2024年前三季度，公司依托较为充足的在手订单，积极提高市场份额。报告期内，公司产能利用率超 90%，高性能磁材产品产销量同比增长约40%，实现营业收入50.14亿元。 调研要点： 此外，公司在调研过程中透露，展望2025年，结合目前有利的政策支持，以及不断提升的市场渗透 率，公司对新能源汽车、变频空调等下游需求持乐观态度。 风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析 师公开报告为准。 ①这家高性能磁材供应商产能利用率超90%，产销量增长约40%，公司钕铁硼磁材已对人形机器人客户 小批量交付； ②风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分 析师公开报告为准。 这家高性能磁材供应商产能利用率超90%，产销量增长约40%，公司钕铁硼磁材已对人形机器人客户小 批量交付。 金力永磁于1月7日接待机构调研时表示，人形机器人是未来高性能钕铁硼磁材重要需求增长点之一， 公司把握时代的潮流，正积极配合世界知名客户的人形机器人用磁组件的研发，并且陆续有小批量的交 付。 ...

10年期国债期货1月10日上午分时图 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述 期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不 代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究员：刘洋 从业资格 F3063825 投资咨询 Z0016580 联系方式 liuyang18036@greendh.com 格林大华 期货研究院 证监许可【2011】1288号 今日消息宣布后，国债期货市场全线大幅低开，但随后震荡上行，跌幅有所收窄。从收益率的角度，前期 国债连续上涨之后已经将降息预期提前体现，收益率触底回升正在寻找新的平衡，未来收益率能否继续下行依 赖于有更多的降息预期。 数据来源: Wind 格林大华期货 市场 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [5] 核心观点 - 老铺黄金是我国古法金高端品牌，产品兼具文化底蕴与审美价值，渠道全自营模式树立稀缺调性，有望充分受益于国内高端饰品消费的黄金替代和国潮趋势 [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润为12.81/17.99/23.05亿元，对应EPS为7.61/10.69/13.69元，当前股价对应PE为33.4/23.7/18.5倍 [5] - 老铺黄金的高增长密码在于行业有β（高端黄金是中式老钱的最佳载具），老铺有α（产品、渠道、品牌都满足的唯一供给方） [5][6] 公司概览 - 老铺黄金是我国古法手工金器专业第一品牌，定位高端市场，主营设计、生产加工和销售古法黄金产品 [21] - 公司渠道端精选高线城市高档商圈，坚持全自营模式，打造特色主题情景店，提供沉浸式购物体验 [22] - 产品端具备完备成熟的研发生产体系，制造工艺根植于中国古法黄金制作传统，产品兼具文化与时尚属性 [22] 财务情况 - 2023年公司实现营收31.80亿元（同比+146%）、净利润4.16亿元（同比+340%） [32] - 2024H1营收35.2亿元（+148%）、净利润5.9亿元（+199%），经营业绩实现大幅增长 [32] - 2024H1公司毛利率为41.3%，净利率从2017年的7.5%提升至2024H1的16.7% [33] 核心竞争力 - 产品：传承古法工艺，打造包括日常配饰、日用金器和摆件等在内的产品矩阵 [36] - 渠道：全自营深耕高端商圈，打造中式古典文房场景化模式，提供沉浸式购物体验 [65][66] - 品牌：锚定高端定位，深耕产品力、精选渠道、优化服务，品牌影响力不断提升 [79][81] 发展策略 - "高筑墙、广积粮、缓称王"：坚持古法匠心做高端产品，注重长期客户服务，坚持全自营不放开加盟扩张 [116] - 店员招聘要求高，考核机制注重服务质量而非销售数据，深化与消费者的情感链接和信任 [117] 海外布局 - 老铺黄金品牌出海首站落地新加坡，有望打开海外市场新成长空间 [125] - 新加坡经济发达，华人数量众多，有望为老铺提供良好的客群基础和未来人群渗透空间 [125]

