报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外基本面相对平稳但关税政策有不确定性，国内二季度经济数据有韧性且临近月底政策博弈预期渐浓，国内资产以结构性机会为主，海外关注关税摩擦等风险，建议保持对黄金、铜等资源品战略配置[7] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：基本面平稳，美联储新主席人选影响降息预期，8月上旬美国关税政策或落地[7] - 国内宏观：二季度经济数据好，出口高于预期，临近月底政策博弈预期浓，当前稳增长政策以存量为主，四季度增量政策概率高[7] - 资产观点：国内资产关注结构性机会和“反内卷”政策，海外关注关税等风险，弱美元格局延续，建议配置黄金、铜等资源品[7] 观点精粹 各板块品种表现及判断 - 宏观：国内适度降准降息，海外滞胀交易降温，长短配置思路分化[9] - 金融：股指期货震荡上涨，股指期权震荡，国债期货震荡[9] - 贵金属：黄金/白银震荡[9] - 航运：集运欧线震荡[9] - 黑色建材：钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、玻璃、纯碱等均震荡[9] - 有色与新材料：铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、碳酸锂等均震荡[9] - 能源化工：原油、LPG、甲醇、尿素、乙二醇、PX、PTA、短纤、瓶片、丙烯、PP、塑料、苯乙烯、PVC、烧碱等多数品种震荡，高硫燃油、低硫燃油、沥青下跌，油脂、生猪、橡胶、合成橡胶、纸浆震荡上涨[11] - 农业：蛋白粕、玉米/淀粉、棉花、白糖震荡，生猪、橡胶、合成橡胶、纸浆震荡上涨[11]

报告行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 报告的核心观点 - 碳酸锂目前仍供过于求，但供给端受政策收紧和产能出清影响边际改善，成本曲线上移，需求端维持较高增速，叠加2027年固态电池上车影响，碳酸锂或于2027 - 2028年实现供需平衡，价格有望达10万元/吨以上，短期如政策执行力度超预期，价格有望上探8 - 9万元/吨，建议关注天齐锂业、赣锋锂业等企业 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 行业基本情况 - 收盘点位为5662.11，52周最高为5662.11，52周最低为3700.9 [1] 碳酸锂市场情况 - 7月24日，碳酸锂期货主力合约价格上涨7.21%，达7.67万元/吨，较6月底部上涨31.30% [3] 供给端情况 - 2025年全年供给约160万吨LCE，主要增量来自非洲、北美及国内盐湖地区，澳洲企业总体基本持平；国内反内卷政策使碳酸锂矿权审核收紧，藏格矿业违规开采被勒令整改，宁德时代锂云母矿采矿证到期后审核或从严；江特电机子公司检修，中矿资源生产线技改升级，预计2025年全球碳酸锂供给仍过剩，政策执行力度对供给预期影响较大 [4] 成本端情况 - 国内高成本云母与非洲锂矿成本约在6.5万元/吨以上，占比20%，国内低成本云母、锂辉石和澳洲锂矿成本在5.5 - 6.5万元/吨，占比约20%，剩余为国内外盐湖产能，成本4 - 5万元/吨；6.5万元/吨以下碳酸锂供不应求 [5] 需求端情况 - 2025H1锂电池产业链整体同比增速超40%，电池环节出货776GWh，同比增长68%，正极材料出货量210万吨，同比增长53%；多家企业获全球知名车企订单，宁德时代锁定2025年订单，未来五年已披露合同金额超475亿元；全固态电池或于2027年商业化批量上车，2027 - 2028年对碳酸锂需求量有望达2.66/18.66万吨LCE [6]

