固收 核心观点 上一周期（5.27 - 6.9）低价增强、改良双低、高价高弹性策略分别录得 1.5%、2.7%、4.7%（同期基准 1.9%）；今年以来，三类策略绩效分别为 4.5%、16.6%、27.3%（同期基准 5.1%），累计超额收益率 -0.6%、11.5%、22.2%；上个周期权益市场回升，高价策略重新占优 [1][2] 各策略持仓及调仓 - 低价增强策略最新持仓有仙乐转债等 20 只，上个周期权益市场修复回升，该策略小幅跑输基准，调出正股活跃度下滑和价格偏高的转债，调入一季度正股业绩稳健的低价标的，保持行业分散 [2][3] - 改良双低策略最新持仓有金埔转债等 10 只，上个周期双低指数表现稍弱于中证转债，该策略相对中证转债超额 0.8%，调出强赎和价格偏高的转债，调入价格、溢价率双低和大股东减持完毕的转债，保持行业分散 [3] - 高价高弹性策略最新持仓有洪城转债等 10 只，上个周期市场风险偏好阶段性回升，高波策略重新占优，相对中证转债超额 2.7%，调出溢价率小幅抬升的转债，调入环保、电子等行业高价且溢价率较低标的，保持行业配置均衡分散 [3][4] 华熙生物 核心观点 公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好；前期战略变革效果预计将逐渐显现，有望迎来经营拐点，核心业务经营有望企稳回升 [1][7] 产业链与业务布局 - 构建全产业链产品矩阵，以生物活性物质为核心提供多元化医疗健康产品，下游应用产品矩阵包括医疗终端、皮肤科学创新转化、营养科学创新转化产品 [8] - 自 2023 年起战略调整，变革成效逐步展现，2024 年医疗终端业务收入快速增长，医美业务增长强劲；皮肤科学创新转化业务处于调整期，为后续增长打下基础；营养科学创新转化业务有成长潜力；海外业务积极推进国际化，高端化及国际化战略开辟增量发展空间 [9] 机械 核心观点 5 月挖机内销下滑 1.48%、出口增长 5.4%，短期内需波动符合预期，中长期内需有望在存量更新替换等因素支持下持续复苏；Q2 挖机单月出口增速受关税扰动有波动，但整体强劲；看好 25 年海外市场持续回暖 [1][12][15] 行业数据 - 5 月销售各类挖掘机 18202 台，同比增长 2.12%，其中国内销量 8392 台，同比下降 1.48%，出口量 9810 台，同比增长 5.42%；1 - 5 月共销售挖掘机 101716 台，同比增长 17.4% [12] - 5 月销售各类装载机 10535 台，同比增长 7.24%，其中国内销量 6037 台，同比增长 16.7%，出口量 4498 台，同比下降 3.31%；5 月单月电动化率 26.25%，环比增长 [12] - 4 月起重机内销回暖趋势波动，叉车出口高增长、电动化率提升，升降工作平台内外销疲软 [12] - 5 月工程机械主要产品月平均工作时长为 84.5 小时，同比 -3.86%，环比 -6.25%，主要产品月开工率为 59.5%，同比 -5.01pct，环比 -2.45pct；4 月北美、欧洲、日本、印尼小松挖掘机开工小时数同比有不同增速 [13] - 25 年 4 月我国工程机械出口额 51.52 亿美元，同比增长 12.7%；1 - 4 月出口额 180.7 亿美元，同比增长 9.0%；对非洲和南美出口维持高增长，对欧洲出口下滑严重；4 月对印尼挖机出口、对西欧装载机出口高增长 [14] 市场行情与关注 - 上周机械设备指数上涨 0.93%，在全部 31 个行业中涨跌幅排名第 19 位，剔除负值后，机械行业估值水平 31.4 倍；上周涨幅前三板块是激光、机器人、锂电设备；年初至今涨幅前三细分板块是风电设备、机器人、机床工具 [28] - 25 年人形机器人在工业物流等细分场景应用有望突破，亚马逊测试人形机器人配送，建议关注特斯拉产品方案边际变化领域相关企业和 T 链确定性强的标的 [28] - 低空经济商业化加速，2025 年有望成为商业化应用落地元年，空管系统等基础设施将加速建设，建议关注轨交信号系统公司低空订单进展 [29] 食饮 核心观点 5 月食品饮料呈现明显的结构性行情，行业整体基本面复苏节奏仍偏稳健，市场关注新渠道与新品类共振带来的α机会；展望 25 年 6 