报告核心观点 - 经济高质量发展阶段自由现金流更能体现企业经营质量和商业模式好坏，物流行业可从自由现金流角度挖掘三类投资机会，新技术推广也能提升企业自由现金流 [4][7][21] 自由现金流改善情形 盈利稳健 - 行业格局稳固或企业壁垒深厚，无需大规模资本开支，可带来稳定收入和现金流增长，如顺丰控股 [7][21] 高景气度 - 细分行业需求旺盛，产能利用率高，能将产能转化为盈利，带动现金流增长，如极兔速递 [7][21] 经营改善 - 行业需求疲弱推动集中度提升，头部公司降本增效，经营改善带动现金流提升，如安能物流 [7][21] 物流新技术突破及影响 支线环节 - 低速无人物流车进入爆发增长期，有望大幅降低支线运营成本，直营物流公司或受益于末端成本改善 [8][29] 干线环节 - 头部快递快运公司规模化采购智能重卡，有望优化干线运输成本 [8][29] 末端环节 - 中通、顺丰等企业变革运营模式，有望节省末端揽派成本 [8][29] 管理环节 - 国产人工智能大模型赋能智能决策，提升调度效率与管理精度，加盟快递全链路成本或改善 [8][29] 时效快递（顺丰控股） 市场格局 - 中高端快递市场寡头垄断，顺丰保持绝对竞争优势，核心业务壁垒降低边际资本开支强度 [40] 战略转向 - 2021 年以来聚焦中高端市场，放缓产能投放节奏，为自由现金流改善奠定基础 [40] 成本管控 - 推进网络融通计划，多环节提升资产利用率，2024 年节约成本超 13 亿元，未来降本红利将释放 [42] 末端变革 - 运营模式变革推广至超 3400 个网点和超 9600 个终端小站点，减轻网点工序，提高网络效率，2024 年小哥日均收派件量突破 166 件/天 [51] 激励机制 - 加大业务区经营授权，拓展细分市场，2025 年 3 月以来件量增速领先行业，有望量利齐升 [61] 现金流与回报 - 2024 年调整后自由现金流超 200 亿元，分红比例提升，未来盈利改善趋势确定，估值有提升空间 [70] 电商快递 国内竞争 - 2025 年 1 - 5 月快递业务量同比增长 20.1%，单票收入下降 8.1%，中通调整战略重夺份额，下半年头部公司竞争或加剧，企业盈利承压 [75][80] 投资策略 - 看好东南亚及新市场的极兔，其海外盈利兑现度强，有望份额与利润齐升；赔率看好申通，胜率看好中通、圆通 [88] 极兔速递 - 东南亚市场优势巩固，2025Q1 件量增速 50%，市场份额加速提升，第三方物流优势凸显；国内单票盈利改善，分拣成本有节降空间 [89][96] 快运（安能物流） 市场格局 - 全网快运渗透率提升，大票零担市场竞争加剧，安能保持战略定力，2025Q1 加盟商数量同比增超 7000 个，盈利双位数增长 [97] 产品优化 - 拓展高毛利低公斤段产品，2024 年迷你小票货量增速 30%，货种结构优化提升单吨毛利 [101] 现金流与估值 - 盈利能力提升，自由现金流有望持续改善，建立长效股东回报机制，估值有修复空间 [101]

核心观点 - 食品饮料行业新旧切换，份额优先，当前板块配置价值凸显，建议积极布局 [4][5][6] 行业回顾 - 二季度行业承压且分化明显，白酒、啤酒、餐饮供应链影响大，饮料、零食延续增长，板块内部热点增加 [6] - 酒精饮料中，政策致烈性酒调整，露酒、黄酒逆势增长，啤酒龙头低库存开局实现销量恢复，行业出现年轻化、低度化、女性化迹象 [6] - 饮料、乳品板块延续高景气，无糖茶“降温”但仍双位数增长，电解质水等延续景气，乳品交易成本阶段过去，需求渐进复苏 [6] - 零食行业从渠道扩张到品类驱动，出现餐饮零食化迹象，魔芋贡献预计持续到2026年下半年，热点集中在山姆渠道、魔芋等 [6] - 餐饮供应链受政策影响，下游需求疲弱，企稳反弹延后，但基本确认底部，基础调味品稳定，速冻预制菜有个位数增长 [6] 白酒 股价回顾 - 25H1白酒指数跑输大盘15%，3月后交易业绩和需求悲观预期，股价走弱 [8][12] - 个股分化加剧，汾酒向上、茅台向下抢夺存量竞争份额，区域酒龙头表现不佳 [13] 基本面回顾 - 24Q4+25Q1基本面承压，增速环比下降，仅茅台、金徽酒双位数增长，2025年酒企完成目标难度较大 [17][19] 估值情况 - 当前白酒板块估值较沪深300溢价36%，多数公司较去年924前低点仍有正收益，SW白酒对应2020年以来估值分位数1.1% [21][24][25] 机构持仓 - 25Q1白酒重仓比例环比小幅上升，茅台、五粮液等重仓比例下降，汾酒、老窖等获得增配 [29][31] 板块研判 - 《反对浪费条例》政策或加速基本面探底，估值有望率先修复，预计25Q3 - 26Q2业绩增速见底 [32][36] - 增量政策预期或带动估值端修复，关注下半年政策力度和节奏 [37] ROE和分红率 - 2024年仅部分酒企ROE提升，预计2025年多数酒企ROE提升难度大，酒企积极提升现金分红率 [39] 盈利预测 - 25Q2预计增速下降甚至同比下滑，下半年或持续释放风险，多数公司完成目标难度大 [41][44] 重点个股推荐 - 推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，它们分别具有穿越周期、产品结构提升、长期成长等优势 [46] 啤酒 25H1基本面回顾 - 需求企稳，啤酒龙头低库存开局实现销量恢复，多数公司吨价同比小幅下滑或持平 [48] 25H1板块走势回顾 - 先抑后扬，规范吃喝条例对板块造成扰动，珠江啤酒等涨幅领先，青岛啤酒等跌幅居前 [52] 未来展望 - 行业进入改善通道，25Q3销量低基数，预计25H2多数龙头销量小幅增长，吨价延续缓慢提升态势 [56][57] 投资观点 - 推荐燕京啤酒、珠江啤酒，关注青岛啤酒、华润啤酒超跌反弹机会，偏好低波高股息可持有重庆啤酒 [62] 零食 25H1基本面回顾 - 板块收入增速放缓，部分品种原料成本压力显现，魔芋零食高景气，渠道动销表现分化 [67] 25H1板块走势回顾 - Q2起板块超额收益明显，个股表现差异显著，万辰集团等涨幅领先，甘源食品等跌幅居前 [72] 未来展望 - 渠道红利减弱，竞争激烈，健康化零食受青睐，行业发展逻辑从渠道驱动转向品类驱动 [77][79] 投资观点 - 推荐卫龙美味、盐津铺子，关注甘源食品、洽洽食品估值修复机会 [80] 饮料 软饮料 - 赛道高景气延续，细分品类及企业分化，无糖茶“降温”但仍双位数增长，电解质水等延续景气 [86] - 健康化、性价比趋势共振，龙头在各自赛道强化优势，东鹏、农夫等表现较好 [92] 乳品 上游情况 - 存栏缓慢去化，原奶价格下行，拐点预计出现，散奶价格同比回升 [94] 库存及业绩 - 伊利、蒙牛去库调整到位，库存保持低位，业绩超预期改善 [98] 展望 - 终端需求弱，预计25年环比改善，低温表现好于常温，建议精选绩优个股 [103][108] 餐饮供应链 市场表现 - 2025H1跑输大盘，板块内表现分化，立高食品等涨幅领先，宝立食品等跌幅居前 [110] 基本面 - 需求探底有企稳迹象，成本端结构性波动，原材料价格同比平稳 [113] 展望 - 龙头积极储备新品，行业格局有望优化，政策支持有助于板块复苏 [118][122] 投资建议 - 推荐关注海天味业、安井食品、颐海国际、立高食品，当前板块估值具有性价比 [127]

核心观点 - 维持商贸零售板块“优于大市”评级，外部国际环境缓和，国内政策刺激和流动性宽松，有望带动内需板块走势偏强，各细分领域有不同投资机会 [3][42] 2025年二季度业绩前瞻 美容护理 - 5月化妆品社零同比增长4.4%，618大促效应弱化，国货替代趋势下头部美妆上市公司收入或好于大盘，但渠道同质化竞争使费用率有波动压力，具备强产品迭代和渠道切换把握能力的细分赛道龙头有望实现业绩成长 [1][11] 黄金珠宝 - 5月黄金珠宝行业社零同比增长21.8%，二季度进入低基数阶段加速增长，一口价时尚黄金产品增速预计高于整体 [1][11] 商超百货 - 1 - 5月百货业态社零略增1.3%，超市业态增长5.7%，消费力待释放，渠道价格有压力，顺应性价比消费趋势、升级供应链打造新业态的企业表现更优 [2][12] 跨境电商 - 二季度短期业绩有压力，外部关贸环境阶段性转暖预期强化，优质头部平台型企业中长期抗风险韧性强 [2][12] 近期行业数据跟踪 社零数据 - 5月社会消费品零售总额4.13万亿，同比增长6.4%，除汽车外消费品零售额3.73万亿，增长7.0%；商品零售额同比增长6.5%，餐饮收入同比增长5.9% [14] 