市场指数表现 - 上证指数报3883点，单日上涨0.52%，近5日上涨0.64%，近1月上涨1.59% [1] - 深证综指报2519点，单日上涨0.44%，近5日上涨3.1%，近1月上涨2.12% [1] - 风格指数方面，近6个月大盘指数上涨19.97%，中盘指数上涨27.65%，小盘指数上涨22.08% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括能源金属（上涨66.07%）、小ヂ屋Ⅱ（上涨62.35%）和通信设备（上涨104.91%） [1] - 近6个月跌幅居前的行业包括日色家电（下跌8.77%）和衣商行II（上涨3%） [1] 新澳股份（603889）投资观点 - 澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数在第14周累计大涨112澳分/公斤至1565澳分/公斤，环比上涨7.7%，同比上涨41.8%，创下澳交所数据发布以来第五大单周涨幅 [2][12] - 本轮澳毛价格上涨已持续11周，累计攀升358澳分/公斤，为自1979年以来该基准指数最大无间断累计涨幅 [12] - 供给端收缩明确，25/26年度澳大利亚绵羊存栏数量预计约5790万头，同比下降8.1%，羊毛产量预计25.2万吨，同比下降10.2% [12] - 需求端出现边际改善，产业链下游库存水位不高，叠加终端零售好转形成补库需求 [12] - 报告研究的具体公司是澳毛周期直接受益标的，短期量价利齐升有望释放业绩弹性，中长期竞争格局或优化 [2][12] - 报告研究的具体公司25年上半年期末库存将近22亿元，羊毛业务库存处于历史同期较高水平，近月订单已显著转好 [12] - 鉴于毛价上行将带动产品涨价，分析师上调盈利预测，预计报告研究的具体公司25-27年归母净利润为4.6/5.5/6.1亿元，对应PE为11/9/8倍，重申"买入"评级 [3][12] 白酒行业渠道反馈 - 结合2025中秋国庆渠道反馈，预计白酒行业整体需求同比下降20%-30%，库存增加10%-20%，批价全面下行 [3][11] - 消费场景中宴席表现低于预期，礼品需求下降，政商务场景环比改善但同比仍有明显缺口 [3][11] - 当前渠道库存仍然较高，预计26年春节动销仍有较大压力 [3][11] - 报表端看，25年第二季度部分酒企报表开始释放压力，预计25年第三季度报表端全面释放压力，可能会持续至26年第一季度 [3][13] - 行业基本面仍需筑底，渠道出清速度有望快于报表出清速度，股价拐点将先于基本面拐点出现 [13] - 分品牌看，茅台表现最优，动销预计个位数下滑，飞天批价散瓶1780元左右，整箱1835元左右；五粮液预计动销下滑15%左右，普五批价约810-830元；国窖1573预计动销下滑20%-30% [13][14][15] 策略观点与金股组合 - 策略判断"红十月"行情预计展开，10月是关键政策布局窗口，短期市场没有大级别调整风险 [18] - 科技产业催化仍在趋势中，海外AI产业趋势向上，国内AI产业趋势不断进步 [18] - 配置建议结构上科技成长占优，科技内部高低切换效果好于成长价值之间的高低切换 [20] - 反内卷是结构牛向全面牛转化的关键结构，重点关注光伏和化工 [20] - 2025年第九期十大金股组合在9月1日至9月30日间上涨9.02%，其中7只A股平均上涨3.74%，跑赢上证综指3.10个百分点；3只港股平均上涨21.34%，跑赢恒生指数14.25个百分点 [18] - 自2017年3月28日首期金股发布至2025年9月30日，金股组合累计上涨417.84% [18] - 本期（第10期）金股组合包括天秦装备、奥特维、协鑫科技等十只股票，首推"铁三角"为天秦装备、奥特维、协鑫科技 [20]

