投资评级 - 报告对明阳电气维持“推荐”评级 [3][4] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩短暂承压，但多业务领域积极拓展，静待新增长点起量 [1][2] - 公司作为领先的新能源领域智能化配电设备提供商，在海上风电、数据中心及海外市场等新业务领域取得突破 [2] - 预计公司未来几年营收与净利润将保持增长，2025-2027年归母净利润增速分别为19%、32%、23% [3][6] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入52.00亿元，同比增长27.14%；归母净利润4.68亿元，同比增长7.31% [1] - 2025年第三季度单季营业收入17.26亿元，同比增长6.69%，环比下降20.45%；归母净利润1.61亿元，同比下降14.90%，环比下降17.00% [1] - 2025年前三季度计提信用减值约8006万元、计提资产减值约5940万元 [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率约21.99%，同比下降1.06个百分点；净利率约8.99%，同比下降1.66个百分点 [2] - 2025年第三季度单季毛利率约24.01%，同比增长1.28个百分点，环比增长3.50个百分点；净利率约9.34%，同比下降2.37个百分点，环比增长0.39个百分点 [2] 业务拓展与增长点 - 海上风电场景实现了升压、变电、配电一体化解决方案的突破 [2] - 数据中心业务推出MyPower电力模块产品，并获得多个互联网头部客户重要订单 [2] - 海外业务布局积极，产品符合国际标准并获得多项认证，远销全球60多个国家和地区 [2] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为83.2亿元、102.2亿元、118.2亿元，对应增速分别为29%、23%、16% [3][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.9亿元、10.4亿元、12.8亿元，对应增速分别为19%、32%、23% [3][6] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为18倍、14倍、11倍 [3][6] 主要财务指标预测 - 预计毛利率将从2025年的21.56%逐步提升至2027年的22.06% [7][8] - 预计净利润率将从2025年的9.48%提升至2027年的10.80% [7][8] - 预计净资产收益率将从2025年的15.06%提升至2027年的17.01% [7][8]

投资评级 - 报告对迎驾贡酒维持“推荐”评级 [4][5] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司累计实现营收45.16亿元，同比下降18.09%，归母净利润15.11亿元，同比下降24.67% [1] - 2025年第三季度单季实现营收13.56亿元，同比下降20.76%，归母净利润3.81亿元，同比下降39.29%，业绩延续出清趋势 [1] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.31亿元、22.19亿元、25.25亿元，同比增速分别为-21.6%、+9.3%、+13.7% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [4] 分产品表现 - 2025年第三季度酒类主营营收12.73亿元，同比下降21.99% [2] - 中高档白酒（洞藏、金银星系列）实现营收10.14亿元，同比下降21.78%，占比79.62%，同比稳中有升 [2] - 普通白酒（百年迎驾贡、糟坊系列）实现营收2.60亿元，同比下降22.78%，但降幅较2025年第一季度（-32.09%）和第二季度（-32.90%）显著收窄 [2] 分区域与渠道表现 - 2025年第三季度安徽省内市场实现营收8.75亿元，同比下降21.64%，省外市场实现营收3.98亿元，同比下降22.74% [2] - 直销（含团购）渠道营收0.94亿元，同比下降7.61%，批发代理渠道营收11.80亿元，同比下降22.94%，批发代理渠道占比92.64% [2] - 截至2025年第三季度末，经销商数量合计1377家，其中省内771家，省外606家 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度单季毛利率为70.17%，同比下降5.67个百分点，主要受产品结构下移、货折增加及固定成本规模效应减弱拖累 [3] - 2025年第三季度销售费用率为12.57%，同比上升3.59个百分点，管理费用率为4.63%，同比上升1.24个百分点，主要系第三季度旺季市场费用投放增加 [3] - 2025年第三季度归母净利率为28.11%，同比下降8.21个百分点 [3] - 截至2025年第三季度末，合同负债为4.82亿元，同比增长19.57%，单季度增加0.42亿元，显示蓄水池保持稳定 [3]

