核心观点 - AI手机未来出货量有望快速增长，2027年预计达8.27亿台，2024 - 2027年年复合增长率达52%；AI智能眼镜成为新品密集发布期，未来销量可期，产业链将受益；AIGC和智能驾驶等主题在二级市场有投资机会，维持计算机行业“强于大市”评级 [3][4][6] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3472，1日涨0.32%，上周涨1.91%；深证成份指数收盘10509，1日跌0.25%，上周涨3.73%；沪深300指数收盘3982，1日涨0.36%，上周涨1.95%；创业板指数收盘2156，1日跌0.36%，上周涨5.69%；上证国债指数收盘226，1日涨0.04%，上周涨0.02%；上证基金指数收盘6942，1日涨0.03%，上周涨0.37% [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘23916，1日跌0.64%，上周涨3.20%；中国香港国企指数收盘8609，1日跌0.45%，上周涨2.76%；中国台湾加权指数收盘22548，1日跌0.73%，上周涨2.42%；道琼斯指数收盘44829，1日涨0.77%，上周涨3.82%；标普500指数收盘6279，1日涨0.83%，上周涨3.44%；纳斯达克指数收盘20601，1日涨1.02%，上周涨4.25%；日经225指数收盘39811，1日涨0.06%，上周涨4.55%；韩国KOSP100收盘3054，1日跌1.99%，上周涨1.13%；印度孟买指数收盘83433，1日涨0.23%，上周涨2.00%；英国FTSE指数收盘8823，1日持平，上周涨0.28%；俄罗斯RTS指数收盘1120，1日跌0.83%，上周涨2.05%；巴西圣保罗指数收盘141264，1日涨0.24%，上周跌0.18%；美元指数收盘97，上周跌0.28% [2] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘66美元/桶，1日跌0.75%，上周跌12.12%；现货金收盘3332美元/盎司，上周涨1.84%；伦敦铜收盘9852美元/吨，1日跌1.00%，上周涨2.26%；伦敦铝收盘2598美元/吨，1日跌0.31%，上周涨1.31%；伦敦锌收盘2736美元/吨，1日跌0.09%，上周涨4.89%；CBOT大豆收盘1048美分/蒲式耳，上周跌3.32%；CBOT玉米收盘421美分/蒲式耳，上周跌6.96%；波罗的海干散货收盘1436，上周跌5.59% [6] 电子行业 行业半年度策略 - 折叠屏、AI手机及AI眼镜兴起，维持电子行业“强于大市”评级；AI手机预计2027年出货量达8.27亿台，2024 - 2027年年复合增长率达52%；AI智能眼镜预计2025年出货量达550万台，2027年达2200万台，2024 - 2027年CAGR达144%，建议关注立讯精密等公司 [3][9][10] AI系列专题 - AI智能眼镜有望成为AI应用落地最佳载体之一，市场将进入新品密集发布期，建议关注立讯精密等公司 [6][16][17] 计算机行业 行业半年度策略 - 维持计算机行业“强于大市”评级；AIGC应用关注金融、办公、Agent等方向；国产AI算力芯片迎来发展机遇；智驾普及加速市场下沉，高阶场景商业化拐点将至；个股方面，AI算力推荐海光信息等，AI算法及应用强烈推荐恒生电子等，智能驾驶强烈推荐中科创达等 [4][12][13][14][15] AI系列专题 - AI+金融应用需求提升，金融IT服务商迎来破局新思路；金融信息服务商聚焦智能投顾、投研；证券资管IT应用场景丰富；银行IT以Agent、MaaS、AI+大数据等形式呈现；保险IT落地智能客服、营销、理赔、核保等场景；建议关注同花顺等公司 [51][52][53][54][55] 房地产行业 - 区域楼市回暖叠加持有物业稳定分红预期，带动港资地产上涨；关注受益“好房子”止跌回稳且分红稳定有吸引力的房企；短期板块配置窗口或逐步临近；个股建议关注华润置地等房企、新城控股等估值修复房企、华润万象生活等物管企业及经纪公司贝壳 [34][35] 石油石化行业 - 短期油价偏强震荡，关注美伊谈判和OPEC+增产节奏；氟化工热门氟制冷剂品种供需偏紧，价格高位续涨；建议关注“三桶油”、三代制冷剂产能领先企业及上游萤石资源、半导体材料相关企业 [38][39][40] 电力设备及新能源行业 - 1 - 5月逆变器出口金额同比增长，亚洲、欧洲、非洲出口金额同比正增长，拉美同比下降；建议关注阳光电源等公司 [41][42][43][44][45][46] 金融行业 - 央行修订CIPS业务规则，推进上海自贸试验区改革开放；中央财经委员会强调纵深推进全国统一大市场建设；银行关注板块股息价值、成长性优异及受益于政策实效的区域行、预期改善对股份行的催化；非银看好保险和证券行业；建议关注相关公司 [47][48][49][50] 纺织服装行业 - 年初以来，轻工及纺服行业年涨跌幅排位居中；下半年精神消费或将延续；看好运动户外、黄金珠宝及文创潮玩IP相关行业机会，建议关注安踏体育等公司 [56][57][59] 新股概览 - 即将发行的新股有山大电力、技源集团、华电新能、同宇新材；已发行待上市的新股有屹唐股份 [60][62] 资讯速递 国内财经 - 深交所修订发布《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第4号——交易型开放式基金风险管理》，自2025年8月1日起施行 [62] 国际财经 - 特朗普宣布8月1日起实施新关税，最高税率或达70%；马斯克宣布“美国党”成立 [63][64] 行业要闻 - IDC预测到2028年中国安全智能体相关应用市场规模将达16亿美元，年复合增长率超230%；2025年Q2全球智能手表出货量同比下降2%，中国市场出货量同比大幅增长37% [65][66] 两市公司重要公告 - 渝开发上半年预盈1.75亿至2.25亿元，同比扭亏；兄弟科技上半年净利润同比预增325% - 431%；万科A向深铁集团申请不超62.49亿元借款以及已有部分借款条款变更；道氏技术拟不超1.65亿美元投建年产30kt阴极铜湿法冶炼厂项目；万凯新材部分生产装置减产检修，预计对整体经营业绩产生较大影响 [67][68][69][70][71][72]

报告核心观点 报告围绕2025年7月7日港股市场展开分析，涵盖中港股市短期展望、宏观焦点、企业消息、市场表现及各地重要经济数据事项等内容，指出恒指受多种因素制约，部分行业和企业有不同表现及发展动态[2][3][9]。 市场回顾与展望 - 恒指受制24,700点，中美经贸会谈后关税调整，后续关注90日对等关税宽限期后能否达成长期协议，以伊停火情况待察，内地刺激经济意愿不大，企业盈利改善有限，北水流入放缓，恒指阻力位对应未来12个月预测市盈率11倍[2] - 恒指24,000点上下波动，周五低開后无力转升，收报23,916点，跌153点，大市成交2,678亿元[5] 宏观焦点 - 特朗普签署12国关税信件将发出，“对等关税”90日暂缓执行限期7月9日结束，关税税率可能在10%-70%不等，欧盟与美国关税谈判有分歧，未达成协议欧盟对美出口产品关税或增至50%[3][8] - 法国呼吁加强关税壁垒防中国货冲击产业，中方针对欧盟限制中企投标医疗器材采购采取反制措施，限制欧盟进口医疗器械参与政府采购，在华欧资企业产品不受影响[8] - 住建部要求多管齐下稳预期化风险，推动房地产止跌回稳，上半年全国新房和二手房交易总量按年增长，市场总体稳定，二手房占比提高[8] - 5月内地手机出货量按年下跌21.8%，其中5G手机、智能手机、国产手机出货量及上市新机型数量均有减少，首5月国内市场手机出货量按年下跌2.8%[8] - 中国拟全国范围提供育儿补贴，对符合生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴至3周岁，基础标准为每孩每年3600元，以应对人口出生率下降问题[8] - 内地暑假国际机票均价减15%，加拿大及日、韩等国票价减近两成，暑运首月机票预订量超2100万张，“避暑航线”预订量大增[8] - OPEC+加速增产，8月增54.8万桶/日超预期，考虑9月再增54.8万桶/日，或完成恢复此前停产量目标，可能加剧原油供应过剩和油价压力[3][8] 企业消息 - 小米YU7交付首批车主，小鹏汽车创始人评价其大订数据，小鹏G7售价低于预期，公司称第四季盈利非挑战[9] - 比亚迪6月唐L销售按月增54.4%至1.27万辆，蔚来乐道L90起售价30万以内，7月10日举办发布会[9] - 广汽集团6月销量15万辆降8%，半年销量跌12%，新能源汽车销量跌6%，节能汽车销量升11%[9] - 宁德时代与吉利汽车签署战略合作协议，华为调整汽车业务提升品牌独立性和竞争力[9] - 宇树科技计划内地科创板上市，盛业与斯坦德机器人达成战略合作加码机器人产业链布局[9] - 美团与饿了么爆补贴大战，美团因用户量新高触发限流保护，部分地区服务受影响后已恢复[9] - 