投资评级 - 维持公司"增持"评级 [4] 核心观点 - 公司定位中高端自主家居五金品牌，受益于基础五金业务快速增长，业绩呈现高速增长态势 [1] - 存量房翻新需求成为家装市场核心增长动力，为中高端本土品牌带来发展机遇，公司凭借"高端性价比"定位及多渠道销售体系具备竞争优势 [2] - 通过自动化生产提升效率与自产率，产品品质对标海外高端品牌但价格优势显著，同时户外家居出海业务有望打造第二增长曲线 [3] 公司业绩与财务表现 - 公司业绩高速增长，2020-2024年归母净利润从0.6亿元增长至5.3亿元，复合年增长率为76.2% [1] - 2025年前三季度营收达25亿元，同比增长24.3%，归母净利润为4.83亿元，同比增长38.0% [19] - 盈利能力持续提升，综合销售毛利率从2020年的28.1%增长至2025年前三季度的37.8%，销售净利率从6.5%提升至19.4% [24] - 经营性现金流表现强劲，2025年前三季度净流入7.9亿元，同比增长67.8% [1] - 公司盈利能力优于同业，2025年上半年营收增速为22.17%，毛利率为36.75%，净利率为18.47%，ROE为14.13% [30] 行业背景与增长动力 - 中国家装市场需求结构转变，存量房家装需求从2020年的883万户增长至2025年的1369万户，复合年增长率为9.17% [60] - 高线城市二手房及旧房改造需求合计占比约七到八成，成为家居家装需求的核心来源 [60] - 中国家居五金市场规模持续增长，2023年达2261亿元，同比增长8.0%，预计2023-2028年复合年增长率为7.6% [2] - 行业集中度低，整装模式需求提升，2024年整装消费占比达73.5%，同比提升10个百分点，头部品牌受益 [2] 公司竞争优势与战略 - 产品策略强调"高端性价比"：注重美学原创，截至2025年9月累计获得13项德国红点设计大奖 [3] - 自动化生产成效显著：建成超110条自动化生产线，2024年基础五金自产率提升至83%，规模效应下单位生产成本下降18% [3] - 产品价格优势明显：基础五金质量对标海外高端品牌，价格仅为后者1/3至1/5；功能五金较国内品牌具备议价权 [3] - 销售渠道多元化：以线下经销为主，2025年上半年占比52.33%，经销商数量达381个，单个经销商平均销售额同比增长20.7%至459.75万元 [3] - 积极布局云商平台、电商及旧改收纳店，拓展低渗透率区域，持续下沉市场 [3] 未来增长展望 - 盈利预测显示增长势头强劲，预计2025-2027年营业总收入分别为36.79亿元、47.79亿元、62.88亿元，同比增速分别为28.77%、29.91%、31.58% [4] - 预计同期归母净利润分别为6.93亿元、9.33亿元、12.61亿元，同比增速分别为30.42%、34.69%、35.08% [4] - 户外家居出海业务打造第二增长曲线，2024年公司境外营收达3.52亿元，占比12.33% [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 颀中转债首日转股溢价率预计在 28 - 33%，目标价 128 - 133 元，建议积极申购 [1][3][18] - 预计首日打新中签率 0.0024% - 0.004% [19] 根据相关目录分别进行总结 颀中转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA +，发行规模 8.5 亿元，初始转股价格 13.75 元，11 月 3 日转债平价 100.29 元，纯债价值 98.54 元 [2][14] - 博弈条款中，下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）、回售条款（30/30，70%）正常，债券发行规模一般，流动性一般，评级较好，债底保护性较好，机构入库不难，一级参与无异议 [2][14] 新债上市初期价格分析 - 公司主要从事集成电路先进封装与测试业务，聚焦显示驱动芯片封测和非显示类芯片封测领域，募集资金用于相关项目，顺应行业趋势，提升竞争力，优化资本结构 [3][17] - 参考立昂转债、闻泰转债，结合市场环境及平价水平，预计上市首日转股溢价率 28 - 33%，对应目标价 128 - 133 元 [3][18] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 59 - 76%，则留给市场规模 2.03 - 3.5 亿元，假定网上有效申购数量 865 万户，打满计算中签率 0.0024% - 