报告核心观点 - 2025年5月7日国新办发布会推出一揽子金融政策支持稳市场稳预期，货币政策先行且总量结构双重发力，各行业有望受益，后续货币政策将持续宽松，部分行业和公司有较好投资机会 [2][3][10] 宏观 - 本次发布会是前期政策框架落实，政策层面市场定价核心关切是中美贸易谈判进程和增量财政政策 [2] - 货币政策先行且总量结构双重发力，有两个历史性突破，潘行长阐述适度宽松货币政策三个内涵 [3] - 总量型政策从数量到价格全面宽松，全面降准50BP提供约1万亿流动性，下调政策利率10BP [3] - 结构型政策从数量到价格全面发力，实施定向降准，调降结构型货币政策工具利率25BP [4] - 从国内、外部环境和政策要求看，后续货币政策将持续宽松，降准降息有空间，PSL可能重启，新型政策性金融工具或适时推出 [10] 固收 - 货币政策降准降息、结构性工具组合加码，降准释放流动性，降息体现适度宽松立场，创新设立新结构性工具 [16] - “择机降准降息”或因稳汇率目标达成、基本面压力凸显、关税进入谈判阶段 [17] - 大力发展科技创新债，科创债相关政策和准备基本完成，近500家机构计划发行超3000亿元 [18] - 5月债市供给量高资金面或宽松，外需冲击落地短期债市不空，预计短期债市震荡，可波段交易 [19] 银行 - 数量型与价格型工具升级加码，降准降息落地，综合影响银行息差可控，会议引导下调存款利率缓解息差压力 [21][22] - 结构性货币政策工具完善创新，支持科创、消费与普惠金融，引导信贷资源倾斜 [22] - 银行补充资本有望推进，科技金融关注度上升，稳定和活跃资本市场措施深化，中长期资金入市加速 [23][24] - 一揽子金融政策出台，银行基本面积极因素积累，中长期资金入市加速红利价值兑现，看好银行板块配置价值 [25] 地产 - 下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，商贷利率预计同步下行，降低居民购房门槛 [28] - 金融监管总局将推出增量政策，出台适配融资制度，房地产开发和个人住房贷款有望支持市场稳定 [29] - 政策推动下居民购房门槛降低，刚性和改善性需求获支持，地产板块配置价值凸显，头部房企市占率或提升 [30] 传媒 - 2025年五一档影片数量增但票房降，缺乏优质爆款影片，影片种类丰富但表现平淡 [32][33] - 受益春节档，2025年1 - 4月票房同比增长37.6%，暑期档票房有望改善，看好全年票房 [34] - 头部电影聚集大档趋势明显，行业供给侧修复，需求侧激励优质内容产出，电影大盘有增长空间，IP品牌效应显现 [35] 三一重能 - 2024年营收增长，归母净利润下降，25Q1单季营收增长但归母净利润由盈转亏 [37] - 风机及电站业务短期承压，国内市占率有望提升，海外业务推进，海风业务实现0 - 1突破 [37][38][39] - 25Q1盈利承压，预计随着国内风机中标价回升和市场拓展，盈利能力逐季回暖 [40] 沪电股份 - 2025Q1营收和归母净利润同比增长，单季度归母净利润创新高，净利率同比降低 [42] - 美国加关税影响有限，下半年产能将改善，高速交换机占比提升为后续增长提供新动能 [43][44] 科伦药业 - 2024年营收和归母净利润增长，25Q1收入和利润下滑，全年创新药业务有望突破 [47][49] - 2024年集采影响输液板块，中间体业务贡献增长，多款新药获批上市，创新管线推进 [48][50] - 集采影响毛利率，费用端持续优化，三大业务板块齐头并进，输液板块有望恢复增长 [51][52] 莱克电气 - 2024年营收和归母净利润增长，2025Q1营收增长但归母净利润下降 [54][55] - 海外供应链能力领先，扩大越南和泰国布局，小家电内销受益政策，外销依托优势获新项目 [55] - 核心零部件业务多元化发展，产能转移推进，供应链全球化应对海外需求，有能力适应美国关税变化 [56][57] 三峡能源 - 2024年营收增长，归母净利润下降，25Q1营收下滑但归母净利润增长，非经常性损益来自处置水电资产 [59][60] - 以量补价驱动营收增长，2024年发电量增长但电价下行，盈利能力下滑因电价、折旧、成本和减值损失 [61][62] - 25Q1电量增长但营收下滑，处置水电资产贡献业绩，未来聚焦新能源业务，项目储备丰富支撑装机增长 [63][64]

报告核心观点 市场预期中央加大力度稳经济，恒指初步阻力参考23,000点，短期看好内需股，同时需关注国内外政策及企业动态对市场的影响 [2][3] 市场回顾 - 美国对部分国家暂停实施新关税90天，但提高对中国进口产品关税，中央将开会讨论促进经济增长及稳定资本市场措施，市场预期中央加大稳经济力度，第三季或额外发债，“国家队”或加大入市力度，近日美国或转变态度，特朗普表示将大减对华关税 [2] - 恒指周三裂口高开，最多升534点，高见23,197点，但未能企稳，以全日最低位收市，收报22,691点，升29点或0.1%，大市成交增至2,400亿元，北水转净流出79亿元 [8] - 联储局维持利率不变，符合预期，美股三大指数周三升0.3%至0.7%，美汇指数升0.4%，现货金价跌2.0% [8] 中港股市短期展望 - 恒指初步阻力参考23,000点，市场预期中央加大稳经济力度，憧憬“国家队”入市及国企加大回购规模稳定市场 [2] 短期看好板块 - 内需股，因憧憬政策更大力度支持消费 [3] 今日市场焦点 - 企业消息包括吉利汽车建议溢价13.6%私有化极氪、小鹏汽车传研分拆小鹏汇天香港或美国上市等 [5][13] - 宏观焦点有人行推10项措施降准降息、中证监支持优质中概股回归及中央汇金发挥类平准基金作用等 [9][10] 企业消息 - 绿茶集团周四起招股，发售1.68亿股，集资最多12.11亿元，拟用于扩展餐厅网络等 [13] - 宁德时代传香港IPO招股价折让低于10%，计划集资至少50亿美元，卡塔尔投资局和中石化正考虑参与投资 [13] - 吉利汽车建议溢价13.6%私有化极氪，若落实极氪将成其全资附属公司并于纽交所退市 [13] - 小鹏汽车传研分拆小鹏汇天香港或美国上市，相关讨论仍在进行中 [13] - 京东集团618将于5月31日开始，包括国家补贴等活动 [13] - 