报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 海外美联储降息25BP，12月降息预期松动，美元指数上涨，美股震荡，铜价创新高，金价震荡调整，油价收涨；国内A股延续突破势头，债市分化，关注中美元首会晤[2][3] - 各品种走势受宏观和基本面因素影响，如金银承压、铜价高位震荡、铝价调整、氧化铝关注减产、锌价承压、铅价调整、锡价高位震荡、工业硅反弹、碳酸锂宽幅震荡、镍价震荡、纯碱玻璃有调整和震荡、螺卷震荡反弹、铁矿震荡偏强、豆菜粕震荡偏强、棕榈油震荡偏弱 [4][6][8][10][11][13][14][16][18][20][22][23][24][26] 各品种总结 宏观 - 海外美联储以10:2票通过降息25BP，将联邦基金利率区间下调至3.75% - 4.00%，内部有分歧，鲍威尔称12月未必继续降息，宣布12月结束缩表；国内A股周三上涨，上证指数收于4016点，两市成交额2.29万亿，债市分化，关注中美元首会晤 [2][3] 贵金属 - 周三国际贵金属价格盘中反弹后回吐涨幅，COMEX黄金期货跌0.67%报3941.7美元/盎司，COMEX白银期货涨0.29%报47.275美元/盎司；鲍威尔讲话偏鹰，市场下调未来降息预期，美元走强压制金银价格，维持金银处于阶段性调整观点，不宜做多 [4][5] 铜 - 周三沪铜主力偏强震荡，伦铜夜盘站稳11000美金，国内近月转向C结构，电解铜现货成交不佳，LME库存降至13.5万吨；美联储降息，嘉能可前三季度铜产量同比降17%，下调产量指引；受全球新兴行业发展和基本面因素影响，预计短期铜价高位偏强震荡，关注沪铜9万附近压力 [6][7] 铝 - 周三沪铝主力收21295元/吨涨0.35%，LME收2870美元/吨跌0.83%，10月27日电解铝锭库存62.6万吨环比增0.6万吨，铝棒库存14.6万吨环比增0.1万吨；美联储降息，鲍威尔对12月宽松态度谨慎；预计今日铝价回落，中美贸易会谈乐观情绪限制回调空间 [8][9] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收2879元/吨涨1.41%，现货全国均价2906元/吨跌4元/吨，升水82元/吨；河北某氧化铝企业因环保检修两台焙烧炉；进入冬季环保限产和成本利润倒挂使减产预期提升，期价在供应充裕与减产预期中博弈，关注后续减产消息 [10] 锌 - 周三沪锌主力2512合约期价先抑后扬，伦锌冲高回落，现货升水维稳，下游接货谨慎；澳大利亚Endeavor矿难停产；美联储降息但鲍威尔表态使12月降息预期回落，锌价走势承压，关注中美元首会晤，预计短期偏震荡，关注三方库存数据 [11] 铅 - 周三沪铅主力2512合约日内窄幅震荡，伦铅冲高回落，现货升水维稳，下游接货谨慎；随着大型电池企业减停产，持货商挺价意愿缓和，期现价差高位使交仓意愿强，预计短期铅价小幅调整，低库存限制调整幅度 [12] 锡 - 周三沪锡主力2512合约期价先抑后扬，伦锡窄幅震荡；鲍威尔打压12月降息预期，美元拉涨压制锡价；基本面供需双弱，加工费低，产量受原料约束，下游需求承压，但全球精炼锡库存低支撑锡价，预计短期锡价高位运行 [13] 工业硅 - 周三工业硅延续反弹，华东通氧553现货对2512合约升水180元/吨，10月23日广期所仓单库降至47338手；新疆开工率升至83%，川滇产量回落，内蒙和甘肃新增产能释放有限，供应平稳；需求侧多晶硅市场情绪有变化，硅片排产超预期，光伏电池提价，预计期价短期延续反弹 [14][15] 碳酸锂 - 周三碳酸锂价格震荡偏强，现货价格上涨，SMM电碳和工碳价格均涨650元/吨；四川省新增锂辉石资源量280万吨，新获采矿证可年产碳酸锂8万吨，海外矿山产量和成本有变化；海外辉石矿供给充裕，云母矿短缺，现货偏紧，成交量有限，多空博弈热度升温，价格宽幅震荡 [16][17] 镍 - 周三镍价震荡偏强运行，SMM1镍报价121900元/吨；美联储降息但鲍威尔态度偏鹰，市场对12月降息概率预期降至67%，中美高层将会晤；产业暂无明显改善，镍矿价格坚挺，传统消费低迷，纯镍交投兴起，升贴水抬升，镍价震荡 [18][19] 纯碱玻璃 - 周三纯碱主力合约震荡偏强收1251元/吨涨0.61%，玻璃主力合约震荡偏弱收1112元/吨跌0.98%；光伏行业筹备成立联合体；玻璃座谈会未提涨，主力合约持仓先降后增，现货市场弱，下游逢低备货；纯碱装置小幅减产，市场交投一般，短期玻璃价格或调整，纯碱震荡运行 [20] 螺卷 - 周三钢材期货震荡反弹，现货成交11.46万吨，唐山钢坯价格3000元/吨，上海螺纹报价3240元/吨；美联储降息，中美关系升温，宏观偏暖推动黑色品种价格重心上移，近期钢材基本面平稳，预计钢价震荡反弹，关注午后钢联数据和库存变化 [22] 铁矿 - 周三铁矿石期货震荡反弹，港口现货成交95万吨，日照港PB粉报价805元/吨；钢厂采购积极，高品矿需求好，铁水产量高，供应端到港量下降，港口库存环比回落，宏观偏好，预计铁矿震荡偏强 [23] 