报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 期权成交量 - 2026年1月12日，上证50ETF期权成交量为101.85万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量为130.58万张，中证500ETF期权（沪市）成交量为232.75万张，深证100ETF期权成交量为5.94万张，创业板ETF期权成交量为256.07万张，上证50股指期权成交量为5.26万张，沪深300股指期权成交量为19.69万张，中证1000期权总成交量为57.42万张 [1] - 给出各股指ETF期权近一日看涨、看跌及总成交量具体数据，如上证50ETF期权看涨成交量69.29万张、看跌成交量40.88万张、总成交量110.17万张等 [18] 期权PCR - 各期权成交额PCR及持仓量PCR数据及环比变动情况，如上证50ETF期权成交额PCR报0.56，环比变动为+0.04；持仓量PCR报0.99，环比变动为+0.02等 [2][34] 期权VIX - 各期权VIX数据及环比变动情况，如上证50ETF期权VIX报20.22%，环比变动为+2.25%；沪深300ETF期权（沪市）VIX报22.18%，环比变动为+3.25%等 [3][49]

报告行业投资评级 - RU及NR中性，BR谨慎偏多 [12] 报告的核心观点 - 预计本周天然橡胶现货价格随轮胎厂开工率回升小幅企稳，但海外到港压力及下游需求淡季使国内延续累库，成本端支撑延续，需关注下游补库节奏；顺丁橡胶供应稳定，利润压缩或限制民营产量回升，供需矛盾不明显，预计跟随上游原料价格偏强运行 [12] 市场要闻与数据 期货与现货价格 - 昨日收盘RU主力合约16130元/吨，较前一日变动+100元/吨；NR主力合约13010元/吨，较前一日变动+60元/吨；BR主力合约12070元/吨，较前一日变动+55元/吨 [1] - 云南产全乳胶上海市场价格15800元/吨，较前一日变动+100元/吨；青岛保税区泰混15130元/吨，较前一日变动+80元/吨；青岛保税区泰国20号标胶1920美元/吨，较前一日变动+10美元/吨；青岛保税区印尼20号标胶1860美元/吨，较前一日变动+10美元/吨；中石油齐鲁石化BR9000出厂价格12100元/吨，较前一日变动+200元/吨；浙江传化BR9000市场价11850元/吨，较前一日变动 - 50元/吨 [1] 重卡市场 - 2025年12月我国重卡市场销售9.5万辆左右，环比11月下降约16%，比上年同期增长约13%；2025年全年九连涨，平均增速41% [2] 天然橡胶进口 - 2025年11月中国天然橡胶进口量64.36万吨，环比增加25.98%，同比增加14.69%，1 - 11月累计进口587.16万吨，累计同比增加16.98% [2] 全球天胶产量与消费 - ANRPC预测2025年11月全球天胶产量降2.6%至147.4万吨，较上月下降1.5%；消费量降1.4%至124.8万吨，较上月下降0.9%；前11个月累计产量增2%至1337.5万吨，累计消费量降1.7%至1393.2万吨 [2] 汽车轮胎出口 - 2025年1 - 11月中国汽车轮胎出口量751万吨，同比增长3.1%；出口金额1266亿元，同比增长1.7% [3] 汽车产销量 - 2025年11月我国汽车产销量分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%，月度产量首超350万辆创历史新高 [4] 科特迪瓦天胶出口 - 2025年科特迪瓦天胶出口量198万吨，较2024年增加13.4% [5] 市场分析 天然橡胶 - 2026 - 01 - 12，RU基差 - 330元/吨（+0），RU主力与混合胶价差1000元/吨（+20），NR基差451.00元/吨（+7.00）；全乳胶15800元/吨（+100），混合胶15130元/吨（+80），3L现货16100元/吨（+100）；STR20报价1920美元/吨（+10），全乳胶与3L价差 - 300元/吨（+0）；混合胶与丁苯价差3030元/吨（ - 120） [6] - 泰国烟片60.09泰铢/公斤（ - 0.13），泰国胶水57.00泰铢/公斤（+1.00），泰国杯胶52.20泰铢/公斤（+0.00），泰国胶水 - 杯胶4.80泰铢/公斤（+1.00） [7] - 全钢胎开工率55.50%（ - 2.43%），半钢胎开工率63.78%（ - 2.75%） [8] - 天然橡胶社会库存568173吨（+19829），青岛港天然橡胶库存1232533吨（+30677），RU期货库存104490吨（+3900），NR期货库存56952吨（ - 1007） [8] 顺丁橡胶 - 2026 - 01 - 12，BR基差 - 270元/吨（ - 55），丁二烯中石化出厂价9200元/吨（+100），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价12100元/吨（+200），浙江传化BR9000报价11850元/吨（ - 50），山东民营顺丁橡胶11500元/吨（ - 