港股市场回顾与展望 - 恒指周三收跌128点或0.48%，报26,829点，大市成交按日增加43%至1,738亿元[6] - 恒生科技指数年初至今累计上涨45.79%，表现领先大市[5] - 恒指短期展望上望28,000点，主要受AI行情再起、科技股领涨及10月四中全会前政策憧憬推动[1] - 美股标指、纳指创收市新高，分别上升0.58%和1.12%，AI概念股带动市场情绪[3][6] 宏观政策环境 - 美联储9月宣布减息0.25厘，符合市场预期，利率点阵图显示今年余下两次会议各减息0.25厘[3] - 纽西兰央行意外减息0.5厘，将指标利率由3厘降至2.5厘，并为进一步宽松政策敞开大门[9] - 中美同意延长5月中旬达成的90天关税休战协议，美国与更多国家达成协议，关税战局势缓和[1] - 美国国会预算办公室报告显示，2025财年联邦政府预算赤字1.8万亿美元，与2024财年近乎持平[9] 行业与板块动态 - AI概念股受关注，内地加快推动"人工智能+"应用，芯片研发出现突破[7] - 手机设备股因新旗舰手机销情理想及传OpenAI开发自家AI设备而受关注[7] - 生物科技股受惠减息周期，美国创新药关税影响有限[7] - 港股9月日均成交额按年劲升87%至3,167亿元创历史新高，首9个月日均成交大增1.26倍至2,564亿元[8] 企业重要消息 - 汇丰银行建议将恒生银行私有化，溢价30%每股作价155元，计划对价将不会提高[3][10] - 腾讯控股混元视觉模型跻身全球首三名，内地排名第一，混元图像3.0在文生图方面位居全球第一[3][10] - 三一重工发行H股获中证监备案，拟发行不超过10.8亿股境外上市普通股，预计集资10亿至15亿美元[3][10] - 药明合联拟配股集资最多约24亿元，配售价较周三收市价折让最多7%[3][11] - 京东物流以2.7亿美元收购控股股东旗下即时配送业务，补充现有产品矩阵[10] 消费与旅游数据 - 内地国庆超级黄金周累计全社会跨区域人员流动量预计24.32亿人次创历史新高，日均3.04亿人次按年增长6.2%[8] - 美团旅行数据显示国庆假期出行订单量较2024年国庆假期增长超过30%，远途旅行热度攀升[8] - 香港黄金周首7日内地旅客入境人次超过129万，内地旅客约占86%按年升约5%[8] - 茶百道黄金周期间交通枢纽门店销售额增长近倍，多间门店销量增长超过1,000%[11] 科技与创新进展 - 中企在2023年购买380亿美元先进芯片制造设备，比2022年增长66%，占五大设备供应商总销售额近39%[9] - 特斯拉已放弃年内生产人型机械人Optimus的计划，因手部问题造成挑战，原计划生产目标从5,000部降至2,000部后搁置[3][9] - 阿里巴巴成立机械人和具身AI小型团队，从AI软件向硬件应用领域战略延伸[10] - 耐世特发布直驱式转向手感模拟器，兼容12V与48V两种车辆架构，支持软件定义汽车场景[11]

固定收益专题：高息存款重定价对银行及债市影响 - 2022-2024年新增定期存款将集中到期重定价，测算显示今年下半年、2026年及2027年全行业到期规模分别约59.52万亿元、76.69万亿元和35.65万亿元[10] - 仅考虑存款重定价影响，今年下半年、2026年及2027年全行业负债成本预计分别下降8.3bp、9.8bp和3.1bp，有助于缓解10年期国债收益率与银行负债成本倒挂压力[10][11] - 负债成本改善可能提升银行债券配置意愿，若明年10年期国债收益率在1.7%附近震荡，倒挂态势或逐步消除，同时可能驱动部分存款转向理财、基金等资管产品[11] - 金融投资增长带动资产增速反弹，债券投资占比上升，不良率延续下行，关注类贷款占比同比降幅明显[13][14] - 各类型银行存款成本陡峭下降，股份行和城商行降幅较大，净息差处于历史低位但降幅收窄，资本充足指标同比上升[15][16] 策略专题：黄金长期牛市启动 - 黄金定价自2016年从"交易价值"主导切换至"储备价值"主导，美元信用裂痕扩张驱动金价主升浪，当前处于第三浪早期[19][23] - 第一浪（2016年起）因逆全球化动摇"全球贸易-美元结算"体系，第二浪（2022年起）因俄罗斯被踢出SWIFT系统加剧美元信用担忧，金价均逆美联储加息周期上涨[20][21] - 第三浪（2025年起）由美联储9月非常规降息引发，市场担忧其独立性受损，进一步削弱美元信用，类比1971年布雷顿森林体系崩溃后金价10年10倍行情[22][23] - 重启降息预示美联储独立性持续受损，黄金储备价值凸显，长期牛市启动[23] 多元金融：TO C金融科技板块投资机会 - TO C金融科技板块与资本市场景气度紧密关联，具备强贝塔属性，市场上行时弹性优于券商和计算机指数，行情通常遵循先估值扩张、后业绩兑现路径[24] - 