投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级 [4][10] 核心观点 - 浙能电力作为浙江省能源集团电力主业资产整体运营平台，其参股核电资产能有效平滑火电业绩波动，且公司具有稳定的高分红记录 [4][9] - 尽管2025年前三季度营收和利润同比下滑，但公司通过成本管控缓解了盈利压力，并且正在积极进行产能扩张和向新兴业务转型 [4][5][6][7] - 基于盈利预测，公司当前估值水平具有吸引力，预计未来几年净利润将稳步增长 [10] 财务业绩表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入233.42亿元，同比减少10.68%；归母净利润27.18亿元，同比减少1.87% [4] - 2025年前三季度，公司实现营业收入588.14亿元，同比减少11.29%；归母净利润62.30亿元，同比减少6.96% [4] - 2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为109.59亿元，同比增长11.31%；加权平均净资产收益率为8.34%，较2024年同期减少1.23个百分点 [4] 发电运营与收入分析 - 2025年前三季度，公司控股发电企业完成发电量1352.34亿千瓦时，上网电量1281.53亿千瓦时，分别同比增长4.7%、4.8% [5] - 火电发电量占比极高，达1340.95亿千瓦时，占总发电量的99.2% [5] - 营收下滑主要归因于售电单价下降及子公司中来股份的光伏产品收入减少 [5] 成本费用管控 - 2025年前三季度，公司财务费用同比减少12.84%至7.45亿元；研发费用同比减少37.34%至1.99亿元 [6] - 销售费用同比减少25.93%至1.1亿元；管理费用同比减少7.86%至15.13亿元 [6] - 公司通过压降可控成本等手段有效对冲市场电价波动压力 [6] 产能布局与业务转型 - 截至2024年末，公司管理机组总装机容量3749.99万千瓦，其中燃煤机组占比87.67%，燃气机组占比10.87% [7] - 2025年，镇海燃气4号、嘉兴9号机组等项目并网投产，为浙江省新增装机容量163.8万千瓦 [7] - 公司深度布局核电领域，参股多家核电公司，并投资核聚变领域；2025年建成长兴电厂火储联调项目，虚拟电厂聚合容量扩大至175MW [7][8] 投资收益与股东回报 - 公司参股核电公司带来显著投资收益，2024年度实现投资收益41.46亿元，2025年前三季度实现投资收益29.57亿元 [9] - 公司自2013年上市以来，已累计现金分红304.73亿元；2024年度每股分红0.29元，现金分红总额38.89亿元，年度分红数额创上市以来新高，股利支付率为50.15% [9] - 截至2025年11月10日收盘，公司2024年度每股分红对应的股息率为5.4% [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为72.15亿元、75.46亿元和79.42亿元 [10] - 对应每股收益分别为0.54元、0.56元和0.59元/股 [10] - 按2025年11月10日5.36元/股的收盘价计算，对应市盈率分别为9.96倍、9.52倍和9.05倍 [10]

行业投资评级 - 报告对金属包装（轻工制造）行业的投资评级为“优于大势” [6][11] 核心观点 - 二片罐行业国内供给拐点已现，龙头企业反内卷意愿增强并积极出海，叠加罐化率提升带来的需求支撑，二片罐价格有望终止下滑趋势，带动行业内企业盈利能力触底回升 [3][49][59] 行业概况与竞争格局 - 金属包装是包装行业的重要组成部分，2023年中国金属包装容器制造行业营业收入为1505.62亿元，在包装行业收入中占比13.05% [1][16] - 金属包装产品约70%的需求来自食品饮料行业，主要产品易拉罐可分为二片罐和三片罐 [1][18] - 三片罐下游客户粘性强，竞争格局稳定；二片罐市场供需格局变动频繁，导致历史罐价波动较大 [1][24] 二片罐需求分析 - 