百度发布视频生成模型MuseSteamer，首日每分钟逾百人申请，部分版本将陆续上线[9] - 中国飞鹤上半年业绩预跌，全年股息总额不少于20亿人民币，拟回购股份资金不少于10亿人民币[3][9] - 新世界156亿新贷款计划7月11日截止，融创中国配股用于境内债务重组偿债56亿人民币[10] - 中国海外上半年销售额跌19%，碧桂园6月合同销售额按年跌近35%[10] - 科威特投资局悉售友邦保险，料赚近250亿，友邦保险回购700万股涉资4.84亿[7][10] - 港交所与深交所合作推出香港基金平台订单传递功能，33家机构入驻[10] - 康宁医院上半年住院床日数微降0.6%，日均总开支跌6.8%，门诊人次增加40.6%，均次总开支降37.3%[10] 市场表现 - 各指数有不同表现，恒生指数收报23,916点，跌0.64%，年初至今涨19.22%，部分指数如恒生国企、恒生科技等也有相应涨跌[4] - 商品市场中，纽约期油收报67美元，跌0.67%，年初至今跌8.34%，黄金收报3,337.16美元，涨0.33%，年初至今涨26.63%等[4] - 外汇市场上，美汇指数收报97.18，涨0.42%，年初至今跌10.67%，部分货币对有不同变动[4] - 利率方面，3个月Hibor收报1.7%，跌0.35%，年初至今跌59.18%，部分利率有相应变化[4] - ADR市场中，腾讯控股等多只股票有不同幅度涨跌[4] 短期看好板块 - 生科股受内地发布政策利好，濠赌股因澳门6月博彩收入按年增19%表现佳，纺织股因憧憬Nike业绩见底订单有望改善[6] 各地重要经济数据事项 - 本周各地有多项经济数据待公布，如香港外汇储备、欧元区零售销售、中国新增人民币贷款等，部分数据有前值和预期值[11]

核心观点 报告涵盖宏观策略、行业公司、金融工程等多领域研究，涉及高技术制造业、金融市场、各行业及公司动态，为投资者提供市场走势、行业发展、公司业绩等信息及投资建议 宏观与策略 高技术制造业 - 国信周频高技术制造业扩散指数小幅修复，截至2025年6月28日当周，指数A录得0.2，指数B为50.8 [8] - 高技术产业跟踪显示部分产品价格有变动，如6 - 氨基青霉烷酸价格下降、丙烯腈价格上升等 [8] - 政策上国家医保局等印发支持创新药发展措施，前沿动态上英特尔CEO考虑调整芯片代工业务战略 [9] 宏观经济 - 高频指标逆季节性上升，本周国信高频宏观扩散指数A由负转正，指数B有所回升 [9] - 预计下周十年期国债利率上行，上证综合指数下行 [9] - 预计6月CPI环比约为 - 0.1%，PPI环比约为 - 0.3% [9] 固定收益 - 中国浮息债市场总体波动上升，截至2024年底存量5201亿元，占全部债券余额0.3% [10][11] - 浮息债估值以现金流贴现法为基础，投资价值受基准利率、期限点差等因素影响 [11] - 浮息债熊市抗跌，牛市偏弱，与固息债相比在基准利率上调时跌幅更小 [12] - 浮息国开债与浮息农发债隐含降息节奏先降后升，国开债隐含降息预期更强 [13] 策略估值 - 近一周全球权益市场涨跌不一，估值分化，A股核心宽基集体上涨，估值温和扩张 [15] - 一级行业多数上涨，估值多数温和扩张，下游必选消费行业估值性价比凸显 [16] - 新兴产业涨跌不一，电气和银行表现突出，估值呈非对称变化 [17] ESG热点 - 海外ESG在绿色金融、碳中和、企业治理、环境保护等方面有多项政策和行动 [17] - 国内ESG在信息披露、碳中和、公司治理等领域有积极进展 [18] - 学术研究表明绿色公共采购、绿色发明家CEO等对企业ESG绩效有提升作用 [19] AI赋能资产配置 - 国信总量团队开发AI赋能投研体系，用于预测股债胜率和市场表现 [20] 行业与公司 电新行业 - 工信部召开光伏企业座谈会，蒙西至京津冀特高压直流输电工程获批 [20] - 建议关注特变电工及多晶硅龙头企业 [20] 海外市场 - 港股科技板块投资正逢AI创新浪潮，恒生港股通科技主题指数有投资价值 [21][23] - 港股市场高位回撤，风格与行业分化，资金流入非银与医药 [24][26] - 美股市场持续上涨，结构或现隐忧，资金流入放缓且行业分化 [29] 银行行业 - 我国不良资产管理行业形成“5家全国性AMC + 59家省级AMC + 非持牌机构”竞争格局 [31] 通信行业 - 全球算力基础设施高景气，预计今年全球服务器市场规模达3660亿美元，同比增长44.6% [31] - 