投资评级 - 维持"增持"评级 [1][11] 核心观点 - 公司25H1收入同比+4.9%至70.19亿元，经调整可比净利润同比+4.6%至3.63亿元，符合指引 [1][5] - ANC业务同比+5.0%，中国内地ANC收入同比+13.1%，LittleSwisse系列收入增长32.9% [5] - BNC业务同比+2.9%，中国内地婴配粉同比+10%，超高端市场份额达15.9% [5] - PNC业务同比+9.6%，中国区PNC营收同比+17.5%，北美ZestyPaws营收同比+12.8% [5] - 经调整可比EBITDA率15.7%，现金余额18.3亿元，流动性稳健 [5] - 预计25-27年EPS分别为0.56、1.03、1.26元 [1][7] 业务表现 - ANC业务抖音/新零售渠道强劲增长，但EBITDA率同比下降1.2pct至20.9% [5] - BNC业务婴幼儿益生菌及营养补充品双位数下滑，但跌幅收窄 [5] - PNC业务经调整EBITDA率同比+1.6pct至6.7%，毛利率改善 [5] 财务数据 - 25H1净利润0.71亿元，同比-76.8%，受美元互换票据账面价值变动影响 [1][5] - 预计25年营业总收入140.83亿元（同比+8%），归母净利润3.64亿元 [7] - 资产负债率69.1%，流动比率1.2，速动比率0.7 [2][14] 未来展望 - ANC业务将通过产品创新与线上渠道巩固领先地位，澳新及东南亚市场持续开拓 [5][6] - BNC业务依托电商与母婴渠道，婴配粉销售额预计稳步增长 [6] - PNC业务中Solid Gold聚焦高端化与跨境电商，ZestyPaws保持增长态势 [6] - 公司持续优化资本结构，延长债务期限并降低融资成本 [5]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入37.07亿元同比下降9.02%但可比口径同比增长23.49%归母净利润2.18亿元同比下降34.66%但可比口径同比增长6.54%显示剥离锐凌无线业务后表观业绩承压但核心业务保持稳健增长[1][7] - 公司大力发展通信+计算综合解决方案和端侧AI业务智能模组和解决方案收入占比持续提升并推出Fibocom AI Stack端侧AI解决方案AI红外相机解决方案AI玩具大模型解决方案QuickTaste AI智能解决方案低功耗Tracker解决方案5G AI MiFi解决方案等产品[7] - 公司在机器人领域实现突破2024年智能割草机器人解决方案批量发货2025年完成国内外头部客户导入并推出多传感器融合定位算力盒子RV-Bot技术延伸至动态环境定位领域[7] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为5.39亿元6.69亿元8.32亿元对应增速分别为-19%24%24%对应PE分别为45.9X37.0X29.7X[2][7] 财务数据与估值 - 2025E营业总收入83.04亿元同比增长1%2026E106.07亿元同比增长28%2027E135.47亿元同比增长28%[2][12] - 2025E归母净利润5.39亿元同比下降19%2026E6.69亿元同比增长24%2027E8.32亿元同比增长24%[2][12] - 2025E每股收益0.70元2026E0.87元2027E1.09元[2][12] - 当前总市值24.7十亿元每股净资产4.7元ROE（TTM）15.5%资产负债率53.1%[3] 股价表现 - 过去1个月绝对涨幅21%过去6个月绝对跌幅13%过去12个月绝对涨幅190%[5] - 过去1个月相对沪深300超额收益12%过去6个月相对超额收益-26%过去12个月相对超额收益156%[5] 业务进展 - 通信技术方面公司完善智能模组产品矩阵推出SC151-GLSC228等型号深度布局车联网领域推出满足智能座舱要求的AL656S等高性价比产品加速在智慧零售汽车电子等领域渗透[7] - 与全球具身智能机器人领军企业合作的Fibot项目及新一代AI语音智能体FiboVista分别在机器人和车联网领域实现应用突破[7]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[5][9] 