报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 舆情影响趋弱，百亚股份长期成长无虞，2024年业绩表现良好，产品结构升级，各区域和渠道发展态势积极，未来盈利有望持续增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入32.55亿元（同比+51.8%），归母净利润2.85亿元（同比+19.7%），扣非归母净利润2.51亿元（同比+16.3%） [1] - 2024Q4公司实现收入9.30亿元（同比+39.2%），归母净利润0.47亿元（同比 - 16.5%），扣非归母净利润0.25亿元（同比 - 44.1%），Q4费用率抬升，单Q4销售费用率达41.3%（同比+2.5pct/环比+3.3pct） [1] 产品情况 - 2024年自由点品牌实现收入30.37亿元（同比+60.7%），毛利率55.7%（同比+0.9pct）；24H2实现收入16.37亿元（同比+53.7%），2024年自由点平均片单价稳步提升，全年益生菌占比或超40%，2025年益生菌Pro发力有望推动产品结构持续升级 [2] 市场情况 - 线下：2024年线下收入16.16亿元（同比+26.8%），单H2收入8.05亿元（同比+30.4%），核心省份保持双位数稳健增长，外围省份2024年收入4.34亿元（同比+82.1%），预计2025年增长持续提速、盈利能力改善 [2] - 线上：2024年电商收入15.25亿元（同比+103.9%），单H2收入8.72亿元（同比+70.4%），Q4受舆情影响增速短期波动，当前高频数据已逐渐企稳修复 [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为2.9/3.8/5.0亿元，PE分别为34.5X/25.9X/19.7X [3] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,612|2,144|3,255|4,261|5,336| |增长率YoY %|10.2%|33.0%|51.8%|30.9%|25.2%| |归属母公司净利润(百万元)|187|238|285|380|499| |增长率YoY%|-17.8%|27.2%|19.7%|33.2%|31.3%| |毛利率%|45.1%|50.3%|55.3%|56.3%|56.8%| |净资产收益率ROE%|14.6%|17.2%|19.8%|25.0%|30.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.44|0.55|0.66|0.88|1.16| |市盈率P/E(倍)|52.56|41.32|34.52|25.92|19.73| |市净率P/B(倍)|7.69|7.10|6.83|6.49|6.09| [4] 财务报表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据，展示了2022A - 2026E各会计年度的详细财务信息，如流动资产、营业总收入、营业成本等项目的具体数值及变化情况 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为21.35/23.04/24.31亿元，同比增速分别为49%/8%/6%，当前股价对应的PE分别为7/7/6倍 [5] - 公司股价自2024年12月18日以来回调约18%，主要系安徽省内长协电价签约低于预期，尽管短期资产回报率受冲击，但中期以量补价，业绩仍有增长，当前估值处于历史较低水平，维持“买入”评级 [5] - 公司2024年四季度业绩超出市场预期，或与非经常性项目有关，2024年四季度未受过多一次性冲击，为公司资产质量正名 [7] - 2025年年度长协电价虽不及预期但已反映到股价，安徽省现货市场超额收益或成2025年业绩及股价催化 [7] - 即便不考虑现货市场超额收益，公司2025年业绩仍有望增长，EPS预计仍有增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年1月22日收盘价6.85元，一年内最高/最低为9.68/6.41元，总市值15,528.01百万元，流通市值15,528.01百万元，总股本2,266.86百万股，资产负债率65.71%，每股净资产6.80元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,740|27,867|28,368|29,436|30,513| |同比增长率（%）|22.38%|8.26%|1.80%|3.77%|3.66%| |归母净利润（百万元）|499|1,430|2,135|2,304|2,431| |同比增长率（%）|137.57%|186.37%|49.33%|7.93%|5.51%| |每股收益（元/股）|0.22|0.63|0.94|1.02|1.07| |ROE（%）|3.49%|10.32%|14.01%|13.77%|13.27%| |市盈率（P/E）|31.11|10.86|7.27|6.74|6.39|[6] 事件 - 公司发布2024年度业绩预告，预计全年归母净利润20 - 22.5亿元，同比增长39.91% - 57.40%；扣非后归母净利润19.77 - 22.27亿元，同比增长54.09% - 73.57% [7] - 预计单四季度归母净利润4.17 - 6.67亿元，2023年同期为1.25亿元；单四季度扣非后归母净利润4.11 - 6.61亿元，2023年同期为0.31亿元 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2026E各项目数据及变化情况，如货币资金、营业收入、营业成本等，还给出了成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年归母净利2.8 - 3.3亿元同增596 - 721%，扣非净利1.85 - 2.35亿元同增186 - 210%，Q4业绩环比大幅增长且符合市场预期 [7] - 24Q4锂盐业务环比扭亏，25年锂盐销量预计维持60%高增，25年有望达7 - 8万吨 [7] - 非洲自有矿二期投产，25年资源自给率将大幅提升至近30% [7] - 民爆业务景气上行，25年海外项目开始贡献利润增量，预计25年利润达6 - 7亿元同增20 - 30% [7] - 发布员工持股计划，25 - 26年归母净利及锂盐销量目标增速亮眼 [7] - 下调2024 - 2025年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润3.05/9.35/12.61亿元，对应24 - 26年50x/16x/12xPE，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14457|11895|6863|10088|12393| |同比（%）|175.82|(17.72)|(42.31)|47.00|22.85| |归母净利润（百万元）|4538.26|40.22|304.94|935.47|1260.91| |同比（%）|384.53|(99.11)|658.28|206.77|34.79| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.94|0.03|0.26|0.81|1.09| |P/E（现价&最新摊薄）|3.37|379.75|50.08|16.32|12.11|[1] 市场数据 - 收盘价13.25元，一年最低/最高价7.98/13.93元，市净率1.47倍，流通A股市值13959.19百万元，总市值15271.45百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.04元，资产负债率21.69%，总股本1152.56百万股，流通A股1053.52百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|8834|7520|8731|9909| |非流动资产|5775|6080|6540|7054| |资产总计|14609|13599|15271|16963| |流动负债|3027|1774|2500|2918| |非流动负债|785|785|785|785| |负债合计|3812|2559|3284|3703| |归属母公司股东权益|10339|10559|11413|12562| |少数股东权益|458|481|574|698| |所有者权益合计|10797|11040|11986|13260| |负债和股东权益|14609|13599|15271|16963|[8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|11895|6863|10088|12393| |营业成本(含金融类)|10294|5597|8189|9931| |税金及附加|58|37|50|62| |销售费用|67|69|101|124| |管理费用|553|480|605|744| |研发费用|154|82|121|149| |财务费用|(49)|(14)|8|7| |加:其他收益|295|154|202|248| |投资净收益|86|(34)|50|62| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(1177)|(352)|(62)|(62)| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|22|380|1203|1624| |营业外净收支|0|6|6|6| |利润总额|22|386|1209|1630| |减:所得税|(23)|58|181|245| |净利润|45|328|1028|1386| |减:少数股东损益|5|23|93|125| |归属母公司净利润|40|305|935|1261| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.03|0.26|0.81|1.09| |EBIT|(106)|597|1021|1383| |EBITDA|150|835|1311|1719| |毛利率(%)|13.46|18.44|18.82|19.86| |归母净利率(%)|0.34|4.44|9.27|10.17| |收入增长率(%)|(17.72)|(42.31)|47.00|22.85| |归母净利润增长率(%)|(99.11)|658.28|206.77|34.79|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|831|1126|685|1492| |投资活动现金流|(815)|(655)|(693)|(782)| |筹资活动现金流|584|(1330)|5|(134)| |现金净增加额|570|(859)|(3)|576| |折旧和摊销|257|238|290|336| |资本开支|(552)|(734)|(734)|(834)| |营运资本变动|(334)|145|(664)|(249)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.97|9.16|9.90|10.90| |最新发行在外股份（百万股）|1153|1153|1153|1153| |ROIC(%)|(1.73)|4.18|7.12|8.80| |ROE - 摊薄(%)|0.39|2.89|8.20|10.04| |资产负债率(%)|26.09|18.81|21.51|21.83| |P/E（现价&最新股本摊薄）|379.75|50.08|16.32|12.11| |P/B（现价）|1.48|1.45|1.34|1.22|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，看好2025年户储和工商储增长潜力 [1] - 受雨季及出货淡季影响，2024Q4储能逆变器出货环比下滑，但当前亚非拉市场订单已有改善，春节后出货有望持续改善 [8] - 2025年欧美、新兴市场、工商储多点开花，亚非拉市场需求维持高增，欧洲需求预计恢复，欧美和新兴市场工商储有望获得较大增量 [8] - 下调此前盈利预测，预计公司2024 - 2026年归母净利润30/39/47亿元，同增68%/29%/20%，给予公司2025年20xPE，对应120元/股 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5956|7480|11251|14790|18347| |同比（%）|42.89|25.59|50.42|31.46|24.04| |归母净利润（百万元）|1517|1791|3007|3869|4657| |同比（%）|162.27|18.03|67.92|28.64|20.36| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.35|2.78|4.66|6.00|7.22| |P/E（现价&最新摊薄）|37.67|31.92|19.01|14.77|12.28| [1] 市场数据 - 收盘价88.58元 - 一年最低/最高价62.25/111.80元 - 市净率6.09倍 - 流通A股市值57,159.91百万元 - 总市值57,159.91百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.55元 - 资产负债率38.52% - 总股本645.29百万股 - 流通A股645.29百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|7932|12316|16654|22545| |货币资金及交易性金融资产|4833|8973|12773|17727| |经营性应收款项|595|995|1202|1583| |存货|754|1380|1671|2203| |非流动资产|2885|3535|3903|4230| |资产总计|10817|15851|20558|26775| |流动负债|5170|4590|5424|6978| |非流动负债|416|1016|1016|1016| |负债合计|5586|5606|6440|7994| |归属母公司股东权益|5231|10239|14108|18764| |少数股东权益|0|6|10|17| |所有者权益合计|5231|10245|14118|18781| |负债和股东权益|10817|15851|20558|26775| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|7480|11251|14790|18347| |营业成本(含金融类)|4457|6839|9008|11375| |税金及附加|57|68|89|101| |销售费用|278|270|340|421| |管理费用|239|259|325|404| |研发费用|436|473|606|734| |财务费用| - 214| - 89|0| - 18| |加:其他收益|51|113|148|183| |投资净收益| - 121|11|16|18| |公允价值变动|3|0| - 30|0| |减值损失| - 60| - 90| - 100| - 110| |资产处置收益| - 2| - 5| - 5|0| |营业利润|2098|3462|4450|5422| |营业外净收支| - 1|2|1|1| |利润总额|2096|3464|4451|5423| |减:所得税|305|450|579|759| |净利润|1791|3013|3873|4663| |减:少数股东损益|0|6|4|7| |归属母公司净利润|1791|3007|3869|4657| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.78|4.66|6.00|7.22| |EBIT|2003|3343|4422|5312| |EBITDA|2141|3568|4683|5615| |毛利率(%)|40.41|39.21|39.10|38.00| |归母净利率(%)|23.94|26.73|26.16|25.38| |收入增长率(%)|25.59|50.42|31.46|24.04| |归母净利润增长率(%)|18.03|67.92|28.64|20.36| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2081|4905|4485|5601| |投资活动现金流| - 1724| - 866| - 648| - 611| |筹资活动现金流| - 178|101| - 36| - 36| |现金净增加额|269|4140|3801|4954| |折旧和摊销|138|225|262|303| |资本开支| - 748| - 883| - 634| - 629| |营运资本变动|129|1509|196|507| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|12.16|21.97|30.27|40.26| |最新发行在外股份（百万股）|645|645|645|645| |ROIC(%)|23.84|28.94|28.32|25.59| |ROE - 摊薄(%)|34.24|29.37|27.42|24.82| |资产负债率(%)|51.64|35.37|31.33|29.86| |P/E（现价&最新股本摊薄）|31.92|19.01|14.77|12.28| |P/B（现价）|7.28|4.03|2.93|2.20| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司发布业绩快报，2024 年预计收入 16.71 亿元同比+2.5%，归母净利润 2.77 亿元同比+29.6%，扣非净利润 2.10 亿元同比+18.0%；2024Q4 收入 4.61 亿元同比+3.9%，归母净利润 0.83 亿元同比+40.8%，扣非归母净利润 0.63 亿元同比+12.7% [8] - 营收逐季修复，单店营收环比改善，2024 年 Q1 - 4 营收分别为 3.54/4.10/4.47/4.61 亿元，2024Q4 单店营收同比小个位数缺口且环比改善 [8] - 利润端净利率同比提升，2024 年扣非归母净利率 12.6%同比+1.7pct，2024Q4 扣非归母净利率 13.8%同比环比均改善，得益于营收增长规模效应提升 [8] - 2025 年预计是向上拐点，公司指引新开 1000 家门店，单店营收有望进一步修复，毛利率维稳，费用率随规模扩张有下降空间 [8] - 上调盈利预测，预计 2024 - 2026 年营收为 16.71/18.11/19.46 亿元，同比增长 2.5%/8.4%/7.5%；归母净利为 2.77/2.54/2.74 亿元，同比+29.5%/-8.2%/+7.9%；对应 PE 为 14/15/14X [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1525|1630|1671|1811|1946| |同比（%）|10.88|6.89|2.53|8.37|7.45| |归母净利润（百万元）|222.71|213.72|276.69|254.11|274.21| |同比（%）|(29.06)|(4.04)|29.47|(8.16)|7.91| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.89|0.86|1.11|1.02|1.10| |P/E（现价&最新摊薄）|17.44|18.18|14.04|15.29|14.17| [1] 市场数据 - 收盘价 16.47 元，一年最低/最高价 12.43/22.78 元，市净率 1.85 倍，流通 A 股市值 4084.56 