报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品指数维持高位震荡，成材价格整体延续偏强运行，旺季已过半，钢材需求整体表现中性，库存去化节奏平稳，基本面暂无突出矛盾，但海外地缘政治扰动大，商品价格波动显著放大，后续需关注地缘政治局势和原料价格波动向成本端的传导强度 [2] - 铁矿石预计价格震荡运行，后续关注铁水复产、贸易谈判及地缘局势变化 [5] - 锰硅和硅铁当前盘面价格估值略偏高，不排除价格进一步自然回落，但中长期强调下方以成本为支撑，等待驱动并向上展望和操作 [10] - 焦煤建议暂时观望，中长期对焦煤价格保持乐观，若本轮打出三位数价格的焦煤，可能是不错的逐步价值建仓远月合约的机会 [14] - 工业硅预计价格震荡运行，区间内操作为主 [17] - 多晶硅期货预期先行，实际供需变化有限，反弹看待，关注后续现货价格是否跟随提涨以及是否有新的政策变化 [19] - 玻璃市场缺乏实质利好支撑，供需矛盾尚未缓解，后续需关注下游需求恢复进展和供应端产能变化动态 [22] - 纯碱市场供需宽松格局未实质性改变，但出口需求好转缓解库存压力，预计后续价格维持震荡偏强走势 [24] 各品种总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价 3133 元/吨，较上一交易日持平，当日注册仓单 83390 吨，环比无变化，主力合约持仓量 143.70 万手，环比减少 46636 手；现货天津汇总价格 3200 元/吨，环比增加 10 元/吨，上海汇总价格 3230 元/吨，环比无变化 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价 3324 元/吨，较上一交易日跌 2 元/吨（-0.06%），当日注册仓单 613181 吨，环比减少 1194 吨，主力合约持仓量 120.04 万手，环比增加 34017 手；现货乐从汇总价格 3360 元/吨，环比无变化，上海汇总价格 3320 元/吨，环比减少 10 元/吨 [1] 策略观点 - 宏观层面，1 - 3 月全国房地产开发投资 17720 亿元，同比下降 11.2%；新建商品房销售面积 19525 万平方米，同比下降 10.4%，降幅较 1 - 2 月收窄 3.1 个百分点，地产新开工仍弱势，虽边际改善但整体收缩 [2] - 基本面，热卷产量小幅回升，库存去化节奏符合预期，表现中性；螺纹钢表观需求回升，本周产量小幅下降，库存去化顺畅，基本面表现较好 [2] 铁矿石 行情资讯 - 上周五铁矿石主力合约（I2609）收至 778.50 元/吨，涨跌幅 -0.51%（-4.00），持仓变化 +8389 手，变化至 50.31 万手，铁矿石加权持仓量 94.37 万手；现货青岛港 PB 粉 774 元/湿吨，折盘面基差 43.30 元/吨，基差率 5.27% [4] 策略观点 - 供给方面，最新一期海外矿石发运延续增势，澳洲、巴西发运量增加，非主流国家发运高位回落，近端到港量因前期澳洲飓风影响大幅回落 [5] - 需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量环比增加 0.12 万吨至 239.5 万吨，延续复产趋势，铁水增速放缓，钢厂盈利率环比下滑 [5] - 库存端，港口库存继续去化，钢厂进口矿库存低位回升 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 4 月 17 日，锰硅主力（SM607 合约）日内收跌 0.16%，收盘报 6230 元/吨，现货天津 6517 锰硅市场报价 6150 元/吨，折盘面 6340，升水盘面 110 元/吨 [7] - 硅铁主力（SF607 合约）日内收跌 0.45%，收盘报 5700 元/吨，现货天津 72硅铁现货市场报价 5850 元/吨，升水盘面 150 元/吨 [8] - 上周，锰硅盘面价格弱势小幅反弹，周度涨幅 82 元/吨或 +1.33%；硅铁盘面价格同样弱势小幅反弹，周度涨幅 36 元/吨或 +0.64% [8] 策略观点 - 中东争端市场开始脱敏，美伊谈判使市场对降息预期交易抬头，需求预期回暖，原油走弱对国内煤炭短期价格影响有限 [9] - 锰硅静态供求格局不理想，下游建材需求低迷、库存高位难去化，近期部分合金厂减产使供给端边际好转，但本周环比小幅回升 [10] - 硅铁基本面供需双弱，供给和库存相对低位且近期供给回升，需求波澜不惊 [10] - 成本端锰矿、电价上涨和供给端强有力收缩是驱动铁合金行情的关键因素，当下锰硅减产因素烈度不足，锰矿端可叙事性是后续关注重点，同时需注意澳洲缺柴油对采矿业的影响 [10] 焦煤焦炭 行情资讯 - 4 月 17 日，焦煤主力（JM2609 合约）日内收涨 0.04%，收盘报 1226.5 元/吨；现货山西低硫主焦报价 1525.3 元/吨，折盘面仓单价 1334 元/吨，升水盘面 108 元/吨；山西中硫主焦报 1350 元/吨，折盘面仓单价 1335 元/吨，升水盘面 109 元/吨；乌不浪金泉工业园区蒙 5精煤报价 1220 元/吨，折盘面仓单价 1195 元/吨，贴水盘面 31 元/吨 [12] - 焦炭主力（J2605 合约）日内收涨 0.09%，收盘报 1696.5 元/吨；现货日照港准一级湿熄焦报价 1480 