市场思考 - 9月下旬至今的行情演绎主要分为两波，第一波是9月下旬至10/18，推动原因是强力政策信号扭转了市场悲观预期；第二波是10/24至11/13，市场聚焦11月上旬的十四届全国人大常委会第十二次会议，关注财政发力的具体情况 [2] - 市场流动性充裕，换手率尽管有所回落，但仍明显高于9月以前的水平，市场在基本面持续改善验证前，较难形成合力，第二阶段拉锯战的特征是“强预期弱现实，买预期卖现实”，市场宽幅剧烈震荡，主题活跃快速轮动 [3] - 资金主体的分歧可能仍将持续，外资机构预期较低，内资机构对政策预期更理性，10月行情转向，主动偏股基金被个人投资者加速赎回，市场大波动、主题活跃、大小盘分化也是资金主体分歧的表现 [3] 国内经济 - 11月制造业PMI继续回暖，制造业PMI指数为50.3%，仍处于扩张区间，非制造业PMI为50%，综合PMI产出指数为50.80%，供给端继续回暖，生产指数、新订单指数均回升，但上游价格指数整体回落，主要原材料购进价格指数回落至收缩区间 [35] - 交运高频指标方面，一线城市地铁客运量指数回落，货运流量指数回升 [41] - 工业生产腾落指数回升，山东地炼、甲醇、纯碱回升，唐山高炉、涤纶长丝持平，轮胎回落 [47] - 国内政策跟踪：《中共中央办公厅 国务院办公厅关于数字贸易改革创新发展的意见》发布；《独资医院领域扩大开放试点工作方案》公布；2024年国家医保药品目录调整结果公布；市场利率定价自律机制工作会议在京召开 [48] 国际经济 - 黎以停火协议生效，美国第三季度GDP修正值维持不变，消费、政府开支为主要支撑分项，环比来看美国经济边际转弱，消费保持较强韧性、投资有所减弱，进出口均上升 [53] - 俄乌冲突跟踪：白宫回应乌用美制武器袭击俄领土，紧急需要时可使用；俄官员表示若美国部署，俄也会考虑在亚洲部署中短程导弹可能性；乌军3天内2次用美制武器袭击俄领土 [53] - 中东冲突跟踪：以色列与黎真主党停火协议生效；以黎互指违反停火协议；哈马斯代表团前往埃及会谈 [57] 行业配置建议 - 赛点2.0第二阶段的主要矛盾是资金面和基本面的背离，市场呈现宽幅震荡特征，主题行情剧烈波动下机构较难参与，政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网 [71] - 市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现 [71]

策略观点 - 牛市的核心基础，政策拐点、股市供需拐点依然存在，但由于之前交易热度较高，近期市场进入了牛市的震荡期，交易量明显下降。投资者近期关心市场震荡何时结束，参考14-15年和20-21年牛市的经验，如果是盈利牛，则盈利指标会在震荡期持续上行，2020年7-9月PMI和BCI指数在震荡期明显回升。如果是流动性牛市，则某一类居民资金会在震荡期持续大幅创新高式流入，2014年12月-2015年1月融资余额（包括融资余额/流通市值）快速增长，2020年7-9月，公募偏股混合型基金份额在震荡期大幅回升。目前来看，盈利和增量资金均有改善的迹象（PMI回升、ETF增长），但力度尚小，我们认为当下的震荡可能还需要一段时间。 [10] - 2020年7-9月震荡期结束的条件：震荡期盈利持续兑现、公募基金规模放量。2019-2021年牛市是有盈利驱动的牛市，牛市中期2020年7-9月，出现过一次交易量持续下降的震荡期，期间市场热点很多，但并没有很快突破，直到2020年10月市场才结束震荡，中枢再次抬升。震荡期间，我们能够看到盈利和增量资金都在明显改善。PMI和BCI指数在2020年7-9月，明显回升，相对来看，最近两个月PMI也有回升，是个好现象，但速度和力度上还没有2020年那么快。同时股市微观流动性层面，2020年7-9月，市场震荡期间，公募偏股混合型基金份额依然在大幅回升，并没有休整震荡。 [11] - 2014年12月-2015年1月震荡期结束的条件：两融在震荡期持续增长。2014-2015年主要是资金推升的牛市。期间在2014年12月-2015年1月出现过一次交易量持续下降的震荡，从PMI来看，震荡期之前，PMI快速下降，震荡期之后PMI略有反弹，经济预期略有修复，但并没有很强。而从微观流动性来看，震荡期融资余额（包括融资余额/流通市值）快速增长，期间对两融的监管也没有改变两融规模快速增长的势头。 [14] - 我们认为当下的震荡可能还需要一段时间。近期的震荡，我们认为是牛市中途的休整。投资者讨论较多的是年底的政策能否继续超预期。我们认为，还需要观察经济变化和增量资金，能否有一个变化发生较大的突变，参考14-15年和20-21年牛市的经验，如果是盈利牛，则盈利指标会在震荡期持续上行，如果是流动性牛市，则某一类居民资金会在震荡期持续大幅创新高式流入。