行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 多地汽车补贴政策重启，政策趋于精细化管理，高端铜箔供不应求，三井金属再扩产月产能至840吨，提产幅度45%[2][10][11] - 六部委联合召开光伏产业座谈会，政策托底打开头部企业盈利修复空间，聚焦产能出清、反低价倾销、质量监管三大方向[3][20][22] - 龙头风机毛利率持续回升，金风科技风机及零部件毛利率7.97%，同比+4.22pct，环比+2.29pct，Q3海风业绩兑现置信度提升[32][33] - 25H1新型储能新增装机23.03GW/56.12GWh，累计装机首超100GW，山西增量竞价电价0.199~0.332元/kWh，存量电价0.332元/kWh[40][45] - 美国主变供需失衡缓解，电力变压器供需缺口从25年30%下降至30年5%，三相配电变受数据中心需求拉动供应紧缺，交货周期上升至46.4周[53][54] - 国网累计投运特高压工程39项，跨省跨区输电能力达3.5亿千瓦，经营区风电光伏装机13.4亿千瓦[55] - 吉方工控推出工控主板GM-12800HD26-HV-C，国产机器人拿下全球人形机器人最大订单10000台[61][63] - 北京市推动氢能基础设施建设，大连市最高补助2000万元培育氢能产业，国家氢能汽车产业计量测试中心获批筹建[70][71][72] 新能源汽车和锂电板块 - 甘肃、广西、重庆等地汽车置换更新补贴政策重启，重庆追加3亿元预算资金，采用分月投放机制[10] - 三井金属扩大高端铜箔VSP月产能至840吨，提产幅度45%，台湾工厂月产能预期26年3月提至600吨、9月720吨，马来工厂当前月产能60吨，预期26年3月提至120吨[11] 光伏板块 - 六部委联合座谈会明确加强产业调控、遏制低价无序竞争、规范产品质量、支持行业自律四项要求[21] - 硅料环节减产预期催化，下游自律价格及成本上移支撑挺价，硅片小幅涨价，协会指导价推动企业反内卷，8月去库至合理水位[23] - 电池市场8月呈紧平衡状态，国内大尺寸及高效电池订单执行平稳，海外订单采购节奏放缓[26] - 组件受反内卷会议催化有调价预期，但终端对高价组件抵触，成本与需求双向博弈[26] - EVA光伏料价格9600-10000元/吨，POE光伏料价格11000-14000元/吨，8月EVA光伏料排产环比涨12.51%，胶膜排产降1.2%[27] - 光伏玻璃新单价格：2.0mm单层镀膜11.0-11.5元/平方米，2.0mm双层镀膜12.0-12.5元/平方米，3.2mm单层镀膜17.5-18.5元/平方米，3.2mm双层镀膜18.5-19.5元/平方米[27] 风电板块 - 金风科技风机投标均价1616元/kW，从2024年下半年以来持续回升，在手外部订单51.81GW，同比+45.58%[32] - 国内首个海上风电场无功补偿站在中广核阳江帆石一风电场成功安装，青洲五、七海风项目定向钻穿越施工已完成[33] - 风电产业链原材料价格：10mm造船板全国均价下降0.29%，废钢（唐山）价格上涨1.32%，齿轮钢、铸造生铁价格持平[34] 储能板块 - 25H1国内电力储能累计装机164.3GW，同比+59%，锂离子电池技术路线占比59.9%，抽水蓄能占比37.4%[40] - 25H1中国企业储能电池全球市场出货量233.6GWh，宁德时代出货量≥50GWh，比亚迪、海辰储能、亿纬锂能、中创新航出货量20-50GWh[41] - 25H1储能系统中标规模86.2GWh，同比+264%，集采/框采中标规模同比+618%，占市场规模69%[42] - 0.5C储能系统中标均价553.52元/kWh，同比-28%，0.25C储能系统中标均价446.80元/kWh，同比-69%[42] - 0.5C储能系统EPC中标均价1005.63元/kWh，同比-15%，0.25C储能系统EPC中标均价871.11元/kWh，同比-12%[42] 电力设备板块 - 美国电力变压器需求26年相对24年上涨21%，GSU电力变压器需求上涨16%，27年开始需求下滑[53] - 单相配电变交货周期24周，三相变交货周期46.4周，供求紧张状况凸显[54] 工控及机器人板块 - 