核心观点 - 报告对宏观经济、机械设备、电子等行业以及部分公司进行分析，7月金股组合包含滨江集团、顺丰控股等多只股票；指出达利欧国家债务认知存在错误，中国聚变能源有限公司成立推动核聚变商业化，歌尔股份筹划收购有望产生协同效应 [1][2][3] 7月金股组合 - 包含滨江集团（002244.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）等10只股票 [1] 宏观经济 - 理解债务问题有微观、宏观、国际货币体系三个思维层次，达利欧用微观思维分析宏观问题且将宏观经济看成机器，导致其对国家债务认知错误，宏观经济分析应少谈直觉、多讲逻辑 [2][5][6] 机械设备（可控核聚变行业） - 7月22日中国聚变能源有限公司挂牌成立，7家央国企股东方增资115亿元，其作为推进聚变工程化、商业化创新主体，成立是聚变能商业化重要一步，产业链或进入快速发展期 [2][7] - 聚变公司是中核集团直属二级单位，以磁约束托卡马克为技术路线，按“三步走”发展阶段实现聚变能商业化应用 [8] - 7家公司向聚变公司投资约114.92亿元，增资后注册资本达150亿元，中核集团持股50.35%等，截至2025年H1，公司资产总额53.69亿元，所有者权益53.67亿元，暂无营业收入，净利润 - 0.4亿元 [9] - 我国可控核聚变产业形成多条技术路线齐头并进格局，合肥BEST项目预计2027年建成演示聚变能发电，瀚海聚能商业化直线型场反位形聚变装置实现等离子体点亮 [10] 电子（歌尔股份） - 歌尔股份拟收购精密金属结构件领域优秀企业，待收购公司质地优良，有望与上市公司产生协同效应 [3][12] - 歌尔股份拟以95亿元现金收购香港联丰全资子公司股权，香港联丰产品有金属机械性、外观处理、制造自动化等优势，公司账面现金充裕，收购完成有望增厚当期利润 [13][14] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3605.73，涨0.65%；深证成指收盘价11193.06，涨1.21%；沪深300收盘价4149.04，涨0.71%；中小100收盘价6934.38，涨1.24%；创业板指收盘价2345.37，涨1.50% [4] - 申万一级行业中，美容护理涨3.10%、有色金属涨2.78%等涨幅居前，银行跌1.42%、通信跌0.15%等跌幅居前 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各品种数据总结 黄金 - 沪金主力2025年7月24日收盘价778.74元/克，较前一交易日涨3.46元/克，较上月跌14.16元/克 [1] - COMEX黄金主力2025年7月24日收盘价3397.50美元/盎司，较前一交易日涨55.90美元/盎司，较上月跌46.50美元/盎司 [1] 白银 - 沪银主力2025年7月24日收盘价9386元/千克，较前一交易日涨590元/千克，较上月跌106元/千克 [1] - COMEX白银主力2025年7月24日收盘价39.52美元/盎司，较前一交易日涨2.64美元/盎司，较上月跌0.14美元/盎司 [1] 铜 - 沪铜主力合约2025年7月24日收盘价79890元/吨，较前一交易日涨1000元/吨，较上月涨2050元/吨 [1] - LME铜3M收盘价2025年7月24日9943美元/吨，较前一交易日涨174美元/吨，较上月涨345美元/吨 [1] - 沪铜仓单库存2025年7月24日16183吨，较前一交易日减25956吨，较上月减7513吨 [1] 铝和氧化铝 - 沪铝主力合约2025年7月24日收盘价20760元/吨，较前一交易日跌30元/吨，较上月涨315元/吨 [1] - LME铝3M收盘价2025年7月24日2644.50美元/吨，较前一交易日涨74.50美元/吨，较上月涨74.50美元/吨 [1] - 沪铝仓单库存2025年7月24日-12376吨，较前一交易日减2050吨，较上月减55673吨 [1] 锌 - 沪锌主力合约2025年7月24日收盘价23015元/吨，较前一交易日涨885元/吨，较上月涨775元/吨 [1] - LME锌3M收盘价2025年7月24日2876美元/吨，较前一交易日涨179美元/吨，较上月涨146美元/吨 [1] - 沪锌仓单库存2025年7月24日11940吨，较前一交易日减150吨，较上月增5467吨 [1] 铅 - 沪铅主力合约2025年7月24日收盘价16890元/吨，较前一交易日跌332元/吨，较上月涨40元/吨 [1] - LME铅3M收盘价2025年7月24日2035.50美元/吨，较前一交易日涨63美元/吨，较上月涨28美元/吨 [1] - 沪铅仓单库存2025年7月24日-300吨，较前一交易日减325吨，较上月减14681吨 [1] 镍和不锈钢 - 沪镍主力合约2025年7月24日收盘价124360元/吨，较前一交易日涨3530元/吨，较上月涨4480元/吨 [1] - LME镍3M收盘价2025年7月24日15610美元/吨，较前一交易日涨630美元/吨，较上月涨380美元/吨 [1] - 沪镍仓单库存2025年7月24日0吨，较前一交易日减21971吨，较上月减708吨 [1] 锡 - 沪锡主力合约2025年7月24日收盘价273950元/吨，较前一交易日涨5410元/吨，较上月涨6680元/吨 [1] - LME锡3M收盘价2025年7月24日2050美元/吨，较前一交易日涨255美元/吨，较上月涨855美元/吨 [1] - 沪锡仓单库存2025年7月24日56吨，较前一交易日减6863吨，较上月减150吨 [1]