最近两个月的经济指标略有回升（PMI、出口、房地产二手房销售等），不过力度尚少，从中国经济意外指数来看，并没有比之前的季节性高很多。后续随着政策的落地，重点验证社融信贷等数据能否在跨年前后明显变化。增量资金层面，两融余额略有下降，ETF流入强度尚可，后续观察能否持续增长。目前来看，盈利和增量资金均有改善的迹象，但力度尚小，我们认为当下的震荡可能还需要一段时间。 [19] 行业配置观点 - 从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在产能周期景气向上的过程中，过去1-2年的价格走弱主要是库存周期下降期的影响。后续可能会持续走强，基于以下三点：（1）中美的库存周期很有可能已经接近底部。（2）2022年11月黄金见底开始回升，2024年可能会见到整体商品的底部。（3）短期的调整主要是因为价格涨幅过快，要等待后续需求的接力。 [22] - 目前消费板块的估值大多处于2010年以来中等偏下的水平，但由于长期逻辑（消费升级）较难进一步验证，估值抬升空间不大。消费的投资机会可能会主要局限在两个方向：（1）契合消费降级的消费模式。（2）部分行业可能会有较强的高分红属性。 [22] - 传媒互联网和消费电子等成长细分方向的估值已经下滑到较低位置，可以价值股视角来度量，我们认为可以增加配置。（2）AI等新的产业方向，产业趋势较强，今年是行情的第二年，业绩验证的重要性提高，当下迫切需要验证商业模式落地的临界点，临界点之前或可做波段。 [22] - 金融类似2014年下半年的低估值修复（速度没有那么快）。主要受益于三点（1）经济大幅下台阶，景气度板块较为稀缺。（2）利率大幅下台阶后，静态估值性价比抬升，大概率会出现估值修复。（3）红利牛市带动的风格偏好。地产2024年存在一次较大反弹的可能性，但时间点较难把握。战术上第一步观察政策变化后，房地产企业流动性危机能否根本性缓解。第二步观察地产二手房销售回升，5-6月地产销售改善后，7月有环比回落，8月震荡，后续观察回落后的中枢能否比之前更高。 [22] 本周市场变化 - 本周A股主要指数均上涨，其中创业板指（2.23%）、创业板50（2.13%）、上证综指（1.81%）领涨。申万一级行业本周绝大部分上涨，其中纺织服装（7.65%）、商业贸易（7.28%）、轻工制造（5.35%）、休闲服务（4.51%）领涨。概念股中，氢能源（22.10%）、基因编辑（17.31%）、猴痘概念股（11.93%）、卫星概念（9.37%）领涨，激光雷达（-5.77%）、科创次新股（-5.39%）领跌。 [24] - 本周全球股市重要指数大部分上涨，其中上证综指100(1.81%)、德国DAX（1.57%）领涨。本周商品市场重要指数涨跌分化，其中LME锌（4.79%）、铁矿石（2.41%）涨幅较大。另外在2024年全球大类资产年收益率指标中，黄金（29.06%）、标普500（26.47%）、富时发达市场指数（19.28%）排名较高，而布伦特原油（-6.43%）、南华工业品指数（-5.55%）排名靠后。 [24] - A股市场资金方面，本周南下资金净流入（港股通）共计1276.55亿元（前值净流入1475.29元）。本周央行公开市场操作逆回购23862亿元，累计净投放5180亿元。截至2024年11月29日，银行间拆借利率本周均值相比前期上升，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降。普通股票型基金本周仓位均值相比前期有所下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期有所下降。 [25]

核心观点 - 把握年底增量政策窗口 [2] 市场表现 - 上周A股表现分化，双创与小盘板块表现居前。万得微盘股指数、中证2000、科创50、创业板指涨幅在2%-7%。全A周度日均成交额环比下降10.7%至1.5万亿元；融资余额小幅增至1.8万亿元；股票型ETF全周净流入241.5亿元，主要以中证A500代表的宽基ETF为主。结构上，促消费政策加力显效之下，纺织服饰、商贸零售、轻工制造、社会服务等消费板块涨幅在4%-8% [4] - 海外方面，美国10月通胀小幅反弹，就业数据喜忧参半，美元指数全周下跌1.6%至105.8，10Y美债利率下行23BP至4.2%，美股三大股指小幅上涨1%-2%，COMEX黄金小幅下跌1.2%，人民币相对美元小幅升值0.2%，美元兑人民币即期汇率收至7.23% [4] - 国内基本面上，制造业景气改善，企业盈利延续弱势。