报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 电新行业整体持仓在2025年第三季度显著上升，电新重仓市值在基金全部重仓市值中的比例环比上升2.74个百分点至14.94% [14] - 电动车、光伏、储能、工控、电网、风电等主要子板块的基金持仓占总市值比重在2025年第三季度均呈现环比上升态势 [1][2][4][19] 电新整体持仓分析 - 电新重仓市值占基金重仓股票市值比例在2025年第三季度为14.94%，环比上升2.74个百分点 [14] - 电新重仓市值占基金股票投资市值比例在2025年第三季度为6.72%，环比上升1.50个百分点 [14] - 电新股基金持仓市值占电新股总市值比例在2025年第三季度为4.48%，环比上升1.04个百分点，结束了自2025年第一季度以来的连续下降趋势 [14] 新能源汽车板块持仓分析 - 板块总体持仓占总市值比重为5.28%，环比上升1.13个百分点 [1] - 上游锂矿持仓整体上升1.24个百分点至2.86%，其中赣锋锂业持仓占比上升1.46个百分点至3.69% [1][24] - 锂电池中游持仓整体提升0.69个百分点至8.92%，结构件、正极、负极、隔膜、电解液等细分环节持仓上升，电池环节微降0.02个百分点 [1][25] - 核心零部件持仓上升，整车持仓下降0.50个百分点至1.30%，充电桩持仓微降0.07个百分点 [1][27] - 新技术板块上升0.29个百分点至2.00%，钠电池和复合集流体持仓上涨 [1][28] 新能源板块持仓分析 - 光伏板块持仓占总市值比重环比提升1.43个百分点至4.18%，硅料、硅片、电池、组件、逆变器等主要环节持仓均上升 [2][33] - 风电板块持仓占总市值比重环比上升0.14个百分点至3.46%，整机、塔筒、海缆等环节持仓上升 [2][36] - 核电板块持仓占总市值比重环比下降0.05个百分点至0.73% [3][37] 工控及电力设备板块持仓分析 - 工控及电力电子板块总体持仓占总市值比重为6.21%，环比上升1.06个百分点 [4][39] - 电力设备板块总体持仓占总市值比重为1.81%，环比上升0.33个百分点，特高压、电线电缆等环节持仓上升 [4][40][42] 储能板块持仓分析 - 储能板块总体持仓占总市值比重为5.60%，环比变动-2.20个百分点 [5] - 储能电池持仓环比上升2.04个百分点至7.97%，PCS环节微降0.03个百分点 [5][43][45] - 温控/消防环节持仓上升2.27个百分点至5.13%，集成/EPC/运营环节上升1.34个百分点 [5][46][47] - 新型储能持仓上升0.35个百分点，便携式储能持仓上升1.48个百分点 [5][48] 重点个股持仓分析 - 基金持仓市值前十的个股包括：宁德时代（2071.04亿元）、阳光电源（405.35亿元）、亿纬锂能（328.12亿元）等 [51][54][55] - 基金持仓占总市值比例前十的个股包括：亿纬锂能（17.63%）、科达利（14.43%）、华友钴业（13.25%）等 [57] - 基金持仓环比增幅前十的个股包括：中控技术（+7.21个百分点）、华友钴业（+6.78个百分点）、天赐材料（+6.67个百分点）等 [53] 海外持仓分析 - 2025年第三季度电新板块海外持仓整体有所上升，电线电缆、电力电子、核心零部件等板块海外持仓比例上升 [59] - 二次设备板块海外持仓比例为10.09%，虽环比有所下降，但仍居各板块之首 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走势，持仓量减少，现货贴水，基差走弱 [2] - 基本面原料端，铜精矿TC费用周度小幅回升，但整体仍运行于负值区间，原料供给紧张对铜价成本支撑仍强 [2] - 供给方面，年末集中检修叠加铜矿、废铜供给紧张等原因，令冶炼厂产能受限，国内精炼铜供给量或将有所收紧 [2] - 需求方面，近期铜价回调使前期受抑制的部分需求得以释放，年末部分应用消费企业促销拉动下游新开工及订单增长，社会库存小幅去化 [2] - 总体来看，沪铜基本面或处于供给小幅减少、需求逐步增长阶段，产业去库，预期向好 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.27，环比+0.0127，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升 [2] - 技术上，60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱收敛 [2] - 操作建议，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价86,840.00元/吨，环比+210.00；LME3个月铜收盘价10,834.00美元/吨，环比+7.00 [2] - 主力合约隔月价差0.00元/吨，环比+90.00；主力合约持仓量200,769.00手，环比-1602.00 [2] - 期货前20名持仓-20,440.00手，环比-229.00；LME铜库存136,250.00吨，环比-25.00 [2] - 上期所库存阴极铜115,035.00吨，环比-1105.00；LME铜注销仓单10,200.00吨，环比-1525.00 [2] - 上期所仓单阴极铜44,088.00吨，环比-2856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价86,795.00元/吨，环比+30.00；长江有色市场1铜现货价86,910.00元/吨，环比+65.00 [2] - 上海电解铜CIF（提单）45.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价33.50美元/吨，环比0.00 [2] - CU主力合约基差-45.00元/吨，环比-180.00；LME铜升贴水（0 - 3）-21.28美元/吨，环比-6.43 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿258.69万吨，环比-17.20；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-42.04美元/千吨，环比+0.11 [2] - 铜精矿江西价77,150.00元/金属吨，环比+340.00；铜精矿云南价77,850.00元/金属吨，环比+340.00 [2] - 粗铜南方加工费1,200.00元/吨，环比+100.00；粗铜北方加工费900.00元/吨，环比0.00 [2] 产业情况 - 精炼铜产量126.60万吨，环比-3.50；进口未锻轧铜及铜材438,000.00吨，环比-52000.00 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43；废铜1光亮铜线上海价59,040.00元/吨，环比+450.00 [2] - 硫酸（98%）江西铜业出厂价790.00元/吨，环比+60.00；废铜2铜（94 - 96%）上海价72,550.00元/吨，环比+350.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量223.20万吨，环比+1.00；电网基本建设投资完成额累计值4,378.07亿元，环比+582.31 [2] - 房地产开发投资完成额累计值67,705.71亿元，环比+7396.52；集成电路当月产量4,371,236.10万块，环比+120949.00 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率16.41%，环比-0.92；40日历史波动率19.33%，环比-0.01 [2] - 当月平值IV隐含波动率13.78%，环比+0.0017；平值期权购沽比环比+0.0127 [2] 行业消息 - 截至10月25日四周内，美国私营部门平均每周减少11250个工作岗位，高盛估计美国10月非农就业岗位减少约5万个，为2020年以来最大降幅 [2] - 央行发布第三季度货币政策执行报告，指出要实施适度宽松货币政策，保持社会融资条件相对宽松，完善货币政策框架，强化执行和传导，观察金融总量更多看社会融资规模、货币供应量指标 [2] - 发改委累计向证监会推荐REITs项目105个，其中83个已发行上市，涵盖10个行业18种资产类型，预计带动新项目总投资超1万亿元 [2] - 10月我国新能源汽车销量占比首次过半，产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，中汽协建议明年继续优化“以旧换新”政策 [2] - 央行要实施适度宽松货币政策，做好逆周期和跨周期调节，推进人民币国际化，提升资本项目开放水平，发展债券市场“科技板”，用好科技创新债券风险分担工具，改革完善LPR [2] - 11月11日发改委主任主持召开民营企业座谈会，企业建议完善社保、税收等政策支持体系，强化服务业发展要素保障，发改委表示服务业有扩容和提质空间，希望企业推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸 [2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好/维持” [1] 