报告行业投资评级 - 基础化工行业评级为“强于大市”[2] 报告的核心观点 - 本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长[4] - 9月份重点关注：旺季+补库背景下纺服链（长丝、染料等）与MDI等涨价情况；半导体材料国产替代，尤其短期存储龙头上市对材料供应商的催化；地缘扰动、海外炼化装置受限利好国内大型能源央企与炼化龙头[4] - 中长期推荐投资主线：地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显；关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔[4] 行业动态 - 本周（09.14-09.20）均价跟踪的100个化工品种中，共54个品种价格上涨，18个品种价格下跌，28个品种价格稳定，跟踪产品中67%的产品月均价环比上涨，23%的产品月均价环比下跌，10%的产品月均价环比持平[6] - 周均价涨幅居前品种为：醋酸（华东）、醋酐（华东）、软泡聚醚（华东散水）、醋酸乙烯（华东）、环氧丙烷（华东）[6] - 周均价跌幅居前的品种为：硫酸（浙江巨化98%）、顺丁橡胶（华东）、天然橡胶（上海地区）、丁苯橡胶（华东1502）、MAP（四川金河55%）[6] - 本周（09.14-09.20）国际油价小幅波动，WTI原油期货结算价收于100.30美元/桶，周涨幅0.25%；布伦特原油期货结算价收于103.87美元/桶，周跌幅0.71%[6] - 宏观方面，沙特阿拉伯横贯东西的输油管道遭袭并被预防性关闭，红海南部曼德海峡安全风险迅速上升，沙特向东经波斯湾、向西经红海的两个主要原油出口通道同时面临压力[6] - 供应方面，截至9月4日当周，美国原油日均产量1,394.7万桶，较前一周增加8.5万桶，较去年同期日均产量增加45.2万桶[6] - 需求方面，美国石油需求总量日均1,931.3万桶，较前一周减少136.2万桶，其中美国汽油日均需求量855.1万桶，较前一周减少37.2万桶[6] - 库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量70,940.0万桶，较前一周减少160.0万桶[6] - 展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行[6] - 本周NYMEX天然气期货收于2.90美元/mmbtu，收盘价周涨幅2.84%[6] - 截至9月4日当周，美国天然气库存总量为32,540亿立方英尺，较前一周增加400亿立方英尺，较去年同期减少790亿立方英尺，跌幅为2.4%，同时较5年均值增加1,480亿立方英尺，涨幅为4.8%[6] - 展望后市，短期来看，尽管地缘局势释放积极信号，但欧洲储气进度缓慢及旺季需求有望推升天然气价格；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡[6] - 本周（09.14-09.20）醋酸价格上涨，截至9月20日，醋酸市场均价为4,301元/吨，较上周上涨12.95%，较去年同期上涨79.88%[6] - 供应方面，本周醋酸市场整体开工率较上周上调0.62pct，为79.32%；本周醋酸产量约为25.93万吨，较上周增加0.62%[6] - 天津主力装置周初复产后于9月17日再度停车，上海主力装置降负运行，仅河南、广西装置恢复满负荷，整体供应增量有限[6] - 需求方面，醋酸下游8个重点产品的周度开工均值为54.76%，较上周下降1.48pct[6] - 成本方面，本周醋酸市场所有企业周均成本约为3,069.57元/吨，较上周下降0.66%[6] - 利润方面，截至9月17日，醋酸理论平均利润约为1,034.54元/吨，较上周517.23元/吨上涨约100.02%[6] - 库存方面，截至9月17日，醋酸市场整体可售库存约为15.77万吨，环比增加12.35%[6] - 展望后市，短期醋酸成本及供应端仍有较强的利好支撑，然而需求端偏空预期有所对冲，预计近期醋酸价格小幅上涨[6] - 本周（09.14-09.20）蛋氨酸价格上涨，截至9月18日，固体蛋氨酸市场均价为23.3元/公斤，较上周上涨4.25%，较去年同期上涨7.37%[6] - 本周新和成、赢创、紫光综合报价23-23.5元/公斤，经销商方面本周市场价格不断小幅冲高，市场现货偏紧[6] - 本周液体蛋氨酸市场低价微涨，安迪苏通知提价10%，新和成停报后报价涨至18.7元/公斤，和邦跟随停报[6] - 供应方面，本周蛋氨酸（液蛋未折算成固蛋）产量1.95万吨，较上周稳定，工厂基本正常开工，7月1日安迪苏公布蛋氨酸南京工厂计划10月检修[6] - 需求方面，下游国庆前刚补为主[6] - 成本利润方面，本周原料天然气、丙烯、甲醇、硫磺价格较上周偏高，固体蛋氨酸理论成本继续增加，工厂实单价格微涨、利润下滑[6] - 展望后市，工厂控量放单，下游刚补，预计近期蛋氨酸市场盘整为主[6] 投资建议 - 截至9月18日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.68倍，处在历史（2002年至今）63.63%分位数；市净率为2.27倍，处在历史56.56%分位数[4] - SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.32倍，处在历史（2002年至今）30.47%分位数；市净率为1.29倍，处在历史38.19%分位数[4] - 推荐公司包括：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等[4] - 9月金股为安集科技和卫星化学[4] 9月金股：安集科技 - 公司发布2026年中报，26H1实现营收15.26亿元，同比+33.72%；归母净利润5.32亿元，同比+41.56%[15] - 26Q2实现营收8.02亿元，同比+34.60%，环比+10.84%；归母净利润3.24亿元，同比+56.71%，环比+56.06%[15] - 26H1公司营收及归母净利润同比增长，主要得益于各产品持续拓展市场覆盖率、客户用量上升及新产品、新客户导入[16] - 26H1公司毛利率为55.63%（同比-0.76pct），净利率为34.84%（同比+1.93pct），期间费用率为25.03%（同比+2.75pct）[16] - 26H1公司抛光液收入12.04亿元（同比+29.47%），持续保持稳健增长，毛利率为55.58%（同比-2.52pct）[17] - 根据2025年年报，近三年公司化学机械抛光液全球市占率分别约8%、11%、13%，逐年稳步提升，已跻身全球化学机械抛光液主流供应商行列[17] - 26H1公司铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，多款产品在多个新客户端作为首选供应商实现量产销售[17] - 26H1功能性湿电子化学品收入3.13亿元（同比+51.03%），业务规模快速提升，毛利率为55.99%（同比+6.98pct）[18] - 