报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税谈判达成初步共识，EC盘面持续博弈后续运价走势，关注后续关税改善对发运的影响 [6] - 预计11 - 12月现货运价有望逐步抬升，后续船司或延续宣涨动作，关注宣涨落地情况 [7] - 11 - 12月发运有望逐渐好转，需关注关税改善对发运节奏的影响；12月上海 - 北欧5港周均运力略有抬升 [7] - 中美船舶制裁带来成本上升和短期供应链紊乱，中东地缘局势曲折，关税谈判情绪缓和，关注后续进展 [7][9] - 单边策略为EC2512多单继续持有，关注巴以谈判、中美关税谈判及港口拥堵情况；套利策略为观望 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 一、市场分析及策略推荐 市场分析 - 10月27日，EC2512收盘报1775点，较上一日收盘价-3.06%；10/22 - 24日SCFI欧线报1246美金/TEU，环比+8.8%，最新一期SCFIS欧线报1312.71点，环比+15.11%，现货运价大幅上行，EC2510合约最终结算价为1161.63点 [6] - 10月25 - 26日中美经贸磋商达成基本共识，关注10/30日双方在韩国会晤谈判进展及后续关税缓和对发运的影响 [6] - 主流船司之间价差拉大，部分船司SPOT价格偏低，但长约货物收货改善，现货中枢有望抬升，预计11 - 12月现货运价逐步抬升，船司或继续宣涨 [7] - 11 - 12月发运有望好转，需求端关注关税改善对发运节奏的影响；供给端12月上海 - 北欧5港周均运力略有抬升，主因PA新增船舶及OA停航、CMA和MSK换船 [7] - 中美船舶制裁带来成本上升和短期供应链紊乱，中东地缘局势曲折，关税谈判情绪缓和，关注后续进展 [7][9] 交易策略 - 单边：EC2512多单继续持有，关注巴以谈判、中美关税谈判、港口拥堵情况 [10] - 套利：观望 [11] 二、行业资讯 - 中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，就出口管制等议题探讨妥善处理方案，形成初步共识，将履行内部报批程序 [12] - 美国与泰国签署关键矿物协议，维持19%关税；与越南达成贸易协议框架，维持20%关税；特朗普与巴西总统会晤进行经贸谈判，谈判中暂停关税 [12] - 美国威胁对加拿大再加征10%关税，加拿大汽车工人联合会及舆论不满，呼吁反击，加拿大联邦政府暂未回应 [12] - 以色列批准埃及技术小组入境协助寻找遇难人质，红十字会和埃及救援队获准进入加沙地带以军黄线外区域搜寻，以色列将对加沙地带保持全面安全控制 [13] - 巴勒斯坦多个派别同意成立独立技术官僚机构治理加沙地带 [14] - 哈马斯称将把加沙地带行政控制权移交临时委员会 [15] 三、相关附图 - 包含SCFIS欧线指数和SCFIS美西线指数、SCFIS欧线指数和SCFIS美线指数（2023年以来）、SCFI综合指数、SCFI:上海 - 美西集装箱运价（USD/FEU）、SCFI:上海 - 美东集装箱运价（USD/FEU）、SCFI:上海 - 欧洲集装箱运价（USD/TEU）、EC10合约基差、EC12合约基差等相关附图 [17][19][23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日黑色板块继续走强，钢材现货成交整体一般但低价成交较好，近期钢材需求修复，库存从厂库向社库转移，表需增加，焦煤因动力煤价格上涨、煤矿事故频发等因素走强，钢材估值偏低、钢厂利润收缩，下方有支撑，但板材库存高、四季度资金释放放缓等使钢价仍有压力，工信部新规中长期利多钢材，短期有限，近期河北环保限产对铁水有压力，短期钢价维持区间震荡，跟随焦煤波动，破局需更多因素，后续关注煤矿安全检查、海外关税及国内宏观和产业政策 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 - 上海中天螺纹网价3180元（+10），北京敬业3120元（+20），上海鞍钢热卷3320元（+30），天津河钢热卷3220元（+20） [4] 市场研判 交易策略 - 单边维持震荡偏强走势但上方有压力，套利建议1 - 5正套和做多卷螺差继续持有，期权建议观望 [6] 重要资讯 - 