报告基本信息 - 报告名称：焦煤日报 [1] - 研究团队：研究中心黑色团队 [1] - 报告日期：2025年7月4日 [1] 价格数据 焦煤现货价格 - 柳林主焦最新价格1128.00，日变化0.00，周变化15.00，月变化28.00，年变化 -35.54% [2] - 原煤口岸库提价最新价格735.00，日变化 -10.00，周变化11.00，月变化11.00，年变化 -44.32% [2] - 沙河驿蒙5最新价格1070.00，日变化10.00，周变化10.00，月变化 -60.00，年变化 -40.56% [2] - 安泽主焦最新价格1180.00，日变化0.00，周变化10.00，月变化0.00，年变化 -38.22% [2] 进口焦煤价格 - Peak Downs最新价格195.00，日变化4.00，周变化7.00，月变化 -12.00，年变化 -72.50 [2] - Goonyella最新价格197.00，日变化0.00，周变化5.00，月变化 -11.00，年变化 -70.50 [2] 盘面价格 - 盘面05最新价格927.00，日变化31.00，周变化28.00，月变化128.50，年变化 -47.98% [2] - 盘面09最新价格848.50，日变化23.50，周变化14.50，月变化94.00，年变化 -47.27% [2] - 盘面01最新价格901.00，日变化29.50，周变化26.00，月变化130.50，年变化 -48.53% [2] 基差与价差 - 05基差 -109.24，日变化 -31.00，周变化54.65，月变化 -76.46，年变化211.12 [2] - 09基差 -30.74，日变化 -23.50，周变化68.15，月变化 -41.96，年变化 -0.79 [2] - 01基差 -83.24，日变化 -29.50，周变化56.65，月变化 -78.46，年变化 -0.71 [2] - 5 - 9价差78.50，日变化7.50，周变化13.50，月变化34.50，年变化 -0.55 [2] - 9 - 1价差 -52.50，日变化 -6.00，周变化 -11.50，月变化 -36.50，年变化 -0.63 [2] - 1 - 5价差 -26.00，日变化 -1.50，周变化 -2.00，月变化2.00，年变化 -0.17 [2] 库存数据 - 总库存最新3849.35，周变化 -48.31，月变化 -237.59，年变化13.20% [2] - 煤矿库存最新409.61，周变化 -53.48，月变化 -71.12，年变化42.94% [2] - 港口库存最新285.59，周变化 -17.72，月变化 -17.50，年变化15.86% [2] - 钢厂焦煤库存最新781.21，周变化6.55，月变化 -5.58，年变化4.31% [2] - 焦化焦煤库存最新808.98，周变化13.19，月变化 -37.35，年变化 -11.32% [2] 产能与库存数据 - 焦化产能利用率最新73.17，周变化 -0.18，月变化 -2.19，年变化 -1.16% [2] - 焦化焦炭库存最新87.52，周变化0.06，月变化0.30，年变化0.25% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 介绍美国主动基金业绩比较基准政策、行业自律协会指引及基金选择基准特征 [84] - 分析不同类型基金基准设置情况，如股票型、债券型、混合型基金 [85] - 对比美国以S&P 500为基准的股票型基金与国内以沪深300为主基准的股票型基金表现 [86] - 分析Capital Group和Fidelity旗下股票型基金基准设置及超额收益情况 [87] 各部分总结 美国主动基金业绩比较基准概况 - 政策上，SEC确立宽基为主、窄基为辅的业绩比较基准设立要求，1993年修正法规明确业绩比较规定，2022年修正宽基指数定义 [9][10] - CFA协会给出基准设立指引，总结7类常见业绩比较基准及设置基准需考虑因素 [13] - 美国主动型共同基金以股票型基金为主，单基准是基金主要使用的基准类型 [4] - 样本中，56.3%为股票型基金，32.4%为债券型基金，63.4%的基金使用单基准，31.6%使用多基准，5.0%使用复合基准 [19][22] 股票型基金基准分析 - 单基准：指数集中度高且选择多元，主要使用S&P 