26H1集成电路大马士革电镀液及添加剂进入量产阶段，实现销售；硅通孔电镀液及添加剂进入量产阶段，实现销售[18] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10.68/13.76/17.44亿元，EPS分别为4.68/6.03/7.64元[19] 9月金股：卫星化学 - 2025年全年，公司实现营业收入460.68亿元，同比增加0.92%；实现归母净利润53.11亿元，同比减少12.54%；实现扣非归母净利润62.92亿元，同比增加4.02%[21] - 2025年四季度单季，公司实现营业收入112.97亿元，同比减少15.52%；实现归母净利润15.56亿元，同比减少34.61%[21] - 2025年公司毛利率为22.31%，较上年下降1.25pct，净利率为11.52%，同比减少1.76个百分点[22] - 截至2025年末，公司资产负债率为51.74%，同比下降3.89pct[22] - 公司预计2025年现金分红总额为16.78亿元，分红比例为35.70%[22] - 全球石化行业正由过去以扩张为主的阶段，逐步转向以整合、出清和结构优化为特征的新阶段，行业供给重心正在向低成本、大型化、一体化区域进一步集中[23] - 2025年欧洲、日本、韩国等传统石化地区，受能源成本高企、碳约束趋严、装置规模偏小、设备老旧以及需求恢复偏弱等多重因素影响，加快推动裂解及基础化工资产的收缩与重整[23] - 公司是国内领先的乙烷裂解制乙烯企业，竞争优势进一步增强[23] - 2025年，公司平湖基地年产8万吨新戊二醇装置，嘉兴基地年产9万吨丙烯酸项目成功投产，丙烯酸总产量实现“三年连增”[24] - 公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列，与全球超过160个国家地区的客户建立合作关系[24] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为79.52亿元、93.55亿元、97.40亿元，每股收益分别为2.36元、2.78元、2.89元[25] 公告摘录 - 农大科技拟以自有资金出资1,000万元投资设立一家全资子公司，名为农大科技（湖南）肥业有限公司[27] - 高争民爆控股股东由藏建集团变更为地矿集团，实际控制人仍为西藏自治区国资委[27] - 宁新新材因金融借款合同纠纷，其不动产及对外投资股权被江西省奉新县人民法院查封和冻结（期限均为三年）[28] - 新风鸣实际控制人及其一致行动人决定提前结束本次减持计划[28] - 华塑股份因区域煤炭供应紧张，拟增加2026年度日常关联交易预计金额合计29,545万元，增加后2026年度预计金额合计为47,645万元[29] - 神工股份向不超过35名特定对象发行A股，募集资金总额预计不超过81,028.32万元，用于硅零部件扩产项目、碳化硅陶瓷零部件研发及产业化建设项目及新建研发中心项目[29] - 中巨芯参股公司晶恒希道拟投资约11亿元建设年产2,220吨高纯石英材料项目[30] - 雪天盐业拟通过发行股份及支付现金的方式购买标的公司100%股份，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金[30] - 晶华新材与嘉乐资本等合作方共同发起设立标的基金「马鞍山嘉毅瑞康创业投资合伙企业（有限合伙）」，主要投资于生命医药和医疗健康赛道[31] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 本周（09.14-09.20）上证指数涨幅为0.61%，深证成指涨幅为1.26%，沪深300跌幅为0.06%，创业板指涨幅为1.52%[11] - 基础化工行业涨幅为1.24%，在申万31个一级行业中排名第13；石油石化行业跌幅为3.72%，在申万31个一级行业中排名第31[11] - 根据生意社数据，截至9月18日，电池级碳酸锂价格为13.10万元/吨，与本月初（15.60万元/吨）相比下跌16.03%[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 聚酯链呈现“近端强现实、中期弱预期”特征，低库存和现货流通偏紧支撑近端，但供应恢复与需求负反馈使中期上行驱动减弱[1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 聚酯链核心矛盾为低库存及现货流通偏紧支撑下的近端强势与上游供应恢复、聚酯负荷低位运行的博弈[1] - 乙二醇华东主港低库存、现货流通货源偏紧、基差高位，但国内装置重启，供应恢复，聚酯负荷低，供需基本面由去库修复至小幅平衡，进口增量有限，低库存矛盾难缓解[1] - PX - PTA方面，原油及地缘因素扰动成本端，PX国内供应恢复，海外增量有限，PTA负荷回升增加需求，短期供需偏紧；PTA供应恢复明显，库存进入累积阶段[1] 主要交易逻辑 - EG华东主港库存降至11.8万吨附近，现货流通资源趋紧，基差维持高位，近端供应矛盾难缓解[2] - EG国内装置负荷回升至76.84%，合成气制负荷升至76.53%，内贸货源增量向主港输送，库存继续下降空间收窄[5] - PX国内供应持续恢复，PTA提负增加PX需求，短期内供需双增[5] - 国内PTA库存已由去库转为累库状态[5] - 中东局势及霍尔木兹海峡存在不确定性[5] - 聚酯负荷继续下降且大厂有新增减产计划，需求端拖累加深[5] 价格及价差预测 - 价格走势：EG2610价格区间为5700 - 6300，TA2701价格区间为5800 - 6600[9] - 月差走势：月差维持近强远弱结构，随着国内供应恢复及需求走弱，进一步走扩空间有限，后续关注高位收敛[9] - 价差走势：EG基差高位，低库存支撑现货，供应恢复后预计回落；PTA基差存在边际走弱预期[9] 基础数据概览 - MEG数据：本周MEG总负荷升至76.84%，煤制负荷升至76.53%，华东港口库存降至11.4万吨，聚酯原料库存升至17.8天[11] - PTA数据：本周PX（国内）开工率升至78.7%，PTA开工率升至72.2%，社会库存降至268万吨[11] - 聚酯数据：本周聚酯综合负荷降至74.4%，长丝负荷降至77.6%，短纤负荷降至66.1%，瓶片负荷升至55.7%，织机负荷降至59.0%，纱厂负荷降至48.5%，长丝产销降至22.1%[11] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多消息：MEG华东主港库存极低，现货流通资源偏紧，基差高位；中东局势不稳定支撑供应端；PX进口及库存偏低，PTA提负增加需求，短期供需偏紧[63] - 利空消息：国内MEG装置负荷上升，供应预计增加；PTA产量增加，进入累库通道；下游聚酯大厂新增减产预期增强，需求端负反馈加深[63] 下周重要事件关注 - 霍尔木兹海峡协议推进及中东局势变化[63] - MEG内贸货向主港输送情况及港口库存是否企稳[63] - MEG装置重启进度和PTA装置重启及累库速度[63] - 聚酯大厂新增减产兑现程度及终端订单改善情况[63] - 