行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 建议关注科技成长方向（人形机器人、AI相关设备需求、半导体设备）和低估值板块修复机会（工程机械、叉车、流程工业）[6] - 看好绩优且具备独立逻辑的个股：骄成超声、征和工业、绿田机械 [15][16][17] 重点公司分析 骄成超声 - 2025年一季度实现营业收入1.48亿元（+22.35%），归母净利润2363万元（+2152.47%），扣非净利润1977万元（+1068.17%）[3] - 新能源领域业务回暖，线束连接器、半导体等领域放量有望带来业绩弹性 [3] 征和工业 - 2025年一季度实现营业收入3.95亿元（+6.32%），归母净利润5384万元（+100.09%），扣非净利润3026万元（+16.45%）[4] - 研发微型链系统项目，重点攻关机器人灵巧手传动技术，未来有望受益人形机器人量产 [4] 绿田机械 - 2024Q3-Q1收入增速分别为47.9%、72.5%、50.1%，归母净利润增速分别为24.1%、55.9%、56.3% [5] - 预计2025H1归母净利润1.28-1.45亿元（+50%-70%），储能产品已逐步进入量产阶段 [5] 行业动态 人形机器人 - 2025世界人形机器人运动会召开，宇树H1人形机器人在田径1500米比赛中夺冠 [12] - 特斯拉计划2025年开始规模化生产第三代Optimus人形机器人，目标5年内年产100万台 [53] 工程机械 - 7月挖机销量17138台（+25.2%），其中内销7306台（+17.2%），出口9832台（+31.9%）[13] - 7月叉车销量118605台（+14.40%），其中出口48905台（+14.5%），内销69700台（+14.3%）[14] 机床行业 - 7月金属切削机床产量7.0万台（+20.3%），1-7月累计产量48.0万台（+13.9%）[32] - 工业母机支持政策持续加码，预计将新增千亿元级市场需求 [32] 市场表现 - 本周上证综指上涨1.70%，深证成指上涨4.55%，创业板指上涨8.58%，机械指数（中信）上涨3.11% [18] - 机械子板块中激光加工设备（+9.04%）、光伏设备（+8.41%）、塑料加工机械（+7.98%）涨幅居前 [24]

行业投资评级 - 石油加工行业上次评级为看好 [1] 核心观点 - 国际油价走跌，市场等待特朗普与普京会晤结果，观望情绪升温 [8] - EIA月报称美国石油产量将创纪录，下调今明两年油价预期 [8] - IEA月报释放供应过剩利空信号，引发市场悲观情绪 [8] - 截至2025年8月15日，布伦特油价65.85美元/桶，WTI油价62.80美元/桶 [8] 油价回顾 - 布伦特原油期货结算价65.85美元/桶，周降0.74美元/桶(-1.11%) [21] - WTI原油期货结算价62.80美元/桶，周降1.08美元/桶(-1.69%) [21] - 俄罗斯Urals原油现货价65.49美元/桶，与上周持平 [21] - 俄罗斯ESPO原油现货价62.21美元/桶，周降0.26美元/桶(-0.42%) [21] 石油石化板块表现 - 沪深300上涨2.37%至4202.35点 [9] - 石油石化板块下跌0.05% [9] - 油气开采板块上涨1.28%，油服工程板块下跌0.40%，炼化及贸易板块下跌0.68% [12] - 上游板块表现较好的公司：ST新潮(+17.16%)、中曼石油(+3.51%)、中石化油服(+2.50%) [16] 原油供给 - 美国原油产量1332.7万桶/天，周增4.3万桶/天 [56] - 美国活跃钻机数量412台，周增1台 [56] - 美国压裂车队数量167部，周增4部 [56] 原油需求 - 美国炼厂原油加工量1718.0万桶/天，周增5.6万桶/天 [67] - 美国炼厂开工率96.40%，周降0.5pct [67] - 中国主营炼厂开工率82.65%，周升0.26pct [67] - 山东地炼开工率50.09%，周升1.56pct [67] 原油库存 - 美国原油总库存8.3亿桶，周增326.2万桶(+0.39%) [78] - 美国商业原油库存4.27亿桶，周增303.6万桶(+0.72%) [78] - 