量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：封板率**[17] * **因子构建思路**：通过计算当日最高价涨停且收盘涨停的股票数量占最高价涨停股票总数的比例，来衡量市场涨停板的封板强度和市场情绪[17]。 * **因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[17]。 2. 找出在当日盘中最高价达到涨停价的股票集合。 3. 在上述集合中，进一步筛选出收盘价也涨停的股票。 4. 计算封板率，公式为： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$[17] 2. **因子名称：连板率**[17] * **因子构建思路**：通过计算连续两日收盘涨停的股票数量占前一日收盘涨停股票总数的比例，来衡量市场涨停板的连续性和赚钱效应的持续性[17]。 * **因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[17]。 2. 找出前一日收盘涨停的股票集合。 3. 在上述集合中，进一步筛选出当日收盘也涨停的股票。 4. 计算连板率，公式为： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$[17] 3. **因子名称：大宗交易折价率**[26] * **因子构建思路**：通过计算大宗交易成交总额相对于当日成交份额总市值的折价幅度，来反映大资金的交易偏好和市场情绪[26]。 * **因子具体构建过程**： 1. 获取当日所有大宗交易的总成交金额。 2. 计算当日通过大宗交易成交的股票份额，按当日收盘价计算的总市值。 3. 计算折价率，公式为： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$[26] 4. **因子名称：股指期货年化升贴水率**[28] * **因子构建思路**：通过计算股指期货主力合约价格与现货指数价格之间的基差，并进行年化处理，来反映市场对未来走势的预期、对冲成本以及市场情绪[28]。 * **因子具体构建过程**： 1. 选定标的指数（如上证50、沪深300等）及其对应的股指期货主力合约[28]。 2. 计算基差：基差 = 股指期货价格 - 现货指数价格。 3. 计算年化升贴水率，公式为： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$[28] *注：公式中“年化贴水率”为通用名称，当计算结果为正时，表示年化升水率；为负时，表示年化贴水率。* 因子回测效果 *本报告为市场监测日报，未提供因子的历史回测效果指标（如IC、IR、多空收益等）的具体数值。报告主要展示了各因子在特定计算日（2025年12月16日及附近日期）的截面取值或市场整体水平*[17][26][28]。 1. **封板率因子**，2025年12月16日取值：65%[17]。 2. **连板率因子**，2025年12月16日取值：23%[17]。 3. **大宗交易折价率因子**，2025年12月15日市场整体折价率：4.82%；近半年平均折价率：6.64%[26]。 4. **股指期货年化升贴水率因子**，2025年12月16日取值： * 上证50股指期货年化贴水率：9.55%[28]。 * 沪深300股指期货年化升水率：3.42%[28]。 * 中证500股指期货年化升水率：10.57%[28]。 * 中证1000股指期货年化升水率：8.56%[28]。

核心观点 - 海南自贸港将于2025年12月18日正式启动封关运作，这标志着其从自由贸易试验区向更高水平开放形态的根本性转变，核心制度设计为“一线放开、二线管住、岛内自由” [2][3] - 封关运作将直接驱动跨境贸易、现代物流和免税消费等领域爆发式增长，并长期驱动旅游业、现代服务业和高新技术产业发展 [11][12] - 投资策略应沿产业链进行系统性布局，重点关注政策红利直接且业绩弹性大的领域，并动态关注政策细则落地等关键催化事件 [18][22] 封关运作的制度内涵与特征 - 封关运作的核心是建立“一线放开、二线管住、岛内自由”的全岛海关监管特殊区域，通过分级监管构建境内关外的开放新高地，是制度型开放试验田和国内国际双循环的战略连接点 [3] - 海南自贸港政策演进路径清晰，自2018年4月提出建设自由贸易试验区以来，历经多轮制度构建，于2025年7月23日由国新办宣布封关运作具体时间 [4][5] - 制度设计呈现“国际对标”与“中国特色”融合的双轨特征：在税收方面实施企业所得税和个人所得税“双15%”优惠税率，对85个国家人员实行免签，封关后零关税商品比例将达74%，开放力度比肩国际自贸港；其独特性在于依托内地超大市场，承担为国家推进制度型开放进行“压力测试”的战略使命 [9] - 与国际主要自贸港对比，海南在贸易上实行“一线放开、二线管住”及负面清单管理，投资上采用全国最短负面清单（27条），运输上开放全球领先的第七航权（客货双向） [10] 产业机遇与空间布局 - **直接驱动领域**：封关后，“零关税”商品范围将由目前的1900个税目扩大至约6600个税目，显著降低企业进口成本；现代物流受益于通关便利化，货车平均通关时间大幅缩短；免税消费政策扩容，离岛免税商品种类增加至47大类，并允许岛内居民不限次数“即购即提” [11] - **长期核心驱动产业**： - **旅游业**：依托国际旅游消费中心建设，通过制度性开放加速国际化，2024年海南接待中外游客9720万人次，入境游客同比倍增 [12] - **现代服务业**：金融开放是重中之重，多功能自由贸易账户（EF账户）、QFLP/QDLP试点和跨国公司本外币一体化资金池业务为发展离岸金融和跨境资产管理提供制度保障 [12] - **高新技术产业**：聚焦种业、深海、航天三大领域，全国首个商业航天发射场已在海南建成并常态化发射 [12] - **重点园区承载**：重点园区是产业发展的核心承载空间，功能互补，例如洋浦经济开发区是加工增值免关税和新型离岸国际贸易的核心承载区，三亚崖州湾科技城聚焦南繁种业和深海科技 [13][17] 投资布局与催化因素 - **投资标的布局**：可沿产业链系统性布局，重点关注港口物流、免税消费（拥有免税经营牌照的龙头企业）、旅游酒店及本地商贸、参与基础设施建设的开发商及园区配套服务公司 [18] - **关键催化因素**：包括封关运作正式启动后的政策细则落地、重大产业项目（如国际碳排放权交易中心）的实质性进展、跨国公司区域总部或结算中心的落户、跨境资产管理试点机构名单公布、加工增值政策享惠企业扩容等 [22] - **策略建议参考**：报告列表建议针对不同催化事件采取相应策略，如全岛封关运作可“逢低布局，长期持有”，离岛免税政策优化可“重点配置，关注业绩弹性” [23]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持） [2][3] 报告核心观点 - 进入四季度以来，地产基本面指标均明显下跌，在房价系统性止跌前，地产板块很难出现明确的趋势性机会，但可以把握政策博弈的波段属性 [5][69] - 虽然倾向于认为仍会有进一步的楼市政策支持，但突发房企信用事件后，高层决策需要时间，可能很难很快出台足够分量的政策 [5][69] - 回调过后，政策博弈逻辑将更加顺畅，建议底部继续布局，个股端推荐中国金茂、中国海外宏洋集团 [5][69] 销售数据总结 - 2025年1-11月，全国新建商品房销售额75130亿元，累计同比下降11.1%，降幅较1-10月扩大1.5个百分点 [4][6] - 2025年1-11月，全国新建商品房销售面积78702万平方米，累计同比下降7.8%，降幅较1-10月扩大1.0个百分点 [4][6] - 2025年11月单月，商品房销售额同比下降25.1%，降幅较10月扩大0.8个百分点；销售面积同比下降17.3%，降幅较10月收窄1.5个百分点 [6] - 2025年11月，商品房销售额和销售面积分别仅相当于2019年同期的42%和43%，创历史同期最低水平 [6] 价格数据总结 - 2025年1-11月，新建商品房销售均价9546元/平方米，累计同比下降3.6%，降幅较1-10月扩大0.6个百分点 [20] - 2025年11月单月，新建商品房销售均价为9097元/平方米，同比下降9.5%，降幅较10月扩大2.6个百分点 [20] - 2025年11月，70个大中城市新建商品住宅销售价格同比下降2.8%，降幅较10月扩大0.2个百分点；环比下降0.4%，降幅较10月收窄0.1个百分点 [20] - 2025年11月，70个大中城市二手住宅销售价格同比下降5.7%，降幅较10月扩大0.3个百分点；环比下降0.7%，降幅与10月持平 [20] 投资与资金数据总结 - 2025年1-11月，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，降幅较1-10月扩大1.2个百分点 [4][35] - 2025年1-11月，房地产开发企业到位资金85145亿元，同比下降11.9%，降幅较1-10月扩大2.2个百分点 [4][35] - 2025年11月单月，开发投资额同比下降30.3%，降幅较10月扩大7.3个百分点；房企到位资金同比下降32.5%，降幅较10月扩大10.6个百分点 [35] - 2025年11月，房地产开发投资和房企到位资金分别仅相当于2019年同期的43%和41%，均继续创历史新低 [35] - 2025年1-11月，房企资金来源中的定金及预收款同比下降15.2%，降幅较1-10月扩大3.2个百分点；个人按揭贷款同比下降15.1%，降幅较1-10月扩大2.3个百分点 [35] 开工与竣工数据总结 - 2025年1-11月，房屋新开工面积53457万平方米，同比下降20.5%，降幅较1-10月扩大0.7个百分点 [4][55] - 2025年1-11月，房屋竣工面积39454万平方米，同比下降18.0%，降幅较1-10月扩大1.1个百分点 [4][55] - 2025年11月单月，新开工面积同比下降27.6%，降幅较10月收窄1.9个百分点；竣工面积同比下降25.5%，降幅较10月收窄2.7个百分点 [55] - 2025年11月，新开工面积相当于2019年同期的22%，环比微升但仍在较低水平；竣工面积相当于2019年同期的48%，续创历史新低 [55] - 新开工规模始终保持较低水平，而竣工作为滞后指标下行趋势确定 [55]

宏观与策略 - 美联储于12月11日宣布降息25个基点，联邦基金利率区间由4%-3.75%降至3.75%-3.5%，并判断银行体系储备余额已降至充足水平，将重启短期国债购买[7] - 总量专题研究认为，今年我国固定资产投资增速可能出现有数据以来的首次年度负增长，地产、基建、制造业三类投资增速集体转负[17][18]，投资增速转正需依托AI+领域的需求，并需要资本市场发挥更大作用[17][19]，为此提出加快科技类IPO节奏、积极引入股市长期资本、加大科创债等多元融资工具支持力度三点建议[17][20] 固定收益 - 固收+产品正在进化，探讨“+基金”的可行性，当前共有143只偏债混和二级债基的投资范围包含公募证券投资基金，基金投资上限均为10%[7][8]，截至2025年三季度，实际有基金持仓的产品有47只，重仓标的中红利类、科创和沪深300指数ETF出现频率高[8] - 以两只绩优固收+基金为例，A基金资产总值78.84亿元，2022-2025年净值回报分别为0%、-5%、7%、5%，2025年最大回撤-4%，截至25Q3基金占资产总值8%[9]；B基金资产总值129.03亿元，2022-2025年净值回报分别为0%、1%、7%、6%，2025年最大回撤-2%，截至25Q3基金占资产总值8%[9] - 上周（12月8日-12月12日）转债市场，中证转债指数全周上涨0.20%，价格中位数上涨0.10%，算术平均平价全周下跌0.35%，全市场转股溢价率较上周上升2.20%[12]，部分临期转债发行人展现较强转股意愿[13] - 上周公募REITs市场，中证REITs指数全周下跌0.5%，产权类REITs平均周涨跌幅为+0.4%，特许经营权类为-0.6%[14]，截至12月12日，REITs总市值为2176亿元，较上周减少2亿元，全周日均换手率为0.37%[15]，市政设施、新型基础设施、水利设施类REITs涨幅靠前[16] - 本周新增多单可交换私募债项目获交易所通过或反馈，包括江苏国泰国际集团拟发行12亿元（正股瑞泰新材）、四川九洲投资控股集团拟发行10亿元（正股四川九洲）、奥瑞金科技拟发行3.5亿元（正股永新股份）、海南省农垦投资控股集团拟发行21亿元（正股海南橡胶）[11] 电力设备与新能源 - AI时代电力设备需求增长迅速，谷歌云、OpenAI、TikTok等公司加速AI数据中心建设，带动相关电力设备需求爆发[20]，重点关注金盘科技、新特电气、伊戈尔、禾望电气、盛弘股份、中恒电气等企业[20] - 全球储能需求持续释放，预计2026年全球储能装机需求达到404GWh，同比增长38%[21]，建议关注宁德时代、亿纬锂能、阳光电源、德业股份、禾望电气、盛弘股份[21] - 锂电产业链价格下行趋势有望在2026年反转，固态电池产业化提速，有望在2026年实现产线规模扩大及装车测试[21]，建议关注宁德时代、亿纬锂能、中创新航、珠海冠宇、天赐材料、恩捷股份、当升科技、厦钨新能[21] - 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长，主机厂盈利能力修复，出口放量提振业绩[22]，重点关注金风科技、三一重能、时代新材、大金重工、东方电缆、海力风电、德力佳等企业[23] - 光伏行业在“反内卷”政策推动下供需改善，硅料盈利率先修复，无银化浆料、钙钛矿等新技术值得关注[23] 食品饮料 - 本周（25年第46周）食品饮料板块（A股和H股）累计下跌1.52%，其中A股食品饮料（申万）下跌1.63%，跑输沪深300约1.55个百分点[24] - 品类基本面延续分化，饮料>食品>酒类[25]，白酒板块进入左侧布局阶段，推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒[25]，啤酒行业库存良性，推荐燕京啤酒[25]，乳制品推荐伊利股份[25]，饮料推荐农夫山泉、东鹏饮料[25]，零食推荐卫龙美味、盐津铺子[25]，餐饮供应链推荐颐海国际、海天味业、安井食品[25] - 展望2026年，报告认为食品饮料板块红利属性将体现，估值仍有空间，C端消费仍是基本盘，但B端和商务场景或复苏更快[26] 公用事业与环保 - 中央经济工作会议明确将制定“能源强国”建设规划纲要，加快建设新型能源体系[28][29] - 投资策略上，公用事业关注：1）火电盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力[30]；2）新能源发电盈利趋于稳健，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源等[30]；3）核电盈利稳定，推荐中国核电、中国广核、电投产融[30]；4）高分红水电防御属性凸显，推荐长江电力[30]；5）燃气推荐九丰能源[30]；6）装备制造推荐西子洁能[30] - 环保板块建议关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、中山公用，同时推荐聚光科技、山高环能、长青集团等[30] 机械 - 人形机器人产业量产推进，智元机器人累计下线通用具身机器人达5000台[31]，建议从价值量和卡位把握投资机会，重点关注飞荣达、龙溪股份、唯万密封、恒立液压、汇川技术、绿的谐波等[32][35] - AI基建需求确定性强，电力成为AI发展瓶颈环节，燃气轮机深度受益于AI数据中心供电需求，GEV上修2025年底积压订单+预留协议至80GW，并规划2026年中产能达20GW，2028年扩充至24GW[31][33]，建议重点关注燃机产业链的应流股份、万泽股份、杰瑞股份、豪迈科技、联德股份、博盈特焊等[33][35] 电子 - 春季躁动在即，建议关注1月业绩催化集中的AI算力+存力链[38]，重点推荐翱捷科技、江波龙、生益科技、德明利、蓝思科技、立讯精密等[38] - 博通预计2026财年一季度AI芯片收入将同比翻倍至82亿美元，四季度收到Anthropic额外追加的110亿美元订单，公司AI芯片订单储备已达730亿美元[39] - 特朗普政府宣布放行NVIDIA H200对华出口，但要求销售额的25%上缴美方，最新Blackwell、Rubin架构产品仍禁售[41]，国产替代加速，华为Ascend 910C在算力、显存与性价比上快速追近[41] - 数据中心电源向800V直流架构演进，碳化硅和氮化镓将替代硅基器件成为核心功率器件[43] 传媒与互联网 - 11月传媒板块（申万）上涨1.69%，跑赢沪深300指数4.14个百分点[45]，11月共发放178款国产游戏和6款进口游戏版号，创3年以来新高[46] - 投资策略上，建议把握游戏龙头底部机会，布局AI应用新周期[45]，游戏板块推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司等[49]，AI应用重点关注AI动漫短剧方向，推荐中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩、芒果超媒等[49] - OpenAI发布GPT-5.2，谷歌推出AI实验项目“Disco”[51]，持续看好游戏与AI应用机会[50] 汽车 - 智能驾驶行业专题指出，在政策、技术、成本催化下，L4级自动驾驶预计在2026年迎来元年时刻[53] - 市场空间广阔，参考文远知行招股书，2030年全球L4市场空间上万亿[54]，国内Robotaxi、Robovan、Robotruck、Robobus、Robosweeper等细分市场均有巨大潜力[54] - 投资建议关注整车/运营方面的小马智行、文远知行、小鹏汽车，以及零部件产业链的禾赛科技、速腾聚创、沪光股份、科博达、地平线等[55] 金融工程与市场数据 - 2025年12月15日，A股市场缩量下挫，算力产业链回调，大消费走强[55]，商贸零售、非银、农林牧渔等行业表现较好，电子、通信、计算机等行业表现较差[55] - 截至2025年12月12日，两融余额为25014亿元，其中融资余额24837亿元，融券余额177亿元[55] - 近期商品期货市场，黄金收盘价971.94，上涨0.74%；ICE布伦特原油收盘价61.12，下跌0.26%[59] - 全球主要股指中，道琼斯指数收盘48416.55点，日跌幅0.08%；纳斯达克指数收盘23057.41点，日跌幅0.59%；恒生指数收盘25628.88点，日跌幅1.33%[3][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理公开渠道可获得的最新可交换私募债项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，发行条款和进度可能有更改，以最终募集说明书为准，发行进度咨询相关主承销商 