报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年坚持“中盘蓝筹”风格观点 行业配置围绕“制造、消费和周期”板块三条主线 [4] - 2026年1月关注通信、有色金属等行业及中盘成长风格 行情或继续演绎资源品+军工制造逻辑 [4] 根据相关目录分别总结 ETF市场概况 - ETF市场快速发展 截至2025年12月31日 国内ETF产品达1381只 较2024年底新增350只 规模累计6.03万亿元 新增2.18万亿元 年内连破4万、5万、6万亿元关口 [4][8] 各资产类别ETF动态 - **A股类ETF**：截至2025年12月31日 共826只 环比增27只 规模28381.44亿元 减943.82亿元 7只产品规模破千亿；中证A500产品资金活跃度高 卫星ETF业绩靠前 [10][13] - **跨境类ETF**：截至2025年12月31日 共247只 环比增6只 规模9630.25亿元 减67.04亿元；黄金股相关ETF表现活跃 [16][19] - **债券类ETF**：截至2025年12月31日 共53只 与上月持平 规模8290亿元 大幅提升1117亿元；短融ETF和基准国债ETF成交活跃 转债类ETF业绩靠前 [22] - **商品类ETF**：截至2025年12月31日 共17只 与上月持平 规模2505亿元 提升90亿元；大成有色ETF价量齐升明显 近一月涨超10% [27] 管理人格局 - **管理人规模及排名情况**：截至2025年12月31日 华夏基金、易方达基金非货ETF管理规模排名前二 宽基ETF华夏基金排第一 行业ETF华夏、易方达占前两位；ETF总规模和非货ETF规模排名前10名稳定 [33] - **管理人竞争格局变化**：2023年二季度后头部管理人集中度先升后降 截至2025年12月31日 前10大管理人规模集中度较前一月回落0.2个百分点至76.76% [36] 资金流变化 - **大类资产**：近一月资金流入ETF市场2860亿元 债券、A股类ETF获明显增配 流入2169亿元 跨境类流入707亿元 货币类流出70亿元 [39] - **细分板块**：资金明显增配中证A500、跨境科技、科创债、黄金等产品；A股宽基类流入1027亿元 中证A500流入980亿元 行业类流出292亿元 [42] 产品申报动态 - 2025年12月申报产品66只 环比降9只但仍处近年高位 布局电池、家电等多方向 [46] ETF持有人结构分析 - **个人/机构占比变化**：机构投资者持有份额占比近两年持续回升 截至2025年中报约65% 持有份额达1.78万亿份 同比增长38.9% [53] - **各类机构投资者持仓偏好特点**：国有资金宽基类ETF持仓占约98% 中证1000、中证A500板块配置占比提升；券商宽基类产品占比69.6% 行业类占比提升至20.5%；险资行业类和宽基类占比分别为44%和41.7% [65][69][72] ETF月度投资策略 - **基于行业与风格景气度的轮动策略及ETF实现**：行业视角下 2026年1月看好通信等行业 行情或继续演绎资源品+军工制造逻辑；风格视角 1月中盘成长风格景气度或扩张 [75][86] - **基于主观策略分析的ETF优选**：展望2026年 市场盈利预期平稳 中盘蓝筹行情有望崛起 关注制造、消费和周期板块 [92] - **1月可参考ETF资产池**：综合行业景气度轮动策略和主观策略分析 提供了涵盖中盘宽基、策略类等多方向的ETF资产池参考 [93]

银行理财资金 - 截至2025年三季度，银行理财管理总规模约为32.13万亿元，但权益类产品规模仅约700亿元，占比仅0.22%[5][15] - 2025年银行理财在权益配置上探索新途径，新发指数型理财产品58只，远超2024年的11只[17] - 监管部门近期调研银行理财公司，旨在疏通投资A股的障碍，未来增配权益资产空间较大，预计将从低波分红类资产起步[5][21] 保险资金 - 相较于2024年末，2025年三季度保险资金管理余额增长约4.2万亿元，其中权益持仓规模增长约1.2万亿元，占增量比例约28%[6][23] - 2025年上半年，五大上市险企FVOCI账户股票规模净增超2900亿元，总规模超7400亿元[39] - 