文章核心观点 - 2026年基础材料行业需求整体偏弱或温和修复，供给侧“反内卷”政策是催化行业供需边际改善的主线方向[2] - “反内卷”通过约束供给方案（如煤炭、钢铁、水泥）和放缓资本开支（如玻纤、造纸）来提升产能利用率[2] - 行业盈利周期改善可期，景气度有望持续修复，但不同子行业修复节奏存在差异[2][3] 煤炭 - 2026年煤价中枢可能小幅下移，供需整体平衡略宽松，旺季和供给不确定性扰动时可能阶段性趋紧[2][4] - 需求端：国内经济韧性和电气化水平支撑能源总需求，但可再生能源对动力煤形成边际替代，炼焦煤需求受下游“反内卷”掣肘，需求保持在峰值平台期[2][4] - 供给端：安全生产重要性不减，老旧枯竭产能退出，国内产量呈收缩趋势，进口难有明显增量[2][4] 建材 - 2026年建材需求或仍在磨底阶段，关注三条主线：“反内卷”政策推进下格局改善的子赛道（水泥、防水、玻璃）、内功修炼保持盈利优势的消费建材厂商（涂料、防水、石膏板、管材）、AI基建投资兑现下特种玻纤布业绩超预期的玻纤厂商[3][6] - 水泥：2024年全国熟料实际产能22亿吨，平均超产比例20%以上，熟料产量12亿吨，行业产能利用率55%；2026年若严格执行备案生产16亿吨熟料，水泥产量下降至15.4亿吨，产能利用率或达64%，同比大幅提升[6] - 消费建材：防水与新开工相关，涂料、石膏板、管材与竣工关联度大，2026年仍磨底，涂料因重涂+渠道下沉逻辑需求表现最好，石膏板和管材承压[8] - 玻纤：传统粗纱玻纤因2026年风电装机量或同比下降至90-100GW、出口受关税影响前置，盈利承压；AI电子布发展迅速，特种玻纤布在AI资本开支增加、英伟达新产品批量生产下仍有改善空间[8] - 玻璃：2026年竣工或下滑6.7%，行业依靠自发性冷修减产获价格弹性；2025年日熔量近16万吨，4Q2025-1Q2026可能经历价格下跌，带动高成本企业冷修，行业加速洗牌[9] 钢铁 - “反内卷”下供给侧改革加速，供需边际改善，2026年粗钢产量预期小幅下滑1%，需求因地产低迷和出口景气小幅下滑预期下降0.6%[11] - 炉料供给周期释放，铁矿及焦煤价格中枢或小幅下移，产业链利润向成材端偏移，行业盈利修复可期[11] - 高景气细分领域包括风电钢、高牌号硅钢、油气用管、工模具钢等特钢新材料[11] 造纸 - 需求在一系列刺激消费政策支持下延续温和修复，供给侧产能扩张始于2021年，2025年下半年渐入尾声，产能利用率缓慢回升[3][13] - 箱板瓦楞纸板块供需格局或率先改善，其他品种修复节奏偏后，部分品种仍需1.5年以上消化过剩压力[13] - 纸浆价格周期变短、频、快，成为补库和去库关键推动力，但利润被上游挤压情景曾发生[13]

行业周期判断 - 互联网行业在经历约3年“降本增效”的收缩阶段后，财务状态普遍得到良好调整，目前正再次回到扩张周期 [2] - 新一轮扩张周期的重点投入方向集中在AI、出海及即时零售三个领域 [2] 扩张策略评估 - 对围绕国内消费市场的扩张策略持谨慎态度，因宏观环境和行业渗透率均不足以支撑足够大的增量空间 [3] - 相对看好出海类扩张，因其能打破国内消费市场的天花板，但需关注出海载体是虚拟产品、商品还是服务所对应的不同难点 [3] - 最看好AI及泛科技类扩张，其发展与中国国内消费市场天花板关系不大，且是中国互联网行业以往相对忽视的领域，目前即使最激进的国内互联网公司在AI投入上相比海外大型科技公司仍有较大提升空间 [3] 资本市场估值逻辑 - 2023-2024年市场低迷期间，互联网估值方式演变为以EPS为主，未能即时贡献EPS的业务容易被市场忽视或给予负估值 [4] - 2025年由DeepSeek点燃的AI热情，已引发对阿里云、美图、快手可灵等业务的价值重估，基于AI叙事的重估逻辑未来仍会演化 [4] 线上交易平台现状 - 2025年电商大盘表现有韧性，受益于国补和即时零售带动，但预计2026年线上电商GMV同比增速或将放缓 [6] - 