报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月经济亮点有限但12月制造业景气度超预期回升至荣枯线上方释放边际好转信号，2026年大概率迎来增量政策[1] - 企业端利润结构性分化高端制造业高增速成主要支撑，宽基ETF规模增加等使市场风险偏好好转，12月四大指数市盈率探底回升[2] - 期指基差修复，当前股指基差水平收窄，股指期货四大品种成交量和持仓量回落[2] - 建议多IC2603，宏观上国补政策支撑内需，资本市场增量资金回升，若基金股票仓位拐头向上市场将获进一步动能，1月市场有望开门红[3] 根据相关目录总结 市场表现 - 包含全球主要股指表现、A股主要指数表现、A股风格表现、A股行业表现相关内容[7][10] 宏观环境 - 有PMI、制造业PMI、CPI、固定资产投资、社会消费品零售总额、M1 - M2剪刀差、美国花旗经济意外指数与美股走势、美债利率与A股走势等相关内容[18][20][24] 现货市场 - 涉及A股资金月度变动、两市成交额、四大指数市盈率相关内容[27][28] 期货市场 - 股指期货持仓量和成交量方面，IF成交量2272136环比 - 1.78%、持仓量258622环比 - 4.61%，IH成交量999565环比 - 7.13%、持仓量89179环比 - 10.47%，IC成交量2610034环比 - 0.43%、持仓量248680环比 - 2.27%，IM成交量4273879环比3.14%、持仓量359979环比 - 0.66%[30] - 股指期货基差（期货 - 现货）方面，各合约基差较上月同期均有不同程度收窄[41] - 股指期货跨期价差方面，次月 - 当月、下季 - 当月、隔季 - 当月、下季 - 次月、隔季 - 次月、隔季 - 下季等不同期限价差较上月同期有变化[49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 烧碱和PVC市场供需均偏弱，烧碱预计震荡，需关注液氯价格、装置动态及宏观反内卷细则；PVC预计随宏观情绪震荡，需关注装置检修动态及宏观侧政策[3][6] 根据相关目录分别进行总结 一、基差策略分析 - 烧碱基差本周期内维持C结构，现货先跌后涨再跌，库存高位，预计基差走弱，推荐期现反套[12] - PVC基差本周期内主流品种呈C结构，12月期现共振下跌后反弹，预计基差继续走弱，推荐期现反套[12] 二、烧碱价格&价差 - 12月烧碱现货价格先跌后涨再跌，受液氯价格影响开工维持高位，供需偏宽松，库存累积致价格下跌，下游采购好转支撑价格上涨，但整体高开工未改，价格再度下行[13] - 氧化铝需求稳定但卸货效率下降，采购价下调，广西氧化铝投产节奏推迟，非铝下游1月进入淡季[13] 三、PVC价格&价差 - 12月PVC价格先跌后涨，库存高位使价格下探，低位时供需边际好转，宏观情绪提振远期需求预期，但反弹后成交清淡，供需延续弱势[35] - PVC仍受宏观情绪扰动，需关注反内卷后续政策及房地产市场具体措施[35] 四、成本利润 - 受PVC、烧碱价格下降影响，氯碱综合利润大幅缩减，后小幅修复但同比仍低位；烧碱液氯综合利润波动小；PVC上游电石、兰炭生产利润亏损[52] - 12月电石先跌后涨，乙烯国内价格震荡偏弱，美金价格坚挺，预计1月乙烯价格延续偏弱态势[52] 五、烧碱供应 - 12月唐山三友、贵州瓮福江山部分产能投产，负荷待提升，整体供应高位；1月计划检修企业少，因液氯行情好，企业检修意愿不足[70] - 2025年合计新增产能115万吨，2026年预计新增产能256万吨[81][80] 六、液氯价格与液氯下游 - 12月液氯价格上调，耗氯下游开工高位支撑需求，1月下游部分进入淡季，支撑或转弱，价格小幅波动[82] - 环氧丙烷价格月初反弹，中旬回落，月底回弹，预计后续有松动；环氧氯丙烷生产利润好但下游采购意愿不强；二氯甲烷市场震荡，供应宽松，需求刚需；三氯甲烷供应产量提升，需求支撑减弱[82] 