唐山地区计划27日对高炉限产30%为期4天，截至10月24日，唐山钢厂日均铁水产量39.69万吨，按此估算日均影响铁水产量9.1万吨，4.5天共影响40.95万吨，涉及建筑钢材钢厂影响有限，TSDH预计日均影响铁水0.8万吨，螺纹产线产量基本不变 [6][7] - 国家主席习近平将于10月30日至11月1日赴韩国庆州出席APEC会议并对韩国进行国事访问，外交部发言人称中美双方就两国元首会晤保持密切沟通 [7] 相关附图 - 包含螺纹和热卷不同合约的基差、价差、盘面利润、现金利润、成本等相关数据图表，数据来源为银河期货、Mysteel、Wind [8][11][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月27日铁合金期货价格整体上涨，硅铁和锰硅虽短期跟随反弹，但供需压力仍在，低估值修复后仍可作为空头配置；套利建议观望；期权建议卖出虚值跨式期权组合 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 - 期货方面，SF主力合约收盘价5564，日变动22，周变动128，成交量132349，日变化 -7389，持仓量174287，日变化 -7891；SM主力合约收盘价5802，日变动30，周变动64，成交量130341，日变化 -87247，持仓量345980，日变化 -4913 [2] - 现货方面，72%FeSi内蒙现货价格5320，日变动 -30，周变动40；硅锰6517内蒙现货价格5680，日变动0，周变动 -20等多地价格有相应变动 [2] - 基差/价差方面，硅铁内蒙 - 主力当日 -244，日变动 -52，周变动 -88；锰硅内蒙 - 主力当日 -122，日变动 -30，周变动 -84等 [2] - 原材料方面，锰矿天津港澳块当日38.8，日变动 -0.2，周变动 -0.4；兰炭小料陕西当日750，日变动0，周变动50 [2] 市场研判 交易策略 - 硅铁：27日现货价格稳中偏弱，供应端产量再度小幅增加，需求端钢材库存有去化但总量压力仍在，唐山地区阶段性限产冲击原料需求，上周末中美贸易谈判积极进展提振市场情绪，硅铁跟随反弹，但自身供需压力和现货跟进慢问题仍在，估值修复后可作空头配置 [5] - 锰硅：27日锰矿现货稳中偏弱，锰硅现货价格整体平稳，供应端样本企业产量小幅下降但绝对值仍处高位，需求端钢材库存下降但铁水产量连续下降冲击原料需求，宏观情绪乐观叠加此前合金估值低有反弹需求，但供需压力仍在，估值修复后可作空头配置 [5] - 单边：短期跟随反弹，供需压力仍在，低估值修复后可作空头配置；套利：观望；期权：卖出虚值跨式期权组合 [6] 重要资讯 - NMT公布2025年11月对华锰矿装船报价，Mn36%（最小值）南非半碳酸块为4.1美元/吨度（涨0.05） [7] - 河北大型钢厂焦炭采购价上调，顶装湿熄涨幅50元/吨，顶装干熄涨价幅55元/吨，2025年10月27日0时起执行 [7] 相关附图 - 包含铁合金主力合约走势回顾、盘面主力合约sf - sm价差、硅铁月间价差、锰硅月间价差、硅铁基差、锰硅基差、硅锰现货价格、内蒙硅锰现货价格、铁合金电价、硅铁成本与利润、硅锰成本与利润、硅铁生产成本、硅锰生产成本、硅铁生产利润、硅锰生产利润等图表及对应数据 [11][12][14][16][17][19][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 IM合约 - IM主力合约上涨0.75%，报收7322.6点；四合约总成交214742手，较前日下降9711手，总持仓358844手，较前日增加9755手；主力合约贴水172.78点，较前日下降51.54点，年化基差率为 -15.95%；四合约分红影响分别为0.71点、0.74点、1.23点和45.97点 [4][5] IF合约 - IF主力合约上涨1.24%，报收4684.4点；四合约总成交113332手，较前日下降2849手，总持仓262244手，较前日增加6831手；主力合约贴水31.62点，较前日下降5.74点，年化基差率为 -4.56%；四合约分红影响分别为1.05点、1.89点、7.02点和37.42点 [23][27] IC合约 - IC主力合约上涨1.76%，报收7254.4点；四合约总成交136694手，较前日下降1034手，总持仓252585手，较前日增加8981手；主力合约贴水124.99点，较前日下降26.26点，年化基差率为 -11.65%；四合约分红影响分别为1.83点、1.92点、3.7点和60点 [41][42] IH合约 - IH主力合约上涨0.74%，报收3066.8点；四合约总成交56298手，较前日下降2681手，总持仓98162手，较前日增加2833手；主力合约贴水2.73点，较前日下降5.51点，年化基差率为 -0.6%；四合约分红影响分别为0.59点、1.43点、7.32点和26.56点 [62][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期贵金属市场影响因素多空交织，价格或持续调整 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 贵金属市场：白天窄幅波动，伦敦金交投于4078美元附近，伦敦银交投于48.3美元附近；受外盘驱动，沪金收跌1.24%，报934.14元/克，沪银主力合约收跌0.47%，报11394元/千克 [3] - 美元指数：小幅走高，交投于98.92附近 [4] - 美债收益率：10年美债收益率走高，交投于4.04%附近 [5] - 人民币汇率：人民币兑美元高开高走，交投于7.11附近 [6] 重要资讯 - 中美贸易谈判：10月25 - 26日中美经贸磋商，围绕多方面问题交流并达成基本共识，将确定细节并履行国内批准程序 [7] - 美国宏观数据：9月CPI全线低于预期，交易员押注美联储年内再降息两次 [7] - 美联储观察：10月降息25个基点概率为96.7%，12月累计降息50个基点概率为94.8% [8] 逻辑分析 - 上周五美国CPI数据好于预期为10月降息扫清障碍，支撑贵金属价格；周末中美贸易磋商缓和，打压贵金属；近期影响因素多空交织，俄乌谈判局势不明，本周“超级央行周”市场波动或加剧 [9] 交易策略 - 单边：贵金属或持续调整，保守投资者观望，激进投资者日内波段轻仓操作 [10] - 套利：观望 [11] - 期权：观望 [12] 数据参考 - 美元指数与贵金属走势：展示美元与伦敦金、伦敦银走势图表 [15][16] - 实际收益率与贵金属走势：展示实际收益率与伦敦金、伦敦银走势图表 [20][22] - 内外盘期货走势：展示内外盘黄金、白银期货走势图表 [18][21] - 期现走势：展示黄金、白银期现走势图表 [24][25] - 内外价差：展示内盘黄金期货溢价、内外盘白银期货价差等图表 [28][29] - 金银比：展示上期所、Comex金银比图表 [36][38] - ETF持仓：展示SPDR黄金ETF、SLV白银ETF持仓图表 [40][42] - 期货持仓量：展示黄金、白银期货持仓量图表 [43] - 期货库存：展示沪金、沪银期货库存图表 [45][47] - 成交量：展示沪金、沪银成交量图表 [48][50] - TD数据：展示黄金、白银td递延费、交收量图表 [52][58] - 国债收益率与盈亏平衡通胀率：展示名义利率、通胀预期与实际利率，美债收益率图表 [56][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂震荡偏弱运行，豆油无突出核心矛盾点，价格随油脂整体走势波动，上涨乏力，基差、月差偏弱运行但下跌空间有限，美豆油低位震荡，继续下跌空间有限，底部支撑或在 48 美分/磅 [37] - 中期若美国和印尼生柴政策顺利实行且宏观环境向暖，油脂潜在上涨动力大，将震荡上涨，豆油有望跟随涨势 [37] 根据相关目录分别进行总结 中美谈判顺利，美豆有望对华出口 - 10 月 26 日中美经贸团队磋商，美方表示不再考虑对华加征 100%关税，中国将采购大量美豆，贸易协议形成初步共识待两国元首签字，当日 CBOT 豆系大幅上涨，内盘豆系涨跌有限 [3] - 目前美国对中国平均关税 57.6%，中国对美国平均关税 32.6%，我国对美豆征 23%进口关税，若取消对等关税，中国对美豆关税下调到 13%，若取消此前加征关税，美豆进口关税有望恢复到 3%，但今年年底前美豆难进中国市场，明年一季度需看关税和 CNF 价格变化 [3] - 若达成美豆大量采购协议，未来中国会在合适时间和价格采购美豆，短期国内可能不大规模采购，供应预期偏宽松，或修复明年 Q1 国内大豆供应缺口，具体等协议细节 [4] 印度豆油进口大增，国内豆油库存拐点将至 - 今年 8 