报告基本信息 - 报告名称：《欧线集运月报》 [1] - 报告日期：2025年11月3日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 年末旺季来临市场预期转好，虽实际需求可能难支持大幅涨价，但触底回升趋势大概率形成，年内运价底部或已现 [8][24] - 中东地区冲突反复，预计年内难解决，短期红海难复航 [8][24] - 操作上建议继续维持逢低做多思路 [8][24] 各目录总结 10月行情回顾 - 9月末起船司提涨10月及11月报价，集运期货标的SCFIS在连续13周下跌后10月下旬回升，预期向好及运价现货止跌支撑期货尤其是远月合约走强 [11] - 10月初中美摩擦升级、加沙停火波澜等因素影响下，10月EC期货主力12合约震荡走强 [11] - 给出欧线集运期货10月交易数据汇总，包括各合约收盘价、月最高、月最低、结算价、月涨跌等信息 [12] 运价现货报价情况 - 长约季临近，船司提涨运价为签约造势，以上海至鹿特丹航线为例，马士基11月大柜现报价格有变化，主流航司11月大柜报价集中在2100 - 2800美元区间，达飞提涨幅度最高，11月报价2520 - 3546美元，12月涨至3752 - 4008美元，但价格可能难完全落地 [14] 集运供需分析 需求端 - 中国9月出口大超预期，以美元计出口总额3285.7亿美元，同比增长8.2%，增速较上月加快4个百分点，一方面是低基数，另一方面对美降幅显著收窄，对非洲出口大幅提升；但后期出口仍面临风险，10月新出口订单显著下降1.9个百分点录得45.9% [15] - 欧元区面临出口、内需双双走弱压力，多项经济指标放缓，8月出口同比下降4.7%，进口同比下降3.8%，宏观需求延续弱修复，对集运价格提振有限 [17] 供给端 - 潜在运力方面，24年7月以来全球新承接集装箱船订单增长，造船手持订单和完工量高于往年同期，今年集运船手持订单量维持高增，8月增速加快，后期新船交付集运运力或继续高增长 [22] - 实际运力方面，11月运力较10月增加，周均运力增长至29万TEU左右，12月周均运力初步统计增长至31万TEU，远期运力供给压力仍存 [22] - 红海方面，哈以冲突升级，地缘冲突恶化，年内红海延续绕航概率大，不会带来额外运力供给压力 [22][23] 后市展望 - 年末旺季市场预期转好，触底回升趋势大概率形成，年内运价底部或已现，中东冲突难解决，短期红海难复航，建议维持逢低做多思路 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端，矿端紧张正向冶炼端传导，10月炼厂环比继续下降，预计11月国内精铜产量环比还将继续下降，内外精铜供应压力放缓；需求端，短期高铜价抑制下游消费，但中期铜需求增长预期仍存；宏观面利多格局仍在，中美货币政策宽松预期将继续利多基本金属，在宏观氛围利多持续的背景下，铜价还将走强 [7][11][13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与未来行情展望 行情回顾 - 10月沪铜主力运行区间在（82300，89270），总持仓上涨11%至59.4万手，盘面价差呈近月contango而远月back结构，社库继续小幅累库，月内进口窗口关闭，出口窗口一度打开，月内铜价创历史新高，打压下游消费，令现货从升水转为贴水，月内现货运行区间（84775，88215），现货升贴水运行区间在（-60、90），国内社库较上月累库3.43万吨至18.26万吨，保税区库存较上月累库1.55万吨至8.55万吨，月内洋山铜溢价下跌 [9] - LME铜月内运行区间在（10263，11200），总持仓涨12%至33.6万手，COTR基金净多持仓较上月涨37%至62008手；COMEX铜月内运行区间在（481.6，527.9）之间，总持仓涨8.2%至26.5万手 [9] 未来行情展望 - 供应端，矿端紧张向冶炼端传导，10月炼厂环比下降，预计11月国内精铜产量环比继续下降，海外印尼自由港Manyar冶炼厂或停产，内外精铜供应压力放缓 [11] - 需求端，短期高铜价抑制下游消费，但中期铜需求增长预期仍存，新能源车渗透率提升等将拉动铜中期需求 [11] - 宏观面利多格局仍在，中美关系短期缓和，中国央行重启国债买卖操作稳定债券市场，美联储10月降息，中美货币政策宽松预期利多基本金属，铜价将走强 [11][13] 供应端：原料紧张正向冶炼端传导 铜精矿市场供需持续紧张 - 2025年1 - 8月全球铜矿供应较去年同期增加47.2万吨至1534.9万吨，8月产量环比下降0.5万吨，截止8月底全球矿山产能利用率下降至77.5% [14] - 9月初自由港Grasberg矿难，预计2025年四季度减产约20万吨，带动全球铜矿2025年增量下调至27万吨，2026年产量下调约35%（27万吨），2027年恢复至事故前估算产能；2025年四季度新投巨龙铜矿二期，新增产能20万吨，产能释放预计要到2026年 [14] - 10月进口铜精矿TC继续下跌，截止月底，周度进口铜矿TC较上月跌1.79至-42.15美元/吨，国产铜精矿作价系数持平96%；9月中国进口铜精矿及其矿砂为259万吨，环比-6%，累计同比增8%，国内铜精矿需求增量远高于供应增量，供需紧张局势加重 [15] - 2024 - 2025年有近400万吨新增冶炼产能投产，而2024和2025年全球铜矿增量远不及冶炼产能增量，2025年铜冶炼厂开工率将继续走低 [16] 冷料紧张局面略有缓解 - 9月进口阳极铜5.01万吨，环比-19%，同比-33%，1 - 9月累计进口阳极铜57.9万吨，累计同比减少15.6%，9月进口减量主要来自赞比亚地区，受炼厂检修、进口比价倒挂等因素影响，预计全年进口量位于近年来低位 [17][18] - 9月进口废铜18.4万吨，环比2.6%，同比14.8%，1 - 9月累计进口170万吨，同比1.4%，我国再生铜原料进口来源更趋多元化，美国货源市场占比持续低位 [18] - 截止10月底国内南方粗铜加工费涨300至1100，北方粗铜加工费涨200至900，进口粗铜加工费涨5至90，阳极板加工费涨300至750；预计11月冷料市场供需形势好转，加工费有望稳中有升，但770号文政策前景不明，需计入干扰 [19] 冶炼厂减产预期落地 - 1 - 8月全球精铜产量同比涨71至1907万吨，其中原生精铜产量同比增51至1579万吨，再生铜增20至328万吨；1 - 8月中国铜产量同比增长98至894万吨，全球炼厂产量增长主要来自中国 [21] - 截止10月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大44至2600元/吨，铜精矿长单冶炼盈利扩大6至244元/吨；SMM统计10月电解铜产量环比下降2.62万吨至109万吨，1 - 10月中国电解铜产量同比增加119万吨至1115万吨，主因炼厂检修及采买阳极铜困难 [21][22] - 11月有5家冶炼厂检修，涉及粗炼产能1150万吨，检修影响量较10月5.49万吨下降至4.8万吨，部分企业检修影响持续到11、12月，SMM预计11月电解铜环比下降0.4万吨，累计同比增幅11.62%；12月产量或提升，但部分冶炼厂年底追产意愿低，预计仅小幅提升 [22] - 9月中国进口精炼铜37.41万吨，环比21.8%，同比7.4%，出口量2.6万吨，环比下降28%，同比增加81%，进口量超市场预期；10月电解铜到货量稳定，印尼部分冶炼厂面临停产风险，非洲地区减产，预计后续自印尼进口量下降，总进口量仍在30万/月左右 [23] 需求端：铜材旺季不旺，终端需求表现韧性 国内铜材生产旺季不旺 - 1 - 9月国内铜材产量达1857万吨，同比增速9.6%，9月铜材进口量28441吨，出口量达69405吨，净出口4.1万吨，同比24.9%，环比-13.2%，1 - 9月铜材净出口同比增15.4%至39万吨，1 - 9月净出口量占国内铜材总产量比重为2.1%；SMM预计10月铜材企业平均开工率为59.1%，低于去年同期水平 [27] - 10月中国电解铜杆周度开工率走弱，月底降至60.4%，原料库存降至26700吨，成品库存增至85000吨；再生铜杆开工率小幅走强，月底达22.8%，原料库存降至6349吨，成品库存微增至3560吨 [27] - 10月电线电缆周度开工率回落，月底达60.8%，原料库存降至13130吨，成品库存降至19565吨；漆包线周度开工率小幅回落，月底降至75.5%，企业周订单量回落，月底降至6930吨 [29] - 10月黄铜棒周度开工率小幅回落，月底降至46.6%，原料库存天数降至3.9天，成品库存天数降至5.4天，行业面临成本高企与需求疲软压力，新增订单有限 [29] 国家促销费政策推动下，车市回暖明显 - 车市产销连续五月环比增速超10%，9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%，产销历史同期首次超300万辆，月度同比增速连续5个月保持10%以上；1 - 9月汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%，产销量增速较1 - 8月分别扩大0.6和0.3个百分点 [31] - 新能源汽车产销创历史新高，9月我国新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，环比分别增长16.3%和15%，同比分别增长23.7%和24.6%，新能源汽车新车销量占比达49.7%；1 - 9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新车销量占比46.1%，其中纯电动汽车累计销售722万辆，同比增长44.7%，插混汽车累计销售400.5万辆，同比增长20.4% [32] - 9月汽车出口65.2万辆，环比增长6.7%，同比增长21%，1 - 9月汽车出口495万辆，同比增长14.8%；9月新能源汽车出口22.2万辆，环比下降0.9%，同比增长1倍，1 - 9月新能源汽车出口175.8万辆，同比增长89.4% [33][35] 电力系统补短板，电网投资增长对冲电源投资下滑 - 1 - 9月电网投资额4378亿元，同比增速9.9%，前值14%，2025年两网电网投资将达8250亿元，预计较2024年同比增36%，当前投资进度及增速落后，预计后续投资额将攀升 [37] - 1 - 9月电源投资额为5987亿元，增速为0.6%，前值0.5%，1 - 9月风电投资增速10%，光伏投资增速-30%，1 - 9月中国光伏装机新增79至240GW，风电新增装机22至61.1GW，531时点过后，风电光伏装机增速大幅下滑，预计后续电源领域投资增长落后于电网领域 [38] - 过去数年电网投资规模增速小于电源投资，电源和电网投资占比不均衡，2025年加大电网投资解决新能源消纳问题，预计增量配电改革有突破，配网建设补短板，配电网耗铜量高，将带动铜消费 [38] 家电产量增速稳中有降，出口继续放缓 - 2025年1 - 9月中国空调、冰箱、洗衣机产量同比增速4%、2%、8%，1 - 9月出口同比增速为1%、2%、7%，出口增速放缓 [41] - 2025年地产领域政策刺激下或将止跌，但反弹可能要到2026年，地产销售难好转，国内经济逆风，消费信心难提振，预计2025年家电内需依赖政策刺激；海外补库需求减弱，预计2025年全球家电产销面临下滑压力 [41] 地产下行周期难言结束 - 2025年1 - 9月中国地产投资、新开工及竣工增速分别为-13.9%、-18.9%、-15.3%，地产领域仍处下行趋势 [43] - 10月大中城市商品房成交面积日均在23.9万平方米波动，同环比分别为-27%、-2%，去年四季度楼市回暖，高基数下今年成交面积同比下降，今年楼市金九银十成色不佳，预计年内地产难对铜需求提供助力 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着A股重新进入高波动区间、经济增速最快阶段过去等利空出清，以及央行重启国债买卖等利好逐渐显现，10月债市企稳走强 [9][62] - 目前债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，债市环境有所改善，若有阶段性扰动带来市场超调，建议积极把握配置机会 [9][62] - 套利策略方面，IRR策略存在正套机会，反套谨慎参与；基差策略关注做空合约基差；跨期策略关注做空当季做多次季；跨品种策略推荐做平 [8][64] 根据相关目录分别进行总结 10月行情回顾 国内债市行情回顾 - 10月国债期货震荡走强，受中美贸易争端和央行重启国债买卖刺激，十年国债收益率月底回落至1.8%以下，较月初下行6.72bp，各品种全面收涨，按久期调整后5年国债期货涨幅相对较小 [11] - 10月利率曲线呈现牛平特征，超长端和短端品种收益率下行幅度更大，曲线走平 [13] - 10月国债期货基差进一步收窄，显示期货表现好于现券 [18] 海外市场行情回顾 - 10月美债收益率先下后上，全月小幅下行，受美国联邦政府停摆、中美贸易摩擦和就业数据等因素影响，月末议息会议鲍威尔释放鹰派信号，美债收益率反弹回升 [20] 资金面回顾 - 10月税期月但政府债缴款压力不大，央行延续积极投放并宣布重启国债买卖，银行间流动性平稳宽松、资金利率窄幅变动，DR007基本围绕1.4 - 1.43%窄幅波动，1年同业存单基本维持在1.67%附近，月末降至1.64%左右，银行 - 非银基本无流动性分层 [24] 债市环境分析 基本面情况 - 内需不足拖累9月经济增速边际放缓，投资需求明显走弱是主要拖累，若明年出口端走弱，经济增长压力将加大，政策端需进一步加码发力 [31] - 10月制造业景气超季节性回落，非制造业景气在服务业支撑下有所改善，建筑业需求端出现改善迹象 [45] - 高频指标显示10月供需两端均承压，生产方面开工率多数回落，需求端出口和内需均显疲弱 [50] 政策面 - 10月财政货币两端政策双双加码，财政投放5000亿元支持项目，央行重启国债买卖，开启宽货币配合宽财政，短期利好债市，长期需警惕财政工具落地见效给债市带来的潜在压力 [57] 资金面 - 11月资金面存在一定扰动，主要压力在于政府债发行缴款，公开市场到期规模也较大，但央行保持积极投放，流动性面临一定扰动但压力应可控，关注后期财政加码时央行开展降准等货币政策工具的可能 [58][61] 下月行情展望 市场逻辑梳理及下月展望 - 目前债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，不确定扰动因素包括基金销售费率新规、股债跷板效应、政府债供给超预期增加等，整体债市环境有所改善，若有超调建议把握配置机会 [62] 套利策略展望 - IRR策略存在正套机会，反套谨慎参与，目前各品种主力合约均存在正套空间，部分非CTD券有反套空间但有到期不收敛风险 [64] - 基差策略关注做空合约基差，交割月临近基差有收敛动力，央行重启国债买卖利好短端，短端基差可能再度转负 [64] - 跨期策略关注做空当季做多次季，12 - 03合约移仓，远月涨幅大，跨期价差收窄趋势或延续，部分品种当季合约正套空间大，空头不急于移仓支持价差收窄 [64][65] - 跨品种策略建议关注做平策略，债市调整后做平空间凸显，市场回暖背景下具有较高性价比 [66]

报告基本信息 - 报告名称：《生猪月报》 [1] - 报告日期：2025年11月03日 [2] - 核心观点：二育扰动供应后置，震荡偏弱为主 [5] 观点摘要 供给端 - 到明年6月生猪出栏或小幅增加，7月小幅下滑；今年5月至明年7月出栏同比保持增长 [10] - 11月养殖端出栏或增加，出栏体重季节性小幅增加；10月二育入场集中，春节前或形成双重供应压力 [10] 需求端 - 11月天气转凉，腌腊灌肠和居民消费增加，屠企开工率或小幅增加，但整体增量不大 [10] - 11月二育补栏需求或下降，对价格支撑减弱 [10] 观点 - 现货：11月出栏和体重增加，需求有增量但有限，二育支撑弱，价格或震荡 [10] - 期货：明年上半年供应小幅度增加，2601合约有需求弹性，但春节前或有双重供应压力，震荡偏弱，需关注腌腊灌肠节奏 [10] 策略 - 期货投资者：空单持有，或逢高短空，注意止损 [10] - 养殖企业：套保空单持有 [10] 行情回顾 现货 - 10月全国生猪均价先跌后涨呈“V”型，月均价重心下移，出栏增量，二育承接缓解压力 [12] - 10月全国生猪出栏均价11.6元/公斤，较上月下跌1.7元/公斤，月环比跌幅12.78% [12] - 截止10月25日，生猪育肥全价料出厂价3.36元/公斤，较上月下跌0.03元/公斤 [12] - 截止10月底，未来自繁自养预期成本12.1元/kg，月环比减少0.7元/kg，同比减少1.4元/kg；外采仔猪育肥成本11.1元/kg，月环比减少1.1元/kg，同比减少3元/kg [12] - 截止10月30日，自繁自养生猪头均利润 -34.5元/头，月环比增加20元/头；外购仔猪养殖利润 -258元/头，月环比增加50元/头 [12] 期货 - 10月生猪期货主力合约2601震荡下跌，31日收盘价格11815元/吨，月环比跌540元/吨，跌幅4.37%，基差235元/吨 [13] 基本面分析 长期供应：能繁母猪存栏 - 10月50KG二元母猪市场均价为1551元/头，较上月小幅下跌42元/头 [19] - 据国家统计局，截止2025年9月末，能繁殖母猪存栏4035万头，环比降0.2%，同比降0.7% [19] - 据农业农村部，9月能繁母猪存栏量4035万头，环比降0.1%，同比降0.7%；推算今年10 - 11月生猪出栏下滑0.1%、0.4%，12月增长0.1%等 [21] - 据涌益资讯，截至9月样本养殖场能繁母猪存栏量114.58万头，环比降0.84%，同比增4.71%；推算今年10 - 11月生猪出栏环比增长1.3%、0.6%等 [21] 中期供应：仔猪存栏 - 10月15KG仔猪市场销售均价为267元/头，较上月环比下跌29.33% [35] - 截至9月，样本企业小猪存栏量241.59万头，环比增长1.42%，同比增长11.36%；理论上10 - 12月生猪出栏小幅增长0.9%、1.3%、0.5%等 [35] 短期供应：大猪存栏、压栏与二育 - 截至9月，样本企业大猪存栏量134.3万头，环比增幅1.77%；理论上10月生猪出栏环比增幅2.6%，11月环比增幅1.8% [36] - 9月140公斤以上大猪存栏占比1.21%，环比增幅6.18%；10月中旬二育销量占比均值为2.09%，旬环比增加1.07个百分点 [38] 当期供应：商品猪出栏量及出栏体重 - 2025年10月计划销售头数2607.5万头，实际销售2756万头，完成率105.7%；11月计划销售2666万头，总量环比下降 -3.27%，日均持平 [42] - 2025年前三季度，生猪出栏52992万头，同比增加962万头，增长1.8%；猪肉产量4368万吨，同比增加128万吨，增长3.0% [42] - 10月全国生猪出栏均重128.1公斤，较9月减少0.3公斤，月环比降幅0.23%，较去年同期增加2.2公斤，同比增幅1.75% [43] 进口供应：猪肉进口 - 9月我国猪肉进口总量为8万吨，月环比持平，同比减少2万吨；2025年1 - 9月进口总量为79万吨，同比减少11.24% [49] 需求 - 二次育肥：10月中下旬积极性提升，栏舍利用率增加；11月补栏需求或下降，积极性降低 [52] - 屠宰：10月末屠宰企业开工率为35.31%，较上月增加3个百分点，同比增加7.59个百分点；预计11月开工率继续小幅增加 [56] - 终端需求：10月居民消费上升，需求向好；11月天气转凉，消费或继续上升，但增量有限 [57] 供需形势 - 10月鲜销率均值86.2%，环比下降0.7个百分点；冻品库容率为18.22%，较9月末增加0.6个百分点 [65] - 11月供需双增，鲜销率或平稳震荡，冻品库容率窄幅调整 [67] 后期展望 供给端 - 到明年6月生猪出栏或小幅增加，7月下滑；今年5月至明年7月出栏同比保持增长 [69] - 11月出栏下滑但日均持平，出栏体重季节性增加；春节前或有双重供应压力 [69] 需求端 - 11月天气转凉，需求向好但增量有限，二育补栏需求或下降，支撑减弱 [69] 观点 - 现货：11月出栏和体重增加，需求有增量但有限，二育支撑弱，价格或震荡 [69] - 期货：明年上半年供应小幅度增加，2601合约有需求弹性，但春节前或有双重供应压力，震荡偏弱，需关注腌腊灌肠节奏 [70] 策略 - 期货投资者：空单持有，或逢高短空，注意止损 [70] - 养殖企业：套保空单持有 [70]

