报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍交易以低多思路为主，因宏观上地缘政治紧张利好军工需求，资源民族主义使关键矿产战略属性提高，有色板块强势；产业上印尼政府对外资镍企强硬，市场担忧镍供应端扰动，且镍有战略资源、抗通胀属性和储备价值，虽镍价连续大涨后临近春节长假可能回调但涨势未竟 [7] - 不锈钢供需偏紧且有成本支撑价格坚挺，期货若有阶段性回调仍以低多思路对待，套利暂时观望。因供应端钢厂原料短缺，热轧供应紧张，冷轧排产预计向下修正，社会库存和仓单持续下降；需求端虽未到春节前备货但看涨情绪强，现货跟随期货上涨有惜售现象 [10] 根据相关目录分别进行总结 第一章 价差追踪与库存 - 1月19 - 23日沪伦比均值在7.94 - 7.98间，较上周末降0.05，较上月末降0.08；现货进口盈亏均值在988 - 1242元，较上周末降326元，较上月末降576元等多项价差数据有变化 [11] - 全球显性库存达35.2万吨，本周增780吨，其中国内社库增2784吨，LME库存降2004吨；金川镍惜售，升水维持在9000元/吨附近 [18] - 不锈钢社会库存下降，仓单后市有增长趋势 [19] 第二章 基本面分析 - 2025年精炼镍产量累计同比增17%至39.27万吨，1月高镍价刺激预计产量进一步回升；净进口5.9万吨，去年同期净出口2.36万吨，12月末进口窗口打开预计1月净进口继续增加；供应量45万吨，累计同比增45% [27] - 纯镍消费1 - 12月累计同比增2%至29.1万吨，电镀季节性下降，合金略有增长，总消费放缓；12月镍下游PMI因不锈钢回暖站上50荣枯线，但电镀、合金等纯镍消费在淡季，环比显著下降 [30] - 印尼镍矿配额暂定2.5 - 2.6亿吨，外盘菲律宾镍矿山FOB成交价格上行，印尼内贸1月升水环比12月持平，能矿部仍在处理2026年工作计划和预算审批 [31] - NPI回暖，印尼高镍铁出厂价、中国NPI利润率等数据有相应表现，中国 + 印尼NPI产量、中国进口镍铁、中国NPI库存等数据有变化趋势 [33] - 铬系价格拐头向上，津巴布韦2026年1月1日起对出口铬系产品征10%税费致铬矿价格反弹，青山集团2026年1月高碳铬铁长协采购价环比下跌 [44] - 盘面给出冷轧套保利润，估算冷轧现金成本14400元/吨左右，一体化成本达13900元/吨 [47] - 预计中印不锈钢粗钢2025年产量4506万吨，累计同比增4%，1月热轧紧缺钢厂排产可能下修；2025年中国不锈钢进口总量151.9万吨，同比降21%，出口总量503.1万吨，同比持平，净出口总量351.2万吨，同比增11% [56] - 造船板产量1 - 11月累计同比增29%为不锈钢需求提供支撑，其余终端领域增速不乐观，房地产成交同比下降明显 [58] - 2025年新能源汽车产销分别为1662.6万辆和1649万辆，同比分别增29%和28.2%，渗透率47.9%，较去年同期提高7%；预计2026年销量为1900万辆，同比增15.2%；1月1 - 18日全国乘用车新能源市场零售31.2万辆，同比降16%，较上月同期降52%；动力电芯产量1 - 12月累计同比增41.9%至1245.5GWh，1月受出口退税下降抢出口提振或平滑动力电池排产降幅 [63] - 全球2025年1 - 11月新能源汽车销量累计同比增20.1%至1839万辆；欧洲2025年1 - 11月销量累计同比增29.2%至343.4万辆；美国2025年1 - 11月销量累计同比增0.7%至139万辆；中国2025年1 - 12月累计出口258.3万辆，同比增103%；美国10月1日取消IRA新能源汽车补贴提前现销量小高峰，欧洲多数国家有补贴且有碳排放要求刺激销量增长但弱化2035年燃油车禁售 [68] - 2025年中国硫酸镍产量累计同比降4.3%至35.4万镍吨，三元前驱体产量累计同比增6%至90.3万吨，三元正极材料产量累计同比增19%至68.6万吨；1月进入三元淡季，正极厂刚需采购，硫酸镍需求放缓但价格跟随精炼镍走强 [70] - 2025年印尼MHP产量累计同比增41%至44.4万吨，高冰镍产量累计同比降18%至22.4万吨；硫磺价格上涨使MHP成本上升价格坚挺，硫酸镍需求好提振中间品价格刺激产量回升，NPI价格下跌部分产线转产高冰镍年末冰镍产量大增 [76] - 纯镍产量修复，1月过剩扩大 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周公布的去年12月及四季度经济指标整体仍显分化，GDP平减指数修复加快，生产端韧性较足，但内需端改善较为有限，投资、消费均弱于预期，经济数据对债市难言利空 [5] - 央行流动性投放态度偏暖，中短端风险较为可控，但在政策利率调降预期显著升温前，中短端做多赔率仍受限 [5] - 30Y国债收益率较前期高点已回落近9bp，考虑到国内“再通胀”预期改善以及政府债券供给担忧暂未完全消除等因素，超长端收益率下行最为顺畅的阶段可能已过去，短期内超长端表现将很大程度上取决于风险资产走势 [5] - 操作上建议前期TL多单逢高部分止盈，套利方面建议适度关注做空30Y活跃券基差交易 