Rubin CPX产品创新 - Rubin CPX是英伟达专为超长上下文AI推理任务设计的GPU，采用解耦式推理架构，将推理过程拆分为计算密集型的上下文处理与内存带宽密集的生成阶段，显著提升大规模上下文处理的效率和性能[4][7] - 在算力性能上，Rubin CPX在NV FP4精度下提供30 Peta FLOPS的计算性能，注意力处理速度较GB200 NVL72系统提升3倍[4][11] - 在存储性能上，配备128GB GDDR7内存，内存带宽达2 TB/s，每GB成本不足HBM的一半，性价比显著提升[4][11] - 制程采用N3P，封装形式为传统FC-BGA倒装封装的单芯片设计，对CoWoS依赖度大幅下降[4][11] 硬件架构革新 - 托盘架构采用模块化设计，四块子卡分布于托盘两侧，包括2块Rubin CPX GPX芯片与2块CX-9网卡，机箱中部子卡搭载Bluefield-4模块[4][14] - 散热架构因机架功率从190kW升级至370kW，前端散热由风冷升级为液冷，Tray内新增液冷板，CPX与CX-9采用夹心式排列共享冷板[4][20] - 连接器/PCB采用无线缆架构，取消飞线设计，使用Paladin B2B连接器与PCB中板相连，提升信号传输速率和系统良率[4][23][27] PCB市场影响 - VR200 NVL144单机柜PCB价值量约45.6万元，单GPU对应PCB价值量为6,333元（880美元），较GB300提升113%[5][27][29] - 价值增量主要来源于Mid plane、CX-9网卡板和CPX GPU板等应用，其中Mid plane价值量约5.5万元，CX-9网卡板单柜价值量约8.5万元，CPX GPU板单柜价值量约8.5万元[27][29] - 对于NVL576机柜，采用正交背板替代铜缆互联，预计单板价值量约3~4万美元，单柜价值量约12~16万美元，单GPU价值量增加约500美元，达1,380美元[29] 市场规模预测 - 预计2027年GB300 NVL72/VR200 NVL144/VR300 NVL576出货量分别为1/7/2万rack，合计10万rack，对应72/504/144万颗GPU[5][30] - 2027年英伟达AI PCB采购市场规模预计达69.6亿美元，较2026年增长142%[5][30] - 分产品看，VR200系列单GPU PCB价值量880美元，VR300系列单GPU PCB价值量1,380美元，驱动市场规模显著提升[29][30]

全固态电池产业化进程 - 新能源车企加速布局全固态电池路线 多数头部车企预计2026年实现装车 2027年进入小批量生产阶段[4] - 全球头部电池厂规划2025-2027年为首轮量产窗口期 2025年处于中试线打通与关键技术工程化阶段[10] - 宁德时代、比亚迪、清陶能源、LGES等厂商已启动中试线建设 逐步向百兆瓦-吉瓦级量产导入[4] 市场空间预测 - 2027年全固态电池设备增量市场空间预计达25亿元 2030年增长至273亿元 期间复合年增长率122%[2] - 全球固态电池（半固态+全固态）出货量预计从2026年34GWh增长至2030年614GWh[22] - 全固态电池占比预计从2027年10%提升至2030年30%[22] 技术路线与工艺革新 - 固态电池采用干法电极、胶框印刷、等静压、高压化成等新工艺 替代传统湿法浆料体系[4][19] - 前中段设备价值量占比升至75%-80%（前段35%-40% 中段40%-45%）后段占比20%-25%[4][27] - 硫化物路线为全固态电池主流（占比40%）因离子电导率最高（接近10⁻²-10⁻³ S/cm）氧化物路线占比35%[15][17] 材料体系升级 - 正极短期以三元高镍材料为基础 长期向超高镍、富锂锰基及高压尖晶石体系突破[17] - 