元/吨，折盘面仓单价 1736.5 元/吨，升水盘面 41.5 元/吨；吕梁准一级干熄焦报 1550 元/吨，折盘面仓单价 1766 元/吨，升水盘面 71 元/吨 [12] - 上周，焦煤盘面价格震荡反弹，周度涨幅 48.5 元/吨或 +4.28%；焦炭价格同样震荡反弹，周度涨幅 58.5 元/吨或 +3.47% [13] 策略观点 - 中东争端市场开始脱敏，美伊谈判使市场对降息预期交易抬头，需求预期回暖，原油走弱对国内煤炭短期价格影响有限 [14] - 焦煤静态供求结构宽松，国内煤炭产量和蒙煤发运处于高位，需求端钢材表需不足，限制铁水高度和原料需求，市场有“负反馈”担忧 [14] - 焦煤 05 合约 1080 元/吨左右价格估值较合理，但不排除价格被“非理性”下压，建议暂时观望，中长期对焦煤价格乐观，6 - 10 月可能是较好的价值建仓远月合约机会 [14] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅：上周五工业硅期货主力（SI2609 合约）收盘价报 8630 元/吨，涨跌幅 +0.64%（+55），加权合约持仓变化 -5276 手，变化至 368160 手；现货华东不通氧 553市场报价 9000 元/吨，环比持平，主力合约基差 370 元/吨；421市场报价 9300 元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 -130 元/吨 [16] - 多晶硅：上周五多晶硅期货主力（PS2606 合约）收盘价报 39780 元/吨，涨跌幅 +1.02%（+400），加权合约持仓变化 -533 手，变化至 81594 手；现货 SMM 口径 N 型颗粒硅平均价 34.5 元/千克，环比持平；N 型致密料平均价 34.5 元/千克，环比持平；N 型复投料平均价 35 元/千克，环比 -0.15 元/千克，主力合约基差 -4780 元/吨 [18] 策略观点 - 工业硅：上周五延续反弹，短期价格区间内波动，供给端周产量持稳，西南地区临近丰水期但电价未调降，复产节奏偏缓；需求侧多晶硅期货价格反弹，企业出货增加，对工业硅需求偏稳，有机硅 DMC 开工率稳态波动，硅铝合金开工率小幅提升，下游需求边际情绪好转但格局未实质改变，行业库存高位运行，预计价格震荡运行，区间内操作 [17] - 多晶硅：上周期货价格显著反弹，盘面价格低点接近现金成本，对反内卷相关变化预期增强，部分资金入场，但产业链下游需求低迷未实质改变，成交中枢下移趋势边际放缓，期货价格反弹后硅料现货签单增加，工厂出货后厂内库存下降但行业总库存仍高位，去化有限，反弹看待，关注后续现货价格和政策变化 [19] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃：周五下午 15：00 玻璃主力合约收 1078 元/吨，当日 +1.51%（+16），华北大板报价 1040 元，较前日持平；华中报价 1080 元，较前日持平；04 月 16 日浮法玻璃样本企业周度库存 7652 万箱，环比 +118.30 万箱（+1.57%）；持仓方面，持买单前 20 家增仓 80085 手多单，持卖单前 20 家增仓 50030 手空单 [21] - 纯碱：周五下午 15：00 纯碱主力合约收 1238 元/吨，当日 -0.24%（-3），沙河重碱报价 1163 元，较前日 -7；04 月 16 日纯碱样本企业周度库存 187.94 万吨，环比 +0.54 万吨（+1.57%），其中重质纯碱库存 97.88 万吨，环比 +1.47 万吨，轻质纯碱库存 90.06 万吨，环比 -0.93 万吨；持仓方面，持买单前 20 家增仓 13856 手多单，持卖单前 20 家增仓 19503 手空单 [23] 策略观点 - 玻璃：上周市场传闻湖北地区石油焦生产线改造，盘面减仓上行，但现实需求乏力，下游加工厂仅刚需补货，部分玻璃厂让利对出货拉动有限，全国库存普遍环比上升，市场缺乏利好，供需矛盾未缓解，后续关注下游需求恢复和供应端产能变化，主力合约参考区间 1030 - 1120 元/吨 [22] - 纯碱：上周受出口需求改善和玻璃市场情绪回暖影响价格反弹，供应方面装置负荷提升，供应量回升至高位，需求方面下游交投氛围淡，企业采购保守，市场流通节奏放缓，供需宽松格局未实质改变，但出口缓解库存压力，预计价格震荡偏强，主力合约参考区间 1220 - 1270 元/吨 [24]

报告投资评级与公司概况 - 投资评级：**推荐 (维持)** [1] - 公司名称：东方雨虹 [1] - 股票代码：002271.SZ [4] - 所属行业：建材 [1] - 当前股价：16.56元 [1] - 总市值：396亿元 [1] - 实际控制人：李卫国，持股20.21% [1] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年实现营收275.8亿元，同比下滑1.7%；归母净利润1.1亿元，同比增长4.7% [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营收71.9亿元，同比增长20.7%；归母净利润4.0亿元，同比增长108.9% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.9亿元、20.1亿元、29.0亿元，对应同比增长率分别为1213.1%、35.1%、44.2% [6][8] - **利润率改善**：预计毛利率将从2025年的24.8%提升至2028年的27.4%；净利率将从0.4%提升至8.2% [6][11] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为26.6倍、19.7倍、13.7倍 [6][8] 经营状况分析 - **收入增长转正**：自2025年第三季度以来单季度营收增速转正，2026年第一季度增速高达20.7% [7] - **毛利率季度改善**：2026年第一季度毛利率升至27.0%，明显高于2025年第四季度的23.7%和2025年第一季度的23.7%，主要源于行业竞争趋缓、价格平稳及沥青采购价格同比降低 [7] - **费用控制有效**：2025年销售费用降至23.7亿元，大幅低于2024年的28.8亿元，销售人员数量微增，降本增效效果显著 [7] - **减值计提**：2025年全年计提资产减值与信用减值合计15.7亿元（4.1亿元+11.6亿元），2026年第一季度计提2.2亿元（0.3亿元+1.9亿元） [7][8] 业务分拆与渠道发展 - **渠道结构**：2025年零售渠道收入99亿元，占总收入比重达36%；零售、工程、直销渠道收入增速分别为-2.60%、-0.55%、-4.40% [7] - **产品表现**：2025年防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工的收入增速分别为-3.63%、-11.42%、1.82%、17.80% [7] - **海外业务加速**：2025年中国境外（港澳及其他国家或地区）收入占比为5.76%，其中其他国家或地区收入同比增长62.13% [7] 财务状况与现金流 - **现金流健康**：2025年经营性净现金流为35.5亿元，高于2024年的34.6亿元 [8] - **应收账款改善**：2025年末应收账款降至56.3亿元，低于2024年末的73.4亿元 [8] - **资产负债率稳定**：2025年末资产负债率为51.1%，在手现金39.1亿元 [8] - **关键财务比率**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的0.6%显著提升至2028年的12.4% [6][11] 投资逻辑与核心观点 - **行业压力缓解**：下游地产开工持续筑底，防水行业格局明显出清，公司积极推进产品提价，行业压力最大时刻或已过去 [8] - **减值影响减弱**：考虑到近几年减值计提较为充分，预计2026年全年减值计提有望明显减少，从而增厚业绩 [8] - **公司竞争优势**：东方雨虹积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道与零售领域，经营质量将逐步提升 [8] - **增长驱动**：2026年业绩大幅增长的预测基于减值减少、收入增长（预计全年增长8%）及毛利率小幅提升 [8]

核心观点 4月经济延续分化特征，工业生产整体稳定、出口表现平稳、耐用品消费延续弱势、地产继续温和好转，新兴制造领域冷暖不均、价格走势差异 [33] 电力与能源 - 截至4月9日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比-3.6%（3月同比3.1%），本年累计发电量同比增长1.1% [1][7] - 同期水电贡献可能处于季节性上升阶段，截至4月第二周，三峡水库站入库流量均值同比26.3% [1][7] - 燃煤电厂煤炭库存低于去年同期747.1万吨，库存可用天数低于上年同期2.6天 [7] 工业开工与生产 - 工业开工率以稳为主，暂未出现成本冲击下的供应链压力 [1][8] - 截至4月第二周，全国247家高炉开工率同比回落0.4个百分点（前值同比-1.8个百分点） [1][8] - PVC开工率同比回升1.0个百分点（前值同比0.8个百分点） [1][8] - 苯乙烯开工率同比回升3.9个百分点（前值同比-3.4个百分点） [1][8] - 涤纶长丝江浙织机开工率同比-4.3个百分点（前值同比-11.6个百分点） [1][8] - 山东地炼开工率同比6.8个百分点（前值同比10.7个百分点） [1][8] - 汽车半钢胎开工率同比回落2.2个百分点（前值同比-6.0个百分点），全钢胎开工率同比4.3个百分点（前值同比0.6个百分点） [1][8] - 重点企业粗钢产量环比修复，同比降幅收窄 [2][9] - 截至4月17日，主要钢厂螺纹钢产量环比回升10.1%，同比回落8.1%（前值-14.3%） [2][9] - 主要钢厂热轧卷板产量月环比回升1.0%，同比回落4.3%（前值-6.0%） [2][10] 基建与建材 - 水泥发运率回升斜率加快，截至4月17日环比回升11.5个百分点，同比降幅收窄至-5.7个百分点（前值-11.8个百分点） [2][13] - 4月8日-14日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为6.03%，周环比提升0.69个百分点 [2][14] - 基建水泥直供量4月第一周（1-7日）环比上升25.21%，同比-11.31%；第二周（8-14日）环比上升7.38%，同比-13.98% [2][13][14] - 