报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 纽威数控2024年业绩稳健增长 未来有望受益行业景气度复苏 伴随产能扩张继续保持高增长趋势 首次覆盖给予“买入”评级 [1][7] 各部分总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收24.62亿元 同比+6.08%；归母净利润3.25亿元 同比+2.36%；扣非归母净利润2.79亿元 同比+1.24%；销售毛利率23.68% 同比-0.48pct 销售净利率13.21% [1] - 分产品看 2024年大型加工中心收入10.80亿元 同比+12.64% 毛利率22.48% 同比+0.57pct；立式数控机床收入7.46亿元 同比+15.44% 毛利率21.12% 同比-2.17pct；卧式数控机床收入6.04亿元 同比-12.71% 毛利率28.22% 同比-0.83pct [2] - 分海内外看 境内收入21.07亿元 同比+31.34%；境外收入3.42亿元 同比-51.42% [2] - 分销售渠道看 2024年产品经销渠道收入占主营业务占比达76.51% 以长三角地区为重点销售区域 销售网络遍及全国及海外 产品销售至60多个国家或地区 [2] 研发与布局 - 2024年研发费用1.12亿元 同比+10.35% 截至2024年12月末研发人员296人 占员工总数的比例为21.29% 部分核心功能部件实现自产 [3] - 2025年4月25日计划投资建设纽威数控五期高端智能数控装备项目 投资额不低于8.5亿元 预计2027年6月建成投产 [3] - 针对人形机器人行业关键零部件加工工艺特点 开发人形机器人行业数控卧式车床系列 提前布局人形领域机床 [3][5] 市场数据 - 当前价格19.69元 52周价格区间12.48 - 21.21元 总市值6432.07百万 流通市值6432.07百万 总股本32666.67万股 流通股本32666.67万股 日均成交额154.84百万 近一月换手0.00% [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为27.42/30.75/34.73亿元 归母净利润分别为3.65/4.12/4.71亿元 对应PE分别为18/16/14X [7] 行业情况 - 2024年金属切削机床生产额1218亿元 同比+6.4% 利润总额110亿元 同比-3.8% 利润率6.5% 同比-0.7pct 行业盈利承压 [7] - 2025年政策逐步落实有利于扩大机床工具市场需求 新能源汽车等用户领域快速发展有望推动行业未来景气度提升 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 17.01 元 [4][7] 报告的核心观点 - 预测 2025 - 2027 年归母净利润 80.30、94.71、113.13 亿元，维持可比公司 25 年平均 PE 估值 21 倍，目标价 17.01 元，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 151,298、159,733、180,654、200,457、219,509 百万元，同比增长分别为 24.8%、5.6%、13.1%、11.0%、9.5% [6] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 10,447、6,624、8,395、9,919、11,868 百万元，同比增长分别为 36.9%、 - 36.6%、26.7%、18.2%、19.6% [6] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 11,327、7,321、8,030、9,471、11,313 百万元，同比增长分别为 45.2%、 - 35.4%、9.7%、17.9%、19.4% [6] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 17.3%、14.9%、16.9%、17.8%、18.2%；净利率分别为 7.5%、4.6%、4.4%、4.7%、5.2% [6] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 16.8%、9.9%、10.1%、10.9%、11.7%；市盈率分别为 10.8、16.8、15.3、12.9、10.8；市净率分别为 1.7、1.6、1.5、1.3、1.2 [6] 公司表现情况 - 长安汽车 4 月批发销量下滑，零售销量同比增长，4 月整体销量 19.07 万辆，同比减少 9.3%，环比减少 28.9%；1 - 4 月累计整体销量 89.58 万辆，同比减少 0.7%；4 月零售 20.60 万辆，同比增长 5.2%；新能源零售 7.13 万辆，同比增长 46.7% [10] - 4 月新车密集发布，新能源加速转型，长安自主品牌乘用车 4 月销量 10.95 万辆，同比减少 11.1%，环比减少 33.9%；1 - 4 月累计销量 56.22 万辆，同比增长 0.3%；4 月海外销量 4.24 万辆，环比减少 15.2%；新能源销量 6.19 万辆，环比减少 28.9% [10] - 长安启源 Q07 4 月 24 日上市，首月订单 3.11 万辆；深蓝汽车 4 月交付 2.01 万辆，同比增长 58.0%，环比减少 17.4%；4 月 23 日深蓝 S09 开启预售，发布 8 天订单突破 1 万辆；阿维塔 4 月销售 1.17 