报告基本信息 - 报告类型为钢材日评 [1] - 报告日期为2025年11月3日 [2] - 黑色金属研究团队研究员包括翟贺攀、聂嘉怡、冯泽仁 [3] 期货主力合约情况 10月31日钢材期货主力合约价格、成交及持仓情况 - RB2601收盘价3106元/吨，涨跌幅 -0.48%，成交量985,855手，持仓量1,879,450手，持仓量变化 -15,466手，资金流入流出 -0.34亿元 [5] - HC2601收盘价3308元/吨，涨跌幅 -0.72%，成交量431,109手，持仓量1,470,219手，持仓量变化 -3,067手，资金流入流出 -0.17亿元 [5] - SS2512收盘价12655元/吨，涨跌幅 -0.82%，成交量119,880手，持仓量82,014手，持仓量变化 -7,079手，资金流入流出 -0.67亿元 [5] 10月31日黑色系期货持仓情况 - RB2601前20多头持仓1,086,509手，前20空头持仓1,137,632手，多空对比128手，偏离度0.01% [6] - HC2601前20多头持仓1,010,337手，前20空头持仓1,049,625手，多空对比 -3,102手，偏离度 -0.30% [6] - SS2512前20多头持仓57,555手，前20空头持仓61,483手，多空对比2,297手，偏离度3.86% [6] - J2601前20多头持仓22,623手，前20空头持仓28,283手，多空对比 -76手，偏离度 -0.30% [6] - JM2601前20多头持仓378,854手，前20空头持仓414,394手，多空对比7,133手，偏离度1.80% [6] - I2601前20多头持仓346,867手，前20空头持仓344,372手，多空对比4,369手，偏离度1.26% [6] 现货市场与技术面走势 - 10月31日，少部分螺纹钢和热卷现货市场价格回落，无锡、南昌等地螺纹钢价格下跌10 - 20元/吨，南京、济南等地热卷价格下跌10 - 20元/吨 [7] - 螺纹钢、热卷2601合约日线KDJ指标走势分化，J值、K值继续回落，D值继续上升，有死叉趋势；日线MACD红柱均转为小幅收窄 [7] 后市展望 - 10月24日，工信部发布新版《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，置换比例要求更严格 [8] - 唐山地区10月27日起对高炉实施为期4天、限产30%的措施 [9] - 北方大部低温天气趋于缓和，终端需求有转好预期，虽钢材社会库存偏高，但需求好转或减轻库存压力 [9] - 近4周澳洲和巴西铁矿石发运量和中国港口到港量环比增3% - 4%，港口累库，下游钢铁利润有回升预期，铁矿石价格走强；焦炭现货第3轮提涨月底落地；焦煤进口有所恢复但1 - 9月同比仍降6%以上，焦煤现货价格跳涨 [9] - 预计11月份前中期黑色金属商品期货回调整固后延续震荡偏强行情，后期或再度回落，需关注现货市场配合及钢材利润修复给原料市场的正循环效应 [9] 行业要闻 能源保供 - 截至9月底，全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长18%；10月以来，国家铁路电煤装车日均5.6万车 [10] - 截至10月27日，全国统调电厂存煤2.2亿吨，可用35天以上；地下储气库满库入冬 [10] - 截至9月底，跨区输送电力最大达1.5亿千瓦，累计建成投运新型储能装机1亿千瓦以上，全国储气能力和管网冲峰能力提升 [10] - 国家发展改革委表示今年供暖季能源供需总体平衡，将加强统筹协调保障能源供应 [10] 标准体系建设 - “十四五”期间，市场监管总局强化贸易便利化标准制定和实施，2022年发布我国首个碳达峰碳中和标准体系 [11] - 已发布49项重点行业温室气体排放核算国家标准，覆盖钢铁等行业；发布13项产品碳足迹国家标准 [11] 经济数据 - 10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点；非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点 [11] 央行操作 - 10月31日，央行开展3551亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，今日1680亿元逆回购到期；本周净投放14008亿元 [11] 钢铁行业 - 中国钢铁工业协会预计2025年制造业在钢铁消费中占比超50%，粗钢年产量9.98亿吨；1 - 9月钢材表观消费量同比下降5.7%至6.49亿吨 [11] - 前三季度，重点统计钢铁企业累计营业收入4.56万亿元，同比下降2.36%；利润总额960亿元，同比增长1.9倍；销售利润率2.10%，同比上升1.39个百分点 [11] - “十四五”期间，我国钢铁品种结构优化升级，制造业用钢占比上升，建筑业用钢占比下降，高端产品研发加速 [11] 气候预测 - 秋季后期将进入拉尼娜状态并持续至2026年初，形成拉尼娜事件概率较低，冬季全国平均气温接近常年同期至偏高，降水“北多南少” [12] 煤炭行业 - 2026年能源消费需求或适度增长，发电量增加拉动煤炭消费，冶金、建材行业对煤炭消费拉动有限，煤化工行业耗煤增加 [12] - 国内主要产区煤炭产量平稳，新疆是产量增量主要地区，进口煤高位运行 [12] 企业动态 - 宝钢钢管（马鞍山）科技有限责任公司成立，注册资本10亿元 [12] - 包钢股份2024年稀土钢产量达150万吨创历史新高，未来3年聚焦技术研发 [12] 企业财报 - 鞍钢股份第三季度营收244.93亿元，同比增长2.86%，净利润亏损8.96亿元，下降62.59%；前三季度营收730.92亿元，下降7.78%，净利润亏损20.4亿元，增长59.87% [13] - 西宁特钢第三季度营收14.41亿元，同比增长1.55%，净利润亏损3.27亿元；前三季度营收43.27亿元，同比增长5.12%，净利润亏损5.62亿元 [13] - 