事件概述 - 公司拟发行可转债募资不超过3.30亿元，用于扬声器智能制造技术升级项目和车载数字音视频技术产业化项目及补充流动资金 [1] 募资用途 - 扬声器智能制造技术升级项目总投资3.74亿元，拟使用募资2.60亿元，建设周期3年，旨在提升生产自动化程度和效率 [2] - 车载数字音视频技术产业化项目总投资2146.50万元，拟使用募资2000.00万元，建设周期2年，聚焦流媒体后视镜、AI功放系统等研发 [2] 业务表现 - 2024年扬声器营收20.50亿元（同比+10.84%），占比73.84%；功放营收5.34亿元（同比+47.97%），占比19.23%；AVAS营收1.21亿元（同比+40.10%） [3] - 2022-2024年公司车载扬声器全球市占率从12.95%提升至15.24%，国内市占率从20.66%提升至25.42%，稳居国内第一 [3] 产能与国际化 - 推进捷克、墨西哥产线改造，提升海外交付能力以配合中国车厂出海 [4] - 合肥新工厂基建完成，2024年将实现试生产和小批量交付 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为32.56/38.44/43.73亿元，归母净利2.46/4.13/5.59亿元，EPS为1.51/2.53/3.43元 [5] - 2025年PE为19倍，2026年降至11倍，2027年进一步降至8倍 [6]

汽车行业数据与行情 - 2025年5月第1周乘用车销量42.4万辆，同比+17.7%，环比-6.4%，新能源乘用车销量20.4万辆，同比+38.6%，环比-14.1%，新能源渗透率48.2%，环比-4.4pct [2] - A股汽车板块本周上涨2.36%，表现强于沪深300（2.13%），细分板块中汽车零部件上涨3.25%，摩托车及其他上涨2.14%，乘用车上涨1.61% [3] - 4月第1-4周乘用车销量分别为33.7/35.1/38.7/45.2万辆，新能源渗透率50.0%/52.8%/52.8%/52.5%，5月第1周新能源渗透率48.2% [6] 机器人产业进展 - 国产人形机器人技术商业化突破，特斯拉Optimus预计年底前数千台在工厂工作，5年内达百万台量级 [5] - 特斯拉自带产业化应用场景，Optimus设计针对工业制造，计划首先应用于超级工厂 [17] - 大模型赋能机器人泛化能力，提升多模态交互和智能化水平，为具身智能提供落地可能 [18] - 2025世界机器人大会8月8-12日在北京举办，华为哈勃入股具身智能研发商千寻智能 [5][82] 乘用车市场动态 - 以旧换新政策延续，国四排放标准燃油车纳入补贴范围，新能源车补贴2万元，2.0L及以下燃油车补贴1.5万元 [11] - 吉利银河星耀8上市价11.58-15.58万元，理想L系列全系标配激光雷达，小鹏M03 MAX、零跑B01、小米YU7等新车将上市 [6] - 4月整体折扣率15.8%-16.0%，燃油车折扣率19.4%-19.8%，新能源车10.8%，合资品牌折扣力度大于自主品牌 [51][52][53][54][55] 投资建议 - 乘用车推荐比亚迪、吉利、小鹏、赛力斯、理想，关注小米 [7] - 零部件推荐T链拓普集团、新泉股份、双环传动，智能驾驶推荐伯特利，智能座舱推荐上声电子、继峰股份 [7][15] - 机器人推荐拓普集团、伯特利、爱柯迪、双环传动、银轮股份 [7][23] - 摩托车推荐春风动力，轮胎推荐赛轮轮胎、森麒麟，重卡推荐中国重汽 [7][26][29] 产业链其他动态 - 半钢胎开工率78.11%维持高位，全钢胎62.46% [57] - 轮胎成本同比显著下降，PCR加权平均成本同比-7.64%，TBR-4.88% [72] - 欧线海运费2012美元/FEUU，同比-21.4%，占货值比重6.0% [74] - 吉利推动极氪私有化，奇瑞寻求香港IPO筹资15亿美元 [77][78]