美联储政策预期及原油价格波动[63] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：本周聚酯链整体先涨后跌，PX受原油及供需偏紧支撑价格偏强；PTA跟随成本端走强，周中基差走扩后回落；乙二醇冲高回落，低库存、高基差支撑前期价格，后期受原油及聚酯减产影响调整，低库存支撑近端，但供应恢复及需求走弱限制上行空间[59] - 资金流向：乙二醇龙虎榜前五多空持仓无明显变化，得利席位前五净多头小幅增仓，外资净多头小幅减仓，散户净空头小幅减仓，资金参与度小幅降低；PTA龙虎榜前五多空持仓变化有限，得利席位小幅增仓，外资净多头和散户净空头小幅减仓；二甲苯龙虎榜前五多空持仓变化有限，得利席位、外资和散户净多头均小幅增仓[64][66] - 月差结构：乙二醇和PTA均维持近强远弱结构，乙二醇Back结构维持，PTA Back结构较前期收窄[68] - 基差结构：本周乙二醇基差走强，PTA和PX基差走弱但仍处偏高水平[71][75] 估值和利润分析 成本跟踪 - 布伦特原油、石脑油、动力煤、乙烯等成本价格有不同程度变化[12] 产业链上下游利润跟踪 - MEG产业链：煤制、外采乙烯等各路线利润有不同程度变动，聚酯综合利润上升，各下游产品加工利润有改善[12][14] - PX - TA环节：国际、国内汽柴油裂解价差、石脑油重整、芳烃调油、PX - TA环节等相关利润指标呈现不同季节性变化[21][24][26][30][35] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - MEG：展示了2025年1月 - 2026年12月的产量、进口量、需求、库存等数据[82] - PX - TA：列出了部分PX装置冷修表情况[83] 供应端及推演 - MEG：国内供应继续恢复，装置开工负荷上升，煤制乙二醇现金流好，后续供应仍有提升空间；进口到货维持低位，国产货源补充港口；华东主港库存仍处低位，有效累积需时间[84] - PX - TA：国内PX供应恢复，海外增量有限，PTA装置负荷提升增加PX需求，短期PX供需偏紧，后续供应紧张程度预计缓解；PTA供应增加，开工负荷上升，下游聚酯负荷低，供需转松，库存压力向PTA集中，后续累库压力上升[95] 需求端 - 聚酯综合：本周聚酯负荷回落至74.2%，为近年同期偏低水平，减停产计划增加，行业现金流受高原料成本挤压，终端新订单未明显改善，织造开工回升动力不足，下游刚需采购，主动补库意愿弱，需求端是聚酯链主要压力来源，后续关注新增减产兑现程度及终端订单改善情况[99] - 长丝需求：直纺长丝负荷季节性变化，长丝综合库存指数、利润等指标呈现季节性特征，江浙织机、加弹、广东经编、江浙圆机等负荷有不同表现，主要制造基地新增订单指数、织造订单天数、下游环节原料备货情况等有季节性特点[103][105][106] - 短纤需求：直纺短纤加工利润有季节性变化[121] - 瓶片需求：聚酯瓶片负荷、厂内库存可用天数、现金流加工利润、内外价差等有季节性特征[124][126] 产业链相关图表附录 乙二醇环节 - 包含乙二醇期现价格基差、各路线利润、总负荷、港口库存等多方面季节性图表[128] 聚酯环节 - 涵盖聚酯综合负荷、产品价格、利润、开工、产销、库存、进出口等多方面季节性图表[185] 终端环节 - 涉及织造开工、库存及订单、纱厂相关、粘胶相关、终端宏观、纺服出口、全球纺服相关等多方面季节性图表[214]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观利空暂落地，基本面支撑沪铜[1] 根据相关目录分别总结 价格数据 - 本周沪铜盘面先跌后涨、呈V型走势[9] - 可流通货源紧张，铜现货升水走强[13] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价跌至 -221.89美元/吨，部分冶炼厂减产意愿增[15] - 我国8月铜矿砂及其精矿进口250.8万吨，同比减9%[19] - 精废价差略有回落[20] - 国内9月冶炼厂检修，电解铜产量预计环比减0.7%[22] - 铜进口盈利回落[23] - 本周电解铜现货库存环比续减、保税区库存继续去库[26] - 本周LME库存累库、COMEX微减[27] - 本周盘面重心落、刺激下游补库，精铜杆开工超预期增[29] - 9月1 - 13日全国乘用车新能源市场零售辆同比降10%[31] - 本周光伏组件库存续降，集中式交付开始增加[32] - 9月家用空调排产量较去年同期实绩减7.7%[33] 宏观经济数据 - 我国1至8月城镇固定资产投资同比降7.2%[36] - 美8月零售销售环比增1.2%，超预期[39] - 美联储加息25基点，点阵图显示预计年内至少再加息一次[40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁合金目前处于估值低位，成本端受保供压制，需求端受钢厂负反馈影响，下方空间有限但驱动不足，后续可能因大幅亏损而减产，预计维持低位震荡，硅铁主力合约运行区间5900 - 6300，硅锰主力合约运行区间5600 - 6000 [2][3] 各目录总结 核心矛盾和走势研判 - 核心矛盾梳理：硅铁产量11.33万吨环比降5.11%，受安全事故和电价成本影响后续或减产；硅锰产量18.27万吨环比增1.99%，主产区利润亏损后续也可能减产。硅铁企业库存8.22万吨环比增1.54%，压力大；硅锰企业库存36.57万吨环比去库4.77%，压力缓解。港口锰矿620万吨左右高位累库有压力。铁水日均产量237.63万吨环比增0.57%，钢厂有负反馈预期，但盘面交易接近尾声，铁合金低估值下方空间有限 [2] - 价格及价差走势研判：预计硅铁主力合约价格区间5800 - 7000，硅锰主力合约价格区间5600 - 6200。近月碳元素支撑走弱，硅铁和硅锰月差套利反套可能性大。硅铁期货引领现货跟涨基差走弱但有修复可能，硅锰基差预计走弱 [8][12] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息有硅铁产量环比下降、硅锰企业库存去库明显、硅锰主产区利润亏损有减产驱动；利空信息有硅锰产量环比增长、保供政策落地化工焦有提降预期、硅铁企业库存环比增加 [14][15] 盘面解读 - 价量及资金解读：包含硅铁和硅锰收盘价、持仓量，基差、月差结构，焦煤期限结构价差图等内容 [17][19][20] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：涉及硅铁和硅锰生产利润与产量关系、市场价与生产成本、铁合金电价、焦煤港口库存与指数、海运煤进口利润、煤炭发运量、锰矿价格与库存等 [32][34][40] - 进出口利润跟踪：展示硅铁出口利润与出口量关系 [53] 供需及库存推演 - 供应端及推演：有硅铁和硅锰周度产量预测季节性，生产利润与产量关系，铁水产量与硅铁、硅锰产量关系 [55][56][58] - 需求端及推演：包含硅铁和硅锰五大材周度需求量预测季节性，铁水产量与硅铁五大材需求量、镁锭产量与硅铁需求量、钢铁企业盈利率与铁水日均产量、硅铁出口量与出口利润、硅锰需求量与螺纹钢和热轧板卷生产利润、铁水日均产量与硅锰五大材需求量、五大材库存和库销比季节性等 [60][61][63] - 库存端及推演：有硅铁和硅锰周度企业库存预测季节性、仓单数量预测季节性、库存（仓单 + 厂库）预测季节性 [73][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短期利多匮乏价格上方承压，美豆价格或围绕1300美分附近窄幅波动，M2701合约关注3300 - 3350附近支撑，现货企业可逢回调分批点价10 - 1月基差[7] - 油脂受原油下跌及供需宽松拖累高位回调，但各国生柴政策与厄尔尼诺远期风险支撑底部，中长期价格重心有望阶梯上移，豆油、棕油、菜油01合约短期关注支撑位表现，临近假期注意控制仓位[72] 根据相关目录分别进行总结 1. 