根据测算，结合新增保费30%投资A股的倡议，预测2026年保险资金股票OCI/TPL增量合计将超12000亿元[7][40] - 保险资金长期投资试点已扩大至三批，合计试点金额达2220亿元[47][49] 北向资金与外资 - 2025年第四季度，北向资金对超过1600只股票进行了增持，电子行业获得连续增持，持股市值达3879.31亿元[8][49][50] - 截至2025年第四季度末，北向资金持仓市值约2.59万亿元[52] - 从全球比较看，美股总市值/GDP占比已超2倍，而中国股市市值与经济体量比较仍有上行空间，有望成为全球资金配置再平衡的选择[8][61]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：连续多年涨跌行业次年表现统计模型[8][15] * **模型构建思路**：通过统计历史数据，观察过去持续上涨或下跌的行业在次年的表现，以检验行业绝对收益是否存在均值回归特征[8][15] * **模型具体构建过程**： 1. 选定长江一级行业指数作为统计对象，数据区间为2005年至2025年[8][15] 2. 在每年年底（t年末），对每个行业进行判断： * 若该行业在过去的n年（n=2,3,4）中，每年的年度收益率均为正，则将其标记为“连续上涨n年”的行业[15] * 若该行业在过去的n年（n=2,3,4）中，每年的年度收益率均为负，则将其标记为“连续下跌n年”的行业[15] 3. 统计所有行业中，满足“连续上涨n年”或“连续下跌n年”条件的发生次数[15] 4. 计算这些行业在次年（t+1年）的表现指标： * **次年延续上涨/下跌概率**：在t年末被标记的行业中，在t+1年收益率依然为正（对于连续上涨）或为负（对于连续下跌）的行业数量占比[15][20] * **次年上涨情况下上涨均值**：在t+1年收益率为正的行业中，计算其收益率的平均值[15][20] * **次年下跌情况下下跌均值**：在t+1年收益率为负的行业中，计算其收益率的平均值[15][20] * **次年平均收益**：计算所有被标记行业在t+1年收益率的平均值[15][20] * **模型评价**：该模型揭示了行业绝对收益存在一定的均值回归特征，即“涨多回调、跌多反弹”[3][16] 2. **模型名称**：连续多年正/负超额行业次年表现统计模型[8][17] * **模型构建思路**：通过统计历史数据，观察过去持续跑赢或跑输市场的行业在次年的相对表现，以检验行业超额收益的持续性[8][17] * **模型具体构建过程**： 1. 选定长江一级行业指数作为统计对象，基准为万得全A指数，数据区间为2005年至2025年[8][17] 2. 在每年年底（t年末），对每个行业进行判断： * 计算行业每年相对于万得全A指数的超额收益（行业年收益率 - 万得全A年收益率）[17] * 若该行业在过去的n年（n=2,3,4）中，每年的超额收益均为正，则将其标记为“连续正超额n年”的行业[17] * 若该行业在过去的n年（n=2,3,4）中，每年的超额收益均为负，则将其标记为“连续负超额n年”的行业[17] 3. 统计所有行业中，满足“连续正超额n年”或“连续负超额n年”条件的发生次数[17] 4. 计算这些行业在次年（t+1年）的表现指标： * **次年延续正/负超额概率**：在t年末被标记的行业中，在t+1年超额收益依然为正（对于连续正超额）或为负（对于连续负超额）的行业数量占比[17][21] * **次年正超额情况下正超额均值**：在t+1年超额收益为正的行业中，计算其超额收益的平均值[17][21] * **次年负超额情况下负超额均值**：在t+1年超额收益为负的行业中，计算其超额收益的平均值[17][21] * **次年平均超额收益**：计算所有被标记行业在t+1年超额收益的平均值[17][21] * **模型评价**：该模型表明，无论是连续正超额还是连续负超额的行业，其次年相对于市场的表现均较弱，负超额概率较高[3][12][22] 模型的回测效果 