2025年7月制造业PMI指数49.3%，较上月-0.4pct，生产指数50.5%，较上月-0.5pct，新订单指数49.4%，较上月-0.8pct[61] - 2025年1-6月规模以上工业增加值同比增长6.4%，全国固定资产投资同比增长2.8%，工业企业利润同比增长3.5%[61] 氢能板块 - 北京市推动建成覆盖全市、辐射京津冀的氢能基础设施网络体系，试点氢能自行车应用，拓展氢能无人机场景[70] - 大连市支持氢能核心零部件、关键装备和整机开发，重大制造投资项目，商用加氢站建设示范和运营，绿氢制取，氢能源交通工具推广应用等[71] - 未势能源氢能重卡"新长征1号"落地巴西，为当地首辆氢能重卡[73]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 低空经济板块当前处于低位静待催化状态 具备反弹要素[4][29] - 板块反弹要素包括：当前位置合适 下半年催化不断 中美博弈新方向[4][29] - 产业化落地重心为基础设施建设+载物场景无人机率先落地[5][30] - 基础设施建设是低空经济作为新兴产业落地的前提[5][30] - 无人机板块受益于军工放量和民用应用场景逐步打开[5][30] - 持续看好无人机板块行情及相关标的投资机会[5][30] 行情回顾 - Wind低空经济指数本周上涨3.97% 概念板块排名147/330[2][15] - 跑赢上证指数0.48pct（上证指数上涨3.49%）[2][15] - 跑输人形机器人指数0.22pct 跑输AI算力指数5.80pct[2][15] - A股涨幅前五：航天宏图（+16.89%）长源东谷（+15.33%）新晨科技（+13.48%）四创电子（+12.97%）航天南湖（+12.24%）[3][18] - A股跌幅前五：莱斯信息（-6.97%）西测测试（-5.71%）绿能慧充（-4.92%）华依科技（-4.08%）深城交（-2.71%）[3][18] - 美股表现：Joby Aviation下跌10.10% Archer下跌1.53% Vertical Aerospace上涨2.77% Eve Holding下跌12.77% 亿航智能上涨3.74% Red Cat上涨16.77%[3][19][22] 板块观点 - 低空板块缺乏重磅催化 整体走势跟随大盘 未跑出明显超额收益[4][27] - 部分前期涨幅标的如苏州规划 莱斯信息出现调整[4][27] - 开年以来低空板块在主题赛道中基本滞涨 当前处于低位有待反弹状态[4][29] - 民航局已成立通用航空和低空经济工作领导小组 后续产业政策值得期待[4][29] - 地方政府今年重点推进航线规划 空域划分 低空飞行管理办法等实事[4][29] - 特朗普上台后频繁出台政策支持美国无人机发展 低空或成中美博弈新方向[4][29] 投资建议 - 基础设施关注标的：苏州规划 莱斯信息[6][32] - 无人机关注标的：国安达 横河精密 腾亚精工 纵横股份 绿能慧充[6][32] - 前期容量龙头关注：万丰奥威 宗申动力 深城交 中信海直 英搏尔 四川九洲[6][9][32] 行业动态 - 7月智能无人飞行器制造增长80.8% 民用无人机智能化产品产量增长18.9%[33] - 郑州航空港发布加快航空产业发展若干措施 支持九大方向[33] - 海南出台海洋旅游高质量发展三年行动方案 发展"低空+海洋"旅游模式[35] - 广东省推动商业航天高质量发展措施 明确在低空经济等前沿领域落地应用场景[35] - 民航西北地区管理局开展大型民用无人驾驶航空器操控员执照管理试点工作[35] - 陕西省西咸新区建成全省首个低空物流组网 覆盖约260平方公里[35] - 江西省六部门联合印发通用航空与低空飞行气象保障工作的通知[36] - 5000亿"准财政"工具将出 重点投向低空经济等新兴产业[36] 公司动态 - 芯动联科2025年上半年归母净利润1.54亿元 同比增长173.37%[37][40] - 航天南湖2025年上半年归母净利润5303.83万元 同比增长234.75%[40] - 祥源文旅2025年上半年归母净利润9160.90万元 同比增长54.15%[40] - 国安达2025年上半年归母净利润205.63万元 同比增长136.65%[40] - 纵横股份2025年上半年归母净利润-3633.53万元[40] - 