500，7只指数使用次数超100次，合计占比61.8% [26] - 多基准：较多使用宽基 - 窄基组合，如S&P 500搭配Russell 1000 Growth，规模较大的基金主要使用宽基 + 风格指数 [30][33][35] 混合型基金基准分析 - 大部分基金使用2个指数组成的复合基准，股指权重范围为5 - 85%，基准通常为宽基股指 + 宽基债指组合，使用最多的是S&P 500*60%+Bloomberg US Agggregate*40% [37][40] - 规模较大的基金使用最多的复合基准股指权重范围在50% - 70% [42] 债券型基金基准分析 - 单基准：以Bloomberg US Aggregate和Bloomberg Municipal作为基准的数量最多，基准集中度高 [46] - 多基准：基准组合类型丰富，反映基金在区域、券种、久期及信用等级等维度的投资特征，规模较大的基金基准组合类型多元 [48][50] 美国主动基金收益与基准对比 - 以S&P 500为单基准的股票型基金收益率走势与指数走势重合度高，近3年平均相关系数为0.91，跟踪误差低于国内以沪深300为主基准的普通股票型基金 [53][54] - 美国基金更不容易大幅跑输基准，近3年不到10%的基金大幅跑输基准，而国内同期比例达32.1% [59] 头部主动权益基金公司的基准设置概况 - Capital Group：旗下产品均为主动管理，股票型基金占比高，主要使用S&P 500或MSCI ACWI的单基准，近年以S&P 500为基准的基金超额收益分化大 [64][68][70] - Fidelity：主被动规模相当，以股票型基金为主，单基准和多基准基金分布均衡，单基准主要使用S&P 500，多基准通常使用宽基 + 行业/风格指数组合，旗下以S&P 500为基准的单基准股票型基金有相对稳定的超额收益 [73][76][80] 总结 - 介绍美国主动基金业绩比较基准政策、行业自律协会指引及基金选择基准特征 [84] - 分析不同类型基金基准设置情况及美国主动基金收益与基准对比情况 [85][86] - 分析Capital Group和Fidelity旗下股票型基金基准设置及超额收益情况 [87]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 光引发剂供给趋于集中且新兴领域需求蓬勃发展，行业景气度复苏 [1] 根据相关目录分别进行总结 光引发剂基本情况 - 光引发剂是光固化材料核心原材料，使用量占比 3%-5%，成本占比 10%-15% [2] - 光引发剂在光照射下产生自由基或阳离子，引发聚合和交联反应实现固化 [2] - 光固化材料具备环保等优良特性，是传统产品重要替代品和治理污染手段 [2] 光固化材料下游应用 - 传统领域包括木器、塑料制品、装饰建材涂装和包装印刷等 [2] - 新兴领域包括汽车部件、电器/电子产品涂装、PCB 线路板等，PCB 需求增加将拉动光引发剂需求 [2] 事件 - 2025 年 7 月 3 日，光引发剂主流品种 907、184、TPO 牌号参考出厂价较年初分别上涨 28%、32%、11% [5] 供给端 - 我国是光引发剂主要生产国，主流品种有 907、TPO 等，可复配使用 [5] - 2024 年我国部分企业光引发剂产能：久日新材 2.3 万吨（在建 0.3 万吨）、强力新材 1.7 万吨（在建 0.6 万吨）等 [5] - 宁夏沃凯珑因安全、环保问题停产且后续难复产，扬帆新材子公司因火灾事故被责令停产整顿 [5] 需求端 - 光引发剂是光固化核心原材料，新兴领域发展推动其需求增长 [5] 相关标的 - 久日新材、扬帆新材、强力新材、固润科技 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告展示2025年7月3日全球资产市场表现，涵盖主要经济体国债收益率、汇率、股指、股指期货交易数据、国债期货交易数据等信息，反映各资产近期变化情况 各部分内容总结 主要经济体国债收益率 - 2025年7月3日，美国10年期国债收益率4.348%，最新变化0.069，一周变化0.105，一月变化 - 0.045，一年变化0.099；英国10年期国债收益率4.540%，最新变化 - 0.071，一周变化0.069，一月变化 - 0.075，一年变化0.462等[2] - 