核心观点 - 公募基金业绩比较基准改革加速推进，相关指引和操作细则已发布征求意见稿 [1] - 改革将强化基准约束力，引导基金投资行为长期化、稳定化，有助于矫正投资行为的短期化倾向 [2] - 改革落地有望推动基金均衡配置，为低配板块带来补仓机遇，银行板块将较为受益 [9] - 银行板块主动偏股基金持仓处于历史低位，基本面具有较强韧性，看好市场风格再平衡下的估值修复行情 [9] 改革要点梳理 - 要求业绩比较基准充分表征产品的投资风格，基准需符合基金合同约定，并从动态调整的“基准库”中选取，选定后不得随意变更 [2] - 完善基准全流程管控机制，要求基金管理人建立覆盖选取、披露、监测、评估、纠偏及问责的机制，公司管理层需承担主要责任 [2] - 引入产品风格稳定性及纠偏机制，指定独立部门监测投资偏离，触发预警需在规定时间内调整或提请审议，以监督约束基金经理 [2] - 建立以基金投资收益为核心的考核体系，主动权益基金长期业绩明显低于基准时，基金经理绩效薪酬应明显下降，引导关注长期稳定收益 [2] - 强化外部主体监督职责，提升基金托管人监督权重，规范基金评价排名需结合基准合理分类，销售机构需同步展示基准表现 [3] - 存量产品设置1年过渡期进行调整，预计调整将稳妥有序推进 [3] 改革影响展望 - 基准选取将更精细，宽基指数仍是全市场选股基金主流，部分偏离较大的主动基金将逐渐更换为更契合风格的行业主题或策略指数 [4] - 基准有效使用将提升基金投资行为稳定性，遏制风格漂移，弱化市场短期极致抱团行为，提升资本市场稳定性 [4][9] - 业绩基准改革有望推动均衡配置，催化低配板块补仓机遇 [9] - 25Q3末主动偏股基金持仓中，银行持仓占比仅1.82%，环比Q2下降3.02个百分点，相较沪深300指数中银行占比12.5%及全A自由流通市值银行占比6.2%明显欠配，持仓处于历史低位 [9] 行业基本资料与投资建议 - 行业股票家数47家，占全市场1.04%；行业总市值161,286.65亿元，占全市场13.79%；行业流通市值108,985.18亿元，占全市场11.25%；行业平均市盈率7.46 [4] - 资金层面，银行板块低持仓现状有望因改革引导的均衡配置而改善，低利率环境下高股息对保险资金等长期资金具吸引力 [9] - 基本面层面，银行净息差阶段性企稳、中收持续改善、资产质量整体稳健，基本面具有较强韧性 [9]

行业投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] 核心观点 - 2025年初至10月，申万汽车板块涨跌幅+23.82%，跑赢沪深300指数5.88个百分点，商用车及汽车零部件板块取得超额收益[5] - 乘用车业绩分化，商用车高景气有望持续，汽车零部件板块受智驾及人形机器人消息扰动[5] - 展望2025年四季度，整车端在优惠政策退坡预期下销量增长可期，商用车市场有望延续高景气度，零部件端强势新品密集叠加智驾渗透率快速上行，维持行业推荐评级[129] 乘用车板块总结 - 2025年第三季度乘用车板块实现营收5577亿元，同比+7.4%，对应并表销量364.53万辆，同比+14.4%，营收增速低于销量增速主要因价格战影响下单车均价同比下滑0.99万元/辆[37] - 2025年第三季度乘用车板块扣非归母净利润94.9亿元，同比-25.1%，主要受头部车企比亚迪销量暂时承压影响，排除比亚迪后的板块扣非归母净利润为26.0亿元，同比+44.34%[41] - 新品上市与高端化成为营收增长主要驱动力，小鹏汽车、零跑汽车等新势力车企在低基数及新车放量下销量同比迅速增长，吉利汽车、上汽集团等传统自主车企新能源转型稳步推进[5] - 展望2025年第四季度，国内在政策退坡预期下有望迎来抢购潮，海外渠道及产能建设加速，预计将带动全年销量增长[5] 汽车零部件板块总结 - 2025年第三季度汽车零部件板块实现营收3683.7亿元，同比+10.4%；实现扣非归母净利润196.4亿元，同比+22.6%，增速高于营收端，主要系板块推进降本增效，费用控制优秀[78] - 在终端产销两旺的拉动下，近80%的汽车零部件公司2025年第三季度实现营收增长，重点关注的汽零公司多数实现业绩同比增长，部分公司业绩端增速显著高于营收端[81] - 展望2025年第四季度，特斯拉Model YL、赛力斯新问界M7、上汽集团尚界H5等重磅新品有望拉动对应供应链核心供应商业绩高增长，智驾平权为主线，智能化底盘、域控等产业链标的业绩增速有望超越市场平均值[85] 商用车板块总结 - 