0.004% [4][19] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 公司主要从事集成电路先进封装与测试业务，聚焦显示驱动芯片封测和非显示类芯片封测领域 [20] - 集成电路产业链包括芯片设计、晶圆制造和封装测试三个环节，封测行业上游是集成电路制造 [20] - 显示驱动芯片产业链中，下游显示面板企业提需求，芯片设计公司下单给晶圆制造和封测企业，封测企业完成后发货给显示面板或模组厂商；电源管理芯片下游应用市场蓬勃发展，射频前端芯片主要应用于移动通信设备 [21] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年上半年营业收入分别为 13.17 亿元、16.29 亿元、19.5 亿元和 9.96 亿元，同比增长 - 0.25%、23.71%、20.26%和 6.63%，显示驱动芯片封测收入占比超九成 [24] - 2022 - 2025 年上半年综合毛利率分别为 39.41%、35.72%、31.28%和 27.65%，净利率分别为 23.02%、22.81%、15.99%和 9.96%，2025 年 1 - 6 月晶圆测试和玻璃覆晶封装业务毛利率大幅下降 [28] - 2022 - 2025 年上半年期间费用合计分别为 1 亿元、0.88 亿元、1.11 亿元和 0.65 亿元，期间费用率分别为 7.61%、5.39%、5.66%和 6.5%，研发费用分别为 1 亿元、1.06 亿元、1.55 亿元和 0.92 亿元，占比分别为 7.59%、6.52%、7.89%和 9.27% [30] - 2022 - 2025 年上半年应收款项分别为 0.72 亿元、1.68 亿元、2.01 亿元和 2.24 亿元，占营收比重分别为 5.45%、10.32%、10.26%和 11.27%，应收账款周转率分别为 10.71 次/年、13.58 次/年、10.61 次/年和 9.36 次/年 [36] - 2022 - 2025 年上半年归母净利润分别为 3.03 亿元、3.72 亿元、3.13 亿元和 0.99 亿元，同比增速分别为 - 0.49%、22.59%、 - 15.71%和 - 38.78%，加权 ROE 水平分别为 9.88%、7.59%、5.29%和 1.64% [39] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至 2025 年 6 月 30 日，前两大股东合肥颀中科技控股有限公司和 Chipmore Holding Company Limited 持股比例合计 58.83%，前十大股东持股比例合计 76.06%，合肥颀中控股为控股股东，合肥市国资委为实际控制人 [43] - 公司拥有全资一级子公司 1 家，全资二级子公司 1 家 [43] 公司业务特点和优势 - 公司是集成电路高端先进封装测试服务商，提供全方位封测综合服务，形成显示驱动芯片封测为主，非显示类芯片封测业务并进格局 [46] - 竞争优势包括科技创新优势，掌握一系列核心技术和工艺经验；人才培养和引进政策优势，树立“人才优先”方针，加强研发队伍建设；研发激励政策优势，建立绩效奖金制度和股权激励，实施双晋升制度 [46][47][48] 本次募集资金投向安排 - 募集资金不超过 8.5 亿元，4.19 亿元用于“高脚数微尺寸凸块封装及测试项目”，4.31 亿元用于“颀中科技（苏州）有限公司先进功率及倒装芯片封测技术改造项目” [1][12][49] - “高脚数微尺寸凸块封装及测试项目”总投资 4.19 亿元，建设投入期 2 年，达产后预计年销售收入 3.56 亿元，内部收益率 13.24%，静态投资回收期 6.93 年 [49] - “颀中科技（苏州）有限公司先进功率及倒装芯片封测技术改造项目”总投资 4.32 亿元，建设投入期 21 个月，达产后预计年销售收入 3.46 亿元，内部收益率 12.40%，静态投资回收期 7.06 年 [50]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司管理规模稳步提升，外拓能力持续验证，住宅业务量质双增，商业管理逐步发力 [5] 2025年前三季度业绩表现 - 2025前三季度实现营业收入139.42亿元，同比增长14.65% [2][3] - 2025前三季度实现归母净利润6.86亿元，同比增长10.71% [2][3] - 利润增速低于收入增速，主要因投资净收益减少至614.6万元（去年同期为1243.3万元），以及销售费用率和管理费用率分别提升0.04和0.37个百分点至0.49%和3.20% [3] - 2025前三季度毛利率为11.55%，较去年同期提高0.25个百分点 [3] 物业管理业务 - 截至25年第三季度，公司在管物业项目共2410个，同比增长7.0%；管理面积3.67亿平方米，同比下降8.5% [4] - 前三季度物业管理新签合同额30.23亿元，同比增长3.9% [4] - 市场化拓展项目新签合同额27.81亿元，占比高达92%，显示其强劲的市场化拓展能力 [4] - 公司持续深耕办公、园区、政府等优势赛道，并加大对住宅业态的拓展力度，前三季度市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38% [4] 资产管理业务 - 截至25年第三季度，公司在管商业项目72个，管理面积397万平方米（含3个自持项目） [4] - 受托管理招商蛇口项目60个，第三方品牌输出项目9个 [4] - 第三季度在管项目集中商业实现客流同比提升超20%，销售额同比提升约15% [4] - 截至25年第三季度，公司持有物业总体出租率为94%，同比高位持平 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为190.8亿元、208.7亿元、226.8亿元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.4亿元、10.6亿元、11.6亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为12.9倍、11.4倍、10.4倍 [5]

核心观点 - 2026年作为“十五五”规划关键一年，数字经济将成为驱动新质生产力发展的核心力量，推动科技行业从“技术突破”向“价值释放”转型 [2] - AI技术将通过四大路径释放价值：科技产业创新、数据要素释放、现代化产业体系建设及生产关系优化，为高质量发展注入动力 [2][19] - 智能驾驶、工业AI、网络安全、AI医疗、国产AI硬件等领域将实现技术进阶与商业化落地，创造长期投资机会 [2][3][4] 2026年数字经济框架 - 数字经济通过优化生产力三大要素（劳动者、劳动对象、劳动资料）实现全要素生产率提升，数据要素成为新型劳动对象，数字技术拓展劳动资料虚拟形态 [17] - AI推动生产要素创新性配置，改变传统生产方式，催生新产业、新模式，实现全要素生产率大幅提升 [19] - 2026年数字经济将聚焦车、工业AI、安全、AI医疗、国产芯片等方向协同发展，全方位激活新质生产力创新动能 [21][22][23][24][25] 智能驾驶：双轨发展 - **技术路径**：渐进式自动驾驶（L2+/L3）与跨越式自动驾驶（L4）双线并行，从高速NOA（2022年量产）、城市NOA（2024年量产）升级至全场景D2D（2025年量产） [26][31][33] - **市场渗透**：L2+渗透率预计从2024年的8%跃升至2025年的15%，高阶智驾功能下探至10万元级车型（如比亚迪高速NOA进入8万元级） [2][31][37] - **商业化进展**：L4级智能驾驶在Robotaxi、物流等场景实现规模化运营，2025年五城L4车辆保有量突破10万辆，带动产业链规模超200亿元 [68][75][87] 工业AI：全链重构 - **研发设计环节**：端到端智能实现从概念设计到工艺落地的全流程自动化，AI仿真可将计算效率提升3倍以上 [3][22] - **生产制造环节**：自适应智能系统破解柔性生产难题，实现设备预测性维护与工艺参数动态优化 [3][22] - **国产替代**：工业软件与国产硬件（华为鲲鹏服务器、海光CPU）适配率提升，构建“软件-硬件-算法”自主可控体系 [22][92] AI赋能网络安全 - 安全厂商发布安全大模型一体机，推动行业从“被动防御”转向“主动免疫” [3][23] - AI在恶意软件检测、攻击流量识别、UEBA及加密流量分析等领域提升威胁检测准确性与运营自动化程度 [3] - 通过AI安全大模型构建、数据合规流通机制完善及全球安全规则参与，筑牢数字经济安全屏障 [3][23] AI+医疗生态重塑 - 中国AI医疗行业规模2025年达1157亿元，预计2028年增至1598亿元，多模态AI诊断将成为临床标配 [4][24] - AI医疗在医学影像诊断、药物研发、健康管理等细分赛道加速落地，破解医疗资源“不可能三角”困境 [4] - 国产AI医疗设备突破垄断，推动医疗资源下沉与普惠化覆盖 [24] 国产AI硬件与多领域渗透 - 国产AI芯片在推理、边缘计算等中低端场景已具备成本与安全优势，华为昇腾、寒武纪等企业通过技术迭代，预计2027年推理场景国产替代率超80% [4] - AI向财税信息化领域渗透，“金税四期”落地推动税务管理向“大系统、大架构”升级，助力智能审批与风险稽查 [4] - 