负极从石墨转向硅基复合材料（理论容量400-4200 Ah/kg）终极目标为金属锂负极（理论容量3820 Ah/kg）[18] - 固态电解质需满足高离子电导率与界面稳定性 硫化物对水分敏感 氧化物需高温烧结[15] 设备端核心增量 - 干法电极设备（干法混料机、纤维化设备、高压辊压机）替代湿法工艺 节省溶剂与能耗[29][30] - 等静压设备（温等静压为主）解决固固界面接触问题 压力要求50-500MPa[34][37] - 高压化成设备压力要求从传统3-10吨提升至60-80吨 以形成稳定SEI膜[38][40] 应用场景拓展 - 电动车领域：固态电池满足高能量密度（＞300Wh/kg）与高安全性需求[9][23] - eVTOL领域：需能量密度超300Wh/kg 循环寿命500次以上 固态电池为理想选择[23] - 人形机器人领域：全球产业规模预计从2024年34亿美元增长至2028年206亿美元 固态电池助力轻量化与续航提升[25] 产业链协同与壁垒 - 设备厂与电池厂、整车企业协同验证 推动干法、叠片、等静压等工艺落地[10] - 干法正极因高镍材料硬度高、脆性强 仍存在技术难点 当前以"干法负极+湿法正极"为过渡路径[33] - 具备干法、等静压等核心设备研发基础且与大厂联合验证的企业 有望在放量初期卡位先发优势[4]

会议概况 - 中金公司于9月16日在北京成功举办2025地缘经济主题研讨会 主题为"地缘经济新变局" 包含全体大会和四场主题分会 [3] - 会议吸引近380名来自政府相关部门、产业界、学术界、投资界等领域的嘉宾现场参会 [2] - 中金公司董事长、管理委员会主席陈亮出席会议并致开幕辞 [2][3] 会议内容与议程 - 全体大会由中国人民银行原行长周小川、美国哥伦比亚大学教授Jeffrey D Sachs、香港中文大学（深圳）郑永年教授发表主题演讲 [5] - 会议现场发布中金研究院与中金公司研究部联合撰写的《地缘经济论：变局与重构》报告 聚焦地缘经济竞争的内涵、形式、载体、影响及政策应对 [7] - 下午分会场邀请近30名国内外学者与企业代表 涵盖芝加哥大学、麻省理工学院、耶鲁大学、复旦大学、北京大学及标普、银河航天、齐碳科技等机构专家 [9][10] - 研讨核心议题包括数字金融、能源转型、战略产业与科技发展 旨在解析地缘经济重构下的风险与机遇 [2][10] 中金研究院定位与职能 - 中金研究院（CICC Global Institute）作为公司一级部门 定位为新型智库 服务于中国公共政策研究与决策 [10] - 研究院致力于研究中国经济、金融和资本市场中长期发展重大问题 开展涉及国计民生的前瞻性课题研究 [10] - 通过研究咨询、主题论坛、国际交流等形式为政府、企业及相关机构提供智库服务 [10] - 中金公司首席经济学家彭文生担任研究院院长 研究部执行负责人吴慧敏担任执行院长 [10]

中国乙烯产能扩张现状 - 2019-2024年中国乙烯产能从2,854万吨增长至5,374万吨，五年净增超2,500万吨，主要由民营炼化一体化项目及乙烷裂解、CTO/MTO等多元化路线推动 [5] - 2024年中国乙烯当量缺口仍达2,100万吨（含下游产品折算进口1,900万吨及直接进口223万吨），进口依存度为31% [5] - 2025-2027年计划新增产能2,482万吨（2025年1,055万吨/20%增速、2026年768万吨/12%增速、2027年659万吨/9%增速），2027年后缺口或基本补齐，产业链或转向净出口 [7][9] 海外产能退出趋势 - 欧洲和日韩老旧产能关停风险高：欧洲石脑油路线成本约885美元/吨，日韩成本800-850美元/吨，显著高于中东/美国乙烷路线（200-350美元/吨） [16] - 2025-2027年海外计划退出产能597-830万吨（占全球3-4%），其中欧洲2025年关停265万吨，日韩关停225万吨；若含韩国重组计划，退出量或达830万吨 [19][22][24] - 全球30年以上老旧产能约4,100万吨（占比20%），欧洲700万吨老旧装置或优先评估退出 [24] 全球供需格局与拐点预测 - 2025-2027年全球乙烯净增产能1,126/1,565/840万吨，增速4.9%/6.5%/3.3%，2027年增速回落；全球年需求增速约3.5%，2027年后行业或迎边际改善 [3][26] - 中国新增产能占全球62%，2027年全球产能占比或升至35%；中东、中国、美国将成为主要供应方，欧洲进口需求或增100-150万吨/年 [28][32][34] - 价格磨底推动再平衡：乙烯价格介于乙烷与石脑油装置盈亏平衡点之间，挤压高成本产能退出 [32] 政策与行业结构调整 - 中国设定10亿吨炼油产能上限，2025年7月启动老旧装置评估（运行超20年），要求淘汰200万吨/年以下常减压装置，减油增化趋势缓解乙烯产出压力 [36] - 煤制烯烃和乙烷裂解路线盈利优势显著（宝丰煤制烯烃单吨盈利2,050元，卫星化学乙烷裂解盈利1,800元，中石化油制路线亏损500-600元），需严控此类路线新增产能 [37] - 政策若严控新增总量、优化投放结构及加速老旧产能退出，或刺激行业拐点提前到来 [3][37][39]

文章核心观点 - 国际竞争逻辑正从地缘政治转向地缘经济 大国通过经济手段（如贸易壁垒、技术封锁、金融制裁）利用不对称依赖关系实现战略目标 形成"制衡中依赖"新常态 [2][4][6] - 地缘经济有效性取决于经济力量 其核心是经济规模和对全球经济关键节点的控制力 供给侧力量源于资源与技术 需求侧力量源于终端市场 [24][27][30] - 全球经济格局呈现多极化趋势 美国保持金融和技术主导 中国成为制造业和区域需求中心 欧盟形成制度性协同 区域合作成为应对碎片化的关键路径 [45][47][51] 从全球化合作迈向地缘经济竞争 - 美国系统性运用经济工具：贸易领域对全球加征关税（2025年4月2日） 产业领域通过《芯片与科学法案》和《通胀削减法案》投入巨额补贴 技术领域强化半导体出口管制 金融领域利用美元主导地位切断国际结算 [4] - 经济制裁使用频率自2017年后显著上升 受青睐程度超越传统军事手段 体现地缘经济成本低、风险可控的特性 [4][6] - 全球化塑造不对称依赖关系：越南出口占GDP比例达93.4%（世界平均水平30.8%） 美元占国际储备主导地位 美国通过SWIFT体系掌控金融流动 [10][12][14] 地缘经济竞争新常态 - 经济手段具备灵活性（可调整关税/制裁范围）、可逆性（作为谈判筹码）和可持续性（通过产业链深入影响） 成为大国博弈首选工具 [19] - 有效性受双重约束：涉及国家安全/主权时经济成本考量退居次要 依赖关系可被替代（如芯片制裁催生本土替代）将削弱结构性优势 [20] - 中美产业互补性降低：中国核心专利占比从近0%提升至2016-2020年的26.7% 出口相似度指数上升 促使美国战略从合作转向竞争 [16][18] 地缘经济工具与力量机制 - 经济手段按战略意图（进攻/防守）和干预方式（激励/惩罚）分为四类：进攻型惩罚（出口管制）、进攻型激励（海外基建投资）、防守型惩罚（外资审查）、防守型激励（产业补贴） [23] - 经济力量本质是制造成本差距的能力：惩罚性手段依赖施压国造成伤害的能力（如美国金融制裁） 激励性手段依赖市场/技术吸引力（如庞大消费市场） [24][25] - 力量来源包含经济禀赋（资源/市场/技术）和关键节点控制：美国控制SWIFT支付系统和美元结算 荷兰ASML垄断EUV光刻机 形成"以点控面"影响力 [27][30] 地缘经济格局量化分析 - 供给侧经济力量行业分布：采矿采石业（断供效应造成全球GDP损失2.27%）、租赁商务服务（1.99%）、批发贸易（1.15%） 