投资评级 - 报告对TCL电子的投资评级为"买入/维持"，目标价未明确给出，昨收盘价为5.73港元 [1] 核心观点 - TCL电子旗下雷鸟品牌发布AI拍摄眼镜新品雷鸟V3，定价1799元，预计1月10日正式开售 [3] - 雷鸟V3在拍摄性能、外观设计、音质和AI软件方面均有亮点，搭载自研技术，创新"边用边充"续航模式 [4][5] - 雷鸟V3对标Meta AI眼镜，硬件和AI体验类似，但价格更具性价比优势 [6] - 公司计划2025Q2推出智能眼镜新品X3Pro，预计将搭载0.36cc光引擎等先进技术 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.15/16.11/19.52亿港元，对应EPS分别为0.56/0.64/0.77港元 [9] - 预计2024-2026年营业收入分别为1027.06/1215.01/1402.73亿港元，同比增长30%/18%/15% [10] - 预计2024-2026年毛利率分别为18.90%/19.41%/19.65%，销售净利率分别为1.38%/1.33%/1.39% [14] 行业前景 - 全球TV市场大屏高端产品需求较强，中资TV品牌集中度有望突破 [9] - 光伏、AR/XR等行业增长迅速，AI眼镜未来或将高速发展 [9] 公司优势 - 作为全球TV行业龙头，内部效率不断改善，智屏份额、中高端大屏产品占比持续提升 [9] - 互联网业务盈利能力稳健，光伏、全品类营销等创新业务高速发展 [9] - 雷鸟品牌智能眼镜业务快速扩张，有望助推公司业绩和知名度提升 [9]

投资评级 - 亚联机械的AHP得分为1.71分，位于非科创体系AHP模型总分的22.9%分位，处于中游偏下水平 [6][7] 核心观点 - 亚联机械在人造板生产线市场份额靠前，成功打破欧洲厂商的垄断局面，并在海外市场实现业务开拓 [8] - 公司掌握了关键的设备制造技术和系统集成技术，成为人造板生产领域的高端装备制造商 [8] - 2021年以来，公司累计新增12个海外生产线产品订单，已在10个国家实现业务开拓 [8] - 截至2023年底，公司在连续平压纤维板和连续平压刨花板生产线的市占率分别为36.84%和27.43%，位列行业第二 [8] - 17-23年投产的连续平压纤维板和连续平压刨花板生产线中，公司市占率分别为48.08%和28.72%，分别位列行业第一和第二 [8] 行业背景 - 人造板行业正处于先进产能替代落后产能的产业升级阶段，产能结构调整加速推进 [11] - 截至2021年底，全国关闭、拆除或停产纤维板生产线累计814条，淘汰落后生产能力3,772万立方米/年 [11] - 关闭、拆除或停产刨花板生产线累计1,095条，淘汰落后生产能力约2,973万立方米/年 [11] - 存量房是人造板需求的主要驱动力，我国存量房带来的人造板需求占比约为70% [12] - 截至2023年底，我国城镇住宅存量高达约335.5亿平方米，约为3.74亿套 [12] 公司创新与竞争优势 - 公司推出全球首条薄型竹刨花板生产线、全球首条工业化生产的连续平压芦苇刨花板生产线、0.8毫米超薄纤维板生产线等行业领先产品 [12] - 公司将核心技术和产品向其他新型材料板材制造领域拓展，产品已成功运用于岩纤板、热塑性蜂窝板、碳纤维板等新型材料板材的生产 [12] 财务表现 - 