库欣地区原油库存2305.1万桶，周增4.5万桶(+0.20%) [78] 成品油市场 - 美国汽油库存22629.0万桶，周降79.2万桶(-0.35%) [144] - 美国柴油库存11368.5万桶，周增71.4万桶(+0.63%) [144] - 新加坡汽油库存1153万桶，周增123.0万桶(+11.94%) [144] - 新加坡柴油库存1111万桶，周增66.0万桶(+6.32%) [144] 相关标的 - 中国海油/中国海洋石油(600938.SH/0883.HK) [2] - 中国石油/中国石油股份(601857.SH/0857.HK) [2] - 中国石化/中国石油化工股份(600028.SH/0386.HK) [2] - 中海油服/中海油田服务(601808.SH/2883.HK) [2] - 海油工程(600583.SH)、中曼石油(603619.SH) [2]

投资评级 - 无评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司收入实现3.64亿元（同比+0.9%），归母净利润0.74亿元（同比-14.1%），扣非归母净利润0.72亿元（同比-13.3%）[1] - 单Q2收入实现2.13亿元（同比+5.4%），归母净利润0.44亿元（同比-11.6%），扣非归母净利润0.43亿元（同比-7.8%）[1] - 利润承压主要系短期汇率波动&股份支付费用增加所致，还原后利润保持平稳[2] - 公司前瞻性美国备货、平稳度过逆境，预计加大非美区域开拓力度[2] 产品结构 - 2025H1阳光/全遮光/可调光面料收入分别为1.22/1.11/0.81亿元（同比分别-0.1%/+9.4%/-1.9%）[2] - 毛利率分别为44.7%/41.6%/47.5%（同比分别-0.5/+0.1/-1.5pct）[2] - 主营其他业务收入同比-12.1%、毛利率同比-3.3pct[2] - 公司产能充沛，23年底总产能达6765万平米，未来推进1300万平新增产能落地[2] 市场表现 - 2025H1外销/内销收入分别为2.61/1.03亿元（同比+8.3%/-14.0%）[3] - 外销毛利率45.2%（同比-1.3pct），内销毛利率26.0%（同比-1.9pct）[3] - 公司加速全球区域扩张，预计欧洲市场表现靓丽[3] - 24年在美国建设2200平方米海外仓项目，关税扰动下海外仓可充分发挥前端备货优势[3] 盈利能力 - 25Q2毛利率为39.1%（同比-1.9pct），净利率为20.6%（同比-4.0pct）[3] - 期间费用率为13.6%（同比+1.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用分别为6.1%/3.3%/6.0%/-1.9%（同比-1.0/-0.2/+0.7/+2.4pct）[3] - 管理费用增加主要系股票费用分摊，财务费用波动主要系汇率波动以及利息收入变动[3] 现金流与营运 - 25Q2经营性现金流为0.47亿元（同比-0.09亿元）[4] - 存货/应收/应付周转天数分别为170.3/49.9/27.6天（同比+22.0/+9.8/-2.2天）[4] - 存货增加主要系海外仓备货，下半年伴随动销加速、存货周转率有望逐步修复[4] 财务预测 - 预计2025-2027年公司净利润分别为1.5、1.8、2.1亿元[4] - 对应PE估值分别为37.4X、31.2X、26.5X[4] - 2025E营业总收入842百万元（同比+9.5%），归属母公司净利润152百万元（同比-18.3%）[5] - 2025E毛利率39.8%，ROE 9.8%[5]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - AI基建投资仍处于早期阶段，板块行情有望持续，全球AI基础设施建设核心动能强劲 [2] - TrendForce预测2025年AI服务器出货量年增逾20%，渗透率达15%，未来仍有较大提升空间 [2] - 北美CSP厂商上调资本支出计划：谷歌全年CapEx指引提升至850亿美元，Meta上调至660~720亿美元 [2] - OpenAI CEO表示当前算力仅支持30%新增GPT-5 