报告行业投资评级 - 大豆市场投资策略为中性 [3] - 花生市场投资策略为中性 [6] 报告的核心观点 - 国产大豆市场区域与品质分化明显，供过于求基本面未变，但政策支撑与结构性供给偏紧为优质豆带来溢价空间，后市或延续分化整理态势 [2] - 国内花生市场供应压力明显，春节前商品米需求或带动通货米震荡上行，花生油价格预计承压下行，花生粕因库存积累、需求疲软分级定价 [5] 大豆市场 价格行情 - 期货方面，本月豆一主力合约收盘价4241元/吨，环比上涨133元，涨幅3.24% [1] - 现货方面，巴彦、宝清、富锦、尚志地区食用豆现货基差较上月分别上升67、7、87、87 [1] 供需情况 - 供应端，12月到港740万吨，2026年1 - 3月预估到港量分别为640、480、550万吨；北方部分地区有雨雪利于增墒但增加成本；东北产区余粮不多，关内需求不旺成交清淡，黑龙江、安徽、河南、山东余粮分别为48%、53%、58%、60% [1] - 需求端，本月大豆价格上涨，下游企业接受度低，采取随用随采策略，东北豆流入南方市场走货偏慢 [1] 基差情况 - 现状：东北基差高于关内，东北优质豆基差强于关内一般豆，巴彦等地食用豆基差较上月上升 [8] - 解析与预测：东北余粮有限、中储粮提价收购支撑基差上行，政策支撑与结构性供给偏紧支撑优质豆基差，但需求偏弱、政策粮投放下基差延续分化整理态势 [8] - 策略：关注东北优质豆基差机会，逢回调布局，避免追高，依托政策与余粮数据调整持仓节奏 [8] 花生市场 价格行情 - 期货方面，本月花生主力合约收盘价7992元/吨，环比下降206元，跌幅2.51% [4] - 现货方面，河南南阳、山东临沂、河北衡水地区现货基差较上月分别下降94、上升206、上升106 [4] 供需情况 - 供应端，未来部分地区气温有差异，国内花生集中上市，基层惜售，部分产区仓储近饱和，商品米出成率同比偏低，质量偏弱通货米流入油料渠道加大供应压力 [4] - 需求端，元旦前食品加工企业采购平缓，经销商备货谨慎，油厂开工上升，家庭自榨需求下降，部分油厂增加毛油进口，整体压榨原料消耗一般，部分工厂完成采购计划收购意愿减弱；12月到货量较11月增加76940吨，增幅54.15%；截至12月底，开机率月环比上调10.27%，年同比下调1.92%；花生库存较上月末增加52440吨、增幅73.40% [4] 基差情况 - 现状：供应结构分化带动价差显现，优质商品米基差强于普通通货米，河南南阳等地现货基差有变化 [9] - 解析与预测：集中上市、供应压力下基差波动，基层惜售、油厂到货增加支撑部分地区基差上行，春节前商品米需求带动基差震荡上行，油料端基差承压 [9] - 策略：布局商品米相关基差机会，规避油料端基差下行风险，跟踪油厂开工与到货数据调整策略 [9]

报告行业投资评级 - 单边：中性 - 期权：卖出宽跨 [6][7] 报告的核心观点 - 年末铅品种供需两弱格局明显,有色板块带动铅价使需求淡季更淡,预计2026年1月铅价在16900 - 17800间震荡 [6][7] 根据相关目录分别总结 原料端 - 12月铅精矿市场外松内紧,国产矿产量微降,进口矿补充且累计进口量同比增12%,加工费创2021年以来新低,部分厂家原料库存降至安全线以下 - 含铅废料端废电瓶回收量环比回升约8%,含税价格坚挺,再生铅企业亏损幅度收窄但采购谨慎 [1] 原生铅生产及进出口 - 12月原生铅运行产能先抑后扬,SMM预估产量环比小增,全年累计同比增6.5%,增量来自副产品利润补偿 - 12月铅锭进口窗口打开,净进口1.3万吨,连续三个月净进口 [2] 再生铅生产及进出口 - 12月再生铅板块延续亏损减产循环,行业开工率跌至38%,SMM预计产量环比降1.5万吨,全年累计同比降9%,占比首次跌破30% - 12月粗铅进口量约1.8万吨,再生合金锭出口受反倾销税拖累,全年再生铅相关制品出口首现负增长 [3] 消费端 - 