本地生活领域，2Q25外卖渗透率提升至约16%，高于2Q24的14% [6] - 电商平台竞争转向，在“反内卷”政策下，阿里和京东聚焦即时零售，拼多多聚焦出海，抖音聚焦AI [6] - 本地生活领域，3Q外卖竞争迎来亏损峰值，电商平台投入外卖的协同效应尚未有财务或经营指标充分证明 [6] 线上交易平台未来驱动力 - 出海成为新增量，预计出海电商将加速模式转型、全球分散与本地运营，外卖出海仍处早期，Keeta正开拓中东和巴西市场 [7] - 即时零售或成为大盘新增长点，能通过交叉销售为传统电商带来增量并推动高频品类线上渗透率提升，但因履约成本限制，前期利润增量不宜过高期待 [7] 旅游市场表现 - 国内旅游市场回归理性增长，多个假期旅游出行人次同比实现个位数增长，预计明年态势延续且酒店机票价格压力有望减轻 [9] - 出境航班量自年初起维持在疫情前85%以上水平，旅游旺季恢复更佳 [9] - 携程Trip.com品牌在中国香港、新加坡市场验证战略可行性，收获可观市场份额并实现盈利，并加速拓展日本、韩国等亚太国家及中东市场 [9] - 入境免签政策优化为Trip.com等平台创造更多获客机会 [9] 云计算与AI发展 - 国内AI需求全面旺盛，DeepSeek出圈点燃各行各业探索大模型应用的热情，大模型技术“质变突破”与性价比优化“量变积累”共同推动规模化落地 [11] - 云厂商成为早期受益者，大模型训练、推理及部署高度依赖GPU云服务，互联网、游戏、汽车、金融、政企等领域AI需求强劲，直接拉动GPU云服务及传统公共云服务需求 [11] - 中国云厂商正以基础设施扩容与核心技术输出为抓手积极抢占全球市场 [11] AI投入与国产化 - 中国云厂商上调AI资本开支预期，阿里巴巴提出“三年3800亿AI基础设施建设计划”，并计划将2032年全球数据中心能耗规模提升至2022年的10倍 [12] - AI算力核心环节，国产芯片应用已成为行业大势所趋 [12] - 模型迭代、AI需求变化、投入预期及生态构建是驱动头部科技大厂估值分化的关键变量 [12] AI对线上平台的影响 - AI驱动算法和交互方式升级重构搜索，推动AI搜索时代，Google推出AI Overview后总搜索量同比提升 [14] - 生成式AI融入推荐算法或首先利好行业第二第三平台，因大模型能基于较少数据深度理解用户兴趣 [14] - 媒体是AI影响最深行业之一，生产力工具正革命内容生产，Google Veo系列、快手可灵处于视频生成第一梯队，美图聚焦图像生产力工具，行业初期为增量非存量竞争 [14] AI应用长期展望 - Agent被视为AI应用的终极形态，具有极高用户粘性和潜在空间，模型、数据、商业化生态是竞争关键 [15] - 假设基于类CPS模式的效果广告将成为ToC Agent主要变现方式，Google和腾讯因是海量交易生态的流量入口而卡位特别 [15]

文章核心观点 - 2026年机械行业投资主线为科技成长，看好科技创新驱动的新基建与应用 [5] - 出口链具备结构性机遇，关注具备全球竞争力且盈利能力提升的企业 [5] - 国内需求筑底修复，关注具备景气拐点和技术变革的子赛道 [5] AI基建 - 海外算力资本开支超预期，带动PCB设备和AIDC需求高增，关键设备存在国产替代机会 [2] - 英伟达下一代芯片Rubin功率密度提升，将提高对PCB、冷板、快接头等的加工要求，并带动微通道液冷等新技术方案，预计设备及耗材价值量有望提升20%+ [2][9] - AI服务器驱动下PCB板厚、板材变化，带动PCB钻针量价齐升 [7] - 2026年AI PCB扩产主体有望由头部企业延伸到全行业，国产超快激光钻孔等设备存在进口替代需求 [7] 人形机器人 - 2026年或为特斯拉量产元年，国产人形机器人性能快速迭代，应用场景合作生态加速打开 [2][7] - 关注特斯拉Optimus Gen3硬件参与机会及新技术方向（灵巧手、轴向磁通电机、电子皮肤等） [7] - 协作机器人在关键部件与人形机器人具有共通性，国产品牌技术提升迅速并向海外发展，关注2026年新股上市投资机会 [7] 出口链 - 工程机械：3Q25以来挖机出口增长明显，主机厂海外收入增长有望有效拉动盈利中枢上行 [11] - 五金工具：美国进入降息通道，工具消费或将回暖，中国头部厂商往越南产能转移步伐快，有望实现份额提升 [3][12] - 摩托车：中国大排量摩托车凭借高性价比持续抢占海外市场份额，全球定价体系预计持续下移 [3][12] - 油服设备：受益中东中亚天然气压缩机持续高景气，行业高景气将延续 [3][12] 专用设备 - 锂电设备：25-26年国内锂电企业资本开支增速出现向上拐点，预计26年头部电池厂国内外产能建设增速有望维持20%水平 [16] - 光伏设备：关注反内卷带来的行业底部回暖，以及公司泛半导体第二成长曲线延伸 [16] - 核聚变：据IEA预测，2030年全球核聚变市场规模有望达到4965.5亿美元，2024-2030年间CAGR约7.4% [16] - 3C自动化设备：2026年折叠屏、AI眼镜、AI陪伴类产品迎来创新潮，拉动设备二阶导需求 [17] - 科学仪器：中美关税风波再起，国产替代重要性短期提升，中长期持续看好国产替代加速 [17] 地产交运设备 - 工程机械：行业国企改革持续推进，股权激励有望驱动公司释放改革红利 [11] - 轨交装备：2025年以来动车组累计招标278组超预期，更新维保周期逐步到来，需求有望延续 [11] - 船舶：旧船替换周期渐行渐近叠加绿色转型需求，或驱动船东下单意愿提升，对中国船企压制因素逐步减弱 [11] 通用顺周期 - 机床&刀具：下游结构性分化，风电、航空等加工需求相对旺盛，关注PCB、人形机器人加工等细分领域机会 [14] - 注塑机：预计2026年或迎来内外需共振机遇，国内周期或于2H26开启向上，全球产能转移拉动海外需求保持20%增幅 [14] - 激光：2026年工业通用、消费电子等行业激光需求将迎来拐点，AI PCB、半导体等领域激光应用有望加速渗透和国产替代 [14] AIDC与液冷 - 燃气轮机：全球需求景气，叶片环境供给短缺，看好行业技术及产能领先的公司叶片持续放量 [8] - 柴发：若国内云厂商资本开支如期落地，预计2026年将延续供不应求、呈现量价齐升 [8] - 液冷：25年海外云厂商资本开支持续超预期，AI基建需求有望快速增长 [9]

行业核心观点 - 2026年作为“十五五”计划开篇之年，航空航天科技行业在特种装备现代化建设、新应用模式牵引以及全球军贸需求增长的共同驱动下，有望延续较高景气度 [2] - 新域新质装备如高超声速、无人装备、智能化在“十四五”末期集中亮相，已具备大规模列装基础，其需求弹性有望在2026年释放 [3] - 特种技术外溢推动大飞机、商业航天、低空经济等新兴领域进入新的发展阶段，进一步拓展行业市场空间 [4] 内外需求共振驱动行业景气 - 内需层面，2025年第二季度中金航空航天科技板块98个标的实现归母净利润75.79亿元，环比增长64%，行业景气度持续提升 [5] - 历史数据显示，五年计划开篇之年（如2016年和2021年）板块营收同比增长分别达16.8%和17.2%，归母净利润同比增长分别达26.0%和42.9%，预示2026年新需求有望快速释放 [5] - 外需层面，2024年全球国防开支同比增长9.4%至2.72万亿美元，创冷战后最大增幅，地缘局势复杂化加剧特种装备需求 [6] - 国内特种装备在全球市场份额仅为5.9%，远低于美国的43%和法国的9.6%，核心主机厂的海外营收占比极低，显示全球市场份额提升空间巨大 [6] 新域新质装备成长弹性 - 高超声速装备方面，中远程制导装备高超声速化趋势明确，2026年其渗透率有望快速提升 [9] - 无人装备方面，无人系统在现代防务体系中渗透率快速提升，并与智能化发展趋势高度契合，2026年有望在内外需叠加下兑现较高成长性 [9] - 智能化方面，AI正加速重构防务体系，美国国防部FY25和FY26的C4ISR预算分别达211亿美元和232亿美元，持续加码AI能力投资，看好相关环节长期成长空间 [10] 技术外溢推动的新兴领域 - 大飞机领域，截至2025年9月30日，中国商飞累计交付22架C919客机，三大航司各订购100架，批产和交付能力正处于稳步爬坡阶段，航空发动机等关键系统国产化需求迫切 [14] - 商业航天领域，截至2025年9月30日，国内卫星互联网工程已完成86颗低轨组网星发射，卫星互联网正逐步迈入应用端建设阶段，2026年手机直连、专用终端等应用场景有望规模化铺开 [15] - 低空经济领域，2025年试点城市的基础设施及安全能力建设路线日益清晰，应用场景试点进入落地阶段，2026年有望延续高质量发展态势 [15]

新能源车中游 - 行业经历2-3年下行周期后，2025年以来基本面出现上行拐点，产业链价格企稳、供需结构改善，底部反转趋势显现 [5][6] - 新一轮上行周期的核心驱动来自需求结构变化、场景多元化及海外新车周期，高压快充和大增程车型提升单车带电量，锂电应用扩展至重卡、工程机械、eVTOL等泛交通领域 [6] - 海外市场将于2026-2027年进入新一轮新车大周期，产品力和成本有望优化，储能场景也从传统应用拓展至数据中心等高景气领域 [6] - 预计2026年全球锂电池出货量将保持20-25%的增速，需求达3029.8GWh，同比增长22% [7][9] - 供给端产能扩张自2023-2024年起主动收缩，供需关系改善，行业集中度提升，2025年头部队商产能利用率达70-80% [7] - 产业链各环节有望进入量价修复，基本面在2026年进一步改善，储能电芯价格已回归，盈利受损较大的6F、铁锂正极等环节有望在2025年末至2026年迎来价格修复 [7] - 固态电池技术迎来产业化拐点，半固态电池路线下沉至平价车型，2026年有望放量，硫化物全固态电池进入中试阶段，2026年有望小批量量产 [7] 储能 - 风光电力渗透率提升及电力市场化改革是核心驱动力，预计2026年全球储能年出货量超600GWh，增速20%以上 [10] - 锂电池、逆变器、光伏组件价格下降推动“光伏+储能”在众多国家实现平价，驱动需求放量 [4][10] - 中美欧市场进入高质量发展阶段，亚非拉市场成为高增长新动向，全球储能市场维持景气上行 [4][10] - 中国电力市场化改革深化，储能项目经济性系统性优化，欧美风光渗透率高，储能需求全面扩散，发展中国家受逆全球化贸易和产业链重构驱动，需求增长明显 [10] - 国内储能产能远超本土需求，形成外贸型产业格局，头部企业海外布局产能，产业形态从“产品出口”向“产业出口”及“技术出口”过渡 [11] - 表前侧储能单个集装箱电量超5MWh，循环寿命向1万次以上发展，表后侧储能强调灵活性，构网能力要求增加 [11] - 投资主线包括关注储能出海（尤其发展中国家市场）及构网型储能产品，海外市场支撑高毛利，构网型产品渗透率将提升 [11] 氢能 - 国际海事组织（IMO）批准“IMO净零框架规则”草案，计划2050年实现国际航运净零排放，有望大幅催化绿色甲醇需求 [12] - 2025年电解槽招标量有望超3.5GW，同比翻倍增长，中东、欧洲规划庞大绿氢产能，具备技术实力的厂商有望拓展海外业务 [12] - 欧盟将航运业纳入碳排放交易体系，提供绿色溢价，驱动国内风光制氢制醇产能快速放量 [12] - 2024年山东等省市免除燃料电池汽车高速通行费，部分场景下燃料电池重卡实现平价，预计2027年后全生命周期成本有望逐步平价，行业迎来高增需求 [12] 工控自动化 - 工控市场整体维持平稳增长，需求等待提振，但结构性机遇存在，如新能源行业改善带动设备及自动化厂商需求 [14] - 板块看好AIDC及机器人双成长赛道，电力电子技术延展性好，工控公司向机器人、AIDC领域延伸布局 [13][14] - AIDC高斜率方向包括服务器电源（产品迭代及品类扩张提升单价）、HVDC/SST（转换效率高、占地面积小）、液冷（2025-2026年渗透率快速提升） [15] - 