 [3] - 供给端受锂价拖累，5月锂盐厂检修致产量下降，低成本盐湖复产难补缺口 [3] - 消费端三元及铁锂正极排产平稳，库存累库，下游需求弱，5月新能源车销量增速平稳，储能订单改善 [3] - 后期锂盐产量回升，供给韧性强，成本叙事难落地，需求预期平稳，基本面持平 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 市场回顾 - 5月碳酸锂价格创新低，中旬前下跌，下旬因政策和检修传闻反弹，后因供给增产再度走弱 [8] 价差回顾 - 5月电工价差大幅走弱，套利窗口关闭，碳氢价差平值附近，无套利机会 [10] 基本面分析 资源端暂无扰动预期 - 5月进口锂辉石精矿和锂云母价格下跌，全球锂矿开采进展加速，部分项目有新进展 [12] - 4月锂矿石进口量增加，增量来自津巴布韦和尼日利亚，非洲锂矿发运规模爬升 [13] 进口矿提锂产能大幅收缩，一体化供给具有韧性 - 5月碳酸锂产能增加，产量增长，但部分锂盐厂减产，四川产量大幅收缩，自有云母及青海盐湖产量有韧性 [14] 锂盐进口预期收紧 - 4月碳酸锂进口量增加，或因船期或统计节点错位，弱需求下进口增量难持续，智利出口至中国规模走弱 [16] 铁锂韧性缺失，三元小幅增产 - 5月磷酸铁锂产量下降，开工率降低，价格下跌，库存去化，6月排产或因储能出口订单恢复而提振 [19] - 5月三元材料产量小幅增加，开工率上升，产量重心向6系靠拢，库存去化，价格下跌 [20] 电池产量或有季节性回升 - 4月动力及其他电池产量增速放缓，销量回落，价格稳定，电池厂和车企库存有变化，终端消费增量有限 [22][23] 动力终端增速有限，赛道或有迁移 - 1 - 4月新能源汽车产销增长，5月销量增速平稳但低于年初，后期三季度销售增量弱，政策重心或向其他交运领域转移 [25] 下游主动去库，盐企累库 - 5月碳酸锂现货库存去化，市场库存去化，盐厂库存累库，后期供给增长难，库存走向取决于下游采购计划 [28] 行情展望 - 成本与供给方面，锂矿价格随锂价走弱，供给韧性强，上游无扰动风险 [29] - 消费端新能源消费进入淡季，贸易关系缓和使储能订单增加，需求预期平稳 [29] - 整体供给韧性强，价格上涨带动提产，资源充裕，需求预期平稳，基本面持平 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月高炉生产总体偏强但下旬检修增加，铁水产量连续四周回落，6月建筑业进入淡季，钢厂将主动降负荷，铁水产量继续下降；5月铁矿石供应发运总量平稳，环比回升8%，6月财年冲量海外发运预计小幅回升，矿价承压制约高成本矿山开发，6月发运和到港增量有小幅增长可能；未来一个月供需双弱矿价承压，供应压力增加，6月库存或小幅累库，需求韧性承压，预计铁矿价格重心向下 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月铁矿石期货价格冲高回落、震荡偏弱，上半月受铁水产量攀升和中美关税谈判进展推动价格反弹，下半月终端需求进入淡季预期增强，铁水产量高位回落，矿价下跌；6月下游需求边际转弱与供应回升，累库预期下市场情绪偏谨慎 [6] - 5月青岛港现货价格震荡下跌，普氏指数价格表现相对偏强，高低品价差走弱，09 - 01合约价差小幅走扩 [7] 基本面分析 铁水高位回落 - 5月高炉生产总体偏强，247家钢厂日均铁水产量均值为244万吨，截至6月6日降至241.8万吨/天，连续四周回落；6月建筑业进入淡季，房地产拖累加大，钢厂检修增加，铁水产量将继续下降 [9] - 海外铁矿石呈现边际偏弱趋势，今年海外铁元素消费量小幅下降，主要铁矿石进口国粗钢产量显著下滑，海外铁矿石需求收缩，贸易前景不明 [10] 供给：海外发运平稳，6月预计冲量 - 6月力拓与宝武联合开发的西坡铁矿项目正式投产，设计年产能2500万吨 [13] - 5月铁矿石供应端发运总量平稳，环比回升8%，6月财年冲量海外发运预计小幅回升，矿价承压制约高成本矿山开发，6月发运和到港增量有小幅增长可能；上月到港量小幅回落，国内进口放缓，非主流进口下滑 [14][15] 铁矿石港口库存 - 全国45港口铁矿石库存环比减少，截至6月初总量13826万吨，较上月初减少475万吨，比去年同期减少1101万吨；6月到港量预计回升，终端需求进入淡季，港口库存可能转向小幅累库 [23] 钢厂库存情况 - 5月铁矿石钢厂库存维持去库趋势，截至6月初，钢厂进口铁矿石库存总量8690万吨，环比减少268万吨，进口矿日耗为300万吨，较上月初减少3.4万吨；6月若需求韧性延续，低库存会持续，需警惕终端走弱引发累库风险 [27] 国内矿山生产情况 - 5月国内矿山生产维持供给收缩态势，环比、同比均下降，短期内减产趋势或延续，中长期受制于粗钢产量见顶和安全政策，减产趋势或延续 [28][31] 海运费情况 - 