国产算力与框架适配工具（如异构算力调度平台、数据闭环工具链）成为解决技术瓶颈的关键投资方向 [66][67] 投资机会聚焦 - 智能驾驶领域关注“汽车算力+数据闭环”方案供应商，解决算力调度与数据合规流通需求 [46][52][66] - 工业AI投资方向包括国产算力适配工具、高价值数据挖掘平台及跨场景协同解决方案 [66][67][92] - L4场景运营商（如Robotaxi、物流）通过技术授权与规模化运营实现降本增效，头部企业净利率有望达15% [87][89]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司是大型铝型材制造商，业务覆盖铝合金材料、节能系统门窗和汽车轻量化材料 [1] - 汽车轻量化与人形机器人应用前景可期，公司作为国内最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业之一或将显著受益 [1][2] - 公司拟与凌云股份在摩洛哥设立合资公司，以把握全球汽车产业链供应链重构机遇，建设辐射欧洲及北非市场的生产基地 [3] 公司业务与财务表现 - 2025年上半年公司实现营收35.9亿元，其中汽车轻量化铝型材、建筑用铝型材、工业用铝型材、系统门窗销售和其他业务分别贡献营收占比27%、26%、38%、9% [1] - 2025年上半年汽车轻量化业务销量3.8万吨，同比增长26% [2] - 公司预计2025年至2027年营收分别为77亿元、87亿元、96亿元，同比增长16%、13%、10% [3] - 公司预计2025年至2027年归母净利润分别为2.1亿元、2.6亿元、3.0亿元，同比增长基本持平、23%、17% [3] - 对应2025年至2027年市盈率分别为47倍、38倍、32倍 [3] 汽车轻量化业务 - 公司专注于高性能汽车轻量化结构件和安全件铝型材的研发和生产，包括铝质防撞梁、电池托盘、门槛梁等10余种高强铝挤压合金材料及部件 [2] - 公司向凌云股份、长盈精密、英利汽车、卡斯马等优质汽车零部件制造商提供材料，应用终端覆盖奔驰、宝马、丰田、本田等一线合资品牌，以及广汽、长城、吉利、小鹏、赛力斯、蔚来、小米汽车等自主品牌和造车新势力 [2] 新兴应用与战略布局 - 铝型材作为高强轻量材料，未来或大量应用于人形机器人产业，公司或显著受益于该产业发展 [2] - 公司通过香港子公司与凌云股份在摩洛哥设立合资公司，合资公司注册资本1亿元人民币，公司持股49%，将建设新能源电池壳体、车身结构件等配套供货能力 [3] 财务数据预测 - 预测2025年营业收入7710百万元，同比增长15.56%，2026年营业收入8730百万元，同比增长13.23%，2027年营业收入9560百万元，同比增长9.51% [4] - 预测2025年归属母公司净利润210百万元，同比增长0.11%，2026年258百万元，同比增长23.07%，2027年302百万元，同比增长16.86% [4] - 预测2025年每股收益0.84元，2026年1.03元，2027年1.21元 [4] - 预测净资产收益率将从2024年的8.20%逐步提升至2027年的10.92% [4][11]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 公司是碳纤维专精龙头，碳纤维设备整线市占率领先，下游应用广泛 [1] - 看好公司碳纤维主业受下游涨价影响及新技术突破，并积极探索外骨骼机器人及PEEK材料等新增长曲线 [1][2] 碳纤维设备主业 - 碳纤维产业链附加值高达200倍，公司碳纤维成套生产线具备年产千吨以上产能，技术达国际先进水平，国内市场占有率超过60% [1] - 2025年上半年碳纤维设备业务收入达6.29亿元，占总收入的59.31%，同比增长59.53% [1] - 第一条原丝生产线基本安装完毕并进入单机调试阶段，全资子公司正全力推进高性能纤维项目投资建设 [1] - 碳化线在全面实现国产化基础上，单台最大产能已由3000吨提升至5000吨 [1] - 下游吉林化纤集团于9月22日对湿法3K碳纤维各牌号产品每吨价格上调5000元，公司具备全产业链一体化核心竞争力和规模化优势 [1] 新业务拓展 - 单关节外骨骼机器人第一代机已亮相，第二代已完成测试和定型，有望量产 [2] - 积极探索碳陶材料、碳纤维+PEEK等“碳纤维+”新应用领域，聚焦跨领域融合与高附加值场景延伸 [2] - 牵头设立“浙江省高性能碳纤维装备及复合材料制造业创新中心”，组建创新平台浙江华创碳纤维科技有限公司，致力于实现高端碳纤维装备及先进复合材料共性关键技术首次商业化推广应用 