英伟达首批GB300开始部署，高速铜缆产业化进程加速 [32] - 建议关注AI算力基础设施各环节相关标的 [34] 江丰电子 - 2025年第一季度营收和归母净利润同比增长，2024年业绩高速增长 [35][36] - 靶材业务全球份额持续提升，零部件业务成为第二增长曲线 [37] 长沙银行 - 约0.6xPB估值提供安全边际，市场对其资产质量担忧可能过度 [39] - “扎根县域 + 零售客群庞大 + 低成本稳定存款”是核心竞争力，有高增长潜力 [40] 金融工程 热点追踪 - 截至2025年7月4日，多指数距离250日新高有不同距离，部分行业和概念指数距离较近或较远 [41] - 共892只股票在过去20个交易日创出250日新高，筛选出33只平稳创新高股票 [42] 港股投资 - 港股精选组合本周上涨1.92%，年内上涨41.30% [43] - 筛选出港股平稳创新高股票，医药板块创新高股票数量最多 [43] 主动量化策略 - 成长稳健组合年内上涨24.13%，各量化组合有不同表现 [46][47] 多因子选股 - 四大指增组合年内超额均超8%，不同选股空间因子表现有差异 [48][51] ETF - 首批10只科创债ETF将于下周正式发行 [52] - 上周股票型ETF有不同表现，本周将有17只ETF发行 [52][57] 基金 - 首只公募REITs十年封闭期将满，北交所迈入“双指数”时代 [57] - 上周市场宽基指数走势分化，行业收益有差异，本周有基金发行安排 [57][60] 金融工程日报 - 2025年7月3 - 4日A股有不同表现，封板率等市场情绪指标有变化 [60][63] 市场数据 商品期货 - 黄金、白银等商品有不同收盘价和涨跌幅 [68] 国内重要信息披露 - 展示2024年11月多项经济数据 [69] 非流通股解禁明细 - 列出多只股票近期非流通股解禁信息 [70][71] 全球证券市场统计 - 展示道琼斯、德国DAX等指数最新收盘价、涨跌幅等数据 [72] 资金流入流出 - A股、港股有资金流入流出前十股票信息 [74][76]

报告核心观点 报告涵盖国内金融市场表现、宏观消息、行业动态、上市公司情况、市场回顾及展望等内容，指出市场热点凌乱、板块轮动，短期指数或回撤整理，中报季业绩是超额收益关键因素，需回避前期炒作到高位的小微盘股 [8] 国内金融市场 股指期货 - 上证指数收盘3472.32，涨0.32%；深证成指收盘10508.76，跌0.25%；创业板指收盘2156.23，跌0.36% [3] - 上证当月连续收盘2723，涨0.61%；沪深当月连续收盘3963.8，涨0.44%；恒生期货指数收盘30835.71，跌0.56% [3] 宏观消息汇总 政策动态 - 《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》明确CIPS参与者账户管理等详细流程 [5] - 央行加大“上海经验”复制推广力度，支持数字人民币创新应用推广到相关自贸试验区 [5] - 国资委主任提出大力实施新一轮找矿突破战略行动，推动重要金属矿产增储上产 [5] 行业最新动态 行业趋势 - 工信部治理光伏行业低价无序竞争，机构称行业或迎贝塔修复，相关个股有通威股份、爱旭股份等 [6] - 户外经济成消费市场新风口，相关个股有浙江自然、探路者等 [6] - 民航局成立通用航空和低空经济工作领导小组，相关个股有中信海直、中无人机等 [6] 上市公司聚焦 公司业绩与业务 - 中株冶集团2025年上半年净利润5.6亿 - 6.5亿元，同比增加50.97% - 75.23% [7] - 掌阅科技海外短剧业务突破，海外短剧平台iDrama累计新增用户近20万 [7] - 中红医疗子公司6.97亿元现金收购东南亚SEA3公司75%股权 [7] - 芯动联科2025年上半年净利润1.38亿 - 1.69亿元，同比增长144.46% - 199.37% [7] 市场回顾及展望 市场表现 - 7月4日市场早盘低开后震荡上行，午后快速拉升，尾盘回落，上证指数涨0.32%报3472点，其余指数下跌，两市成交额1.45万亿，较上一交易日放量1210亿 [8] 板块表现 - 涨幅靠前板块为银行、游戏等，中信银行等多只银行股创历史新高；下跌明显板块为电池、有色金属等 [8] 市场格局与展望 - 市场热点凌乱、板块快速轮动，指数冲击压力区后或回撤整理，向上突破可关注保险和证券表现 [8] - 7月中报季业绩是超额收益关键因素，业绩有望增长或改善集中在有色资源等领域，需回避前期炒作到高位的小微盘股 [8]

