上 市 公 司 公用事业 2025 年 05 月 08 日 申能股份 (600642) ——火电降本夯实盈利基础 财务降费效果显著 | 市场数据： | 2025 年 05 月 07 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 8.86 | | 一年内最高/最低（元） | 9.67/7.10 | | 市净率 | 1.2 | | 息率（分红/股价） | 4.51 | | 流通 A 股市值（百万元） | 43,228 | | 上证指数/深证成指 | 3,342.67/10,104.13 | | 注："息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 03 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 7.48 | | 资产负债率% | 53.15 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 4,894/4,879 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： 05-07 06-07 07-07 08-07 09-07 10-07 11-07 12-07 01-07 02-07 03-07 04-07 05-07 -20 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司整体业绩如期稳健，财务费用降幅超预期，继续看好公司长期价值，维持“买入”评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 报告研究的具体公司收盘价为 29.35 元，一年最高/最低为 32.28/25.16 元，总市值 718,142.19 百万元，流通市值 704,612.98 百万元，总股本 24,468.22 百万股，资产负债率 59.65%，每股净资产 8.82 元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|78,112|50.04%|27,239|27.83%|1.11|13.53%|26.36| |2024|84,492|8.17%|32,496|19.30%|1.33|15.45%|22.10| |2025E|86,980|2.94%|34,169|5.15%|1.40|15.29%|21.02| |2026E|87,622|0.74%|35,256|3.18%|1.44|14.86%|20.37| |2027E|88,428|0.92%|36,542|3.65%|1.49|14.54%|19.65|[7] 事件及业绩情况 - 公司发布 2024 年年报与 2025 年一季报，2024 年实现归母净利润 324.96 亿元，同比增长 19.28%；2025 年一季度实现归母净利润 51.81 亿元，同比增长 30.56% [8] 发电量情况 - 2024 年境内六座电站总发电量约 2959.04 亿千瓦时，较上年同期增长 7.11%，第四季度总发电量约 600.90 亿千瓦时，较上年同期减少 17.60%；2025 年一季度实现总发电量 576.79 亿千瓦时，较上年同期增加 9.35% [8] 财务情况 - 2024 年财务费用同比减少 14.25 亿元，超过市场预期；2024 年实现投资收益 52.58 亿元，同比增长约 5 亿元 [8] 分红情况 - 2024 年分红方案为每 10 股派发现金股利 9.43 元，其中已于 2025 年 1 月 24 日派发中期现金股利每 10 股 2.10 元，末期每 10 股派发 7.33 元，年度分红占合并报表归属于上市公司股东的净利润为 71% [8] 水电投资逻辑 - 水电是稀缺性长久期稳定资产，在高波动市场下有看涨期权价值，投资机遇关注水电商业模式与政策环境稳定性以及资本市场整体波动性 [8] 附录：财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025E - 2027E 营业收入分别为 86,980、87,622、88,428 百万元等 [9]

证券研究报告 建筑材料 | 装修建材 非金融|公司点评报告 hyzqdatemark 2025 年 05 月 08 日 证券分析师 戴铭余 SAC：S1350524060003 daimingyu@huayuanstock.com 王彬鹏 SAC：S1350524090001 wangbinpeng@huayuanstock.com 郦悦轩 SAC：S1350524080001 liyuexuan@huayuanstock.com 东方雨虹(002271.SZ) 投资评级： 增持（维持） ——业绩仍在承压，静待底部出现 投资要点： 风险提示：新开工增速大幅下滑、基建增速低于预期、沥青价格大幅上行 | 盈利预测与估值（人民币） | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | 营业收入（百万元） | 32,823 | 28,056 | 26,714 | 27,955 | 30,841 | | 同比增长率（%） | 5.15% | -14.52% | -4.78% | 4.64 ...