七、PVC供应 - 12月PVC价格新低时边际电石法企业降负，反弹后负荷小幅提升，整体产量高位，今年新增投产已全部投放，供应充裕[98] - 2026年国内无新增投产，海外部分装置关停或减产，部分装置计划投产或开工率调整[98][99] - 2025年合计新增产能220万吨[115] 八、烧碱下游需求 - 氧化铝供需宽松，盈利能力下降，减产预期增强，长期对烧碱需求减弱；新增企业用进口矿，对烧碱单耗低；当前氧化铝开工稳定，关注后续动态[110] - 广西新投产能招标未形成集中采购行情；非铝下游开工淡季降低，印染、粘胶短纤、纸浆需求季节性走弱[110] 九、烧碱进出口 - 国内液碱11月主要进口来源国为新加坡、挪威、德国，主要出口目的国为印度尼西亚、澳大利亚、加拿大，目前出口订单维持常态[132] 十、PVC下游需求 - PVC下游需求走弱，管材、型材受房地产市场影响需求弱，薄膜表现较好；10 - 12月进入传统淡季，1月下游开工或季节性回落[145] - 当前盘面下跌时点价有优势，下游采购情绪好转，价格反弹后转弱[145] 十一、PVC进出口 - PVC印度BIS认证及反倾销税限制取消，2026年出口预期好转；2025年11月出口27.53万吨，单月出口环比降11.78%，同比增29.64%，累计同比增47.17%；近期出口以价换量，订单有韧性[156] 十二、烧碱&PVC库存数据 - 12月烧碱库存累库，产量增加，出口新签单少，下游日耗降低，非铝采购谨慎[160] - PVC社会库存累库，上游降负总量有限，下游需求疲软，期货仓单高位，对价格有压制[160]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月行业景气分化格局扭转，制造业整体景气回升，官方制造业PMI重返50.3%扩张区间，电机与化纤橡塑行业核心矛盾凸显且路径分化，产业链挑战演变为成本重塑与供需再平衡[1] - 化工中游纺织制造业利润被挤压，地产下游整体回暖但市场仍处筑底阶段[2] - 制造业关注纺织服装服饰业、医药制造业景气回升等情况，非制造业关注土木、建筑、建安装饰景气回升等情况[3][4] 根据相关目录分别进行总结 中观总览 制造业 - 12月医药、纺织服装景气上升，石油、金属制品景气回落[8] - 12月医药、纺织服装需求上升，石油、电子信息需求回落[8] - 12月化工、汽车等供给上升，农副食品、石油等供给回落[8] - 12月化工、电机设备等库存堆积上升，非金属制品、农副食品等去库[8] - 12月有色金属加工业等出口回落较多[8] - 12月纺织服装、服饰业等成本回落较多[8] - 12月纺织服装、服饰业等收入回落较多[8] - 12月烟草制品业等利润回落较多[8] 非制造业 - 12月土木、环境、建筑景气上升，邮政、信息、住宿回落[23] - 12月建安装饰、环境、建筑需求上升，航空、邮政、土木需求回落[23] - 12月环境、建筑供给上升较多，邮政、土木供给回落[23] - 12月建筑库存堆积上升，IT、航空去库[23] 化工品价格波动挤压中游利润 - 12月主要化工品多数涨幅少数回落，PTA/PX、尿素、PVC、乙二醇价格上涨，PP、PE价格回落[29] - 12月纺织化纤产业链上热下冷，中游聚酯环节涨势受阻，纺织制造业利润被挤压[29][30] - 12月聚酯行业开工率回落，1月预计超5个点回落，高库存与开工回落叠加或压制全产业链利润[31] 地产下游消费回暖 - 2025年11 - 12月地产下游回暖，新房、二手房成交面积环比增长，库存减少[39] - 回暖原因是政策优化、房企推盘、市场分化，核心城市与优质项目成稳定器[39][40] - 