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 - 经济数据仍显分化，四季度GDP平减指数虽仍处负值区间但修复有所加快，12月工业生产韧性较足，四季度工业产能利用率回升，但内需端修复动能依旧偏弱，12月国内固定资产投资增速继续回落，商品零售消费改善有限 [13][14] - 央行对流动性呵护态度明确，周五超额7000亿元续作本月到期的MLF，叠加买断式逆回购操作，单月累计已净投放1万亿元中长期流动性，资金平稳跨月可期 [15][16] - 本周市场资金面整体仍显均衡，税期与地方债供给放量带来的扰动有限，下周时值跨月叠加政府债券发行缴款进一步放量，预计市场资金面将有所收敛 [23] - 按中债估值与期货结算价计算，截至周五收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.4223%、1.5724%、1.4680%、0.9765%，静态看TL主力合约IRR偏低，其它期限主力合约估值相对合理 [29] - 上周提示投资者对潜在的超长债供给压力等利空因素可适度逆向思维，不必过度悲观，本周债市情绪缓和后，截至周五TL主力合约CTD券与同期限活跃券（含税）利差回落至5.9bp，较上周五下行1.35bp，但基差暂未明显收敛 [33] - 策略推荐：单边方面前期TL多单逢高部分止盈，套利方面适度关注做空30Y活跃券基差交易 [6] 第二部分 相关数据追踪 - 展示了国债期货合约间价差，包括TS、TF、T、TL合约间价差 [37][38] - 展示了国债期货成交与持仓量，包括TS、TF、T、TL合约的成交与持仓量 [40][41] - 展示了现券收益率与利差，包括国债现券收益率曲线、国债期限利差、国债与地方债利差、10Y国债与国开债利差 [43][44] - 展示了美国国债收益率与汇率，包括美国10年期国债收益率、中美10年期国债利差、美元指数、美元兑人民币离岸价 [46][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周油脂整体震荡上涨，受中东地缘升级、美国寒潮带动原油上涨以及美国生柴预期良好等因素影响 [5] - 国内现阶段大豆供应充足，未来两周大豆压榨回升，豆油现货成交好转，国内豆油小幅去库但库存不紧张，短期表现尚可但无突出矛盾 [5][24] - 中加菜籽贸易有望重启，菜籽供应或增加，但加菜籽买船到港需时间，菜油持续去库，近月合约下跌空间有限 [5][24] - 马棕1月高频数据显示减产且库存去化，后期预计持续减产去库，但去库速度慢，高库存或持续 [5][24] - 短期油脂整体或继续宽幅震荡，暂无趋势性行情，单边、套利、期权策略均建议观望 [26] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点分析及策略推荐 近期核心事件&行情回顾 - SPPOMA数据显示马棕1月前20日产量环比上月同期减少16.06%，ITS显示出口量95万吨，环比增加11.4% [5][8] - 截至2026年1月21日，阿根廷2025/26年度大豆播种进度完成计划面积的96.2%，较上周推进2.3个百分点 [5][11] - 本周油脂震荡上涨，国内大豆供应充足，豆油去库，菜油有望增加供应但买船到港需时间，马棕减产去库 [5] 国际市场 - 马棕1月或减产去库，库存预计降至280万吨左右，仍处历史同期偏高水平，UOB预计1月前20日产量环比减少13%-17%，印尼3月将上调Levy税 [8] - 巴西截至1月17日，25/26年度大豆播种率98.6%，收获进度2.3%，部分地区降雨或阻碍收获；阿根廷截至1月21日，2025/26年度大豆播种进度96.2%，北部农区降雨影响作业进度 [11] 国内市场 - 棕榈油存在近月买船，库存处中性略偏高水平，短期缺乏驱动，高库存去库慢，盘面震荡运行，不建议追高 [14] - 豆油小幅去库，基差稳中有降，库存处历史同期偏高水平，供应充足，上涨乏力，预计底部震荡 [19] - 菜油持续去库，中加菜籽贸易有望重启，菜籽供应预期增加，菜油或震荡偏弱，但近月合约下跌空间有限 [22] 策略推荐 - 单边策略短期油脂或宽幅震荡，无趋势性行情；套利和期权策略建议观望 [26] 周度数据追踪 国际市场 - 展示马来西亚棕榈油月度产量、出口、库存，印尼棕榈油月度产量、出口、库存，国际豆油市场相关数据（NOPA美豆压榨量、美豆油月度库存、巴西大豆月度压榨量、豆油月度库存、阿根廷大豆月度压榨、豆油库存），印度油脂供需数据（食用油月度消费、进口、港口库存等） [31][36][40][49] 国内市场 - 展示国内棕榈油、豆油、菜油供需数据（进口量、压榨量、消费量、成交量、库存等），油脂现货基差数据（一级豆油、24度棕油、国内三菜现货基差），油脂商业库存数据（豆油、棕榈油、菜油周度库存，总油脂库存） [13][15][20][72][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 