AI ASIC市场发展机遇 - AI ASIC在计算能力、效率、功耗及单位算力成本上显著优于GPU、CPU等通用芯片，成为需求增长的核心驱动力 [1] - ASIC可适应多样化业务场景和客户需求，具备业务布局灵活性 [1] - 下游CSP公司对芯片特定任务性能的优化需求推动ASIC产业发展 [1] 海外CSP公司自研芯片进展 - 谷歌发布第六代TPU芯片Trillium，算力较上一代提升2倍以上，能效比显著提升 [2] - AWS推出Trainium2芯片，性能为第一代的4倍，通过NeuronLink技术实现多芯片互联 [2] - Ultra Server设计将64个Trainium2芯片连接至单个节点，解锁新功能 [2] 芯片设计公司业绩与预期 - 博通2024财年AI业务收入同比大增220%至122亿美元，预计2027年该业务收入达600-900亿美元 [3] - Marvell预计24-26财年AI业务收入从5.5亿提升至25亿美元，增长加速 [3] - 博通和Marvell作为全球龙头，率先受益于AI需求增长，并对业务发展给予高增预期 [3] 国内产业链发展潜力 - 国内产业链公司依托一站式芯片设计能力和本土化优势，有望打开成长空间 [1] - ASIC设计复杂度高，需求增长将带动芯片设计公司及设计服务公司受益 [1]

本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 亦可联系对口销售获取 重要提醒 更多国泰海通研究和服务 ...

欧洲经济形势 - 2025年一季度欧洲工业生产活动从低位逐步回升，但消费信心仍低迷，制造业PMI在4月逆势回升 [2] - 欧元区4月失业率维持在2000年以来历史低位，全年通胀率有望回归2%目标 [2] - 一季度欧洲地区贸易顺差持续扩大，进出口状况自2024年年中以来持续改善 [2] 地缘格局与中欧合作 - 美国对欧洲加征关税暂缓，俄乌冲突现缓和机遇，中欧有望深化多边互利合作关系 [3] - 2025年5月中欧达成协议取消所有交往限制，标志全面战略伙伴关系深化 [3] - 欧盟在中美之间寻求关系再平衡，减少对美国传统盟友依赖 [3] 欧洲国际投资环境 - 2023年欧洲FDI存量17.27万亿美元全球最高，但2018-2023年年均净流入降至2354亿美元（2005-2017年为7488亿美元） [8][10] - 2023年西欧FDI存量下降5.9%，南欧和北欧分别增长34.5%和11.4% [10] - 英国、法国、德国短期外债压力较大，分别为7.1万亿美元和3.3万亿美元 [21] 中国对欧洲直接投资 - 中国对欧洲FDI从制造业转向金融和批发零售业，2023年占比分别达36%和24% [34] - 国别选择更均衡分散，卢森堡和英国占比提升至23.39%和16.7%（2023年） [33][35] - 比亚迪2025年在匈牙利设立欧洲总部，宁德时代投资40.38亿欧元在西班牙建电池厂 [11] 欧洲产业与营商环境 - 欧洲劳动力市场稳定，2024年工资收入同比下滑，Q1失业率平稳回落 [28] - 塞浦路斯等国家提供低税率（企业税12.5%）和研发费用减免吸引外资 [13] - TikTok电商和京东2025年布局欧洲市场，推广"211当日达"服务 [12] 欧洲债务结构 - 截至2025年Q1欧元区政府债务占GDP比重：希腊最高，其次意大利、法国（均超91.9%） [20] - 欧洲债券市场以长期债务为主，10年以上占比50%，短期债务（5年内）仅20.6% [18] - 法国、意大利、英国、德国、西班牙五国政府债务存量占欧元区总规模83.3% [19]

从"故事"回归经济和降息视角 - 当前债市利率下行步伐合理 以贷款利率为锚 2022年以来广谱利率走势显示融资和通胀修复相对滞后 [1] - 债市进入平台期主因是资金短期摩擦 海内外因素导致国内长期低利率"故事"持续性存疑 [1] - 2024年后存款利率对资金出表的扰动显现 资金短期摩擦或于二季度末结束 [1] 双降的长短期影响 - 降准资金落地后资金边际收紧 直接原因是货币政策投放节点变化造成的波动 [1] - 货币政策进行再置换 回归"正常"资金状态 [1] 走楼梯之后策略轮动 - 短期票息策略性价比高 建议维持久期但不追涨长利率债 [1] - Q3或有拉久期空间 以贷款利率为锚 降息可能进一步驱动利率下行 [1] - 关注曲线上的凸点区域债种 流动性风险减低 [1] 低利率环境下的新机遇 - 资产端关注科创债 REITs等扩容品种 [1] - 策略端关注债基ETF扩容与轮动 债市量化策略兴起 [1]