2025年7月3日，中国2年期国债收益率3.780%，最新变化0.060，一周变化0.030，一月变化 - 0.920，一年变化未提及；美国2年期国债收益率3.832%，最新变化 - 0.044，一周变化0.011，一月变化 - 0.366，一年变化未提及等[2] 汇率 - 2025年7月3日，美元兑南非zar汇率5.409，最新变化 - 0.29%，一周变化 - 1.46%，一月变化 - 3.21%，一年变化 - 0.78%；美元兑巴西汇率未给出完整数据；美元兑俄罗斯汇率17.516，最新变化 - 0.28%，一周变化 - 1.85%，一月变化 - 1.23%，一年变化 - 4.01%等[2] - 2025年7月3日，在岸人民币汇率7.171，最新变化0.10%，一周变化0.04%，一月变化 - 0.10%，一年变化 - 1.27%；离岸人民币汇率7.170，最新变化0.13%，一周变化0.09%，一月变化 - 0.08%，一年变化 - 1.63%等[2] 主要经济体股指 - 2025年7月3日，道琼斯工业指数6279.350，最新变化0.83%，一周变化2.25%，一月变化5.73%，一年变化14.81%；标普500指数44828.530，最新变化0.77%，一周变化3.32%，一月变化5.93%，一年变化14.62%等[2] - 2025年7月3日，俄罗斯股指数据未给出；日经指数39785.900，最新变化0.06%，一周变化0.51%，一月变化5.94%，一年变化1.56%；恒生指数24069.940，最新变化 - 0.63%，一周变化 - 1.05%，一月变化0.68%，一年变化33.18%等[2] 股指期货交易数据 - 沪深300收盘价3968.07，涨跌0.62%；PE(TTM)13.12，环比变化0.00；成交金额最新值2696.10，环比变化229.72；主力升贴水IF基差 - 50.07，幅度 - 1.26%[4] 国债期货交易数据 - 国债期货T00收盘价109.105，涨跌0.11%；TF00收盘价106.255，涨跌0.04%；T01收盘价109.180，涨跌0.16%；TF01收盘价106.365，涨跌0.05%[5] - 资金利率R001为1.3714%，日度变化 - 20.00BP；R007为1.5170%，日度变化 - 5.00BP；SHIBOR - 3M为1.6060%，日度变化 - 1.00BP[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国财政赤字扩张预期和美联储仍存降息预期，叠加全球多国央行持续购金和地缘政治风险难解，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢回调布局多单为主[1] 各部分总结 黄金市场数据 - 2025年7月4日收盘价781.28，较上周变化5.24，较昨日变化14.88，成交量202457.00，持仓量175461.00，库存18456.00千克，上海黄金收盘价770.33元/克，现货沪金T+D成交量38222.00，持仓量213128.00，近月与远月价差-4.22，基差-5.47 [1] - COMEX期货活跃合约收盘价3368.70，成交量222853.00，持仓量317771.00，库存37048199.96金衡盎司，伦敦黄金现货3302.50美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量948.23，iShare黄金ETF持有量2.73，近月与远月价差1.50，基差-33.00 [1] 白银市场数据 - 2025年7月4日收盘价8747.00，成交量427766.00，持仓量272055.00，库存1340792.00十克，上海白银收盘价8737.00元/千克，现货沪银T+D成交量521320.00，持仓量3286524.00，近月与远月价差1.00，基差-15.00 [1] - COMEX期货活跃合约收盘价0.92，成交量52529.00，持仓量52240.00，库存501210188.76金衡盎司，伦敦白银现货36.31美元/盎司，美国iShare白银ETF持有量14877.49，加拿大PSLV白银ETF持有量5959.97，近月与远月价差-0.36，基差0.26 [1] 价格比值与大宗商品数据 - 上海期金/上海期银88.72，上海金贸/上海银贸87.23，纽约期金/纽约期银92.42，伦敦金现/伦敦银现91.57 [1] - INE原油498.20元/桶，ICE布油67.28美元/桶，NYMEX原油65.53美元/桶，上海期铜80540.00元/吨，LME现铜9951.50美元/吨，上海螺纹钢3076.00元/吨，大连铁矿石722.50元/吨 [1] 利率与汇率数据 - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜1.32，SHIBOR一年1.64，美国10年期国债名义收益率4.3000，美国10年期国债TIPS收益率0.03，美国10年期国债损益平衡通胀率2.3000 [1] - 美元指数96.7788，美元兑人民币中间价7.1523，欧元兑人民币中间价8.3768 [1] 股票指数数据 - 上证指数3424.2267，标普500 6227.4200，英国富时100 8785.3300，法国CAC40 7738.4200，德国DAX 23673.2900，日经225 39762.4800，韩国综合指数3103.6400 [1] 重要资讯 - 美国6月非农新增就业14.7万人超预期，4、5月合计上修1.6万人，失业率意外降至4.1% [1] - 贝森特称若美联储现在不降息，9月降幅或更大，秋季开始新主席竞选；特朗普表示美国最早于周五开始向各国发函，在7月9日之前设定新关税税率 [1] - 美国众议院版“大漂亮”法案获得通过，计划将债务上限提高至5万亿美元，且财政赤字扩张或超3万亿美元，特朗普政府关税政策仍未变动 [1] 各央行动态 - 消费端通胀显著反弹，因美国6月新增非农就业人数高于预期和前值，使美联储7月降息概率降低，但降息预期时点仍为9/10/12月 [1] - 欧洲央行6月降息25个基点使存款机制利率降至2%，欧元区与德国（法国）6月制造业PMI延续回升但低于预期和前值，欧元区（德国）6月消费者物价指数CPI年率持于预期但高于前值，拉加德表示欧洲央行降息接近尾声，但市场预期欧洲央行25年底前或降息1 - 2次左右 [1] - 英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券，英国5月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率持于预期但低于前值，6月S&P制造业（服务业）PMI高于预期和前值，但因4月国内生产总值GDP赤字为 - 0.3%，使英国央行8月降息预期升温且25年底前或降息2 - 3次 [1] - 日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，或将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000降至2000亿日元，日本（东京）5（6）月消费者物价指数核心（CPI）年率高于预期和前值（低于预期和前值），使日本央行在25年底前仍存加息预期 [1] 交易策略 - 建议投资者逢回调布局多单为主，伦敦金关注3000 - 3200附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 750附近支撑位及840 - 900附近压力位，伦敦银31 - 34附近支撑位及38 - 40附近压力位，沪银8300 - 8500附近支撑位及8900 - 9100附近压力位 [1]

报告行业投资评级 - 维持行业推荐评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2025年1 - 5月人身险公司寿险保费增速进一步走阔，健康险和意外险短期承压；财产险公司车险保费增速稳中向好，非车险经营效益有望提升；行业整体延续稳健表现 [1] - 股市向好带来资产端催化，尤其港股迎来系统性价值重估，具有强β属性的保险股有望体现较大上涨弹性，基本面改善将进一步支撑估值修复；在公募新规持续影响下，大幅欠配的保险板块亦有望迎来资金面加持 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数91只，占比1.8%；总市值60802亿，占比6.8%；流通市值58068亿，占比7.1% [2] 行业指数表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为9.3%、10.0%、51.4%；相对表现分别为6.3%、4.8%、36.8% [4] 