报告公司投资评级 - 买入，维持评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润大幅下降，主要因行业竞争加剧和装备采购节奏调整等因素挤压利润空间，净利率降幅高于毛利率主要系期间费用率增加以及资产和信用减值损失增加所致 [3] - 随着军用装备升级和战略性新兴领域发展，对高新电子元器件需求增加，2025Q1公司合同负债大幅增长，需求向好，业绩或重回上升趋势 [10] - 公司围绕主业夯实技术能力，虽研发费用有所下降，但研发费用率仍处较高水平，且着力前瞻性技术研究，为持续发展提供支撑 [11] - 2024年公司存货增加，主要是在产品和库存商品增加，或表明需求改善，交付将提速；投资活动现金流量净额大幅减少，系银行结构性存款到期和出售股票收入增加所致 [11] - 技术升级和自主可控为电子元器件行业注入发展动能，新能源汽车、人工智能等推动产业创新迭代，军用层面电子元器件自主可控能力重要性凸显，带动国内产业需求提升 [12] 相关目录总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收52.19亿元，同比-32.99%，归母净利润9.70亿元，同比-63.83%，毛利率49.70%，同比-9.65pcts，净利率18.60%，同比-15.85pcts [1] - 2025Q1实现营收9.08亿元，同比-10.45%，环比-38.62%，归母净利润0.59亿元，同比-42.60%，环比-82.03%，毛利率42.49%，同比-5.07pcts，环比-7.46pcts，净利率6.45%，同比-3.60pcts，环比-15.58pcts [1] 公司业务情况 - 公司是中国电子集团下以电子元器件为核心业务企业，产品体系全、产业链完整，业务涵盖基础元器件等四大板块，产品应用于多个重要领域，在电子元器件领域领先，还向新兴领域延伸挖掘新增长点 [2] 公司财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5219.28|5689.44|6597.41|7716.37| |归属母公司股东净利润（百万元）|970.18|1001.35|1177.91|1402.02| |毛利率|49.70%|46.92%|46.13%|45.44%| |净利率|18.60%|17.61%|17.87%|18.18%| [14][29] 公司其他数据 - 收盘价52.70元，目标价63.00元，总股本554.17百万股，总市值29204.73百万，流通股本553.77百万股，流通市值29183.59百万，12月最高/最低价65.89/32.18元，资产负债率18.02%，每股净资产26.72元，市盈率（TTM）31.51，市净率（PB）1.97，净资产收益率0.40% [6]

公司报告 | 年报点评报告 巨星科技（002444） 证券研究报告 分产品看，全年手工具/电动工具/工业工具实现营收 100.7/14.4/32.3 亿元， 同 比 +40%/+37%/+22% ，毛利率分别为 32.1%/23.8%/35.6% ，同比 +0.12/+3.83/+0.02pct。OBM/ODM 分别实现营收 70.9/76.5 亿元，同比 +36%/+35%；毛利率分别为 35.7%/28.7%，同比+4.6/-3.6pct。按地区看美洲 /欧洲占比分别为 63.4%/24.6%，毛利率分别为 31%/35%。 24 年全年行业回归增长，公司下游客户去库存结束后公司订单逐步和终端 销售情况匹配。手工具方面自有品牌跨境电商业务保持 45%以上的增速， 将 workpro 品牌打造为线上工具类知名品牌；东南亚产能的投放提升了 公司的产能天花板，帮助公司更好满足客户的订单需求。电动工具方面， 同时在全球多个国家投产电动工具产业，也为公司打好了后续大规模发展 电动工具的基础。 多措并举应对关税挑战。公司自 2018 年开始实施国际化战略，大力推进 海外制造基地建造，培育全球供应链，全球已建立 23 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 看好国窖1573大单品稳价盘提份额，战略长远规划，充分发挥品牌优势，预计公司2025 - 2027年EPS分别为9.27/10.15/11.15元，当前股价对应PE分别为14/12/11倍 [7][8] 报告各部分总结 业绩表现 - 2024年总营收/归母净利润分别为311.96/134.73亿元，分别同比+3%/+2%；2024Q4总营收/归母净利润分别为68.93/18.80亿元，分别同比 - 17%/-30%；2025Q1总营收/归母净利润分别为93.52/45.93亿元，分别同比+2%/+0.4% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为88%/43%，分别同比 - 0.8/-0.7pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为87%/49%，分别同比 - 1.9/-0.5pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为11%/4%，分别同比 - 1.8/-0.2pcts；2025Q1销售/管理费用率分别为8%/2%，分别同比+0.4/-0.4pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为191.82/400.36亿元，分别同比+80%/+27%；2025Q1经营净现金流/销售回款分别为33.08/98.67亿元，分别同比 - 24%/-7%；截至2025Q1末，公司合同负债30.66亿元（环比 - 9.12亿元） [5] 产品与渠道情况 - 2024年中高档酒类/其他酒类营收分别为275.85/34.67亿元，分别同比+2.77%/+7.15%，中高档酒类产品营收占比达88.43% [6] - 2024年中高档酒类/其他酒类销量为4.30/6.08万吨，同比+14.39%/+3.54%；2024年均价分别为64.17/5.71万元/吨，同比 - 10.15%/+3.49% [6] - 