二片罐下游约60%的需求来自啤酒，碳酸饮料和茶饮料各占约20% [26][28] - 中国啤酒和软饮料产量增速已放缓，罐化率提升成为二片罐需求增长的核心驱动力 [3][26][29] - 2016-2024年，中国啤酒罐化率从21.21%持续提升至29.56%，带动啤酒二片罐需求从289.60亿罐增长至315.46亿罐（按330ml测算） [3][32] - 按中国啤酒年产量3500万千升计算，罐化率每提升1个百分点，将带来10.61亿罐二片罐需求增量 [3][32] - 2024年中国啤酒罐化率（29.56%）远低于美国（68.88%）、日本（88.38%）和世界平均水平（43.76%），未来提升空间巨大 [37][39] 二片罐供给与竞争格局演变 - 二片罐价格呈现周期性波动，可分为三个阶段：产能集中投产期（2012-2016年，价格从0.52元/罐降至0.37元/罐）、行业整合恢复期（2016-2022年，价格触底回升至0.54元/罐）、产能二次扩张期（2022-2024年，价格回落至0.47元/罐） [2][56][59] - 2016-2022年间，龙头企业通过并购推动行业整合，外资厂商出售中国业务，行业集中度提升，2019年行业CR4达到69% [41][42][43] - 2022年后行业进入新一轮产能扩张，多家企业新建产能投产，市场竞争再次加剧 [46][47] - 2025年4月，奥瑞金完成对中粮包装的收购，二片罐行业市场份额进一步向头部集中，CR3提升至接近80% [3][47] - 反内卷政策密集出台，头部企业反内卷意愿增强，国内二片罐产能有望停止净增长，供给拐点已现 [3][49] 企业出海战略 - 海外市场毛利率显著高于国内，以宝钢包装为例，其国外毛利率平均在15%左右，比国内平均高约5个百分点 [52][57] - 多家龙头企业积极在海外布局生产基地：宝钢包装在越南、柬埔寨新增产能；奥瑞金计划在泰国和哈萨克斯坦建线，并将国内部分设备迁往国外；昇兴股份在越南投资建设第二家海外工厂 [52][54][55][122] 盈利能力影响因素 - 铝是二片罐最主要的成本项，占比约70%，其价格波动对企业利润影响较大 [4][62] - 根据宝钢包装2024年数据测算，若铝价不变，二片罐价格每提高0.01元，单位净利增长约45%；若罐价不变，铝价每降低2%，单位净利增长约32% [4][67][69] 相关公司分析 - **宝钢包装**：产品以金属饮料罐为主，收入占比超过95% [70][71][73]；2018-2024年金属饮料罐销量从95.71亿罐增长至168.13亿罐，CAGR为9.85% [78][79]；2025年上半年归母净利润同比增长9.81%至1.03亿元 [77] - **奥瑞金**：金属包装产品及服务收入占比约90% [86][88][90]；2025年上半年因中粮包装并表，营业收入同比高增62.74%至117.27亿元，归母净利润同比增长64.66%至9.03亿元 [91][92][95] - **昇兴股份**：易拉罐收入占比约90% [107][109][112]；2018-2024年金属包装行业销量从43.75亿罐增长至127.16亿罐，CAGR达19.46% [110][112]

投资评级与目标价 - 报告对香港交易所的投资评级为“买入” [5] - 目标价上调至550港元，较当前股价428.6港元有28%的上涨空间 [5][6] 核心观点总结 - 香港交易所的估值具备坚实的基本面支撑，应享有高于市场平均的估值溢价 [5] - 核心业务（现货市场、衍生品市场及互联互通机制）呈现高速增长态势 [5] - 持续推进市场架构优化和新产品推出，有望提升市场效率和多样性，增强长期竞争力 [5] - 港股通显示出内地资金对香港市场的持续青睐 [5] 业绩概览 - 9M25收入及其他收益为219亿港元，同比增长37% [3] - 9M25归母净利润为134亿港元，同比增长45% [3] - 9M25 EBITDA为172亿港元，同比增长48%，EBITDA利润率为79%，同比提升5个百分点 [3] - 主要业务收入同比变化：交易费及交易系统使用费增长57%至78亿港元，结算及交收费增长66%至53亿港元，联交所上市费增长17%至13亿港元 [3] 市场活跃度与互联互通 - 9M25现货市场收入为111亿港元，同比增长75% [3] - 9M25现货市场日均成交金额达2,564亿港元，同比增长126% [3] - 南向资金（港股通）日均成交额达1,259亿港元，同比增长229% [3] - 北向（沪深股通）日均成交额2,064亿元人民币，同比增长67% [3] - 互换通平均每日结算金额达217亿元人民币，同比增长61% [3] 多元化发展战略 - 9M25衍生品市场日均成交合约张数达170万张，同比增长11% [4] - 商品业务方面，LME日均成交量达70万手，同比增长3% [4] 投资收益表现 - 9M25实现投资收益净额为39亿港元，同比增长4% [4] - 公司自有资金的投资收益净额为13亿港元，同比下降8% [4] - 保证金及结算所基金的投资收益净额为26亿港元，同比增长12% [4] IPO与再融资市场 - 2025年前三季度港股新股集资额达1,883亿港元，居全球榜首，为2024年同期的三倍多 [4] - 共有69家公司新上市，为2021年以来最强劲的9个月表现 [4] - 再融资规模超过4,500亿港元，是2024年同期的两倍多 [4] - 处理中的首次公开招股申请数目多达297宗，为2024年底84宗的三倍多，预示未来新股管道充裕 [4] 财务预测摘要 - 预测2025年总收入为28,059百万港元，同比增长25.4%；净利润为16,442百万港元，同比增长26.0% [7] - 预测2026年总收入为30,894百万港元，同比增长10.1%；净利润为18,266百万港元，同比增长11.1% [7] - 预测2025年每股摊薄盈利为13.0港元，2026年为14.4港元 [7] - 预测净资产收益率（ROE）从2024年的24.6%提升至2026年的30.8% [8]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[4] 行业核心观点 - SW电力设备行业2025年Q3基金持股总市值与超配比例环比明显回升 [1][15] - 2025年Q3公募基金重仓SW电力设备行业总市值为2049.72亿元，环比增长58.76%，同比增长3.61% [1][15] - 占基金重仓A股市值规模为12.33%，环比增长2.44个百分点，同比下降0.01个百分点 [1][15] - 超配比例为4.87%，环比增长0.91个百分点，同比下降1.24个百分点 [1][15] 行业整体持仓概况 - SW电力设备行业2025年Q3基金持仓市值占比在31个申万一级行业中排名第二，为12.33%，较二季度排名上升一位，仅次于电子行业（25.55%）[2][16] - 超配比例在31个行业中排名第三，为4.87%，仅次于电子（13.18%）和通信（5.93%）[2][16] - 持有基金数为197个，在31个行业中排名第四 [2][16] - 持仓集中度回升，2025Q3公募基金重仓SW电力设备行业市值TOP5、TOP10和TOP20个股的持仓市值合计分别为1201.40亿元、1374.65亿元、1605.84亿元 [2][22] - 持仓市值占比分别为58.61%、67.07%、78.34%，分别环比提升1.62、1.42、0.69个百分点，CR5、CR10、CR20持仓集中度持续回升 [2][22] 细分板块持仓表现 - 电池、光伏设备、电网设备板块基金持仓总市值位居行业前三，分别为1336.42亿元、383.08亿元、132.92亿元 [3][24] - 电池板块持仓总市值环比增长65.95%，光伏设备板块环比增长65.52%，电网设备板块环比增长11.90% [3][24] - 其他电源设备板块表现亮眼，持仓总市值为96.54亿元，环比增长77.23%，排名升至第四 [3][25] - 风电设备板块持仓总市值为86.10亿元，环比增长6.79%，电机板块持仓总市值为14.65亿元，环比下降0.54% [6][25] - 在行业持仓市值占比方面，电池、光伏设备、电网设备板块占比分别为65.20%、18.69%、6.48%，分别环比+3.93、+0.76、-2.72个百分点 [26] - 