报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国9月19日当周商业原油库存减少60.7万桶，净进口大幅回升，原油降库幅度缩小；单周原油产量增加1.9万桶/日至1350.1万桶/日，炼厂开工率由93.3%回落至93%，处同期相对高位；汽柴油库存均小幅下滑，原油与石油产品总库存压力减弱，但仍处近5年同期最高位；因全口径库存回落及油品表需走强，单周数据偏向利多 [3] 根据相关目录分别进行总结 库存变动情况 - 美国商业原油库存变动公布值为减少60.7万桶，前值减少928.5万桶 [5] - 美国库欣原油库存变动公布值为增加17.7万桶，前值减少29.6万桶 [5] - 美国战略石油库存变动公布值为4，前值450.4 [5] - 美国汽油库存变动公布值为减少108.1万桶，前值减少234.7万桶 [5] - 美国柴油库存变动公布值为减少168.5万桶，前值增加404.6万桶 [5] - 美国航煤库存变动公布值为增加105.2万桶，前值增加63.2万桶 [5] - 美国燃料油库存变动公布值为增加31.7万桶，前值减少40.9万桶 [5] - 美国原油及石油产品库存变动（不含SPR）公布值为减少47.4万桶，前值增加117.1万桶 [5] 产量及需求情况 - 美国原油产量公布值为1350.1万桶/日，前值1348.2万桶/日 [5] - 美国成品油表观需求公布值为2079.3万桶/日，前值2063.7万桶/日 [5] - 美国汽油表观需求公布值为895.9万桶/日，前值881万桶/日 [5] - 美国柴油表观需求公布值为373.8万桶/日，前值362.1万桶/日 [5] 进出口及加工情况 - 美国原油进口公布值为649.5万桶/日，前值569.2万桶/日 [5] - 美国原油出口公布值为448.4万桶/日，前值527.7万桶/日 [5] - 美国炼厂原油加工量公布值为1647.6万桶/日，前值1642.4万桶/日 [5] - 美国炼厂开工率公布值为93%，前值93.3% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 诸多化工品临近至暗时刻，估值被压缩，四季度化工企业日子艰难；能化短期或受地缘扰动延续反弹之势 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 原油：地缘担忧重燃，供应压力延续，隔夜油价反弹，后期面临炼厂开工回落与OPEC+增产双重压力，油价震荡偏弱，关注地缘短期扰动 [7] - 沥青：沥青 - 燃油价差快速下行，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加回落 [8] - 高硫燃油：地缘扰动驱动期价大涨，出口预期或回落，需求预期有改善，关注俄乌局势变动 [9] - 低硫燃油：跟随原油震荡走高，面临供应增加、需求回落趋势，当前估值低，跟随原油波动 [10] - PX：成本支撑价格，供需面相对承压，利润压缩，供需边际转弱与成本支撑博弈，短期震荡 [12] - PTA：基差持续走弱，持货意愿低下，期价跟随成本反弹，短期价格在供需和成本博弈下震荡 [13][14] - 纯苯：原油及反内卷扰动再起，价格反弹，年底前难去库，9 - 10月若苯乙烯检修落地，重回累库局面 [14][15] - 苯乙烯：原油、反内卷和装置扰动后跌后反弹，上下游高库存难去化，可尝试做阔利润，反弹空思路不变 [15][17] - 乙二醇：出货表现一般，跟随成本和情绪波动，港口库存低位回升，价格反弹高度有限，区间操作 [17][19] - 短纤：上游止跌情绪好转，下游需求小幅改善，绝对值跟随原料波动，短期底部区间震荡 [20][21] - 瓶片：华南台风影响装置运行，价格跟随上游波动，震荡运行 [21][22] - 甲醇：港口库存去化，期价震荡，内地库存压力有限，9 - 10月可关注低多机会 [23] - 尿素：供需宽松格局难改，期价沿成本线长期承压后短暂反弹，震荡整理等待利好 [23][24] - 塑料：油价反弹，节前下游有备货，震荡运行，基本面支撑有限 [26] - PP：化工情绪小幅转暖，关注前低支撑力度，短期震荡 [27][28] - PL：跟随PP波动，短期震荡回落 [28] - PVC：市场情绪回暖，震荡运行，基本面承压但成本和市场情绪有支撑 [30] - 烧碱：强预期弱现实，盘面偏震荡，中长期偏震荡，节前现货弱企稳，盘面有反弹可能 [31] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 跨期价差：展示Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种不同月份的价差及变化值 [32] - 基差和仓单：展示沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、变化值和仓单数量 [33] - 跨品种价差：展示1月PP - 3MA、1月TA - EG等多个跨品种价差及变化值 [34] 化工基差及价差监测 提及甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但未展开具体数据 [35][48][60] 中信期货商品指数 - 综合指数：商品指数、商品20指数、工业品指数、PPI商品指数均有不同程度上涨 [277] - 板块指数：能源指数2025 - 09 - 24涨1.93%，近5日跌1.22%，近1月涨0.37%，年初至今跌2.06% [278]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-9-25 美联储裂痕持续，贵⾦属整体保持强势 周三贵⾦属价格⽇内继续上⾏，夜间美元⼩幅反弹后有所回落，价格整体 维持强势。美联储分化持续，鲍威尔维持数据依赖的指向，鲍曼等鸽派理 事强调美联储⾏为落后的⻛险。地缘政治紧张局势维持，俄罗斯⻜机周⼆ 进⼊爱沙尼亚领空，促使北约部署战⽃机。⻩⾦波动率及成交指标显⽰市 场还未进⼊拥挤阶段，贵⾦属价格短期有望维持上⾏趋势。 重点资讯： 1）美国财长贝森特称，美联储的利率水平过高且持续时间过长；不 明白为什么鲍威尔的态度有所缓和了；对经济衰退的担忧有所减轻； 担心分配问题，需要利率下调以缓解压力；鲍威尔本应释放降息100- 150个基点的信号；准备采取必要措施来支持阿根廷；和阿根廷讨论 200亿美元互换额度，已与多家有意进行大量外国直接投资的美国公 司进行了交谈；美国财政部准备好购买阿根廷美元债；努力结束大宗 商品生产商的免税期。 2）美联储调查显示，企业财务主管表示市场情绪正在好转，但关税 将推动物价上涨。 3）英国央行行长贝利：利率仍有进一步下调的空间；何时降息以及 降息幅度取决于通 ...

Grasberg Mine Shutdown Incentives Copper Price Huge Rise 铜矿大量级减产支撑铜价突破上行 Investment consulting business qualification: CSRC License [2012] No. 669 | 从业资格号 Qualification No: F3088415 > 投资咨询号Consulting No.: Z0016667 | 郑非凡 Zheng FeiFan | 沈照明 Shen Zhaoming | | --- | --- | --- | | 从业资格号 Qualification No: F3023159 投资咨询号 Consulting No.: Z0013632 | 桂晨曦 Gui ChenXi | | Event 事件点评 On the evening of 24th Sep , copper prices rebounded significantly, with LME copper breaking through US$10,000 per ton again. Freeport McMo ...

报告行业投资评级 - 中线展望：震荡 [7] 报告的核心观点 - 《建材行业稳增长方案》出台使市场“反内卷”情绪加强，尤其针对玻璃品种，当前基本面无显著变化，价格震荡受“反内卷”交易扰动，预计短期黑色建材板块震荡且波动加剧 [3][4][7] 各品种情况总结 钢材 - 核心逻辑：现货市场成交一般，旺季需求回暖但回升高度有限，华南台风影响整体需求，钢厂减产意愿有限，铁水产量高，螺纹热卷产量有回升预期，高供给下钢材缓慢累库，库存中性偏高 [9] - 展望：旺季需求恢复不及预期，基本面有压力，但钢铁及建材行业稳增长方案发布、10月有重磅会议、高铁水使成本有支撑，盘面有低位反弹驱动 [9] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交下滑，海外矿山发运环比略降但前期高发运使到港量增加，供应平稳，关注台风影响；需求端样本铁水产量环比增加，钢厂盈利率略降，进口矿日耗略降，节前补库明显；库存方面港口和钢厂进口矿库存增加，整体库存中性 [9] - 展望：需求高位支撑，厂内库存增加，节前补库明显，基本面健康，但螺纹旺季需求待验证，限制上方空间，预计短期价格震荡 [10] 废钢 - 核心逻辑：供给方面本周钢厂到货量环比小幅增加，同比接近2023年；需求方面华东和华南电炉利润改善，部分电炉复产增产，废钢日耗增加，高炉长流程废钢日耗微降；库存方面供需双增，钢企节前小幅补库，库存可用天数小幅回升 [11] - 展望：供需双增，钢企节前有补库需求，支撑现货价格，预计短期震荡 [11] 焦炭 - 核心逻辑：期货端部分焦企提涨，下游钢厂未回应，盘面震荡；现货端日照港准一报价上涨，01合约港口基差下降；供应端二轮提降后焦企利润承压，但主产地焦化仍有利润，开工积极性尚可，供应高位暂稳；需求端旺季钢厂利润尚可，铁水产量高，刚需支撑强，钢厂库存水平尚可，按计划补库，节前物流影响到货，焦企小幅去库 [13] - 展望：现货煤价涨势猛，焦炭成本增加利润收缩，部分焦企提涨，钢厂焦炭库存中性偏高，节前补库力度有限，焦钢博弈持续，预计盘面短期震荡 [13] 焦煤 - 核心逻辑：期货端盘面震荡；现货端部分价格上涨；供给端产地煤矿生产缓慢恢复，节奏平稳，个别煤矿国庆有停产计划，影响有限，进口端甘其毛都蒙煤通关高位，国庆中蒙口岸闭关7天；需求端焦炭产量高位，下游焦企节前备库，中间环节入场采购，线上竞拍溢价成交，上游煤矿库存去化，市场情绪积极，下游补库好，煤矿预售订单多，现货偏强 [13] - 展望：煤矿生产谨慎，供应恢复偏缓，上行高度有限，中下游节前补库短期维持，市场对月底政治局会议有积极预期，预计节前煤价震荡偏强 [14] 玻璃 - 核心逻辑：今日六部门印发方案，宏观中性偏强；需求端中下游节前补库使本周库存去化，但补库临近尾声；供应端市场担忧沙河地区煤改气致部分产线停产，供应不确定增加，但改气后仍有产线点火；基本面偏弱，旺季需求待检验，盘面估值中性偏高 [14] - 展望：现实需求弱，但有旺季和政策预期，中游去库后可能震荡反复，中长期需市场化去产能，价格重回基本面预计震荡下行 [14] 纯碱 - 核心逻辑：今日方案出台带动“反内卷”预期升温，宏观中性偏强；供应端产能未出清，长期压制存在，阿拉善二期点火但未出产品，南方碱业受台风影响停车一天，供应略降；需求端重碱刚需采购，浮法日熔稳定，光伏玻璃日熔回升，需求稳中有升，轻碱下游采购走平，补库情绪弱，抵制高价；情绪干扰盘面，发运问题缓解后中游库存累积，产业短期矛盾有限，盘面跟随宏观叙事 [18] - 展望：供给过剩格局未变，预计跟随宏观宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [18] 锰硅 - 核心逻辑：旺季预期使市场情绪偏暖，昨日白盘成材期价回升，锰硅期价偏强震荡；现货市场信心一般，节前交投不佳，报价持稳；成本端锰硅开工高位，锰矿下游刚需支撑仍存，但下游节前备货接近尾声，合金厂家压价采购，港⼝矿价小幅松动；需求端钢厂利润尚可，旺季成材产量趋于抬升；供应端产量水平虽较前期小幅下滑但仍处高位，市场供应压力积累，后市去库难度增加 [19] - 展望：旺季下游采购需求预期支撑价格，但后市供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间，关注原料成本下调幅度 [19] 硅铁 - 核心逻辑：旺季市场预期偏暖，昨日白盘钢价偏强，硅铁期价低位回升；现货方面成本支撑下厂家低价出货意愿不高，报价暂稳；供给端产量水平高位维稳，市场供应压力积累；需求端钢厂利润尚可，旺季成材产量增加，金属镁方面成本支撑下厂家让价意愿不高，但下游采购以刚需逢低补库为主，市场成交有限压制镁锭价格 [20] - 展望：旺季预期及成本坚挺支撑价格，但供需关系趋向宽松，旺季过后价格有下行压力，关注主产区用电成本调整情况 [20] 其他数据总结 基差数据 |品种|现货地点|01基差|05基差|09/10基差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹|上海|116|53|209| |螺纹|北京|26|-37|119| |热轧|上海|43|35|-14| |热轧|天津|-27|-35|-84| |铁矿（卡粉）|/|70|91|112| |铁矿（纽曼粉）|/|14|35|56| |铁矿（巴混）|/|46|67|88| |铁矿（PB粉）|/|37|58|79| |铁矿（麦克粉）|/|38|59|80| |铁矿（罗伊山粉）|/|41|62|83| |铁矿（金布巴粉）|/|81|102|123| |铁矿（超特粉）|/|125|145|166| |铁矿（混合粉）|/|103|123|144| |铁矿（IOC6）|/|71|92|113| |铁矿（卡拉拉精粉）|/|136|157|178| |铁矿（KUMBA）|/|28|49|70| |铁矿（唐山铁精粉）|/|123|143|164| |铁矿（鞍山铁精粉）|/|56|76|97| |焦煤（山西煤）|/|36|-52|-122| |焦煤（蒙煤）|/|66|-22|-92| |焦炭（日照港）|/|-171|-312|-386| |焦炭（吕梁）|/|-132|-221|-87| |硅铁（宁夏）|/|-78|-180|-278| |硅锰（内蒙）|/|114|72|48| |硅锰（华北）|/|-77|-196|-264| |玻璃（华中）|/|-87|-206|-274| |玻璃（全国）|/|-57|-176|-244| |纯碱（沙河）|/|-90|-177|-231| [22] 盘面利润数据 |品种|01盘面利润|05盘面利润|09/10盘面利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹|35|63|-95| |热卷|58|31|79| |焦炭|77|100|79| [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期弱美元和供应扰动支撑基本金属价格，终端需求预期偏弱限制上方高度，基本金属整体维持震荡抬升格局，可关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期和铜铝锡供应扰动问题支撑基本金属价格 [1] 各品种观点总结 铜 - 观点：Grasberg铜矿减产量级较大，铜价偏强运行，中期展望震荡偏强 [7][8] - 信息分析：自由港证实印尼格拉斯伯格矿区因泥石流事故生产停滞，2026年产量或降35%；美联储降息25bp；8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨，1 - 8月累计产量同比增97.88万吨；9月24日1电解铜现货对当月2510合约报贴水10元/吨 - 升水120元/吨；截至9月22日，SMM全国主流地区铜库存回落0.44万吨至14.45万吨；“770号文”发布后再生铜市场停工减产 [7][8] - 主要逻辑：宏观上美联储降息，美元指数低位支撑铜价；供需方面，Grasberg铜矿停产加剧供应紧张，加工费低位，“770号文”使废铜回收成本和难度上升，部分冶炼厂减停产，预计9月电解铜产量回落；需求端旺季来临，下游备货意愿增强，库存开始下降，若持续下降铜价有望偏强 [8] 氧化铝 - 观点：反内卷情绪影响，氧化铝价小幅反弹，中期展望震荡 [9] - 信息分析：9月24日，氧化铝多地价格下跌，仓单149211吨，环比 - 1795；西北地区某铝厂招标氧化铝成交价下降，多地有现货成交 [9][10] - 主要逻辑：宏观情绪干扰盘面，基本面炼厂高利润萎缩但未过度亏损，运行产能创新高，上下游平衡系数过剩，海外过剩使进口窗口打开，国内强累库，价格上方承压；四季度矿石长单跌幅有限制约下方空间 [10] 铝 - 观点：关注需求成色，铝价震荡运行，短期消费和去库需观察，中期供应增量有限需求有韧性，铝价中枢有望上移 [11][12] - 信息分析：9月24日SMM AOO均价20680元/吨；9月22日国内主流消费地电解铝锭库存持平上周四，铝棒库存下降；9月24日，上期所电解铝仓单67736吨，环比 - 1224吨；2025年8月国内铝及其制品出口同比降1.68%；印尼KAI计划铝冶炼厂投产 [12] - 主要逻辑：短期降息落地，美元偏弱；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单预期好转，周度开工率回暖，关注节前备库需求；库存累积，现货平水，预计铝价震荡 [12] 铝合金 - 观点：成本支撑仍在，盘面震荡运行，短期可参与跨品种套利，中期价格维持区间震荡 [13][14] - 信息分析：9月24日保太ADC12报20300元/吨，SMM AOO均价20680元/吨；9月24日上期所注册仓单为15213吨，环比 + 4277吨；欧盟拟对废金属出口征税；2025年8月未锻轧铝合金进口量同比减16.7%，1 - 