报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面边际收紧，市场避险情绪升温，交易量和换手率下降，后市信用利差大幅收窄可能性较低；不同行业信用利差涨跌互现，建议适度配置发达地区优质城投主体、满足准入标准的机构适度下沉挖掘产业债收益空间、配置 5Y 银行二级资本债 [3][43] 根据相关目录分别进行总结 本周市场分析 - 资金面边际收紧，公开市场逆回购到期 11868 亿元，央行开展 6849 亿元逆回购操作，净回笼 5019 亿元 [3][43] - 受美国征收“对等关税”事件和清明假期等因素影响，市场避险情绪升温，交易量和换手率下降 [3][4] - 当前中国利率处于历史最低位，25Q2 债市或维持震荡，后市信用利差大幅收窄可能性较低 [3][43] 一级市场 净融资规模 - 信用债净融资额 9 亿元，环比减少 751 亿元，总发行量 1806 亿元，环比减少 2630 亿元，总偿还量 1797 亿元，环比减少 1879 亿元 [7] - 资产支持证券净融资额 -87 亿元，环比增加 60 亿元 [7] - 城投债净融资额 -178 亿元，环比增加 247 亿元；产业债净融资额 344 亿元，环比增加 290 亿元；金融债净融资额 -158 亿元，环比减少 1288 亿元 [7] 发行成本 - 信用债各品种 AAA 主体发行利率显著下行，中低评级主体发行利率上升，如 AAA 主体城投债、产业债和金融债发行利率分别下行 21BP、21BP、12BP，AA+产业债发行利率上行 64BP，AA、AA+城投债发行成本分别上行 16BP 和 5BP [14] - 资产支持证券 AA+sf 级 ABS 发行利率降低 28BP，AAAsf 级 ABS 发行利率上升 5BP，ABN 无新发债项 [15] 二级市场 成交情况 - 信用债成交量环比减少 4521 亿元，其中城投债成交量 1924 亿元，环比减少 1527 亿元；产业债成交量 2333 亿元，环比减少 1626 亿元；金融债成交量 3418 亿元，环比减少 1368 亿元 [16] - 资产支持证券成交量 157 亿元，环比减少 142 亿元 [16] - 不同品种信用债换手率较上周均下降，城投债换手率 1.22%，环比下行 0.97pct；产业债换手率 1.42%，环比下行 0.99pct；金融债换手率 2.47%，环比下行 0.97pct；资产支持证券换手率 0.48%，环比下行 0.44pct [17] 收益率 - 各期限和评级的信用债收益率较上周均下行，除 AA+级 5 - 7Y 信用债收益率下行 1BP 外，其他下行幅度均在 5BP 及以上，AAA - 级 5 - 7Y 信用债收益率下行幅度最大为 10BP [19] - 以各品种 AA+级 5Y 为例，产业债、城投债、金融债、资产支持证券收益率均有不同幅度下行 [20] 信用利差 - 不同行业信用利差涨跌互现，AA+级纺织服装业信用债利差上行 9BP 最大，AA+级电气设备业信用债利差压缩 8BP 最大，银行业 AA、AA+、AAA 级信用债利差分别压缩 4BP、4BP、5BP [25] - 城投债短端信用利差小幅压缩，中长期限走扩，如 0.5 - 1Y 压缩 2BP，3 - 5Y 走扩 2BP；各地区城投信用利差小幅波动，辽宁、贵州等地区部分评级城投信用利差压缩 5BP 及以上 [29][30] - 产业债信用利差小幅波动，不同评级和期限利差波动幅度在 3BP 及以内，高评级产业债久期策略资本利得空间小，建议适度下沉挖掘收益 [34] - 银行资本债除中低评级主体 10Y 小幅走扩外，中短端表现亮眼，AA+级银行二级资本债信用利差 5Y>10Y>3Y，配置 5Y 具有性价比 [37] 本周债市舆情 - 鑫苑(中国)置业有限公司“19 鑫苑 01”展期 [3][42] - 江苏华宏科技股份有限公司主体评级和“华宏转债”债项评级调低 [3][42] 投资建议 - 城投债 3 - 5Y 信用利差倒挂长端利差且处于较高历史分位，建议选取发达地区优质城投主体适度配置 [3][43] - 产业债高评级采用久期策略资本利得空间小，建议满足准入标准的机构适度下沉挖掘收益 [3][43] - 银行资本债 AA+级 5Y 银行二级资本债信用利差有优势，当下配置具有性价比 [3][43]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估；快运格局向好，行业竞争放缓，具备顺周期弹性，关注德邦股份、安能物流；化工物流市场空间大，准入壁垒趋严，存在整合机会，关注密尔克卫、兴通股份 [16][17] 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值，关注华夏航空等公司；飞机产业链 OEM&MRO 双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔，关注渤海租赁等公司 [16] 快递 - 当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限。