报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 终端需求持续回落，矿价偏空对待 [1] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石市场数据回顾 - 展示了62%普氏铁矿价格、PB粉价格、卡粉 - PB粉价差、PB粉 - 超特粉价差等数据图表 [9][11] - 呈现了钢厂现金利润与高中低品价差、内外盘美金价差、最优交割品与不同合约基差、跨期1/5价差等数据图表 [14][15][19] 铁矿供需分析 - 展示了铁矿进口数量、澳洲、巴西、印度等国铁矿进口数量及全球、澳巴、澳洲、巴西等地区铁矿发运量数据图表 [23][25][27] - 给出了全球海运铁矿增量（发运口径）表格，涉及RIO、BHP、FMG等多家企业，2025年全球海运预计增量13，2026年预计增量35 [42] - 展示了非澳巴、澳洲非主流矿、巴西非主流矿、CSN等全球发运量及国内精粉产量、各地区精粉产量数据图表 [44][46][47] - 呈现了地产新开工面积、基建投资增速、国内制造业库存周期、制造业投资分项等数据图表 [55][56][59] - 展示了247钢厂铁水产量、国内用钢需求、建筑用钢需求、制造业用钢需求等数据图表 [63][65] - 呈现了海外铁矿消费量、全球铁矿消费量、海外用钢需求、全球用钢总需求等数据图表 [73][75] - 展示了进口铁矿港口总库存、贸易矿总库存、进口铁矿总库存、全产业链铁元素总库存等数据图表 [83][85] 铁矿行情展望 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月纸浆供强需弱，库存高位压制反弹，双胶纸需求淡季提价难落地；11月关注纸浆港口去库速度，双胶纸价格或低位徘徊，库存去化依赖纸厂减产 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 纸浆行情回顾 - 10月国内现货浆价“分化震荡、针弱阔稳”，针叶浆跌幅最大，阔叶浆小幅抬升，本色浆和化机浆横盘整理，国产化机浆下半月拉涨，非木浆窄幅波动 [10] - 10月纸浆期货01合约“先抑后扬”，上旬下跌，中旬因巴西工厂检修等因素反弹，下旬短暂回调后月末回升，全月涨幅约1.5%，日内振幅约1.2% [15][17] 纸浆供应 - 进口端：9月纸浆进口295.2万吨，为历史同期峰值，1 - 9月累计2706万吨；10月到港预报约300万吨，全年预计突破3600万吨 [21] - 国产端：10月国内纸浆产量238万吨，阔叶浆和化机浆产量增加，针叶浆变化不大；11 - 12月计划检修少，国产量预计维持230 - 240万吨/月 [21][22] - 港口库存：截至10月23日，主流港口样本库存205.5万吨，连续三周下降，但仍高于往年同期；11月进口若回落，库存有望小降但难破190万吨 [23][24] 纸浆需求 - 文化纸：10月表观消费量约120万吨，环比降2%，同比降6%；对针叶浆采购量降约6万吨，阔叶浆配比提至65%；11 - 12月需求或继续下滑 [27] - 包装纸：白卡纸10月产量155万吨，阔叶浆采购量环比增约7万吨；白板纸产量77万吨，对浆料需求影响不大；食品/快餐包装纸产量约28万吨，带动浆料需求增2万吨；11 - 12月白卡纸对阔叶浆消耗或再增5% [28][29] - 生活用纸：10月产量125万吨，产能利用率64.6%；表观消费量121万吨，环比增0.7%，同比增7%；针叶浆消耗环比增1万吨，阔叶浆增3万吨；11 - 12月行业负荷预计维持65% [30] 文化纸行情回顾 - 双胶纸：10月均价4643元/吨，环比跌100元，部分品牌跌破现金成本，亏损面扩大；11月纸价仍存下探风险 [32] - 铜版纸：10月均价4975元/吨，环比大跌200元，行业毛利接近盈亏平衡线；11月价格预计低位徘徊 [32][34] 文化纸价格供需 - 产量：10月双胶纸产量89万吨，产能利用率52.3%；铜版纸产量35.3万吨，利用率58.8%；11月预计双胶纸排产91万吨、铜版纸36万吨 [36][37] - 库存：10月末双胶纸企业库存134.1万吨，环比增7.3%；铜版纸库存37.1万吨，环比增6.4%；11月若涨价函落地不畅，库存将继续攀升 [38] - 利润：10月双胶纸吨纸毛利-250元，铜版纸利润降至187元；11月涨价函落地幅度预计50 - 100元，难扭转亏损 [39] - 成本：10月木浆“针跌阔稳”，能源价格上涨，成本端刚性叠加纸价下滑，吨纸亏损扩大；11月成本仍有上升压力 [40] - 