当前回暖是环比改善，市场仍处筑底阶段，风险化解与信心修复需时间[40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - EC2602合约，MSC以及马士基1月下半月线上报价继续上涨，02合约估值继续抬升；12月和1月货量处于年内较高位置；远月合约面临苏伊士运河复航压力，估值受压制，但空间有不确定性；2026年上半年超大型船舶新增交付压力相对较小 [1][4][6] - 单边策略上02合约震荡偏强，暂无套利策略 [8] 根据相关目录分别总结 期货价格 - 截至2026 - 01 - 04，集运指数欧线期货所有合约持仓54478.00手，单日成交26823.00手；EC2602合约收盘价格1801.30，EC2604合约收盘价格1166.00，EC2606合约收盘价格1367.90，EC2608合约收盘价格1500.00，EC2610合约收盘价格1060.00，EC2512合约收盘价格1297.00 [7] 现货价格 - 12月26日公布的SCFI（上海 - 欧洲航线）价格1690美元/TEU，SCFI（上海 - 美西航线）价格2188美元/FEU，SCFI（上海 - 美东）价格3033美元/FEU；12月29日公布的SCFIS（上海 - 欧洲）1742.64点，SCFIS（上海 - 美西）1301.41点 [7] 集装箱船舶运力供应 - 静态供给：截至2025年12月31日，2025年至今交付集装箱船舶268艘，合计交付运力215.5万TEU；不同船型有不同交付预期，2026年超大型船舶交付压力相对较小，2027 - 2029年17000 + TEU船舶年度交付量均超40艘 [2] - 动态供给：1 - 3月有不同的月度周均运力及每周运力，且各月有空班和TBN情况 [3] 供应链 - 上海国际能源交易中心拟修订《上海国际能源交易中心集运指数(欧线)其期货标准合约》，包括调整合约月份和最小变动价位 [4] 需求及欧洲经济 - 12月和1月货量处于年内较高位置；加沙停火调停推进，2026年苏伊士运河复航概率大，远月合约运价或受压制 [4][6]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [4] - 白银：谨慎偏多 [5] - 套利：逢低做多金银比价 [6] - 期权：暂缓 [6] 报告的核心观点 - 2025年末贵金属行情发酵，中长线看多逻辑不改，利率、通胀、汇率、市场风险定价等因素影响贵金属市场，长期黄金是难以替代的美元替代型资产，建议逢低买入，白银短期可观望 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 利率方面，2025年12月美联储最后一次降息落地，联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，12月12日起启动每月约400亿美元短期国债购买计划，2026年降息节奏定调中性 [1] - 通胀方面，2025年12月反映通胀预期的breakeven inflation rate变化+2BP至2.25%，11月核心CPI同比上涨2.6%，整体CPI同比上涨2.7%，但通胀报告可靠性受质疑 [2] - 汇率方面，2025年12月美元指数变化-1.18%，表现延续弱势，市场对美联储降息预期交易充分，美总统称候选人支持“大幅”降息推动美元趋弱 [2] - 市场风险定价方面，12月末VIX指数略微走高，特朗普将签署近万亿美元国防政策法案，2026财年军费高达9010亿美元创历史新高，俄乌冲突和平协议推进但不确定性强 [3] - 截止2025年12月31日，SPDR黄金ETF持仓量为1070.56吨，SLV白银ETF持仓量为16444.14吨，2025年内全球贵金属ETF实物持有量持续上行 [3] 策略 - 黄金：短时价格回落有回调需求，长期是美元替代型资产，建议关注Au2604合约在970元/克 - 980元/克一线逢低买入机会 [4] - 白银：12月强单边上行后临近年底强回调，短时风险资产有回落风险，可观望，价格震荡区间或在16500元/千克 - 18000元/千克 [5] - 套利：逢低做多金银比价 [6] - 期权：暂缓 [6] 贵金属基差描述 | | 黄金主流现货与沪金价差 | 白银主流现货与沪银价差 | | --- | --- | --- | | 基差现状 | 与上金所黄金现货价格相比，沪金价格偏强 | 上金所现货价格偏强 | | 基差解析 | 市场对未来美联储货币宽松有预期，叠加美联储换帅，黄金美元资产替代逻辑仍在兑现 | 白银现货库存紧张推动市场演绎出挤仓行情 | | 基差策略 | 做空基差，现货贴水收敛时平仓 | 做多基差，期货贴水收敛时平仓 | | 备注 | | | [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 港口高库存压力持续，基差偏弱，伊朗冬检但装船量回落慢，等待装船量和到港量下降兑现；内地煤头供应压力大，传统下游淡季，工厂库存回建，虽有新装置投产但需求仍受拖累；策略上单边谨慎逢低做多套保，跨期MA2605 - MA2609价差逢低做扩，跨品种LL2605 - 3*MA2605跨品种价差逢高做缩 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 一、基差策略 - 基差现状：太仓对MA2605合约的太仓基差偏弱，在 - 40至 - 15元/吨区间震荡；内蒙北线对MA2605从 + 500元/吨回落至 + 200元/吨以下 [11] - 基差解析与预测：港口现实库存压力大，预计港口基差在 - 30至0元/吨区间震荡；煤头开工回升，传统下游淡季，内地工厂库存回建，预计内地基差进一步边际走弱到 + 100至 + 200元/吨区间 [11] - 基差策略：等待伊朗装船量和到港量下降传导兑现，跨期价差MA2605 - MA2609逢低正套；关注内蒙基差回落预期及传统下游淡季开工回落程度 [11] 二、甲醇期货现货价格、基差、跨期 未提及相关总结内容 三、甲醇海外及内地供应 - 海外供应：海外甲醇月度产量4001517吨，同比 + 5.59%；开工率59.96%；中国甲醇月度进口量1417590吨，同比 + 30.64%，周频到港量46.19万吨（ - 5.64）；11月下旬伊朗冬检开始，12月中旬扩大，实际装船量回落慢，busher165万吨/年装置12月下旬复工 [1] - 内地供应：中国甲醇月度产量9071285吨，同比 + 9.88%；开工率90.97%（ + 0.45%）；12月煤头甲醇开工上升，西南气头冬检，初步计划检修至1月中下旬 [1] - 投产计划：列出2024 - 2025年多个企业的甲醇投产计划，包括产能、工艺等信息 [25][27] 四、甲醇下游需求 - 港口MTO需求：外采甲醇MTO企业开工率85.66%（ - 0.34%），甲醇制烯烃产量1711511吨，同比 + 12.95%；宁波富德MTO于12月8日检修45天，关注1月兴兴MTO检修可能性；广西华谊MTO12月底中交，关注26年二季度投产进度 [2] - 内地传统下游需求：甲醛产量145.5万吨，同比 - 1.97%，开工率38.57%（ - 3.82%），样本工厂库存压力持续；冰醋酸产量1095550吨，同比 + 9.47%，开工率78.63%（ + 1.04%），库存压力缓解；MTBE产量1804千吨，同比 + 34.56%，开工率68.01%（ + 0.00%），11月出口量创历史新高，国内产销季节性回落，开工逐步见顶；二甲醚产量42030吨，同比 - 9.26%，开工率3.65%（ - 3.48%） [2][3] - 内地MTO需求：西北MTO企业周度采购量56500吨（ + 10500）；鲁西MTO维持低负荷，鲁南联泓二期MTO新装置于12月10日投产，运行暂稳，带动内地MTO需求新增 [3] 五、甲醇港口库存及内地库存 - 港口库存：甲醇港口库存1477408吨（ + 64899），其中江苏843845吨（ + 28554）、浙江203300吨（ + 11300）、广东214000吨（ - 19000）、福建216263吨（ + 44045）；MTO样本企业甲醇库存76万吨（ + 7）；库存压力大，因前期滞后卸港兑现和内地需求转弱后港口回流内地提货需求下降 [3] - 内地库存：中国内地甲醇工厂库存422590吨（ + 18620），其中西北厂库253500吨（ + 22000）；工厂库存回建周期，传统下游季节性淡季，煤头供应压力高位 [3]