11月制造业PMI录得50.3%保持在荣枯线以上，环比提升0.2pct。生产指数回升0.4pct至52.4%，新订单回升0.8pct至50.8%，新出口订单回升0.8pct至48.1%；中型企业制造业PMI回升至50.0%，大、小型企业制造业PMI分别回落至50.9%、49.1%。10月非制造业商务活动PMI略降0.2pct至50.0%。1-10月工业企业利润累计同比-4.3%，跌幅较1-9月扩大0.8pct，10月份单月利润同比-10%，降幅较上月收窄17.1pct。结构上，采矿业盈利降幅继续扩大，煤炭、石油矿采业盈利均负增；制造业利润延续下跌，但高技术制造业利润保持高增，其中，铁路/船舶/航空航天等运输装备制造业、计算机/通信/电子设备制造业利润增速有所回升 [6] 政策动态 - 国内政策方面，优化外贸增长新动能，降低全社会物流成本。一是海关总署发布《关于进一步促进跨境电商出口发展的公告》，优化跨境电商出口的多项监管措施，包括取消跨境电商出口海外仓企业备案、扩大出口拼箱货物"先查验后装运"试点、推广跨境电商零售出口跨关区退货监管模式等。二是国务院发布《有效降低全社会物流成本行动方案》，从深化体制机制改革、促进产业链供应链融合发展、健全国家物流枢纽与通道网络等多个方面做出系统部署，目标是到2027年，社会物流总费用与GDP的比率力争降至13.5%左右 [7] 市场展望 - 综合来看，短期内外部因素交织影响下A股波动加大，但国内政策效应将逐步显现并带动基本面边际改善，市场中期上行方向不变。短期建议把握年底增量政策窗口，关注12月政治局会议与中央经济工作会议释放的政策信号；中期建议继续关注政策支持和产业转型方向，包括以新质生产力和高端制造业为代表的成长风格、国企改革与并购重组等 [7]

市场情绪分析 - 11月市场整体投资情绪大幅回升，中国股票市场投资者情绪综合指数（CICSI）显示，宏观经济因素和剔除宏观经济因素的CICSI均上升，共同推动市场情绪回升 [1] - 个人投资情绪小幅回落，机构投资情绪有所回升，投资者情绪分歧有所收敛，市场阶段已开始有所改善 [1] - 行业投资情绪显示，化工、建筑、建材、电新、军工、商贸零售、家电、纺服、食品饮料、农林牧渔、交运、传媒等板块未来短期或上行，石油石化、煤炭、钢铁、银行等板块未来短期或下行 [1][8] 市场参与者数量 - 市场整体参与者数量近期继续减少，商贸零售、传媒、房地产、煤炭、电新、石油石化等板块参与者数量上升较明显，食品饮料、消费者服务、计算机、电子、农林牧渔、汽车等板块参与者数量下降较明显 [1][11] 个人投资者关注度 - 个人投资者对医药、商贸零售、家电、电力及公用事业、传媒、食品饮料等板块的相对关注度上升较明显，对通信、军工、轻工、化工、机械、建筑等板块的相对关注度下降较明显 [1][14] - 商贸零售、电新、机械、轻工、计算机等板块的相对关注度处于80%历史分位数以上 [1] 大类资产联动性 - A股与其他大类资产联动性明显上升，但仍未触及临界值（90%历史分位数），表明A股近期受到的外部宏观因素影响在加大 [1][17]

市场整体表现 - 2024年11月29日，沪指收复3300点关口，商贸零售涨幅居前。上证指数上涨0.93%，深证成指上涨1.72%，创业板指上涨2.50%。市场成交额17081.08亿元，较上一交易日增加2178.50亿元。全市场4354只个股上涨，939只个股下跌[2] 市场风格与行业表现 - 市场风格方面，成长>消费>周期>金融>稳定>0；小盘成长>中盘成长>大盘成长>小盘价值>中盘价值>大盘价值；基金重仓表现优于中证全指[2] - 行业表现方面，30个中信一级行业普遍上涨；表现相对靠前的是商贸零售（3.64%），计算机（3.24%），综合金融（2.85%）；表现相对靠后的是银行（0.01%），交通运输（0.18%），电力及公用事业（0.25%）[2] - 概念板块方面，多数概念板块上涨，MLOps、机器人执行器、减速器等大幅上涨；盲盒经济、纳米银、昨日触板等板块走低[2] 资金流表现 - 主力资金11月29日净流入120.07亿元。其中超大单净流入223.30亿元，大单净流出103.23亿元，中单资金净流出233.51亿元，小单持续净流入113.45亿元[2] ETF资金流向表现 - 11月29日，上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF成交额较上一交易日增加。