老铺黄金折让8%配股筹27亿元，所得款项用于核心业务发展及补充流动资金 [13] - 泡泡玛特非执董屠铮悉售1191万股，套现22.7亿元 [5][13] - 百威亚太第一季溢利跌18%，总销量和收入均减少 [13] - 宏利金融第一季保险新造业务3项指标均创历年新高，全球财富与资产管理业务净流入减少 [13] - 鸿腾精密终止出售Autotalks股份，因未取得监管批准 [5][13] - 信利国际4月综合营业净额减少5%，首4个月累计减少9.6% [13] 外围市况展望 - 美国联储局5月维持息口不变，关注失业率上升及通胀上涨风险，预计今年减息两次，减幅共0.5厘，后续需留意特朗普政策影响，环球经济衰退风险上升，国际油价面临下行风险 [6] 各市场表现 - 恒生指数收报22,692点，变动0.13%，年初至今13.12%；恒生国企指数收报8,242点，变动 -0.23%，年初至今13.06%等 [7] - 商品方面，CRB商品指数收报289.76，变动 -0.85%，年初至今 -2.35%；纽约期油收报58.07，变动 -1.73%，年初至今 -19.03%等 [7] - 外汇方面，美汇指数收报99.61，变动0.38%，年初至今 -8.02%；美元兑日元收报143.83，变动0.97%，年初至今 -8.51%等 [7] - 利率方面，3个月Hibor收报3.741，变动 -6.80%，年初至今 -22.60%；3个月Shibor收报1.750，变动 -0.02%，年初至今3.43%等 [7] - ADR方面，腾讯控股收报62.49，变动 -3.70%，较香港 -0.98%；美团收报35.25，变动 -3.85%，较香港 -1.59%等 [7] 宏观焦点 - 人行推10项措施，降准0.5个百分点释放1万亿元人民币，下调政策利率，逆回购降至1955亿元人民币，周四起利率降至1.4厘 [9][10] - 中证监支持优质中概股回归内地和香港市场，全力支持中央汇金发挥类平准基金作用，扭转基金公司旱涝保收现象 [9][10] - 金管总局推8项增量政策，涉房地产金融及险资入市等，向外贸及民营等小微企倾斜对接帮扶资源，拟制定实施银保业护航外贸政策措施 [11] - 中国外汇储备连升4个月，连续6个月增持黄金，4月底外汇储备为32817亿美元，黄金储备7377万盎司 [11] - 香港4月PMI持平48.3，营商环境持续转差，第一季食肆收益跌0.6% [11] - 联储局维持利率不变符合预期，称失业率及通胀齐升风险加剧，特朗普计划撤销拜登时期晶片出口管制政策，欧盟周四公布对美国关税下一步反制措施 [12] 本周各地重要经济数据事项 - 包含香港、欧元区、美国、中国等地区不同时间的经济数据及事项，如香港3月零售业总销货价值按年 -3.50%，美国4月非农就业人口变动17.7万人等 [14]

核心观点 - 一揽子金融政策形成全方位、多层次政策支持体系，预计对稳定市场预期、提振信心、支持实体经济产生积极影响，中美经贸关系积极转变利好港股市场；亚洲货币异动受套息交易反转和风险对冲需求增加影响，可能带来全球金融市场流动性波动；看好互联网及教育行业中业绩稳健、AI加持下业务扩张有想象空间的公司 [1][2][6] 中国宏观 - “五一”假期后国务院新闻办宣布一揽子重磅金融政策，是4月中央政治局会议精神的落实，政策组合拳覆盖多领域，有短期纾困和长期制度安排，总量与结构性工具结合 [1] 全球宏观 - 亚洲货币异动主因套息交易反转和风险对冲需求增加，美元弱势推动亚洲货币升值，可能带来全球金融市场流动性波动，港币流动性整体稳健短期可控，后续资金面形势有望改善 [2] 互联网及教育行业 - 4月覆盖的互联网及教育公司中云音乐、有道等涨幅居前，好未来、京东等跌幅较大，覆盖公司港股通持仓比例均提升；5月中概及互联网公司将陆续发布1季报，电商、OTA、本地生活、游戏及文娱等板块各有表现，看好阿里、腾讯等优秀公司 [5][6] 主要指数及商品外汇价格 - 展示恒指、国指、上A等主要指数收盘价、升跌%等信息，以及布兰特、期金等主要商品及外汇价格收盘价、升跌%等信息，还有恒指技术走势相关数据 [3] 本周经济数据 - 列出美国本周（5月5日、8日）公布的Markit服务业PMI、美联储利率决议等经济数据市场预期和上次数据，以及中国本周（5月9日、10日）公布的贸易帐、CPI年率等经济数据市场预期和上次数据 [7] 交银国际研究报告 - 展示交银国际最新研究报告，包括深度报告和每日报告，涉及新能源、消费、互联网等多个行业及小米集团、钧达股份等多家公司 [8] 恒生指数成份股 - 呈现恒生指数成份股公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等多方面信息 [9] 国企指数成份股 - 展示国企指数成份股公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等多方面信息 [10]

报告核心观点 - 2025年5月8日中银晨会聚焦多领域，涉及美国关税战逻辑影响、五一旅游市场表现及中科电气业绩情况等，还给出5月金股组合并展示行业表现数据 [1][2] 5月金股组合 - 包含顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）、皇马科技（603181.SH）等10只股票 [1] 宏观经济 - 2025年4月2日美国宣布对57个国家和地区加征“对等关税”压缩贸易逆差，但该政策在经济学上站不住脚，美国长期贸易逆差主因是美元，美元带来购买力同时造成产业空心化和社会撕裂 [2][4] - 美国上策是放弃美元霸权推行共同富裕，但难以做到，“对等关税”或让其面临变相债务危机；对中国而言既是挑战也是机遇，中国经济韧性强，若顶住压力扩大内需可获更有利地位 [5] 社会服务 - 五一假期文旅市场持续复苏，国内市场多点开花，跨境游同比高增有望延续 [2][6] - 国内旅游出游人次和花费创新高，客单价和跨区域人员流动量同比增长；传统热门景区热度高，线下零售与餐饮火热，低线城市高星酒店受青睐 [6][7] - “反向旅游”明显，拼假出行和错峰出游成潮流推动长线游升温；政策航班利好驱动出入境游热度双升，给出主要客源地和目的地 [7][8] 电力设备 - 中科电气2024年年报和2025年一季报归母净利润同比显著增长，负极业务向好，海外市场有望打开 [2][10] - 2024年营收55.81亿元，归母净利润3.03亿元同比增626.56%；2025Q1营收15.98亿元，归母净利润1.34亿元同比增465.80% [10] - 负极业务放量，2024年出货量22.57万吨同比增55.66%，获海外车企定点并开发国际客户，摩洛哥产能建成后海外市场或进一步打开 [11] - 磁电装备业务与负极业务协同，可开发锂电专用设备，扩展应用领域切入锂电装备行业 [11] 行业表现（申万一级） - 国防军工、银行、基础化工等行业指数上涨，传媒、计算机、电子等行业指数下跌 [3] 市场指数 - 上证综指收盘价3342.67涨0.80%，深证成指收盘价10104.13涨0.22%，沪深300收盘价3831.63涨0.61%，中小100收盘价6294.55跌0.20%，创业板指收盘价1996.51涨0.51% [3]