万辆，同比增长 122.6%，环比增长 11.5%；4 月 19 日阿维塔 06 正式上市，上市 48 小时大定 1.25 万辆 [10] - 2025 年长安汽车将上市 12 款全新新能源产品，海外方面，长安泰国生产基地预计 5 月投产，后续将推进 11 个 KD 项目，海外可利用产能规模达 50 万辆 [10] - 合资品牌销量承压，长安福特 4 月销量 1.27 万辆，同比减少 31.6%，环比减少 30.3%；1 - 4 月累计销量 6.05 万辆，同比减少 18.5%；长安马自达 4 月销量 6512 辆，同比增长 7.6%，环比减少 9.0%；1 - 4 月累计销量 2.41 万辆，同比减少 5.0% [10] - 长安汽车子公司长安科技启动战略轮融资工作，预计 2025 年底首发固态电池功能样车、完成飞行汽车试飞；到 2027 年全固态电池逐步实现量产；2028 年实现人形机器人生产下线应用 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为19.9/23.2/27.2亿元，归母净利润分别为2.7/3.4/4.1亿元，对应PE分别为38/31/25X；公司有望受益于下游需求复苏和持续拓展第二成长曲线打开成长空间 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收17亿元，同比+13.50%；归母净利润2.29亿元，同比+14.84%；直销营收2.54亿元，同比+25.76%；海外营收4190万元，同比增长近40% [2] - 2025Q1公司实现营收3.88亿元，同比+14.25%；归母净利润4601万元，同比+3.46%；净利润增幅略低于营收增幅，原因一是做大客户业务拓展，销售人员增加致销售费用同比+56.19%，二是专业服务机构咨询费等 [2] - 预测公司2025 - 2027年营收增长率分别为16%、17%、17%，归母净利润增长率分别为20%、23%、21% [9] 业务板块 - 2024年可编程控制器PLC收入6.48亿元，同比+21.09%，毛利率56.25%，同比+2.23pct，公司巩固传统行业地位同时向高端制造行业拓展 [3] - 2024年驱动系统收入8.06亿元，同比+10.57%，毛利率24.46% [3] - 2024年变频器收入4500万元以上，同比增长近40% [3] - 2024年人机界面收入1.95亿元，同比+9.5%，毛利率32.18%；智能装置收入0.41亿元，毛利率34.36% [3] 产品优势 - 小型PLC技术积累深厚、类别多样，欲扩大市占率；中型PLC 2024年销售额1000余万元；大型PLC已做研发储备，国产替代空间大 [4] - 伺服系统为通用伺服系统，下游涉及数控机床、电子制造设备等众多行业 [4] 销售模式与业务拓展 - 2024年公司直销占比逐步提升 [5] - 公司积极布局人形机器人领域，开发空心杯电机等零部件，规划生产设备和产线，具备电机生产制造能力，储备相关技术，已投资长春荣德光学有限公司 [5][8] 市场数据 - 截至2025年5月16日，信捷电气相对沪深300指数1M、3M、12M表现分别为37.0%、37.6%、123.8%，沪深300对应表现为3.1%、 - 1.3%、6.8% [7] - 截至2025年5月16日，信捷电气当前价格65.42元，52周价格区间26.38 - 70.26元，总市值102.8001亿元，流通市值91.2642亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 预测2025 - 2027年EPS分别为0.95、1.03、1.15元，维持可比公司25年PE平均估值25倍，目标价23.75元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为726,199、614,074、638,110、687,196、742,172百万元，同比增长0.7%、 - 15.4%、3.9%、7.7%、8.0% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为25,937、10,376、18,093、19,735、21,995百万元，同比增长 - 0.3%、 - 60.0%、74.4%、9.1%、11.5% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为14,106、1,666、11,003、11,980、13,325百万元，同比增长 - 12.5%、 - 88.2%、560.3%、8.9%、11.2% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.22、0.14、0.95、1.03、1.15元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为9.5%、9.4%、10.2%、10.9%、11.1%，净利率分别为1.9%、0.3%、1.7%、1.7%、1.8% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为5.0%、0.6%、3.7%、3.9%、4.2% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为13.9、117.3、17.8、16.3、14.7，市净率均为0.7、0.7、0.6、0.6、0.6 [4] 公司表现 - 上汽集团4月整体批发销量37.65万辆，同比增长4.6%，环比下降2.4%，2025年连续4个月单月销量同比增长；1 - 4月整体批发销量132.14万辆，同比增长10.7% [8] - 上汽乘用车4月批发销量6.79万辆，同比增长7.3%，环比增长0.1%；1 - 4月累计销量23.17万辆，同比增长2.6%；荣威、MG品牌1 - 4月零售销量同比分别增长19%、71% [8] - 上汽通用五菱4月批发销量15.10万辆，同比增长22.8%，环比增长2.0%；1 - 4月累计销量50.40万辆，同比增长45.2% [8] - 公司4月新能源汽车销量12.81万辆，同比增长71.7%，环比增长1.9%；1 - 4月累计销量40.11万辆，同比增长40.9% [8] - 上汽智己4月销量3326辆，同比增长10.9%，环比增长7.3% [8] - 公司4月海外及出口销量8.67万辆，同比下降5.9%；1 - 4月累计销量30.57万辆，同比下降4.1% [8] - 上汽大众4月销量8.25万辆，同比下降10.3%，环比下降8.3%；1 - 4月累计销量31.07万辆，同比下降8.6%；4月终端销售近8.3万辆，同比增长5.9% [8] - 上汽通用4月销量4.21万辆，同比下降15.3%，环比下降4.0%；1 - 4月累计销量15.11万辆，同比下降6.3% [8] 战略与新车情况 - 公司在上海车展发布品牌焕新、"Glocal全球视野 本土匠心"等战略，与华为合作的"SAIC尚界"亮相，荣威纯电D6、宝骏享境上市，全新智己L6、MG Cyberster 2026款、五菱星光2025款等车型亮相 [8] - 全新新能源MPV别克GL8陆尚于4月22日上市，大众品牌首款全尺寸增程式SUV概念车ID.ERA、AUDI品牌首款量产车型E5 Sportback、搭载华为乾崑智驾的上汽奥迪A5L Sportback、凯迪拉克V系列首款纯电车型LYRIQ - V等车型亮相上海车展 [8]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司实现营业收入22亿元，同比增加35%，环比减少39%；归母净利润3亿元，同比增加26%，环比减少55%；扣非净利3亿元，同比增加13%，环比减少48% [4] - 2024年公司实现营业收入91亿元，同比增加45%；归母净利润16亿元，同比减少10%；扣非净利14亿元，同比增加17% [4] - 2024年公司研发投入25亿元，同比增长94%，研发费率16%，多年来保持在15%上下；公司推进超二十款新设备开发，新品研发速度加快，新设备开发时间从3 - 5年缩短至2年或更短；高研发投入取得成效，产品突破带来新订单增长；一季度公司合同负债31亿元，同比大增162%，验证在手订单充沛 [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为24.76、34.13、42.94亿元，对应的EPS分别为3.96、5.46、6.87元，对应最新收盘价PE分别为45x、33x、26x [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月17日，收盘价180.33元，近12个月最高/最低为256.99/115.50元，总股本625百万股，流通股本625百万股，流通股比例100.00%，总市值1127亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9065|12122|15623|18474| |收入同比（%）|44.7%|33.7%|28.9%|18.2%| |归属母公司净利润（百万元）|1616|2476|3413|4294| |净利润同比（%）|-9.5%|53.2%|37.9%|25.8%| |毛利率（%）|41.1%|43.5%|43.0%|44.6%| |ROE（%）|8.2%|11.1%|13.3%|14.3%| |每股收益（元）|2.61|3.96|5.46|6.87| |P/E|72.48|45.52|33.02|26.25| |P/B|5.96|5.05|4.38|3.76| |EV/EBITDA|67.71|35.76|26.42|20.89| [8] 相关报告 - 2024年公司刻蚀设备收入73亿元，同比增长55%；MOCVD设备收入4亿元，同比下降18%；LPCVD设备收入2亿元，实现首台销售 [10] - 公司开发的12寸高端刻蚀设备已运用在国际知名客户最先进生产线，用于5nm及以下器件若干关键步骤加工；在3D NAND芯片制造环节，公司等离子体刻蚀设备已应用于128层及以上量产 [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|17901|20262|25224|30303| |非流动资产|8317|9851|10686|10724| |资产总计|26218|30113|35909|41027| |流动负债|5634|6445|8324|9642| |非流动负债|848|1362|1867|1372| |负债合计|6482|7807|10191|11014| |少数股东权益|-1|-1|-1|-1| |股本|622|622|622|622| |资本公积|14102|14188|14188|14188| |留存收益|5012|7497|10910|15204| |归属母公司股东权益|19737|22307|25720|30014| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9065|12122|15623|18474| |营业成本|5343|6848|8912|10243| |营业税金