华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、易方达沪深300ETF、南方中证500ETF、南方中证1000ETF和华夏中证1000ETF成交额分别为31.82亿元、61.27亿元、11.67亿元、12.84亿元、24.00亿元、39.24亿元和7.52亿元，分别较上一交易日变化+7.00亿元、+18.71亿元、+2.07亿元、+1.49亿元、+8.58亿元、+18.58亿元、+2.57亿元[2] - 11月28日主要宽基ETF资金流向显示资金主要流入创业板指ETF，流入金额为4.40亿元[2] 全球市场表现 - 11月29日，亚太主要股指收盘涨跌不一。恒生指数上涨0.29%，报19423.61点；恒生科技指数上涨1.06%，报4353.55点；韩国综合指数下跌1.99%，报2454.73点；日经225指数下跌0.37%，报38208.03点；澳洲标普200指数下跌0.10%，报8436.20点[2] - 11月28日，欧洲三大股指普遍上涨。德国DAX指数上涨0.85%，报19425.73点；英国富时100指数上涨0.08%，报8281.22点；法国CAC40指数上涨0.51%，报7179.25点。美股昨日休市[2]

核心观点 - 北证50指数本周下跌1.03%，但长期向好趋势不变。看好内需顺周期和科技自立自强领域[1][2] 行情回顾 - 北证50指数本周下跌1.03%，报1282.39点，较上周收盘价同比下跌1.03%。沪深300指数上升1.32%，创业板指数上涨2.23%，科创50指数上涨3.92%[1] 北证A股板块对比 - 北证A股成分股共259个，平均市值26.51亿元。本周成交额1640.80亿元，较上周下降19.04%。区间换手率为58.13%，同比-9.47pct[1] 行业重要新闻 - 《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》发布，提出进一步加强多层次市场协同运行，首次明确了"路线图"和"时间表"[2] - 11月制造业PMI指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快[2] 策略观点 - 看好以"两重"、"两新"为代表的内需顺周期。在政治局会议、中央经济工作会议期间，增量政策信号或继续释放[2] - 看好"内循环"视角下的科技自立自强。随中美科技博弈升温，科技"自主可控"、"自立自强"是内循环当中的最大增量[2] 新股发行 - 胜业电气(920128.BJ)主要从事薄膜电容器、电能质量治理产品的研发、生产及销售[3] - 科隆科技（920098.BJ）以橡塑新材料产品的研发和生产为核心，煤矿用辅助运输装备的研发和生产为后发驱动[3] 投资建议 - 板块处于高位震荡的局面，北证A股/创业板/上证主板/深证主板/科创板PE分别为61x/59x/13x/31x/129x。建议重点布局具有估值优势的细分领域龙头企业、出海业绩占比高、财务历史表现优秀的公司[3]

报告的核心观点 - 11月A股上攻不畅、H股回落调整，主要原因包括美元指数冲高虹吸全球流动性、人民币汇率承压，内部宏观层面的"弱现实"，以及外部扰动加剧。展望12月，短期内难以确认美元指数和人民币汇率拐点，月内政治局会议、中央经济工作会议将成为重要的政策观察窗口。外部不确定性放大，"畅通内循环"和"对非美地区扩大开放"的重要性进一步提升。"以我为主"的宏观逆周期调控和科技自立自强将成为面向2025年的重要政策基调，也将成为12月市场交易的重要线索 [1] 根据相关目录分别进行总结 12月，在政策预期视角下，我们的配置重视"以我为主"的内需与科技 - 看好以"两重"、"两新"为代表的内需顺周期。在政治局会议、中央经济工作会议期间，增量政策信号或继续释放；而在明年两会之前，面向2025年的政策预期难有证伪的风险，市场逻辑将沿着 "预期政策拐点——预期斜率过高——预期斜率向下修复——预期斜率向上空间重新打开"的逻辑演绎，12月顺周期风格有望迎来阶段性的配置机会，同时"稳增长"政策预期强化的基础上，日历效应下的"跨年"行情或将演绎。关注专项债重点支持的"两重"、"两新"方向 [2] - 看好"内循环"视角下的科技自立自强。随中美科技博弈升温，科技"自主可控"、"自立自强"是内循环当中的最大增量。从产业链安全角度，芯片制造等"卡脖子"环节的政策优先级显然更高，然而"科技自立自强"的意义不局限于此。以科技创新提高要素生产效率，在国内需求和供给之间形成新的配套产业链，是畅通"内循环"新格局的重要抓手，亦即新能源、人工智能、空天信息等领域的技术创新和发展，将获得决策层高度重视。