人身险公司情况 - 1 - 5月累计保费收入22797亿，同比+3.3%（前值+1.3%）；5月保费收入3328亿，同比+16.6%（前值+11.6%）；寿险保费收入2674亿，同比+24.1%，增速环比提升7.3pt；健康险保费收入624亿，同比 - 6.3%；意外险保费收入30亿，同比 - 8.5%，降幅均环比扩大 [5] - 预计今年三季度可能首次调整预定利率，传统险预定利率上限和分红险、万能险最低保证利率上限下调幅度可能为25或50bp，短期刺激客户需求，长期产品结构向浮动收益型转变，头部险企有望获更大发展空间 [5] 财产险公司情况 - 1 - 5月累计保费收入7805亿，同比+5.2%（前值+5.2%）；5月保费收入1320亿，同比+5.4%（前值+5.5%）；车险保费收入753亿，同比+4.7%，受益于政策合力和新能源车渗透率提升；非车险保费收入566亿，同比+6.3%，受健康险、意外险等保费增长带动，农险扭转下滑趋势，但责任险增速回落 [5] - 国家金融监督管理总局下发征求意见稿，实施非车险业务“报行合一”，强调财险公司转变发展模式，预计在政策红利与经营优化驱动下，财险业务有望保持稳健发展态势 [5] 行业整体情况 - 1 - 5月累计保费收入30602亿，同比+3.8%（前值+2.3%）；5月单月保费收入4648亿，同比+13.2%（前值+9.6%） [5] - 截至5月末，保险行业总资产为384239亿，较年初+7.0%；净资产为36023亿，较年初+8.3% [5] 投资建议 - 个股推荐中国太平、中国太保、中国平安，建议关注新华保险、中国人保、中国人寿，重视中国财险的长期投资价值 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年2季度西南地区运动品牌线下零售表现承压，消费疲软致各大品牌销售额负增长，户外品牌受需求带动表现较好，夏季户外和时尚鞋品类成消费新趋势 [2][6] - 6月客流量稳定但客单价及成交率下滑，618消费结果低于预期，品牌库存略有积压，折扣力度加大 [3] - 各品牌表现分化，NIKE侧重运动鞋销售在服装品类竞争落后，ADIDAS侧重服装销售销售额增速较好，李宁成中国奥委会合作伙伴，安踏布局户外骑行领域，FILA调整策略消费表现提升，凯乐石发力线下门店，伯希和线下门店处于导入期 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月3日海通国际举办消费引力专场活动，邀请西南地区运动经销商专家分享行业看法与趋势 [1][5] 2Q25西南地区运动品牌线下零售情况 - 线下零售数据较1Q25走弱，各大品牌销售额负增长，NIKE销售额同比下滑幅度加大，ADIDAS销售额增速略好于NIKE，FILA、李宁和安踏销售额同比均下滑，FILA下滑幅度收窄，李宁同比下滑高个位数，安踏增长较李宁略差 [2][6] - 店铺客流量稳定，但成交率和客单价同比下滑，主因消费疲软，消费者购买意愿和非刚性服装购买频率走弱 [2][6] - 户外品牌虽承压，但哥伦比亚、伯希和等表现较好，受户外、露营、旅游等需求旺盛带动 [2][6] - 夏季传统运动、跑步、休闲类运动鞋消费不景气，洞洞鞋、塑料拖鞋、溯溪鞋等户外和时尚鞋品类是消费新趋势 [2][6] 6月西南地区运动品牌线下零售情况 - 五一假期结束后运动品牌销售额下滑幅度高于去年同期，6月客流量稳定，节假日和周末客流量高于往年同期，工作日客流量略低于往年同期 [3] - 客单价同比下滑，成交率略低于往年同期，618活动期间线下消费表现较差，消费结果低于预期 [3] - 6月是运动鞋服消费低谷时期，静待7 - 8月消费表现 [3] 库存及折扣情况 - 品牌库存结构整体承压，库销比略差，折扣力度加大 [3] - 运动品牌折扣力度：李宁的折扣力度 = 安踏 > NIKE > ADIDAS > FILA；户外品牌折扣力度：伯希和的折扣力度 > The North Face > 凯乐石 [3] - 运动品牌库销比：NIKE的库销比 > 李宁 > ADIDAS [3] 各品牌情况 - **NIKE**：侧重于运动鞋销售，服装业务份额收窄，在服装品类竞争中落后，运动鞋产品创新和迭代节奏缓慢，库存产品出清有难度，折扣力度高于往年同期 [4] - **ADIDAS**：折扣力度较往年同期维持平稳，侧重服装品类销售，服装销售额占比最高，是销售额增速好于NIKE的原因之一 [4] - **李宁**：春季商品库存压力较高，但库龄较低货品较新，4月与南京体育大学及北京体育大学等在专业体育领域深度合作，5月成为2025 - 2028年中国奥委会体育服装合作伙伴 [4] - **安踏**：运动鞋和服装价格区间比李宁略低，在低线城市竞争力强劲，7月2日入局华兴洲际队，成为中国安踏mentech洲际自行车队主冠名赞助商，标志着在户外骑行领域布局开启 [4] - **FILA**：折扣力度较前2年同期增加，调整品牌策略从运动休闲向专业运动拓展，聚焦高尔夫、网球和户外等场景，增加品牌专业化属性，线下门店促销力度加大，消费表现提升 [4] - **凯乐石**：近两年发力线下门店，店铺选址主要为购物中心，零售终端服务和培训水平较高，店效处于增长状态但幅度放缓 [4] - **伯希和**：线下门店处于导入期，店效增长缓慢，上半年平均店效约为30 - 40万元，客单价低于The North Face和凯乐石，户外品牌下半年表现预计更亮眼 [4]

报告核心观点 - 2025 年债市核心逻辑从“资产荒”转向“负债荒”，交易盘边际定价权增强，上半年基本面韧性形成底部约束但不构成利空，财政宽信用使得债市大幅调整的四要素未齐备，三季度末前流动性或维持“充裕但有底线”格局 [2] - 策略上，Q3 把握利率债做多窗口，建议 10 年期国债利率 1.65% 附近、30 年期国债利率 1.85% 以上时逢调配置；若 Q4 财政加码或推升 10 年期国债利率至 1.8%，但经济若明显承压或推动货币政策适度宽松，利率仍可博弈前低 1.6%。信用端建议 7 月布局票息策略，二永债择高流动性波段操作，存单受益资金宽松仍有下行空间 [2] 2025 年上半年行情复盘 上半年利率债复盘 - 经济基本面平稳运行，债市有“底”，2025 年上半年经济整体平稳复苏，部分指标表现超预期，经济基本面的韧性对债市形成底部约束，10 年期国债收益率未能突破年初前低 1.6% [16] - 上半年利率债四阶段的交易逻辑可概括为“震荡 - 熊 - 牛 - 震荡”，先后博弈资金面松紧与定价关税扰动；对等关税落地后，债市收益率回落到年初水平附近横盘 [26] - 上半年利率债市场呈现“交易盘主导、配置盘弱化”特征，交易盘博弈宽货币节奏，配置盘配债力量较往年走弱，导致市场呈现“上有顶、下有底”的震荡特征，利率债波动率抬升，且曲线平坦化 [35] 信用债上半年供给结构复盘 - 2025 年初至今，信用债收益率先上后下，信用利差整体呈现收窄趋势，不同阶段受政策调整、资金面、股债联动等因素影响 [39] - 2025 年 1 - 5 月信用债发行额 55,147.39 亿元，偿还额 47,501.02 亿元，净融资额 7,646.37 亿元，城投债净融资延续净流出趋势，产业债净融资继续保持较快增长 [63] 二永及同业存单：与资金面息息相关的行情 - 2025 年上半年二永债净融资以股份行为主，仍有“利率波动放大器”特征，一季度利差走阔，二季度先收窄随后延续震荡 [81][87] - 一季度资金面紧张影响同业存单利率，二季度随资金面走松利率逐步下行，但 5 月末阶段性走高，6 月央行呵护流动性，同业存单到期收益率逐步下行 [93][101] 从“资产荒”到“负债荒”，债市的逻辑变化 社融增速整体回升，“资产荒”格局边际缓解 - 2021 - 2024 年社融存量同比增速下滑，催生“资产荒”环境，2025 年上半年社融增速在政府债放量驱动下显著回升，预计下半年社融增速可能逐渐筑顶 [106][107][108] 今年面临“负债荒”，且央行不是负债压力的唯一来源 - 央行对降准降息等总量宽松工具使用更趋审慎，或转向“结构性工具优先、利率传导机制优化”新范式，同时通过存款利率市场化、MLF 等方式进行利率传导机制改革 [112][116] - 银行面临负债和利润双重压力，总资产增速预计下行，负债端“存款搬家”和政府债发行期限偏长制约配置能力，负债成本下行缓慢使投资债券行为突出“交易”特征 [118][122][130] “负债荒”格局下，机构行为出现新变化 - 保险交易属性不断上升，配置重心转向中长期地方政府债和信用债，对二永债配置力度减弱，下半年交易属性或继续增强 [134][138][143] - 理财券种结构出现调整，延续季节性波动规律，增配 1 年期同业存单、减配 1 年期信用债，未来可能减少长久期信用债买入规模 [144][149][158] - 