1. **连续多年涨跌行业次年表现统计模型** [20] * **连续上涨2年**：发生次数175，次年延续上涨概率40.00%，次年上涨情况下上涨均值43.95%，次年下跌情况下下跌均值-31.01%，次年平均收益-1.02% * **连续上涨3年**：发生次数60，次年延续上涨概率28.33%，次年上涨情况下上涨均值38.01%，次年下跌情况下下跌均值-22.35%，次年平均收益-5.25% * **连续上涨4年**：发生次数17，次年延续上涨概率35.29%，次年上涨情况下上涨均值14.79%，次年下跌情况下下跌均值-17.80%，次年平均收益-6.30% * **连续下跌2年**：发生次数108，次年延续下跌概率43.52%，次年上涨情况下上涨均值24.92%，次年下跌情况下下跌均值-16.22%，次年平均收益7.02% * **连续下跌3年**：发生次数46，次年延续下跌概率26.09%，次年上涨情况下上涨均值28.94%，次年下跌情况下下跌均值-12.89%，次年平均收益18.03% * **连续下跌4年**：发生次数11，次年延续下跌概率27.27%，次年上涨情况下上涨均值22.76%，次年下跌情况下下跌均值-4.00%，次年平均收益15.46% 2. **连续多年正/负超额行业次年表现统计模型** [21] * **连续正超额2年**：发生次数82，次年延续正超额概率32.93%，次年正超额情况下正超额均值21.91%，次年负超额情况下负超额均值-29.50%，次年平均超额收益-12.57% * **连续正超额3年**：发生次数26，次年延续正超额概率34.62%，次年正超额情况下正超额均值33.40%，次年负超额情况下负超额均值-22.00%，次年平均超额收益-2.82% * **连续正超额4年**：发生次数9，次年延续正超额概率11.11%，次年正超额情况下正超额均值73.68%，次年负超额情况下负超额均值-26.84%，次年平均超额收益-15.67% * **连续负超额2年**：发生次数244，次年延续负超额概率62.70%，次年正超额情况下正超额均值10.97%，次年负超额情况下负超额均值-21.65%，次年平均超额收益-9.48% * **连续负超额3年**：发生次数141，次年延续负超额概率60.99%，次年正超额情况下正超额均值9.27%，次年负超额情况下负超额均值-19.12%，次年平均超额收益-8.04% * **连续负超额4年**：发生次数78，次年延续负超额概率65.38%，次年正超额情况下正超额均值9.03%，次年负超额情况下负超额均值-16.39%，次年平均超额收益-7.59%

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 2026年1月12日，荣昌生物与艾伯维就新型靶向PD-1/VEGF双特异性抗体药物RC148签署独家授权许可协议，艾伯维获得大中华区以外地区的独家开发、生产和商业化权利[5] - 公司将收到6.5亿美元首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费[5] - 此次交易是2026年中国创新药BD交易市场的开年强音，交易规模不逊于此前康方生物AK112（5亿美金首付款+50亿美金里程碑）和三生制药SSGJ-707（12.5亿美元首付款+48亿美元里程碑）的同类大额授权[6][8] - 艾伯维作为在肿瘤领域底蕴深厚的跨国药企，获得RC148将扩充其IO2.0布局，为后续联合用药的临床开发提供基石药物[7] - 考虑到BD首付款对2026年有较大一次性影响及未来里程碑将带来增量收入，报告上调了公司业绩预测，并看好RC148后续临床推进、公司后续管线推进及上市产品的销售稳定放量[11] 财务预测与估值 - 报告预计公司2025~2027年收入分别为22.5亿元、74.2亿元、39.8亿元（前值分别为22.5亿元、28.7亿元、36.3亿元），分别同比增长31.1%、229.6%、-46.3%[11][13] - 预计2025~2027年归母净利润分别为-7.6亿元、31.9亿元、2.2亿元（前值分别为-7.6亿元、-4.8亿元、0.7亿元），分别同比增长48.0%、517.8%、-93.1%[11][13] - 预计2026年每股收益（EPS）为5.66元，对应市盈率（P/E）为16.86倍[11][13] - 预计2025~2027年毛利率分别为81.2%、82.1%、82.2%[13] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为71.5%[13] 交易背景与行业比较 - PD-1/VEGF双抗领域已出现多起大额授权交易，包括康方生物AK112（授权Summit Therapeutics）和三生制药SSGJ-707（授权辉瑞）[6][8] - 此次荣昌生物RC148授权艾伯维的交易，首付款+里程碑总额达56亿美元（6.5亿+49.5亿），交易宣布时公司总市值为538亿元[8] - 艾伯维在ADC领域管线布局深厚，拥有包括已上市药物Teliso-V（cMET ADC）和Elahere（FRα ADC）在内的多项资产，为RC148的联合用药开发提供了潜在基础[7][10]

