投资评级与目标价 - 报告首次覆盖芯动联科，给予"买入"评级，目标价为65.09元 [46][48] 核心观点 - 芯动联科是国内稀缺的高性能MEMS惯性传感器公司，产品技术和性能与国外大厂比肩，有望在高端应用领域持续推进国产替代 [46][55] - 公司受益于国产替代和下游需求扩张，预计2024-2026年收入CAGR为40.0%，净利润CAGR为38.5% [46][48] - 高性能MEMS惯性传感器市场有望从2021年的31亿美元增长至2027年的45亿美元，主要受益于自动驾驶、商业航天、低空经济等新兴领域的需求增长 [46][66] 公司优势 - 公司是国内唯一达到导航级高性能MEMS惯性传感器的企业，产品性能国际领先，具备显著技术壁垒 [11][16][55] - 公司陀螺仪产品零偏稳定性不超过0.1°/h，角度随机游走不超过0.05°/√h，标度因数精度达到90ppm，综合性能优于部分国际厂商 [16][55] - 公司加速度计零偏稳定性不超过20μg，达到国际先进水平，主要覆盖导航级和战术级应用领域 [18][22] 产品与技术 - 公司主要产品包括MEMS陀螺仪、加速度计及惯性测量单元（IMU），广泛应用于高端工业、无人系统、自动驾驶等领域 [11][16][22] - 公司MEMS陀螺仪在2021年占据全球工业领域86%的市场份额，并逐步向导航级领域渗透 [3][11] - 公司电容式MEMS加速度计具有检测精度高、功耗低、宽动态范围等优势，广泛应用于消费电子、汽车、工业等领域 [7][8] 市场与竞争 - 全球高性能MEMS惯性传感器市场主要由Honeywell、ADI等海外厂商主导，2021年CR3约为67% [25][28] - 公司凭借高性能和价格优势，逐步实现对海外厂商的替代，尤其在高端工业和高可靠领域 [25][55] 研发与创新 - 公司研发投入持续增长，2021-2024年研发投入占比营收分别为24.39%、24.57%、25.29%、30.39% [41] - 公司在MEMS芯片设计、ASIC芯片设计、封装与测试标定等环节拥有自主知识产权，形成技术闭环 [32][35] 财务表现 - 公司2021-2024年毛利率维持在80%以上，净利率在50%左右，盈利能力优秀 [40][103] - 预计2024-2026年公司营收分别为4.4亿元、6.2亿元、8.7亿元，归母净利润分别为2.3亿元、3.2亿元、4.0亿元 [48][106] 未来展望 - 公司积极布局新产品和新赛道，包括车规级MEMS IMU、低轨卫星、低空经济等领域，有望提供新的增长动能 [29][55] - 随着自动驾驶、商业航天等新兴领域的快速发展，公司有望借助高性能MEMS惯性传感器的技术优势，进一步扩大市场份额 [55][66]

公司概况 - 报告研究的具体公司为鸣志电器，专注于控制电机及其驱动系统的研发制造，主要产品包括步进电机、直流无刷电机、伺服电机和空心杯电机等 [6] - 公司业务分为控制电机及其驱动系统（收入占比82.29%）、电源与照明系统控制类（收入占比7.13%）、设备状态管理系统类（收入占比1.23%）和贸易类（收入占比9.3%） [8] - 公司通过收购美国AMP、瑞士Technosoft Motion AG等公司，拓展了产品线并进入北美和欧洲市场 [9][10] 行业分析 - 我国微特电机市场规模从2018年的1024亿元增长至2021年的1344亿元，预计2023年增长到1610亿元 [20] - 全球步进电机市场规模预计2024年超11亿美元，2029年将达13亿美元，CAGR为3.08% [138] - 空心杯电机全球市场规模2022年约7.5亿美元，预计以8.0%的CAGR成长至2028年的11.9亿美元 [37] 公司业务 - 公司控制电机及其驱动系统产品广泛应用于工业自动化、安防、通讯、汽车、消费等领域 [6] - 公司通过收购美国AMP获得了步进电机驱动器和控制系统技术，并进入北美市场 [9] - 公司通过收购瑞士Technosoft Motion AG拓展了无刷电机、无齿槽电机等产品线 [10] 财务表现 - 2024年H1公司营业收入12.65亿元，同比下降3.14%，归母净利润0.40亿元，同比下降24.88% [131] - 公司研发费用率持续提升，24H1研发费用率为9.40%，实现连续三年提升 [14] - 公司毛利率维持在37%左右水平，净利率近两年连续下降，24H1净利率降至3.19% [132] 市场前景 - 新兴领域如3D打印机、汽车电子等对步进电机的需求持续增长，预计全球和中国的机器人和汽车电子等领域的需求空间将保持高速增长 [23] - 人形机器人有望打开空心杯电机未来应用空间，假设单只灵巧手使用空心杯电机的数量为6个，则一台人形机器人使用空心杯电机的数量为12个 [155] - 国内步进电机系统已基本实现国产化替代，鸣志电器在全球混合步进电机市场占据10%以上份额 [142]