通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间，建议关注中通快递等公司 [16] 航运船舶 - 油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张；而随着非 OPEC 产量的增加，油运需求同时受益于量*距，叠加美国对伊俄委油贸制裁加强，油运未来三年景气度有望持续提升，旺季弹性亦将加强；散运供需双弱，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加 2025 年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏；船舶绿色更新大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至 2027/28 年，成为推动船价上涨的核心驱动。以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚，建议关注招商轮船等公司 [17] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 快递物流 - 3 月 24 日 - 3 月 30 日全国物流保通保畅有序运行，国家铁路累计运输货物 8007.2 万吨，环比增长 0.67%；全国高速公路累计货车通行 5468.1 万辆，环比增长 0.09%；邮政快递累计揽收量约 38.24 亿件，环比增长 3.86%；累计投递量约 38.51 亿件，环比增长 4.45% [4] - 关税政策对于公路，关注供应链重构带来的结构性机会，我国公路行业目前处于平稳增长阶段，2025 年 1 - 2 月公路货运量 57.65 亿吨，同比 +5.7%；公路人员流动量 113.93 亿人次，同比 +4.8% [4] - 关税政策或加大物流成本压力，加速“物流大一统”进程，关注掌握核心资源、规模扩张、产业链整合、“一带一路”出海方向的相关公司 [5] 航空机场 - 航空板块受特朗普关税影响是综合性的，油价大幅下行、内需政策值得期待；航空供应链高度全球化，关税推高飞机成本；航空物流 1 个月缓冲期后，需求面临下行 [6] - 南航挂牌转让 10 架 787 - 8，每架飞机转让底价约 3.6 - 3.8 亿元，每台发动机底价约 1.5 亿元 [8] - 渤海租赁发布 2024 年业绩，公司实现营业收入 384.31 亿元，同比增长 14.12%；实现归母净利润 9.04 亿元，同比下降 29.45% [8] - 4 月 5 日起国内航线燃油附加费下调，800 公里以上航线每位成人旅客收取 20 元燃油附加费，800 公里(含)以下航线每位旅客收取 10 元燃油附加费，相较于调整前分别降低了 20 元和 10 元，为近一年低点 [9] 航运船舶 - 美国“对等关税”威胁全球贸易，中长期贸易重构或利好油运与亚洲内集运，短期看集运短期运价难有较强短期波动，中长期看高额关税或将导致全球贸易与供应链复杂化，利好油运和亚洲内集运相关公司；港口受美国关税影响相对较小，“一带一路”发展或将使相关国内外关键港口受益 [10][11][13] - 4 月 4 日上海出口集装箱运价指数报 1393 点，环比上涨 2.6% [13] - 本周原油轮大船运价下降，BDTI 指数较上周环比上涨 5.1%，至 1110 点，VLCC TCE 环比下降 3.3%等 [13] - 本周成品油轮运价下降，BCTI 指数较上周环比下降 12.3%，至 717 点 [14] - 本周散运船运价下降，BDI 指数较上周环比下降 4.3%，至 1559 点 [14] - 本周新造船价指数下降 0.09 点，油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化 -0.68 点/-2.11 点/+0.77 点/持平；当月集装箱船价指数较上月环比下降 0.17 点 [14] - 本期（3 月 22 日至 3 月 28 日），新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报 1242 点，较上期（3 月 15 日至 3 月 21 日）环比上涨 3 点，涨幅 0.24% [14] 市场回顾 - 2025 年 3 月 31 日至 2025 年 4 月 3 日，上证综合指数环比下降 0.94%，A股交运指数环比下降 0.10%。交运各板块中物流综合（0.70%）、快递（1.65%）、公路（1.60%）、铁路（1.24%）、航运（ -1.83%）、港口（0.47%）、航空（ -2.69%）、机场（ -0.82%） [21] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2025 年 1 - 2 月社零数据为 83731 亿元，同比增长 2.98%；实物商品网上零售额为 18633 亿元，同比增加 2.34%；2025 年 2 月，全国快递服务企业业务量完成 135.9 亿件，同比增长 58.8%；业务收入完成 990.9 亿元，同比增长 30.4% [27] - 2025 年 2 月，顺丰完成业务量 9.16 亿票，同比增长 17.74%；快递服务单票收入 14.35 元，同比下降 11.86%。圆通完成业务量 18.46 亿票，同比增长 48.75%；快递产品单票收入 2.32 元，同比下降 8.30%。韵达完成业务量 18.10 亿票，同比增长 69.95%；快递服务单票收入 1.95 元，同比下降 14.85%。申通完成业务量 16.99 亿票，同比增长 63.37%；快递服务单票收入 2.04 元，同比下降 9.33% [33][36] 公路铁路 - 2024 年 12 月公路客运量为 9.87 亿人，同比 +155.32%；货运量为 37.74 亿吨，同比 +9.90%。