核心观点 - 公司归母净利润创单季新高，主业复苏与新业务拓展驱动成长性[1] - 挖机行业持续复苏带动液压件需求增长，公司产品份额提升且海外布局深化[2][4] - 盈利能力稳步提升，受益于产品结构优化与成本控制措施[3] - 线性驱动器等新业务技术研发与市场拓展成果显著，成为未来增长新引擎[4][9] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入51.71亿元（同比+7%），归母净利润14.29亿元（同比+10.97%）[1] - 单Q2营业总收入27.49亿元（同比+11.24%），归母净利润8.12亿元（同比+18.31%）[1] - 毛利率41.85%（同比+0.33pct），净利率27.7%（同比+1.01pct）[3] - 期间费用率9.45%（同比-1.93pct），其中财务费用率受汇兑收益影响显著下降[3] 主业复苏与行业动态 - 挖机行业总销量12.05万台（同比+16.77%），内销同比+22.9%，出口同比+10.19%[2] - 公司挖机油缸销量30.83万只（同比+15%），泵阀在中大挖领域份额持续提升[2] - 紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品收入接近2024年全年水平[2] - 海外墨西哥工厂投产，开始向国际知名工程机械厂家批量供货[4] 新业务拓展 - 线性驱动器项目累计开发超50款新产品，全部实现量产并投放市场[4] - 新增建档客户近300家，采用直销与经销结合模式完善渠道[4] - 精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品加速应用场景落地[4] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年收入104.78/121.58/141.7亿元（同比+12%/16%/17%）[5] - 预计归母净利润27.62/32.55/38.37亿元（同比+10%/18%/18%）[5] - 对应PE 42.2X/35.8X/30.4X[5] 其他关键数据 - 总市值116.5十亿元，每股净资产12.2元，ROE（TTM）16.2%[5] - 资产负债率19.9%，流动比率4.1，速动比率3.6（2024年数据）[5][16]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 对应26年20倍市盈率 [1][6] 核心观点 - 2025年Q2收入同比下降10.4%至5.28亿元 归母净利润同比下降36.3%至0.44亿元 主要受需求偏弱、竞争加剧及产品调整影响 [1][6] - 2025年上半年线上渠道收入同比下降6.8% 线下渠道收入同比微增0.9% [1][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.6亿/3.0亿/3.5亿元 EPS分别为0.57/0.67/0.78元 [1][6][7] 财务表现 - 2025年H1营业总收入11.24亿元 同比下降0.50% 归母净利润1.12亿元 同比下降21.86% [6] - Q2毛利率28.93% 同比下降1.83个百分点 主要因原材料价格上涨、产能利用率低及电商促销加大 [6] - Q2销售费用率14.32% 同比上升2.23个百分点 主因新媒体推广服务费增加 [6] - Q2归母净利率8.41% 同比下降3.42个百分点 [6][8] 产品结构 - H1鱼制品收入7.57亿元 同比增长7.61% 表现相对稳健 [6] - 禽类制品收入1.96亿元 同比下降24.00% 主因鹌鹑蛋品类低价竞争加剧 [6] - 豆制品收入1.15亿元 同比增长3.61% 蔬菜制品收入0.34亿元 同比下降10.69% [6] 渠道表现 - H1经销模式收入7.92亿元 同比下降9.25% [6] - 直营模式收入3.32亿元 同比增长29.24% 受益于零食专营渠道合作优化 [6] 发展展望 - 下半年将发力鱼干、豆制品等新品创新 