题材热点后半周再续升势，沪深300和上证50受相关ETF成交异动影响，中证500和中证1000未受影响且指数连创新高，市场成交保持高位，上行趋势有望保持 [5] - 正值年报预告集中披露期，整体利多市场，股指分化或强化投资者预期，使资金流向非300成分股，各行业、主题ETF轮动加强资金流向，继续看好中证500和中证1000指数 [5] - IC、IM近月合约大幅升水，显示投资者看好后市，但增加期货做多成本 [5] - 策略推荐为逢低做多IC、IM，IM多2609+空ETF的期现套利，以及牛市价差 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 - 周末要闻包括特朗普将于4月访华，外交部回应中美关系稳定发展符合各方利益；中国证监会和基金业协会发布基金业绩比较基准指引和操作细则；“证监会收紧内地企业赴港上市门槛”消息不实；银行业理财市场2025年末存续规模33.29万亿元，较年初增加11.15%，累计为投资者创造收益7303亿元，较去年增长2.87% [4] - 综合分析认为题材热点后半周升温，沪深300和上证50受影响，中证500和中证1000连创新高，成交高位，上行趋势有望保持；年报预告期整体利多，股指分化或强化，继续看好中证500和中证1000；IC、IM近月合约升水增加做多成本 [5] - 策略推荐为单边逢低做多IC、IM，套利为IM多2609+空ETF的期现套利，期权为牛市价差 [5][6] 第二部分 周度数据追踪 A股指数表现 - 本周股指表现分化，大型指数压力明显，中小指数加速上涨，沪深300跌0.62%，上证50跌1.54%，中证500涨4.34%，中证1000涨2.89% [17] A股成交情况 - 本周A股市场成交先抑后扬，周五再达3万亿元，全周成交13.86万亿元，日均成交较上周下降19%；主要指数成交占比保持稳定，中证1000和中证500指数成交占比略有增加 [22] A股个股涨跌情况 - 市场向好，个股涨多跌少，后半周上涨个股占比连续高于50%且不断上升；跌停个股占比不断下降，至周五达到近期低点，涨停个股占比不断上升，再度升到2%以上 [29] A股融资情况 - 本周A股融资余额保持高位，周四再度超2.7万亿元，占A股流通市值比保持2.6%；周初连续两日净卖出后再度出现净买入，融资买入占A股成交额占持续回落至10%以下 [34] A股行业表现 - 展示了行业周涨跌幅和行业热度数据 [36][38] A股行业资金流向 - 展示了行业周度资金净买入和行业周度融资净买入数据 [41] A股市场融资 - 展示了IPO融资和定向增发融资数据 [43] 股指期货基差变化 - 展示了IM、IC、IF、IH股指期货基差变化数据 [47] 股指期货成交持仓变化 - 展示了IM、IC、IF、IH股指期货成交持仓变化数据 [50] 股指期现货成交对比 - 展示了IM、IC、IF、IH股指期现货成交对比数据 [56] 股指期货主力持仓 - 展示了股指期货主力前五和前十净空头持仓数据 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铁矿价格高位小幅回落，市场由宏观和资金主导，宏观情绪降温，矿价估值中性偏高 [4] - 供应端增量大，供应宽松格局延续，进口铁矿港口库存持续增加；需求端，12月地产新开工环比好转但仍处底部，基建和制造业投资增速环比降幅扩大，国内终端用钢需求难显著好转 [4] - 上半年需求可能不及预期，2025下半年以来国内用钢需求回落，2026年上半年预计贡献减量，铁矿石基本面弱化将延续，铁矿高估值难持续 [4] - 国内用钢需求走弱主导中期矿价，当前铁矿基本面转变，矿价高位回落时短期宏观和资金扰动增加，预计震荡运行 [4] - 交易策略为单边震荡运行，套利和期权观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 本周铁矿价格高位小幅回落，市场由宏观和资金主导，宏观情绪降温，矿价估值中性偏高 [4] - 供应端增量大，供应宽松格局延续，进口铁矿港口库存持续增加；需求端，12月地产新开工环比好转但仍处底部，基建和制造业投资增速环比降幅扩大，国内终端用钢需求难显著好转 [4] - 上半年需求可能不及预期，2025下半年以来国内用钢需求回落，2026年上半年预计贡献减量，铁矿石基本面弱化将延续，铁矿高估值难持续 [4] - 国内用钢需求走弱主导中期矿价，当前铁矿基本面转变，矿价高位回落时短期宏观和资金扰动增加，预计震荡运行 [4] - 交易策略为单边震荡运行，套利和期权观望 [4] 铁矿核心逻辑分析 全球铁矿发运情况 - 2026年至今，全球铁矿发运周度均值3108万吨，同比增加14.3%/1170万吨，其中澳洲周度发运1785万吨，同比增加7%/360万吨，巴西周度发运670万吨，同比增加15%/360万吨 [7] - 2026年至今力拓同比增长14%/260万吨，BHP同比回落2%/30万吨，FMG同比增加6.5%/70万吨，VALE同比增加20%/260万吨，海外主流矿山发运同比维持高位 [7] - 2025年进口铁矿石12.6亿吨，同比增加2400万吨，去年三季度以来国内进口铁矿增量同比持续增加 [7] 非主流矿发运情况 - 2026年至今，非澳巴矿周度发运均值654万吨，同比增加38%/530万吨；澳洲非主流周度发运均值258万吨，同比增长15%/100万吨，巴西非主流发运周度均值157万吨，同比增长2%/10万吨 [9] - 2023 - 2025年非澳巴矿持续贡献增量，年均超2000万吨；西芒杜矿区2026年预计增量2000万吨左右，2027年有望进入产量释放快车道 [9] 库存情况 - 本周进口铁矿港口库存环比大幅增加，钢厂库存小幅增加，国内进口铁矿总库存环比增加350万吨，近一个多月增加超1700万吨，当前港口总库存处过去6年最高水平，国内铁矿石供需宽松格局延续 [11] - 当前国内铁元素总库存处过去6年高位，与2022年基本持平；去年四季度以来进口铁矿港口总库存持续增加，终端用钢需求低位运行，铁矿供需基本面已转变 [11] 终端需求情况 - 2025年12月地产新开工同比下降19%，销售面积同比下降17%；基建投资（不含电力）同比下降12%，制造业投资增速同比下降11%，地产环比改善但仍处底部，基建和制造业投资增速环比降幅大 [13] - 上半年需求可能不及预期，2025下半年以来国内用钢需求回落，2026年上半年预计持续贡献减量，铁矿石基本面弱化将延续，铁矿高估值难持续 [13] - 2025年1 - 11月海外铁矿消费量同比回落1%/1000万吨，海外铁元素消费量同比增加3%/2800万吨，二季度至今海外铁元素消费量同比高位且持续增量；1 - 11月海外印度粗钢产量同比增加10%/1400万吨，全年预计贡献1500万吨增量，海外印度粗钢需求量维持偏高水平 [13] 铁矿基本面数据追踪 价格方面 - 涉及普氏铁矿价格指数、青岛港PB粉价格、青岛港卡粉价格、钢厂现金利润与高中低品粉价差等数据 [18] 利润方面 - 包含PB粉、卡粉、超特粉、金布巴、PB块、FMG等进口利润数据 [20] 钢厂利润与成本方面 - 有华东螺纹现金利润、华东热卷现金利润、华东铁水成本（不含税）、华东热卷现金成本、华东钢坯成本（不含税）、华东螺纹现金成本等数据 [22] 内外盘价差方面 - 涉及SGX主力与DCE不同合约（折PB定价）的价差、华东铁水 - 再生钢铁（不含税）、新加坡铁矿对国内铁矿溢价率等数据 [24] 基差和跨期价差方面 - 有最优交割品与不同合约的基差、9/1价差、1/5价差、5/9价差等数据 [26] 全球四大矿山发运方面 - 包含力拓、VALE、BHP、FMG、CSN铁矿全球发运量及45港到港量数据 [29] 进口铁矿港口库存方面 - 有粉矿、块矿、球团、非贸易、铁精粉、非澳巴等进口铁矿港口库存数据 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周液化气先跌后涨，前半周因地缘情绪消退和油价偏弱下跌，后半周受油价和天然气价格反弹、仓单压力减轻带动上涨，下游丙烯和聚丙烯价格也走强；国际丙烷货源偏紧，CP价格震荡上行；炼厂供应小幅增多但到港偏少，燃烧需求有支撑，化工需求边际转弱，高丙烷负反馈显现；后市盘面多空交织，价格将盘整或小幅回调；单边策略为宽幅震荡，套利策略为做空液化气和原油价差，期权策略为观望 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 第一章 综合分析与交易策略 - 综合分析：本周液化气先跌后涨，国际丙烷货源偏紧，CP价格上行；炼厂供应增加、到港少，燃烧需求有支撑，化工需求转弱；后市多空交织，价格盘整或回调 [4] - 策略：单边宽幅震荡，套利做空液化气和原油价差，期权观望 [5] 第二章 核心逻辑分析 原油 - 多空交织横盘整理，欧美寒潮影响原油市场通过取暖燃料需求传导，短期偏利好；地缘风险缓和，美国总统表态、格陵兰问题及俄乌和平谈判有进展；EIA数据显示美原油库存增加，IEA报告上调2026年需求增长但强调一季度供应过剩 [8][10] 供应 - 国产气外放量增加，国内主营炼厂产能利用率本周升1.54%至78.78%，独立炼厂产量利用率降0.27%至60.75%，因主营开工走升和企业自用减少，供应增加，下周供应量或继续增加 [11][13] 需求 - 化工需求边际转弱，PDH开工率降10.82%至62.25%，MTBE开工率升0.44%至68.01%，中国烷基化油样本产能利用率36.26%，较上周降0.96个百分点，总体化工需求走弱 [14][16] 库存 - 港口库存减少，厂内库存增加，本周到港减少、化工需求下降，港口降库；厂内库存因雨雪天气和供应增加而增长；三级站库存各区域走势分化 [17][20] 第三章 周度数据追踪 价格数据 - 展示Brent、WTI、CP C3、FEI C3等价格，以及液化气主力价格、扩散指数、季节性收盘价等数据 [23][24] 价差数据 - 展示华南民用气、华东民用气、山东醚后C4折盘面价差，液化气基差季节性等数据 [26][27] 盘面利润数据 - 展示进口利润、PDH丙烯利润、PDH聚丙烯利润相关数据 [29][30] 现货利润数据 - 展示进口利润、PDH丙烯利润、PDH聚丙烯利润、异构醚化毛利、脱氢醚化毛利等数据 [32][33] 供应数据 - 