报告公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级，但全文以积极视角分析公司发展前景 报告核心观点 - 朗高科技凭借深厚技术积淀与场景深耕，构建起“技术领先+龙头卡位+高增兑现+多域扩容”的完整竞争体系[22] - 公司成长路线清晰：深耕高性能永磁同步电机核心技术做到行业前沿，在核心细分赛道实现龙头卡位，再将该能力复用到每个正在电动化的场景[23] - 随着电动化、智能化、节能化浪潮持续渗透，电机作为高端装备核心动力引擎价值持续凸显，公司正迎来最宽阔的发展阶段[23] 根据相关目录分别总结 一、动力引擎构筑硬核壁垒，双场支点夯实龙头地位 - 高性能永磁同步电机在能效、功率密度、控制精度、运维成本上优势突出，有效解决传统电机能耗偏高、体积笨重、效率偏低等行业痛点[3] - 朗高科技已成为国内高性能永磁同步电机细分行业龙头，应用覆盖新能源商用车、新能源非道路移动机械、风力发电、工业等领域[4] - 按销量计算，2025年公司在我国新能源矿卡驱动电机领域市场占有率超过70%，排名行业第一；在我国新能源重卡驱动电机领域市场占有率约28%，排名行业第二[4] - 公司在我国新能源客车驱动电机、风电变桨电机等领域市场占有率也居于行业前列[4] - 在最难的场景（新能源非道路移动机械）拿到第一，在最大的场景（新能源商用车）站稳第一梯队，构成公司行业地位的两个支点[4] 二、电动浪潮驱动业绩高增，标杆客户加速订单兑现 - 2023年至2025年，营业收入从3.85亿元增长至14.47亿元，归母净利润从0.25亿元增长至1.31亿元[6] - 2026年上半年，实现营业收入8.23亿元，归母净利润0.87亿元[6] - 业绩高增的底层逻辑源于公司长期技术积淀与产品性能优势，叠加下游电动化渗透率快速抬升[7] - 新能源重卡领域渗透率由2023年的5.4%提升至2025年的28.9%，2026年上半年进一步升至33.7%[8] - 新能源矿卡领域渗透率由2023年的7.9%快速提升至2025年的27.3%[8] - 中大型客车领域2023年-2025年新能源渗透率分别为42.3%、45.5%和47.4%，保持稳步提升[8] - 客户包括宇通集团、三一集团、中国重汽、临工集团等知名主机厂，以及福伊特、特百佳、潍柴动力、汉德车桥等动力总成制造商[9] - 公司连续多年获宇通集团“年度最佳质量奖”，连续11年获金风科技“质量信用5A级供应商”，2025年获第一商用车网评选的“2025年度重卡电机质量引领奖”[9] 三、政策加持筑牢主业根基，新域增量打开成长空间 - 2026年3月，“高性能电机及控制系统”被列为《国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》产业基础能力和竞争力提升的重点领域[10] - 2026年4月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发意见，明确将永磁电机列为加快应用的先进适用装备[11] - 商用车碳排放占比近六成，电机耗电占工业用电总量七成以上[11] - 我国具备全球规模最大、配套最完整的稀土全产业链体系[11] - 中国新能源商用车驱动电机市场2025年规模72.4亿元，2030年规模164.5亿元，年均复合增速17.80%[12] - 中国新能源非道路移动机械驱动电机市场2025年规模44.8亿元，2030年规模133.0亿元，年均复合增速24.30%[12] - 全球新能源商用车驱动电机市场2025年规模91.4亿元，2030年规模335.7亿元，年均复合增速29.70%[12] - 全球新能源非道路移动机械驱动电机市场2025年规模185.8亿元，2030年规模349.2亿元，年均复合增速13.45%[12] - 2030年国内eVTOL驱动电机市场规模约170亿元，2040年有望突破1100亿元[13] - 国金证券预测2030年国内eVTOL前装电机市场规模131亿元、后装市场规模392亿元[13] - 2024年国内工业电机存量市场达3880.3亿元[13] 四、平台能力驱动跨界落地，前瞻布局挖掘增量市场 - 新能源农机方面，公司自2024年切入重载农机赛道，产品功率覆盖30kW至600kW，为全球最大600马力新能源拖拉机提供驱动电机[14] - 中大马力农机电机已完成头部客户验证，进入小批量供货，合作客户含潍柴雷沃、中联重科等[14] - 高速制冷压缩机电机面向算力中心温控场景，2025年启动研发，主攻50kW–1000kW大功率产品，已向江森自控小批量供货[15] - 低空eVTOL电机攻关轻量化、高功率密度与浸没冷却技术，与东南大学共建研发中心，投入不低于1000万元，项目推进至样件试制[15] - 船舶永磁电机针对海洋高盐雾、强振动恶劣工况开发，样件已完成试制评审[15] - 工业高效节能业务自2022年布局，已实现对爱景节能、金发科技等客户批量供货，2023–2025年该板块收入CAGR达45.70%[15] - 前瞻布局人形机器人关节电机、井下隔爆电机、电机AI故障监测与AI辅助设计平台等前沿项目[15] 五、硬核指标领跑行业规划，自研体系筑牢技术底盘 - 对照《节能与新能源汽车技术路线图3.0》，朗高科技商用车电机有效质量功率密度、有效质量转矩密度、峰值效率、振动噪声多项核心指标已达到或超过规划目标水平[16] - 公司在行业内首创同轴双电机方案，助推我国首批纯电矿卡投入应用，助力客户实现行业首个“单矿超百台大吨位增程式无人驾驶矿卡的商业化应用”[17] - 矿山装备领域首创矿卡超高磁阻轮边永磁电机与大功率增程式矿卡发电机[18] - 工程机械领域首创国内首台电动旋挖钻驱动电机、国内首台增程式强夯机电机、国内首台新能源石油压裂车驱动电机、国内首款850VDC高压新能源挖机高压大功率永磁电机[18] - 农机领域首创国内首创农机ECVT混动系统双电机[18] - 风电领域行业内率先推出大兆瓦风电双绕组永磁变桨电机[18] - 公司“新能源商用车高效永磁电机扁线绕组关键技术研究与应用”成果经工信部官方评定达到国际先进水平[20] - 公司掌握22项核心技术，拥有授权专利258项（发明专利40项），参与起草及修订10项国家标准、3项行业标准、8项团体标准[20] - 建有国家级博士后工作站、江苏省企业技术中心，试验中心取得CNAS认证，为国家级专精特新小巨人、高新技术企业[20] - 本次募投四个项目总投资9.88亿，研发中心项目重点攻关新一代商用车驱动电机、工业高速驱动系统以及eVTOL、航空高速特种电机[20]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 碳酸锂期货延续回调，关注AI金属新材料投资机会 [1] - 供需偏宽松格局延续，镍系价格偏弱运行 [1] - 需求支撑延续乏力，钴系产品价格连续下行 [2] - 供应偏紧支撑，锑价持稳运行 [3] - 锂产业链价格延续全线回落，锂矿跌幅居前 [6] - 稀土市场延续偏弱运行，轻重稀土价格小幅走低 [7] - 内外盘锡价延续同步回调，两市库存由分化转为共振去化 [8] - 钨价结束持稳格局，三品种同步小幅下行 [10] - 铀现货高位窄幅波动，供应刚性叠加AI核电需求共振，长期上行逻辑未改 [11] - 华为“韬定律”与Rubin催化供电革命，高阶电容电感及相关有色金属材料迎来爆发期 [13] - AI基建大爆发浪潮下，铟锆散发新活力 [14] 镍钴行业观点 - 截至9月18日，LME镍现货结算价报收16,265美元/吨，较上周下跌2.17% [1] - LME镍总库存为278,826吨，较上周增加1.64% [1] - 沪镍主力合约价格报收124,371元/吨，较上周下跌1.59% [1] - 沪镍库存为94,324吨，较上周减少3.31% [1] - SMM电池级硫酸镍均价报31,800元/吨，较上周下跌0.62% [1] - 供应方面，菲律宾苏里高雨季临近，低铝镍矿可售货源收紧，持货商惜售挺价 [1] - 中高品位镍矿受下游压价影响，菲律宾矿商虽在新一轮成交中让步，但挺价意愿仍强，买卖双方僵持 [1] - 印尼方面，9月15日生效的镍矿HPM新公式将1.2%镍矿修正系数由26%下调至14% [33] - 钴系数由30%下调至17%，低品位湿法矿HPM基准价相应下移 [33] - Eramet旗下PT Weda Bay Nickel在完成为期4个月维护保养并获印尼当局授权后逐步复产 [33] - 需求方面，终端需求仍显平淡，工程、制造领域多按需补库，尚未出现集中备货 [1] - 钢厂生产负荷维持中位、原料库存充裕，采购以长协和刚需为主 [1] - 三元前驱体大厂优先消耗自有库存，叠加磷酸铁锂持续挤占三元份额，需求增量乏力 [1] - 截至9月18日，电解钴报收28.10万元/吨，较上周下跌0.88% [2] - 氧化钴报收22.50万元/吨，较上周下跌4.26% [2] - 硫酸钴报收6.30万元/吨，较上周下跌3.08% [2] - 四氧化三钴报收25.15万元/吨，较上周下跌4.91% [2] - 供应方面，本周国内电解钴开工维持低位，全行业开工率约7.49% [2] - 头部企业虽有上调排产的动作，但难以对冲中小冶炼厂因精炼环节倒挂亏损而被动收缩的影响 [2] - 需求方面，电钴下游采购仍以刚需零星小单为主 [2] - 高温合金、磁性材料、硬质合金等传统用钴领域新增订单有限 [2] - 三元材料端排产偏低，叠加高镍化、低钴化技术路线持续摊薄单位耗钴 [2] - 钴酸锂环节则受3C消费复苏乏力制约 [2] - 在AI浪潮推动下，纳米镍粉（用于AI级高容MLCC）与耐高温镍基超合金（用于数据中心核能、配电及液冷基建）已跃升为战略级高附加值资产 [15] - 受益标的包括【博迁新材】、【隆达股份】以及【图南股份】 [15] - 钴的需求结构正向高端算力基础设施延伸，AI带来的新需求集中在高价值量的特种合金、特种催化剂和晶圆级靶材领域 [15] - 受益标的包括【江丰电子】、【有研新材】以及【图南股份】 [15] 锑行业观点 - 