马钢股份第三季度营收194.97亿元，同比增长5.35%，净利润1.58亿元；前三季度营收575.72亿元，同比下降6.41%，净利润8362.89万元 [13] - 中国中铁第三季度营收2627.2亿元，下降4.53%，净利润56.64亿元，下降9.98%；前三季度营收7738.14亿元，下降5.46%，净利润174.9亿元，下降14.97% [13] - 宝钢股份第三季度营业收入810.64亿元，同比增长1.83%，归属于上市公司股东的净利润30.81亿元，同比增长130.31%；前三季度营业收入2324.36亿元，同比下降4.29%，归属于上市公司股东的净利润79.59亿元，同比增长35.32% [13] - 重庆钢铁第三季度营收60.06亿元，同比增长8.96%，净利润亏损8730.91万元；前三季度营收190.91亿元，同比下降7.32%，净利润亏损2.18亿元 [13] - 河钢资源第三季度营收14.82亿元，同比增长6.19%，净利润2.76亿元，同比增长175.26%；前三季度营收43.03亿元，同比下降7.47%，净利润5.38亿元，同比下降6.91% [13] - 兖矿能源第三季度营收382.59亿元，同比下降0.26%，净利润22.88亿元，同比下降36.60%；前三季度营收1049.57亿元，同比下降11.64%，净利润71.20亿元，同比下降39.15% [13] - 潞安环能2025年第三季度营业收入70.31亿元，同比下降21.83%，归属于上市公司股东的净利润2.06亿元，同比下降63.96% [14] - 中煤能源以自有资金10亿元认购央企战略性新兴产业发展基金有限责任公司份额，占比1.96% [14] - 郑州煤电2025年第三季度营收8.30亿元，同比下降19.56%，净亏损1.58亿元，同比下降6123.80% [14] - 南网储能前三季度营业收入53.2亿元，同比增长17.72%，归母净利润14.33亿元，同比增长37.13% [14] - 华能水电前三季度营业收入206.41亿元，同比增长6.30%，归母净利润75.39亿元，同比增长4.34% [14] - 山煤国际2025年第三季度营收56.73亿元，同比下降28.27%，净利润3.91亿元，同比下降50.53%；前三季度营收153.32亿元，同比下降30.20%，净利润10.46亿元，下降49.74% [14] - 粤电力A前三季度营业收入377.17亿元，同比下降11.29%，归母净利润5.84亿元，同比下降60.20% [14] - 印尼普吉亚森煤炭公司2025年1 - 9月运营净利润1.39万亿印尼盾，较上年同期下降56.96%；基本摊薄每股收益由281印尼盾降至121印尼盾 [14] 数据概览 - 报告展示了主要市场螺纹钢和热卷现货价格、钢材五大品种周产量和钢厂库存、主要城市螺纹钢和热卷社会库存、高炉和电炉开工率与产能利用率、全国日均铁水产量、钢材五大品种表观消费量、上海螺纹和热卷现货与1月合约基差等数据图表，数据来源为Mysteel和建信期货研究发展部 [16][20][24][27][30][34]

报告基本信息 - 报告名称：聚烯烃月报 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 3 日 [2] - 报告核心观点：聚烯烃市场供需失衡格局持续压制价格，成本端支撑薄弱，价格整体承压态势预计延续，或维持底部区间震荡运行，绝对价格偏低可能激发阶段性补库需求形成弱支撑 [7][75][76] 行情回顾与操作建议 行情回顾 - 一季度：上游投产节奏差异使塑料 PP 供应压力分化，2 月检修增加缓解压力，原油弱势拖累下超跌反弹，终端需求疲软制约上行空间，3 月农膜季节性回升强化支撑，供需结构改善驱动盘面走强 [12] - 二季度：受加征关税及恐慌情绪影响，股市和商品市场大跌，塑料 PP 跳空低开，关税打击终端产品出口前景，旺季收尾，供应端充裕，盘面重心下行 [12] - 三季度：受政策面驱动，工信部出台稳增长方案引发供给侧改革预期，8 月下旬需求淡旺季切换，聚烯烃筑底反弹后因原油需求前景下调、成本支撑松动呈倒 V 型走势，9 月旺季不旺、供增需弱令聚烯烃承压，10 月旺季收尾，新增投产压力兑现，原油支撑走弱，PP/PE 双双重挫，创 2020 年 6 月以来新低 [13] 现货市场 - PE 市场下跌：1LLDPE 月均价 7225 元/吨，环比跌 2.41%，同比跌 15.40%；LDPE 月均价 9325 元/吨，环比跌 2.73%，同比跌 14.31%；HDPE 各品种价格多数走软，变动幅度 22 - 274 元/吨 [14] - PP 市场下跌：华东地区 PP 拉丝月均价 6585.00 元/吨，环比下跌 3.37%，同比下跌 13.25%；共聚主流市场均价 6783.44 元/吨，环比下跌 3.06%，同比下跌 12.10% [14] 基本面分析 供应情况 - 产量：9 月聚丙烯总产量 327.54 万吨，环比减少 6.20%，同比增长 9.84%，1 - 9 月累计产量 2929.52 万吨，累计同比增长 14.47%；10 月 PE 产量预计 278.06 万吨，环比增加 10.48%，11 月检修损失预计 47 万吨左右 [15][16] - 新增扩能：广西石化、埃克森美孚惠州及湛江巴斯夫 PE 装置投产后产能将逐渐释放，2025 - 2026 年有多套聚烯烃新增项目计划 [29][30] 进出口情况 - PE：9 月总进口 102.2 万吨，环比增加 7.58%，同比减少 10.04%，1 - 9 月累计进口量 1000.4 万吨，同比减少 1.85%；9 月出口量 9.9 万吨，环比减少 14.5%，同比增加 63.55% [31] - PP：9 月总进口 29.01 万吨，环比增加 17.46%，同比减少 2.96%，1 - 9 月累计进口 245.8 万吨，累计同比减少 9.00%；9 月总出口 23.76 万吨，同比增加 21.98%，1 - 9 月累计出口 234.11 万吨，累计同比增加 28.32% [31] 库存情况 - 国庆节后两油库存报 86 万吨，较去年同期减少 7 万吨，10 月去库 18.5 万吨，截至 10 月末库存 67.5 万吨，较去年同期减少 8.5 万吨；聚丙烯商业库存 59.51 万吨，平均库存 64.84 万吨，聚乙烯社会样本库存 52.74 万吨，环比增加 0.29 万吨 [33] 成本端及企业生产利润分析 - 煤炭：主产区稳中偏弱，港口发运倒挂略有修复，沿海电厂日耗降至淡季区间，进口煤价格优势扩大，终端观望心态加重；10 月煤制 PE 平均毛利 197.05 元/吨，较上月走低 431.21 元/吨，煤制 PP 平均毛利 - 258.13 