展示主营炼厂、独立炼厂产能利用率、液化气商品量、原油加工量季节性等数据，还列出国内主营炼厂装置检修计划和中国PDH装置周度检修数据 [35][38][40] 库存数据 - 展示中国三级站库容率、液化气港口库存、港口库容比等数据 [45][46]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 硅铁和锰硅估值偏低存在修复需求，短期震荡偏强 [1] - 硅铁短期供需边际改善，锰硅供需端相对平稳，二者成本端均存在支撑 [5] - 单边策略前期多单继续持有，套利策略观望，期权策略逢高卖出看跌期权 [6] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 硅铁供应端样本企业开工率与产量双降，陕西地区有收缩预期；需求端钢材产量平稳，铁水产量预计上行，原料需求有支撑；成本端产区电价平稳但部分有上调预期，本周预计震荡偏强 [5] - 锰硅供应端开工率与产量小幅反弹，部分新增产能投产，总体平稳；需求端与硅铁类似，原料需求有支撑；成本端港口锰矿库存低、价格坚挺，海外矿山报价上涨，本周预计震荡偏强 [5] 策略 - 单边：短期供需改善、合金估值不高，本周预计震荡偏强，前期多单继续持有 [6] - 套利：观望 [6] - 期权：逢高卖出看跌期权 [6] 周度数据追踪 供需数据跟踪 - 需求：247家样本钢厂日均生铁产量228.1万吨，环比增加0.09万吨；五大钢种硅铁周需求1.87万吨，环比增加0.02万吨；五大钢种硅锰周需求11.69万吨，环比增加0.1万吨 [11] - 供给：全国136家独立硅铁企业样本开工率29.09%，环比下降0.12%，产量9.84万吨，环比下降0.03万吨；全国187家独立硅锰企业样本开工率36.21%，环比增加0.15%，产量19.11万吨，环比增加0.06万吨 [12] - 库存：1月16日当周，全国60家独立硅铁企业样本库存量6.72万吨，环比增加0.35万吨；全国63家独立硅锰企业样本库存量37.3万吨，环比增加0.02万吨 [13] 现货价格 - 基差 - 展示内蒙古硅锰、硅铁市场价及主力合约内蒙硅锰、硅铁基差随时间变化情况 [18] 铁合金企业生产情况 - 展示我国硅铁、硅锰企业周度产量和开工率随时间变化情况 [27][29] 钢厂生产情况 - 展示247家钢厂高炉产能利用率、钢材周度总产量、钢厂盈利率、铁水日产量、钢材社会总库存随时间变化情况 [33] 硅锰成本利润 - 2026年1月23日内蒙、宁夏、广西、贵州等地硅锰生产成本、利润及当月产量占比情况 [35] - 展示硅锰成本与利润、分地区生产成本、生产利润等数据及图表 [36][37][38] 成本锰矿价格 - 展示南非产Mn36.5%半碳酸锰块天津港价格、南非洲产South32半碳酸锰块装船CIF报价等锰矿价格随时间变化情况 [43] 硅铁成本利润 - 2026年1月22日内蒙、宁夏、陕西、青海、甘肃等地硅铁生产成本、利润及当月产量占比情况 [45] - 展示硅铁成本与利润、分地区生产成本、生产利润等数据及图表 [46][47][49] 成本碳元素、电价格 - 展示府谷兰炭小料价格、榆林动力煤块煤价格、宁夏化工焦价格及地区电价随时间变化情况 [53] 河北代表钢厂双硅钢招价格 - 展示河钢集团硅铁、硅锰采购价格随时间变化情况 [55][56][57] 硅锰硅铁供给 - 月度产量 - 展示我国硅锰、硅铁累积产量、当月产量及累计同比随时间变化情况 [63][64][65] 锰矿、硅铁进出口 - 展示我国锰矿当月净进口量、进口量，硅铁当月净出口量、出口量及同比随时间变化情况 [70] 金属镁需求 - 展示府谷金属镁价格、陕西榆林市金属镁累计产量及累计同比随时间变化情况 [72][73] 合金厂vs钢厂硅铁库存 - 展示合金厂硅铁库存、分地区库存，钢厂硅铁库存可用天数、分地区库存可用天数随时间变化情况 [78][80] 合金厂、钢厂、港口锰矿库存 - 展示钢厂硅锰库存可用天数、分地区库存可用天数，天津港锰矿总库存，合金厂硅锰库存随时间变化情况 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周金银市场以地缘风险为主线交易，受格陵兰岛争端、美欧贸易关系等影响，避险情绪起伏，黄金配置逻辑从抗通胀和利率博弈向去信任化和秩序重构倾斜，白银受黄金托举，金银整体延续强劲走势，建议单边背靠5日均线持有多单，套利和期权观望；市场交易主线从关税博弈转向降息博弈，特朗普施压美联储降息，若美联储独立性受干扰或中长期抬升美国通胀推动贵金属上涨；美国经济GDP减速、消费预期变差，就业市场超预期降温，通胀整体温和，美联储停止缩表；黄金全球供需前三季度供给和需求总量均有增长，国内前三季度产量增、消费量降，发展中国家引领央行购金潮；白银供应端稳定，需求中光伏用银25年或难高速增长，供需缺口收敛，库存触底反弹 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点分析及策略推荐 - 