行业新闻 - 工信部组织召开智能网联汽车产品准入及软件在线升级管理工作推进会，强调企业要提升产品安全水平[11] - 2025款小鹏X9售价35.98万起，全系标配图灵AI智驾，将继续出海[12] - 地平线发布L2城区辅助驾驶系统HSD，与奇瑞达成量产合作[12] 企业动态 - 特斯拉启动面向中国市场的FSD功能本土化适配，FSD行驶里程已破25亿英里[20][25] - 蔚来汽车ET9全量搭载自研整车全域操作系统SkyOS·天枢，自动紧急避让AES全量推送[27][30] - 小鹏汽车3月交付新车33,205台，同比增长268%，启动720亿参数自驾基模研发[32] 数据更新 - 2025年2月，800万像素摄像头占比、英伟达驾驶芯片占比、激光雷达市占率持续提升[7] - 2025年2月，乘用车标配L2级以上功能的渗透率为15.8%，同比+4.3pct[7] - 不同价位和燃料类型的乘用车，L2级及以上功能渗透率有差异且呈增长趋势[63] 技术趋势 - 视觉成为感知系统重心，摄像头像素水平提升，800万像素摄像头搭载增多[47][48] - 数据和算法要求提升，自动驾驶芯片算力持续提升，英伟达芯片占比增加[51] - 汽车智能化围绕数据流演进，涵盖获取、储存、输送、计算和应用环节[3][53]

公司业绩表现 - 2024Q4营收4.58亿元，同比增长25.77%，环比增长27.63% [2][7][8] - 2024全年营收14.09亿元，同比增长17.25%，归母净利润1.01亿元，同比下降11.15% [2][8] - 汽车智能驾驶感知系统收入14.08亿元，同比增长17.39%，毛利率20.9%，同比下降1.83pct [2][8] - 2024Q4毛利率21.8%，环比提升0.9pct，净利率6.7%，环比提升0.3pct [3][4][20] 业务发展亮点 - 产品单车价值量从几百元提升至超5000元，覆盖感知层（毫米波雷达、环视系统）与决策层（域控制器） [5][29][31] - 新能源客户占比达50%，覆盖比亚迪、理想、小鹏等头部品牌，全球化客户包括PSA、大众、福特等 [5][33] - 2023-2025年累计获得定点项目预估总金额超100亿元，包括DMS/OMS（52亿元）、APA（9亿元）等 [34] 研发与技术优势 - 研发费用率11.21%，研发人员占比38%，硕士学历人员同比增长72.97% [36][37][38] - 核心研发方向：5R5V12U行泊域控（2026年量产）、毫米波卫星雷达、TOF摄像头等 [36][39] - 具备L2+级全栈技术能力，支持ACC、LKA、AEB等功能，自研域控制器实现泊车与行车功能集成 [36][39] 行业定位与竞争壁垒 - 聚焦智能驾驶"运动端"，覆盖传感器-域控制器全链条，产品集成化趋势显著（如环视+泊车系统） [25][26][29] - 通过IATF16949等认证，质量控制体系完善，客户认证周期长达1-3年 [40][42] - 客户覆盖德系/日系/自主/新势力四大阵营，包括大众、比亚迪、理想等30余家主机厂 [40] 财务与运营效率 - 2024年四费率13.37%，同比下降1.16pct，其中研发费用率9.94%同比下降0.58pct [24] - 实施技术/采购/生产自动化等降本措施应对客户年降压力 [4][20] - 员工持股平台+股权激励计划覆盖核心团队，研发人员30岁以下占比提升至46.58% [37][42]