月以来巴西大豆榨利低，国内压榨量低于去年同期但略高于 5 年均值，后期难大幅增长，1 - 8 月巴西豆油消费同比减少 10%，出口量同比增加 15%，出口到印度量增幅 54%，占总出口 70%，8 月巴西豆油库存 52 万吨，处于历史同期偏高水平 [10] - 阿根廷出口到印度的豆油同比增加 11%，9 月初库存 22 万吨，处于历史同期低位，巴西和阿根廷合计豆油库存处于 5 年均线上且高于去年同期 [10] - 今年国际豆棕价差低，印度进口豆油利润打开，实现豆油对棕榈油部分替代，开始从中国进口部分豆油，消费需求增加，截止 9 月，24/25 年度累计进口近 440 万吨，同比大增 42%，预计 10 月进口仍处历史同期偏高水平，本年度进口或达 480 万吨，符合市场预期，预计 25/26 年度印度食用油进口增至 1700 万吨 +，豆油进口同比增量有限但保持偏高水平，对豆油价格有利多 [19] - 目前美豆收割率 19%后因政府停摆数据暂停更新，市场预计收割进度达 7 成以上，巴西豆播种快于往年，25/26 年度播种率 21.7%，去年同期 17.6%，新作种植面积或增长，各机构预计 2025/26 年度产量 1.75 - 1.79 亿吨，丰产预期强 [24] - 上周国内油厂大豆实际压榨量 216.62 万吨，开机率 59.59%，截至 10 月 17 日，全国重点地区豆油商业库存 122.4 万吨，环比降 4.11 万吨，降幅 3.25%，处于历史同期偏高水平，基差偏稳运行，现货成交一般，提货慢，国内大豆到港高峰期已过，后期压榨减少，预计 10 月底库存拐点将至，整体供应充足，基差、月差偏弱运行但下跌空间有限 [26] 油脂生柴政策预期偏好，潜在上涨动力仍存 - 美国生柴方面，6 月 EPA 提议 2026 年生物质柴油强制掺混增至 56.1 亿加仑，高于市场预期，较 2025 年增加 22.6 亿加仑，按此计算豆油在生柴中用量超 740 万吨，增量 140 - 150 万吨；8 月 EPA 裁决 SRE 申请，批准部分豁免申请，2016 - 2024 年豁免总量约 53.4 亿加仑 RINs，仅 2023 - 2024 年豁免额度有实际合规价值；9 月 EPA 提案将 SRE 免除的混合义务重新分配给大型炼厂，提供 50%和 100%两种选择，RVO 和 SRE 最终方案未决，市场等 10 月 31 日 RVO 最终方案，明年美国生柴需求会有增量，豆油用于生柴消耗量增加 [30] - 巴西生柴方面，2024 年 3 月起生物柴油掺混比例从 12%上调至 14%，此后每年上调 1%，原预计明年 3 月实行 B16 政策，测算完整年度下为生柴消费带来 55 - 70 万吨增量，豆油用量增量 40 - 50 万吨，近期表示可能推迟实施；目前生柴月度销售量公布到 8 月，掺混率约 15.7%，超 B15，生柴与柴油价格价差倒挂收窄但仍为负，生柴有利可图，促进掺混积极性，若价差保持，即使推迟实行 B16 政策，豆油在生柴中消耗量也有望增加，需继续观察政策变化 [31][32]

报告行业投资评级 - 多晶硅：多单持有 [1] - 工业硅：逢低买入 [1] 报告的核心观点 - 多晶硅方面，10月硅片排产增加使需求上升，但产量也增加致小幅累库，当前库存约50万吨；本周期货回调因临近交割且平台公司未成立，2511合约50000一线支撑明显，现货成交少因下游库存高且产能整合不明；产能整合落地是时间问题，逢低多单参与等待供给侧利好兑现性价比更高 [5] - 工业硅方面，本周下游DMC和多晶硅产量微降、铝合金开工率有变化，自身产量环比降低，库存结构“两边低、中间高”易期现正反馈，下游对高价接受度增加，现货成交价未显著下调，基差处年内高位，期现商库存高但集中度增加，叠加厂家低库存，短期盘面下跌空间有限，可逢低左侧多单参与 [7] 根据相关目录分别进行总结 第一章 综合分析与交易策略 多晶硅 - 综合分析：10月硅片排产62GW折算需求约12.4万吨，多晶硅产量13万吨左右，小幅累库，当前库存50万吨左右；本周期货回调因临近2511合约交割且平台公司未成立，2511合约50000一线支撑明显，现货成交少因下游库存高且产能整合不明，11合约50000以下仓单有承接力 [5] - 操作策略：单边多单持有，套利暂无，期权买入看涨期权 [6] 工业硅 - 