报告行业投资评级 - 中性 [11] 报告的核心观点 - 12月三大油脂期货盘面先下跌后反弹，上半月受马来库存超预期累库、全球菜籽丰产、原油持续低迷和进口大豆拍卖等因素影响油脂承压下跌，下半月随着马来产量符合季节性减产特征、豆油获出口订单和菜油持续去库等利多涌现油脂小幅反弹 [6] - 后市来看，南美大豆丰产预期不变，国内一季度大豆短缺局面或缓解，豆油供应宽松且库存处于高位，但近期市场交易大豆到港通关时间可能延长，1 - 3继续走正套逻辑，国内或新增2条3月的豆油出口有助于去库；棕榈油产地进入减产季供应有一定约束，但印尼成本支撑减弱且国内库存累库；菜油全球菜籽宽松格局不变，国内菜油持续去库存，现货基差高企，短期供应压力尚未完全显现 [7][8][10] 各目录总结 价格行情 - 期货方面，12月收盘棕榈油2605合约8584元/吨，环比下跌178元，跌幅2.03%；豆油2605合约7862元/吨，环比下跌218元，跌幅2.7%；菜油2605合约9087元/吨，环比下跌320元，跌幅3.4% [1] - 现货方面，广东地区棕榈油现货价格8570元/吨，环比下跌150元/吨，跌幅1.72%，现货基差P05 - 14，环比上涨28元；天津地区一级豆油现货8250元/吨，环比下跌190，跌幅2.25%，现货基差Y05 + 388，环比上涨28；江苏地区四级菜油现货价格9830元/吨，环比下跌38元，跌幅0.38%，现货基差OI05 + 743，环比上涨282 [1] 棕榈油供需 - 供应上，全球2025/26年度棕榈油产量预计为8001.6万吨，较上月预估下修80万吨；2025年12月1 - 25日马来西亚棕榈油单产、出油率、产量环比上月同期分别减少8.49%、0.12%、9.12%；2025年11月我国棕榈油脂合计进口40.59万吨，月环比增加48.96%，同比增加68.16%；2025年1 - 11月累计进口293.29万吨，较上年同期减少32.51万吨，减幅9.98%；12月商业买船共10船，大多为1月船期，无新增洗船 [2] - 需求上，12月国内重点油厂棕榈油成交总量为1.3万吨，日均成交量为590.9吨，较上月日均减少709.25吨，环比减幅54.55% [2] - 库存上，截至2025年12月26日，全国重点地区棕榈油商业库存73.41万吨，环比上周增加3.41万吨，增幅4.87%；同比去年增加20.57万吨，增幅38.93% [2] 豆油供需 - 供应上，2025年11月中国大豆进口810.7万吨，环比10月进口减少137.30万吨，较2024年11月同比增加95.30万吨，增幅为13.32%；2025年1 - 11月累计进口大豆总量为10378.14万吨，同比增668.72万吨，增幅为6.89%；11月中国豆油进口量51226.3吨，环比增加136.42%，同比加827.22%；1 - 11月累计进口339348.067吨，较去年同期增加65326.984 吨，累计同比增幅23.84%；12月全国油厂大豆压榨豆油产量为171.96万吨，较上月增加0.63万吨，增幅0.37%；较去年同期增加14.19万吨，增幅8.99%；2025年1 - 12月自然年度全国大豆压榨豆油产量为1932.87万吨，较去年同期增幅达16.47% [3] - 需求上，12月国内重点油厂豆油散油成交总量46.14万吨，日均成交量2.1万吨，较上月成交总量环比增幅18.58%，日均成交量增幅2.33% [3] - 