技术制造和资源行业主导上游杠杆 [36] - 需求侧经济力量行业分布：电气光学设备（采购停止造成全球GDP损失1.10%）、交通运输设备（0.90%）、机械设备（0.78%） 终端消费品领域体现市场吸附力 [39] - 国家力量对比：美国在商务服务、化学品、金融服务等多行业领先 中国在电气设备、纺织品、基础金属等制造业具备优势 澳大利亚集中于采矿能源领域 [37] 全球网络结构演变 - 供给侧从单极向多极重构：美国对加拿大/墨西哥制造业影响力下降 但对欧洲金融服务影响力增强 中国成为东亚供给中心 辐射东南亚/日韩/澳俄巴 [44][45] - 需求侧形成三中心格局：美国保持对加拿大/墨西哥/日韩的吸附 中国跃升为亚太区域中心（与新加坡/泰国/越南等密集联系） 德国强化欧洲核心位置 [46][47] - 大国相互制衡：中美经济规模相当 贸易金融往来占比有限 难以形成持续压力 但对中小国家单边施压能力显著（如美国对加拿大/墨西哥） [48][49] 区域化发展趋势 - 区域整合模式差异：北美通过USMCA形成美国单核主导 欧洲以德国为核心构建欧盟制度性协同 亚洲因缺乏强制度整合呈多元竞争格局 [51] - 全球经济治理转向区域协议：WTO/IMF等全球体系局限性显现 欧盟统一市场、中国"一带一路"、东盟一体化推动区域性自足机制 [54] - 产业链安全优先：半导体、能源、矿产等领域供应链碎片化成为常态 各国加强自主掌控（如芯片本土替代）和技术标准制定权 [55][56] 技术与资源竞争 - 关键技术依赖特定资源：半导体需稀土/锗/硅 清洁能源需锂/钴/镍 智利锂矿储量930万吨 澳大利亚700万吨 资源分布不均加剧战略竞争 [33][57] - 创新成为竞争核心：人工智能、5G、半导体技术领先直接决定产业链地位 技术壁垒和标准制定成为隐形贸易壁垒 [56]

公募基金行业费率改革第三阶段启动 - 证监会于2025年9月5日发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿 标志着公募基金行业费率改革进入第三阶段 聚焦销售费用体系完善 [2][9] - 新规统一设置股票型、债券型、混合型基金及公募FOF的阶梯式赎回费率 持有不足7日收取不低于1.5% 7-30日收取不低于1% 30日至6个月收取不低于0.5% 需持有6个月以上才可能豁免赎回费 [2][12] - 政策意图在于抑制频繁申赎的非理性投资行为 优化投资者持有体验 同时推动资管机构聚焦长期价值创造 弱化短期业绩博弈 [2][11] 对公募基金市场的影响 - 场外公募基金（长期持有）与场内ETF（短期交投）的产品定位分化 场外基金趋向长线持有 ETF导向活跃交投 [3][15] - 债基频繁交易成本显著抬升 中长期纯债基金中41.3%产品原持有7天以上免赎回费 37.3%产品持有30天以上免赎回费 新规实施后短期持有获利难以覆盖惩罚性赎回成本 [11][13][16] - 债券ETF迎来发展机遇 高波属性或独特投资范围的债券ETF（如30Y国债ETF、转债ETF）有望承接波段操作需求 截至2025年7月31日市场存量债券ETF达39只 [16][17] - 公募FOF与投顾机构调仓成本上行 推动"ETF化"投资转型 2025H1公募FOF持仓ETF比例升至18.1%（股票ETF 9.1% 纯债ETF 5.7% 商品ETF 2.7%） 较2021H2的3.1%大幅提升 [21] - 短债基金投资定位转向 不再承担流动性管理职能 货币基金、现金管理型银行理财、同业存单基金等产品或接棒 截至2025年9月货币基金和银行理财规模占优 [3][23] - 高波"固收+"产品受影响较小 高仓位产品（权益中枢≥25%）年化收益率中枢达11.4% 即使季频调仓（赎回费率0.5%）仍可实现9.4%的年化回报 [4][24][26] 公募债基投资方的应对策略 - 债基投资底仓化 建议以长期持有体验较优的场外主动纯债基金作为底仓 通过债券ETF实现波段操作 以货币替代产品作为流动性管理工具 [5][29] - 积极应用债券ETF波段工具 建议基于流动性（成交额、换手率、规模）、跟踪复制能力（跟踪偏离度、跟踪误差）、策略稀缺度指标构建评价体系 [5][31][32] - "固收+"基金投资两极化 构建"穿越周期+高波进攻"双层组合 长期持有绝对收益型产品获取稳定收益 或通过高波产品落地择时轮动观点 [5][33] 产品布局方向 - 债券ETF迎来政策窗口期 2025年以来审批发行明显提速 截至2025年9月12日存量规模突破5700亿元 较2024Q2的千亿元规模快速扩张 [36][37][39] - 债券ETF创新方向包括细分主题（二永债、产业债、地产债ETF）、海外市场、债券策略（高收益债、ESG/绿债）、另类策略（期权策略、抵押贷款ETF）及多资产ETF（固定股债比ETF） [36][42] - ETF-FOF或迎市场机遇 自2024年末以来近20家机构密集上报ETF-FOF产品 截至2025年9月12日17家获受理 3只产品已成立 [6][44] - 高波"固收+"产品发展空间可期 当前高仓位产品规模占比仅16% 2025H1配置偏好大盘成长型股票（占比31%）及电子（11%）、有色（10%）行业 [6][46][49]

平台定位与核心功能 - 平台致力于打造开放共享的金融业知识平台 提供一站式数字化投研服务 [1] - 平台集成中金研究分析师投研智慧 依托30多个专业团队和全球市场视野 [1] - 平台覆盖超1800支个股 提供研究报告 会议活动 基本面数据库和研究框架 [1] - 平台结合大模型技术 为客户提供高效 专业 准确的研究服务 [1] 研究内容与数据资源 - 平台提供日度更新的投研焦点和精选文章推送服务 [4] - 平台包含3万篇以上完整版研报 涵盖宏观经济 行业研究和大宗商品领域 [9] - 平台拥有160多个行业研究框架和40多个精品数据库 [10] - 平台提供行业数据和精品数据看板功能 [10] 技术服务与智能工具 - 平台采用大模型技术支持AI搜索 要点梳理和智能问答功能 [10] - 平台提供智能搜索服务 支持用户输入问题获取答案 [11] - 平台通过邮箱认证解锁三大升级功能 [8] 产品形式与用户体验 - 平台提供公开直播服务 由资深分析师及时解读市场热点 [4] - 平台提供精品视频内容 采用真人出镜和图文并茂的直观展示方式 [5][7] - 平台支持手机号登录即时体验服务 [4] - 平台提供CICC REITs TALK专题内容 [7]

中金研究 8月数据显示[1]需求继续回落，仍在寻底中。生产端来看，工业增加值、服务业生产指数同比5.2%、5.6%（7月分别为5.7%、5.8%）。需求 端来看，8月社零同比3.4%（7月为3.7%），连续第三个月回落，但季调环比上升0.17%（7月为-0.13%）。餐饮同比两个月改善，商品同比 下降，主要受以旧换新类商品同比贡献继续下降影响，或与需求前置和补贴资金限制有关。固定资产累计同比由7月的1.6%进一步下滑至 0.5%，季调环比-0.2%（7月为-0.5%），降幅略有收窄。建筑安装工程仍然是主要拖累项，累计同比拖累固定资产投资1.6个百分点，较1-7 月扩大1.0个百分点，而设备工器具投资累计同比拉动固定资产投资2.1个百分点，较1-7月下降0.1个百分点。这也与分行业投资变化相一 致，1-8月房地产、基建、制造业投资累计同比-12.9%、5.4%、5.1%，分别较1-7月下降0.9、1.9、1.2个百分点。 向前看，宏观经济和政策走势如何？对各类资产有何影响？中金公司总量以及行业为您联合解读。 宏观： 需求仍在寻底中 8 月数据显示需求继续回落，仍在寻底中。社零增长进一步放缓，结构延续 7 月特征 ...