12月铅酸蓄电池市场淡季更淡,大型起动电池和动力电池企业开工率下降,储能及通信电池需求稳健但拉动有限 - 12月铅蓄电池出口量环比降8%、同比降12%,全年累计同比降9.3%,价格下滑,成品库存升至45天 [4] 库存端 - 12月内外库存走势劈叉,上期所铅库存和社会库存下降,创2021年10月以来新低,LME库存延续累积,海外过剩格局未改 [5] 基差状况 - 12月主流品牌与期货价差先弱后强、波动收窄,因社会库存和冶炼厂厂库低位,可交割货源偏紧,再生铅减产使精废价差收窄,主流品牌溢价维持高位 - 建议继续持有主流交割品并卖出远月合约,关注节后累库节奏及再生铅复产进度 [9]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多 [7] - 套利：暂缓 [7] - 期权：卖出看跌 [7] 报告的核心观点 - 矿端复产进度不及预期，加工费偏低，终端需求呈现传统走弱而新能源相对偏强态势，结合AI以及算力对情绪的加持，预计锡价格维持偏强格局 [7] 根据相关目录分别进行总结 矿端方面 - 2025年12月矿端交易围绕“缅甸佤邦复产节奏”与“刚果（金）局势缓和”展开，佤邦采矿证获批但选矿厂开工率仅30 - 40%，12月中旬前进口量3800吨，环比降12%；刚果（金）锡精矿陆运恢复但船期延后，实际到港增量有限 [1] - 国内云南40%锡精矿加工费锚定12000元/吨，部分中小矿山因成本倒挂暂缓出货；下旬佤邦抽水问题缓解宣布1月5日全面复产，预计2026年1月国内精矿到港量环比增15 - 20%，加工费有望小幅上修至12500 - 13000元/吨，但仍处偏低区间 [1] 国内精炼锡生产及进出口方面 - 12月全国精炼锡产量预计1.42万吨，环比微增2.3%，同比低5.7%；云南开工率回升贡献增量，江西再生锡产量下降抵消部分增量；检修影响量减少 [2] - 进出口窗口关闭，12月净进口量580吨，环比降42%，出口不足200吨；印尼出口对国内冲击有限 [2] - 展望1月，云南开工率有望升至88 - 90%，全国产量或环比增5%至1.49万吨；进口亏损收窄，净进口仍低于800吨，供应维持“低进口 + 稳国产”格局 [2] 加工端方面 - 12月锡加工环节因价高抑制需求被动累库，焊锡条订单量环比下滑12%，无铅锡膏出货量降8%，镀锡板终端备货缩减，锡合金订单持平 [3] - 1月焊料企业放假提前，预计加工品需求再降8 - 10%；光伏新扩产能投料，光伏焊带需求有望环比回升5%，加工费大概率持稳 [3] 终端方面 - 12月终端消费传统需求偏冷、新兴能源向好，消费电子出货量下降、库存上升，家电出口排产下降，光伏组件排产虽降但焊带耗锡量升，AI服务器带动高阶锡膏需求增6%，汽车耗锡增量有限 [4] - 1月春节错位传统订单提前收尾，预计消费环比再降10 - 12%；光伏与储能节前抢装或带来2 - 3GW增量，对应锡消费环比回升5% [4] 库存方面 - 2025年12月沪锡库存先累后降，SHFE总库存全月净增1071吨，社会库存增幅17%，LME亚洲仓库去库，总库存下降 [5][6] - 1月国内冶炼厂发货放缓，SHFE库存有望回落至7500吨附近；LME若佤邦增量到港，亚洲仓库或重新累库，全球显性库存仍处偏低水平，对锡价形成底部支撑 [6] 基差状况方面 - 12月基差整体由平水上升至升水400元/吨，波动放大；云锡升水500 - 700元，小牌0 - 200元，价差区间环比拉阔100元 [9] - 1月佤邦矿增量到港，预计主流品牌升水回落至200 - 400元，远月合约相对承压 [9] - 持有云锡现货者可卖出SN2602合约锁定300 - 500元升水；套利盘关注2 - 3月价差，若Back结构>400元考虑正套 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍方面，印尼削减2026年镍矿配额及可能对钴等伴生品征税，推动镍价低位反弹，但基本面库存高、供应过剩，预计镍价仍将保持强势[2][4] - 