截至9月18日，国内锑精矿（50%）平均价格为8.76万元/金属吨，较9月11日持平 [3] - 国内锑锭（99.65%）平均价格为10.26万元/吨，较9月11日持平 [3] - 供应方面，本周进口矿实际进入加工环节的数量不及预期 [3] - 受国内外价差影响，中间矿商低价让货意愿不高，市场上低价原料现货依旧难寻 [3] - 矿端偏紧对锑价形成托底 [3] - 需求方面，本周锑产品实际成交区间有所拉大，市场分化加剧 [5] - 大厂凭借流通优势仍能维持高位成交，多数企业报价表面稳定、但实际成交已出现小幅松动 [5] - 氧化锑成交多围绕节前刚需备货展开，未见批量补库 [5] - 整体需求释放有限、缺乏明显利好提振，交投氛围偏淡 [5] 锂行业观点 - 截至9月18日，碳酸锂期货收盘价报12.72万元/吨，较9月11日下跌0.76万元/吨，跌幅约5.68% [6] - 氢氧化锂（56.5%）现货价为11.00万元/吨，较9月11日下跌0.60万元/吨，跌幅约5.17% [6] - 澳矿6%锂辉石精矿到岸报价均价为1,915美元/吨，较9月11日下跌130美元/吨，跌幅6.36% [6] - 供应方面，本周碳酸锂产量预计环比小幅回升，前期检修的锂盐厂多数恢复运转 [6] - 行业另有部分产能进入检修，增减相抵后整体供应呈小幅增量 [6] - 津巴布韦锂精矿持续到港，为国内锂辉石原料形成补充 [6] - 库存端延续去库：锂盐厂优先保障长协交付、低价惜售，贸易商拿货意愿回升 [6] - 下游材料厂逢低补库、库存环比修复 [6] - 需求方面，下游需求保持景气，储能板块持续向好，磷酸铁锂企业开工率维持高位 [6] - 三元电池端则传出砍单、本月排产环比回落 [6] - 据百川盈孚对27家电池企业样本调研，2026年9月中国电池企业总排产317.9GWh、环比增加4.48% [6] - 综合来看，社会库存延续去化趋势，9月下游排产稳步高增 [17] - 江西宜春枧下窝锂矿仍未复产，宜春其余停产换证矿山亦处于换证较早阶段，短期托底锂价 [17] - 津巴布韦锂精矿到港量逐步增加，但面临年底出口配额到期后二次冲击供给的可能性 [17] - 报告强调本轮周期呈现的是碳酸锂价格中高位的长久期，而非上轮周期的商品价格高度 [17] - 受益标的有【融捷股份】、【国城矿业】、【天华新能】、【大中矿业】、【盐湖股份】、【藏格矿业】、【盛新锂能】 [17] 稀土磁材行业观点 - 截至9月18日，氧化镨市场均价76.95万元/吨，较上周下跌约0.26% [7] - 氧化钕市场均价76.45万元/吨，较上周下跌约0.26% [7] - 氧化镨钕市场均价72.90万元/吨，较上周下跌约0.21% [7] - 氧化镝市场均价144.00万元/吨，较上周持平 [7] - 氧化铽市场均价662.50万元/吨，较上周下跌约0.75% [7] - 供应方面，本周稀土供应端变化不大，分离企业开工稳定、氧化物现货货源仍偏紧 [7] - 上游持货商低价出货意愿不高，市场现货流通量有限 [7] - 金属厂整体开工稳定，部分厂家有减产安排，金属产出或将减少 [7] - 矿端价格大体平稳，矿价对成本仍有支撑 [7] - 需求方面，临近中秋、国庆双节，磁材企业补货较为谨慎 [7] - 大厂零星招标、部分中小磁材订单释放不足，节前补货量有限 [7] - “AI需求的极速爆发”撞上了“中国对稀土及两用物项的严格出口管制”，加速了全球AI供应链中“稀土材料”的价格飙升与国产替代深化 [17] - 受益标的包括【中稀有色】、【盛和资源】、【中国稀土】、【北方稀土】以及【华宏科技】 [17] 锡行业观点 - 截至9月18日，LME锡现货结算价报收53,000美元/吨，较9月11日下跌2.06% [8] - LME锡库存为4,855吨，较9月11日减少6.63% [8] - 沪锡加权平均价报收40.78万元/吨，较9月11日下跌0.65% [9] - 沪锡库存为4,979吨，较9月11日大幅减少20.68% [9] - 供应方面，锡矿端供应增量有限，缅甸虽雨季临近结束，但佤邦等矿区复产进度缓慢 [9] - 复产矿石品位有所下降，印尼进口量同样不及预期 [9] - 国内冶炼厂开工未见明显提升，矿端刚性对锡价形成底部支撑 [9] - 需求方面，需求端整体偏弱，“金九”消费兑现不及预期 [9] - 下游焊料企业开工持续低位、以刚需采购为主 [9] - 价格跌破40万元/吨后，下游逢低补货情绪回暖、采购活跃度短暂提升 [9] - 随着AI芯片由平面走向3D芯片堆叠（先进封装）和高密级组装，拉动高端锡膏需求量增长 [18] - 半导体先进封装锡以“微凸点”和“控制坍塌芯片连接凸点”的形式出现，带来高毛利的特种超细球形锡粉的新增需求 [18] - 受益标的包括【锡业股份】、【唯特偶】、【华光新材】、【有研粉材】以及【华锡有色】 [18] 钨行业观点 - 截至9月18日，白钨精矿（65%）报价40.75万元/吨，较9月11日下跌约0.97% [10] - 黑钨精矿（55%）报价41.00万元/吨，较9月11日下跌约0.97% [10] - 仲钨酸铵（88.5%）报价58.75万元/吨，较9月11日下跌约0.84% [10] - 供应方面，本周钨原料供应总体平稳，但矿端出货心态分化 [10] - 部分矿山企业惜售观望、不愿让价，而下游冶炼厂在订单与利润双重挤压下减停产逐步增多 [10] - 需求方面，终端需求未见起色，下游硬质合金行业开工维持低位 [10] - 终端制造领域订单增量有限，企业普遍采取随用随采、不敢备货的策略 [10] - 中国占全球钨矿供应的约八成，并在APT、钨粉及后续冶炼加工环节占据主导地位 [18] - 在当前AI算力与大基建爆发与中国全面收紧钨相关两用物项出口管制的背景下，全球竞争格局正迎来史诗级的改写与重构 [18] - 受益标的包括【中钨高新】、【厦门钨业】、【新金路】、【鼎泰高科】、【江钨装备】、【新锐股份】、【华锐精密】、【章源钨业】、【翔鹭钨业】、【中船特气】、【昊华科技】、【安泰科技】以及【斯瑞新材】 [18] 铀行业观点 - 截至9月18日，铀（U₃O₈）现货价格报约89.7美元/磅，较9月11日下跌约0.55% [11] - 供给方面，全球铀矿新增产能释放缓慢，新项目从勘探到投产通常需十年以上 [11] - 哈萨克斯坦哈原工（Kazatomprom）上半年产量13,291吨、同比增9% [11] - 权益口径产量7,054吨、同比增10%，平均实现价67.88美元/磅、同比增16% [11] - 其TQZ硫酸厂因发现古生物化石暂停建设，硫酸供应瓶颈延续 [11] - 公司CEO明确表示“廉价铀时代正在终结” [11] - 金融基金持有约1.37亿磅实物铀且结构上难以抛售 [12] - 生产商库存已降至自身运营库存附近，供给端刚性约束持续强化 [12] - 需求方面，长协市场活动明显回暖，AI数据中心对稳定基载电力的需求正率先通过核燃料与核电合约兑现 [12] - 9月9日谷歌与芬兰Fortum签署22年协议，锁定Loviisa核电站至多50%产出至2050年 [12] - Meta、亚马逊、微软亦相继签约获取核电容量用于AI数据中心 [12] - 2025年全球公用事业长约签约量约1.16亿磅，仍低于当年燃料消耗的补充水平 [12] AI新金属材料观点 - 华为“韬（τ）定律”提出以时间缩微替代几何缩微，通过降低系统性时间常数来压缩信号传播时延并提升晶体管密度 [13] - 预计相关创新将逐步在2027年之后的量产芯片中落地 [13] - 英伟达即将于2026年下半年量产出货的Rubin VR200芯片 [13] - Vera Rubin NVL72采用功率平滑机制，并将本地能量缓冲能力提高至Blackwell Ultra的约6倍 [13] - 更高密度的后续Kyber/Rubin Ultra平台将进一步引入800VDC架构 [13] - 电感方面，传统铁氧体材料因饱和磁通密度低、直流叠加特性差等固有缺陷，正逐步在数据中心AI芯片的供电核心中被淘汰 [19] - 传统金属软磁材料目前已成为大功率AI芯片电感的核心选择，其饱和磁通密度通常是铁氧体的2倍以上 [19] - 纳米晶材料凭借较高磁导率和较低的高频损耗，在部分高频、高功率密度磁性器件中具备潜在应用优势 [19] - 受益标的包括【云路股份】、【安泰科技】、【东睦股份】、【铂科新材】、【龙磁科技】、【悦安新材】 [19] - 电容方面，AI服务器电源架构从12V向48V/54V甚至更高电压演进 [21] - 单颗GPU功耗突破1000W-2000W [21] - 多层陶瓷电容器（MLCC）是AI服务器中使用量最大、出场率最高的电容 [21] - 主流高容量MLCC已广泛采用以镍为核心的BME内部电极体系 [21] - 受益标的包括【博迁新材】、【有研粉材】 [21] - 聚合物钽电容凭借高容值密度、较低ESR和较好的温度稳定性，在AI服务器板级及VRM附近的大容量去耦和瞬态支撑中具有重要应用 [21] - 受益标的包括【东方钽业】、【稀美资源】 [21] - 大容量的铝电解电容大量用于电源模块、UPS等中低频大容量场景 [21] - 受益标的包括【海星股份】、【东阳光】和【新疆众和】 [21] - 在出口管制叠加AI需求爆发的戴维斯双击下，2025年精铟开启小幅上涨，2026年进入加速暴涨期 [22] - 中国是全球最主要的精炼铟生产国，2025年约占全球精炼产量70% [104] - 国内拥有伴生铟或者回收铟产量的公司将受益于本轮精铟价格的上涨 [22] - 受益标的包括【锡业股份】、【株冶集团】、【华锡有色】、【驰宏锌锗】、【锌业股份】、【飞南资源】、【中金岭南】、【豫光金铅】 [22] - 磷化铟衬底方面，4英寸磷化铟衬底面临有效产能不足的问题 [22] - 该材料已成为当前全球光芯片厂与算力大厂最核心的“卡脖子”环节 [22] - 受益标的包括【云南锗业】、【光智科技】 [22] - 钇稳定氧化锆（YSZ）下游市场正在从传统的“工业耐磨件”向高毛利的“齿科材料、电子半导体、SOFC/SOEC固体氧化物电池、热障涂层”等新兴领域快速演进 [23] - 