深城交2025年上半年归母净利润-939.93万元 同比增长2.62%[40] - 航天彩虹2025年上半年归母净利润-48.96万元 同比下滑100.74%[40] - 中国邮政速递物流发布2025年无人机设备机型资源池采购项目磋商公告[41] - 安徽云枢智航完成近亿元人民币A轮融资 用于吨级全倾转旋翼eVTOL研发[42] - 追梦空天科技完成超亿元Pre-A++轮及战略轮融资 用于产品适航取证及量产[42]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 新客户推动销量增长 adidas顺利实现量产出货 [3][4] - 新工厂产能爬坡阶段性影响毛利率 但Q2呈现改善趋势 [5] - 多基地布局降低生产集中风险 本地化采购比例提升至56% [5] - 费用管控效果显著 财务费用因汇兑收益增加录得净收益7187万元 [5] 财务表现 - 25H1实现营收126.61亿元 同比增长10.36% [2] - 25H1归母净利润16.71亿元 同比下降11.06% [2] - 25Q2收入同比增长9.0% 净利同比下降16.7% [2] - 25H1运动鞋业务毛利率21.83% 同比下降6.38个百分点 [5] - 25H1净利率13.2% 同比有所下降 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.64/42.56/51.92亿元 [6] 运营数据 - 25H1销售运动鞋1.15亿双 同比增长6.14% [4] - 25Q2销量/ASP分别同比增长5.2%/3.6% [4] - 运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋收入分别同比+10.78%/-57.31%/+74.35% [4] - 前五大客户收入占比由76.61%降至71.88% On和New Balance新晋前五大客户 [4] - 总产能1.17亿双 产能利用率95.78% [5] - 越南/印度尼西亚/中国新工厂分别出货373万双/199万双/67万双 [5] - 存货周转天数56天 存货余额较期初下降7.15% [5] 盈利预测 - 预计2025年营业收入266.90亿元 同比增长11.2% [7] - 预计2026年营业收入305.15亿元 同比增长14.3% [7] - 预计2027年营业收入345.74亿元 同比增长13.3% [7] - 2025年预计毛利率23.4% 净利率13.3% [13] - 2025年预计EPS 3.05元 对应18倍PE [6][13]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 美国能源部公布首批核反应堆试点计划名单 10 家企业入选 目标在 2026 年 7 月前完成至少三座试验堆的建造、运行并实现临界[2][3] - 谷歌与凯罗斯电力选定田纳西州建设先进核电站 预计 2030 年为谷歌数据中心供电 以满足生成性人工智能数据处理带来的创纪录能源需求[4] - 核电具有清洁、安全、高效和占地面积小等特点 年发电利用小时数常年保持在 7000 小时以上 位居所有电源之首 且不排放二氧化硫、氮氧化物、烟尘和二氧化碳 是促进能源绿色转型和保障能源安全的重要力量[5] - 核能未来将在海水淡化、核能制氢、医疗防护等方面发挥更大作用[5] 建议关注公司 - 景业智能：与浙大共建微堆/SMR 技术联合研发中心 在全球 AI 需求与能源转型背景下展现巨大发展潜力[5] - 佳电股份：产品主氦风机是四代堆-高温气冷堆一回路唯一动力设备 子公司哈电动装的核主泵产品在核电业务细分行业处于领先地位[5] - 国光电气：公司偏滤器和包层系统是 ITER 项目的关键部件[5] - 兰石重装：覆盖核能上游核燃料系统、中游核电站设备、下游和乏燃料后处理[5] - 科新机电：承制了高温气冷堆核电产品 新燃料运输容器实现替代进口[5] - 海陆重工：服务堆型包括三代、四代堆以及热核聚变堆（ITER）等[5] - 江苏神通：获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀 90% 以上的订单[5]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为强于大市（维持评级）[3] 