综合分析：本周DMC周度产量4.5万吨环比降2.83%，多晶硅周度产量3.1万吨环比降1.48%，原生铝合金开工率59%环比上调0.8个百分点，再生铝合金开工率58.6%环比持平；工业硅周度产量9.85万吨环比降1.05%，社会库存55.9万吨环比降0.3万吨，样本企业库存17.05万吨环比降0.01万吨，下游原料库存23.72吨环比降0.18万吨；库存结构“两边低、中间高”易期现正反馈，下游对高价接受度增加，现货成交价未显著下调，基差处年内高位，期现商库存高但集中度增加，叠加厂家低库存，短期盘面下跌空间有限 [7] - 操作策略：单边逢低买入，期权卖出虚值看跌期权，套利暂无 [8] 第二章 工业硅基本面数据跟踪 行情回顾 - 本周工业硅期货震荡走强，主力合约周五收于8920元/吨，现货价格不同程度下调50 - 100元/吨 [12] 下游需求数据 - 本周DMC周度产量4.5万吨环比降2.83%，多晶硅周度产量3.1万吨环比降1.48%，原生铝合金开工率59%环比上调0.8个百分点，再生铝合金开工率58.6%环比持平 [15] 工业硅产量 - 本周工业硅周度产量9.85万吨环比降1.05%，总开炉数量环比降4台；云南、四川等部分地区开炉数量有增减，西北硅厂开工率至高位，后市增产空间小，月底云南、四川硅厂或大规模停炉，预计下周产量环比降低 [26] 工业硅库存 - 工业硅社会库存55.9万吨环比降0.3万吨，新疆、云南、四川样本企业库存17.05万吨环比降0.01万吨，下游原料库存23.72吨环比降0.18万吨 [27] 工业硅相关产品价格 - 本周工业硅现货价格走弱 [33] 有机硅相关产品价格 - 本周DMC及终端产品价格小幅上调 [37] 有机硅中间体基本面数据 - 开工率小幅下调 [43] 铝合金基本面数据 - 原生铝合金开工率微增，再生铝合金开工率持平 [46] 工业硅原料价格 - 原料价格暂稳 [49] 第三章 多晶硅基本面数据跟踪 本周多晶硅及下游主要材料价格走势 - 多晶硅现货价格部分上调，如N型复投料等；极少部分型号部分订单的硅片、电池价格走弱；部分组件价格有调整，如Topcon组件部分价格有涨有跌 [55][60][64] 组件基本面数据 - 目前组件国内订单一般，库存中性偏高，10月组件排产环比9月小幅下调至46GW [73] 电池片基本面数据 - 电池出口需求较好，专业化电池厂家库存7.1GW，库存中性；10月组件排产下移，电池排产跟随上调至56GW [77] 硅片基本面数据 - 本周硅片企业开工率环比提高，周度产量增加至14.73GW，当前按需排产，库存18.47GW；10月硅片排产62GW，环比9月增加3GW [82] 多晶硅基本面数据 - 本周多晶硅产量小幅降低，工厂库存小幅增加至25.8万吨；10月预计产量13万吨左右；通威股份西南产能已降负荷，预计11月产量降2万吨，内蒙基地传言减产预计影响4000 - 5000吨 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期国内基本面未见明显变化，锌精矿加工费虽有下调，但冶炼厂仍处盈利，精炼锌供应仍持续放量；海外库存虽有小幅累库，但库存仍处相对低位，叠加资金面影响，LME锌价表现偏强；外强内弱格局进一步加剧，出口盈利进一步走阔，本周国内少量锌锭已然在东南亚交仓；近期仍需关注国内出口量级及频次；若海外大幅交仓，前期抛SHFE买LME需及时止盈，转变思路提前布局买SHFE卖LME操作；单边来看，中美谈判开启，僵化关系或有缓和，宏观情绪或有转暖；国内出口窗口打开，若后续锌锭存有大量出口，一定程度上将缓解国内锌锭供应过剩局面；综合来看，沪锌价格易涨难跌，逢低可轻仓试多 [4] 各章节总结 综合分析与交易策略 - 矿端，国内冶炼厂对国产锌精矿持续抢购，国产锌精矿加工费持续下调；进口矿虽亏损，但受国产锌精矿加工费下跌影响，进口锌精矿贸易商也下调报价；SMM Zn50国产周度TC均价下调150元/金属吨至3250元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降8.5美元/干吨至110.25美元/干吨；本周SMM国内主要港口总量环比增加1.08万吨至39.14万吨 [4] - 冶炼端，近期锌价下行且国产TC下调，冶炼利润有所收窄；但当前副产品收益依旧可观，冶炼厂盈利仍在1000元/吨附近，冶炼开工率维持高位；10月国内虽有部分冶炼厂检修，但前期检修的冶炼厂复工复产，国内整体精炼锌产量或有明显增量；本周比值走差，进口亏损进一步扩大，出口窗口打开，国内部分锌锭已然在东南亚交仓；后期仍需关注出口量级及频次 [4] - 消费方面，锌消费传统旺季将过，预计国内锌消费或逐渐转淡；但仍需关注国内政策对消费的提振作用 [4] - 库存数据，截至10月23日，SMM七地锌锭库存总量为16.21万吨，较10月20日减少0.32万吨，较10月16日减少0.06万吨；LME锌库存（10月23日）3.76万吨，较10月17日增加275吨 [4] - 交易策略，单边沪锌逢低可轻仓试多；套利可根据出口情况，提前布局买SHFE抛LME操作 [4] 市场数据 - 包含现货升水、绝对价与月差、沪锌成交与持仓、社会库存、保税区库存、LME库存、LME注销仓单占比、仓单、LME库存分地区等数据 [6][12][15][16] 基本面数据 锌矿供应情况 - 全球锌矿产量，2025年1 - 8月，全球锌精矿产量为829.07万吨，同比增加59.37万吨或7.71%；7月全球锌精矿产量为109.76万吨，同比增加12.75万吨或13.14% [28] - 国内锌矿产量，9月SMM国内锌精矿产量为31.45万金属吨，环比 - 8.79%，同比 - 9.99%；10月预计锌精矿产量为30.09万金属吨，环比 - 4.32%；国内锌精矿产量继续下滑 [28] - 原料上，截至9月，国内冶炼厂原料库存较去年同期增加10.63天至26.3天；近期冶炼厂原料库存环比虽有减少，但仍处于安全生产边际线之上 [28][42] - 国内主要港口锌精矿库存环比增加1.08万吨至39.14万吨 [4] 锌矿进口情况 - 1 - 9月累计锌精矿进口量为400.8万吨（实物吨），累计同比增加40.49% [38] - 2025年9月进口锌精矿50.54万吨（实物吨），9月环比8月增加8.15%（3.8万实物吨），同比增加24.94%；分国别来看，9月进口来源国前三的国家是澳大利亚、秘鲁、阿曼；从环比数据来看，9月阿曼、澳大利亚、玻利维亚等国家增量明显，而秘鲁、墨西哥、俄罗斯等国家流入国内量有不同程度的减少 [38] - 10月考虑四季度矿山季节性减少，加上利润驱动下冶炼厂生产积极性依旧较强，对锌矿需求较高，但10月进口锌矿亏损较9月继续扩大，国内冶炼厂积极抢购国产锌矿而非进口，整体进口锌矿零单成交清淡，预计10月进口锌矿量或难以再有上涨空间 [30] 国内矿石总供应 - 国产矿供应有所减少，进口锌精矿存有减量预期；预计10月国内锌精矿供应或有所减少 [41] 锌矿加工费情况 - 11月Zn50国产锌精矿月度加工费至3000元/吨；10月24日周度Zn50国产锌精矿加工费下调150元至3250元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下调8.5美元/干吨至110.25美元/干吨 [46] - 当前国内矿山利润4220元/吨左右，国内冶炼厂生产亏损700元/吨左右（不含副产品收益），含副产品收益，冶炼厂盈利1000元/吨左右 [47] 全球精锌产量 - 2025年1 - 8月，全球精炼锌产量为914.82万吨，同比增加1.27万吨或0.14%；全球精炼锌消费量896.83万吨，同比增加1.68万吨或0.19%；2025年1 - 8月，全球精炼锌累计过剩17.99万吨 [51] - 8月全球精炼锌产量122.69万吨，同比 + 8.35%；8月全球精炼锌需求117.9万吨，同比 + 0.12%；全球精炼锌过剩4.79万吨 [51] 国内精炼锌供应情况 - 9月国内精炼锌企业开工率92.32%，环比 - 4.02%；分规模来看，大型精炼锌企业开工率93.15%，环比 + 0.06%；中型精炼锌企业开工率94.31%，环比 - 10.23%；小型精炼锌企业开工率84.5%，环比 - 1.45%；9月国内部分冶炼厂检修，但国内冶炼利润可观，冶炼厂积极性较高，开工率仍维持相对高位 [54] - 9月SMM中国精炼锌产量环比减少2.61万吨或4.17%至60.01万吨，同比增加20.19%，1 - 9月累计产量506.9万吨，同比增加8.85%；预计2025年10月国内精炼锌产量62.27万吨，环比增加2.26万吨或3.77%，同比增加22.54%，预计2025年1 - 10月累计产量569.2万吨，同比增加10.2% [54] 锌锭进出口情况 - 1 - 9月精炼锌累计进口25.82万吨，累计同比下降19.27% [57] - 