电池、光伏设备、电网设备三大板块合计持仓市值占比为90.37%，环比上升1.98% [26] - 以细分板块流通市值占比为基准，2025年Q3电池板块超配比例为18.10%，环比下降1.31个百分点；其他电源板块从低配转为超配，超配比例为0.21%，环比提升0.94个百分点 [27][30] 个股持仓趋势 - 2025年Q3公募基金重仓的前十个股分别为宁德时代、亿纬锂能、阳光电源、科达利、东方电缆、欣旺达、震裕科技、天赐材料、湖南裕能和思源电气，主要由电池、电网设备标的组成 [33] - 前十大重仓股均强势上涨，阳光电源、天赐材料及亿纬锂能涨幅居前，季度涨幅分别为139.01%、110.65%、98.65% [33][34] - 基金前十大加仓股以电池、其他电源设备为主，包括电池（7个）、光伏设备（1个）、其他电源设备（2个），前十大加仓股整体实现上涨 [34][35] - 基金前十大减仓股主要涉及风电设备、光伏设备和电池板块，除中国动力外，其他标的在2025Q3均上涨，持股市值的下降主要受持股数量下降影响 [36] - 电池板块个股持仓分化：亿纬锂能、欣旺达、震裕科技、天赐材料、湖南裕能及厦钨新能获增持；宁德时代、科达利分别遭减持1788.91万股、685.25万股；璞泰来遭减持最多，达2835.27万股 [3][37] - 亿纬锂能、欣旺达、天赐材料分别获增持5252.66万股、7214.53万股、5203.45万股 [3][37] 后市投资建议 - 锂电行业整体排产活跃，部分材料价格企稳回升，行业周期回升，建议关注锂电材料环节龙头个股的盈利修复机会 [42] - 风电装机保持高增长，海风项目加速落地，叠加海外项目放量，有望带动行业增长，建议关注风电设备板块龙头个股 [42] - 新兴技术方向：AI技术迭代推动智算中心AIDC基础设施建设，带动供配电系统需求增长；固态电池技术产业化加速；人形机器人技术发展带动电机相关环节需求提升，建议关注新兴技术催化带来的投资机会 [42]

核心观点 - 全球股市普遍下跌，但中国股市逆势收涨，港股卖空占比创今年4月以来新高[1][3] 欧美中上游板块及港股金融材料盈利预期上修，欧洲市场经济景气回升[1][3] 美联储12月降息路径分歧加剧，叠加联邦政府停摆引发流动性担忧[1][3] 市场表现 - 上周MSCI全球指数下跌1.4%，其中发达市场跌1.5%，新兴市场跌1.0%[3][7] 恒生指数表现最优，上涨1.3%，日经225表现最弱，下跌4.1%[7] 英国10Y国债利率上升6.6BP，美国10Y国债利率变动为0.0BP[3][7] COMEX铜价下跌2.6%，IPE天然气上涨0.3%[3][7] 美元贬值，英镑、日元升值，人民币持平[3][7] - 板块表现分化：中国能源板块领涨（A股能源涨4.6%，港股能源业涨6.2%），欧美科技板块因"AI泡沫论"回调（美股信息技术跌4.2%，欧股信息技术跌4.6%）[3][11] 港股金融业涨3.5%，医疗保健业跌2.4%[11] 美股能源涨1.5%，欧股日常消费品涨1.5%[11] 日股通讯服务跌6.5%[16] 交投情绪 - 港股卖空成交额占比升至16.9%，为今年4月以来新高，滚动三年分位数达77%[3][21] 欧美成交小幅放量（标普500成交额6603亿美元，欧洲Stoxx50成交额451亿美元），亚洲市场缩量（上证指数成交额6107亿美元，日经225成交额1512亿美元）[3][21] - 投资者情绪分化：港股情绪处历史偏低位，美股NAAIM经理人持仓指数90.1%，处历史偏高位[3][21] 全球波动率上升，港股、美股、欧股、日股波动率均环比上涨[3][21] - 估值水平下降：发达市场PE 24.2倍（分位数93%），新兴市场PE 16.8倍（分位数86%）[3][31] 纳斯达克PE最高（41.5倍），法国CAC40 PE最低（17.9倍）[31] 港股医疗保健业PE 41.7倍，金融业PE 8.5倍[44] 美股信息技术PE分位数100%，欧股非必须消费品PE分位数90%[45] 资金流动 - 美联储12月降息分歧加剧，市场预期年内降息0.67次，欧央行预期降息0.04次，日央行预期加息0.49次[3][51] 美元流动性变化不大，TED利差倒挂收敛[51] - 