进出口：9月双胶纸和铜版纸进出口量均下降，10月出口报价下滑，预计出口量维持低位 [40][41] - 下游需求：10月出版订单空档，社会印刷需求淡；11月春季教材招标总量预计降5 - 8%，需求端难支撑纸价，库存去化依赖纸厂减产 [42] 后市展望及策略推荐 - 纸浆基本面：10月针叶浆供强需弱，高库存和老仓单压制上限，外盘报价和白卡涨价托底下限；11月关注港口去库速度 [46] - 纸浆期货策略：单边SP2511合约逢高做空，SP2601合约逢低做多；套利12 - 1反套思路为主；期权观望 [47][49] - 双胶纸基本面：10月供需宽松，库存高位，亏损扩大；11月出版订单空档，价格预计低位徘徊，库存去化依赖纸厂减产 [50] - 双胶纸策略：单边OP2601合约逢高做空；套利观望；期权观望 [51][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期11月中旬前供需变化有限，去库支持碳酸锂价格高位运行，月初可回调买入；11月中旬后关注需求与宜春矿山进度，供需或宽松，锂价回落，若枧下窝复产证实，可提前逢高沽空；中期1 - 2月是淡季，需求稳健增长，供应复产情况影响价格；长期明年供需过剩但幅度收窄，锂价中枢抬升，或走出新上行周期 [4][84][85] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 行情回顾：十一长假后首周锂价窄幅震荡，10月中旬后产量增但库存降、仓单注销，碳酸锂增仓突破，月末主力合约涨至83480元/吨，指数持仓增加，大幅增仓下价格涨幅低反映市场分歧大 [3] - 市场展望：11月中旬前去库支持锂价高位，月初回调买入；中旬后关注需求与矿山进度，供需或宽松，锂价回落；若枧下窝复产证实，扭转去库，提前逢高沽空 [4] - 策略推荐：单边逢高沽空，套利暂时观望，期权卖出虚值看涨期权 [5] 市场回顾 - 行情回顾：十一后首周锂价延续9月窄幅震荡，10月17日后增仓突破，月末主力合约涨至84940元/吨后回落，指数持仓超7、8月高点；此次增仓涨幅低反映市场分歧大，高价难吸引新多头，11月去库有扰动，12月后需求分歧加大 [9] 基本面情况 - 需求保持平稳：新能源汽车市场结构性增长，国内9月销量160.4万辆，同比增24.6%，1 - 9月销量1122.8万辆，同比增34.9%；10月1 - 26日零售90.1万辆，同比持平、环比降8%；海外2025年1 - 8月全球销量累计同比增23.5%，欧洲增27.4%，美国增8.1%，中国1 - 9月出口同比增86%；储能电芯产能瓶颈延长交付周期，1 - 9月产量累计355.1GWh，同比增57%；电池及正极材料排产持平略降，10月锂电池排产环比增4%，11月增1.4%，12月宁德时代有新增产能 [14][29][34][39] - 供应增长有限：矿山利润丰厚，矿价随行就市，澳洲2026财年产量指引折碳酸锂当量约43.9万吨，同比增9.1%；国内代工产能开满，1 - 9月产量68.4万吨，累计同比增42%，10月排产8.99万吨，环比增3%，11月预计盐湖和云母产量小幅增加；1 - 9月进口17.3万吨，同比增5%，10月智利出口低，11月国内进口预计偏低；10月供应环比略增，11月平稳，10月社会总库存加速下降，11月预计去库，12月或累库 [54][64][75][81] 后市展望及策略推荐 - 后市展望：短期11月中旬前去库支持锂价高位，中旬后关注需求与矿山进度，锂价或回落；中期1 - 2月淡季，需求稳健增长，供应复产情况影响价格；长期明年供需过剩但幅度收窄，锂价中枢抬升，或走出新上行周期 [84][85] - 策略建议：单边若枧下窝复产证实，提前布局空单；期权卖出虚值看涨期权 [86][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月原木供强需弱，库存去化慢，基本面宽松；LG2601低估但修复受限，建议单边依托10月价格下沿逢低做多、库存大幅累积时少量逢高做空，1 - 3反套思路为主，卖出LG2501 - C - 800 [5][6][40] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 10月原木供应“外增内累”，新西兰发运量高，国内13港库存同比高；需求“旺季不旺”，港口出库降，房地产低迷，美加征关税使出口订单下滑，库存净增4万m³ [5] 市场展望 LG2601低估有成本支撑，但港库存高、需求弱、持仓量降，估值修复受限 [6] 策略推荐 单边依托10月价格下沿逢低做多、库存大幅累积时少量逢高做空；套利以1 - 3反套思路为主；期权卖出LG2501 - C - 800 [7] 