私有化建议 - 公司计划以2.566美元或1.23股新发行股份收购每股极氪股份，对应ADS价格为25.66美元或12.3股新发行股份，较最后交易日收盘价溢价13.6%，较30日成交量加权平均价溢价20.0% [1] - 私有化完成后极氪将成为吉利汽车全资子公司并从纽交所退市，公司当前持股比例为65.7% [1] - 私有化资金可能通过发行新股、现金储备及债务融资解决，若全额现金收购需161.8亿元，若股份支付将新增10.73亿股（摊薄9.6%） [1] 战略整合与协同效应 - 私有化有助于全面整合极氪资产资源，落实《台州宣言》的战略聚焦与协同，提升经营效益和降本增效 [1] - 极氪作为高端豪华电动汽车品牌将强化公司乘用车业务竞争力，推动"一个吉利"战略落地 [1] 产品规划与市场表现 - 2025年极氪科技集团销量目标71万辆（极氪32万+领克39万） [2] - 领克900上市一小时订单破万，30%来自BBA车主，售价28.99-39.69万元，配备Orin-x/Thor智驾方案 [2] - 极氪9 X豪华SUV计划2025Q3上市，光辉版预计售价超百万，搭载双Thor芯片+5激光雷达（1400 TOPS算力） [2] 智能化技术布局 - 吉利与DeepSeek大模型深度融合，发布"全域AI智能战略"涵盖语音大模型、AI数字底盘等前沿技术 [3] - 领克900将首发搭载H7方案，成为行业首款采用英伟达Thor芯片的车型 [3] 财务预测 - 2025-2027年预计营收3647.8亿/4396.9亿/5128.3亿元，归母净利140.2亿/177.8亿/203.8亿元 [3] - 对应EPS为1.39/1.76/2.02元，按16.78港元股价测算PE为11/9/8倍 [3] - 2024-2027年营收CAGR达34%-16.6%，净利润2025年短期承压后恢复增长 [4]

核心观点 - 公司通过智能化、规模化、高端化、全球化四大战略驱动增长，重点布局智驾平权、技术迭代和海外扩张 [1] - 智能化战略将高阶智驾功能下探至7万元价格带，重塑行业竞争格局 [3][35] - 2025年是公司产品大年，e4.0平台、高端车型密集投放和出口放量将形成多重增长引擎 [4][50] 智能化布局 - 发布天神之眼智驾系统矩阵：C版（DiPilot 100）覆盖10-20万元车型，B版（DiPilot 300）配备激光雷达支持城市NOA，A版（DiPilot 600）搭载三激光雷达实现无图城市领航 [33] - 首次将高阶智驾下放至7万元车型，王朝海洋全系标配智驾功能，形成显著价格优势 [35][37] - 依托440万辆L2+车型数据积累，通过规模化降低智驾成本，推动行业进入普惠阶段 [3][14] 技术平台迭代 - e4.0平台采用1000V全域高压架构，实现3万转电机、兆瓦闪充（5分钟补能400km）等突破性技术 [47] - 平台集成度持续进化：从1.0三电集成发展到4.0十二合一电驱，续航从300km提升至825km [47] - DM-i 5.0技术开启油耗2时代，秦L/海豹06等新车强化插混领域技术领先地位 [12][45] 高端化战略 - 多品牌矩阵覆盖全价格带：王朝海洋（20万以下）、方程豹（20-30万）、腾势（30-50万）、仰望（百万级） [48] - 2025Q1推出腾势N9六座大型SUV（38.98-44.98万元），标配易三方技术和云辇-A悬挂系统 [50] - 汉L/唐L旗舰车型搭载e4.0平台，支持兆瓦闪充和天神之眼B系统，售价20.98-28.98万元 [51] 全球化进展 - 2025年1-3月出口量达6.6/6.7/7.3万辆，海外上险2.9/2.8/4.0万辆，巴西/土耳其/欧洲市场表现突出 [39][43] - 自建滚装船队规模2026年将达8艘，单船运载量7000-9200辆，降低海运成本 [41][43] - 海外工厂布局加速：巴西（30万辆）、匈牙利（15万辆）、泰国（15万辆）等基地陆续投产 [44] 财务预测 - 预计2025-2027年营收10,141/12,372/14,772亿元，增速30.5%/22.0%/19.4% [54] - 汽车业务毛利率维持在20%以上，2025年收入占比提升至83.7% [54] - 当前股价对应PE 19/16/15倍，高于可比公司均值，反映龙头溢价 [55][56] 行业趋势 - L2+渗透率从2019年3.3%提升至2024年55.8%，智驾功能成为核心购车因素 [2][21] - DeepSeek R1大模型降低90%算力成本，推动高阶智驾向10-15万元主力市场渗透 [2][18] - 2025年多家车企规划推出20万以下智驾车型，行业进入平价普及阶段 [23][26]