核心观点 - 软体家居龙头Q2业绩略超预期，市场情绪底部关注家居板块估值修复机会[2] - 包装纸价8月以来持续小幅回升，金九银十旺季在即，看好废纸系需求回暖[2] - 电子烟ODM及自有品牌业务受益于美国监管执法趋严和欧洲换弹式恢复，营收及盈利企稳向上[2] 家居板块 - 顾家家居Q2营收同比+7.2%、归母净利同比+5.4%，H1功能品类零售增长50%+、定制零售订单增长13%[5] - 喜临门Q2营收同比+4.3%、归母净利同比+22.4%，H1自主品牌零售增长5%（其中线上增长30%）、工程增长23%[5] - 7月家具类零售额同比+20.6%，家具出口金额（美元计）同比+3%[43] - 1-6月家具制造业收入累计同比-4.9%，住宅竣工面积7月同比-30.9%[43] - 关注标的：顾家家居、喜临门、慕思股份、欧派家居、索菲亚、志邦家居[5] 造纸包装板块 - 截至8月22日箱板纸价格3484.2元/吨（+29.2元/吨），瓦楞纸价格2647.5元/吨（+45元/吨）[5][51] - 玖龙纸业FY2025预计盈利21-23亿元人民币，同比增长165%-190%[5] - 仙鹤股份H1特种浆纸产量110.79万吨（同比+98.6%），营收59.91亿元（同比+30.1%）[5] - 1-6月造纸及纸制品业营收累计同比-2.3%，销售利润率同比-0.68pct[67] - 关注标的：玖龙纸业、山鹰国际、太阳纸业、华旺科技、仙鹤股份[5] 轻工消费板块 - 稳健医疗H1收入53亿元（同比+31.3%），归母净利4.9亿元（同比+28.1%），医疗板块营收25.2亿元（同比+46.4%）[5] - 布鲁可H1营收13.4亿元（同比+28%），海外营收1.1亿元（同比+899%），美国与印尼为主要市场[5] - 7月限额以上体育娱乐用品零售额同比+13.7%，1-6月文教体育娱乐用品业营收累计同比+8.0%[113][114] - 关注标的：稳健医疗、百亚股份、晨光股份、明月镜片[5][7] 出口链板块 - 家得宝Q25营收453亿美元（同比+5%），1000美元以上大额交易同比+2.6%，7月可比营收同比+3.3%[7] - 截至8月22日海运费CCFI、SCFI综指分别环比-1.5%、-3.1%[7] - 关注标的：众鑫股份、匠心家居、浙江自然、永艺股份、致欧科技[7] 新型烟草板块 - 思摩尔国际H1营收60亿元（同比+18.3%），自有品牌营收12.7亿元（同比+14.1%），ODM业务营收47亿元（同比+19.5%）[9] - 欧洲及其他地区ODM业务同比+38%，主因电子烟、HNB销售及技术服务增长[9] - 关注标的：思摩尔国际[9] 纺织服装板块 - 伟星股份H1营收23.38亿元（同比+1.8%），归母净利3.69亿元（同比-11.2%），境外产能占比18.48%[10] - 关注标的：海澜之家、报喜鸟、波司登、安踏、李宁[10] 板块行情表现 - 轻工制造板块周度指数+2.82%，跑输沪深300指数（+4.18%），细分中文娱用品指数+5.0%表现最佳[16] - 纺织服饰板块周度指数+2.51%，跑输沪深300指数，细分中纺织制造指数+3.5%表现最佳[25] - 个股表现：山东华鹏（+24.81%）、群兴玩具（+17.68%）、华升股份（+30.32%）、兴业科技（+22.0%）[16][25]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 7月全社会用电量同比增长8.6%至10226亿千瓦时，主要受高温天气推动城乡居民生活用电同比增长18.0%[3][20] - 规上工业发电量同比增长3.1%，其中火电、风电、太阳能发电增速加快，水电降幅扩大至9.8%[3][34] - 宁电入湘特高压工程投产，年输送能力超360亿千瓦时，新能源占比超50%，预计加速外送通道建设[4][64] - 投资建议聚焦火电、核电、绿电及水电板块，推荐江苏国信、长江电力等标的[5][128] 行情回顾 - 环保板块上升2.15%，电力板块上升1.51%，水务板块上升1.02%，燃气板块下降1.13%，沪深300指数上升4.18%[2][13] - 电力板块涨幅前三：ST聆达(12.36%)、皖能电力(3.97%)、中国广核(3.31%)[16][17] - 