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周新增项目信息 - 江苏国泰国际集团股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模12亿元（较之前调降），正股为瑞泰新材，主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年12月8日 [1] - 四川九洲投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模10亿元，正股为四川九洲，主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年12月5日（交易所相关内容本周更新） [1] - 奥瑞金科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模3.5亿元（较之前调降），正股为永新股份，主承销商为中信建投证券，交易所更新日期为2025年12月5日（交易所相关内容本周更新） [1] - 海南省农垦投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模21亿元，正股为海南橡胶，主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年12月8日 [1] 私募EB每周跟踪（2025 - 12 - 12） |债券名称|主承销商|规模（亿元）|标的股票|项目状态|更新日期| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |江苏国泰国际集团股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|12|瑞泰新材|通过|2025/12/8| |四川九洲投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|中信证券|10|四川九洲|通过|2025/12/5（交易所相关内容本周更新）| |奥瑞金科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信建投证券|3.5|永新股份|通过|2025/12/5（交易所相关内容本周更新）| |新希望集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|中金公司|45|新希望|通过|2025/11/27| |江苏盛虹科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|华泰联合证券|30|东方盛虹|通过|2025/11/27| |广东生益科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|20|生益电子|通过|2025/11/17| |杭州钢铁集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|浙商证券|10|杭钢股份|通过|2025/11/7| |盈峰集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|申港证券、中金公司、华福证券|10|盈峰环境/百纳千成|通过|2025/10/30| |广东省广新控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|30|生益科技|通过|2025/10/30| |福建省国有资产管理有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|国新证券|2|福光股份|通过|2025/10/29| |辽宁成大股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信建投证券|28|广发证券|通过|2025/9/4| |北京和谐恒源科技有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|红塔证券|6|四川双马|通过|2025/7/18| |蜀道投资集团有限责任公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券、宏信证券|50|四川路桥|通过|2025/4/30| |中国平煤神马控股集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|平安证券|10|神马股份/平煤股份|通过|2025/4/29| |广东顺德控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|广发证券|20|顺控发展|通过|2025/4/25| |万安集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|浙商证券|6|万安科技|通过|2025/4/25| |内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司2024年面向专业投资者非公开发行碳中和绿色可交换公司债券|平安证券|5.4|电投能源|通过|2025/4/25| |福达控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中德证券|12|福达股份|已反馈|2025/12/12（先前已是"已反馈"）| |海南省农垦投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|21|海南橡胶|已反馈|2025/12/8| |山西省交通开发投资集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中德证券|2|华翔股份|已反馈|2025/12/8（先前已是 "已反馈"）| |海峡创新互联网股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|东莞证券|3|蜂助手|已反馈|2025/11/13| |广州智能装备产业集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中金公司|10|广日股份|已反馈|2025/9/26| [3]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：无 **模型构建思路**：无 **模型具体构建过程**：无 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：封板率因子 **因子构建思路**：通过计算当日最高价涨停且收盘涨停的股票比例，来衡量市场涨停股的封板强度和市场情绪[18]。 **因子具体构建过程**：筛选上市满3个月以上的股票，统计在特定交易日满足以下两个条件的股票数量：1) 当日最高价达到涨停价；2) 当日收盘价涨停。封板率即为同时满足这两个条件的股票数与仅满足条件1的股票数之比[18]。 **计算公式**： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ **因子评价**：该因子是反映市场短期投机情绪和资金封板意愿的高频指标，封板率越高，通常意味着市场对涨停股的追捧情绪越强，短线赚钱效应越好[18]。 2. **因子名称**：连板率因子 **因子构建思路**：通过计算连续两日收盘涨停的股票比例，来衡量市场涨停股的持续性和龙头股的接力情绪[18]。 **因子具体构建过程**：筛选上市满3个月以上的股票，统计在特定交易日满足以下条件的股票数量：1) 当日收盘价涨停；2) 前一交易日收盘价也涨停。连板率即为同时满足这两个条件的股票数与前一交易日所有收盘涨停的股票数之比[18]。 **计算公式**： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ **因子评价**：该因子是衡量市场连板效应和题材炒作持续性的重要指标，连板率越高，表明市场短线资金接力意愿强，题材炒作可能具有较好的持续性[18]。 3. **因子名称**：大宗交易折价率因子 **因子构建思路**：通过计算大宗交易成交价相对于市价的折价幅度，来反映大资金（机构、股东等）的卖出意愿和折价交易情绪[27]。 **因子具体构建过程**：统计特定交易日所有大宗交易数据，计算总成交金额，并根据成交份额与当日收盘价计算对应的总市值。折价率为总成交金额与总市值之比减1[27]。 **计算公式**： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$ **因子评价**：该因子通常被视为“聪明钱”或“内部人”情绪的指标。较高的折价率可能意味着大股东或机构急于套现或对后市看法偏谨慎；较低的折价率或溢价则可能反映接盘方看好后市[27]。 4. **因子名称**：股指期货年化贴水率因子 **因子构建思路**：通过计算股指期货主力合约价格相对于现货指数的年化基差，来反映市场对未来指数的预期、对冲成本以及市场情绪[29]。 **因子具体构建过程**：对于特定股指期货主力合约（如上证50、沪深300等），计算其结算价与对应现货指数收盘价的差值（基差）。然后将基差除以现货指数价格，再乘以年化因子（250天除以合约剩余交易日数），得到年化贴水率。当期货价格高于现货时，结果为年化升水率；反之则为年化贴水率[29]。 **计算公式**： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ **因子评价**：该因子是市场情绪和资金成本的重要风向标。深度贴水可能反映市场情绪悲观、对冲需求旺盛或存在套利机会；而升水或浅度贴水则可能反映市场情绪乐观或对冲成本较低[29]。不同指数期货的贴水率差异也能反映市场对不同风格板块的预期差异。 模型的回测效果 *无相关内容* 因子的回测效果 1. **封板率因子**：2025年12月15日，封板率取值为65%[18]。 2. **连板率因子**：2025年12月15日，连板率取值为20%[18]。 3. **大宗交易折价率因子**： * 近半年以来平均折价率取值为6.65%[27]。 * 2025年12月12日，当日折价率取值为4.59%[27]。 4. **股指期货年化贴水率因子**： * **历史中位数（近一年）**：上证50为0.89%，沪深300为3.70%，中证500为11.22%，中证1000为13.67%[29]。 * **当日取值（2025年12月15日）及历史分位**： * 上证50年化贴水率为6.84%，处于近一年16%分位点[29]。 * 沪深300年化贴水率为8.87%，处于近一年19%分位点[29]。 * 中证500年化升水率为1.61%，处于近一年97%分位点[29]。 * 中证1000年化贴水率为0.92%，处于近一年98%分位点[29]。

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 持续看好游戏与AI应用机会，GPT-5.2等AI技术进步是重要催化 [1] - 建议把握游戏板块超跌布局机会，并关注AI应用及影视院线 [3] - 板块景气度持续改善，近期调整赋予较好买入机会，行业有望触底向上 [34] 市场表现回顾 - 本周（12月8日-12月14日）传媒行业上涨0.42%，跑输沪深300指数（0.76%）和创业板指（4.14%）[1][11] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第13位 [1][13] - 周涨幅靠前的公司包括博纳影业（56%）、广西广电（20%）、北京文化（13%）和三人行（12%）[11][12] - 周跌幅靠前的公司包括ST返利（-26%）、华谊兄弟（-19%）、祥源文旅（-15%）和联建光电（-13%）[11][12] 行业重要动态与数据 - **AI技术进展**： - OpenAI发布GPT-5.2模型，据称可帮助职场人每周节省至少10小时 [1][16] - Runway推出首个通用世界模型GWM-1，能构建理解物理规律的动态仿真环境 [1][17] - 谷歌推出AI实验项目“Disco”，其功能GenTabs可将浏览器标签页实时生成为定制化Web应用 [1][17] - **电影票房**： - 本周电影总票房为6.65亿元 [2][17] - 《疯狂动物城2》以4.2亿元票房位居第一，票房占比达69.2% [2][17][20] - 《得闲谨制》票房1.20亿元，占比19.9% [2][17] - 