核心观点 - 5月7日国新办举行新闻发布会，一行两局介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，降准降息恰逢其时，资本市场反响积极，可对资本市场葆有更多信心，随着降息和降准落地，国债收益率曲线有望下移助力财政发力 [4] - 权益维持股票市场回稳向好判断，关注内需及新质生产力主线；固收短期关注短端机会，中期关注结构性利差压缩；地产公积金利率下调助力楼市止跌回稳；银行货币宽松温和影响基本面，结构性政策加码推动信贷投放；非银扩大险资长期试点范围，优化偿付能力监管规则 [5] - 国内一季度经济数据向好，资产月初波动后有韧性，4月境外资产围绕不确定性交易波动加剧，5月国内经济面临海外政策不确定性，国内政策筑牢高质量发展确定性，各资产有不同表现预期 [6] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3343，1日涨0.80%，上周跌0.49%；深证成份指数收盘10104，1日涨0.22%，上周跌0.17%；沪深300指数收盘3832，1日涨0.61%，上周跌0.43%；创业板指数收盘1997，1日涨0.51%，上周涨0.04%；上证国债指数收盘225，1日跌0.06%，上周涨0.11%；上证基金指数收盘6879，1日涨0.33%，上周跌0.04% [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘22692，1日涨0.13%，上周涨2.38%；中国香港国企指数收盘8242，1日跌0.23%，上周涨1.86%；中国台湾加权指数收盘20546，1日涨0.12%，上周涨4.60%；道琼斯指数收盘41114，1日涨0.70%，上周涨3.00%；标普500指数收盘5631，1日涨0.43%，上周涨2.92%；纳斯达克指数收盘17738，1日涨0.27%，上周涨3.42%；日经225指数收盘36780，1日跌0.14%，上周涨3.15%；韩国KOSP100收盘2574，1日涨0.55%，上周涨0.53%；印度孟买指数收盘80747，1日涨0.13%，上周涨1.63%；英国FTSE指数收盘8559，1日跌0.44%，上周涨2.15%；俄罗斯RTS指数收盘1104，1日涨0.59%，上周跌4.29%；巴西圣保罗指数收盘133516，1日涨0.02%，上周涨0.29%；美元指数收盘100，1日涨0.30%，上周涨0.48% [3] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘58美元/桶，1日跌1.93%，上周跌7.58%；现货金收盘3391美元/盎司，1日持平，上周跌0.84%；伦敦铜收盘9406美元/吨，上周跌0.04%；伦敦铝收盘2380美元/吨，上周跌0.14%；伦敦锌收盘2613美元/吨，上周跌1.15%；CBOT大豆收盘1039美分/蒲式耳，1日跌0.19%，上周跌0.09%；CBOT玉米收盘450美分/蒲式耳，1日跌1.32%，上周跌3.15%；波罗的海干散货收盘1374，1日跌2.28%，上周涨3.50% [7] 重点推荐报告摘要 宏观点评 - 5月7日新闻发布会，央行推出一揽子货币政策含三大类十项，降准降息恰逢其时激发经济内生动能、配合财政发力，资本市场反响积极，后续国债收益率曲线有望下移 [4][9][10][11] 策略动态跟踪报告 - 一揽子金融政策落实政治局会议部署，为经济和资本市场注入确定性，权益关注内需及新质生产力主线，固收关注短端和结构性利差压缩机会，地产公积金利率下调助力止跌回稳，银行货币宽松影响可控、结构性政策推动信贷投放，非银扩大险资试点、优化监管规则 [5][13][14][15] 策略月报 - 国内一季度经济数据好，资产有韧性，4月境外资产波动大，5月国内经济面临海外不确定性，国内政策筑牢确定性，各资产有不同表现预期 [6][18][20][21][22] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 基金月报 - 4月全球市场波动，基金市场不佳，发行规模降，纯债型基金亮眼，权益型ETF资金净流入；5月建议维持权益低配，关注小盘、成长风格，固收+关注稳健品种，债基关注短久期品种 [24][25] 一般报告摘要 - 行业公司 行业周报 - 电力设备及新能源 - 本周风电、光伏部分指数下跌，储能、氢能指数上涨；风机价格上升，后续有望延续企稳回升，2026年盈利或改善；光伏企业受大额固定资产折旧拖累业绩，后续盈利仍难；国内氢能产业发展有望提速；给出各细分领域投资建议 [26][27][28][29] 东方雨虹季报点评 - 2025年一季报营收和归母净利润同比下降，因下游需求不足和行业竞争；经营提质增效，期间费率和信用减值减少；经营性现金流改善，应收款降至百亿规模；维持盈利预测和“推荐”评级 [30][31][32] 潞安环能年报点评 - 2024年煤价下行，产销稳中小降；2025Q1产量回升，单吨成本回落；下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [33][34][35] 新股概览 - 太力科技、威高血净、汉邦科技、泽润新能、天工股份即将发行或已发行待上市，给出申购日、申购代码、发行价等信息 [38] 资讯速递 国内财经 - 5月7日债市“科技板”公布政策细则，近100家机构计划发行超3000亿元科技创新债券；《推动公募基金高质量发展行动方案》发布，促进行业高质量发展 [40][41] 国际财经 - 亚洲货币走强，减配美元资产成趋势；巴西央行加息50个基点至14.75% [42][43][44] 行业要闻 - 七部门联合发文聚焦农业科技创新，到2035年建成高效体系；3月我国汽车商品进出口总额环比增32.1%，同比降0.2% [45][46] 两市公司重要公告 - 中化岩土子公司中标1.81亿元项目；宁德时代耗资15.51亿元回购股份；奥普光电签订2.97亿元合同；通裕重工实控人拟变更为山东省国资委；信邦智能筹划购买资产事项 [47][48][49][50][51]