豆菜粕 - 周三豆粕01合约收涨0.1%报2969元/吨，菜粕01合约收涨0.38%报2373元/吨；巴西降水良好，阿根廷降水低播种开启，国内企业或采购美豆，等待中美高层会晤细节；预计短期连粕震荡偏强 [24][25] 棕榈油 - 周三棕榈油01合约收跌1.86%报8842元/吨；多个矿业协会请求印尼取消2026年B50生物柴油计划，花旗报告称可能推迟至2027年；美联储降息但鲍威尔表态偏鹰，美元指数涨，10月马棕油期末库存增加超预期，供需趋于宽松，预计短期棕榈油震荡偏弱 [26][27]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周工业硅企稳反弹，主因“十五五”计划强调绿色转型，国内宏观预期回升，多晶硅盘面重心上移提振信心；供应端平稳，需求端多晶硅市场情绪先升后降，硅片排产超预期，光伏电池提价，印度双反税未落地，210RN需求强，组件库存预计下移，工业硅社会库存小降，现货平稳；技术面盘面下方8800一线获支撑，预计期价短期偏强震荡[2][6][10] 各目录总结 市场数据 - 11月24日较11月17日，工业硅主力合约价格从8430元/吨涨至8920元/吨，涨幅5.81%；有机硅DMC现货从11300元/吨降至11100元/吨，跌幅1.77%；多晶硅致密料现货从34元/吨降至32元/吨，跌幅5.88%；其余交易数据无涨跌[4] 市场分析及展望 - 供应端：新疆开工率升至83%，川滇枯水期后产量回落，内蒙和甘肃新增产能释放有限，供应平稳[2][6][10] - 需求端：多晶硅市场意向重心先升后降；硅片四季度排产超预期，企业提产；光伏电池提价，印度双反税未落地，210RN在中低效组件市场需求强；11月组件库存预计降至30GW左右，光伏地面电站新增订单有限，分布式订单萎缩[2][6][10] - 库存端：截止10月24日，工业硅全国社会库存降至55.9万吨，环比降0.3万吨；广期所仓单库存降至48327手，合计24.2万吨；5系仓单注册入库数量增加，仓单库存因企业减产预期维持在5万吨上下[9] - 价格走势：技术面盘面下方8800一线获支撑，国内宏观预期升温，预计期价短期偏强震荡[2][10] 行业要闻 - 韩国10月前20天：未经调整出口额降7.8%，进口额降2.3%，贸易逆差28亿美元；经调整出口额同比增9.7%；半导体出口同比大增20.2%，船舶出口同比增11.7%，汽车出口同比大降25%；韩美贸易协议谈判因投资基金细节问题停滞，对美出口有不确定性[11] - 136号文下，光伏电站EPC招投标和定标市场，前三季度招标规模同比降，三季度定标规模环比大增；国内中国电建、中国能建中标规模领先，国际签署超百亿元海外新能源项目合同；正泰安能中标720MW户用分布式光伏发电项目[12] 相关图表 - 包含工业硅产量、出口量、国内社会库存、广期所仓单库存、主产区周度产量、有机硅DMC产量、多晶硅产量、工业硅各牌号现货价、多晶硅现货价、有机硅现货价等图表，数据来源为iFinD和铜冠金源期货[14][20][21][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周BMD马棕油主连、棕榈油01合约、豆油01合约、菜油01合约、CBOT美豆油主连均下跌，ICE油菜籽活跃合约上涨 [4][7] - 棕榈油周内震荡回落，原因是马棕油产量环比增加、出口需求环比增幅收窄、印度排灯节之后需求转淡、预计10月马棕油继续累库、印尼B50政策预期降温；同时美对俄制裁使油价低位大幅反弹，对油脂有一定支撑 [4][7] - 宏观上中美经贸谈判达成初步共识、美国9月核心CPI增速放缓、美联储年内或降息2次、美对俄制裁使油价周度低位大幅上涨；基本面马来西亚棕榈油10月期末库存预计增加、印尼B50生柴政策题材降温，连棕震荡回落；随着利空因素逐步被交易，关注产地产需变化和油价走势，预计短期棕榈油宽幅震荡运行 [4][11] 各目录总结 市场数据 - 展示了10月24日和10月17日CBOT豆油主连、BMD马棕油主连、DCE棕榈油、DCE豆油、CZCE菜油等合约的价格、涨跌及涨跌幅等数据 [5] 市场分析及展望 - 上周各油脂合约表现为BMD马棕油主连、棕榈油01合约、豆油01合约、菜油01合约、CBOT美豆油主连下跌，ICE油菜籽活跃合约上涨 [7] - 棕榈油震荡回落因马棕油产量增、出口需求增幅收窄、印度需求转淡、预计10月累库、印尼B50政策预期降温；油价反弹有支撑 [7] - 2025年10月1 - 20日马来西亚棕榈油单产、出油率、产量环比上月同期有不同程度增加；不同机构数据显示10月棕榈油出口量有增有降 [8] - MPOC机构认为进入2026年马来西亚毛棕榈油价格将守在每吨4400林吉特之上；花旗分析师指出印尼B50政策可能推迟至2027年，预计年底毛棕榈油价格在每吨4300 - 4500林吉特之间 [9] - 截至10月17日当周，全国重点地区三大油脂库存较上周减少3.1万吨，较去年同期增加29.88万吨；10月24日当周，豆油和棕榈油周度日均成交有变化 [10] - 宏观和基本面因素影响下，连棕震荡回落，预计短期棕榈油宽幅震荡运行 [11] 行业要闻 - 印尼政府或将调控毛棕榈油出口确保国内生物柴油供应，B50政策需每年使用2010万千升棕榈油制生物燃料 [12][13] - 预计2025/26年度全球植物油需求将创纪录，进口总量料增加310万吨；主要消费国消费量增加，传统出口主力出口量预计减少；植物油价格仍将面临压力 [14] - 若实施B50政策，印尼可供出口的棕榈油供应将显著下降，全球植物油需求将严重依赖葵花籽油，美国和巴西可出口豆油供应预计大幅减少 [15] 相关图表 - 包含马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数、棕榈油、豆油、菜油现货价格走势等图表，展示了不同时间段价格及库存等数据变化 [16][18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国产矿石供应局势或维持现状，需关注降水量对矿山作业的影响；几内亚雨季影响持续，虽对中国进口数量有一定影响，但当前进口矿供应充足、价格持稳 [2][6] - 供应端氧化铝开工产能变动有限，消费端电解铝行业开工产能维稳，西北部分铝厂展开冬储、多压价成交 [2][6] - 氧化铝开工保持高位，进口逐步流入，供应压力大，价格压力不减；但期价已至成本线附近，现货价格走低，亏损产能增加，价格低点支撑显现，市场做空意愿不足，再下空间受限，预计弱势震荡；后续关注集中减产情况，届时或有反弹 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 |类别|2025/10/17|2025/10/24|涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |氧化铝期货（活跃）|2800|2810|10|元/吨| |国产氧化铝现货|2956|2921|-35|元/吨| |现货升水|187|144|-43|元/吨| |澳洲氧化铝FOB|319|319.5|0.5|美元/吨| |进口盈亏|101.91|52.63|-49.3|元/吨| |交易所仓库|221262|221257|-5|吨| |交易所厂库|0|0|0|吨| |山西（6.0≤Al/Si<7.0）|600|600|0|元/吨| |河南（6.0≤Al/Si<7.0）|590|590|0|元/吨| |广西（6.5≤Al/Si<7.5）|460|460|0|元/吨| |贵州（6.5≤Al/Si<7.5）|510|510|0|元/吨| |几内亚CIF|72|71|-1|美元/吨| [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周涨0.36%，收2860元/吨；现货市场全国加权平均周五报2921元/吨，较上周跌-35元/吨 [4] - 铝土矿方面，国产矿石供应紧张局面延续，北方受降雨影响供应收紧，南方内陆矿山开工率低，市场现货流通量有限，氧化铝厂内矿石库存消耗，价格整体持稳；进口矿供需双方对价格持观望态度，现货矿石价格无明显调整 [4] - 供应端，氧化铝供应变化有限，河南某企业焙烧产能短期波动，对产量实际影响较小；截至10月23日，中国氧化铝建成产能为11480万吨，开工产能为9570万吨，开工率为83.36% [4] - 消费端，电解铝行业开工产能维稳，企业采购以招标为主，补库居多，累库意愿低，成交价格多贴水 [4] - 库存方面，上周五氧化铝期货仓单库存减少5吨，至22.1万吨，厂库0吨，持平 [4] 行情展望 - 矿端国产矿石供应局势或维持现状，需关注降水量对矿山作业的影响；几内亚雨季影响持续，虽对中国进口数量有一定影响，但当前进口矿供应充足、价格持稳 [2][6] - 供应端氧化铝开工产能变动有限，消费端电解铝行业开工产能维稳，西北部分铝厂展开冬储、多压价成交 [2][6] - 氧化铝开工保持高位，进口逐步流入，供应压力大，价格压力不减；但期价已至成本线附近，现货价格走低，亏损产能增加，价格低点支撑显现，市场做空意愿不足，再下空间受限，预计弱势震荡；后续关注集中减产情况，届时或有反弹 [2][6] 行业要闻 - 截至2025年9月，2025年中国铝矾土进口总量达15763.7万吨；9月单月进口铝土矿总量约1588万吨，其中几内亚进口量约1049.3万吨，澳大利亚进口铝土矿达374万吨 [7] - 美铝2025年三季度总收入环比下滑1%达29.95亿美元，氧化铝收入下滑9%；净利润为2.32亿美元；氧化铝产量环比增长4%达250万吨；出货量环比持平，维持在220万吨 [7] 相关图表 报告包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿CIF、烧碱价格、动力煤价格、成本利润、交易所库存等图表 [8][11][14][16][19][21][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国际黄金结束九周连涨回调，国际银价创历史新高后大幅调整，触发因素为伦敦实物供应紧张缓解和中美领导人月底或会晤致避险情绪降温，上周五美国9月CPI数据强化降息预期使金银价格反弹 [2][5] - 中美第五轮经贸谈判积极进展，伦敦白银逼仓行情终结，市场避险需求下降，金银价格步入阶段性调整，即使反弹也不改中期调整趋势，调整将延续，需关注10月30日美联储会议和11月1日APEC会议 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 - SHFE黄金收盘价938.10元/克，跌61.70元，跌幅6.17%，成交量185813手，持仓量178255手；沪金T+D收盘价935.33元/克，跌38.37元，跌幅3.94%，成交量55614手，持仓量256570手；COMEX黄金收盘价4126.90美元/盎司，跌141.00美元，跌幅3.30% [4] - SHFE白银收盘价11332元/千克，跌917元，跌幅7.49%，成交量522479手，持仓量634627手；沪银T+D收盘价11317元/千克，跌462元，跌幅3.92%，成交量955860手，持仓量3645194手；COMEX白银收盘价48.41美元/盎司，跌2.22美元，跌幅4.38% [4] 市场分析及展望 - 周末中美第五轮经贸磋商在吉隆坡举行，双方就解决关切安排达成基本共识 [3][5] - 美国联邦最高法院将快速审议特朗普多数关税合法性，11月5日听辩论，近50名知名经济学家施压呼吁推翻 [5] - 美国联邦政府关门四周，约70万雇员休假，白宫称下月可能不公布通胀数据 [5] 重要数据信息 - 美国9月CPI同比增3%不及预期，核心通胀环比增0.2%为三个月最慢，巩固美联储年内降息预期 [8] - 美国10月Markit制造业、服务业、综合PMI均回升且好于预期，制造业初值52.2，服务业初值55.2，综合初值54.8 [8] - 10月欧元区综合PMI为52.2高于9月，超预期且连续十个月在荣枯线上方，得益于德国服务业强劲，德国创2023年5月以来新高，法国私营部门活动连续14个月萎缩 [8] - 因按揭贷款利率降、房价涨幅缓，美国9月成屋销售小幅升至年化406万户，为七个月最高 [9] - 9月全球实物黄金ETF创最大单月流入，三季度总流入260亿美元，三季度末全球黄金ETF资产管理规模4720亿美元创新高，总持仓环比增6%至3838吨，较峰值低2% [9] - 2025年1 - 6月全球黄金贸易量3053.8吨，白银贸易量1.7万吨，铂金贸易量476.8吨 [9] 相关数据图表 - 10月24日ETF黄金总持仓1046.93吨，较上周减0.28吨，较上月增50.08吨，较去年增157.15吨；ishare白银持仓15419.81吨，较上周减77.59吨，较上月减49.31吨，较去年增546.74吨 [10] - 9月23日黄金期货非商业性净多头266749张，较上周增339张；白银期货非商业性净多头52276张，较上周增738张 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周产业数据尚可，钢材表观需求回升带动库存回落，螺纹去库良好，热卷库存压力不改，主因钢材产量维持；宏观面十五五规划落地，中美双方形成初步共识，市场气氛好转，预计钢价震荡为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 |合约|收盘价|涨跌|涨跌幅%|总成交量/手|总持仓量/手|价格单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE螺纹钢|3046|9|0.30|5713284|2644571|元/吨| |SHFE热卷|3250|46|1.44|2311059|1501678|元/吨| |DCE铁矿石|771.0|0.0|0.00|1404210|561141|元/吨| |DCE焦煤|1248.5|69.5|5.89|5960825|939022|元/吨| |DCE焦炭|1757.5|81.5|4.86|116416|49180|元/吨| [2] 行情评述 - 上周钢材期货震荡走势，周内受双焦偏强影响跟随小幅反弹，随供需数据公布钢价震荡调整；现货市场唐山钢坯价格2950（+30）元/吨，上海螺纹报价3220（+30）元/吨，上海热卷3300（+20）元/吨 [4] - 宏观方面当地时间10月25 - 26日中美经贸磋商形成初步共识，十五五规划落地；产业方面螺纹产量207万吨环比增6万吨，表需226万吨增6万吨，厂库185万吨持平，社库437万吨减19万吨，总库存622万吨减19万吨；热卷产量322万吨增1万吨，厂库77万吨减0.5万吨，社库338万吨减4万吨，总库415万吨减4万吨，表需327万吨增11万吨 [4][5] 行业要闻 - 1 - 9月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，固定资产投资371535亿元同比下降0.5%，社会消费品零售总额365877亿元同比增长4.5% [6][7] - 