公司4月产销数据 - 集团4月批发销量19.1万辆，同比-9.3%，环比-28.9%；1-4月累计批发89.6万辆，同比-0.7% [1] - 自主乘用车4月批发销量10.9万辆，同比-11.1%，环比-33.9%；1-4月累计56.2万辆，同比+0.3% [1] - 长安福特4月批发销量1.3万辆，同比-31.6%，环比-30.3%；1-4月累计6.1万辆，同比-18.5% [1] - 长安马自达4月批发销量0.65万辆，同比+7.6%，环比-9.0%；1-4月累计2.4万辆，同比-5.0% [1] 新能源业务表现 - 4月自主新能源批发销量6.2万辆，同比+19.8%，环比-28.9%；1-4月累计25.6万辆，同比+41.9% [2] - 深蓝品牌4月销量2.0万辆，同比+58.0%，环比-17.4%；阿维塔销量11,681辆，同比+122.6%，环比+11.5% [2] - 2025年集团新能源销量目标100万辆，将推出深蓝S09等新产品加速电动化转型 [2] 品牌战略与产品规划 - 深蓝1-4月累计销量8.8万辆，计划2025年推出两款新车型，其中S09搭载华为乾崑智驾ADS 3.0，预售价格23.99-30.99万元 [3] - 深蓝2025年全球年销目标50万台（国内40万+海外10万），加速全球化布局 [3] - 阿维塔06配备华为智驾ADS 3.0和鸿蒙4.0车机系统，上市48小时大定订单突破12,536台 [3] 海外市场拓展 - 4月海外销量4.2万辆，同比+34.0%，环比-15.2%；1-4月累计20.2万辆，同比+43.7% [4] - 2025年规划新建8个海外经营主体、16个物流节点、550+渠道触点，泰国右舵生产基地首期产能10万辆，二期扩至20万辆 [4] - 将完成巴西子公司设立及中东非市场三大品牌导入 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润88.7/107.6/127.2亿元 [5] - 对应EPS分别为0.89/1.09/1.28元，按12.25元/股计算PE为14/11/10倍 [5]

销量表现 - 4月批发总销量23.4万辆，同比+52.7%，环比+0.8%；1-4月批发总销量93.8万辆，同比+49.1% [1] - 4月新能源销量125,563辆，同比+144.2%，环比+4.9%，渗透率53.6%；1-4月新能源累计46.5万辆，同比+137.7% [1] - 分品牌看：吉利品牌4月销量19.3万辆（银河96,632辆含几何）；极氪4月销量13,727辆；领克4月销量27,589辆 [2] 新能源发展 - 吉利银河E8改款上市，限时先享价14.98万-19.88万元，全系标配"千里浩瀚"高阶智驾系统 [3] - 银河品牌将推出5款新产品（2款SUV+3款轿车），全年销量目标100+万辆 [3] - 2025Q1归母净利润55亿（还原会计政策），剔除汇兑后33.5亿，同比+114.6% [3] 高端品牌布局 - 2025年目标总销量71万辆（极氪32万+领克39万） [4] - 领克900上市，预售订单突破4万辆，30%订单来自BBA车主 [4] - 极氪9X亮相上海车展，计划2025Q3上市，光辉版车型预计售价超百万 [4] 智能化战略 - 与DeepSeek大模型深度融合，发布"全域AI智能战略" [5] - 技术包括端到端语音大模型、AI数字底盘、千里浩瀚智驾等 [5] - 领克900将全面搭载H7方案，成为行业首款使用英伟达Thor芯片的车型 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营收3,647.8/4,396.9/5,128.3亿元 [6] - 预计归母净利140.2/177.8/203.8亿元，EPS 1.39/1.76/2.02元 [6] - 对应PE 11/9/7倍（基于4月30日16.36港元收盘价） [6]