2024 年 12 月铁路客运量为 2.97 亿人，同比 +2.63%；货运量为 4.59 亿吨，同比 +5.44% [48] 航空机场 - 2025 年 2 月份，民航完成旅客运输量约 0.62 亿人次，同比 -1.5%。完成货邮运输量 60.50 万吨，同比 +10.8% [52] - 2025 年 2 月，三大航整体客座率为 84.68%，较 2025 年 1 月的 82.27%增加 2.40pct，春秋航空以 91.42%的客座率持续领跑行业 [54] - 2025 年 2 月份，深圳机场飞机起降同比 -2.26%，旅客吞吐量同比 -0.47%，货邮吞吐量同比 +15.27%。上海机场飞机起降同比 -0.14%，旅客吞吐量同比 +2.32%，货邮吞吐量同比 +4.54%。2025 年 2 月份，厦门空港飞机起降同比 -2.78%，旅客吞吐量同比 -2.01%，货邮吞吐量同比 -1.68%。白云机场飞机起降同比 -10.32%，旅客吞吐量同比 -7.97%，货邮吞吐量同比 1.10% [57] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价为 25777 美元/日，较上周环比下降 3.50%，克拉克森新造船指数为 187.34 点，较上周环比下降 0.09 点 [62] - 本周原油运输指数（BDTI）为 1110.25 点，较上周环比增长 5.12%，成品油运输指数（BCTI）为 717 点，较上周环比下降 12.29%，BDI 指数为 1559 点，较上周环比下降 4.34%；CCFI 指数为 1102.71 点，较上周环比下降 0.81% [62]

报告核心观点 AI Agent 正在各行业领域加速渗透，或将成为未来人机协同的主要模式，建议关注北交所布局 AI 应用的企业；2025 年 3 月 31 日至 4 月 3 日，北交所科技成长产业多数企业股价下跌，各行业估值和市值有不同变化，同时部分企业有中标项目、投资计划和获得专利等公告 [2][3] 各部分总结 AI Agent 相关 - AI Agent 由大模型驱动，架构含规划、记忆、工具、执行四大要素，能发挥大模型能力，解决复杂问题能力较传统 AI 应用架构有跃迁级提升 [7] - 人类与 AI 协同有嵌入、副驾驶和智能体三种模式，智能体模式更高效，或成未来人机协同主要模式 [9] - 2024 年智能体技术栈呈三层递进结构，不同技术模块有不同核心功能、典型工具和企业应用场景；主流 5 种 AI Agent 框架各有关注点、独特优势和使用场景 [12][13][14] - 2024 年中国布局 AI Agent 的企业众多，平台多样；AI Agent 应用场景广泛，在金融、电商零售等行业加速渗透，金融行业应用成熟度和数据可获取性最高 [16][17] - 中国数据产量快速增长，2022 年为 8.1ZB（yoy+22.7%），占全球 10.5%，2023 年约 9.5ZB；大数据产业规模大幅提升，2022 年 1.57 万亿元（yoy+18%），2023 年约 1.9 万亿元 [18] - 生成式 AI 技术使高性能算力需求攀升，未来通用、智能与超算算力或融合；2019 - 2023 年中国智能算力规模由 32EFLOPS 跃升至 414EFLOPS，CAGR 约 90.1%，预计 2028 年达 1436EFLOPS [22] - 北交所涉及 AI 应用的企业有 15 家，涵盖金融、政务、电商等多个领域 [24] 北交所科技成长股总量情况 - 2025 年 3 月 31 日至 4 月 3 日，北交所科技成长产业 145 家企业多数下跌，区间涨跌幅中值为 -1.72%，上涨公司占比 34%，铁大科技、球冠电缆等位列涨跌幅前五；北证 50、沪深 300、科创 50、创业板指周度涨跌幅分别为 -2.61%、-1.37%、-1.11%、-2.95% [27] 北交所各行业情况 - **电子设备产业**：44 家企业，市盈率 TTM 中值由 51.8X 升至 52.0X，30 - 50X 和 50 - 100X 区间企业数量增加，>100X 区间减少；总市值由 1195.1 亿元降至 1164.8 亿元，市值中值由 21.8 亿元升至 23.2 亿元，30 - 50 亿元区间企业数量减少，20 - 30 亿元区间增加；铁大科技、基康仪器、灿能电力市值涨跌幅居前 [34][36] - **机械设备产业**：38 家企业，市盈率 TTM 中值由 52.4X 降至 50.9X，50 - 100X 区间企业数量增至 11 家，30 - 50X 和>100X 区间减少；总市值由 972.7 亿元降至 939.7 亿元，市值中值由 19.5 亿元降至 18.7 亿元，20 - 30 亿元和>50 亿元区间企业数量减少，5 - 10 亿元和 30 - 50 亿元区间增加；美心翼申、瑞奇智造、常辅股份市值涨跌幅居前 [41][42] - **信息技术产业**：25 家企业，市盈率 TTM 中值由 61.6X 降至 59.3X，各区间企业数量不变；总市值由 878.1 亿元降至 858.4 亿元，市值中值 24.5 亿元不变，20 - 30 亿元市值区间企业数量增加，10 - 20 亿元和 30 - 50 亿元区间减少；立方控股、星图测控、殷图网联市值涨跌幅居前 [47][49] - **汽车产业**：21 家企业，市盈率 TTM 中值由 28.1X 降至 27.9X，30 - 50X 区间企业数量减至 3 家，20 - 30X 区间增至 8 家；总市值由 512.0 亿元降至 500.0 亿元，市值中值由 18.6 亿元降至 18.4 亿元，>50 亿元区间企业数量下降，30 - 50 亿元区间上升至 