2025年9月精炼锌进口量2.27万吨，环比下降0.3万吨或环比下降11.61%，同比下降57.03%；9月精炼锌出口0.25万吨，即9月精炼锌净进口2.02万吨；从分国别数据来看，9月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦、伊朗、澳大利亚，其中澳大利亚锌锭进口量增加明显，从贸易方式上来看，9月易货贸易增加；整体来看9月进口量基本符合预期；9月精炼锌出口增加，出口前三的国家是印度尼西亚、越南、日本，整体来看出口主要为东南亚地区，随着出口现货窗口开启，精炼锌出口量增加明显 [57] - 10月国内精炼锌产量预计仍有增加，但考虑到进口窗口基本处于关闭，进口锌或有减少；国内精炼锌供应或环比微增，仍需关注出口情况 [58] 原料供需汇总表 - 展示了2024年1月 - 2025年9月锌精矿和精炼锌的产量、同比、净进口量、同比、总供应量、同比等数据，以及2024年和2025年1 - 9月的累计数据 [59] 下游相关数据 - 包含初级加工开工情况、初级加工企业库存情况、地产建设数据、100城土地成交溢价率季节性、三十大中城市商品房成交日报、基建投资主要板块走势、国内汽车产量及相关数据、国内白电产量等内容 [61][65][69][72][80][84][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周原木现货基本面呈“供需双增、价格承压”的弱稳格局，11月外盘报价上涨，成本对盘面有支撑但现货端价格下跌、基差或转负，库存仍处高位，需求端受新关税和项目开工影响，2501合约交割有仓单压力风险；建议单边观望为主，激进投资者可少量布局空单，套利和期权均观望 [6][7] 各部分总结 第一部分 综合分析与交易策略 - 基本面：到港量环比增5%，13港库存环比降2.3%但仍高，日均出库量环比回升10.3%，辐射松主港报价持平，无节材跌20元/方，云杉涨30元，11月外盘报120美元涨5美元 [6] - 逻辑分析：成本上进口完税成本上移对盘面有支撑，但现货端价格下跌、基差或转负；库存虽降但仍处高位，江苏放量结束后累库风险回归；需求端受新关税和项目开工影响；交割层面，若现货跌破750元，卖方套保窗口打开 [6] - 策略：单边观望为主，激进投资者可少量布局空单；套利观望；期权观望 [7] 第二部分 核心逻辑分析 - 成本：11月新西兰辐射松较10月成交中枢抬升5美元，进口完税成本上移约40元/方，现货端无节材先跌，基差或转负 [6] - 库存：13港总库存仍处历年同期高位，降幅由江苏低价放货贡献，江苏放量结束后累库风险回归 [6] - 需求：美国新关税冲击出口订单，房建和非房建项目“资金改善+开工减少”，消耗强度有限 [6] - 交割：2501合约距首次交割月剩两月，注册仓单成本810 - 820元/方，盘面升水，现货跌破750元卖方套保窗口打开 [6] 第三部分 周度数据跟踪 - 原木供应：本周新西兰港口原木离港发运11船41万方，环比减1船5万方，直发中国8船31万方，环比增1船5万方；本周中国13港新西兰原木预到船12条，到港总量约43.8万方，环比增5%；8 - 9月发运至我国量和船只数均增加 [16][17] - 原木库存：截至10月17日，国内分材质原木总库存292万方，环比降2.34%，辐射松、北美材、云杉/冷杉库存有不同变化；分省份看，山东、江苏、福建3港总库存均减少 [20] - 原木需求：截至10月17日，13港原木日均出库量6.32万方，环比增10.3%；截至10月21日，样本建筑工地资金到位率上升，房建和非房建项目资金均改善 [25] - 原木价格：山东日照港辐射松价格持平、云杉涨30元/方，江苏太仓港辐射松价格持平；辐射松木方和云杉/白松木方在山东和江苏有不同主流成交价 [33][38] - 进口原木成本：10月辐射松外盘价涨1美元/方，云杉外盘价跌3欧元/方，部分外商11月新西兰辐射松外盘报价上涨 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期沪铅价格受资金面影响或仍有上行动力，但中长期基本面依旧承压，可逢高分批布局空单；套利和期权暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章 行情与逻辑 1.1 交易逻辑与策略 - 