API需求，计划5个月内实现算力资源翻倍 [2] - AI硬件板块形成"需求-技术-产能"三重共振：需求端受大模型迭代驱动，技术端突破芯片功耗瓶颈，产能端代工龙头加速全球布局 [2] 行情追踪 电子细分行业表现 - **年初以来涨跌幅**：半导体(+15.43%)/其他电子Ⅱ(+19.52%)/元件(+61.60%)/光学光电子(+3.37%)/消费电子(+17.94%)/电子化学品Ⅱ(+25.93%) [8][10] - **本周涨跌幅**：半导体(+7.07%)/其他电子Ⅱ(+5.07%)/元件(+9.88%)/光学光电子(+2.36%)/消费电子(+8.26%)/电子化学品Ⅱ(+7.54%) [8] 美股科技股表现 - **本周涨跌幅**：英特尔(+23.11%)/高通(+6.97%)/亚马逊(+3.75%)/应用光电(+3.59%)/超威半导体(+2.75%)，台积电(-1.22%)/英伟达(-1.23%)/微软(-0.36%) [11] - **年初以来涨跌幅**：英伟达(+34.37%)/美光科技(+43.62%)/超威半导体(+46.96%)/甲骨文(+48.99%)，特斯拉(-18.15%)/应用光电(-39.32%) [11][13][15] 个股表现 半导体板块 - **涨幅TOP5**：寒武纪(+33.33%)/东芯股份(+31.66%)/路维光电(+21.94%)/华虹公司(+21.24%)/中船特气(+20.62%) [17] - **跌幅TOP5**：长光华芯(-4.40%)/银河微电(-3.64%)/宏微科技(-3.29%) [17] 消费电子板块 - **涨幅TOP5**：胜蓝股份(+28.86%)/奥海科技(+26.54%)/昀冢科技(+24.04%)/工业富联(+22.60%)/致尚科技(+20.89%) [18] - **跌幅TOP5**：传音控股(-6.08%)/徕木股份(-4.85%)/信濠光电(-4.22%) [18] 元件板块 - **涨幅TOP5**：中富电路(+32.52%)/三环集团(+24.25%)/华正新材(+20.70%)/南亚新材(+20.58%)/胜宏科技(+19.93%) [19] 重点公司动态 - **至正股份**：拟收购半导体引线框架供应商AAMI 87.47%股权，交易后持股比例达99.97%，标的为全球前五的半导体引线框架供应商 [23] - **必易微**：拟授予62.37万股限制性股票，考核目标为2025-2027年营收增长率分别达15%/30%/45%，毛利率目标28%/30%/32% [24] - **安凯微**：拟授予405.98万股限制性股票，考核目标为2025年营收及芯片出货量增长均不低于33%，2026年增长均不低于90% [26] 建议关注标的 - **海外AI产业链**：工业富联/沪电股份/鹏鼎控股/胜宏科技/生益科技 [2] - **国产AI产业链**：寒武纪/芯原股份/海光信息/中芯国际/深南电路 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为7.14亿元、8.66亿元、10.20亿元，同比增速分别为-17.1%、+21.3%、+17.8% [6] 核心财务表现 - **2025年上半年业绩**：营业收入205.55亿元（同比+11.43%），归母净利润0.52亿元（同比-84.34%），扣非归母净利润-0.33亿元（同比-116.92%）[1] - **Q2环比改善**：Q2营业收入101.48亿元（同比+10.89%），归母净利润1.21亿元（同比-49.81%），较Q1亏损0.68亿元扭亏为盈，扣非归母净利润0.84亿元（同比-53.85%）[2] 业务分项分析 - **快运业务**：25H1收入186.13亿元（同比+11.89%），剔除京东物流网络融合影响后内生增长达13.51%，收入占比90.55% [3] - **快递业务**：收入9.48亿元（同比-11.63%），反映聚焦大件核心业务的战略调整 [3] - **供应链业务**：收入9.94亿元（同比+34.49%），表现亮眼 [3] 成本与毛利率 - **营业成本**：25H1达194.60亿元（同比+14.20%），运输成本97.65亿元（同比+30.20%）因策略性资源投入及高运费业务占比提升 [4] - **毛利率**：同比下降2.30pct至5.33%，主因运输成本增速高于营收 [4] - **费用管控**：期间费用10.59亿元（同比-6.03%），费用率下降0.96pct至5.15% [5] 未来盈利预测 - **营收预测**：2025E-2027E分别为450.09亿元、486.75亿元、525.54亿元，同比增速11.5%、8.1%、8.0% [7] - **ROE与估值**：2025E-2027E净资产收益率分别为7.9%、8.9%、9.6%，对应市盈率24.19倍、19.94倍、16.93倍 [7] 战略驱动因素 - **京东协同效应**：京东集团导流及网络融合深化有望推动营收增长与成本优化 [6] - **产品分层策略**：高时效产品布局强化快运业务竞争力，供应链业务成为新增长点 [3]

行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，建议逢低配置煤炭板块 [11] - 未来3-5年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤企具备高壁垒、高现金、高分红属性，板块投资攻守兼备 [11] - 煤炭板块向下有高股息支撑（股息率＞5%），向上有煤价上涨弹性，ROE维持在10-15% [11] - 能源大通胀背景下，煤炭供给瓶颈或持续至"十五五"，需新增优质产能保障中长期需求 [12] 价格动态 动力煤 - 秦皇岛港Q5500动力煤价周环比上涨17元/吨至695元/吨，产地大同煤价周涨16元/吨至584元/吨 [2] - 国际动力煤价分化：纽卡斯尔5500大卡周涨1.5美元至69.5美元/吨，ARA6000大卡周跌2.8美元至96.6美元/吨 [2] 炼焦煤 - 京唐港主焦煤价格持平于1630元/吨，临汾肥精煤周跌20元/吨至1480元/吨 [2] - 澳大利亚硬焦煤到岸价周涨8.8美元至206.4美元/吨 [2] 供需数据 供给端 - 动力煤矿井产能利用率周升2.5个百分点至93.4%，炼焦煤矿井开工率周降2.4个百分点至83.89% [2] - 能源局产量核查通知导致煤矿生产趋谨慎，供给端或持续受限 [11] 需求端 - 内陆17省日耗周降12.61%（51.6万吨/日），沿海8省日耗周降5.64%（14.2万吨/日） [2] - 非电需求韧性显著：化工耗煤周增1.31%（8.88万吨/日），钢铁高炉开工率微降0.16个百分点至83.6% [2] - 水泥熟料产能利用率大幅下降13个百分点至51.7% [2] 库存与运输 - 秦皇岛港煤炭库存周增3.7%至567万吨，炼焦煤港口库存周降7.9%至255.5万吨 [6] - 大秦线日均运量周增7.5万吨至108万吨，环渤海港口货船比周降28.8%至19.13 [6] 投资建议 - 重点布局三类企业： 1）经营稳健的中国神华、陕西煤业等 [12] 2）超跌弹性的兖矿能源、晋控煤业等 [12] 3）稀缺冶金煤企业淮北矿业、山西焦煤等 [12] - 关注煤炭央企资产注入及一二级市场估值倒挂机会 [12] 行业数据 - 前7月全国规上原煤产量27.8亿吨同比增3.8%，7月单月产量同比下降3.8% [13] - 1-7月蒙古国煤炭出口同比降6.6%，印度煤炭产量同比降0.8% [13]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级，但通过价差跟踪及公司股价表现反映行业动态 [1][2][124] 核心观点 炼化价差与原油动态 - 国内重点大炼化项目价差为2400.36元/吨，环比+27.32元/吨（+1.15%）；国外价差为1111.51元/吨，环比+13.04元/吨（+1.19%）[2] - 布伦特原油周均价66.33美元/桶，环比-2.00%，主因美国产量创新高及库存增加引发供应过剩预期 [2][13] 炼油板块 - 国际油价回落：布伦特/WTI分别报65.85/62.80美元/桶，环比-0.74/-1.08美元/桶 [13] - 国内成品油价差扩大：柴油/汽油/航煤与原油价差分别为3559.07/4665.92/2521.64元/吨，环比+8.84/+19.84/+76.06元/吨 [13] - 