月，结构性行情将延续 [1][22] 啤酒公司饮料业务 - 国内啤酒公司积极探索饮料业务，产品以碳酸饮料、功能饮料为主，打法倾向借力自身资源禀赋，前期在优势区域与餐饮渠道投放；目前饮料业务在啤酒企业总营收占比低，长期来看是寻求“第二增长曲线”的重要方式 [18] - 海外啤酒巨头饮料业务贡献较多收入与利润，欧美啤酒企业以并购 + 代销为主，日本啤酒企业以资源整合 + 内生培养为主 [19] 基本面与行情跟踪 - 5 月多数原料价格延续下行，包装材料和部分原材料价格同比下降，棕榈油价格同比涨幅环比收窄，4 月大麦进口价格同比下降 [20] - 5 月食品饮料行业指数跌幅 0.1%，相对于 Wind 全 A 指数的超额收益为 -2.5%，在 31 个子行业中排名第 26；8 个子板块景气分化，保健品等 6 个板块表现较强 [20][21] 金工 核心观点 介绍了宏观择时、动量择势、行业轮动、基于 Copula 的二阶随机占优四种 ETF 量化配置策略 2020 年以来截至 2025 年 5 月的年化收益率、夏普比率、卡玛比率等指标及最新持仓情况 [24][25] 各策略情况 - 宏观择时策略年化收益率为 6.67%，最新持仓有沪深 300ETF 等 8 只，暂不配标普 500ETF [24] - 动量择势策略年化收益率为 14.88%，最新持仓有新能源汽车产业 ETF 等 5 只 [24] - 行业轮动策略年化收益率为 7.82%，相对沪深 300 年化超额收益率 8.89%，最新持仓有钢铁 ETF 等 6 只，调出可选消费 ETF [25] - 基于 Copula 的二阶随机占优策略年化收益率为 22.09%，最新持仓有华夏中证基建 ETF 等 4 只 [25]

核心观点 - 稳定币监管法案落地，短期内概念股受利好上涨后回调，长期合规化运行助力虚拟资产行业发展；新消费在港股带动下蔓延至A股，是“人货场”与消费倾向变化的受益方向；海光信息吸收合并中科曙光是信创领域里程碑，2025年信创有望进入新周期；ESG评分多数公司上升，部分策略有收益表现；上周科创板上涨，活跃度上升，稳定币第一股Circle上市；证券板块本周回暖，多因素推动景气度上行 [1][7][17][19][23][30] 策略：稳定币概念股投资展望 - 监管法案：2025年5月19日美国参议院通过《GENIUS法案》，规定发行稳定币的机构资质和储备要求；5月21日中国香港立法会通过《稳定币条例草案》，实施后发行法币稳定币需申领牌照并符合多项规定 [2] - 用途及影响：稳定币用于支付结算可降低交易难度和费率，便利贸易；锚定法定货币会转变对锚定资产的需求；中国香港发行与港元或离岸人民币挂钩的稳定币有积极作用 [3] - 投资展望：港股稳定币指数先涨后跌，5月21日至6月6日累计涨55.47%；A股稳定币指数行情滞后、波动小，5月26日至6月5日涨35.51%，6月6日回调2.83%；短期内概念股受利好上涨后回调，长期合规化运行助力行业发展，建议关注相关优质股 [4] 消费：新消费乘风破浪，全场景深度重构 - 消费行业回顾：2021年以来消费行业进入调整期，2024年新消费在港股爆发并于2025年上半年蔓延至A股；传统消费面临压力，中央提出提振消费政策 [7] - 本轮新消费特点：Z世代悦己消费结合口红效应，有高频情绪消费特点；消费理性化，性价比品牌份额提升，渠道效率受重视；科技消费品创新涌现；国货以本土特色产品替代；国际竞争力增强 [8] - 人口结构与新消费：Z世代低结婚生育、家庭小型化，带动宠物、潮玩等需求；Y世代消费理性，增加耐用品和黄金资产支出；X世代催生银发和健康经济；各世代奶头乐需求增加 [9] - 消费理性化：消费者为大额耐用品溢价支付意愿下降，追求质价比和口红效应消费；家电市场小米起鲇鱼效应；零售渠道折扣零售兴起；出行人次增加，相关装备购买意愿提升 [9] - 国货崛起：国产品牌替代外资品牌，美妆和黄金珠宝市场有特色微创新 [10][11] - 科技消费：智能汽车等科技消费品全球领先，AI技术推动相关产品发展，具身智能机器人消费应用受关注 [11] 计算机：海光信息吸收合并中科曙光，信创进入重组快车道 - 事件：5月25日晚，海光信息与中科曙光公告筹划换股吸收合并并募集配套资金 [13] - 