报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 利尔化学2025年1季度营收20.86亿元，YoY+49.99%，归母净利润1.53亿元，YoY+219.90%，部分产品量价上涨致业绩增长，但核心产品草铵膦价格待回暖 [3] - 农药行业处于周期底部，积极因素增多但部分产品竞争仍严峻，未来产能优化整合后行业集中度将提升，全球产业链重构给二、三梯队公司带来机会 [3] - 草铵膦需求空间广阔，精草铵膦前景好，公司率先布局精草铵膦市场，与跨国公司合作，未来精草铵膦将带来市场机遇 [4] - 看好公司作为草铵膦龙头，产品规模扩大，待行业景气回升盈利水平有望改善，维持2025 - 2027年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 利尔化学从事高效、低毒、低残留安全农药研发、生产和销售，产品有除草剂、杀菌剂、杀虫剂等系列及部分化工中间体 [7] 交易数据 - 52周股价区间11.02 - 6.74元，总市值82.53亿元，流通市值82.39亿元，总股本/流通A股80,044万股，52周日均换手率2.49 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,851|7,311|7,202|7,767|8,511| |增长率（%）|-22.55%|-6.87%|-1.49%|7.85%|9.58%| |归母净利润（百万元）|604|215|429|591|766| |增长率（%）|-66.68%|-64.34%|99.30%|37.61%|29.64%| |净资产收益率（%）|8.06%|2.79%|5.37%|6.95%|8.37%| |每股收益（元）|0.75|0.27|0.54|0.74|0.96| |PE|14|39|19|14|11| [6] 公司盈利预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各指标情况，如流动资产、固定资产、营业收入、净利润等，还包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 量价齐跌和成本刚性致公司利润大幅下滑，行业低迷环境下公司依靠成本优势保持盈利，利于提升市占率，且公司货币资金充裕抗风险能力强、分红比例大幅提升，维持“强烈推荐”评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年全年营收 22.71 亿元，同比减少 49.66%；归母净利润 1.46 亿元，同比下滑 90.84%；2025 年一季度营收 4.23 亿元，同比下降 50.61%；归母净利润 0.26 亿元，同比下降 86.46% [3] - 2024 年金刚线销量 1.22 亿公里，同比下降 5.37%；销售单价 17.67 元/公里，同比下降 48.78% [4] - 2024 年折旧摊销占营业收入比重为 13.39%，同比提高 7.77 个百分点，营业成本同比降 16.66%，综合毛利率为 17.34%，同比下降 34.29 个百分点；2025 年一季度综合毛利率为 17.88%，同比下降 15.91 个百分点 [4] 公司优势情况 - 2025 年一季度末货币资金 7.06 亿元，交易性金融资产 30.20 亿元，两者合计资产占比 52.63%，提升抗风险能力，2024 年分红比例从 2023 年的 4.53%提升至 214.36% [5] - 行业低迷时公司依靠成本优势保持盈利，利于行业供给端优化，公司作为龙头可提升市占率 [5] 盈利预测情况 - 预计 2025 - 2027 年净利润分别为 1.34、2.22 和 2.93 亿元，对应 EPS 分别为 0.28、0.46 和 0.61 元，当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 值分别为 65.20、39.26 和 29.74 倍 [6] 公司简介情况 - 公司以电镀金刚石线制造为主，在光伏晶体硅切割行业全球市占率最高，规模和盈利领先，还在蓝宝石、精密陶瓷和磁性材料等领域拓展 [7] 交易数据情况 - 52 周股价区间 28.05 - 16.51 元，总市值 87.17 亿元，流通市值 43.94 亿元，总股本/流通 A 股 48,001/48,001 万股，52 周日均换手率 3.01 [7] 财务指标预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4511.93|2271.10|2161.82|2348.67|2717.35| |增长率（%）|23.34%|-49.66%|-4.81%|8.64%|15.70%| |归母净利润（百万元）|1588.61|145.52|133.71|222.04|293.07| |增长率（%）|7.86%|-90.84%|-8.12%|66.07%|31.99%| |净资产收益率（%）|24.67%|2.26%|2.05%|3.35%|4.33%| |每股收益（元）|3.31|0.30|0.28|0.46|0.61| |PE|5.49|59.90|65.20|39.26|29.74| |PB|1.35|1.35|1.34|1.32|1.29|[12] 相关报告汇总情况 - 曾发布公司普通报告《美畅股份（300861）：规模成本优势继续提升》，日期为 2023 - 11 - 01 [15] 分析师简介情况 - 赵军胜有 16 余年研究经验，研究框架涵盖建筑建材及非金属新材料等行业，获多个分析师奖项 [16]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 扬农化工2025年1季度营收和归母净利润实现增长，农药产品销量增长但价格小幅下滑带动整体增长，综合毛利率小幅增长带动净利润增长 [3] - 行业处于周期底部，但绿色化、国际化与集中度提升孕育新机遇，长期农药产品终端需求稳中有升，部分产品需求恢复，价格有上升空间，数字化智能化推动行业升级，新产品销售增加 [4] - 公司有序推进新项目产能建设，后续在建项目陆续投放有望贡献业绩增量，预期公司中长期成长性持续 [5] 公司概况 - 扬农化工形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局，4个产品填补国际空白，30多个产品填补国内空白，是国家重点高新技术企业等，拥有多个创新平台 [7] - 52周股价区间66.53 - 46.81元，总市值208.35亿元，流通市值206.39亿元，总股本/流通A股40,669万股，52周日均换手率0.97 [7] 财务数据 2025年1季度财务数据 - 实现营业收入32.41亿元，YoY + 2.04%，归母净利润4.35亿元，YoY + 1.35% [3] - 原药产品价格同比下滑8.77%，销量同比增长14.82%，营收同比增长4.75%至18.06亿元；制剂产品价格同比下滑1.63%，销量同比增长2.77%，营收同比增长1.10%至8.71亿元 [3] - 综合毛利率同比小幅增长0.3个百分点至24.64% [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,478|10,435|11,118|12,037|13,104| |增长率（%）|-27.41%|-9.09%|6.55%|8.26%|8.87%| |归母净利润（百万元）|1,565|1,202|1,355|1,643|2,095| |增长率（%）|-12.77%|-23.19%|12.76%|21.21%|27.49%| |净资产收益率（%）|16.18%|11.41%|11.67%|12.65%|14.20%|[6] 盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如2025 - 2027年营业收入分别为11,118、12,037、13,104百万元，归母净利润分别为1,355、1,643、2,095百万元等 [12] 行业情况 - 国家重视粮食安全，推出农业利好政策和利于农药行业发展的法律法规 [4] - 2024年全球粮食价格处于周期底部，但中长期粮食需求明确，发展中地区饮食结构有改善空间，主产国扩大种植面积，长期农药终端需求稳中有升 [4] - 海外市场去库存见成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，产能出清后中期价格有上升空间 [4] - 数字化和智能化技术应用推动行业升级，终端抗性管理和土壤健康需求增加带动新产品销售，病虫害抗药性增强促使企业加快新药研发 [4] 项目建设 - 2024年辽宁优创一期一阶段、二阶段项目相继投产运营，截至2024年末累计投入27.83亿元，占总预算80% [5] - 后续将推进优创二期项目，优嘉厂区、科创厂区项目也在同步推进 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收正增长，得益于光伏逆变器与储能系统出货量增长，净利润增速略快于营收增速，2025年Q1营收及业绩超预期增长或受益于行业抢装、海外出货前置 [2] - 部分国家提高关税等措施对公司短期影响可控，长期公司将修炼内功提升竞争力，降低贸易摩擦负面影响 [3] - 看好公司主业长期发展，公司强化技术研究，推出高性价比产品，且发力多赛道，各主业协同发展 [3] 财务要点 - 2024年全年实现营业收入778.57亿，同比增长7.76%，归母净利110.36亿元，同比增长16.92%；2025年Q1实现营业收入190.36亿元，同比增长50.92%，归母净利38.26亿元，同比增长82.52% [1] 全球竞争力持续提升 - 2024年营收增长得益于主业光伏逆变器与储能系统出货量增长，逆变器出货147GW，同比增长13%，储能出货28GWh，同比增长167%，量增快于收入增长因产品价格下滑 [2] - 2024年净利润增速略快于营收增速，得益于公司品牌溢价、产品创新、规模效应等优势巩固，全年毛利率29.94%，同比增加2.76% [2] - 2025年Q1营收及业绩超预期快速增长或受益于行业抢装、海外出货前置，报告期内公司持续推出系列新品，巩固市场地位 [2] 对等关税影响 - 部分国家限制进口、提高关税，2024年前三季度公司在美国业务收入约占总营收15%，影响可控，且公司在泰国及印度布局海外工厂，可规避部分贸易壁垒影响 [3] - 长期公司将修炼内功提升产品竞争力，提升海外市场本地化能力，强化供应链管理能力，降低贸易摩擦负面影响 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为118.74/135.87/155.41亿元，EPS分别为5.73/6.55/7.50元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为10、9和8倍 [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|72,250.67|77,856.97|87,893.43|97,936.93|109,494.90| |增长率（%）|79.47%|7.76%|12.89%|11.43%|11.80%| |归母净利润（百万元）|9,439.56|11,036.28|11,874.26|13,587.47|15,541.40| |增长率（%）|162.69%|16.92%|7.59%|14.43%|14.38%| |净资产收益率（%）|34.07%|29.90%|24.83%|22.52%|20.83%| |每股收益（元）|4.55|5.32|5.73|6.55|7.50| [5] 公司简介 - 公司主要产品与业务有光伏逆变器、风电变流器、储能系统等，是国内最大的光伏逆变器制造商 [7] 未来重大事项提示 - 2025 - 05 - 28年度股东大会召开 [7] 交易数据 |项目|详情| |----|----| |52周股价区间（元）|119.19 - 55.7| |总市值（亿元）|1,219.46| |流通市值（亿元）|935.21| |总股本/流通A股（万股）|207,321/207,321| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|2.23| [7] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：储能电池受加征关税政策影响，产业链主导 + 出海有望维持我国企业竞争优势|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业对等关税征收点评：贸易壁垒高悬，全球竞争加剧—光伏行业事件点评|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业：抢装带动产业链价格小幅回升—光伏行业跟踪报告|2025 - 04 - 02| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：格局、技术、应用三重驱动，储能行业迈向新周期—《新型储能制造业高质量发展行动方案》点评|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：新能源上网电价市场化改革落地，绿电行业有望加快实现高质量发展|2025 - 02 - 10| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：零碳园区有望催化光 - 储 - 氢应用需求释放|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|锂电行业2025年投资展望：基本面企稳回暖，新技术应用进程提速|2025 - 01 - 02| |行业深度报告|2024年锂电板块中期策略：基本面有望迎来改善，关注出海与固态电池应用进程|2024 - 08 - 05| |公司普通报告|阳光电源（300274.SZ）：Q4营收环比高增，全年业绩超预期—2023年年度业绩预告点评|2024 - 01 - 26| [14]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 量价齐跌和成本刚性致公司利润大幅下滑，行业低迷下公司依靠成本优势盈利，市占率有望提升，且货币资金充裕抗风险能力强、分红比例大幅提升，维持“强烈推荐”评级 [4][5][6] 公司概况 - 公司以电镀金刚石线制造为主，在光伏晶体硅切割行业全球市占率最高，还拓展蓝宝石、精密陶瓷和磁性材料等领域 [7] - 52周股价区间28.05 - 16.51元，总市值87.17亿元，流通市值43.94亿元，总股本/流通A股48,001万股，52周日均换手率3.01 [7] 财务表现 历史业绩 - 2024年营收22.71亿元，同比降49.66%；归母净利润1.46亿元，同比下滑90.84%；金刚线销量1.22亿公里，同比降5.37%；销售单价17.67元/公里，同比降48.78%；综合毛利率17.34%，同比降34.29个百分点 [3][4] - 2025年一季度营收4.23亿元，同比降50.61%；归母净利润0.26亿元，同比降86.46%；综合毛利率17.88%，同比降15.91个百分点 [3][4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年净利润分别为1.34、2.22和2.93亿元，对应EPS分别为0.28、0.46和0.61元；当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为65.20、39.26和29.74倍 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4511.93|2271.10|2161.82|2348.67|2717.35| |增长率（%）|23.34%|-49.66%|-4.81%|8.64%|15.70%| |归母净利润（百万元）|1588.61|145.52|133.71|222.04|293.07| |增长率（%）|7.86%|-90.84%|-8.12%|66.07%|31.99%| |净资产收益率（%）|24.67%|2.26%|2.05%|3.35%|4.33%| |每股收益（元）|3.31|0.30|0.28|0.46|0.61| |PE|5.49|59.90|65.20|39.26|29.74| |PB|1.35|1.35|1.34|1.32|1.29| [12] 公司优势 - 货币资金和交易性金融资产充裕，2025年一季度末货币资金7.06亿元，交易性金融资产30.20亿元，两者合计资产占比52.63%，抗风险能力强 [5] - 2024年分红比例从2023年的4.53%提升至214.36% [5] - 行业低迷时依靠生产成本优势保持盈利，利于提升市占率 [5] 行业情况 - 光伏产业链各环节产能扩张，多晶硅、硅片和电池组件等产能远超终端需求，厂商去库存，产品价格下降、新增量需求减少 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 扬农化工2025年1季度营收和归母净利润同比增长 农药产品销量增长但价格小幅下滑带动整体增长 综合毛利率同比小幅增长带动净利润增长 行业处于周期底部但孕育新机遇 公司新项目产能建设有序推进 后续有望贡献业绩增量 预期公司中长期成长性持续 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 扬农化工形成以菊酯为核心 农药为主导 精细化学品为补充的多元化产品格局 4个产品填补国际空白 30多个产品填补国内空白 是国家重点高新技术企业等 拥有多个创新平台 [7] 财务数据 - 2025年1季度实现营业收入32.41亿元 YoY+2.04% 归母净利润4.35亿元 YoY+1.35% [3] - 原药1季度价格同比下滑8.77% 销量同比增长14.82% 营收同比增长4.75%至18.06亿元 制剂1季度价格同比下滑1.63% 销量同比增长2.77% 营收同比增长1.10%至8.71亿元 [3] - 公司综合毛利率同比小幅增长0.3个百分点至24.64% [3] 行业分析 - 国家重视粮食安全 推出农业利好政策和利于农药行业发展的法律法规 全球粮食需求中长期明确 海外市场去库存见成效 新周期备货启动推动部分产品需求恢复 政策引导行业集中度提升 数字化和智能化技术推动行业升级 终端抗性管理和土壤健康需求增加带动新产品销售 [4] 项目进展 - 2024年辽宁优创一期一阶段、二阶段项目相继投产运营 截至2024年年末 对辽宁优创一期项目累计投入27.83亿元 占总预算80% 后续推进优创二期项目 优嘉厂区、科创厂区项目也在同步推进 [5] 盈利预测 - 维持2025 - 2027年盈利预测 2025 - 2027年净利润分别为13.55、16.43和20.95亿元 对应EPS分别为3.33、4.04和5.15元 当前股价对应P/E值分别为16、13和10倍 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11478|10435|11118|12037|13104| |增长率（%）|-27.41%|-9.09%|6.55%|8.26%|8.87%| |归母净利润（百万元）|1565|1202|1355|1643|2095| |增长率（%）|-12.77%|-23.19%|12.76%|21.21%|27.49%| |净资产收益率（%）|16.18%|11.41%|11.67%|12.65%|14.20%|[6]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 安迪苏2025年1季度营收和归母净利润同比大幅增长，核心业务稳健增长带动盈利提升，蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位，维持2025 - 2027年盈利预测 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 安迪苏于2006年被中国蓝星集团收购，2015年借壳蓝星新材在A股上市，是全球第二大蛋氨酸生产商和动物营养与健康行业全球领军企业 [6] - 52周股价区间12.55 - 9.53元，总市值和流通市值均为259.88亿元，总股本/流通A股为268,190万股，52周日均换手率2.66 [6] 财务表现 - 2025年1季度实现营业收入42.99亿元，YoY + 22.98%，归母净利润4.65亿元，YoY + 67.85% [3] - 功能性产品板块营收同比增长29%至33.19亿元，特种产品板块营收同比增长7%至9.80亿元，毛利润同比增长5% [3] 产能情况 - 有欧洲和中国南京2个蛋氨酸生产平台，欧洲平台自2021年3季度以来扩建提升年产能8万吨，南京二期18万吨液体蛋氨酸工厂2022年9月投产，且仍在持续投资优化 [4] - 在泉州投建15万吨固体蛋氨酸工厂，已取得项目基础设计与概算批复，预计2027年投产 [4] - 正在研究分析在美元区建设另一个蛋氨酸生产平台的可行性 [4] 盈利预测 - 维持2025 - 2027年盈利预测，净利润分别为16.37、18.52和20.25亿元，对应EPS分别为0.61、0.69和0.75元，当前股价对应P/E值分别为16、14和13倍 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,184|15,534|17,939|20,060|21,975| |增长率（%）|-9.26%|17.83%|15.48%|11.82%|9.54%| |归母净利润（百万元）|363|1,235|1,637|1,852|2,025| |增长率（%）|-70.90%|240.58%|32.48%|13.15%|9.33%| |净资产收益率（%）|2.41%|7.95%|9.80%|10.34%|10.54%| |每股收益（元）|0.14|0.46|0.61|0.69|0.75| |PE|72|21|16|14|13| |PB|1.73|1.67|1.56|1.45|1.35| [10]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 利尔化学2025年1季度营收20.86亿元，YoY+49.99%，归母净利润1.53亿元，YoY+219.90%，部分产品量价上涨致业绩增长，但核心产品草铵膦价格待回暖 [3] - 农药行业处于周期底部，积极因素增多，未来产能优化整合后行业集中度将提升，全球产业链重构带来新机会 [3] - 草铵膦需求空间广阔，公司率先布局精草铵膦市场，与跨国公司合作，未来精草铵膦将带来更大机遇 [4] - 看好公司作为草铵膦龙头，产品规模扩大，待行业景气回升盈利水平有望改善，维持2025 - 2027年盈利预测 [4] 公司简介 - 利尔化学主要从事高效、低毒、低残留安全农药研发、生产和销售，产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂等系列及部分化工中间体 [7] 交易数据 - 52周股价区间11.02 - 6.74元，总市值82.53亿元，流通市值82.39亿元，总股本/流通A股80,044万股，52周日均换手率2.49 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,851|7,311|7,202|7,767|8,511| |增长率（%）|-22.55%|-6.87%|-1.49%|7.85%|9.58%| |归母净利润（百万元）|604|215|429|591|766| |增长率（%）|-66.68%|-64.34%|99.30%|37.61%|29.64%| |净资产收益率（%）|8.06%|2.79%|5.37%|6.95%|8.37%| |每股收益（元）|0.75|0.27|0.54|0.74|0.96| |PE|14|39|19|14|11|[6] 公司盈利预测表 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计|5166|5673|5979|7719|9333| |货币资金|1465|1450|1995|3506|4802| |应收账款|1441|1872|1844|1989|2179| |存货|1625|1689|1514|1594|1714| |非流动资产合计|9663|9975|10023|9491|8908| |固定资产|8226|8605|8695|8206|7664| |资产总计|14829|15648|16002|17210|18242| |流动负债合计|3616|4050|3897|4357|4491| |负债合计|6081|6638|6639|7252|7541| |归属母公司股东权益合计|7493|7727|7996|8500|9148| |负债和所有者权益|14829|15648|16002|17210|18242|[13] 利润表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7851|7311|7202|7767|8511| |营业成本|6018|6136|5781|6084|6544| |营业利润|881|352|589|781|988| |利润总额|877|343|589|781|988| |净利润|767|298|513|680|861| |归属母公司净利润|604|215|429|591|766| |EPS（元）|0.75|0.27|0.54|0.74|0.96|[13] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|939|313|1588|1977|1788| |投资活动现金流|-1918|-1146|-1000|-500|-500| |筹资活动现金流|1018|755|-43|33|9| |现金净增加额|48|-51|545|1511|1297|[13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长|-23%|-7%|-1%|8%|10%| |营业利润增长|-64%|-60%|67%|33%|27%| |归属于母公司净利润增长|-67%|-64%|99%|38%|30%| |毛利率(%)|23%|16%|20%|22%|23%| |净利率(%)|8%|3%|6%|8%|9%| |总资产净利润（%）|4%|1%|3%|3%|4%| |ROE(%)|8%|3%|5%|7%|8%| |资产负债率(%)|41%|42%|41%|42%|41%| |流动比率|1.43|1.40|1.53|1.77|2.08| |速动比率|0.98|0.98|1.15|1.41|1.70| |总资产周转率|0.57|0.48|0.46|0.47|0.48| |应收账款周转率|5.18|4.41|3.88|4.05|4.08| |应付账款周转率|7.45|6.61|7.96|8.62|8.87| |每股收益(最新摊薄)|0.75|0.27|0.54|0.74|0.96| |每股净现金流(最新摊薄)|0.06|-0.06|0.68|1.89|1.62| |每股净资产(最新摊薄)|9.36|9.65|9.99|10.62|11.43| |P/E|13.80|38.70|19.42|14.11|10.88| |P/B|1.11|1.08|1.04|0.98|0.91| |EV/EBITDA|7.02|9.24|6.59|4.83|3.67|[13]