指数表现 - 上证指数收盘3343点，1日涨0.8%、5日涨7.95%、1月涨1.94%；深证综指收盘1968点，1日涨0.46%、5日涨10.71%、1月涨2.72% [1] - 大盘指数昨日表现涨0.66%、1个月涨7.03%、6个月跌7.37%；中盘指数昨日表现涨0.16%、1个月涨7.74%、6个月跌10.86%；小盘指数昨日表现涨0.15%、1个月涨10.19%、6个月跌4.17% [1] 行业涨跌 - 行业涨幅方面，地面兵装Ⅱ昨日涨5.42%、1个月涨20.76%、6个月涨6.75%；航空装备Ⅱ昨日涨3.91%、1个月涨15.59%、6个月跌11.59%；航天装备Ⅱ昨日涨3.66%、1个月涨10.97%、6个月跌8.95%；军工电子Ⅱ昨日涨3.59%、1个月涨12.51%、6个月跌5.15%；种植业昨日涨2.91%、1个月跌1.34%、6个月跌8.89% [1] - 行业跌幅方面，医疗服务Ⅱ昨日跌1.27%、1个月涨5.48%、6个月跌11.1%；影视院线昨日跌1.24%、1个月涨9.78%、6个月涨3.34%；游戏Ⅱ昨日跌1.08%、1个月涨17.11%、6个月涨3.01%；教育昨日跌0.92%、1个月涨13.24%、6个月跌8.96%；航空机场昨日跌0.66%、1个月涨7.21%、6个月跌15.44% [1] 蜜雪集团 - 蜜雪集团是中国领先现制饮品企业，旗下有蜜雪冰城和幸运咖，截至2024年末全球门店46479家，覆盖11个国家，是全球门店最多现制饮品企业，中国现制茶饮行业位列第一，2023年终端零售额市占率20.2%，是第二名两倍，也是东南亚最大现制茶饮品牌 [2][10] - 是现制茶饮前五大公司中唯一聚焦平价价格带公司，产品性价比高，中国现制饮品2023年市场规模5175亿元，平价饮品预计2023 - 2028年复合增长率22.2%，蜜雪冰城核心产品2 - 8元，低于部分瓶装饮料，冰鲜柠檬水等三大单品收入占比超四成 [10] - 拥有行业最早最大规模供应链，2012年建第一家工厂，2014年自建仓储物流体系，加盟商饮品食材等100%从品牌方采购，饮品食材超60%自产，核心饮品食材100%自产，内地逾90%县级行政区划12小时内触达，配送覆盖4个海外国家超560个城市 [11] - 打造超级品牌IP雪王，成为全民品牌，雪王带来流量、广泛门店网络和完善营销矩阵提高营销效率，9M24品牌推广开支占收入比重仅0.9% [3][11] - 预计2024 - 2027年收入和净利润复合增长率分别为19%和18%，受新开加盟门店驱动，预计每年净新增8500家，2027年达71979家 [11] - 首次覆盖给予增持评级，当前股价对应2025年PE估值35倍，高于同行，给予25年39倍市盈率，目标价565港币，对应11%上涨空间 [12] 一致魔芋 - 公司高点建设，致力于成为魔芋产业领创者，有魔芋粉、魔芋食品、魔芋美妆三大产品系列，推进产品高端化、精细化发展 [4][12] - 原料供应链布局完善，是全球主要魔芋粉采购和生产商之一，有能力保质保量保价采购，2025年魔芋原料价格有望维持高位，中长期受益于产业升级 [4][12] - 亲水胶体业务受益于食品健康化浪潮，公司加码复配技术深耕存量客户，拓新应用享行业β [12] - 魔芋食品行业天花板高，2021年国内人均年消费量0.1kg，日本为2kg，需求、政策、供给共驱市场扩容，服务下游头部品牌，承接外溢订单，中长期有望胜出 [14] - 首次覆盖给予增持评级，预测2025 - 2027年归母净利润分别为0.98/1.26/1.74亿元，采用PEG估值，最新市值对应25年PEG为1.57倍，魔芋制品红利释放期估值有向上空间 [14] - 股价催化剂为魔芋精粉价格上涨、魔芋食品需求超预期、新增大客户 [14] 5月FOMC例会 - 当地时间5月7日，美联储维持联邦基金利率4.25 - 4.50%不变，认为美国经济前景不确定性增加，行动需等更多明确信号 [14] - 声明强调前景不确定性、滞胀风险提升，经济仍稳健，投票全票通过，分歧不大；记者会鲍威尔表示评估关税谈判信息、关注硬数据、未要求与特朗普会面 [15] - 关税对美国通胀和经济反映不充分，短期经济典型特征为滞胀，通胀上行斜率或更陡峭，未来市场博弈重点是滞胀强弱和联储反应机制 [15] - 美国经济主线将从滞胀转为衰退，未来1 - 2个季度市场纠结于滞胀和放缓或衰退问题，3季度开始若物价上行趋缓、经济下行，主要矛盾或转向衰退 [15][16] - 滞胀背景下，金融市场或为破局点，若关税致金融状况恶化，联储可能相机抉择，否则6月降息概率不大，后续联储转鸽概率或上升 [16] - 大类资产方面，美债利率短期高波动、后续呈N形；美股短期情绪博弈、下半年分子端承压、年内呈W型；周期顺风期落后于美股；黄金长期看多，年内呈M型 [16]