全球微观资金流向：9月资金净流入美国255亿美元、中国大陆210亿美元、印度45亿美元[59] 上周港股通净流入389亿港元，稳定型外资流出92亿港元[59] 英国10Y国债利率上升6.6BP，德国10Y国债利率上升4BP[51] 基本面与盈利预期 - 港股盈利预期上修：恒生指数2025年EPS从2065上修至2073，金融业预期上修幅度最大（+5.0），必需性消费下修最多（-6.3）[3][64] 美股标普500指数2025年EPS从270上修至271，工业板块上修最多（+1.1）[64] 欧股STOXX50指数2025年EPS从333上修至334，能源板块上修最多（+1.2）[65] 日股日经225指数2025年EPS从2056下修至2047，钢铁板块上修最多（+16.9）[65] - 经济景气指数分化：花旗欧洲经济意外指数从24.9升至34.8，美国指数从13.8降至12.5，中国指数从-11.2降至-12.9[3][91] 美国10月ISM制造业PMI 48.7%，连续8个月收缩；欧元区10月CPI同比2.1%，核心CPI持平于2.4%[78][84]

投资评级 - 对上海电影维持“强烈推荐”投资评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度及第三季度业绩实现大幅增长，主要受益于暑期档爆款电影《浪浪山小妖怪》的内容与产投联动发展 [1][6] - 公司积极推进“AI+IP”战略，通过AI技术放大稀缺国民IP价值，并与生态伙伴合作探索新增长路径 [6] - 作为院线龙头，公司有望充分受益于电影市场回暖，预计未来几年归母净利润将持续增长 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收7.23亿元，同比增长29.09%；归母净利润1.39亿元，同比增长29.81%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长160.80% [1][6] - 2025年第三季度单季营收3.61亿元，同比增长101.60%；归母净利润0.86亿元，同比增长123.51%；扣非归母净利润0.80亿元，同比增长10679.37% [1] - 毛利率同比提升12.40个百分点至36.67%，销售/管理/财务费用率均同比下降，经营效率显著提升 [6] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长347.42% [6] 业务运营亮点 - 动画电影《浪浪山小妖怪》票房超17.07亿元，刷新公司历史票房记录，观影人次超4700万 [6] - 电影衍生授权合作企业超40家，推出衍生品800余款，布局超过3000个点位 [6] - 公司拥有《大闹天宫》《葫芦兄弟》等全年龄段经典IP，并通过文旅、儿童乐园及新媒体矩阵（粉丝超500万）实现IP价值最大化 [6] 战略发展与未来展望 - 投资企业珞博智能的首款AI产品“芙崽”京东首发售罄，计划共同开发面向Z世代的AI养成系潮玩 [6] - 探索“AI+影视”合作，举办“全球AI视觉创意大赛”等活动，联合字节跳动、阶跃星辰等AI生态伙伴 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.90亿元、2.01亿元、2.13亿元，对应市盈率（PE）分别为71.0倍、67.3倍、63.3倍 [6][7] 基础数据与估值 - 公司当前股价30.13元，总市值13.5十亿元，每股净资产3.9元，净资产收益率（ROE TTM）为7.1%，资产负债率31.4% [2] - 主要股东为上海电影(集团)有限公司，持股比例69.22% [2]