豆粕 期现端 - 截至9月20日，华东现货报价3300元/吨，周度报价趋稳；美豆11合约收盘至1303美分，周度上涨4美分/蒲；M2701合约收盘至3397元/吨，周度下跌5元/吨；基差报价01 - 80元/吨，周度上涨40元/吨；周度美豆及豆粕价格冲高回落[7][9] 供应端 - USDA9月预估2026/27年度全球大豆总产量4.42亿吨创历史新高，全球需求同步扩张至4.42亿吨，全球期末库存小幅回落至1.24亿吨，美豆库消比因需求增加走低，新作结转库存3.1亿蒲；巴西近期升贴水走势趋稳偏弱，国内油厂陆续采买美豆，但商业询价巴豆意愿偏弱，国内四季度供应充裕但渠道单一[7] 需求端 - 2026年饲料需求预计维持高位，豆粕9月度提货量同比增幅在3%左右，当前生猪及禽类存栏高位，四季度需求预计维持强势；9月大豆到港维持高位，预计到港量在900万吨附近，9月度压榨维持在950万吨以上，全国大豆、豆粕库存9月累库趋势放缓，库存呈现季节性回落[7] 成本端 - 巴西近期升贴水继续走强，当前巴西大豆销售压力较小，同时雷亚尔小幅升值，根据油厂买船节奏及进口成本测算，当前盘面及升贴水计算出豆粕成本上涨至3400元/吨[7] 行情小结 - 美豆9月供需报告产量及结转库存高于预期，继续创新高动力或不足，但美豆库消比低位支撑价格，同时厄尔尼诺气候及全球地缘政治的不确定加剧农产品价格波动，预计短期美豆价格围绕1300美分附近窄幅波动，后期关注美豆收割以及南美种植天气情况[7] 重点数据追踪 - 多项价格指标有涨有跌，如华北现货价格从3360涨至3420，豆粕主力合约收盘价（01）从3402跌至3397；美豆落叶率、收割率上升，优良率下降；进口大豆压榨利润（巴西9月）从 - 152降至 - 202；买船进度部分上升[13] - 2026/27年度全球大豆产量4.42亿吨，需求量4.42亿吨，产量消费差为 - 9万吨；美豆定价转向“能源导向”，国内压榨跃升为核心需求，2026/27年度美国大豆国内压榨消费量预计达27.8亿蒲式耳，将超越出口的16.6亿蒲式耳[15][19][20] - 截至2026年9月11日的一周，美国大豆压榨利润为4.06美元/蒲式耳，环比增幅9.73%，同比增幅31.82%；巴西大豆产量1.86亿吨，出口1.18亿吨，国内压榨6500万吨、消费6960万吨，期末库存3689万吨；阿根廷大豆产量5000万吨，出口645万吨，国内压榨4300万吨，期末库存2447万吨[27][34] - 2026年9月至12月，厄尔尼诺现象很可能出现（概率100%），并至少持续到2027年一季度；26/27年度美豆种植成本为1235美分/蒲，受原油价格上涨带动化肥及化学用品费用价格上行，美豆底部支撑较强[43][48] - 巴西最新11月船期升贴水报价315X，11月船期巴西大豆进口压榨利润在 - 202元/吨附近；受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，9月船期采买进度达100%[54][56] 2. 油脂 期现端 - 截至9月18日当周，棕榈油主力01合约较上周跌180元/吨至9855元/吨，广州24度棕榈油较上周跌230元/吨至9560元/吨，棕榈油01基差较上周跌50元/吨至 - 295元/吨；豆油主力01合约较上周跌151元/吨至8875元/吨，张家港四级豆油较上周跌200元/吨至9110元/吨，豆油01基差较上周跌49元/吨至235元/吨；菜油主力01合约较上周跌62元/吨至10111元/吨，防城港三级菜油较上周跌130元/吨至10400元/吨，菜油01基差较上周跌68元/吨至289元/吨；周度三大油脂集体下跌，菜油因国内库存最低相对抗跌[72][75] 棕油 - 马来方面，8月库存升至近五年最高的282万吨，9月产量继续恢复且出口疲软，累库惯性持续；印尼方面，6月期末库存降至284万吨，且面临厄尔尼诺减产和B50生柴政策冲击，供需更紧张；国内方面，9月双节备货提振需求，但继续新增买船，10月到港量创年内高位，截至9月11日当周，国内棕榈油库存继续增至94万吨[72] 豆油 - 美豆方面，USDA9月报告意外上调26/27年度美豆产量，不过美豆收割期降雨过量存风险，加上中国采买 + 生柴政策支撑需求，部分对冲报告利空；南美方面，巴西26/27年度大豆播种偏慢，关注未来降水；国内方面，三季度大豆到港高峰叠加油脂消费淡季，截至9月11日当周，豆油库存仍维持近五年最高的127万吨，不过10 - 11月大豆进口量预计下降，叠加四季度油脂消费旺季，10 - 11月期间豆油有望小幅去库[72] 菜油 - 26/27年度全球菜籽产需双增且需求增幅小于产量增幅，期末库存上升，供需连续第二年宽松，但加菜籽因产量下降而需求转好，供需同比收紧，叠加加菜籽收割偏慢和中东、黑海地缘扰动，ICE菜籽高位运行；国内方面，三季度菜籽大量到港，但菜籽进厂压榨偏慢和还储持续，菜油库存维持中低水平，截至9月11日，国内菜籽库存42.28万吨、处高位，菜油库存40.55万吨、处中位水平，后续四季度菜籽到港量预估仍偏多，9 - 11月预计分别到港59万、52万、45万吨，供应压力后移，且菜油还储渐入尾声，预计9月后国内菜系库存将自低位回升[72] 小结 - 因市场对沙特供应中断的担忧减弱，原油价格高位回落，但中东局势未根本缓解，需谨防地缘局势再度紧张导致原油反弹；油脂自身因两份报告影响偏空、马棕油仍处于累库周期、北美收割压力涌现且国内豆棕油库存仍处于高位等利空因素，短期跟随原油回调，但各国生柴政策与厄尔尼诺远期风险支撑底部；菜油因库存最低和俄菜油进口受限等原因表现相对抗跌；中长期，在原油溢价、超强厄尔尼诺及印尼B50、美国45Z等生柴政策支撑下，油脂远期供需收紧、价格重心有望阶梯上移，但需以生柴执行率与产区天气兑现为前提[72] 基本面数据回顾 - 多项指标有不同变化，如8月1 - 31日马来棕榈油产量环比 - 0.87%，9月1 - 15日产量环比21.28%；9月1 - 20日马来棕榈油出口量（ITS）环比 - 12.83%；国内棕榈油库存较上周增加3.763万吨，增幅4.17%等[73] 周度行情回顾 - 