锆正从传统陶瓷大宗商品向“半导体高K介质层”、“芯片后道高级封装”赛道以及高端AI服务器MLCC电容添加剂加速跃升 [23] - 受益标的包括【国瓷材料】、【东方锆业】、【爱迪特】、【长裕集团】、【三祥新材】 [24] 行情回顾 - 小金属、磁材、金属新材料板块本周表现分化 [106] - 周涨幅前五分别为春光集团（+22.97%）、东方钽业（+20.99%）、悦安新材（+15.68%）、长裕集团（+13.46%）、深圳新星（+13.03%） [106] - 周跌幅前五分别为鑫科材料（-6.44%）、华阳新材（-4.03%）、宝钛股份（-3.66%）、天工股份（-3.64%）、盛屯矿业（-2.39%） [106]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但通过估值分位和景气跟踪数据，隐含了对不同行业的差异化判断 [1] 报告的核心观点 - A股整体估值处于历史中位水平，但结构分化显著，部分行业估值处于极端高位或低位，需关注结构性机会与风险 [1] - 宏观经济数据疲软，地产链、消费、中游制造等多数行业景气度下行，仅少数领域如半导体、出行等有亮点 [2] A股估值分析 指数及板块估值 - 中证全指（剔除ST）PE为20.2倍，PB为1.7倍，分别处于历史69%和36%分位 [1] - 上证50 PE为10.7倍，PB为1.2倍，处于历史45%和28%分位 [1] - 沪深300 PE为13.4倍，PB为1.4倍，处于历史52%和26%分位 [1] - 中证500 PE为33.3倍，PB为2.4倍，处于历史61%和54%分位 [1] - 中证1000 PE为44.1倍，PB为2.4倍，处于历史60%和42%分位 [1] - 中证2000 PE为122.0倍，PB为2.6倍，处于历史61%和69%分位 [1] - 创业板指 PE为38.4倍，PB为5.4倍，处于历史27%和59%分位 [1] - 科创50 PE为135.8倍，PB为7.9倍，处于历史80%和94%分位 [1] - 中证红利 PE为8.5倍，PB为0.8倍，处于历史55%和27%分位 [1] - 创业板指/沪深300的PE比值为2.9，PB比值为3.8，处于历史20%和61%分位 [1] 行业估值 - PE估值在历史85%分位以上的行业：自动化设备、农林牧渔（养殖业）、通信、IT服务 [1] - PB估值在历史85%分位以上的行业：电子（半导体）、通信 [1] - PE\PB均在历史15%分位以下的行业：证券、保险、能源金属、食品饮料、美容护理、中药 [1] 行业中观景气跟踪 新能源 - 光伏：上游多晶硅期货价下跌1.6%，多晶硅料现货价持平；中游硅片主流品种下跌3.0%；下游电池片和光伏组件价格持平 [1] - 电池：钴现货价下跌0.1%，镍现货价下跌1.3%；六氟磷酸锂现货价持平，碳酸锂现货价下跌3.8%，氢氧化锂现货价下跌5.2%；三元6系正极材料价格下跌0.9%，动力型磷酸铁锂材料价格下跌1.8% [1] 科技TMT - 半导体：费城半导体指数上涨0.8%，中国台湾半导体行业指数上涨2.7%；DXI指数上涨3.3%，DRAM价格指数上涨0.2%，NAND价格指数下跌0.2%；2026年1-8月国内集成电路产量同比增长22.3%，光电子器件产量同比增长1.1% [1] - 大模型：Token支出指数回升1.5% [1] 地产链 - 房地产：2026年1-8月全国商品房销售面积同比下降12.1%，房地产开发投资完成额同比下降19.9%；新开工、施工和竣工面积同比降幅分别扩大至-24.8%、-12.8%和-23.7% [2] - 钢铁：螺纹钢现货价上涨0.3%，期货价下跌0.4%；铁矿石价格下跌1.5%；2026年9月上旬全国日产粗钢量环比提升0.8%，日产钢材量环比降低4.2% [2] - 建材：全国水泥价格指数持平；玻璃现货价上涨1.6%，玻璃期货价上涨5.4% [2] 消费 - 零售：2026年1-8月社零累计同比增长1.1%，8月当月同比增长0.4% [2] - 出行：2026年8月三大航客座率提升约2.7个百分点至88.4% [2] - 猪肉：生猪全国均价下跌1.3%，猪肉批发均价上涨2.6% [2] - 农产品：玉米价格下跌0.8%，玉米淀粉价格下跌0.4%；小麦价格上涨0.1%，大豆价格持平 [2] 中游制造 - 投资：2026年1-8月制造业和基建投资同比降幅分别扩大至-2.3%和-4.0% [2] - 工业生产：1-8月规模以上工业企业增加值同比增长5.3%，8月当月同比增长5.2% [2] - 发电：2026年1-8月规模以上工业发电量同比增长2.4% [2] - 重卡：2026年8月重卡销量同比降幅扩大至-6.1% [2] 周期 - 有色金属：美联储加息25bp后，贵金属和基本金属价格普遍反弹；COMEX金价上涨0.6%，COMEX银价上涨2.7%；LME铜上涨2.0%，LME铝上涨0.3%，LME铅上涨0.8%，LME锌下跌0.1%；镨钕氧化物价格持平，锑价格上涨0.2% [2] - 原油：布伦特原油期货收盘价下跌5.1%，收报99.29美元/桶 [2] - 煤炭：秦皇岛港动力末煤平仓价下跌0.3%，收报979元/吨；焦煤价格下跌1.1%，收报2369元/吨 [2] - 交运：波罗的海干散货运费指数BDI下跌3.9%，原油运费指数BDTI上涨22.0%，全球集装箱运费指数FBX下跌0.9% [2]

报告行业投资评级 - 氧化铝：震荡 [4] 报告的核心观点 - 国内氧化铝仍呈现供应过剩压力局面，库存持续累积，长期来看行业过剩压力不减，但成本支撑仍在，预计价格以低位震荡运行为主 [11] 各目录总结 1、氧化铝产业链周度概述 原料 - 上周国内矿石价格持稳，山西58/5品位矿石到厂含税价格628元，河南58/5铝土矿到厂价610元/吨 [8] - 安环带来矿山停产问题，多地矿山检修情况短期难改善，年底前大规模复产可能性低 [8] - 进口参考报价72美元/干吨，本周无成交支撑，下游对高价不买账，某矿山10月招标2船FOB价格均低于35美元/吨 [8] - 期内新到矿石413.8万吨，其中几内亚254.8万吨，澳大利亚156.4万吨，几内亚至中国航线Cape型船运费43美元/吨，周环比增1美元/吨 [8] 氧化铝 - 上周氧化铝现货价格小幅回落，阿拉丁北方综合价格2660 - 2710元/吨，较上周跌5元/吨，国产加权指数2670.8元/吨，较上周持平 [9] - 进口氧化铝港口报价2850 - 2900元/吨，较上周持平，下游高库存补货意愿不强烈 [9] - 周内3笔现货成交，氧化铝理论进口成本超3000元/吨，进口窗口关闭，常态化出口窗口未打开 [9] - 国内氧化铝完全成本2719元/吨，实时利润 - 33元/吨 [9] - 全国氧化铝企业多数稳定生产，局部小幅压减及检修，建成产能12192万吨，运行9895万吨，较上周降50万吨，开工率81.2% [9] 需求 - 国内新疆华章铝业与山西兆丰铝电投产时间后延，整体产量释放或延到10月，国内电解铝运行产能4514.3万吨，周环比持平 [9] - 海外印尼力勤和越南陈红泉项目产能逐步释放，中东电解铝复产中，海外电解铝最新运行产能2884万吨，周环比持平 [9] 库存 - 截至9月17日全国氧化铝库存量618.2万吨，较上周增5.5万吨 [10] - 氧化铝汽运费降低及电解铝利润丰厚，西北部分铝企露天堆存需求提升，氧化铝企业库存有增有减，总量小幅上升，在途/堆场/交割库库存窄幅波动 [10] 仓单 - 上期所氧化铝注册仓单226779吨，较上周减少49497吨 [11] 2、重点消息汇总 - 内陆氧化铝成本压力上升，北方个别企业前端氢氧化铝生产暂停，靠沿海冗余制造能力保持焙烧能力，产成品产量短期影响有限 [12] - 内蒙古某氧化铝厂在达拉特旗厂区推进氢氧化铝焙烧改扩建项目，产品氧化铝规模390万吨/年，分3条生产线，建设多车间及配套设施 [12] 3、产业链上下游重点数据监测 3.1、原料及成本端 - 监测国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等数据 [13][15][21][22] 3.2、氧化铝价格及供需平衡 - 监测国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价、国内氧化铝周度供需平衡等数据 [31][34] - 给出2026年5 - 9月氧化铝运行产能、变动情况及电解铝运行产能、变动情况 [34] 3.3、氧化铝库存及仓单 - 监测电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等数据 [35][38][44]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 上周成本推动工厂报价上调后回落，供应端开工率回升，需求端农业用肥淡季、复合肥负荷小提、三聚氰胺开工下降，出口端印度招标中国参与度高、大颗粒成交阶段性好转，库存端企业库存去化、港口库存累库，成本端无烟煤支撑增强但煤炭系价格下跌带动盘面走弱，短期市场受内需和出口节奏压制，关注新一轮印标及淡储采购节奏，策略上单边震荡、跨期观望、跨品种无 [1][2][3] 各目录总结 价格与价差 尿素主力收盘1768元/吨（-10），河南、山东、江苏小颗粒市场价分别为1760元/吨（-20）、1750元/吨（-30）、1740元/吨（-40），小块无烟煤1410元/吨（+0），山东、河南、江苏尿素基差分别为12元/吨（+10）、12元/吨（+10）、12元/吨（+0），尿素生产利润-242.0元/吨（-30.0），出口利润434.6元/吨（+10.4） [1] 上游供应 截至2026 - 09 - 20，企业产能利用率81.06%（+1.50%），前期检修装置逐步回归使开工率回升 [1][2] 下游需求 截至2026 - 09 - 20，复合肥产能利用率33.41%（+0.42%），三聚氰胺产能利用率为49.15%（-1.8%），尿素企业预收订单天数6.18日（-0.2）；农业用肥处于淡季，复合肥负荷小幅提升，秋季小麦备肥窗口收窄，市场以走货为主，三聚氰胺部分装置检修开工下降维持刚需采购 [1][2] 尿素库存 截至2026 - 09 - 20，企业厂内库存为155.6万吨（-0.7），港口库存为77.7万吨（+4.4）；内需偏弱企业库存本周小幅去化，出口货源离港与集港并存港口库存小幅累库 [1][2]

