投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心财务表现 - 1H25实现营收25.4亿元，同比增长25.8%；归母净利润3.5亿元，同比增长56.5%；扣非净利润3.3亿元，同比增长58.0% [1] - 2Q25单季度营收14.1亿元，同比增长38.7%，创2018年以来单季度最高；归母净利润2.1亿元，同比增长114.3% [1] - 1H25毛利率同比提升1.3个百分点至50.7%；净利率同比提升2.8个百分点至11.4% [1] - 2Q25毛利率同比提升2.3个百分点至54.6%；净利率同比提升5.5个百分点至12.5% [1] - 1H25经营活动净现金流3.2亿元，较去年同期0.7亿元显著改善 [3] 业务板块分析 - 红外热成像业务1H25营收24.0亿元，同比增长36.6%，占总营收94%；毛利率52.9%，同比下滑0.77个百分点 [2] - 微波射频业务1H25营收0.7亿元，同比下降65.9%，占总营收3%；毛利率9.5%，同比下滑9.76个百分点 [2] - 境内营收占比75%，境外占比23% [2] - 子公司齐新半导体营收同比增长97.6%至0.62亿元；无锡华测营收同比减少65.6%至0.75亿元 [2] 费用与资产负债 - 1H25期间费用率同比减少1.8个百分点至32.2%：销售费用率4.6%（-1.0ppt）、管理费用率6.8%（-2.3ppt）、财务费用率0.8%（-0.2ppt）、研发费用率20.0%（+1.6ppt） [3] - 2Q25末应收账款及票据15.2亿元，较年初增1.8%；预付款项2.6亿元，较年初增42.4%；存货19.6亿元，较年初增12.5%；合同负债1.6亿元，较年初增12.6% [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.33亿元、8.97亿元、10.92亿元，对应增长率28.8%、22.5%、21.7% [4][5] - 预计2025-2027年营收分别为52.48亿元、63.03亿元、75.65亿元，增长率21.6%、20.1%、20.0% [5][11] - 当前股价对应2025-2027年PE为49x/40x/33x，PB为5.9x/5.2x/4.5x [4][5][11] 战略布局与发展方向 - 形成以红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局 [4] - 通过收购无锡华测71.87%股权布局T/R组件，拓展微波领域业务 [2] - 组建MMIC技术和硅基毫米波芯片研发团队，推进从核心芯片到组件的全链条技术研制 [2] - 业务赋能工业制造、应急安全、智能汽车、户外消费、低空经济、卫星通信等领域 [4]

人民币汇率升值原因 - 人民币汇率上涨源于美联储政策转向、国内政策引导和市场情绪修复共同作用[2] - 美元指数2025年较1月高点累计贬值约10%但人民币中间价仅上涨1.2%形成补涨势能[3] - 央行8月25日以来中间价累计上调258个基点强化稳汇率信号[2] - A股企稳回升引发股市与汇市联动8月28日上证指数V型反弹与离岸人民币升值同步[3] 未来走势与影响 - 若央行放开约束美元指数98低位下人民币汇率可能升值至7左右[6] - 央行可能放缓中间价上调节奏通过小步快跑方式引导汇率回归[6] - 国际资本从低收益美元资产向A股等高息人民币资产转移推升核心资产估值[6] - 人民币成为套息货币意外大幅升值导致交易平仓短期内弹性较大[4] 风险提示 - 国内经济增长和政策推动不及预期可能影响汇率走势[6] - 美国经贸政策大幅变动或关税扩散超预期导致全球经济放缓[6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 2Q25净利润同比增长16.2% 业绩表现符合预期 [1] - 公司在低轨卫星和商业航天领域开展技术研发 多款产品已开始交付客户 [1][2] - 公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业 [3] 财务表现 - 1H25实现营收10.7亿元 YOY -17.8% [1] - 1H25归母净利润2.0亿元 YOY -17.7% [1] - 2Q25实现营收7.2亿元 YOY +18.2% [1] - 2Q25归母净利润1.4亿元 YOY +16.2% [1] - 1H25毛利率同比提升4.0ppt至39.1% [1] - 1H25净利率同比提升0.04ppt至18.8% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.04亿元、6.79亿元、8.83亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为77x/57x/44x [3][5] 产品业务分析 - T/R组件和射频模块1H25实现营收7.6亿元 YOY -25.8% 占总营收71% [2] - T/R组件和射频模块毛利率同比提升7.6ppt至44.1% [2] - 射频芯片1H25实现营收0.1亿元 YOY -75.2% [2] - 其他芯片1H25实现营收0.4亿元 YOY +117.4% [2] - 应用于移动通信终端的射频开关、天线调谐器产品持续规模出货 [2] - 基于新型半导体工艺开发完成手机PA等新产品 