人形机器人是重要终端AI应用，传统工控公司在编码器、伺服驱动器、电机等产品有优势，新技术中轴向磁通电机具有高功率密度和应用潜力 [16] 电力设备 - 再电气化与新型电网发展是长期过程，景气度可持续至2030年，板块具备长期投资价值 [17][18] - 国内电网投资景气度持续，2025年1-8月全国电网工程投资金额3796亿元，同比增14%，预计2026-2027年投资额CAGR达7%左右 [18] - 投资重点包括特高压与柔性直流输电（“十五五”年均核准3-4条直流、2条交流）、非特高压主网（220-750kV投资增速10%）、配电网（温和增长，关注智能化） [18] - 电力设备出海景气延续，2025年1-8月中国电力设备出口金额同比增23%，BNEF预测2030年全球电网投资较2023年增50% [19] - 清洁发电装备受益于政策支持，核电、水电、气电等发展前景看好，AIDC用电需求增长推动电力电子技术向HVDC、巴拿马电源等领域平移 [19]

文章核心观点 - 2026年AI领域是软件行业最重要的增长点，AI基础设施（AI Infra）将保持高景气增长，头部大模型厂商的Token消耗预计各季度环比增长50%~70%以上 [2] - AI应用层出不穷，将不断刷新投资者认知并牵引对AI领域投入的预期上修，重点关注AI搜索、多模态、创新硬件、下一代交互等领域 [2] - 电信运营商步入5G后周期，资本开支下降支撑分红能力；数据中心步入业绩兑现期，受益于下游资本开支提升 [12][13][14] - “AI+教育”应用百花齐放，K12教培市场集中度提升，职业考试培训及技能教育板块的行业格局有望重塑 [15][16] AI基础设施（AI Infra） - AI Infra产业需求将持续超出市场预期，内部分工和层次将更加明显，算力管理层、模型管理层及应用层推理定向优化等领域可能出现新锐独立技术厂商 [2] - 为支持原生AI场景，支持Agent的云端沙盒环境E2B、边缘计算平台等机会有望涌现 [2] AI应用前景 - **AI搜索**：根据Gartner预测，到2026年25%的传统搜索流量将转向AI工具，新兴流量生态为GEO、流量代理、声誉管理等领域的新兴服务商留出发展空间 [4] - **多模态**：工业界多家模型厂商已实现小时级视频的理解和推理，为AutoEdit、AutoVlog等功能落地奠定基础；视频生成模型的可控性和一致性增强将打开数倍于当前的市场空间 [5] - **创新硬件**：AI原生硬件加速涌现，软硬耦合加速技术落地和商业转化，例如Plaud预计2025年年化收入达2.5亿美元，订阅收入占比超50%，海外用户订阅率超60% [6][7] - **下一代交互**：基于大模型的新一代语音交互扩展和普惠势不可挡，输入法这一工具型产品有望迎来洗牌 [8] - **智能座舱与驾驶**：2026年7B、4B乃至30B体量的端侧模型将进入舱内，支持舱内Agent等功能；外挂算力芯片的AI Box方案因有较好降本效果受到关注 [9] - **具身智能**：产业竞争更多转向“大脑”领域，加速向端到端机器人大模型探索，产业链从垂直整合走向分工协作 [10] - **B端AI落地**：国内B端AI应用企业2025年相关订单体量多在5亿元以内，收入贡献尚不彰显；海外SaaS厂商AI商业化进入加速阶段，2026年收入体现有望更清晰 [11] 电信服务 - 电信运营商收入端增速放缓，5G套餐渗透率超80%，但AI应用、物联网等对流量与ARPU的拉动或逐渐显现；资本开支进入下行周期，有望支撑公司分红能力 [13] - 数据中心厂商2025年加速交付，为2026年业绩兑现提供支撑；云厂商和互联网厂商对AI基础设施的投入持续，资本开支规划有望相较2025年持续加码 [14] 教育行业 - K12教培市场集中度持续向全国及区域龙头集中，尽管受新业务探索影响部分头部机构短期利润释放节奏放缓 [16] - 职业考试培训及技能教育板块，头部机构凭借教研、技术优势及数据积累逆境求变，通过AI产品拓展用户覆盖，行业格局有望重塑 [16] - 高等教育板块，政策端民办高校分类登记、营非选择推进进展偏慢，行业营利性转设出现积极信号 [16]