基金配置策略向债券倾斜，在同业存款利率自律管理加强背景下，资产配置格局逐渐向债券倾斜，信用债持仓结构有所调整 [159][163] 千淘万漉，抓住交易机会 下半年基本面大概率不会成为债市的风险项 - 下半年经济基本面大概率不会成为债市的利空项，出口增速或放缓，弱通胀格局下实际利率走高，消费补贴政策下的“以价换量”模式面临持续性问题 [166][168] 货币政策：三季度末之前总体宽松 - 三季度末前银行间流动性大概率维持“充裕但有底线”格局，国债买卖可能在国债供给高峰阶段适时重启，利好债市短端 [173][177] 财政和信用周期：趋势性拐点仍未出现 - 当前环境尚不具备触发债市因财政宽信用而显著回调的条件，央企加杠杆虽构成结构性支撑，但受监管和信用环境制约，难以持续有效弥补财政缺口，多数阶段性政策性金融工具使用率有待提高 [181][186][192] 2025 年下半年债市整体展望 - 利率债方面，三季度仍是做多窗口期，建议 10 年期国债收益率 1.65% 附近、30 年期国债收益率 1.85% 以上时逢调配置，四季度灵活止盈 [195] - 信用策略方面，7 月上旬或为信用债布局窗口期，建议采取“票息为盾、利差为矛”策略，增配长久期信用债 [197][198] - 二永债建议择高流动性做交易，短久期下沉配置，关注非银配置力量变化；同业存单资金面宽松，利率仍有下行空间 [200][203]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球基建和建筑装备方面，AI处于全球政治与科技竞争交叉点，战略地位凸显；美国PJM负荷超预期，德州赋予电网运营商相关权力，北欧四国电力需求2040年或翻倍，法国缩短电力市场结算周期，亚洲电网投资保持高景气度 [1] - 全球电气与智能装备方面，美国燃气轮机等价格指数有变化，欧洲相关生产价格指数微增，亚洲变压器出口有增长，本周ABB推出三个全新机器人系列 [2] - 全球能源工业方面，美国电力价格有变动，欧洲电力市场日前交易价格整体上升，能源价格有涨有跌 [3] - 全球新材料方面，2025年4月全球铀实际市场价格环比上升、同比下降，本周中重稀土市场价格小幅回调 [3] - 全球国防与航空航天方面，美国相关制造价格指数有增长，政府支出国防价格指数同比增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 全球市场回顾 - 美股市场本周主要指数上涨，投资者信心巩固，分行业呈现普涨，市场风险偏好提升；全球主要股指区域分化，欧洲市场领涨，亚洲市场涨跌互现 [9][11][14] 全球基建与建筑装备 数据中心 - AI战略地位凸显，微软与OpenAI就投资条款谈判，特朗普提出AI基础设施宏图计划；本周美国多个数据中心有建设计划或扩建项目 [16][17] 能源建设 - 美国PJM负荷超预期，德州赋予电网运营商权力，取消清洁能源项目；北欧四国电力需求2040年或翻倍；法国缩短电力市场结算周期 [18][19][20] 建筑装备 - 康明斯印度公司推出电池储能系统，支持印度清洁能源转型 [21] 全球电气与智能装备 工业设备价格指数 - 燃气轮机价格指数同比增长、环比下降，热管理系统核心零部件PPI上升，美国电力及特种变压器等价格指数月环比稳定或微增 [22][27][28] 工业设备出口指数 - 2025年5月中国变压器出口保持高增，韩国变压器出口同比增加、环比下降，本周GE Vernova考虑出售旗下业务，多家公司有业务进展 [45][49][52] 全球能源工业 能源装备 - SMR是2030年后AI数据中心最佳能源解决方案，特朗普政府或推动其板块上涨，美国打破核电部署“审批瓶颈”，有望加速其商业化 [53][54] 能源发展 - 美国电力需求将创新高，天然气发电短期内预计增加，新核电建设周期长，电力需求推动核电站重启 [60][63] 美国电力市场 - 预计2025年美国大部分地区批发电价略高于去年，月度电力平均零售价格中枢抬高，主要地区电力平均现货价格环比减少 [73][74][76] 欧洲电力市场 - 欧洲地区电力市场日前交易价格整体走势上升 [102] 石油天然气市场 - 美国天然气期现价格周环比下降，供给量微增、消费量增长，5月LNG出口量下降后有所恢复，西北欧及东北亚天然气市场回调 [104][110][113] 全球新材料 天然铀 - 