报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日沪铝震荡午盘回落多空博弈激烈，海外供应端利好驱动，中东地缘局势紧张加剧市场对铝供应链担忧，LME铝库存骤降至低点，伦铝支撑国内价格利多铝价，但国内基本面仍偏弱，国内电解铝社会库存绝对值偏高，传统建筑与光伏领域需求疲软，下游对高价接受度有限压制铝价 [3] - 沪铝短期或维持高位震荡格局，需关注资金流向和氧化铝走势 [3] 根据相关目录分别进行总结 相关图表 - 包含铝基差、铝月差、上期所仓单日报、沪伦比值、LME库存、伦铝升贴水等图表，数据来源为Wind、宝城期货研究所 [5][7][9]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 作者声明 作者具有中国期货业协会 授予的期货从业资格证书，期 货投资咨询资格证书，作者承 诺以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清 晰准确地反映了作者的研究观 点。作者不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间 接接收到任何形式的报酬。 钢材&铁矿石 | 日报 2026 年 5 月 29 日 钢材&铁矿石日报 专业研究·创造价值 市场情绪回暖，钢矿震荡企稳 核心观点 螺纹钢：主力期价低位震荡，录得 0.19%日涨幅，量仓收缩。现阶段， 螺纹钢供应高位趋稳，而需求持续走弱，基本面偏弱运行，钢价继续承 压，相对利好则是双焦强势提供成本支撑，预计钢价延续震荡寻底态 势，关注煤矿生产情况。 热轧卷板：主力期价震荡运行，录得 0.33%日涨幅，量仓扩大。目前来 看，热卷供需两端均走弱，基本面延续弱势，价格继续承压，相对利好 则是成本尚有支撑，预计走势仍将震荡寻底 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锰硅产业矛盾未解，且市场情绪趋弱，5月锰硅价格偏弱运行 [3] - 钢厂生产积极但补库意愿不强，锰硅库存高位去化有限，压力偏大抑制价格 [3][27] - 联合减产结束企业复产，锰硅产量回升，供应压力增加，但企业盈利不佳提产受限 [3][52] - 钢厂生产积极，锰硅需求尚可，但因钢材品种结构变化弱于往年，淡季需求韧性趋弱 [3][54] - 后市锰硅供需格局偏弱，成本支撑趋弱，预计延续弱势寻底，破局需供应收缩 [4][62] 根据相关目录分别进行总结 5月锰硅偏弱运行 - 5月锰硅产业矛盾未解，市场情绪趋弱，价格弱势下行，期现价格均有跌幅 [8] - 5月锰硅相关价差有变化，期现基差走弱，地区价差走扩，品种价差回落 [9] - 锰硅基本面偏弱，后市预计延续弱势寻底，破局需供应收缩 [9] 锰硅库存去化有限 - 供应平稳下锰硅厂内库存去化有限，高库存抑制价格，主产区宁夏降库明显但压力仍大 [17] - 钢厂沿用低厂库策略，库存可用天数下降，主动补库意愿不强，难缓解企业库存压力 [21] - 5月交易所锰硅仓单持续增加，企业套保意愿增强，近端合约价格承压 [26] 锰硅供应稳中有升 - 4月北方联合减产致锰硅产量回落，但新增产能多，减产难持续，过剩格局难改 [29][30] - 5月企业持续复产，产量稳中有升，主产区内蒙古产量回升，宁夏趋弱 [35][36] - 5月锰硅成本下行，但企业盈利未好转，亏损明显提产受限，预计供应趋稳 [41] - 5月锰矿供需未好转，价格偏弱，后市预计供需走弱，西南丰水期电价或降 [46] 锰硅需求韧性趋弱 - 5月钢厂生产积极，锰硅需求低位回升，但仍为近年来同期低位 [53] - 钢厂盈利良好支撑需求，但钢市淡季将至，产业矛盾累积，锰硅需求将季节性走弱 [54] 后市展望 - 锰硅产业矛盾未解，5月价格偏弱，库存压力大，供应增加，需求韧性趋弱 [60] - 后市锰硅企业生产弱稳，供应收缩有限，需求边际走弱，预计延续弱势寻底 [62]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 专业研究·创造价值 2026 年 6 月 钢材月报 期货研究报告 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 报告日期：2026 年 5 月 29 日 作者声明 作者具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，作者承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了作者的研究观点。作者不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 淡季矛盾累积，钢价承压运行 核心观点 钢市运行逻辑由资金驱动向现实格局切换，5 月钢价呈现出冲高回 落态势，且品种强弱分化。 钢材库存延续去化，降幅收窄，库存压力缓解有限。同时，品种间 表现分化，低供应局面下建筑钢材库存去化尚可，但持续性存疑；而板 材库存降幅有限，仍是近年来同期最高，压力依然偏大。 钢厂持续提产，钢材供应高位运行，且品种间表现差异，建材产量 回升明显。当前钢厂盈利状况良好，且厂库压力不大，生产积极性不 减，钢 ...