加快推进蛋类品牌"七个博士"线下推广 [1][6] - 鱼干类将加快鳀鱼产品推广与多渠道覆盖 [1][6] - 成本端原材料价格相对谨慎 预期H2营收与利润率将环比改善 [1][6] 财务预测 - 预计2025年营业收入25.20亿元 同比增长4% 2026年28.27亿元 同比增长12% [7][14] - 预计2025年毛利率29.9% 2026年回升至30.5% [14] - 预计2025年ROE为17.0% 2026年提升至18.5% [14] 估值数据 - 当前总市值60亿元 流通市值40亿元 [2] - 每股净资产3.1元 ROE（TTM）18.4% 资产负债率33.7% [2] - 主要股东周劲松持股比例38.22% [2]

行业投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 核心观点 - 2025年8月发放国产版号166款、进口版号7款，频率稳定且数量再创新高 [1][6] - 2025年1-8月共计发放1050款国产版号、69款进口版号，数量较2024年同期显著增加 [6] - 版号发放常态化有望提振游戏行业市场信心 [6] 版号发放详情 - 8月国产版号166款：移动类107款、移动-休闲益智类39款、移动及客户端双平台17款、游戏机（PS5）1款、纯客户端2款 [1] - 8月进口版号7款：移动类4款、客户端1款、移动及客户端双平台2款 [1] - 另有13款游戏变更信息过审，包括腾讯《天涯明月刀·世界》增报客户端版本 [6] 重点游戏公司及产品 - 腾讯控股：《卡厄斯梦境》过审，《天涯明月刀·世界》版本变更，14款长青游戏持续释放利润 [6] - 网易：《天下：万象》过审，25Q2业绩稳定增长 [6] - 哔哩哔哩：《嘟嘟脸恶作剧》《逃离鸭科夫》过审，《三国：谋定天下》海外发行计划 [6] - 恺英网络：《熊猫大作战》过审，传奇盒子增量收入落地 [6] - 三七互娱：《超牛英雄》过审，新游《英雄没有闪》《时光大爆炸》小程序榜单前列，《斗罗大陆》流水提升 [6] - 吉比特：《出动吧！库鲁》过审，重点产品《问剑长生》《仗剑传说》已上线，《九牧之野》预计下半年上线 [6] - 冰川网络：《超能战机》过审，新品周期密集 [6] - ST华通：出海手游《Whiteout Survival》流水创新高，新游《kingshot》已获国内版号 [6] - 完美世界：《异环》二测已于6月26日启动 [6] - 心动公司：《心动小镇》《出发吧麦芬》流水优秀，《伊瑟》国际版已上线且国内预计9月25日上线 [6] - 神州泰岳：长线SLG流水稳定，新SLG游戏海外已发布 [6] - 其他关注企业：宝通科技（布局机器人）、掌趣科技、姚记科技（新增掼蛋游戏）、电魂网络等 [6] 行业规模数据 - 行业覆盖股票家数160只，占总市场3.1% [3] - 行业总市值2014.6十亿元，流通市值1832.2十亿元，均占市场2.0% [3] 行业指数表现 - 绝对表现：近1月+10.5%，近6月+10.5%，近12月+75.8% [5] - 相对表现：近1月超越基准2.2%，近6月落后基准3.3%，近12月超越基准41.5% [5]

行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 核心观点 - 坚定推荐细分行业龙头公司 包括神州泰岳、南方传媒、分众传媒、完美世界、恺英网络、巨人网络、腾讯控股、昆仑万维、中国科传、芒果超媒、哔哩哔哩、中文在线等[1] - AI应用商业化加速 DeepSeek V3.1版本发布推动国产算力发展 快手"可灵"AI收入超预期 美图高管增持显示行业变现速度加快[1][2] - 算力端率先启动 AI应用板块后续有望跟进[1] 市场表现回顾 - 传媒行业上周上涨5.82% 年初至今累计上涨30.14% 在所有行业中均排名第4位[1][11] - 个股表现最佳为顺网科技（24.16%）、昆仑万维（23.48%）、智度股份（20.49%）[14] - 中概股中欢喜传媒上涨37.71% 爱奇艺上涨23.62% 阅文集团上涨9.35%[15][16] 影视行业数据 - 电影票房TOP10中8部为中国影片 