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为21.98亿元、27.63亿元、34.40亿元，归母净利润分别为2.93亿元、3.93亿元、5.30亿元 [2] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.56元、0.76元、1.02元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为38.25倍、28.51倍、21.14倍 [2][3] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为99.20%、34.18%、34.86% [3] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为11.77%、14.56%、17.83% [3]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度营收稳步增长但利润短期承压，第三季度盈利改善趋势明显，核心驱动因素包括教育AI生态规模化落地、海外自有品牌高速扩张以及新兴业务爆发 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为10.01亿元、11.56亿元、13.40亿元 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入180.87亿元，同比增长5.45%，归母净利润8.67亿元，同比下降6.81% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入75.22亿元，同比增长6.96%，归母净利润4.69亿元，同比增长7.79% [1] 教育AI业务 - 旗下希沃构建了覆盖教学研评管的教育AI生态，核心产品课堂智能反馈系统已在全国建成19个重点应用示范区，覆盖超3000所学校 [2] - AI备课助手激活用户超百万，并通过多语言版EasiClass平台接入海外教育生态 [2] 海外业务 - 以MAXHUB为核心，通过产品定制、本地化运营和生态绑定实现海外突破，在22国设立子公司，墨西哥、越南工厂实现区域快速交付 [2] - 商用清洁机器人等产品在欧洲、日韩斩获大量订单 [2] 新兴业务 - 在机器人领域实现场景化突破，四足机器人X7已落地变电站、步行街等多场景，获“具身智能创新产品”认证 [3] - 机器人业务与现有教育、办公场景协同，探索出“校园安防 + 数字孪生”等创新模式 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为232.01亿元、248.99亿元、282.06亿元 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.44元、1.66元、1.92元 [3] - 预计毛利率将从2024年的21.3%提升至2025年的22.3%，并在此后保持稳定 [10] 市场表现 - 公司股票在发布日收盘价为42.13元，总市值为293.23亿元 [4] - 过去1个月、3个月、12个月的绝对收益率分别为6%、17%、23% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月十大转债分别为中特转债、山路转债、和邦转债、爱玛转债、兴业转债、环旭转债、重银转债、天业转债、奥锐转债、渝水转债，报告对各转债对应公司的基本情况、财务数据和公司看点进行了分析[8][14] 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 10月末收盘价118.06元，转股溢价率79.88%，正股PE - TTM13.1，公司是全球领先特殊钢材料制造企业，2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%），2025年前三季度营收812.06亿元（同比 - 2.75%），归母净利润43.3亿元（同比 + 12.88%）[14] - 公司是全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模大，核心产品市占率高，覆盖完整产业链，成本管控强，积极谋求外延扩张[15] 山路转债 - 10月末收盘价119.77元，转股溢价率49.37%，正股PE - TTM4.17，公司以路桥工程施工与养护为主营，2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%），2025年前三季度营收413.54亿元（同比 - 3.11%），归母净利润14.1亿元（同比 - 