及附加|31|24|31|37| |销售费用|479|909|1094|924| |管理费用|482|727|859|924| |财务费用|-87|-125|-94|-118| |资产减值损失|-118|-50|-30|-30| |公允价值变动收益|153|0|0|0| |投资净收益|88|336|422|185| |营业利润|1704|2665|3631|4568| |营业外收入|10|0|0|0| |营业外支出|5|3|0|0| |利润总额|1709|2662|3631|4568| |所得税|95|186|218|274| |净利润|1614|2476|3413|4294| |少数股东损益|-1|0|0|0| |归属母公司净利润|1616|2476|3413|4294| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1458|773|2156|4290| |投资活动现金流|646|-2083|-1398|-825| |筹资活动现金流|-2|578|459|-542| |现金净增加额|2117|-732|1216|2923| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|44.7%|33.7%|28.9%|18.2%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-14.0%|56.4%|36.2%|25.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-9.5%|53.2%|37.9%|25.8%| |获利能力 - 毛利率（%）|41.1%|43.5%|43.0%|44.6%| |获利能力 - 净利率（%）|17.8%|20.4%|21.8%|23.2%| |获利能力 - ROE（%）|8.2%|11.1%|13.3%|14.3%| |获利能力 - ROIC（%）|6.3%|10.0%|12.1%|13.4%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|24.7%|25.9%|28.4%|26.8%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|32.8%|35.0%|39.6%|36.7%| |偿债能力 - 流动比率|3.18|3.14|3.03|3.14| |偿债能力 - 速动比率|1.78|1.66|1.57|1.77| |营运能力 - 总资产周转率|0.38|0.43|0.47|0.48| |营运能力 - 应收账款周转率|7.20|6.83|6.23|6.02| |营运能力 - 应付账款周转率|3.58|3.22|3.02|2.85| |每股指标 - 每股收益（元）|2.61|3.97|5.48|6.89| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|2.34|1.24|3.46|6.88| |每股指标 - 每股净资产（元）|31.71|35.80|41.28|48.17| |估值比率 - P/E|72.48|45.52|33.02|26.25| |估值比率 - P/B|5.96|5.05|4.38|3.76| |估值比率 - EV/EBITDA|67.71|35.76|26.42|20.89| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 新游戏驱动 2025Q1 业绩增长，看好新游戏周期表现，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价 190.00 港元，一年最高最低为 195.20/116.00 港元，总市值 6117.17 亿港元，流通市值 6015.38 亿港元，总股本 32.20 亿股，流通港股 31.66 亿股，近 3 个月换手率 13.92% [1] 业绩情况 - 2025Q1 实现营业收入 288 亿元（同比+7.36%，环比+7.78%），归母净利润 103 亿元（同比+34.94%，环比+17.51%） [5] - 游戏及相关增值服务收入 240 亿元（同比+12.1%，环比+13.2%），有道收入 13 亿元（同比-6.8%，环比-3.1%），云音乐收入 19 亿元（同比-8.4%，环比-1.2%），创新及其他业务收入 16 亿元（同比-17.6%，环比-28.9%） [5] 新游戏表现 - 《漫威争锋》2025 年 4 月发布第二赛季更新后，迅速登顶 Steam 全球畅销榜 [6] - 《燕云十六声》自 2024 年 12 月上线截止 2025 年 3 月，注册玩家数已突破 3000 万，公司将加快推进主机版本及海外上线 [6] - 《界外狂潮》2025 年 3 月上线 3 天内登上 Steam 全球畅销榜第 6 名，最高同时在线玩家数突破 11 万 [6] - 《七日世界》手游 2025 年 4 月上线后，迅速登顶全球 160 多个地区的 iOS 下载榜榜首 [6] 储备游戏情况 - 储备游戏包括《漫威秘法狂潮》《Destiny: Rising》《无限大》等，《无限大》已取得版号，且预约量超 900 万，或有望加速上线 [6] 云音乐与有道业务情况 - 网易云音乐 2025Q1 毛利率达 37%（环比+5pct），持续优化收入结构，加强商业化变现，盈利能力提升 [7] - 有道 2025Q1 实现归母净利润 7674 万元（同比+517%），以 AI 驱动业务创新，学习硬件及在线营销服务收入持续增长，整体稳定盈利 [7] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 103,468 | 105,295 | 120,974 | 135,215 | 146,325 | | YOY(%) | 7.2 | 1.8 | 14.9 | 11.8 | 8.2 | | 净利润(百万元) | 29,417 | 29,698 | 34,230 | 38,979 | 42,367 | | YOY(%) | 44.6 | 1.0 | 15.3 | 13.9 | 8.7 | | 毛利率(%) | 60.9 | 62.5 | 62.5 | 63.8 | 63.9 | | 净利率(%) | 28.4 | 28.2 | 28.3 | 28.8 | 29.0 | | ROE(%) | 23.7 | 21.4 | 19.8 | 18.4 | 16.7 | | EPS(摊薄/元) | 9.3 | 9.4 | 10.8 | 12.3 | 13.4 | | P/E(倍) | 18.9 | 18.7 | 16.2 | 14.3 | 13.1 | | P/B(倍) | 4.3 | 3.9 | 3.1 | 2.6 | 2.1 | [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予华勤技术“买入”评级 [1][6][82] 报告的核心观点 - 华勤技术是全球领先智能硬件平台公司，2019 - 2024年营收和归母净利润实现高增长，五年CAGR分别为25.49%和42.1% [6][27] - 高性能计算是主要成长动力，汽车电子/AIoT等新兴业务高速增长，通过“China + VMI”模式分散风险，并购易路达切入北美供应链 [6] - 智能手机ODM比例提升，PC ODM打破台厂垄断，AI有望带来价值提升 [6] - 数据中心全栈布局，AI服务器驱动增长，预计2024 - 2028年中国加速计算服务器市场4年CAGR为22.3% [6][64] - 预计2025 - 2027年归母净利润为37.6/45.5/57.2亿元，P/E倍数分别为20.0/16.5/13.1 [6][82] 根据相关目录分别进行总结 平台型ODM龙头的技术积淀与全球化布局 - 发展历程：从2005年IDH起步，服务模式从IDH到ODM再到产品平台，产品从PCBA到“3 + N”多品类，客户覆盖主流品牌，2025年形成“3 + N + 3”全品类矩阵 [11][14][19] - 实控人+员工持股深度绑定：实控人邱文生合计控制公司41.99%股份，通过多个员工持股平台绑定超500名员工，实施持续股权激励计划 [22][24] - 高增长+盈利优化，全球化产能降本增效：2019 - 2024年营收和归母净利润高增长，高性能计算成主要增长动力，研发投入增加，全球化产能布局分散风险，并购易路达进军果链 [27][31][38] 手机ODM：技术+产能双驱动，市场持续渗透 - 低端机和新兴市场驱动ODM比例提升，AI手机打开新空间：2024年全球智能手机出货量同比增长6.4%，ODM比例有望提升，新兴市场成增长引擎，2025年全球GenAI智能手机出货量预计超4亿部 [42][43] - 华勤龙头地位稳固，头部集中趋势明确：全球手机ODM行业前三占主导，华勤2023年市占率27.9%居首，客户覆盖全面，智能穿戴市场规模增长，ODM比重将提升 [47][49] PC ODM：大陆厂商破局台厂垄断，AIPC驱动价值量跃升 - AIPC渗透率提升，ODM模式占比稳固：2024年AI笔记本电脑出货量预计达100万台，2028年将增至1.8亿台，华勤凭借全栈能力受益于AIPC市场扩容 [53] - 竞争重构：台厂垄断松动，大陆厂商技术+成本突围：台厂笔电产业链向越南集中，华勤2024年笔电出货量突破1500万台，预计2025年个人电脑业务收入增长20%，有望跻身全球前三 [56][58] 数据中心：全栈布局，AI服务器驱动增长新引擎 - AI催化服务器市场需求高速增长：2024 - 2028年中国加速计算服务器市场预计4年CAGR为22.3%，国内互联网CSP客户资本开支增加，服务器需求持续增长 [64][65] - 全面布局深化技术优势，加强腾讯/阿里核心客户壁垒：服务器供应链ODM化明显，华勤与头部云厂商合作紧密，从ODM龙头向AI服务器领域跃迁，AIRACK整机柜助力AI算力突破，全面布局构筑全栈算力服务体系 [68][72][77] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入1457/1718/2008亿元，综合毛利率9.03%/9.02%/9.05% [78] - 高性能计算业务预计2025/2026/2027年营收894/1028/1182亿元，毛利率6.6%/6.2%/5.8% [79] - 智能终端业务预计2025/2026/2027年营收388/420/428亿元，毛利率10.1%/9.6%/9.7% [80]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][4][23] 报告的核心观点 - 24年4季度以及25年1季度业绩持续改善，下游风电景气度攀升叠加公司产能释放，主轴轴承放量，驱动公司量利齐升；25Q1公允价值变动产生正向收益以及减值损失收窄也是业绩提升原因之一 [4] - TRB主轴轴承放量可期，齿轮箱轴承前瞻布局，公司从周期驱动迈向结构成长 [4] - 展望全年，主轴轴承出货高增，TRB占比提升带动产品结构优化和盈利提升，叠加产业链上游延伸、规模效应增厚利润；往后看，齿轮箱轴承有望在26年实现规模化出货，进一步支撑业绩增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 