元/吨，环比下跌 492 元/吨 [36] - 原油：OPEC+增产，市场供应过剩担忧深化，油价短期反弹后或再度下探；10 月石脑油制 PE 平均毛利 46.68 元/吨，环比上月走高 186.8 元/吨，油制 PP 平均亏损 - 246.15 元/吨，环比上月增加 106.4 元/吨 [37] - 丙烷：10 月国内丙烷价格震荡下跌，11 月 CP 出台高于市场预期，价格底部成本支撑渐强；PDH 制 PP 平均毛利 - 808.19 元/吨，较上月毛利增加 384.27 元/吨 [38] 下游需求情况 - PE：10 月下游开工涨多跌少，主流开工 35% - 54%；棚膜订单中下旬北方需求弱化，南方双防膜订单增加，地膜需求中旬后减弱；管材需求先降后小幅回升，多数工厂开工 2 - 4 成，需求对原料支撑有限 [52] - PP：多数下游行业处于季节性需求季，开工负荷率维持高位，部分领域小幅上调，但新增订单持续性一般，备货情绪谨慎，成交难以放量；10 月塑编企业开工负荷率环比提升 2 个百分点，BOPP 企业开工负荷率 57.76%，环比下跌 1.21 个百分点，注塑领域部分企业订单表现一般，部分尚可 [53] 白电排产情况 - 2025 年 11 月空冰洗排产合计 2847 万台，较去年同期下降 17.7%；家用空调排产 1276 万台，较去年同期下降 23.7%；冰箱排产 778 万台，较上年同期下降 9.4%；洗衣机排产 793 万台，同比下滑 0.2% [66] - 四季度内销排产同比增速显著放缓，出口下滑幅度有所收窄 [67] 后市展望 - 供应端：高投产预期在三季度继续兑现，10 月广西石化装置投产，11 月暂无新增投放计划，PP 检修损失同比高位，11 月部分检修装置重启，开工负荷或提升 [75] - 需求端：旺季收尾，PE 农膜开工季节性见顶回落，管材需求先增后减，PP 塑编开工受包装需求提振，BOPP 企业消化库存，11 月需求预期转弱，下游重归刚需采购 [75] - 成本端：OPEC+增产与 IEA 下调需求预期加剧原油供应过剩担忧，虽短期制裁支撑油价反弹，但难改成本中枢下移趋势 [75] - 价格走势：聚烯烃价格整体承压态势预计延续，绝对价格偏低或激发阶段性补库需求形成弱支撑，整体维持底部区间震荡运行 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 巴西中南部生产高峰已过后期压榨量或下滑，但印度、泰国进入新榨季供给压力犹存；原糖价格跌破15美分全球主要产糖区亏损，但减产影响下个榨季，当前糖价难改善 [8][57] - 市场调研认为广西25/26榨季虽前期干旱但中后期降水利于甘蔗生长，预估产糖量670万吨左右，同比增加约50万吨 [8][57] - 下游企业受宏观经济影响需求疲软，食糖采购积极性不高 [8][57] - 近期郑糖强于原糖，是郑糖601合约临近交割月，前期基差大，无交割意愿投机空头资金提前撤离致期价反弹走强，属短期结构性行情，中期基本面缺乏利多支撑 [8][57] 各目录总结 期货行情回顾 - 10月原糖指数连续四周下跌破位下行，击穿15美分和14美分关口，逼近月线布林下轨 [14] - 10月郑糖指数弱势震荡，下探击穿5400关口后反弹企稳，止步于10周均线及40日均线 [14] 现货市场状况 - 10月食糖现货价格总体持续回落，广西南华集团南宁糖、云南昆明糖、山东日照地区加工糖月末报价较月初分别下跌110元/吨、90元/吨、30元/吨 [18] - 10月郑糖仓单加有效预报继续减少，月初9464张月末减至8116张，注册仓单从9464张减至7530张，有效预报从0张增至586张，陈糖仓单11月需注销 [18] 期市结构分析 - 10月期货与现货弱势，现货走弱期货横盘震荡，基差持续收缩，2601合约基差月初325元/吨月末206元/吨，2605合约基差月初356元/吨月末270元/吨 [22] - 10月郑糖主力1月合约与次主力5月合约月间价差明显扩大，月初35元/吨月末65元/吨，因近月投机空头离场致01偏强 [22] - 10月伦敦白糖期货与纽约原糖期货主力合约价差扩大，月末为101美元/吨，对原糖加工企业处于微利水平 [25] - 截至9月23日，对冲基金及大型投机客原糖净空头寸达125628张，较月初大幅增加，原糖期货总持仓量显著减少至898935张 [25] 产销状况 - 截至2025年5月底，2024/25年制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [29] - 截至2025年5月底，本制糖期全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%；累计销糖率72.69%，同比提升6.52个百分点；5月单月销糖86.92万吨，同比增加2.29万吨，销售量在5年同期中相对偏低 [31] - 2025年5月底，全国食糖工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨，在近五年中处于偏低水平 [35] 进出口情况 - 2025年9月进口食糖55万吨，同比增加15万吨；截止9月底，本制糖期全国累计进口食糖463万吨，同比减少12吨 [39] - 9月我国进口糖浆和预混粉合计15.14万吨，同比减少13.51万吨；24/25榨季截至9月底我国进口糖浆及预混粉合计152.83万吨，同比减少62.56万吨；9月糖浆预拌粉进口压力有所增加 [39] - 自2026年6月1日起施行《中华人民共和国海关进口食品境外生产企业注册管理规定》，政策优化磨合或抑制短期糖浆预拌粉进口；10月27日起中国暂停所有糖浆和预混糖进口 [39][40] - 10月外盘原糖价格下探，郑糖震荡偏弱，内外价差扩大；10月初巴西配额内原糖加工利润1420元/吨附近，配额外193元/吨附近；月末配额内1785元/吨，配额外678元/吨左右 [40] 海外主产国生产情况 - 2025年10月上半月，巴西中南部255家生产单位运营（较上一榨季同期减少3家），234家从事甘蔗加工，期间12家工厂结束甘蔗加工；甘蔗压榨量3403.7万吨，同比微增0.30%，区域表现分化；甘蔗出糖量158.78公斤/吨，同比下降0.96%；糖产量248.4万吨，同比增长1.25%，用于制糖的甘蔗比例下降3个百分点至48.2%；乙醇总产量20.13亿升，同比下降1.17%，无水乙醇产量增长6.93%，含水乙醇产量下降5.61%，玉米乙醇产量达3.7056亿升，同比增长4.94% [45][47] - 