并购市场总体概况 - 本周期（2025年8月1日-8月15日）科创板、创业板和北交所共发生32起新披露并购事件，交易总额达32.2亿元，其中15项为收购股权，总额26.0亿元[10] - 主要并购案例包括万辰集团13.8亿元收购万优商业49%股权、芯导科技4.0亿元收购吉瞬科技100%股权及瞬雷科技17.15%股权等[10] - 并购标的集中在化工与材料、生物医疗、半导体和电子等新兴产业领域[10] 北交所并购动态 - 北交所本周期新增1起对外收购事件：华光源海1020万元收购汉牛物流51%股权[13] - 多家北交所公司推进业务拓展和国际化布局，包括秉扬科技增强压裂支撑剂业务、鼎智科技和鸿智科技推进东南亚产能等[13] - 北交所并购以业务拓展、国际化和转型升级为主，多数项目已进入实施或完成阶段[13] 重点案例分析 - 华光源海拟以1020万元收购汉牛物流51%股权，标的整体估值2022万元，承诺2026年净利润200万元[17] - 汉牛物流为大宗商品数字物流平台，2024年营收8143万元但净利率仅0.13%，呈现轻资产、高营收、低利润特征[24] - 交易估值呈现高静态PE（184倍）与低PS（0.25倍）反差，PB为3.5倍相对合理[24] - 华光源海通过此次并购切入公路运输领域，整合线上平台300万吨运量资源[28] 北交所并购趋势 - 2024Q3"并购六条"发布后北交所大额并购事件增多，但2025Q3并购热度有所回落[30] - 计算机和机械设备行业并购金额占比近7成，凸显科技制造领域主导地位[32] - 北交所并购呈现"垂直化扩张+业务升级+市场拓展"三大趋势，以产业链整合为主[35] - 2025年北交所大额对外收购事件频出，已披露6项超亿元并购[37]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 主品牌基本盘稳健，索康尼产品体验不断提升[5] - 特步国际作为国内头部运动服饰公司，聚焦跑步赛道，通过持续研发投入在鞋履及服饰端获得多项科技成果，筑高竞争壁垒[7] - 通过差异化渠道布局竞争、注重电商渠道及合理运用赞助及代言人等方式提升品牌竞争力[7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别13.85亿元/15.69亿元/17.88亿元，同比分别增长11.84%/13.26%/13.96%[7] 市场表现 - 收盘价：6.15港元[3] - 一年内最高/最低价：7.13/4.15港元[3] - 总市值：17,112.34百万港元[3] - 资产负债率：42.49%[3] 盈利预测与估值 - 2025E营业收入：14,486.83百万元，同比增长6.70%[6] - 2025E归母净利润：1,384.97百万元，同比增长11.84%[6] - 2025E每股收益：0.50元/股[6] - 2025E ROE：13.73%[6] - 2025E市盈率：11.44[6] 财务表现 - 25H1营收：68.38亿元，同比+7.1%[7] - 25H1毛利润：30.74亿元，同比+6.9%[7] - 25H1归母净利润：9.14亿元，同比+21.5%[7] - 25H1毛利率：45.0%，归母净利率：13.4%[7] - 中期派发股息：18港仙/股，派息比率50%[7] 品牌表现 - 大众运动（特步主品牌）25H1营收：60.53亿元，同比+4.5%[7] - 大众运动毛利率：43.6%，同比-0.3pct[7] - 专业运动（索康尼+迈乐）25H1营收：7.85亿元，同比+32.5%[7] - 专业运动毛利率：55.2%，同比-1.6pct[7] 产品与市场策略 - 主品牌通过160X 7.0系列旗舰产品及青云、360X 2.0等大众产品打造丰富产品矩阵[7] - 主品牌在多个全国重点马拉松赛事中实现穿着率第一名[7] - 专业运动品类通过概念店打造索康尼高端品牌形象，发布新产品"胜利23"并拓展羊毛系列服饰[7]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.19/0.34/0.49亿元，对应PE分别为181.0/104.2/71.4倍[6] 核心观点 - 