热轧卷板周度数据（20250725） 热轧卷板供需两端均有所走弱，板材钢厂生产趋弱，热 卷周产量环比降3.65万吨，供应延续收缩但整体仍处于年内 相对高位，且品种吨钢利好尚可，减产持续性存疑，关注后 续变化。与此同时，热卷需求再度转弱，周度表需环比降 8.55万吨，但高频成交表现尚可，多因投机需求放量所致， 且下游冷轧产量维持高位，其矛盾未激化，给予热卷需求支 撑，但需注意的内外价差持续收敛，关税扰动将至，外围风 险或发酵，海外需求隐忧未解。总之，热卷供需两端均有所 走弱，基本面再度走弱，库存小幅累库，但整体矛盾不大， 且原料强势提振市场情绪，预计热卷价格维持高位震荡运行 态势，关注海外风险变化。 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 冷轧卷板周产量 2025 2024 2023 2022 2021 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 70 80 90 100 110 120 130 140 150 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 热轧卷板厂 ...

重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 2025-07-25原油早报 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 原油2509： 1.基本面：欧盟执委会表示，与美国通过谈判达成贸易解决方案指日可待；与此同时，欧盟成员国投票已 批准了对930亿欧元（1090亿美元）美国商品征收反制关税清单，以预防谈判破裂；两名行业消息人士称， 由于新规实施，外国油轮被暂时禁止在俄罗斯主要黑海港口装货，这实际上停止了哈萨克斯坦通过部分由 美国能源巨头持股的财团出口石油；美国中东特使宣布召回谈判团队，直言哈马斯"未展现达成停火的意 愿"；中性 2.基差：7月24日，阿曼原油现货价为71.45美元/桶，卡塔尔海洋原油现货价为70.69美元/桶，基差21.6 ...

报告行业投资评级 - 铝短期震荡，氧化铝价格走强，铸造铝合金跟随电解铝 [1] 报告的核心观点 - 中国正全面修订实施27年的《价格法》，修正草案加大对非理性价格战的治理力度；美日协议或为欧盟和韩国等伙伴树立“模板”，15%的关税水平或适用于大多数美国主要贸易伙伴 [3] - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为1，铝合金趋势强度为0 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20760，较T - 1跌30；LME铝3M收盘价2639，较T - 1涨94；沪铝主力合约成交量145349，较T - 1增43175；LME铝3M成交量16297，较T - 1增3602 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价3427，较T - 1涨72；沪氧化铝主力合约成交量786570，较T - 1减152741；沪氧化铝主力合约持仓量189037，较T - 1减34856 [1] - 铝合金主力合约收盘价20135，较T - 1跌20；铝合金主力合约成交量2731，较T - 1减1081；铝合金主力合约持仓量9191，较T - 1减254 [1] 现货市场 - 国内铝锭社会库存49.40万吨，较T - 1增1.40万吨；上期所铝锭仓单5.57万吨，较T - 1减0.21万吨；LME铝锭库存44.81万吨，较T - 1增0.33万吨 [1] - 国内氧化铝平均价3255，较T - 1涨10；氧化铝连云港到岸价（美元/吨）399，较T - 1涨5；澳洲氧化铝FOB（美元/吨）380，较T - 1涨10 [1] - 保太ADC12为19700，较T - 1跌100；三地库存合计29885，较T - 1增805 [1] 企业盈亏 - 电解铝企业盈亏3979.40，较T - 1减139.87；铝现货进口盈亏 - 1462.41，较T - 1增31.52；铝板卷出口盈亏1887.25，较T - 1减40.26 [1] - 山西氧化铝企业盈亏322，较T - 1增73；ADC12理论利润 - 351，较T - 1减46 [1] 其他 - 烧碱陕西离子膜液碱（32%折百）2610，较T - 1持平 [1]