下周将上映《阿凡达3》，猫眼想看人数达84.5万 [20][21] - **游戏数据**： - 2025年11月中国手游海外收入前三名为：点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》、柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》[2][25] - 本周中国区iOS游戏畅销榜前三为《王者荣耀》、《金铲铲之战》、《无尽冬日》[28] - **网络内容**： - 网络剧播映指数前三为《大生意人》（82.95）、《狙击蝴蝶》（81.29）、《枭起青壤》（80.14）[22] - 综艺节目播映指数前三为《现在就出发第3季》（81.14）、《喜人奇妙夜第二季》（79.27）、《声生不息·华流季》（77.78）[24][26] 投资建议与关注方向 - **游戏板块**： - 看好强新品周期推动业绩与估值上修，近期调整提供布局机会 [3][34] - 推荐标的包括：巨人网络、恺英网络、吉比特、心动公司 [3][34] - **IP潮玩**： - 行业维持高景气，受众及品类持续泛化 [3][34] - 重点推荐泡泡玛特 [3] - **AI应用**： - 重点把握应用场景机会，关注AI动漫短剧、营销、教育、电商、社交等方向 [3][34] - AI动漫短剧推荐中文在线、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、芒果超媒等 [34] - AI广告营销方向推荐汇量科技、浙文互联 [34] - **影视院线**： - 关注内容政策转向、供给端底部改善带来的需求改善可能 [3][34] - 《疯狂动物城2》票房表现出色，关注影视院线板块机会 [3] - 推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视）及播放渠道（万达电影）[3][34] - **媒体广告**： - 关注经济底部向上可能带来的广告投放增长 [3][34] - 关注分众传媒、哔哩哔哩等 [3][34] 重点公司估值摘要 - **恺英网络 (002517.SZ)**：投资评级“优于大市”，总市值475亿元，2025年预测EPS为1.01元，对应PE为22倍 [4][36] - **分众传媒 (002027.SZ)**：投资评级“优于大市”，总市值1034亿元，2025年预测EPS为0.39元，对应PE为18倍 [4][36] - **芒果超媒 (300413.SZ)**：投资评级“优于大市”，总市值448亿元，2025年预测EPS为0.75元，对应PE为32倍 [4][36] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：投资评级“优于大市”，总市值2607亿元，2025年预测EPS为9.25元，对应PE为21倍 [36]

报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [3] 报告核心观点 - 核心观点：把握游戏龙头底部机会，布局AI应用新周期 [1] - 核心观点：关注景气赛道趋势，布局政策转向与AI应用机会 [6] - 核心观点：新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现 [4] 市场及行业回顾 - 2025年11月份传媒板块（申万传媒指数）上涨1.69%，跑赢沪深300指数4.14个百分点，在申万一级31个行业中排名第7位 [4][15] - 当前申万传媒指数对应TTM-PE 42.6x，处于过去5年82.2%分位数 [4][20] - 个股表现上，蓝色光标、福石控股、易点天下、宣亚国际涨幅居前，完美世界、顺网科技、吉比特、恺英网络等跌幅居前 [4][26] 游戏行业 - 版号发放：11月份共有178款国产游戏和6款进口游戏过审，创3年以来新高；1-11月份累计发放游戏版号1625个，同比增长26.8% [4][30] - 市场收入：10月，中国游戏市场收入314亿元，同比增长7.8%；移动游戏市场实际销售收入226亿元，同比增长2.4% [4][32] - 出海表现：25年10月，中国自研游戏海外收入17.99亿美元，同比增长11.9%，环比增长11.0%；出海排名前三的发行商为点点互动、腾讯、柠檬微趣 [41] - 新游动态：12月预计有13款新游上线，包括B站代理的《嘟嘟脸恶作剧》和雷霆游戏的三国SLG《九牧之野》等 [46] 影视行业 - 电影票房：11月总票房达35.53亿元人民币，同比增长89.3%，主要由于《疯狂动物城2》贡献；观影总人次0.72亿人次，同比增长99.8% [49] - 单片表现：《疯狂动物城2》上映9日（截至12月5日9时）累计票房突破22亿元 [60] - 剧集市场：11月正片播放量全网剧集TOP10中，《唐朝诡事录之长安》以15.00亿播放量问鼎榜首，《水龙吟》和《四喜》分别取得7.14亿和6.00亿的成绩 [5][67] - 综艺市场：腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率24.96%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据3/5/3个 [5][68] - 短剧与漫剧：11月短剧热度第一为《弃我如尘，嫁你为珍》，漫剧热度第一为《边关不用我守》 [5][76] AI应用进展 - 视频模型：可灵AI公司自主研发的O1视频大模型已面向公众全量开放，可一句话生成3-10秒的视频 [5][83] - 视频模型：PixVerse V5.5发布，为国内首款支持“多镜头+音画同步一键直出”的AI视频大模型 [5][84] - 大模型进展：谷歌发布的Gemini 3 Pro在推理、多模态融合与智能体行为方面实现飞跃；Nano Banana Pro可提供网络搜索+图像生成一站式体验 [5][91] - 应用落地：阿里通义千问单周下载量突破千万；搭载千问模型的AI眼镜已发布，具备拍摄、翻译等功能 [5][95] 投资建议与组合 - 投资主线一（景气赛道）：强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司等；IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；媒体端关注广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩等） [6][98] - 