《捕风追影》周票房3.41亿元 《浪浪山小妖怪》周票房2.65亿元[17][18] - 电视剧收视率前三为《锦月如歌》（2.363%）、《雁回时》（2.338%）、《华山论剑》（2.084%）[22][23] - 网络剧播映指数前三为《献鱼》（81）、《凡人修仙传》（80.9）、《子夜归》（80.8）[26][27] - 电视综艺《花儿与少年同心季》播映指数78.8排名第一 网络综艺《地球超新鲜》播映指数79.7排名第一[28][29][31][32] 游戏行业数据 - iOS游戏畅销榜前十中腾讯占7款 《王者荣耀》《和平精英》《地下城与勇士：起源》排名前三[33][34] - 安卓热玩榜《心动小镇》《我的休闲时光》《杖剑传说》排名前三[35] 图书市场数据 - 虚构类图书《红岩》《一句顶一万句》《红楼梦》排名前三[36] - 非虚构类图书《寒门诡将》《你不努力，谁也给不了你想要的生活》《民间秘方》排名前三[37][39] - 少儿类图书《成大事者：我命由我不由天》《漫画中华文化1000问》《中国常识大百科》排名前三[40] 重点公司业绩 - 快手25Q2 DAU 4.09亿（同比+3.4%） MAU 7.15亿（同比+3.3%） 单DAU使用时长126.8分钟[2] - 快手25Q2直播收入100.4亿元（同比+8.0%） 线上营销服务收入198亿元（同比+12.8%） GMV 3589亿元（同比+17.6%）[2] - 快手"可灵"AI业务25Q2收入超2.5亿元 预计2025年全年收入较年初目标翻倍[2][7] - 快手25Q2经调整净利润56亿元（同比+20.1%） 经调整净利率16%创单季历史新高[2]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][9] 核心观点 - 公司利润弹性超预期释放，归母净利润同比+46%至52.16亿元，扣非归母净利润同比+73.06%至54.09亿元，盈利能力显著提升[1] - 内外需共振强化行业β，挖机行业总销量同比+16.77%至12.05万台，公司作为龙头充分受益，收入连续4个季度实现两位数增长[6] - 国际化战略有序推进，海外收入占比达60.26%，亚澳、欧洲、美洲、非洲区域收入分别同比+16.3%、+0.66%、+1.36%、+40.48%[6] - 费用控制成效显著，期间费用率同比-4.78pct至12.26%，其中管理、研发、财务费用率分别-0.55pct、-1.86pct、-2.58pct[2] - 现金流表现优异，经营性现金净流量同比+20.11%至101.34亿元，净现比达1.92[2] 财务表现 - 营业总收入447.8亿元（同比+14.64%），单Q2收入236.03亿元（同比+11.18%）[1] - 毛利率27.44%（同比+0.74pct），净利率11.87%（同比+2.45pct）[2] - 资本性支出9.99亿元（同比-42.82%），数智化硬件投入高峰已过[2] - 预计2025-2027年归母净利润91.68/115.29/145.52亿元，同比增长53%/26%/26%[9] - 对应PE估值19.9X/15.8X/12.5X，PB估值2.3X/2.1X/1.9X[8][16] 业务结构 - 挖掘机械收入174.97亿元（同比+15%），国内稳居第一，全球份额提升[6] - 起重机械收入78.04亿元（同比+17.89%），履带吊国内市占率超40%[6] - 混凝土机械收入74.41亿元（同比-6.49%），稳居全球第一[6] - 路面机械收入21.59亿元（同比+36.83%），无人摊压机群实现规模交付[6] - 桩工机械收入13.41亿元（同比+15.05%），旋挖钻国内第一[6] 全球化布局 - 海外收入263.02亿元（同比+11.72%），占比60.26%[6] - 建立400多家海外子公司、合资公司及代理商渠道体系[6] - 构建7个国内总仓+5个海外区域中心仓+近1000个海外配件仓库的全球网络[6] - 海外员工本地化率近70%[6] 股东回报与资本运作 - 2022-2024年累计现金分红62.44亿元，占归母净利润42.21%[3] - 2023-2025年回购股份6.13/6.57/13.55亿元[3] - 