报告核心观点 本报告为华源证券晨会精粹，覆盖非银、公用环保、家电轻纺、金属新材料、医药、北交所及商业航天等多个行业，核心观点包括：非银板块关注基金代销格局变化及期货新规利好头部公司；公用环保板块关注8月发电量下滑及火电降幅扩大；家电轻纺板块关注IFA展上中国家电出海升级及新一轮大单品周期；金属新材料板块关注美联储加息落地后铜铝等金属价格走势；医药板块关注创新药在肺癌领域的突破及AI制药主题；北交所关注其成为A股新股供给核心增量及科创属性强化；商业航天关注千帆星座组网加速及昇腾960超节点发布 非银金融行业 - 2026年上半年公募基金销售保有规模百强榜单出炉，百强机构非货币基金保有规模合计13.79万亿元，环比增长17.88% 权益基金保有7.06万亿元，环比增长17.81% 股票型指数基金保有2.94万亿元，环比增长21.91% [11] - 分代销机构类型看，进入百强的券商/银行/三方（含保险）分别为56家/25家/19家，非货基金保有规模分别为3.05万亿元/5.33万亿元/5.40万亿元，环比增速分别为17.81%/9.42%/27.67%，三方（含保险）渠道保有规模反超银行 [11] - 非货保有规模前三大机构分别为蚂蚁基金/招商银行/天天基金，环比分别增长22.02%/26.63%/22.00%，占百强总规模的16.01%/11.46%/6.41%，环比分别+0.52/+0.77/+0.21pct [11] - 券商非货保有规模占百强总规模的22.15%，其中权益/股指/主动权益/债券及其他的代销规模在百强中占比分别为26.59%/52.09%/8.36%/17.49%，股指基金代销地位稳固 [11] - 券商内部非货保有规模前三名分别为中信/国泰海通/华泰，环比分别增长21.06%/24.72%/18.10% [11] - 报告认为基金代销保有规模上半年实现较快增长，财富管理业务景气度持续改善 券商在股票型指数基金销售中的优势突出，ETF快速扩容有望持续强化券商在股指产品销售端的竞争优势 三方（含保险）非货代销保有规模反超银行，主要系独立基金销售机构保有规模增长较多，反映基金销售渠道继续向互联网平台迁移 [11] - 近期证监会发布修订后的《期货公司监督管理办法》并配套制定了《关于实施<期货公司监督管理办法>有关事项的公告》，自2027年1月1日起施行 修订后的《办法》共85条、7章，主要内容包括将期货公司业务分为基础类业务和交易类业务、强化对股东和实际控制人的监管、完善公司治理和内部控制、严格对子公司和分支机构的监管、健全业务规则、全面加强监管执法 [12][13] - 报告认为新规有利于推动期货行业业务经营进一步持牌化、规范化，并通过更高资本及净资本要求提升交易类业务准入门槛，资本实力较强、业务资质齐全的头部期货公司有望相对受益 [13] - 保险板块方面，工信部、发改委等九部门印发的《智能网联新能源汽车产业发展"十五五"规划》提出深化新能源汽车车险改革，优化商业车险基准费率，新能源商业车险的自主定价系数范围将进一步放开 报告认为自主定价系数区间扩大有助于财险公司提升风险定价精细度、改善新能源车险综合成本率，具备较强数据积累、定价模型和渠道管理能力的头部财险公司有望更受益 [9] - 证券板块方面，券商回购正密集上演，本周已有3家券商披露回购方案进展 中泰证券于9月18日对年内回购方案更新进展、红塔证券于9月17日公告已审议通过回购0.5-1亿元的股份方案、国金证券于9月15日公告拟将公司2026年6月至8月回购股份用途由"用于维护公司市值及股东权益"变更为"用于注销并减少公司注册资本" [10] - 报告认为券商8月以来密集发布回购公告，一方面反映行业盈利改善背景下资本实力及现金流较为充裕，另一方面注销式回购可直接增厚BPS等财务数据、提升ROE，有利于强化股东回报 [10] - 非银板块投资分析意见：维持"看好"评级 保险板块推荐中国人寿、中国财险和友邦保险 券商板块推荐中信证券、广发证券和招商证券，建议关注财通证券 多元金融板块推荐南华期货和江苏金租 [13] 公用环保行业 - 2026年8月，规上工业发电量9438亿千瓦时，同比下降0.8%，环比进一步下滑0.7个百分点，报告分析或主因下游需求偏弱 [14] - 从各行业工业增长值来看，8月煤炭开采和洗选业下降5.6%，化学原料和化学制品制造业同比持平，非金属矿物制品业下降4.1%，黑色金属冶炼和压延加工业增长1.0%，有色金属冶炼和压延加工业下降4.1% [14] - 分电源类型而言，火电发电降幅扩大，风光发电增速加快 8月份规上工业火电同比下降4.3%，降幅比7月份扩大0.8个百分点 规上工业水电增长2.8%，增速放缓3.9个百分点 规上工业核电增长9.4%，增速加快2.8个百分点 规上工业风电增长7.9%，增速加快3.4个百分点 规上工业太阳能发电增长10.3%，增速加快4.7个百分点 [15] - 1-8月风光发电增速加快主因装机增长，7月利用小时数同比下滑 2026年1-7月新增发电装机约1.94亿千瓦，其中太阳能新增约8615万千瓦、风电新增约4707万千瓦 2026年1-7月风电利用小时数1050小时，同比减少179小时，光伏利用小时数637小时，同比减少41小时 [15] - 投资分析意见：1）水电等稳健运营资产推荐长江电力、川投能源、国投电力、华能水电、桂冠电力 2）具备盈利韧性及装机成长性的火电运营商推荐华润电力、华能国际、国电电力、中国电力等 3）绿电运营商估值修复方向推荐龙源电力（H股）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源 4）绿色氢基能源及绿醇方向推荐嘉泽新能，关注电投绿能等 5）算电协同方向推荐韶能股份、新筑股份、涪陵电力，关注协合新能源、豫能控股、金开新能、甘肃能源、协鑫能科、晶科科技、信义能源等 6）资产整合方向建议关注电投水电、电投产融、黔源电力等 [16] 家电轻纺行业 - IFA2026已收官，本届展会成为观察中国家电品牌出海升级的重要窗口 国内厂商展示重点已由单一产品出口转向多品类、场景化和智能化布局 [18] - 黑电方面，高端化成为出海重要抓手，竞争转向高端显示、品牌营销与智能交互 极米展示旗舰级家庭影院投影TITANNoir，主打高亮显示（最高7000ISO流明）和大屏观影体验 海信宣布成为2028年欧洲杯合作伙伴，并发布全球首款玲珑4芯真彩背光RGB-MiniLED电视和行业首个家庭智能伴侣级AI操作系统AIOS TCL发布AI全场景"灵感栖居"方案及MiniLEDX11L旗舰产品 [18] - 清洁电器方面，由室内清洁扩展至泳池、庭院，机器人平台化能力成为品类延伸基础 石头科技发布泳池清洁机器人RockAquaP1，推动清洁机器人从室内地面向户外水域场景延伸 科沃斯展示完整多品类机器人矩阵，提出"80%核心技术复用+20%场景适配"研发思路 [19] - NAS方面，本地算力、私有数据和IoT控制融合，NAS由"存储工具"向HomeAgent家庭AI中枢演进 绿联宣布正式进军AIoT领域，发布集成存储、计算、控制功能的HomeAgent智能体AI本地控制中心，以HA100、HA100Pro和MA100多产品矩阵覆盖不同价位带 安克发布MindBase，将智能家居网关、本地大模型算力与NAS私有存储整合 [19] - 重点数据跟踪：截至26年9月18日，本周人民币兑美元汇率累计升值177个基点 LME铜现货结算价14,529.0美元/吨，周环比+3.5%，高位震荡上行 [20] - 投资建议：26年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会 建议关注三条主线：1）受益AI技术落地，新产品迎来颠覆性创新，从而带来需求高景气 2）受益全球能源价格上涨，油改电品类需求增长，中国厂商正在出海并重新定义产品 3）保持稳步成长的"质量红利"标的，低估值&高股息的公司：美的集团、海尔智家等 [20] 金属新材料行业（大宗金属） - 铜方面，本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+1.99%/+0.58%/+2.42% 库存端，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为25.5万吨/76.7万短吨/5.6万吨，环比变化+8.80%/-0.01%/+2.36% 国内电解铜社会库存8.91万吨，环比增加1.83% [23] - 本周美联储9月议息会议如期加息25BP，同时点阵图显示今年仍需加息一次 加息落地后，铜价企稳回升，国内低库存水平有望支撑铜价上行，重点关注美国铜关税落地情况 中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行 [23] - 铜板块建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业 [23] - 铝方面，氧化铝库存维持高位，氧化铝价格弱势运行 本周氧化铝价格下跌0.18%为2710元/吨，冶金级氧化铝运行产能达9078万吨/年，周度开工率环比持平为76.66% 本周整体库存增加9.5万吨至730.8万吨 [24] - 电解铝库存持续去化，有望支撑铝价维持高位 本周沪铝上涨0.81%至2.44万元/吨，伦铝价格上涨1.00%至3282美元/吨，电解铝毛利8510元/吨，环比上涨2.90% 本周伦铝库存24.26万吨，环比减少0.61%，沪铝库存32.10万吨，环比减少7.69%，国内现货库存为73.30万吨，环比减少7.91% [24] - 中长期看，供给端国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期 [24] - 