投资评级 - 报告对潍柴动力维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，营收和利润实现同比和环比双增长 [1] - 公司作为国内发动机领域龙头，正通过延长产品线提升核心竞争力，并加速转型 [4] - 以旧换新政策补贴范围扩大，有望促进天然气发动机渗透率提升，带动中重卡内需复苏 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收1705.71亿元，同比增长5.32%；归母净利润88.78亿元，同比增长5.67% [1] - 2025年第三季度单季营收574.19亿元，同比增长16.08%，环比增长3.11%；归母净利润32.34亿元，同比增长29.49%，环比增长10.27% [1] - 第三季度发动机配套量累计3.95万台，同比增长19.94%；天然气发动机配套量累计2.82万台，同比增长32.42% [2] - 第三季度毛利率为21.38%，同环比分别下降0.74和0.75个百分点；净利率为7.47%，同环比分别提升1.47和0.75个百分点 [2] - 销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.33、0.70、0.30、0.94个百分点 [2] 业务发展状况 - 产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展 [3] - 2025年上半年发动机销售36.20万台，其中M系列大缸径发动机累计销售超5000台，同比增长41.00%；数据中心用发动机产品累计销售近600台，同比增长491.00% [3] - 海外子公司德国凯傲集团2025年第三季度实现收入27.04亿欧元，净利润1.19亿欧元 [3] 行业与政策环境 - 2025年3月18日，多部门联合发布关于实施老旧营运货车报废更新的通知，补贴范围扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准的营运货车 [3] - 我国国四重卡保有量达76万辆，假设以旧换新政策带来10%的置换需求，将直接拉动约7.6万辆的新增内需 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为2269.24亿元、2372.4亿元、2443.57亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为120.3亿元、139.2亿元、155.2亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.38元、1.60元、1.78元 [4] - 按2025年10月30日收盘价14.44元计算，对应市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 报告认为煤价进入上行通道，中枢有望持续抬升 [3] - 预计2025-2027年公司归母净利润为13.32/23.19/26.04亿元，对应EPS分别为0.67/1.17/1.31元/股 [3] - 基于2025年10月30日收盘价，对应PE分别为16/9/8倍 [3] 2025年三季度业绩表现 - 25Q1-3实现营业收入153.32亿元，同比下降30.2%；归母净利润10.46亿元，同比下降49.7% [1] - 25Q3单季度实现营业收入56.73亿元，环比增长10.0%；归母净利润3.91亿元，环比微降2.2% [1] - 25Q3公司四费环比增加0.83亿元，费率环比上升0.5个百分点 [1] 煤炭产销量与盈利能力 - 25Q3原煤产量882.0万吨，环比增长1.0%；商品煤销量1215.3万吨，环比增长18.5% [2] - 25Q3自产煤销量947.4万吨，环比大幅增长59.8%；自产煤吨煤成本230.7元/吨，环比下降16.9% [2] - 25Q3煤炭业务毛利率39.9%，环比提升9.8个百分点；其中自产煤业务毛利率49.6%，环比提升2.2个百分点 [2] - 25Q1-3自产煤销量1982.0万吨，同比增长5.3%；自产煤业务毛利率50.2%，同比下降6.6个百分点 [2] 贸易煤业务 - 25Q3贸易煤销量267.9万吨，环比下降38.1%；吨煤毛利10.0元/吨，环比增长85.4% [3] - 25Q3贸易煤毛利率2.4%，环比提升1.1个百分点 [3] - 25Q1-3贸易煤销量1021.7万吨，同比下降28.5%；贸易煤毛利率1.9%，同比下降1.1个百分点 [3] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入258.21亿元，同比下降12.7%；2026年预计增长13.9%至293.98亿元 [4] - 预计2025年毛利率26.95%，2026年回升至32.42% [9] - 预计2025年净资产收益率7.99%，2026年回升至12.76% [9] - 预计每股经营现金流从2025年的1.79元提升至2026年的3.21元 [10]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收53976亿元，同比增长1723%，归母净利润3679亿元，同比增长3918%，但第三季度业绩环比下滑，归母净利润984亿元，环比下降4059%，业绩低于预期 [1] - 第三季度业绩边际下滑主要系内蒙古矿业停产影响铜板块产销，内蒙古矿业已于9月10日全面复产 [2] - 公司大力推进“资源生命线”战略，纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，考虑2025年贵金属价格增幅明显，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5295/7127/9479亿元 [3] 生产运营情况 - 矿产金：前三季度矿产金产/销量1375/134吨，同比增长54%/52%，Q3单季度产/销量462/453吨，同比增长120%/37% [2] - 矿产铜：前三季度矿产铜产/销量500/507万吨，同比减少195%/219%，Q3单季度产/销量12/11万吨，同比下降417%/505%，环比下降380%/462%，主要受停产影响 [2] - 价格：前三季度黄金均价3203美元/盎司，同比增长396%；Q3金均价为3459美元/盎司，环比增长54%；前三季度铜均价784万元人民币/吨，同比增长49% [2] - 盈利能力：Q1-3公司毛利率/净利率1744%/871%，同比+204/+165pct，Q3单季度毛利率/净利率1523%/694%，环比-266/-330pct [2] 资产注入与重点项目 - 控股股东黄金集团计划将内蒙金陶等资产注入上市公司，根据2024年数据换算，注入后将增厚公司矿产金权益产量约109吨，增厚利润约137亿元 [3] - 内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成一期工程并投入生产；莱州汇金纱岭金矿平均品位达到267g/t，为全国十大金矿之一，建设工程正有序实施中 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为80891/89322/95696百万元，增长率分别为2339%/1042%/71% [4][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为109/147/196元，对应PE为20/15/11倍 [3][4][8][9] - 预计盈利能力持续提升，2025-2027年毛利率分别为1700%/1901%/2210%，净利润率分别为829%/1023%/1286% [8][9]

投资评级 - 报告对爱柯迪维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期 全球化布局与机器人业务共同驱动未来增长 [1][2][3][4] - 公司主业受益于乘用车市场季节性回暖及新订单释放 同时通过内生设立与外延并购加速布局机器人领域 打开新的成长空间 [2][3][4] - 公司推出股权激励计划 设定以2023年为基数的营收增长目标 旨在吸引和激励人才 保障长期发展 [2][4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收53.1亿元 同比增长6.7% 归母净利润9.0亿元 同比增长20.7% [1] - 2025年第三季度单季营收18.6亿元 同比增长7.9% 环比增长4.3% 归母净利润3.2亿元 同比增长10.4% 环比增长2.1% [1][2] - 2025年第三季度毛利率为32.6% 同比提升2.8个百分点 环比提升2.8个百分点 主要得益于规模效应和海外工厂产能利用率提升 [2] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/5.6%/4.8%/1.1% 财务费用率同比显著上升2.9个百分点 部分原因为汇兑收益 [2] - 根据股权激励计划 2025年营收目标为不低于71亿元 2025年第三季度末营收目标达成率为74.8% [2] 机器人业务布局 - 内生发展层面 设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司 并聘任专业人士加速布局人形机器人和外骨骼机器人业务 [3] - 外延扩张层面 计划通过发行股份及募集资金方式收购卓尔博71%股权 交易对价总额为11.2亿元 [3] - 卓尔博2024年营业收入为10.5亿元 归母净利润为1.5亿元 净利率为14.6% 根据协议 2025年至2027年净利润目标分别为1.4亿元、1.6亿元和1.7亿元 [3] 股权激励计划 - 公司推出第六期限制性股票激励计划 拟授予限制性股票803.2万份 占公司股本总额0.8% 授予价格为7.15元/股 首次授予对象857人 [4] - 公司层面业绩考核要求以2023年为基数 2025年营收增速不低于19.2%（即营收不低于71亿元） 2026年营收增速不低于25.9%（即营收不低于75亿元） [4] 盈利预测与估值 - 不考虑卓尔博并表 预测公司2025年至2027年营业收入分别为82.6亿元、101.6亿元、118.4亿元 [4] - 预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为12.0亿元、14.9亿元、17.9亿元 对应每股收益（EPS）分别为1.16元、1.45元、1.74元 [4] - 以2025年10月30日收盘价21.86元/股计算 对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为19倍、15倍、13倍 [4][5] - 预测公司毛利率将从2024年的27.65%持续提升至2027年的28.50% 净利润率从2024年的13.93%提升至2027年的15.16% [11]