拟发行H股强化全球市场布局和品牌影响力[3][7] 行业趋势 - 工程机械内需复苏从挖机延伸至其他品类，非挖品类出口同比"8升2降"[6] - 公司受益新兴市场高景气（非洲收入+40.48%），同时稳步开拓发达市场[6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][7] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩高速增长 营业收入104.37亿元 同比增长282.64% 归母净利润39.42亿元 同比增长355.68% [1][7] - 25Q2单季度营收63.85亿元 环比增长57.56% 归母净利润23.70亿元 环比增长50.76% [1][7] - 业绩增长主要得益于800G等高速率光模块向海外大批量出货 规模效应及良率改善 [1][7] - 公司已成功推出1.6T/800G单波200G光模块和基于LPO方案的800G/400G光模块 技术领先 [7] - 预计2025-2027年收入分别为256.1亿元、368.6亿元、459.0亿元 归母净利润分别为93.8亿元、134.1亿元、167.8亿元 [7] 财务表现 - 25H1点对点光模块总销量达695万只 同比增长112.5% 环比增长27.3% [7] - 境外销量比重提升至80.1% 环比增加13.6个百分点 [7] - 销往境外的点对点光模块均价达1769元 同比增长73.8% 环比增长38.7% [7] - 25H1光模块总产能较24年末大幅提升43.4%至1520万只 [7] - 点对点光模块毛利率同比提升4.12个百分点至47.78% [7] - 规模效应下费用率下降 销售费用率降至0.81% 同比下降0.63个百分点 管理费用率降至1.20% 同比下降1.28个百分点 研发费用率降至3.20% 同比下降1.55个百分点 [7] - 25Q2毛利率环比下降2.02个百分点至46.64% [7] - 预计2025-2027年PE分别为29.9倍、20.9倍、16.7倍 [2][7] 产能与技术 - 持续扩充泰国工厂产能 为AI算力建设需求做好储备 [7] - 研发创新引领 抓住AI数据中心市场契机 [7] - 已成功推出1.6T/800G的单波200G光模块和基于LPO方案的800G/400G光模块 [7] 市场表现 - 公司总市值280.3十亿元 流通市值249.6十亿元 [3] - 近12个月绝对股价表现314% 相对表现280% [5] - 每股净资产12.2元 ROE（TTM）48.9% 资产负债率33.1% [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标估值未提供 当前股价20.63元[4][6] 核心观点 - 收入端保持稳定增长但利润端阶段性承压 2025H1实现收入31.10亿元(同比增长9.47%) 归母净利润6.33亿元(同比下降12.88%)[1] - 白蛋白周期性供需错配带来价格压力 公司通过调整销售策略维持收入增长 产品销售价格下降影响短期净利润[6] - 采浆量稳定增长 在营85家浆站采集血浆1,361吨(同比增长0.7%) 占国内行业约20%份额[6] - 三大新生产基地陆续投产 总设计产能将突破5,000吨 规模效应有望对冲价格压力[6] - 研发管线进展顺利 重组人凝血因子Ⅷ已具备量产条件 多款新产品处于临床和审批阶段[6] - 预计2025-2027年归母净利润15.91/17.64/19.58亿元 对应PE 26/23/21倍[6] 财务表现 - 2025H1营业收入31.10亿元(同比增长9.47%) 其中Q2单季17.93亿元(同比增长10.7%)[1] - 分产品看:人血白蛋白收入13.45亿元(同比增长20.79%) 毛利率41.02%(同比下降11.61个百分点)[6] - 静丙收入14.27亿元(同比增长6.56%) 毛利率49.82%(同比下降7.67个百分点)[6] - 其他血液制品3.28亿元(同比下降13.16%) 毛利率43.29%(同比下降14.78个百分点)[6] - 2024年信用政策调整导致应收票据及账款增加 