分渠道 - 1 - 5月全国网上零售额60402亿元，同比增长8.5%，实物商品网上零售额49878亿元，增长6.3%，占比24.5%；线下便利店、专业店、超市零售额同比分别增长8.5%、6.3%、5.7%，百货和专卖店增速平缓 [17] 分品类 - 5月必选品类中粮油食品、烟酒分别同比增长14.6%、11.2%；可选品类中化妆品、服装分别同比增长4.4%、4.0%，金银珠宝类同比高增21.8%，家电和家具类分别同比增长53.0%、25.6% [19] 板块行情及估值 行情 - 6月商贸零售指数上涨2.71%，美容护理指数下跌3.61%，跨境电商和电商服务分别增长5.54%、4.31%，美护板块6月销售数据一般 [23] 排名 - 6月美容护理指数在申万31个一级子行业中排名30，商贸零售指数涨跌幅排名15 [30] 估值 - 截至6月30日，商贸零售行业PE（TTM）38.49倍，位于2017年以来93.01%的历史分位；美容护理行业PE（TTM）38.00倍，位于48.11%的历史分位 [30] 个股行情 - 6月商贸板块涨幅前五为浙江东日、翠微股份、南京商旅、ST舜天、青木科技；美容护理板块涨幅前五为华业香料、嘉亨家化、诺邦股份、水羊股份、洁雅股份 [39] 投资建议 美容护理 - 推荐毛戈平、丸美生物、登康口腔、若羽臣、上美股份等细分赛道龙头 [3] 黄金珠宝 - 推荐老铺黄金、潮宏基、菜百股份、曼卡龙等差异化定位企业 [3] 跨境电商 - 推荐小商品城、焦点科技、安克创新等优质头部平台型企业 [3] 商贸零售 - 短期关注永辉超市、重庆百货、名创优品等兼具改善主线和低估值标的 [3]

报告核心观点 持续看好游戏板块表现，把握AI应用与IP潮玩布局机会，基本面底部改善关注游戏、广告媒体、影视等板块，行业β看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用 [1][4] 市场及行业回顾 - 6月传媒板块（申万传媒指数）上涨8.40%，跑赢沪深300指数5.90个百分点，在申万一级31个行业中排名第7位 [2][12][17] - 当前申万传媒指数对应TTM - PE 47.9x，处于过去5年87%分位数 [17] - 个股方面，巨人网络、联建光电等涨幅居前，祥源文旅、游族网络等跌幅居前 [2][20] 游戏 - 版号常态化发放，6月147款国产游戏和11款进口游戏过审，1 - 6月累计发放812个，同比增长17.9% [23] - 5月中国游戏市场收入281亿元，同比增长10%；移动游戏市场实际销售收入212亿元，同比增长12% [27] - 5月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.77亿美元，同比增长6.9% [35] - 5月IP产品《七骑士》《洛奇Mobile》表现良好，7月《超自然行动组》更新后排名上升，《解限机》公测表现佳，7月预计22款游戏上线 [36][45][46] 影视 - 6月总票房19.06亿元，同比下滑14.6%，环比增长9.7%，观影总人次4870万人次，平均票价39.1元 [50] - 单片《碟中谍8：最终清算》等排名前5，暑期档超60部电影定档，关注《731》《长安的荔枝》等表现 [53][61] - 6月剧集《藏海传》播放量夺冠，综艺《哈哈哈哈哈第五季》《歌手2025》排名靠前，网综前十中芒果/爱奇艺/腾讯/优酷分别占2/3/5/1个 [67][70] AI应用 - 《2025全球独角兽榜》发布，SpaceX、字节跳动和OpenAI排名前三 [73] - OpenAI发布Deep Research API，官宣10月开发者大会 [78] - 字节开源图像编辑模型VINCIE - 3B和视频模型EX - 4D [84] - RunwayAI将推出全新生成式AI平台“游戏世界” [88] - 智谱AI开源视觉模型GLM - 4.1V - Thinking [94] 投资建议 - 板块业绩有望再度上行，25年Q1业绩拐点已现，中期景气周期有望持续向上 [103] - 中长期看好AI应用/IP潮玩，关注游戏、玩具、广告等方向，2B/2G关注营销、教育等领域，2C关注AI游戏、AI玩具等领域 [104][115] - 6月投资组合表现良好，7月投资组合为恺英网络、分众传媒、哔哩哔哩、巨人网络、心动公司 [113][115] 重点公司 - 泡泡玛特：2024年收入130.4亿元，同比增长107%，归母净利润31.3亿元，同比增长324.1%，预计2025 - 2027年经调整后归母净利润分别为50.2/63.0/78.8亿 [121] - 恺英网络：24年营业收入51.18亿元，同比增长19.16%，归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%，预计2025/26/27年盈利预测为22.68/24.32/26.61亿元 [128] - 分众传媒：24年营业收入122.62亿元、归母净利润51.55亿元，同比分别增长3.01%、6.80%，预计25/26/27年归母净利润分别为59.69/65.66/68.10亿元 [135]

报告核心观点 - 构建 AH 双市轮动策略以打造收益更优的红利+组合，7 月 AH 红利轮动指标显示 50%A 股红利、50%港股红利，指标相对中性，24 年至 25 年 6 月指标准确度为 73% [2][3][8] 相关目录总结 AH 红利轮动策略 - 2 月 17 日发布的《红利+：AH 双市轮动策略》解析 A 股和 H 股红利驱动因素，提出 AH 红利轮动策略以提高红利组合整体收益 [2][8] - 7 月 AH 红利轮动指标受美国扰动百度指标、VIX 月平均值、汇率、A 股季节效应等驱动因子影响，因子赋权后指标数值为 50，指示 A 股红利百分比权重，剩余为 H 股红利 [3][8] 资料备注 - AH 轮动择时指标每月末更新并调仓，影响下月组合权重和业绩，除 21 - 23 年回测区间外，还展示 24 年至 25 年 6 月数据，24 年起重新计算累计收益 [10] - 全 A 指数选用同花顺全 A(加权)指数，代码 700001.TI；A股 红利指数选取中证红利指数，代码 000922.CSI；港股红利指数选取恒生港股通高股息指数，代码 HSSCHKY.HK，回测区间为 21 年到 23 年 [12]

报告核心观点 - 宏观举措提升金融市场开放程度，推动金融创新与科技融合，增强金融机构竞争力，提振科技实力和产业转型；6月权益市场成长占优，债市向上，7月建议关注消费、科技成长、石油化工和电力板块；中国产能周期约10年，当前或临近新周期起点，各指标和行业走势与财务因子有特定关系 [6][44][64] 宏观环境 重要事件 - 6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发意见推进深圳综合改革试点，支持金融赋能大湾区实体经济发展 [11] - 6月18 - 19日，2025年陆家嘴论坛召开，央行行长宣布八项金融开放举措，证监会主席宣布科创板“1 + 6”政策措施，国家金融监督管理总局会同上海市政府印发支持上海国际金融中心建设行动方案 [11] 重要宏观数据 - 6月制造业PMI为49.7%，较上月升0.2个百分点，生产、新订单和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存和从业人员指数低于临界点；非制造业商务活动指数为50.3%，较上月降0.1个百分点 [13] - 5月CPI同比增长 - 0.1%，PPI当月同比 - 3.3%，累计同比 - 2.6%；6月猪肉价格同比降12.9%，环比降0.4%，农产品批发价格200指数同比降4.6%，环比降1.4%，南华建材指数环比涨1.3%，石油、天然气价格回升 [15] - 5月社会融资规模增量2.29万亿元，同比多增2247亿元，同比增速11%，其中人民币贷款5932亿，同比增长 - 28%，政府债发行14585亿，同比增2319亿，增幅19%，企业债券融资1496亿，同比增1211亿 [26] - 5月社会消费品零售总额41325.80亿元，同比增长6.4%，1 - 5月累计203171.00亿元，累计同比增长5%；5月餐饮收入同比增长5.9%，商品零售额同比增长6.5% [28] - 