宏观面上周金银市场以地缘风险为主线交易，周初特朗普政府威胁加征关税引发避险情绪升温，美国股债汇三杀，欧洲股市受冲击，欧洲部分养老基金抛售美债、波兰央行购金强化去美元化叙事，日本财政问题使国债市场混乱，黄金等贵金属受益；周中特朗普表态缓和避险情绪一度回落，后相关消息又引发不确定性，黄金配置逻辑转变，金银短暂回调后再创新高 [4][5] - 期货盘面上周金银整体延续强劲走势，伦敦金周初4600美元附近启动，突破多个关口收报4988.17美元/盎司，周度涨幅8.54%；伦敦银从90美元附近启动，突破100美元大关收报103.34，周度涨幅14.65%；沪金主力合约周五日盘收于1115.64元/克，周涨幅8.07%，夜盘收于1121.16元/克；沪银主力合约周五日盘收于24965元/千克，周涨幅11.04%，夜盘收于25650元/千克 [6] - 策略推荐单边背靠5日均线持有多单，套利和期权观望 [6][7] 宏观面数据追踪 - 市场交易主线从关税博弈转向降息博弈，特朗普持续施压美联储降息，尝试解雇鲍威尔无果后调查美联储理事，若美联储独立性受干扰或中长期抬升美国通胀推动贵金属上涨 [18][36] - 美国经济GDP方面三季度实际GDP年化季环比4.3%创两年内最快增速，主因家庭消费支出强劲，但投资端表现分化，非住宅类投资增速放缓，住宅投资拖累经济；消费方面11月零售销售超预期，汽车销售与加油站收入贡献大，但百货和家具店销售下滑，消费者信心逐步恶化但通胀预期好转；就业市场12月非农就业人口增长低于预期，失业率下降部分因失业者离开劳动力市场，私人部门就业增长疲软，制造业岗位萎缩，全年非农就业人数累计增加为2020年以来最弱，数据公布后市场预计2026年降息约50个基点，1月降息概率归零；通胀整体温和，能源、食品价格压力小，核心商品关税传导有风险但制造周期修复或使通胀有韧性，核心服务房租或温和、工资增速放缓使服务分项压力缓和但就业市场修复或使价格有粘性 [41][42][52] - 美联储停止缩表，本轮缩表从2022年6月延续至今，资产端直接持有债券规模降至6.3万亿美元，前期通过逆回购账户释放流动性，今年RRP账户余额枯竭后影响银行存款准备金账户，当前准备金账户下行至2.88万亿，鲍威尔表示未来几个月缩表或结束，标志货币政策转向中性观望 [63] 贵金属基本面数据追踪 - 黄金全球供需2025年前三季度供给总量3717吨同比增1.2%，第三季度总供应量同比攀升3%创季度历史新高，金矿产量和回收金供应量均增长；需求总量增长1%至3717吨，对应金额同比增长41%，第三季度总需求同比增长3%创记录，投资需求主导，黄金ETF持仓和金条金币需求增长，央行购金量仍处高位但前三季度累计购金步伐放缓，金饰消费和科技用金需求下滑 [66][67] - 黄金国内供需2025年前三季度我国生产黄金392.931吨同比增长3.60%，消费量682.730吨同比下降7.95%，其中黄金首饰消费下降、金条及金币消费增长、工业及其他用金消费增长，1 - 3季度进口黄金770吨 [71] - 央行购金2022年起全球央行掀起购金潮，发展中国家表现积极，中国央行出于优化外汇储备结构等目的购金，波兰央行防范风险提升金融安全，土耳其对抗本币贬值等，印度优化结构提升话语权，另有约50%央行购金信息不透明 [78] - 白银世界供需平衡供应端相对稳定，需求方面传统领域较稳定，光伏用银2022年起扰动大但25年大概率不再高速增长甚至边际降低，2024年全球白银供给量31573吨同比+2%，需求36208吨较上年 - 3%，供需缺口4634吨，预计2025年供给增长2%，需求工业用银整体变化不大，供需缺口减少至3658吨 [80] - 白银库存LBMA库存2022年去库，2023 - 2024年全球主要交易所库存至低位，2025年1季度因关税担忧白银实物搬至美国使LBMA库存雪上加霜，10月伦敦“轧空”后美中白银现货流向伦敦缓解其流动性紧张但国内库存下降，LBMA库存约27000多吨中约20000吨与ETF挂钩无法自由流通，可自由流动约7000吨 [86][90] - 白银ETF需求与供需情况观察海外白银租赁利率10月飙升后回到3%左右，当前仍显著高于历史，伦敦现货市场供应缓解不能改变全球白银供需缺口矛盾，银价和ETF需求有“反身性”关系 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 天然橡胶供应国内外双降、下游刚需平稳但库存累积，顺丁橡胶供应小幅收缩、需求同比改善但库存走高，合成橡胶供应未超预期缩减，周内大涨随化工品变动，2026年三季度以前推荐多合胶空天胶策略 [2][3][62] 各部分总结 综合分析 - 供应方面，天然橡胶国内外供应双降，国内云南、海南停割，海外部分产区接近割胶季尾声，仅泰国南部旺产；顺丁橡胶供应小幅收缩，国内高顺顺丁装置开工负荷降低，部分石化企业停车，周度检修损失量约2730吨 [2] - 需求方面，下游轮胎企业刚需支撑总体平稳，天然橡胶轮胎企业开工波动不大，顺丁橡胶山东轮胎企业全钢胎开工负荷虽较上周微降但同比大幅走高 [2] - 库存方面，天然橡胶库存持续累积，青岛地区总库存增加，保税区和一般贸易库存均增长；顺丁橡胶库存同样走高，受市场价格下行等因素影响，胶厂及市场环节库存水平双双抬升 [2] 策略推荐 - 