中航期货 铝专题月报 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 中航期货 2025-5-29 目录 01 后市研判 02 宏观面 03 基本面 后市研判 PART 01 铝：海外供应缺口支撑VS国内淡季压制 6月铝价高位震荡 2026年5月，氧化铝走势呈现"先抑后扬"格局，上半月延续弱势震荡，月末受几内亚政策预期催化大幅拉升。但铝、铝合金走出 "先扬后抑、冲高回落"的走势，整体波动显著加剧。 美伊谈判进展是6月最关键变量，若达成实质性协议，地缘溢价可能进一步回吐；若局势反复，风险溢价将重新计入。美国4月经 济数据进一步强化了市场对加息的预期，消费表现疲软、通胀压力加剧，叠加经济增长被下修，美国经济"滞胀"风险信号愈发 明显，6月市场将重点关注沃什就任美联储主席后的首次政策信号，加息预期的强弱将影响美元走势及有色金属整体估值。国内4 月经济数据不及预期，国内稳增长政策持续发力，但传导至实体需求仍需时间。 氧化铝：6月预计维持低位区间震荡，几内亚官方表示6月将出台具体管控措施，市场等待验证，市场普遍预期2026年出口上限或 设为1.5亿吨，较2025年减少3300万吨，几内亚矿端政 ...

中国 证券研究 2026 年 5 月 26 日 毛戈平 - H 增持 2026 摩根大通全球中国峰会纪要：2026 年增长能见 度良好；维持"增持"评级 毛戈平参加了摩根大通全球中国峰会，我们与公司管理层进行了交流。 我们认为管理层承诺短期（六个月）内不减持股份将部分缓解投资者对 于近期配售的担忧。同时，毛戈平仍然重视股东回报，包括稳定的股息 （派息率超过 30%）和股票回购（正在筹备中）。我们还认为 2026 年毛 戈平增长能见度良好，这得益于其在体验驱动型消费趋势中最具优势、 门店网络扩张路线图清晰、品牌知名度不断提高、出色的产品供应为中 国人的面部特征和审美量身定制、品类扩张以及持续的差异化零售体验 。我们截至 2026 年 12 月的目标价 130 港元对应 31 倍的 27 年预期市盈 率。毛戈平是我们在中国美妆板块的首选股。 1318.HK, 1318 HK 股价（2026 年 5 月 22 日）： 61.10 港元 证券研究报告 消费品 证券分析师: 姚倩 AC (86-21) 6106 6277 qian.q.yao@jpmorgan.com 登记编号: S1730521050001 证券分析 ...