2025YTD券商行业回顾 - Q1券商板块利润同比+83%，投资及经纪业务增长提振业绩 [1] - 38%券商自营业务同比下滑，55%券商资管业务同比下滑，业务分化显著 [1] 机构业务转型方向 - 固收自营简单扩表时代结束，需提升策略交易能力、增强客需业务投入、探索跨境资产配置 [1] - 权益业务增配高股息OCI成为行业共识，头部券商因综合优势及跨境能力更占优 [1] 财富管理及资管业务趋势 - 2023年起政策推动公募基金改革，《公募基金高质量发展行动方案》促进行业扩容与差异化发展 [1] - 参控股头部公募的券商更受益于行业格局演化 [1] 投资建议 - 行业处于转型与变革期，推荐业务结构均衡、专业能力强的头部综合券商 [1]

AEB强标法规影响 - 工业和信息化部发布《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》国家标准征求意见稿 拟实施日期为2028年1月1日 自动紧急制动系统有望成为标配[1] - 2024年中国市场乘用车前装标配AEB搭载率为63% 同比提升5 6个百分点 其中20万元以上车型搭载率超90% 15-20万元车型接近80% 10万元以下及10-15万元车型搭载率仅为3%和48%[1] 硬件需求与市场格局 - AEB所需硬件分为智能驾驶(摄像头 毫米波雷达 控制器)和底盘执行(ESC或线控制动)两部分[2] - ESC市场目前由外资主导 存在国产替代机会 线控制动因制动效率更高 新规有望加速其渗透[2] 行业趋势 - 强标法规将推动制动系统电控装置渗透率提升 线控制动技术渗透预计提速[1][2] - 不同价位车型AEB搭载率差异显著 中高端市场接近饱和 低端市场渗透空间巨大[1]

国泰海通证券政策和产业研究院 国别研究负责人 陈熙淼 国泰海通证券政策和产业研究院 院长助理 汪立亭 全球地缘格局和大国博弈背景下，中欧关系与经贸投资往来同步面临深刻挑战与机遇。本篇报告作 为国别研究之欧洲研究系列专题一，期望从经济、地缘、投资、金融等视角深度剖析和解读，如何 在当下多边主义时代看待欧洲投资机会，并为中国企业赴欧洲出海投资提供更多维度的分析视角。 拨云见日，掘金多瑙 —— 欧洲 国 别研究专 题 系列 （三、金融与资本市场变化） 4.1. 金融市场表现： 5 月特朗普关税政策缓和，欧元兑美元高位回落，欧美国债利差收窄 通胀水平放缓为欧洲央行进一步降息提供操作空间， 4 月以来特朗普关税政策缓和，欧洲投资者信心已显著回升。 因步入 5 月，特朗普关税政 策明显缓和和近期欧元区通胀水平的走低为后续货币政策操作打开空间，欧洲央行决策者对 6 月降息的信心有所增强，而 5 月欧元区投资者信 心指数显示较 4 月明显回升，且结构上，无论是机构还是个人投资者预期攀升幅度明显高于现状指数。 5 月 9 日，欧洲央行管委 Simkus 表 示：欧洲央行 6 月降息是必要的， 6 月之后有可能再次降息，且目前很 ...

公用事业行业 火电 - 成本端改善明显，北方火电业绩高增长，25Q1北方火电厂盈利增速整体优于南方电厂[1] - 火电样本公司PE中位数持续降低，23Q1、24Q1、25Q1末分别为15.7、12.9、10.4倍[1] - 25Q1火电公司电量普遍大幅下滑，预计25Q2电量增速边际改善后业绩有望持续修复[1] 水电 - 水电样本公司25Q1盈利维持高增速，业绩增速中位数26%，业绩稳定性较好[2] - 水电样本公司PE中位数23Q1、24Q1、25Q1末分别为16.7、18.8、18.1倍，估值先升后降[2] - 2024年主汛期来水情况较好带来电量高基数，2025年主汛期来水情况有待观察[2] 绿电 - 2024年、25Q1绿电公司归母净利增速中位数分别为-12%、-4%，行业处于增收不增利状态[3] - 预计2025年绿电公司归母净利增速中位数约12%，业绩将有所修复[3] - 25Q1以来平均市场化电价下降使得售电业务毛利有所下降[3] 批零社服行业 义乌进出口数据 - 义乌1-4月进出口总额2313.1亿元，同比增长15.1%，出口2032.4亿元增长15.3%，进口280.7亿元增长13.5%[5] - 1-4月市场采购贸易方式出口1660.1亿元，同比增长16.1%，占义乌市出口总值的81.7%[5] - 1-4月义乌对非洲、拉丁美洲、东盟和欧盟分别进出口388.4亿元、382.1亿元、234.7亿元和228.8亿元，分别增长8.7%、18.3%、12.3%和15.5%[6] 义乌进口结构 - 1-4月义乌市进口消费品151.9亿元增长4.1%，占全市进口总值的54.1%，进口机电产品15.3亿元增长73.4%[7] - 4月义乌进出口总额639亿元同比增长20.9%，其中出口560亿元增长17.6%，进口79亿元增长51.7%[7] - 义乌进口贸易改革向纵深推进，进口增速有望延续提升趋势[7]

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