协同效应：优化产业布局，整合资源、提升规模效应、加强生态优势，推动人工智能与算力产业协同发展 [14] - 重组趋势：重组新规后首单吸收合并，政策鼓励支持，信创行业并购重组将加速，关注“卡脖子”领域 [15][17] ESG：本周ESG舆情整合策略绝对收益为0.49%——ESG策略周度报告(20250607) - 评分变动：截止6月6日，多数公司ESG评分上升，评级上升2586家，下降701家，不变2122家 [19] - 策略表现：ESG筛选策略本周下跌0.28%，超额收益-1.16%；舆情整合策略本周上涨0.49%，超额收益-0.39% [20][21] 科创板：稳定币第一股Circle在美强势上市——科创板周报(6.2 - 6.6) - 市场表现：上周科创板上涨2.91%，活跃度上升，日均成交额851.80亿元，平均换手率8.89%；大部分行业上涨，有色金属涨幅最大，社会服务跌幅最大；生益电子涨幅领先，中邮科技跌幅最大 [23] - 估值情况：科创板整体PE为51.51，高于其他三大板块，与科创50估值差缩小 [24] - 再融资政策：“轻资产、高研发投入”认定标准助力企业再融资，已有9家公司申请，拟融资247.96亿元 [24] - 上市情况：稳定币第一股Circle上市首日大涨168.5%，京东稳定币进入香港“沙盒”测试第二阶段 [25] - 基金表现：上周科创板主题基金表现强于指数基金，科创50周涨1.50%，科创100周涨3.57% [26] 非银：财政部公布立法安排，板块表现整体回暖 - 行情复盘：本周证券板块回暖，单周涨2.39%，跑赢沪深300指数1.51个百分点；A股上市券商大部分上涨，平均涨幅2.17% [28] - 市场数据：本周A股日均成交1.21万亿，环比涨10.52%；平均换手率3.61%，环比涨0.12pct；平均两融余额1.81万亿，环比涨0.03% [28] - 融资情况：本周A股2家公司上市，股权募资金额超50亿；36只新基金发行，股基以指数基金为主 [29] - 投资建议：国家政策目标定调板块走向，多因素推动证券板块景气度上行，中长期资金扩容增强基本面改善预期 [30]

核心观点 - 稳定币监管法案落地，更多企业有望参与稳定币市场 短期内利好政策使概念股上涨，投资者获利了结致股价回调 长期看，稳定币合规化运行助力虚拟资产行业发展，建议关注业绩增长前景好且估值合理的稳定币概念股 [2] 稳定币监管法案落地 美国《GENIUS 法案》 - 2025 年 5 月 19 日美国参议院通过《GENIUS 法案》，规定只有联邦或州批准的机构可发行稳定币，许可支付稳定币发行人须为美国注册实体，外国发行人需满足严格合规要求 发行方每发行 1 美元稳定币需持有至少 1 美元合规储备，储备资产须为美元、银行活期存款、短期美债等高流动性资产 [2] - 市场预测若法案最终通过，可能推动稳定币市场规模大幅增长 截至 2025 年 6 月 8 日，稳定币总市值达 2539 亿美元，USDT 和 USDC 市值远超其他稳定币，两者合计占比 85% [2][6] 中国香港的《稳定币条例草案》 - 2025 年 5 月 21 日中国香港立法会通过《稳定币条例草案》，5 月 30 日在宪报刊登，8 月 1 日《稳定币条例》实施 任何人在中国香港发行法币稳定币或宣称锚定港元价值的法币稳定币，须申领牌照，符合储备资产管理、赎回等规定及打击洗钱等要求 [2][10] - 2024 年 7 月起，京东、渣打银行等企业有发行稳定币相关动作 随着《稳定币条例》实施，港元稳定币跨境结算成本将下降，稳定币交易占外汇现货市场交易量比例有望增长 [11][12] 稳定币的用途及影响 - 稳定币用于支付和结算，可降低交易难度和费率，便利贸易往来，在跨境支付中优势显著，还可作为日常交易支付工具 对稳定币的需求会转变为对其背后锚定资产的需求，发展美元稳定币有助于巩固美元国际地位和提升美债需求 [2][13] - 中国香港发行与港元挂钩的稳定币有助于稳定港元与美元兑换比例和维持其全球金融中心地位 若允许锚定离岸人民币的稳定币发行，将为人民币国际化提供新路径 [2][17] 稳定币概念股投资展望 港股 - [HK]稳定币指数主要跟踪港股市场相关公司整体表现 自中国香港《稳定币条例草案》通过后，该指数先涨后跌，成交活跃度提升 