百万元，总市值 4084.56 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 8.88 元，资产负债率 20.81%，总股本 248.00 百万股，流通 A 股 248.00 百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1278|1490|1773|2137| |货币资金及交易性金融资产|1100|1317|1593|1948| |经营性应收款项|94|93|98|102| |存货|70|65|67|71| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|15|15|15|16| |非流动资产|1503|1493|1515|1480| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产及使用权资产|545|669|687|689| |在建工程|116|171|174|137| |无形资产|124|124|124|124| |商誉|22|22|22|22| |长期待摊费用|15|15|15|15| |其他非流动资产|680|492|492|492| |资产总计|2781|2983|3288|3617| |流动负债|442|436|485|537| |短期借款及一年内到期的非流动负债|12|12|12|12| |经营性应付款项|148|172|203|238| |合同负债|8|8|9|10| |其他流动负债|274|243|260|277| |非流动负债|129|114|114|114| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|41|41|41|41| |其他非流动负债|87|73|73|73| |负债合计|570|549|599|651| |归属母公司股东权益|2202|2423|2677|2951| |少数股东权益|8|10|12|14| |所有者权益合计|2211|2433|2689|2966| |负债和股东权益|2781|2983|3288|3617| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1630|1671|1811|1946| |营业成本(含金融类)|1201|1239|1332|1428| |税金及附加|12|12|13|14| |销售费用|92|74|76|78| |管理费用|119|130|138|142| |研发费用|12|13|13|13| |财务费用|(37)|(22)|(25)|(30)| |加:其他收益|3|3|4|4| |投资净收益|4|5|6|0| |公允价值变动|14|60|30|20| |减值损失|0|0|0|0| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|252|294|305|326| |营业外净收支|30|70|30|35| |利润总额|282|364|335|361| |减:所得税|67|86|79|85| |净利润|215|279|256|276| |减:少数股东损益|2|2|2|2| |归属母公司净利润|214|277|254|274| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.86|1.11|1.02|1.10| |EBIT|198|342|310|331| |EBITDA|266|414|388|416| |毛利率(%)|26.35|25.88|26.48|26.64| |归母净利率(%)|13.11|16.55|14.03|14.09| |收入增长率(%)|6.89|2.53|8.37|7.45| |归母净利润增长率(%)|(4.04)|29.47|(8.16)|7.91| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|244|202|311|349| |投资活动现金流|115|12|(64)|(15)| |筹资活动现金流|(111)|(57)|0|0| |现金净增加额|249|157|247|334| |折旧和摊销|68|72|78|85| |资本开支|(165)|(180)|(70)|(15)| |营运资本变动|22|(1)|42|43| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.81|9.71|10.73|11.83| |最新发行在外股份（百万股）|250|250|250|250| |ROIC(%)|6.83|11.03|9.06|8.79| |ROE - 摊薄(%)|9.70|11.42|9.49|9.29| |资产负债率(%)|20.51|18.42|18.21|18.00| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.18|14.04|15.29|14.17| |P/B（现价）|1.77|1.60|1.45|1.32| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 盛达资源2024年预计归母净利润3.5至4亿元，同比+136.51%至+170.29%；扣非后归母净利润2.6至3.1亿元，同比+85.55%至+121.23%，利润增长得益于金属价格上涨和收到诉讼资金占用费及违约金 [5] - 2024年铅、锌、黄金、白银现货均价同比分别+10.28%、+8.21%、+23.83%、+29.91%，2025年以来贵金属价格持续走高，公司业绩有望提升 [6] - 金山矿业资源储量增加，公司推动技改提升效益，鸿林矿业菜园子金矿预计2025年7 - 9月试生产，东晟矿业项目在建，资源开发增量可观 [7] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为3.75/5.23/6.74亿元（前值为2.74/3.71/4.85亿元，考虑银价上涨上调），对应PE分别为25/18/14倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价13.81元，近12个月最高/最低为16.40/7.11元，总股本690百万股，流通股本632百万股，流通股比例91.67%，总市值95亿元，流通市值87亿元 [2] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2254|2468|2953|3472| |收入同比（%）|19.9|9.5|19.6|17.6| |归属母公司净利润（百万元）|148|375|523|674| |净利润同比（%）|-59.4|153.4|39.6|28.7| |毛利率（%）|32.0|38.2|41.9|43.9| |ROE（%）|4.7|10.7|13.0|14.4| |每股收益（元）|0.21|0.54|0.76|0.98| |P/E|52.62|25.41|18.20|14.15| |P/B|2.44|2.73|2.37|2.03| |EV/EBITDA|16.76|12.31|9.61|7.64| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1778|2279|2603|3240| |现金|447|678|852|1268| |应收账款|50|37|47|58| |其他应收款|641|781|913|1067| |预付账款|34|33|36|42| |存货|246|368|380|425| |其他流动资产|361|382|375|380| |非流动资产|4772|5355|5925|6544| |长期投资|712|760|775|824| |固定资产|1907|2053|2140|2208| |无形资产|1347|1769|2255|2778| |其他非流动资产|806|773|756|735| |资产总计|6550|7634|8529|9784| |流动负债|1845|2447|2670|3062| |短期借款|752|904|1102|1319| |应付账款|452|534|563|643| |其他流动负债|641|1009|1005|1099| |非流动负债|797|803|803|803| |长期借款|144|144|144|144| |其他非流动负债|653|659|659|659| |负债合计|2641|3249|3473|3865| |少数股东权益|783|888|1036|1226| |股本|129|129|129|129| |资本公积|452|434|434|434| |留存收益|2545|2933|3456|4130| |归属母公司股东权益|3126|3496|4019|4693| |负债和股东权益|6550|7634|8529|9784| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2254|2468|2953|3472| |营业成本|1533|1524|1715|1949| |营业税金及附加|161|159|162|211| |销售费用|1|2|3|3| |管理费用|254|247|295|347| |财务费用|69|10|8|8| |资产减值损失|-13|-22|-40|-10| |公允价值变动收益|-6|0|0|0| |投资净收益|55|74|82|97| |营业利润|250|566|794|1021| |营业外收入|10|14|7|10| |营业外支出|4|3|2|2| |利润总额|256|576|799|1028| |所得税|52|95|128|164| |净利润|204|481|671|864| |少数股东损益|56|106|148|190| |归属母公司净利润|148|375|523|674| |EBITDA|497|834|1071|1321| |EPS（元）|0.21|0.54|0.76|0.98| [12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|315|748|783|1033| |净利润|204|481|671|864| |折旧摊销|216|248|264|285| |财务费用|70|22|25|29| |投资损失|-55|-74|-82|-97| |营运资金变动|-247|70|-125|-46| |其他经营现金流|579|413|827|907| |投资活动现金流|-292|-762|-783|-804| |资本支出|-289|-774|-809|-842| |长期投资|-26|-78|-55|-59| |其他投资现金流|23|89|82|97| |筹资活动现金流|164|245|173|188| |短期借款|403|152|198|217| |长期借款|14|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|0|-18|0|0| |其他筹资现金流|-253|111|-25|-29| |现金净增加额|187|231|174|416| [12] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入（%）|19.9|9.5|19.6|17.6| |成长能力 - 营业利润（%）|-59.8|126.4|40.5|28.5| |成长能力 - 归属于母公司净利（%）|-59.4|153.4|39.6|28.7| |获利能力 - 毛利率（%）|32.0|38.2|41.9|43.9| |获利能力 - 净利率（%）|6.6|15.2|17.7|19.4| |获利能力 - ROE（%）|4.7|10.7|13.0|14.4| |获利能力 - ROIC（%）|4.4|8.4|10.2|11.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|40.3|42.6|40.7|39.5| |偿债能力 - 净负债比率（%）|67.6|74.1|68.7|65.3| |偿债能力 - 流动比率|0.96|0.93|0.97|1.06| |偿债能力 - 速动比率|0.81|0.76|0.81|0.90| |营运能力 - 总资产周转率|0.38|0.35|0.37|0.38| |营运能力 - 应收账款周转率|71.97|57.01|70.12|66.09| |营运能力 - 应付账款周转率|4.18|3.09|3.13|3.23| |每股指标 - 每股收益（元）|0.21|0.54|0.76|0.98| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.46|1.08|1.14|1.50| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.53|5.07|5.83|6.80| |估值比率 - P/E|52.62|25.41|18.20|14.15| |估值比率 - P/B|2.44|2.73|2.37|2.03| |估值比率 - EV/EBITDA|16.76|12.31|9.61|7.64| [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩预告符合预期，考虑上海嘉乐并表后摊销费用预计提升，下调盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为3.9/3.66/4.59亿元，当前股价对应PE为14.6/15.5/12.4倍，公司代工品类扩展到服装领域，订单可持续性较强，预计2025年箱包代工稳健增长、服装代工规模及盈利有望快速提升，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价26.00元，一年最高最低为30.99/9.18元，总市值62.35亿元，流通市值36.46亿元，总股本2.40亿股，流通股本1.40亿股，近3个月换手率205.62% [1] 业绩情况 - 2024年预告收入区间为41 - 43亿元，同比+32.05% - 38.49%，其中2024Q4预告收入区间为10.75 - 12.75亿元，同比+30.8% - 55.2%；2024年预告归母净利润区间为3.7 - 4.2亿元，同比+220.01% - 263.25%，其中2024Q4归母净利润预告区间为0.49 - 0.99亿元，扭亏为盈 [6] 代工业务情况 箱包代工 - 收入端：预计2024年收入23 - 24亿元，增长20%左右，2024Q4预计收入增长双位数，软包Q4接单好于预期，预计2025年大客户订单稳健，收入端维持双位数增长 [7] - 利润端：2024年随海外效率提升、产品及客户结构优化，预计箱包净利率同比提升显著，全年净利率10 - 11%，预计2025年盈利能力随精细化管理进一步提升 [7] - 产能：预计2025 - 2026年印尼箱包产能扩张50 - 60% [7] 服装代工 - 收入端：2024年上海嘉乐完成并表后带动表观收入显著提升，预计上海嘉乐全年收入规模14 - 15亿元，2024Q4预计收入增长接近20%，环比Q3加速，预计2025年阿迪达斯、优衣库等订单快速增长，收入端有望实现25%+增长 [7] - 利润端：预计2024年上海嘉乐净利率2 - 3%，预计2025年盈利能力随新客户订单规模化、精细化管理能力提升后明显改善 [7] - 产能：依托万隆成衣工厂、哲帕拉的面料成衣一体化工厂以及新产业园，预计2025 - 2026年印尼成衣产能每年扩张30%左右、面料产能每年扩张40 - 50% [7] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,741|3,105|4,138|5,329|6,229| |YOY(%)|19.7|13.3|33.3|28.8|16.9| |归母净利润(百万元)|47|116|390|366|459| |YOY(%)|-74.0|146.7|237.4|-6.1|25.4| |毛利率(%)|21.6|24.4|22.8|23.0|23.3| |净利率(%)|1.7|3.7|9.4|6.9|7.4| |ROE(%)|3.1|6.0|17.2|14.0|15.0| |EPS(摊薄/元)|0.2|0.5|1.6|1.5|1.9| |P/E(倍)|121.3|49.2|14.6|15.5|12.4| |P/B(倍)|3.4|3.2|2.6|2.3|1.9| [9]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 紫金矿业2024年业绩因主要金属矿量价齐升预计归母净利润大增51.5% 2025年产量计划继续增加 并耗费137亿拿下藏格矿业24.82%控制权 看中其盐湖钾、锂、铜等资源[1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 紫金矿业2024年业绩情况 - 预计2024年归母净利润320亿 大增51.5% 核心原因是主要金属矿（金、铜等）量价齐升[2] - 2024年矿产铜107万吨 比2023年增长6%；矿产金73吨 比2023年增长7.4% 产量比2023年定下的2024年目标略低但相差不大[2][3] 主要产品价格涨幅情况 - 伦敦黄金现货年度涨幅约28% 国内黄金现货Au99.99全年涨幅达30%左右 国内上期所黄金价格创新高[4] - 2024年伦铜上涨2.6% 相对涨幅减少[7] 紫金矿业2025年计划及资源布局 - 2025年计划产量继续增加 矿产铜115万吨 矿产金85吨 矿产锌（铅）44万吨 当量碳酸锂4万吨 矿产银450吨 矿产钼1万吨[8] - 截至2023年底 境外资产为1443亿 占总资产比例为42% 主要是金、铜矿[8] 紫金矿业并购藏格矿业情况 - 2025年1月17日耗费137亿 以35元/股价格拿下藏格矿业24.82%的控制权 看上其盐湖里的钾、锂和铜资源[10][11] 藏格矿业资源情况 - 拥有察尔汗盐湖、老挝万象巴俄矿区钾盐项目等多个钾盐项目 以及麻米错盐湖、龙木错盐湖等多个盐湖锂资源 还有持股30.78%的西藏巨龙铜矿[13] 藏格矿业业务情况 - 是国内第二大钾肥生产企业 察尔汗盐湖项目建有200万吨/年的氯化钾产能 近年来实际产能约110万吨/年 未来钾板块增量主要来自老挝钾盐项目规划的200万吨/年产能[14] - 锂板块通过盐湖提锂 目前拥有1万吨/年的电池级碳酸锂产能[15] 藏格矿业与紫金矿业交集情况 - 2020年藏格矿业以38.83亿转让西藏巨龙铜业50.1%的控制权给紫金矿业 目前藏格矿业还持有巨龙铜业30.78%的股权 为第二大股东[16][17] - 紫金矿业控股巨龙铜业后18个月建成投产成功 藏格控股获得投资收益 2022年约7.2亿、2023年13亿、2024年1 - 9月约13.6亿 占藏格矿业当期净利润的73%[18] 藏格矿业过往问题 - 2018 - 2019年存在公司治理问题 肖永明多次卷入涉法案件 紫金矿业控股后有望解决该问题[20][22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩符合预期，2025年智驾下沉驱动汽车业务景气持续 [1][2] - 智驾向低价车型渗透，公司作为国内车载高频高速连接器龙头将迎业绩高增，且国内外均有成长空间 [2] - 3C补贴或刺激消费电子回暖，公司作为安卓系核心供应商有望受益，长短维度均有业绩增量 [7] - 维持2024年业绩预期，上调25 - 26年业绩预期，预计2024 - 2026年归母净利润分别为6.2/8.8/10.9亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告情况 - 2024年预告归母净利润5.86 - 6.86亿元，同比增长65% - 93%，扣非归母净利润5.7 - 6.7亿元，同比增长64% - 92% [2] - Q4单季归母净利润1.27 - 2.27亿元，同比17% - 109%，环比 - 