受原材料成本影响，沥青发运率同环比转弱，截至4月15日，石油沥青开工率录得18.8%，同环比分别回落9.4、3.1个百分点 [2][13] 光伏行业 - 4月光伏经理人指数（SMI）均值录得125.2，环比3月均值下行12.8个百分点 [2][14] - 下游电站、中上游制造业环比分别录得-2.7、-22.8个百分点，中上游制造业相对偏弱 [2][14] - 4月1日光伏产品增值税出口退税取消，前期需求“抢跑”后出现回落 [2][14] 新兴制造业 - 受AI服务器等高端需求激增及铜箔、树脂等原材料成本上涨影响，2026年1-4月电子布涨价节奏加快，提价频次密集 [3][17] - 2026年4月1日，国际复材7628电子布从3月均价5.68元/米涨至6.2元/米 [17] - 4月以来，PCB上游核心原材料覆铜板（CCL）行业再现集体调价，日本三菱瓦斯化学宣布自4月1日起对全系列高端覆铜板、半固化片等材料涨价30%；国内龙头建滔积层板同步对所有板料、PP半固化片价格统一上调10% [17] 房地产销售 - 地产销售同比转正，一线城市明显回暖，二手房成交延续高景气 [3][17] - 4月1日-4月16日，全国30大中城市商品房日均成交同比（去年4月前16日）为7.9%（3月同比-5.0%） [3][17] - 其中一、二、三线城市销售同比分别为34.8%、-3.1%、-5.9% [3][17] - 据广发地产组测算，4月前12日77城二手房中介认购同比42.0%，69城二手房来访同比24.9% [3][18] 居民出行与消费 - 居民生活出行需求半径弱稳，4月前17日全国十大城市地铁客运量均值6611万人次，较去年同期回升2.5% [3][20] - 国内执行航班（不含港澳台）日均值环比-7.5%，同比-3.3%；国际航班日均值环比1.4%，同比1.7% [3][20] - 全国内地主要机场执行率同比-4.4个百分点（前值同比1.3个百分点） [3][20] - 全国电影票房收入同比-1.2%（前值同比10.2%） [3][21] 乘用车销售 - 乘用车销售同比数据延续弱势 [4][21] - 4月1日-4月12日乘用车零售同比回落20%（前值-21%），批发销量同比回落29%（前值-20%） [4][21] - 新能源汽车零售同比回落11%（前值-28%） [4][21] - 乘联会指出4月第一周受清明假期因素影响，实际有效销售及上牌时间较短，季度末成交冲刺后、4月初成交节奏放缓 [4][21] 白色家电销售 - 三大白电销售同比仍处于高基数压力之下 [4][22] - 奥维云网口径显示，3月30日-4月5日，空调、冰箱、洗衣机线上销额同比-29.2%~7.2%，线下销额同比-11.0%~3.7% [4][22] - 4月6日-12日，空调、冰箱、洗衣机线上销额同比-18.1%~2.7%，线下销额同比-10.5%~0.8% [4][22] - 4月排产延续小幅负增，产业在线口径数据显示：2026年4月空冰洗排产合计总量共计3764万台，同比下降3.6%（3月同比-4.0%） [4][22][24] 港口与出口 - 港口集装箱吞吐量同比读数回稳，3月30日-4月12日，国内港口完成集装箱吞吐量（均值）同比6.4%（前值同比6.3%） [5][24] - 截至4月14日，TRVSDCVN中国对美国集装箱发船数量、船只吨位月均值同比-15.3%、7.2%，3月同比分别为-14.2%、-9.8% [5][24][25] - 4月前10日韩国出口同比36.7%，半导体、计算机外围设备、无线通信设备出口同比分别增长152.6%、134.9%、15.9% [5][25] 大宗商品价格 - 生意社BPI高位震荡，截至4月14日录得1107点，环比回升0.4% [5][28] - 外盘能源、化工系商品市场情绪降温，有色板块重回升势，白银价格领涨 [5][28] - 美伊地缘局势降温，能源板块收跌，化工板块涨幅收窄，月环比分别录得-3.1%、1.4%；有色板块月环比上涨1.7% [28] - 内盘工业品价格多数回落，仅动力煤价格收涨，截至4月14日，环渤海动力煤现货、螺纹、焦煤、玻璃期货价环比分别录得0.9%、-1.9%、-19.7%、-0.9% [29] - 新兴制造业领域价格多数收跌，仅稀土、碳酸锂价格收涨，截至4月14日，碳酸锂期货价录得162500元/吨，环比回升0.8%；多晶硅期货价环比-10.1%；存储芯片价格DXI指数环比回落0.8% [29] - 食品价格方面，截至4月14日，农业部猪肉平均批发价录得14.60元/千克，环比回落4.6% [30] - 非食品项方面，清华大学ICPI总指数4月14日录得100.06点，环比-0.21%（前值0.38%），其中交通通信分项价格回踩 [30]