公司评级 - 报告给予九安医疗"买入"评级，合理价值为54.33元/股 [1][2] 核心观点 - 九安医疗凭借iHealth品牌在美国市场建立了显著的品牌壁垒，呼吸道检测产品具有先发优势 [36] - 公司糖尿病诊疗"O+O"模式进展顺利，CGM产品有望成为第二增长曲线 [36] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.81亿元、15.65亿元、16.71亿元，EPS分别为3.02元/股、3.19元/股、3.41元/股 [2] 公司发展历程 - 九安医疗以电子血压计起家，2007年改制为外商投资股份有限公司，2010年在深交所上市并创立iHealth品牌 [20][21] - 2014年获得小米战略投资，2018年开创糖尿病诊疗"O+O"模式 [20][21] - 2021年iHealth新冠抗原家用自测OTC试剂盒获得FDA紧急使用授权，2024年推出新冠/流感三联检产品 [21][48] 海外市场表现 - 2022年公司海外收入达到258.74亿元，占比高达98.3%，主要得益于美国政府新冠检测试剂盒订单 [52] - 2024年上半年海外收入为12.68亿元，占比仍高达93.9% [52] - iHealth品牌在美国市场占据领先地位，新冠单检和三联检产品在亚马逊平台销售表现优异 [131][132] 产品线及市场机会 - 公司产品涵盖血压、血糖、体温、血氧、心电、体脂和IVD试剂盒等领域 [21] - 家用医疗设备市场预计2027年将达到6,012亿元，年复合增长率为13.63% [92] - 持续血糖监测（CGM）市场规模预计2028年将达到131亿美元，成为自测市场中的主要增长点 [111][112] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为2568百万元、2881百万元、3194百万元，增长率分别为-20.5%、12.2%、10.8% [37] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为1481百万元、1565百万元、1671百万元，增长率分别为18.3%、5.7%、6.8% [37] 竞争格局 - 在亚马逊平台，九安医疗的iHealth品牌新冠单检和三联检产品市占率分别达到68.16%和72.58%，远超竞争对手 [131][132] - CGM市场竞争激烈，iHealth凭借品牌优势和技术积累有望突破重围 [120][122]

投资评级 - 报告对上海医药的投资评级为"买入" [20] 核心观点 - 上海医药通过收购上海和黄药业10%股权，将合计持有60%股权并实施并表，进一步夯实中药大品种、学术与下沉市场及国际化能力 [20] - 上海和黄药业在全国尤其是县域等下沉市场具有较强的销售推广能力，未来有望赋能上海医药中药存量品种在下沉市场的销售 [20] - 上海和黄药业通过循证医学及学术推广工作，将麝香保心丸打造为年销售额近30亿元的心脑血管基础用药 [20] - 上海和黄药业的胆宁片在2016、2019、2022年实现在加拿大的注册、认证和出口，是其中药国际化的重要里程碑 [20] - 上海医药2024年1-9月药品CSO合约推广业务实现销售收入约61亿元，同比增幅达176.3% [20] - 上海医药2024年1-9月器械大健康业务销售约326亿元，同比增长11.9% [20] 财务预测 - 预计上海医药2024/25/26年实现营收2762/3039/3388亿元，同比增长6%/10%/12% [20] - 预计上海医药2024/25/26年归母净利润50/61/73亿元，同比增长34%/21%/20% [20] - 2024E/2025E/2026E营业收入分别为2762.30/3038.53/3387.96亿元，同比增长6.12%/10.00%/11.50% [22] - 2024E/2025E/2026E归母净利润分别为50.39/61.05/73.13亿元，同比增长33.74%/21.15%/19.79% [22] - 