市场表现 - 国信人形机器人指数本周（4.14-4.18）下跌0.07%，弱于沪深300指数0.65pct，弱于上证综合指数1.26pct，年初至今上涨6.5%[1][2][35] - 个股表现分化：北特科技上涨2.82%，双林股份上涨1.38%，肇民科技上涨4.29%；拓普集团下跌5.23%，三花智控下跌3.87%，美力科技下跌7.69%[1][2][6] - 相关环节中丝杠领域表现较好，减速器领域普遍下跌[6] 行业动态 - 特斯拉发布新一代人形机器人概念图Mr.Roboto，配备头盔和护目镜[7] - 北京亦庄举办全球首个人形机器人半程马拉松，20支赛队参赛，天工Ultra最先抵达终点[8] - 众擎机器人宣布量产上市，推出PM01教育版（18.8万元）、SA01（4.2万元）等产品[9] - 戴盟机器人发布全球首款多维视触觉传感器DM-Tac W及灵巧手DM-Hand1，实现"感知-操作-学习"全链路贯通[15] - 小鹏宣布Iron人形机器人将于2026年量产，已在广州工厂实训落地[16] 政府政策 - 工信部提出"两手抓"策略：抓人工智能技术攻关和制造业智能升级，目标培育龙头企业和专精特新企业[20] - 杭州计划到2025年组建千亿级人工智能产业基金，支持硬科技初创企业[21] - 上海拟出台首个人形机器人数据集地方标准，规范数据采集、标注等流程[23] 融资动态 - 动易科技完成超亿元天使轮融资，清智资本领投[25] - 纬钛机器人获近亿元天使轮融资（小米战投领投）及天使+轮融资，推进视触觉传感技术研发[26] - 云鲸智能完成1亿美元战略融资，腾讯投资领投，将研发家庭具身智能产品[30] - Hugging Face收购法国人形机器人公司Pollen Robotics，拓展实体机器人业务[31] 公司公告 - 精锻科技设立子公司推进智能关节模组业务，已完成工商注册[33] - 信质集团人形机器人电机产品进入头部企业小规模交付测试阶段[33] - 双林股份实现滚柱丝杠产业链整合，已开发上肢/下肢关节模组并向车企送样[33] - 拓普集团拟在泰国投资3亿美元建设汽车零部件生产基地[33]

公司业绩表现 - 2024年公司营收155.92亿元，同比+10.75%，归母净利润6.14亿元，同比+7.26%，扣非净利润5.93亿元，同比+10.85% [3] - 24Q4营收42.6亿元，同比+13.1%，环比+11.9%，归母净利润1.3亿元，同比-26.3%，环比-27.2%，扣非净利润1.1亿元，同比-26.3%，环比-20.5% [3] - 2024年汽车低压铅酸电池销售3830万KVAH，同比+10.69%，铅酸类新能源汽车辅助电池销量同比+约40% [3] 业务发展 - 公司持续布局海外产能，2024年海外市场销量同比增长约68.49%，新获7个海外配套定点 [6] - 低压锂电业务减亏明显，营收4.05亿元，同比+376.0%，毛利率提升至12.3%，同比+20.2pct，全年完成41个项目技术对接，获得29个项目定点 [5] - 公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年，国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年 [6] 渠道与市场 - 截至24年底，公司拥有"优能达"服务商3400多家，终端商超12万家，覆盖全国2742个区县 [6] - 公司积极开拓后装市场和海外市场，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场规模远大于国内前装市场 [8] - 2024年公司拟每10股派发现金红利2.90元（含税），分红率55.4% [3] 费用与盈利能力 - 24Q4销售/管理/研发费用率分别为5.5%/2.8%/1.9%，同比分别-0.1/0.0/-0.2pct [5] - 24Q4销售毛利率15.6%，同比-0.7pct，环比+2.2pct，盈利能力稳健 [5] - 公司持续优化产能布局，提升领先优势 [6] 未来成长空间 - 公司未来成长空间在于渠道升级和业务开拓，包括后装市场、海外市场及锂电池业务 [8] - 公司储能电池研发持续推进，完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作 [8] - 公司锂电池业务持续投入，战略性业务持续向好 [1]