宏观：外需和政策前置支撑一季度经济 - 2026年一季度GDP同比增速为5.0%，较2025年四季度的4.5%上升0.5个百分点，季调环比增速为1.3%，较上季度的1.2%上升0.1个百分点，GDP平减指数同比为-0.1%，较上季度的-1.0%有所上升 [4] - 分产业看，第一、二、三产业GDP同比增速分别为3.8%、4.9%、5.2%，第二产业是推动一季度GDP增速改善的主要力量，其增速较2025年四季度的3.4%显著提升 [4] - 3月规模以上工业增加值同比增速为5.7%，较1-2月的6.3%小幅回落，但外需相关的汽车、运输设备、电子等行业增速高于整体，出口交货值同比增速为8.7%，较1-2月的6.3%继续上升，显示外需仍有韧性 [5] - 1-3月固定资产投资累计名义同比增速为1.7%，较1-2月的1.8%小幅下降0.1个百分点，但考虑到PPI回升，实际增速或下降更多，其中建安投资累计同比为-0.4%，设备工器具投资累计同比为13.9% [6] - 1-3月广义基建投资累计同比增速放缓至8.9%，较1-2月回落2.5个百分点，制造业投资累计同比增速为4.1%，较1-2月的3.1%上升1.0个百分点 [7] - 3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，比1-2月增速下滑1.1个百分点，汽车类零售额同比-11.8%，为2022年下半年以来最低增速，拖累社零增速下滑0.4-0.5个百分点 [9] 固收：工业生产增速仍高于内需增速，仍需提振内需 - 一季度实际GDP同比反弹至5.0%，但消费和投资有所走弱，内需不足仍是主要困扰，3月工业产出偏高，但消费总体运行偏弱 [11] - 第二产业增加值同比从去年四季度的3.4%升至4.9%，是支撑GDP反弹的主要力量，3月中东地缘冲突导致油价上涨，推升PPI并支撑CPI，使得GDP平减指数同比从去年四季度的-0.6%升至0附近 [11] - 预计二季度国内经济可能边际走弱，出口增长可能放缓，财政发力空间可能减小，货币政策放松可能有所加快，不排除央行在年中前后启动降准或降息 [12] 大宗商品：地缘扰动影响初步显现 - **能源**：3月我国原油加工量录得1458万桶/天，同比-2.2%，较上月减少约65万桶/天，降幅高于季节性，主营炼厂开工率78.26%，环比下降5.44个百分点，3月天然气净进口量同比-10.8% [14] - **煤炭**：3月原煤产量4.4亿吨，同比持平，日均产量1421万吨，进口3905.9万吨，同比增长0.8%，火电发电量同比增长4.2% [15] - **黑色金属**：3月中国粗钢产量8704万吨，同比下降6.3%，日均产量280.8万吨，钢材出口913.5万吨，同比下降12.6%，1-3月累计进口铁矿砂及其精矿3.15亿吨，同比增长10.5% [16] - **铜**：3月中国精炼铜产量120.6万吨，同比增长7.5%，一季度累计产量352.8万吨，同比增长10.5%，3月未锻轧铜及铜材进口41.6万吨，同比下降10.9% [17] - **铝**：3月中国电解铝产量383.1万吨，同比增长3.1%，一季度累计产量1109万吨，同比增长3.2%，3月未锻轧铝及铝材出口48.5万吨，同比下降4.2% [18] - **农产品**：3月全国外三元生猪均价跌至9.42元/Kg，同比下降35%，3月重点养殖企业生猪实际出栏量1382.64万头，较去年同期增加10.46% [21] 银行：居民继续缩表，存款搬家活跃 - 3月新增社会融资规模5.2万亿元，同比少增6700亿元，存量同比增速下行至7.9%，新增人民币贷款3万亿元，同比少增6500亿元，存量同比增速回落至5.7% [23] - 3月居民信贷新增4910亿元，同比少增4949亿元，同比下降0.4%，是过去二十年来首次居民信贷余额增速降至负区间 [24] - 3月M2同比增速回落至8.5%，M1同比增速回落至5.1%，居民存款同比少增约6500亿元，部分资金流向资本市场，非银存款同比多增6010亿元 [24] 地产：3月全国新房销量同比降幅收窄 - 3月全国新建商品房销售面积和金额同比跌幅收窄至-7.4%和-13.3%（1-2月分别为-13.5%和-20.2%） [27] - 3月房地产投资同比下降11.3%（1-2月为-11.1%），新开工面积同比降幅收窄至-17%（1-2月为-23%），竣工面积同比降幅收窄至-19%（1-2月为-28%） [28] - 3月房企到位资金同比降幅略走阔至-19%（1-2月为-16%），但自筹资金及销售回款同比降幅均有所收窄 [28] 建材：建议关注水泥供需改善，玻璃亏损冷修加速 - 1-3月全国水泥产量3.01亿吨，同比-7.1%，其中3月单月水泥产量同比-20%以上，一季度国内水泥含税均价达259元/吨 [31] - 1-3月平板玻璃产量2.24亿重量箱，同比-4.9%，截至3月底全国浮法玻璃含税均价1197元，燃料成本上升带动亏损扩大 [32] - 截至4月9日浮法玻璃日熔量降至14.5万吨，较年初减少6720吨/天，石油焦燃料对应玻璃亏损严重，或加速产线冷修 [32] 零售、轻工日化：3月社零同增1.7%，关注国补支撑内需回暖 - 3月社会消费品零售总额4.16万亿元，同比+1.7%，增速环比放缓1.1个百分点，其中商品零售、餐饮收入分别同增1.5%、2.9% [35] - 1-3月网上商品和服务零售额同增8.0%，线上渗透率达24.8%，同增0.8个百分点 [35] - 结构上，通讯器材、文化办公用品分别同增27.3%、15.0%，化妆品、金银珠宝同增8.3%、11.7%，家电、家具类同比-5.0%、-8.7%，汽车类同比-11.8% [36]