产销数据 - 4月新能源汽车批发销售38.0万辆，同比+21.3%，环比+0.7%；新能源乘用车批发销售37.3万辆，同比+19.4%，环比+0.3% [1] - 分品牌销量：王朝海洋34.7万辆、腾势15,388辆、方程豹10,039辆、仰望135辆 [1] - 1-4月累计销售135.9万辆，同比+45.1% [2] 出口表现 - 4月新能源出口销量7.9万辆创新高，1-4月出口量分别为6.6/6.7/7.3/7.9万辆 [2] - 海外上险量1-3月分别为2.9/2.8/4.0万辆，土耳其、巴西、欧洲等地需求增长显著，主力车型为seal U混动 [2] - 2024-2026年将投入8艘滚装船提升自建运力，2025年布局巴西、乌兹别克、匈牙利等地工厂加速海外扩张 [2] 智驾战略 - 发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元价位 [3] - 累计销售超440万台L2+驾驶辅助车辆，以"规模化"与"普惠性"推动智驾平权，或带动行业产业链协同发展 [3] - 汉L/唐L搭载DiPilot 300高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA功能 [4] 高端化布局 - 2025年为高端化产品大年，腾势N9上市售价38.98-44.98万元，全系标配易三方技术 [4] - 汉L/唐L配备兆瓦闪充技术，5分钟补能400公里续航，推动主品牌高端化 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收10,141.2/12,372.3/14,772.5亿元，同比增速30.5%/22.0%/19.4% [5][7] - 归母净利润预测581.5/671.2/741.9亿元，对应EPS 19.13/22.09/24.41元 [5][7] - 2025年PE 18倍（基于353.09元/股收盘价） [5][7]

汽车行业销量数据 - 2025年4月第4周乘用车销量45.3万辆，同比+5.1%，环比+17.0% [1] - 新能源乘用车销量23.8万辆，同比+22.5%，环比+16.4%，新能源渗透率52.5% [1] - 2025Q1乘用车批发销量636.1万辆，同比+11.9%，环比-28.2% [3] - 2025Q1新能源乘用车批发销量287.2万辆，同比+45.1%，环比-33.7% [3] 市场表现 - A股汽车板块本周上涨3.97%，在申万子行业中排名第2位，表现强于沪深300（-0.59%）[2] - 细分板块中，汽车零部件上涨6.77%，摩托车及其他上涨5.07%，商用载货车上涨1.81% [2] - 2025Q1销量同比表现较好的车企包括小鹏、零跑、比亚迪、蔚来、吉利 [3] - 环比表现较好的车企包括零跑、小鹏、小米 [3] 政策影响 - 国家发展改革委、财政部印发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》[9] - 补贴范围扩大至国四排放标准燃油乘用车，报废补贴单车金额维持不变 [38] - 购买新能源乘用车单台补贴2万元，购买2.0升及以下排量燃油乘用车单台补贴1.5万元 [40] - 政策有望促进需求平稳过渡，为2025年整体需求托底 [10] 智能化发展 - 2025年智能驾驶将迎来颠覆性拐点，技术平权与成本革命重塑产业格局 [13] - 高阶智驾系统将加速向10-15万元主力价格带渗透 [13] - 推荐智能驾驶相关标的伯特利，建议关注地平线机器人 [14] - 推荐智能座舱相关标的上声电子、继峰股份 [14] 机器人产业 - 特斯拉Optimus人形机器人试生产线亮相，年底数千台将入驻工厂 [72] - 特斯拉计划5年内达到年产一百万台量级 [4] - 国产人形机器人技术端不断突破，天工Ultra、松延动力N2表现亮眼 [4] - 看好小米、小鹏等强智能化能力的汽车主机厂在机器人领域布局 [20] 摩托车市场 - 3月250cc（不含）以上摩托车销量8.8万辆，同比+68.4%，环比+52.7% [22] - 1-3月累计销量20.5万辆，同比+77.4% [22] - 春风动力3月销量2.6万辆，同比+103.6%，市占率29.5% [23] - 推荐中大排量龙头车企春风动力 [23] 重卡市场 - 3月重卡市场销售11.1万辆，环比+37%，同比-3.7% [24] - 1-3月累计销量26.5万辆，同比-2.8% [24] - 以旧换新政策支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车 [25] - 建议关注中国重汽 [26] 轮胎行业 - 2025年4月25日当周国内PCR开工率78.11%，处于近10年高位 [53] - 全球替换市场需求维持强劲，PCR及TBR销量同比均实现增长 [55] - 推荐龙头赛轮轮胎及高成长森麒麟 [30] - 中国轮胎企业短期面临价格普涨压力，但长期或通过技术升级与全球化布局重塑竞争力 [31] 公司动态 - 赛力斯向港交所提交IPO申请，2024年营收1451.76亿元，同比+305.04% [68] - 伯特利2025Q1营收26.38亿元，同比+41.83%，归母净利2.70亿元，同比+28.79% [76] - 拓普集团2025Q1营收57.68亿元，同比+1.40%，归母净利5.65亿元，同比-12.39% [76] - 潍柴动力2025Q1营收574.64亿元，同比+1.92%，归母净利27.11亿元，同比+4.27% [76]