公司业绩表现 - 2025Q1实现营收99.1亿元，同比增长12.16%，环比下降9.40% [3] - 2025Q1归母净利润20.3亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52% [3] - 2025Q1归母扣非净利润19.87亿元，同比增长30.90%，环比增长4.83% [3] - 2025Q1毛利率为35.40%，环比提升3.28pct，净利率为20.50%，同比提升4.79pct [5][10] - 核心利润率20.44%，同比提升0.96pct，环比提升0.32pct [5] 成本与费用优化 - 2025Q1重质纯碱价格维持1500-1600元/吨，同比大幅下降（2024Q1为2936-2000元/吨） [5][14] - 2025Q1四费率10.65%，同比下降5.3pct，其中管理费用率同比下降1.14pct [20] - 销售费用率下降受包装费用调整至营业成本影响 [20] 行业趋势与产品升级 - 汽车玻璃智能化加速，天幕玻璃渗透率提升（全景天幕配置率15%，大天窗47%） [31][39] - 高附加值产品占比提升5pct，包括智能全景天幕、调光玻璃、HUD玻璃等 [6][32] - 单车玻璃面积从4㎡增至5㎡以上，ASP从20年174元/㎡提升至24年229元/㎡（CAGR 7.0%） [31][26] - 调光玻璃技术覆盖PDLC、热致变色、EC电致变色，已搭载岚图FREE、极氪001等车型 [39] - HUD玻璃需求增长，预计2021-2026年CAGR超24% [40] 全球产能与市占率 - 2024年全球市占率36.29%，同比提升1.88pct，销量155.87百万平方米（对应3600万辆汽车） [25][26] - 国内产能3250万套，规划福清（2050万㎡）、合肥（2610万㎡）扩产项目 [26][29] - 北美二期工厂投产，新增镀膜天幕、夹层边窗等高附加值产能 [29][30] - 海外布局覆盖俄罗斯（200万套）、德国（模块化工厂）、美国（550万套+新增产能） [30] 研发与单车价值提升 - 2024年研发投入16.78亿元，2010-2024年CAGR达18.5% [32] - 核心技术100%自主可控，参与制定53项国内外标准 [32] - 单车价值从传统方案1000元升级至2000-5000元（镀膜/HUD/隔音玻璃等） [41][42] - 前挡玻璃镀膜/HUD升级（500-1000元）、侧窗隔音升级（500-1000元） [42]

公司业绩表现 - 2025Q1实现营收99.1亿元，同比增长12.16%，环比下降9.40% [3] - 2025Q1归母净利润20.3亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52% [3] - 2025Q1归母扣非净利润19.87亿元，同比增长30.90%，环比增长4.83% [3] - 2025Q1毛利率35.40%，环比提升3.28pct，净利率20.50%，同比提升4.79pct [5] - 核心利润率20.44%，同比提升0.96pct，环比提升0.32pct [5] 成本与费用优化 - 2025Q1重质纯碱价格维持1500-1600元/吨，同比去年一季度2936-2000元/吨显著下降 [5] - 2025Q1四费率10.65%，同比下降5.3pct，其中管理费用率同比下降1.14pct [20] - 销售费用率波动主要因包装费用调整至营业成本 [20] 行业趋势与产品升级 - 汽车玻璃智能化加速，天幕玻璃渗透率提升，全景天幕配置率达15%，大天窗配置率47% [31] - 高附加值产品占比同比提升5pct，包括智能全景天幕、调光玻璃、HUD玻璃等 [6][32] - 单车玻璃面积从4㎡增至5㎡以上，成为最大面积零部件 [31] - HUD市场预计2021-2026年CAGR超24%，镀膜前挡玻璃需求增长 [40] 全球市场与产能布局 - 2024年全球市占率36%+，同比提升1.88pct，销量155.87百万平方米，对应3600万辆汽车装配量 [25] - 国内产能约3250万套，福清、合肥扩产规划分别新增2050万㎡和2610万㎡产能 [26][29] - 北美二期工厂投产，新增镀膜天幕、夹层边窗等高附加值产品产能 [29] - 俄罗斯、德国、美国等地布局完善全球供应链，目标客户覆盖大众、通用、宝马等 [30] 技术研发与单车价值 - 研发团队超5600人，2024年研发投入16.78亿元，CAGR达18.5% [32] - 调光玻璃产品覆盖PDLC、热致变色、EC技术，已搭载岚图FREE、极氦001等车型 [39] - 单车价值从传统方案1000元向升级方案2000-5000元跃升，镀膜天幕、HUD前挡等驱动增长 [41][42] 历史发展与核心竞争力 - 公司发展历经合资品牌打造、圣戈班退出、浮法玻璃自制、海外扩张等关键阶段 [23] - 核心竞争力包括规模效应、垂直产业链整合、高自动化及人力成本优势 [6][23] - 2020年成为全球龙头，进入价量双升周期，业绩确定性增强 [23]