继续看好自主可控和新质生产力为代表的科技板块 [2] 我们的金股组合如下 | 代码 | 简称 | 行业 | 市值 ( 亿元 ) | 25EPS （元） | 26EPS （元） | 25PE | 26PE | |-----------|-------------|----------|---------------|--------------|--------------|-------|-------| | 600879.SH | 航天电子 | 军工 | 314 | 0.27 | 0.31 | 35 | 30 | | 301285.SZ | 鸿日达 | 电子 | 61 | 0.81 | 1.11 | 36 | 26 | | 9961.HK | 携程集团 -S | 商社 | 3438 | 26.89 | 29.46 | 19 | 17 | | 600415.SH | 小商品城 | 商社 | 706 | 0.66 | 0.77 | 20 | 17 | | 600702.SH | 舍得酒业 | 食品饮料 | 257 | 3.10 | 3.56 | 25 | 22 | | 300750.SZ | 宁德时代 | 电新 | 11216 | 14.02 | 17.17 | 18 | 15 | | 300751.SZ | 迈为股份 | 机械 | 347 | 6.47 | 9.01 | 19 | 14 | | 301236.SZ | 软通动力 | 计算机 | 598 | 0.97 | 1.17 | 66 | 55 | | 300033.SZ | 同花顺 | 非银 | 1704 | 3.08 | 3.54 | 99 | 86 | | 600104.SH | 上汽集团 | 汽车 | 2075 | 0.80 | 1.06 | 22 | 16 | [3] 本月十大金股推荐 军工：航天电子 - 航天电子作为航天九院的上市平台，计划2024年将剥离民用业务，聚焦于宇航电子和无人系统两大高景气领域，公司作为国内航天电子配套重要力量，有望在卫星互联网、无人机军贸及低空经济的带动下实现未来业绩的高速增长 [13] - 商业航天产业化提速：近年来是我国商业航天产业化提速的起点，对低成本大批量宇航电子及系统的需求正在释放，公司作为航天体系内核心配套单位，有望充分承接内外部需求。特别是在卫星制造和火箭发射领域，公司将率先受益于产业链基建环节的增长 [14] - 星间链路技术的突破与需求放量：随着卫星系统从单星任务向多星协同发展，卫星星座内部将越来越多地采用星间链路组网技术，其中激光通信是目前主流的星间通信技术发展方向，未来需求广阔，公司激光通信终端等多项卫星载荷已开始全面配套用户装备，是未来有望带来更大增量的方向 [14] - 我国无人机军贸市场的打开：俄乌冲突凸显了无人机智能化、无人化的优势，国内已建立成熟的无人机需求谱系，进入需求释放阶段，公司无人机业务在国内外市场均取得新突破，显示出良好的发展态势 [14] - 低空经济无人机物流的大面积落地：无人机物流是目前低空经济领域能够率先实现商业闭环应用，一旦技术成熟意味着千亿级需求有望释放。政策的积极支持和新增物流航线的批量落地，预示着无人机物流商业运营有望在全国逐步落地，为公司带来广阔的市场空间 [14] - 市场认为公司业绩弹性较小：公司的电线电缆业务出表后，将专注于航天、无人装备和低空经济等新兴产业发展，业务质量整体升级，盈利能力将大幅提高 [15] - 市场忽略央企市值管理要求：市值管理考核鼓励央企上市公司通过资产注入、子公司吸收合并或独立上市等方式提升资产证券化率，公司作为航天九院的唯一上市平台，有望充分吸纳体系内其他优质资产，助力优化资产结构，提高资产效率 [15] - 股价催化剂：大卫星星座组网及卫星发射计划；可回收火箭型号实验或首射；低空经济国家大基金成立与空域开放；低空合作与订单落地 [16][18] 电子：鸿日达 - 公司传统主营业务迎来需求回暖拐点，半导体散热片前瞻布局有望打开国产替代新空间，预计公司2024-25年营收分别为8.5/13.9亿元，归母净利润分别为0.7/1.7亿元，给予"买入"评级 [19] - 散热片作为半导体器件封装中的重要材料，是目前我国高端CPU/GPU以及逻辑类IC尚未实现制程本土化替代的重要环节。鸿日达引入外部团队积极布局，规划的半导体金属散热片材料项目计划建设周期为1年，达产后年产能合计1090万片多种尺寸的金属散热片材料，预计达产后年营业收入将达2.70亿元，实现国产替代重要突破 [20] - 市场认为公司主营业务连接器成长性有限，半导体散热片业务尚未起量，但公司传统主业连接器及机构件将受益下游回暖及品类扩张保持稳定增长，同时半导体散热片业务经过近两年的前期研发和客户导入，有望顺利进入爬坡量产阶段，实现国产替代从0到1的突破 [21] - 股价催化剂：半导体散热片导入大客户并顺利爬坡起量 [22] 商社：携程集团-S - 公司作为OTA领域龙头，国内业务恢复强劲，出境游复苏及海外市场拓展有望贡献增量，预计2024-2026年公司经调整净利润分别为167/184/201亿元，对应11月28日股价经调整口径PE为21/19/17倍，维持"买入"评级 [24] - Q3国内酒店ADR已开始出现企稳现象，预计Q4国内酒店收入有望实现更好的同比增速。