广交会情况与行业反馈 - 第135届中国进出口商品交易会（广交会）于4月15日在广州开幕，共有约32000家中国企业参展 [4] - 广交会作为中国最大贸易洽谈会，其展会期间的签约额直接关系到出口额，是预示中国出口前景的重要指标 [2][4] - 参展的广东省涂料企业负责人表示，来自中东客商的事先联系为零 [2][4] - 河北省的住宅设备和建材制造商表示，虽然有来自沙特阿拉伯等国的客商，但中东客商总体上正在减少 [4] 中国出口结构变化 - 中国2025年出口额同比增长5.5%，达到3.7718万亿美元 [5] - 对最大单一出口目的地美国的出口额减少了20% [5] - 对包括中东在内的“一带一路”国家的出口额达到1.9126万亿美元，同比增长11% [5] - 中国海关总署发言人表示，3月份中国对中东地区的进出口由前两个月的同比增长转为下降 [7] 成本压力与行业应对 - 油价走高导致企业成本增加，可能使中国企业盈利前景恶化 [2][8] - 甘肃省一家塑料包装材料贸易公司已停止向中东客户报价，因无法预测1-2个月后交货时的成本 [8] - 该塑料包装材料公司表示，塑料材料的成本（与美伊冲突前相比）上涨了30%至90% [8] - 广东省的涂料企业已向国内外客户发出涨价通知 [8] - 面向中东地区的商品将通过提价来转嫁上涨的物流费用，面向东欧的运输已由海运改为铁路陆路运输 [8] - 中国3月份工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨0.5%，受原油和原材料价格上涨影响，为自2022年9月以来首次增长 [8] 行业竞争与宏观经济影响 - 日生基础研究所主任研究员认为，中国国内房地产不景气导致的需求不足和企业过度竞争仍在持续 [9] - 河北省的住宅设备和建材制造商表示，在竞争激烈的国内市场难以强化业务 [9] - 如果伊朗局势持续恶化，导致出口交易减少和盈利恶化，可能会加剧中国经济放缓 [9] - 普华永道咨询公司高级经济学家认为，贸易环境的不确定性加剧，2026年出口增长可能放缓 [7]

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 4027 | 0.01 | -1.67 | 0.81 | | 深证综指 | 2685 | -0.71 | -0.6 | 2.18 | | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | -0.39 | 0.26 | 0.88 | | 中盘指数 | -0.76 | -0.96 | 10.64 | | 小盘指数 | -0.5 | -2.55 | 8.06 | | 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 医药商业Ⅱ | 3.66 | 0.95 | 5.27 | | 化学制药 | 2.77 | 6.71 | -4.51 | | 航天装备Ⅱ | 2.21 | -0.78 | 90.59 | | 电网设备 | 2.15 | -6.25 | 29.06 | | ...

核心观点 - 报告认为，在经历前期连续反弹后，A股市场短期由进攻性修复转向高位整固，资金风格从成长进攻转向防御轮动，更倾向于流向红利、权重及防御属性较强的方向[5][7][16] - 债券市场核心逻辑是“流动性平稳偏松+配置需求延续”，短期大概率维持震荡运行，但超长端国债因前期累计涨幅较大，继续上涨动力减弱[11][16] - 商品市场交易重心从地缘风险主导的能化行情，转向供给扰动与成本支撑驱动的结构性机会，部分能化品种的地缘风险溢价出现回吐[15][16] 市场行情分析 - **股票市场**：2026年4月15日，A股市场高开回落，呈现震荡整理态势，上证指数微涨0.01%至4027.21点，深证成指下跌0.97%，创业板指下跌1.22%[6]。市场成交额放量至2.43万亿元，较前一交易日增加1.4%[1][6]。个股表现涨少跌多，上涨1836只，下跌3539只[6] - **行业与概念表现**：市场热点转向医药与防御方向[5]。行业涨幅居前的为医药（+1.39%）、银行（+1.06%）、家电（+0.64%）、食品饮料（+0.59%）、交通运输（+0.54%）和农林牧渔（+0.52%）[5]。概念端领涨的包括饲料精选（+4.00%）、SPD（+3.96%）、仿制药（+3.29%）、抗生素（+3.05%）等[5]。医药板块走强与创新药和仿制药催化密集落地有关，例如百济神州2025年营收超382亿元并首次实现全年盈利[5] - **下跌板块**：行业跌幅居前的为基础化工（-1.78%）、建材（-1.58%）、房地产（-1.46%）、通信（-1.44%）等[7]。概念端领跌的包括锂电电解液（-4.11%）、锂矿（-3.25%）、化学原料精选（-3.04%）等[7] - **市场风格**：防御风格占优，红利指数上涨0.40%，中证红利上涨0.36%，上证50上涨0.34%[7] - **债券市场**：国债期货市场涨跌互现，30年期国债期货（TL2606）下跌0.04%，10年期（T2606）上涨0.07%[11]。央行开展5亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，完全对冲到期量，资金利率整体稳中略降，隔夜Shibor报1.221%[11] - **商品市场**：南华商品指数收于3016.60点，与前日基本持平[9]。领涨品种为沪银（+4.82%）、对二甲苯（+3.99%）、PTA（+3.53%）、生猪（+3.27%）和纯苯（+3.12%）[9]。