投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”并维持该评级 [3][6] - 预估2025-2027年归母净利润分别为14.75亿元、14.94亿元、15.05亿元 [6] - 对应2025-2027年市盈率分别为14.8倍、14.6倍、14.5倍 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营收84.88亿元，同比下降9.37% [1] - 2025年前三季度归母净利润11.70亿元，同比上升22.32% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润11.49亿元，同比上升24.35% [1] - 2025年第三季度营收21.53亿元，同比下降12.94% [1] - 2025年第三季度归母净利润1.53亿元，同比下降16.33% [1] - 净利润增长主要因免征所得税优惠政策延续至2027年底，报告期内所得税费用同比大幅减少（24Q1-3为3.58亿元，25Q1-3为0.28亿元） [6] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额同比下降146.90%，主要因财务公司业务导致现金净流出同比增加22.99亿元 [6] 业务运营与战略 - 一般图书出版业务前三季度营收4.70亿元，同比下降4.33%，受行业需求疲软及公司业务结构优化影响 [6] - 公司强化数智赋能，“湘教智慧云”全平台半年访问量超3900万次 [6] - “A佳教育”APP用户总数半年度新增10万人 [6] - “e堂好课”项目运用AIGC开发美育阅读书系数字资源，构建数智课程体系 [6] - 围绕“AIGC+教育”场景，研发A佳教育智能体、AI智学室、错题打印机等产品 [6] 财务状况与股东回报 - 截至2025年第三季度末，公司现金及现金等价物约77.23亿元，现金储备充足 [6] - 公司在2024年提升分红频次基础上，2025年推出中期分红计划，每10股派息1.00元（含税），合计拟派发现金红利1.80亿元 [6] - 结合年度分红（每10股派息4.50元），按10月29日收盘价计算，公司股息率为4.5%，位居出版公司前列 [6] - 公司总股本为1796百万股，总市值21.8十亿元，每股净资产为8.8元，ROE为10.1%，资产负债率为38.3% [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [2] - 核心观点：医药生物板块2025年前三季度整体业绩持续承压，仅创新药、CXO等少数子板块表现良好，行业受集采降价、医保控费、去库存等多因素影响复苏缓慢 [2] - 投资建议：随着集采规则完善、医保商保目录落地、器械设备招投标活跃及海外市场拓展，行业有望温和复苏，建议关注创新药链、设备器械、医疗服务、二类疫苗、连锁药店、中药、原料药等细分板块及个股机会 [2] - 个股组合：迪哲医药-U、众生药业、特宝生物、贝达药业、荣昌生物、千红制药、百普赛斯、开立医疗、普门科技、华厦眼科、康泰生物、益丰药房、羚锐制药等 [2] 行业整体情况 - 医药制造业2025年前三季度营收1.82万亿元，同比下降2.00%；利润总额2534.80亿元，同比下降0.70%，增速显著低于全国工业增速水平（6.20%）[11] - A股医药生物行业452家上市公司2025年前三季度营收18499.58亿元，同比下降1.88%；归母净利润1406.29亿元，同比下降4.83% [12] - 2025年第三季度单季营收同比增长0.59%，环比下降0.49%；归母净利润同比增长0.46%，环比下降18.44% [2] - 行业整体盈利能力处于历史低位，2025年前三季度毛利率30.87%，同比下降0.66个百分点；净利率8.00%，同比下降0.28个百分点 [2][29] - 上市公司业绩分化明显，2025年前三季度归母净利润负增长的公司占比51.5%；增速0-20%的占比18.1%；增速20%-50%的占比11.9%；增速50%以上的占比18.4% [2][30] 细分板块表现 - 营收同比增速前五子板块：创新药（+23.34%）、CXO（+12.36%）、其他生物制品（+8.15%）、上游试剂（+6.11%）、药店（+0.74%）[2][34] - 归母净利润同比增速前五子板块：诊断服务（+94.98%）、CXO（+55.90%）、上游试剂（+13.70%）、其他生物制品（+10.76%）、药店（+8.92%）[2][34] - 