50），顺丁橡胶东北亚进口利润 - 443元/吨（ - 41） [9] - 高顺顺丁橡胶开工率79.15%（+1.97%） [10] - 顺丁橡胶贸易商库存6770吨（ - 410），顺丁橡胶企业库存26350吨（+50） [11] 策略 天然橡胶（RU及NR） - 下游轮胎厂开工率阶段下行带动现货价格走弱，本周预计随开工率回升小幅企稳；海外旺季使国内到港压力大，下游需求淡季，国内延续累库；海外产区原料备货支撑成本端 [12] 顺丁橡胶（BR） - 上游茂名石化1月24日重启，近期供应稳定；丁二烯价格回升压缩利润，限制民营产量回升，供应压力缓和；下游轮胎开工率回升但订单一般，需求无亮点，预计跟随丁二烯原料价格偏强运行 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 继续关注伊朗局势进展，其为影响甲醇盘面近期的重要变量，虽局势有所转缓，但冲突仍可能反复 [2] - 伊朗甲醇装置处于冬检，装船量回落，等待中国到港量见顶回落，目前中国港口总库存维持高位，后续MTO有检修预期，1月现实库存压力大，2 - 3月及上半年关注盛虹及渤化MTO检修兑现可能，若兑现则削弱去库预期 [2] - 内地煤头维持高开工，西南气头关注中下旬复工进度，工厂库存持续回升，传统下游季节性淡季表现一般，甲醛降负、醋酸低负荷、仅MTBE开工尚可 [3] - 策略上单边无建议，跨期可逢低做扩MA2605 - MA2609价差，跨品种无建议 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、甲醇基差&跨期结构 - 涉及甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货与主力期货基差、不同期货合约间价差等图表，单位有元/吨 [7][9][20] 二、甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 包含内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇 - CFR中国进口价差、不同地区与CFR中国价格差等图表，单位有元/吨、美元/吨 [24][25] 三、甲醇开工、库存 - 有甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率等图表，单位有吨、% [31][38] 四、地区价差 - 涵盖鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550、太仓 - 鲁南 - 250等不同地区价差图表，单位为元/吨 [35][43] 五、传统下游利润 - 涉及山东甲醛、江苏醋酸、山东MTBE异构醚化、河南二甲醚生产毛利等图表 [49][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 退税政策调整对锂电行业影响较大，高质量发展将成未来主旋律，行业结构重塑，粗放式发展路径将逐渐退出，企业将提升产品附加值并优化生产成本；对碳酸锂品种短期或支持价格上行，中长期更偏利空；当前价格受消息面影响大、存在过度炒作现象，库存去化速度放缓、期现背离，短期涨幅大需警惕回调风险[2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 2026 年 1 月 12 日碳酸锂主力合约 2605 开于 156060 元/吨、收于 156060 元/吨，当日收盘价较昨日结算价变化 9.00%，成交量 68491 手，持仓量 506702 手，前一交易日持仓量 510874 手，基差 -4060 元/吨，仓单 25970 手，较上个交易日变化 610 手[1] 碳酸锂现货 - 电池级碳酸锂报价 148000 - 156000 元/吨，较前一交易日变化 12000 元/吨，工业级碳酸锂报价 145000 - 152000 元/吨，较前一交易日变化 12000 元/吨；6%锂精矿价格 2085 美元/吨，较前一日变化 135 美元/吨[2] - 2026 年 4 月 1 日至 2026 年 12 月 31 日电池产品增值税出口退税率由 9%下调至 6%，2027 年 1 月 1 日起取消电池产品增值税出口退税[2] - 现货库存为 109942 吨，环比 +337 吨，其中冶炼厂库存 18382 吨，环比 +715 吨，下游库存 36540 吨，环比 -2458 吨，其他库存 52940 吨，环比 +2080 吨，库存拐点已现，需关注下游消费实际消纳情况[2] 策略 - 单边：短期区间操作，择机逢高卖出套保[3] - 期权：无[3] - 跨期：无[4] - 跨品种：无[4] - 期现：无[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 淡季需求拖累，关注伊朗局势；成本端原油反弹，受商品指数调仓和地缘情绪溢价影响；PX方面效益提升使供应增加，PXN回撤但中期预期较好；TA方面1月无累库压力，中长期加工费预计改善；需求端聚酯开工率上升但织造负荷下滑，坯布库存累积，终端采购积极性不高；PF需求疲软，加工费弱势震荡；PR加工费预计维持区间波动 [1][2][3] - 策略上单边PX/PTA/PF/PR谨慎逢低做多套保，关注伊朗局势对原油价格的影响；跨品种和跨期无相关策略 [3][4] 根据相关目录分别总结 一、价格与基差 - 涉及TA主力合约&基差&跨期价差走势、PX主力合约走势&基差&跨期价差、PTA华东现货基差、短纤1.56D*38mm半光本白基差等图 [9][10][12] 二、上游利润与价差 - 包含PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等图 [17][21] 三、国际价差与进出口利润 - 有甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等图 [23][25] 四、上游PX和PTA开工 - 涉及中国PTA负荷、韩国PTA负荷、台湾PTA负荷、中国PX负荷、亚洲PX负荷等图 [26][29][31] 五、社会库存与仓单 - 包含PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等图 [36][39][40] 六、下游聚酯负荷 - 涉及长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝工厂库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开机率、江浙印染开机率、长丝利润等图 [47][49][57] 七、PF详细数据 - 包含1.4D实物库存、1.4D权益库存、涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费、纯涤纱厂内库存可用天数、涤棉纱厂内库存可用天数等图 [71][72][77] 八、PR基本面详细数据 - 涉及聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等图 [87][89][94]

报告行业投资评级 - 苹果投资评级为中性 [4] - 红枣投资评级为中性 [8] 报告的核心观点 - 苹果方面，春节备货季虽至，但销售受低价水果挤压，冷库库存低位且去库加快，优果率低支撑价格，本周冷库出库加快，价格较坚挺，后续需关注春节实际需求 [3][4] - 红枣方面，新枣旧枣库存叠加供应充足，产区收购收尾，虽25产季产量减少但库存多，传统旺季下游按需拿货走货一般，销区节日备货或带动走货，需关注商家备货和实际走货速度 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 苹果市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日苹果2605合约收盘9630元/吨，较前一日变动 -59元/吨，幅度 -0.61% [1] - 现货方面，山东栖霞80 一二 级晚富士价格4.10元/斤，较前一日无变动，现货基差AP05 -1489，较前一日变动 -158；陕西洛川70 以上半商品晚富士价格4.20元/斤，较前一日无变动，现货基差AP05 -1289，较前一日变动 -158 [1] 苹果近期市场资讯 - 产区库内晚富士春节备货小范围展开，客商多包装自存货源，果农货成交一般，终端受竞品水果冲击需求清淡，预计本周春节备货增多，好货价格稳定 [2] - 各产区价格情况：山东栖霞80 一二级片红果农意向成交价3.7 - 4.5元/斤，65、70 出库价格1.8 - 2.2元/斤附近；陕西洛川产区果农统货出库价格3.5 - 4.0元/斤，半商品出库价格4.0 - 4.3元/斤；甘肃产区静宁果农半商品5 - 6元/斤，果农一般通货出库价格3.7 - 5元/斤不等 [2] 苹果市场分析 - 昨日苹果期价震荡收跌，产区交易集中在甘肃、辽宁，询 价客商增多但交易量不大，优果价格稳定，差果价格偏弱 [3] - 春节旺季库内看货商增加，备货以礼盒为主，客商用自有货源补充市场，销区成交清淡，到货量减少且销售未好转 [3] - 上周主产区成交冷清、销区走货放缓，果农惜售，中低档货源价格松动，交易集中在低价品类 [3] - 苹果冷库库存低位，上周去库加快，优果率低支撑果农挺价和苹果价格 [3] 苹果策略 - 持中性策略，本周冷库出库加快，优果率低，产区成交多在一般货源，收购价上涨，春节备货开始，虽受低价替代水果压制但价格坚挺，需关注春节实际需求 [4] 红枣市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日红枣2605合约收盘9160元/吨，较前一日变动 +10元/吨，幅度 +0.11% [6] - 现货方面，河北一级灰枣现货价格8.20元/公斤，较前一日无变动，现货基差CJ05 + -950，较前一日变动 -75 [6] - 新疆产区灰枣收购告一段落，阿克苏地区通货主流价格5.00 - 5.30元/公斤，阿拉尔地区5.20 - 5.80元/公斤，喀什团场6.20 - 6.40元/公斤，麦盖提地区6.00 - 6.30元/公斤 [6] - 