领跌品种为原油（-3.35%）、低硫燃料油（-2.29%）、燃油（-1.95%）、纸浆（-1.28%）和豆一（-1.13%）[9] 交易热点追踪 - **近期热门品种梳理**：报告梳理了人工智能、商业航天、核聚变、大消费、券商、贵金属、能源化工等近期热门品种及其核心逻辑与后续关注点[15] - **具体品种分析**： - **对二甲苯（PX）与PTA**：对二甲苯主力合约上涨3.99%，PTA上涨3.53%，主要受亚洲市场对中东扰动下石脑油及芳烃原料供应紧张的担忧驱动，韩国政府对七类关键石化原料实施禁止囤积措施反映了这一预期[15] - **原油**：原油主力合约下跌3.35%，地缘风险溢价阶段性回吐，市场对“供给中断恐慌”进行修正，消息面上与美伊冲突可能“接近结束”的表述有关[15] - **近期核心思路总结**： - **权益方面**：市场转向高位整固，资金向红利、权重及防御属性较强方向集中[16] - **债市方面**：核心逻辑为“流动性平稳偏松+配置需求延续”，短期维持震荡，超长端需等待更明确的基本面走弱信号或增量宽松催化[16] - **商品方面**：交易重心转向供给扰动与成本支撑驱动的结构性机会，需关注外部局势及供给端扰动的持续性[16]

宏观总量研究 - 2026年3月中国出口同比增速回落至2.5%，主要受春节季节性扰动，但在外需和产业结构韧性支撑下仍保持正增长，年内出口仍具备韧性 [2] - 中东能源冲击或边际提升中国在金属制品、化学产品、橡胶塑料以及新能源行业的出口份额，长期看新兴市场国家城镇化工业化需求、发达国家制造业回流及宽财政政策的利好逻辑未变 [2] - 2026年3月金融数据整体走弱，但社融同比增速仍明显高于名义经济增速，体现金融条件的支持性立场，综合考虑企业表内外融资，一季度融资需求同比好转 [3] - 结合信贷增长乏力反映的内需疲软现实，以及输入型通胀对中国物价水平的扰动相对可控，货币政策短期内并不会转向收紧 [3] - 资金利率会否持续低位取决于季初金融机构资金需求回落与春节偏晚等叠加因素，随着因素消退，DR001有向2026年一季度均值回归的趋势 [4] 银行业 - 2026年3月贷款冲量力度温和，“大小月”波动性降低，展望4月料同比改善 [5] - 3月对公中长期贷款是信贷增长主力，短期贷款与票据的跷跷板效应延续，按揭贷款和消费贷款读数边际改善但仍偏弱 [5] - 3月新增社会融资规模5.23万亿元，月末增速为7.9%，较2月末下降0.3个百分点 [5] - M1、M2增速高位回落，M1-M2剪刀差小幅走阔 [5] 计算机行业 - 香港首批稳定币牌照落地，行业逻辑从“预期催化”切换为“牌照兑现” [6] - 建议从“牌照稀缺性、基础设施卡位、真实应用场景”三条主线关注配置方向，包括稳定币牌照获得受益方、为稳定币提供分销通道的券商及交易所、聚焦数字货币终端场景落地和跨境支付服务的公司、为金融机构提供数字货币相关IT服务的公司、提供数字钱包和安全芯片等安全基础的公司 [6] 房地产行业及公司 - 新城控股在全国141个城市布局207座吾悦广场，已开业在营数量为178座 [8] - 预测新城控股2026-2028年归母净利润分别为7.8亿元、8.9亿元、10.5亿元，当前股价对应市盈率分别为40倍、35倍、30倍 [8] 基础化工行业及公司 - 美以伊冲突推动维生素价格大幅上涨，浙江医药2026年业绩可期 [9] - 上调浙江医药2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.61亿元（上调19%）、14.29亿元（上调25%）、15.66亿元，对应每股收益分别为1.31元、1.49元、1.63元 [9] - 浙江医药子公司新码生物拟赴港上市 [9] 建材行业及公司 - 卓兆点胶主动布局视觉检测、直线电驱等关联领域，实现从消费电子到半导体、新能源、光伏等高端市场的全覆盖 [10] - 基本维持卓兆点胶2026-2027年归母净利润预测为0.62亿元、0.69亿元，新增2028年预测为0.81亿元 [10] 电力设备与新能源行业及公司 - 良信股份2025年营收同比增长5.82%至44.85亿元，归母净利润同比下降15.03%至2.65亿元 [11] - 预计良信股份2026-2028年实现归母净利润3.19亿元、4.29亿元、5.56亿元，当前股价对应2026-2028年市盈率分别为33倍、25倍、19倍 [11] - 公司专注于低压电器领域，市场地位稳固，有望持续开拓数据中心等新的市场增量空间 [11] - 国能日新2025年实现归母净利润1.3亿元，同比增长39.18% [12] - 国能日新功率预测服务电站规模净增量创历史新高，维持行业领先地位，创新类业务稳中有进 [12] - 预计国能日新2026-2028年实现归母净利润1.72亿元、2.20亿元、2.62亿元 [12] 纺织服装行业及公司 - 安踏体育2026年第一季度零售流水表现超预期，安踏品牌流水同比增长高单位数，FILA品牌流水同比增长10~15%，其他品牌（迪桑特、可隆等）流水同比增长40~45% [13] - 维持安踏体育2026~2028年归母净利润预测分别为139.5亿元、155.2亿元、173.6亿元，对应每股收益分别为4.99元、5.55元、6.21元人民币，2026~2028年市盈率分别为15倍、13倍、12倍 [13] - 若羽臣拟以自有或自筹资金折合人民币约2.99亿元收购高端护肤品牌奥伦纳素（Erno