报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 生猪养殖：寒潮降温及腌腊旺季支撑猪价中枢上移，生猪及仔猪均陷亏损叠加政策、疫病等多因素催化，行业产能去化或加速，板块处于相对低位，可积极布局[3][27] - 肉牛养殖：犊牛价格高位运行，彰显牛周期景气持续[3][24] - 饲料板块：国内市场受益于禽畜养殖后周期，海外强劲需求对价格形成支撑[4][30] - 宠物板块：消费升级叠加关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化[4][31] - 种业：转基因产业化扩面提速，龙头企业有望充分受益[30] 根据相关目录分别总结 1、周观察：腌腊渐入旺季支撑猪价上行，犊牛价格上行彰显牛周期景气 - **生猪市场**：截至2025年12月12日，全国生猪均价11.43元/公斤，周环比上涨0.22元/公斤[3][12]；截至12月11日，行业生猪出栏均重129.63公斤/头，周环比下降0.19公斤/头，其中散户出栏占比降至23.40%，周环比下降0.50个百分点，散户前期恐慌超卖或导致后市大猪供给偏紧[3][12]；2025年12月1-10日行业二次育肥栏舍利用率为35.2%，环比下降6.9个百分点[3][12]；寒潮降温提振猪肉消费，腌腊渐入旺季，且集团年前出货增量有限，预计猪价中枢上移[3][12]；中央经济工作会议强调“坚持内需主导”，生猪作为内需板块有望受益[3][13] - **肉牛市场**：截至2025年12月12日，我国牛肉批发价66.24元/公斤，同比上涨10.22%[4][24]；2025年11月肉牛存栏环比小幅增长0.71%（2024年同期环比增长4.91%）[4][24]；11月28日犊牛价格32.23元/公斤，同比大幅上涨33.68%，价格高位运行彰显行业景气[4][24] 2、周观点：生猪养殖亏损去化或加速，宠物板块国货崛起逻辑持续强化 - **生猪养殖**：猪价持续下行创年内新低，养殖亏损加深，仔猪价格亦跌破成本线，同步亏损可能加快母猪淘汰节奏，叠加去产能政策、环保监管及冬季疫病高发等因素，行业主被动去化有望加速，板块进入黄金布局时点[27]；报告推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物等[4][27] - **饲料板块**：国内饲料市场受益禽畜后周期，2010-2024年饲料产量由1.62亿吨提升至3.15亿吨，年复合增长率达4.86%[30]；海外亚太、拉美等地需求强劲，对价格形成支撑[30]；报告推荐海大集团、新希望等[4][30] - **种业**：转基因产业化扩面提速，龙头企业有望率先受益，报告推荐大北农、登海种业、隆平高科[30] - **宠物板块**：2024年城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，预计2025-2027年增速保持在10%以上[31]；2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元，2025-2028年年复合增长率预计达9.64%[31]；消费升级与关税壁垒共同强化国货崛起逻辑[31]；报告推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[4][31] 3、本周市场表现（12.08-12.12）：农业跑赢大盘0.26个百分点 - 本周上证指数下跌0.34%，农业指数下跌0.08%，跑赢大盘0.26个百分点[4][32] - 子板块中，动物保健板块领涨[4][32] - 个股方面，*ST正邦上涨19.40%、生物股份上涨17.16%、罗牛山上涨13.73%，涨幅居前[4][39] 4、本周重点新闻（12.08-12.12） - **大豆进口**：2025年前11个月，我国进口大豆1.04亿吨，同比增加6.9%，进口均价同比下跌10.7%[40] - **美国大豆供需**：美国农业部12月报告预计2025/2026年度美国大豆期末库存为2.9亿蒲式耳，低于市场预期的3.02亿蒲式耳[40] - **种业振兴**：农业农村部表示种业振兴行动取得积极成效，农作物自主选育品种占比超95%[40] 