核心观点 - 我国整体消费率偏低，服务和商品消费都有提升空间，服务消费比重与同等发展水平国家相比不低；日本居民资产配置呈现“保守为主、稳健增长”特征，低利率、人口老龄化和政策激励推动配置变迁；光引发剂行业供给趋于集中、新兴领域需求蓬勃发展，行业景气度复苏；小鹏汽车G7辅助驾驶升级，有望提升业绩；道通科技多方面应对关税影响，充电桩业务和AI业务有望增长 [1][3][18][20][21] 宏观策略 - 我国2019年居民消费率39.3%，商品和服务消费率分别比43国平均低8.6和7.3个百分点，都有提升空间 [1][9] - 我国2019年人均GDP约1万美元、服务消费比重53.8%，高于人均GDP 2.5万美元以下国家的平均水平 [1][9] - 我国消费偏好注重基础服务，服务消费价格偏低，避免“鲍莫尔病”但制约比重提高 [9] - 我国与其他国家消费结构差别不大，“其他用品与服务”差别大源于统计差异 [9] - 我国折算租金和住房维修支出比重高、实际租金占比低，教育支出家庭投入高、收入弹性小 [9] - 我国医疗服务支出占比6.4%，邮递服务占比高、交通服务占比低，文娱消费占比大幅低于其他国家 [9][10] - 我国餐饮服务消费占比与43国平均相当，住宿服务比重偏低 [10] 固收金工 日本居民财富配置30年变迁 - 1990年代，日本经济泡沫破裂，居民撤出非金融资产，配置低风险金融资产，债券配置占比降低 [2][12] - 2000年后，日本超低利率，2006年前后居民风险资产配置占比小幅回升，老龄化使储蓄与养老保障金需求上升 [3][12] - 2010年，日本引入全面货币宽松政策，居民提高权益类资产配置，债券占比进一步降低 [3][13] - 30年变迁中，日本居民资产配置“保守为主、稳健增长”，低利率、老龄化和政策激励是关键因素 [3][13] 利柏转债 - 利柏转债债底保护较好，转换平价100.4元，平价溢价率-0.41%，条款中规中矩，总股本稀释率12.09% [14] - 预计上市首日价格128.57 - 142.73元，中签率0.0028%，建议积极申购 [14][15] - 利柏特营收和归母净利润稳步增长，主营业务收入占比高，销售净利率和毛利率有波动 [15] 伯25转债 - 伯25转债债底保护较好，转换平价96.64元，平价溢价率3.47%，条款中规中矩，总股本稀释率8.10% [16] - 预计上市首日价格118.12 - 131.40元，中签率0.0122%，建议积极申购 [16] - 伯特利营收和归母净利润稳步增长，主营业务收入占比高，销售净利率和毛利率缓慢下降 [17] 行业 光引发剂行业 - 2025年7月3日，光引发剂主流品种价格较年初上涨，供给端厂商停产或推动企业协同发展 [6][18] - 我国是光引发剂主要生产国，2024年久日新材等企业有一定产能，部分企业出现问题停产 [18] - 光引发剂是光固化核心原材料，新兴领域发展推动需求增长，下游应用广泛 [18][19] - 相关标的有久日新材、扬帆新材、强力新材、固润科技 [6][18][19] 推荐个股及其他点评 小鹏汽车-W - 小鹏G7定价超预期，成为全球首款具备L3算力的新能源汽车，全系搭载5C超充电池+全域800V SiC平台 [20] - G7硬件迈入L3级算力时代，软件迭代VLA+VLM，功能实现人机共驾+强化学习等 [20] - 维持公司2025 - 2027年营收和归母净利润预期，维持“买入”评级 [7][20][21] 道通科技 - 美越关税落地，公司提价、建墨西哥工厂、发展AI软件业务应对，充电桩海外进展好 [8][21] - 道和通泰在华为开发者大会展示“空地一体具身智能解决方案”，加速AI产品商业化 [8][21] - 上调公司2025 - 2027年预期归母净利润，维持“买入”评级 [8][21]

核心观点 报告涵盖宏观经济、固定收益、医药生物行业研究，宏观关注美国关税谈判及国内外经济数据，固定收益分析债市表现与展望，医药生物看好行业发展并建议关注创新药及业绩反转板块投资机遇 [2][5][9] 宏观及策略研究 外围环境 - 美国 5 月核心 PCE 环比增速超预期，居民收入受政府转移支付减少拖累，消费表现平平，关税生效前消费激增逆转；6 月制造业 PMI 收缩、服务业 PMI 扩张，非农就业超预期强劲，市场降息预期缩减；关注关税豁免到期后特朗普政府态度 [2] - 欧洲通胀数据在服务分项带动下小幅反弹，失业率回升，美欧关税谈判僵局影响欧央行决策 [3] 国内环境 - 6 月制造业 PMI 