16% - 51%；扣非归母净利润同比13% - 102%，环比 - 15% - 52% [2] 智驾市场情况 - 2025年自主品牌车企计划将智驾下沉至低价车型，高速NOA级别智驾有望普及至10 - 15万车型 [2] - 10万 - 20万车型占国内整车销量约49%，2025年1 - 10月该区间高速NOA及以上级别智驾渗透率仅1% [2] 公司业务情况 - 是国内汽车高频高速连接器龙头，产品价格有优势，客户涵盖多家知名车企，国内订单加速上行 [2] - 是安卓头部终端企业射频连接器等产品核心供应商，份额稳定，消费电子业务2024年稳健增长 [7] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2970|3129|4615|6110|7632| |同比（%）|(8.51)|5.37|47.50|32.39|24.90| |归母净利润（百万元）|443.19|356.15|624.81|879.80|1,089.89| |同比（%）|19.27|(19.64)|75.43|40.81|23.88| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.05|0.84|1.47|2.08|2.57| |P/E（现价&最新摊薄）|56.25|69.99|39.90|28.33|22.87|[1] 财务预测表 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|3,521|4,469|5,873|7,446| | |货币资金及交易性金融资产|1,572|2,225|3,138|4,236| | |经营性应收款项|1,311|1,496|1,810|2,091| | |存货|570|669|830|1,008| | |非流动资产|2,773|2,727|2,687|2,631| | |资产总计|6,294|7,197|8,561|10,077| | |流动负债|1,455|1,869|2,317|2,686| | |非流动负债|161|142|132|132| | |负债合计|1,616|2,011|2,449|2,818| | |归属母公司股东权益|4,426|4,901|5,781|6,871| | |少数股东权益|252|285|331|389| | |所有者权益合计|4,678|5,186|6,112|7,259| | |负债和股东权益|6,294|7,197|8,561|10,077| |利润表（百万元）|营业总收入|3,129|4,615|6,110|7,632| | |营业成本(含金融类)|2,116|3,032|3,978|4,975| | |税金及附加|18|28|37|46| | |销售费用|106|120|147|176| | |管理费用|275|337|434|549| | |研发费用|296|471|611|763| | |财务费用|(24)|(27)|(44)|(66)| | |营业利润|400|721|1,014|1,256| | |利润总额|395|719|1,012|1,254| | |减:所得税|26|61|86|107| | |净利润|369|658|926|1,147| | |减:少数股东损益|12|33|46|57| | |归属母公司净利润|356|625|880|1,090| | |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.84|1.47|2.08|2.57| | |EBIT|309|692|968|1,187| | |EBITDA|536|927|1,187|1,423| | |毛利率(%)|32.38|34.30|34.90|34.82| | |归母净利率(%)|11.38|13.54|14.40|14.28| | |收入增长率(%)|5.37|47.50|32.39|24.90| | |归母净利润增长率(%)|(19.64)|75.43|40.81|23.88| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|323|967|1,027|1,203| | |投资活动现金流|(132)|(106)|(96)|(97)| | |筹资活动现金流|(230)|(190)|2|12| | |现金净增加额|(35)|674|933|1,118| | |折旧和摊销|227|235|219|236| | |资本开支|(469)|(124)|(124)|(124)| | |营运资本变动|(253)|110|(78)|(140)| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|10.48|11.56|13.64|16.21| | |最新发行在外股份（百万股）|424|424|424|424| | |ROIC(%)|5.96|12.19|15.02|15.62| | |ROE - 摊薄(%)|8.05|12.75|15.22|15.86| | |资产负债率(%)|25.68|27.94|28.60|27.97| | |P/E（现价&最新股本摊薄）|69.99|39.90|28.33|22.87| | |P/B（现价）|5.61|5.09|4.31|3.63|[8]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[5] 报告的核心观点 - 三季度毛利率环比修复，四季度出货量和盈利能力有望继续改善，经营拐点已现 [6] - 深耕全球新兴市场多年，持续推动新市场开拓和高端化战略 [6] - 传音或与高通达成和解，与阿里合作持续强化AI布局，未来有望在AI加持下更好成长 [6] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为52.57/64.19/80.77亿元，同比增速分别为 - 