文章核心观点 - 2026年汽车行业增长动能由内需转向全球出海与技术创新 国内乘用车内需面临挑战 新能源车销量预计保持双位数增长[2][3] - 商用车行业总量预计同比增长5%至105-110万辆 出口市场与新能源、智能化成为核心驱动力[2][10] - 零部件产业链增长潜力转向海外市场 机器人及自动驾驶赛道进入量产与渗透率提升关键阶段[2][11] 乘用车 - 国内销量已突破2017年前期高点 2026年增长韧性需观察 若有持续补贴政策则内需保持平稳[2][3] - 新能源车渗透率提升受供给端技术创新与车型迭代推动 但面临2025年底购置税退坡带来的阶段性透支[2][3] - 中国蝉联全球汽车出口第一 预计2026年海外销量增长5-10% 其中新能源占比逐步达50%[8] 商用车 - 2026年重卡行业总量预计同比+5%至105-110万辆 内销71-76万辆（同比持平或+5%） 外销34万辆（同比+10%）[10] - 新能源重卡内销渗透率预计从2025年25%提升至2026年约30% L2+辅助驾驶重卡渗透率预计达个位数[2][10] 机器人及自动驾驶 - 人形机器人步入量产前夕 行业处于0-1发展阶段 主机厂及核心供应链存在催化机会[11][12] - 2026年或为L3量产启动元年 L2+智驾法规推动高阶智驾渗透率 预计2026年突破40%[11][12] - Robotaxi行业迎来盈利拐点 因智驾硬件成本降至30万元以内及远程安全员比例下降[13]

半导体产业链：设计板块 - 2026年全球算力投资水平预计维持高位，AI新终端需求表现强劲，建议关注AI算力芯片、配套互联及存储芯片的投资机会 [2] - 中美科技长期脱钩趋势短期难逆转，国产AI算力芯片是重点配置方向，端侧SoC公司在智能驾驶、机器人等领域市占率快速提升 [5] - 泛模拟、功率类芯片在消费级产品已实现“应替尽替”，但高端工业级、车规级产品国产化率仍低，企业转向高端市场替代进口是维持业绩成长的较优选择 [5] 半导体产业链：制造板块 - 地缘环境下半导体本地化生产成为必然趋势，国内晶圆制造与IDM企业稼动率有望持续高位 [7] - 预计2026年国内先进制程的产能与良率将继续明显提升，先进逻辑和先进存储产业链有望受益 [7] - AIoT、汽车电子、工业电子需求旺盛，带动模拟、功率、SoC等芯片封测订单叠加，预计局部产能紧缺情况将持续至2026年 [7] 半导体产业链：设备与材料 - 半导体设备国产替代空间仍较大，国内制造端企业资本开支维持高水平，头部设备公司通过份额扩张实现业绩增长 [7] - 国内半导体成熟制程材料国产化率已较高，建议关注份额有望加速提升的先进逻辑/存储/封装材料方向 [7] - 中国大陆EDA国产化率依然较低，更多企业愿意采用国产EDA产品，国内主要EDA公司收入有望持续较快增长 [8] ICT设备及产业链 - 持续看好国产AI算力网方向，建议关注产业链服务器、交换机、PCB、液冷及交换芯片、光模块等环节，以及数据中心服务提供商 [2][10] - 海外算力链方向，看好光模块、PCB、散热等在海外大客户侧享有高份额的龙头企业 [2] - 电信产业链方向，6G有望从标准化逐步迈入商业化，看好无线通信基站侧产业链 [2] - “十五五”规划预计将构建全国产替代的AI算力基础设施列为重中之重，强化底层芯片设计、高端制造等关键环节国产化能力 [10] 消费电子 - 全球智能手机市场有望持续温和复苏，2026年有望成为AI消费终端大规模普适年，AI模型成本下降和新应用推出将推动C端设备更新 [3][12] - AI手机有望成为新增长点，手机硬件将在SoC、存储、电池、散热等多个环节迎来技术升级 [12] - AI+智能穿戴设备如AR眼镜有望成为下一代交互方式，并挑战手机成为AI时代核心人机交互入口 [13] - 看好AI+3D打印机、手持智能影像设备及其他AI+终端硬件的创新突破与发展加速 [13] - 长期看中国消费电子供应链全球龙头位置并未因关税扰动发生实质变化 [14] 智能驾驶与具身智能 - 2026年国内品牌推动智驾下沉，L2+汽车智能化有望加速落地，政策与立法完善有助于L3及以上高阶智驾渗透提升 [16] - 看好汽车电子传感器、域控制器等环节核心供应商，SiC成本下滑有望大幅提升其在电动汽车中的渗透率 [3][16] - MCU、存储等芯片产品随着成熟及产能释放，有望加速实现国产化替代 [3][16] - 2026年有望成为“AI+机器人”规模化落地元年，建议关注感知层（各类传感器）、决策层（主控处理器）和执行层（高端MCU、连接器等）投资机遇 [17]

文章核心观点 - 量子计算正从实验验证走向商业化应用，处于由科研突破向商业落地的关键拐点，硬件环节有望率先实现产业化突破 [2] - 全球量子计算市场规模预计将从2024年的5037亿美元增长至2035年的80775亿美元，期间复合年增长率超过55% [2][31] - 经典计算面临算力瓶颈、量子隧穿效应和散热问题三大限制，而量子计算通过量子比特的叠加与纠缠特性，在求解复杂问题上具有指数级算力优势 [5][11] - 中国在量子计算领域发展迅速，从“跟跑”到“并跑乃至部分领跑”，并在“祖冲之”“九章”等原型机上实现多点超越 [2][18] 行业概况 - 量子计算基于量子力学的叠加、纠缠和干涉三大原理，使量子比特可同时处于0和1的叠加态，实现并行计算及最优解筛选 [7][8][9] - 相较于经典计算机的二进制架构，量子计算利用量子隧穿效应并将其转化为实现量子态操控的关键机制，基于可逆逻辑门的运算方式显著降低能耗与散热需求 [11][12] - 在涉及海量变量与高度耦合关系的复杂问题（如分子模拟、金融组合优化）上，量子计算能大幅缩短求解时间，而经典计算机仍更适合日常线性任务 [14] 技术路线与发展进程 - 全球量子计算硬件存在超导、离子阱、中性原子、光量子等多种技术路线并行探索，超导路线以10888项有效授权专利领先，产业化进展最为稳健 [15][16] - 超导量子凭借高保真度、易扩展性及成熟制程工艺保持领先；离子阱保真度高但可扩展性差；中性原子可扩展性强但保真度有待提升 [15][16] - 全球量子计算经过数十年探索，正从理论研究迈向商业化阶段，量子比特数量已进入“百—千比特”阶段，中国自2003年成立研究小组后发展迅速 [18][31] 政策格局 - 全球主要经济体将量子信息技术上升至国家战略，美国通过《国家量子倡议重新授权法案》将2025-2029财年拨款从18亿美元上调至27亿美元（增长50%） [26] - 欧盟、英国、德国等持续推出量子旗舰计划与投资，如德国《量子技术行动计划》提供约30亿欧元，英国政府投入超1亿英镑建立新量子研究中心 [27] - 中国政策重心从早期技术研发转向产业生态建设与商业化落地，“十五五”规划建议将量子科技列为未来产业首位，推动其成为新经济增长点 [27][29] 市场空间与产业链 - 2024年全球量子产业规模达5037亿美元，北美、欧洲、中国规模占比分别为298%、288%、252%，北美领跑全球 [31][32] - 量子计算产业链分为上游核心器件与基础设施、中游整机制造与软件算法、下游行业应用服务，上游的稀释制冷机和测控系统是关键环节 [43][44] - 上游市场规模增长迅猛，预计2035年测控系统市场达9962亿美元，稀释制冷机市场2024年规模为354亿美元 [46][52] 上游核心设备：稀释制冷机 - 稀释制冷机为超导量子芯片提供持续、稳定的毫开尔文级极低温环境，是量子计算机正常工作的不可替代关键装备，技术壁垒高 [49][52] - 2024年10mK级稀释制冷机全球市场规模354亿美元，欧洲、北美、中国市场规模分别约147亿、115亿、058亿美元 [52][54] - 美国出口管制迫使中国稀释制冷机进口降至“零进口”，加速国产替代，量羲技术市占约308%领跑，国内产品性能已对标海外 [56][58] 上游核心设备：测控系统 - 