不锈钢方面，受沪镍强势带动触底反弹，宏观利好部分兑现、库存去化，但淡季需求冷清，预计价格维持震荡并紧跟沪镍走势[4][6] 根据相关目录分别进行总结 镍板块 基差分析 - 基差现状：12月SMM1金川镍平均升水5387元/吨，较11月涨41.7%，整体呈上升趋势，截至12月31日升至8400元/吨[11] - 基差解析及预测：期货受资金和情绪影响波动大，现货基本面变动不大且受高库存制约，预计未来基差缩小，SMM1金川镍升水向4000 - 5000元/吨靠拢[11] - 基差策略：若基差持续走强，可考虑买现抛期[11] 行情回顾 - 2025年12月沪镍主力合约前稳后扬、V型反转，全月涨幅13.5%，创下2025年以来新高[2][11] 原生镍供应情况 - 2025年12月国内精炼镍产量31400吨，同比-0.37%，环比+21.71%；2025年国内预计产39万吨，同比增15%；印尼全年预计产8万吨[15] 精炼镍消费情况 - 2025年11月中国精炼镍表观消费量2.54万吨，环比涨10.78%，同比减4.66%；1 - 10月累计表观消费量34.84万吨，同比增37.15%[34] - 不锈钢及新能源领域需求低谷，合金领域有发展，电镀需求稳定，整体需求稳定[35] 库存情况 - 截至12月31日，上期所镍库存45544吨，较上月增11.7%；LME镍库存25.53万吨，较上月增0.4%，供应宽松格局加剧，压制未来镍价反弹空间[3][37] 不锈钢板块 行情回顾 - 2025年12月不锈钢主力合约底部抬升、被动跟涨、高位震荡，全月涨幅6.15%，接近年内新高[4][41] 不锈钢供应情况 - 2025年12月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量326.71万吨，月环比减6.47%，同比减5.09%；2026年1月排产332.7万吨，月环比增1.83%，同比增16.27%[43] 不锈钢消费情况 - 2025年12月不锈钢整体消费受价格和备库需求拉动略有增长，但传统淡季影响仍在，整体需求疲软局面未根本改变[5][51] 库存情况 - 2025年12月25日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1005136吨，周环比减3.55%，库存呈四连降、窄带波动[5][59] 成本 - 12月高碳铬铁和高镍生铁价格上涨，不锈钢成本抬升；不同工艺冶炼304冷轧成本有不同变化[67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期PX存回撤风险，中期预期较好；12月成本端支撑减弱，原油基本面压力压制油价，PX和PTA价格因明年上半年供需偏紧预期上涨、效益修复，PF和PR价格跟随原料但涨幅不及且PF加工利润压缩、PR下游疲弱；各产品供应、库存、需求有不同表现，1月下游走弱或倒逼聚酯企业调整；投资策略上PX/PTA/PF/PR短期回撤，中期回撤后逢低做多套保，PTA PX 2605 - 2609月差回撤后继续做多 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 价格与价差 - 12月成本端支撑减弱，Brent原油最低达58美元/桶，中期原油基本面压制油价 [1][13] - 12月PX和PTA因明年上半年供需偏紧价格上涨、效益修复，PXN达380美元/吨，PTA加工费至300元/吨偏下，现货基差未明显上涨 [1][13] - 12月PF和PR价格随原料涨但涨幅不及，纺服需求弱下PF加工利润压缩，PR下游疲弱，基差走弱、现货加工费收窄 [1][13] PX和PTA供应 - PX供应：2026年实际能兑现产量新装置主要是辽宁华锦阿美200万吨，算上福佳大化改造扩能总投产预计260万吨、产能增速6%；12月国外PX装置负荷高位、产量增长，1月无检修计划，福佳大化重启后月产量预计维持高位，海外PX开工有提升预期 [2][43] - PTA供应：年内已投产870万吨产能，2026年暂无新增计划；12月低效益下检修量高，1月部分装置重启、负荷和产量预计小幅回升 [3][43] 库存 - PX库存：12月预计累库8万吨，当前社会库存季节性偏低、日韩库存中性偏低；1月PTA负荷提升有限，预计中国PX松平衡、累库9万吨 [2][55][58] - PTA库存：12月中国PTA社会库存去库20万吨；1月检修损失量大但聚酯负荷预期降，预计小幅累库7万吨，2月累库幅度加大 [3][58] 需求 - 12月内贸订单转弱、织造负荷下滑、坯布库存累积，外贸订单季节性下单但不及去年同期；12月下原料上涨织造补库，长丝库存下降；12月聚酯开工坚挺，月底减产、负荷下修 [1][3][67] - 1月下游走弱，原料价格上涨未促进下游走货，下游开机率或加速下降，可能倒逼聚酯企业减产或加大检修 [4][67] PF供需存 - 12月短纤工厂库存低位持稳、高负荷运行，原料上涨、下游涤纱利润下跌 [91] - 1月负荷或加速下滑，需求转弱、原料高位风险大，市场观望按需采购 [4][93] PR供需存 - 供应：12月中下旬珠海华润装置重启，富海新装置1月投产，国内供应环比增加 [111] - 需求：上半月终端补货、工厂库存降，下半月原料上涨后采购刚性 [111] - 1月重启和检修并存，需求弱，预计供需偏弱、加工费空间有限 [111] 进出口 - 中国PX月度进口量816809吨（环比 - 8104吨），出口量0吨（环比 - 50吨） [6] - 中国PTA月度进口量285吨（环比 - 359吨），出口量358859吨（环比 + 136321吨） [6] - 中国未梳的聚酯短纤月度进口量5245911千克（环比 + 1671596千克），出口量156589147千克（环比 + 6159358千克） [6] - 中国PR月度进口量2210494千克（环比 - 524876千克），出口量533009371千克（环比 + 9934072千克） [6] 市场分析 - PX：明年二季度检修多、远端预期好，聚酯开工支撑PXN，但调油无起色，关注资金和聚酯负荷变动 [7] - TA：近端检修多、1月累库压力尚可，关注加工费修复下装置重启；中长期加工费预计改善 [7] - PF：负荷高位、工厂库存低位，原料强势下游被动跟涨、部分减产，原料高位风险大，市场观望按需采购，加工费承压 [7] - PR：瓶片重启和检修计划并存，短期加工费区间波动；价格上涨快，下游观望、交投一般 [7] 策略 - 单边：PX/PTA/PF/PR短期回撤，中期回撤后逢低做多套保，警惕PX价格高位资金减仓回撤风险 [8] - 跨期：PTA PX 2605 - 2609月差回撤后继续做多 [8]

报告行业投资评级 - 苹果策略中性偏多 [5] - 红枣策略中性 [10] 报告的核心观点 - 苹果市场2025年12月期货价格下跌、现货价格上涨，库存偏低且质量分化，销售两极分化，后续需关注出库节奏、库存结构、替代水果供应及春节备货进度 [1][3][4] - 红枣市场2025年12月期货价格下跌，收购收尾，销区库存压力大，价格低位震荡，需关注下游走货氛围、收购价格及旺季消费变化 [7][9][10] 市场要闻与重要数据 苹果 - 期货方面，截至12月底收盘，苹果2605合约9120元/吨，环比上月下跌459元/吨，跌幅4.79% [1] - 现货方面，山东栖霞地区80一二级现货价格8200元/吨，环比上月上涨700元/吨，现货基差AP05 - 920，环比上涨1159；陕西洛川地区70以上半商品现货价格8400元/吨，环比上月上涨100元/吨，现货基差AP05 - 720，环比上涨559 [1] - 截至2025年第52周，农业农村部监测的六种水果批发均价为7.82元/公斤，环比第51周上涨0.25元/公斤，环比上月上涨0.51元/公斤 [2] - 2024 - 2025产季库存结束，截至2025年12月25日，全国苹果冷库库存量约为702.1万吨，环比上月冷库库存下降27.25万吨 [2] - 截止2025年第52周，六大种类水果本周上涨为主，巨峰葡萄、香蕉、西瓜、菠萝、富士苹果批发均价环比第51周上涨0.83元/公斤、0.23元/公斤、0.15元/公斤、0.28元/公斤、0.07元/公斤，鸭梨批发均价环比第51周下跌0.04元/公斤 [2] 红枣 - 期货方面，截至12月底收盘，红枣2605合约8965元/吨，环比下跌210元/吨，跌幅2.29% [7] - 现货方面，阿克苏地区通货主流价格参考5.00 - 5.30元/公斤，阿拉尔地区通货主流价格参考5.20 - 5.80元/公斤，喀什团场成交价格参考6.20 - 6.40元/公斤，麦盖提地区价格参考6.00 - 6.30元/公斤；河北一级灰枣现货价格8300元/吨，环比上月下跌400元/吨，现货基差CJ05 - 665，环比下跌190 [7] - 12月销区市场到货量较少，但货源供应持续增加，河北崔尔庄累计到货超180车（日均约6车），广州如意坊日均到车5辆 [8] - 销区价格呈趋弱态势，河北崔尔庄特级、一级红枣均价环比分别下降0.28元/公斤、0.47元/公斤；河南、广州市场各等级价格也出现0.30 - 0.50元/公斤的降幅 [8] - 本月36家样本点物理库存在15898吨，较上月增加5050吨，样本点库存大幅上涨，主要原因为新季上市 [8] 市场分析 苹果 - 12月晚富士库外货源销售接近尾声，交易以冷库货源为主，年内商品率较往年偏低，好货价格坚挺，差货价格松动，价格两级分化，冷库走货不快，去库速度低于往年同期 [4] - 山东产区冷库发货规模扩大，出库多为品质欠佳品类，大果及高价优质货源成交平淡；陕西产区冷库交易集中在低价货源；甘肃产区吸引较多客商，出货态势良好 [3][4] - 销区市场12月广东批发市场到车总量增加，批发价格震荡运行，苹果销售两极分化，新旧库存堆积供应压力仍存，日内消化有压力 [3] 红枣 - 当前红枣收购进入尾声，新疆主产区灰枣收购基本完成，订园进程收尾，收购货源向加工企业、贸易商转移 [9] - 12月销区现货市场货源充足，但购销氛围不温不火，下游坚持以需购货，成交清淡，一般品质货源市场接受度较差 [9] - 36家样本点库存累库，新旧两季叠加，库存压力较大，供需矛盾未有实质性缓解；中长期需关注春节旺季消费释放情况，若需求改善价格或小幅回升，反之可能延续趋弱态势 [9] 基差相关 基差现状 - 山东栖霞地区80一二级苹果现货基差AP05 - 920，环比上涨1159；河北一级灰枣现货基差CJ05 - 665，环比下跌190 [13] - 陕西洛川地区70以上半商品苹果现货基差AP05 - 720，环比上涨559；河南一级灰枣现货基差CJ05 - 465，环比下跌190 [13] 基差解析与预测 - 基差走平，预计其它区域维持该基差结构 [13] 基差策略 - 果蔬当前均处于节日走货阶段，市场交易氛围加剧，需关注苹果和红枣走货速度 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月全球供应继续回升下游需求无亮点总体供需依然呈现宽松格局国内将延续累库周期RU及NR谨慎偏空但目前RU及NR基差估值均处于偏低水平预计期现价差将有小幅拉大 [8] - 1月份顺丁橡胶供应延续小幅增加需求变化不大总体自身供需格局变化有限上游丁二烯原料因出口改善预期国内库存压力将继续放缓进而支撑丁二烯价格顺丁橡胶成本端支撑有望加强价格或呈现偏强运行但生产利润将有所转差BR谨慎偏多 [8] - 基于国内1月份浅色胶库存继续累库的判断或有利于RU反套的继续扩大基于原料价格强势带来的低估值状态BR或变现更为明显预计BR的反弹动能更大下可关注买BR空NR [8] 根据相关目录分别进行总结 一、基差策略分析 - RU主流区域基差截至目前低点 - 1060高点 + 4201 - 12月围绕 - 446波动同比 + 537本年度主要呈现C结构12月基差依然表现偏强均值环比11月继续走强但下半月有所转弱预计1月基差将有所走弱1月预计国内到港量将继续回升但国内已经处于停割期下游需求改善有限预计国内仍有累库压力但浅色胶累库幅度或放缓其他区域基差两区域并无显著差异尚无区域套利机会 [13] - NR主流基差截至目前低点 - 552高点 + 9691 - 12月围绕 + 304波动同比 + 354本年度主流区域基差呈现B结构12月基差环比走弱随着后期到港量的进一步增加预计1月基差或继续走弱1月泰国为主的东南亚产区依然处于割胶旺季预计国内到港量有望继续增加国内的累库节奏或难以改变将有利于期货合约的反套逻辑其他区域基差随着泰国产出的逐步增加近期泰标与印标价差在持续缩窄目前两者价差仍在偏高位置预计后期还有缩窄空间 [13] - BR主流区域基差截至目前低点 - 835高点 + 4051 - 12月围绕 - 97波动同比 - 122本年度主流区域基差呈现C结构受下游需求示弱的影响12月基差明显走弱1月上游原料预期向好但下游轮胎需求仍偏淡预计基差维持弱势1月顺丁橡胶供应维持充裕下游需求处于淡季供需驱动仍偏弱但上游原料预计偏强总体基差或在需求拖累下继续示弱其他区域基差上游检修减少区域间并无明显机会 [14][15] 二、价差 - RU估值处于中间水平主要因12下旬以来期货价格的反弹带动非标价差有所扩大反映现货跟涨不力同比已经处于低位反映盘面的套利压力小国内浓乳利润改善但1月份国内全面停割原料分流的支撑弱化 [16] - NR估值略偏低泰国标胶加工利润处于亏损局面对后期到港量仍有抑制国内盘面相对新加披20号胶依然偏低同时泰国原料支撑依然较强 [16] - BR估值中偏低顺丁橡胶生产利润有所改善但12月下旬以来丁二烯价格的回升使得顺丁生产利润重新受压制1月份预计在强原料格局下顺丁橡胶生产利润偏差 [16] 三、供应数据 - 天然橡胶1月全球海外泰国主产区处于旺产季产区橡胶树物候较好叠加原料价格偏高有利于原料产出预计1月泰国产出将维持增加走势需关注泰柬冲突干扰12月末泰柬冲突阶段性缓和若无大变化1月泰国产量或仍有增量国内到港量大概率维持较高水平12月泰柬冲突或对泰国工厂生产有干扰上半月到港量可能环比减少下半月或回升 [3][49] - 顺丁橡胶2026年检修计划主要集中在三四季度1月无装置检修且茂名石化10万吨装置预计重启1月将延续高供应但上游生产利润一般难以激发开工率大幅提升 [49] 四、需求数据 - 1月份国内下游轮胎需求预计持稳为主或仍无亮点1月下游处于季节性淡季12月国内全钢胎需求有走弱迹象半钢胎有雪地胎需求支撑但总体表现偏弱1月份国内轮胎厂或存春节假期前的原料备货但1月下旬轮胎厂将面临节前开工率下降 [4][7][97] 五、库存数据 - 天然橡胶1月处于季节性累库周期国内产区全面停割但到港量大概率维持较高水平供应延续增加走势下游需求无亮点预计持稳国内将继续累库 [5][6][125] - 顺丁橡胶上游检修装置少叠加茂名石化重启1月产量延续高位水平1月暂无新投产压力下游轮胎需求持稳预计1月仍有小幅累库压力 [7][125]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 12月国债期货在宽资金托底与财政预期扰动交织下震荡走跌 2026年1月债市或季节性偏稳、长段区间震荡偏弱 短端中短利率债有防守性优势 长端尤其是超长债区间震荡偏弱 [3][4] 各部分总结 市场分析 宏观面 - 10月27日央行重启公开市场国债买卖操作 释放稳预期信号 [1] - 10月30日中美经贸团队达成三方面成果共识 国务院关税税则委员会宣布一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率 保留10% [1] - 12月8日政治局会议明确实施积极财政政策和适度宽松货币政策 释放宽货币信号 [1] - 11月CPI同比上升0.7% [1] 资金面 - 财政方面 11月一般公共预算收入同比放缓但全年收入进度偏快 支出降幅收窄 结构向民生和投资于人倾斜 基建相关支出边际改善但整体仍偏弱 政府性基金收入受地产拖累 专项债发行提速带动支出同比转正 对广义财政形成支撑 [2] - 金融方面 11月金融数据整体偏弱 信贷由票据与短贷支撑 居民和企业中长期融资需求走低 贷款同比大幅少增 社融增速维持在8.5% 主要由企业债券和表外融资对冲政府债与贷款走弱 反映私人部门加杠杆意愿不足 M1、M2增速同步下滑 活期存款下降更快 显示实体部门资金周转与经济活力偏弱 [2] - 2026年1月2日 央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了5288亿元7天的逆回购操作 [2] - 货币市场主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.32%、1.50%、1.53% 回购利率近期回落 [2] 市场面 - 2026年1月2日 TS、TF、T、TL收盘价分别为102.45元、105.76元、107.86元、111.41元 [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.14元、0.15元、0.12元和0.22元 [3] - 12月国债期货整体呈现 “高波动、反复修复、中枢震荡偏弱” 的月度特征 月初超长端率先走弱 期债承压下行 随后债市一度修复 但专项债与超长期国债供给预期升温引发市场转向 中旬期债先弱后修复但反弹持续性有限 多空分歧加剧 月末期债再度震荡修复并周度收涨 但长端收益率整体上移 [3] 展望 2026年1月债市整体可能呈现季节性偏稳、长段区间震荡偏弱的特征 短端更受益于资金面稳定和降准预期 中短利率债具备防守性优势 长端尤其是超长债则受供给、久期约束与配置意愿不足影响 更多体现为区间震荡偏弱 [4] 策略 - 单边：回购利率回落 国债期货价格震荡 TS、TF2603合约中性 T、TL2603合约中性偏空 [5] - 套利：关注TL2603基差回落 关注3T - TL进一步走扩 [5] - 套保：中期存在调整压力 空头可采用远月合约适度套保 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月经济亮点有限但12月制造业景气度超预期回升至荣枯线上方释放边际好转信号，2026年大概率迎来增量政策[1] - 企业端利润结构性分化高端制造业高增速成主要支撑，宽基ETF规模增加等使市场风险偏好好转，12月四大指数市盈率探底回升[2] - 期指基差修复，当前股指基差水平收窄，股指期货四大品种成交量和持仓量回落[2] - 建议多IC2603，宏观上国补政策支撑内需，资本市场增量资金回升，若基金股票仓位拐头向上市场将获进一步动能，1月市场有望开门红[3] 根据相关目录总结 市场表现 - 包含全球主要股指表现、A股主要指数表现、A股风格表现、A股行业表现相关内容[7][10] 宏观环境 - 有PMI、制造业PMI、CPI、固定资产投资、社会消费品零售总额、M1 - M2剪刀差、美国花旗经济意外指数与美股走势、美债利率与A股走势等相关内容[18][20][24] 现货市场 - 涉及A股资金月度变动、两市成交额、四大指数市盈率相关内容[27][28] 期货市场 - 股指期货持仓量和成交量方面，IF成交量2272136环比 - 1.78%、持仓量258622环比 - 4.61%，IH成交量999565环比 - 7.13%、持仓量89179环比 - 10.47%，IC成交量2610034环比 - 0.43%、持仓量248680环比 - 2.27%，IM成交量4273879环比3.14%、持仓量359979环比 - 0.66%[30] - 股指期货基差（期货 - 现货）方面，各合约基差较上月同期均有不同程度收窄[41] - 