期货方面，截至9月18日当周，棕榈油主力01合约跌幅1.79%，豆油主力01合约跌幅1.67%，菜油主力01合约跌幅0.61%；现货方面，广州24度棕榈油跌幅2.35%，张家港四级豆油跌幅2.15%，防城港三级菜油跌幅1.23%；基差方面，广州棕榈油01基差跌幅20.41%，张家港豆油01基差跌幅17.25%，防城港菜油01基差跌幅19.05%[75] 重点数据追踪 - MPOB8月报告显示，马来西亚8月棕榈油出口量为129万吨，环比下跌7.50%，低于市场预估132万吨；产量为1.82万吨，环比增长1.37%，等于市场预估；库存为282万吨，环比增长7.46%，高于市场预估276万吨，影响偏空[99] - 印尼6月棕油产量527.2万吨（环比 + 15.82%），出口327.5万吨（环比 + 64.08%），国内消费220.1万吨（环比 + 5.92%），期末库存284.4万吨（环比 - 6.51%）；2026年1 - 6月印尼产量3028万吨（同比 + 8.57%），GAPKI预估全年产量5850万吨（同比 + 3.4%），但7 - 8月干旱拖慢果实成熟并减少单产，后续存在产量预估下滑风险，印尼能矿部从10月1日起正式实施B50生柴政策，预计带来100万吨棕油国内消费增量，同时限制该国棕油出口，2026年印尼棕油供需预计维持紧张状态，进入2027年，前期厄尔尼诺干旱影响显现，GAPKI预估2027年印尼产量可能减少300万 - 500万吨[100] - 印度8月棕榈油进口78.3万吨，环比 + 7%；豆油进口62.9万吨，环比 + 26%；葵花籽油进口16.1万吨，环比 - 36%；植物油总进口161万吨，高于7月153万吨；8月除葵油外植物油进口量环比增长，豆油增长幅度最大，葵油进口量下滑，主要因为豆油相比棕油更有性价比以及黑海葵油出口困难限制出口；印度需要在10月排灯节前进行备货，同时该国植物油产量预计同比下滑，预计接下来该国的油脂进口需求都将维持强势，但该国港口库存过高导致拥堵，可能限制出口增幅[110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观冲击消退，有色企稳反弹，各金属品种走势有别，投资者需结合基本面和技术面综合分析，把握投资机会 [1] 各部分总结 主要品种观点综述 - 铜价触底回升，矿端原料紧平衡和非美地区库存低位提供支撑，建议逢低持多、冲高观望 [2] - 铝及相关产品基本面改善，短期偏强，建议区间或底部区间交易 [2] - 锡价受下游旺季需求支撑，预计宽幅震荡，建议区间交易并关注供应和需求情况 [2][4] - 铅价超跌反弹，预计短期内震荡向上，建议逢低做多 [2] - 镍价预计偏弱运行，不锈钢建议区间交易 [4] - 工业硅建议底部区间交易，多晶硅价格震荡偏弱建议观望 [4] - 碳酸锂价格预计逐步企稳，建议区间交易 [4] 有色金属库存 - 各金属全球库存汇总有不同程度变化，如铜全球库存汇总周环比增1.50%，铝全球库存汇总周环比降6.04%等 [8] 宏观部分 - 当周宏观重要经济数据公布，中国8月经济数据喜忧参半，美联储加息，日本央行加息，中东局势有望降温 [12][13][15] - 下周宏观重要经济数据将公布，涉及中国LPR、欧元区和美国PMI等 [19] 各金属品种基本面及高频数据 铜 - 重要高频数据展示了LME铜升贴水、沪铜跨期价差等情况 [24][27] 氧化铝 - 铝 - 铝合金 - 铝土矿价格有支撑，氧化铝运行产能减少、库存增加，建议底部区间交易；电解铝运行产能增速放缓，下游开工率回升；铝合金相关企业开工率上升 [30][35] - 展示了铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金等相关高频数据图表 [32][37][44] 锌 - 展示了上期所锌库存、全球显性库存、锌锭升贴水等高频数据 [55][63] 铅 - 展示了全球铅库存、铅远期曲线、铅现货升贴水等高频数据 [73][78] 镍 - 展示了镍及不锈钢的高镍铁与金川镍板价格、库存、俄镍升贴水等高频数据 [85][91] 锡 - 展示了锡的期货收盘价、升贴水、冶炼利润等高频数据 [98][100][104] 碳酸锂 - 供需方面矿端供应偏紧、未来有增加预期，供应和需求均增长，库存去化；展示了产量、成本、库存占比等高频数据 [106][107][109] 工业硅/多晶硅 - 工业硅产量增加、库存减少，有机硅产量减少、开工率下降，多晶硅产量增加，硅片和组件排产有降有增；展示了产量、库存、成本等高频数据 [114][115][117] 技术分析部分 美元指数 - 美联储加息落地，美元受利差支撑，关注美国经济数据对美元走势的影响 [130] 各金属品种技术分析 - 铜价震荡偏强，铝价宽幅震荡偏强，锌价震荡偏强，铅价震荡偏强，镍价走势偏弱，锡价高位震荡，金银震荡回升，铂金低位企稳，不锈钢探底反弹，钯金未提及走势，碳酸锂未提及走势，铝合金和多晶硅区间震荡，工业硅窄幅调整，氧化铝区间震荡 [135][143][148]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周天然橡胶价格偏弱运行，宏观扰动回落，主产区天气缓解，成本支撑减弱，期货价格延续偏弱震荡格局，合成橡胶价格也因成本端趋弱整理而偏弱震荡，但跌幅受限 [3] - 后续主产区天气或继续改善，原料价格回调，带动橡胶价格偏弱调整，但下跌幅度或受限，整体保持区间偏弱震荡，合成橡胶价格宽幅震荡 [4] 各章节总结 核心矛盾和走势研判 - **核心矛盾梳理** - 供应端，海内外主产区天气存缓和预期，原料价格或下滑，对胶价支撑松动 [3] - 需求端，半钢和全钢轮胎企业产能利用率回落，多数轮胎有双节检修计划，开机率将继续下行 [3] - 价差方面，深浅价差窄幅波动，月间价差波动分化 [3] - **价格及价差的走势研判** - 价格走势，短期看天气改善，价格继续偏弱调整；中期多空博弈加大，价格较为坚挺，RU主力合约价格区间参考18000 - 19500，NR主力合约价格区间15000 - 16500 [16] - 基差走势，RU期现基差继续走扩，预计后续保持坚挺，印尼与非洲胶基差小幅走扩 [16] - 月差走势，RU1 - 5窄幅震荡，四季度可考虑1 - 5正套，NR月差有望维持偏强格局 [16] - 价差走势，合成与天然橡胶、深浅胶价差均维持窄幅波动 [16] - 盘面利润走势，本周RU盘面利润小幅收缩，未来几周或继续收缩 [17] 重要信息及关注事件 - **上周重要信息** - **利多信息**：中国天然橡胶社会库存和深色胶库存环比下降；中国橡胶轮胎出口量同比增长；印尼天然橡胶对全球出口环比增长 [37] - **利空信息**：全国乘用车市场零售和厂商批发同比下降；半钢和全钢胎产能利用率环比和同比均下降；美联储加息25个基点 [38] - **本周关注重点**：关注国内外主产区降水、原料价格、海外产地情况、进口及库存、下游采购和开工、厄尔尼诺发展、中东地缘局势及大宗商品情绪变化 [42] 盘面解读 - **价量及资金解读** - 单边走势，RU&NR价格偏弱震荡，受宏观情绪和主产区天气影响下跌，RU主力合约持仓量减少，前五得利席位净空头小幅增仓 [41] - **现货行情与价差** - **现货行情**：多种橡胶现货价格周度呈下降趋势 [52] - **期限结构** - 