开始向客户批量供货 [2] - 在卫星通信和感知方面逐步开展毫米波产品开发 拓展产品系列 已形成批量供货 [2] 费用与现金流 - 1H25期间费用率同比增加0.2ppt至18.3% [3] - 研发费用率同比减少1.6ppt至12.2% [3] - 截至2Q25末应收账款及票据32.7亿元 较年初减少2.3% [3] - 截至2Q25末存货3.3亿元 较年初增加29.8% [3] - 1H25经营活动净现金流0.7亿元 去年同期为3.6亿元 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入26.47亿元 YOY +2.2% [5][11] - 预计2026年营业收入34.88亿元 YOY +31.8% [5][11] - 预计2027年营业收入43.06亿元 YOY +23.5% [5][11] - 预计2025年净利润率19.05% 2026年19.47% 2027年20.49% [11] - 预计2025年ROE 8.24% 2026年10.96% 2027年13.66% [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入34.75亿元，同比增长40.51% [1] - 归母净利润3.06亿元，同比增长24.38% [1] - 扣非归母净利润3.01亿元，同比增长23.35% [1] - 基本每股收益0.98元，同比增长24.05% [1] - 单季度看，25Q2营业收入21.69亿元，同比增长50.80%、环比增长66.15% [1] - 25Q2归母净利润1.94亿元，同比增长24.02%、环比增长72.93% [1] - 25Q2扣非归母净利润1.91亿元，同比增长23.51%、环比增长74.36% [1] - 2025年上半年计提信用及资产减值准备总额0.83亿元 [1] - 中期分红每10股派发现金股利0.70元（含税），总计2185.40万元 [1] 盈利能力分析 - 25H1毛利率20.99%，同比下降2.27个百分点 [2] - 25H1净利率8.82%，同比下降1.14个百分点 [2] - 25Q2毛利率20.51%，同比下降2.89个百分点、环比下降1.27个百分点 [2] - 25Q2净利率8.95%，同比下降1.93个百分点、环比增长0.35个百分点 [2] 收入结构分析 - 箱变收入18.66亿元，同比增长16.13%，毛利率20.69%（同比下降1.27个百分点） [2] - 成套开关柜收入5.13亿元，同比增长91.03%，毛利率13.16%（同比下降4.70个百分点） [2] - 变压器收入5.68亿元，同比增长19.91%，毛利率23.40%（同比下降1.59个百分点） [2] 财务预测 - 预计2025年营业收入84.09亿元（同比增长30.49%） [6][7][8] - 预计2026年营业收入103.16亿元（同比增长22.68%） [6][7][8] - 预计2027年营业收入119.26亿元（同比增长15.61%） [6][7][8] - 预计2025年归母净利润8.30亿元（同比增长25.34%） [6][7][8] - 预计2026年归母净利润10.98亿元（同比增长32.18%） [6][7][8] - 预计2027年归母净利润13.41亿元（同比增长22.21%） [6][7][8] - 预计2025年每股收益2.66元，2026年3.52元，2027年4.30元 [6][7][8] - 对应2025年PE 17倍，2026年13倍，2027年10倍 [2][6][7][8] 关键财务指标预测 - 预计2025年毛利率22.00%，2026年22.49%，2027年22.56% [7][8] - 预计2025年净利润率9.88%，2026年10.64%，2027年11.25% [7][8] - 预计2025年ROE 15.73%，2026年17.27%，2027年17.49% [7][8] - 预计2025年资产负债率52.40%，2026年51.95%，2027年50.69% [7][8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价67.90元对应25/26/27年PE分别为33/25/20倍 [3][4] 核心财务表现 - 2025H1实现营收801.92亿元 同比增长90.05% 归母净利润7.99亿元 同比增长34.87% 扣非净利润6.72亿元 同比增长61.10% [1] - 2025Q2单季营收333.34亿元 同比增长36.30% 归母净利润3.36亿元 同比增长15.63% 毛利率达6.1% 较Q1显著提升 [1] - 费用控制表现优异：2025H1销售/管理/研发费用分别为6.3/3.6/14.9亿元 同比变化-9.1%/+15.6%/+8.8% [2] - 减值损失影响表观利润：2025H1资产减值损失0.6亿元 信用减值损失4.3亿元 [2] 前瞻性指标 - 存货科目达595亿元 同比增长87%创历史新高 [2] - 合同负债279亿元 同比增长261%创历史新高 [2] - 销售收现1146亿元 同比增长139% [2] 行业地位与竞争优势 - 服务器全球市场份额第二 中国第一 [3] - 存储装机容量全球前三 中国第一 [3] - 液冷服务器中国市场份额第一 [3] - 边缘服务器中国市场份额第一 [3] - 与下游互联网厂商及上游芯片厂商深度合作 行业地位稳固 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.48/39.99/49.64亿元 [3] - 预计2025-2027年营收增长率分别为36.3%/19.3%/16.5% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.07/2.72/3.37元 [6] - 毛利率预计从2025年5.57%提升至2027年5.85% [7] 估值指标 - 当前PE对应2025-2027年分别为33/25/20倍 [3][6] - PB对应2025-2027年分别为4.4/3.8/3.2倍 [6] - EV/EBITDA对应2025-2027年分别为29.93/22.70/17.82倍 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 海上风电加快建设带动海洋板块收入增长37.19%至28.96亿元 [1] - AI数据中心资本支出激增推动高端光纤需求 [2] - 公司中标多个国内外重大海缆项目实现技术突破 [3] - 2025年上半年营收236亿元同比增长10.19% 归母净利润15.68亿元同比增长7.38% [1] 财务表现 - 2025年上半年电网业务收入99.75亿元同比增长11.97% 新能源业务收入26.30亿元同比增长13.69% [1] - 截至2025年7月31日能源网络领域在手订单306亿元 其中海洋系列133亿元 电网建设155亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.75/48.99/55.21亿元 对应PE倍数14x/11x/10x [3][5] - 预计2025年营业收入572.52亿元同比增长19.14% 2026年662.61亿元同比增长15.74% [5][8] 业务进展 - 中标南方电网阳江三山岛±500kV直流海缆等三大标志性项目 [3] - 实现超高压交直流海缆"双500"工程应用突破 [3] - 海外中标沙特阿拉伯 卡塔尔 阿联酋油气项目及越南110kV 巴西138kV海缆项目 [3] - 空芯光纤研发取得进展 正与科研院所及运营商联合推动试点验证 [2] 行业机遇 - 北美四大云厂商2025年AI基建投入超3500亿美元 2026年将超4000亿美元 [2] - 中国四大互联网云厂2025年资本开支合计超5000亿元人民币 [2] - 国家要求推动400G/800G高带宽全光连接 对光纤性能提出更高要求 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - AI数据中心资本支出激增驱动光纤用量提升 北美四大云厂商2025年AI基建投入超3500亿美元 2026年将超4000亿美元 中国四大云厂商2025年资本开支合计超5000亿人民币 [2] - 全球数据中心规模预计保持双位数增长 2027年达1632.5亿美元 多模光纤和G.654.E光缆需求持续增长 [2] - 海上风电行业景气度回升 2025年进入实质性建设阶段 公司持续中标国内外海洋能源项目 [3] - 公司各项业务稳健发展 海风领域景气度回升使公司核心受益 [4] 财务表现 - 2025H1营收320.49亿元 同比增长20.4% 归母净利润16.13亿元 同比微增0.24% 扣非归母净利润15.71亿元 同比增长3.69% [1] - 盈利预测显示持续增长态势：2025-2027年归母净利润预计38.96/48.76/56.62亿元 对应PE倍数13x/10x/9x [4][5] - 营收增长率预测：2025E 19.8% 2026E 16.1% 2027E 12.3% [5][8] - 盈利能力持续改善：毛利率从2024A的13.21%提升至2027E的14.67% 净利润率从4.62%提升至6.05% [8][9] 业务进展 - 能源互联领域在手订单约200亿元 海洋通信业务在手订单约75亿元 PEACE跨洋海缆项目订单超3亿美元 [2] - 2025年以来中标多个重大海缆项目：包括中东海缆项目、蓬勃油田群岸电项目、广西钦州海上风电项目等国内外项目 [3] - 海上风电项目覆盖玉环2号、金山、嵊泗、阳江青洲五、阳江帆石一等重要风电场 [3] 行业前景 - AI数据中心建设推动低损耗光纤需求增长 多模光纤和空心光纤用量快速提升 [2] - 全球数据中心市场规模持续扩张 2025-2027年保持双位数增速 [2] - 海上风电迎来新一轮成长期 前期延迟项目2025年进入建设阶段 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收70.88亿元，同比+11.95%；归母净利润10.55亿元，同比+23.03%；扣非归母净利润9.92亿元，同比+29.17% [1] - 2025Q2营收38.73亿元，同比+17.47%，环比+20.47%；归母净利润5.68亿元，同比+37.53%，环比+16.39% [2] - 2025Q2毛利率32.05%，同比+4.16pct；净利率16.25%，同比+1.49pct；期间费用率12.31%，同比+0.64pct [2] 业务板块表现 - 负极材料出货量约7万吨，同比略有增长；安徽紫宸硅碳负极产能一期调试完成，具备百吨级出货能力 [3] - 