行业投资评级 - 优于大市 [1][4] 核心观点 - 种植链农产品处于底部盘整，等待上行周期 [1] - 养植链农产品海内外牧业有望共振反转 [3] 种植链农产品分析 玉米 - USDA1月供需报告预计25/26产季全球玉米期末库销比环比调增0.86个百分点至22.38% [1][15] - 中国25/26产季玉米期末库销比环比调增1.94个百分点至56.12%，但较上一年度减少4.62个百分点 [1][16][17] - 全球25/26产季玉米产量预估环比调增1305万吨（约+1.02%）至12.83亿吨，期末库存环比调增1176万吨 [15] - 中国25/26产季玉米产量预估环比调增624万吨（约+2.12%） [16] - 截至2026年1月12日，国内玉米现货价2318元/吨，同比上涨10.30%，价格处于历史周期底部，预计后续底部支撑较强 [1][18] 大豆 - USDA1月供需报告预计25/26产季全球大豆期末库销比环比调增0.39个百分点至29.40% [1] - 全球25/26产季大豆期末库存环比调增204万吨（约+1.67%）至1.24亿吨，产量环比调增314万吨 [33] - 价格处于历史低位，短期进口成本对现货价格有支撑，中长期关注2026年3月后巴西大豆上量及南美天气等潜在催化 [1][35] 小麦 - USDA1月供需报告预计25/26产季全球小麦期末库销比环比调增0.37个百分点至33.77% [2][47] - 全球25/26产季小麦产量环比调增436万吨（约+0.52%），期末库存环比调增338万吨（约+1.23%） [47] - 中国25/26年度小麦期末库销比环比微增0.05个百分点至84.36%，整体供给充裕 [2][48] - 截至2026年1月15日，国内小麦现货价2515元/吨，月环比微降0.15%，预计后续维持底部震荡 [50] 白糖 - 市场维持2025/26产季全球主产区丰产预期，整体供给充裕，海外糖价预计震荡偏弱 [2] - 中国2025/26产季食糖产量预计同比增加54万吨至1170万吨，进口预计同比增加38万吨至500万吨，供需平衡表保持宽松 [58][59] - 截至2026年1月15日，国内广西南宁糖现货价5350元/吨，同比下降13.10% [60] 棉花 - USDA1月供需报告预计2025/26产季全球棉花期末库销比环比下调1.42个百分点至62.63% [2][65] - 全球产量预测下调36万包，消费量预测上调31万包，期末库存预测下调149万包 [65] - 中国25/26产季产量环比上调100万包，消费量环比上调50万包，期末库销比微增0.12个百分点至91.44% [66][67] - 截至2026年1月15日，国产棉3128B价格15818元/吨，同比上涨7.75%，后续价格修复需关注宏观环境及消费需求改善 [68] 养植链农产品分析 牛肉 - USDA预计2026年美国牛肉产量同比下调1.01%至258.02亿磅，供应维持偏紧，牛价景气向上 [3][72] - 预计2026年美国牛肉单季产量Q1-Q4同比变动分别为-1.3%、-1.4%、-0.2%、-1.1%，全年牛价预期整体同比增长约5.1% [3][84] - 预计2026Q1-Q4美国小公牛价格同比变动分别为+13.2%、+3.9%、-1.1%、+5.4% [3][84] - 截至2025年1月末，美国活牛存栏8666万头，较2019年高点累计调减8%以上；肉牛用母牛存栏2786万头，累计调减近12% [73] - 国内基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，2024年明显加速，在产能去化及进口缩量涨价影响下，国内牛肉价格后续或维持筑底上行走势 [3] - 截至2026年1月14日，国内育肥公牛出栏价25.66元/kg，同比上涨9.19% [90] - 商务部决定自2026年1月1日起对进口牛肉采取为期3年的保障措施，预计未来进口牛肉量减价增 [90][99] 原奶 - USDA预计2026年美国牛奶期末库存预测下调5亿磅，价格预计维持景气 [3][100] - 全球主要原奶产销区存栏近年呈下滑趋势，2025年期初欧盟/美国/中国/新西兰奶牛存栏预计同比变动分别为-3.45%、+0.46%、-7.14%、-1.08% [101][103] - 国内奶牛产能自2023年中开始去化，结合2年滞后传导推断，在产量收缩、肉奶共振和进口减量推动下，国内原奶价格有望在2026年开启反转上行走势 [3][117] - 截至2026年1月8日，国内原奶均价约3.02元/kg，养殖仍处现金亏损边缘，小规模养殖户出清压力大 [109] - 国内牛肉价格自低点累计上涨近20%，与原奶价格走势背离，导致肉奶比达历史新高（最新值22），肉牛周期上行有望通过加速奶牛淘汰提振原奶行情 [114] 猪肉 - USDA预计2026年美国猪肉产量环比调增2.69%，总消费量环比调增2.98%，价格预计维持高位震荡 [4][121][122] - 预计2026Q1-Q4美国猪肉单季产量同比变动分别为+0.3%、+2.4%、+4.3%、+2.5%，单季价格同比变动分别为+0.6%、+0.4%、-6.6%、-6.0% [123] - 国内能繁母猪产能维持低波动，截至2025年10月末，能繁母猪存栏3990万头，为正常保有量（3900万头）的102.3%，行业反内卷有望支撑长期价格中枢 [4][127] 禽类 - USDA预计2026年美国肉鸡产量环比上调0.10%至480.80亿磅，消费量环比上调0.13%至414.95亿磅，价格预计维持较好表现 [6][132] - 国内白羽肉鸡供给侧预计有所恢复，但受品种结构变化影响实际增量打折；黄羽肉鸡供给维持底部，关注内需修复情况 [6] 鸡蛋 - USDA预计2026年美国鸡蛋期末库存同比2025年将增加23.5% [6] - 中国鸡蛋供给充裕，卓创口径下全国12月在产蛋鸡存栏环比下降0.6%，同比增加5%，处于历史高位 [6] 投资建议 - 牧业推荐：优然牧业、现代牧业等 [6] - 生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [6] - 宠物推荐：乖宝宠物等 [6] - 饲料推荐：海大集团等 [6] - 禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [6] - 动保推荐：回盛生物等 [6] - 种植链推荐：海南橡胶、荃银高科、国投丰乐、隆平高科等 [6]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 种植链农产品处于底部盘整，等待上行周期 [1] - 养植链农产品方面，海内外牧业有望共振反转 [3] 种植链农产品分析 玉米 - USDA 1月供需报告预计25/26产季全球玉米期末库销比环比调增0.86个百分点至22.38% [1][15] - 中国玉米期末库销比环比调增1.94个百分点至56.12%，但较上一年度减少4.62个百分点 [1][16][17] - 全球玉米产量预估环比调增1305万吨（约+1.02%）至12.83亿吨，期末库存环比调增1176万吨 [15] - 中国玉米产量预估环比调增624万吨（约+2.12%）至3.0124亿吨 [16] - 国内玉米价格处于历史周期底部，截至2026年1月12日现货价为2318元/吨，同比+10.30%，后续价格底部支撑较强 [1][18] 大豆 - USDA 1月供需报告预计25/26产季全球大豆期末库销比环比调增0.39个百分点至29.40% [1][33] - 全球大豆期末库存环比调增204万吨（约+1.67%）至1.2441亿吨 [33] - 价格处于历史低位，静待周期底部反转 [1] - 国内豆粕价格近期表现震荡企稳，进口成本对现货价格仍有较好支撑 [1][35] - 中长期需关注2026年3月后巴西大豆上量、南美天气扰动及贸易与生物燃料政策 [1][35] 小麦 - USDA 1月供需报告预计25/26产季全球小麦期末库销比环比调增0.37个百分点至33.77% [2][47] - 全球小麦产量预估环比调增436万吨（约+0.52%），期末库存环比调增338万吨（约+1.23%） [47] - 中国小麦25/26年度期末库销比环比微增0.05个百分点至84.36%，整体供给仍较为充裕 [2][48] - 国内小麦供应充足，预计后续价格底部震荡 [2] - 截至2026年1月15日，国内小麦现货价为2515元/吨，月环比调减0.15% [50] 白糖 - 市场维持2025/26产季全球主产区丰产预期，整体供给充裕，海外糖价预计震荡偏弱 [2] - 农业部预测2025/26产季中国食糖产量同比增加54万吨至1170万吨，进口量预计同比增加38万吨至500万吨 [58] - 近期国内糖价偏弱震荡，截至2026年1月15日广西南宁糖现货价为5350元/吨，同比-13.10% [60] 棉花 - USDA 1月供需报告预计2025/26产季全球棉花期末库销比环比下调1.42个百分点至62.63% [2][65] - 全球棉花产量预测下调36万包，消费量预测上调31万包，期末库存预测下调149万包 [65] - 中国棉花产量预估环比上调100万包至3450万包，消费量预估上调50万包至3900万包 [66] - 当前国内棉价底部存在支撑，截至2026年1月15日国产棉3128B价格为15818元/吨，同比+7.75%，后续若宏观环境和消费需求改善，价格预计仍有修复空间 [2][68] 养植链农产品分析 牛肉 - 美国2026年牛价景气预计维持向上，海内外牛价有望共振反转上行 [1][3] - USDA预计2026年美国牛肉产量同比下调1.01%至258.02亿磅，期末库存预测同比下调2500万磅 [72] - USDA预计2026年全年美国牛价整体同比增长约5.1%，其中2026Q1-Q4单季小公牛价格同比变动分别为+13.2%、+3.9%、-1.1%、+5.4% [3][84] - 美国活牛及母牛存栏加速调减，截至2025年1月末活牛存栏8666万头，较2019年高点累计调减8%以上；母牛存栏2786万头，累计调减近12% [73] - 国内基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，2024年明显加速，在产能去化及进口缩量涨价影响下，国内牛肉价格后续或维持筑底上行走势 [3] - 截至2026年1月14日，国内育肥公牛出栏价为25.66元/kg，同比+9.19% [90] - 商务部决定自2026年1月1日起以“国别配额及配额外加征关税”形式对进口牛肉采取为期3年的保障措施，未来进口牛肉预计量减价增 [90][99] 原奶 - 2026年美国牛奶期末库存预测下调5亿磅，价格预计维持景气 [3][100] - 国内奶牛产能自2023年中开始去化，结合2年滞后传导推断，在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，国内原奶价格有望在2026年开启反转上行走势 [3][117] - 2025年全球主要原奶产销区存栏呈下滑趋势，其中中国期初奶牛存栏预计同比-7.14% [101] - 截至2026年1月8日，国内原奶均价约为3.02元/kg，养殖处于现金亏损边缘，小规模养殖户出清压力大 [109] - 国内牛肉价格与原奶价格走势背离，导致“肉奶比”快速攀升至历史新高（最新值22），牛肉价格上涨有望通过加速奶牛淘汰来提振原奶行情 [114] 猪肉 - 2026年上半年美国猪肉价格预计维持同比增长，国内生猪产能调控稳步推进 [4] - USDA预计2026年美国猪肉产量环比调增2.69%，总消费量环比调增2.98%，期末库存预测维持，价格预计高位震荡 [4][121][123] - USDA预计2026Q1-Q4美国猪肉价格同比变动分别为+0.6%、+0.4%、-6.6%、-6.0% [123] - 国内能繁母猪产能维持低波动，截至2025年10月末存栏为3990万头，为正常保有量（3900万头）的102.3% [4][127] 肉禽 - 2026年美国肉鸡产量预测环比上调0.10%至480.80亿磅，消费量预测环比上调0.13%至414.95亿磅，受益于消费景气，价格预计维持较好表现 [6][132] - 国内白羽肉鸡供给侧预计有所恢复，但受品种结构变化影响实际增量打折；黄羽肉鸡供给维持底部，需关注内需修复情况 [6] 鸡蛋 - USDA预计2026年美国鸡蛋期末库存同比2025年将增加23.5% [6] - 中国鸡蛋供给充裕，卓创口径下全国2025年12月在产蛋鸡存栏环比-0.6%，同比+5%，处于历史高位 [6] 投资建议 - 推荐牧业、猪禽龙头、宠物等板块 [6] - 牧业推荐：优然牧业、现代牧业等 [6] - 生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [6] - 禽业推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [6] - 种植链推荐：海南橡胶、荃银高科、国投丰乐、隆平高科等 [6]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：封板率与连板率计算模型[17] **模型构建思路**：通过统计股票涨停的持续性来刻画市场短线炒作情绪和赚钱效应[17] **模型具体构建过程**： * **封板率**：计算最高价涨停且收盘也涨停的股票数量占所有最高价涨停股票数量的比例[17] $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ * **连板率**：计算连续两个交易日收盘均涨停的股票数量占前一个交易日收盘涨停股票数量的比例[17] $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ 2. **模型名称**：大宗交易折价率计算模型[26] **模型构建思路**：通过计算大宗交易成交价与市价的偏离程度，反映大资金的交易情绪和偏好[26] **模型具体构建过程**：计算大宗交易总成交金额与按当日市价计算的成交份额总市值的比值减1[26] $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$ 