基差变化，多种橡胶基差呈现季节性波动 [58] - 月差结构，天然橡胶RU和20号胶NR期限结构有不同表现，20号胶期货月差呈季节性变化 [69] - **外盘行情** - 外盘单边走势，TocomRSS3主连和Sicom20号胶主连结算价呈现不同变化趋势 [73] - 外盘月差结构，日本RSS3和新加坡TSR20期限结构及月差有不同表现 [75] - 内外价差，RU01 - 日胶01、NR连三 - 新加坡TSR20连三价差呈季节性波动，且与汇率有关 [79] - **虚实盘比与情绪指标**：RU和NR虚实盘比有不同表现，天然橡胶和轮胎需求看涨情绪呈季节性变化 [85] - **品种价差** - 干胶现货价差，多种干胶现货价差有不同变化 [89] - 天然与合成橡胶价差，多种天然与合成橡胶价差有不同变化 [100] 估值和利润 - **产业链利润跟踪** - 原料成本，多种橡胶原料价格有不同变化 [111] - 加工利润 - 国产胶，云南轮胎胶TSR9710生产毛利和海南、云南全乳胶交割利润呈季节性变化 [127] - 进口胶，泰国烟片、泰标、泰混加工 + 进口利润呈季节性变化 [129] 供需及库存推演 - **供应端** - 主产国产量，2026年7月全球天胶产量料降，前7个月累计产量料降，2026年全球天胶产量料同比增加，各主产国产量有不同变化 [132] - 国内进口情况，2026年8月中国天然及合成橡胶进口量环比和同比均下降，1 - 8月累计进口量累计同比下降 [134] - **需求端** - 主产国总量需求，2026年7月全球天胶消费量料增，前7个月累计消费量料降，2026年全球天胶消费量料同比增加，各主产国消费量有不同变化 [147] - 轮胎产销情况，半钢和全钢轮胎企业产能利用率下降，上周山东轮胎样本企业成品库存环比涨跌互现，2026年前8个月中国橡胶轮胎出口量同比增长，出口金额同比下降 [149] - 替换需求，与公路货物和旅客周转量、申万行业指数 - 公路货运等有关 [161] - 配套需求 - 汽车，中国乘用车日均销量、商用车分类型月度销量、汽车出口情况等有不同表现，汽车经销商库存预警指数和系数、乘用车库存有不同表现 [171] - 重型货车与工程机械，2026年8月货车销量增长，重卡销量有不同变化，长期来看，货车新增需求有限，置换需求有韧性，工程机械出口有望稳定增长 [174] - 海外轮胎产量，日本轮胎产量和泰国出货量指数有不同表现 [182] - 海外轮胎需求，美国汽车产销同比下滑，欧洲乘用车注册量同比增长，7月日本汽车产量与出口环比增加，韩国汽车产量与出口环比下滑 [184] - 其他橡胶制品需求，2026年8月海外制造业表现分化，橡胶其他下游开工分化，整体需求平淡 [198] - **库存端** - 期货库存，RU和NR仓单库存周度有不同变化 [203] - 社会库存，本周天然橡胶社会总库存下降，主要是深色胶下降，云南累库，青岛港去库明显 [205]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铝合金、铝、氧化铝、铜、镍、铅、锡、锌等有色期权进行分析 提供各期权标的期货市场数据、期权因子情况 解读行情并给出策略建议 各期权隐含波动率多维持在均值上方波动 方向性策略均无建议 部分期权波动性策略建议构建做空波动率的卖出宽跨式策略 部分建议观望[3][6][7][21][22] 根据相关目录分别进行总结 铝合金期权（AD） - 标的期货市场数据：ad2611合约昨日收盘价23775元 较前日上涨280元 涨幅1.19％ 成交量9262手 较前日减少296手 持仓量19687手 较前日增加680手[3][6] - 期权因子 - 量仓PCR：铝合金看涨期权成交量663 量变化168 持仓量1474 仓变化 - 14 成交量PCR1.95 量PCR变化1.15 持仓量PCR0.81 仓PCR变化 - 0.13；铝合金看跌期权成交量1295 量变化895 持仓量1194 仓变化 - 209[4] - 期权因子 - 压力支撑：标的合约ad2610 平值行权价23800 压力位23600 支撑位23200 加权隐波率14.71% 加权隐波率变化0.34% 年平均隐波率19.50% HISV20为7.93%[5][6] - 行情解读与策略建议：隐含波动率维持在均值0.1950上方波动 持仓量PCR收报于0.81 位于近一年来的19.18%水位；方向性策略无 波动性策略构建做空波动率的卖出宽跨式策略 如S_AD2611C24000 S_AD2611P23400[6][7] 铝期权（AL） - 标的期货市场数据：al2611合约昨日收盘价24400元 较前日上涨180元 涨幅0.74% 成交量167943手 较前日增加167943手 持仓量276106手 较前日增加26381手[18][21] - 期权因子 - 量仓PCR：铝看涨期权成交量82983 量变化 - 8969 持仓量63569 仓变化1829 成交量PCR0.51 量PCR变化 - 0.06 持仓量PCR0.83 仓PCR变化 - 0.01；铝看跌期权成交量42307 量变化 - 10525 持仓量52532 仓变化622[19] - 期权因子 - 压力支撑：标的合约al2610 平值行权价24400 压力位25000 支撑位23800 加权隐波率12.71% 加权隐波率变化 - 1.11% 年平均隐波率18.38% HISV20为7.46%[20][21] - 行情解读与策略建议：隐含波动率维持在均值0.1838上方波动 持仓量PCR收报于0.8264 位于近一年来的69.80%水位；方向性策略无 波动性策略构建做空波动率的卖出宽跨式策略 如S_AL2611C25000 S_AL2611P23800[21][22] 氧化铝期权（AO） - 标的期货市场数据：ao2701合约昨日收盘价2695元 较前日上涨12元 涨幅0.44% 成交量134441手 较前日增加2657手 持仓量243820手 较前日增加3116手[34][37] - 期权因子 - 量仓PCR：氧化铝看涨期权成交量54199 量变化6937 持仓量99964 仓变化1740 成交量PCR0.46 量PCR变化 - 0.04 持仓量PCR0.38 仓PCR变化0.01；氧化铝看跌期权成交量25066 量变化 - 5752 持仓量38090 仓变化1785[35] - 期权因子 - 压力支撑：标的合约ao2610 平值行权价2650 压力位2800 支撑位2600 加权隐波率20.58% 加权隐波率变化 - 0.34% 年平均隐波率30.49% HISV20为15.23%[36][37] - 行情解读与策略建议：隐含波动率维持在均值0.3049上方波动 持仓量PCR收报于0.381 位于近一年来的83.27%水位；方向性策略无 波动性策略观望[37][38] 铜期权（CU） - 标的期货市场数据：cu2610合约昨日收盘价109620元 较前日上涨1510元 涨幅1.39% 成交量81021手 较前日增加7624手 持仓量151882手 较前日减少7625手[50][53] - 期权因子 - 量仓PCR：铜看涨期权成交量120283 量变化24087 