随着国际航班进一步恢复，公司出境游业务有望继续保持较快增长。国际业务trip.com保持快速增长，随着更多国家免签政策落地，2025年有望继续高增，为集团贡献更多收入增量 [27] - 国内业务增长有望保持稳健增长，海外trip.com有望持续提升份额 [28] - 股价催化剂：更多国家免签政策落地，更多消费刺激政策，trip.com海外用户增长超预期 [29] 商社：小商品城 - 小商品城管理着我国小商品产业链枢纽——义乌国际商贸城，随义乌小商品产业集群的不断发展和小商品出口高增，公司经营前景广阔。义乌国际商贸城作为我国小商品贸易和出口的枢纽，是小商品产业链的关键环节，有持续且稳定的盈利能力。近年来小商品贸易和出口保持高景气度，2024Q1-3义乌市进出口总值达4441亿元，同比增长17.2%。小商品城的主业为义乌国际商贸城的经营，随小商品行业高增，公司主业有望稳中有增，线上小商品电商平台和跨境人民币支付等新业务空间广阔 [30] - 国企改革不断推进，近期完成董事会换届选举，内部动力充足。公司不断推进国企改革，2020年落地股权激励、产子公司剥离等举措，并于2024年7月完成董事会换届选举。目前公司处于国企改革红利期，员工动力充足。公司先后建立Chinagoods平台、智捷元港、yiwu pay等，覆盖小商品产业互联网、物流交付、跨境资金清算等领域；未来公司还将向小商品数据领域拓展，已与中国联通合作投资设立义乌云带路数据科技有限公司。多维拓展有助于公司扩大收入及利润来源 [30] - 市场涨租落地，全球数贸中心预计明年开业，未来主业利润有望持续增长。小商品城租金与市场化水平存在一定差异。公司2023期末对市场到期商位的租金进行调整，平均上浮5.5%。未来公司结合义乌指数引入评价体系，结合我国GDP增速、市场化租金价格波动、市场景气指数等指标构建租金差异化定价模型，预计未来3年增长率不低于5%。公司正在建设第六代义乌市场"全球数贸中心"，预计明年投入运营，新市场建面超120万方，是现有市场面积的20%以上，新市场投运之后将增厚公司可租面积，促进公司业绩增长 [31] - 市场涨租促进主业利润增长，公司2023期末对市场到期商位的租金进行调整，平均上浮5.5%。公司预计未来3年增长率不低于5% [34] - 义乌市场扩建增厚业绩，公司正在推进第6代市场"全球数贸中心"，总建面124万方（相当于在现有550万方市场的基础上扩充20%以上），预计2025年10月开始招商投用。这将扩充小商品城市场的可租面积，并增厚公司市场经营利润 [34] - 新业务快速发展，数据要素变现具备挖潜空间，公司Chinagoods线上小商品平台的GMV和Yiwu Pay跨境人民币支付平台支付流水快速增长，公司新业务利润有望快速增长。公司掌握小商品商户及贸易的真实数据，具备稀缺性和商业价值，未来可挖掘变现潜力 [34] - 小商品城主业利润稳定性高：①产业地位高，义乌国际商贸城是我国小商品产业链枢纽；②行业景气度好，义乌小商品出口高增，商铺需求旺盛；③公司主业利润来自市场租金，盈利模式稳定 [35] - 小商品城主业利润具备成长性：2024年公司涨租方案落地，预计未来3年涨租幅度不低于5%；此外2025年全球数贸中心开业后，也有望增厚主业利润 [35] - 基于公司在产业中的地位，新业务（基于小商品贸易的配套服务）发展空间大 [36] - 股价催化剂：涨租带来的增量业绩兑现验证逻辑、跨境人民币支付平台等新业务业绩高增、2025年全球数贸中心新市场落地 [37] 食品饮料：舍得酒业 - 公司舍得、沱牌双轮交替驱动，舍得年内坚决去库调整，来年轻装上阵更显从容；沱牌因地制宜做强当地消费氛围，有序推动全国化扩张。由于收入、毛利承压，预计2024-26年归母净利润至9.2、10.3、11.9亿元，当前市值对应2024-26年PE为28、25、22X，维持"增持"评级 [38] - Q4及开门红主动调整去库，不强制要求回款进度；大众价位带产品继续发力，25年需求渐进复苏下有望加速放量 [39] - 24年业绩及时调整、25年轻装上阵，修复弹性更大 [42] - 股价催化剂：春节旺季库存消化良好；消费政策刺激 [43][44] 电新：宁德时代 - 动力&储能电池全球龙头，结构优化+规模化，Q3毛利率大超预期，当前估值、预期仍处于低位，后续几年预计可实现稳定增长，预计24-26年归母净利润502/617/756亿元，同增14%/23%/22%，对应PE为22/18/15x，基于公司全球电池龙头地位，给予25年28x，对应目标价393元，维持"买入"评级 [46] - 动力方面，宁德时代国内份额后续预计稳定，欧洲新车型25H2推出，宁德时代新定点份额40%+，且海外产能加速建设，美国技术授权方式26年投产，全球份额有望提升至40%。