2025/2026榨季截至2025年10月16日，巴西中南部累计甘蔗压榨量5.24957亿吨，同比下降2.78%，已有18家工厂收榨，较上一榨季同期增加；累计甘蔗出糖量137.53公斤/吨，同比下降3.40%；累计甘蔗制糖比例52.36%，去年同期48.74%；累计糖产量3601.6万吨，同比增长0.89%；累计乙醇总产量250.36亿升，同比下降8.23%，无水乙醇累计产量94.12亿升、含水乙醇累计产量156.23亿升同比下降，玉米乙醇产量48.5亿升，同比大幅增长17.23% [48] - 近期巴西港口物流紧张，截至10月15日当周，巴西港口等待装运食糖船只90艘，较前一周增加；等待装运食糖数量372.72万吨，较前一周增加3.3%，高等级原糖数量增加3.61%；桑托斯港等待出口食糖数量下降1.68%，帕拉纳瓜港增加1.87% [52] - 桑托斯港9月及1-9月累计货物运输量创纪录，9月运输量最大的货物是糖、玉米和大豆，仅大豆运输量增长81.6%，糖和玉米分别下降4.9%和21%；今年累计发运量变化最大的商品是大豆同比增加9.9%，糖下降17.8%、玉米下降14.5%、化肥下降4.1% [53] 汇率因素 - 10月美元指数震荡走强，巴西雷亚尔兑美元汇率小幅贬值、泰铢兑美元汇率小幅升值；月末美元兑雷亚尔5.3837，月初5.3202；月末美元兑泰铢32.1999，月初32.1100 [54] - 当地时间10月29日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，自12月1日起结束缩表；美联储主席鲍威尔“偏鹰”表述，12月货币政策会议进一步降息并非板上钉钉 [55] 后市预判 - 原糖方面巴西中南部生产高峰已过后期压榨量或下滑，但印度、泰国进入新榨季供给压力犹存；原糖价格跌破15美分全球主要产糖区亏损，但减产影响下个榨季，当前糖价难改善 [57] - 国内糖市供给上广西25/26榨季预估产糖量增加；需求上受宏观经济影响下游需求疲软采购积极性不高；近期郑糖强于原糖是短期结构性行情，中期基本面缺乏利多支撑 [57]

报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 3 日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 - 基差价格：华东转三级菜油 10 - 11 月 OI2601 + 390，12 - 1 月 OI2601 + 320；华东转一级菜油 10 - 11 月 OI2601 + 480，12 - 1 月 OI2601 + 400；华东市场一级豆油基差价格 11 月 Y2501 + 200，12 - 1 月 Y2501 + 220，2 - 5 月 Y2605 + 300，4 - 7 月 Y2505 + 220；东莞贸易商棕榈油报价暂稳，东莞各厂 24 度 01 - 80 [7] - 行情点评：油脂高开低走，延续下跌，受棕榈油产地累库以及生物柴油政策不确定拖累；国内油脂供应充足，现货随盘下跌，基差报价以稳为主 [7] - 各油脂情况：棕榈油主产区增产预期强，出口数据放缓，国内外库存预计增加，但远期存在减产以及 B50 预期；11 月后进口大豆到港预计减少，油厂压榨量下降，豆油可能转为去库，工厂大豆榨利转差，豆油现货基差报价短期内波动空间不大；菜油关注后期澳籽到港压榨情况及中加关系进展，国内现货基差稳中偏强，延续去库趋势 [7] - 操作建议：短线震荡调整看待，关注下方技术支撑，中长期逢低买思路 [7] 行业要闻 - 美国农业部：因政府持续停摆，暂停发布周度出口销售报告和每日销售公告，分析师估计截至 2025 年 10 月 23 日当周美国大豆每周出口销量为 60 万至 160 万吨 [9] - 中国国企采购：中美领导人峰会前，中国国有企业中粮集团购买三船美国大豆，共计 18 万吨，计划 12 月至明年 1 月从美西装运 [9] - 巴西大豆产量：荷兰合作银行预计 2025/26 年度巴西大豆产量将达 1.77 亿吨，比上年增加 3%，略高于美国农业部目前预测的 1.75 亿吨 [9] - 巴西大豆出口：10 月 1 至 24 日，巴西大豆出口量为 541.5 万吨，去年 10 月为 471 万吨，10 月份迄今日均出口量为 300,843 吨，同比增长 40.5% [9][10] 数据概览 - 巴西大豆播种：截至 2025 年 10 月 27 日，巴西帕拉纳州 2025/26 年度大豆播种进度为 68%，高于一周前的 52%，大豆优良率为 98%，评级一般的比例为 2%，上周优良率为 99% [18] - 进口大豆库存：截止到 10 月 29 日，主要港口的进口大豆库存量约 830 万吨，去年同期库存为 770 万吨，五年平均 740 万吨，本月累计到港 820 万吨；2025 年 10 月进口大豆到港量为 880 万吨，较上月预报增加 20 万吨，环比变化 2.18%，较去年同期增加 250 万吨，同比变化 39.44% [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅市场上方受基本面压制，下方有政策托底，需等待区间突破的确定性机会 [4] - 多晶硅供需改善的内生驱动有限，政策驱动逻辑优先于基本面，单边驱动不强，可在区间下沿博反弹或等政策兑现做区间突破，区间内不宜追涨杀跌 [6][10][11] 根据相关目录分别进行总结 研究报告回顾 - 报告回顾了 2025 年 3 月至 7 月的多晶硅及光伏电力行业报告，包括多晶硅价格、交易逻辑、政策及终端需求等方面的观点 [5] 多晶硅行情回顾及展望 行情走势回顾 - 10 月多晶硅期货各合约价格高位震荡，基差修复以现货价格上涨为主。Ps2511 合约月度收盘价 54350 元/吨，涨幅 5.82%，成交量 232.10 万手，持仓量 2748 手；Ps2601 合约月度收盘价 56410 元/吨，涨幅 5.29%，成交量 239.20 万手，持仓量 14.20 万手，净增 10.9 万手。