回升，出厂价格和主要原材料购进价格分项改善，但生产经营活动预期指数和从业人员指数下降；建筑业 PMI 回升、服务业 PMI 回落；中央财经委提及推动落后产能有序退出 [3] 高频数据 - 下游房地产成交回升、农产品批发价格 200 指数走低；中游钢铁和水泥价格下跌；上游焦煤焦炭价格走强、有色金属价格多数上涨、黄金价格震荡、原油价格小幅走高 [3] 固定收益研究 重点事件点评 - 6 月制造业内外需改善，7 月制造业景气度或受天气因素制约 [5] 资金价格 - 跨季后资金转松，DR007 回落至 1.50%以下，R007 降至 1.52%左右，均为年内新低 [5] 一级市场 - 季初发行节奏放缓，统计期内发行利率债 56 只，实际发行总额 3350 亿元，净融资额 2021 亿元，7 月初新增地方专项债规模下降 [5] 二级市场 - 偏强震荡，曲线走陡，各期限国债收益率均下行，中短期国债收益率下行幅度更大，投资者追求品种利差 [5] 市场展望 - 基本面关注贸易环境变化，政策面 7 月出台增量政策可能性有限，资金面月初宽松，预计债市偏强震荡 [5][6][7] 医药生物行业研究 行业发展情况 - 5 月医疗保健 CPI 同比上涨 0.3%、环比上涨 0.1%，医药制造 PPI 同比下降 2.0%、环比下降 0.5%；1 - 5 月医药制造业营业收入累计 9947.9 亿元，同比下降 1.4%，利润总额累计 1353.2 亿元，同比下降 4.7% [8] 行情回顾 - 6 月上证综指上涨 2.90%、深证成指上涨 4.23%、医药生物上涨 0.70%，子板块涨跌互现；6 月 30 日，SW 医药生物行业市盈率 27.81 倍，相对沪深 300 的估值溢价率为 143% [9] - 本周（2025/06/27 - 2025/07/03）上证综指上涨 0.37%、深证成指上涨 1.85%、医药生物上涨 3.51%，全部子板块上涨；7 月 3 日，SW 医药生物行业市盈率 28.23 倍，相对沪深 300 的估值溢价率为 145% [11][12] 本月策略 - 6 月医药生物板块小幅震荡，创新药行情回调，出台多项支持政策，国内药企展示优异研究成果，信尔美获批体现创新研发实力提升；建议关注创新药及相关产业链、业绩反转板块投资机遇，维持行业“看好”评级 [9][10] 本周策略 - 本周印发支持创新药发展措施，医保目录支持创新，探索商业健康保险创新药品目录；建议关注创新药及相关产业链、业绩反转板块投资机遇，维持行业“看好”评级 [12][13]

全球宏观 - 美国6月非农新增就业14.7万人超预期，失业率意外回落至4.1%，平均时薪同比增速降至3.7%，环比增速放缓至0.2%，强化美联储观望立场，市场降息预期降温，7月降息概率由26.7%降至4.3%，9月从69.1%回落至62.4% [1] - ADP就业萎缩3.3万人与非农差异在于统计范围，6月政府部门新增就业7.3万人贡献一半非农新增就业，新增就业有结构性特征，失业率回落因劳动参与率下降而非就业需求改善 [2] - 6月超预期非农数据降低短期内降息紧迫性，7月降息缺乏理由，9月能否降息需观察通胀数据，下一次降息窗口可能在4季度关税涨价效应消退后 [2] 小鹏汽车 - 7月3日小鹏G7上市，起售价较预售价降4万元，降价幅度超预期，对比同价位车型性价比凸显，在中高端纯电SUV市场有差异化竞争力 [3] - 小鹏G7是L3级算力AI汽车，首发搭载三颗自研图灵AI芯片，算力达2200TOPS，首次搭载与华为联合开发的“追光全景AR - HUD” [6] - 2025年上半年小鹏汽车累计交付超19.7万台，同比增长279%，年度目标达成率达56%，G6、X9、MONA等车型表现稳定，G7上市后下半年有望维持销量增势 [6] - 今年4季度小鹏鲲鹏超级电混车型将发布，人型机器人2026年量产，新车上市后销量、ASP和毛利率有望持续增长，维持买入评级和目标价134.69港元 [6] 互联网行业 - 腾讯本土流水同比降8%，因《MDnF》高基数，部分被新游《三角洲行动》及长青游戏增量抵消；海外流水同比降14%，因《荒野乱斗》高基数 [10] - 网易手游流水同比正增长，本土同比增4%，海外同比增10%，《燕云十六声》《永劫无间》等新游及《第五人格》增量抵消老游戏高基数影响 [10] - 腾讯维持2季度手游收入17%增速预期，下半年增速取决于重点新游排期，端游受新游拉动维持2025年双位数增长预期；网易预计2季度手游收入同比企稳，下半年恢复正增长，端游有望维持强劲增长，估值下行空间小 [9] 本周经济数据 - 美国7月8日将公布5月消费信贷（上次数据178.7亿美元），7月10日将公布首次申领失业救济金人数（上次数据23.3万人） [11] - 中国7月8日将公布6月消费价格指数同比、消费物价指数环比、工业品出厂价格指数同比，7月11日将公布6月贸易盈余（上次数据1032.2亿美元） [11] 恒生指数成份股与国企指数成份股 - 报告列出恒生指数成份股和国企指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低股价、市盈率、股息率、市账率等信息 [13][14]