报告行业投资评级 未在提供内容中明确提及行业投资评级 [1][6][12] 报告核心观点 - 中国汽车市场在全球处于领先地位，但竞争激烈且品牌数量过多，市场结构不可持续，预计将出现整合 [35][37][71] - 中国汽车出口持续获得全球份额，特别是新能源汽车出口增长迅速，预计2026财年出口量将从2025财年的700万辆增至1000万辆 [45][46][47] - 德国及国际高端整车厂正持续调整其在中国的产能，以应对中国本土品牌的竞争压力，例如大众集团已较峰值削减约35%的产能 [50][52] - 经销商网络整合及价格战出现初步企稳迹象，高端品牌折扣率在2026年初有所下降 [53][54][61] - 中国本土品牌在高端市场发起进攻，凭借具有竞争力的价格和可比配置，正挑战德国高端品牌的传统主导地位 [71][73][75] - 中国整车厂正通过在欧洲等地建立本地化生产基地来规避关税风险并贴近终端市场，预计到2030年将在欧洲占据约20%的市场份额 [78][80][83] - 国际整车厂需要在中国重置其紧凑型车业务模式，通过与本土供应商合作或建立伙伴关系来保持竞争力 [85][86][88] - 全球主要整车厂产能趋势分化，日产、本田、斯特兰蒂斯等厂商在收缩产能，而丰田、吉利、比亚迪等厂商则在扩张 [92][94] - 全球新能源汽车市场格局因地区而异：在中国，比亚迪在纯电动和插电混动市场均领先；在美国，特斯拉主导纯电动市场，丰田主导混动市场；在欧洲，大众在纯电动和插电混动市场领先，丰田主导混动市场 [95][96][99] 根据相关目录分别进行总结 中国汽车市场引领全球 - 中国汽车市场工厂平均生产率约为每厂18.7万辆，略高于北美，显著高于欧洲，但市场存在约165个品牌，平均每个品牌仅约20万辆，结构不可持续 [35][37] - 中国市场对整车厂至关重要，是其开发产品、保护其他成熟市场份额的关键，现代和斯特兰蒂斯等国际厂商正通过与本土供应链合作尝试重返中国市场 [40][41][42] 中国出口持续获得全球份额 - 2026年第一季度，中国出口超过190万辆乘用车，同比增长64%，其中欧洲占38%，亚洲占32% [45] - 2026年4月，乘用车出口量创下约80万辆的历史新高，同比增长85%，按此趋势，2026财年出口量可能从2025财年的700万辆增至1000万辆 [46][47] - 新能源汽车占出口比重上升，2026年第一季度占乘用车出口的49%，其中插电混动车型在新能源汽车出口中的占比从2024年1月的11%升至2026年3月的37% [45] 高端德国及国际整车厂继续调整中国产能 - 与中国本土品牌竞争加剧，德国高端整车厂已大幅削减在华产能：宝马较2023年峰值减产约39%，梅赛德斯-奔驰减产约24%，奥迪减产约15% [50] - 大众集团在华产能已从2018年约400万辆的峰值削减约150万辆，降幅约35%，并预计到2026年底将进一步减少约10% [52] 经销商网络整合与价格初步企稳迹象 - 2026年定价环境依然艰难，但经销商网络整合（特别是高端品牌）预计在年底完成，并已出现价格企稳的早期趋势 [53] - 自2024年以来，德国整车厂已开始整合在华经销商网络，平均减少约20% [54] - 2026年初至今，高端品牌折扣率呈下降趋势：宝马平均折扣率从2025年的约34%降至约30%，奥迪约33%，梅赛德斯-奔驰约24% [61] 德国高端整车厂销售势头 - 2026年前四个月，中国汽车市场销量同比收缩18.5% [65] - 具体品牌表现：奥迪过去4个月销量同比下降9%，过去12个月同比下降9%；梅赛德斯-奔驰过去4个月同比下降29%，过去12个月同比下降25%；宝马过去4个月同比下降12%，过去12个月同比下降13% [66][67][69][70] 中国高端市场竞争 - 中国市场品牌众多（超过160个），预计将出现整合，但华为等技术公司正通过为本土品牌提供技术栈来增强其竞争力，可能延缓整合进程 [71] - 华为与多家汽车制造商合作，成立了华为鸿蒙智能移动联盟，为AITO、Luxeed等多个品牌提供智能座舱解决方案 [72] - 中国本土高端车型（如AITO M8 PHEV、Voyah