基本面情况 行情回顾 - 辐射松：“外温内冷”，外盘小涨、现货持平、倒挂加深，木方需求疲软、加工亏损、阴跌换量，整体估值中性偏低 [11][12] - 云杉/冷杉：“外盘让利、现货挺涨、木方横盘”，进口成本略降，现货因大径级货源紧缺上涨，木方平稳，加工利润受原料上涨压缩但仍优于辐射松 [13][16] - 期货盘面：主力合约LG2601先涨后跌再反弹，全月跌约5.8%，受政策、供需、情绪影响 [20][21] 供给增加，库存整体维持高位 - 海外发运：10月新西兰原木离港发运量高位但增速放缓，出口以中国为主，海运费波动影响发运节奏 [25] - 国内到港：10月新西兰原木到港“前低后高”，预计达175 - 180万方创年内新高，高到港与弱需求错配加剧库存压力 [26] - 库存变化：10月库存先累后降，月末高于去年同期，区域结构失衡，对现货价格形成压制 [29] 房地产萎靡，出库走低，需求偏弱 - 房地产需求：10月商品房成交面积环比降，新开工意愿低，资金到位率低，房地产对原木需求环比持平、同比降两成，年底回升有限 [33] - 原木出库量：港口出库“先扬后抑”，10月全月平均低于9月且同比降11%，库存与到港错位使去库慢 [35] - 其他需求与政策变化：家具及包装材需求走弱，美国加征关税使出口订单下滑，国内家居卖场销售额环比回落；造纸材开工率微增但压价采购；政策抑制外需，对短期需求无增量 [36] 后市展望及策略推荐 10月原木供应“外增内累”、需求“旺季不旺”，基本面宽松；LG2601低估但修复受限；策略为单边依托10月价格下沿逢低做多、库存大幅累积时少量逢高做空，1 - 3反套思路为主，卖出LG2501 - C - 800 [39][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月沥青供需边际走弱与原料端风险共同影响价格，上旬成本端利空、需求走弱、供应高位使价格单边偏弱震荡，下旬油价偏强但供需走弱致价格高位震荡 [4] - 油价震荡，成本端短期无进一步利多支撑，四季度供需环比走弱，现货缺上涨动力，11月产业链累库压力或兑现，短期现货偏弱，盘面中性，预计偏弱震荡 [5][40] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月上旬宏观风险下油价下跌，沥青成本利空，旺季收尾需求走弱、供应高位，产业链累库，现货承压，单边偏弱震荡；下旬油价偏强，原料矛盾预期升级，但供需走弱，现货止跌缺上涨动力，盘面高位震荡，远期估值修复 [4][11] 供应概况 - 2025年1 - 9月中国沥青产量2095万吨，同比增226万吨（+12%），中石油、中海油、地炼产量同比上涨，中石化下降；9月总产量279万吨，环比增26万吨，同比增80万吨，较排产计划增15万吨 [15] - 2025年1 - 8月沥青进口237.5万吨，同比减20.3万吨（-7.9%）；9月进口34.2万吨，环比增7.3万吨，同比增13.7万吨；1 - 9月共进口271.7万吨，较去年减约6.6万吨（-2.4%），主要减量在东南亚，韩国进口量同比增长 [16] 需求概况 - 2025年10月国内沥青需求疲软，北方受降温、雨水影响需求下滑，南方受台风、降雨及资金制约需求释放慢，仅西北南疆、西南局部有少量需求，市场观望浓 [28] - 炼厂10月24日当周出货55.8万吨，较上月减18.3万吨（-28%），同比增11.9万吨（+27%）；道路改性沥青开工率截至10月24日为32%，环比增1个百分点，同比高2.5个百分点；防水卷材开工率环比降5个百分点至30% [28] 库存与估值 - 2025年10月炼厂总库存整体累库，北方多地累库，长三角去库，华南库存下行；社会库存整体去库，南北出货节奏分化明显 [30] - 10月油价受大国博弈影响，成本上行，加工利润较9月上行约25元/吨，稀释沥青贴水较9月下行1.7至 - 8.2美金/桶；山东基差下行35元/吨至171元/吨，华南上行15元/吨至101元/吨，华东上行25元/吨至81元/吨 [30][33] 后市展望及策略推荐 - 油价震荡，成本无利多，四季度供需走弱，现货缺上涨动力，11月累库压力或兑现，短期现货偏弱，盘面中性，预计偏弱震荡 [40] - 策略推荐：单边短期观望；套利观望；期权BU2601合约卖出虚值看跌期权 [6][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月油脂震荡下跌，棕榈油和菜油跌幅大，豆油抗跌，短期油脂缺乏驱动，盘面处于震荡磨底阶段，待利空出尽盘面企稳可考虑逢低试多 [4][6][74] - P15反套，期权观望 [6] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 10月油脂未节后上涨，呈震荡下跌走势，棕榈油和菜油跌幅大，豆油抗跌，中上旬受MPOB报告利空、中加关系缓和预期影响，缺乏利多驱动，中下旬马棕高频数据偏空、印尼B50生柴政策预期扰动等利空因素增多，油脂快速下跌，OI - Y01、OI - P01持续走缩，YP有所修复 [4] 市场展望 - 预计10月马棕继续累库后逐渐小幅去库，库存仍处中性偏高水平，印棕库存持续偏低但基本面边际转弱，豆油无突出核心矛盾点，跟随油脂整体走势，上涨乏力但更抗跌，短期国内菜籽供应不足，菜油继续去库，加籽和澳籽进口无实质进展前菜油区间下沿支撑仍存 [5] 策略推荐 - 单边：短期油脂缺乏驱动，盘面震荡磨底，待利空出尽盘面企稳可逢低试多 [6] - 套利：P15反套 [6] - 期权：观望 [6] 基本面情况 行情回顾 - 同前言概要中的行情回顾内容 [10] 马棕库存持续偏高，印尼增产超预期 - 马棕：9月期末库存超预期累库至236万吨，环比增7%，产量略减1%至184万吨，出口增至143万吨，表观消费降至33万吨，降幅33%；预计10月产量小幅增至187万吨，出口ITS数据显示前25日减少0.4%，库存或增至245万吨附近；马来CPO现货价震荡偏弱至4400林吉特附近，11月毛棕榈油出口参考价下调至4262林吉特，出口税率10%不变 [13][14] - 印尼：8月产量小降1%至555万吨，出口下滑至347万吨，国内消费略增，库存去库至254万吨，1 - 8月产量累计3904万吨，同比增450万吨，预计今年产量5600 - 5700万吨，同比增约420万吨，四季度同比持平或略降；果串价格北苏回落，印尼CPO招标价稳中有降，9月出口降至157万吨，较上月减39%，预计11月CPO参考价调至966美元附近，Tax不变，上调POME和HAPOR的Tax；1 - 9月生柴累计消费1057万千升，同比增近10%，B40实行较好，计划明年中期实行B50，POGO价差震荡偏弱至280美元，仍处历史同期偏高水平 [28][29] 节假日备货结束，印度采购进度放缓 - 进口：截至9月，2024/25年度食用油进口量累计1398万吨，同比减4%，棕榈油进口降幅约14%，豆油累计进口量创记录达439万吨，同比增42%，葵油累计进口量262万吨，同比减20% [36] - 库存：9月港口库存累库至103万吨，棕榈油54万吨，葵油去库至19.5万吨，豆油累库至29万吨，三大油库存均高于5年均值，今年表观消费中性偏高水平但较去年同期下滑 [36] - 价格及进口预期：国内食用油价格上涨放缓，葵油价格攀升，菜油下跌快，豆棕油价格高位持稳；印度对葵油有部分进口和精炼利润，对CPO偶有利润，豆棕和葵棕国际价差震荡上涨，棕榈油性价比显现；预计10月进口棕榈油70万吨 + ，豆油进口处历史同期偏高水平，本年度棕榈油和豆油进口或为760万吨和480万吨，25/26年度食用油进口将增至1700万吨 + ，棕榈油进口增量明显，豆油大体持平 [37] 国内需求偏弱，油脂库存仍偏高 - 棕榈油：截至10月24日，全国重点地区商业库存60.71万吨，环比增3.14万吨，增幅5.45%，9月进口15万吨，1 - 9月合计进口174万吨，产地报价稳中略降，进口利润倒挂至 - 300美元，10 - 11月商业买船月均25万吨 + ，预计库存持续累库，1 - 9月消费处历史同期偏低水平，现货市场冷清，基差震荡偏弱，华南基差报01 - 120，豆棕现货价差震荡上涨至 - 380附近，高于去年同期，预计短期继续修复，棕榈油上有顶下有底，盘面区间震荡，缺乏利多驱动，处于震荡磨底阶段 [43] - 大豆压榨：9月大豆进口攀升至1287万吨，环比增5%，压榨约869万吨，豆油压榨产量约165万吨，10、11月到港预计降至900万吨左右且逐月减少，预计11月大豆油厂压榨988万吨，较去年同期增170万吨；截至10月24日，全国重点地区豆油商业库存125.03万吨，环比增2.63万吨，增幅2.15%，华东基差上涨报01 + 240，盘面下跌时现货成交好转但整体一般，部分贸易商逢低建仓，后期豆油或逐渐小幅去库，库存不紧张，中美贸易和谈顺利，中国同意未来三年每年至少购买2500万吨，市场传言进口3船美豆，但进口美豆无榨利，短期或不大量采购 [44] - 菜籽压榨：9月菜籽压榨约16万吨，菜油压榨产量约7万吨，截至10月24日当周菜籽库存0.6万吨，预计10月压榨约5万吨；9月菜籽进口降至11.5万吨，菜油进口量小增至16万吨，近期时有菜油买船；截至10月24日，沿海菜油库存53.5万吨，环比减1.4万吨，库存持续去库，菜油基差上涨快，广西三菜基差报01 + 