2025H1营收同比增长18%至1.11亿元，归母净利润631.53万元（同比+354%），扣非净利润同比减亏至-661.9万元[9] - 经营活动现金流净额7617.78万元（同比+1122%），销售费用率7.87%（同比-0.01pcts），管理费用率11.06%（同比-1.33pcts）[9] - 电子测试测量仪器及解决方案收入同比增长19%，毛利率提升1.2pcts至55.73%[9] - 研发支出占比高达65.72%，累计申请专利536项（发明专利370项），推出44GHz手持频谱分析仪等新产品[9] 财务数据 盈利预测 - 2025E/2026E/2027E营收预测：2.69/3.17/3.80亿元（同比+15.51%/+18.11%/+19.85%）[8] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测：0.19/0.34/0.49亿元（同比+54.91%/+73.74%/+45.94%）[8] - ROE逐年提升：2025E/2026E/2027E分别为2.51%/4.24%/5.94%[8] 资产负债表 - 2025E总资产13.00亿元，负债率39.69%（2024年为41.30%）[3][10] - 2025E货币资金2.00亿元，存货1.21亿元，固定资产1.52亿元[10] 现金流 - 2025E经营性现金流净额1.09亿元，投资性现金流净流出0.62亿元[10] 业务进展 - 聚焦三大业务板块：5G/6G通信测试、车联网通信测试、卫星互联网/低空经济通信测试[9] - 设立子公司上海创远智芯、上海创远未来，拓展产业布局[9] - 加入国际星闪无线短距通信联盟，强化技术合作[9]

投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 自主可控趋势下2025H1归母净利润同比高增168%，飞行汽车等领域拓展可期[5] - 摩托车与全地形车领域驱动需求增长，飞行汽车等应用领域拓展彰显公司发展战略前瞻性[6] - 公司深度绑定比亚迪、上汽集团、吉利汽车等头部自主品牌产业链，并通过募投项目持续提升核心业务产能[8] 市场表现 - 收盘价108.91元，总市值6,080.28百万元，流通市值3,188.35百万元[3] - 资产负债率16.72%，每股净资产9.10元/股[3] 业务分析 - 摩托车与全地形车驱动需求增长：2025年上半年我国摩托车行业产销双双突破千万辆大关，达到1,061.41万辆（yoy+11.83%）和1,061.46万辆（yoy+11.54%）[6] - 2024年全球全地形车销量约96万辆，预计2022-2031年其市场以7.3%的复合年增长率（CAGR）扩张[6] - 湿式纸基摩擦片应用于特种车辆、船舶、低空飞行器等领域，飞行汽车变速器有望应用该材料[6] - 公司已与某知名飞行汽车制造商签订保密协议并开展相关研发[6] 财务表现 - 2025H1公司实现营收2.05亿元（yoy+68%）、归母净利润7516万元（yoy+168%）、扣非归母净利润6949万元（yoy+147%）[7] - 2025Q2实现营收1.04亿元（yoy+42%/qoq+4%）、归母净利润3680万元（yoy+103%）[7] - 2025H1湿式纸基摩擦片营收9590万元（yoy+66%），毛利率56.62%（yoy+7.94pcts）[7] - 对偶片业务营收6722万元（yoy+71%），毛利率49.44%（yoy+4.08pcts）[7] 客户与产能 - 公司在新能源汽车领域快速突破，已在比亚迪、吉利汽车、上汽集团的混合动力变速器上批量应用[7] - 进入全球知名汽车零部件供应商麦格纳的供应链体系并获量产批准[7] - 国内唯一实现乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片全流程自主生产的本土企业[6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为1.60、2.25和3.23亿元，对应PE为38.1、27.0、18.8倍[6] - 