5.06%/22.11%/25.82%，当前股价对应PE分别为21.22/17.38/13.81倍，鉴于公司在海外新兴市场的龙头地位以及长期成长性，首次覆盖给予“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年1月22日收盘价97.83元，一年内最高/最低为179.17/71.00元，总市值和流通市值均为111,560.50百万元，总股本1,140.35百万股，资产负债率56.22%，每股净资产16.55元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|46,596|62,295|69,879|82,693|96,183| |同比增长率（%）|-5.70%|33.69%|12.17%|18.34%|16.31%| |归母净利润（百万元）|2,484|5,537|5,257|6,419|8,077| |同比增长率（%）|-36.46%|122.93%|-5.06%|22.11%|25.82%| |每股收益（元/股）|2.18|4.86|4.61|5.63|7.08| |ROE（%）|15.70%|30.67%|26.00%|28.08%|30.84%| |市盈率（P/E）|44.92|20.15|21.22|17.38|13.81|[5] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|12,599|11,746|14,803|18,247| |应收票据及账款|1,965|1,958|2,317|2,695| |预付账款|238|251|297|345| |其他应收款|901|1,193|1,411|1,641| |存货|10,443|10,629|13,259|16,470| |其他流动资产|13,986|14,049|14,146|14,248| |流动资产总计|40,132|39,826|46,233|53,648| |长期股权投资|430|340|260|170| |固定资产|3,304|3,276|3,225|3,150| |在建工程|1|0|0|0| |无形资产|509|467|428|389| |长期待摊费用|56|59|62|63| |其他非流动资产|1,690|1,693|1,693|1,693| |非流动资产合计|5,989|5,836|5,668|5,465| |资产总计|46,121|45,662|51,901|59,113| |短期借款|1,512|1,407|1,506|1,607| |应付票据及账款|19,142|16,723|19,720|22,965| |其他流动负债|3,245|3,228|3,810|4,432| |流动负债合计|23,898|21,357|25,036|29,004| |长期借款|418|330|240|150| |其他非流动负债|3,628|3,628|3,628|3,628| |非流动负债合计|4,046|3,958|3,868|3,778| |负债合计|27,944|25,315|28,904|32,782| |股本|807|1,140|1,140|1,140| |资本公积|6,583|6,250|6,250|6,250| |留存收益|10,665|12,831|15,475|18,802| |归属母公司权益|18,055|20,221|22,865|26,192| |少数股东权益|122|126|132|139| |股东权益合计|18,177|20,347|22,997|26,331| |负债和股东权益合计|46,121|45,662|51,901|59,113|[7] 利润表（百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|62,295|69,879|82,693|96,183| |营业成本|47,063|54,721|64,527|75,147| |税金及附加|249|245|289|317| |销售费用|4,893|5,031|5,706|6,252| |管理费用|1,507|1,607|1,985|2,212| |研发费用|2,256|2,306|2,812|3,078| |财务费用|-176|-253|-288|-377| |资产减值损失|-228|-274|-320|-371| |信用减值损失|-80|-77|-96|-112| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|195|91|101|91| |公允价值变动损益|-68|-80|-80|-90| |资产处置收益|-1|1|1|1| |其他收益|425|420|420|420| |营业利润|6,747|6,304|7,689|9,495| |营业外收入|6|6|6|6| |营业外支出|38|46|46|46| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|6,714|6,264|7,649|9,455| |所得税|1,127|1,002|1,224|1,371| |净利润|5,587|5,262|6,425|8,084| |少数股东损益|50|5|6|7| |归属母公司股东净利润|5,537|5,257|6,419|8,077| |EPS(元)|4.86|4.61|5.63|7.08|[7] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|5,587|4,932|6,087|7,757| |折旧与摊销|315|378|403|428| |财务费用|-176|-253|-288|-377| |投资损失|-195|-91|-101|-91| |营运资金变动|5,564|-2,982|228|-103| |其他经营现金流|796|472|482|472| |经营性现金净流量|11,890|2,455|6,811|8,085| |投资性现金净流量|-6,134|-276|-277|-278| |筹资性现金净流量|-3,390|-3,032|-3,477|-4,362| |现金流量净额|2,383|-853|3,057|3,444|[8] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|33.69%|12.17%|18.34%|16.31%| |营业利润增长率|122.50%|-6.56%|21.97%|23.49%| |归母净利润增长率|122.93%|-5.06%|22.11%|25.82%| |经营现金流增长率|500.70%|-79.35%|177.44%|18.71%| |盈利能力| | | | | |毛利率|24.45%|21.69%|21.97%|21.87%| |净利率|8.97%|7.53%|7.77%|8.41%| |ROE|30.67%|26.00%|28.08%|30.84%| |ROA|12.01%|11.51%|12.37%|13.66%| |ROIC|124.13%|-820.23%|213.08%|205.34%| |估值倍数| | | | | |P/E|20.15|21.22|17.38|13.81| |P/S|1.79|1.60|1.35|1.16| |P/B|6.18|5.52|4.88|4.26| |股息率|4.34%|2.77%|3.38%|4.26%| |EV/EBITDA|14|15|12|10|[7][8]