5 月 21 日至 6 月 2 日累计上涨 84.77%，6 月 3 日至 6 月 6 日回调 15.86%，5 月 21 日至 6 月 6 日累计上涨 55.47% [2][26] - 截至 6 月 6 日，[HK]稳定币指数有 10 只成分股，5 月 21 日至 6 月 2 日部分成分股大幅上涨，6 月 3 日至 6 月 6 日部分回调 此外，京东集团稳定币在沙盒测试第二阶段 [26][30][35] A 股 - A 股稳定币指数行情滞后于港股，波动幅度小 5 月 26 日至 6 月 5 日累计上涨 35.51%，6 月 6 日回调 2.83% [2][36] - 截至 6 月 6 日，A股稳定币指数有 17 只成分股，5 月 26 日至 6 月 5 日部分成分股涨超 50%，6 月 6 日多数回调 成分股主要是与发行稳定币、提供技术支持及服务相关公司 [42][43]

核心观点 - 5月物价数据显示CPI低位运行、PPI仍将承压，年内CPI呈“V”型走势，PPI同比无法转正 [1][8][9] - 资金仍偏好科技板块，科创50ETF净流入明显 [11] - 具身智能产业链中，新参与者涌入，关注细分场景应用突破及各环节机会 [1][17] - 银行板块表现优于市场，央行操作及政策利好银行，业绩拐点可期 [1][19][22] - 美国就业数据或恶化推升金价上涨，国内稀土磁材价格有望受拉动 [1][27] - 重庆钢铁是西南区域钢铁龙头，产品结构升级提速，竞争优势显著 [29] 宏观 - 5月CPI环比降0.2%、同比降0.1%，核心CPI同比涨幅扩至0.6%；PPI环比降0.4%、同比降3.3% [2] - 能源价格降拖累非食品项，出行服务价格升带来支撑 [3] - 鲜菜和猪肉环比降幅小于季节性，部分食品价格回升 [4] - 夏装换季带动衣着项价格上行，国补使通信工具价格连降五月 [5] - 国际油价和煤炭需求下行拖累原油和黑色系价格，部分消费品和装备制造需求带动有色金属价格上行 [6][7] - 年内CPI呈“V”型走势，预计全年同比增速持平，二、三、四季度增速分别为0、 -0.2%和0.4% [1][8] - 年内PPI改善有限，同比无法转正，预计全年同比 -2.3%，二、三、四季度增速分别为 -3.1%、 -2.5%和 -1.4% [1][9] 金工 - 过去一月大类资产表现股票>债券>商品，权益指数多上涨，债市信用债>利率债，大宗商品指数不佳 [12] - 截至5月30日ETF共1173只、规模40968.3亿元，本月增加28只、规模增402.2亿元 [13] - 5月宽基ETF净流出337.5亿元，行业主题净流入18.5亿元，科技和设备制造板块净流入明显 [13] 新能源智造 - 6月3 - 6日具身智能指数涨幅1.35%，年初至今涨幅25.24%，估值中等偏高水平 [15] - 行业重要事件包括企业融资、项目进展、赛事举办等 [16] - 主机方面，中短期看好细分场景落地能力强的主机厂，长期看好龙头和代工企业 [17] - 25年关注工业物流等细分场景应用突破 [17] - “大小脑”相关政策等推动数据规模和质量提升 [17] - 灵巧手各环节具备结构性机会，关注电子皮肤边际变化 [17] - 零部件关注头部企业配套供应链及产业化落地中核心硬件和决策系统环节机会 [17] 银行 - 本周银行板块上涨1.56%优于市场，国有行等均上涨，部分个股涨幅居前 [19] - 央行提前公告10000亿元买断式逆回购操作，助银行应对负债压力 [20] - 央行优化流动性投放信息披露，提高货币政策透明度 [20][21] - 央行操作及政策使银行负债成本稳定，息差企稳有支撑，业绩拐点可期 [22] 有色 - 本周上证指数等上涨，SW有色金属行业指数+3.74%，2025年以来+12.16% [24] - 本周多种金属价格有变动，如黄金、白银等上涨，电解钴等下跌 [25] - 美国就业数据或恶化推升金价上涨，国内稀土磁材价格有望受拉动上涨 [27] 重庆钢铁 - 公司具备1000万吨钢年产能，产品应用多行业，西南地区销售占比达75.88% [29] - 试制新牌号新规格69个，耐候钢生产订货量国内第一，智慧化指数提升 [30] - 2024年产品质量认证取证率100%，“船舶及海洋工程用结构钢热轧宽厚钢板AH36”获“金杯优质产品”称号 [30][31] - 公司地处重庆，契合区域市场需求，物流条件优越，竞争优势显著 [31]