环保板块涨幅前三：国中水务(22.37%)、惠城环保(10.07%)、华控赛格(8.30%)[16][20] 用电量分析 - 第一产业用电量170亿千瓦时(+20.2%)，第二产业5936亿千瓦时(+4.7%)，第三产业2081亿千瓦时(+10.7%)，城乡居民生活2039亿千瓦时(+18.0%)[3][20] - 1-7月累计用电量58633亿千瓦时(+4.5%)，其中城乡居民生活用电量9132亿千瓦时(+7.6%)[20] - 高温天气致河南、陕西、山东等省份用电增速超30%[3][20] 发电量结构 - 火电发电量同比增长4.3%(增速较6月加快3.2个百分点)[3][34] - 水电发电量下降9.8%(降幅较6月扩大5.8个百分点)[3][34] - 核电增长8.3%(增速放缓2.0个百分点)，风电增长5.5%(增速加快2.3个百分点)，太阳能发电增长28.7%(增速加快10.4个百分点)[3][34] - 降水偏少6.2%及梅雨期缩短致水电产能区域来水量不足[3][35][40] 重点项目动态 - 宁电入湘工程总投资281亿元，线路全长1616公里，配套新能源装机1300万千瓦[63][64] - 国家能源局规划2030年建成9条"沙戈荒"特高压通道[4][64] - 新疆外送电量158.65亿千瓦时(+24.71%)创单月历史纪录[69] - 南方电网宝池储能站充放电量突破1亿千瓦时[70] 政策与区域动态 - 甘肃增量新能源竞价上限0.2447元/千瓦时，首批电量规模8.3亿千瓦时[65][67] - 河北计划2027年虚拟电厂调节能力达200万千瓦[68] - 云南第二批新能源项目装机1427.155万千瓦(光伏1123万千瓦+风电304.155万千瓦)[75] - 内蒙古新型储能放电量补偿金突破2亿元[75] 公司业绩摘要 - 国电电力1H25归母净利润36.87亿元(-45.11%)[100] - 宝新能源1H25归母净利润5.59亿元(+52.62%)[100] - 龙源电力1H25归母净利润33.75亿元(-13.79%)[103] - 京能电力1H25归母净利润19.49亿元(+116.63%)[115]

行业投资评级 - 汽车行业评级为"强于大市"（维持评级）[8] 核心观点 - 东风集团股份拟通过"股权分派+吸收合并"组合模式私有化退市，岚图汽车以介绍上市方式登陆港股，总体收购价格为10.85港元/股（现金对价6.68港元/股，岚图股权对价4.17港元/股）[3][14] - 岚图汽车上市将打破东风集团股份港股低估值束缚，实现估值逻辑切换，拓宽融资渠道并释放价值增长潜力[4][16] - 汽车板块本周上涨4.7%，跑赢沪深300指数0.5个百分点，年初至今累计上涨21.7%[4][17] - 新能源汽车渗透率持续提升，7月达48.7%，1-7月累计渗透率为45%[41] 本周专题：东风集团私有化及岚图上市 - 东风集团股份2025年上半年营收545.3亿元（同比增长6.6%），归母净利润0.55亿元（同比下降91.9%），汽车销量82.39万辆（同比下降14.7%）[4][15] - 岚图汽车2024年交付85,697辆（同比增长约70%），2025年前7个月累计销量6.8万辆，连续5个月销量破万[15] - 岚图将推出与华为合作的首款家用纯电SUV全新岚图知音（8月28日上市）、2026款岚图梦想家（8月29日预售）及全新追光等车型[15] - 截至2025年7月31日，东风集团股份总市值391.2亿港币，收盘价4.74港元/股[4][16] 市场行情表现 - 子板块周涨幅：商用载货车（+6.2%）、乘用车（+4.9%）、汽车零部件（+4.8%）、汽车服务（+3.7%）、商用载客车（+2.7%）、摩托车及其他（+2.7%）[5][22] - 个股涨幅前五：成飞集成、南方精工、飞乐音响、松原安全、拓普集团[5][29] - 个股跌幅前五：艾可蓝、航天科技、超捷股份、奥福环保、美晨科技[5][30] - 汽车行业估值：PE-TTM 29.4倍（10年分位78.47%），PB 2.74倍（10年分位96.71%），商用车PB分位达100%[26][31] 行业重点数据 - **零售数据**：8月1-17日乘用车零售86.6万辆（同比+2%，环比+8%），新能源零售50.2万辆（同比+9%，环比+12%）[6][35] - **批发数据**：8月1-17日乘用车批发84.1万辆（同比+20%，环比+7%），新能源批发47.4万辆（同比+18%，环比+10%）[6][36] - **累计销量**：1-7月汽车销量1,826.9万辆（同比+12%），其中乘用车1,584.1万辆（同比+13.4%），商用车242.8万辆（同比+3.9%）[37][41] - **新能源汽车**：7月销量126.2万辆（同比+27.4%），1-7月累计822万辆（同比+38.5%）[41] - **出口数据**：7月出口57.5万辆（同比+22.6%），1-7月累计368万辆（同比+12.8%）[41] - **库存水平**：7月经销商库存系数1.35（环比-4.9%，同比-10%），预警指数57.2%（环比+0.6pct）[38][41] 行业要闻及动态 - 零跑汽车2025年上半年交付221,664辆（同比+155.7%），营收242.5亿元（同比+174%），毛利率14.1%，首次实现半年度盈利[63] - 小米集团Q2智能电动汽车收入206亿元，毛利率26.4%，交付新车81,302辆[66] - 小鹏汽车Q2总收入182.7亿元（同比+125.3%），毛利率17.3%，汽车毛利率14.3%[66] - 蔚来全新ES8开启预售，整车售价41.68万-45.68万元，搭载自研芯片神玑NX9031[67] - 特斯拉Model Y L搭载豆包大模型与DeepSeek模型，通过火山引擎接入[72] - 一汽红旗与华为合作升级全栈解决方案，2026年"9系"车型将落地[72] - 岚图汽车发布全域800V"岚海智混"技术，支持5C快充（12分钟充20%-80%）[73]

美联储政策与市场反应 - 鲍威尔在Jackson Hole会议上首次明确暗示降息，导致美元指数单日跌幅达0.94%[3][13] - 市场对美联储9月降息预期升温，但后续政策路径仍需观察通胀和就业数据[3][15] 通胀目标调整与不确定性 - 美联储放弃"灵活平均通胀目标制"，为未来加速降息打开空间[4][16][19] - 7月美国核心CPI同比连续回升，关税政策可能导致通胀压力更持久[4][19] - 关税上调需时间传导至供应链，可能引发更持久通胀动态[4][19] 劳动力市场动态 - 7月美国新增非农就业超预期走弱，但薪资增速逆势上冲[4][20] - 劳动力供给与需求同步走弱，形成"奇异平衡"状态[4][20] - 8月第三周初请失业金人数再度上行，但数据滞后性使8月就业难判断[4][20] - 8月美国制造业PMI大幅上升3.5个百分点至53.3，创2022年5月以来新高[25] 日本经济与外部影响 - 日本7月核心CPI同比持平于3.4%，输入性通胀或已结束[26][29] - 美国对日加征15%关税导致日本8月制造业新订单指数继续下降[26] - 日元可能因日本央行重启宽松而再度面临贬值压力[4][26] 风险提示 - 美联储降息速度可能慢于预期[6][31] - 人民币贬值压力可能加大[6][31]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 化工板块整体表现稳健 中信基础化工指数上涨3.09% 申万化工指数上涨2.86% 跑赢大盘[2][14] - 子行业分化明显 电子化学品、钛白粉、橡胶制品涨幅居前（6.59%/5.7%/5.7%） 钾肥、有机硅等表现较弱（0.01%/0.22%）[2][17] - 供给端出现重大变化 万华化学36万吨/年TDI新装置投产 全球TDI总产能提升至111万吨/年[3] - 产业链空白得到填补 中国化学承建国内单套规模最大（20万吨/年）粗苯加氢项目中交[3] 投资主线总结 - **轮胎赛道**：国内企业具备强竞争力 关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] - **消费电子材料**：下游需求复苏带动面板产业链 关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材实现进口替代的企业[4] - **景气周期行业**： - 磷化工：供给受环保限制 磷矿资源属性凸显 关注云天化、川恒股份、兴发集团[5] - 氟化工：二代制冷剂配额削减支撑盈利 三代配额落地在即 