2025年9月中国粗钢产量7349万吨同比下降4.6%，生铁产量6605万吨同比下降2.4%，钢材产量12421万吨同比增长5.1% [7] - 1 - 9月全国房地产开发投资67706亿元同比下降13.9%，房屋施工面积648580万平方米同比下降9.4%，新开工面积45399万平方米下降18.9%，竣工面积31129万平方米下降15.3% [7] - 1 - 9月全国固定资产投资（不含农户）371535亿元同比下降0.5%，第二产业中工业投资同比增长6.4%，采矿业投资增长3.7%，制造业投资增长4.0%，电力等供应业投资增长15.3%；第三产业中基础设施投资同比增长1.1%，水上运输业投资增长12.8%，铁路运输业投资增长4.2%，水利管理业投资增长3.0% [7] - 二十届四中全会提出十五五时期经济社会发展目标，到2035年我国多方面实力大幅跃升，人均GDP达中等发达国家水平 [7] - 当地时间10月25 - 26日中美经贸磋商形成初步共识 [7] - 工信部就《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，重点区域严禁新增钢铁产能总量等，各省炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5:1 [7] 相关图表 - 包含螺纹钢期货及月差走势、热卷期货及月差走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势、螺纹现货地区价差走势、热卷现货地域价差走势、长流程钢厂冶炼利润、华东地区短流程电炉利润、全国247家高炉开工率、247家钢厂日均铁水产量、螺纹钢产量、螺纹钢社库、热卷社库、螺纹钢厂库、螺纹钢总库存、热卷总库存、螺纹钢表观消费、热卷表观消费等图表 [10][20][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸磋商进展顺畅提供较好宏观氛围，炼厂复产缓慢、下游需求超预期及河南环保车辆管控加剧短期供需错配，社会库存降至低位引发近月软挤仓 [3][7] - 虽炼厂陆续复产且铅锭进口窗口开启，但需时间，在市场货源有效缓解前，预计铅价维持震荡偏强，同时谨防持货商交仓及下游高位采买情绪变化带来的回调风险 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 10月17 - 24日，SHFE铅从17075元/吨涨至17595元/吨，涨520元/吨；LME铅从1971美元/吨涨至2016.5美元/吨，涨45.5美元/吨；沪伦比值从8.66升至8.73，升0.06 [4] - 同期，上期所库存从41701吨降至36333吨，降5368吨；LME库存从250400吨降至235375吨，降15025吨；社会库存从3.76万吨降至3.19万吨，降0.57万吨；现货升水维持 -215元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2512合约期价周四快速突破17500元/吨上涨，周五高位震荡修整，收至17595元/吨，周度涨幅1%；周五夜间窄幅震荡 [5] - 伦铅震荡偏强，收至2016.5美元/吨，周度涨幅2.28% [5] - 现货市场，沪铅高位盘整，持货商出货积极性一般，贸易商倾向交仓，散单流通量减少；下游企业观望，以长单采购或消化库存为主 [5] - 库存方面，截止10月24日，LME周度库存235375吨，减15025吨；上期所库存36333吨，减5368吨；截止10月23日，SMM五地社会库存3.19万吨，较周一减0.58万吨，较上周四减0.57万吨，降至今年新低 [6] 行业要闻 - 11月国产铅精矿加工费均值350元/金属吨，环比减50元/吨；进口矿加工费 -125美元/干吨，环比减10美元/干吨 [8] - 2025年1 - 8月，全球铅市场供应过剩5.1万吨，去年同期短缺1.7万吨；1 - 8月全球精炼铅产量881.3万吨，去年同期861.4万吨；消费量876.2万吨，去年同期863.1万吨 [8] - 河北地区对入厂车辆管控，当地再生铅及铅蓄电池企业运输受影响，周期拉长 [8] - 华东某小型再生铅炼厂调整生产策略，暂维持采购铅锭加工铅材业务 [8] - Silvercorp二季度铅产量1420万磅，同比增8%；锌产量560万磅，同比降3% [9] - 9月铅精矿进口量15.06万吨，环比增1.72%，同比减7.21%；1 - 9月累计进口量107.83万吨，累计同比增21.7% [9] - 9月精铅及铅材出口量3778吨，环比减15.09%，同比增46.31%；1 - 9月累计出口量4.7万吨，累计同比增41.4%；9月精铅及铅材出口量1.54万吨，环比增1.26%，同比减64.2%；1 - 9月累计出口12.2万吨，累计同比减34.9% [9] - 