6月乘用车日均销量滚动四周环比涨5%，同比涨22.1%，空调零售额滚动四周环比增37.7%，同比涨14.2%，布伦特原油价格环比涨5.4%，同比降21.7%，30大中城市商品房成交面积滚动四周环比涨16%，同比降9% [29] - 5月出口金额3161.01亿美元，同比增长4.8%，低于4月的8.1%；6月宁波出口集装箱运价综合指数从5月底1676.25点降至6月底1366.47点，6月港口完成货物吞吐量5周均值26415.96万吨，保持稳定 [38] 6月份市场及行业表现 股市回顾 - 6月权益市场成长占优，小盘成长指数涨幅5.52%，中证1000指数涨5.47%，中证500指数涨4.31%，小盘价值指数涨1.27%，中盘价值指数涨1.19% [44] - 融资融券市场资金流入，当月两融余额环比增489亿，环比增速2.7%；6月混合型基金发行份额292.14亿，较5月29.52亿大幅提升，偏股型基金发行份额592.52亿，较5月295.38亿增长较大，股票型基金发行份额224.50亿，较5月265.87亿小幅下降 [44] 债市回顾 - 6月国债期货向上，因央行呵护资金面、基本面数据喜忧参半、地缘政治风险升温；6月末央行例会传递短期内降息降准概率降低信号，债市震荡加剧 [50] - 债券市场驱动因素为经济基本面复苏情况和股债跷跷板效应，7月若无政策刺激，大概率延续震荡格局 [50] 行业表现 - 6月涨幅前五行业为通信(14.09%)、国防军工(10.89%)、有色金属(9.26%)、电子(8.86%)、传媒(8.4%)，跌幅前五行业为交通运输(-1.11%)、煤炭(-1.19%)、家用电器(-3.04%)、美容护理(-3.61%)、食品饮料(-5.9%) [55] - 净融资额排名前五行业为计算机(85.05亿)、医药生物(72.64亿)、汽车(45.27亿)、银行(43.62亿)、电力设备(37.61亿) [55] 行业估值水平 - 6月PE排名前五行业为国防军工、计算机、电子、综合、美容护理；5年PE分位数排名前五行业为银行、房地产、钢铁、煤炭、国防军工 [61] 7月配置建议 - 宏观上，国务院推进深圳综合改革试点，六部门发布金融支持消费指导意见 [64] - 基本面上，6月PMI数据49.7%，较上月升0.2个百分点，新质生产力景气向好，新兴产业活力足，PMI出厂价格回升1.5%，产成品库存增加1.6%，新订单指数50.2%，较上月提升0.4% [64] - 建议关注消费板块，科技成长板块调整后或迎布局时机，以及石油化工、电力板块投资机会 [64] 产能周期 产能周期定义 - 朱格拉周期即产能周期，描述产能从扩张到过剩再到供需平衡的循环，通常持续6 - 11年，约10年，反映供给端对需求变化的滞后响应，体现为产能利用率的周期性波动 [65] - 阶段特征包括扩张期、过剩期、出清期和供需平衡期；驱动因素有利润驱动、政策干预和外部冲击 [65] 中国产能周期介绍 用5000户工业企业产能利用率划分产能周期 - 1999 - 2009年，产能周期上升阶段长，2008年金融危机结束 [67] - 2009 - 2016年，“四万亿”计划推动产能扩张，2011年后经济增速放缓，产能过剩，2012年进入去产能阶段 [67] - 2016 - 当前，供给侧改革推进，过剩产能出清，产能利用率回升，2020年疫情致产能利用率下降后恢复，2026年或开启新周期 [67] 从工业企业利润率累计同比负增速形成低点寻找规律 - 2009 - 2025年，工业企业利润率累计同比两低点间约3 - 4年 [68] - 各阶段经济环境变化包括金融危机、经济刺激计划、供给侧改革、疫情等因素影响工业企业利润 [71][83][84] 刻画产能周期指标之间的变化关系 - 净利润同比增速领先于收入同比和产能利用率，资本开支同比增速最后 [97] - 收入增速滞后于利润因需求变化先影响利润，收入增长依赖销量扩张；产能利用率滞后于利润，是连接需求与生产的桥梁；资本开支最后反应需确认利润持续性、产能利用率高位和有充裕现金流及需求增长预期 [99] 申万一级行业指数走势与相关财务因子分析 - 选取申万一级八个代表性行业指数与7类财务因子回归分析，部分行业贡献度前三因子与指数走势对比 [100][118] - 上游周期行业因子解析力度较强，交通运输行业指数走势与产能周期相关性减弱，食品饮料行业指数表现与营业收入增速有关，电子行业产能和盈利周期性不强，2023年后复苏 [118][119][124]