投资主线二（政策与AI）：娱乐内容关注政策转向、供给端底部改善，推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视等）以及播放渠道（万达电影等）；AI应用重点关注AI动漫短剧方向，推荐中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩、芒果超媒等 [6][98] - 投资组合：11月投资组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、心动公司；12月投资组合调整为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、汇量科技 [7][98] 重点公司分析摘要 - **恺英网络**：25年上半年营业收入25.78亿元，同比增长0.89%；归母净利润9.50亿元，同比增长17.41%；海外营业收入2.02亿元，同比增长59.6%；自研“织梦”大模型及“SOON”AI开发平台 [103] - **分众传媒**：25年上半年营业收入61.12亿元，同比增长2.43%；归母净利润26.65亿元，同比增长6.87%；毛利率达68.3%，同比提升3.15个百分点；计划收购新潮传媒 [108] - **泡泡玛特**：25年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4%；归母净利润45.7亿元，同比增长396.5%；海外收入55.9亿元，同比增长439.6%；THE MONSTERS IP收入48.1亿元，同比增长668.0% [116] - **吉比特**：25年上半年收入25.2亿元，同比增长28.5%；归母净利润6.5亿元，同比增长24.5%；毛利率92.3%，同比增长4.1个百分点；新游戏《杖剑传说（大陆版）》流水4.2亿元 [125]

行业投资评级 - 电子行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 春季躁动行情在即，建议关注1月份业绩预告催化集中的AI算力与存力产业链，同时基于2026年AI手机、AI眼镜、折叠屏等端侧创新预期，维持对电子行业“保持乐观展望，维持配置耐心，以时间换空间”的投资建议 [1] - 继续推荐自主可控（代工+设备）、海外算力+存力产业链 [1] - 近期多个硬科技主题基金快速获批，有望助力板块加速开启筑底反弹 [1] 行情回顾与市场表现 - 过去一周（截至报告期），上证指数下跌0.34%，电子行业整体上涨2.63% [1][11] - 电子子行业中，电子化学品涨幅较大，上涨6.99%；光学光电子跌幅较大，下跌0.22% [11] - 同期，恒生科技指数下跌0.43%，费城半导体指数下跌3.58%，台湾资讯科技指数上涨0.79% [1][11] - 过去一周电子板块涨幅前十的公司中，富信科技上涨45.57%，东田微上涨35.90% [16] 海外AI算力与芯片动态 - 博通发布2025财年四季度财报，实现营收180.2亿美元，非GAAP口径下调整后净利润为97.1亿美元 [2] - 博通预计下一季度AI芯片收入将同比翻倍至82亿美元 [2] - 博通在四季度收到Anthropic额外追加的110亿美元AI芯片订单，将于2026年末交付，并迎来第五家AI芯片客户的10亿美元订单 [2] - 目前博通AI芯片订单储备已达730亿美元，预计未来18个月内完成交付 [2] - 当前海外云厂商持续加单ASIC芯片 [2] 地缘政治与国产替代 - 特朗普政府宣布放行NVIDIA H200及同级AMD MI、Intel Gaudi对华出口，但要求将销售额的25%上缴美方并实施客户审批，最新架构的Blackwell、Rubin芯片仍禁售 [4] - H200性能显著强于H20，短期内对国内云厂商与头部AI公司具备阶段性缓解算力紧缺的作用，但高比例分成显著抬升成本，叠加审批与公共采购限制，实际放量仍存不确定性 [4] - 国产替代持续加速，华为Ascend 910C在算力、显存与性价比上快速追近，叠加政策倾斜，有望逐步提升市场份额 [4] 智能驾驶与机器人 - 地平线在2025年技术生态大会上宣布战略升级为“向高同行”，目标转向“赋能行业、普惠大众”，加速推动智能汽车与通用机器人时代的到来 [3] - 随着星途ET5和深蓝L06量产，地平线的高阶智驾方案HSD已将高阶智驾带入13万—15万价格区间 [3] - 地平线已帮助合作伙伴推出傅利叶人形机器人、云鲸清洁机器人、英汉斯网球机器人、影石全景无人机等“现象级”产品 [3] XR（扩展现实）生态进展 - 谷歌举办XR Edition特别发布活动，系统性地展示了XR领域的最新进展，包括三星Galaxy XR上线新功能、联合XREAL推出有线XR眼镜Project Aura（将于2026年发布）、AI眼镜原型机首次用上谷歌Nano Banana图像编辑能力 [4][7] - 谷歌将安卓XR定位为“业界首个为扩展现实设备打造的统一平台”，核心在于统一的Android基础，可以将智能手机时代的体验优势延伸至XR领域 [7] - 报告认为未来具备显示功能的AR设备仍是XR的理想方案 [7] 数据中心电源架构演进 - 根据CDCC数据，预计2028年中国算力规模将达2780亿EFLOPS，是2025年的近三倍 [8] - 算力增长推高数据中心机柜功率密度，通用服务器机柜功率已提升至15–16kW，而英伟达GB200 NVL72整机柜功率达120kW以上 [8] - 为提升电源转换效率，缩短供电链路减少能量损耗的800V直流架构成为演进方向 [8] - 在高频、高压、低损耗且成本降低的要求下，碳化硅和氮化镓将替代硅基器件成为核心功率器件 [8] 重点推荐与关注公司 - 报告重点推荐：翱捷科技、江波龙、生益科技、德明利、蓝思科技、立讯精密、蓝特光学、恒玄科技、澜起科技、中芯国际 [1] - 基于博通财报及海外ASIC趋势，推荐国内相关公司：翱捷科技、芯原股份、灿芯股份等 [2] - 智能驾驶和机器人领域，建议关注模拟芯片企业：圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、晶丰明源等 [3] - AI服务器与PCB产业链，继续看好：工业富联、沪电股份、生益科技、立讯精密、鹏鼎控股、东山精密、景旺电子等 [4] - XR生态领域，建议持续关注：蓝特光学、水晶光电、舜宇光学科技、豪威集团、歌尔股份、立讯精密等 [7] - 数据中心电源需求推动下，碳化硅、氮化镓器件及上游环节受益，建议关注：斯达半导、天岳先进、东微半导、新洁能、芯联集成、华虹半导体、华润微、扬杰科技及士兰微等 [8] - 报告列出了涵盖消费电子、半导体、设备及材料、被动元件等领域的详细重点投资组合 [9] - 报告提供了20家重点公司的盈利预测及投资评级，例如中芯国际2025年预测EPS为0.57元，对应PE为107.4倍；翱捷科技2026年预测EPS为0.12元 [10] 行业动态摘要 - 中国信通院数据显示，2025年10月外资品牌手机在华销量增长13%至702.7万部 [36] - 微软宣布230亿美元AI投资计划，重点关注印度 [36] - 研调显示，2025年第三季度折叠手机全球出货量同比增长14%，创单季新高 [36] - 机构数据显示，2025年第三季度美国PC出货量同比下降1%，至1770万台 [36]

行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予“优于大市”的投资评级 [1][6] 核心观点 - 报告核心聚焦于人形机器人与AI基建两大成长赛道，认为产业量产与景气周期正在加速 [1] - 人形机器人方面，智元第5000台通用具身机器人下线标志着产业量产不断推进，规模量产将加速到来 [1][2] - AI基建方面，AI算力是需求确定性高增长的主线，电力将成为AI发展瓶颈，燃气轮机作为数据中心电源将深度受益 [1][3] - GEV上修燃机订单指引与扩产规划，表明行业处于超长景气大周期 [1][3] 重点事件点评 人形机器人 - 2025年12月8日，智元机器人累计下线通用具身机器人达5000台，其中远征系列A1/A2生产1742台，灵犀系列X1/X2生产1846台，精灵系列G1/G2生产1412台 [1][19] - 该事件表明产业量产不断推进，规模量产将加速到来 [2] - 投资建议从价值量和卡位上把握空间与确定性，从股票弹性上寻找增量环节 [2] - **确定性标的**：重点关注特斯拉产业链核心供应商或卡位好的公司，如飞荣达、龙溪股份、唯万密封、恒立液压、汇川技术、绿的谐波、蓝思科技、五洲新春 [2] - **弹性标的**：重点关注增量环节或高确定性新标的，如唯万密封、龙溪股份、飞荣达、唯科科技、汉威科技 [2] AI基建 - 2025年12月9日，GEV在投资者大会上预计2025年底积压订单+预留协议将达到80W（此前Q3预期为70W），同时宣布2026年中产能达20GW，2028年产能扩充至24GW，年产90-100台重燃 [1][20] - 燃气轮机作为海外数据中心主用与备用电源，将深度受益于AI数据中心供电需求 [3] - 建议重点关注燃机产业链核心卡位环节 [3] - **燃机热端叶片**：应流股份、万泽股份 [3] - **燃机发电机组**：杰瑞股份 [3] - **燃机其他铸件**：豪迈科技、联德股份 [3] - **燃机配套余热锅炉(HRSG)**：博盈特焊 [3] 行业投资观点总结 人形机器人 - 从价值量和卡位上把握空间及确定性，优选特斯拉产业链供应商及卡位好的公司 [6][9] - 股票弹性上重点寻找增量环节，重点关注以下细分领域及公司 [9]： - 关节模组：恒立液压、汇川技术、蓝思科技、震裕科技 - 灵巧手：飞荣达、雷赛智能、蓝思科技 - 减速器：绿的谐波 - 丝杠：恒立液压、绿的谐波、五洲新春 - 关节轴承+连杆：龙溪股份 - 电机：信捷电气、雷赛智能、伟创电气、步科股份 - 本体及代工：蓝思科技、中坚科技、永创智能、博众精工 - 散热：飞荣达 - 传感器：汉威科技 - 设备：博众精工、秦川机床 - 其他：唯万密封、奥普特、东华测试、国机精工、华翔股份 AI基建 - AI算力是需求确定性高增长的投资主线，电力将逐渐成为AI发展瓶颈环节 [3] - 重点关注以下细分领域 [9]： - **AI液冷**：飞荣达、高澜股份、同飞股份、南风股份、奕东电子 - **燃机环节**：应流股份、豪迈科技、联德股份 - **制冷环节**：汉钟精机、冰轮环境 其他成长赛道 - **自主可控-国产化率低** [10]： - 通用电子测量仪器：普源精电、鼎阳科技、优利德、川仪股份 - 半导体产业链：汇成真空、唯万密封 - X线设备核心器件：奕瑞科技 - **低空经济**：产业进展迅速，基建先行，全国低空交通“一张网”项目启动，重点关注整机和核心零部件环节，如应流股份、宗申动力 [10] - **智能焊接机器人**：在钢结构行业已开始从0到1放量，长期市场空间近千亿，重点关注柏楚电子 [10] - **3D打印**：在航空航天、3C等领域有应用潜力，重点关注铂力特、华曙高科、南风股份 [10] - **核聚变**：能源变革的长期方向，重点关注应流股份、江苏神通 [10] - **商业航天**：产业化进展加速，重点关注广电计量、应流股份、上海沪工 [10] 本周重点关注标的 - 报告列出了本周重点关注的公司标的：应流股份、万泽股份、联德股份、汉钟精机、博盈特焊、五洲新春、信捷电气、唯万密封、飞荣达、奕瑞科技 [5] 行业动态与公司动态摘要 行业动态 - **人形机器人** [4][22]： - 12月8日：智元第5000台通用具身机器人正式下线 - 12月9日：奇瑞机器人年内第1000只“机器狗”交付应用 - 12月9日：智元开源VideoDataset，为VLM训练加速 - 12月11日：王兴兴认为具身智能拐点可能在未来一两年内发生 - 12月12日：字节跳动提出端到端机械臂-灵巧手VLA策略学习 - **AI基建** [4][22]： - 12月9日：GEV上修燃机订单指引与扩产规划 - 12月9日：布鲁克菲尔德与卡塔尔联手启动200亿美元AI基建投资 公司动态 - **人形机器人** [4][23]： - 12月10日：咸亨国际与云深处科技达成战略合作，开拓四足机器人产业 - 12月12日：胜通能源控股股东变更为“七腾机器人” - 12月12日：隆盛科技拟投资3.5亿元投建具身智能机器人创新中心项目 - **AI基建** [4][23]： - 12月10日：蓝思科技开拓服务器业务，进入AI算力赛道