关注金石资源、巨化股份、三美股份[5] - 涤纶长丝：库存去化至低位 受益纺织服装需求回暖 关注桐昆股份、新凤鸣[5] - **龙头白马**：经济复苏背景下 万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等规模优势企业弹性更大[8] - **维生素品种**：巴斯夫维生素A/E遭遇不可抗力 供需失衡突出 关注浙江医药、新和成[8] 重要子行业动态 - **聚氨酯**： - TDI价格15600元/吨（周跌6.59%） 开工率71.04%（降2.66个百分点）[32] - 纯MDI价格17900元/吨 聚合MDI价格16200元/吨 开工率均维持78%[27][28] - **化纤**： - 涤纶长丝POY价格6800元/吨（周涨0.74%） FDY/DTY价格持平[40] - 氨纶价格23250元/吨 开工率76% 库存55天[46] - **轮胎**：全钢胎开工率64.54%（周升1.47个百分点） 半钢胎74.38%（周升2.13个百分点）[52] - **化肥**： - 尿素价格1777.85元/吨（周涨0.87%） 开工率84.09%[66] - 磷铵价格小幅下跌 一铵3426.25元/吨（周跌0.22%） 二铵3998.75元/吨（周跌0.02%）[67] - **氟化工**： - 萤石价格3150元/吨（周涨3.28%） 无水氢氟酸价格10100元/吨[86][88] - 制冷剂R32价格60000元/吨（周涨1.69%） R134a价格51250元/吨（周涨0.49%）[92] - **有机硅**：DMC价格10800元/吨（周跌2.7%） 硅油价格18625元/吨（周涨12.88%）[95][97] 个股表现 - 涨幅前十：震安科技（53.11%）、飞鹿股份（33.16%）、宏和科技（23.25%）等[19][23] - 跌幅前十：上纬新材（-13.12%）、新亚强（-10.59%）、中欣氟材（-10.38%）等[23][25]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，7月PPI同比-3.6%，延续下降态势，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2024年煤价低点或为政策底，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入"稳产"时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 动力煤市场情况 - 截至2025年8月22日，秦港5500K动力末煤平仓价704元/吨，周环比+6.0元/吨（+0.9%），年同比-129元/吨（-15.5%）[3][23] - 内蒙古东胜大块精煤（5500K）车板价558.7元/吨，周环比持平，年同比-104.3元/吨（-15.7%）[23] - 山西大同弱粘煤（5500K）坑口价566元/吨，周环比-34元/吨（-5.7%），年同比-132元/吨（-18.9%）[23] - 陕西榆林动力块煤（6000K）坑口价640元/吨，周环比持平，年同比-155元/吨（-19.5%）[23] - 动力煤462家样本矿山日均产量553.6万吨，周环比-12.2万吨（-2.2%），年同比-20.4万吨（-3.6%）[3][23] - 动力煤462家样本矿山产能利用率91.9%，周环比-2pct，年同比-3.6pct[23] - 六大电厂日耗92万吨，周环比-0.3万吨（-0.3%），年同比-1万吨（-1%）[23] - 六大电厂库存1358.6万吨，周环比+3.5万吨（+0.3%），年同比-1.1万吨（-0.1%）[23] - 六大电厂可用天数14.7天，周环比+0.1天（+0.7%），年同比+0.1天（+0.7%）[23] - 甲醇开工率83.9%，周环比+1.5pct，年同比+0.7pct[3][23] - 尿素开工率84.0%，周环比+0.8pct，年同比+7pct[3][23] - CR动力煤库存总指数181.1点，周环比+2.4点（+1.3%），年同比-4.3点（-2.3%）[23] - 秦港煤炭库存585万吨，周环比+18万吨（+3.2%），年同比+61万吨（+11.6%）[23] 炼焦煤市场情况 - 京唐港主焦煤库提价1610元/吨，周环比持平，年同比-70元/吨（-4.2%）[4][23] - 山西吕梁焦煤出矿价1430元/吨，周环比持平，年同比-150元/吨（-9.5%）[23] - 河南平顶山焦煤出矿价1460元/吨，周环比持平，年同比-660元/吨（-31.1%）[23] - 安徽淮北焦煤车板价1460元/吨，周环比持平，年同比-630元/吨（-30.1%）[23] - 523家样本矿山精煤日均产量77.1万吨，周环比+0.7万吨（+0.9%），年同比-2.4万吨（-3.0%）[4][23] - 523家样本矿山炼焦煤开工率85.2%，周环比+1.5pct，年同比-5.8pct[23] - 蒙煤甘其毛都口岸通关量16.5万吨，周环比+2.2万吨（+15.6%），年同比-1万吨（-5.5%）[4][23] - 焦化厂产能（＞200万吨）开工率79.3%，周环比+0.3pct，年同比+3.7pct[4][23] - 中国日均铁水产量240.8万吨，周环比+0.1万吨（+0.04%），年同比+16.4万吨（+7.3%）[4][23] - 523家样本矿山精煤库存275.6万吨，周环比+18万吨（+7.0%），年同比-52.6万吨（-16.0%）[4][23] 进口煤市场情况 - 全球→中国煤炭发运量532.2万吨，周环比-41万吨（-7.2%），年同比-105.6万吨（-16.6%）[23] - 澳大利亚→中国煤炭发运量72.9万吨，周环比-54.4万吨（-42.7%），年同比-131万吨（-64.2%）[23] - 俄罗斯→中国煤炭发运量54.8万吨，周环比+0.8万吨（+1.5%），年同比+3.8万吨（+7.4%）[23] - 印尼→中国煤炭发运量360.6万吨，周环比+19.1万吨（+5.6%），年同比-11万吨（-3.0%）[23] - 全球→中国煤炭到港量717.5万吨，周环比-48.4万吨（-6.3%），年同比+98.2万吨（+15.9%）[23] - 澳大利亚→中国煤炭到港量154.2万吨，周环比-90.1万吨（-36.9%），年同比-26.9万吨（-14.8%）[23] - 俄罗斯→中国煤炭到港量76.9万吨，周环比-24.4万吨（-24.1%），年同比+4.2万吨（+5.7%）[23] - 印尼→中国煤炭到港量419.1万吨，周环比+69.1万吨（+19.7%），年同比+135.8万吨（+47.9%）[23] 投资建议 - 建议从资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的维度把握投资机会，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] - 建议从具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的维度把握投资机会，建议关注兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] - 建议从受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的维度把握投资机会，建议关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] - 建议从煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的维度把握投资机会，建议关注陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 行业重要数据 - 2025年8月秦港动力煤（Q5500）长协价668元/吨，月环比+2.0元/吨（+0.3%），年同比-31.0元/吨（-4.4%）[23] - 2025年7月全社会用电量10226亿千瓦时，同比+8.6%[23] - 2025年1-7月全社会用电量累计58633亿千瓦时，同比+4.5%[23] - 本周煤炭指数微涨0.92%，跑输沪深300指数3.26个百分点[12] - 年初至今煤炭指数大跌7.03%，跑输沪深300指数18.29个百分点[12] - 煤炭板块市盈率PE为13.4倍，位列A股全行业倒数第三位[13] - 煤炭板块市净率PB为1.24倍，位于A股中下游水平[13]