投资评级 - 报告对隆鑫通用维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，归母净利润实现高速增长，主要驱动力为无极品牌量利共振、全地形车销售强劲以及多业务协同发力 [1][2] - 无极品牌通过产品与渠道双重拓展实现快速成长，海外市场特别是欧洲地区取得显著突破，为未来增长奠定基础 [3][4] - 基于公司各业务板块的良好发展态势，报告预测公司2025-2027年营收及利润将持续增长，估值具备吸引力 [5][6] 2025Q3业绩表现 - 2025年前三季度营收145.6亿元，同比增长19.1%；归母净利润15.8亿元，同比增长75.5% [1] - 2025年第三季度单季营收48.0亿元，同比增长5.6%，环比下降5.9%；归母净利润5.0亿元，同比增长62.5%，环比下降11.4% [1] - 第三季度毛利率为18.8%，同比提升1.2个百分点，环比下降0.9个百分点 [2] - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/2.4%/2.0%/-0.8%，同比变动-0.6/-1.4/-1.6/-0.9个百分点，费用结构保持稳定 [2] 业务驱动因素 - **无极品牌量利共振**：2025年7-9月，公司中大排摩托车（>250cc）销量达4.0万辆，同比增长24.5%，主要增量来自无极品牌 [2] - **全地形车销售强劲**：2025年7-9月全地形车销售1.0万辆，同比增长51.0% [2] - **其他业务贡献**：三轮车业务及通用机械业务规模增长，同时无极产品结构优化共同推动业绩 [2] 无极品牌成长态势 - 2025年上半年无极品牌营业收入达19.8亿元，同比增长30.2%；其中出口销售收入11.9亿元，同比大幅增长83.3% [3] - 渠道建设快速扩张，截至2025年上半年，国内销售网点增至1,053个，海外销售网点达1,292个，欧洲地区网点数量持续攀升至957个 [3] - 品牌影响力提升，海外搜索总曝光量达927万次，同比增长70.85% [3] 中大排摩托车全球扩张 - 公司中大排摩托车2024年/2025年第三季度销量均为10.8万辆，同比分别增长43.1%和29.5% [4] - 出口表现亮眼，2025年第三季度出口销量6.3万辆，同比增长80.8%，无极品牌是主要贡献力量 [4] - 欧洲市场加速突破：2025年1-9月，在西班牙销量1.2万辆，同比增长83.9%，市场份额6.6%，稳居第4名；意大利市场销量同比增长69.4%，位居第6名，其踏板车型SR16销量4,622辆，成为当地最畅销国产车型 [4] - 英国、法国、德国市场占有率分别突破3%、2%、1%，显示“1+N”全球扩张策略初见成效 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为201.6亿元、234.1亿元、270.5亿元 [5][6] - 预测公司2025-2027年归属母公司股东净利润分别为19.8亿元、23.2亿元、27.1亿元 [5][6] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.96元、1.13元、1.32元 [5][6] - 以2025年10月30日收盘价13.76元/股计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为14倍、12倍、10倍 [5][6]

投资评级 - 报告对贵州茅台维持“推荐”评级 [4][5] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩增速显著放缓，被视为主动“降速纾压”和“理性增长”，此轮业绩出清可能带来估值修复机会 [1][4] - 宏观环境和政策因素持续影响，白酒消费场景和需求完全修复仍需时间，但公司凭借断层领先的品牌力和渠道抗风险能力，基本面依然稳固 [4] 2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度累计实现营业收入1309.04亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润646.27亿元，同比增长6.25% [1] - 2025年单三季度实现营业收入398.10亿元，同比微增0.35%；实现归母净利润192.24亿元，同比微增0.48% [1] - 单三季度毛利率为91.44%，同比提升0.21个百分点 [3] - 单三季度销售费用率和管理费用率分别为3.06%和4.54%，同比下降1.02和0.33个百分点，显示费用使用克制 [3] - 截至三季度末合同负债为77.49亿元，同比下降21.97%，但环比第二季度末增加22.42亿元 [3] 分业务与渠道表现 - 2025年单三季度酒类主营业务收入390.45亿元，同比增长0.62% [2] - 茅台酒收入349.24亿元，同比增长7.26%，增长主要来自非标产品（如公斤茅、精品）及文创新品的投放增量 [2] - 系列酒收入41.22亿元，同比大幅下滑34.00%，主因酱酒行业价盘承压、核心大单品1935批价倒挂及需求疲软影响经销商打款意愿 [2] - 批发代理渠道收入235.00亿元，同比增长14.39%；直销渠道收入155.46亿元，同比下降14.87% [2] - “i茅台”平台酒类不含税收入19.31亿元，同比大幅下降57.24%，是拖累直销渠道的主因；剔除“i茅台”后直销渠道收入同比仅微降0.95% [2] - 三季度末国内经销商总数2325家，季度内净增加45家，新增均为系列酒经销商 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为906亿元、952亿元、1004亿元，同比增速分别为5.1%、5.1%、5.4% [4][5] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为72.34元、76.02元、80.14元 [5][9] - 以当前股价1426.74元计算，对应2025-2027年市盈率分别为20倍、19倍、18倍 [4][5][9]