投资评级与核心观点 - 报告给予老铺黄金“优于大市”评级 [1][4][6] - 报告核心观点认为，老铺黄金作为高端古法黄金龙头，凭借精准的客群定位、从产品设计到销售服务的全方位优势，具备长期成长潜力，未来将通过产品推新、会员扩张与复购以及出海进展实现价值回归 [3][4][13] 公司经营与财务表现 - **业绩高速增长**：2025年上半年营收123.54亿元，同比增长251%，归母净利润22.68亿元，同比增长286% [2][19]；2022-2024年营收复合增速156%，归母净利润复合增速295% [19] - **盈利能力强劲**：2024年及2025年上半年毛利率分别为41.2%和38.1% [2]；2024年归母净利率为17.32%，2025年上半年提升至18.35% [28][31] - **渠道结构以线下直营为主**：2025年上半年线下收入占比86.9%，截至同期在16个城市拥有41家门店（包括新加坡1家） [2][25] - **单店效益突出**：2024年平均单店收入2.07亿元，同比增长120.28%，2025年上半年同比增长176.19%至2.62亿元 [2][100] - **线上渠道快速放量**：2025年上半年线上收入16.18亿元，同比增长313.3%，收入占比13.1% [2][25] - **营运效率提升**：存货周转天数从2023年的205天降至2025年上半年的150天 [34] - **财务结构健康**：2025年上半年流动比率2.28，资产负债率43.1%，现金及等价物余额25.16亿元 [38] 行业趋势与公司优势 - **行业需求切换**：黄金工艺突破提升时尚属性，悦己及年轻消费崛起推动定价黄金首饰需求增长，实现“时尚+保值”融合 [3][44][55] - **高端消费彰显韧性**：主要奢侈品集团2025年中国内地业绩显示高端消费韧性较强，为老铺黄金等高端品牌创造有利环境 [3][57] - **产品与模式构建壁垒**：在全行业产品同质化背景下，老铺黄金坚持全直营模式，实行从产品设计、工艺研发到加工、零售的一体化管理体系，确保产品创新和品牌辨识度 [3][67][72] - **高激励提升服务体验**：公司销售顾问固薪占比高达80%，考核侧重客户满意度，北京地区销售顾问月薪达1.2万-2万元，资深顾问达2.5万-4万元，显著高于行业平均水平，保障专业服务与高端体验 [74][76] - **会员基础优质**：截至2025年6月30日，忠诚会员数达48万人，其消费者与五大国际奢侈品牌的平均重合率高达77.3% [76] 增长驱动与未来展望 - **产品持续推新刺激复购**：2025年以来已发布六款新品，新品发布期间小红书等社交平台用户自发内容热度显著提升，有助于维系品牌活力并刺激复购 [83][86][88] - **海外拓展提供增量空间**：海外首店（新加坡）店效已达国内大部分万象系门店水平，处于公司门店第二梯队；未来计划在日本、东南亚等地进一步拓展，首先覆盖华人市场，并积极推进产品本土化以吸引非华人消费者 [92][93][96] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.4亿元、65.45亿元、81.07亿元，对应同比增长228.58%、35.23%、23.86% [4][106] - **估值区间**：综合绝对估值与相对估值，给予公司股价合理区间788.38-855.93港元/股 [4][6][111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖市场逻辑暂无明显变化，国内市场担忧广西糖产量同比下滑，现货价格小幅回暖，国际糖整体供过于求，上行驱动不足，建议郑糖2605合约轻仓短多 [4][21] - 