2024E/2025E/2026E摊薄每股收益分别为1.359/1.647/1.973元 [22] 业务分析 - 上海医药中药收入2024半年报显示为51.92亿元，占公司工业总收入127.34亿元的近4成，全年可能过百亿元 [20] - 上海医药已将养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯等六大中药品种循证医学研究推进，病例入组人数进一步增加 [20] - 上海和黄药业拥有近2300余人的专业学术推广团队，有望进一步加强上海医药自营推广的整体实力 [20] - 上海和黄药业通过大型上市后随机、双盲、安慰剂对照临床试验，发布参考国际规范指引的新版《专家共识》，并在核心期刊发表2800余篇论文 [20]

投资评级 - 报告维持亚香股份的"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 欧美对华香兰素发起双反调查，公司泰国基地新产能有望受益 [1] - 公司产品丰富且客户稳定，香兰素和凉味剂在国际市场占有率高 [6] - 泰国子公司项目布局香兰素产能，公司受贸易摩擦影响有限 [7] 市场数据 - 亚香股份收盘价为36.46元，一年最低价为22.47元，最高价为41.08元 [3] - 市净率为1.82倍，流通A股市值为1,717.63百万元，总市值为2,945.97百万元 [3] 盈利预测与估值 - 2024年营业总收入预计为737百万元，同比增长16.95% [5] - 2024年归母净利润预计为67.05百万元，同比下降16.35% [5] - 2024年EPS预计为0.83元/股，对应PE为43.93倍 [5] 泰国项目进展 - 泰国项目一期已完成生产工艺和机器设备的安装调试，预计2025年上半年达到设计产能 [7] - 泰国项目拟新建香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨产能 [7] 财务预测 - 2024年预计营业总收入为737百万元，营业成本为535百万元，毛利率为27.47% [10] - 2024年预计归属母公司净利润为67百万元，归母净利率为9.10% [10] - 2024年预计每股净资产为20.57元，ROE为4.04% [10]

投资评级 - 报告维持对广电计量的"买入"评级，预计2024-2026年归母净利润复合增速为33.9% [16] 核心观点 - 广电计量是国内高端制造检测龙头，聚焦特殊行业、汽车、航空航天、集成电路、通信等领域，提供计量、可靠性、集成电路、电磁兼容检测等技术服务 [42] - 2023年底公司管理层换届，经营战略调整，2024年前三季度逐步兑现盈利释放 [54] - 公司预计2024-2026年营收分别为32.84亿元、36.46亿元、40.50亿元，同比增13.7%、11.0%、11.1%；实现归母净利润3.05亿元、3.84亿元、4.78亿元，同比增52.9%、25.9%、24.6% [16] 财务表现 - 2023年公司营业收入为17.70亿元，净利润为510万元，经营活动现金流量为-1.83亿元 [2] - 2024年上半年公司营业收入为4.72亿元，净利润为-2517万元，经营活动现金流量为-2098万元 [2] - 2023年公司商誉减值金额为5067万元，期末剩余商誉为8075万元 [2] 盈利能力 - 广电计量近几年毛利率、净利率均偏低，2023年净利率为9.0%左右，较历史净利率顶点13.2%及行业标杆企业华测检测的16.5%仍有较大提升空间 [5] - 预计2024年公司净利率为9.0%左右，较历史净利率顶点及对比主营汽车、军工检测的上市公司，仍有较大提升空间 [5] 行业对比 - 对比全国性综合型检测企业，广电计量近几年毛利率、净利率均偏低，反应公司经营管理方面存一定改善空间 [5] - 对比主营汽车、军工检测的上市公司，广电计量的毛利率、净利率仍有较大提升空间 [5] 战略调整 - 2023年底公司更换管理层，2024年采取新经营策略，以质量和效益为中心，全面推行精细化管理，大力促进经营降本增效 [57] - 公司已布局多个新兴产业领域，对10个重点方向建立专门实验室，收缩部分食品、环境实验室 [60] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收32.84亿元、36.46亿元、40.50亿元，同比增13.7%、11.0%、11.1%；实现归母净利润3.05亿元、3.84亿元、4.78亿元，同比增52.9%、25.9%、24.6% [16] - 预计2024-2026年公司归母净利润复合增速为33.9% [16] 风险提示 - 生态环境和食品检测减亏不及预期风险 [8] - 产能利用率不及预期导致净利率不及预期风险 [21] - 下游需求不及预期风险 [21] - 盈利预测假设不成立或不及预期风险 [9]