5、本周价格跟踪（12.08-12.12）：本周黄羽鸡、对虾等农产品价格环比上涨 - **生猪**：12月12日全国外三元生猪均价11.48元/公斤，周环比上涨2.50%；仔猪均价19.04元/公斤，周环比下跌1.14%；自繁自养头均利润为-163.34元/头，外购仔猪头均利润为-240.69元/头[41] - **白羽鸡**：鸡苗均价3.54元/羽，周环比上涨1.43%；毛鸡均价7.33元/公斤，周环比上涨0.83%[41][43] - **黄羽鸡**：中速鸡均价12.00元/公斤，周环比上涨3.90%[41][46] - **牛肉**：牛肉均价66.13元/公斤，周环比下跌0.44%[41][48] - **水产品**：对虾价格27.50元/公斤，周环比大幅上涨7.84%；鲈鱼价格19.50元/公斤，环比持平[41][51] - **大宗农产品**：玉米期货结算价2243.00元/吨，周环比下跌2.35%；豆粕期货结算价2344.00元/吨，周环比下跌1.92%[41][56] - **糖**：国际NYBOT11号糖价15.10美分/磅，周环比上涨1.89%；国内郑商所白糖期货价5214.00元/吨，周环比下跌1.68%[41][57] 6、主要肉类进口量 - **猪肉**：2025年10月进口7.00万吨，同比下降21.1%[59] - **鸡肉**：2025年10月进口0.71万吨，同比下降72.1%[59] 7、饲料产量 - **总产量**：2025年10月全国工业饲料总产量为2907万吨，环比下降4.2%[61][65]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告对汽车行业维持“看好”评级，核心观点聚焦于国产高端豪华乘用车市场需求超预期、竞争格局良好，以及汽车零部件行业在“反内卷”背景下盈利能力有望迎来拐点向上[7][74] 行业重点新闻总结 - **宏观政策与行业规范**：中央经济工作会议部署2026年经济工作，将“坚持内需主导”列为首要任务，并明确优化“大规模设备更新和消费品以旧换新”（“两新”）政策实施[13]；国家市场监督管理总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，中汽协呼吁车企与销售企业自觉规范非理性竞争，以维护公平竞争环境[16] - **商用车市场表现强劲**：2025年1-11月，商用车累计销量达387万辆，同比增长10.4%[17]；其中重卡销量破百万至104.2万辆，同比增长27.5%[18]；新能源商用车成为核心增长点，1-11月国内销量75万辆，同比增长62.4%，出口7.7万辆，同比大增1.2倍[18] - **以旧换新政策效果显著**：乘联分会秘书长崔东树预计，2025年汽车以旧换新规模将超过1800亿元[21]；商务部数据显示，2025年1-11月，以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元[13] - **企业动态与战略合作**： - **客车出口**：安凯客车2025年累计向沙特出口1800台客车，自2007年进入市场以来累计交付近1.3万台[15]；中通客车召开2026供应链战略合作伙伴大会，总结2025年成果并展望未来[14] - **融资与研发**：长安汽车控股子公司深蓝汽车拟募资约61.22亿元进行增资扩股[20]；大众与小鹏合作的首款车型“与众07”预计于2025年12月31日落地，研发周期仅18个月[24] - **技术合作**：黑芝麻智能与元戎启行合作，基于下一代芯片平台联合打造高阶辅助驾驶解决方案，计划2026年量产[22][23] - **智能化与自动驾驶进展**：大众集团在德国启动无方向盘自动驾驶测试车Gen.Urban1的测试，重点研究用户接受度[19]；特斯拉CEO马斯克宣布将在三周内撤除奥斯汀Robotaxi的安全监督员，实现完全无人运行[25] - **人形机器人产业化加速**：智元机器人宣布第5000台通用人形机器人量产下线，标志行业迈入规模化新阶段[26]；优必选科技斩获超0.5亿元人形机器人订单[26]；立中集团与伟景智能签署为期5年、对应5000台机器人的加工件定点采购协议，预计合同金额约7500万元[28]；隆盛科技拟投资约3.5亿元建设具身智能机器人创新中心[29]；行业普遍认为2026年将迎来量产大考，多企业竞逐真实场景落地[30] 