股指期货跨期价差方面，次月 - 当月、下季 - 当月、隔季 - 当月、下季 - 次月、隔季 - 次月、隔季 - 下季等不同期限价差较上月同期有变化[49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 烧碱和PVC市场供需均偏弱，烧碱预计震荡，需关注液氯价格、装置动态及宏观反内卷细则；PVC预计随宏观情绪震荡，需关注装置检修动态及宏观侧政策[3][6] 根据相关目录分别进行总结 一、基差策略分析 - 烧碱基差本周期内维持C结构，现货先跌后涨再跌，库存高位，预计基差走弱，推荐期现反套[12] - PVC基差本周期内主流品种呈C结构，12月期现共振下跌后反弹，预计基差继续走弱，推荐期现反套[12] 二、烧碱价格&价差 - 12月烧碱现货价格先跌后涨再跌，受液氯价格影响开工维持高位，供需偏宽松，库存累积致价格下跌，下游采购好转支撑价格上涨，但整体高开工未改，价格再度下行[13] - 氧化铝需求稳定但卸货效率下降，采购价下调，广西氧化铝投产节奏推迟，非铝下游1月进入淡季[13] 三、PVC价格&价差 - 12月PVC价格先跌后涨，库存高位使价格下探，低位时供需边际好转，宏观情绪提振远期需求预期，但反弹后成交清淡，供需延续弱势[35] - PVC仍受宏观情绪扰动，需关注反内卷后续政策及房地产市场具体措施[35] 四、成本利润 - 受PVC、烧碱价格下降影响，氯碱综合利润大幅缩减，后小幅修复但同比仍低位；烧碱液氯综合利润波动小；PVC上游电石、兰炭生产利润亏损[52] - 12月电石先跌后涨，乙烯国内价格震荡偏弱，美金价格坚挺，预计1月乙烯价格延续偏弱态势[52] 五、烧碱供应 - 12月唐山三友、贵州瓮福江山部分产能投产，负荷待提升，整体供应高位；1月计划检修企业少，因液氯行情好，企业检修意愿不足[70] - 2025年合计新增产能115万吨，2026年预计新增产能256万吨[81][80] 六、液氯价格与液氯下游 - 12月液氯价格上调，耗氯下游开工高位支撑需求，1月下游部分进入淡季，支撑或转弱，价格小幅波动[82] - 环氧丙烷价格月初反弹，中旬回落，月底回弹，预计后续有松动；环氧氯丙烷生产利润好但下游采购意愿不强；二氯甲烷市场震荡，供应宽松，需求刚需；三氯甲烷供应产量提升，需求支撑减弱[82] 七、PVC供应 - 12月PVC价格新低时边际电石法企业降负，反弹后负荷小幅提升，整体产量高位，今年新增投产已全部投放，供应充裕[98] - 2026年国内无新增投产，海外部分装置关停或减产，部分装置计划投产或开工率调整[98][99] - 2025年合计新增产能220万吨[115] 八、烧碱下游需求 - 氧化铝供需宽松，盈利能力下降，减产预期增强，长期对烧碱需求减弱；新增企业用进口矿，对烧碱单耗低；当前氧化铝开工稳定，关注后续动态[110] - 广西新投产能招标未形成集中采购行情；非铝下游开工淡季降低，印染、粘胶短纤、纸浆需求季节性走弱[110] 九、烧碱进出口 - 国内液碱11月主要进口来源国为新加坡、挪威、德国，主要出口目的国为印度尼西亚、澳大利亚、加拿大，目前出口订单维持常态[132] 十、PVC下游需求 - PVC下游需求走弱，管材、型材受房地产市场影响需求弱，薄膜表现较好；10 - 12月进入传统淡季，1月下游开工或季节性回落[145] - 当前盘面下跌时点价有优势，下游采购情绪好转，价格反弹后转弱[145] 十一、PVC进出口 - PVC印度BIS认证及反倾销税限制取消，2026年出口预期好转；2025年11月出口27.53万吨，单月出口环比降11.78%，同比增29.64%，累计同比增47.17%；近期出口以价换量，订单有韧性[156] 十二、烧碱&PVC库存数据 - 12月烧碱库存累库，产量增加，出口新签单少，下游日耗降低，非铝采购谨慎[160] - PVC社会库存累库，上游降负总量有限，下游需求疲软，期货仓单高位，对价格有压制[160]