8月累计进口同比减14.2% [13][14] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源偏紧，成本压降空间有限；供应端开工边际回升，政策落地节奏待观察；需求端边际回暖，旺季成色待察；库存累积，价格预计区间震荡，AD - AL价差低位回升，关注跨品种套利机会 [14] 锌 - 观点：供需过剩预期仍强，锌价走势偏弱，短期震荡，中长期有下跌空间 [16][17] - 信息分析：9月24日，上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至9月24日，SMM七地锌锭库存总量15.70万吨，较上周四下降0.15万吨；中国锌原料联合谈判小组发布2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间 [16][17] - 主要逻辑：宏观上美联储降息预期兑现，有色板块回落；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费进入淡旺季过渡期，终端新增订单有限，需求预期一般 [17] 铅 - 观点：再生铅供应下降，铅价震荡运行，中期展望震荡偏强 [18][20] - 信息分析：9月24日，废电动车电池9975元/吨，原再价差75元/吨；SMM1铅锭均价16950元，环比 - 25元；9月22日国内主要市场铅锭社会库存为5.47万吨，较上周四下降1.29万吨；沪铅最新仓单38160吨，环比 - 3450吨；国庆临近，下游铅蓄电池企业节前备库，再生铅企业检修减产，原生铅企业厂提货源减少，社会仓库库存下降 [18] - 主要逻辑：现货端贴水收窄，原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端废电池价格持稳，再生铅冶炼利润下降，开工率低位，原生铅开工率持稳，产量下降；需求端处于消费淡旺季过渡期，铅酸蓄电池开工率高位，节前有备货需求 [20] 镍 - 观点：伦镍库存突破23万吨大关，镍价宽幅震荡，中期展望震荡 [21] - 信息分析：9月24日LME镍库存23.0586万吨，较前一交易日 + 132吨；沪镍仓单24971吨，较前一交易日 - 493吨；高镍生铁市场供应端成本支撑使报价坚挺，需求端下游不锈钢企业采购意愿低迷，价格承压；电池回收公司获资助建设锂电池回收厂 [21][22] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端相对坚挺，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，电镍现实过剩，库存累积，价格博弈宜短线交易 [23] 不锈钢 - 观点：仓单延续去化，不锈钢震荡运行，需关注旺季兑现情况和库存、成本端变化 [26] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量88233吨，较前一日交易日 - 775吨；9月24日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约305元/吨；SMM10 - 12%高镍生铁均价955元/镍点；印尼高镍生铁舱底价965元/镍点成交1000吨 [26] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格持稳，8月不锈钢产量止跌回升，关注需求端旺季兑现情况；库存端社会库存小幅去化，仓单延续去化，结构性过剩压力缓解 [26] 锡 - 观点：供应约束仍存，锡价震荡运行 [27] - 信息分析：9月24日，伦锡仓单库存较上一交易日 + 120吨，为2695吨；沪锡仓单库存较上一交易日 - 76吨，至6342吨；沪锡持仓较上一交易日 - 1017手，至51042手；9月24日上海有色网1锡锭报价均价为271400元/吨，较上一日 + 700元/吨 [27] - 主要逻辑：供应端佤邦曼相矿区复产慢，印尼出口正常，非洲生产和出口不稳定，国内矿端紧缩，锡精矿加工费低位，精炼锡开工率低位；需求端下半年边际走弱，四季度库存去化难度大，锡价向上动能不足 [27][28]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|⾦融衍⽣品策略⽇报 2025-09-25 股市缩量反弹，债市延续偏弱 股指期货：科技事件催化成⻓⻛格活跃 股指期权：期权市场情绪⾼涨 国债期货：债市延续偏弱 股指期货方面，科技事件催化成长风格活跃。