3. **模型名称**：股指期货年化升贴水率计算模型[28] **模型构建思路**：通过计算股指期货价格与现货指数价格的年化基差，反映市场对未来预期、对冲成本及情绪[28] **模型具体构建过程**：计算基差（期货价格-现货价格）占现货价格的比例，再年化处理（乘以250除以合约剩余交易日数）[28] $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：昨日涨跌停股票今日收益因子[14] **因子构建思路**：追踪昨日涨停或跌停股票在次日的表现，用于观察涨停/跌停股的动量或反转效应[14] **因子具体构建过程**：分别计算上市满3个月以上、且昨日收盘涨停（或跌停）的股票组合在今日的收盘收益率[14] 2. **因子名称**：两融交易活跃度因子[22] **因子构建思路**：通过融资融券余额及交易额占市场总量的比重，来度量杠杆资金的参与程度和市场活跃度[22] **因子具体构建过程**： * 计算两融余额占A股总流通市值的比重[22] * 计算两融交易额（融资买入额+融券卖出额）占市场总成交额的比例[22] 3. **因子名称**：ETF折溢价因子[23] **因子构建思路**：利用ETF场内交易价格与场外净值（IOPV）的差异，捕捉投资者的短期情绪或套利机会[23] **因子具体构建过程**：筛选日成交额超过100万元的境内股票型ETF，计算其（交易价格 / IOPV - 1）作为折溢价率[23] 4. **因子名称**：机构调研热度因子[30] **因子构建思路**：通过统计近期调研上市公司的机构数量，反映机构投资者对特定公司的关注度[30] **因子具体构建过程**：统计近7天内对上市公司进行调研或举行分析师会议的机构数量[30] 5. **因子名称**：龙虎榜机构资金流向因子[36] **因子构建思路**：通过龙虎榜披露的机构专用席位买卖数据，追踪机构资金对当日异动个股的净流入流出情况[36] **因子具体构建过程**：根据交易所公布的龙虎榜数据，汇总机构专用席位在每个上榜股票上的买入总额与卖出总额，计算净流入（买入-卖出）金额[36] 6. **因子名称**：龙虎榜陆股通资金流向因子[37] **因子构建思路**：通过龙虎榜披露的陆股通席位买卖数据，追踪北向资金对当日异动个股的净流入流出情况[37] **因子具体构建过程**：根据交易所公布的龙虎榜数据，汇总陆股通席位在每个上榜股票上的买入总额与卖出总额，计算净流入（买入-卖出）金额[37] 模型的回测效果 1. **封板率与连板率计算模型**，2026年1月20日封板率69%[17]，连板率15%[17] 2. **大宗交易折价率计算模型**，近半年平均折价率6.76%[26]，2026年1月19日折价率7.55%[26] 3. **股指期货年化升贴水率计算模型**，近一年中位数：上证50为0.70%[28]，沪深300为3.79%[28]，中证500为11.11%[28]，中证1000为13.61%[28]；2026年1月20日值：上证50年化升水率1.05%[28]，沪深300年化贴水率1.47%[28]，中证500年化升水率0.08%[28]，中证1000年化贴水率5.12%[28] 因子的回测效果 1. **昨日涨跌停股票今日收益因子**，2026年1月20日，昨日涨停股票今日收盘收益2.36%[14]，昨日跌停股票今日收盘收益-5.22%[14] 2. **两融交易活跃度因子**，截至2026年1月19日，两融余额占流通市值比重2.6%[22]，两融交易占市场成交额比重9.8%[22] 3. **ETF折溢价因子**，2026年1月19日，溢价较多：中证2000ETF基金溢价1.50%[23]；折价较多：游戏传媒ETF浦银折价1.59%[23] 4. **机构调研热度因子**，近一周内，帝科股份被97家机构调研[30] 5. **龙虎榜机构资金流向因子**，2026年1月20日，机构专用席位净流入前十股票包括湖南白银、通宇通讯等[36]；净流出前十股票包括三维通信、红相股份等[36] 6. **龙虎榜陆股通资金流向因子**，2026年1月20日，陆股通净流入前十股票包括通宇通讯、天通股份等[37]；净流出前十股票包括保变电气、康强电子等[37]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 报告持续看好商业航天、AI基建、人形机器人等制造成长板块的长期投资机会 [1][2][3][9] - 商业航天方面，SpaceX提出年产1万艘星舰的宏大目标，极大地拓展了行业成长空间 [1][2] - AI基建方面，OpenAI在美国本土寻找硬件供应商，凸显硬件对AI发展的重要性，而中国硬件产业链凭借成本与研发响应优势有望在全球竞争中胜出 [1][3] - 人形机器人方面，建议从价值量和核心卡位角度把握投资机会 [9] 重点事件点评 - **事件1：SpaceX目标年产1万艘星舰**：2026年1月16日，马斯克表示SpaceX目标在三年内使星舰发射频率超过每小时一次，终极目标是每年生产1万艘星舰 [1][19] - **事件2：OpenAI寻找美国硬件供应商**：2026年1月15日，OpenAI正为其计划的消费设备、机器人和云数据中心扩张，在美国本土寻找硬件供应商合作伙伴 [1][19] 行业投资观点总结 - **人形机器人**：建议关注关节模组、灵巧手、减速器、丝杠、关节轴承+连杆、电机、本体及代工、散热、传感器、设备等环节，提及公司包括恒立液压、汇川技术、蓝思科技、震裕科技、飞荣达、雷赛智能、绿的谐波、五洲新春、龙溪股份、信捷电气、永创智能、博众精工、汉威科技、唯万密封、奥普特、华翔股份等 [9] - **AI基建**： - **燃气轮机**：作为数据中心主用及备用电源将深度受益，GEV上修燃机订单与扩产表明行业处于超长景气周期，建议关注燃机热端叶片（应流股份、万泽股份）、发电机组（杰瑞股份）、其他铸件（豪迈科技、联德股份）、配套余热锅炉（博盈特焊） [3] - **液冷**：将替代风冷成为数据中心散热趋势，建议关注一次侧冷水机组及压缩机（冰轮环境、汉钟精机、联德股份）、二次侧集成商（高澜股份、同飞股份）、二次侧零部件如CDU、Manifold、冷板、UQD（飞荣达、奕东电子、南风股份、强瑞技术） [3] - **自主可控-国产化率低**：建议关注通用电子测量仪器（普源精电、鼎阳科技、优利德、川仪股份）、半导体产业链（汇成真空、唯万密封）、X线设备核心器件（奕瑞科技） [10] - **低空经济**：产业进展迅速，基建先行，全国低空交通“一张网”项目启动，建议关注整机和核心零部件环节，提及应流股份、宗申动力 [10] - **智能焊接机器人**：在钢结构行业已开始从0到1放量，长期市场空间近千亿，建议关注柏楚电子 [10] - **3D打印**：在航空航天、3C等领域应用前景广阔，建议关注华曙高科、南风股份 [10] - **核聚变**：是能源变革的长期方向，建议关注应流股份、江苏神通 [10] - **商业航天**：国内火箭进步推动卫星组网，海外应用成果显著，产业进展加速，建议关注火箭端结构件及3D打印（华曙高科、应流股份、龙溪股份）、卫星端总装及检验检测（广电计量、苏试试验、上海沪工）、其他环节（中泰股份、冰轮环境） [2][10] 