核心观点 - 一揽子金融政策力度大超预期，市场交易政策预期重心将切换到增量财政政策落地，A股或偏强震荡，债券收益率曲线先陡峭化再平坦化 [2] - 5月市场行业表现或在两种情景间轮动，受海外扰动和产业催化因素影响 [3] - 4月A股外部情绪风险扰动或已过去，建议关注内需消费、国产替代和一季报景气度高的行业；港股关注互联网、汽车及服务消费方向 [4] - 一揽子政策得益于前期货币当局准备，7D OMO降息后LPR大概率下行，引导贷款实际利率下行激发融资需求 [5] - 互联网板块调整受流动性及情绪面影响，后续回购有望支撑，看好基本面稳健且符合中长期AI主线的互联网巨头 [6] 宏观 - 本次一揽子金融政策力度大超预期，市场交易政策预期重心将切换到增量财政政策落地，随着5月公布4月经济指标或给出更多推演线索，A股或偏强震荡，债券收益率曲线先陡峭化再平坦化 [2] 策略 - 若5月市场情绪下降，五维行业比较框架打分靠前的行业为公用事业、银行等；若情绪抬升，靠前的行业为传媒、国防军工等，行业表现会在两种情景间轮动，受海外扰动和产业催化因素影响 [3] - 4月A股外部情绪风险扰动或已过去，内部政策与中长期资金给予指数韧性，建议关注内需消费、国产替代和一季报景气度高的行业，重点关注公用事业、银行等；港股关注互联网、汽车及服务消费方向 [4] 债券 - 一揽子政策得益于前期货币当局准备，人民银行健全市场化利率调控机制，7D OMO降息10bp后，本月20日LPR较有可能下行10bp，引导贷款实际利率下行激发融资需求 [5] 行业研究 互联网传媒 - 互联网板块调整受流动性及情绪面影响，市场担忧中美对抗脱钩风险，调整后将分化，阿里跨境电商对美敞口低，腾讯海外游戏未受关税影响，板块国际化程度不深，后续回购有望支撑，当前估值具备性价比，看好阿里巴巴 - W、腾讯控股等互联网巨头 [6] - 北森产品云端一体化优势显著，汇聚核心人力管理，AI等产品性能更新迭代有望带来交叉销售机会，下调FY25 - FY26公司营业收入预测，新增FY27营收预测，维持“买入”评级 [18] - 腾讯25年发布会展现通过对外投资带来IP合作、端游出海方面的独有能力，有望中长期持续增长，小幅上调2025 - 26年公司Non - IFRS归母净利润预测，新增27年预测，上调目标价，维持“买入”评级 [19] 零售 - 2025年劳动节期间，全国重点零售和餐饮企业销售额同比提升6.3%，海南离岛免税购物金额同比下降7.3%，购物人次同比下降8.0%，日均销售金额1.02亿元，年初以来消费数据稳健，关注国补相关品类、黄金珠宝零售、情绪消费 [8] - 欧亚集团1Q2025营收同比增长0.38%，归母净利润同比下降74.64%，2024年营收同比增长0.06%，归母净利润亏损，下调2025/2026年归母净利润预测，新增2027年预测，公司在长春有品牌心智，积极调改探索，维持“买入”评级 [21] 房地产 - 4月百强房企全口径销售金额、销售面积同比分别为 - 9.2%、 - 21.8%；1 - 4月累计同比 - 7.8%、 - 19.9%，较1 - 3月变化 - 0.5pct、 - 0.7pct，部分高能级城市止跌回稳，楼市总体稳定态势需巩固，建议关注中国海外发展等 [9] 煤炭 - 当前港口现货动力煤价格低于长协价格，预计现货价格进一步下跌空间有限，2025年煤价中枢同比下行，建议以防守思路对待板块，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [10] 基化 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，关注中国石油、中国石化等；看好国产替代趋势下的材料企业，关注晶瑞电材、彤程新材等；看好农药化肥及民营大炼化板块，关注万华化学、华鲁恒升等；看好维生素及蛋氨酸板块，关注安迪苏、浙江医药等 [11] 公司研究 公用事业 - 国网信通24年营收73.15亿元，同比 - 4.67%，归母净利润6.82亿元，同比 - 17.60%；25Q1营收11.12亿元，同比 + 9.14%，归母净利润0.26亿元，同比 + 117.20%，下调25E - 26E归母净利润预测，新增27E预测，维持“买入”评级 [12] - 三峡能源2024年营收287.17亿元，同比 + 12.13%，归母净利润61.11亿元，同比 - 14.81%；2025年一季度营收76.28亿元，同比 - 3.47%，归母净利润24.47亿元，同比 + 1.16%，预测25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [13] - 申能股份2024年营收296.19亿元，同比 + 1.64%，归母净利润39.44亿元，同比 + 14.04%；2025年一季度营收73.37亿元，同比 - 9.09%，归母净利润10.11亿元，同比 - 12.82%，预计25 - 27年归母净利润，维持“增持”评级 [14] 高端制造 - 中联重科2025Q1营业收入121.2亿元，同比增长2.9%，归母净利润14.1亿元，同比增长54.0%，新兴业务及海外出口潜力大，维持25 - 27年归母净利润预测，维持A股和H股“买入”评级 [15] 汽车 - 上汽集团2024年业绩承压，1Q25利润环比改善，合资面临转型困境，中欧电动车贸易破局出口或迎转机，重组 + 对外合作推动自主品牌新发展，下调2025E - 2026E归母净利润预测，新增2027E预测，维持“增持”评级 [16] 电新 - 三一重能24年营收177.92亿元，同比 + 19.10%，归母净利润18.12亿元，同比 - 9.70%，成功突破海风市场，积极拓展海外市场，预计25 - 27年归母净利润，当前股价对应25年PE为13倍，维持“买入”评级 [17] 纺服 - 稳健医疗24年收入/归母净利润同比 + 9.7%/+19.8%，25Q1同比 + 36.5%/+36.3%；24年医用耗材收入同比 + 1.1%，毛利率下降3.9PCT，25Q1收入 + 46.3%；24年健康生活消费品收入同比 + 17.1%，毛利率下降1.0PCT，25Q1收入 + 28.8%，上调公司盈利预测，维持“增持”评级 [20] 食饮 - 山西汾酒24年总营收360.11亿元，同比增长12.79%，归母净利润122.43亿元，同比增长17.29%；25Q1总营收165.23亿元，同比增加7.72%，归母净利润66.48亿元，同比增加6.15%，预测2025 - 27年EPS，维持“买入”评级 [22] - 洽洽食品2024年营业收入71.31亿元，同比 + 4.79%，归母净利润8.49亿元，同比 + 5.82%；25Q1营业收入15.71亿元，同比 - 13.76%，归母净利润0.77亿元，同比 - 67.88%，预测2025 - 2027年EPS，维持“买入”评级 [23] - 千味央厨24年总营收18.68亿元，同比下滑1.71%，归母净利润0.84亿元，同比下滑37.67%；25Q1总营收4.7亿元，同比增加1.5%，归母净利润0.21亿元，同比下降37.98%，预测2025 - 