广期所多晶硅仓单 9330 手（27990 吨） [9] - 多晶硅现货月度价格总体稳定，n 型复投料成交价格区间 4.9 - 5.5 万元/吨，成交均价 5.32 万元/吨，环比持平；n 型颗粒硅成交价格区间 5.0 - 5.1 万元/吨，成交均价 5.05 万元/吨，环比持平 [9] 后市展望 - 多晶硅现货价格区间 4.9 - 5.5 万元/吨，成交均价 5.32 万元/吨，期货 2601 合约价格区间 5 - 5.9 万元/吨，10 月末收盘价升水现货价格，上方阻力边际递增 [6][10] - 多晶硅供需改善内生驱动有限，利润修复使产量高于预期，10 月产量 13.70 万吨，可满足终端 68.50GW，而终端需求处于“抢装”后疲软阶段，月度需求 10GW 左右，出口需求 20 - 30GW，总需求 40GW 左右，产业链利润集中在硅料端，现货提价会对下游形成负反馈，盘面价格突破上行阻力来自光伏产业供需失衡，多晶硅仍在累库 [6][10] - 政策驱动逻辑优先，托底政策是硅料售价不低于企业生产综合成本，非颗粒硅完全成本 4.5 万元/吨，盘面价格区间下沿支撑 5 万元，基本面有效支撑 4.5 - 4.7 万元/吨；刺激政策是“收储”传闻，未兑现不宜计价，兑现会刺激资金上行 [11] 光伏产业供需改善内生驱动较为有限 - 光伏产业现货价格总体稳定，工业硅、多晶硅、硅片、下游电池和组件价格均变化不大 [13] - 6 月底以来政策托底打开企业利润空间，10 月多晶硅平均生产成本 41443 元/吨，单吨理论净利润 9157 元/吨，部分企业成本下降，高利润和行业自律可能削弱反内卷减产效果 [14] - 10 月多晶硅企业生产意愿高，实际减产不及预期，产量高于预计，主要因部分企业提升开工率摊薄成本。根据排产计划，11 - 12 月部分大厂计划减产，预计月度产量回落至 12.5 - 13 万吨，假设 4 季度总产量 40 万吨，可满足下游终端需求 200GW [15] - 硅片和电池片产量稳定，终端需求压力未明显向上游传导，产业链反内卷涨价潮使产量环比和同比走高，但产业链利润递减抑制硅料提价 [15][16] - 终端需求未走出“抢装”后疲软阶段，2025 年 1 - 9 月光伏新增装机量累计同比增加 49.35%，但 6 - 9 月装机量下降，9 月同比降 54%；1 - 9 月光伏组件出口量同比增长 4.6%，9 月环比降 6.0%，同比增 46.8%，乐观预期下四季度月均终端总需求 40GW 左右 [16] - 供需错配使多晶硅现货市场累库，10 月 30 日期货库存较上月同期增加 14.72%，现货库存较上月同期增加 13.33%，较 6 月底增加 1.2%，较去年同期增加 7.50%。预计 2025 年底库存超 40 万吨，可满足终端需求 200GW。月报角度看累库局面难扭转，11 月底期货仓单注销出库或带来短期波动 [17] 10 月，宏观及产业政策处于真空期 - 9 月多晶硅产业政策频发，包括印发稳增长行动方案、整治市场乱象、征求能耗国家标准意见等，新能耗国标实施后国内多晶硅有效产能将降至约 240 万吨/年，较 2024 年底下降 16.4%，与已建成装置产能相比减少 31.4% [32] - 评估政策可知，目前多晶硅产业产能显著过剩，预计政策逻辑是政策定调与市场化运作推动产业健康有序发展，以满足“双碳”目标为锚，产业走出供需失衡底部周期需政策面和产业出台更多政策 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月全国碳市场综合价格最高价59.30元/吨，最低价50.34元/吨，收盘价格51.96元/吨，较上月同期下跌10.37%，当前碳价低迷部分源于结转规则下盈余企业的集中抛售，预计11月抛压消退后价格可能企稳 [8] - 2025年11月全国碳排放配额（CEA）买入价格预期为47.59元/吨，卖出价格预期为55.42元/吨，中间价为51.51元/吨；12月买入价格预期为55.63元/吨，卖出价格预期为65.35元/吨，中间价为60.50元/吨；11月中国核证自愿减排量（CCER）买入价格预期为59.67元/吨，卖出价格预期为68.17元/吨，中间价为63.92元/吨 [9] 各目录总结 全国碳市场概况 - 10月全国碳市场综合价格最高价59.30元/吨，最低价50.34元/吨，收盘价格51.96元/吨，较上月同期下跌10.37% [8] - 10月挂牌协议交易成交量10525810吨，成交额487117084.12元；大宗协议交易成交量30936720吨，成交额1496842246.87元；单向竞价成交量100000吨，成交额4475000.00元；全国碳排放配额总成交量41562530吨，总成交额1988434330.99元 [8] - 2025年1月1日至10月31日，全国碳市场碳排放配额成交量139661332吨，成交额8785796587.81元 [8] - 从今年6月开始，全国碳配额价格持续下行，目前综合行情已跌至50元/吨附近，较2024年的高点下滑超50% [8] - 2025年12月31日前，盈余企业可将60%的盈余配额结转至2025年度，但需在2026年6月10日前完成申请，未按时结转的配额将失效，当前碳价低迷部分源于结转规则下盈余企业的集中抛售，预计11月抛压消退后价格可能企稳 [8] 行情要闻 - 国家统计局10月20日发布数据显示，前三季度中国国内生产总值（GDP）1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%；分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [10] - 10月23日，国家能源局发布数据显示，9月份全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%；前三季度全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6%，其中规模以上工业发电量为72557亿千瓦时；第三季度全社会用电量达2.9万亿千瓦时，一方面是由于7月份多轮高温过程拉动全社会最大负荷屡创新高，另一方面宏观经济保持回暖态势，各行业产能持续释放 [10] - 10月24日新闻发布会介绍，“十五五”时期将加快能源绿色低碳转型，加快新型能源体系建设，具体开展多方面工作，包括发展非化石能源、推进化石能源清洁高效利用、加快产业结构和生产生活方式的绿色低碳转型等，力争到2030年大宗固废利用量达到45亿吨左右；加快构建实施碳排放总量和强度双控制度，推进重点行业节能降碳，力争实现节能量1.5亿吨标准煤以上，可减少二氧化碳排放约4亿吨 [10] - 近期中办、国办印发《关于推进绿色低碳转型，加强碳市场建设的意见》，扩大全国碳排放权交易市场的覆盖范围，到2027年基本覆盖工业领域的主要排放行业；实施配额总量控制和有偿分配，逐步由强度控制转向总量控制，稳妥推进免费和有偿相结合的碳排放配额分配方式，有序提高有偿分配的比例；逐步收紧配额，加强全国碳排放权交易市场与产业政策的协同；加快自愿减排交易市场建设，建立科学完备的方法学体系；努力提高全国碳市场活力，探索开发与碳排放权和核证自愿减排量相关的绿色金融产品和服务 [10] 数据汇总 - 报告提供了欧盟碳价格、发电新增设备同比增速、发电量同比增速、水电发电量、光伏新增装机量、煤炭重点电厂日耗量等数据图表，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [12][15][19]