投资评级 - 报告对中航沈飞维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度单季业绩表现强劲，营收达59.78亿元，同比增长62.77%；归母净利润为2.25亿元，同比增长12.89% [1] - 2025年前三季度累计营收206.07亿元，同比下降18.54%；累计归母净利润13.62亿元，同比下降25.10%，业绩符合预期，主要受产品交付进度及结构调整影响 [1] - 公司盈利能力总体保持稳定，1~3Q25毛利率为11.83%，同比下滑0.65个百分点；净利率为6.64%，同比下滑0.50个百分点 [1] - 公司成功完成定向增发募资40亿元，用于推动航空武器装备建设跨越式发展、谱系化拓展和规模化交付 [3] - 公司拟使用部分募集资金对控股子公司吉航公司增资3.933亿元，以实施“飞机维修服务保障能力提升项目”，满足航空防务装备代际更替带来的维修需求 [3] 财务状况与运营数据 - 1~3Q25期间费用率为4.00%，同比增加0.40个百分点，其中管理费用率同比增加0.96个百分点至3.03%，研发费用率同比减少1.18个百分点至1.17% [2] - 截至3Q25末，公司应收账款及票据为203.88亿元，较年初增加2.73%；预付款项为42.30亿元，较年初大幅增加104.17%；存货为129.09亿元，较年初减少5.09%；合同负债为56.52亿元，较年初增加60.20% [2] - 1~3Q25公司经营活动净现金流为-21.70亿元，较去年同期的-58.88亿元显著改善 [2] 未来盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为30.30亿元、38.17亿元、46.24亿元 [4] - 基于当前股价，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为59倍、47倍、38倍 [4][5] - 预测2025年至2027年营业收入分别为407.13亿元、480.03亿元、561.27亿元，增长率分别为-5.0%、17.9%、16.9% [5][12] - 预测每股收益（EPS）2025年至2027年分别为1.07元、1.35元、1.63元 [5][12] 战略定位与行业前景 - 公司被定位为航空科技自立自强的“领头雁”和现代航空工业体系建设的“主力军”，在航空防务装备领域具有较强核心竞争力和领先行业地位 [3][4] - 公司新一代隐身战斗机歼-35A相继亮相国际航展，并充分发挥航空装备产业链“链长”作用，前瞻布局战略性新兴产业，打开军贸发展新格局 [4]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 报告看好公司在2025年第四季度的超预期表现，主要基于“反内卷”政策成效显现及快递提价落地 [1][2][4] - 公司为快递行业领军企业之一，市场份额相对稳定，业务量稳步增长，数字化转型有望进一步节降成本 [5] - 随着2025年下半年“反内卷”持续推进，公司有望实现价量齐升，业绩将得到修复 [5] 2025年三季度财务表现 - **收入与毛利**：2025年前三季度实现营收374.9亿元，同比增长5.6%；销售毛利25.3亿元，同比下降27.8%；毛利率6.7%，同比下降3.1个百分点 [3] - **利润**：2025年前三季度归母净利润7.3亿元，同比下降48.2%；扣非归母净利润6.5亿元，同比下降44.1% [3] - **单票指标**：2025年前三季度单票快递收入1.96元/票，同比下降0.14元/票；单票利润0.04元/票，同比下降0.04元/票 [3] - **市场份额**：2025年前三季度市场份额为13.2%，同比下降0.5个百分点 [3] 2025年第三季度单季度表现 - **收入与毛利**：2025年第三季度实现营收126.6亿元，同比增长3.3%；销售毛利8.5亿元，同比下降19.2%；毛利率6.7%，同比下降1.9个百分点 [3] - **利润**：2025年第三季度归母净利润2.0亿元，同比下降45.2%；扣非归母净利润2.0亿元，同比下降40.6% [4] - **单票指标**：2025年第三季度单票收入1.97元/票，同比下降0.06元/票，但环比第二季度上升0.07元/票；单票利润0.03元/票，同比降0.03元/票，环比持平 [4] - **市场份额**：2025年第三季度市场份额为13.0%，同比下降0.8个百分点，环比下降0.2个百分点 [4] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为13.9亿元、19.0亿元、22.3亿元 [5] - **每股收益与估值**：预计2025-2027年每股收益分别为0.48元、0.66元、0.77元，对应市盈率分别为15倍、11倍、9倍 [5][6] - **营收增长预测**：预计2025-2027年营业收入分别为511.17亿元、542.23亿元、585.06亿元，增长率分别为5.3%、6.1%、7.9% [6] - **利润率预测**：预计2025-2027年净利润率分别为2.71%、3.50%、3.82% [11]