报告核心观点 - 7月市场风格或整体偏大盘风格，成长价值相对均衡，增量资金有望温和净流入，融资资金延续净流入 [1][2][3] 市场风格展望 大盘占优，成长价值均衡 - 7月市场风格可能整体偏大盘风格，成长价值相对均衡，推荐科创50、中证500、300质量、恒生医疗保健等指数 [12] 日历效应 - 近十年7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优，巨潮大盘占优概率高，7月1 - 15日大盘成长跑赢万得全A概率最高 [13][18] 外部流动性 - 7月公布的通胀和就业数据将影响市场对美联储7月降息预期，若通胀超预期上行或就业不及预期，会使美债收益率波动 [24] 央行季度例会 - 央行二季度例会提出用好用足存量政策，加力实施增量政策，未来货币政策有发力空间，国内市场流动性有望宽松 [26] 增量资金 - 今年私募证券投资基金规模扩张，融资资金连续两月净流入且6月规模扩大，二者带动市场交易活跃度提升 [30][32] 大类资产表现复盘与大事前瞻 大类资产表现 - 全球股市普涨，美欧＞A股＞港股；美元指数走弱，人民币小幅升值；白银和工业金属价格上涨；中债国债利率下行，中美利差收窄 [36] A股复盘 - 6月市场走势呈“N”型，成长风格占优，分三个阶段：中美关系缓和普涨、地缘扰动下跌、海外不确定性消退反弹 [39] 大事前瞻 - 关注7月政治局会议和关税谈判，7月为中报业绩披露期，可能影响市场选择 [45] 流动性与资金供需 国内政策与宏观流动性 - 国内流动性方面，6月央行呵护流动性，资金面宽松，7月有望维持；外部流动性方面，美联储降息预期升温，美元指数回落 [51][55] 股市资金供需 - 6月股票市场可跟踪资金净流入，资金供给端新发偏股基金规模扩大、ETF净赎回规模收窄、融资资金净流入扩大；资金需求端重要股东净减持规模扩大、IPO发行规模回落、再融资规模持平 [62] 小结 - 7月增量资金有望温和净流入，融资资金有望延续净流入，二级市场可跟踪资金有望继续净流入 [92] 市场情绪与偏好 市场风险偏好 - 6月万得全A股权风险溢价回落，市场风险偏好上升，市场先震荡调整后反弹 [93] 宽基指数和风格交易集中度 - 6月主要宽基指数成交额和换手率多数上升，大盘成长、沪深300估值和交易集中度处于历史低位 [96] 行业交易集中度与资金偏好 - 6月通信、有色、非银、电子、军工领涨，家电、食品饮料、美容护理等领跌 [98]

报告核心观点 报告对2025年6月30日至7月4日机构调研、股东增持与公司回购情况进行梳理，给出投资建议，还分析了机构资金流向 [2][22][27]。 机构调研热门公司梳理 - 近30天机构调研数前二十的热门公司有冰轮环境、博实结等，近5天有沪电股份、桂林三金等 [2][8] - 近30天调研数前二十且评级机构家数≥10家的有冰轮环境、博实结等5家 [2][8] - 骏鼎达和大族激光2024年归母净利润较2023年实现较大增长 [2][8] A股上市公司重要股东增持情况 本周A股上市公司重要股东增持情况 - 2025年6月30日至7月4日，2家公司发布增持进展公告，评级机构家数≥10家的有人福医药和苏州银行 [3][12] 年初至2025/07/04部分上市公司重要股东增持情况 - 2025年1月1日至7月4日，234家公司发布增持进展公告，评级机构家数≥10家的有64家 [3][13] - 评级机构＞10家且拟增持金额上下限均值占最新公告日市值比例＞1%的公司共19家，建议关注新集能源、隧道股份等 [3][13] A股上市公司回购情况 本周A股上市公司回购情况 - 2025年6月30日至7月4日，288家公司发布回购进展公告，评级机构家数≥10家的共78家 [3][16] - 预计回购金额上下限均值占预案日市值比例＞1%的公司有厦门象屿、华发股份等 [3][16] 2025年部分上市公司回购情况 - 2025年1月1日至7月4日，1573家公司发布回购进展公告，评级机构家数≥10家的共345家 [3][18] - 