主轴轴承预期放量，齿轮箱轴承布局开启第二增长极 - 公司是回转支承领域专家，核心产品为风电轴承，产业链横纵向延伸，还拥有风电锁紧盘、风电高速联轴器、电力等多项业务 [7] - 风电轴承业务贡献核心营收和利润，2024年风电轴承收入占比70.4%，毛利率有明显降幅；盾构机轴承、海工轴承毛利率相对稳定，均在30%以上 [8] - TRB主轴轴承业务迎来放量期，行业层面，2025年风电行业高景气，大兆瓦机型渗透率提升带动主轴轴承需求快速增长；公司层面，产线技改带动产能释放，主流客户加快导入节奏，盈利结构持续优化 [10][14][15] - 公司布局齿轮箱轴承业务，目前出货处于小批量状态，随着产线设备调试和客户验证导入加快，有望在25年下半年或26年进入放量窗口，拓宽公司成长空间 [15] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 回转支承—风电轴承业务，预计25 - 27年偏航变桨轴承收入为25.5/30.1/33.9亿元，毛利率分别为17.7%/17.8%/17.8%；主轴轴承收入分别为8.0/11.0/13.2亿元，毛利率均为40%；风电轴承板块25 - 27年收入增速分别为62%/22%/15%，毛利率分别为23.1%/23.7%/24.0% [18][19] - 其他回转支承业务，假设盾构机轴承、海工轴承业务25 - 27年收入增速为20%/15%/10%，其他类轴承业务25 - 27年收入增速为10%，毛利率相对稳定 [19] - 其他板块业务，根据之前收入增速和毛利率水平给予合理假设 [19] - 预计公司25 - 27年分别实现营业收入43.4/52.0/59.1亿元，同比分别增长47%/20%/14%，分别实现归母净利润4.6/5.9/7.1亿元，同比分别增长601%/30%/20%，对应PE分别为25/19/16倍 [19] 投资建议 - 选择金雷股份、日月股份和广大特材作为可比公司 [22] - 预计公司25 - 27年分别实现归母净利润4.6/5.9/7.1亿元，同比分别增长601%/30%/20%，对应PE分别为25/19/16倍；首次覆盖，给予“增持”评级 [23]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予清溢光电“买入”评级 [1][6][7] 报告的核心观点 - 清溢光电作为国内掩膜版龙头企业，发布募资说明书，募投项目建成投产后将提高产能，优化产品结构，提升营收和获利能力 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本 3.15 亿股，流通股本 2.67 亿股；总市值 83.04 亿元，流通市值 70.38 亿元；12 个月内最高价 32.06 元，最低价 16.2 元 [3] 事件 - 公司发布《2023 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书（注册稿）》，募集资金不超过 12 亿元，用于高精度和高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期 [3] 行业情况 - 平板显示行业因电视尺寸增加、大屏手机等需求拉动快速发展，2022 年中国大陆平板显示掩膜版需求 731 亿日元，预计 2027 年达 822 亿日元；半导体芯片产业加速进口替代，半导体掩膜版市场规模快速增长，但中高端产品依赖进口 [4] 公司优势 - 客户资源深厚，与国内重点领域企业建立深度合作关系，典型客户包括芯联集成、三安光电等 [5] - 技术实力领先，坚持“量产一代，研发一代，规划一代”研发方式，截至 2024 年 12 月 31 日，累计获授境内外专利和软件著作权 166 项 [5] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年分别实现营收 14.38、18.10、21.03 亿元，归母净利润 2.48、3.24、4.08 亿元，对应 PE 33.45、25.60、20.36x [6] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,112|1,438|1,810|2,103| |营业收入增长率(%)|20.35%|29.29%|25.84%|16.24%| |归母净利（百万元）|172|248|324|408| |净利润增长率(%)|28.49%|44.34%|30.68%|25.69%| |摊薄每股收益（元）|0.65|0.79|1.03|1.30| |市盈率（PE）|35.23|33.45|25.60|20.36|[8] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|343|355|1,601|1,854|2,199| |应收和预付款项（百万）|278|302|410|513|593| |存货（百万）|170|201|253|315|360| |流动资产合计（百万）|845|916|2,331|2,767|3,249| |固定资产（百万）|1,061|999|869|739|609| |在建工程（百万）|44|238|318|368|398| |资产总计（百万）|2,077|2,743|4,052|4,404|4,782| |短期借款（百万）|211|217|217|217|217| |应付和预收款项（百万）|156|228|269|335