4月波罗的海干散货指数（BDI）上涨，截至6月5日报1626点，月环比+15%；6月5日澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为10.28美元/吨，较上月初上涨2.44美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为23.46美元/吨，较上月初上涨4.38美元/吨 [33] 行情展望 - 需求端5月高炉生产偏强但铁水产量连续四周回落，6月建筑业进入淡季，钢厂检修增加，铁水产量将继续下降；供给端5月发运总量平稳，6月财年冲量海外发运预计小幅回升；未来一个月供需双弱矿价承压，预计铁矿价格重心向下 [36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国经济软数据修正但美联储偏鹰，关税风险升温且裁决延期；成本上印尼镍矿紧缺价格攀升，虽审批配额提升但价格未松动；基本面供需双降，电镍产量收缩但出口窗口在，国内供给维持高位，不锈钢产量二连降、去库波折，三元排产平稳；后期特朗普关税政策或有阶段性扰动但可快速修复，基本面国内电镍供给或维持高位，不锈钢库存去化慢、提产难，新能源消费增速放缓，镍价或低位震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月沪镍主力合约震荡偏弱，月初受中美贸易协定提振上涨，后因不锈钢库存高企和印尼镍矿审批配额传闻价格走弱又修复；现货升贴水先弱后强，由月初2400元降至22日2150元，月底涨至2600元 [8][10] 宏观分析 海外 - 美国经济数据褒贬不一，4月核心PCE同比2.5%、环比0.1%，通胀压力缓解，5月ISM制造业PMI 48.5不及预期，消费端走弱，劳动力市场平稳；关税风险仍在，特朗普关税政策裁决延期，虽再度提高关税但市场认为影响有限，美联储偏鹰降息或在四季度 [13][14] 国内 - 制造业表现分化，5月官方制造业PMI 49.5与预期持平，内需强于外贸，但企业信心弱；财新制造业PMI 48.3远低于预期，中小型企业面临困境；4月社零累计同比增长4.7%，消费活力回升，CPI环比增速修复 [15][16] 基本面分析 镍矿紧缺延续，矿价持续攀升 - 印尼红土镍矿价格上涨，菲律宾镍矿价格下跌，印尼镍矿供给偏紧且发运受降雨影响，菲律宾镍矿出口为主；4月中国镍矿进口量同比回落，港口库存小幅累库但处低位，5月电镍排产收缩 [17][19] 电镍供给环比收缩，上游成本压力凸显 - 5月全国精炼镍产量3.535万吨，产能过剩，开工率65.34%低于预期；4月各工艺条线一体化电积镍利润率下滑；4月进口同比走弱但环比扩张，出口窗口仍在，5月出口利润修复 [20][22] 下游买盘较弱，镍铁持续累库 - 5月高镍生铁价格高位回落；5月镍生铁产量环比增、6月预期降，成本端强势，仅山东火法BF工艺有利润；不锈钢产量下降，库存去化但消费弱，镍铁库存累库；4月镍铁进口同比增、环比降 [24][26] 需求暂无明显增量，硫酸镍预期平稳 - 5月硫酸镍价格震荡偏弱，产量同环比有变化，三元材料产量增长；硫酸镍产量增速小于三元正极，价格弱势，终端消费下滑；除镍豆产硫酸镍工艺亏损外其他工艺盈利；4月硫酸镍进口增、出口降 [28][29] 供给收缩，库存缓慢去化 - 5月300系不锈钢价格小幅上涨，基本面供需环比收缩，抢出口预期未兑现，净出口规模下滑，下游需求无明显增量，库存去化但消费疲软 [31] 动力端增速有限，产业赛道或有迁移 - 1 - 4月新能源汽车产销同比增长，5月销量平稳但增速低于年初，后期三季度销售增量弱，换新政策对乘用车提振减弱，政策重心向其他交运领域转移 [34] 供给收缩拖累库存去库 - 截至5月30日国内精炼镍社会库存和SHFE库存下降，LME镍库存增加，供需双弱需求更弱；6月供给预期收缩但出口窗口在，需求无改善预期，现货库存或延续去库 [36] 行情展望 - 供给方面出口窗口在供给或维持高位；需求方面钢企控产压制不锈钢排产，三元排产预期平稳；成本方面印尼镍矿紧缺矿价维持高位；宏观方面关税风险有但可快速修正；整体基本面暂无改善预期，镍价或低位震荡运行 [40]

氧化铝及电解铝月报 2025 年 6 月 9 日 多空并存 氧化铝及电解铝震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com.cn 从业资格号：F031122984 投资咨询号：Z00210404 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 19 ⚫ 氧化铝方面，氧化铝市场多空形成对峙局面，几内亚 铝土矿政策不稳，又逢雨季来临发运下降，未来进口 矿减少预期强，矿价坚挺，氧化铝成本支撑好。但同 时氧化铝企业利润回升，企业复产意愿较高，5月底 已有近百万吨产能计划复产，进入6月复产达产之后 氧化铝利好的供需格局又再可能被打破，给到价格上 方压力。我们认为短时间多空两者仍会继续博弈，氧 化铝继续围绕3000关口做争夺。 ⚫ 电解铝方面，供应端电解铝产能已无限接近天花板， 后续产能预计基本稳定，不过5月开始铝水比例有所 提升，市场铝锭供应或有减少。消费端光伏抢 ...