450，受中加及中澳关系扰动和缺乏利多驱动，菜油下跌多，短期国内菜籽供应不足，菜油进口有限，预计继续去库，加籽和澳籽进口无实质进展前菜油区间下沿支撑仍存 [47] 后市展望及策略推荐 - 预计10月马棕继续累库后逐渐小幅去库，库存仍处中性偏高水平，印棕上调产量预估，库存持续偏低但基本面边际转弱，国内棕榈油库存持续累库，供应宽松；豆油无突出核心矛盾点，跟随油脂整体走势，上涨乏力但抗跌；短期国内菜籽供应不足，菜油进口有限，预计继续去库，加籽和澳籽进口无实质进展前菜油区间下沿支撑仍存；整体油脂上有顶下有底，盘面维持区间震荡，缺乏利多驱动，处于震荡磨底阶段，待利空出尽盘面企稳可逢低试多，区间操作 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高硫燃料油受进料需求支撑价格偏强运行，需关注制裁后俄罗斯供应物流变化及原油配额下发情况；低硫燃料油供应压力持续，关注炼厂装置回归和出口数量变化 [4][5] - 策略上单边短期观望，套利可进行 FU1 - 5 价差反弹布空和低硫内外低位布多 [6] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 10 月高硫燃料油受进料需求支撑，裂解稳定波动，现货贴水中位震荡，中美进料需求支撑价格，供应端主要供应地出口小幅回升；低硫燃料油供应压力持续，现货贴水和裂解下行，需求无支撑 [4][10] 市场展望 - 高硫燃料油关注俄罗斯供应出口及原油配额下发；低硫燃料油关注炼厂装置回归和出口数量变化 [5] 策略推荐 - 单边短期观望；套利为 FU1 - 5 价差反弹布空，低硫内外低位布多；期权无 [6] 基本面情况 行情回顾 - 高硫燃料油 10 月受进料需求支撑价格偏强，供应端主要供应地出口回升；低硫燃料油供应压力打击贴水和裂解下行，需求无支撑 [10] 高硫供应 - 俄罗斯能源设施受袭且制裁加剧，关注供应物流变化；墨西哥炼厂产能变化使高硫产量有调整，10 月出口回升；中东发电需求消退后出口小幅回升，同时伊朗制裁持续 [15][20][25] 高硫需求 - 船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量增长；四季度进料需求短期有支撑，关注原油配额补发和制裁影响；发电需求彻底消退 [34][37][41] 低硫燃料油 - 南苏丹低硫出口物流格局改变，招标量未明显缩减；中东 Al - Zour 炼厂 10 月运营及出口稳定，26 年检修计划推迟；尼日利亚低硫在装置检修期间招标出售，关注装置回归物流；中国四季度保税低硫产量预期小幅下行 [44][47][49] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 高硫燃油关注制裁后供应物流，出口较稳定，需求关注原油配额；低硫燃料油贴水低位震荡，国内供应预期小幅下行，船燃需求平稳 [59] 策略推荐 - 单边多单止盈，短期观望；套利为 FU1 - 5 价差反弹布空，低硫内外低位布多；期权无 [59][60]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 宏观影响边际走弱，钢价延续区间震荡 [1] 各部分总结 基本面情况 - 展示上海20mm螺纹、热卷4.75mm现货价格季节图，螺纹、热卷01合约基差季节图，螺纹、热卷01 - 05合约价差图，主力合约卷螺差图，01合约螺纹、热卷盘面利润图 [9][12][14][16][22] - 呈现统计局月度生铁、粗钢产量，247家钢厂日均铁水产量，89家独立电弧炉产能利用率，钢材、钢坯进口数量，废钢添加比，五大材占铁水比例等数据图表 [24][25][28][34][36][38] - 给出五大品种、螺纹钢、热卷周度表观需求及总库存，唐山地区钢坯库存，全球（剔除中国）高炉生铁产量，钢材、钢坯出口量当月值，印度、日本热卷出口利润等图表 [44][48][50][51][59] 11月行情展望 未提及具体展望内容，但报告应围绕此部分对11月钢材行情进行分析