铝板块建议关注：宏桥控股、天山铝业、云铝股份、中国铝业、电投能源、神火股份、中孚实业、焦作万方 [24] - 锂方面，本周碳酸锂价格下跌5.59%至13.43万元/吨，锂辉石精矿价格下跌7.09%为1900美元/吨 本周碳酸锂期货主力合约2701下跌5.68%至12.72万元/吨 供给端，本周碳酸锂产量2.70万吨，环比增加214吨（+0.80%），SMM大样本周度库存7.07万吨，环比减少2583吨（-3.5%） 本周广期所碳酸锂仓单4.11万吨，环比减少15.60% [25] - 伴随矿端预期由紧转松，叠加锂盐库存去化速度边际放缓，本周锂价延续回调，后续重点关注需求旺季下游补库情况 [25] - 锂板块建议关注：1）权益锂产量增长空间大的标的：天华新能、大中矿业、国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业等 2）国内锂资源自给率高、资源自主可控的标的：盐湖股份、永兴材料等 3）受益津巴布韦锂矿出口恢复标的：中矿资源、雅化集团、华友钴业 [25] 金属新材料行业（小金属） - 稀土方面，稀土氧化物价格高位震荡 近两周，氧化镨钕下跌0.82%至72.9万元/吨，氧化镝下跌1.03%至144万元/吨，氧化铽下跌1.92%至662.5万元/吨 供给端政策面以及供应面偏紧支撑，氧化镨钕现货供应持续紧缺，上游持货商低价出货意愿较低 需求端下游磁材企业订单偏弱采购意愿不强，整体交易冷清 [38] - 稀土板块建议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等 [38] - 钼方面，供需阶段偏紧，钼价高位震荡 近两周，钼精矿价格上涨0.55%至5455元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨0.88%至34.50万元/吨 供给端国际氧化钼止跌企稳提振国内钼原料市场情绪，叠加矿山出货减少，钼原料市场流通性下降 需求端冶炼厂前期原料库存低位，下游复产带动补库需求增长 [39] - 钼板块建议关注：金钼股份 [39] - 钨方面，阶段性集中补库行情后，钨价震荡 近两周，黑钨精矿价格下跌0.97%至40.75万元/吨，仲钨酸铵价格下跌0.84%至59.00万元/吨 整体全产业链呈现上游矿端惜售落货、冶炼厂挺价、下游刚需跟进的分化格局 中长期重点关注三季度供给下降及需求好转预期或将带来的产业供需结构优化 [39] - 钨板块建议关注：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业 [39] - 锡方面，加息落地，锡价小幅调整 近两周，SHFE锡下跌2.15%至40.75万元/吨，LME锡下跌1.70%至5.36万美元/吨 供需方面，缅甸佤邦复产量级偏小、印尼精炼锡出货节奏不及预期，供应端支撑延续 终端需求仍处于由淡季向传统旺季过渡的阶段，尚未出现集中放量 宏观方面，美联储时隔三年重启加息，全票通过加息25个基点至3.75%-4.00%，沃什发布会偏鹰 [40] - 锡板块建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [40] - 锑方面，供给收缩需求好转，锑价底部反弹 近两周，锑锭价格上涨2.93%至10.55万元/吨，锑精矿价格持平为8.75万元/金属吨 供给端湖南锑矿停产整顿，8月锑锭产量环比收缩，7月原料端进口大降 需求端阻燃剂行业进入生产高峰期或将拉动氧化锑及锑锭消费 [40] - 锑板块建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [40] 医药行业 - 本周（9月14日至9月18日）医药指数上涨3.26%，相对沪深300指数超额收益为+3.32pct 本周医药行情表现较好，AI制药带动产业链赛道领涨 [27] - 展望9月下半旬，CXO和科研上游进入三季报预期阶段，报告判断有望延续H1的景气度表现，优质个股调整后有望再次走强，叠加AI制药概念反复活跃，主题+基本面有望形成共振 部分医疗器械公司业绩上半年已出现拐点信号，建议积极关注 [27] - 展望4季度，报告对医药板块信心较强，创新药有望呈现以个股带动板块的趋势 产业链方面，行业景气度整体较高，CDMO和早研业绩确定性较高，优质个股有望持续走高 器械、消费等资产经过持续调整后，个股投资机会有望逐渐凸显 [28] - 本周上涨个股数量372家，下跌个股126家，涨幅居前个股为近岸蛋白(+54.73%)、百普赛斯(+39.11%)、万邦医药(+36.00%)、华大智造(+32.49%)、成都先导(+31.09%) 跌幅居前个股为南卫股份(-8.64%)、华北制药(-6.48%)、华强科技(-6.34%)、英科医疗(-5.82%)、浩欧博(-4.19%) [29] - 2026WCLC国产创新药数据表现亮眼 依沃西HARMONi-2完成头对头K药的OS显著获益，高表达亚组OSHR=0.58，正向映射海外HARMONi-7临床 翰森制药与宜联生物的两款国产B7-H3ADC，在复发性SCLCIII期临床研究中均达到OS主要终点，有望改写二线SCLC治疗格局 映恩/BioNTech新型组合以初步高ORR和较好安全性打开IO2.0+ADC叙事逻辑 维立志博PD-L1/4-1BB双抗在鳞癌及PD-L1阴性人群的高缓解率为差异化IO2.0提供新叙事 [30] - 建议后续重点跟踪依沃西全球临床数据、HS-20093/YL201中国申报与全球III期进展、elfe-D联合方案剂量扩展与NSCLC成熟数据、LBL-024更长随访数据等 [30] - 经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线 [31] - 中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起 [31

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”[5] 报告的核心观点 - 海外储能需求景气上行，AI电力设备需求持续扩容[1] - 全球AIDC建设放量，持续看好AI电力产业链[3][30] - 全球动储发展共振，带动锂电池需求持续向上[37] - 国内外科技巨头争相入局，人形机器人产业化提速[40] 新能源 储能 - 亿纬动力与Fluence签署206GWh供货框架协议，2027-2031年交付，其中2027年承诺交付16GWh，2028-2031年预留容量190GWh[1][12] - 北美、欧洲及国内大储需求持续释放，数据中心配储开辟储能新增需求[1][12] - 海外大储需求韧性突出，国内储能产业链企业有望持续斩获海外项目订单[1][12] - 2026年一季度国内新型储能采招落地规模涨势明显，落地容量规模合计38.087GW/174.288GWh，容量同比增长约66%[22] - 预计2026年全球大型储能装机规模有望突破400GWh[22] - 预计2026年国内大储新增装机规模增速有望达到47%[22] - 预计2026年美国大储新增装机规模增速达到40%[22] - 中东&北非2026年有望实现新增的项目规模约有40GWh[22] - 欧洲24/25年新增大储装机规模分别为8.8GWh/16.3GWh，同比增长79.6%/85.2%，2026年有望延续高速增长[22] - 户储工商储排产淡季不淡，截至2026年8月15日，EU天然气填充率仅达到60.44%[16] - 澳大利亚启动户用储能补贴计划，补贴总额高达23亿澳元（约合100亿元人民币），每户最高3000澳元补贴，补贴政策实施首月安装量达1.96万套，同比暴增2-3倍[16][19] - 澳大利亚联邦政府额外拨款约50亿澳元（约合33.2亿美元）扩容户储补贴计划[19] - 英国发布《温暖家园计划》，总投资高达150亿英镑（约合200亿美元）[20] - 匈牙利启动总额高达1000亿福林（约合3.05亿美元）的户储补贴计划[20] - 波兰公布41.5亿波兰兹罗提（约11.5亿美元）补贴计划，入选172座储能设施，预计总发电量约3.9GW，储能容量约14.5GWh[20] - 乌克兰能源基础设施总损失估计达到205亿美元，重建成本高达678亿美元，损失约27GW装机容量[20] - 印尼启动“村级合作社百万光伏计划”，建设100GW太阳能光伏电站和320GWh电池储能系统[20][21] - 南非电费拟议10.5%涨幅，2016至2025年居民用电均价涨幅高达134%[22] - 受益标的包括阳光电源、亿纬锂能、上能电气、鹏辉能源、海博思创等[22] - 受益标的包括阳光电源、德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技、新筑股份、海博思创、永臻股份、亚玛顿、帝科股份、上能电气、正泰电源、博迁新材、博盈特焊、隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯[23] 风电 - 欧洲管桩基础制造厂商EEW SPC扩建罗斯托克单桩工厂，计划自2028年第二季度起生产直径最大12米、重量最大3000吨的单桩[2][13] - EEW SPC罗斯托克工厂目前最大单桩直径生产能力为10米，年产能为20万吨[14] - EEW SPC正在评估自2030年进一步扩建罗斯托克工厂，届时或可生产直径最大15米的单桩[14] - EEW SPC正在扩建韩国光阳工厂，将能生产直径达13米、重达2500吨、长度120米的单桩，年产能从约6万吨提升至超过20万吨[14] - Zeevonk已选定EEW SPC为荷兰北海Zeevonk海上风电项目一期工程制造69根单桩基础[14] - 看好海上风电机组大型化趋势下大尺寸单桩的长期需求，以及国内基础制造企业在海外订单获取上的弹性[2][14] - 国内企业在制造成本、交付速度及大直径单桩批量项目经验上已具备国际竞争力[2][15] - 受益标的包括大金重工、海力风电、天顺风能、泰胜风能等[2][15] - 