2021-2023年，公司营收分别为5.22亿元、4.80亿元、6.47亿元，归母净利分别为0.84亿元、0.87亿元、1.03亿元 [15] - 2021-2023年，公司营收和归母净利的复合增速分别为11.31%和11.01%，高于可比公司均值 [15] - 2021-2023年，公司综合毛利率分别为32.31%、32.33%、29.13%，高于可比公司均值 [19] - 2021-2023年，公司研发支出占营收比重分别为6.15%、5.18%、4.97%，高于可比公司均值 [19] 募投项目 - 公司计划公开发行不超过2,181万股新股，募集资金将用于人造板生产线设备综合制造基地项目和研发中心项目 [24] - 综合制造基地项目将形成年产8台套铺装设备、54台套备料工段设备以及年产188吨高强度不锈钢精密传动钢带的产能 [24] - 研发中心项目将聚焦于人造板生产线关键设备研发及中试、新型材料板生产线研发、人造板生产线自动化与数字化改造 [24] 可比公司对比 - 可比公司市盈率（TTM）平均为21.02倍，所属行业C35专用设备制造业近一个月静态市盈率为28.64倍 [15] - 公司营收和净利规模低于可比公司均值，但复合增速领先 [15] - 公司毛利率和研发投入均高于可比公司均值 [19]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - AI 应用爆发基础夯实，端侧 AI 玩具率先落地，交互体验显著提升 [4] - AI 玩具多使用于非严肃场景，更强调陪伴属性，现有模型已能够满足需求 [7] - AI 玩具的硬件限制较少，降低落地门槛 [10] - AI 陪伴类硬件的产品形态主要分为两类：AI 能力与毛绒玩具结合、传统仿生机器人形态 [11] - AI 玩具的收费模式多为订阅制，未来订阅费有望大幅下降或取消 [18] - Wi-Fi MCU 有望迎来 AI 玩具的硬件投资机遇 [20] - 乐鑫科技在 AI 终端市场中扮演“卖铲人”角色 [24] 行业分析 AI 玩具市场 - AI 玩具的主要受众是儿童及其他需要情感陪伴的群体，更注重娱乐和情感交流 [7] - AI 玩具的硬件限制较少，功能主要围绕娱乐、陪伴和简单的教育互动，对硬件的计算能力、图像或音频处理能力要求相对较低 [10] - AI 玩具的产品形态包括 AI 能力与毛绒玩具结合、传统仿生机器人形态 [11] - 国内 AI 玩具市场发展迅速，FoloToy 和跃然创新等公司推出多款 AI 玩具，涵盖套件及终端玩具 [13] - 国外 AI 玩具市场同样活跃，卡西欧、特斯拉等公司推出多款 AI 玩具，部分产品在二手市场上价格飙升 [11][14] Wi-Fi MCU 市场 - Wi-Fi MCU 受益于 AI 玩具市场的增长，预计 2028 年 AI 玩具市场规模将达到 1500 亿元，Wi-Fi 芯片/模组出货量将达到 15 亿颗 [22] - 乐鑫科技在 AI 终端市场中扮演“卖铲人”角色，其 ESP32 和 ESP8266 芯片在 IoT 领域广泛应用 [24] 收费模式 - 目前 AI 玩具多为订阅制，FoloToy 玩偶订阅费用为 99 元/年，BubblePal 月订阅价格为 9.9 元/月，年订阅价格为 99 元/年 [18] - 伴随 AI 玩具供应增加，订阅费有望大幅下降或取消 [18] 市场预测 - 预计 2030 年 AI 市场规模将达到 363.77 亿美元 [5][6] - 2028 年 AI 玩具市场规模预计为 1500 亿元，Wi-Fi 芯片/模组出货量预计为 15 亿颗 [22]