2025年上半年6家金融信息服务商合计营收121.82亿元（同比+47%），归母净利润71.81亿元（同比+73%），销售费用增27%，合同负债规模增70%[25] - 增量资金入市有望打开业务成长空间，推动盈利和估值双击，技术与流量是竞争核心驱动，推荐东方财富、湘财股份、九方智投控股，建议关注指南针、同花顺[26] 计算机：佑驾创新智能驾驶与座舱业务双轮驱动 - 预计2025-2027年营收10.0亿元/15.1亿元/21.6亿元（同比增53%/51%/43%），毛利率分别为17%/19%/20%[28] - 公司覆盖L0至L4全等级智能驾驶，DMS及OMS座舱方案已规模化量产，参与超20个V2X项目，与上汽、奇瑞、长安等主流车企合作深化[28] - L4无人小巴向中国电信交付，实现高阶自动驾驶商业化突破，具备高算力、全场景适应能力，未来或成重要增长极[29] 医药生物：凯莱英新兴业务订单加速 - 2025年上半年营收31.88亿元（同比+18.20%），归母净利润6.17亿元（同比+23.71%），在手订单总额10.88亿美元[45] - 小分子业务收入24.29亿元（同比+10.64%），毛利率47.79%，新兴业务收入7.56亿元（同比+51.22%），毛利率29.79%，多肽固相合成产能年底将达44,000L[45][46] - 预计2025-2027年归母净利润11.78/13.43/16.05亿元（同比增24.1%/14.0%/19.5%），新兴业务有望加速增长[46] 电力设备：行业动态与公司表现 - 大全能源2025年上半年营收14.70亿元（同比-67.9%），归母净利润-11.47亿元，硅料价格下跌致业绩承压，主动减产控亏损，单位现金成本降至37.66元/公斤[48][49] - 麦格米特AI服务器电源市场前景广阔，全球规模预计从2024年28.46亿美元增至2031年608.10亿美元，公司已接小批量订单，平台化布局新兴领域[62] - 四方股份电网业务稳健，2025年上半年营收40.20亿元（同比+15.62%），中标多个数据中心项目，固态变压器产品适配800V直流供电架构[65][67] 策略月报：A股风格切换与配置建议 - 美联储降息或驱动外资加仓中国出口优势高端制造业（新能源/化工/医药等），反内卷政策有望修复制造业自由现金流，重塑估值[92][93] - 跨境资本回流助推人民币升值，中国资产迎"再通胀牛"，四季度风格或从科技领涨转向出口"高切次高"，中长期布局大众消费[94][96] - 当前有色金属行业PB处于历史87.7%分位数，铜/铝/锂/黄金分位数分别为96.2%/92.0%/40.4%/83.5%，锂估值提升空间较大[69]

核心观点 - Sora 2.0的发布拓宽了AI应用的变现途径，其新增的社交属性有望推动用户数量增长，从而对上游算力基础设施提出更高要求，增强了算力产业链的增长确定性[2][4] - OpenAI与三星、SK海力士、AMD的重大合作进一步强化了AI基建需求的确定性，算力基建将先于应用场景落地[5][6] 行业与市场表现 - 2025年10月9日主要市场指数普遍上涨：上证综指收于3882.78点，上涨0.52%；深证成指收于13526.51点，上涨0.35%；沪深300指数收于4640.69点，上涨0.45%[1] - 当日申万一级行业中，有色金属涨幅最大，为3.22%；国防军工上涨2.59%；房地产上涨2.12%；通信行业跌幅最大，为-1.83%[3] AI应用与技术进步 - Sora 2.0相较于第一代在物理真实感、音视频同步和多镜头叙事方面取得重大突破[4] - OpenAI同步推出Sora APP社交应用，用户可通过文字生成短视频并创建AI数字形象，标志着其在社交媒体领域取得重大进步，可能为其打开新的广告收入渠道[4] 供应链合作与需求 - OpenAI与韩国三星、SK海力士达成合作，两家公司将为其全球数据中心和"星际之门"项目每月90万片的DRAM和HBM晶圆需求提供供应保障[5] - OpenAI与AMD达成战略合作，将部署总计6GW的AMD GPU算力以支持下一代AI基础设施建设，首批1GW AMD Instinct MI450 GPU计划于2026年下半年启动部署[5] - AMD向OpenAI发行最高1.6亿股认股权证，若全部兑现，OpenAI可能获得AMD约10%的股份[5] 算力产业链趋势 - 当前AI基建重心正从训练侧向推理侧转型[6] - AI模型的迭代使得商业模式愈发清晰，社交属性的引入为商业变现渠道拓宽和用户增长赋能，进而提升对算力基础设施的要求[4][6] - OpenAI提前锁定存储和GPU订单表明AI基建需求增长的确定性增强，相关算力产业链有望受益[5][6]