库存上，截至2025年12月26日，全国重点地区豆油商业库存108.9万吨，环比上周减少3.45万吨，降幅3.07%；同比增加12.27万吨，涨幅12.70% [3] 菜油供需 - 供应上，本月沿海油厂菜籽压榨量为0万吨，较上月持平；菜油产量为0万吨，较上月持平；菜油提货量为0.85万吨，较上月减少2.10万吨；预计2026年1月菜油市场提货量将进一步下滑；截至本月底全国进口菜籽库存0万吨，环比减少0万吨；沿海油厂菜油库存0.4万吨，环比减少1.3万吨 [5] 市场分析 - 12月三大油脂先抑后扬，下半月受马来减产、豆油出口订单和菜油去库影响反弹，本月豆棕价差整体变化不大，截至2025年12月31日收盘，豆棕05合约价差 - 722，菜棕05合约价差503 [6] 后市展望 - 豆油方面，南美大豆丰产预期不变，国内一季度大豆短缺局面或缓解，12月油厂大豆压榨开工率较高，豆油供应宽松且库存处于高位，近期市场交易大豆到港通关时间可能延长，1 - 3继续走正套逻辑，国内或新增2条3月的豆油出口有助于去库，现货端华东地区提货偏紧张带动现货基差小幅上涨 [7] - 棕榈油方面，印尼成本支撑有所减弱，马来11月库存大增压制价格，印度12月买船较多进口或继续增加，国内12月商业买船大多为1月且无新增洗船，国内消费维持刚需、库存累库，但产地进入减产季且印尼库存不高给价格一定支撑 [8] - 菜油方面，全球菜籽宽松格局不变，ICE菜籽整体下跌，加拿大菜籽出口不佳后期预计继续压制行情，国内菜油持续去库存，可流通现货不多，现货基差高企，现货商挺价意愿强烈，澳洲菜籽到港后供应增加有限，短期供应压力尚未完全显现 [10] 策略 - 豆油关注1 - 3月正套逻辑，依托出口订单及现货紧张布局近月基差；菜油依托现货紧缺格局把握短期基差强势机会；棕榈油逢低布局基差，关注产地库存及进口数据变化 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对委内瑞拉的对抗措施从经济拓展到军事层面，南美局势升级，委内瑞拉原油对亚洲发货量大幅下滑，非美地区买家风险骤增 [1] - 国内沥青盘面底部信号逐步夯实，但现实基本面疲软，缺乏主动性，潜在上行驱动来自原料端，若委油供应持续收紧，沥青现货与盘面有反弹空间 [1][26] - 单边策略谨慎偏多，关注逢低多BU主力合约机会，不宜追涨；跨期关注逢低正套机会（BU2603 - BU2606） [2] 根据相关目录分别进行总结 委内瑞拉局势持续升级，沥青原料端风险增加 - 今年美国对委内瑞拉制裁政策变化，前半段集中在经济层面，石油许可证权限变化对原油供应和物流影响显著，委油对欧美出口量一度下滑，资源更多流向亚洲，我国二、三季度委油到港量增长，原料供应宽松，沥青市场成本端支撑转弱 [7][8] - 四季度美国对委内瑞拉对抗措施拓展到军事层面，南美局势进一步升级，元旦期间美国打击委内瑞拉并控制总统马杜罗，委内瑞拉原油对亚洲发货量大幅下滑，马瑞原油浮仓与在途库存显著增加 [1][9][11] - 若美国对委内瑞拉封锁持续，委油对亚洲供应将趋势性收紧，国内炼厂或增加其他地区原油及燃料油采购，原料成本将攀升，对沥青现货与盘面是上行风险因素，若增加高硫燃料油采购对燃料油市场间接利多 [12] - 美国控制委总统马杜罗后，委内瑞拉对亚洲石油物流预计持续受阻断，马瑞原油供应显著收紧或成中期趋势，即便远期委石油产量有增长空间，国内买家采购成本仍会大幅抬升 [13] 冬储需求逐步释放，现货底部信号显现 - 前期油价和稀释沥青贴水下跌，炼厂利润改善，主力炼厂释放低价资源，终端需求乏力，现货市场承压；近期冬储需求释放，部分炼厂转产渣油，供应压力缓解，北方地区现货率先企稳，委内瑞拉局势升级刺激下游采购与入库积极性 [25] - 