周三沪指低开回升，缩 量反弹，成长风格积极活跃。日内出现增量科技事件，一是2025云栖大会 开幕，阿里巴巴宣布与英伟达开展Physical AI合作；二是上海微电子展 示最新设备、长川科技三季报大幅预喜，催化半导体产业链全天强势，创 业板指、科创50齐创阶段新高。全天近4500股飘红，但短线情绪与指数割 裂，电力设备、电子、传媒领涨，银行、煤炭、通讯领跌。由于十一临 近，事件驱动的持续性有限，但下跌会引发加仓意愿，可坚守成长风格， 半仓配置IM多单，等待10月中下旬的加仓契机。 股指期权方面，期权市场情绪高涨。昨日权益市场震荡上涨，科创 50指数单日涨幅3.49%。期权方面，市场成交额整体小幅回落，但细分走 势分化，50、300指数相关标的期权成交额回落，表明行情企稳；科创创 业相关标的成交额大幅提升，市场交投情绪活跃。期权情绪指标持仓量PC R全线上涨 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 国内商品期货多数上涨，非金属建材涨幅居前 ——中信期货晨报20250925 中信期货研究所 仲鼎 从业资格号F03107932 投资咨询号Z0021450 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 | 板块 | 品种 | 现价 | | | 日度涨跌幅 周度涨跌幅 月度涨跌幅 季度涨跌幅 | | 今年液跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股指 | 沪深300期货 | 4530 | 1.03% | 1.47% | 0.92% | 16.58% | 15.53% | | | 上证50期货 | 2939.8 | 0.51% | 0914 | -1.36% | d 333 | 9.78% | | | 中证500期货 | 7157 | 3.12% | 222-1 | 4.61% | 22.675 | 25.72% | | | 中证1000期货 | 7303 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面，小微盘资金拥挤释放，预计十一前后市场缺少进攻契机，但下跌会引发加仓意愿，可坚守成长风格，适当止盈，半仓配置IM多单，等待10月中下旬的加仓契机[1][7] - 股指期权方面，期权端对冲防御为主，如有权益持仓，期权仍维持防御思路，节前暂不主推双卖波动率策略[2][7] - 国债期货方面，债市再度走弱，当前债市情绪或仍不稳定，短期货币政策或仍以结构性工具为主，债市整体偏谨慎，操作上趋势策略震荡偏谨慎，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略适当关注基差走阔，曲线策略曲线或维持陡峭化[3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 观点为小微盘资金拥挤释放，IF、IH、IC、IM当月基差及跨期价差有相应变化，持仓也有变动[7] - 逻辑是进入事件真空期，政策博弈淡化，资金跨节倾向保留盈利，早盘急跌对冲情绪渐浓，微盘指数破位触发集中卖盘，下跌环境中红利防御板块占优[7] - 操作建议半仓配置IM多单[7] 股指期权 - 观点是期权端对冲防御为主，交投成交额放量，持仓量PCR上行，波动率早盘上升后震荡回落，中证1000股指期权加权隐含波动率突破30以上[2][7] - 逻辑是权益市场宽幅震荡，市场出现避险情绪[2] - 操作建议对冲防御为主，节前暂不主推双卖波动率策略[2][7] 国债期货 - 观点是债市再度走弱，T、TF、TS、TL主力合约分别下跌0.21%、0.13%、0.05%、0.67%，各合约成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差有相应变化，央行开展2761亿元7天期逆回购，资金净回笼109亿元[3][7][8] - 逻辑是货币政策短期或仍以结构性工具为主，市场宽货币预期可能落空，资金面担忧情绪上升，股债跷跷板未上演[3][8][9] - 操作建议趋势策略震荡偏谨慎，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略适当关注基差走阔，曲线策略曲线或维持陡峭化[9] 经济日历 - 