2 家；天铭科技、三祥科技、同力股份市值涨跌幅居前 [53][55][56] - **新能源产业**：17 家企业，市盈率 TTM 中值由 45.5X 升至 45.7X，30 - 50X 区间企业数量增至 5 家，50 - 100X 区间减少至 4 家；总市值由 468.4 亿元降至 465.3 亿元，市值中值由 24.4 亿元降至 23.0 亿元，各市值区间企业数量不变；球冠电缆、亿能电力、力佳科技市值涨跌幅居前 [58][59] 企业公告情况 - 科润智控中标非洲某国家电气化计划项目，中标金额 732.1210 万美元（含税） [63] - 华原股份编制 2025 年度投资计划，计划投资总额 5,106.24 万元 [63] - 雅葆轩、雷特科技、视声智能分别获得发明专利证书 [63]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][8][53] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为中国潮玩行业头部企业，具备 IP 玩具全产业链运营能力，通过出众的 IP 创造、运营能力及渠道端多样的消费者触达能力持续高质量发展，海外业务扩大有望打开第二增长极，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 58.99 亿元/83.50 亿元/110.53 亿元，同比分别增长 88.75%/41.54%/32.38%，估值对标可比公司平均估值相对偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [8][53] 根据相关目录分别进行总结 潮玩行业快速发展，具备核心竞争力的品牌乘风而上 - 全球玩具市场规模较大，2023 年为 7731 亿元，2019 - 2023 年 CAGR 为 5.2%，中国市场规模较欧美有差距但增长潜力大，2028 年有望达 1655 亿元，2023 - 2028 年 CAGR 为 9.5% [14] - 新兴消费需求推动中国潮玩市场发展迅速，2023 年规模达 626 亿元，2019 - 2023 年 CAGR 为 31.24%，目标客群年龄集中在 15 - 39 岁，未来群体有望拓宽 [7][15] - 潮玩产业链体系完整，包括上游 IP 打造与授权、中游产品设计制造及 IP 运营、下游渠道销售，IP 运营能力是核心竞争力之一 [17] - 潮玩市场处于快速成长期，行业集中度小幅提升，2019 - 2021 年 CR5 从 22.8%增至 26.4%，报告研究的具体公司 2019 年市占率 8.5%，2021 年增至 13.6%，未来有望持续获新增份额 [7][22] 各品类各渠道快速发展，助公司营收及利润双升 - 2024 年报告研究的具体公司营收/毛利分别为 130.38 亿元/87.08 亿元，同比分别 +106.92%/+125.35%，2019 - 2024 年 CAGR 分别为 +50.59%/+51.52%，毛利率达 66.79%，较 2019 年增长 2.02pct [25] - 2024 年公司销售费率降至 28.00%，管理费率为 7.26%，为 2019 年来新低，归母净利润快速增长至 31.25 亿元，同比 +188.77%，2019 - 2024 年 CAGR 为 47.27%，归母净利率达 23.97%，较 2023 年增长 6.80pct [31] - 公司存货周转天数自 2022 年后持续下降，2024 年降至 101 天，应收账款周转天数较 2023 年降低 4 天至 11 天 [34] - 分 IP 看，2024 年艺术家 IP 营收 111.21 亿元，同比 +130.62%，营收占比达 85.30%，2020 - 2024 年 CAGR 为 60.12%；授权 IP 营收 16.01 亿元，同比 +54.54%，2020 - 2024 年 CAGR 为 37.77% [36] - 分渠道看，2024 年中国内地营收 79.72 亿元，同比 +52%，中国港澳台及海外业务营收 50.66 亿元，同比 +375%，营收占比从 2022 年的 9.83%升至 2024 年的 38.85%；中国内地线下渠道为核心渠道，线上业务增速更快，中国港澳台及海外的线下及线上渠道营收分别同比 +379.62%/+833.96% [43] 盈利预测与评级 核心主业驱动公司业绩上行 - 预计 2025 - 2027 年公司销售费用率分别为 26.00%、25.00%、24.00%，管理费用率分别为 5.50%、5.00%、4.50% [9][47] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 215.47 亿元/287.47 亿元/358.64 亿元，同比分别增长 65.26%/33.42%/24.76%；归母净利润分别为 58.99 亿元/83.50 亿元/110.53 亿元，同比分别增长 88.75%/41.54%/32.38% [8][48] 首次覆盖给予“买入”评级 - 报告研究的具体公司具备 IP 玩具全产业链运营能力，海外业务扩大有望打开第二增长极，估值对标可比公司平均估值相对偏低，考虑其在潮玩赛道的优势，首次覆盖给予“买入”评级 [8][53]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年医药板块具备多方面积极发展因素，完成新旧增长动能转换，行业有望边际好转，看好2025年医药发展，适合战略性布局，坚持“创新+出海+老龄化”主线，关注低估资产 [6][37][38] 根据相关目录分别进行总结 政策持续支持中药创新研发，重点关注健民集团 - 政策层面持续大力支持中药创新研发，2025年3月20日国务院办公厅发文明确推进中药科技创新，鼓励儿童药品研发申报 [9] - 中药新药审批速度显著加快，2025年新药审评效率提升，截至3月30日已有8个中药新药获批上市，较去年同期大幅增加 [10] - 中药新药医保准入快，从上市到纳入医保周期缩短到2年以内，有望加速入院放量 [14] - 中药头部企业持续加码创新研发投入，康缘药业、以岭药业、华润三九等企业产品管线研发与商业化进展领先 [15] - 重点关注健民集团，其为国内儿童药细分领域龙头，已有两款1.1类中药新药商业化，牛黄小儿退热贴有望2025年获批填补市场空白，两款产品完成Ⅱ期临床将丰富消化领域产品矩阵 [17] 行业观点：坚持创新+出海+老龄化主线，关注国内政策修复 - 本周（3.31 - 4.3）、年初至今医药指数涨跌幅分别为1.20%和4.77%，相对沪深300指数超额收益分别为2.57%和6.64% [19] - 本周上涨个股357家，下跌128家，涨幅居前有多瑞医药、欧康医药等，跌幅居前有东方生物、能特科技等 [19] - 本周细分赛道中化学制剂、中药等部分板块上涨，医疗器械、医疗服务下跌；年初以来化学制剂、医疗服务等部分板块上涨，中药下跌 [24] - 截至2025年4月3日，申万医药板块整体PE估值为31.25X，排申万一级分类第12，估值处于历史相对较低位置，医疗服务等板块估值相对较高，医药商业和中药相对较低 [28] - 投资观点认为医药已呈现多重底，2025年具备多方面积极发展因素，建议关注创新药械及产业链、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、小而美标的、AI主线相关标的 [37][38][39] - 本周建议关注组合为派林生物、联影医疗等；四月建议关注组合为中国生物制药、三生制药等 [6][40]

报告核心观点 - 2025年3月北证50指数有所调整下跌2.74%，一季度涨幅远跑赢其他主要指数，3月环保等红利板块领涨，一季度通信等泛科技产业链涨幅居前，市场成交和换手率上升，估值达到43倍；北交所发布程序化交易管理实施细则，预计推进异常交易监控等举措；本周市场日均成交额回落，指数周度下跌，存量代码切换持续推进；后市或震荡盘整，关注稳定分红且业绩超预期公司及热点主题交易机会，中长期看好新质生产力标的 [3][7][42] 周观点 2025年3月北证50指数表现 - 2025年3月北证50指数下跌2.74%，跌幅小于科创50和创业板50；2025Q1涨幅22.48%，远跑赢其他主要指数，科创100、科创200等涨幅超10% [7] - 3月资本市场红利方向强势，北交所环保、有色金属等涨幅居前；一季度通信、计算机产业链涨幅中值超40% [14] - 3月14家公司涨幅达或超30%，6家超50%；2025Q1 33家公司涨幅达或超50%，9家超100%，涉及计算机、机械设备等行业 [19][20] - 3月北交所成交量和成交额上升，达361.17亿股和7899.35亿元，日均成交额从315亿元升至376亿元，日均成交量从14.40亿股升至17.20亿股；月换手率92%，较2月的72%上升 [23] - 截至3月31日，北证A股指数整体市盈率43倍，达创业板估值116%，科创板估值81%；2023年年初至今，北证A股较创业板估值均值7折，较科创板估值均值5.5折 [29] 北交所发布程序化交易管理实施细则 - 4月3日北交所发布《北京证券交易所程序化交易管理实施细则》，7月7日正式实施，对报告管理等作出细化规定，预留过渡期 [31] - 明确高频交易认定标准：单账户每秒申报、撤单笔数合计最高达300笔以上，或单账户全日申报、撤单笔数合计最高达20000笔以上 [36] - 从督促履行额外报告义务、设置异常交易监管标准、加强交易监管、差异化收费等方面加强高频交易监管，预计推进异常交易监控等举措 [38][39] 市场情况及后市展望 - 本周市场日均成交额回落至205亿元，指数周度下跌2.61%，2025年至今北证50指数涨幅降至23%；4月4 - 5日拟开展存量上市公司证券代码切换（试点）第一次全网测试 [41] - 后市或震荡盘整，注意高位股风险和减持行为影响，深度调整或为介入时点，4月中下旬可能迎“黄金坑”；建议关注稳定分红且2025Q1业绩超预期公司及热点主题交易机会，中长期看好新质生产力标的 [42] 市场表现 - 本周科创板、创业板和北证A股整体PE估值回落，北证A股由43.92X回落至43.60X [45] - 北证A股本周日均成交额205亿元，较上周下跌27%；日均换手率5.78%，较上周降2.01pcts；科创板和创业板日均换手率也下降 [45] - 北证50指数本周下跌，PETTM61X；科创50、沪深300和创业板指本周均下跌，截至4月3日，北证50指数报1272.43点，较上周跌2.61% [46] 新股上市 - 2024年1月1日到2025年4月3日，北交所26家企业新发上市，2025年3月3日 - 4月3日无新公司上市 [52] - 2023年1月1日至2025年4月3日，103家上市企业发行市盈率均值16.34X、中值15.93X；首日涨跌幅均值99%，中值48%；2023年至今首日涨幅最大前3家为阿为特、铜冠矿建、方正阀门 [55] 新股IPO - 2025年3月31日 - 4月3日，天工股份更新审核状态至注册，荣鹏股份等4家更新至已问询，睿健医疗更新至已受理，美亚科技更新至中止 [61] - 下周北交所将审议2家公司IPO申请，4月7日审议鼎佳精密，4月11日审议岷山环能，新股发行常态化 [61]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，毛利率提升显著，治痔产品稳健增长，大健康业务快速增长有望开启第二增长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.44/7.45/8.54亿元，基于公司是国内肛肠健康领域品牌龙头，医药工业基本盘持续稳健增长，叠加大健康业务加速拓展、分红能力进一步提升，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月3日收盘价26.33元，一年内高低为31.18/21.33元，总市值113.4965亿元，流通市值113.2998亿元，总股本4.3105亿股，资产负债率18.92%，每股净资产9.43元/股[3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3137|-11.20%|443|-7.38%|1.03|11.86%|25.61| |2024|3728|18.85%|528|19.14%|1.23|12.99%|21.49| |2025E|4411|18.31%|644|22.01%|1.49|14.13%|17.62| |2026E|5064|14.80%|745|15.62%|1.73|14.52%|15.24| |2027E|5826|15.06%|854|14.67%|1.98|14.77%|13.29|[6] 事件 - 2024年度，公司实现营业收入37.28亿元，同比增长18.85%；归母净利润5.28亿元，同比增长19.14%。24Q4单季，实现营业收入9.36亿元，同比增长35.58%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长183.84%。公司拟每股派发现金红利0.62元（含税），分红比例提升11.71pct至50.61%[7] 分板块营收情况 - 2024年，医药工业实现营收21.61亿元（同比+17.82%），医药商业实现营收12.49亿元（同比+14.81%），医疗服务实现营收4.49亿元（同比+30.15%）[7] 毛利率及费用率情况 - 2024年全年毛利率达46.55%（+4.64 pct），归母净利率为14.16%（+0.04pct）。2024年期间费用率28.45%（+1.35pct），其中销售费用率25.13%（+2.33 pct），管理费用率3.07%（-0.44 pct），财务费用率 - 1.54%（-0.13 pct），研发费用率1.79%（-0.41pct）[7] 治痔产品情况 - 2024年，治痔药/皮肤药/眼科药分别实现营收15.92/1.29/0.40亿元（同比+23.19%/10.27%/15.34%），预计治痔药品有望保持持续稳健增长，原因包括渠道体系升级、加码品牌营销、研发管线突破[7] 大健康业务情况 - 公司拥有大健康产品200余个，重点打造马应龙八宝眼霜、卫生湿巾等核心单品。2024年美妆系列产品营收同比增长30%，卫生湿巾系列营收突破亿元，预计大健康业务有望实现营收与利润快速增长，成为公司新增长级[7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（部分数据） |会计年度|货币资金（百万元）|应收票据及账款（百万元）|预付账款（百万元）|存货（百万元）|流动资产总计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|3015|457|39|278|3975| |2025E|3426|508|69|346|4637| |2026E|4050|583|79|395|5417| |2027E|4759|671|91|454|6310|[8] 利润表（部分数据） |会计年度|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|营业利润（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|3728|1992|937|114|67|667| |2025E|4411|2282|1188|135|79|794| |2026E|5064|2609|1359|155|91|917| |2027E|5826|2996|1569|179|98|1050|[8] 主要财务比率 |会计年度|营收增长率（%）|营业利润增长率（%）|归母净利润增长率（%）|经营现金流增长率（%）|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|ROA（%）|ROIC（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|18.85%|24.26%|19.14%|-17.62%|46.55%|14.71%|12.99%|10.19%|36.96%| |2025E|18.31%|19.02%|22.01%|-1.59%|48.25%|14.89%|14.13%|11.15%|40.84%| |2026E|14.80%|15.50%|15.62%|46.82%|48.48%|15.00%|14.52%|11.48%|42.55%| |2027E|15.06%|14.58%|14.67%|14.04%|48.58%|14.95%|14.77%|11.68%|47.91%|[8][9] 