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 前期低估值和宏观情绪对铁合金价格有所提振，但供需端压力仍未明显缓解，低估值情况修复后，铁合金仍可作为板块内空头配置 [2][77] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 10月铁合金期货价格先抑后扬，国庆假期后钢材逆季节性累库，市场担忧钢厂减产冲击铁合金需求，且供应端维持高位波动，盘面价格下跌；10月中旬后价格超跌反弹，一是因价格跌至较低估值水平，二是钢材库存下降，三是中美商贸谈判取得积极进展 [7] 供给高位波动 需求缓慢下行 - 供给方面，硅锰9月产量89.84万吨，环比降1.2%，同比增18.8%，10月预计略有下降但总体维持高位；硅铁9月产量48.82万吨，环比降1%，同比增5.9%，10月预计高位平稳。10月31日当周，硅铁企业开工率36.08%，环比增0.52%，日均产量11.32万吨，环比降0.08万吨；硅锰企业开工率42.99%，环比降0.05%，日均产量20.77万吨，环比增0.03万吨 [23] - 需求方面，钢厂盈利下降，铁水产量10月中旬后下降且降幅加大，10月31日当周，247家样本钢厂日均生铁产量236.36万吨，环比降3.54万吨。11月钢材需求季节性下滑，部分区域钢厂或限产，预计铁水产量将逐步下行 [23] 合金厂库存震荡上行 硅锰累库幅度明显 - 合金厂库存方面，因产量高位波动、需求下降，合金厂库存震荡上行，硅锰累库明显。10月31日当周，硅铁企业样本库存量7.19万吨，环比增0.54万吨；硅锰企业样本库存量31.45万吨，环比增2.15万吨 [40] - 下游库存方面，钢材利润低，钢厂主动压降原料库存，硅铁及锰硅可用天数稳中有降，预计11月继续低库存运行 [40] 锰矿库存维持低位 澳矿价格持续松动 - 动力煤与电价方面，10月港口动力煤价格强势，对能源密集型品种有提振预期，但铁合金主产区电价波动不大，未对成本产生明显冲击 [52][56] - 锰矿方面，价格分化，澳洲6月恢复发货后供应同比增量明显，澳块价格持续松动，10月天津港澳块现货价格累计跌1元/吨度；整体锰矿港口库存处于同期低位，加蓬、南非矿现货坚挺。成本端有一定支撑，但对锰硅价格向上驱动不足 [56] 后市展望及策略推荐 - 后市展望：供应端产量维持高位震荡，需求端铁水产量下降，钢材库存去化慢、利润压缩，部分钢厂或限产，需求有下行风险；成本端锰矿价格分化，澳矿价格松动，整体库存低位，成本有支撑但向上驱动不足；宏观上，十五五规划提及碳达峰碳中和，铁合金行业有产能去化或产量控制预期，中美贸易谈判取得进展。前期低估值和宏观情绪提振价格，但供需压力未缓解 [2][77] - 策略推荐：单边，低估值修复后可作为板块内空头配置；套利，观望；期权，逢高卖出跨式期权组合 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析给出投资逻辑和交易策略 涉及金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运和能源化工等领域 综合考虑宏观经济、供需关系、政策变化等因素评估各品种走势 [20][23][27] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 周四股指震荡 早盘强势午后跳水 多空分歧加重 短期将再度震荡等待季报后重新定价 [20] - 交易策略为单边逢低做多不追高 套利进行 IM\IC 多 2512 + 空 ETF 的期现套利 期权逢低牛市价差 [22] 国债期货 - 周四多数上涨 长端可能补涨 市场资金面转松 债市情绪偏暖 [23] - 交易策略为单边逢低试多 TL 合约 套利关注潜在正套机会 [22][24] 农产品 豆粕 - 贸易关系好转带动美豆 但国际大豆丰产 国内豆粕后续供应改善 价格有压力 [27] - 交易策略为单边远月合约少量布局空单 套利进行 M35 反套尝试 期权卖出宽跨式策略 [28] 白糖 - 国际主产区增产 原糖基本面偏弱 国内糖增产可能不及预期且有进口限制 短期郑糖略强 [30] - 交易策略为单边国际糖偏弱势国内短期略强可逢高空 套利空美原糖多国内郑糖 期权观望 [30] 油脂板块 - 油脂进入震荡磨底阶段 马棕 10 月预计小幅累库 国内豆油后期或小幅去库 菜油继续边际去库 [33][34] - 交易策略为单边逢低轻仓试多 套利观望 期权观望 [34] 玉米/玉米淀粉 - 美玉米外盘回落 东北玉米上量增多偏弱 华北玉米企稳反弹 盘面偏弱震荡 [36] - 交易策略为单边外盘 12 玉米底部震荡回调短多 01 玉米轻仓短多 05 和 07 玉米中长期尝试做多 套利观望 期权观望 [36] 生猪 - 出栏压力仍在 价格逐步回落 存栏量较高供应压力大 [38] - 交易策略为单边少量布局空单 套利观望 期权卖出宽跨式策略 [38] 花生 - 花生现货企稳 短期底部震荡 新季花生质量低于去年 油厂未大量收购 [42] - 交易策略为单边 01 和 05 花生轻仓尝试短多 套利观望 期权卖出 pk601 - P - 7600 期权 [42] 鸡蛋 - 供应端在产蛋鸡存栏高位 需求端一般 