预计回购金额上下限均值占预案日市值比例＞1%的有93家，处于董事会预案阶段的有长虹美菱、柳工等 [3][18] 机构资金流向 - 本周（2025/06/30 - 2025/07/04），房地产、钢铁等行业获机构资金净流入 [22] - 近30天（2025/06/04 - 2025/07/04），电力设备、家用电器等行业获机构资金净流入 [24] 投资建议 - 机构调研：关注近30天调研热度高、评级机构家数≥10家且2024年归母净利润增长大的骏鼎达和大族激光 [27] - 重要股东增持：关注评级机构家数＞10家且增持金额上下限均值占最新公告日市值比例＞1%的新集能源、隧道股份等 [27] - 公司回购：关注评级机构家数≥10家且回购比例大的公司，以及处于董事会预案阶段的长虹美菱、柳工等 [28]

核心观点 本期市场交易热度小幅回落，融资资金与外资流入明显，ETF 资金流出则边际上升，南下资金流入略有回落，全球外资回流各国股票市场，中美股市流入规模居前 [1] 市场定价状态 - 市场情绪下降，国泰海通资金流入强度指数下降，全 A 日均成交额由 1.5 万亿回落至 1.4 万亿，上证指数换手率分位数降至 84%，科创板换手率分位数上升至 42%，日均涨停家数、最大连板数、封板率、龙虎榜上榜家数均下降 [4] - 赚钱效应下降，个股上涨比例降至 53.34%，全 A 个股周度收益中位数降至 0.3% [4] - 交易集中度下降，国泰海通行业轮动指数小幅提升，行业交易集中度下降，换手率历史分位数处于 90%以上的行业有 3 个，环比减少 4 个，综合金融和国防军工换手率分位数超 95% [4] A 股流动性跟踪 公募行为 - 新成立偏股基金份额下降至 42.0 亿 [4] - 基金股票仓位下降 [28] 私募行为 - 6 月私募信心指数小幅下降，仓位小幅上升 [4] 外资行为 - 流入 2.9 亿美元，北向资金成交占比降至 10.5% [4] - 流入由被动型外资主导 [46] 产业资金行为 - IPO 首发募集 6.4 亿元，定增规模为 47.0 亿元，限售股解禁规模 377.7 亿元 [4] - 资金净减持规模边际上升至 9.34 亿元 [54] ETF 资金行为 - 被动资金流出规模扩大，净流出 197.3 亿元，成交占比降至 5.3%，行业成交集中度下降 [4] - 科创芯片 ETF/光伏 ETF 等净流入居前，沪深 300ETF/上证 50ETF 净流出居前 [69][70] 两融行为 - 融资净买入 189 亿元，成交额占比降至 9.0%，两融余额升至 1.9 万亿元 [4] 龙虎榜行为 - 个股交易总额占比下降，大消费板块占比边际抬升 [79] - 成交在个股成交额占比略有下降，净买入额边际上升 [81][83] 散户行为 - 社区活跃度指数维持高位，全 A 挂单买入量以中小单为主 [85][88] A 股资金行业配置跟踪 外资 - 明显流入电子、计算机行业，流出电力设备、银行行业 [90][91] ETF 资金 - 非银金融、电子等行业净流入居前，医药生物、银行等行业净流出 [96] - 证券、半导体获被动资金流入，白酒、电池流出 [97] 融资资金 - 主要流入电力设备和有色金属 [100] 龙虎榜资金 - 环保、基础化工和电子占据龙虎榜行业前三 [102][108] 港股与全球流动性跟踪 市场表现 - 全球市场涨跌互现，巴西 IBOVESPA 指数涨幅居前 [4] 港股流动性 - 资金净买入额减少至 169.3 亿元，处 2022 年以来 95%分位 [4] - 外资流入 7.5 亿美元 [4] 全球外资流动 - 全球主要市场普遍获外资净流入，美国与中国居前 [4] - 含各国内资的全球资金整体流动看，德国/印度流入居前 [4]