3.27%）[23] - 实控人为山东省国资委，有中特估概念，化债背景下有提升空间，受益于山东省基建规划，把握一带一路机遇[26] 和邦转债 - 10月末收盘价128.649元，转股溢价率18.03%，正股PE - TTM - 199，公司涉及化工、农业、光伏领域，2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），归母净利润0.31亿元（同比 - 97.55%），2025年前三季度营收59.27亿元（同比 - 13.02%），归母净利润0.93亿元（同比 - 57.93%）[36] - 磷矿和盐矿有盈利贡献，液体蛋氨酸产能大且毛利率高[37] 爱玛转债 - 10月末收盘价127.091元，转股溢价率45.69%，正股PE - TTM12.13，公司是电动两轮车行业龙头，2024年营收216.06亿元（同比 + 2.71%），归母净利润19.88亿元（同比 + 5.68%），2025年前三季度营收210.93亿元（同比 + 20.78%），归母净利润19.07亿元（同比 + 22.78%）[45] - 以旧换新补贴有望延续，新国标实施有政策红利，毛利率有改善空间[46] 兴业转债 - 10月末收盘价122.6元，转股溢价率28.42%，正股PE - TTM5.54，公司是股份制商业银行，2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%），2025年前三季度营收1612.34亿元（同比 - 1.82%），归母净利润630.83亿元（同比 + 0.12%）[56] - 资产质量总体稳定，规模保持稳定增长[57] 环旭转债 - 10月末收盘价135.489元，转股溢价率4.56%，正股PE - TTM32.75，公司是全球电子制造设计领导厂商，2024年营收606.91亿元（同比 - 0.17%），归母净利润16.52亿元（同比 - 15.16%），2025年前三季度营收436.41亿元（同比 - 0.83%），归母净利润12.63亿元（同比 - 2.6%）[67] - 是智能穿戴SiP模组领先制造商，在全球多地设生产据点，强化关键领域研发生产能力[68] 重银转债 - 10月末收盘价126.73元，转股溢价率14.85%，正股PE - TTM6.66，公司是地方性股份制商业银行，2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%），2025年前三季度营收117.4亿元（同比 + 10.4%），归母净利润48.79亿元（同比 + 10.19%）[79] - 受益于成渝双城经济圈战略，资产规模稳定增长，紧跟国家战略调整信贷策略[80] 天业转债 - 10月末收盘价121.136元，转股溢价率43.11%，正股PE - TTM123.5，公司是氯碱化工领军企业，2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），归母净利润0.68亿元（同比 + 108.83%），2025年前三季度营收79.7亿元（同比 + 2.2%），归母净利润0.07亿元（同比 - 28.79%）[88] - 片碱成本固定，烧碱价格有变化，计划增加分红频率，集团有煤矿项目推进[89] 奥锐转债 - 10月末收盘价128.925元，转股溢价率38.3%，正股PE - TTM22.25，公司专注复杂原料药、制剂研发生产销售，2024年营收14.76亿元（同比 + 16.89%），归母净利润3.55亿元（同比 + 22.59%），2025年前三季度营收12.37亿元（同比 + 13.67%），归母净利润3.54亿元（同比 + 24.58%）[101] - 完善经销商网络，制剂产品上量且布局出海，拥有优质客户资源[102] 渝水转债 - 10月末收盘价126.493元，转股溢价率30.25%，正股PE - TTM27.07，公司是重庆供排水一体化企业，2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 - 27.88%），2025年前三季度营收55.68亿元（同比 + 7.21%），归母净利润7.79亿元（同比 + 7.1%）[110] - 拥有特许经营权，市场占有率高，巩固本地市占率并拓展外省业务，成本控制有成效[111]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心观点 - 业务结构调整与AI技术赋能共同驱动公司盈利能力显著改善 [1][2][3] - AI应用提升服务能力与内部运营效率，带来客户拓展与人效提升 [2][3] - 