行业动态与新闻摘要 - **商业航天**：2026年1月13日，我国成功发射卫星互联网低轨18组卫星；1月16日，马斯克重申年产1万艘星舰目标 [4][20] - **人形机器人**：2026年1月14日，特朗普称机器人将有助于就业；1月16日，特斯拉在中国申请“特斯拉智能”商标；硅谷投资人参观特斯拉Optimus V3；傅利叶公布千元级六维力传感器 [4][19][20] - **AI基建**：2026年1月14日，Meta成立Meta Compute部门负责AI数据中心建设；1月16日，OpenAI寻找美国硬件供应商；特朗普力推科技公司出资兴建新电厂 [4][20] - **核聚变**：2026年1月16日，我国首届核聚变能科技与产业大会在安徽合肥举办 [4][20] - **政府新闻**：2026年1月15日，安徽合肥拟编制《“十五五”商业航天及深空探测发展规划》；中国航天科技集团2026年要全力突破重复使用火箭技术 [4][22] - **公司动态**： - **人形机器人**：蓝思科技已构建具身智能垂直整合制造平台；星动纪元与顺丰达成深度合作；优必选与空中客车达成合作 [8][23] - **AI基建**：杰瑞股份旗下杰瑞敏电再度斩获北美客户1.06亿美元发电机组订单 [8][23] - **商业航天**：天兵科技公示IPO上市辅导进展报告 [8][23] 重点公司市场表现（截至2026年1月16日当周） - **绿的谐波**：本周股价上涨12.67%，一个月内上涨43.49% [18] - **汉钟精机**：本周股价上涨1.37%，一个月内上涨35.24% [18] - **豪迈科技**：本周股价上涨13.18%，一个月内上涨15.01% [18] - **杰瑞股份**：本周股价上涨7.21%，一个月内上涨60.43% [18] - **华曙高科**：本周股价下跌0.44%，三个月内上涨61.15% [18]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 进口牛肉限制政策落地，看好牧业大周期反转 [1] - 政策以“配额+关税”形式实施，预计未来国内牛肉进口量减价增，将显著减轻进口压力 [1][11] - 全球牛肉价格正进入上行周期，海内外肉牛周期将协同共振反转 [2] - 国内肉牛产能及价格拐点已现，在产能去化及进口缩量影响下，牛肉涨价有望持续到2028年 [3][72] - 牧业大周期反转明确，奶牛及肉牛相关产业将受益 [3][92] 进口牛肉限制政策分析 - 政策落地：商务部决定自2026年1月1日起，以“国别配额及配额外加征关税”形式对进口牛肉采取保障措施，实施期限3年，对来自巴西、阿根廷、乌拉圭、新西兰、澳大利亚、美国等国家和地区的配额外进口加征55%关税 [1][12] - 政策背景：2019年至2024年，我国牛肉进口量从166万吨上升至287万吨，增加75%，进口牛肉占国内产量比由25%升至37%，对国内产业造成严重损害 [11] - 配额数量：2026年总配额量为268.8万吨，其中巴西110.6万吨、阿根廷51.1万吨、乌拉圭32.4万吨、新西兰20.6万吨、澳大利亚20.5万吨、美国16.4万吨 [14] - 政策影响（中性预估）：综合考虑各国生产贸易差异，预计2026年配额内合计进口牛肉量约234万吨，较2024年全年进口量减少接近20% [1][43] - 分国别分析： - 美国：2026年配额16.4万吨，但2025年1-11月进口量同比下降约56%，因贸易摩擦及价格倒挂，预计实际进口难达配额 [18][20] - 巴西：2026年配额110.6万吨，但单月平均配额量约9.2万吨，较2025年1-11月平均单月进口量下降约24% [24] - 阿根廷：2026年配额51.1万吨，2025年1-11月进口量同比下降约18%，因出口转型及多元化，向中国出口增长面临压力 [28][66] - 澳大利亚：2026年配额20.5万吨，单月平均配额量预估较2025年下降约36%，且中澳自贸协定相关优惠条款暂停 [30][31] - 乌拉圭：2026年配额32.4万吨，高于2024年实际进口量约33%，但面临合规及药残检测风险，预计进口增长受限 [33] - 新西兰：2026年配额20.6万吨，明显高于近年实际进口量，因自身供给约束及出口向美国倾斜，预计实际进口有限 [36][40] 海外牛价周期展望 - 全球总览：主产区减产、主销区需求强劲带动下，全球牛肉价格进入上行周期，截至2025年12月，全球牛肉月均价自底部累计上涨近60% [2][52] - 供需格局：2024年全球牛肉产量6138万吨，消费量5955万吨，中国是重要进口国，2024年进口量占全球总进口量的33% [44][47] - USDA预测：2025年全球牛肉产量预计同比-0.17%至6155万吨，消费量预计同比+0.32%至6030万吨，供应偏紧 [51] - 主要产区供给调减： - 美国：受干旱影响，活牛及母牛存栏加速调减，2025年活牛存栏较2019年高点累计调减8%以上，肉牛用母牛存栏累计调减近12% [58] - 巴西：出口行情自2022年回调，导致存栏出清，2025年活牛总存栏预计同比-2.96% [62] - 澳大利亚：供给预计自2026年开始回落，2025年肉牛屠宰量预计创历史新高，但母牛屠宰占比回升 [68] - 新西兰：受成本及行情影响，肉牛存栏及屠宰量见顶回落，2025年牛总存栏预计较2020年高点累计减少近6% [70] 国产牛肉供需分析 - 周期驱动：2024年国内牛肉价格加速回落，养殖陷入深度亏损，出栏一头肉牛亏损高达1600元，行业供给出清级别或堪比2019年猪周期 [72][73] - 养殖结构：国内肉牛养殖高度分散，90%以上主体的养殖规模不足10头 [72] - 价格拐点：2025年春节后牛价淡季不淡开启上涨，因前期大规模淘汰后，淘汰母牛肉供给收紧 [3][77] - 产能去化： - 存栏调减：据国家统计局，2024年末国内肉牛存栏为1亿头，同比减少4.39%，结束连续5年增势 [77] - 母牛淘汰：基础母牛存栏自2023年中持续调减，2023-2024年能繁母牛宰杀比例约30-35%，部分地区超50% [78][85] - 数据验证：钢联统计显示，2024年初至2025年12月末，肉牛存栏累计减少接近22% [78] - 周期展望：肉牛生产周期有时滞（母牛至毛牛出栏约需两年半），2023下半年开始的能繁母牛淘汰影响，将从2026年初持续传导至2028年，导致育肥公牛供给大幅收缩，国内缺口持续拉大，牛价上涨驱动强劲 [3][88] - USDA中国供需预测：2025年中国牛肉产量预计同比-0.64%至774万吨，消费量预计同比+0.28%至11547万吨 [91] 牧业标的受益分析 - 行业影响：牧业大周期反转明确，奶牛及肉牛相关产业受益 [3][92] - 奶牛养殖行业：肉牛大周期上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益，同时原奶行情改善利好主业盈利修复，在肉奶共振背景下具备较高业绩修复弹性 [3][92] - 肉牛养殖或屠宰加工行业：业绩将直接受益于牛肉景气上行 [3][92] - 相关公司经营情况：报告列举了包括优然牧业、现代牧业、光明肉业、福成股份等在内的多家上市公司，并提供了其2024年末生物资产、资产减值及扣非净利润等关键经营数据 [93]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 报告核心关注小核酸行业，特别是领先企业瑞博生物在港交所主板上市的事件 [1][2] - 投资建议关注CXO板块的投资机会以及创新药海外的临床进展 [2] 瑞博生物：小核酸研发领先企业 - 瑞博生物是国内小核酸药物研发的领先企业，专注于siRNA药物，布局心血管、代谢、肾脏、肝脏疾病领域 [2][9] - 公司成功搭建具备自主知识产权的递送平台RiboGalSTAR，截至发行日共有7款产品处于临床研究，其中4款推进至临床2期 [2][9][17] - 2023年，公司基于RiboGalSTAR平台分别与勃林格殷格翰及齐鲁制药达成商业化合作，交易价值合计超过20亿美金 [2] - 公司创始人梁子才博士直接持有10.84%股份，一致行动人集团共持有上市前29.91%的股权 [11] - 上市前公司经历了9轮股权融资，总融资金额高达19.11亿元人民币 [14][15] - 核心管理团队在药物研发和生产方面具备丰富经验，创始人梁子才博士拥有超过35年经验，联席CEO甘黎明博士拥有超过20年制药经验 [16][18] 核心产品管线分析 - 核心资产RBD4059（靶向FXI的siRNA）是全球首个进入临床阶段用于治疗血栓疾病的siRNA，目前在瑞典开展临床2a期研究 [2][21] - RBD4059临床1期数据显示，在50mg至600mg剂量下，FXI活性相对基线的平均最大百分比变化为67.5%至91.6%，药效可持续至第169天 [21][22] - 临床数据显示RBD4059在试验剂量范围内药物相关不良事件发生率为16.7%，未观察到3级或以上不良事件或严重不良反应，在抑制FXI效果超90%时也未发现出血风险 [22] - RBD4059有望实现3-6个月给药一次，提高患者用药依从性 [22] - 其他管线包括：靶向APOC3的RBD5044（全球同靶点第二个进入临床）、全球首个治疗慢性乙型肝炎和丁型肝炎的siRNA药物RBD1016 [23][24] - 公司仍有超过20个临床前项目向临床阶段推进 [9] 本周行情回顾 - 本周（26年第2周）全部A股上涨0.03%（总市值加权平均），沪深300下跌0.57%，生物医药板块整体下跌0.68%，表现弱于整体市场 [1][26] - 医药子板块表现：化学制药下跌2.40%，生物制品下跌1.21%，医疗服务上涨3.29%，医疗器械下跌0.22%，医药商业下跌2.33%，中药下跌1.00% [1][26] - A股医药个股涨幅居前包括：宝莱特（48.76%）、华兰股份（32.72%）、天智航-U（27.67%） [26] - A股医药个股跌幅居前包括：向日葵（-37.48%）、*ST长药（-33.33%）、鹭燕医药（-26.62%） [26] - 本周恒生指数上涨2.34%，港股医疗保健板块上涨2.39%，表现强于恒指 [27] - 港股医药个股表现居前（市值>50亿港币）：宝济药业-B（28.69%）、中慧生物-B（23.05%）、百奥赛图-B（20.56%） [27] 板块估值情况 - 医药生物市盈率（TTM）为38.70x，处于近5年历史估值的84.85%分位数 [1] - 全部A股（申万A股指数）市盈率为22.18x [31] - 医药子板块市盈率（TTM）：化学制药47.60x，生物制品48.03x，医疗服务36.15x，医疗器械41.99x，医药商业21.35x，中药27.11x [31] 推荐标的及重点公司 - 报告列出了重点覆盖公司的盈利预测及投资评级，所有公司评级均为“优于大市” [3][36][37][38][39][40][41] - 重点公司包括（部分）： - 迈瑞医疗：总市值2439亿元，2025E归母净利润98.8亿元，2025E市盈率24.7x [3][36] - 药明康德：总市值3135亿元，2025E归母净利润111.6亿元，2025E市盈率28.1x [3][36] - 爱尔眼科：总市值1061亿元，2025E归母净利润40.6亿元，2025E市盈率26.1x [3][36] - 惠泰医疗：总市值355亿元，2025E归母净利润8.8亿元，2025E市盈率40.5x [3][37] - 康方生物：总市值1002亿港币，2025E归母净利润0.3亿元，2025E市盈率3454.3x [3][39] - 科伦博泰生物-B：总市值993亿港币，2025E归母净利润-7.2亿元 [3][39] - 和黄医药：总市值199亿港币，2025E归母净利润30.3亿元，2025E市盈率6.6x [3][39] 其他行业动态 - 近期新股上市跟踪提及北芯生命，其核心产品为血管内超声(IVUS)诊断系统和血流储备分数(FFR)测量系统 [25]

行业投资评级 - 银行业投资评级为“优于大市”，且维持此评级 [2][3] 核心观点 - 存差（银行存款与贷款间的差额）扩大是经济转型阶段“信贷需求回落、财政发力”的自然映射，已深度渗透银行业盈利能力与体系平衡 [4] - 经济从“投资拉动”向“消费与创新驱动”转型导致传统信贷需求自然回落，财政投放成为稳增长关键支撑，形成“信贷弱、财政强”的货币创造新格局 [4] - 银行资产配置结构因此重构，政府债券配置比例持续提升，导致存差持续扩大，2025年存款类金融机构存差已接近58万亿元，而2019年约为40万亿元 [4][7] - 大小行客户结构差异导致存差扩大呈现结构性特征，小行存差更高、压力更集中 [4] - 银行破局存差扩大的核心路径是拓展中间业务，但大小行因资源禀赋、客群结构差异而路径不同 [5] - 大行应着力提升综合化服务能力，以匹配客户从“单一信贷”转向“融资+投行+资管+跨境+风险管理”等全方位综合需求 [5] - 小行应聚焦财富管理业务，以匹配其县域居民和小微企业客群“存款多、投资渠道少、财富保值需求强”的特征 [5] 行业现状与成因分析 - 工业化与城镇化是过去十几年信贷高增的核心驱动力，其进入尾声导致传统信贷需求回落 [4][7] - 2025年存款类金融机构贷款增速已回落至6.5%，且信贷增速仍处下行趋势 [7] - 财政投放对M2增量的贡献占比持续攀升，2024-2025年财政净投放对M2增量贡献分别为49%和45% [7] - 财政赤字投放增加与信贷需求回落共同推动银行增配政府债券，导致银行业存差趋势性上升 [7] 存差扩大的影响 - 存差扩大导致银行资金来源与运用错配，冲击盈利能力，当前债券市场低收益率环境放大了此冲击 [11] - 大小行存差分布失衡，小行盈利压力陡增 [11] - 大行是大型企业信贷投放主力和政府债券核心购买主体，资金最终会部分沉淀到小行 [12] - 小行客群（小微企业及县域居民）信贷需求偏弱且投放难度大，导致其面临“贷不出去”的困境，存差压力明显大于大行 [12] - 小行资金成本更高且债券交易能力相对偏弱，在高存差下面临更大盈利压力 [12] 破局路径：中间业务差异化发展 - 发展中间业务是银行分流冗余资金、优化收入结构的核心抓手，符合经济高质量发展下金融需求多样化的本质 [19] - 随着存差扩大趋势延续，大小行深化中间业务布局将提升中收占比，成为盈利稳定增长的长期支撑 [20] - 大行核心路径是从银行资产负债表转向客户资产负债表，为客户提供多元化综合化服务，将信贷需求转化为投行、托管、咨询等中间业务 [22] - 小行核心路径是聚焦财富业务（如代销理财、保险、低风险基金等），以实现分流存款和改善收入结构的目标 [22] 投资建议 - 判断2026年净息差降幅将大幅收敛，且大概率是此轮净息差下行周期尾声，银行板块基本面筑底将驱动优质个股估值溢价修复 [6][24] - 长期建议积极关注综合化能力强的全国性银行，以及财富管理业务空间较大的中小行 [6][24] - 建议布局“稳健底仓+进攻组合”的配置策略，“进攻组合”重点推荐招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行 [6][24]

投资评级 - 对腾讯控股维持“优于大市”评级 [2][7][23] 核心观点 - 预计腾讯控股2025年第四季度业绩稳健增长，营收同比增长13%至1946亿元，Non-IFRS归母净利润同比增长18%至652亿元 [4][9][10] - 公司正加大AI投入以把握机遇，相关投入主要体现在研发费用，预计25Q4研发费用同比增长28%，AI投入短期内抵消了部分经营杠杆释放 [4][10] - 公司游戏与广告业务预计稳健增长，金融科技业务受宏观环境影响增速平缓，长期看好公司在AI时代的卡位优势及微信电商、AI Agent等业务的增长潜力 [4][7][23] 分业务总结 游戏业务 - 预计2025年第四季度网络游戏收入为580亿元，同比增长18% [5][9][11] - 预计国内游戏收入同比增长16%，《王者荣耀》、《和平精英》保持流水增长，《三角洲行动》在25Q4表现稳健，26年春节期间流水有望持续提升 [5][21] - 2026年1月13日上线的《逆战：未来》畅销榜排行4-6名，预计年化流水可达40亿元 [5][21] - 预计海外游戏收入同比增长22%，Supercell《皇室战争》流水持续提升，3A游戏《消逝的光芒：困兽》表现强劲 [5][21] - 后续产品管线包括《洛克王国：世界》（26年3月）、《王者荣耀世界》（春季）、海外《无畏契约》手游版等 [5][21] 营销服务（广告）业务 - 预计2025年第四季度营销服务收入为413亿元，同比增长18% [6][9][19] - 视频号等流量稳健增长并释放更多广告库存，AI对广告的赋能有望抵消宏观和投流税压力 [4][19] - 通过AI驱动的广告平台AIM+，广告主每花费一万元，在广告平台上的操作次数下降80%，在创意环节的操作次数减少47% [6][19] 金融科技及企业服务业务 - 预计2025年第四季度金融科技及企业服务收入为612亿元，同比增长9% [6][9][20] - 支付业务为主要收入来源，与线下消费大盘相关，预计受宏观环境影响，央行数据显示客户备付金存款在2025年10/11/12月同比增速分别为8%/6%/5% [6][20] - 企业服务方面，2026年1月微信小程序推出AI应用成长计划，为开发者提供免费混元大模型Token、云开发等资源支持 [6][20] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年调整后（Non-IFRS）净利润分别为2601亿元、2961亿元、3399亿元，因AI投入，预测值较此前下调1%/2%/2% [7][23] - 根据财务预测表，预计2025年营业收入为7520亿元，同比增长14%；毛利率为56%；Non-IFRS归母净利润率为35% [11][30]

宏观与策略 - 核心观点：债券市场期限利差冲高至46.2BP，创2022年9月以来新高，这标志着市场从极端通缩交易回归常态化期限溢价，超长债的“稀缺性”已被“规模性”取代，期限溢价的系统性抬升是合理且必然的 [6] - 直接诱因：央行副行长邹澜讲话释放明确鸽派信号，引导短期利率中枢下行，10年期及以下流动性敏感品种迅速消化降息利好 [6] - 供给压力：财政部启动320亿元30年期国债发行，且2026年超长期特别国债发行规模预计将显著提升至1.5万亿元以上，市场对超长债供给存在担忧 [6] - 历史区间：增长中性预期下，30年与10年期限利差大致位于50-80BP之间，当前回调属于回到超长债相对中性定价水平 [6] - 多资产表现：本周（1月10日至1月17日）沪深300下跌0.57%，恒生指数上涨2.34%，标普500下跌0.38%；中债10年下跌3.59BP，美债10年上涨6BP；伦敦金现上涨2.61%，伦敦银现大幅上涨16.21% [7] - 资产比价：本周金银比数值为50.79，较上周下降6.73；股债性价比数值为3.77，较上周上升0.07；AH股溢价数值为120.43，较上周下降2.3 [7] 固定收益（REITs） - 核心观点：本周REITs市场整体小幅回调，中证REITs指数周跌0.4%，板块表现分化，生态环保、消费类及产业园REITs逆市上涨 [8] - 指数表现：截至2026年1月16日，中证REITs指数收盘价为790.22点，整周涨跌幅为-0.4%，表现弱于中证转债指数（+1.1%），强于沪深300指数（-0.6%） [9] - 市场数据：REITs总市值在1月16日为2225亿元，较上周减少9亿元；全周日均换手率为0.45%，较前一周下降0.15个百分点 [9] - 板块表现：生态环保、消费、产业园REITs涨幅靠前，周度涨幅前三的REITs为嘉时物美消费REIT（+3.59%）、汇添富上海地产租赁REIT（+3.15%）、华夏合肥高新REIT（+2.24%） [10] - 资金流向：主力净流入额前三名分别为华夏华润商业REIT（7227万元）、南方润泽科技数据中心REIT（4784万元）、中金安徽交控REIT（3464万元） [10] - 政策动态：证监会2026年系统工作会议指出，要抓好商业不动产REITs试点平稳落地 [11] - 产品动态：中航京能光伏REIT扩募份额成功上市，实现了底层资产从单一光伏向“光伏+水电”复合型绿色能源组合的战略升级 [11] 公用环保行业 - 核心观点：山西省启动2026年增量新能源项目机制电价竞价工作，竞价区间为0.2-0.32元/kWh，多家电力公司披露2025年经营数据 [11] - 重要事件：山西省2026年增量新能源项目机制电量总规模95.76亿千瓦时，其中风电35.27亿千瓦时，光伏60.49亿千瓦时，竞价上下限均为0.32元/千瓦时和0.2元/千瓦时，执行期限均为10年 [12] - 专题研究：2025年全国已有超过26个城市上调了水价，以应对供水企业成本增长压力 [13] - 投资策略（公用事业）：推荐火电企业华电国际、上海电力；新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源及区域海上风电企业；核电运营标的中国核电、中国广核及重组标的电投产融；水电龙头长江电力；燃气公司九丰能源；装备制造商西子洁能 [13][14] - 投资策略（环保）：建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；科学仪器国产替代标的聚光科技、皖仪科技；受益于欧盟SAF政策的废弃油脂资源化企业山高环能 [14] 家电行业 - 核心观点：12月家电内外销景气持续承压，大家电国内零售额下降超20%、家电出口额下降8%，但美国家电需求回归稳健增长，2026年在国补政策延续及外销企稳带动下，景气有望修复 [14] - 内销数据：12月空调、冰箱、洗衣机、电视线上零售额普遍有20%以上降幅，线下渠道降幅则在40%以上；厨房小家电表现相对稳健，空气炸锅线上零售额同比+7.6% [15] - 出口数据：12月我国家电出口额同比下降8.1%，累计同比下降3.3%；空调出口额下降20.7%，冰箱、洗衣机出口额分别增长3.3%和3.1% [16] - 美国市场：11月美国电子和家电店零售额同比增长0.8%，今年以来累计同比增长0.6%；10月库销比为1.58，已回归2018-2019年正常区间 [17] - 核心投资组合：推荐白电龙头美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像；小家电推荐石头科技、小熊电器、科沃斯 [18] 食品饮料行业 - 核心观点：成本波动是大众品企业短期业绩的重要影响因素，2026年存在食用葵花籽和魔芋精粉价格下行的成本红利线索，利好相关龙头公司盈利改善 [18] - 成本结构：大众品板块营业成本占营业收入比重约70%，材料成本在营业成本中占比通常为65%-85% [18] - 历史复盘：成本红利向业绩的传导存在时滞和“漏损”效应，有效传导依赖于子行业竞争格局稳固、需求未明显萎缩及企业费用管控能力强 [19] - 成本线索一：预计新一季葵花籽价格回落10%以上，瓜子龙头洽洽食品（瓜子收入占比超60%）将受益，实现显著利润修复 [20] - 成本线索二：预计2026年魔芋精粉成本同比下降10%-20%，魔芋零食龙头卫龙美味（魔芋零食收入占比超60%）、盐津铺子（魔芋零食收入占比约30%）将受益 [20] 公司研究：东鹏饮料 - 业绩预告：预计2025年实现收入207.6亿元~211.2亿元，同比增长31.07%~33.34%；归母净利润43.4~45.9亿元，同比增长30.5%~38% [21] - 四季度表现：预计2025Q4收入39.16~42.76亿元，同比增长19.4%~30.3%；归母净利润5.79~8.29亿元，同比-6.5%~+33.9%；以中枢测算，收入/归母净利润增速分别为25%/14% [21] - 业绩分析：四季度业绩承压主要受春节后置及冰柜费用前置影响，预计特饮延续双位数增长，补水及其他饮料维持高增；全年受益于成本红利及规模效应，净利率同比有所提升 [22] - H股发行：拟发行不超过6644.6万股，占A+H总股本上限11.3%，募资主要用于海外市场供应链建设、渠道开拓及探索投资并购机会 [22] - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入为209.4/259.3/311.5亿元，同比增长32%/24%/20%；归母净利润为45.0/57.7/70.4亿元，同比增长35%/28%/22% [23] 公司研究：京东集团 - 业绩前瞻：预计2025年第四季度营收3488亿元，同比微增0.5%，主要受国补退坡高基数及年货节错期影响；预计Non-GAAP净利率为0.2%，同比下降3.1个百分点 [24][25] - 业务拆分：预计京东零售收入增速-3%，其中带电类目双位数负增长，日百类目保持两位数增长；京东物流收入增速+20%；新业务（含外卖）收入增速+259% [25] - 运营情况：预计Q4 GMV低个位数负增长，主要因国补退坡影响带电类目；用户侧活跃购买用户及购频保持强劲增长 [25] - 盈利预测调整：调整2025-2027年收入预测至13056/13969/14943亿元，调整幅度为-2.2%/-2.5%/-4.1%；调整经调净利预测至265/296/333亿元，调整幅度为-11.9%/-28.6%/-42.0% [26] 公司研究：豪鹏科技 - 业绩预告：预计2025年实现营收57-60亿元，同比增长12%-17%；预计实现归母净利润1.95-2.20亿元，同比增长114%-141% [26] - 四季度表现：预计2025Q4营收13.09-16.09亿元，同比-1%至+21%；归母净利润0.20-0.45亿元，同比+45%至+227% [26] - 战略方向：公司明确All in AI战略，AI类电池应用涵盖AI PC、AI耳机、AI眼镜、AI玩具、AI服务器等，已在AI端侧电池领域卡位布局 [27] - 具身智能：已获得国内外多家人形机器人、机器狗等订单，并开始陆续批量交付 [27] - 定增计划：拟定增募资不超过8亿元，用于3GWh储能电芯项目及年产3200万只钢壳叠片电池项目建设 [28] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为2.08/3.87/4.73亿元，同比增长+127%/+86%/+22% [29] 金融工程（ETF与基金） - ETF业绩：上周（1月12日至1月16日）股票型ETF收益率中位数为0.52%，芯片ETF涨跌幅中位数达4.56%，收益最高 [29] - ETF申赎：上周股票型ETF净赎回1432.93亿元，总体规模减少1288.07亿元；科技ETF净申购最多，为406.30亿元 [30] - ETF估值：宽基ETF中创业板类、上证50ETF估值分位数相对较低；主题ETF中酒、新能车ETF估值分位数相对较低 [31] - 基金市场：上周主动权益型基金收益中位数为1.27%，今年以来中位数收益为5.84%，表现最优 [34] - 产品动态：国内首只千亿级黄金ETF诞生；上周新成立基金23只，合计发行规模192.94亿元 [33][34] - 市场情绪：1月19日收盘有103只股票涨停，封板率78%，较前日提升22个百分点 [36] - 资金流向：截至1月16日，两融余额为27315亿元，占流通市值比重2.7% [36]