报告核心观点 - 智电变革下行业持续成长，中国有望涌现世界一流零部件企业，2025 年零部件投资有三条主线，即国内智能化升级及国产替代、海外全球化布局企业收获、汽车零部件企业向人形机器人行业转型开辟第二增长曲线 [6][19] 引言：如何看待当下汽车零部件的投资机会 - 智电变革下行业成长，中国有望涌现世界一流零部件企业，2025 年下半年及后续零部件有数倍成长空间，投资有国内、海外、机器人三条主线 [19] - 从估值看，近期零部件长短期估值均处历史中枢之下，2021 年以来产业环境变化推动估值中枢提升；从盈利能力看，规模效应和降本增效使零部件板块盈利平稳提升 [21][23] 国内：智能化打开新空间，国产替代格局改善 - 智能科技化带来零部件增量空间，本土 Tier1 崛起，智驾系统相关零件随渗透率提升市场空间扩大，科技化配置升级带动相关领域放量，国内企业有望大幅配套 [25] - 部分细分赛道国产化率开始提升，未来诸多零部件行业国产化率有望从约 10%提升至约 30%以上，国内头部企业在部分行业市占率有提升空间 [29] - 智能化成整车厂胜负手，消费者更关注汽车智能化程度，预计 2030 年国内乘用车 L2 及以上智能汽车智驾功能标配市场渗透率超 90%，NOA 标配搭载量超 2300 万辆 [29] - 中国汽车电动化进入下半程，智能化平价时代已至，随着相关因素推动，国内智驾渗透率将加速提升 [32] - 激光雷达渗透率和装载数量上升，国内市场由国内厂商主导，2024 年市场空间 37.9 亿元，2028 年有望达 127.5 亿元，CAGR 为 35.4% [34] - 智驾芯片市场规模随智驾渗透率提升而扩大，2024 年市场规模 217 亿元，2028 年预计达 496 亿元，CAGR 为 23.0%，国产智驾芯片具备挑战海外龙头的竞争力 [39] - 线控制动在新能源车中渐成标配，市场空间有望扩大，2024 年为 146 亿元，2028 年预计达 261 亿元，CAGR 为 15.6%，国内伯特利等本土供应商已开始突破 [41] - 汽车座椅单车价值量提升推动市场空间扩大，2024 年为 1195 亿元，2028 年有望达 1442 亿元，CAGR 为 4.8%，继峰股份有望成新头部企业 [50] - 车灯智能化升级和个性化发展开辟增量，市场空间有望扩大，2024 年为 1205 亿元，2028 年有望达 1706 亿元，CAGR 为 9.1%，国内市场由华域视觉、星宇股份主导 [56] - 汽车玻璃产品升级，市场有望扩容，2024 年市场空间为 265.3 亿元，2028 年有望达 447.0 亿元，CAGR 为 13.9%，福耀玻璃国内龙头地位稳健 [60] 海外：优质零部件出海打开新篇章 - 国内零部件企业凭借优势切入全球供应链，加速海外扩张，2015 - 2024 年海外业务收入增长，占总营收比重上升，未来中国汽零有 2 倍以上成长空间 [64] - 美国加征关税未使整体进口波动，中国汽车及零部件行业在高关税下仍具竞争力，零部件企业海外盈利能力较好 [68][72] - 中国和墨西哥出口美国关税情况不同，符合美墨加协议的企业仍处零关税，利好全球产能布局企业 [74][76] - 墨西哥产量增加，美国产能向其转移，整车新增投资超百亿，符合美墨加贸易协定的汽车零部件企业将受益 [76][82] - 中国零部件企业广泛开启全球化布局，在北美多在墨西哥布局产能，在欧洲主要选择德国、波兰等地，通过并购和建厂布局市场 [89][106] - 欧洲轻型车 2025Q1 销量同比下降，新能源短期冲高，碳排放政策延缓和取消企业燃油车补贴将影响新能源发展 [97][103] 人形机器人：即将实现 0→1，打开汽零中长期广阔成长空间 - 2024 年人形机器人发展百花齐放，2025 年迎来加速发展期，在量产、成本、技术上有突破，技术路线多样，场景应用积极 [109][111][123] - 减速器以谐波、行星为主，探索新型减速器，三者应用领域成熟稳定，可替代性低 [126][132] - 国内人形机器人灵巧手发展多样，多种技术路线并行，企业快速追赶，腱绳传动式中 UHMWPE 纤维是主流腱绳材料 [135][139] - 机器人轻量化可提高运动和续航能力，材料优化是主要方式，镁铝合金和 PEEK 材料受关注，LCP、PPS、PA 等塑料材料也有应用 [141][146][150] - 汽车零部件企业具备能力助力人形机器人产业发展，人形机器人市场规模有望达 1500 亿元，特斯拉人形机器人 2025 年量产，建议关注相关产业链 [151][157] 投资建议：把握国内优质赛道、全球化以及人形机器人转型机遇 - 看好汽车零部件板块，国内推荐伯特利、福耀玻璃等，海外推荐新泉股份、敏实集团等，人形机器人领域推荐拓普集团等 [10][161]