持仓量79385 仓变化 - 3278 成交量PCR0.61 量PCR变化 - 0.25 持仓量PCR0.98 仓PCR变化0.05；铜看跌期权成交量73535 量变化9055 持仓量77734 仓变化1018[51] - 期权因子 - 压力支撑：标的合约cu2610 平值行权价110000 压力位110000 支撑位106000 加权隐波率18.67% 加权隐波率变化 - 1.30% 年平均隐波率24.76% HISV20为14.25%[52][53] - 行情解读与策略建议：隐含波动率维持在均值0.2476上方波动 持仓量PCR收报于0.9792 位于近一年来的76.33%水位；方向性策略无 波动性策略观望[53][54] 镍期权（NI） - 标的期货市场数据：ni2610合约昨日收盘价124090元 较前日上涨1210元 涨幅0.98％ 成交量109710手 较前日减少38816手 持仓量95986手 较前日减少12172手[65][68] - 期权因子 - 量仓PCR：镍看涨期权成交量87097 量变化 - 35051 持仓量65543 仓变化 - 1100 成交量PCR0.7 量PCR变化0.12 持仓量PCR0.53 仓PCR变化0.03；镍看跌期权成交量61380 量变化 - 9757 持仓量34414 仓变化1113[66] - 期权因子 - 压力支撑：标的合约ni2610 平值行权价124000 压力位130000 支撑位120000 加权隐波率23.92% 加权隐波率变化 - 2.88% 年平均隐波率32.12% HISV20为13.52%[67][68] - 行情解读与策略建议：隐含波动率维持在均值0.3212上方波动 持仓量PCR收报于0.5251 位于近一年来的20.41%水位；方向性策略无 波动性策略观望[68][69] 铅期权（PB） - 标的期货市场数据：pb2610合约昨日收盘价16320元 较前日上涨325元 涨幅2.03% 成交量84781手 较前日增加19007手 持仓量40276手 较前日减少11789手[80][83] - 期权因子 - 量仓PCR：铅看涨期权成交量40489 量变化20858 持仓量11741 仓变化1977 成交量PCR0.33 量PCR变化 - 0.17 持仓量PCR0.73 仓PCR变化 - 0.06；铅看跌期权成交量13391 量变化3516 持仓量8532 仓变化868[81] - 期权因子 - 压力支撑：标的合约pb2610 平值行权价16400 压力位16600 支撑位16000 加权隐波率18.69% 加权隐波率变化1.73% 年平均隐波率18.47% HISV20为12.07%[82][83] - 行情解读与策略建议：隐含波动率维持在均值0.1847上方波动 持仓量PCR收报于0.7267 位于近一年来的44.49%水位；方向性策略无 波动性策略观望[83][84] 锡期权（SN） - 标的期货市场数据：sn2610合约昨日收盘价407490元 较前日上涨7860元 涨幅1.96％ 成交量89968手 较前日减少10508手 持仓量27908手 较前日减少2910手[96][99] - 期权因子 - 量仓PCR：锡看涨期权成交量64739 量变化 - 10418 持仓量19164 仓变化 - 1575 成交量PCR0.89 量PCR变化0.09 持仓量PCR0.97 仓PCR变化0.11；锡看跌期权成交量57539 量变化 - 2482 持仓量18549 仓变化815[97] - 期权因子 - 压力支撑：标的合约sn2610 平值行权价405000 压力位450000 支撑位380000 加权隐波率28.75% 加权隐波率变化 - 1.67% 年平均隐波率42.51% HISV20为22.66%[98][99] - 行情解读与策略建议：隐含波动率维持在均值0.4251上方波动 持仓量PCR收报于0.9679 位于近一年来的60.41%水位；方向性策略无 波动性策略观望[99][100] 锌期权（ZN） - 标的期货市场数据：zn2611合约昨日收盘价26565元 较前日上涨415元 涨幅1.58％ 成交量127761手 较前日增加127761手 持仓量129630手 较前日增加5940手[111][114] - 期权因子 - 量仓PCR：锌看涨期权成交量81627 量变化28089 持仓量35230 仓变化 - 853 成交量PCR0.49 量PCR变化 - 0.31 持仓量PCR0.78 仓PCR变化0.03；锌看跌期权成交量39654 量变化 - 2960 持仓量27626 仓变化497[112] - 期权因子 - 压力支撑：标的合约zn2610 平值行权价26500 压力位27000 支撑位26000 加权隐波率20.09% 加权隐波率变化0.81% 年平均隐波率18.33% HISV20为18.06%[113][114] - 行情解读与策略建议：隐含波动率维持在均值0.1833上方波动 持仓量PCR收报于0.7842 位于近一年来的41.22%水位；方向性策略无 波动性策略观望[114][115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材短期利空出尽、利多缺位，上有复产与弱需求压制，下有成本让利与负反馈出尽支撑，预计维持低位震荡，后续关注蒙煤放量节奏与需求变化能否形成新的交易主线，螺纹主力运行区间大概在3000 - 3200左右，热卷主力运行区间大概在3200 - 3400左右 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾和走势研判 1.1 核心矛盾梳理 - 铁水产量237.63万吨，环比小幅微增，钢厂盈利率对铁水的传导可能节后落地；废钢日耗48.91万吨，环比增长1.55%，铁废价差走扩，电炉利润改善，高炉利润下降，电炉端增产驱动强 [2] - 螺纹钢周度产量174.07万吨，环比增加2.47万吨；热卷周度产量286.66万吨，环比减少3.89万吨，整体供给小幅调整 [2] - 螺纹钢周度表需189.61万吨，环比增加4.16万吨；热卷周度表需289.44万吨，环比减少3.01万吨。