进出口总体情况 - 5月出口3161亿美元，同比增速4.8%，进口2129亿美元，增速 -3.4%，贸易顺差1032亿美元[1][4] - 预计2025年出口全年增速在1.5%左右[3][24] 出口增速回落原因 - 关税政策反复、全球经济下行压力加大、高基数效应拖累出口增速[1][5] - 5月5日当周，从中国到美国的TEU运量同比暴跌61.5%，14日后中美贸易中断有所恢复[1][5] 出口韧性支撑因素 - 5月集装箱和货物吞吐量环比、同比均上涨，转口贸易保持韧性[1][5] - 年初以来企业抢出口效应有望延续至三季度，1 - 5月出口累计增速6% [3][24][25] 主要出口地区表现 - 5月对美出口增速 -34.5%，对欧出口增速12%，对东盟出口增速14.8% [1][12][13] 主要产品出口表现 - 5月机电、高技术和劳动密集型产品出口增速均回落，集成电路、汽车及零配件出口增速上行[3][19] 进口情况 - 5月进口同比增速 -3.4%，降幅扩大3.2个百分点，内需仍然偏弱[6] - 部分主要商品进口价格增速形成拖累，部分商品进口数量带来支撑[6]

CPI情况 - 5月CPI环比降至-0.2%，同比降0.1%，核心CPI同比涨幅扩至0.6% [1][4] - 能源价格降使CPI环比降约0.13个百分点，出行服务价格回升带来支撑 [1][7] - 鲜菜和猪肉环比降幅小于季节性，部分食品价格回升 [1][8] PPI情况 - 5月PPI环比降0.4%，同比降3.3%，环比持平、同比降幅走阔 [1][20] - 国际油价和煤炭需求下行拖累原油和黑色系价格，有色金属价格上行带来支撑 [3][21] 后市预测 - 年内CPI呈“V”型走势，预计全年同比增速持平，二、三、四季度增速分别为0、 -0.2%和0.4% [3] - 年内PPI改善程度有限，同比无法转正，预计全年同比-2.3%，二、三、四季度增速分别为-3.1%、 -2.5%和-1.4% [2][28] 影响因素 - 房地产市场未企稳、微观主体动能不足、制造业产能利用率低致PPI改善有限 [2][28] - 猪价、油价、竞争、消费内生动能等因素使CPI低位运行、PPI承压 [3] 风险提示 - 存在政策落地不及预期和消费者信心恢复不及预期的风险 [3][29]

核心观点 - 2025年5月19日美国参议院通过《GENIUS法案》，稳定币实现“阶层”跨越，未来或爆发；市场对美联储9月降息预期提升，维持年内至少两次降息判断合理；本周债市利率震荡回落，短期或震荡，关注特朗普关税进展和政府债供给；因地制宜发展新质生产力是应对变局之策，要四链同创；2025ASCO年会国产新药入选数量创新高，医药行情将修复；财务报表重构构建新因子，经营类因子表现更好；空芯光纤商用加速，将为市场带来增量；石头科技筹划H股上市有助国际化，2026年利润有望高增长 [2][6][12][18][25][31][34][40] 宏观 - 美国推进稳定币有短期和长期考量，可助力美债、强化美元地位、推动支付和金融系统现代化 [2] - 法币稳定币以法币为抵押，与实体经济和金融市场链接，是蓝海，有结算优势且币值稳定 [2] - 美元稳定币立法或使全球货币体系巨变，稳定币推出后互联网金融生态或爆发，RWA将成新赛道 [3] - 中国香港试点稳定币发行，中国未来有望推出人民币稳定币，以提升人民币使用场景和参与链上金融竞争 [4] 策略 - 商品市场黄金和原油本周价格震荡上行，中长期黄金上行、原油承压 [6] - 债券市场美债收益率本周震荡上行、中长期高位震荡，中债收益率本周小幅下行、中长期或回调 [7] - 汇率市场美元指数本周震荡下行、中长期偏弱，美元兑日元本周震荡上行、中长期或下行但有阻力 [8] - 权益市场美股面临多重压力或螺旋下跌，欧股回暖，A股受支撑，日本股市受拖累 [9] 固收 - 本周债市围绕中美元首通话、PMI数据和央行逆回购操作交易，收益率震荡回落 [12] - 下周基本面生产、需求和物价指标多数下跌，6月利率债发行规模回升，资金面边际略松 [13][14] - 债市短期震荡，关注政府债供给、资金面和海外政策，十债收益率至多回升到4月美国公布关税前位置 [14][16] CGS - NDI研究 - 发展新质生产力要因地制宜，把握原则、产业链和创新链三方面变化 [18][19] - 新质生产力发展成效显著但存在区域不平衡、重复建设等挑战 [20] - 国内外实践表明要处理好因地制宜原则和产业链等四链、政府和市场两个关系 [21] - 要以产业链为基础，从主导产业、转化应用、重大需求和全生命周期布局四链 [22] 医药 - 2025ASCO年会中国学者主导入选研究摘要74项，国产新药数量创新高 [25] - 多款国产新药披露亮眼数据，在肿瘤治疗领域有新突破 [26] - 医药行业表现弱于沪深300，板块估值低、公募持仓低配，支付端改善将使创新药械获益 [27][28] 金工 - 财务报表重构按流动性和金融、经营属性重新划分资产负债表科目 [31] - 构建资产、负债、金融、经营4类共12个因子 [31] - 经营类因子表现更好，资产类与金融类、负债类与经营类因子相关性高 [31][32] 通信 - 2025年6月4日中国电信广东分公司和国际公司发布混合光缆采购招标，空芯光纤单价降低 [34] - 空芯光纤突破传统实芯光纤两大物理极限，可提升容量、功率、降低时延等 [36] - 空芯光纤应用前景广阔，预计2030年全球市场规模达1.05亿美元 [37] 石头科技 - 公司筹划H股上市非为融资，是为发展国际业务，H股市场对消费股关注度高 [40] - 2024Q3以来公司执行规模领先策略，扫地机全球销量第一，洗地机市场份额上升 [42] - 市场担忧补贴政策、供应链转移和H股上市对利润的影响，预计2026年利润重回高增长 [43]

核心观点 中美贸易关系缓和使港股三大指数集体回暖，本周港股行情表现良好但流动性有所下降，估值总体上升，展望未来建议关注科技和外贸板块 [1][2][37][38] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 本周（6月2日至6月6日）全球主要股指多数上涨，港股三大指数涨幅居前，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数累计涨幅分别为2.16%、2.25%、2.34% [2][4] - 港股一级行业本周全部上涨，材料、医疗保健、信息技术行业指数涨幅居前，分别为4.92%、3.56%、3.28%；工业、可选消费、日常消费行业指数涨幅居后，分别为0.96%、1.30%、1.38% [2][7] - 二级行业中，耐用消费品、有色金属等涨幅居前，家庭用品、消费者服务等跌幅居前 [2][7] - 消息面上，美国就业市场降温等使市场避险需求增加，带动港股有色金属板块上涨；创新药利好使医药行业景气度预计显著提升；科技行业利好消息带动信息技术板块上涨 [2][10] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额为2039.72亿港元，较上周下降172.98亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为12.42%，较上周上升1.24个百分点 [2][13] - 本周南向资金累计净买入149.28亿港元，较上周下降131.46亿港元，主要因周一端午假期影响港股通交易暂停 [2][13] - 个股方面，近7天南向资金大幅净买入美团 - W、比亚迪股份等，大幅净卖出腾讯控股、小米集团 - W等 [13] 估值与风险溢价 - 本周港股估值总体上升，截至6月6日，恒生指数PE、PB分别为10.6倍、1.11倍，较上周五上涨2.19%、2.20%，分别处于2019年以来72%、72%分位数水平；恒生科技指数PE、PB分别为20.72倍、2.91倍，分别处于2019年以来12%、59%分位数水平 [2][18] - 6月6日，10年期美国国债到期收益率上行10BP至4.51%，港股恒生指数风险溢价率为4.92%，处于2010年以来10%分位；10年期中国国债到期收益率下行1.65BP至1.6547%，港股恒生指数风险溢价率为7.77%，处于2010年以来74%分位 [20][26] - 