浪潮数字企业业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入43.43亿元，同比增长4.88% [3] - 2025年上半年归母净利润1.83亿元，同比增长73.26% [3] - 2025年上半年每股基本盈利达0.16元 [3] - 2025年上半年公司毛利率达23.37%，同比提升1.35个百分点 [4] - 2025年上半年销售、管理、研发费用率分别为5.92%、13.74%、9.15% [5] 浪潮数字企业分业务表现 - 云服务业务收入12.74亿元，同比增长29.96% [4] - 管理软件业务收入11.98亿元，同比下滑0.34% [4] - 物联网解决方案收入18.72亿元，同比下滑4.46% [4] - 云服务业务经营利润0.20亿元，上年同期亏损0.71亿元 [4] - 管理软件业务经营利润1.85亿元，同比增长6.22% [4] - 物联网业务经营利润0.18亿元，同比下滑12.12% [4] 浪潮数字企业产品与技术进展 - 海岳大模型V3.0为国内首个模型+算法双备案垂类企服模型 [6] - 商业AI V1.0提供覆盖财务、供应链、项目管理领域内100余项智能体构建服务 [6] - 面向中小型企业推出浪潮海岳inSuite标准版V5.0，主打轻量化和AI原生 [7] - 管理软件在供应链集成软件市场份额居国内第一 [8] - 物联网解决方案在装备制造领域MOM解决方案市占率保持第一 [9] 浪潮数字企业市场与客户拓展 - 大型企业市场实现大唐集团、国华能源、中国能建、中国供销集团、南方航空等客户的突破 [6] - 中小型企业市场实现三友重工、智仁景行、华美盛业等高成长性客户的突破 [7] - 管理软件签约中粮集团、中国重汽、中国铝业、海尔等战略客户 [8] - 物联网解决方案新落地阿尔及利亚医疗数据中心项目，并与Beta Industrial、Clear Vision、BMC、Mobily等企业达成合作 [9] 浪潮数字企业盈利预测与评级 - 预计2025-2027年公司营收分别为90.76/100.22/109.96亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.41/6.53/8.93亿元 [9] - 预计2025-2027年EPS分别为0.47/0.57/0.77元/股 [9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为18.21/15.08/11.02倍 [9] - 报告上调公司评级为"买入"评级 [9] 宏观经济与PMI数据 - 9月官方制造业PMI数据录得49.8%，环比季节性提升，但低于Wind一致预测的50.1% [11] - 9月非制造业PMI降至50.0%，综合PMI产出指数升至50.6% [11] - 9月新订单环比小幅修复，但仍在荣枯线以下，新出口订单在收缩区间环比向上修复0.6个百分点 [12] - 9月生产指数环比出现大幅上升，采购量大幅上升，环比上行幅度达1.2个百分点 [12] - 9月产成品库存积累，环比较前月上升1.4个百分点 [12] 债券市场观点与情绪 - 基于对27家卖方机构观点的统计分析，超五成卖方看中性，其中22%机构持偏多态度，56%持中性态度，22%持偏空态度 [22] - 基于对26家固收买方机构观点的梳理，买方超七成看中性，其中19%机构持偏多态度，73%持中性态度，8%持偏空态度 [23] - 报告认为短期利率债机会大于二永与信用 [22] - 债市情绪在经历前期的宣泄后开始进入改善阶段，但分歧仍存 [20]