2025年9月22日9:00中国一年期贷款市场报价利率公布值为3%，与前值和预测值相同[11] - 2025年9月23日16:00欧洲欧元区9月制造业PMI初值公布值为49.5，低于前值50.7和预测值50.9[11] - 2025年9月24日22:00美国8月新屋销售总数年化数据未公布，前值65.2万户，预测值65万户[11] - 2025年9月25日20:30美国至9月20日当周初请失业金人数数据未公布，前值23.1万人，预测值23.5万人[11] 重要信息资讯跟踪 - 国内宏观方面，国家能源局发布8月份全社会用电量等数据，8月全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0%，1 - 8月全社会用电量累计68788亿千瓦时，同比增长4.6%[11] - 海外宏观方面，全国人大常委会委员长赵乐际23日在北京会见美国国会众议员代表团史密斯一行，强调保持中美关系稳定等内容[12]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [5] 报告的核心观点 - “反内卷”情绪降温，产业基本面支撑炉料和钢材价格，节前板块下行压力有限，四季度宏观与政策端或提供上行动力 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 铁元素 - 铁矿需求高位支撑，厂内库存增加体现节前补库，现货价格走弱后港口成交增加，基本面健康，但建材旺季需求欠佳限制上方空间，预计短期价格震荡 [1] - 废钢基本面边际转弱，预计难以形成独立行情，价格继续跟随成材波动为主 [1] 碳元素 - 焦钢企业生产有利润，旺季补库需求支撑下短期供需双强，现货提涨，成本端煤价企稳反弹，预计盘面短期震荡 [2] - 查超产下煤矿生产谨慎，供应恢复偏缓，上行高度有限，中下游节前补库需求好，对月底会议有积极预期，预计短期价格震荡偏强 [2] 合金 - 旺季下游采购需求预期支撑锰硅价格，但后市供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间，关注原料成本下调幅度 [2] - 旺季预期及成本坚挺支撑硅铁价格，但供需关系趋向宽松，旺季过后价格有下行压力 [2] 玻璃和纯碱 - 玻璃现实需求偏弱，旺季及政策预期存在，中游去库后可能震荡反复，中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [2] - 纯碱供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢下行推动产能去化 [2] 各品种具体情况 钢材 - 现货市场成交疲软，投机情绪差，旺季需求恢复有限，节前补库情绪降温，华南台风影响出货，高供给下库存中性偏高，盘面承压，但高铁水背景下成本端有支撑，下行空间有限 [7] 铁矿 - 现货价格下滑，港口成交增加，海外矿山发运环比回落，到港量环比增加，供应平稳，需求端铁水产量增加，日耗略增，库存中性，预计短期价格震荡 [7][8] 废钢 - 到货微降，现货小幅上涨，供给增加，需求下降，厂库增加，库存可用天数回升，基本面边际转弱，价格跟随成材波动 [9] 焦炭 - 部分焦企提涨，下游钢厂未回应，供应高位暂稳，需求端铁水产量高位，刚需支撑强，焦企小幅去库，预计盘面短期震荡 [10][11][12] 焦煤 - 现货持续反弹，煤矿预售多，供给恢复偏缓，进口通关高位，国庆口岸闭关，需求端焦炭产量高，焦企节前备库，市场情绪积极，预计短期价格震荡偏强 [12] 玻璃 - 节前现货波动有限，沙河供应有扰动预期，现实需求偏弱，旺季及政策预期存在，中游去库后可能震荡反复，中长期需市场化去产能，价格预计震荡下行 [13] 纯碱 - 供应高位稳定，过剩预期压制价格，产能未出清，需求端重碱刚需采购，轻碱下游采购走平，预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢下行 [14][16] 锰硅 - 期价震荡盘整，现货报价持稳，成本端矿价小幅松动，需求端钢厂利润尚可，成材产量趋于抬升，供应压力逐渐积累，旺季期间下游采购需求预期支撑价格，但旺季过后价格中枢有下行空间 [17] 硅铁 - 期价偏强震荡，现货报价小幅下调，库存压力有限，成本坚挺，供给端产量高位维稳，需求端钢厂利润尚可，成材产量趋于增加，金属镁市场询盘成交清淡，价格上方承压，旺季过后价格有下行压力 [18][19]