行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 人形机器人产业化进程加速，预计2024年全球市场规模为10.17亿美元，到2030年将达到150亿美元，24-30年CAGR超过56% [1] - 轻量化材料如PEEK、碳纤维在人形机器人领域的应用潜力较大，能够有效提升机器人的续航能力和灵活性 [2] - 今日产品价格动向显示，能源、化工、农化、新材料等板块价格波动较大，部分产品价格上扬，部分产品价格弱势维稳 [3] 行业与公司分析 石油石化 - 布伦特原油最新价格为76美元/桶，近一月均价为74美元/桶，30日涨跌幅为5.8% [12] - 汽油(92国 VI)最新价格为8457元/吨，近一月均价为8365元/吨，30日涨跌幅为3.0% [12] - 柴油(0国 VI)最新价格为7285元/吨，近一月均价为7307元/吨，30日涨跌幅为-0.2% [12] 基础化工 - 环渤海动力煤(5500K)最新价格为700元/吨，近一月均价为705元/吨，30日涨跌幅为-1.4% [17] - 甲醇(优等品)最新价格为2482元/吨，近一月均价为2439元/吨，30日涨跌幅为3.7% [17] - 聚乙烯最新价格为8905元/吨，近一月均价为8877元/吨，30日涨跌幅为1.1% [17] 新材料 - 碳酸锂最新价格为76000元/吨，近一月均价为77167元/吨，30日涨跌幅为-3.1% [53] - 磷酸铁锂最新价格为35500元/吨，近一月均价为34397元/吨，30日涨跌幅为4.1% [53] - 六氟磷酸锂最新价格为61950元/吨，近一月均价为62500元/吨，30日涨跌幅为2.5% [53] 半导体材料 - 电子级双氧水(G5级)最新价格为8000元/吨，近一月均价为8000元/吨，30日涨跌幅为0.0% [59] - 电子级硫酸(G5级)最新价格为3000元/吨，近一月均价为3367元/吨，30日涨跌幅为-14.3% [59] - 电子级氢氟酸最新价格为11000元/吨，近一月均价为11000元/吨，30日涨跌幅为0.0% [59] 投资建议 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的"三桶油"及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油等 [4] - 持续看好国产替代趋势下的材料企业，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德等 [4] - 看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成等 [4]

[Table_IndustryRank] 投资评级：强于大市 [Table_ReportDate] 2025 年 01 月 08 日 [Table_ReportIndustryName] 通信 [Table_ReportName] 证券研究报告 —行业定期报告 相对指数表现 [Table_ReportAuthors] 高新技术组 分析师：肖立戎（分析师） 联系方式：0871-63577941 邮箱地址：xiaolr@hongtastock.com 资格证书：S1200521020001 相关研究 [Table_ReportList] TMT 行业月报：手机直连卫星技术开始普 及，谷子经济释放年轻人的消费潜力 2024.12.05 TMT 行业月报：市场对科技领域关注度提 高，三季度通信行业业绩保持稳定增长，计 算机行业呈现分化 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受 任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] TMT 行 业 月 报 ： 交 换 机 市 场 需 求 加 速 ； DeepSeek-V3 大模型开 ...