预计未来三年归母净利润将实现快速增长，2025-2027年分别为1.45亿元、1.71亿元、2.17亿元 [4] 财务表现与预测 - **25Q3业绩**：实现营收2.30亿元，同比下降11.32%；归母净利润0.28亿元，同比下降0.58%；归母净利率12.07%，同比提升1.30个百分点 [1] - **25Q1-Q3业绩**：营收7.63亿元，同比下降13.42%；归母净利润0.98亿元，同比增长3.94%；归母净利率12.91%，同比提升2.16个百分点 [1] - **调整后盈利**：剔除股份支付和投资收益影响，25Q3归母净利润为0.30亿元，同比增长26.97%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长43.66% [1] - **费用情况**：25Q3管理费用0.20亿元，费用率8.91%，同比上升1.60个百分点，主要因引入AI团队及股份支付费用导致 [1] - **未来预测**：预计2025-2027年营收分别为10.81亿元、11.43亿元、12.20亿元；对应市盈率分别为49.82倍、42.26倍、33.38倍 [4][5] AI技术应用与成效 - **产品与应用**：AI产品已在运营、客服、设计、推广等领域应用，包括数据决策系统"云见"、视觉生成系统"大师生图"、投放系统"数素投"、智能客服等 [2] - **外部认可**：因AI智能化应用赋能品牌，在Church & Dwight集团全球颁奖典礼上荣膺"全球最佳数字化大奖" [2] - **客户拓展**：25Q3在存量客户稳定基础上，新增怡丽丝尔、博柏利、丝芙兰等5个知名品牌合作，公司GMV同比增长14.86% [2] - **内部效率提升**：AI技术推广完成非技术人员结构优化，引入各类技术专家10余人，预计Q4人员成本持续改善 [3] - **运营效率**：AI与业务深度融合，25Q3品牌线上管理服务与内容电商服务毛利率分别增长9.04%和10.65%；存货、应收账款和应付账款分别下降5.25%、10.88%和20.42% [3] 运营与财务指标 - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的24.8%提升至2027年的35.1%；净利润率从2024年的6.1%提升至2027年的17.8% [11] - **成长性指标**：预计营业收入增长率在2025年触底后回升，2026-2027年分别为5.66%和6.74%；净利润增长率2025年预计为91.05%，2026-2027年分别为17.91%和26.60% [5][11] - **运营效率指标**：应收账款周转天数预计从2024年的59.18天改善至2027年的41.08天；存货周转天数从2024年的120.44天改善至2027年的95.80天 [11]

投资评级 - 报告对公司维持“买入”评级 [6] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度实现营收24.38亿元，同比增长7.03%，归母净利润0.66亿元，同比增长28.13%，归母净利率为2.71%，提升0.45个百分点 [1] - 2025年前三季度累计实现营收73.49亿元，同比增长8.10%，归母净利润2.09亿元，同比增长59.29%，归母净利率为2.85%，提升0.91个百分点 [1] - 预计2025-2027年营收分别为103.50亿元、120.67亿元、144.45亿元，归母净利润分别为3.20亿元、5.30亿元、7.08亿元，对应市盈率（PE）分别为42.53倍、25.66倍、19.21倍 [3] 主营业务发展 - 加速落地“千城万店”战略，新增超200家加盟店（含筹建），精选店单店日销环比最高提升62% [2] - 同城数字化业务取得突破，即时零售“孩区房”覆盖10公里，试点城市同城收入达14.8亿元；本地生活直播引流39万新客，直播交易额占比提升至26.5% [2] - 结合谷子经济、AI智能、潮玩IP等元素创新打造Ultra店业态，以拓展下沉渠道并打开同店增长空间 [2] 新业务与战略布局 - 已完成对丝域生物的并表，该业务稳步推进，已在海口、三亚开设实体门店，并借助线上APP覆盖海南地区 [3] - 丝域生物积极布局海外，第一家海外门店于10月在新加坡开业，有助于形成“母婴零售+美业服务”双主业格局及协同效应 [3] - 公司拟发行H股股票以深入推进国际化战略及海外业务布局，若上市顺利将推动业务国际化 [3] 直播业务动态 - 直播业务目前处于调整期，辛巴宣布永久退网后由初瑞雪接管账号并开启首场直播 [2] - 公司控股的幸研生物此前与辛选头部主播蛋蛋有合作基础，其产品曾多次受蛋蛋力荐，美妆与直播电商的协同效应未来可期 [2]