2025E营业收入510百万元（yoy+63.26%），归母净利润160百万元（yoy+96.88%）[10] - 2026E营业收入716百万元（yoy+40.22%），归母净利润225百万元（yoy+41.05%）[10] - 2027E营业收入1,010百万元（yoy+41.11%），归母净利润323百万元（yoy+43.63%）[10]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[5] 核心观点 - 横向开拓热交换产品系列丰富业务维度，2025H1营收同比增长14%[5] - 2025H1公司实现营收1.98亿元(yoy+13.53%)、归母净利润4710万元、扣非归母净利润4601万元，经营活动现金流净额达5275万元（yoy+0.33%）[8] - 2025H1冷凝器业务营收yoy+13%，毛利率为36.45%；油冷器、散热器分别280万元、21万元，毛利率分别为49.47%、54.89%[8] - 2025H1公司境外营收达14085万元（yoy+12.51%）、境内营收达5750万元（yoy+16.13%）[8] 市场表现 - 收盘价：18.80元[3] - 总市值：2459.47百万元[3] - 流通市值：1088.24百万元[3] - 总股本：130.82百万股[3] - 资产负债率：11.00%[3] - 每股净资产：4.45元/股[3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.97/1.18/1.45亿元，对应PE分别为25.3/20.8/16.9倍[7] - 2025E营业收入385百万元（yoy+10.97%），归母净利润97百万元（yoy+9.60%），每股收益0.74元/股[7] - 2026E营业收入460百万元（yoy+19.47%），归母净利润118百万元（yoy+21.40%），每股收益0.90元/股[7] - 2027E营业收入564百万元（yoy+22.48%），归母净利润145百万元（yoy+23.13%），每股收益1.11元/股[7] 业务发展 - 公司以汽车应用领域为核心，深耕并拓展热交换产品的多元化应用场景，已成功实现储能、家用空调、工业设备等多领域产品的开发与销售[8] - 公司通过持续的技术研发投入，横向拓展热交换产品系列，有效推动了产品品类的多元化进程[8] - 公司计划进一步聚焦热交换产品应用领域的深度发展，同时继续推进产品线的横向延伸，积极开拓新的产品系列及应用场景[8] 市场开拓 - 公司持续降低对单一市场的依赖，积极构建多元化的区域销售网络，重点加强对东南亚、欧洲等境外市场的开拓[8] - 在拓展境外市场的同时，公司同步加大境内市场的营销力度，稳步提升境内市场份额[8] - 截至2025年6月30日，公司拥有65项专利，并与哈尔滨工业大学建立了技术合作关系[8]

投资评级 - 维持"增持"评级 预计2025-2027年归母净利润为1 41亿 1 83亿和2 26亿元 对应PE为23 4 18 0 14 5倍 [5][8][9] 核心财务表现 - 2025H1营收3 59亿元(yoy+24%) 归母净利润5261万元(yoy+42%) 经营性现金流684万元(同比回正) [8] - 耐高压大流量输送软管营收2 49亿元(yoy+36%) 毛利率59 95%(yoy+5 01pcts) 境外收入2 87亿元(yoy+45%) [8] - 2025E营收预测7 36亿元(yoy+22 79%) 2026E达9 25亿元(yoy+25 69%) 2027E突破11 27亿元 [7][10] 市场与业务布局 - 境外市场聚焦中东(沙特 阿联酋) 南美及澳洲 沙特工厂预计2025年12月完成设备安装 增强中东市场竞争力 [8] - 核心产品应用于油气开采(页岩气开发) 基建工程(东南亚智慧城市 非洲矿业) 沙特贾富拉气田开发将带动需求 [8] - 研发方向包括智慧消防(无人机破拆系统) 海洋工程(特种纤维增强软管) 获泰州市科技成果转化立项 [8] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润CAGR达26 3% 每股收益分别为1 07元 1 39元 1 71元 [9][10] - ROE持续提升 从2025E的15%增至2027E的17 77% 毛利率稳定在47-49%区间 [9][10] - 估值方面 2025E P/E 23 4倍 P/B 3 5倍 EV/EBITDA 16倍 [9][10]