客车方面，2025年第三季度客车板块营收同比+30.6%，高于并表销量端的同比+21.8%，主要因单车收入同比+7.2%至62.5万元/辆；实现扣非归母净利润11.8亿元，同比+86.6%，主要因毛利率同比大幅提升[95] - 重卡方面，2025年第三季度重卡板块实现营收1080.0亿元，同比+26.9%；实现扣非归母净利润38.4亿元，同比+55.3%，主要因期间费用率同比-3.0个百分点[116] - 展望2025年第四季度，客车市场在旅游消费复苏及公交车更新补贴接续下景气度有望持续，重卡市场外需呈现韧性，内需在政策支撑下有望维持高增长，新能源重卡维持高景气[112][128] 投资建议与重点关注公司 - 整车端建议关注处于强势新品周期的车企：长城汽车、赛力斯、上汽集团和小鹏汽车-W等[129] - 零部件端建议关注强势主机厂供应链及人形机器人/智驾等强势赛道标的：隆盛科技、均胜电子、德赛西威、华阳集团、贝斯特、北特科技、三花智控、拓普集团、银轮股份、伯特利等[129] - 商用车端建议关注集中受益于行业景气度复苏的龙头：潍柴动力、宇通客车等[129]

投资评级 - 对海螺水泥的投资评级为“买入”，并予以“维持” [5][6] 核心观点 - 报告认为，在行业下行周期中，海螺水泥的成本优势凸显 [1][3] - 尽管2025年第三季度公司收入同比下降11.4%至200亿元，但归属净利润实现同比增长3.4%至19.4亿元，显示出公司在行业底部仍能凭借成本优势维持盈利 [1][3][11] - 预计2025-2026年公司归属净利润分别为83亿元和100亿元，对应市盈率（PE）为15倍和12倍 [5] - 展望未来，供给端的治理（如超产治理）有望优化行业生产秩序，提升价格中枢，作为行业龙头和长三角地区主导企业的海螺水泥将受益 [11] - 需求端方面，基建投资有望在稳增长背景下形成托底，同时水泥需求结构中地产占比下降，其对行业需求的拖累正在收敛 [11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现总收入613亿元，同比下降10.06%；实现归属净利润63亿元，同比增长21% [1][3] - 2025年第三季度单季，公司收入为200亿元，同比下降11.4%；归属净利润为19.4亿元，同比增长3.4% [1][3][11] - 根据盈利预测，2025年预计每股收益（EPS）为1.57元，2026年预计为1.89元 [16] 行业背景分析 - 2025年前三季度，全国固定资产投资（不含农户）为37.15万亿元，同比下降0.5%；其中房地产开发投资下降13.9% [11] - 同期，全国水泥产量为12.59亿吨，同比下降5.2%；9月单月全国水泥产量为1.54亿吨，同比下降8.6% [11] - 行业面临需求偏弱的挑战，但供给侧的治理措施可能为行业带来积极变化 [11]

投资评级 - 报告对广汇能源的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩因煤炭价格下跌及缴纳水土保持费而显著承压，但马朗煤矿与斋桑油气项目等未来增长点明确，为长期发展奠定基础 [2][5][11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入225.30亿元，同比下降14.63%；实现归母净利润10.12亿元，同比下降49.03% [2][5] - 单三季度业绩下滑更为明显，实现营业收入67.83亿元，同比下降25.81%；实现归母净利润1.59亿元，同比下降71.01% [2][5] 煤炭业务分析 - 2025年第三季度煤炭价格同比大幅下滑，5000大卡港口煤炭均价为599.48元/吨，同比下降20.32%；5500大卡港口煤炭均价为673.68元/吨，同比下降20.95% [11] - 公司单三季度原煤产量为1,181.14万吨，同比下降0.63%；煤炭销量为1,238.23万吨，同比下降3.99% [11] - 煤炭板块在上半年经历产能集中释放，前三季度煤炭销售总量达到2,764.44万吨，同比增长75.97% [11] 天然气业务分析 - 第三季度东北亚JKM现货均价为11.74美元/百万英热，同比下降9.76%；国内LNG出厂均价为4,085.53元/吨，同比下降15.15% [11] - 公司主动优化经营策略，缩减贸易规模并调整长协气排期，导致单三季度LNG销量为33.11万吨，同比下降44.49% [11] - 报告预计四季度作为天然气传统旺季，其业务有望触底回升 [11] 未来增长点 - 马朗煤矿项目进展顺利，已于2024年8月获国家发改委核准，并于2024年9月取得采矿许可证，2025年上半年陆续取得多项关键批复，将为公司产能提升起到关键作用 [11] - 斋桑油气项目正有序推进，包括地质研究、钻井压裂、地面装置调试及原油进口手续办理等工作，该项目被视作公司未来继煤炭和天然气之后的重要增长点 [11] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.29元、0.42元和0.50元 [11] - 以2025年11月10日收盘价5.50元计算，对应的市盈率（PE）分别为19.10倍、13.24倍和10.96倍 [11]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 天然气销售业务盈利大幅增长，凸显其在对冲油价波动方面的能力 [1][5] - 尽管营业收入和归母净利润同比小幅下滑，但公司通过产量增长、降本增效及成本控制，部分业务板块表现优于油价变动 [2][5] - 公司注重股东回报，维持稳定的现金分红政策，且控股股东计划增持，彰显对公司未来发展的信心 [2][11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入21,692.56亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润1,262.94亿元，同比下降4.9% [2][5] - 2025年单三季度实现营业收入7,191.57亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润422.87亿元，同比下降3.9% [2][5] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.87元、0.91元和0.92元，对应2025年11月10日收盘价的PE分别为11.36倍、10.83倍和10.72倍 [11] 分业务板块表现 - **油气和新能源业务**：2025年前三季度油气当量产量1,377.2百万桶，同比上升2.6%；单位油气操作成本10.79美元/桶，同比下降6.1%；实现经营利润1,251.03亿元，同比下降13.28%，表现优于同期国际油价（布伦特均价70.93美元/桶，同比下降14.3%）的跌幅 [11] - **炼油和化工业务**：2025前三季度加工原油1,040.6百万桶，同比上升0.4%；炼油化工和新材料分部实现经营利润162.40亿元，同比增加6.28%，其中炼油业务经营利润144.53亿元，同比大增22.68%，而化工业务经营利润17.87亿元，同比下降48.93%，主要因化工产品价格下降 [11] - **天然气销售业务**：2025前三季度销售天然气2,185.41亿立方米，同比增长4.2%；通过控制采购成本和优化客户结构，实现经营利润312.79亿元，同比显著增加23.79% [11] 股东回报与公司信心 - 公司延续稳定的现金分红政策，2025年中期股息每股0.22元，总派息额约402.65亿元 [11] - 控股股东计划在未来12个月内增持公司A股及H股股份，拟增持金额不少于28亿元，不超过56亿元，彰显信心 [11]

AI对经济的宏观影响 - 2025年上半年AI相关投资拉动美国实际GDP增速1.57个百分点，超过私人消费的拉动率（1.06个百分点）[6] - 2025年第一季度AI相关投资对GDP的拉动达1.3个百分点，超过科网泡沫时期峰值（1999年第二季度为1.16个百分点）[6] - 数据处理服务占名义GDP附加值比重从2013-2019年均值1.04%提升至1.75%，制造业占比跌破10%至9.98%[12] - 数据处理服务人均真实附加值年化增速达12.66%，较2013-2019年均值高近6个百分点[15] - 当前对信息技术设备与软件的实际投资值为科网泡沫时期的90倍（1.48万亿美元对162亿美元）[17] - 数据中心建造支出占非住宅支出比重从2022年底约2%升至5%[24] - 商业用电量较2019年增长约30%，EIA预计2050年商业计算用电量占比将从8%升至20%[30][32] - 电脑及相关产品产能利用率较2023年1月上升约15个百分点[37] AI对就业与生产力的微观影响 - AI技术渗透率在20余个大类行业中仅6个突破10%，信息技术业最高约25%[43] - 5%的就业人口（计算机和传媒行业）使用了约50%的AI数据用量（Claude Token）[46] - 2025年前10个月AI技术仅排裁员因素第六位，远低于宏观环境等因素[50][54] - AI主要效用集中于信息搜寻（60%）和市场营销（40%），流程自动化等生产力提升应用占比低[56] AI与金融风险关联 - 