海外成品油普跌：东南亚柴油/汽油/航煤价差环比-82.99/+83.48/-62.73元/吨 [24] 化工板块 - **聚乙烯**：LDPE/LLDPE/HDPE价差环比+156.41/+94.70/+70.70元/吨 [48] - **EVA**：装置检修推动价差环比+427.84元/吨至7421.92元/吨 [48] - **丙烯腈**：供应缩减致价差环比+270.70元/吨至5343.35元/吨 [63] - **聚碳酸酯（PC）**：价差环比-57.87元/吨至11143.35元/吨 [63] 聚酯板块 - **PX**：价差环比+35.47元/吨至2494.18元/吨，开工率84.63%（+2.28pct） [80] - **涤纶长丝**：FDY减产及集中补货推动库存去化，POY/FDY/DTY库存天数环比-3.60/-2.40/-1.80天 [97][99] - **PTA**：单吨净利润-235.29元/吨（环比+26.82元），开工率76.00%（+1.30pct） [92] 公司表现 - 近一周股价涨幅：新凤鸣（+8.70%）、桐昆股份（+6.16%）；近一月涨幅：新凤鸣（+21.50%）、桐昆股份（+17.49%） [124] - 信达大炼化指数自2017年基期以来累计涨幅+28.04%，跑赢沪深300指数（+9.28%） [125] 数据跟踪 价差与价格 - 国内大炼化项目价差长期趋势：自2020年1月周均价差涨幅+3.52%，国外涨幅+18.08% [3] - 成品油区域价差：北美柴油/汽油价差环比+22.97/+55.53元/吨，欧洲汽油价差环比+90.02元/吨 [24] 库存与开工率 - **MEG**：华东库存53.45万吨（环比+4.88万吨），开工率67.00%（-1.62pct） [91] - **涤纶短纤**：库存7.25天（环比-0.53天），开工率91.10%（+0.50pct） [114] 产品细分 - **纯苯**：价差环比+127.84元/吨至2650.49元/吨，华东市场跟涨偏弱 [48] - **苯乙烯**：价差环比+56.41元/吨至3879.07元/吨，价格小幅下跌 [48]

行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 新消费领域估值切换行情值得重视，出口链补库周期有望启动 [2] - 造纸行业海外浆厂密集提价带动国内纸价企稳，箱板纸/瓦楞纸较7月低点分别上涨1.1%/5.6% [2] - 美国降息预期明确（9月降息25个基点概率93.3%），出口链景气度有望8月底部反转 [2] - 新型烟草美国政策收紧，合规品牌/供应链将受益（目前仅39款产品通过PMTA审核） [2] - 黄金珠宝行业老铺黄金8月25日提价，9-10月将迎新品密集发布期 [3] - 两轮车行业7-9月销售旺季，雅迪控股7月销量预计超200万台，三季度增速有望超20% [3] - 跨境电商短期受关税影响盈利承压（傲基股份H1净利同比下滑50%-62%），静待政策稳定修复 [3] - 宠物行业乖宝宠物自主品牌表现强劲，麦富迪7月销售指数同比+23%，弗列加特同比+56% [3] 细分行业分析 造纸 - Suzano宣布8月亚洲市场浆价上涨20美元/吨，CMPC阔叶浆提至510美元/吨 [2] - 国内生活用纸企业8月11日起集体提价100元/吨，文化纸/白卡纸价格仍处探底阶段 [2] - 重点关注太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技等 [2] 出口链 - Q2美国零售商备货策略偏谨慎，8月进入Q4旺季备货期 [2] - 建议关注匠心家居、永艺股份、浙江自然等出口企业，以及嘉益股份、哈尔斯等业绩压力缓解标的 [2] 新型烟草 - 美国密西西比州10月1日起执行HB916法案，仅允许销售合规电子烟产品 [2] - 建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等合规供应链企业 [2] 黄金珠宝 - 老铺黄金提价策略有望提升H2毛利率，上海新天地店等新门店释放强势动能 [3] - 建议关注老铺黄金、潮宏基、菜百股份等品牌 [3] 两轮车 - 九号公司7月电动两轮车激活量同比+60%，电摩业务占比过半 [3] - 