报告公司投资评级 - 因硅片行业产能出清仍待时日，2025年公司业绩仍然承压，下调评级至“推荐” [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收利润大幅下滑，价格拼杀致毛利亏损，但2025年Q1亏损幅度已有收窄，组件出货提升，公司将补强电池组件短板以穿越行业周期 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务要点 - 2024年全年实现营业收入284.19亿，同比减少51.95%，归母净利-98.18亿元，同比减少387.42%；2025年Q1实现营业收入61.01亿元，同比减少38.58%，归母净利-19.06亿元，同比减少116.67% [1] - 2024年光伏硅片出货约125.8GW，同比增长10.5%，硅片整体市占率18.9%，仍居行业第一；2025年Q1在终端抢装需求带动下，硅片价格略有回升，公司硅片业务盈利能力改善，Q1净利润环比改善47.9% [1] 组件业务情况 - 2024年光伏组件出货8.3GW，较2023年下滑3.5%，组件业务毛利率为-0.85%，盈利不佳，拖累公司经营业绩 [2] - 2025年公司计划将组件产能升级为Topcon组件、BC组件产能，推动组件产品结构调整；Q1光伏组件出货1.9GW，同比提升19% [2] 公司竞争力与发展方向 - 公司专注于大尺寸半导体硅片和光伏硅片研发生产，研发有协同优势，通过工艺优化、技术降本构建差异化竞争力 [2] - 公司补强光伏电池组件业务，凭借叠瓦路线增强差异化竞争力，半导体业务顺应国产替代、加速下游客户拓展 [2] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为-28.94/2.19/13.18亿元，EPS分别为-0.72/0.05/0.33元，当前股价对应PE值分别为-11/140/23倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|59,146.46|28,418.50|33,694.61|39,279.26|47,129.73| |增长率（%）|-11.74%|-51.95%|18.57%|16.57%|19.99%| |归母净利润（百万元）|3,416.06|-9,818.36|-2,894.14|218.58|1,318.11| |增长率（%）|-49.90%|-387.42%|70.52%|107.55%|503.02%| |净资产收益率（%）|8.23%|-31.77%|-10.33%|0.77%|4.49%| |每股收益（元）|0.84|-2.43|-0.72|0.05|0.33| |PE|8.95|-3.11|-10.56|139.84|23.19| |PB|0.74|0.99|1.09|1.08|1.04| [4] 公司简介 - TCL中环新能源科技股份有限公司长期专注于新能源光伏产业，主营业务围绕硅材料研发与制造展开，主要产品包括光伏硅片、光伏电池、高效光伏组件，光伏电站等，产品广泛应用于光伏电池、光伏组件及光伏发电等领域 [6] 未来重大事项提示 - 2025 - 05 - 28年度股东大会召开 [6] 交易数据 |52周股价区间（元）|12.68 - 7.39| |----|----| |总市值（亿元）|305.66| |流通市值（亿元）|305.43| |总股本/流通A股（万股）|404,312/404,312| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|3.27| [6] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：储能电池受加征关税政策影响，产业链主导+出海有望维持我国企业竞争优势|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业对等关税征收点评：贸易壁垒高悬，全球竞争加剧—光伏行业事件点评|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业：抢装带动产业链价格小幅回升—光伏行业跟踪报告|2025 - 04 - 02| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：格局、技术、应用三重驱动，储能行业迈向新周期—《新型储能制造业高质量发展行动方案》点评|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：新能源上网电价市场化改革落地，绿电行业有望加快实现高质量发展|2025 - 02 - 10| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：零碳园区有望催化光 - 储 - 氢应用需求释放|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|锂电行业2025年投资展望：基本面企稳回暖，新技术应用进程提速|2025 - 01 - 02| |行业深度报告|2024年锂电板块中期策略：基本面有望迎来改善，关注出海与固态电池应用进程|2024 - 08 - 05| |公司普通报告|TCL中环（002129）：硅片出货增长持续，产业链跌价影响Q3业绩|2023 - 11 - 01| [13]