储能方面，宁德时代24年全球份额40%，美国地区份额50%，独供tesla的megapack，远期市占率预计40-50%。整体看，宁德时代24年动储出货预计480GWh，同增23%，25年出货预计590GWh，维持20%+增长。公司具有极强的成本、技术和规模优势，以及高海外占比的差异化结构，预计24H2-25年单位盈利可维持稳定 [47] - 市场担心25年欧洲电动车及美国储能需求，欧洲在碳排考核政策下，有望明年恢复至15-20%增长，且美国大储依赖国内电池，宁德是特斯拉储能电池独供地位不改，且宁德大力发展欧洲、新兴市场大储业务，充分享受储能高景气度，预计明年出货稳定20%+增长 [48] - 股价催化剂：海外大储需求超预期带动排产超预期 [49] 机械：迈为股份 - HJT持续降本增效，产业化进程有望加速推进。复盘光伏行业的每一轮周期，核心驱动力都是技术迭代。在光伏企业降本增效的需求驱动下，HJT电池技术凭借转换效率高、降本路线清晰等，有望成为下一代电池片主流路线。一方面HJT的理论极限效率达到了29.2%，高于TOPCon双面Poly路线的28.7%，另一方面HJT有清晰的降本路径，包括0BB、钢网印刷、银包铜等，均已有实质性进展。目前通威1GW组件功率达到744W，比TOPCon高出25-30W，2024年底目标750W，2025年有望达780W。HJT目前非硅成本约0.2元/W，比TOPCon高3-4分/W。HJT满足组件功率与TOPCon差距25W、成本与非硅成本打平后，大规模扩产在即 [53] - 迈为股份为HJT整线设备龙头，先发优势显著。行业龙头地位稳固，市场占有率超70%。（1）量产经验充足，设备在客户端持续得到反馈并加以改进：迈为客户主要包括华晟、REC、金刚玻璃、日升等HJT电池龙头企业公司通过客户反馈以及产线数据不断积累经验，加速技术改进，形成专利壁垒。（2）迈为积极推进设备迭代优化：清洗制绒环节推出背抛技术，CVD环节推出1.2GW大产能的设备，PVD环节推出RPD+PVD结合的PED设备，丝网印刷环节推出钢网印刷，并持续迭代至第三代 [54] - 迈为积极布局显示&半导体封装设备。（1）显示（OLED&MLED）：2017年起布局显示行业，推出OLED G6 Half激光切割设备、OLED弯折激光切割设备等；2020年将业务延伸至新型显示领域，针对Mini LED推出晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套，针对Micro LED

全球大类资产表现 - 报告研究了2024年11月25日至11月29日期间全球大类资产的表现，包括债券、股票、商品等[8] - 报告详细分析了各类资产的涨跌幅，如LME铜、DCE铁矿石、NYMEX原油等[8] 大宗商品 - 黄金市场方面，报告分析了COMEX黄金期货收盘价与VIX指数的关系[2][3] - 原油市场方面，报告研究了美国EIA和API原油库存的变化[4] 债券市场 - 美债收益率方面，报告分析了美国通胀指数国债收益率与伦敦金现的关系[3] - 中债收益率方面，报告未提及具体内容 汇率市场 - 美元指数方面，报告未提及具体内容 - 欧元兑美元方面，报告未提及具体内容 - 英镑兑美元方面，报告未提及具体内容 - 美元兑日元方面，报告未提及具体内容 - 美元兑人民币方面，报告未提及具体内容 权益市场 - 报告研究了全球主要宽基指数的周度涨跌幅，如DAX、STOXX、S&P 500等[14] - 报告还分析了美国主要行业指数的周度涨跌幅[15]

核心观点 - 北证50指数周涨跌幅为-1.03%，北交所259家上市公司中有137家公司周涨幅为正，新股胜业电气涨幅领先，涨幅为+405.92%，其次是美之高和浙江大农等，跌幅最大的是派诺科技，跌幅为-18.08%。从行业来看，食品饮料行业涨幅最大，涨幅为+27.0%，其次是电子行业和家用电器行业，而国防军工行业跌幅最大，跌幅为-9.6% [2] - 北交所整体交易活跃度仍处于较高水平，日均成交额约为328.16亿元，较上周有所回落，但整体成交额为1,640.80亿元，成交量为84.37亿股，换手率水平为58.10%，大幅高于科创板、沪深主板和创业板 [2] - 五新隧装拟发行股份并购两家公司，北交所并购重组活跃度将提升。