创新药板块2025年前三季度营收80.12亿元，同比增长23.34%；归母净利润-40.89亿元，同比收窄16.42%；Q3单季营收同比增长33.59%，净利润同比收窄22.96% [53] - CXO板块2025年前三季度营收753.15亿元，同比增长12.36%；归母净利润173.27亿元，同比增长55.90%；Q3单季营收同比增长10.91%，净利润同比增长46.42% [93] - 化学制剂板块2025年前三季度营收3009.60亿元，同比下降3.43%；归母净利润319.57亿元，同比下降12.18%；但Q3单季净利润同比增长11.61%，显现企稳向好迹象 [66] - 医疗设备板块2025年前三季度营收811.10亿元，同比下降0.17%；归母净利润130.31亿元，同比下降16.32%；Q3单季营收同比增长10.84%，迎来拐点 [204] - 疫苗板块业绩承压明显，2025年前三季度营收255.12亿元，同比下降39.99%；归母净利润5.01亿元，同比下降89.37% [136] - 中药板块2025年前三季度营收2574.12亿元，同比下降3.91%；归母净利润301.47亿元，同比下降0.58% [165] 市场表现与估值 - 截至2025年11月06日，申万医药生物板块上涨18.61%，跑输沪深300指数0.67个百分点 [36] - 子板块中医疗服务、化学制药涨幅最大，分别上涨35.97%、33.33% [36][39] - 医药生物板块PE（TTM）为30.13倍，10年分位数达46.30%，估值处于历史中位水平 [41] - 化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务板块估值分别为35.40、34.52、35.51、16.15、22.73、30.31倍，10年分位数分别为61.20%、45.40%、52.80%、16.40%、24.60%、18.80% [41] 重点公司推荐 - 报告列出21家重点推荐公司，涵盖化学制剂、生物制品、药店、医院、医疗设备、体外诊断等多个细分领域 [259] - 提供重点公司盈利预测，包括2025-2027年EPS及PE估值 [260]

投资评级 - 维持公司“增持”评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入实现5.59亿元，同比增长27.85%，但归母净利润为0.76亿元，同比仅微增0.2%，利润增长显著低于收入增长，短期承压 [1][4] - 业绩增长主要受美国和中东市场销售收入增加驱动，但利润端受内部存货调拨产生的关税及海运费用增加影响 [4] - 公司多个募投项目按计划推进，预计将为未来增长奠定基础 [4] 2025年前三季度业绩分析 - 营业收入5.59亿元，同比增长27.85% [1][4] - 归属于上市公司股东净利润0.76亿元，同比增长0.2%；扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长3.42% [1][4] - 第三季度单季营业收入2亿元，同比增长35.83%，环比增长14.29%；单季归母净利润0.24亿元，同比下降39.17%，环比增长9.09% [4] - 毛利率为48.41%，较上年同期微增0.05个百分点 [4] 期间费用分析 - 期间费用率为26.22%，同比上升4.45个百分点 [4] - 销售费用率为15.02%，同比上升3.42个百分点，主要因支持海外备货的关税及国际运费增加 [4] - 管理费用率为10.03%，同比上升0.1个百分点 [4] - 财务费用率为1.18%，同比上升0.93个百分点 [4] - 研发费用为0.26亿元，同比下降1.41%；研发费用率为4.66%，同比下降1.41个百分点 [4] 募投项目进展 - 钢衬改性聚氨酯耐磨管量产项目基建与设备安装同步进行，计划2025年12月末前完工 [4] - 国内柔性增强热塑性复合管量产项目（安徽优耐德）设备初步完成安装调试，产品API认证推进中 [4] - 海外柔性增强热塑性复合管量产项目（沙特）进入厂房改造阶段，核心设备待安装，计划2025年12月末前完工；计划推广耐高压大流量输送软管等多款产品 [4] 盈利预测 - 预计2025年每股收益0.90元，对应市盈率23倍 [4][5] - 预计2026年每股收益1.10元，对应市盈率19倍 [4][5] - 预测2025年营业总收入为7.07亿元，2026年为8.49亿元 [5] - 预测2025年归母净利润为1.19亿元，2026年为1.45亿元 [5]