报告公司投资评级 - 因硅片行业产能出清仍待时日，2025年公司业绩仍然承压，下调评级至“推荐” [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收利润大幅下滑，价格拼杀致毛利亏损，但2025年Q1亏损幅度已有收窄 [1] - 公司推动产品结构调整，2025年Q1组件出货提升 [2] - 公司补强电池组件短板，穿越行业周期 [2] 财务要点 - 2024年全年实现营业收入284.19亿，同比减少51.95%，实现归母净利 -98.18亿元，同比减少387.42% [1] - 2025年Q1实现营业收入61.01亿元，同比减少38.58%，实现归母净利 -19.06亿元，同比减少116.67% [1] 价格拼杀致毛利亏损情况 - 2024年公司光伏硅片出货约125.8GW，同比增长10.5%，硅片整体市占率18.9%，仍居于行业第一 [1] - 因行业供需持续错配，产业链价格逐步降至现金成本以下，公司新能源光伏材料板块自二季度初出现毛利亏损，并加速进入现金成本亏损阶段 [1] - 2025年Q1在终端抢装需求带动下，硅片价格略有回升，公司硅片业务盈利能力改善，带动Q1公司净利润环比改善47.9% [1] 产品结构调整情况 - 2024年公司光伏组件出货8.3GW，较2023年下滑3.5%，组件业务毛利率为 -0.85%，盈利表现不佳，拖累公司经营业绩 [2] - 2025年公司计划将组件产能升级为Topcon组件、BC组件产能，推动组件产品结构调整，2025年Q1组件订单情况改善，光伏组件出货1.9GW，同比提升19% [2] 补强短板情况 - 公司专注于大尺寸半导体硅片和光伏硅片研发生产，研发具有协同优势，通过工艺优化、技术降本构建差异化竞争力 [2] - 公司补强光伏电池组件业务，凭借叠瓦路线增强差异化竞争力，半导体业务顺应国产替代、加速下游客户拓展 [2] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为 -28.94/2.19/13.18亿元，EPS分别为 -0.72/0.05/0.33元，当前股价对应PE值分别为 -11/140/23倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|59,146.46|28,418.50|33,694.61|39,279.26|47,129.73| |增长率（%）|-11.74%|-51.95%|18.57%|16.57%|19.99%| |归母净利润（百万元）|3,416.06|-9,818.36|-2,894.14|218.58|1,318.11| |增长率（%）|-49.90%|-387.42%|70.52%|107.55%|503.02%| |净资产收益率（%）|8.23%|-31.77%|-10.33%|0.77%|4.49%| |每股收益（元）|0.84|-2.43|-0.72|0.05|0.33| |PE|8.95|-3.11|-10.56|139.84|23.19| |PB|0.74|0.99|1.09|1.08|1.04| [4] 公司简介 - TCL中环新能源科技股份有限公司长期专注于新能源光伏产业，主营业务围绕硅材料研发与制造展开，主要产品包括光伏硅片、光伏电池、高效光伏组件，光伏电站等，产品广泛应用于光伏电池、光伏组件及光伏发电等领域 [6] 未来重大事项提示 - 2025 - 05 - 28年度股东大会召开 [6] 交易数据 |52周股价区间（元）|12.68 - 7.39| |----|----| |总市值（亿元）|305.66| |流通市值（亿元）|305.43| |总股本/流通A股（万股）|404,312/404,312| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|3.27| [6] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：储能电池受加征关税政策影响，产业链主导 + 出海有望维持我国企业竞争优势|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业对等关税征收点评：贸易壁垒高悬，全球竞争加剧—光伏行业事件点评|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业：抢装带动产业链价格小幅回升—光伏行业跟踪报告|2025 - 04 - 02| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：格局、技术、应用三重驱动，储能行业迈向新周期—《新型储能制造业高质量发展行动方案》点评|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：新能源上网电价市场化改革落地，绿电行业有望加快实现高质量发展|2025 - 02 - 10| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：零碳园区有望催化光 - 储 - 氢应用需求释放|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|锂电行业2025年投资展望：基本面企稳回暖，新技术应用进程提速|2025 - 01 - 02| |行业深度报告|2024年锂电板块中期策略：基本面有望迎来改善，关注出海与固态电池应用进程|2024 - 08 - 05| |公司普通报告|TCL中环（002129）：硅片出货增长持续，产业链跌价影响Q3业绩|2023 - 11 - 01| [13] 分析师简介 - 洪一为中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，2016年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等研究领域，从业期间获得2017年水晶球公募榜入围，2020年wind金牌分析师第5 [14] - 侯河清为金融学硕士，有3年产业投资经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电新行业的研究 [15] - 吴征洋为美国密歇根大学金融工程硕士，有4年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等研究领域 [16]