单边，RU主力05合约少量试空，在16390点前期高位处设置止损；NR主力03合约少量试空，在13150点近日高位处设置止损；BR主力03合约观望 [4] - 套利，BR2605 - RU2605报收 - 3195点持有，止损宜上移至 - 3340点近日高位处 [4] - 期权，RU2605购16500报收609点持有，宜在529点前期低位处设置止损 [4] 合成橡胶供应相关 - 表观消费量，2025年11月丁二烯表观消费量增加、顺丁橡胶表观消费量减少，均利多BR - RU价差；12月国内丁二烯净进口量增长、顺丁橡胶净进口量增至，合计同比减少，小幅利空BR - RU价差，国内丁二烯产量增产、中日顺丁总产量增产，合计同比增产且连续3个月边际减产，利多BR - RU价差 [13][15] - 库存，1月至今国内丁二烯港口库存累库、顺丁橡胶工厂库存去库、贸易商库存累库，合计同比累库且连续6个月边际去库，利多BR - RU价差 [25] - 供应规模与成本支撑，2025年12月BR&BR表观消费量增长，1月BD&BR显性库存累库，错月加和同比增长且连续6个月边际减量，利多BR - RU价差；1月布伦特原油回升但同比下跌且连续4个月边际下跌，利空BR - RU价差 [31] - 产能利用率与利润，碳四抽提工艺和氧化脱氢工艺利润提升，顺丁橡胶成本上涨、生产利润下降，短时成本面压力难缓解、现货端供应充足，生产利润难明显改善 [41] - 加工毛利，1月国内丁二烯氧化脱氢装置毛利和碳四抽提法毛利改善、上涨，顺丁橡胶生产毛利下降，BD毛利 - BR毛利报收 + 0.17万元/吨，同比下滑且连续2个月走差，利空BR - RU价差 [45][50] - 毛利方差与进口毛利，1月丁二烯FOB韩国和CFR中国上涨，BD至韩国毛利同比上涨且连续5个月边际上涨，利多BR - RU价差；国内三项毛利方差同比下滑且连续2个月转向平稳，利空BR - RU价差 [56] 橡胶供应相关 - 合胶投产VS天胶气候，BR - RU价差能抵消宏观和消费扰动，保留供应差异；2026年上半年有利于天然橡胶供应放量，RU有相对走弱驱动，化学原料及化学制品制造业固定资产投资暗示投产压力不大，BR有望企稳；2026年三季度以前推荐多合胶空天胶策略 [62] 天然橡胶供应相关 - ANRPC成员国产量与出口，10月ANRPC胶盟天然橡胶总产量增长、总出口量增加但同比减少，涨幅均收窄 [68] 微观消费相关 - 汽车产量，中韩汽车产量平均同比增产且连续10个月加速增产，利多BR单边；11月国内乘用车增产、韩国乘用车减产，中韩乘用车产量错月合计同比减产；11月国内商用车增产、韩国商用车减产，中韩商用车产量错月合计同比增产 [69][74] - 轮胎，11月国内轮胎出口金额增加但同比减少且连续4个月边际减量，利空BR单边；半钢胎四季胎市场疲软、雪地胎处于需求消化阶段，全钢胎市场成交弱势，截止1月15日半钢胎和全钢胎样本企业平均库存周转天数环比、同比有不同变化 [74][81] 宏观消费相关 - 一系列数据显示，远离橡胶的数据涨幅大，靠近橡胶的数据尚未企稳，如中证1000指数回落但同比上涨、全球汽车行业指数回升但涨幅收窄、国内橡塑业用电量下降但同比增长且涨幅收窄、国内外胎累计产量同比增产且连续2个月边际增量 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 电解铝 铝基本面有显著支撑 但价格受宏微观共振推动提前突破往年高位 近日市场情绪企稳 春节前铝期货市场较月初降温 整体震荡偏强格局不变 短期高位震荡 下方支撑较强 中期偏强趋势不变 [3] 氧化铝 氧化铝整体过剩格局仍在 价格接近前期低位后有随商品市场情绪反弹迹象 但整体反弹幅度理论上不应超过仓单注册利润 后续若新投如期推进 氧化铝价格整体仍将承压运行 [90] 根据相关目录分别进行总结 铝策略展望 - 衍生品暂时观望 [3] - 宏观方面 特朗普表态、美联储主席及降息预期、地缘政治风险、去美元化等对有色金属有影响 日本长期国债市场抛售压力缓和 美国通胀指标符合预期提振风险偏好 [3] - 产业供应近期无超预期变动 安哥拉新项目投产 全球供给端刚性预期明显 前期负基差和铝棒产量下降带动短期铸锭增加 [3] - 产业需求价格回调企稳后有补库操作 全球短缺主要在海外 一季度日本铝溢价较2025年四季度飙升127% [3] - 库存本周铝锭及铝棒社库库存增加 周度环比增2.87万吨至120.08万吨 增量下降但库存绝对值偏高 后续在途量高 库存压力和基差压力大 [3] - 交易逻辑铝供给端全球有缺口且弹性低 需求端有新亮点 基本面支撑显著 但价格提前突破高位 近日市场情绪企稳 春节前市场降温 整体震荡偏强 [3] - 交易策略短期高位偏强震荡 中期看多 套利和期权暂时观望 [3] 氧化铝策略展望 - 逻辑分析氧化铝过剩格局仍在 仓单成交吸收部分过剩量但对近月价格有压力 需关注高成本产能开工率和新投产能进程 价格接近低位有反弹迹象 但受进口窗口和仓单注册限制 新投如期推进则价格承压 [90] - 交易策略单边氧化铝价格短期反弹后仍将承压 警惕价格波动幅度扩大 套利和期权暂时观望 [93] - 原料端几内亚铝土矿增量预期显著 价格下降 