近期淘汰鸡量增加使蛋价企稳 [47] - 交易策略为单边前期空单获利平仓短期观望 套利观望 期权观望 [47] 苹果 - 新季果质量差 优果率低 入库量可能不及预期 近期走势强势但向上空间有限 [51] - 交易策略为单边多单择机获利观望 套利观望 期权观望 [51] 棉花 - 棉纱 - 收购进入高峰 价格震荡略偏强 供应端收购稳定 需求端变化不大 中美关系缓和有积极影响 [55] - 交易策略为单边短期震荡略偏强 套利观望 期权观望 [55] 黑色金属 钢材 - 宏观影响消退 钢价冲高回落 钢材复产加快 需求修复 去库速度加快 但上方有压力 [58] - 交易策略为单边维持区间震荡 套利逢低做多卷螺差 期权观望 [59] 双焦 - 高位震荡 焦煤基本面较好 供给端扰动多 主流焦企提涨第三轮 预计落地概率大 [61] - 交易策略为单边等待回调后做多 套利观望 期权观望 [61] 铁矿 - 高位偏空 供应端发运维持高位 需求端国内走弱海外高增长 基本面已转变 [63] - 交易策略为单边高位承压 套利观望 期权观望 [64] 铁合金 - 市场情绪降温 继续作为空头配置 硅铁和锰硅供需压力仍存 [65] - 交易策略为单边继续作为空头配置 套利观望 期权卖出虚值跨式期权组合 [66] 有色金属 贵金属 - 多空因素并存 宽幅震荡 美元和 10 年美债收益率反弹抑制上涨 但美国仍处降息周期有支撑 [69] - 交易策略为单边沪金和沪银谨慎持有多单 套利观望 期权观望 [71] 铜 - 技术压力增强 小幅回调 宏观上鲍威尔鹰派言论使美元走高 基本面供应偏紧 消费旺季不旺 [73] - 交易策略为单边短期回调关注支撑位和压力位 长期逢低多 套利跨市正套继续持有国内库存下降后布局跨期正套 期权观望 [74] 氧化铝 - 供应端存减产预期 低位磨底 供需过剩 但市场对减产有预期 价格低位窄幅反弹 [77] - 交易策略为单边短期低位磨底震荡 套利观望 期权观望 [77] 电解铝 - 中美经贸共识使中期偏强趋势不改 宏观上美联储鹰派发言增加不确定性 基本面海外减产国内消费有韧性 [80] - 交易策略为单边待市场情绪企稳后震荡上行 套利观望 期权观望 [80] 铸造铝合金 - 宏观预期反复 短期震荡上行 废铝供应紧张 再生铝合金行业供给收缩 需求有韧性 [85] - 交易策略为单边随铝价震荡上行 套利考虑多 AD 空 AL 套利 期权观望 [85] 锌 - 获利多单继续持有 国内冶炼厂冬储使锌精矿偏紧 消费旺季将过 出口缓解供应过剩 [90] - 交易策略为单边持有多单关注出口和投产情况 套利提前布局买 SHFE 抛 LME 操作 期权观望 [90] 铅 - 关注再生铅复产进程 部分铅蓄企业减停产 再生铅企业复工复产 供应有放量预期 [94] - 交易策略为单边观望若复产加快可布局空单 套利观望 期权观望 [94] 镍 - 供需宽松 成本支撑 区间运行 库存偏高抑制上涨 但有成本支撑 驱动突破区间力量不足 [98] - 交易策略为单边宽幅震荡 套利观望 期权卖出 2512 合约宽跨式组合 [99] 不锈钢 - 供需偏弱 难有生产利润 终端需求不乐观 供应端 200 系减产 300 系减量有限 成本支撑弱 [102] - 交易策略为单边反弹沽空 套利观望 [103] 工业硅 - 区间震荡 多单持有 西北硅厂开工率高 西南将停炉 11 月产量或降 需求变动不大有去库可能 [104] - 交易策略为单边短期多单持有前高附近离场 套利暂无 期权卖出虚值看跌期权 [106] 多晶硅 - 多单减仓 后市逢低买入 西南产能降低 11 月减产 需求预期较差但有韧性 紧平衡 盘面可能回调 [107] - 交易策略为单边短期减仓后市逢低买入 套利远月合约反套 期权买看涨期权持有 [108] 碳酸锂 - 供需偏紧 涨势未结束 本周产量和库存下降 11 月预计继续去库 基本面健康受资金青睐 [110] - 交易策略为单边回调买入 套利观望 期权卖出虚值看跌期权 [111] 锡 - 供应扰动支撑价格 宏观支撑减弱 中美会晤结果略不及预期 矿端供应紧张 需求缓慢复苏 [114] - 交易策略为单边高位震荡 期权观望 [114] 航运板块 集运 - 中美双方会晤符合预期 盘面高位震荡 现货运价中枢预计抬升 需求 11 - 12 月有望好转 供给 12 月运力略有抬升 [116] - 交易策略为单边观望 套利观望 [117] 能源化工 原油 - 宏观利好供应施压 震荡运行 中美贸易磋商利好 但 OPEC + 增产强化远期过剩压力 [120] - 交易策略为单边短期观望 套利汽油和柴油裂解偏弱 期权观望 [120] 沥青 - 供需边际走弱 窄幅震荡 山东市场资源供应充足需求有限 长三角市场库存增加 