周末河北崔尔庄市场停车区到货二十余车，到货以等外为主成品零星，客商按需采购价格暂稳；广东如意坊市场到货车13车，部分到货价格低，市场货源充足，早市成交2车左右；河北销区市场加工厂自有货交易为主，下游客商按需采购，价格暂稳 [6] 红枣市场分析 - 昨日红枣期价震荡收跌，产区收购结束，25产季较24产季减产，但新陈红枣库存叠加供应宽松，供过于求局面仍在 [7] - 市场关注点转向消费端，春节备货开始，样本库存点数量下降，到货量增加，部分货源品质一般报价低，客商按需采购，加工厂积极出货，疆内贸易商囤储原料普遍 [7] - 腊月临近，节日备货需求或推动阶段性走货高峰，需关注终端实际走货节奏与渠道去库情况，整体供应充足，供应端压力未消 [7] 红枣策略 - 持中性策略，产区收购基本收尾，虽25产季产量减少但库存充足，传统旺季下游按需拿货走货一般，销区节日备货或带动走货，需关注商家备货进度和实际走货速度 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 苯乙烯港口库存周初下降幅度超预期，一方面开工恢复速率慢，后续仍有去库预期；另一方面下游持续采购，但需关注持续性；上游伊朗地缘局势反复，纯苯港口库存累积至高位，加工费维持低位，国内开工进一步走低 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差 -168 元/吨（-24），苯乙烯主力基差 96 元/吨（+21 元/吨）；纯苯现货 - M2 价差 -205 元/吨（-10 元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯 CFR 中国加工费 124 美元/吨（-8 美元/吨），纯苯 FOB 韩国加工费 120 美元/吨（-5 美元/吨），纯苯美韩价差 157.8 美元/吨（-6.0 美元/吨） [1] - 苯乙烯非一体化生产利润 397 元/吨（+146 元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存 32.40 万吨（+0.60 万吨），苯乙烯华东港口库存 100600 吨（-31700 吨），苯乙烯华东商业库存 59900 吨（-17400 吨） [1] - 纯苯下游己内酰胺开工率 74.22%（-1.30%），苯酚开工率 85.50%（+4.50%），苯胺开工率 61.31%（+1.50%），己二酸开工率 67.60%（-0.60%） [1] - 苯乙烯开工率 70.9%（+0.7%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS 生产利润 52 元/吨（+2 元/吨），PS 生产利润 -298 元/吨（+52 元/吨），ABS 生产利润 -870 元/吨（+234 元/吨） [2] - EPS 开工率 46.72%（+3.07%），PS 开工率 58.90%（-1.50%），ABS 开工率 69.80%（-0.10%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 -630 元/吨（-95），酚酮生产利润 -869 元/吨（-140），苯胺生产利润 909 元/吨（+64），己二酸生产利润 -765 元/吨（-63） [1] - 己内酰胺开工率 74.22%（-1.30%），苯酚开工率 85.50%（+4.50%），苯胺开工率 61.31%（+1.50%），己二酸开工率 67.60%（-0.60%） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC市场整体供需格局偏弱 出口退税取消后4月前合约有支撑 4月后出口预期下滑使后续合约供需更宽松 需关注企业出口动态 [3] - 烧碱市场供需偏弱 现货价格稳中有降 受低价仓单影响偏弱 后续需关注下游接货情绪和液氯下游装置波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4940元/吨（+43） 华东基差-320元/吨（-43） 华南基差-310元/吨（-43） [1] - 现货价格：华东电石法报价4620元/吨（+0） 华南电石法报价4630元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：兰炭价格750元/吨（+0） 电石价格2805元/吨（+25） 电石利润-85元/吨（+25） PVC电石法生产毛利-634元/吨（+80） PVC乙烯法生产毛利-192元/吨（+87） PVC出口利润-18.2美元/吨（+3.8） [1] - 库存与开工：厂内库存32.8万吨（+1.9） 社会库存54.6万吨（+2.1） 电石法开工率80.23%（+2.00%） 乙烯法开工率75.69%（+0.41%） 开工率78.85%（+1.51%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量90.9万吨（+9.4） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2180元/吨（-44） 山东32%液碱基差-30元/吨（+44） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价688元/吨（+0） 山东50%液碱报价1080元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1125元/吨（+0） 山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）557.8元/吨（+40.0） 山东氯碱综合利润（1吨PVC）-239.20元/吨（-35.00） 西北氯碱综合利润（1吨PVC）554.50元/吨（-50.