2024年传统渠道/新兴渠道营收分别为295.73/14.79亿元，分别同比+3.20%/+4.16%；毛利率分别为88.00%/80.11%，分别同比 - 1.03/+4.11pcts [6] - 2024年境内/境外营收分别为310.10/1.86亿元，分别同比+3.17%/+5.17%，华北、西南等粮仓市场夯基筑垒，华东、北京等高地市场增长迅速，华中、华南等机会市场持续突破 [6] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|31,196|32,082|34,246|36,923| |增长率（%）|3.2%|2.8%|6.7%|7.8%| |归母净利润（百万元）|13,473|13,641|14,934|16,415| |增长率（%）|1.7%|1.2%|9.5%|9.9%| |摊薄每股收益（元）|9.15|9.27|10.15|11.15| |ROE（%）|28.4%|24.5%|23.2%|22.3%|[10] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|3.2%|2.8%|6.7%|7.8%| |归母净利润增长率|1.7%|1.2%|9.5%|9.9%| |毛利率|87.5%|86.7%|87.2%|87.4%| |四项费用/营收|14.1%|14.7%|13.8%|13.0%| |净利率|43.3%|42.7%|43.8%|44.6%| |ROE|28.4%|24.5%|23.2%|22.3%| |资产负债率|30.5%|27.3%|24.4%|21.8%| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转率|1295.7|1216.7|912.5|730.0| |存货周转率|0.3|0.8|0.9|1.0| |EPS（元/股）|9.15|9.27|10.15|11.15| |P/E|13.8|13.6|12.4|11.3| |P/S|5.9|5.8|5.4|5.0| |P/B|3.9|3.3|2.9|2.5|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 22.5 元，相当于 2025 年 15 倍动态市盈率 [5][9] 报告的核心观点 - 在供给硬约束下，看好铜价中枢上移；公司玉龙铜矿一二选厂扩建项目达产未来仍有增量；公司维持高分红水平，凸显公司投资价值 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 500.26 亿元，同比 +17%，归母净利润 29.32 亿元，同比 +5%，扣非归母净利润 29.47 亿元，同比 +15%；2025Q1 实现营收 165.42 亿元，同比 +51%，环比 +24%，归母净利 8.08 亿，同比 +10%，环比 +306%，扣非归母净利 7.81 亿元，同比 +9%，环比 +331% [1] 2024 年产品产量及价格情况 - 产量方面，2024 年矿产铜产量 17.75 万吨，同比 +35%，矿产钼 4009 吨，同比 +18%，矿产铅 5.4 万吨，矿产锌 10.71 万吨，铁精粉 137.69 万吨，精矿含金 189 千克，精矿含银 130.83 吨；价格方面，2024 年铜均价 74932 元/吨，同比 +9.7%，钼均价 3594.1 元/吨度，同比 -7.0%，锌均价 23398 元/吨，同比 +7.8%，铅均价 17176 元/吨，同比 +10%，铁矿期货均价 823 元/吨，同比 -3%，黄金均价 558 元/克，同比 +24%，白银均价 7186 元/吨，同比 +30% [2] 业绩影响因素 - 2024 年公司冶炼全资子公司西部铜材、青海铜业、湘和有色分别亏损 0.28 亿元、6.88 亿元、1.71 亿元，或受铜、锌精矿加工费下滑影响；2024 年公司计提 5.62 亿元资产减值损失也拖累业绩 [3] 2025 年生产计划 - 矿产铅锌产量计划同增，矿产铜计划同比略有增长；冶炼产量预计扩产，西部铜材升级改造项目新增阴极铜产能 10 万吨/年，湘和有色升级改造项目冶炼锌产能提升至 20 万吨/年，新增铟产能 24 吨/年；稀贵金属完成综合循环利用及环保升级改造项目，实现冶炼铅产能 20 万吨/年、黄金 6 吨/年、白银 430 吨/年 [4][8] 玉龙铜矿项目进展 - 玉龙铜矿一二选厂改扩建项目达产，铜矿石处理能力已提升至 2280 万吨/年；目前正在开展 3000 万吨扩能项目前期手续办理工作 [8] 公司目标及分红情况 - 2025 年公司计划实现营业总收入 550 亿元，利润总额 50 亿元；拟向全体股东每 10 股派发现金股利 10 元（含税），共计分配 23.83 亿元，股利支付率 81% [8] 财务预测 - 预计公司 2025 - 2027 年的营业收入分别为 612.88、630.79、656.98 亿元，净利润分别为 35.73、38.65、41.01 亿元，对应 EPS 分别为 1.50、1.62、1.72 元/股，目前股价对应 PE 为 10.3、9.6、9.0 倍 [9]

公司报告 | 季报点评 太阳纸业（002078） 证券研究报告 Q1 超预期，预计 Q2 环比向上 公司发布 2025 年一季度报告 25Q1 实现收入 99.0 亿，同比-2.8%；归母净利润 8.9 亿，同比-7.3%，环比 +37.9%；扣非归母净利润 8.8 亿，同比-7.3%，环比+37.2%； 25Q1 毛利率 15.78%，同比-2.2pct，环比+0.9pct；归母净利率 8.97%，同比 -0.4pct，环比+2.4pct。 Q1 浆纸提价及用浆成本等下降，公司浆纸系盈利修复超预期；我们预计 Q2 利润有望环比继续改善。 我们认为公司后续产能空间充足：①山东颜店 3.7wt 特种纸已在 4 月试产； ②南宁生活纸二期 30wt 预计 25Q4 试产；③南宁一期 100wt 高档包装纸预 计 25Q4 落地；④南宁二期 40wt 特种纸、35wt 漂白化学木浆及 15wt 机械 木浆预计 25Q4 投入试产。 此外，24 年公司在老挝的林业发展工作稳步推进，老挝林业团队攻坚克难， 全年营林面积创历史新高，公司管理层提出到 2030 年实现 12 万公顷林地 保有面积的种植目标。目前团队积极与多 ...