江西某再生铅冶炼厂10月下旬暂停生产，复产时间待定 [9] 相关图表 - 报告展示了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏等图表 [10][14][16][18][20][22][24][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价弱反弹，宏观上美国通胀低于预期强化美联储降息预期，中美经贸磋商向好，国内年底温和政策加码仍可期待，市场风险偏好修复 [3][4][10] - 基本面矛盾围绕海外低库存强结构及国内锌锭出口，LME库存回落、现货升水飙升，沪伦比价回落强化锌锭出口预期，炼厂利润收窄使精炼锌供应提升空间受限，需求侧初端企业开工环比回落，下游维持刚需采购，近期少量锌锭出口致周度库存小降 [4][10] - 预计短期锌价延续弱反弹，但反弹空间谨慎乐观，等待锌锭出口规模化上方空间才有望开启 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌10月17日价格21815元/吨，10月24日涨至22355元/吨，涨幅540元/吨；LME锌10月17日价格2939.5美元/吨，10月24日涨至3019.5美元/吨，涨幅80美元/吨 [5] - 沪伦比值从7.42降至7.40，上期所库存从109627吨降至109168吨，LME库存从38025吨降至37600吨，社会库存从16.53万吨降至16.21万吨，现货升水从 -40元/吨降至 -60元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2512合约期价低位弱反弹，收至22355元/吨，周度涨幅3.48%，周五夜间窄幅震荡；伦锌企稳震荡偏强，收至3019.5美元/吨，周度涨幅2.62% [6] - 现货市场盘面价格反弹后下游采买转谨慎，刚需采购居多，多为贸易商间交投，现货升水维持偏弱 [7] - 库存方面，LME锌锭库存周度减少425吨，上期所库存减少459吨，国内社会库存减少，因下游提货及出口窗口打开 [8] - 宏观上美国9月CPI同比3.0%低于预期，核心CPI同比3.0%也低于预期和前值；中美进行经贸磋商；国内三季度GDP同比4.8%，9月经济指标有不同表现；二十届四中全会通过十五五规划建议 [8][9] 行业要闻 - 11月国产锌精矿加工费均值3000元/金属吨，环比减少650元/吨；进口矿加工费均值105.54美元/干吨，环比增加18.03美元/干吨 [12] - 2025年1 - 8月全球锌市场供应过剩15.4万吨，去年同期过剩13.8万吨，产量和消费量均同比增加 [12][13] - MMG 2025年三季度锌矿产量5.87万吨，同比增加26%，不同矿山有不同表现；Boliden旗下铅锌精矿产量有变化，调整全年计划磨矿量，Odda冶炼厂精锌产量下降 [13] - Vedanta 2025年第三季度锌精矿金属产量31.8万吨，同比增加6%，不同分部产量有不同变化 [14] - 9月进口锌精矿50.54万吨，环比增加8.15%，同比增加24.94%；精炼锌进口量2.27万吨，环比减少11.6%，同比减少57%；精炼锌出口0.25万吨；镀锌板出口122.62万吨，环比增加11.73%，同比增加2.27% [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面国内十五五规划出台、海外中美关系缓和使市场情绪好转；需求端上周钢厂开工回落、检修增加、铁水产量调整且中期将见顶下滑；供应端铁矿石供应处高位，海外发运量环比回升、到港回落；预计铁矿震荡承压走势 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3046 | 9 | 0.30 | 5713284 | 2644571 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3250 | 46 | 1.44 | 2311059 | 1501678 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 771.0 | 0.0 | 0.00 | 1404210 | 561141 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1248.5 | 69.5 | 5.89 | 5960825 | 939022 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1757.5 | 81.5 | 4.86 | 116416 | 49180 | 元/吨 | [4] 行情评述 - 上周铁矿期货震荡，铁水产量回落压制，宏观气氛偏暖支撑；日照港 PB 粉报价 783 元/吨、环比涨 5 元/吨，超特粉 705 元/吨、环比涨 2 元/吨，PB 粉 - 超特粉价差 78 元/吨 [6] - 需求端，上周 