涂覆隔膜加工量47.73亿㎡，同比+63.85%；基膜销量5.28亿㎡，同比实现跨越式增长 [3] - 设立极片事业部，生产线匹配各类型电池并与海外客户开展研发合作 [3] 技术创新进展 - 与Blue Solutions合作攻关第四代固态锂金属电池技术，开发定制化材料与设备 [4] - 成功推出干法电极整线解决方案，实现干法设备出货验收，工艺可提升电池量密度及制造效率 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收161.8/197.4/236.4亿元，同比+20.3%/+22.0%/+19.8% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润25.5/32.4/39.4亿元，同比+114.3%/+27.0%/+21.6% [4][5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为17/13/11倍 [4][5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价14.42元对应2025-2027年PE分别为28/22/18倍 [4][6] 核心观点 - 公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的 凭借领先工艺研发及客户拓展能力快速抢占市场份额 [4] - 25Q2业绩呈现回暖态势 收入端同比增长3.89%至10.50亿元 显著优于大客户特斯拉同期销量13.48%的降幅 [2] - 全球化布局取得实质性进展 墨西哥基地于2025年6月正式投产 泰国基地于7月开工建设 重点服务海外新能源汽车及高端智造市场 [3] - 储能与机器人新业务形成增长共振 2025H1储能业务实现营收约3亿元同比大幅增长 机器人领域获多家海内外客户项目定点 [3] 财务表现 - 2025H1营收20.96亿元同比-2.47% 归母净利润2.01亿元同比-24.22% [1] - 2025Q2毛利率22.75%同比+1.10pct环比+1.95pct 净利率9.98%环比+0.84pct [2] - 预计2025-2027年营收分别为54.72/67.21/82.13亿元 对应增长率24.1%/22.8%/22.2% [5][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.95/6.14/7.72亿元 对应增长率18.8%/24.1%/25.7% [5][11] 业务进展 - 墨西哥基地实现轻量化产品本地化闭环供应 泰国基地将导入核心工艺技术服务东南亚市场 [3] - 自主研发储能电池外壳等核心部件 与全球知名储能系统集成商达成合作 [3] - 深耕镁合金半固态注射技术 成功研发电机壳体并与国外客户开展正式合作 [3] - 依托铝合金精密加工优势进军人形机器人领域 聚焦关节壳体与躯干结构件研发 [3] 盈利预测 - 2025-2027年预计每股收益分别为0.52/0.64/0.81元 [4][5] - 预计毛利率稳步提升 从2024年20.28%升至2027年21.25% [11] - 净资产收益率持续改善 从2024年6.28%升至2027年10.69% [11] - 经营活动现金流显著增长 从2025年14.75亿元提升至2027年22.13亿元 [12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2025年上半年业绩显著提升 营收5.07亿元(同比增长40.47%) 归母净利润1.10亿元(同比增长211.25%) [1] - 泰国基地一期项目接近满产 规模效应持续提升 上半年子公司净利润达0.50亿元 [3] - 生物合成技术研发取得突破 龙涎醚产品实现小批量供货 有望形成第四大产品体系 [4] - 天然香兰素海外销售价格阶段性快速上涨 带动盈利水平提升 [2] - 公司系天然香料及凉味剂领先企业 客户资源丰富 泰国基地投产助力盈利迈入新台阶 [4] 分业务经营表现 - 合成香料收入1.27亿元 毛利率31.53%(同比提升20.42个百分点) [2] - 凉味剂收入1.24亿元 毛利率37.58%(同比提升6.36个百分点) [2] - 天然香料收入2.53亿元 毛利率29.26%(同比下滑1.82个百分点) [2] 产能扩张进展 - 泰国生产基地2024年11月投产 生产天然香兰素/合成橡苔/凉味剂等产品 [3] - 2025年下半年启动二期扩建 计划新建合成香兰素生产线 新增产能4000吨 [3] - 2025年上半年泰国基地销售出货量突破200吨 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润2.60/3.42/4.06亿元 [4] - 预计2025-2027年营收17.80/21.19/24.61亿元 增长率123.4%/19.0%/16.2% [6] - 预计毛利率持续提升 从2024年25.52%升至2027年35.86% [9] - 当前股价对应PE为20X/15X/13X(2025-2027年) [4][6] 新产品开发 - 采用创新工艺实现部分新产品量产转化 通过下游客户品质检验 [4] - 天然龙涎醚和合成龙涎醚已实现向核心客户小批量供货 [4] - 积极开拓中高端香水市场 布局多元化个性化新需求 [4]