截至6月6日，恒生综合行业估值分化较大，部分行业PE估值处于历史中低水平；能源业等六个行业股息率高于5%，部分行业股息率处于2019年以来60%分位数水平以上 [28] - 截至6月6日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下行1.09点至131.74，处于2014年以来48%分位数水平 [2][28] 港股市场投资展望 - 国际贸易局势上，中美贸易关系缓和，市场信心提振；美国5月就业数据使市场对美经济放缓担忧缓解，美联储降息预期下降，利于外资流入港股 [37] - 国内方面，5月财新服务业PMI上升，但制造业PMI下降，综合PMI降至49.6%，经济景气首次低于荣枯线 [37] - 当前港股估值中等，建议关注国产替代性强且业绩景气度高的科技板块和受益于中美关系缓和的外贸板块 [38]

国内宏观 - 6月地铁客运量增速同比1.39%、环比-3.67%，6月第一周航班管家执行航班数为10.3万架次，环比-2.9%、同比5.3%，端午假期出游人次较2019年同期增长26.6%，出游收入增长8.6%，人均消费支出为2019年同期85.6%，5月全国乘用车市场零售193万辆，同比增长13%，较上月增长10%，今年累计零售880.2万辆，同比增长9%[1] - 6月波罗的海干散货指数均值环比12.92%、同比下降21.4%，中国出口集装箱运价指数均值较5月上升4.1%、同比下降34.7%[1] - 6月初生产小幅降温，高炉、焦炉、线材等开工率环比下降，部分化工开工率上涨[1] 物价表现 - 截止6月6日，猪肉平均批发价周度环比下降0.72%，生猪期货结算价格下跌0.22%，28种重点监测蔬菜平均批发价格上涨0.52%，7种重点监测水果平均批发价上涨1.15%，苹果期货结算价格上涨0.82%，鸡蛋价格周环比下跌0.87%[1] - 截止6月6日，WTI和布伦特原油分别上涨1.6%和3.53%，焦煤价格跌幅2.29%，焦炭价格下跌0.77%，铁矿石价格上涨0.26%，螺纹钢价格下跌1.84%，铜价格上涨3.97%，铝价格下降0.51%，水泥和玻璃分别下降1.65%和2.74%[1] 财政和投资 - 本周新增1760亿元特别国债，累计发行规模达9340亿元，截止6月7日，地方专项债发行进度已达49.4%，新增特殊再融资债277亿，新增专项债发行进度35.6%，地方一般债发行进度59%，普通国债发行进度39.3%[1][2] - 本周基建景气度有所上行，债券发行提速或持续支撑基建投资，6月6日30大中城市商品房成交面积环比继续下降，平均19.72万平米[2] 经济数据 - 5月美国ISM制造业和非制造业PMI分别为48.5和49.9，新增非农就业13.9万个，失业率略上至4.24%[3] - 5月欧元区CPI增速降至1.9%，服务业PMI终值49.7，一季度GDP同比增速为1.5%[3] 海外宏观 - 中美贸易关税进一步降级概率不高，美国与欧盟贸易谈判不顺利，欧央行降息至2%[4] - 特朗普将公布下一任美联储主席人选，美联储官员对年内降息节奏意见有分歧[4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年ASCO年会国产新药入选数量创新高，众多国产重点品种披露核心临床数据引发关注，多款国产新药在肿瘤治疗领域有亮眼表现，如信达生物、泽璟制药等公司的部分管线展示出显著疗效和潜力 [5][7][11] - 医药行业表现弱于沪深300，截至2025年6月5日，医药行业一年滚动市盈率为34.47倍，沪深300为12.56倍，医药板块相对沪深300收益低14.15个百分点 [5][20] - 医药板块经历调整，整体估值低且公募持仓低配，2025年在政策背景下支付端有望改善，创新药械有望获益，看好创新药产业链持续良好表现，建议关注创新药及产业链、创新器械等领域 [5] 根据相关目录分别进行总结 月度政策及行业更新 2025ASCO年会启幕，国产新药入选数量再创新高 - 2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会于5月30日至6月3日在美国芝加哥举行，由中国学者主导并入选的研究摘要达74项，国产新药入选数量继2024年后再创历史新高，其中最新突破摘要（LBA）数量达11项，众多国产重点品种披露核心临床数据引发资本市场关注 [5][7] 多款国产新药披露亮眼数据，肿瘤治疗领域迎来新突破 - 信达生物PD - 1/IL - 2α双融合蛋白（IBI363）在治疗晚期非小细胞肺癌、晚期结直肠癌、晚期黑色素瘤等方面展现出突破性治疗潜力和长生存获益潜力，如IO经治鳞状非小细胞肺癌患者3mg/kg Q3W剂量ORR为36.7%等 [11][12][13] - 信达生物CLDN18.2 ADC（IBI343）治疗晚期胰腺癌，6mg/kg剂量ORR为22.7%，已获得NMPA突破性疗法认定，美国Ⅰ期临床同步开展并获FDA快速通道资格 [14] - 泽璟制药DLL3/CD3三抗（ZG006）治疗三线及以上小细胞肺癌，10mg/kg Q2W和30mg/kg Q2W的ORR分别为62.5%和58.3%，具备成为同类最佳疗法潜质 [15] - 迪哲医药LYN/BTK双靶点抑制剂（DZD8586）治疗R/R CLL/SLL，50mg/kg ORR为84.2%，展示出抗肿瘤活性 [16] - 科伦博泰TROP2 ADC（芦康沙妥珠单抗）治疗TNBC和后线EGFR突变NSCLC有良好效果，一线TNBC单药治疗ORR为70.7%，后线EGFR突变NSCLC ORR为45.1% [17][18] - 迈威生物Nectin4 ADC（9MW2821）联合PD - 1治疗一线转移性尿路上皮癌，ORR为80%、CR率为12.5%，优于同靶点的Padcev联合K药方案 [19] 行业数据动态 医药行业表现弱于沪深300 - 截至2025年6月5日，医药行业一年滚动市盈率为34.47倍，沪深300为12.56倍，医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为174.35%，较2005年以来平均值高6.49个百分点，2023年初至2025年6月5日，SW医药生物指数下跌14.00%，沪深300上涨0.15%，医药板块相对沪深300收益低14.15个百分点 [5][20] 医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑 - 近10年医药行业常保持快于GDP增速增长，随着基数增大主营增速放缓，2020年前三季度受疫情冲击收入增速大幅回落，2021年强劲复苏，2022年以来再次回落，2024Q3转负为正，2024Q4同比持平逐步企稳 [23] 门诊费用随疫情上升，住院费用得到遏制 - 从2013年7月至2023年11月，中国三级和二级公立医院次均门诊费用分别从253.2元和166.4元提高到389.5元和252.1元，人均住院费用分别从11,702.1元和5,010.7元提高到12,879.3元和6,425.3元，门诊费用在疫情严重期间上升快，剔除疫情仍呈上升趋势，住院费用上升势头得到有效控制 [26] 2024年诊疗及出院人次提升，体现医疗服务量显著恢复 - 2024年医疗服务增速逐步恢复，全国医疗卫生机构总诊疗人次101.1亿人次，同比增长5.8%，出院人次3.1亿，同比增长6.5% [28] 医保基金整体运行平稳 - 2023年医保基金收入33,501.36亿元，同比增长8.34%，支出28,208.38亿元，同比增长14.68%，统筹基金当期结余5,000亿元，累计结余3.4万亿元 - 2024年全国基本医保基金总收入3.48万亿元，同比增长4.4%，总支出2.97万亿元，同比增长5.5% - 2025年1 - 2月，全国基本医保基金总收入5,464.43亿元，同比增长8.35%，总支出3,304.62亿元，同比增长5.51%，支出增速与收入增速协调性增强 [36] 投资建议 - 中长期持续看好创新药及创新药产业链、创新器械、药械出海、第三方医检及细分行业龙头个股，如恒瑞医药、百济神州等创新药企业，华东医药、科伦药业等平台型企业，迈瑞医疗、联影医疗等国产器械企业，金域医学、迪安诊断等医学检验服务企业，天坛生物、上海莱士等生物制品企业，华大智造、诺禾致源等基因测序企业 [40][41][42] - 推荐AI医疗相关标的，如诊断服务、诊断设备、健康管理、制药工艺等领域企业，建议关注新药研发企业 [43]