2025年五家头部AI企业（微软、Meta等）累计资本开支超1000亿美元[69] - 头部企业资本开支占经营性现金流比重持续上升，外部融资需求增加[71] - 2025年头部科技企业发债1038亿美元，占狭义科技行业发行量的24.76%[74][78] - 全球私人信贷AUM从2010年1000亿美元增至2.2万亿美元，美国直接借贷规模约1.1万亿美元[80][82] - 美国银行对非银机构贷款增长75%，约3000亿美元敞口与私人信贷相关[94]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买进”（Buy）[6] - 目标价为237港元，相较于当前股价197.4港元，潜在上涨空间约为20% [1][2] 核心观点总结 - 报告公司业绩表现强劲，第三季度营收同比增长41.1%至100.8亿元，归母净利润为6.9亿元，实现扭亏为盈 [6] - 核心产品泽布替尼（百悦泽）全球销售增长强劲，第三季度销售额达74亿元，同比增长51%，是驱动业绩增长的主要动力 [6] - 公司基于泽布替尼在美国市场的优异表现，上调了全年营收指引下限，并因经营效率提升而下调了费用支出预测上限 [6] - 在研产品管线进展顺利，多个创新药物进入关键临床试验阶段，为长期增长奠定基础 [6] - 分析师上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润将显著增长，H股估值水平随之下降 [6][8] 公司业绩表现 - 2025年第三季度实现营业总收入100.8亿元，同比增长41.1%；产品收入99.5亿元，同比增长40.6% [6] - 2025年第三季度录得归母净利润6.9亿元，去年同期为亏损8.1亿元 [6] - 2025年前三季度累计营业总收入275.95亿元，同比增长44.2%；产品收入273.1亿元，同比增长43.9% [6] - 2025年前三季度归母净利润为11.39亿元，扣非后为9.7亿元，去年同期为净亏损36.87亿元 [6] 核心产品分析 - **泽布替尼（百悦泽）**：第三季度全球销售额74亿元，同比增长51% [6] - 美国市场销售额53亿元，同比增长47% [6] - 欧洲市场销售额11.7亿元，同比增长68% [6] - 中国市场销售额6.6亿元，同比增长36.2% [6] - **替雷利珠单抗（百泽安）**：第三季度销售额13.6亿元，同比增长17% [6] - 公司产品收入高度集中于抗肿瘤药物，占比达99.2% [2] 财务指引与预测 - 公司将2025年营收指引从358-381亿元上调至362-381亿元 [6] - 公司将2025年研发及管理费用支出指引上限从295-319亿元下调至295-309亿元 [6] - 盈利预测：预计2025年归母净利润为19.7亿元，2026年为39.2亿元（同比增长99%），2027年为64.2亿元（同比增长64%）[6][8] - 每股收益（EPS）预测：2025年为1.9元，2026年为3.9元，2027年为6.3元 [6][8] - H股估值：对应2025年预测市盈率为93倍，2026年为47倍，2027年为29倍 [6][8] 研发管线进展 - 索托克拉（BCL2抑制剂）获FDA突破性疗法认定，治疗华氏巨球蛋白血症的2期研究已完成患者入组 [6] - BGB-16673（BTK CDAC）头对头对比匹妥布替尼的全球三期试验已实现入组 [6] - 塔拉妥单抗（AMG 747）用于广泛期小细胞肺癌一线治疗的全球三期试验已实现入组 [6] - BGB-45035（IRAK4 CDAC）治疗重度类风湿关节炎的2期试验已实现入组 [6] - BGB-16673用于治疗慢性自发性荨麻疹的1b期试验已实现入组 [6] 公司基本资料 - 公司属于医药生物行业，H股代码06160 HK [2][6] - 截至2025年11月12日，H股股价为197.4港元，总H股市值约为1718.23亿港元 [2] - 主要股东为Amgen Inc，持股15.99% [2] - 公司股价近期表现强劲，一个月上涨59.32%，三个月上涨14.90% [2]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出单一行业的整体投资评级，但强烈推荐关注港股成长类指数，特别是**中证港股通科技指数**，认为其在风险收益特征上表现最优 [2] 报告核心观点 - 在科技创新驱动经济转型的背景下，港股成长类指数是投资者布局新经济、分享产业升级红利的核心工具 [2] - **中证港股通科技指数**在长期累计回报、年化收益、回撤控制及夏普比率等多个风险调整收益指标上均优于其他港股成长类指数 [2] - 未来一年，在全球流动性宽松与科技产业周期上行的催化下，成长风格有望成为港股核心配置主线，其中行业分散化、盈利确定性强的成长类指数胜率更优 [2] - 人工智能技术革命正处于应用落地和集中变现阶段，为布局科技成长板块提供了重要时间窗口 [11] 科技投资浪潮 - 当前正处于人工智能时代的第四个基钦周期，是AI技术集中变现的关键阶段，参考美股历史，对应技术革命阶段纳斯达克指数平均收益率显著高于其他阶段 [11] - 港股市场汇聚了国内领先的科技龙头，是参与中国人工智能发展机遇的重要途径 [11] - 互联网行业增长范式从“流量扩张”转向“价值深耕”，2024年人均每周上网时长达**28.7小时**，创近五年新高 [11] - 消费电子行业受益于技术迭代与国家“大规模设备更新和消费品以旧换新政策”支持 [16] - 半导体行业在技术迭代与国产替代共振下快速发展，2024年全球市场规模达**6351亿美元**，同比增**19.8%**，预计2025年达**7183亿美元**，同比增**13.2%** [16] - 中国SaaS行业高速发展，2024年市场规模约**703亿元**，同比增**26.6%**，预计2027年达**1509亿元**，三年年化复合增速**29%** [16] 港股成长指数概览 - 报告对比了五只主要港股成长类指数：恒生科技指数、恒生港股通新经济指数、恒生互联网科技业指数、中证港股通科技指数、中证港股通互联网指数 [19][21][23][25][27] - 各指数在选样方法、成分股数量、加权方式及调仓频率上存在差异，例如恒生系列多为30只成分股、季度调整，而中证港股通科技为50只成分股、半年度调整 [20][22][24][26][28] 历史表现 - **中证港股通科技指数**自2021年中期后表现领先，截至2025年10月累计回报超**50%**，展现出更强的抗跌性与后期成长能力 [34] - **中证港股通互联网指数**在2020-2021年中期表现突出，峰值回报达**170%**，但此后回落并长期低位震荡 [34] - **恒生互联网科技业指数**长期表现最弱，累计收益率在**-50%**左右徘徊 [34] - 全收益指数走势与价格指数基本一致，**中证港股通科技全收益指数**在2024年后持续领跑 [38] 风险收益特征 - **中证港股通科技指数**夏普比率**0.53**，卡玛比率**0.17**，信息比率**0.32**，各项风险调整后收益指标均显著优于其他对比指数 [43] - **中证港股通科技指数**在2019-2025年市场周期中最大回撤控制最好，展现出更强的抗风险能力 [51] - **中证港股通互联网指数**和**恒生互联网科技业指数**最大回撤幅度较大，2021、2022年回撤超**-50%**，抗风险能力较弱 [51] 行业与市值分布 - **中证港股通科技指数**行业分布最均衡，覆盖信息技术（超**40%**）、医疗保健（近**15%**）等板块，有效降低单一赛道风险 [57] - **恒生互联网科技业指数**与**中证港股通互联网指数**行业集中度高，主要集中于信息技术和可选消费 [57] - **恒生科技指数**市值分布大中小均衡；**中证港股通科技指数**和**恒生互联网科技业指数**偏向中小盘风格；**恒生港股通新经济指数**偏向中大盘风格 [62] 估值水平 - **恒生互联网科技业指数**市盈率分位点**16.47%**，为所有指数中最低，估值修复潜力较大 [66] - **中证港股通科技指数**市盈率分位点**42.78%**，处于中等水平 [66] - **中证港股通科技指数**市盈率走势相对更具韧性，后期波动幅度显著小于纯互联网类指数 [71] 重仓持股 - 各指数前十大重仓股均包含阿里巴巴-W、腾讯控股等科技龙头，但权重和近期表现差异显著 [74][78][83][88][93] - **中证港股通科技指数**前十大权重股覆盖互联网、半导体、智能汽车、生物医药等多个科技赛道，如中芯国际（权重**7.96%**，近三月涨**49.40%**） [88] 流动性 - **恒生科技指数**跟踪基金规模最大，从2020年**85.87亿元**增长至2025年**2757.32亿元** [97] - **中证港股通科技指数**跟踪基金规模从2021年**7.01亿元**增长至2025年**378.74亿元**，增速显著 [97] - **中证港股通科技指数**交易活跃度全面领先，年初至今日均成交额达**889亿元** [99] - 报告测算**恒生科技指数**跟踪产品的策略容量约**4300亿元**，**恒生港股通新经济指数**约**3900亿元** [102][106]