板块市场表现总结 - **整体表现**：本周（2025年12月8日-12月12日）沪深300指数下跌0.08%，汽车板块上涨0.09%，涨跌幅在A股一级行业中排名第9位[6][31]；本年度汽车板块涨跌幅在一级行业中排名第13位[33] - **细分板块涨跌**： - 乘用车Ⅱ指数上涨0.24%，长城汽车（周涨3.5%）、吉利汽车（周涨2.3%）领涨[6][36] - 商用车指数上涨0.21%，中集车辆（周涨2.8%）、中通客车（周涨2.1%）领涨[6][37] - 汽车零部件Ⅱ指数下跌0.11%，华懋科技（周涨28.5%）、跃岭股份（周涨21.9%）领涨[6][38] - **零部件细分领域行情**：传感器板块表现最佳，周涨幅2.67%；电控系统涨1.42%；Tier1涨0.55%；轻量化&结构件涨0.15%；电机跌0.77%；减速机/齿轮类跌0.81%；轴承跌1.87%；直线传动部件跌2.07%[41] 板块估值变化总结 - 本周乘用车板块和商用车板块的市盈率（PE，TTM）均有所上升[51][52] - 汽车零部件板块的市盈率（PE，TTM）本周下降[52] 上游原材料价格跟踪总结 - **主要原材料价格**：钢材价格指数、铝锭价格、浮法平板玻璃价格本周均略有上升[58][60] - **其他原材料价格**：天然橡胶价格、聚丙烯价格本周略有下降[60][67]；碳酸锂价格保持平稳[67] - **海运运价**：中国/东亚-北美西海岸集装箱运价指数和中国/东亚-北欧集装箱运价指数本周均略有下降[70] 投资建议总结 - **乘用车**：看好国产高端豪华乘用车市场，认为其需求超预期且竞争格局好，随着产品矩阵拓展，业绩有望放量。推荐标的：江淮汽车、赛力斯；受益标的：吉利汽车[7][74] - **零部件**：认为在行业“反内卷”背景下，盈利能力有望迎来拐点向上，叠加下游扩展，成长性依旧较高。推荐标的：德赛西威、浙江仙通、美力科技、博俊科技；受益标的包括潍柴动力、科博达、华域汽车、双环传动、福耀玻璃、旭升集团、伯特利、瑞鹄模具、松原股份、中通客车[7][74]

行业投资评级 - 对计算机行业维持“看好”评级 [1] 核心观点 - 周观点认为AI产业持续繁荣，商业航天产业催化密集 [5][16] - SpaceX计划推进史上最大规模IPO，目标估值约1.5万亿美元，预计2025年营收约150亿美元，2026年营收将增至220亿至240亿美元之间 [5][12] - 中国星网（GW星座）进入规模化部署阶段，规划发射卫星总数12992颗，2025年下半年发射进度明显提速，12月初已实现三次发射 [6][13] - 多款可重复使用火箭开启首飞试验，若成功将大幅降低发射成本，为大规模低轨星座组网提供低成本解决方案 [7][14] - 投资建议高度看好商业航天产业链机会，并列出火箭产业链、卫星产业链及太空算力领域的相关受益公司 [8][15] 市场回顾 - 本周（2025.12.8-2025.12.12），沪深300指数下跌0.08%，计算机指数下跌1.14% [4][16] 公司动态 - **投资并购**：海光信息终止换股吸收合并中科曙光 [11][17] - **项目中标**：捷顺科技中标“龙湖金融中心”地下停车场运营管理项目，运营期限至2031年底，合同期内预计运营收入超7000万元 [11][18] - **股权激励**：安恒信息发布2025年第二期限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票270万股，占公司总股本的2.65%，首次授予激励对象不超过210人 [11][19] - **其他公告**：同方股份计划公开挂牌转让子公司持有的同方工业信息技术80%股权 [11][20] 行业动态 - **国内要闻**： - 智谱开源具备手机操作能力的AI Agent模型AutoGLM [11][22] - 火山引擎FORCE原动力大会·冬将于12月18-19日召开，将发布豆包大模型新成员 [11][23] - **国外要闻**： - OpenAI发布GPT-5.2系列3款大模型，并获得迪士尼10亿美元投资 [11][24][25] - 英伟达投资的Starcloud公司宣布成功在太空中训练大语言模型 [11][26] - AI智能体开源基金会（AAIF）成立，获OpenAI、谷歌、亚马逊AWS等巨头支持 [11][27] - IBM拟以110亿美元全现金收购数据流平台公司Confluent [11][28] - 马斯克阐述大规模部署太空AI卫星构想，计划每年向太空发射100万吨卫星 [11][29]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年国家医保谈判结果公布，新增药品数量多、成功率高，叠加首版商保目录推出，构建了多元化支付体系，有望推动纳入目录的创新药快速放量，相关创新药企将受益 [4][5][32] - 报告持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）的投资机会 [7] 2025国谈结果公布，关注相关公司投资机会 - **2025医保目录关键数据**：新增114种药品，总体成功率达**88%**，谈判成功率创近7年新高，最高降幅**94%**，新版目录自2026年1月1日起执行 [4][13] - **医保目录结构**：调整后国家医保目录药品总数达**3253种**，其中西药**1857种**，中成药**1396种**，自2018年以来累计新增**949种**药品 [16] - **医保基金支付情况**：截至2025年10月底，医保基金为协议期内谈判药品支付累计超过**4600亿元**，惠及患者超**10亿人次**，带动相关销售超**6700亿元** [16] - **创新药纳入情况**：本次新增的114种药品中，有**50种**是1类创新药，涵盖单抗、双抗、ADC、siRNA、小分子等多种类型 [19] - **具体重磅药物举例**：包括科伦博泰的芦康沙妥珠单抗（ADC）、恒瑞医药的瑞康曲妥珠单抗（ADC）、礼来的替尔泊肽（GLP1R/GIPR双激动剂）、诺华的英克司兰钠（PCSK9 siRNA）等均成功进入医保 [4][19] - **2025商保目录关键数据**：首版商保创新药目录新增**19款**药品，申报品种**121个**，进入谈判环节**24个**，最终成功纳入**19个**，涉及**18家**企业 [5][24][28] - **商保目录特点**：体现了支持创新、关注重点领域（如阿尔茨海默症、罕见病）以及与基本医保的保障边界划分，对目录内药品给予“三除外”支持 [24] - **商保目录结构**：进口药和国产药相当，分别为**10款**和**9款**，包含5款CAR-T、5款单抗、4款化药、3款双抗等，礼来的多奈单抗和卫材的仑卡奈单抗两款AD新药也进入目录 [5][28] - **政策影响**：医保与商保双目录构建了创新药全链条支持体系，当前纳入目录的创新药大多处于未放量及低基数阶段，预计其收入有望快速提升，相关创新药企将迎来弹性增长 [5][32] 近期市场行情回顾 - **板块整体表现**：2025年12月第2周，医药生物板块下跌**1.04%**，跑输沪深300指数**0.96**个百分点，在31个子行业中排名第**17**位 [6][34] - **子板块涨跌情况**：当周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨**3.69%**；线下药店板块跌幅最大，下跌**4.33%**；医药流通板块下跌**4.23%**，血液制品板块下跌**4.05%** [6][36] - **月度表现**：2025年12月以来（截至12月12日），医药生物指数下跌**1.77%** [37] 医药布局思路及标的推荐 - **整体方向**：持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务） [7] - **月度组合推荐**：三生制药、信达生物、百利天恒、悦康药业、前沿生物、热景生物、华东医药、石药集团、联邦制药 [7] - **周度组合推荐**：泽璟制药、昊帆生物、奥浦迈、阳光诺和、阿拉丁、皓元医药、毕得医药、药康生物 [7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：基于杠反ETF份额变化的港股择时策略[4] **模型构建思路**：利用杠杆反向ETF（杠反ETF）份额的日度变化作为散户情绪的代理变量，基于散户“追涨杀跌”的反向交易行为构建择时策略[3][4][26] **模型具体构建过程**： 1. **数据准备**：每日收盘后，获取目标指数（如恒生科技指数、恒生指数）对应的两倍做多和两倍做空ETF的份额数据[35]。 