宏观与策略观点 - 固定收益投资策略认为基本面改善仍需验证，债市存在阶段性机会 [12] - 基于生产法测算的8月月度GDP同比增速约为3.8%，较7月继续回落0.5个百分点 [12] - 8月国内固定资产投资当月同比为-6.3%，较7月继续大幅下滑1.1个百分点 [12] - 9月制造业PMI为49.8%，非制造业PMI为50.0%，分别环比上升0.4个百分点和下降0.3个百分点 [13] - 9月以来美元计价伦敦现货黄金价格大幅上涨，逼近4000美元/盎司 [13] - 总量专题研究认为本轮牛市始于2024年9月24日，与1999年519行情背景相似，市场已进入基本面驱动的第二阶段，科技是主线但中期可能出现风格轮动 [19][20][21] 市场价格与行业景气跟踪 - 截至2025年9月中旬，49种主要生产资料中21种价格上涨、25种下降、3种基本持平，上游能源、有色及部分化工表现偏强 [14] - 产业链价格呈现分化：上游煤炭企稳，有色金属中铜铝强势，中游建材延续下跌，下游农产品与地产分化 [15] - 2025年9月28日中国化工产品价格指数CCPI报3969点，较年初1月2日的4333点下降8.4% [32] - 8月规模以上工业企业利润总额同比+20.4%，较7月的-1.5%显著扭转 [32] 人工智能与科技行业动态 - 英伟达计划最高投资OpenAI 1000亿美元，双方计划部署至少10GW的英伟达系统 [23][24] - 开普勒获得数亿元人形机器人订单，涉及工业贸易、数据采集、智能制造等领域 [23] - 测算OpenAI的ChatGPT在2025年Tokens消耗约为6425万亿，同比增长超16倍，2025年收入预计达130亿美元 [37] - 2025年7月ChatGPT的WAU超7亿，MAU近10亿，用户日均发送消息超25亿条，同比增长超5倍 [38] - 阿里宣布未来三年将投入超3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施 [58] - OpenAI发布Sora 2视频生成模型，DeepSeek发布DeepSeek-V3.2-Exp模型，智谱AI发布GLM-4.6模型 [60] 能源与制造行业观察 - 《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》出台，要求行业增加值年均增长5%以上 [28] - 政策明确严控新增炼油产能，科学调控乙烯产能投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [29] - 2025年至今全国风机累计公开招标容量71.7GW，同比下降13% [45] - 2025年1-8月我国新增风电装机57.84GW，同比+72.1% [45] - 固态电池产业化加速推进，多家企业公布技术进展和产能建设计划 [54] - 欧洲新能源车需求持续向好，9月欧洲九国新能源车销量31.12万辆，同比+34%，渗透率达31.8% [55] 消费与农业板块近况 - 港美股互联网巨头估值差异快速收敛，国内巨头加码AI投入，阿里、腾讯和快手被推荐 [41] - 2024年社保基金投资收益额为2184.18亿元，投资收益率为8.10% [42] - 看好海内外肉奶景气共振上行，2025年国内肉牛大周期或迎拐点 [61] - 9月末生猪价格12.18元/公斤，月环比下跌11%，7kg仔猪211元/头，月环比下跌38% [62] - 鸡蛋价格在节中快速回落，肉牛价格有望在第四季度加速上涨 [64] 投资建议与关注方向 - 人形机器人领域建议从价值量和卡位上把握空间及确定性，关注关节模组、灵巧手、减速器等环节 [26][27] - AI算力领域建议重点关注AI液冷环节，以及燃机环节和制冷环节 [24][27] - 石化化工行业重点推荐钾肥、农药、制冷剂及氟化液、可持续航空燃料等领域的投资方向 [33][34] - 风电板块建议关注出口布局领先的管桩、海缆龙头，国内盈利筑底、出口加速的整机龙头，以及零部件企业 [47] - 锂电产业链建议关注需求向好背景下估值较低的行业领先企业，以及固态电池材料布局领先企业 [57]