投资评级 - 报告首次覆盖银轮股份，给予“买入”评级 [9] 核心观点 - 银轮股份作为热管理行业龙头，正在加速推进国际化布局，并积极拓展新能源、数字能源及人工智能等新业务领域，未来业绩有望维持较高增速 [9][6] - 公司热交换器产品产销量连续十多年保持国内行业第一，并在新能源汽车热管理领域取得显著进展，订单充足且产能快速扩张 [9][6] - 公司通过“属地化制造，全球化运营”体系，已在全球主要客户周边设立23家属地化工厂或子公司，外销营收和毛利率持续提升 [6][32] 公司业务与业绩 - 公司业务划分为四条曲线：第一曲线为商用车非道路板块，第二曲线为乘用车新能源板块，第三曲线为数字能源板块，第四曲线为人工智能板块 [19][43] - 2023年公司营收110.18亿元，同比+29.93%，归母净利润6.12亿元，同比+59.71%；2024Q1-3营收92.05亿元，同比+15.18%，归母净利润6.04亿元，同比+36.20% [9][23] - 预计2024~2026年公司营收分别为129.05、159.07和189.82亿元，归母净利润分别为8.39、11.32和14.28亿元 [6] 新能源汽车热管理 - 新能源汽车热管理系统单车价值量较传统燃油车明显增长，采用CO2热泵空调的系统成本接近万元，而传统燃油车热管理系统成本约2150~2450元 [64] - 2023年公司新能源汽车热管理产品营收35.84亿元，同比+107.97%，总营收占比提升至32.53% [98] - 公司取得北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪电池冷却板及冷却模块、宁德时代水冷板等国内外项目 [121] 数字能源与人工智能 - 公司成立“数字与能源热管理事业部”，专注于数据中心液冷、储能及PCS液冷系统等业务，2024H1该板块营收4.35亿元，同比+23.50% [101][125] - 公司增设AI数智产品部，布局芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能第四曲线业务 [112] - 预计2025年我国数据中心温控市场规模将达429亿元，公司已获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块订单 [103][108] 全球化布局 - 公司已在全球主要客户周边设立23家属地化工厂或子公司，2024H1外销营收16.19亿元，同比+26.14%，外销毛利率23.62%，较内销高3.25个百分点 [32][83] - 公司墨西哥工厂一期于2023年投产并实现扭亏为盈，二期预计2024年批产；波兰工厂于2023年8月投产 [57] 行业前景 - 预计2025年国内新能源汽车热管理市场规模将突破1000亿元，2022~2025年CAGR为28.40% [9][94] - 预计2025年我国数据中心机架规模将增至1400万架，2023~2025年数据中心温控“新增和改造”需求超过900亿元 [103][127]

投资评级 - 报告对新华医疗维持"买入"评级 [2][3] 核心观点 - 新华医疗拟以1.66亿元收购中帜生物36.19%的股权，并计划通过现金认购增资，最终持股比例将增至51%及以上 [2] - 中帜生物聚焦RNA分子诊断领域，拥有多项核心技术，已获13个III类医疗器械分子诊断试剂和10项CE认证产品 [2] - 本次收购将丰富新华医疗体外诊断业务产品线，布局病原微生物检测细分领域，并发挥业务协同效应，打造新的增长点 [2] - 分子诊断是体外诊断增长最快的细分领域之一，2021-2030年CAGR预计为12.47%，其中抗感染（非新冠）市场规模2030年预计为249亿元，CAGR为19.27% [2] - 中帜生物财务状况良好，2019-2023年收入CAGR为31.50%，2024H1收入同比增长47.43%，归母净利润同比增长20.34% [2] 