这是《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》发布后，北交所上市公司启动发行股份收购资产的首单项目，公司同时募集配套资金 [2] - 北交所整体市盈率为43.3倍左右，较上周有所回升，北证A股市盈率为43.3倍，科创板和创业板公司市盈率分别为47.3倍和37.3倍，北交所上市公司估值超过创业板。分行业看，传媒行业平均市盈率最高，为2222.1倍，轻工制造和基础化工紧随其后，市盈率相对较低的行业是电子、国防军工和家用电器行业 [3] - 北交所交投活跃度保持在较高水平，市场关注度保持高位。叠加北交所新股发行稳步推进，北交所板块具备投资价值。对于2024年四季度投资策略，推荐四个主要方向：聚焦业绩增速较高、研发投入较强的成长性公司；关注国央企“一利五率”，聚焦净资产收益率高、经营风险较低的稳健性公司；关注募投项目产能释放以及外延并购助推业绩提升的公司；关注提升股东回报，股息率较高的公司 [5] 本周市场回顾 - 北交所整体交易活跃度仍处于较高水平，日均成交额为328.16亿元，较上周的405.31亿元有所回落，但市场整体交易活跃度仍处于较高水平。北交所本周整体成交额为1,640.80亿元，较上周的2,026.57亿元下降19.04%；成交量为84.37亿股，较上周101.91亿股下降17.20% [10] - 北交所的换手率水平有所回落，为58.10%，较上周的67.57%有所下降，但仍高于科创板、沪深主板和创业板 [10] 北交所公司重要公告 - 本周北交所企业的重要公告覆盖对外投资、提供担保、授信申请、项目延期、股权激励等方向。易实精密、戈碧迦、秉扬科技、春光药装、凯添燃气进行对外投资；优机股份、国航远洋进行了授信申请；盖世食品、优机股份、华洋赛车进行了担保提供；国子软件、永顺生物公布了股权激励；则成电子、天宏锂电公布了项目延期情况等 [4] - 五新隧装拟通过发行股份并支付现金的方式收购五新重工100%股权、兴中科技100%股权，并配套募集资金。这是《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》发布后，北交所上市公司启动发行股份收购资产的首单项目 [43] - 纬达光电对募投项目“偏光片三期建设项目”产品品类进行调整，新增碘系偏光片、防雾片及其他产品的产能，同时减少染料系偏光片和OLED偏光片的产能 [43] - 凯添燃气拟投资建设凯添智算（宁夏）中心，一期投资25,000万元，建设人工智能算力机房及相应配套设施，并完成部分机架的布置 [43] 新股概览及项目动态 - 北交所本周新上市股票为胜业电气，拟发行数量为1800.0000万股，发行价格为9.12元，发行市盈率为15.96倍，发行结果公告日为2024-11-21，上市日为2024-11-29 [54] - 下周北交所新股申购情况为空，无新股申购机会 [57] - 北交所项目动态显示，已受理2家，已问询34家，上市委会议通过3家，提交注册7家 [61] 北交所要闻 - 北交所并购重组市场活跃度提升，五新隧装拟发行股份并购两家公司，这是《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》发布后，北交所上市公司启动发行股份收购资产的首单项目，公司同时募集配套资金 [66] - 北交所在座谈会上表示，将继续深入贯彻落实新“国九条”和“并购六条”要求，在证监会统一部署下，发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用，支持上市公司向新质生产力方向转型升级 [68]

本周市场回顾 - 大盘走势：上证指数在2024年11月29日收盘于3326.46点，涨幅为0.93%，成交量为6638.52亿元[7] - 市场风格表现：微盘和科创50领涨，小盘强于大盘，成长强于价值[9] - 市值风格：小盘的"相对优势"高位震荡[11] - 成长/价值风格：成长小幅抬头[15] - 市场情绪：本周两融余额在1.8万亿左右震荡，跌停减少、涨停增加，涨停家数企稳回升[22] - 板块表现：SW一级行业和二级行业涨跌幅表现，强势板块和弱势板块涨跌幅[23] 产业趋势交易回顾与展望 - 本周产业趋势交易：紧紧围绕大消费，包括多胎/免税等大消费题材分支、金融科技/数字货币、地方国资、谷子经济、跨境电商、供销社[26] - 产业事件展望：TMT类和其他泛科技类事件，如数字科技生态大会、全球汽车芯片创新大会、中国生成式AI大会等[27] - 本周并购动态：重大并购重组共计22例动态，其中2例"完成"，3例"停牌筹划"，1例"证监会核准"，2家公司并购失败[28]