测控系统是实现量子比特控制、测量和纠错的核心设备，可类比于经典计算机的CPU，包括控制、测量和实时反馈与纠错三大功能 [59][60] - 全球市场由德国罗德施瓦茨和美国是德科技主导，预计2030/2035年市场规模达2174/9962亿美元，中国已实现从实验室定制到工程化量产的跨越 [62][64] 下游应用与公司布局 - 量子计算应用探索聚焦量子模拟、量子组合优化、量子线性代数三大方向，在金融、生物医药、能源等领域的预计落地时间为5-10年 [64][65] - 麦肯锡预计2035年下游应用总规模有望达20267亿美元，其中金融服务领域潜在价值最高，达4000-6000亿美元 [65][67] - 海外科技巨头积极布局：谷歌Willow芯片（105比特）实现错误率指数级降低；微软推出全球首创的8比特拓扑量子芯片Majorana 1；IBM推出133比特的Heron处理器及模块化量子系统 [70][71][72] - 国内进展显著：中科院成功构建105比特“祖冲之三号”超导量子计算机，其“量子随机线路采样”速度比最快超算快15个数量级 [74][75]

文章核心观点 - 2026年美国经济将面临供需两侧的双重挑战，增长放缓至1.7%的同时通胀保持粘性，呈现“类滞胀”特征 [3][5][45] - 供给侧受关税和移民政策收缩影响，劳动力增速放缓至0.6%，企业成本压力上升 [7][8][9] - 需求侧受AI投资周期波动主导，其对GDP增长的拉动作用预计将从2025年的0.7个百分点减弱，同时房地产和消费需求降温 [4][13][30] - 政策层面财政与货币将边际放松，但刺激作用有限，美联储预计累计降息50个基点 [4][45] 供给侧：关税与人口压力 - 特朗普政府将法定关税税率提升至20%，有效税率从2.4%升至11.5%，其影响因企业提前进口而滞后，预计在2026年持续释放 [7] - 移民政策逆转导致劳动力人口增速从拜登时期的平均1.5%降至0.6%，2025年和2026年移民人数预测分别减少140万人和87万人 [8][9] - 劳动力供给趋紧使非农就业增长的“盈亏平衡”水平降至每月约3万人，低就业增长将成为常态 [9] - AI对生产率的提升作用预计在2030年代初才明显显现（年贡献约0.2-0.3个百分点），短期内难以抵消劳动力放缓的负面影响 [9][10] 需求侧：AI投资周期波动 - 2025年上半年AI对实际GDP增长的贡献约为0.7个百分点，占总体增长约三分之一，但2026年资本开支增速面临放缓风险 [13] - AI投资具有“新基建”特征，资本品价格高于互联网泡沫时期，投资者将更注重回报检验，投资增速高点可能已在2025年出现 [13][19] - 房地产市场经历主动去库存，20座主要城市房价连续五个月环比下跌，同比涨幅从5%降至1%，移民限制进一步削弱需求 [22] - 消费呈现“K型”分化，高收入群体支出稳健，而中低收入群体受工资放缓和AI替代效应影响，购买力削弱 [4][30][31] 通胀展望 - 核心商品通胀在关税成本传导下仍有上行空间，此前缓冲效应将逐渐消退 [37] - 房租通胀预计延续放缓趋势，受人口增长放缓和前瞻性指标影响 [37] - 非房租核心服务通胀受结构性需求和劳动力成本支撑保持粘性，月度环比涨幅将高于疫情前平均水平 [38] - 消费者通胀预期已较关税前明显上升，通胀锚定水平可能从2%上移至3%，使美联储实现2%目标更困难 [39] 政策展望与经济预测 - 财政政策方面，《大美丽法案》预计推高2026年财政赤字率约0.8个百分点至6.8%，但关税收入（假设3000亿美元）可部分抵消，实际有效赤字率提升幅度约0.3个百分点 [45] - 货币政策方面，美联储预计在2026年累计降息50个基点，联邦基金利率降至3%-3.25%区间，但降息的“再融资效应”弱于以往周期 [45][47] - 预测2026年美国实际GDP增速为1.7%，核心PCE通胀率维持在3%左右，上半年面临“类滞胀”风险，下半年在政策托底下有望改善 [5][45][55]