华南市场表现弱势，炼厂释放货源多，下游难消化，现货价格下跌，沥青盘面定价转移到南方；随着盘面受原料端情绪抬升，华南地区基差走低，期现套利窗口打开，刺激现货端买盘；12月抛压释放后，炼厂供应减量，部分炼厂停工检修，叠加年末赶工需求，市场压力缓和，价格近日有反弹迹象 [25] - 整体上供应压力缓和、现货企稳，沥青盘面底部信号夯实，但基本面疲软，缺乏主动性，若委油供应持续收紧，沥青现货与盘面有反弹空间；若原料问题被证伪，明年沥青基本面宽松，市场上方阻力大 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度美国对委内瑞拉对抗措施升级至军事层面，南美局势恶化，委原油对亚洲发货量下滑，非美买家风险骤增 [1] - 国内供应压力缓和、现货企稳，沥青盘面底部信号夯实，但基本面仍疲软缺乏主动性，若委油供应收紧致炼厂成本上升，沥青有反弹空间，若原料问题证伪，明年市场上方阻力大 [1][22] - 策略上单边谨慎偏多，关注逢低多BU主力合约机会，不宜追涨；跨期关注逢低正套机会（BU2603 - BU2606）；跨品种、期现、期权无相关策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 美国扣压委内瑞拉油轮，沥青原料端风险增加 - 今年美国对委内瑞拉制裁政策多变，前半段集中经济层面，石油许可证权限变化对供应和物流影响大，委油出口欧美量先降后部分恢复，更多流向亚洲，我国二、三季度委油到港量增加，成本端支撑转弱 [7][8] - 四季度美国对委内瑞拉对抗措施拓展到军事层面，局势升级，11、12月委原油直接发往亚洲货物量预计为12.7和0万桶/天，较三季度40万桶/天大幅减少，马瑞原油浮仓与在途库存增加 [9][11] - 马瑞原油是国内地方炼厂主要原料，虽目前进口量多、消费淡季不缺原料，但美国持续封锁且委方无法规避，委油供应将收紧，炼厂或采购其他地区原油和燃料油弥补缺口，成本将攀升，是沥青上行风险因素 [11] 冬储需求逐步释放，现货底部信号显现 - 前期炼厂利润改善释放低价资源，终端需求乏力致现货市场承压，近期冬储需求释放，部分炼厂转产渣油，供应压力缓解、情绪回暖，北方现货率先企稳，委内瑞拉局势升级刺激下游采购与入库积极性 [21] - 华南市场弱势，炼厂释放货源多，现货价格下跌至2800元/吨左右，盘面定价转移至南方，原料端抬升盘面，华南基差走低，期现套利窗口打开，刺激现货买盘，12月抛压释放后炼厂供应减量，部分停工检修，叠加年末赶工需求，市场压力缓和价格反弹 [21] - 整体供应压力缓和、现货企稳，沥青盘面底部信号夯实，但基本面仍疲软缺乏主动性，若委油供应收紧致成本上升，沥青现货与盘面有反弹空间，若原料问题证伪，明年市场上方阻力大 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期权成交量 - 2025年12月30日上证50ETF期权成交量为62.11万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量为78.01万张，中证500ETF期权（沪市）成交量为103.31万张，深证100ETF期权成交量为4.43万张，创业板ETF期权成交量为131.29万张，上证50股指期权成交量为2.51万张，沪深300股指期权成交量为9.48万张，中证1000期权总成交量为21.14万张[1] - 给出股指ETF期权近一日看涨、看跌及总成交量数据，如上证50ETF期权看涨成交量29.47万张、看跌成交量28.68万张、总成交量58.15万张等[20] 期权PCR - 给出各期权成交额PCR及持仓量PCR环比变动数据，如上证50ETF期权成交额PCR报0.74，环比变动为+0.10；持仓量PCR报0.94，环比变动为 - 0.07等[2][34] 期权VIX - 给出各期权VIX及环比变动值数据，如上证50ETF期权VIX报14.23%，环比变动为+0.34%等[3][51]