经营现金流短期承压[6] 产能扩张 - 成都蓉生永安厂区2025年正式投产 设计产能1,200吨[6] - 上海血制云南项目2025年5月完成竣工验收[6] - 兰州血制兰州项目2025年6月提交附条件药品生产许可证申请[6] - 三大基地投产后总设计产能突破5,000吨 但下半年折旧摊销可能短期稀释利润率[6] 研发进展 - 第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白(规格:2.5g/瓶)补充申请获批[6] - 皮下注射人免疫球蛋白 重组人凝血因子Ⅶa已提交上市申请[6] - 人凝血因子IX 第四代10%浓度静注人免疫球蛋白(规格:5g/瓶)进入III期临床试验[6] - 重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白完成I期临床试验 人纤维蛋白原临床试验获批[6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入72.38/79.62/87.58亿元 同比增长20%/10%/10%[3][10] - 预计2025-2027年归母净利润15.91/17.64/19.58亿元 同比增长3%/11%/11%[3][10] - 预计毛利率维持在50.5%-51.0%区间 净利率维持在22.0%-22.4%[10] - ROE预计稳定在13.4%-13.5%水平[10] - 每股收益预计0.80/0.89/0.99元[3][10]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应25年16.9倍PE [1][6] 核心观点 - 25Q2环比加速调整 主动释放经营压力 单季度收入/归母净利润11.1亿元/3.0亿元 同比-24.1%/-35.2% [6] - 公司自24Q3开始主动调整 25Q2加大出清力度 从普通白酒到省外市场 包袱已基本出清 [1][6] - 展望25H2 在"禁酒令"纠偏背景下 核心产品洞藏6/9所处价格带需求有望率先修复 [1][6] - 考虑到提前出清及结构优化 在低基数下业绩有望改善 [1][6] 财务表现 - 25H1实现收入31.6亿元(yoy-16.9%) 归母净利润11.3亿元(yoy-18.0%) [1][6] - 25Q2现金回款12.8亿元(yoy-17.9%) 经营性现金流-1.8亿元 期末合同负债4.4亿元(yoy-4.7%) [6] - 25H1毛利率73.6%(同比持平) 净利率35.9%(yoy-0.7pct) [6] - 25Q2毛利率68.3%(yoy-2.8pct) 净利率27.1%(yoy-4.8pct) [6] 业务结构分析 - 分产品：25Q2中高档白酒收入8.2亿元(yoy-23.6%) 普通白酒2.1亿元(yoy-32.9%) 产品结构更聚焦以洞藏为代表的中高档 [6] - 分区域：25Q2省内收入7.3亿元(yoy-20.3%) 省外收入3.0亿元(yoy-36.4%) 省外延续调整 [6] - 经销商数量：25Q2省内经销商761家(净增3家) 省外经销商622家(净增1家) [6] 费用结构 - 25H1销售费用率9.7%(yoy+1.7pct) 管理费用率4.0%(yoy+1.2pct) 主要因广告宣传费、租赁费、折旧费等增加 [6] - 25Q2销售费用率13.4%(yoy+3.4pct) 管理费用率5.5%(yoy+2.1pct) [6] 盈利预测 - 预计25-27年EPS分别为2.78元、3.07元与3.35元 [1][6] - 预计25年营业总收入6603百万元(yoy-10%) 26年7088百万元(yoy+7%) 27年7519百万元(yoy+6%) [2][15] - 预计25年归母净利润2226百万元(yoy-14%) 26年2456百万元(yoy+10%) 27年2680百万元(yoy+9%) [2][15] 估值指标 - 当前股价47.08元 总市值37.7十亿元 [3] - 25年预测PE 16.9倍 PB 3.5倍 [3][7] - 每股净资产12.2元(MRQ) ROE(TTM)23.9% [3]