纸浆供应压力逐步缓解，但全球库存高位，国内下游市场好转有限，纸厂补库动力减弱，建议纸浆2605合约区间偏空操作 [5][6][21] - 双胶纸企业开工率上升，库存下降，短期有出版订单支撑，但需求后期或承压，建议双胶纸2605合约区间操作 [7][21] - 全球及国内棉花种植调减预期有远端支撑，但消费端分歧回归，短期期价或小幅调整，建议棉花2605合约多单谨慎持有 [10][21] - 苹果05合约面临供应下滑与消费一般的博弈，维持高位区间预期，建议苹果2605合约多单谨慎持有 [11][21] - 红枣进入供需两旺阶段，期现价差矛盾缓解，建议红枣2605合约短线逢低买入 [12][21] 根据相关目录分别总结 第一部分板块策略推荐 - 生鲜果品期货策略：苹果2605合约多单谨慎持有，支撑区间8800 - 8900，压力区间10000 - 10200；红枣2605合约短线逢低买入，支撑区间8700 - 9000，压力区间9500 - 9800 [21] - 软商品期货策略：白糖2605合约轻仓短多，支撑区间5180 - 5200，压力区间5350 - 5400；纸浆2605合约区间偏空，支撑区间5300 - 5350，压力区间5550 - 5700；双胶纸2605合约区间操作，支撑区间4000 - 4100，压力区间4300 - 4350；棉花2605合约多单谨慎持有，支撑区间13500 - 13600，压力区间15400 - 15500 [21] 第二部分市场消息变化 苹果市场情况 - 基本面信息：2025年11月鲜苹果出口量约12.16万吨，环比增加51.28%，同比增加12.42%；截至2026年1月8日，全国主产区苹果冷库库存673.37万吨，较元旦节前降28.73万吨，同比降66.86万吨 [22] - 现货市场情况：山东产区库存苹果价格稳定，出货稍有提高；陕西产区主流价格稳定，客商采购意愿分化；销区市场到货平稳，销售速度近两日稍有放缓，主流价格不稳定 [22][23][24] 红枣市场情况 - 截止1月4日，36家样本点物理库存15649吨，较上周减249吨，环比减1.57%，同比增38.34%；新疆主产区收购基本结束，近期内地到货量减少；春节假期走货平稳，价格偏弱调整，腊月进入传统销售旺季 [25] 白糖市场情况 - 乌克兰2025年白糖出口量降至463700吨；印度马邦2025/26榨季截至1月8日，197家糖厂开榨，入榨甘蔗6329.2万吨，产糖562.97万吨；泰国2025/26榨季截至1月7日，累计甘蔗入榨量1697.82万吨，产糖量153.09万吨，较去年同期均下降 [27] 纸浆市场 - 截至12月31日，纸浆价格稳定，加拿大NBSK估价690 - 700美元/吨，北欧船货价格680 - 690美元/吨；阔叶浆1月发往中国及亚洲市场价格上调20美元/吨 [29] 双胶纸市场 - 双胶纸库存天数较上周四上升0.76%，本周增幅环比收窄0.93个百分点；开工负荷率55.24%，环比上升1.02个百分点，本周增幅环比扩大0.23个百分点 [30] 棉花市场 - 11月，澳大利亚棉花出口量约13.1万吨，环比减36.2%，同比增35.8%，中国是主要出口目的地；截至1月9日当周，美陆地棉 + 皮马棉累计检验量277.56万吨，占年美棉产量预估值89.2%，同比慢9%；截至1月3日，巴西新棉种植进度约31%，略快于去年同期 [31] 第三部分行情回顾 期货行情回顾 - 苹果2605收盘价9630，日涨跌 - 59，日涨跌幅 - 0.61%；红枣2605收盘价9160，日涨跌10，日涨跌幅0.11%；白糖2605收盘价5285，日涨跌 - 3，日涨跌幅 - 0.06%；纸浆2605收盘价5490，日涨跌 - 60，日涨跌幅 - 1.08%；棉花2605收盘价14625，日涨跌 - 50，日涨跌幅 - 0.34% [32] 现货行情回顾 - 苹果现货价格4.45元/斤，环比持平，同比涨0.45元/斤；红枣现货价格9.40元/公斤，环比降0.10元/公斤，同比降5.30元/公斤；白糖现货价格5360元/吨，环比涨10元/吨，同比降660元/吨；纸浆（山东银星）现货价格5550元，环比降30元，同比降880元；双胶纸（太阳天阳 - 天津）现货价格4450元，环比持平，同比降500元；棉花现货价格15857元/吨，环比降73元，同比涨1214元 [40] 