华南市场需求释放 [122] - 交易策略为单边短期观望 套利观望 期权 BU2601 合约卖出虚值看跌期权激进者考虑期权双卖策略 [123] 燃料油 - 高硫关注俄具体出口 低硫关注 Al - Zour 负荷变化 高硫出口物流稳定 需求有支撑 低硫现货贴水低位震荡 [125] - 交易策略为单边多单止盈短期观望 套利 FU1 - 5 反套持有 期权观望 [126] PX&PTA - 反内卷会议影响有限 价格短期震荡 PX 供需紧平衡 PTA 后市累库预期仍存 价格受宏观和成本影响大 [129] - 交易策略为单边短期震荡 套利关注反套机会 期权双卖期权 [130] 乙二醇 - 反内卷情绪减弱 四季度供需走向宽松 多套装置计划重启 供应预期上升 需求转淡 [131] - 交易策略为单边逢高做空 套利观望 期权卖出虚值看涨期权 [133] 短纤 - 需求支撑有限 内销需求旺盛 出口新订单下达缓慢 后期需求支撑不足 [134] - 交易策略为单边短期震荡 套利观望 期权观望 [134] PR(瓶片) - 需求由旺季向淡季过渡 出口商谈区间稳定 后期下游需求由旺季向淡季过渡 补货力度可能不足 [138] - 交易策略为单边短期震荡 套利观望 期权观望 [138] 纯苯苯乙烯 - 短期价格震荡 纯苯供应宽松 下游利润亏损 苯乙烯供减需增 库存高位 价格受成本影响大 [142] - 交易策略为单边震荡 套利空 bz 多 eb 期权双卖期权 [143] 丙烯 - 成本支撑偏弱 供应压力仍在 成本端油价上行动力有限 供应端压力预计上升 需求端表现平稳 [146] - 交易策略为单边震荡整理 套利观望 期权双卖期权 [146] 塑料 PP - PE 减产、PP 增产 国内 PE 产能利用率减产 国内 PP 产能利用率增产 汽车销量涨幅收窄利空橡塑单边 [148] - 交易策略为单边 L 主力 01 合约观望关注支撑位 PP 主力 01 合约多单持有设置止损 套利观望 期权 L2601 沽 6800 合约观望 [151] 烧碱 - 价格偏弱走势 液碱市场供需弱平衡 供应稳定 需求端送货量小幅增长 企业调价格意愿不强 [152] - 交易策略为单边偏弱走势 套利观望 期权观望 [153] PVC - 震荡偏弱 供应端检修结束产量预期增加 需求端国内下游订单不佳 出口市场不温不火 成本端有压力 [156] - 交易策略为单边震荡偏弱 套利观望 期权观望 [156] 纯碱 - 小幅去库 价格震荡 本周产量增加 厂库压力不大 需求端浮法和光伏玻璃产量稳定 中长期供应过剩 [162] - 交易策略为单边短期震荡走弱 套利观望 期权卖虚值看涨期权 [162] 玻璃 - 震荡运行 关注环保 日产稳定 厂库下降 基本面弱 但需关注环保对行业影响 下周可能震荡偏弱 [163] - 交易策略为单边震荡偏弱 套利观望 期权观望 [164] 甲醇 - 跌势加速 国际装置开工率提升 进口恢复 港口库存累库 国内供应宽松 下游需求稳定 [165] - 交易策略为单边高空 套利观望 期权观望 [167] 尿素 - 震荡偏弱 部分装置检修 日均产量下降 需求端印标价格下跌 出口窗口将关 国内需求下滑 [169] - 交易策略为单边震荡中长期偏弱 套利观望 期权观望 [169] 纸浆 - 库存偏高 反弹乏力 总供应量增加 港口库存累库 针叶供需矛盾突出 阔叶相对抗跌 预计“针弱阔稳”震荡 [174] - 交易策略为单边观望激进者可做空 sp11 若库存跌破 200 万吨可试多 sp2601 套利关注 11 - 1 反套机会 期权观望 [175] 原木 - 供需双弱 现货趋弱震荡 到货量高位 港口库存高 需求受新关税和项目开工影响 考验去库持续性 [179] - 交易策略为单边观望激进者背靠前低做多 套利观望关注 1 - 3 反套 期权观望 [180] 胶版印刷纸 - 涨价函发布 库存压力大 市场承压 价格贴近成本工厂挺价 但社会需求低迷 库存高 关注 11 月出版招标 [183] - 交易策略为单边观望反弹后偏空操作等待现货指引 套利观望 期权卖出 OP2601 - C - 4400 [184] 天然橡胶及 20 号胶 - 空单止损下移 国内轮胎开工率有变化 汽车销量涨幅收窄利空橡胶单边 [187] - 交易策略为单边 RU 和 NR 主力 01 合约空单持有下移止损 套利 RU2601 - NR2601 持有设置止损 期权 RU2601 沽 13500 合约卖出持有设置止损 [189] 丁二烯橡胶 - 轮胎开工环比减产 国内产能利用率有变化 轮胎开工率降低 [191] - 交易策略为单边 BR12 合约多单持有设置止损 套利 RU2601 - BR2601 持有设置止损 期权观望 [191]