氧化铝成本后续有下降预期 [92] - 供应端全国氧化铝企业生产水平高位 临近春节部分企业补充库存 部分企业进入焙烧炉轮修 不排除春节期间压产 目前运行产能增加 高成本产能触及现金成本压力 但减产难定 需关注运行产能开工率和一季度新投产能投产计划 [92] 后续关注要点 - 氧化铝关注一季度新投进度 2026年氧化铝新投产能预计1220 - 1440万吨/年 南方市场新投产能占比76% 投产时间可能集中在上半年 北方市场在下半年 [118][119] - 几内亚关注后续政策走向 近期政策包括矿山复产、贸易协议谈判、矿业权数字化平台上线、总统选举等 [123][124][125] - 铝土矿关注几内亚铝土矿成本 不同价格对应不同亏损产能情况 成本受运输等多因素影响 需综合评估 [122] 铝供需平衡展望 | | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 全球产量 | 6416.2 | 6382.9 | 6524 | 6739 | 6869 | 7079 | 7299.8 | 7450.6 | 7585.6 | | 全球需求 | 6541 | 6517 | 6343 | 6898 | 6887 | 7063 | 7271 | 7471 | 7643 | | 全球平衡 | -124.8 | -133.9 | 181 | -158.7 | -17.7 | 16 | 29 | -21 | -57 | | 海外产量 | 2768 | 2786 | 2799 | 2826 | 2861 | 2905 | 2961.3 | 3001.2 | 3061.3 | | 海外需求 | 2931 | 2836 | 2510 | 2881 | 2841 | 2732 | 2759 | 2820 | 2874 | | 海外净出口 | -65 | -24 | 98 | 157 | 20 | 140 | 200 | 220 | 250 | | 海外平衡 | -97.8 | -18.9 | 190.4 | -152.2 | -10.7 | 33 | 3 | -39 | -62 | | 中国产量 | 3648 | 3573 | 3725 | 3898 | 4003 | 4174 | 4339 | 4449 | 4524 | | 中国需求 | 3705.58 | 3640.96 | 3824.94 | 4039.07 | 4089.30 | 4331 | 4525 | 4651 | 4769.2 | | 净进口+抛储 | 7 | 0 | 105.4 | 186.42 | 47.72 | 140 | 200 | 220 | 250 | | 中国平衡 | -61.7 | -109.5 | 7.4 | -15.58 | -1.28 | -5 | 13 | 18 | 5 | [85] 氧化铝供需平衡情况 | 冶金级氧化铝 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 全球产量 | 12425 | 12195 | 12353 | 12668 | 13055 | 13131 | 13354 | 13815 | 14763 | 15573 | 16158 | | 全球需求 | 12205 | 12352 | 12254 | 12575 | 12915 | 13290 | 13613 | 14054 | 14221 | 14532 | 14814 | | 全球平衡 | 220 | -157 | 99 | 93 | 139 | -159 | -259 | -239 | 542 | 1041 | 1344 | | 海外产量 | 5470 | 5096 | 5381 | 5826 | 5716 | 5371 | 5312 | 5586 | 5806 | 6166 | 6658 | | 海外需求 | 5199 | 5344 | 5363 | 5405 | 5427 | 5606 | 5608 | 5753 | 5771 | 5917 | 6173 | | 海外净出口 | 281 | -95 | 137 | 365 | 321 | 98 | 57 | -37 | -156 | -200 | -200 | | 海外平衡 | -10 | -153 | -119 | 56 | -32 | -333 | -353 | -131 | 190 | 448 | 685 | | 中国产量 | 6955 | 7099 | 6971 | 6842 | 7339 | 7760 | 8042 | 8230 | 8957 | 9407 | 9500 | | 中国需求 | 7006 | 7008 | 6891 | 7170 | 7488 | 7684 | 8005 | 8301 | 8450 | 8614 | 8641 | | 净进口 | 281 | -95 | 137 | 365 | 321 | 98 | 57 | -37 | -156 | -200 | -200 | | 中国平衡 | 230 | -4 | 217 | 38 | 171 | 174 | 94 | -108 | 351 | 593 | 659 | [136]