|388| |长期借款（百万）|78|418|418|418|418| |负债合计（百万）|693|1,260|1,210|1,338|1,435| |股本（百万）|267|267|315|315|315| |资本公积（百万）|482|482|1,621|1,621|1,621| |留存收益（百万）|635|764|936|1,160|1,442| |归母公司股东权益（百万）|1,384|1,483|2,842|3,066|3,348| |股东权益合计（百万）|1,384|1,483|2,842|3,066|3,348| |负债和股东权益（百万）|2,077|2,743|4,052|4,404|4,782|[9][10][11] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|924|1,112|1,438|1,810|2,103| |营业成本（百万）|669|782|994|1,235|1,410| |营业税金及附加（百万）|7|6|8|10|12| |销售费用（百万）|20|24|30|38|44| |管理费用（百万）|43|57|72|90|105| |财务费用（百万）|5|18|19|25|20| |营业利润（百万）|151|193|278|363|457| |利润总额（百万）|151|193|278|363|457| |所得税（百万）|17|21|30|39|49| |净利润（百万）|134|172|248|324|408| |归母股东净利润（百万）|134|172|248|324|408|[9][10][11] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|27.62%|29.65%|30.90%|31.75%|32.95%| |销售净利率|14.49%|15.47%|17.27%|17.93%|19.39%| |销售收入增长率|21.26%|20.35%|29.29%|25.84%|16.24%| |EBIT 增长率|44.91%|34.98%|41.01%|30.74%|22.75%| |净利润增长率|35.18%|28.49%|44.34%|30.68%|25.69%| |ROE|9.68%|11.60%|8.74%|10.58%|12.18%| |ROA|7.01%|7.14%|7.31%|7.67%|8.88%| |ROIC|7.88%|8.64%|7.59%|9.33%|10.64%| |EPS(X)|0.50|0.65|0.79|1.03|1.30| |PE(X)|45.24|35.23|33.45|25.60|20.36| |PB(X)|4.36|4.12|2.92|2.71|2.48| |PS(X)|6.53|5.49|5.77|4.59|3.95| |EV/EBITDA(X)|22.12|18.90|17.06|13.59|11.06|[11] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营性现金流（百万）|195|306|214|403|501| |投资性现金流（百万）|-220|-672|-31|-50|-30| |融资性现金流（百万）|168|378|1,063|-100|-126| |现金增加额（百万）|140|12|1,247|253|345|[11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 HK$23.47（对应 13.5x 25E PE） [4] 报告的核心观点 - 2025 年一季度吉利汽车业绩超预期，主要受益于销量结构整体改善、内部整合提效、以及汇兑收益 [1] - 产品结构改善，费用端初现整合成效，多款新车订单亮眼，预计销量及业绩持续爬坡 [2] - 私有化极氪回归“一个吉利”，整合步入收获期，有望增厚利润并巩固竞争优势 [3] - 鉴于新车订单表现和内部整合降本，上调 2025E - 2027E 归母净利润预测，看好公司智能化转型带动销量抬升前景 [4] 各部分总结 业绩表现 - 1Q25 公司总收入同比+24.5%/环比基本持平至 724.95 亿元，毛利率同比+0.2pcts/环比-1.6pcts 至 15.8%，归母净利润同比+263.6%/环比+58.5%至 56.72 亿元 [1] 产品销售 - 1Q25 吉利总销量同比+47.9%/环比+2.5%至 70.4 万辆，新能源车销量同比+135.4%/环比-0.9%至 33.9 万辆，新能源销量占比同比+17.9pcts/环比-1.7pcts 至 48.2% [2] - 吉利银河销量同比+214%、极氪销量同比+25%、领克销量同比+19% [2] 费用情况 - 1Q25 公司 SG&A 费用率同比-2.6pcts 至 7.0%，销售费用率/行政费用率分别同比-2.1pcts/-0.5pcts 至 5.0%/1.9% [2] 新车展望 - 2Q25E 银河星耀 8、极氪 007GT、领克 900 等更多新车上市，星耀 8 上市后 6 天大定破 1 万辆、领克 900 自 4/28 上市以来累计订单已破 3 万辆 [2] 极氪整合 - 2025/5/7 吉利汽车计划收购极氪已发行全部股份，收购后极氪将成为全资附属公司并退市整合资源 [3] - 整合目的是落实《台州宣言》，回归“一个吉利”，提升效率，预计增厚利润 [3] - 整合聚焦智舱+智驾，各品牌车型将搭载不同层级智驾方案，巩固竞争优势 