27年EPS，期待公司后续拓展，维持“买入”评级 [24] - 立高食品维持2025 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，折合EPS，当前股价对应P/E，公司在山姆渠道新品表现亮眼，奶油业务增长势能延续，内部管理优化下利润率改善明显，维持“买入”评级 [25] - 今世缘25年经营目标为总营收同比增长5 - 12%，净利润增幅略低于收入增幅，目前经营状态良性，省内市占率有望继续提升，预测2025 - 27年EPS，维持“买入”评级 [26] - 伊利股份2024年营业收入1157.80亿元，同比 - 8.24%，归母净利润84.53亿元，同比 - 18.94%；25Q1营业收入330.18亿元，同比 + 1.35%，归母净利润48.74亿元，同比 - 17.71%，预测2025 - 2027年EPS，维持“买入”评级 [27][29] - 安井食品24年总营收151.27亿元，同比增加7.7%，归母净利润14.85亿元，同比增0.46%，扣非归母净利润13.6亿元，同比下滑0.45%，预测2025 - 27年归母净利润，当前股价对应2025 - 27年P/E，公司采取大单品策略，25年发力新品、拥抱大B及新零售渠道，维持“买入”评级 [28]

报告核心观点 报告对多家公司和行业进行研究分析，认为利民股份、远兴能源等公司业绩有改善或增长潜力，汽车、人形机器人等行业发展前景向好，建议关注相关投资机会并给出盈利预测和投资评级[2][28][78] 各公司及行业研究总结 利民股份 - 2024年杀菌剂、杀虫剂毛利率改善业绩同比增31%，2025Q1业绩同比改善明显核心产品价格上涨[3][5] - 积极布局合成生物学、AI + 农药创制加速创新成果转化[6] - 预计2025 - 2027年营收分别为46.75、50.34、53.77亿元，归母净利润分别为4.26、4.84、5.83亿元，维持“买入”评级[8] 远兴能源 - 2024年阿拉善一期完全达产纯碱以量补价，2025Q1业绩受产品价格下滑影响[9][11] - 阿拉善二期项目建设已启动，两期项目建成后公司纯碱单吨成本有望降低[13] - 预计2025 - 2027年营收分别为131、146、157亿元，归母净利润分别为14.81、17.14、19.90亿元，维持“买入”评级[13] 雷赛智能 - 2024年营收和归母净利润增长，2025Q1业绩持续增长，伺服及控制技术业务亮眼，经销模式贡献显著[15][16][17] - 开拓移动机器人辅航道，2025年3月发布DH系列灵巧手解决方案[18] - 预计2025 - 2027年营收分别为18.84、23.51、30.17亿元，归母净利润分别为2.77、3.19、4.24亿元，首次覆盖给予“买入”评级[18] 福田汽车 - 2025Q1业绩超预期，重卡和轻微卡出口增长，基本面向好有望兑现盈利[20] - 2024年报显示福田戴姆勒亏损影响减少，轻卡和轻客业务毛利率提升，经营活动净现金流增加[21] - 2025年及之后有四重向好因素，预计2025 - 2027年营收分别为559、621、727亿元，归母净利润分别为15.8、19.0、23.9亿元，维持“增持”评级[22][23] 汽车行业 - 2025.4.28 - 4.30 A股汽车板块跑赢上证综指，多家车企发布4月销量，美国宣布豁免加拿大和墨西哥汽车零部件25%关税[25][26][27] - 汽车有望进入销量景气、事件催化、产业趋势共振阶段，继续看好汽车板块机会，推荐相关车企和零部件企业[28][29] 资产配置 - 4月央行净投放资金面维持平衡，权益市场风险偏好压降，南向流入热度不减，债券市场银行自营配置力量未见明显回归，商品市场黄金ETF巨额净流入[31][32] 赞宇科技 - 2024年表活 + 油脂化学品双主业发力，归母净利润大增，2025Q1营收规模创历史新高[33][36] - 公司是国内相关领域龙头企业，看好长期成长 - 预计2025 - 2027年营收分别为135.50、147.00、152.97亿元，归母净利润分别为3.32、4.08、4.67亿元，首次覆盖给予“买入”评级[38] 寒武纪 - 2025年5月1日发布定增公告，拟募资不超49.8亿元用于面向大模型的芯片平台、软件平台等项目[40][41] - 公司围绕智能芯片领域布局，定增符合国家政策和公司战略，人工智能产业发展使智能芯片自主可控势在必行[43][44] - 预计2025 - 2027年营收分别为58.42、81.76、106.28亿元，归母净利润为14.12、26.77、37.77亿元，维持“买入”评级[45] 奥飞娱乐 - 2024年资产减值损失拖累业绩，2025Q1经营稳健，传统玩具业务调整优化，加快拓展潮玩业务，婴童业务稳健发展，内容焕新IP赋能商业化变现[46][47][48] - 预计2025 - 2027年营收分别为30.47、33.19、35.42亿元，归母净利润分别为1.49、2.03、2.50亿元，维持“买入”评级[50] 通用股份 - 2024年全球布局提速，归母净利润同比大增，多个项目计划2025年年内达产，未来增长动能强劲[53][55] - 考虑美国关税政策变化调整业绩预期，预计2025 - 2027年营收分别为91.02、106.94、117.55亿元，归母净利润分别为5.59、7.06、8.34亿元，维持“买入”评级[56] 龙佰集团 - 2024年积极克服不利因素，钛白粉销量创历史新高，2025Q1净利润大幅修复，公司发布增资、回购股份和高分红公告[58][62][64] - 预计2025 - 2027年营收分别为295.49、318.89、340.26亿元，归母净利润分别为29.81、34.59、41.12亿元，维持“买入”评级[66] 风神股份 - 2024年积极克服原材料上涨及投资损失，业绩韧性凸显，2025Q1业绩环比改善，技术突破叠加产能蓄力，看好长期成长[70][73][74] - 预计2025 - 2027年营收分别为71.40、77.16、88.12亿元，归母净利润分别为3.02、4.28、6.95亿元，维持“买入”评级[75] 灵巧手行业 - 灵巧手传感器需实现触觉 - 机械刺激和位置 - 本体刺激两个核心功能，梳理了不同公司的触觉传感器方案和六维力传感器产品[77] - 维持人形机器人行业“推荐”评级，建议关注灵巧手相关硬件核心标的[78]