市场指数表现 - 上证指数收盘3883点，单日上涨0.52%，近一月上涨1.59% [1] - 深证综指收盘2519点，单日上涨0.44%，近5日上涨3.1%，近一月上涨2.12% [1] - 中盘指数近一月上涨6.43%，近6个月上涨27.65%，表现优于大盘指数和小盘指数 [1] 行业表现分化 - 能源金属行业近6个月涨幅达66.07%，近一月涨幅24.79%，单日上涨5.91% [1] - 小金属Ⅱ行业近6个月涨幅62.35%，但近一月下跌6.08% [1] - 通信设备行业近6个月涨幅104.91%，但单日下跌2.36% [1] - 保险Ⅱ行业近一月下跌8.68%，近6个月涨幅仅7.14% [1] - 白色家电行业近6个月下跌8.77%，近一月下跌3.28% [1] 新澳股份投资观点 - 澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数大涨至1565澳分/公斤，单周涨幅7.7%，同比上涨41.8% [2][12] - 本轮澳毛价格上涨已持续11周，创1987年以来最长连续上涨周期 [12] - 澳大利亚25/26年度绵羊存栏数量约5790万头，同比下降8.1%，羊毛产量25.2万吨，同比下降10.2% [12] - 新澳股份25-27年归母净利润预测上调至4.6/5.5/6.1亿元，对应PE为11/9/8倍 [3][12] - 公司25年上半年期末库存近22亿元，预计25年第四季度起业绩增长将提速 [12] 白酒行业渠道反馈 - 2025年中秋国庆白酒行业整体需求同比下降20-30%，库存增加10-20% [3][11] - 茅台动销个位数下滑，飞天批价散瓶1780元左右，库存0.5-1个月 [13] - 五粮液动销下滑约15%，普五批价约810-830元，库存1个月左右 [14] - 国窖1573动销下滑20-30%，库存占全年任务30%左右 [15] - 汾酒回款进度70-80%，动销下降10-15%，青花20批价330-360元 [15] - 地产酒动销普遍下滑10-30%，古井贡酒库存占全年任务50%以上 [15] 策略观点与金股组合 - 申万宏源2025年第九期十大金股组合9月上涨9.02%，A股组合跑赢上证综指3.10个百分点 [17] - 预计"红十月"行情展开，2026年春季可能是阶段性高点 [17][20] - 科技成长占优，重点关注AI应用、半导体制造、存储等方向 [20] - 本期十大金股包括天秦装备、奥特维、协鑫科技等10只个股 [19] - 反内卷是结构牛向全面牛转化的关键结构，重点关注光伏和化工 [19][20] 全球市场动态 - 美国政府关门导致经济增长预期弱化，降息预期升温 [19] - 高市早苗当选自民党总裁，市场期待"安倍经济学"回归 [19][20] - AI产业趋势进一步验证，Sora 2成为爆款应用 [20] - 黄金价格创历史新高，铜的供给扰动延续 [20]

核心观点 - 2025年9月30日A股三大指数集体收涨，沪指涨0.52%，深成指涨0.35%，创业板指基本收平，两市成交额21811.07亿元 [1][6] - 行业板块中，有色金属、国防军工、房地产领涨，通信、非银金融、综合领跌 [1][6] - 10月8日港股市场下跌，恒生指数跌0.48%，恒生科技指数跌0.55% [1][6] - 海外市场方面，美国三大指数涨跌不一，道指基本收平，标普500涨0.58%，纳指涨1.12% [1][6] 市场表现数据 - 国内市场主要指数收盘点位：上证指数3,882.78点，深证成指13,526.51点，沪深300指数4,640.69点，科创50指数1,495.29点 [3] - 国际市场主要指数收盘点位：道琼斯指数46,601.78点，S&P500指数6,753.72点，纳斯达克指数23,043.38点，恒生指数26,829.46点 [3] 重要新闻事件 - 美国联邦政府近7年首次停摆，因参议院否决两党拨款法案，可能导致部分公共服务暂停及经济数据发布受影响 [2][7] - 证监会、财政部提高证券期货违法行为吹哨人奖励标准，奖励金额由案件罚没款金额1%提升至3%，重大线索奖金上限提升至100万元 [2][7]