宏观与策略 - 债券市场期限利差冲高至46.2BP，创2022年9月以来新高，主要受央行结构性降息释放鸽派信号和超长期国债供给压力担忧共同影响[6] - 央行结构性降息引导短期利率下行，利好10年期及以下流动性敏感型债券品种[6] - 2026年超长期特别国债发行规模预计将显著提升至1.5万亿元以上，市场对供给压力存在担忧[6] - 当前期限利差冲高是债市从极端通缩交易回归常态化期限溢价的关键节点，超长债的“稀缺性”已被“规模性”取代[6] - 本周（1月10日至1月17日）多资产表现：沪深300下跌0.57%，恒生指数上涨2.34%，标普500下跌0.38%；中债10年下跌3.59BP，美债10年上涨6BP；离岸人民币升值0.13%；伦敦金现上涨2.61%，伦敦银现大涨16.21%[7] - 本周资产比价变化：金银比下降6.73至50.79，铜油比下降2.2至218.71，AH股溢价下降2.3至120.43[7] 固定收益（REITs） - 本周REITs市场整体小幅回调，中证REITs指数周跌0.4%，年初至今上涨0.1%[8][9] - 板块表现分化，生态环保、消费类及产业园REITs逆市上涨[8] - 截至1月16日，产权类REITs股息率比中证红利股股息率均值低92BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为351BP[8] - REITs总市值在1月16日为2225亿元，较上周减少9亿元；全周日均换手率为0.45%，较前一周下降0.15个百分点[9] - 周度涨幅前三的REITs为：嘉时物美消费REIT（+3.59%）、汇添富上海地产租赁REIT（+3.15%）、华夏合肥高新REIT（+2.24%）[10] - 新型基础设施REITs交易最活跃，区间日均换手率为1.0%；消费基础设施REITs本周成交额占比最高，达18.7%[10] - 证监会强调抓好商业不动产REITs试点平稳落地，标志着公募REITs市场向全资产类型拓展[11] - 中航京能光伏REIT扩募成功上市，实现底层资产从单一光伏向“光伏+水电”复合型绿色能源组合的战略升级[11] 公用环保行业 - 本周市场回顾：沪深300指数上涨0.57%，公用事业指数上涨0.06%，环保指数上涨0.27%[11] - 电力子板块中，火电上涨0.35%，水电下跌1.76%，新能源发电上涨1.61%[11] - 山西省启动2026年增量新能源项目机制电价竞价工作，总规模95.76亿千瓦时（风电35.27亿，光伏60.49亿），竞价区间为0.2-0.32元/kWh，执行期限10年[12] - 2025年全国已有超过26个城市上调了水价，大部分地区同时调整居民、非居民及特种行业用水价格[13] - 投资策略：煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平；新能源发电盈利有望逐步趋于稳健；核电盈利预计维持稳定；全球降息背景下高分红水电股防御属性凸显[13][14] - 环保领域建议关注进入成熟期、自由现金流改善的“类公用事业”机会，以及科学仪器国产替代和受益于欧盟SAF政策的废弃油脂资源化行业[14] 家电行业 - 12月家电内外销景气承压：大家电国内零售额下降超20%，家电出口额同比下降8.1%[14][16] - 12月空调、冰箱、洗衣机、电视线上零售额普遍有20%以上降幅，线下渠道降幅在40%以上[15] - 厨房小家电表现相对稳健，空气炸锅线上零售额同比增长7.6%[15] - 2025年全年累计看，洗地机及扫地机零售额增速最高，均在10%以上[15] - 12月家电出口分品类：空调出口额下降20.7%，冰箱/洗衣机出口额分别增长3.3%/3.1%[16] - 美国家电需求回归稳健增长：11月美国电子和家电店零售额同比增长0.8%，库销比已回升至1.58，处于2018-2019年正常区间[17] - 核心投资组合建议关注白电龙头（美的集团、海尔智家等）、黑电（海信视像）及小家电（石头科技、小熊电器等）[18] 食品饮料行业 - 大众品板块营业成本占营收比重约70%，其中材料成本占比65%-85%，成本波动是短期业绩重要影响因素[18][19] - 成本下行对业绩的影响存在传导时滞和“漏损”效应，有效传导依赖于稳固的竞争格局、需求未明显萎缩及企业强费用管控能力[19] - 2026年成本红利线索一：食用葵花籽价格预计回落10%以上，利好瓜子龙头洽洽食品（瓜子收入占比超60%）[20] - 2026年成本红利线索二：魔芋精粉成本预计同比下降10%-20%，利好魔芋零食龙头卫龙美味（魔芋零食收入占比超60%）和盐津铺子（占比约30%）[20] 东鹏饮料 - 公司发布2025年业绩预告：预计全年营收207.6-211.2亿元，同比增长31.07%-33.34%；归母净利润43.4-45.9亿元，同比增长30.5%-38%[21] - 2025年第四季度预计营收39.16-42.76亿元，同比增长19.4%-30.3%；归母净利润5.79-8.29亿元，同比-6.5%至+33.9%[21] - 四季度业绩承压主要受春节后置及冰柜费用前置影响，但全年受益于成本红利及单品规模效应，净利率同比有所提升[22] - 公司拟发行H股，募资主要用于完善海外供应链、开拓海外市场渠道与品牌推广、以及探索海外投资并购机会[22] - 公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进[23] 京东集团 - 国补退坡导致2025年第四季度收入表现承压，预计营收3488亿元，同比仅增长0.5%[24][25] - 预计京东零售收入增速为-3%，其中带电类目增速为双位数负增长，日百类目仍保持两位数增长[25] - 预计第四季度Non-GAAP净利率为0.2%，同比下降3.1个百分点，主要因平台出资补贴及商超占比提升[25] - 2026年国补力度下降，对带电类目拉动效果减弱[26] 豪鹏科技 - 公司发布2025年业绩预告：预计营收57-60亿元，同比增长12%-17%；归母净利润1.95-2.20亿元，同比增长114%-141%[26] - 公司明确All in AI战略，AI类电池应用涵盖AI PC、AI耳机、AI眼镜、AI玩具、AI服务器等，并在AI端侧电池领域卡位布局[27] - 在具身智能领域，公司已获得国内外多家企业人形机器人、机器狗等订单并开始批量交付[27] - 公司拟定增募资不超过8亿元，用于3GWh储能电芯和年产3200万只钢壳叠片电池项目建设，以匹配AI端侧产品高要求及储能需求增长[28] 金融工程（ETF与基金） - 上周（1月12日至16日）股票型ETF净赎回1432.93亿元，总体规模减少1288.07亿元[30] - ETF业绩表现：芯片ETF涨跌幅中位数最高，达4.56%；科技ETF净申购最多，为406.30亿元[29][30] - 宽基ETF中，科创板ETF收益最高，涨跌幅中位数为2.85%[29] - 国内首只千亿级黄金ETF诞生[33] - 上周新成立基金23只，合计发行规模为192.94亿元[34] - 上周主动权益型基金中位数收益为5.84%，表现最优[34] 市场数据与动态 - 1月19日A股主要指数涨跌互现：上证综指涨0.29%至4114.00点，深证成指涨0.09%，创业板综指跌0.22%，科创50跌0.47%[2] - 1月19日市场成交活跃：沪市成交11901.37亿元，深市成交15182.10亿元[2] - 1月20日全球主要市场指数多数下跌：法国CAC40指数跌1.77%，德国DAX指数跌1.33%，恒生指数跌1.04%[3] - 1月20日基金指数表现：股票基金指数涨0.41%，债券基金指数涨0.04%[3] - 近期解禁：西部证券于1月19日有36038.70万股解禁，流通股增加100%[4] - 1月19日市场热点：特高压、中航系、航空发动机等概念表现较好[35] - 市场情绪：1月19日收盘有103只股票涨停，封板率78%，较前日提升22个百分点[36] - 截至1月16日，两融余额为27315亿元，占流通市值比重2.7%[36]