截至2026年9月13日，2026年风电机组招标容量总计113.79GW[24] - 2026年1-8月，共有383个央国企风电项目整机集采定标，累计容量约105.98GW[24] - 2026年8月核准批复风电项目共计60个，规模总计11.06GW[24] - 2025年全球风电累计整机制造商中，丹麦Vestas以201GW位列第一，金风科技以163GW位列第二[25] - 2025年全球风电新增装机整机制造商中，金风科技以29.7GW位居第一[25] - 2026年9月第2周，陆上风电含塔筒中标均价2048.21元/kW，不含塔筒中标均价1328.81元/kW[25] - 看好“十五五”期间海风成长性，预计年均装机量有望较“十四五”进一步增长[26] - 受益标的包括东方电缆、大金重工、海力风电、明阳智能、中天科技、亨通光电、中际联合等[27] - 受益标的包括金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能等[27] - 受益标的包括德力佳、崇德科技、威力传动、金雷股份、日月股份、时代新材、广大特材、新强联等[28] 光伏 - HJT路线成为海外光伏扩产的重要技术方向，生产流程短，适配海外人力成本较高场景，金属化环节使用银包铜浆料缓解银价上涨压力[15] - 海外优质边框产能稀缺，永臻股份海外越南基地拥有18万吨光伏铝边框产能，已于8月底基本实现满产[15] - 永臻股份已进入REC、Renew、Waaree、Goldi、SEG、Illuminate、T1、CSIQ等海外头部组件制造商供应链[15] - 受益标的包括迈为股份、奥特维、连城数控、捷佳伟创、晶盛机电、高测股份等[15] - 受益标的包括永臻股份[15] - 2026年7月光伏新增装机量14.08GW，同比上涨27.5%[83] - 2026年1-7月光伏累计装机量86.15GW，同比下降61.4%[83] - 2026年8月电池组件出口金额22.48亿美元，同比下降23.0%，环比上涨5.3%[77] - 2026年1-8月电池组件累计出口208.3亿美元，同比增长13.0%[77] - 2026年8月逆变器出口金额10.05亿美元，同比增长14.4%，环比下降7.7%[81] - 2026年1-8月逆变器累计出口金额76.28亿美元，同比增长26.6%[81] 电力设备&AIDC - Generac与亚马逊签订长期备用发电机供货协议，2027年至2028年首批交付金额约为24亿美元[29] - 2026年8月中国变压器出口额达65亿元，同比+7.7%[30] - 2026年1-8月中国变压器出口额达491亿元，同比+23.2%[30] - 2026年8月中国油变出口额达42亿元，同比-2.6%[30] - 2026年8月中国干变出口额达23亿元，同比+34.4%[30] - 2026年1-8月中国油变出口额达333亿元，同比+25.0%[30] - 2026年1-8月中国干变出口额达158亿元，同比+19.6%[30] - 持续看好卡位海外高压变压器、高压开关等设备供应的核心厂商思源电气[3][30] - 看好订单加速落地的燃机产业链，核心受益标的包括杰瑞股份、鹰普精密等[3][30] - 看好电源方向技术优势明确的企业，受益标的包括麦格米特、欧陆通、科士达、盛弘股份等[3][30] - AI算力迭代带动PSU/HVDC/SST测试需求爆发，AI服务器测试电源有望迎来放量窗口期，受益标的包括爱科赛博、科威尔[3][30] - 看好电力设备出海、AI电气设备、特高压建设、配网智能化建设四条投资主线[32] - 预计全球电力设备迎超级周期，北美AIDC快速发展&电网扩展需求驱动变压器等电力设备需求旺盛[33] - 欧洲在能源转型+电网老化+负荷侧压力提升驱动下，电网投资迈入高景气周期[33] - 英伟达在800VDC白皮书中表明SST可能是未来AI基础设施发展的重要趋势[33] - SST技术受益标的包括金盘科技、阳光电源、四方股份、新特电气、德业股份等[33] - 液冷需求空间广阔，受益标的包括英维克、中石科技、思泉新材、奕东电子、捷邦科技、硕贝德、科创新源、飞龙股份、博杰股份、飞荣达等[33] - 特高压是大基地新能源跨区外送的重要通道，柔直应用有望提速[33] - 配网智能化水平的提升将占据重要战略地位[33] - 受益标的包括思源电气、鹰普精密、冰轮环境、盛弘股份、科士达、新雷能、金盘科技、伊戈尔、东方电气、哈尔滨电气、华明装备、神马电力、特变电工、海兴电力、广信科技、英维克、麦格米特、欧陆通、平高电气、四方股份、中国西电、国电南瑞、许继电气、明阳电气、中恒电气、威胜控股、保变电气、三星电气、可立克、安靠智电、望变电气、奥海科技、威胜信息、中国动力、锐明技术、良信股份等[34] 新能源汽车 - 8月国内动力和储能电池销量为223.1GWh，环比增长20.5%，同比增长65.9%[35] - 8月动力电池销量为146.8GWh，占总销量65.8%，环比增长13.7%，同比增长48.5%[35] - 8月储能电池销量为76.3GWh，占总销量34.2%，环比增长36.0%，同比增长114.3%[35] - 1-8月国内动力和储能电池累计销量为1387.7GWh，累计同比增长50.7%[35] - 1-8月动力电池累计销量为937.2GWh，占总销量67.5%，累计同比增长38.7%[35] - 1-8月储能电池累计销量为450.5GWh，占总销量32.5%，累计同比增长83.8%[35] - 预计9月中国锂电全市场总排产约332GWh，环比增长9.2%[7][36] - 首选锂电池龙头宁德时代，截至9月18日合计回购股份521.5万股，合计回购金额约16.0亿元[7][36] - 铜箔、隔膜等供需格局偏紧环节更加具备价格上涨支撑[7][36] - 钠电池具备规模应用前景，铝箔为核心量增环节，CNT导电剂受性能要求提升实现规模增长[7][36] - 8月新能源汽车产销分别完成165.3万辆和164.3万辆，同比分别增长18.9%和17.8%[53] - 1-8月新能源汽车产销分别完成1066.8万辆和1065万辆，同比分别增长10.8%和10.7%[53] - 8月国内新能源乘用车零售、批发销量分别为100.5万辆、151.0万辆，同比分别下滑10.1%、增长16.4%，环比分别增长5.7%、3.9%[56] - 8月国内动力电池装车量79.0GWh，环比增长5.9%，同比增长26.3%[59] - 1-8月国内动力电池累计装车量489.1GWh，累计同比增长17.0%[59] - 截至2026年7月底，我国电动汽车充电基础设施总数达到2368.3万个，同比增长41.9%[64] - 公共充电设施509.9万个，同比增长21.3%[64] - 私人充电设施1858.4万个，同比增长48.8%[64] - 受益标的包括宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能、诺德股份、中一科技、铜冠铜箔、德福科技、嘉元科技、中熔电气、鼎胜新材、尚太科技、中科电气、滨海能源、恩捷股份、佛塑科技、富临精工、湖南裕能、万润新能、多氟多、天际股份、天赐材料、新宙邦、维科技术、科达利、贝特瑞、璞泰来、厦钨新能、纳科诺尔、宏工科技、曼恩斯特、先导智能、海目星、赢合科技、先惠技术、信宇人、联赢激光、德龙激光、松井股份、远航精密、天铁科技、英联股份、华盛锂电、天奈科技、星源材质、德方纳米、丰元股份、冠盛股份、当升科技、珠海冠宇[39] 人形机器人 - 国内外科技巨头争相入局，人形机器人产业化提速[40] - 马斯克预计到2025年年底有数千台Optimus机器人在特斯拉工厂投入使用，预计到2029或者2030年每年将有100万台Optimus[40] - 切入T链的核心零部件供应商有望率先兑现[40] - 华为发布盘古大模型5.0落地具身智能应用领域，宇树、智元、乐聚、优必选、小米、小鹏等国内本体厂商布局人形机器人[40] - 看好灵巧手、轻量化环节，关注微型丝杠&腱绳环节、PEEK材料以及MIM工艺应用[41] - 受益标的包括科达利、模塑科技、美湖股份、伟创电气、浙江荣泰、福达股份、新坐标、恒立液压、震裕科技、五洲新春、雷赛智能、三花智控、拓普集团、丰立智能、北特科技、南山智尚、大业股份、兆威机电、绿的谐波、柯力传感、汉威科技、鸣志电器、步科股份、日盈电子、宁波华翔、恒勃股份、肇民科技、晶华新材、统联精密、力星股份等[43]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 贵金属方面，鹰派加息尘埃落定，黄金承压震荡下行，就业强劲叠加通胀偏热，使市场此前“增长担忧将迫使美联储放缓紧缩”的期待被彻底打消 [2][11] - 工业金属方面，美国铜关税政策预期出现不确定性，铜价回调但预计幅度暂时有限，铜价可能在未来几个月逐步回吐之前的涨幅 [3][18] - 新能源金属方面，碳酸锂价格加速探底，供需博弈加剧，期货价格呈现连续震荡下行趋势 [3][24] - 其他小金属方面，锗市价格高位运行，市场流通货源减少，各方心态整体偏乐观但操作上仍有顾虑 [4][29] 根据相关目录分别总结 1 投资策略 1.1 贵金属：鹰派加息尘埃落定，黄金承压震荡下行 - 美国8月PPI同比升至5.4%，高于预期，CPI环比0.4%、同比3.4%，显示物价压力并未明显缓解 [11] - 初请失业金人数降至20.6万，续请降至177.4万，劳动力市场依旧稳固 [11] - 10年期收益率一度升至4.92%-4.95%，30年期触及2007年以来高位，2年期也升至逾两年高点 [11] - 美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%，这是三年来首次加息，也是新任主席沃什上任后的首次政策转向 [2][11] - 中东冲突持续升级，胡塞武装加大对沙特的无人机和导弹袭击，麦加首次拉响警报，沙特东西向输油管道一度因无人机袭击停运，全球约4%石油供应面临风险，布伦特原油重回107美元/桶 [11] - 黄金跌至一个月低点，白银因兼具贵金属与工业属性，价格弹性更大 [11] - 黄金个股关注招金灵宝万国紫金黄金，A股关注紫金矿业、中金、赤峰及西金等，H股关注潼关、山金、招矿及集海等 [12] - 银铂钯个股关注盛达、湖银、豫光、贵研及浩通等 [12] 1.2 工业金属：关税政策预期略有改变，铜价回调但预计幅度暂时有限 - SHFE环比涨跌幅铅（1.2%）>铝（+0.7%）>铜（+0.6%）>锡（-0.7%）>锌（-0.9%）>镍（-1.6%） [13] - 美国8月PPI同比上升5.4%，环比上升0.4%，核心PPI同比上升4.6%，8月CPI同比上涨3.4%，环比上涨0.4% [14][18] - 美国铜关税政策出现不确定性，美国担心铜价上涨推高制造业成本，仍在权衡是否对精铜加关税 [3][18] - 消息公布之日铜价直接大跌3% [18] - 今年非美地区的紧张属“结构性紧张而非绝对短缺”，一旦关税落地或者预期取消，套利窗口关闭，囤积于美国的铜将逐步回流 [18] - 铜矿TC下跌至-210美元/吨 [18] - 1-6月智利铜矿产量同比下滑6.6%，主要减产铜矿包括Spence, El Teniente, Escondida [18] - 印尼产量同比下滑32%，主要原因Grasberg矿出现了运营事故后，产出仍受限 [18] - Codelco下修长期产量目标，2026年产量指引133.1万-135.7万吨较旧目标存在超30万吨缺口 [18] - LME铜库存增加1.9万吨至25.41万吨，COMEX铜库存增加514吨至76.81万吨 [18] - 中国电解铝行业整体开工继续在高位保持稳定，电解铝企业依旧没有减产、复产、新投产产能出现 [19] - 铝板带箔产量211442吨，产量较上周增加945吨，铝棒产量280450吨，产量较上周减少705吨 [19] - 中国国产氧化铝均价为2676.96元/吨，较上周均价2676.79元/吨上涨0.17元/吨，涨幅为0.06% [19] - 铜个股关注江铜、洛钼、盛屯、藏格、金诚信及北铜，H股关注中色矿及五矿等 [22] - 铝个股关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥及中孚等 [22] 1.3 新能源金属：碳酸锂价格加速探底，供需博弈加剧 - 电池级碳酸锂-12.6%，工业级碳酸锂-15.8%，电池级氢氧化锂-12.6%，碳酸锂（期）-19.9%，锂辉石精矿-19.2%，电解钴-7.7%，磷酸铁锂（动力）-8.2%，NCM811-4.9% [23] - 主力2701合约一路加速探底，盘中最低触及124020元/吨 [24] - 电碳报价基差逐步扩大至升水2000元/吨至贴水500元/吨 [24] - 碳酸锂产量预计环比上行，前期检修锂盐厂多数恢复 [24] - 期货仓单量为45515吨 [24] - 2026年9月中国电池企业总排产317.9GWh，环比增加4.48% [24] - 进口锂辉石原矿市场均价1677元/吨度，非洲SC5%市场均价为1655美元/吨，澳洲6%锂辉石CIF市场均价在1915美元/吨 [24] - 锂价已跌破部分外购矿加工企业的成本线 [24] - 锂个股关注大中，国城、雅化、盛新、天华、中矿、江特及赣锋等 [25] - 低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业 [25] 1.4 其他小金属：锗市价格高位运行，市场流通货源减少 - 氧化镨钕+0.3%，氧化镝+1.0%，氧化铽-1.5% [26] - 锑锭环比+2.9%、钨精矿-1.4%、钼精矿+0.2%，锗锭+7.2%，五氧化二钽+0%，五氧化二钒+4.9% [26] - 生产厂家受原料价格走高的推动，厂家报价持续上调，低价出货意愿较低 [29] - 持货商坚挺报价以保障自身利润，出货情绪一般，大量放货的意愿不强 [29] - 部分厂家对后市持看好心态，出货节奏有所控制 [29] - 贸易商补货成本较高，风险偏大，操作以背靠背为主，主动囤货的意愿不强 [29] - 部分消费商仍因价格偏高，采购以前期长单为主 [29] - 锑个股关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [30] - 钼个股关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业 [30] - 钨个股关注佳鑫国际资源、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业 [30] - 稀土个股关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、金力永磁、厦门钨业 [30] - 锗个股关注云南锗业 [30] 2 一周回顾：有色指数跌0.6%，三级子板块中钛白粉指数涨幅最大 2.1 行业：有色（申万）指数跌0.6%，跑输沪深300 - 有色金属行业跌幅为4.6%，位居A股31个一级子行业第十二位 [32] - 有色板块三级子板块中钛白粉指数涨幅最大 [38] 2.2 个股：东方钽业涨幅20.99%，精艺股份跌幅9.56% - 本周涨幅前十：东方钽业（20.99%）、和胜股份（20.36%）、力量钻石（17.91%）、悦安新材（15.68%）、新锐股份（14.70%）、嘉元科技（14.58%）、诺德股份（13.39%）、有研新材（13.28%）、深圳新星（13.03%）、江丰电子（13.01%） [4][44][46] - 本周跌幅前十：精艺股份（-9.56%）、科达制造（-7.12%）、鑫科材料（-6.44%）、湖南黄金（-6.33%）、海亮股份（-6.06%）、山东黄金（-5.48%）、楚江新材（-5.04%）、宏达股份（-4.85%）、抚顺特钢（-4.53%）、金徽股份（-4.52%） [46] 2.3 估值：铜铝板块估值较低 - 有色行业PE（TTM）估值为17.67倍 [50] - 申万三级子行业中，稀土及磁性材料PE估值最高，铝、铜板块未来随着产能供应弹性限制以及绿色金属附加值增高，估值仍有上升空间 [50] - 有色行业PB（LF）估值为3.22倍，位居所有行业中上水平 [52] - 申万三级子行业中，铝PB（LF）估值相对偏低 [52] 3 重大事件 3.1 宏观 - 中国M2货币供应同比公布值7.5，前期值7.7，预测值7.6 [55] - 中国失业率公布值5.3，前期值5.2，预测值5.2 [55] - 欧元区贸易帐公布值142亿欧元，前期值72亿欧元，预测值37亿欧元 [55] - 中国70个大中城市房价指数同比公布值-3，前期值-3.2 [55] - 美国核心零售销售环比公布值1.4，前期值-0.2，预测值0.6 [55] - 美国零售销售同比公布值6.01，前期值5.03 [55] - 美联储利率决议公布值4，前期值3.75，预测值4 [55] - 美国联邦基金利率预测-1年公布值4.1，前期值3.6 [55] - 英国央行利率决议公布值3.75，前期值3.75，预测值3.75 [55] - 日本央行利率决议公布值1.25，前期值1，预测值1.25 [55] 3.2 行业 - 9月14日电池级碳酸锂现货价格持续震荡下跌，碳酸锂2701合约收跌1.21%至13.23万元/吨，持仓量增加3985手 [57] - 9月14日基本金属近全线下跌，沪锡跌3.81%领跌，沪铅跌2.07%，沪锌跌1.94%，沪镍跌1.55% [57] - 9月15日电池级碳酸锂现货价格持续震荡下跌，碳酸锂2701合约收跌3.32%至12.91万元/吨，持仓量增加7123手 [61] - 9月16日美元下跌，金属普涨，内盘基本金属普涨，仅沪镍跌1.64% [61] - 9月16日韩国高丽亚铅温山冶炼厂2号厂区发生合作企业工人坠落死亡事故，按Onsan锌锭名义产能约64万吨/年粗略折算，停炉3—7天对应影响量级为数千吨 [61] - 9月17日Freeport旗下印尼两座铜冶炼厂相继恢复生产，PT Smelting冶炼厂阴极铜产能约34.2万吨/年，Manyar冶炼厂阴极铜产能约48万吨/年 [61] - 9月18日铜价再次冲高至109000元/吨以上，沪铜现货自升水650—690元/吨成交后逼近升水700—730元/吨 [61] - 9月18日金属多飘红，沪铅涨2.03%领涨，沪铜、沪锌、沪锡均涨逾1% [61][64] - 9月18日电池级碳酸锂现货价格持续震荡上行，碳酸锂2701合约收跌2.27%至12.72万元/吨，持仓量增加9528手 [64] 3.3 个股 - 紫金矿业为参股公司坦赞赞比亚公司、坦赞坦桑尼亚公司提供担保，担保本金不超过34,804万元 [65] - 中金岭南凡口铅锌矿于2026年9月17日起恢复生产，此前因冒顶事故停产约47天 [65] - 中国铝业调整2026年中期利润分配方案，按每股0.276元（含税）派发，派息总金额调整为4,734,713,414.17元 [65] - 金诚信“金25转债”2026年付息，票面利率0.10%（含税），每百元兑息0.10元 [65] - 厦门钨业2026年半年度权益分派，每股派发现金红利0.42元（含税），共计派发现金红利666,786,046.92元 [65] - 华锡有色控制权拟变更，中国五矿拟增资取得广西关键金属集团51%股权，实际控制人将由广西国资委变更为中国五矿，要约价格47.40元/股 [68] - 洛阳钼业为参股公司提供担保，担保本金不超过34,804万元 [68] - 英洛华为全资子公司浙江全方科技提供担保，担保最高债权额5,000万元 [68] - 西藏矿业2026年半年度权益分派，每10股派发现金红利1.00元（含税），合计派现5,208.19万元 [68] - 赣锋锂业对外提供担保，对深圳易储及其控股子公司实际担保余额367,800万元，对控股子公司实际担保余额1,448,023.50万元 [68] 4 有色金属价格及库存 4.1 工业金属：铜价、铝价上涨。