螺纹库存635.57万吨，环比减少15.54万吨；热卷库存429.42万吨，环比减少2.78万吨 [2] - 焦煤保供政策下，焦炭有提降预期，焦煤利润向钢厂让渡，盘面利润走扩；钢厂负反馈预期走弱，前期盘面交易基本结束，成材进一步下跌需新增利空，最可能是蒙煤进口放量，时间难测，市场传言节假日前甘其毛都通关维持600 - 800车低位，放量或四季度出现 [3] - 盘面利润走扩后钢厂能否继续减产存疑，市场可能炒作复产预期，但需求旺季未兑现，成材上涨缺乏驱动 [3] 1.2 价格及价差的走势研判 - 价格走势研判：预计螺纹主力合约2610价格区间在3000 - 3200之间，热卷主力合约2610价格区间在3200 - 3400之间，螺纹当前波动率11.02%，波动率百分位16.4%，热卷当前波动率10.65%，波动率百分位12.91% [7] - 月差走势研判：成材减产，库存去库，负反馈预期下，近月短期偏强，短期走正套 [7] - 基差走势研判：现货端下游按需采购，价格上涨乏力，盘面情绪悲观，相对现货跌幅更大，基差小幅反弹 [7] - 盘面利润走势研判：金九银十，成材旺季需求规律，负反馈预期下，炉料端压力大于成材，预计盘面利润阶段性反弹，但目前盘面利润已反弹较多，负反馈交易接近尾声 [7] 1.4 数据概览 - 螺纹、热卷现货价格：2026年9月18日与9月11日相比，螺纹钢汇总价格中国降15元/吨、上海涨20元/吨、北京降10元/吨、天津降20元/吨，热卷汇总价格上海降20元/吨、乐从降30元/吨、沈阳降20元/吨 [8] - 基差数据：螺纹、热卷各合约基差有不同程度变化 [10] - 热卷海外相关数据：2026年9月18日与9月11日相比，热卷FOB出口价中国降1美元、印度降3美元、土耳其涨6美元，热卷CFR进口价东南亚涨5美元、中东地区涨10美元、印度涨3美元 [10] 第二章 重要信息及下周关注 2.1 重要信息 - 利多信息：钢厂盈利大幅下滑，高炉利润下降，负反馈减产预期，供应收缩；金九银十旺季需求预期；减产带来成材库存阶段性去库，库存压力较小 [13] - 利空信息：焦煤保供政策，焦煤提涨难度大，有提降预期；终端需求疲软，旺季未见明显改善；电炉利润改善，有复产驱动；盘面对负反馈交易接近尾声，保供落地，盘面利润走扩后可能交易复产；高炉利润继续下降走缩 [14] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 基差：展示螺纹主力基差（上海）、热卷主力基差（上海）季节性图表 [17] - 卷螺差：展示现货卷螺差（上海）、卷螺差（北京）、01卷螺差、05卷螺差、10卷螺差、冷热价差（上海）季节性图表 [19][20][21] - 期限结构：展示螺纹、热卷、铁矿石期货、焦煤期限结构价差图 [23][24] - 月差结构：展示螺纹钢期货月差（01 - 05）、热卷01 - 05月差、螺纹钢期货月差（05 - 10）、热卷05 - 10月差、螺纹钢期货月差（10 - 01）、热卷10 - 01月差季节性图表 [26][28][29] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 展示长流程大厂螺纹钢利润（即期）和247家钢铁企业铁水日均产量、江苏平电利润与废钢日耗等图表，反映各钢材即期利润和原料滞后利润情况 [31][32] - 展示螺纹、热卷各合约盘面利润季节性图表 [33][36][40] - 展示01螺纹/01铁矿、01螺纹/01焦炭、05螺纹铁矿比、05螺纹/05焦炭、09螺纹铁矿比、10螺纹/09焦炭季节性图表 [41][42][45] 4.2 出口利润跟踪 - 热卷出口利润估算季节性及与出口量关系：热卷出口利润领先出口量2个月，展示相关图表 [49] - 其他相关数据及关系：展示土耳其废钢 - 唐山钢坯季节性、与中国钢坯出口量关系，热卷出口利润估算和钢材出口接单关系，海外 - 中国热卷最小差和钢材出口接单、出口量关系等图表 [50][53][64] - 价格数据：展示热卷海外进口价格CFR、各国家FOB价格、海外 - 中国热卷FOB价差等数据 [63][66][69] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 五大材供需累计同比：2026年9月18日消费量累计值螺纹钢7113.4057万吨等，消费量累计同比螺纹钢 - 0.0816等；产量累计值螺纹钢7324.7532万吨等，产量累计同比螺纹钢 - 0.0839等；当期库存螺纹钢635.57万吨等，五大材合计1537.73万吨 [74] - 五大材供需周变化：展示螺纹、热卷、线材、冷轧、中厚板、五大材表需、产量、库存、厂内库存、社会库存周变化情况 [75][77] 5.2 供应端及推演 - 展示铁水 + 废钢估算量季节性、钢铁企业盈利率与铁水日均产量、螺纹钢高炉产量和高炉利润、螺纹钢电炉产量和电炉利润等图表，反映供应端情况 [80][82] - 展示建材检修影响量、热卷检修影响量与实际产量等关系图表，以及热卷本月计划产量（39家）季节性图表 [84][87][88] 5.3 需求端及推演 - 展示粗钢表需预测季节性、五大材消费量预测季节性、螺纹本月计划产量（56家）等图表，反映需求端情况 [91][92] - 展示冷卷、线材、中厚板、螺纹、热卷消费量预测季节性图表 [97][100][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场短期供需博弈价格低位震荡，中长期年前温和上涨年后承压，产能去化力度待察 [2][63] - 鸡蛋市场短期蛋价有回调压力，中长期供需边际转松远月上涨空间有限 [4][97] - 玉米市场短期期价偏弱运行，中长期震荡磨底跌幅有限 [5][132] 根据相关目录分别进行总结 生猪 期现端 - 截至9月18日，全国现货价10.63元/公斤，河南猪价10.77元/公斤，主力2611合约收至11060元/吨，11合约基差 -310元/吨，周度现货震荡下跌，期货挤压升水 [2][63] 供应端 - 2026年6月末能繁母猪存栏略高于正常保有量，明年一季度前供给宽松，8月产能去化，二季度后供应收缩增强但力度待察，9月出栏边际减量但供应压力仍存 [2][63] 需求端 - 周度屠企开工率和屠宰量震荡小幅上涨，9月下旬需求季节性回暖但力度受限，冻品库存小降 [2][63] 成本端 - 周度仔猪价格下跌，二元能繁母猪价格持平，养殖亏损幅度扩大，自繁自养5个月出栏肥猪成本不变 [2][63] 周度小结 - 短期供需博弈价格低位震荡，中长期年前温和上涨年后承压，产能去化力度待察 [2][63] 策略建议 - 11、01合约短期震荡磨底，03合约等待反弹逢高套保，05、07合约谨慎抄底 [2][63] 鸡蛋 期现端 - 截至9月18日，主产区均价5.32元/斤，主销区均价5.26元/斤，主力2611收于3861元/500千克，主力合约基差1049元/500千克，周度现货节前冲高后回落 [4][97] 供应端 - 周度供给偏紧，老母鸡出栏量回落，出栏日龄见顶回落，生产、流通库存低位抬升，中长期供应偏紧格局将缓解 [4][97] 需求端 - 周度销区销量回落，中秋备货临近收尾，节后需求将断崖式回落，蛋白替代效应微弱 [4][97] 周度小结 - 短期蛋价有回调压力，中长期供需边际转松远月上涨空间有限 [4][97] 策略建议 - 2611合约区间震荡运行【3650 - 3950】，重点跟踪老鸡淘汰力度等 [4][97] 玉米 期现端 - 截至9月18日，辽宁锦州港玉米平仓价2240元/吨，玉米2611合约收于2185元/吨，主力11合约基差55元/吨，周度东北玉米现货及期货价格下滑 [5][132] 供应端 - 26/27年度国内玉米增产，华北新粮已上市，东北预计9月下旬至国庆上市，北港库存处高位，7月进口放量 [5][132] 需求端 - 需求疲弱，深加工企业开机率回升但受限，饲用需求待9月底后，替代品挤占突出，库存有变化 [5][132] 周度小结 - 短期期价偏弱运行，中长期震荡磨底跌幅有限 [5][132] 策略 - 短期11及01合约偏弱震荡，建议逢高建立空单，前期空单可继续持有 [5][132]