建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司等头部品牌 [3] 跨境电商 - 傲基股份H1净利1.0-1.3亿元，受关税及物流成本上涨影响 [3] - 建议关注安克创新、致欧科技等全球布局企业 [3] 宠物 - 乖宝宠物推出股权激励计划（55.6万股，授予价47.55元/股） [3] - 建议关注乖宝宠物、佩蒂股份、中宠股份等 [3] IP零售 - 泡泡玛特8月密集上新周深联名系列及航海王系列 [3] - 建议关注泡泡玛特、名创优品等情绪消费龙头 [3] 家居 - 7月家具零售额同比+20.6%，国补政策托底效果显著 [6] - 建议关注喜临门、慕思股份、顾家家居等更新需求占比较高企业 [6]

行业投资评级 - 钢铁行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 铁水产量环比增加，日均铁水产量为240.66万吨，周环比增加0.34万吨，同比增加8.96万吨 [4] - 五大钢材品种产量760.1万吨，周环比增加2.03万吨，周环比增加0.27% [4] - 五大钢材品种消费量831.0万吨，周环比下降14.72万吨，周环比下降1.74% [4] - 五大钢材品种社会库存990.8万吨，周环比增加28.34万吨，周环比增加2.94%，同比下降19.77% [4] - 普钢综合指数3566.4元/吨，周环比增加3.47元/吨，周环比增加0.10%，同比增加2.87% [4] - 螺纹钢高炉吨钢利润为121元/吨，周环比下降37.0元/吨，周环比下降23.42% [4] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润为-68元/吨，周环比下降25.0元/吨，周环比下降58.14% [4] 本周市场表现 - 钢铁板块下跌2.00%，表现劣于大盘 [4] - 特钢板块下跌0.92%，长材板块下跌1.44%，板材板块下跌3.15% [4] - 铁矿石板块上涨1.03%，钢铁耗材板块上涨1.13%，贸易流通板块下跌3.963% [4] 供给数据 - 样本钢企高炉产能利用率90.2%，周环比增加0.13百分点 [4] - 样本钢企电炉产能利用率57.4%，周环比增加0.49百分点 [4] - 五大钢材品种产量760.1万吨，周环比增加2.03万吨，周环比增加0.27% [4] 需求数据 - 五大钢材品种消费量831.0万吨，周环比下降14.72万吨，周环比下降1.74% [4] - 主流贸易商建筑用钢成交量10.2万吨，周环比下降0.11万吨，周环比下降1.08% [4] - 30大中城市商品房成交面积为148.1万平方米，周环比下降31.6万平方米 [4] - 地方政府专项债净融资额为47298亿元，累计同比增加141.11% [4] 库存数据 - 五大钢材品种社会库存990.8万吨，周环比增加28.34万吨，周环比增加2.94%，同比下降19.77% [4] - 五大钢材品种厂内库存425.1万吨，周环比增加12.27万吨，周环比增加2.97%，同比下降8.56% [4] 价格与利润 - 普钢综合指数3566.4元/吨，周环比增加3.47元/吨，周环比增加0.10%，同比增加2.87% [4] - 特钢综合指数6638.7元/吨，周环比增加0.48元/吨，周环比增加0.01%，同比下降0.39% [4] - 螺纹钢高炉吨钢利润为121元/吨，周环比下降37.0元/吨，周环比下降23.42% [4] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润为-68元/吨，周环比下降25.0元/吨，周环比下降58.14% [4] 原料价格 - 日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为774元/吨，周环比上涨1.0元/吨，周环比上涨0.13% [4] - 京唐港主焦煤库提价为1630元/吨，周环比持平 [4] - 一级冶金焦出厂价格为1770元/吨，周环比增加55.0元/吨 [4] 投资建议 - 建议关注设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业山东钢铁、华菱钢铁、首钢股份、南钢股份、沙钢股份、三钢闽光等 [5] - 建议关注布局整合重组、具备优异成长性的宝钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 [5] - 建议关注充分受益新一轮能源周期的优特钢企业久立特材、方大特钢、中信特钢、常宝股份、武进不锈等 [5] - 建议关注具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业首钢资源、河钢资源、方大炭素等 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 信用债跟随利率调整，中长期高等级上行幅度较大，信用利差多数走低 [2][5] - 城投债利差变动有限，各平台利差多数变动 1BP 以内 [2][9] - 产业债利差整体略有回落，混合所有制地产债利差显著下行 [2][17] - 二永债表现偏弱利差走高，3 - 5 年高等级品种收益率显著抬升 [2][29] - 产业永续债超额利差上行，城投永续超额利差收窄 [2][31] 根据相关目录分别总结 信用债跟随利率调整，中长期高等级上行幅度较大 - 受权益市场和政策影响，本周利率债走弱，1Y、3Y、5Y、7Y 和 10Y 期国开债收益率分别上行 3BP、4BP、8BP、7BP、8BP [5] - 信用债收益率提升，中长期高等级品种上行幅度大，如 1Y 期 AAA 级上行 2BP，其余等级上行 3BP 等 [5] - 信用利差多数走低，中长端低等级品种压缩幅度大，如 5Y 期 AA + 级及以上下行 2 - 3BP，其余下行 8BP [5] - 评级利差和期限利差分化，如 1Y 期 AAA/AA + 利差上行 1BP，AAA 等级 3Y/1Y 利差上行 4BP [5] 城投债利差窄幅波动 - 外部评级 AAA、AA + 级平台信用利差总体较上周分别上行 1BP，AA 级持平，部分平台有升降，如甘肃 AAA 级下行 2BP [9] - 分行政级别，省级、地市级平台信用利差总体持平，区县级平台上行 1BP，部分平台有变动，如江苏省级平台上行 2BP [14] 产业债利差略有回落，混合所有制地产债利差显著下行 - 央国企地产债利差持平，混合所有制地产债利差下行 15BP，民企地产债利差回升 7BP，部分企业有变动，如龙湖利差下行 1BP [17] - AAA 和 AA + 级煤炭债利差分别下行 1BP，AA 级持平；AAA 级钢铁债利差持平，AA + 级下行 1BP；各等级化工债利差下行 1BP，部分企业有变动，如陕煤利差上行 1BP [17] 二永债表现偏弱利差走高，3 - 5 年高等级品种收益率显著抬升 - 1Y 期各等级二级资本债收益率上行 2 - 3BP，利差压缩 0 - 1BP；各等级永续债收益率上行 4BP，利差上行 1BP [29] - 3Y 期各等级二永债收益率上行 6 - 7BP，利差上行 2 - 3BP [29] - 5Y 期 AAA - 和 AA + 级二级资本债收益率上行 8BP，利差持平，AA 级收益率上行 5BP，利差压缩 3BP 等 [29] 产业永续债超额利差上行，城投永续超额利差收窄 - 产业 AAA 级 3Y 永续债超额利差上行 2.76BP 至 10.17BP，处于 2015 年以来的 15.70%分位数 [31] - 产业 AAA 级 5Y 永续债超额利差上行 0.01BP 至 11.83BP，处于 2015 年以来的 23.40%分位数 [31] - 城投 AAA3Y 永续债超额利差下行 1.82BP 至 3.34BP，处于 0.29%分位数 [31] - 城投 AAA5Y 永续债超额利差下行 3.40BP 至 7.51BP，处于 3.67%分位数 [31] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数自 2015 年初以来 [38] - 产业和城投个券信用利差通过算数平均法求得，银行二级资本债/永续债超额利差等有计算方法 [38] - 产业和城投债选取中票和公募公司债样本，剔除担保债和永续债，部分个券剔除统计样本 [38] - 产业和城投债为外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [38]