固定收益研究 核心观点 - 4月信用债发行指导利率下行，发行规模环比增长，净融资额环比增加，二级市场成交规模环比下降，收益率整体下行，信用利差多数收窄，1年期各等级配置性价比低，AAA级5年期品种仍有配置价值，信用债全面走熊条件不充分，未来收益率将下行，可逢调整增配，短端利差压缩空间不足，可拉久期增厚收益，需关注稳增长政策和资金面等变化[3] 各品种情况 - 发行方面，定向工具发行金额下降，其余品种增加，企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券为正[3] - 成交方面，短期融资券成交金额增加，其余品种减少[3] - 信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债多数品种收窄，但7年期品种走阔[3] 基金研究 上周市场回顾 - 市场主要指数估值多数下跌，科创50、中证1000涨幅居前，31个申万一级行业中10个行业上涨，传媒、计算机等涨幅居前，房地产、综合等跌幅居前[5][6] 公募基金市场概况 - 市场热点包括深交所修订创业板指数编制方案、多条中证A500交易所股债恒定比例指数即将发布、摩根基金管理拟5400万元自购旗下新发权益基金[6] - 基金表现上，权益类基金表现较好，偏股混合型基金周净值平均上涨0.60%，中长期纯债券型基金涨幅最大，周净值平均上涨0.15%，正收益占比99.40%，养老目标FOF基金下跌0.15%，正收益占比9.22%，QDII基金平均上涨0.74%，正收益占比87.32%，主动权益基金2025/4/30仓位为81.17%，较上期上升1.15pct[6] ETF市场概况 - 股票型ETF净流出居前，本期净流出143.49亿元，整体ETF市场日均成交额达1952.23亿元，日均成交量达1094.33亿份，日均换手率达6.82%[6] - 主要宽基指数净流出，中证A500和沪深300流出居前，上证科创板综合指数净流入规模最大，净流入较多的ETF标的还有中证钢铁等，净流出较多的有中证1000等[7] 基金发行情况 - 上周国内新发行基金6只，较上期减少22只，新成立基金38只，较上期增加10只，新基金共募集222.88亿元，较上期减少31.58亿元[7] 金融工程研究 融资融券5月月报 市场概况 - 4月A股市场主要指数全部震荡调整，创业板指跌幅最大为7.40%，科创50跌幅最小为1.01%，沪深两市两融余额为17814.45亿元，较上月减少1317.43亿元，每日平均参与融资融券交易的投资者数量较上月减少22.44%，主板融资和融券余额占比上升，科创板和创业板占比下降，大市值板块融资余额占比上升，融券余额占比下降，小市值板块相反[8][9] 标的券情况 - 行业方面，农林牧渔等行业融资净买入额较多，电子等较少，融资买入额占成交额比例较高的是非银金融等，较低的是美容护理等，公用事业等行业融券净卖出额较多，非银金融等较少[9][10] - 个股方面，本月个股融资净买入额前五名为比亚迪等，融券净卖出额前五名为长江电力等[10] 融资融券周报 市场概况 - 上周A股市场主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大为2.82%，上证50涨幅最小为0.08%，5月6日沪深两市两融余额为17962.19亿元，较上周减少8.47亿元，每日平均参与融资融券交易的投资者数量较前一周增加5.78%[11] 标的券情况 - 行业方面，上周计算机等行业融资净买入额较多，非银金融等较少，融资买入额占成交额比例较高的是非银金融等，较低的是综合等，食品饮料等行业融券净卖出额较多，银行等较少[12] - 5月6日市场ETF融资余额为954.76亿元，较上周减少28.61亿元，融券余额为49.04亿元，较上周增加1.49亿元，融资净买入额排名前五的ETF为华宝中证金融科技主题ETF等，个股融资净买入额前五名为江淮汽车等，融券净卖出额前五名为贵州茅台等[12] 公司研究 事件 - 中金黄金发布2024年年报和2025年一季报，2024年营业收入655.56亿元，同比增长7.01%，归母净利润33.86亿元，同比增长13.71%，扣非后归母净利35.32亿元，同比增长18.25%，2025年一季度营业收入148.59亿元，同比增长12.88%，归母净利润10.38亿元，同比增长32.65%，扣非后归母净利12.68亿元，同比增长71.13%[14][15] 点评 - 金属价格上涨支撑24年业绩，25年Q1矿产金/铜产量增长，2024年生产矿产金18.35吨，同比下降2.86%，冶炼金37.95吨，同比下降7.14%，矿山铜8.20万吨，同比增长2.60%，电解铜39.69万吨，同比下降3.42%，2024年COMEX黄金收盘价均价同比增长38.30%，COMEX铜收盘价均价同比增长14.42%，2025年一季度生产矿产金4.51吨，同比增长1.09%，冶炼金8.48吨，同比下降14.02%，矿产铜1.89万吨，同比增长1.07%，电解铜9.76万吨，同比下降3.75%[15] - 在建重点项目稳步推进，矿业权管理继续增强，2024年内蒙古矿业公司深部资源开采项目完成一期工程并投入生产，莱州汇金纱岭金矿建设工程有序实施，2024年累计投入探矿资金2.95亿元，增储金金属量30.3吨、铜金属量11.48万吨、钼金属量6.0万吨，完成矿业权延续等共26宗，2025年计划生产矿产金18.17吨等，计划新增金金属资源量33.5吨、铜金属资源量12万吨[16] - 盈利预测与评级，上调2025/2026年归母净利预测至45.50/52.67亿元，新增2027年归母净利预测为60.08亿元，预计2025 - 2027年EPS分别为0.94/1.09/1.24元/股，对应2025年PE为14.99X，低于可比公司PE均值，维持“增持”评级[16]