现金流量表（部分数据） |会计年度|经营性现金净流量（百万元）|投资性现金净流量（百万元）|筹资性现金净流量（百万元）|现金流量净额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|498|-264|-275|-41| |2025E|490|26|-105|411| |2026E|719|26|-121|624| |2027E|820|26|-137|709|[9] 估值倍数 |会计年度|P/E|P/S|P/B|股息率|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|21.49|3.04|2.79|0.00%|13| |2025E|17.62|2.57|2.49|1.33%|10| |2026E|15.24|2.24|2.21|1.54%|8| |2027E|13.29|1.95|1.96|1.77%|7|[9]

报告行业投资评级 - 无 [4] 报告的核心观点 - 美国对俄新一轮制裁法案若实施将影响全球铀产业格局，切断俄对美铀供应，推高美核电成本，利好非俄铀供应国，推动美本土铀矿企业和战略储备体系重启，全球铀价有望上行；关税落地后铀采购将逐步恢复 [5][17] - 短期关税落地超预期，被税国反制措施是观察重点，若强硬反制市场或恐慌，短期风险资产建议谨慎 [5] 各目录总结 海外AI 市场行情回顾 - 2025/3/31至2025/4/4全球主要股指大幅回调，恒生科技收于5313.3，指数下跌3.5%，跑输恒生指数1.0pct；费城半导体指数收于3597.7，指数下跌16.0%，跑输纳斯达克100、标普500指数 [5][8] - 本周美国关税政策超预期致美股大跌，涨幅TOP5公司为ASP ISOTOPES（+5%）、网易 - S（+5%）等；跌幅TOP5公司为莱迪思半导体（-29%）、美光科技（-27%）等 [5][10] 本周重要事件回顾 - 特朗普签署行政令，4月5日起对进口美国商品征至少10%关税，4月9日起对“违规严重国”征更高关税，哈萨克斯坦被加征27%，但哈方大部分出口商品包括铀在豁免清单 [17] - 美国50位两党参议员提出对俄制裁法案，对进口俄石油、天然气与铀等资源的国家征500%惩罚性关税，若实施将影响全球铀产业格局 [5][17] 近期重要事件预告 - 2025年4月9日至23日，ASP ISOTOPES、阿斯麦、奈飞等多家公司将披露业绩报告 [18] Web3与加密市场 加密货币市场行情回顾 - 截至2025年4月4日，全球加密货币现货市场总市值2.64万亿美元，较上周五下降；4月4日总交易额976.7亿美元，占总市值比重3.70% [21] - 4月4日，CMC加密货币恐惧贪婪指数为25，市场处于恐惧情绪 [24] - 本周加密市场相关标的整体走势承压，涨幅TOP5公司为Sphere 3D、OSL集团等；跌幅TOP5公司为Mawson Infrastructure Group、Greenidge等 [29] 本周重要事件回顾 - 本周加密核心资产现货ETF除4月2日外均净流出，累计净流出1.65亿美元，IBIT净流出0.36亿美元，GBTC净流出0.96亿美元，FBTC净流入0.10亿美元 [31] - 特朗普宣布关税政策引发避险情绪，加密核心资产大跌；美国就业数据及美联储观望态度使市场对降息预期降温，本周五加密核心资产价格震荡下跌 [38] 近期重要事件预告 - 2025年4月9日至5月5日，Greenidge、Ebang International Holdings, Inc.等公司将披露业绩预告 [42]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 美国对等关税超预期，衰退预期交易再起，铜价大跌，铝价下跌，锂价震荡下行，需关注美国关税进展及中美博弈情况，不同金属有不同投资机会和价格走势预期[3][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 美国3月ISM制造业PMI低于预期，ADP就业人数、非农就业人口超预期，失业率超预期，至3月29日当周初请失业金人数略低于预期[9] - 特朗普对全球贸易伙伴征收关税，对中国征收34%，中国对美国所有进口商品加征34%关税[10] - 锡业股份发布2024年年度报告，营收、归母净利润、扣非归母净利润有不同变化[11] 1.2 市场表现 - 本周上证指数下跌0.28%，申万有色板块下跌2.86%，跑输上证指数2.59pct，位居申万板块第25名，细分板块中钨和磁材板块涨跌幅居前，铜和锡板块居后[12] - 个股涨跌幅前五为中洲特材、天和磁材、西部黄金、翔鹭钨业、永茂泰，后五为天马新材、合金投资、顺博合金、锐新科技、焦作万方[12] 1.3 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为19.97倍，变动 -0.67倍，与万得全A比值为108%；PB_LF为2.17倍，变动 -0.07倍，与万得全A比值为138%[22] 2. 