行业投资评级 - 行业评级为买入 前次评级也为买入 报告日期为2025-01-09 [2] 核心观点 - 国际化发展是一流投行的必经之路 推动整体业绩的再成长 以高盛 摩根士丹利和野村证券为代表 一流投行持续提升国际业务的广度和深度 近年来三家国际化业务的营收占比稳定在30%左右 国际业务增速及利润率与本土业务关联较小 有力稳定了整体业绩表现 [7] - 一流投行的国际化业务拓展具备一定共通之处 从兴起来看 国际业务的发展服务于本土企业出海 依赖于本土业务实力 从进程来看 把握时代浪潮 持续拓展地域 强化业务协同 从地域来看 聚焦经济成熟区 深耕本土业务联结域 抢滩资本市场开放高地 [7] - 一流投行国际化布局的业务抓手及路径拓展有一定差异 财富管理及资管业务为满足跨境投资需求及获取全球化高净值客群 一流投行以更灵活高效的收购 合资为核心手段 聚焦全球财富聚集地 优先布局北美和欧洲 投行业务美国投行以境外需求 能力出海为主 日本投行则聚焦本土跨境需求 但均首先以自建为出海方式 后凭借收购或合资壮大实力 依次布局西欧 日本和其他亚洲地区 野村的投行业务出海效果欠佳 本土基础与扩张方式是主要原因 资本中介业务以跨境/境外需求为主 与投行业务同步拓展并协同服务机构客户 以收购或合作快速提升交易能力 随政策变化不断加深全球化和创新性 [7] - 我国券商国际化深化发展正处黄金时期 资本市场深化开放与建设一流投行目标为国内券商国际化布局创造了良好的政策环境 中信 中金 华泰三家投行国际化布局已颇具规模 成为新的业绩增长点 中信证券 中金公司的投行业务在本土均处于龙头地位 以机构 投行业务出海巩固客群优势 华泰证券则优先开拓零售业务的国际化之路 以此建立独特优势 在"中国投资 投资中国"服务链条中 中资券商具有天然优势 投行业务 跨境衍生品业务均具有前景广阔 同时 当前全球化财富管理需求持续深化 中资券商可加码泛财富管理业务布局 区域上可先立足香港 辐射东南亚 放眼全球 [7] 一流投行国际化进程与共性经验 一流投行的国际化业务现状 - 高盛在亚洲 欧洲 非洲及中东等关键国际市场深耕细作 国际化业务是其业务版图中的重要支柱 近十年来高盛的国际化业务收入占比始终保持在35%以上 对营业收入的贡献较为可观 尽管面临市场波动与多重挑战 高盛的国际化业务在净利润及净利润率方面仍展现出强劲韧性 多数年份中其国际化业务净利润率不仅超越集团整体水平 更在特定年份如2015年 实现了国际化业务净利润率较整体高出13 48个百分点的卓越表现 提振作用明显 [19] - 摩根士丹利成立于1935年的美国纽约 并于20世纪70年代开始进行全球范围内的业务拓展 目前已在全球42个国家设有1300多个办事处 构建起了庞大的国际化网络 近十年以来自亚太 欧洲 中东 非洲等国际市场的营业收入始终超过20% 虽然较美国本土市场的收入份额较小 但其占比的稳定性凸显摩根士丹利在国际市场布局的日渐成熟 国际化业务的税前利润更是表现不俗 占比约为30% 彰显了公司在全球范围内的卓越运营能力和在国际市场中的领先地位 [24] - 野村作为一家全球金融服务集团 业务范围覆盖约30个国家和地区 通过财富管理 投资管理 全球市场与投资银行三大核心部门满足个人 机构客户 企业 政府的不同需求 野村的海外市场分布于美洲 EMEA和除日本外的亚太地区 随着野村国际化布局的深入推进 自美洲 欧洲等地区的国际化业务收入占比持续保持在30%至40%左右 然而 国际化业务的利润贡献波动幅度较大 除2017和2020年外 其余年份的国际化业务税前利润均为负数 美欧地区对业绩拖累尤其严重 [27] 一流投行的国际化业务的进程与共性经验 - 从兴起来看 国际业务的发展服务于本土企业出海 依赖于本土业务实力 境内业务发展壮大是国际化业务兴起的基石 当投行在境内市场已经取得领先地位 业务规模和实力达到一定水平后 它们往往会寻求通过国际化来进一步拓展业务边界 抓住海外市场机遇 以提升全球竞争力 本土企业出海需求加速一流投行拓宽国际化版图 本土企业在寻求做强做大的过程中 出海有助于实现业务的第二增长曲线和全球化布局 这些企业在海外上市 跨境并购 国际融资等方面需要专业的金融服务支持 此时一流的国际化投行便成为这些它们的首选合作伙伴 [38] - 从进程来看 把握时代浪潮 