产业供需方面，供应端国内铅精矿供需紧平衡，国产铅精矿加工费350元/金属吨，进口周度加工费-125美元/干吨；再生铅炼厂废电瓶采购价未明显跟涨，回收商惜售，开工率和原料需求维持增势，后期含铅废料价格或上涨 [4] - 冶炼端，本周SMM三省原生铅冶炼厂平均开工率67.57%，较上周下滑0.93%；再生铅四省周度开工率42.21%，较上周增加7.10%，预计下周再生铅开工率仍有上升预期 [4] - 消费端，本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率75.35%，环比上升0.38%；储能电池市场消费最优，电动自行车、汽车蓄电池市场整车配套订单好于更换订单；但铅价飙升使企业成本抬升，部分企业暂缓采购，不排除短期生产调整 [4] - 库存数据方面，截至10月23日，SMM铅锭五地社会库存3.19万吨，较10月20日和16日减少0.58万吨；10月23日LME库存13.54万吨，较10月17日减少1.19万吨 [4] - 近期国内铅锭库存低位且现货偏紧，叠加资金面影响，本周铅价近月合约拉升；中长期铅价上涨或加快再生铅复产，供应逐步恢复，消费进入淡季，社会库存或缓慢累库 [4] - 交易策略为单边逢高可分批布局空单，套利和期权暂时观望 [4] 1.2 期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [6] 1.3 价格价差 - 涉及SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等内容 [9] 1.4 库存数据 - 涉及LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存分地区、港口库存等内容 [12] 1.5 铅产业链库存 - 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度和周度）、原生铅交割品牌厂库、原生铅冶炼厂成品库存等内容 [16] 第二章 原料端 2.1 原料供应 - 原生 - 涉及全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口等内容 [21] 2.2 原料供应 - 原生 - 涉及国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等内容 [24] 2.3 原料供应 - 再生 - 涉及含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等内容 [29][30] 第三章 冶炼端 3.1 全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等内容 [37][39] 3.2 国内精炼铅进出口 - 涉及进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏季节性等内容 [42] 3.3 原生铅冶炼企业利润 - 涉及铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等内容 [43] 3.4 原生铅供应 - 涉及原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等内容 [48] 3.5 再生铅企业成本与盈亏 - 涉及规模企业和中小规模企业的成本、盈亏、生产利润等内容 [50][54] 3.6 再生铅供应 - 涉及再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等内容 [60] 3.7 国内铅锭供应 - 涉及国内铅锭总供应、原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口等内容 [64] 第四章 需求端 4.1 铅蓄电池 - 涉及铅蓄电池企业开工率、经销商成品库存、出口量、企业成品库存、进口量等内容 [71] 4.2 铅合金及其板材 - 涉及铅合金价格、进出口，铅板进出口，其他铅板材进出口等内容 [74] 4.3 汽车 - 涉及中国汽车产量、出口，国内汽车生产结构，传统燃油车和新能源汽车产量等内容 [76][77] 4.4 摩托车、电力、通信 - 涉及摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网工程、电源工程）等内容 [80][81][82]