投资评级与估值 - 投资评级：买入（维持）[5][8] - 2025-2027年归母净利润预测分别为2.44/4.12/6.93亿元，同比增速20.11%/69.02%/68.37%[6][8] - 当前股价对应PE分别为104.25/61.68/36.63倍[6][8] 公司核心业务与技术 - 国内领先的大湿法设备龙头，产品覆盖前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备及小尺寸设备[5][15] - 前道涂胶显影设备已完成28nm及以上工艺节点覆盖，正向更高工艺演进[5][19] - 前道化学清洗机打破国外垄断，工艺覆盖率达80%以上，适配高温SPM工艺[5][20] - 后道先进封装设备连续多年服务国内外一线大厂，新产品Frame清洗设备等逐步放量[5][20] 行业市场分析 - 2024年全球半导体设备销售额1171亿美元，预计2025年达1255亿美元[5][28] - 2024年中国涂胶显影设备市场规模125.9亿元，国产化率仅14.24%[5][32] - 2023年中国半导体清洗设备市场规模113亿元，国产化率35%[5][36] - 涂胶显影设备市场被TEL等国际厂商垄断85%份额[5][33] - 清洗设备市场CR4达86%，SCREEN/TEL/LAM/SEMES占比37%/22%/17%/10%[5][36] 战略合作与协同效应 - 北方华创通过股份转让持有17.87%股权成为第一大股东[21] - 双方产品布局互补，北方华创在刻蚀/薄膜沉积等领域领先，公司在涂胶显影设备技术领先[5][20] - 协同效应有望优化研发模式、供应链管理和客户资源[5][6] 财务与运营数据 - 2024年营收17.54亿元，归母净利润2.03亿元[3][24] - 2024年研发费用2.97亿元，研发费率16.92%，研发人员459人（硕博占比51%）[39][42] - 涂胶显影机单价从2017年142万元增至2024年621万元[35][38] - 单片式清洗机单价从2017年169万元增至2024年467万元[35][38]

投资评级与估值 - 投资评级为增持（首次）[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.40、0.57和0.75亿元，对应PE为47.0、33.2、25.0倍[5][7] - 选取罗莱生活、柏星龙、戎美股份作为可比公司[7] 核心业务与市场表现 - 报告研究的具体公司主营业务为蚕丝被，2024年占总营收54.97%，毛利率34.88%[17] - 丝绸饰品业务2024年营收占比12.76%，同比增长19.09%，毛利率高达62.05%[17] - 2025Q1营收1.16亿元（yoy+6.92%），归母净利润808.38万元（yoy+9.41%）[27] 行业分析 - 2024年家纺规上企业内销规模达1427.58亿元，床上用品占比53.46%[38] - 2024年蚕丝被市场规模约260亿元，同比增长10%[51] - 国潮经济市场规模2023年达2.05万亿元，预计2028年达3万亿元[64] 竞争优势 - 连续六年蝉联蚕丝被专营品牌全国销量第一（2019-2024年）[78] - 构建线上线下、境内境外全覆盖的立体销售网络，2024年线上销售占比约50%[99] - 拥有8项发明专利、91项实用新型专利，研发费用率4.4%（2024年）[116] 增长策略 - 通过苏州博物馆等文博机构联名开发"丝绸+文创"产品[92] - 重点发展丝绸饰品业务，2024年该业务营收增长19%[17] - 实施"蚕丝被就选太湖雪"品牌战略，强化核心品类认知[83]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 报告公司2025H1完成Woolrich收购，战略性支出对公司利润端造成一定影响，但中长期战略逐步实施后盈利能力有望改善[5][7] - 