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|179,204|240,194|351,718|384,735|400,492| |营业收入增长率|21.1%|34.0%|46.4%|9.4%|4.1%| |归母净利润（百万元）|5,308|16,632|16,160|18,596|20,113| |归母净利润增长率|0.9%|213.3%|-2.8%|15.1%|8.2%| |EPS（元）|0.51|1.63|1.60|1.84|1.99| |ROE（归属母公司)（摊薄）|6.13%|19.37%|16.25%|16.15%|0.00%| |P/E|35.5|11.1|11.3|9.8|9.1| |P/B|2.2|2.0|1.7|1.5|1.3|[5] 市场数据 - 总股本 100.78 亿股，总市值 1973 亿港币，一年最低/最高 7.31/19.66 港币，近 3 月换手率 91.05% [6] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|12.99|7.91|65.27| |绝对|23.48|16.28|87.28|[8] 财务报表 损益表 |（单位：百万人民币）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|179,204|240,194|351,718|384,735|400,492| |营业成本|151,789|201,993|294,477|320,871|332,995| |其他收入|1,367|905|2,040|2,308|2,403| |销售费用|12,010|13,283|17,586|19,237|20,025| |管理费用|12,020|4,897|6,331|6,925|7,209| |股权激励费用|646|1,747|2,000|2,500|2,800| |经营性利润|4,105|19,179|33,364|37,510|39,866| |利润总额|4,935|16,799|16,323|18,783|20,316| |少数股东损益|-373|167|163|188|203| |归属母公司净利润|5,308|16,632|16,160|18,596|20,113|[9] 资产负债表 |（单位：百万人民币）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|192,598|229,392|261,176|286,170|307,691| |流动资产|113,635|125,322|157,199|184,549|210,634| |货币资金|36,689|43,746|61,452|86,601|107,125| |交易型金融资产|0|0|0|0|0| |应收账款|42,711|58,307|69,591|70,313|75,321| |存货|15,422|23,078|26,001|27,477|28,022| |其他流动资产|18,813|191|154|158|167| |非流动资产|78,963|104,070|103,977|101,621|97,057| |固定资产|27,351|26,384|31,317|32,757|34,334| |无形资产|23,920|28,751|28,764|29,538|30,431| |联营与合营资产|15,703|31,424|24,500|20,500|14,500| |其他非流动资产|11,989|17,511|19,396|18,826|17,792| |总负债|107,446|136,972|155,697|164,886|169,311| |无息负债|103,225|130,031|148,697|157,386|161,511| |有息负债|4,222|6,941|7,000|7,500|7,800| |股东权益|85,151|92,420|105,478|121,285|138,381| |股本|184|184|184|184|184| |储备|76,912|86,558|100,294|116,101|133,197| |归属本公司股权持有人权益|80,509|86,742|100,478|116,285|133,381| |少数股东权益|4,643|5,678|5,000|5,000|5,000|[10] 现金流量表 |（单位：百万人民币）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|22,343|26,507|25,629|30,291|26,104| |净利润|4,935|16,799|16,323|18,783|20,316| |折旧与摊销|8,203|9,393|9,385|9,979|11,333| |净营运资金增加|11,239|9,316|2,742|4,848|-1,576| |其他|-2,034|-9,001|-2,821|-3,320|-3,969| |投资活动现金流|-16,145|-9,132|-6,947|-4,214|-4,470| |资本性支出|-5,711|-3,032|-4,934|-1,440|-1,577| |其他资产变化|-10,433|-6,099|-2,013|-2,774|-2,893| |筹资活动现金流|-2,764|-13,297|-1,095|-927|-1,111| |有息负债变化|663|-2,286|0|0|0| |股本变化|4,805|2,049|0|0|0| |现金及等价物净增加额|3,434|4,079|17,587|25,149|20,523| |现金及等价物期末余额|36,775|40,865|58,452|83,601|104,125|[11]