投资评级 - 投资评级为增持 [2] - 首次覆盖给予"增持"评级 [8] 核心观点 - 中谷物流是内贸集装箱航运领先企业，盈利能力处于行业高位，ROE在2024年实现16.86%，在航运板块中位列第3 [5][25] - 公司核心业务内贸集运巨头地位稳固，行业集中度高，与泛亚航运、安通控股占据主要市场份额 [5][7][18] - 外贸租船业务成为业绩重要增量，受益于红海危机后中小型船舶需求提升，2025年新签合约期限改善且租金上涨 [6][18][62] - 现金流趋稳且资本开支收窄，支撑长期分红能力，2023-2025年股东回报规划计划累计分红比例达60% [6][79][82] - 基于盈利预测，2025年归母净利润预计为21.45亿元，对应股息率5.5%-8.2%，当前估值偏低 [8][82] 公司概况与盈利能力 - 公司主营国内沿海集装箱货物运输，延伸提供多式联运服务，同时以期租方式运营外贸航线 [5][19] - 截至2025年10月末，船队共49艘，总运力250.19万载重吨，其中集装箱船41艘，运力13.22万TEU [5][18][20] - 2024年营收112.58亿元，归母净利润18.35亿元，同比增长6.88%；2025年上半年归母净利润10.72亿元，同比增长41.59% [21][24][25] - 毛利率2024年为15.15%，2025年上半年提升至23.36%；ROE在2024年达16.86%，行业排名前列 [25][28] - 外贸收入占比从2021年的5.46%提升至2025年上半年的26.44% [24] 内贸集运业务 - 内贸集装箱航运服务各大产业链，货类结构多元，纸制品、钢铁、食品占比均稳定在7%附近 [7][32] - 行业船型以中小型为主，2009-2014年内河及沿海船舶箱位数CAGR分别达20.59%、28.90%，市场整合后集中度提升 [7][18][40] - 多式联运为核心服务形式，贡献内贸营收比重稳定在70%附近 [7][33][56] - 公司港口布局覆盖全国，采用"双核战略"，航线网络完善，华东地区贡献约30%内贸营收 [56][59][60] 外贸租船业务 - 红海危机后国际班轮公司对中小型船舶需求显著增加，公司船型与市场需求高度匹配 [6][18][62] - 2025年新签租约期限基本为2或3年，租金较2024年提升，例如4636 TEU船型日租金从4万美元升至4.5万美元 [6][62][74] - 中小型船舶在手订单占比仅10%左右，低于行业水平约20个百分点，需求持续性较强 [6][62][67] - 2024年外贸业务营收17.42亿元，同比增长41.36%；2025年上半年营收14.11亿元，同比增长145.57% [62][75] 现金流与分红能力 - 2024年经营净现金流22.61亿元，资本开支7.08亿元，同比下滑76.76%；2025年前三季度经营净现金流18.93亿元，资本开支2.53亿元 [79][82] - 2023年分红比例88%，2024年达90%，2022年起股息率维持在8%以上 [6][82][84] - 基于2025年归母净利润预测21.45亿元，假设分红比例60%-90%，对应股息率5.5%-8.2% [8][82][84] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为107.70、109.85、112.05亿元，归母净利润分别为21.45、21.82、22.19亿元 [8][85] - 对应EPS为1.02、1.04、1.06元，2025年11月10日收盘价对应PE为10.95、10.76、10.58倍 [8][10] - 公司PE（TTM）为11.0倍，低于SW航运行业可比公司加权平均PE（TTM）13.4倍，估值偏低 [8][86][88]