247 家钢厂高炉开工率 84.71%、环比增 0.44 个百分点、同比增 2.57 个百分点；高炉炼铁产能利用率 89.94%、环比减 0.39 个百分点、同比增 1.46 个百分点；钢厂盈利率 47.62%、环比减 7.79 个百分点、同比减 17.32 个百分点；日均铁水产量 239.9 万吨、环比减 1.05 万吨、同比增 4.21 万吨 [6] - 供应端，上周全球铁矿石发运总量 3333.5 万吨、环比增 126.0 万吨；澳洲巴西铁矿发运总量 2825.0 万吨、环比增 94.0 万吨；全国 47 个港口进口铁矿库存 15109.49 万吨、环比增 147.62 万吨；日均疏港量 322.07 万吨、降 7.25 万吨 [7] 行业要闻 - 1 - 9 月全国规模以上工业增加值同比增 6.2%，固定资产投资 371535 亿元、同比降 0.5%，社会消费品零售总额 365877 亿元、同比增 4.5% [9] - 2025 年 9 月中国粗钢产量 7349 万吨、同比降 4.6%，生铁产量 6605 万吨、同比降 2.4%，钢材产量 12421 万吨、同比增 5.1% [9] - 1 - 9 月全国房地产开发投资 67706 亿元、同比降 13.9%，房屋施工面积 648580 万平方米、同比降 9.4%，房屋新开工面积 45399 万平方米、降 18.9%，房屋竣工面积 31129 万平方米、降 15.3% [9] - 1 - 9 月全国固定资产投资（不含农户）371535 亿元、同比降 0.5%；第二产业中工业投资同比增 6.4%，采矿业投资增 3.7%，制造业投资增 4.0%，电力等供应业投资增 15.3%；第三产业中基础设施投资同比增 1.1%，水上运输业投资增 12.8%，铁路运输业投资增 4.2%，水利管理业投资增 3.0% [9] - 二十届四中全会提出“十五五”时期经济社会发展主要目标，到 2035 年实现多方面实力跃升、人均 GDP 达中等发达国家水平 [9] - 10 月 25 - 26 日中美经贸磋商形成初步共识，下一步履行各自国内批准程序 [9] - 国家主席习近平 10 月 30 日至 11 月 1 日赴韩出席 APEC 会议并进行国事访问，中美双方就元首会晤保持密切沟通 [9] - 工信部就《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》征求意见，重点区域严禁新增钢铁产能等，各省炼铁、炼钢产能置换比例均不低于 1.5:1 [9] 相关图表 - 包含螺纹、热卷、铁矿石等期货现货走势、基差走势，钢厂吨钢利润、黑色金属冶炼盈亏情况，PB 粉现货落地利润，全国钢铁日产量、钢材产量（旬），全国和唐山钢坯库存、螺纹和热卷社库及增幅、钢材厂库，钢厂螺纹和热卷周产量，钢材表观消费、上海线材螺纹终端采购量，全国生铁粗钢日均产量、当旬量，高炉开工率、盈利钢厂情况，全国电炉运行情况，港口库存（45 港、主港、按铁矿类型）、在港船舶数，日均铁水产量、疏港量，钢厂铁矿总库存、平均可用天数、总日耗，铁矿发货量（澳巴、矿山）、到港量（北方 6 港）、中国到港船舶数等图表 [12][14][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国通胀压力不及预期，市场预期年内美联储仍有两次降息，一家美国贷款公司破产使市场避险情绪升温、美元指数上涨，中美贸易谈判反复且首轮会谈成果有限，将开启新一轮会谈 [3] - 基本面菲律宾苏里高矿区进入雨季发运转弱，印尼镍矿延续宽松且 APNI 微幅上调镍矿内贸基准价，不锈钢市场低迷、钢企排产环降致镍铁厂利润承压，硫酸镍热度延续，纯镍基本面弱势、海内外库存同步累库 [3] - 后期镍市暂无指引，区间震荡延续，关注 RKAB 审批配额规模，印尼收紧镍资源管控使成本端难大幅回撤、镍价下方支撑牢固，基本面无显著改善、难驱动价格，当前镍价对常规叙事基本脱敏、波动区间有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE 镍 2025 年 10 月 24 日价格为 122150 元/吨，较 10 月 17 日涨 990 元/吨 [4] - LME 镍 2025 年 10 月 24 日价格为 15361 美元/吨，较 10 月 17 日涨 235 美元/吨 [4] - LME 库存 2025 年 10 月 24 日为 250854 吨，较 10 月 17 日增 324 吨 [4] - SHFE 库存 2025 年 10 月 24 日为 26810 吨，较 10 月 17 日降 232 吨 [4] - 金川镍升贴水 2025 年 10 月 24 日为 2550 元/吨，较 10 月 17 日涨 100 元/吨 [4] - 俄镍升贴水 2025 年 10 月 24 日为 650 元/吨，较 10 月 17 日涨 100 元/吨 [4] - 高镍生铁均价 2025 年 10 月 24 日为 947 元/镍点，较 10 月 17 日无变动 [4] - 不锈钢库存 2025 年 10 月 24 日为 85.3 万吨，较 10 月 17 日降 1.11 万吨 [4] 行情评述 宏观层面 - 美国 9 月 CPI 同比增速不及预期，市场预期美联储年内仍将降息两次，9 月未季调 CPI 同环比录得 3.0%、0.3%，核心 CPI 同比录得 3.0%，均低于市场预期 [5] - 中美贸易谈判首轮无果，第二轮于周末在马来西亚举行 [5] 镍矿方面 - 菲律宾 1.5%红土镍矿 FOB 价格由 49 美元/湿吨涨至 50 美元/湿吨，印尼 1.5%红土镍矿内贸 FOB 价格维持在 38.55 美元/湿吨 [5] - 印尼发布 10 月（二期）红土镍矿内贸基准价格，基准参考价为 15101.67 美元/吨，涨幅约 0.27% [5] - 菲律宾苏里高矿区进入雨季，后续发运预期收缩 [5] 纯镍方面 - 9 月全国精炼镍产量 3.56 万吨，同比+13.07%，月度产能规模约 54198 吨，开工率 66% [6] - 截止 9 月，MHP 利润率由 3.2%升至 4.4%，一体化高冰镍利润率约由 -4%回升至 -2.6% [6] - 9 月中国进口精炼镍 28367 吨，同比大幅增长约 378.86%，环比增加 4200 吨左右，主要增量来自俄罗斯；出口规模约 14112 吨，同比+33.21% [6] - 截止 10 月 23 日，精炼镍现货进口盈亏为 -645.74 元/吨，较上期进口亏损略有收缩 [6] 镍铁方面 - 高镍生铁（10%-12%）价格由 938 元/镍点下跌至 930.5 元/镍点，周内跌幅约 0.08% [7] - 9 月中国镍生铁产量 2.293 万金属吨，环比 -0.09%；印尼镍生铁产量 13.99 万镍吨，同环比 +0.14%/+0.01% [7] - 截止 10 月 15 日，镍铁实物吨库存录得 25.31 万吨，较上期小幅增加约 0.12 万吨 [7] - 9 月国内镍铁进口合计约 108.53 万吨，同比 +47.19%，环比大幅增加约 211217 吨，主要来自印尼 [8] 不锈钢方面 - 中国 300 系不锈钢 9 月产量约 179 万吨，较去年同期增加 10 万吨，环比持平；印尼 9 月产量约 43 万吨，较上期小幅提升 3 万吨 [9] - 三方统计国内 10 月 300 系不锈钢排产或将环比收缩 7 万吨至 179 万吨 [9] - 截止 10 月 23 日，国内 300 系不锈钢库存 55.73 万吨，较上期去库约 4900 吨 [9] 硫酸镍方面 - 电池级硫酸镍价格整体维持在 28550 元/吨，电镀级硫酸镍价格整体维持在 30750 元/吨 [10] - 9 月硫酸镍产量 33971 吨（金属量），同环比 +4.75%/+11.45% [10] - 9 月，三元材料产量约 75360 吨，同环比 +31.5%/+2.6% [10] - 截止 10 月 24 日，高冰镍产硫酸镍工艺利润率录得 5.4%，报告期内小幅回落，其他原料工艺利润率均已处于负值区间 [10] 新能源方面 - 10 月 1 - 19 日，全国乘用车市场新能源零售 63.2 万辆，同比去年 10 月同期增长 5%，较上月同期增长 2%，零售渗透率 56.1%，今年以来累计零售 950.2 万辆，同比增长 23% [10] - 新能源汽车消费增速读数未如市场反馈般火热，补贴政策新规或拖累实际需求兑现成色，年底或有积压需求集中释放可能 [10] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计 48802 吨，较上期 +1094 吨 [11] - SHFE 库存 26810 吨，环比 -232 吨，LME 镍库存 250854 吨，环比 +3242 吨，全球两大交易所库存合计 277664 吨，环比 +92 吨 [11] 后期展望 - 镍市暂无指引，区间震荡延续，关注 RKAB 审批配额规模，若审批配额规模与市场预期偏离，或导致镍价振幅加剧 [12][13] - 印尼收紧镍资源管控，成本端难大幅回撤，镍价下方支撑牢固，基本面无显著改善，难驱动价格，当前镍价对常规叙事基本脱敏，波动区间有限 [13] 行业要闻 - 印尼公布 10 月（二期）镍矿内贸基准价格，较 10 月（一期）参考价上涨约 0.27% [14] - 诺镍 2025 年第三季度镍产量同比上涨 18.40%，主要因待处理原料量增加及科拉生产基地镍硫化物精矿产量提升 [14] - LME 收到"PTENICO"镍品牌上市申请，该品牌年产能 5 万吨 [14] 相关图表 - 包括国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3 镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300 系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [16][18][20][22][24]