平台定位与核心功能 - 中金点睛是集成中金研究分析师投研智慧的一站式数字化投研服务平台 [1] - 平台依托中金研究30多个专业团队、全球市场视野、超1800支个股覆盖的深度积淀 [1] - 提供研究报告、会议活动、基本面数据库、研究框架等分析师研究成果 [1] - 结合大模型技术，致力于为客户提供高效、专业、准确的研究服务 [1] 研究内容覆盖范围 - 提供超过3万篇完整版研报，涵盖宏观经济、行业研究和大宗商品领域 [9] - 日度更新投研焦点并精选文章及时推送 [4] - 包含160多个行业研究框架和40多个精品数据库 [10] - 提供行业数据和精品数据看板功能 [10] 技术功能与服务特色 - 集成中金点晴大模型技术，支持AI搜索、要点梳理和智能问答功能 [10] - 提供智能搜索服务，支持用户输入问题获取解答 [11] - 通过邮箱认证可解锁三大升级功能 [8] - 支持手机号登录即可享受服务 [4] 内容呈现形式 - 提供公开直播服务，由资深分析师及时解读市场热点 [4] - 包含精品视频内容，采用真人出镜、图文并茂的直观展示方式 [5][7] - 设有CICC REITs TALK专题栏目 [7]

金融周期调整对资产配置的影响 - 金融周期调整导致安全资产占比系统性上升，风险资产中房地产占比系统性下降，股票资产占比系统性上升 [2] - 以大陆法系国家为例，房价见顶后第5年安全资产占比上升5个百分点，房地产占比下降8个百分点，股票资产占比上升3个百分点；第6-10年安全资产占比上升5个百分点，房地产占比下降10个百分点，股票资产占比上升5个百分点 [2] - 美国案例显示，2006Q1房地产占比45.0%，高风险金融资产36.9%，低风险金融资产18.1%；2017Q3房地产占比降至36.0%，高风险金融资产升至44.4%，低风险金融资产19.6% [7][8] 中国资产配置变化趋势 - 中国城镇居民2021年资产配置中安全资产占比16%，楼市占比74%，高风险金融资产9%；2025Q3安全资产占比升至27%，楼市占比降至58%，高风险金融资产升至15% [16] - 货币投放模式从信贷主导转向财政主导，2021年后政府杠杆率稳步上升，居民杠杆率基本稳定，非金融企业杠杆率小幅上升 [17] - 2024年9月以来万得全A指数对广义货币弹性达4.67，而全国住宅价格弹性为-0.33，显示股市对货币敏感性高于楼市 [22] 货币投放与经济增长模式关联 - 货币投放模式演变反映经济增长模式转变：2008年前外汇占款主导对应出口拉动，2009-2020年信贷扩张对应金融周期上行，2021年后财政扩张对应科技创新提速 [15][17] - 财政扩张通过预算效应改善私人部门现金流，通过投资组合效应增加安全资产供给，提升资产流动性 [20] - 2025年1-7月政府债净融资9.02万亿元，同比多增4.84万亿元，占同期社融增量主导地位 [26] 板块投资回报分化 - 2021年后开发商ROE大幅回落甚至为负，非金融板块ROE保持稳健；开发商ROA显著下滑，金融板块ROA平稳 [51] - 新经济（半导体/人工智能/机器人/创新药）和出口板块ROE 2024年以来改善，传统经济（房地产/钢铁/煤炭/建材）ROE趋势下行 [52] - 本轮股市反弹中新经济板块估值上升最显著，传统经济估值变化有限，板块表现分化与货币变局支持效率驱动型板块一致 [54][57] 制度因素与市场结构影响 - 海洋法系国家家庭高风险金融资产配置比例中位数28%（均值31%），大陆法系国家中位数20%（均值22%），显示法律制度影响资产配置偏好 [32][34] - A股分红公司占比从2005年35%升至2024年65%，但70%上市公司分红率低于整体水平，分红对收益贡献呈非线性关系（分红率每升10%年化收益升1.6%） [44][46][49] - 金融素养与高风险资产配置正相关，中国居民金融素养指数较低，未来提升空间可能推动股票配置增加 [36][38]