Titan）在尺寸和配置上对标德国高端车型，但价格显著更低，销量正在增长，对德国高端品牌构成挑战 [73][75] - 小米正积极扩大产能，计划到2030年通过推出新细分市场车型将产量提升至100万辆 [75][77] 中国整车厂的全球及欧洲市场份额 - 中国整车厂正通过海外本地化生产来规避关税风险，预计到2030年将在欧洲占据约20%的市场份额，在拉丁美洲占据约25%的市场份额 [78][83] - 中国整车厂正积极在欧洲建立生产基地，例如比亚迪在匈牙利建厂，吉利与福特瓦伦西亚工厂合作，赛力斯与斯特兰蒂斯在西班牙合作生产等 [80][84] 德国整车厂在中国重置紧凑型车业务模式 - 中国竞争加剧，技术普及和成本降低模糊了大众市场和高端车型的界限，国际整车厂在中国紧凑型车市场已被挤出，需要重置业务模式 [85][86] - 大众采取三重战略：基于小鹏平台造车、创建自有中国平台及供应商能力中心、与合资伙伴上汽和一汽紧密合作 [88] - 梅赛德斯-奔驰与吉利合作开发名为"凤凰"的新全球电动车平台，可能用于未来的A级、B级等紧凑型车型 [89][90] - 宝马计划在沈阳工厂基于Neue Klasse平台推出新款i1系列，旨在通过增加本土供应商比例来优化成本结构 [91] 主要整车厂产能趋势 - 全球主要整车厂产能变化呈现分化趋势：日产、本田、斯特兰蒂斯、通用、福特、雷诺、大众、梅赛德斯-奔驰等产能收缩；而丰田、铃木、吉利、奇瑞、比亚迪等产能大幅扩张 [92][94] - 例如，日产2018至2026e产能预计下降45%，本田下降39%，比亚迪则预计大幅增长756% [94] 全球纯电动及插电混动市场领导者 - **中国市场（2025年）**：比亚迪是纯电动和插电混动市场的双料领导者，市场份额分别为22%和35%；丰田在混动市场占据78%的绝对主导份额 [95][100] - **美国市场（2025年）**：特斯拉在纯电动市场占据45%的份额；吉普在插电混动市场领先（16%）；丰田在混动市场占据48%的份额 [96][102] - **欧洲市场（2025年）**：大众在纯电动和插电混动市场均领先，份额分别为11%和12%；丰田在混动市场占据36%的份额 [99][104] 公司关键进展 - **宝马**：已在沈阳工厂启动Neue Klasse电动车型生产，其中国软件栈约70%在中国开发，集成了阿里巴巴、深度求索、高德地图和华为的技术 [107][108] - **大众**：加速在中国推进AI定义出行，将于2026年下半年推出搭载车载AI代理的车型，并基于中国电子架构开发了CMP和CSP新平台，旨在降低成本并提升竞争力 [109][113][115][120] - **大众**：2026年在中国发起有史以来最大规模的产品攻势，将推出超过20款新能源车型，计划到2027年提供约30款新能源车型，到2030年提供约50款 [122] - **梅赛德斯-奔驰**：在中国市场推出新产品攻势，包括专为中国客户开发的全新电动GLC L，并与中国AI公司Momenta深化合作，部署高级驾驶辅助系统 [131][132] 中国汽车市场概况 - 过去10年，中国乘用车批发销量从2015年的2490万辆增长至2025年的2770万辆，年复合增长率约1.1% [137] - 2026年4月，乘用车批发销量降至210万辆，环比下降20%，同比下降9%，年初至今增速为-6.6% [141] - 2026年4月，新能源汽车批发销量同比增长约9%，出口量创历史新高，约80万辆，同比增长85% [141] - 2026年4月，经销商库存指数为1.89倍（约57天），高于去年同期的1.42倍（约42天） [142] - 2026年4月，中国品牌乘用车市场份额约为68%，较2024年4月的约57%显著提升 [143]