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存49.51万吨（+0.94） 片碱工厂库存3.08万吨（+0.06） 开工率86.80%（+0.40%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率85.74%（+1.07%） 印染华东开工率60.09%（-0.72%） 粘胶短纤开工率88.43%（+3.38%） [2] 市场分析 PVC - 4月1日起出口退税取消 4月前出口订单有韧性 利好4月前合约 但整体供需格局偏弱 [3] - 供应端国内供应充裕 开工率回升 新增一家企业检修 下游开工总体持平 后续有下降预期 以逢低采购为主 盘面反弹时成交清淡 套保商采购增加 [3] - 库存方面社会库存小幅累库且同比高位 成本端上游氯碱生产利润有修复但同比仍偏低 电石价格涨、兰炭价格稳 电石、兰炭利润亏损 PVC仓单处于同期高位 盘面套保压力仍存 [3] 烧碱 - 现货价格稳中有降 受低价仓单影响偏弱 宏观情绪消退 盘面震荡回调 陕西差别电价征求意见稿影响较小 [3] - 供需偏弱 山东、江苏库存累库 供应端开工高位 液碱价格下行 氯碱企业液氯挺价意愿增强 计划检修企业少 [3] - 需求端下游接货情绪一般 氧化铝厂开工稳定 卸货效率一般 接货价格稳定 非铝进入季节性淡季 出口订单低迷 [3] 策略 PVC - 单边：震荡 [4] - 跨期：V03 - 05逢低正套 [4] - 跨品种：无 [4] 烧碱 - 单边：谨慎偏空 [5] - 跨期：SH03 - 05逢高反套 [5] - 跨品种：无 [5]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为谨慎偏多 [8] - 白银投资评级为谨慎偏多 [8] - 套利策略为逢高做空金银比价 [8] - 期权策略为暂缓 [8] 报告的核心观点 - 地缘事件持续发酵使贵金属延续强势，市场风险情绪滋生或增强黄金投资需求，预计近期黄金价格以震荡偏强格局为主，白银与黄金共享避险逻辑且价格略微偏强，金银比价有望继续收窄 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 美国总统特朗普称与伊朗商业往来国家将面临25%关税，伊朗表示做好应对准备，英国和德国牵头商讨在格陵兰岛部署军队回应特朗普对北极地区的“安全关切” [1] 期货行情与成交量 - 2026-01-12，沪金主力合约开于1004.48元/克，收于1026.28元/克，较前一交易日收盘变动1.97%，成交量为41087手，持仓量为129725手；夜盘开于1026.86元/克，收于1030.26元/克，较午后收盘上涨0.39% [2] - 2026-01-12，沪银主力合约开于18800.00元/千克，收于20945.00元/千克，较前一交易日收盘变动11.82%，成交量为1207195手，持仓量为325729手；夜盘开于20900元/千克，收于21268元/千克，较午后收盘上涨1.54% [2] 美债收益率与利差监控 - 2026-01-12，美国10年期国债利率收于4.175%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.64%，较前一交易日持平 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2026-01-12，Au2602合约上，多头较前一日变化 -2792手，空头变化 -2000手，沪金合约上个交易日总成交量为422051手，较前一交易日变化 -15.93% [4] - 在Ag2604合约上，多头变动16754手，空头变动17531手，白银合约上个交易日总成交量2474762手，较前一交易日变化 -26.62% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1,064.56吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为16,308.48吨，较前一交易日增加93吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2026-01-12，黄金国内溢价为 -7.58元/克，白银国内溢价为 -1331.17元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为49.00，较前一交易日变动 -0.66%，外盘金银比价为57.22，较上一交易日变化 -2.90% [6] 基本面 - 2026-01-12，上金所黄金成交量为57430千克，较前一交易日变化 -33.54%；白银成交量为411208千克，较前一交易日变化 -89.12% [7] - 黄金交收量为11872千克，白银交收量为3000千克 [7] 策略 - 黄金预计近期以震荡偏强格局为主，Au2602合约震荡区间在1010元/克 - 1040元/克 [8] - 白银预计维持偏强格局，Ag2604合约震荡区间在20000元/千克 - 23000元/千克 [8] - 套利策略为逢高做空金银比价，期权策略为暂缓 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.80%，中国PPI（月度）环比0.20%、同比 -1.90% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模440.07万亿元，环比 +2.35万亿元、变化率 +0.54%；M2同比8.00%，环比 -0.20%、变化率 -2.44%；制造业PMI 50.10%，环比 +0.90%、变化率 +1.83% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.88，环比 -0.26、变化率 -0.26%；美元兑人民币（离岸）6.9685，环比 -0.001、变化率 -0.02%；SHIBOR 7天1.47，环比 +0.01、变化率 +0.82%；DR007 1.49，环比 +0.02、变化率 +1.19%；R007 1.68，环比 +0.17、变化率 +11.44%；同业存单（AAA）3M 1.60，环比 +0.01、变化率 +0.34%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、变化率 +0.34% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [13][16][19][22] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等图表 [29][32][31] 四、价差概况 - 展示现券期限利差与期货跨品种价差（3*T - TL）等图表 [39] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF - T）、现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - 3*TF + T）、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [41][44][45][50] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [51][54] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [55][56] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [61][65] 市场分析 - 宏观面：10月27日央行重启公开市场国债买卖操作释放稳预期信号；12月8日政治局会议明确实施积极财政政策和适度宽松货币政策；中央经济工作会议提出2026年继续该政策，灵活运用降准等工具；11月CPI同比上升0.7% [1] - 财政：11月一般公共预算收入同比放缓但全年进度偏快，支出降幅收窄，向民生和投资于人倾斜，基建支出改善但仍弱；政府性基金收入受地产拖累，专项债发行提速带动支出同比转正，财政稳总量、调结构、托底为主，短期支撑经济，更强拉动需准财政资金和明年政策加码落地 [2] - 金融：11月金融数据整体偏弱，信贷由票据与短贷支撑，居民和企业中长期融资需求走低，贷款同比大幅少增；社融增速维持8.5%，由企业债券和表外融资对冲政府债与贷款走弱，私人部门加杠杆意愿不足；M1、M2增速下滑，活期存款下降快，实体部门资金周转与经济活力偏弱，后续稳增长依赖货币侧发力 [2] - 央行：2026 - 01 - 12开展861亿元7天逆回购操作，利率1.4% [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.316%、1.473%、1.489%和1.556%，回购利率近期回落 [2] - 市场面：2026 - 01 - 12，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.34元、105.63元、107.85元、111.20元，涨跌幅分别为0.00%、0.05%、0.07%和0.30%；TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.042元、0.009元、0.013元和 - 0.281元 [3] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2603基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]