工业金属 2.1 铜 - 本周伦铜下跌9.54%，沪铜下跌1.98%，伦铜库存下跌1.00%，沪铜库存下跌4.06%，冶炼费 -24.3美元/吨，硫酸价格上涨4.38%，铜冶炼毛利为 -1798元/吨，亏损收窄[27] 2.2 铝 - 本周伦铝下跌6.64%，沪铝下跌0.85%，伦铝库存下跌2.00%、沪铝库存下跌9.08%，现货库存下跌4.62%，氧化铝价格下跌3.04%，阳极价格上涨2.82%，铝企毛利上涨0.50%至4321元/吨[36] 2.3 铅锌 - 本周伦铅价格下跌5.42%、沪铅下跌1.74%，伦铅库存上涨1.75%，沪铅下跌3.19%；伦锌价格下跌7.42%，沪锌价格下跌2.94%，伦锌下跌7.87%，沪锌下跌5.11%；冶炼加工费上涨1.47%至3450元/吨，矿企毛利下跌7.39%至7942元/吨、冶炼毛利为48元/吨，盈利缩窄[48] 2.4 锡镍 - 本周伦锡价格下跌1.58%，沪锡价格上涨4.16%，伦锡库存下跌1.97%，沪锡库存上涨6.67%；伦镍价格下跌6.57%，沪镍价格下跌1.96%，伦镍库存上涨0.05%，沪镍库存下跌9.94%；镍铁价格持平，国内镍铁企业盈利为13512元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌1.86%至32035元/吨[63] 3. 能源金属 3.1 锂 - 本周锂辉石价格下跌0.49%至817美元/吨，锂云母价格下跌2.25%至1740元/吨，碳酸锂价格下跌0.34%至73900元/吨，氢氧化锂价格下跌0.07%至69600元/吨，以锂辉石为原料的冶炼毛利为 -354元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为 -3102元/吨[78] 3.2 钴 - 本周海外MB钴价上涨0.79%为15.88美元/磅，国内电钴价格下跌5.41%为24.50万元/吨，国内外价差1.21万元/吨；硫酸钴下跌0.20%为4.96万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价 -0.30万元/吨，四钴价格持平为21.10万元/吨，四钴相对金属钴溢价4.01万元/吨；国内冶炼厂毛利下跌25.45%为4.52万元/吨，刚果原料钴企毛利下跌13.32%为9.45万元/吨[91]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩低于预期，主因营业外支出超预期以及火电业务亏损幅度加大，考虑火电盈利表现下调2025 - 2026年归母净利润，新增2027年预测，当前股价对应PE分别为86、49、33倍，继续维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月3日收盘价4.47元，一年内最高/低价5.70/3.04元，总市值65.52亿元，流通市值65.52亿元，总股本14.66亿股，资产负债率78.51%，每股净资产2.04元/股 [2] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|16,716|-4.12%|2|100.74%|0.00|0.06%|3,956.79| |2024|3,932|-76.48%|63|3,704.04%|0.04|2.10%|104.02| |2025E|3,860|-1.83%|76|21.06%|0.05|2.50%|85.92| |2026E|4,558|18.10%|134|75.95%|0.09|4.27%|48.83| |2027E|5,346|17.28%|198|47.35%|0.13|6.03%|33.14|[7] 事件分析 - 2024年公司实现营收39.32亿元，同比下滑76.48%（主因剥离油品业务），实现归母净利润0.63亿元，Q4实现归母净利润 - 3.87亿元，低于预期；公司计划向全体股东每10股派发现金红利0.3元（含税），对应分红率69.81% [8] 业绩低于预期原因 - 2024年Q4公司水电/电网/火电/风电分别实现扣非归母净利润 - 0.04/0.65/-1.39/0.19亿元，较2023年Q4分别变化0/-0.37/-1.85/0.19亿元，火电机组单季度利润大幅下滑，主因火电发电量大幅下滑、递延所得税转回；2024Q4公司营业外支出1.11亿元，同比增加1.1亿元，主要系计提应付重庆世纪之光案件资本金及资金占用费 [8] 市场表现 - 2024年全年公司水电/电网/火电/风电分别实现扣非归母净利润2.28/4.15/-2.86/0.31亿元，同比分别变化1.26/0.48/-1.52/0.31亿元，水电和电网利润增长主因来水高增，2024年实现水电发电量39.8亿千瓦时，同比增长27.12%；火电利润大幅下滑主因煤价高企、利用小时数下降、递延所得税转回的综合影响，2024年火电利用小时数仅有2441小时，同比减少41.09% [8] 项目进展 - 海风首批项目70万千瓦已于24年底投产，2024年实现扣非归母净利润0.31亿元；2025计划投资总额25.2亿元，主要项目为防城港海上风电项目（剩余三个厂址还有110万千瓦）、八步上程风电场项目、八步仁义风电场项目（两个陆风项目合计30万千瓦），预计2025 - 2027年陆续投产 [8] 指标优势 - 截至2024年底，公司在手海风指标1.1GW、陆上风光0.76GW，预计未来几年陆续开工、投产；公司作为唯一省属新能源企业，在获取项目方面具有相对优势，未来自治区的深远海海上风电若陆续开启审批，公司有望拿到较高的项目比例 [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027E年进行了预测，涵盖货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项指标 [9]