第四部分基差情况 未提及具体基差数据总结内容 第五部分月间价差情况 - 苹果5 - 10价差当前值1217，环比变化137，同比变化1701，预判震荡偏强，推荐策略逢低做多；红枣9 - 1价差当前值205，环比变化80，同比变化 - 390，预判区间震荡，推荐策略观望；白糖5 - 9价差当前值 - 6，环比变化5，同比变化 - 127，预判震荡波动，推荐策略观望；棉花5 - 9价差当前值 - 170，环比变化15，同比变化 - 5，预判震荡偏弱，推荐策略逢高做空 [59] 第六部分期货持仓情况 未提及具体持仓数据总结内容 第七部分期货仓单情况 - 苹果仓单量0；红枣仓单量2820，环比增加297，同比减少419；白糖仓单量8939，环比增加2934，同比减少6518；纸浆仓单量142363，环比增加5874，同比减少194678；棉花仓单量7768，环比增加380，同比增加2160 [87] 第八部分期权相关数据 苹果期权数据 未提及具体数据总结内容 白糖期权数据 未提及具体数据总结内容 棉花期权数据 未提及具体数据总结内容

行业投资评级 - 报告对基础化工行业的投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告期内（2026年1月5日至1月11日），化工板块维持景气度，基础化工行业指数收于4569.80点，较上周上涨4.21%，跑赢沪深300指数2.35个百分点 [4][17] - 细分板块中，无机盐、改性塑料、合成树脂、氯碱、其他化学制品等行业领涨 [4][18] - 重点跟踪的化工产品中，锰酸锂、电解液（磷酸铁锂）、碳酸锂、二乙二醇、NCM等产品价格涨幅居前 [4][6] 本周化工板块行情回顾 - **整体市场表现**：截至1月9日，上证综指收于4082.98点，较上周上涨2.97%；沪深300指数报4737.65点，较上周上涨1.86%；申万化工行业指数报4569.80点，较上周上涨4.21% [17] - **子行业表现**：申万化工三级分类中25个子行业收涨，0个子行业收跌，领涨的子行业及其周涨幅分别为：无机盐（10.92%）、改性塑料（9.94%）、合成树脂（7.87%）、氯碱（7.60%）、其他化学制品（7.34%）[18] - **个股表现**：化工板块462只个股中，有400只周度上涨，占比87%；57只周度下跌，占比12% [5][21] - **产品价格**：在重点跟踪的380种化工产品中，有89种产品价格较上周上涨，70种下跌 [6][24] - **涨幅前十产品**：锰酸锂（周涨幅22%）、电解液（磷酸铁锂）（18%）、工业级碳酸锂（四川99.0%）（18%）、电池级碳酸锂（四川99.5%）（18%）、三元圆柱2.6Ah（15%）、二乙二醇DEG（上海石化）（10%）、NCM（523）（10%）、LDPE（2102TN26，华东）（9%）、丁二烯（上海石化）（8%）、炭黑（N220，华东）（7%）[25] - **跌幅前十产品**：维生素VD3（50万IU/g）（周跌幅-13%）、六氟磷酸锂（-13%）、NYMEX天然气（-11%）、硝酸98%（安徽淮化）（-9%）、钛精矿（攀46）（-7%）、液氯（华东）（-5%）、二乙醇胺（茂名实华）（-5%）、三氯甲烷（山东金岭）（-5%）、甘氨酸（山东）（-5%）、高效氯氟氰菊酯（华东）（-4%）[26] 重点化工子行业跟踪 - **涤纶长丝**：市场价格维持稳定，但均价较上周微跌，截至1月8日，POY市场均价为6550元/吨，与上周持平；FDY均价为6750元/吨，下跌30元/吨；DTY均价为7750元/吨，下跌30元/吨，行业平均开工率约为88.11%，较上周下降，下游织造综合开机率为58.34%，需求持续萎缩，库存有所增加 [27][28] - **轮胎**：行业开工率下降，截至1月9日，全钢胎行业开工率为55.50%，环比降低2.43个百分点；半钢胎行业开工率为63.78%，环比降低2.75个百分点，主要轮胎公司东南亚子公司2025年四季度出口量同比环比均大幅减少 [38] - **制冷剂**： - R22：市场价格低位盘整，主流出厂含税参考价格15500-18000元/吨 [47] - R134a：市场价格继续高位上扬，主流企业出厂参考报价在56000元/吨 [48] - R125：市场延续高位运行，主流企业出厂参考报价在51000元/吨 [48][49] - R32：市场高位坚挺运行，主流企业出厂参考报价在62000-63000元/吨 [50] - **MDI**：聚合MDI价格小幅松动，截至1月8日，上海货源价格在14100-14200元/吨，12月中国聚合MDI工厂样本月产量19.7万吨，月开工率68% [54] - **PC**：市场价格震荡走低，截至1月8日，PC国产料华东市场价格参考商谈10750-12050元/吨，较上期上涨100元/吨，本期国内PC产量6.58万吨，产能利用率79.53% [57] - **纯碱**：期货盘面强势上行带动现货价格回暖，截至1月8日，轻质纯碱市场均价为1144元/吨，较上周下跌0.69%；重质纯碱市场均价为1265元/吨，较上周下跌1.33%，本周行业开工率为84.05%，较上周上涨6.45个百分点，企业库存总量预计约为136.64万吨 [59][61][62] - **化肥**： - **尿素**：期货上涨提振现货情绪，价格重心上移，截至1月8日，国内尿素市场均价为1735元/吨，较1月4日上涨25元/吨，涨幅1.46% [64][65] - **磷矿石**：市场保持坚挺，30%品位磷矿石均价为1016元/吨，28%品位为945元/吨，25%品位为758元/吨，与上周持平 [68] - **农用磷酸一铵**：政策预期与成本支撑共振，价格高位震荡，截至1月8日，55%粉铵市场均价为3690元/吨，较上周上涨23元/吨，涨幅0.63% [71] - **工业磷酸一铵**：新单走货一般，价格弱势下跌，截至1月8日，73%工业级磷酸一铵市场均价为6507元/吨，较上周下跌46元/吨，跌幅0.70% [72] - **磷酸二铵**：行情窄幅震荡，价格趋势分化，截至1月8日，64%磷酸二铵市场均价为3836元/吨，与上周持平 [82] - **钾肥（氯化钾）**：市场货源紧缺，价格高位运行，截至1月8日，百川盈孚市场均价3284元/吨，较上周上涨2元/吨，涨幅0.06%，港口库存总量约为242万吨 [84][85]

港股市场表现 - 恒生指数收报26,608点，上升1.4%[1] - 国企指数收报9,220点，上升1.9%[1] - 港股总成交额3,062亿港元，较前日增长24.9%[1] - 恒指夜期收报26,994点，较恒指高水386点[2] 行业与板块动态 - 非必需性消费、资讯科技、原材料业指数分别上升3.5%、2.2%、2.2%；能源业指数下跌0.3%[1] - AI板块领涨，商汤上涨6.9%，第四范式大涨17.5%，MINIMAX和智谱分别大涨15.4%和31.4%[4] - 医疗保健指数上涨1.1%，英矽智能飙升16.0%，其与施维雅的合作总价值有望高达8.88亿美元[5] - 光伏板块反弹，信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技上涨1.9%-3.8%[6] 宏观与商品动态 - 上周30大中城市新房成交量116万平方米，同比下跌39.9%，环比下跌18.2%[3] - 原油价格在58至59美元区间波动，黄金价格挑战4,600美元新高[1]

运筹帷幄 决胜千里 塑料 空头优势减弱 宝城期货 陈栋 昨日，塑料期货 2605 合约呈现放量减仓、震荡偏强，小幅收涨的态势。盘中期价重心稳步上移至 6735 元/吨一线上方运行，最高上涨至 6738 元/吨。收盘时期价小幅收涨 1.35%，至 6737 元/吨。持仓小幅减少 509 手，至 490780 手，降幅为 0.1%。 交易所多空持仓排行榜前 20 席位数据显示，塑料期货 2605 合约持仓出现多空双增的态势。其中，多 头合计增持 5238 手，至 307167 手；空头合计增持 4364 手，至 358184 手。由于多头合计增持数量超过空 头合计增持数量，导致净空头寸缩小至 51017 手。 具体来看，塑料期货 2605 合约多头前 20 席位中，增持多单的有 11 家。其中，增持多单数量超过 1000 手的有 3 家，分别为东证期货席位、永安期货席位和方正中期席位，分别大幅增加 2432 手、1125 手和 2200 手。另外，增持多单数量介于 100 手至 1000 手之间的有 7 家，分别为国泰君安期货席位、银河期货席位、 瑞达期货席位、南华期货席位、中泰期货席位、国贸期货席位和紫金天风期 ...