持续拓展地域 强化业务协同 野村证券的国际化业务始终与其自身发展历程和所处的时代 环境背景密不可分 因而大致可将其国际化业务的布局划分为以下几个不同阶段 出海尝试期 立足日本本土市场 以国际金融中心为突破口 发展探索期 秉持经纪业务优势 重点关注亚洲市场 暂缓休整期 本土业绩承压 国际化步伐暂时踟蹰 变革转型期 加速收购战略 补充投行业务 发力泛财富管理方向 合资创新凸显成效 [42][46][49] - 从地域来看 聚焦经济成熟区 深耕本土业务联结域 抢滩资本市场开放高地 集中于经济发展较成熟的地区 经济发展水平较高的国家或地区往往拥有较为庞大的经济体量和稳定的经济增量 其为券商提供着广阔的业务空间和稳定的收益来源 英国 美国与日本 尽管各自GDP规模有所差异 但无一不是全球经济的支柱 对全球GDP的贡献举足轻重 在全球化进程中 国际投行如高盛 摩根士丹利等美国巨头 在拓展其国际化业务版图时 自然而然地将焦点对准了日本及英国等西欧国家 野村证券也曾率先布局美国和英国 [87][88] 国际化布局的业务抓手及路径拓展 财富管理及资管业务 - 与本土业务协同 本土财富管理热情高涨 海外客户对美投资市场青睐有加 业务出海的跨境需求丰富 经济发展伴随居民人均可支配收入的逐步提升 增强了民众对于个人财富有效管理与增值的迫切需求 同时 美国 欧洲和日本本土拥有着丰富的高净值客户群体 海外一流券商积极提升财富管理能力 升级资产管理方案 将拓展国际化业务视为获取 巩固更多高净值客户的切入点 [97] - 拓展方式 收购 合资为核心手段 驱动实现跨越式发展 野村证券早期以经纪业务出海时 选择自建分公司的方式进入美国 虽然监管环境宽松 但公司文化不能很好融入美国市场 国际经纪业务的规模随日本金融监管的开放而减小 美国客户仍优先选择本国经纪商 野村证券在美布局以失败告终 进入21世纪 野村在泛财富管理业务的全球化进程中 选择了以收购和合资为主的拓展方式 2016年 公司对美国世纪投资公司的收购进一步巩固了其在北美市场的地位 2014年合资成立陆家嘴野村资产管理公司 深圳东方人合股权投资基金管理有限公司 2019年合资成立野村东方国际证券有限公司 获得证券经纪 证券投资咨询 证券资产管理及代销金融产品业务等牌照 聚焦财富管理和资管业务 [107]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 国审品种由“数量型增长”转为“质量型突破”，2022-24年国审品种数量（含转基因）同比分别下降17%/1%/1%，市场同质化程度及竞争激烈程度有望持续降低 [7] - 水稻优质绿色高抗新品种选育数量持续增加，2022-24年“三好品种”数量分别为22/28/31个，达到《食用稻品种品质》标准一级的品种数量分别为44/50/70个 [7] - 玉米耐密高产宜机收品种成为选育主方向，2024年国审通过的耐密新品种数量为47个，比常规密度提高1000株，西北春玉米区70个品种和东北春玉米区2个品种区试亩产超1000公斤 [7] 水稻品种 - 隆平高科、荃银高科分别有31个和59个水稻新品种通过国审，分别占本次国审新品种总数的8%和15%，其中隆平高科、荃银高科分别有8个和18个新品种达到《食用稻品种品质》标准一级，合计占比达到37% [7] - 2023年全国杂交水稻推广面积前10大品种中，晶两优华占以464万亩位居第一，隆两优534、荃优822等品种紧随其后 [39] 玉米品种 - 隆平高科、登海种业、荃银高科、康农种业、农发种业分别有46/22/16/11/6个品种通过国审，五家公司品种占比合计约11%，同比2023年提升约3个百分点 [7] - 2023年全国玉米推广面积前10大品种中，MY73以2088万亩位居第一，裕丰303、中科玉505等品种紧随其后 [64] 投资建议 - 建议关注隆平高科、登海种业、荃银高科、康农种业等龙头公司，这些公司在新品种选育上表现亮眼，市场份额有望进一步提高 [79]