宏观与策略观点 - 2025年国庆假期黄金价格强势上行，主要受美国政府停摆、日欧政坛变数以及美欧资金大幅涌入黄金ETF三大新变量驱动[2] - 2025年9月制造业PMI继续回升，主因高温天气扰动结束，企业生产活动加快扩张，但产需缺口进一步放大，新动能如装备制造业、高技术制造业表现较好，而传统高耗能行业景气度回落[3] - 当前上市公司盈利仍待企稳，但在政策支持下，四季度A股盈利有望小幅修复，10月行业配置关注电子、电力设备、通信、传媒、机械设备等[4] - 截至2025年9月30日，市场情绪指标显示风险偏好持续提升，沪深300上涨家数占比高于60%，动量情绪指标快线处于慢线上方，维持看多观点[5] 债券市场观察 - 对城投主体的分析以“化债”和“转型”为核心，建议对期限2年内的城投债进行资质下沉以增厚收益，但不建议对弱资质主体拉长久期[6] 互联网传媒行业 - OpenAI推出Sora2，其流量入口战略显示AI对传统SaaS是赋能而非替代，港股推荐关注快手-W、美图公司、金蝶国际、迈富时及第四范式[8] 房地产行业 - 2025年9月TOP100房企全口径销售额环比增长21%，同比表现较好的房企包括中国金茂（+40%）、建发房产（+39%）和招商蛇口（+17%）[9] - 投资建议关注结构性阿尔法机会，推荐招商蛇口、中国金茂、招商积余、华润万象生活、绿城服务等[9] 有色金属行业 - 八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，旨在通过科学合理布局产能修复加工冶炼端盈利，并促进高端产品创新发展，涉及铜、铝、锂、锡、稀土及钨等多个品种[10] 石化行业公司研究 - 九丰能源一体化全产业链格局形成，预计2025-2027年归母净利润分别为17.32/19.79/22.45亿元，维持“买入”评级[11] - 中国石油坚守长期主义深化改革，油气产业链高效运行，预计2025-2027年归母净利润分别为1661/1712/1757亿元，维持A+H股“买入”评级[12] - 中国石油大庆古龙页岩油示范区新增1.58亿吨探明储量，2025年页岩油产量预计突破680万吨，同比增长33%以上，为石油产量稳中有增打下基础[13] 市场数据摘要 - A股主要指数普遍上涨，上证综指收于3882.78点，涨0.52%，沪深300指数收于4640.69点，涨0.45%[7] - 商品市场中，SHFE黄金收于874.40元/克，涨0.91%，SHFE铜收于83110元/吨，涨0.90%[7] - 海外市场方面，恒生指数下跌0.48%，韩国综合指数表现突出，上涨2.70%[7] - 利率市场上，一年期国债到期收益率为1.3653%，下降1.72个基点[7]

核心观点 - 2025年第三季度货币政策例会透露出稳健务实与精准调整的政策取向 在继续保持适度宽松货币政策支持力度的同时 更侧重于让已有政策产生实效 并通过结构性工具精准支持关键领域 [3][4] - 预计银行资产端利率压力缓解 随着存款成本下行与息差降幅收窄 银行业绩增长有望保持相对稳健 [4][5] - 银行股经历市场调整后 股息率已经明显回升 高股息将吸引配置型资金流入 看好银行股绝对收益投资价值 [5] 货币政策分析 - 我国经济运行稳中有进 高质量发展取得新成效 但对困难的描述更聚焦于国内需求不足以及物价低位运行 [3] - 央行在当前阶段更加关注前期总量与结构性货币政策等能否顺畅地传导至实体经济 后续工作重点是疏通传导机制 确保资金能真正有效运用 [3] - 增量政策出台将更加灵活 视经济发展需要有针对性地提供进一步金融支持 [3] - 重点支持领域包括"小微企业"和"稳定外贸" 在关税政策依然面临不确定性、外贸领域风险加大的情况下 央行进行精准施策 [3] - 房地产市场政策进入巩固和观察期 重心转向推动已出台政策落地和存量资源盘活 "保交楼"进展迅速 存量风险已经明显改善 [4] - 当前信贷需求相对较弱 大型银行将继续发挥金融服务实体经济主力军作用 [4] 银行业影响与展望 - 会议强调增强银行资本实力 大型银行经过前期注资补充资本 资本实力明显增强 有利于下一阶段提高信贷支持能力 [4] - 中小银行资本补充预计仍将以内生增长为主 [4] 投资建议 - 建议关注国有大行稳健高股息配置价值 以及经济改善预期下股份行和区域行估值修复机会 [5] - 推荐中信银行、江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行、常熟银行、苏州银行等 [5] - 维持行业"增持"评级 [5]