报告行业投资评级 - RU及NR中性，BR谨慎偏多 [12] 报告的核心观点 - 预计本周天然橡胶现货价格随轮胎厂开工率回升小幅企稳，但海外到港压力及下游需求淡季使国内延续累库，成本端支撑延续，需关注下游补库节奏；顺丁橡胶供应稳定，利润压缩或限制民营产量回升，供需矛盾不明显，预计跟随上游原料价格偏强运行 [12] 市场要闻与数据 期货与现货价格 - 昨日收盘RU主力合约16130元/吨，较前一日变动+100元/吨；NR主力合约13010元/吨，较前一日变动+60元/吨；BR主力合约12070元/吨，较前一日变动+55元/吨 [1] - 云南产全乳胶上海市场价格15800元/吨，较前一日变动+100元/吨；青岛保税区泰混15130元/吨，较前一日变动+80元/吨；青岛保税区泰国20号标胶1920美元/吨，较前一日变动+10美元/吨；青岛保税区印尼20号标胶1860美元/吨，较前一日变动+10美元/吨；中石油齐鲁石化BR9000出厂价格12100元/吨，较前一日变动+200元/吨；浙江传化BR9000市场价11850元/吨，较前一日变动 - 50元/吨 [1] 重卡市场 - 2025年12月我国重卡市场销售9.5万辆左右，环比11月下降约16%，比上年同期增长约13%；2025年全年九连涨，平均增速41% [2] 天然橡胶进口 - 2025年11月中国天然橡胶进口量64.36万吨，环比增加25.98%，同比增加14.69%，1 - 11月累计进口587.16万吨，累计同比增加16.98% [2] 全球天胶产量与消费 - ANRPC预测2025年11月全球天胶产量降2.6%至147.4万吨，较上月下降1.5%；消费量降1.4%至124.8万吨，较上月下降0.9%；前11个月累计产量增2%至1337.5万吨，累计消费量降1.7%至1393.2万吨 [2] 汽车轮胎出口 - 2025年1 - 11月中国汽车轮胎出口量751万吨，同比增长3.1%；出口金额1266亿元，同比增长1.7% [3] 汽车产销量 - 2025年11月我国汽车产销量分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%，月度产量首超350万辆创历史新高 [4] 科特迪瓦天胶出口 - 2025年科特迪瓦天胶出口量198万吨，较2024年增加13.4% [5] 市场分析 天然橡胶 - 2026 - 01 - 12，RU基差 - 330元/吨（+0），RU主力与混合胶价差1000元/吨（+20），NR基差451.00元/吨（+7.00）；全乳胶15800元/吨（+100），混合胶15130元/吨（+80），3L现货16100元/吨（+100）；STR20报价1920美元/吨（+10），全乳胶与3L价差 - 300元/吨（+0）；混合胶与丁苯价差3030元/吨（ - 120） [6] - 泰国烟片60.09泰铢/公斤（ - 0.13），泰国胶水57.00泰铢/公斤（+1.00），泰国杯胶52.20泰铢/公斤（+0.00），泰国胶水 - 杯胶4.80泰铢/公斤（+1.00） [7] - 全钢胎开工率55.50%（ - 2.43%），半钢胎开工率63.78%（ - 2.75%） [8] - 天然橡胶社会库存568173吨（+19829），青岛港天然橡胶库存1232533吨（+30677），RU期货库存104490吨（+3900），NR期货库存56952吨（ - 1007） [8] 顺丁橡胶 - 2026 - 01 - 12，BR基差 - 270元/吨（ - 55），丁二烯中石化出厂价9200元/吨（+100），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价12100元/吨（+200），浙江传化BR9000报价11850元/吨（ - 50），山东民营顺丁橡胶11500元/吨（ - 50），顺丁橡胶东北亚进口利润 - 443元/吨（ - 41） [9] - 高顺顺丁橡胶开工率79.15%（+1.97%） [10] - 顺丁橡胶贸易商库存6770吨（ - 410），顺丁橡胶企业库存26350吨（+50） [11] 策略 天然橡胶（RU及NR） - 下游轮胎厂开工率阶段下行带动现货价格走弱，本周预计随开工率回升小幅企稳；海外旺季使国内到港压力大，下游需求淡季，国内延续累库；海外产区原料备货支撑成本端 [12] 顺丁橡胶（BR） - 上游茂名石化1月24日重启，近期供应稳定；丁二烯价格回升压缩利润，限制民营产量回升，供应压力缓和；下游轮胎开工率回升但订单一般，需求无亮点，预计跟随丁二烯原料价格偏强运行 [12]