核心观点 - 2024年收入及利润同比小幅增长，利润率提升 [1][7] - 2024年价格战缓解，毛利率及净利率均有所提升 [2][14] - 产品线丰富，积极开拓渠道，有望实现销量及份额提升 [3][4][20][22][26] - 电动三轮车业务有望成为新增长点 [5][6][28] 2024年财务表现 - 2024年实现营收216.1亿元，同比增长2.7%，归母净利润19.9亿元，同比增长5.7% [2][7] - 2024Q4实现营收41.4亿元，同比增长15.7%，环比下降39.7%，归母净利润4.3亿元，同比增长34.2%，环比下降28.0% [2][7] - 2024年毛利率17.8%，同比+1.3pct，净利率9.3%，同比+0.3pct [2][14] - 2024Q4毛利率19.5%，同比-0.4pct，环比+2.7pct，净利率10.6%，同比+1.3pct，环比+1.7pct [2][14] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/3.1%/-1.3%，同比分别+0.6/+0.3/+0.2/+0.7pct [2][18] 产品销售情况 - 2024年电动自行车销售753.6万辆，同比下降0.9%，电动摩托车销售236.9万辆，同比下降11.8%，电动三轮车销售55.0万辆，同比增长28.9% [2][7][8] - 电动三轮车需求旺盛，销量增长较快 [6][28] 产品策略 - 推出女性产品线、科技产品线、商用车产品线、三四轮产品线、精品及服务产品线，全面覆盖用户需求 [4][20][22] - 女性产品线的元宇宙、爱玛Q5等外观亮眼 [4][22] - 科技产品线的A7Plus主打高性能、长续航等特点 [4][22] - 商用车产品线开启单王造车计划，深耕骑车需求 [22] - 三四轮产品线推出高端三轮乐享CA500至臻版 [6][22] 渠道策略 - 现有终端门店3万家，2023年终端门店数量较2021年增长50% [4][26] - 积极提升门店数，加强经销商管理提升店效 [4][26] - 执行一区一代政策，推进分层分级管理，优化经销商结构 [26] - 加强核心商圈门店拓展、低效门店优化、门店形象升级、智能选址优化等措施 [26] 电动三轮车市场 - 2022年中国电动三轮车销量1395万辆，2017-2022年销量复合增速6.25% [28] - 电动三轮产品涵盖休闲三轮、篷车三轮、货运三轮等多品类 [6][28] - 电动三轮车销量占行业总销量比重较低，渠道优势较强 [28]

核心财务表现 - 2024年公司实现营收150.4亿元，同比增长24.2%，归母净利润14.7亿元，同比增长46.1% [2] - 2025Q1营收42.5亿元，同比增长38.9%，环比增长18.5%，归母净利润4.2亿元，同比增长49.6%，环比增长6.3% [2] - 全地形车2024年销售16.91万台，收入72.10亿元，同比增长10.85%；两轮摩托内销14.32万台，收入30.94亿元，同比增长44.44%，外销14.33万台，收入29.43亿元，同比增长30.22% [2] - 极核品牌2024年销量10.60万辆，收入3.97亿元，同比增长414.15% [2] 盈利能力分析 - 2024年毛利率30.1%，同比下降3.4pct，净利率9.9%，同比提升1.2pct；2025Q1毛利率29.7%，同比下降2.8pct，净利率9.9%，同比提升0.4pct [4] - 净利率提升主要受益于U10 PRO等新品放量及内部降本增效 [4] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.8%/5.8%/-1.1%，同比分别下降5.1/0.5/0.3pct，销售费用率下降因会计准则调整及促销活动减少 [4] 四轮车业务突破 - 2024年推出CFORCE 800 TOURING、CFORCE 1000 TOURING、ZFORCE 950 Sport 4等新品，补足ATV大排量产品线 [6] - 2024H2推出UTV新品U10 PRO及U10 XL PRO，采用三缸发动机，动力性能显著提升，定价较竞品低41%-44% [27] - U10 PRO系列参数优于竞品，如最大功率88HP@7250RPM，最大扭矩69LB-FT@6500RPM，油箱容量12加仑 [27] 两轮摩托车战略 - 2024年推出150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R等新品，2025年迭代700MT/675NK等车型，700MT定价29980元，续航超400km [8][29] - 海外市场拓展加速，450SS在美国售价5699美元，较本田CBR500R低30%，动力性能接近（50HP@9500rpm） [34] - 欧洲市场通过收购GOES品牌实现双品牌协同，巩固市占率第一地位 [13] 极核电动业务布局 - 极核发布"MEGA CITY"产品矩阵，涵盖AE（性能）、C!TY（玩乐）、EZ（中性）、MO（女性）、GO（超高性能）五大系列 [9] - 拟投资35亿元建设年产300万台电动车及核心部件生产基地，提升产能布局 [35] - AE8等高端电摩系列配备双通道ABS、全场景智能交互系统，定位高端市场 [35] 股权激励计划 - 2024年8月推出覆盖1310人的股权激励，占员工总数25.86%，考核目标为2024-2026年累计营收不低于505亿元 [24] - 历史激励计划包括2018年126.3万股（行权价11.91元）、2021年251.6万股（行权价121.09元）等 [25]