上 市 公 司 商贸零售 ——收入增长亮眼，利润受费用推广加大短期承压 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） | 市场数据： | 2025 年 05 月 07 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 20.67 | | 一年内最高/最低（元） | 33.18/16.49 | | 市净率 | 3.3 | | 息率（分红/股价） | 2.66 | | 流通 A 股市值（百万元） | 3,975 | | 上证指数/深证成指 | 3,342.67/10,104.13 | | 注："息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 03 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 6.32 | | 资产负债率% | 45.25 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 400/192 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： 05-07 06-07 07-07 08-07 09-07 10-07 11-07 12-07 01-07 02-07 03-07 04-07 05-07 -40% -20% 0% ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年收入端稳健增长，EMR/ESD类引领增长，利润端增速快于收入端，主要因收入扩大后规模效应显现提升盈利能力，海外市场增长亮眼且本土化布局持续推进，公司还持续加码研发创新，新产品不断迭代 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入6.37亿元，同比增长25.14%；归母净利润2.93亿元，同比增长35.06%；扣非后归母净利润2.73亿元，同比增长28.62%；2024Q4实现营业收入2.09亿元，同比增长28.56%；归母净利润0.96亿元，同比增长29.54%；扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长13.15% [1] - 2025Q1公司实现营业收入1.29亿元，同比增长15.27%；归母净利润0.56亿元，同比增长6.57%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长0.81% [1] 产品收入及毛利率情况 - 2024年GI类收入4.13亿元（同比+23.17%），毛利率74.65%（同比+0.64pp）；EMR/ESD类收入1.50亿元（同比+42.85%），毛利率71.15%（同比+4.90pp）；ERCP类收入0.52亿元（同比+36.61%），毛利率61.08%（同比 - 0.43pp）；仪器类收入0.18亿元（同比 - 35.85%），毛利率62.03%（同比 - 4.93pp） [2] - 2024年公司毛利率72.11%（同比+1.24pp），销售费用率8.01%（同比 - 1.76pp），管理费用率9.09%（同比+0.12pp），研发费用率9.30%（同比+1.19pp） [2] 海外市场情况 - 2024年实现海外收入3.33亿元（同比+36.19%），其中亚太市场增长96.12%，南美洲市场增长106.56%，大洋洲市场增长50.78%，北美洲市场增长38.79%，自有品牌销量占比近30% [3] - 2024年在北美和欧洲的销售布局取得突破性进展，荷兰子公司启动实地运营，美国子公司运营进入策划筹备阶段，泰国生产基地一期项目落地并稳步推进，预计2025Q2投产出货 [3] 研发创新情况 - 2024年获得4张国内新增注册证，57张海外新增注册证，杭安的高端诊疗设备产品预计2025年逐步迎来新产品注册证 [3] - 可换装止血夹市场认可度较高，已入院几十家，几百家医院已提交报告等待招标，海外已获FDA、CE注册证且在欧洲批量销售，美国市场开展临床推广 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为7.92、9.99、12.57亿元，分别同比增长24.3%、26.2%、25.9%；归母净利润分别为3.43、4.26、5.35亿元，分别同比增长17.0%、24.0%、25.7% [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|509|637|792|999|1257| |增长率yoy（%）|37.1|25.1|24.3|26.2|25.9| |归母净利润（百万元）|217|293|343|426|535| |增长率yoy（%）|49.9|35.1|17.0|24.0|25.7| |EPS最新摊薄（元/股）|2.68|3.62|4.24|5.26|6.61| |净资产收益率（%）|9.8|12.2|13.1|14.3|15.6| |P/E（倍）|22.4|16.6|14.2|11.4|9.1| |P/B（倍）|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| [5] 股票信息 - 行业为医疗器械，前次评级买入，2025年05月07日收盘价60.00元，总市值4,858.73百万元，总股本80.98百万股，自由流通股占比50.32%，30日日均成交量0.76百万股 [6]