Laszlo）100%股权，推进“海外品牌+全球运营”模式及全球化布局 [14] - 暂维持若羽臣2026~2028年归母净利润预测分别为4.0亿元、5.7亿元、7.9亿元，对应每股收益分别为1.28元、1.38元、2.55元人民币，2026~2028年市盈率分别为24倍、17倍、12倍 [14] 市场数据 - A股主要指数普遍上涨，上证综指收于4026.63点，涨0.95%；深证成指收于14639.95点，涨1.61%；创业板指收于3558.53点，涨2.36% [7] - 商品市场方面，SHFE铜收于101190元/吨，涨1.59%；SHFE镍收于139480元/吨，涨1.88%；SHFE燃油收于4096元/吨，跌2.27% [7] - 外汇市场方面，美元兑人民币中间价为6.8593，跌0.09%；欧元兑人民币中间价为8.0456，涨0.55% [7] - 利率市场方面，DR001加权平均利率为1.2258%，与前日持平；DR007为1.3648%，下跌0.31个基点；DR014为1.3571%，下跌2.48个基点 [7]

报告投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 宏和科技2025年业绩强劲增长，盈利大幅提升，主要得益于普通电子级玻璃纤维布价格上涨及高附加值特种产品批量交付[4] - 预计2026年高端电子布供需仍偏紧，价格中枢有望持续上移，公司定增及推进港股IPO将助力新增产能释放，提升市场占有率及盈利规模[4][5] - 看好公司未来发展，预测2026-2027年EPS分别为0.6元（同比增长171%）和1.18元（同比增长95%），对应PE分别为148倍和76倍[5] 财务业绩表现 - 2025年营业收入11.71亿元，同比增长40.31%[4] - 2025年归母净利润2.02亿元，同比大幅增长785.55%[4] - 2025年扣非归母净利润1.96亿元，同比大幅增长3542.9%[4] - 2025年利润总额2.25亿元，同比增长1033.89%[4] - 2025年整体毛利率35.57%，较去年大幅提升18.2个百分点[4] - 2025年整体销售净利率17.24%，较去年大幅提升14.51个百分点[4] - 2025年ROE为13.03%，较2024年的1.59%大幅提升[4] - 2025年经营活动现金流量净额2.94亿元，同比增长63.69%[4] 分产品经营分析 - 电子级玻璃纤维布实现营业收入11.19亿元，同比增长43.43%，毛利率36.21%[4] - E玻璃纤维布营业收入9.4亿元，毛利率31.44%[4] - 特种电子布营业收入1.78亿元，毛利率61.31%[4] - 电子纱实现营业收入4641.3万元，同比下降13.58%，毛利率24.06%[4] - 其他业务实现营业收入571.4万元，同比增长598.88%，毛利率4.82%[4] 产销量与费用管控 - 电子布产量20568.97万米，同比增长1.41%；销量21040.93万米，同比增长0.77%[4] - 电子纱产量7963.99吨，同比下降7.83%；销量5474.4吨，同比增长102.63%[4] - 销售费用857.46万元，同比增长35%，费用率0.73%，有所下降[4] - 管理费用8398.8万元，同比增长31%，费用率7.17%，有所下降[4] - 研发费用6291.6万元，同比增长44.43%，费用率5.37%，提升0.15个百分点[4] - 财务费用3476万元，同比增长17%，费用率2.97%，有所下降[4] 公司战略与行业展望 - 公司定位研发和生产高技术含量、高附加值、高毛利的电子布、电子纱，目标替代高端进口产品[4] - 产品以高端电子布为主，持续布局开发高性能低介电、低热膨胀系数电子纱及电子布[4] - 预计2026年高端电子布供需仍偏紧，价格中枢有望持续上移[4] 未来预测 - 预测2026年营业收入2049百万元，2027年营业收入3279百万元[6] - 预测2026年归母净利润547百万元，2027年归母净利润1067百万元[6] - 预测2026年基本每股收益0.60元，2027年基本每股收益1.18元[6]

PPI回正与价格传导 - 3月PPI同比增速为0.5%，结束自2022年10月以来的负增长[4] - PPI回正主因上游资源品价格上涨，3月原料价格同比增1.1%，采掘价格同比增2%[4] - 生产资料价格连续8个月正增长，但生活资料价格同比仍为负增长，3月环比为-0.1%[4] - PPI环比增速达1%，为48个月以来最大涨幅，但同期CPI环比下跌0.7%，显示价格向下游传导不畅[4] 下游需求与行业表现 - 猪肉平均批发价15.15元/公斤，周同比增速为-27.5%，对CPI形成拖累[4] - 部分石化行业价格传导受阻，沥青价格上周环比下跌，PVC价格连续两周下跌[4] - 尽管3月沥青和PVC价格涨幅大，但其开工率和产量走弱，显示下游需求不接受涨价[4] - 上周高频数据显示多数工业品价格下跌，在18个价格指标中，14个环比下跌，仅2个上涨[164] 生产活动高频数据 - 上周开工率指标转弱，在12个指标中，7个环比下降，4个上升，1个持平[48] - 上周产能利用率指标转弱，在9个指标中，5个环比下降，4个上升[80] - 上周产量指标转弱，在10个指标中，5个环比下降，4个上升，1个持平[113]