铜环比累库，铝环比去库 - 铜价LME、SHFE和长江分别为2.4%、0.6%和0.8% [70] - 铝价LME、SHFE和长江分别为1.3%、0.7%和0.6% [70] - 铅价LME、SHFE和长江分别为1.5%、1.2%和1.6% [70] - 锌价LME、SHFE和长江分别为2.0%、-0.9%和-0.6% [70] - 锡价LME、SHFE和长江分别为0.5%、-0.7%和-1.2% [70] - 镍价LME、SHFE和长江分别为-1.8%、-1.6%和-1.4% [70] - 全球铜库存111.59万吨，环比1.70万吨，同比49.49万吨，其中LME25.51万吨，环比2.06万吨，COMEX76.74万吨，环比-0.01万吨，保税区3.31万吨，环比-0.09万吨，上期所库存5.61万吨，环比0.13万吨 [71] - 全球铝库存94.90万吨，环比-6.44万吨，同比-20.97万吨，其中LME24.26万吨，环比-0.15万吨，国内社会库存70.5万吨，环比-6.30万吨 [71] - 全球铅库存38.07万吨，环比-0.65万吨，同比15.45万吨 [71] - 全球锌库存30.24万吨，环比-0.90万吨，同比10.63万吨 [71] - 全球锡库存11914吨，环比-938吨，同比2421吨 [71] - 全球镍库存38.8459万吨，环比0.17万吨，同比11.86万吨 [71] - 国内现货铜粗炼加工费为-225.47美元/吨，环比-12.97美元/吨，精炼费为-22.55美元/磅，环比-1.30美元/磅 [87] - 国内南方50%锌精矿平均加工费-2100元/吨，周环比-100元/吨 [87] 4.2 贵金属：鹰派加息尘埃落定，黄金承压震荡下行 - 美国十年TIPS国债3.08%和美元指数1.14% [90] - 黄金LBMA、COMEX、SGE和SHFE分别为0.68%、0.59%、-0.47%和0.12% [90] - 银价LBMA、COMEX、SHFE和华通分别为5.00%、2.71%、2.61%和3.44% [90] - 铂价LBMA、SGE和NYMEX分别为-0.74%、-1.07%和0.17% [90] - 钯价LBMA、NYMEX和长江分别为-0.40%、-0.04%和0.00% [90] - SPDR黄金ETF持有量1057吨，环比0.93%，较年初11.45% [91] - SLV白银ETF持仓量15227吨，环比-0.59%，较年初3.62% [91] 4.3 小金属：锗市价格高位运行，市场流通货源减少 - 氧化镨钕+0.3%，氧化镝+1.0%，氧化铽-1.5% [94] - 锑锭环比+2.9%、钨精矿-1.4%、钼精矿+0.2%，锗锭+7.2%，五氧化二钽+0%，五氧化二钒+4.9% [94]

报告行业投资评级 - 股指：上涨 [1] 报告的核心观点 - 本周全球股市走势呈 V 型反转，FOMC 落地前股市高位下跌，美联储鹰派加息 25BP 落地后股市反弹 [3][11] - 中国 A 股在全球市场中表现较好，科创 50 指数涨超 6%，9 月 18 日 A 股成交额站上 2 万亿，市场情绪回暖 [3][11] - 美联储加息对中国影响有限，8 月经济数据显示国内 K 型分化严峻，内需低迷，难有系统性流动性收紧，利空落地后市场偏强 [3][11] - 展望下周，中美元首外交是最重要关注点，市场风险偏好有望走强 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 下周关注中美经贸磋商与元首外交，市场风险偏好或走强 [11] - 列举下周重要事件和数据，如 9 月 21 日韩国 9 月出口 20 天同比、9 月 22 日 FOMC 票委讲话等 [12] 一周市场行情总览 全球市场周度概览 - 本周以美元计价的全球股市高位回撤，MSCI 全球指数下跌 0.49%，发达市场跌 0.47%、新兴市场跌 0.62%、前沿市场跌 1.42%，中国台湾股市涨 1.93%领跑，南非股市跌 3.66%最差 [13] - 本周全球主要货币多数贬值，美元指数涨 1.14%至 100.22，欧洲货币普遍贬值，亚太货币分化，中东非洲货币表现弱势 [16] - 本周全球主要地区 10 年期长债收益率多数上行，10Y 美债收益率上行 2.3 个 BP 至 4.997%，欧洲、亚太与其他地区有不同表现 [20] 中国股市周度概览 - 本周中国权益表现出色，A 股好于港股和中概股，科创 50 涨幅 6.39%最好，上证 50 指数跌 0.26%最差，A 股日均成交额 18102 亿元，较上周缩量 830 亿元 [23] 中国 A 股中信一级行业周度概览 - 本周 A 股一级行业 12 个上涨（上周 6 个），18 个下跌（上周 24 个），涨幅最大为电子（+6.09%），跌幅最大为煤炭（-3.06%） [27] 中国港股中信一级行业周度概览 - 本周港股一级行业 9 个上涨（上周 4 个），21 个下跌（上周 26 个），涨幅最大为计算机（+10.44%），跌幅最大为钢铁（-5.97%） [30] 指数估值与盈利预测概览 全球指数估值水平 - 展示万得全 A、沪深 300 等全球指数本周 PE、历史分位、本年初 PE 及 PE 年内变化 [42] A 股宽基指数估值 - 展示上证 50、中证 100 等 A 股宽基指数本周 PE、PB 及相关历史分位、年初值和年内变化 [43] 一级行业估值 - 展示石油石化、煤炭等一级行业本周 PE、PB 及相关历史分位、年初值和年内变化 [44] 宽基指数股权风险溢价 - 沪深 300 的 ERP 本周小幅上行，中证 500 和中证 1000 的 ERP 本周小幅下行 [45][50] 宽基指数一致预期盈利增速 - 沪深 300、中证 500、中证 1000 的 2026 年和 2027 年预期盈利增速有不同调整 [51] 流动性与资金流向跟踪 利率与汇率 - 本周 10Y 下行，1Y 上行，利差小幅缩小，美元指数 100.22，离岸人民币 6.70 [57] 交易型资金跟踪 - 本周北向日均成交额较上周增加 55.4 亿元，融资余额较上周增加 121 亿元 [61] 通过 ETF 流入的资金跟踪 - 统计跟踪沪深 300、中证 500、中证 1000、中证 A500 的场内 ETF 数量 [64] - 本周跟踪沪深 300 的 ETF 份额增加 1 亿份，追踪中证 500 的 ETF 份额增加 8.2 亿份，跟踪中证 1000 的 ETF 份额增加 6.7 亿份，追踪中证 A500 的 ETF 份额减少 14 亿份 [65][69] 国内消费数据跟踪 - 展示 30 大中城市一手房成交面积、重点 16 城二手房成交面积、100 大中城市土地成交面积、全国二手房挂牌量和挂牌价、汽车内外销量、原油现货价格等数据 [73][79][81] 通胀观察 - 生产端与农产品端通胀快速抬升，生产资料价格持续冲高，农产品价格低位回升 [83][84]

行业投资评级 - 报告维持国防军工行业“增持”评级 [1][6][16] 核心观点 - 民营火箭首次批量组网发射，蓝箭航天双型号并行，标志我国民营商业航天从技术验证迈向规模化组网交付阶段 [3] - 在“十五五”航天强国战略牵引下，政策、资本与技术形成合力，商业航天正加速向规模化、商业化运营迈进 [5][16] - 建议关注商业航天产业链中具备组网交付能力与可复用技术验证双重属性的核心标的 [4] 市场回顾 - 09月14日-09月18日，国防军工行业指数下降0.80%，跑输沪深300指数0.74个百分点 [7] - 2026年年初以来，国防军工行业指数下降14.71%，跑输沪深300指数12.06个百分点 [7] - 截至09月18日，国防军工行业PE(TTM)为60.5倍，位于2012年以来40.4%分位数 [7] - 截至09月18日，国防军工行业PB(LF)约3.25倍，位于2012年以来57.0%分位数 [7] - 近一周涨幅靠前的公司为高凌信息（25.8%）、航天电器（17.8%）、航新科技（16.1%）、宏达电子（11.0%）、华丰科技（10.6%） [12] - 2026年以来涨幅靠前的公司为立航科技（118.9%）、睿创微纳（86.2%）、博云新材（84.0%）、航天电器（48.3%）、火炬电子（42.6%） [12] 行业重大事件与进展 - 2026年9月15日，朱雀二号改进型遥七运载火箭在东风商业航天创新试验区点火升空，以一箭十星方式将千帆极轨19组共10颗组网卫星送入预定轨道 [3] - 此次发射是朱雀二号系列运载火箭的第9次飞行，也是我国民营商业航天企业首次承担大型卫星互联网星座的规模化组网发射任务 [3] - 朱雀二号改进型具备近地轨道6吨、500公里太阳同步轨道4吨的运载能力，是国内现役液氧甲烷中型运载火箭的主力型号 [3] - 本次任务完成了一箭多星星箭协同、卫星批量部署及火箭末级钝化离轨的完整工程流程 [3] - 朱雀二号改进型遥五与遥六发射间隔已缩短至26天，遥七与朱雀三号遥二重复使用火箭的发射间隔为27天，表明公司已具备两款型号并行推进发射的组织能力 [3] - 蓝箭航天有关负责人表示，朱雀二号改进型与朱雀三号重复使用运载火箭在技术迭代方面相互助力、在市场定位方面相互补充 [3] - 运力方面，朱雀二号改进型最大运力6吨，朱雀三号回收状态下最大设计运力18吨，两型组合能够以高性价比方式覆盖我国商业航天领域绝大多数发射需求 [3] - 长征十号乙于2026年7月10日成功首飞，并全球首次实现运载火箭海上网系回收，开辟了可重复使用技术的全新路径 [5][16] - 该回收方案以箭体减重和降低落点精度要求为核心优势，为提升运力与经济性提供了差异化解决方案 [5][16] 投资建议与产业链机会 - 蓝箭航天已实现朱雀二号改进型常态化商业发射与朱雀三号工程化复用验证的双线并行，建议关注其科创板IPO进程及后续回收箭体复用任务的实质进展 [4] - 卫星互联网星座组网节奏提速将带动上游卫星制造、地面终端及测运控环节的订单兑现 [4] - 产业链核心环节有望持续受益，航天电子等基础配套领域将直接受益于行业扩产放量 [5][16] - 回收与箭体结构、海上回收平台配套、液氧甲烷发动机等专用环节则受益于新技术路线的率先落地 [5][16]