财务预测 - 预计2024-2026年新华医疗营收分别为103.07、108.27、114.02亿元，分别同比增长2.9%、5.0%、5.3% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.83、7.64、8.39亿元，分别同比增长4.4%、11.8%、9.9% [2] - 对应2024-2026年PE分别为15X、14X、13X [2] 行业分析 - 分子诊断技术应用场景多样化，主要应用于传染病、肿瘤、性病、遗传病和靶向药物等领域 [2] - 国内分子诊断行业受益于国产替代与自主创新的双轮驱动，市场规模由2017年的51亿元增至2021年的280亿元，预计2030年将达到806亿元 [2]

投资评级 - 报告将公司评级上调至“买入” [7] 核心观点 - 公司主品牌HLA是大众男装龙头，2024Q1~Q3收入同比-5%至113亿元，毛利率同比增加0.9pct至45.3% [3] - 公司2024Q3末门店数量达到5872家，其中直营店1379家，类直营模式运营的加盟店4493家，门店数量领先同业 [3] - 公司2024年业绩短期承压，预计2025年恢复健康增长，2024Q1~Q3收入为152.6亿元，同比-2%，业绩为19.1亿元，同比-22% [13] - 公司京东奥莱业务进展顺利，2024年9月首店开业，预计2025年春节前店数有望增加至10家左右 [4] - 公司品牌管理新业务中长期收入展望百亿空间，盈利表现需持续跟踪 [9] - 公司2024Q1~Q3存货周转天数+71.4天至346.1天，期末存货同比+53.5%至123.3亿元，主要系斯搏兹业务并表所致 [14] 行业分析 - 中国奥特莱斯业态展现出持续成长空间，2023年奥特莱斯渠道零售额同比+9.5%，好于同期其他零售渠道表现 [5] - 2023年末中国现有奥特莱斯项目约239个，其中2023年新开业17家，未来有望继续增加 [6] - 中国奥特莱斯市场规模2023年约2300亿元，预计到2025年将达到2600亿元，CAGR约6.3% [46] 财务数据 - 公司2024Q1~Q3经营性现金流量净额为0.3亿元，主要系公司备货旺季，后续存在改善空间 [14] - 公司2024E营业收入预计为213.25亿元，同比-0.9%，归母净利润预计为22.06亿元，同比-25.3% [15] - 公司2025E营业收入预计为234.17亿元，同比+9.8%，归母净利润预计为26.96亿元，同比+22.2% [15]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 义乌市深化国际贸易综合改革方案发布，公司作为唯一试点单位，价值凸显 [1] - 受益于政策支持和市场景气度回升，公司主营业务有望多点开花 [1] - AI 引领市场升级转型，全球数贸中心建设稳步推进，业绩向上空间有望进一步打开 [1] - 跨境人民币支付业务再升级，海外市场增长空间可期 [3] - 公司立足"世界小商品之都"义乌，有望在改革试点中成为业务拓展先锋 [4] 公司基本面 - 2024年1-11月，义乌市进出口总值达6139.9亿元，同比增长17.6% [1] - 2024年上半年，义乌中国小商品城大数据有限公司净利润超7297万元，同比增长57% [1] - 2024年上半年，CG平台GMV达450亿元，同比增长41%，新增注册采购商超40万人 [1] - 2024年上半年，快捷通公司净利润2738万元，去年同期为-572万元 [3] - 2024年1至9月，"义支付 Yiwu Pay"新增跨境支付业务交易额超200亿人民币，同比增长超770% [3] 业务发展 - 公司持续探索AI与小商品贸易业务的融合模式，推动传统市场转型升级 [1] - CG平台已推出5款自研AI产品，助力商户实现业务数字化升级 [1] - 全球数贸中心建设稳步推进，一期工程完成总工程量62%，二期工程市场板块主体结顶 [1] - 快捷通公司与中国工商银行阿布扎比分行完成迪拜市场首单直接货币结算业务 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为29.35/35.41/45.35亿元 [4] - 预计2024-2026年EPS分别为0.54/0.65/0.83元 [4] - 预计2024-2026年PE分别为25/21/16倍 [4]