重点品种：焦煤、原油、钢材 焦煤：高炉日均铁水产量在经过两周的回落之后，上周单周环比回升 2.63 万吨， 为近几周最大单周环比回升；焦炭产量环比也有所改善。同时，本轮价格的上涨 也刺激了下游补库需求，钢厂及焦化厂焦煤库存已经回升至 1720 万吨，为连续 4 周回升，累计回升幅度 149.76 万吨。全国 523 家炼焦煤矿精煤库存降至 339.07 万吨，为连续第四周下降，累计下降 160.08 万吨，且库存绝对量与去年同期基 本持平。短期看，市场对于政策加码依然有期待。且 9.3 阅兵之前，北方的安监 以及环保均可能会升级，煤炭供应可能继续受限，所以价格依然有进一步上涨空 间。9-10 月钢材需求旺季的表现大概率也不及预期，预计 8 月下旬之后，价格 阶段性见顶概率较大。 原油：SC 夜盘上涨 0.56%。继特朗普宣布美日达成贸易协议后，备受瞩目的美欧 关税战传来积极信号。据知情人士透露，欧盟与美国正接近达成一项贸易协议， 美国将对欧洲进口商品征收 15%的关税，与对日协议类似。地缘政治紧张局势仍 然是石油市场关注点。美国能源部长表示，美国将考虑制裁俄罗斯石油，以结束 乌克兰冲突。与此同时，欧盟上周五同 ...

报告核心观点 - 对中广核矿业、谷歌、ServiceNow 进行点评，中广核矿业 1H25 或亏损但下半年有望复苏，2026 年将强劲增长；谷歌 2Q25 业绩好于预期，广告收入或受高基数影响，云业务增长强劲；ServiceNow 2Q25 业绩超预期，AI 驱动增长与利润率扩张 [1][2] 中广核矿业点评 - 预测 1H25 录得约 6800 万元人民币净亏损，因国际铀贸易业务一次性负毛利率及 1H25 铀现货价格下跌影响合资公司利润 [1] - 将 2025 年盈利预测大幅下调 47%至 2.6 亿元人民币，反映 1H25 潜在疲弱业绩 [1] - 预计贸易业务利润率 2H25 转正，合资公司利润 2H25 反弹 [1] - 鉴于与母公司签订承销协议，新定价机制中合同价格 2026 年开始大幅上涨，将推动盈利强劲增长 [1] - 维持买入评级，把 1H25 业绩公布后潜在回调视为入场机会，将基于净现值的目标价从 2.61 港元下调至 2.42 港元 [1] 谷歌点评 - 2Q25 总收入同比增长 14%至 964 亿美元，较一致预期高 3%；净利润同比增长 19%至 282 亿美元，较一致预期高 5%，因收入增长及费用端效率优化 [2] - 预计 2H25 广告收入面临高基数影响，谷歌云收入增长保持强劲，2H25 将部署更多算力资源 [2] - 管理层将 FY25 资本支出指引上调至 850 亿美元，预计 FY26 资本支出进一步增加 [2] - 将 FY25 - 27 财年总收入预测上调 1 - 2%，将目标价上调至 221.0 美元，基于 22 倍 FY25 PE，维持买入评级 [2] ServiceNow 点评 - 2Q25 总营收同比增长 22.5%，达到 32.2 亿美元，较一致预期高出 3%；非 GAAP 运营利润同比增长 33%，达到 9.55 亿美元，较一致预期高出 13%，得益于 AI 提升运营效率及部分营销支出延后 [2] - 2Q25 cRPO 在固定汇率下同比增长 21.5%，超出公司指引 200 个基点 [2] - 管理层将 FY25 总营收指引上调约 1%至 127.75 - 127.95 亿美元，同比增长 20% [2] - 将 FY25 - 27 总营收预测上调 0 - 1%，将目标价上调至 1175 美元，基于 55 倍 FY25 EV/EBITDA，看好其差异化 AI 解决方案，维持买入评级 [2][4]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 2025-07-25甲醇早报 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 多空关注 3 基本面数据 4 检修状况 甲醇2509： 1、基本面：港口市场方面，据悉近期进口到货稳健，且内地货源持续补充，叠加部分原计划流入下游货量转港至社会 库，短期库存仍存累积风险，供需面预期相对宽松，而关税及原油等方面消息或持续影响期货走势，预计短期多空博弈 下，港口市场或延续区间震荡，需持续关注进口到货情况。内地传统高温淡季需求弱化明显，以及多数下游产品当前是 亏损状态，不利于成本传导，另外运力紧张影响，贸易商也多谨慎采购。但同时因西北CTO工厂甲醇持续外采，叠加产 区如兖矿榆林、西来峰以及神木等多套装置集中检修，内地供应端有一定支撑。基本面并无突出矛盾下，业者对后市谨 慎乐观，鲜有做空操作；中性 2、基差：江苏甲醇现货价为2490元/吨，09合约基差10，现货升水期货；中性 3、库存：截至2025年7月24日，华东、华南港口甲醇社会库存总量为58.71万吨，较上周期去库0.89万吨；沿海地区（江 苏、浙江和华南地区）甲醇整体可流通货源减少0.25万吨至32.58万吨；偏多 4 ...