核心观点 - 周三A股三大指数集体收涨，沪指涨0.8%，深成指涨0.22%，创业板指涨0.51%，沪深两市成交额14680.98亿元；申万行业中，国防军工、银行、基础化工领涨，传媒、计算机、电子领跌；概念板块方面，兵装重组概念、成飞概念、转基因涨幅居前，中国AI 50、华为盘古、Sora概念跌幅居前；港股恒生指数涨0.13%，恒生科技指数跌0.75%；海外美国三大指数集体收涨，道指涨0.7%，标普500涨0.43%，纳指涨0.27% [2][7] - 三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期，央行推出十项政策措施，金融监管总局推出八项增量政策，证监会全力支持中央汇金发挥类“平准基金”作用并出台深化科创板、创业板改革政策措施 [3][8] - 美联储如期按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，经济前景不确定性增加，失业率和通胀上升风险增加，将继续以更慢速度缩减资产负债表，利率决议后美股、美元、美债收益率走低，黄金小幅走高，交易员仍认为七月前降息且今年有三次降息 [3][8] 传媒行业 - 五一档票房表现承压，市场热度降温，观影恢复节奏待察，2025年五一档（05.01 - 05.05）累计票房7.47亿元，同比降51.08%，《水饺皇后》以1.92亿元夺冠 [9] - 观影人次下滑是票房回落主因，2025年五一档平均票价39.6元，同比降1.98%，观影人次1889.91万张，同比降50.02%，观众观影趋向理性 [9] - 内容供给数量足但缺爆款，头部影片缺乏限制票房表现，2025年五一档新片类型多但无影片破2亿，《水饺皇后》等头部影片吸引力和票房拉动能力弱 [9][10][11] - 建议关注内容储备扎实、具备院线修复弹性的相关头部公司 [11] 银行行业 - 降准释放流动性，缓解资金压力，1Q25存量社融增速升0.4%至8.4%，5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元 [13] - 本次降息带动社会综合融资成本稳中有降，预计后续存款利率调降跟进，公开市场7天期逆回购操作利率下调10bp到1.4%，预计带动LPR下行约0.1个百分点，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [13] - 推出一揽子货币政策措施稳定信心，当前全球经济不确定，央行加大宏观调控 [13] - 预计后续存款利率可能同步调降缓解银行息差压力，营收和利润增速有望修复，银行板块股息率有吸引力，短期防御属性明显 [14] 消费行业 - 公布的系列政策涉及股市、楼市、实体经济，央行政策包括降准、降息、增加再贷款额度等多项内容 [17] - 政策对消费行业影响：降准降息释放流动性，利好顺周期消费行业；降低房贷利率提振楼市，提升居民消费能力；支持服务和养老行业再贷款，促进服务和养老消费市场繁荣 [18] - 建议关注社会服务、商贸零售、轻工制造、食品饮料等行业相关龙头公司 [19][20] 房地产行业 - 我国房地产市场有发展空间，公积金贷款利率下调打开商贷利率调整空间，降低购房成本，一揽子货币政策提振市场信心，预计政策持续宽松，行业有望保持稳定 [22] - 建议关注受益于供给侧出清的优质央国企背景房企、受益于收储政策的相关个股、有困境反转预期个股的交易性机会 [22] 益丰药房 - 2024年总营业收入240.62亿元（+6.53%），归母净利润15.29亿元（+8.26%）；2025Q1总营业收入60.09亿元（+0.64%），归母净利润4.49亿元（+10.51%） [25] - 自建和加盟双轮驱动，各类产品收入稳健增长，截至2025Q1门店总数14,694家，2025Q1零售/加盟及分销业务收入分别为52.63亿元（-0.09%）/5.73亿元（+12.94%） [26] - 医药新零售体系高效运行，线上线下承接医院处方外流，截至2024年O2O直营门店超10,000家，线上业务全年销售收入21.27亿元（含税） [27] - 盈利水平提升，费用优化，2025Q1销售毛利率39.64%（同比增0.39个百分点），三费合计28.86%（同比减0.18个百分点） [28][29] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为17.45亿元/20.54亿元/23.65亿元，维持“买入”评级 [29] 大参林 - 2024年总营业收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15亿元（-21.58%）；2025Q1总营业收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.60亿元（+15.45%） [30] - 深耕华南，积极实施省外扩张战略，截至2025Q1门店16,622家，2025Q1华南以外市场增长强势 [31] - 零售业务发展稳定，中西成药需求稳定，2025Q1零售业务收入56.18亿元（-1.27%），中西成药收入53.24亿元（+5.80%） [32] - 费用优化，2025年一季度销售毛利率34.98%（同比减0.48个百分点），三费合计25.46%（同比减1.22个百分点） [33][34] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为10.85亿元/12.23亿元/14.26亿元，维持“买入”评级 [35] 博雅生物 - 2024年营业总收入17.35亿元（-34.58%），归母净利润3.97亿元（+67.18%）；2025Q1总营业收入5.36亿元（+19.49%），归母净利润1.39亿元（-8.25%） [36] - 采浆量稳健增长，2024年采浆量630.6吨，同比增10.4%，华润博雅生物采浆量同比增11.7%，高于行业平均增速 [37] - PCC和Ⅷ因子推动血制品收入稳健增长，2024年血制品业务营业收入15.14亿元（+0.86%），部分产品毛利率因吨浆成本上升和行业竞争加剧下降 [37] - 不断丰富在研管线同时开展国际贸易注册，静丙（10%）和破免预计2025年完成上市，2024年静丙获巴基斯坦药品注册批件 [38] - 毛利率承压，2024年和2025Q1毛利率分别为64.65%（同比增11.90个百分点）和53.80%（同比减13.99个百分点），费用率方面有变化 [39] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为5.20亿元/5.98亿元/6.54亿元，维持“买入”评级 [40]