2025H1实现营收23.91亿元，同比-3.58%，归母净利润1.97亿元，同比-42.66%，主要因营收未达预期、费用投入增加及营业外支出增加[7] - 销售费用10.56亿元（同比+5.15%），管理费用2.26亿元（同比+26.87%），主要因专业咨询合作、Woolrich收购相关费用及新工业园折旧摊销增加[7] 业务表现 - 国内市场为核心市场，25H1内销营收23.78亿元（同比-3.51%），占比99.45%，外销占比0.55%（较24H1下滑0.07pct）[7] - 分产品看，茄克/鞋子营收分别为2.29亿元（同比+15.72%）/0.50亿元（同比+16.61%），占比提升至9.59%/2.10%[7] - 分渠道看，直营店铺净关店14家（新增32家/关闭46家），加盟店铺净新增8家（新增41家/关闭33家），开业12个月以上直营门店单店平均销售119.84万元[7] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.01亿元（同比-18.99%）、4.48亿元（同比+11.78%）、5.08亿元（同比+13.45%）[6][7] - 2025-2027年营收预测：5,191百万元（+0.73%）、5,683百万元（+9.48%）、6,282百万元（+10.53%）[6] - 2025-2027年每股收益：0.27元、0.31元、0.35元，ROE分别为8.81%、9.43%、10.26%[6] 估值与运营数据 - 当前总市值5,574.65百万元，流通市值4,506.73百万元，资产负债率29.99%，每股净资产3.08元[3] - 2025年预测市盈率13.90倍，2026年降至12.44倍，2027年进一步降至10.96倍[6][9] - 2025-2027年毛利率稳定在64.95%-65.15%，净利率从8.07%提升至8.45%[8]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为9.82/15.13/23.35亿元，同比增速160.20%/54.18%/54.25%，对应PE 41.70/27.05/17.53倍 [5][7][70] 核心业务表现 - 2024年归母净利润达3.77亿元（同比+684.86%），2025年Q1延续高增长达1.84亿元（同比+1099.85%），主要受益于订单优化与效率提升 [6][23] - 造船产品贡献86.21%营收，2024年毛利率提升3.86pct至9.33%，海工产品收入占比提升5.22pct [18][23] - 控股子公司黄埔文冲在2025-2029年支线集装箱船交付订单中市场占比断崖式第一，自主研发的"鸿鹄"系列3000TEU支线箱船交付周期较合同提前4-6个月 [25][26] 行业周期与需求 - 船舶制造业处于20-30年一次的绿色更新大周期，IMO环保新规将加速59%的老旧船队淘汰，支线箱船20年+运力占比预计从2025年25.8%升至2030年52.3% [36][42][46][52] - 全球造船产能至2030年仅增长27%，中国后续产能增长潜力有限，供给紧张将支撑船价高位运行 [39][41][49] - 支线箱船市场受亚洲区域贸易增长（预计东南亚制造业转移带来增量）、EU-ETS碳税及CII规则三重驱动，3000TEU以下船舶在手订单仅4%无法满足更新需求 [52][53] 深海经济机遇 - 国家首次将"深海经济"纳入战略性新兴产业，2024年海洋生产总值10.54万亿元（占GDP 7.8%），深海装备、风电安装平台等产品受益政策红利 [55][59] - 参与建造我国首艘深海钻探船"梦想号"，新一代2000吨风电安装平台"白鹤滩"号配备DP-2动力定位系统，5万吨智能半潜船"祥安口"号应用AI决策系统 [56][60][61] 军工业务优势 - 黄埔文冲建造200多艘海军舰艇，在亚丁湾护航等行动中表现突出，同时是国内主要公务船建造基地，海警船、科考船等装备在维护海洋权益中发挥关键作用 [62] - 海上冲突形式多样化推动军船及公务船需求，JARI-USV-A无人作战艇、中型气垫登陆艇等新型装备体现技术储备 [63][64]