报告行业投资评级 - 报告覆盖电信与网络设备及网络安全行业，但未在提供内容中明确给出整体行业投资评级 [1][2][7] - 报告列出了对具体公司的股票评级，例如：Arista Networks (ANET) 评级为“Overweight”，Ciena Corporation (CIEN) 评级为“Equal-weight”，Cisco Systems Inc (CSCO) 评级为“Overweight” [145] 报告核心观点 - 网络行业正从以电信运营商为中心转向以云服务商为中心，云服务商正成为主要的网络建设者，利润池正从企业市场转向云市场 [16] - 人工智能资本支出是2026年网络领域的主要主题，相关数据点持续被上修，投资正从训练扩展到推理，导致供应链紧张，特别是光学领域 [20][21][26] - 网络安全支出正以两位数百分比的速度增长，但仍仅占整体IT支出的不到7%，有进一步增长空间 [60][62] - 人工智能既带来了新的安全威胁和攻击面，也为安全软件供应商创造了更大的净机会 [82][85] 网络设备行业分析 - **行业结构演变**：过去15年，网络买家从以电信服务提供商为主转变为云服务商支出即将超越服务提供商，企业市场最具吸引力，电信市场最不具吸引力 [12][16][17] - **2026年主要网络主题**： 1) 人工智能资本支出持续增长 [20] 2) 人工智能瓶颈/铜缆的终结催生多种解决方案 [20] 3) 企业为人工智能准备而增加支出 [20] 4) 内存价格上涨导致设备提价约5-10% [48][52] 5) 《OBBBA法案》推动公共安全支出增长 [20][53] - **人工智能投资影响**： - 人工智能资本支出上修导致供应链紧张，特别是光学领域，因使用特殊材料 [26] - 市场对人工智能价值链上的多数股票进行了价值重估 [27] - 人工智能相关收入在产业链上出现的时间不同，GPU/AI ASIC等环节较早，光学/路由等环节较晚 [27] - 人工智能曝光度已导致显著的估值倍数扩张，在光学领域最为明显，例如Ciena (CIEN)的NTM市盈率扩张了49倍 [34] - **光学技术市场前景**： - 传统光学市场预计将从2025年的约300亿美元增长至2028年的650亿美元以上 [39] - 新技术（如共封裝光学CPO）将创造约230亿美元的增量市场，使光学总市场在数年内可能达到约900亿美元 [39] - **企业需求与价格因素**： - 2026年第一季度CIO调查显示，网络设备在预算中的优先级和防御性均有所提高，园区和数据中心支出意愿分别为净增33%和55% [44][47] - 内存成本上升导致硬件价格上涨约5-10%，并可能引发短期需求提前，但在网络领域的影响相对较小 [48][52] - **公共安全支出**： - 公共安全预算持续增长，《OBBBA法案》为边境保护等技术提供了额外资金 [53][57] - 目前仅有5%的公共安全预算用于IT，存在巨大增长潜力 [57] - **重点受益公司**： - 人工智能资本支出主题下，受影响最大的公司包括：ANET, COHR, LITE, CIEN, GLW, CSCO, KEYS [25] - 市场正奖励那些暴露于云支出的公司：ANET, COHR, LITE, CIEN, GLW, KEYS, CSCO [31] - 在光学新技术趋势中，LITE, COHR, CIEN, GLW 暴露最佳 [40] - 企业现代化需求受益于：CSCO, ANET, FFIV [45] - 内存涨价影响需关注：CSCO, ANET, FFIV, ZBRA [50] - 公共安全支出增长的最大受益者是：AXON, MSI [55] 网络安全行业分析 - **市场增长**：整体安全支出正以两位数百分比的速度逐年增长，预计2026年将出现适度加速，部分由人工智能安全需求驱动 [60][64][66] - **五大关键主题**： 1) **平台化**：安全工具趋于整合，但企业平均部署超过50种不同工具，迁移成本高 [69][72] 2) **人工智能安全**：人工智能扩大了威胁面和攻击速度，但目前仅有不到1%的人工智能支出用于网络安全，远低于传统IT支出的6-7% [69][82] 3) **超大规模云服务商的安全意图**：微软已是全球最大的安全供应商，其他云厂商也在进行重要收购，改变了竞争格局 [69] 4) **OT安全/国家安全**：连接设备激增，未来人形机器人将加剧安全问题，需要新的安全投资 [69] 5) **更新周期/令牌计划**：未来18个月将有一系列更新周期和令牌计划更新，影响投资机会 [69] - **人工智能对安全的影响**： - 人工智能原生公司主要攻击“预防”部分的安全市场（约占市场规模的10%） [83] - 对于现有安全软件供应商而言，人工智能带来的净机会仍然更大 [85] - **市场动态与估值**： - PANW和CRWD已推出平台化和折扣计划以整合市场 [76] - 安全板块交易估值相对于更广泛的软件板块存在溢价，但剔除平台公司后，安全板块目前交易估值低于软件板块 [77] - **2026年趋势展望**： - **积极方面**：人工智能用于安全（如AI SOC）已开始采用；安全用于人工智能处于早期但前景乐观；灵活的商业模式更受欢迎；利润率趋势向好；并购市场依然健康 [94] - **担忧方面**：2024年第四季度业绩指引普遍令人失望；大型并购使投资者持观望态度；安全板块估值未完全与软件板块脱钩；并非所有安全类别都能免受人工智能威胁；企业人工智能采用仍处于早期阶段 [94] - **重点受益公司**：在安全领域，暴露最佳的公司包括：PANW, CRWD, OKTA, SAIL, NTSK [94]

J P M O R G A N Asia Pacific Research 25 May 2026 This material is neither intended to be distributed to Mainland China investors nor to provide securities investment consultancy services within the territory of Mainland China. This material or any portion hereof may not be reprinted, sold or redistributed without the written consent of J.P. Morgan. Highlights from the 2026 JPM Global China Summit New Vision, New Growth On 20-22 May, the 2026 J.P. Morgan Global China Summit brought together over 2,900 deleg ...

行业投资评级 - 给予计算机行业“强于大市”的投资评级（维持）[1] 核心观点 - 2026年AI应用发展速度整体超预期，带来了整体算力产业供应链紧张，后续涨价因素有望持续支撑硬件板块上涨[5] - 政府对国产芯片支持态度进一步明确，华为给出了国产芯片追赶的新路径，国产AI芯片迎来性能、产能双方面改善，在全球产能短缺背景下将加速替代[5] - 推理需求带动下，数据中心对CPU的需求大幅提升，将带来CPU厂商价值重估[5] 行业数据总结 - **整体收入与利润**：2026年1-3月，软件业务收入3.49万亿元，同比增长11.6%，较2025年回落1.6个百分点[11]。软件业务利润总额3894亿元，同比增长1.0%，较2025年回落6.3个百分点，低于收入增速10.6个百分点[12] - **软件出口**：2026年1-3月软件业务出口金额156亿美元，同比增长12.7%，较2025年增长5.0个百分点，约占行业收入的3.3%[13] - **高景气赛道**： - IC设计：2026年1-3月同比增长14%，高于软件行业整体增速2.4个百分点[16] - 云计算+大数据服务：2026年1-3月同比增长13.1%，高于软件行业整体增速1.5个百分点[16] - **其他子行业**： - 基础软件：同比增长8.3%，低于行业整体增速3.3个百分点[19] - 工业软件：同比增长6.8%，处于历史低位[19] - 信息安全：同比增长7.5%，低于行业增速4.1个百分点[24] - 嵌入式系统软件：同比增长10.7%，低于行业平均增速0.9个百分点[24] - **收入结构**：2026年1-3月信息技术服务收入增速13.0%，高于软件业务整体增速1.4个百分点，占软件业务整体收入比重提升至67.1%[26] 国产化进展总结 - **国产化比例**：2026年1-3月，我国集成电路国产化占比22%，较2025年上升了3个百分点[5][35] - **政策支持**：5月美国总统访华期间，我国对国产芯片的支持态度进一步明确，为后续国产芯片的推广和应用扫清障碍[5][41] - **芯片性能与出口**：2026年前四个月，集成电路出口金额同比增长78.3%，出口集成电路平均单价与进口价差从1.07元/个缩小到0.13元/个，表明产品能力持续提升[34] - **AI芯片国产化率**：2025年下半年，我国AI芯片国产化比率从上半年的35%提升至46%[43] - **厂商动态**： - **阿里平头哥**：继1月发布真武810E后，5月推出新一代自研芯片M890，性能是810E的三倍，并计划进入一年一代的发布节奏[5][50]。截至2026年4月，真武芯片累计交付56万片，其中2026年前4个月出货量或已超2025年全年[49] - **华为**：3月发布搭载昇腾950PR的Atlas 350加速卡，算力为H20的2.87倍，是国内唯一支持FP4低精度的推理产品[53][54]。昇腾384超节点累计出货超550套，阿里巴巴、字节跳动、腾讯等已提前下单新一代芯片，订单规模达数十万颗[57] - **安全可靠测评**：5月26日，华为、阿里、壁仞、海光、天数、沐曦、摩尔线程7家芯片通过首批AI训练推理芯片安全可靠测评[5][61] - **华为“韬（τ）定律”**：华为提出芯片发展新路径，预计到2031年基于τ定律的高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米制程的同等水平，且成本降低30%[5][65][72] - **鸿蒙系统**：2026年5月，支持鸿蒙6操作系统的终端数量突破6000万，6月有望升级到鸿蒙7[5][77] AI与大模型总结 - **模型性能**：国内模型能力主要集中在第二梯队，阿里Qwen3.7 Max智能水平暂居国内第一[90]。国产模型在性能提升的同时，性价比优势更加凸显[98] - **模型价格**：DeepSeek-V4-Pro价格调整为原定价格的1/4，输入价格（缓存命中）为每百万tokens 0.025元，输出价格为每百万tokens 6元，性价比显著高于海外模型[103] - **市场与调用量**： - **海外**：Anthropic以34.4%的份额首次超过OpenAI（32.3%）成为企业市场最大模型供应商[5][109]。Anthropic年支出超100万美元的企业客户数从2月的超500家增长到4月的超1000家[108] - **国内**：2026年3月，中国日均Token调用量突破140万亿[115]。2025年中国MaaS市场Token消耗量为1941万亿次，增长约16倍；2026年有望增长到40,000万亿次，继续获得20倍增长[5][120] - **厂商业绩与融资**： - **Anthropic**：2026年Q2预计收入达109亿美元，较Q1增长约1倍，预计营业利润达5.59亿美元，首次实现季度盈利[5][128]。5月完成高达650亿美元的融资，投后估值达9650亿美元，超过OpenAI[5][128] - **OpenAI**：2026年4月年化收入达250亿美元，算力约1.9GW，计划在2026Q4上市[122][123] - **国内厂商**：DeepSeek有望进行700亿元融资；智谱和MiniMax 2025年收入分别为7.24亿元和5.46亿元，同比增长132%和159%[5][132][136] - **算力涨价**：AI应用需求爆发式增长，拉动算力价格持续上涨，模型厂商及云计算厂商接连多轮提价[139] 投资建议 - 建议关注有大规模智算中心交付计划、境外开启大规模布局的数据中心核心供应商润泽科技（300442）[5] - 建议关注有产业链一体化优势同时持股优质企业的服务器厂商中科曙光（603019）[5] - 建议关注有充足的关键物料准备、财务费用有较大改善的紫光股份（000938）[5] - 建议关注收购秦淮数据后基本面获得改善的东阳光（600637）[5] - 建议关注国内EDA龙头华大九天（301269）[5] - 同时建议积极关注正在积极开展IPO的长鑫科技、芯和半导体、合见工软、超聚变、平头哥、智谱[6]