2025年3月全球铀实际市场价格环比上升、同比下降，受特朗普政策影响预计短期内上升，俄罗斯限制对美出口浓缩铀利好美国核电产业链 [124] 全球稀土市场动态追踪 - 本周轻稀土市场价格环比小幅上涨，中重稀土市场价格整体小幅回调 [128][130] 全球国防与航空航天 航空航天 - SpaceX成功发射私人宇航员任务，中国民航局禁止旅客携带特定充电宝登机，波音公司有重大人事变动 [134][135][136] 国防 - 北约成员国领导人峰会达成新国防开支目标，中东地区局势紧张后达成脆弱停火协议，美国政府支出国防价格指数季度环比稳定 [146][147] 投资建议 - 关注核电全产业链相关公司，如Entergy、Talen Energy等；关注电网建设相关公司，如GE Vernova、Siemens Energy等；关注工业机器人相关公司ABB；关注天然气市场相关公司，如WMB、KMI等；关注航空航天及国防相关公司，如Howmet Aerospace、海科航空等 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周聚乙烯主力期货在7219 - 7340区间震荡，截至7月2日收盘，L2509合约报7282元/吨，较上周跌0.27%；供应端产量和产能利用率环比上升，需求端下游开工率环比降，库存总压力不大，成本利润方面油制和煤制情况有别；6 - 7月检修装置多但新产能弥补部分损失，当前产量仍高，下周预计产量和产能利用率下降，下游淡季延续，成本受国际油价等因素影响，L2509预计震荡，关注7200附近支撑与7420附近压力 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 价格：本周聚乙烯主力期货7219 - 7340区间震荡，7月2日L2509合约报7282元/吨，较上周跌0.27% [6] - 基本面：供应端PE产量环比增3.95%至61.89万吨，产能利用率环比增3.02%至79.46%；需求端下游制品平均开工率环比降0.09%；库存方面生产企业库存环比降2.19%至43.84万吨，社会库存环比增9.09%至50.71万吨，总库存压力不大；成本利润方面油制LLDPE成本环比降4.23%至7646元/吨，利润环比增152元/吨至 - 310元/吨，煤制LLDPE成本环比增0.22%至5869元/吨，利润环比降189元/吨至1364元/吨 [6] - 展望：6 - 7月检修装置多但新产能弥补部分损失，当前产量仍高，下周预计产量和产能利用率下降，下游淡季延续，终端备货意愿低，下游开工率预计窄幅下降；成本方面国际油价承压但美国关税政策有扰动；L2509预计震荡，关注7200附近支撑与7420附近压力 [6] 期现市场 期货市场情况 - 期货价、成交量：本周主力区间震荡，成交缩量 [8] - 持仓量、仓单：本周持仓量和注册仓单数量均小幅下降 [12] - 月差：9 - 1月差小幅偏弱，1 - 5月差小幅震荡，5 - 9月差小幅偏强 [18][24] - 价差：L - PP价差小幅偏强 [24] 现货市场情况 - 价格：国内LLDPE价格7290 - 7500区间，CFR中国报价861美元/吨 [29] - 基差：期货盘面贴水，基差下降 [33] 产业情况 上游情况 - 乙烯价格：本周乙烯人民币价格基本维稳 [37] - 乙烯产量、进口：5月乙烯产量和进口环比、同比均上升 [40] 供应 - 产量：6月聚乙烯产量261.01万吨，环比下降 [44] - 产能利用率：本周PE产能利用率环比上升 [49] 成本利润 - 生产成本：本周油制LLDPE成本环比下降，煤制成本窄幅上升 [55] - 利润：本周油制LLDPE利润上升、煤制利润下降，LLDPE进口利润小幅下降，进口窗口半开启 [61][65] 库存：本周PE库存环比上升，库存压力不大 [70] 产业链情况 - 需求 - 下游价格：PE下游商品价格维稳 [73] - 下游开工、塑料制品产量：本周下游平均开工率环比下降，2025年1 - 5月塑料制品累计产量同比上升5.4% [76] - 下游开工率：本周农膜开工率环比降0.26%，管材开工率环比降0.33%，包装膜开工率环比降0.48% [82][87] - 制品出口：2025年1 - 5月塑料制品出口金额同比降2.00% [87] 期权市场分析 - 聚乙烯20日历史波动率报14.38%，平值看涨、看跌期权隐含波动率报11.27% [91]