事件概述 - 公司2024年全年实现营业收入168.2亿元，同比增长28.7%，归母净利润11.5亿元，同比增长97.1% [1] - 2025Q1实现营业收入46.5亿元，同比增长41.0%，归母净利润5.1亿元，同比增长96.8%，位于业绩预告中枢偏上 [1] 分析判断 业绩超预期 - 2025Q1营收创历史新高，达46.5亿元，同比增长41.0%，环比增长0.9%，主要驱动因素包括： - 无极品牌及通路车业务高增：摩托车产品营收27.4亿元，同比增长39.4%（无极品牌收入8.6亿元，同比增长41.8%） [1] - 通用机械业务复苏：销售收入11.26亿元，同比增长65.37% [1] - 摩托车发动机及全地形成产品增长 [1] - 利润端：2025Q1归母净利润同环比高速增长，主要因无极品牌量利共振、通路车业务高增及费用结构优化 [1] - 费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.5%/2.0%/-0.7%，同比优化0.8/1.9/1.2个百分点，规模效应显著 [1] 无极品牌成长 - 2024年无极品牌收入31.5亿元，同比增长111.4%，其中国内收入18.1亿元（+114.5%），出口收入13.5亿元（+107.5%），欧洲市场收入10.2亿元（+133.4%） [2] - 渠道建设：截至2024年末，国内销售网点990个，海外网点1,165个（欧洲近900家），为销量增长奠定基础 [2] 中大排摩托车全球化 - 2023/2024年公司中大排摩托车（＞250cc）销量分别为7.5/10.8万辆，同比增长53.7%/43.1%，其中出口销量4.1/5.1万辆，同比增长47.7%/24.8% [3] - 区域表现： - 西班牙市场2024年销量0.9万辆（+128.5%），市场份额4.2%，2025Q1销量2,336辆（+44.6%） [3] - 意大利市场2025Q1踏板车型SR16销量1,033辆，成为当地最畅销国产车型 [3] 投资建议 - 预计公司2025-2027年营收201.6/237.1/276.4亿元，归母净利润19.5/24.1/28.8亿元，EPS为0.95/1.17/1.40元，对应PE 13/11/9倍 [3]

01 事件概述 - 公司2025Q1营收为16.7亿元，同比+1.4%，环比-6.0% [1] - 归母净利2.6亿元，同比+11.0%，环比+30.1% [1] - 扣非净利2.4亿元，同比+6.6%，环比+19.0% [1] 02 分析判断 2025Q1业绩符合预期 毛利率环比大幅度回暖 - 营收端：2025Q1营业收入16.7亿元，同比+1.4%，环比-6.0%，环比微降主要因乘用车市场季节性影响 [1] - 利润端：2025Q1毛利率28.7%，同比-0.9pcts，环比+5.0pcts，环比提升因铝锭价格微降及会计准则变动 [1] - 归母净利2.6亿元，同比+11.0%，环比+30.1%，主要因经营毛利率回暖及汇兑收益增厚 [1] - 费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率为0.6%/6.0%/5.1%/0.3%，同比-0.6/+0.8/-0.0/-2.1pcts，环比+0.9/+1.9/+0.6/-1.5pcts [1] - 2025年营收目标不低于71亿元，2025Q1营收达成率23.5% [1] 前瞻布局机器人业务，内生+外延加速成长 - 内生层面：设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司，聘任机器人领域专家张恂杰为副总经理，加速布局人形机器人、外骨骼机器人业务 [2] - 外延层面：拟发行股份+募资收购卓尔博71%股权，交易对价11.2亿元，其中发行4,193万股（占发行后总股本4.27%）支付6.2亿元，另募资不超过5.2亿元 [2] - 卓尔博2024年营收10.5亿元，归母净利1.5亿元，净利率14.6%，2025-2027年净利润目标分别为1.4/1.6/1.7亿元 [2] 推出股权激励方案 保障公司长远发展 - 拟授予限制性股票803.2万份，占股本总额0.8%，授予价格7.15元/股，首次授予对象857人 [3] - 公司层面业绩预设最高指标：以2023年为基数，2025/2026年营收增速≥19.2%/25.9%（即营收≥71/75亿元） [3] 03 投资建议 - 全球化布局、订单释放驱动主业增长，机器人业务（瞬动机器人+卓尔博）打开成长空间 [3] - 预计2025-2027年营收82.6/101.6/118.4亿元，归母净利11.44/14.25/17.10亿元，EPS为1.16/1.45/1.74元 [3] - 对应2025年4月30日16.61元/股收盘价，PE分别为14/11/10倍 [3]