2024年财务表现 - 2024年实现营收216.1亿元，同比增长2.7%，归母净利润19.9亿元，同比增长5.7% [2][11] - 2024Q4营收41.4亿元，同比增长15.7%，环比下降39.7%，归母净利润4.3亿元，同比增长34.2%，环比下降28.0% [2][11] - 电动自行车销量753.6万辆，同比下降0.9%，电动摩托车销量236.9万辆，同比下降11.8%，电动三轮车销量55.0万辆，同比增长28.9% [2][11] 利润率与费用 - 2024年毛利率17.8%，同比提升1.3pct，净利率9.3%，同比提升0.3pct [4][18] - 2024Q4毛利率19.5%，环比提升2.7pct，净利率10.6%，环比提升1.7pct [4][18] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/3.1%/-1.3%，同比分别+0.6/+0.3/+0.2/+0.7pct [4][23] 产品与渠道战略 - 推出女性、科技、商用车、三四轮等五大产品线，覆盖细分需求，例如女性产品线的爱玛Q5和科技产品线的A7Plus [6][31] - 终端门店超3万家，较2021年增长50%，计划通过以旧换新和门店优化提升销量及市占率 [6][35] - 执行一区一代政策，优化经销商管理，加强核心商圈门店拓展和低效门店升级 [35] 电动三轮车业务 - 2024年电动三轮车销量55万辆，同比增长28.9%，行业2022年销量1395万辆，2017-2022年复合增速6.25% [8][37] - 推出高端三轮乐享CA500至臻版，通过终端渠道导入产品，有望成为新增长点 [8][37] 行业与政策 - 新国标政策及国检影响2024年收入增长，但价格战缓解带动利润率改善 [11][18] - 以旧换新政策带动行业需求，公司计划借势提升终端门店数量及店效 [35]

行业及公司概况 - 电动两轮车行业政策发力叠加格局优化，行业高景气拐点渐近 [1] - 九号公司2024年营业收入142亿元，同比增长38.9%，2016-2024年复合增速36.9% [2][4] - 2024年净利润10.8亿元，同比增长81.3%，2020-2024年复合增速96.3% [2][4] 财务表现 - 2024年综合毛利率28.2%，同比增长1.3个百分点，净利率7.7%，同比增长1.8个百分点 [2][6] - 电动两轮车毛利率21.1%，同比增长2.1个百分点，机器人毛利率51.1%，同比增长2.1个百分点 [2][6] - 销售费用率7.8%，同比下降2.3个百分点，管理费用率5.9%，同比下降0.7个百分点 [2][9] 业务分项表现 - 电动两轮车收入72.11亿元，同比增长70.4%，机器人收入9.0亿元，同比增长254.8%，全地形车收入9.8亿元，同比增长39.8% [4] - 电动平衡车及滑板车收入33.8亿元，同比下降3.1% [4] 电动两轮车业务 - 搭载RideyGo! 2.0智能车机系统，智能化功能领先行业 [12] - 2024年推出MIX家族、妙想家C系列、远航家M+系列、魔术师K系列等多款新品 [12] - 截至2025年2月，中国区专卖门店超7600家，覆盖1200多个县市 [12] 割草机业务 - 2024年发布Navimow X3系列，割草效率达行业平均2倍，覆盖面积最高1万平方米 [14] - 配备三摄系统、全局快门、300度超广视角，定位精度提升 [14] - 2025年春季在欧美正式销售 [14] 全地形车业务 - 2024年发布AT10（97马力，0-100km加速8秒）和UT6（舒适度优化）新品 [16] - 产品线覆盖ATV、UTV、SSV三大系列，满足多场景需求 [16]