核心观点 市场回顾 - 上周五A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.32%，深成指收跌0.25%，创业板指收跌0.36%，沪深两市成交额14283.65亿元，申万行业中银行、传媒、综合领涨，美容护理、有色金属、基础化工领跌 [2][6] - 港股方面，恒生指数收跌0.64%，恒生科技指数收跌0.33% [2][6] - 海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨0.77%，标普500收涨0.83%，纳指收涨1.02% [2][6] 重要新闻 - 沪深北交易所《程序化交易管理实施细则》7月7日起实施，明确高频交易标准，单账户每秒申报、撤单笔数合计最高达到300笔以上，或单账户全日申报、撤单笔数合计最高达到20000笔以上，对高频交易作出差异化监管安排，包括额外报告要求、从严管理异常交易行为、实行差异化收费标准等 [3][7] - 财政部7月6日起在政府采购活动中对部分自欧盟进口的医疗器械采取相关措施，采购预算金额4500万元人民币以上的医疗器械，确需采购进口产品的，履行法定程序后应排除欧盟企业（不包括在华欧资企业）参与，非欧盟企业提供的自欧盟进口的医疗器械占比不得超过项目合同总金额的50%，该措施不适用于仅自欧盟进口的医疗器械能满足采购需求的项目，商务部新闻发言人表示中方措施只针对自欧盟进口医疗器械产品，在华欧资企业生产产品不受影响 [3][7] 市场表现 国内市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | --- | --- | --- | |上证指数|3,472.32|0.32%| |深证成指|10,508.76|-0.25%| |沪深300|3,982.20|0.36%| |科创50|984.80|-0.01%| |创业板指|2,156.23|-0.36%| |上证50|2,740.44|0.58%| |上证180|8,763.88|0.44%| |上证基金|6,942.13|0.03%| |国债指数|225.88|0.04%| [4] 国际市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | --- | --- | --- | |道琼斯|44,828.53|0.77%| |S&P500|6,279.35|0.83%| |纳斯达克|20,601.10|1.02%| |日经225|39,810.88|0.06%| |恒生指数|23,916.06|-0.64%| |美元指数|96.97|-0.15%| [4]

核心观点 报告围绕美国宏观经济、债券市场、行业及公司等多方面展开分析，指出美国经济面临就业、关税、减税等问题，债券市场各品种表现不一，部分行业和公司存在投资机会 [1][2][14] 宏观研究 - 2025年6月美国新增就业回升但有隐忧，政府就业贡献近半且持续性存疑，私人部门就业转弱，美联储下半年重启降息概率大 [1] - 减税法案落地将部分对冲关税经济压力，但对美国经济非强刺激，短期内经济或仍面临滞胀压力，且将增加政府赤字加剧美债供需错配 [2] - 7月9日前美方推动10个经贸协议谈判，美越已达成初步协议，部分国家谈判时间放宽至9月1日，剩余国家有被上调关税风险 [3] 债券研究 REITs - 截至2025年6月30日，我国公募REITs产品68只，发行规模1770.61亿元，6月二级市场价格先涨后跌，回报率1.95% [4] - 2025年6月30日 - 7月4日，已上市公募REITs二级市场价格震荡上行，回报率0.65%，主力净流入13828万元，市场交投热情增加 [6] 信用债 - 截至2025年6月末，我国存量信用债余额29.96万亿元，6月发行13163.61亿元，月环比增长62.65%，各等级城投和产业主体信用利差有不同变化 [5] 可转债 - 2025年6月30日至7月4日，可转债连续两周录得可观涨幅，本周中证全指变动为+1.1% [8] 利率债 - 7月以来资金市场利率持续下行，当前DR001和DR007已分别降至1.31%和1.42%，但下次OMO降息前，DR007和DR001中枢进一步下行空间有限 [9] 行业研究 银行 - 7月信贷投放回落、政府债供给放缓、银行缴准压力减轻，市场流动性自发宽松，货币市场利率有望维持低位，7月央行流动性投放或缩量，存单到期压力可控，利率或维持低位 [10] 建材 - 7月2日市场资金从前期热门板块切换至低位周期板块，“反内卷”政策对地产链、新能源产业有积极指引，重点关注光伏玻璃、浮法玻璃、水泥、碳纤维行业 [11] 汽车 - 2Q25特斯拉全球交付量环比修复，6月理想交付同环比下滑，小鹏/蔚来环比企稳，小米YU7订单火爆引发新势力购车权益加码，国内外Robotaxi商业化或迎拐点，特斯拉在美需求或承压，国内消费者观望情绪或加剧 [12] 基化 - MXD6具备高阻隔及高刚性特点，可应用于食品饮料包装和汽车、无人机等领域，国产厂商放量将提高其性价比，拓宽应用场景和市场规模 [13] 公司研究 越疆（2432.HK） - 越疆是全球协作机器人龙头，商业化能力有望持续验证，技术壁垒领先，全球化布局成效显著，切入具身智能和人形机器人行业打开成长空间，预计2024 - 27年营收分别为5.0/6.7/8.9亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [14]

报告核心观点 - 本轮反内卷政策使 2026 年中上市公司中游制造固定资产形成增速低于名义 GDP 增速，供需格局拐点可见度提升；2026 - 27 年是牛市核心区间，25Q4 指数可能有效突破，25Q3 维持中枢偏高震荡市；保险配置高股息待市场关注度降低再进行，互联网平台资本开支改善驱动国内 AI 算力产业链股价，反内卷短期关注电力设备等，2026 年中游制造供需改善细分行业增加，战略看好港股 [3][10] - A 股并购量质齐升，科创板并购潮被激活，上市公司整合有投资机会，可从 IPO 撤回案例找并购发起方 [12] - 中国户外行业蓬勃发展，伯希和品牌高成长，纺织服装行业本周表现强于市场，内需改善是做多线索，推荐多个细分领域优质公司 [15][16] 各报告要点总结 《去产能是慢变量，去产量是快变量——策略一周回顾展望(25/06/30 - 25/07/05)》 - 2016 - 17 年供给侧改革核心要素：去产能使远期产能形成下降，去产量快速改善周期品供需格局，需求侧刺激有重要支撑作用 [1][10] - 本轮反内卷中游制造行业供给与 2016 年上游周期接近但政策重点不同：去资本开支是必然趋势，去产能体现为资本开支滞后影响等，不易推动严厉去产量 [2][10] - 短期上证综指突破提升风险偏好，大势研判 2026 - 27 年是牛市核心区间，25Q4 指数或有效突破，25Q3 中枢偏高震荡 [3][10] - 保险配置高股息待市场关注度降低，中美关税谈判使互联网平台资本开支或改善，反内卷短期关注电力设备等，2026 年中游制造供需改善细分行业增加，战略看好港股 [3][10] 《并购潮愈演愈烈，以产业视角寻找洼地——从微观案例看本轮并购趋势之二》 - 政策激活并购市场，A 股并购量质齐升，科创板并购潮被激活，科技资产是并购核心配置方向 [12] - 上市公司整合有投资机会，产业资本能精准锁定标的，被并购方获资源赋能，关注被收购方保留上市地位的交易 [12] - 可从 IPO 撤回案例找并购发起方，关注筹划上市未果企业，国资体系内优质未上市资产或注入短期承压上市公司 [12] 《高性能户外服饰品牌，乘行业东风快速成长——从伯希和看户外行业发展趋势》 - 中国户外行业蓬勃发展，预计 2029 年规模达 2157 亿元，行业集中度低 [15] - 伯希和品牌高成长，2024 年营收 17.7 亿元，归母净利润 2.8 亿元，定位高性价比，营销加持，多渠道扩展、扩品类提供增长弹性 [15] 《美越达成新贸易协议，ISPO 上海户外运动展启幕 - 纺织服装行业周报 20250706》 - 本周纺织服饰板块表现强于市场，近期行业社零、出口、棉价有相应数据表现 [15] - 美越达成新贸易协议，未来贸易环境利于优质制造商；ISPO 上海户外运动展开幕，看好运动户外板块高景气 [15][16] - 内需改善是 25 年做多线索，推荐运动户外、家纺童装等细分领域优质公司 [16]