2. **计算份额变化率**：计算做多份额变化率ΔL和做空份额变化率ΔS。公式为： $$ΔL_t = \frac{L_t - L_{t-1}}{L_{t-1}}$$ $$ΔS_t = \frac{S_t - S_{t-1}}{S_{t-1}}$$ 其中，L_t和S_t分别代表第t日做多ETF和做空ETF的份额[35]。 3. **信号生成**：设置回看天数N和情绪阈值θ1、θ2（均为正值）[37]。当满足以下任一条件时触发信号： * **看多信号**：ΔL < -θ1（散户多头离场）或 ΔS > θ1（散户空头进场），则在下一个交易日收盘价建仓[4][35]。 * **看空信号**：ΔL > θ2（散户多头进场）或 ΔS < -θ2（散户空头离场），则在下一个交易日收盘价清仓[4][42]。 * **无信号**：延续上期持仓状态[4][42]。 4. **参数优化**：参数集(N, θ1, θ2)通过网格搜索进行优化[37][45]。 **模型评价**：该模型指标具有实时性（日度更新）和行为穿透性（直接捕捉散户交易行为）两大优势，相较于依赖宏观或财报数据的传统择时框架更为灵敏[4][46]。 模型的回测效果 1. **恒生科技指数择时策略**（参数：N=20, θ1=1.2%, θ2=1.0%）[38] * 全区间年化超额收益率：22.27%[38][44] * 全区间年化超额波动率：31.89%[44] * 全区间年化超额夏普比率：0.54[44] * 全区间最大回撤：-27.20%[40][44] * 全区间月度胜率：63.33%[44] * 总交易次数：48次[39] * 平均持仓时长：33天[39] 2. **恒生指数择时策略**（参数：N=20, θ1=1.0%, θ2=1.0%）[38] * 全区间年化超额收益率：10.41%[38][44] * 全区间年化超额波动率：19.72%[44] * 全区间年化超额夏普比率：0.45[44] * 全区间最大回撤：-21.19%[44] * 全区间月度胜率：55.56%[44] * 总交易次数：79次[39] * 平均持仓时长：16天[39] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：杠反ETF份额变化率[35] **因子构建思路**：杠反ETF具有高换手、高散户参与度的特征，其份额的剧烈变化反映了散户在极端市场情绪下的“羊群交易”行为，可作为市场情绪的反向指标[3][15][26] **因子具体构建过程**：对于特定的杠反ETF（如南方东英2倍做多恒生科技ETF），计算其份额的日度变化率。公式为： $$Δ_t = \frac{Share_t - Share_{t-1}}{Share_{t-1}}$$ 其中，Share_t代表第t日该ETF的总份额[35]。报告中分别计算了做多ETF份额变化率ΔL和做空ETF份额变化率ΔS[35]。 **因子评价**：该因子与标的指数走势呈现显著的负相关性，例如两倍做多恒生科技ETF份额与指数的相关系数达-0.67，两倍做多恒生指数ETF更达-0.92，表明散户集中进场（份额激增）往往对应市场顶部，集中离场（份额锐减）则暗示底部区域[3][26][29]。 2. **因子名称**：经纪商持仓复制因子[12] **因子构建思路**：将港交所CCASS系统中记录的每家经纪商视为独立的投资决策主体，通过复制其持仓来构建跟踪组合，以评估其选股能力[12] **因子具体构建过程**：对于CCASS系统中的每一家经纪商，在每月末复制其持有的全部港股通标的股票的仓位，构建一个“经纪商跟踪组合”，并计算该组合相对于基准（如恒生指数）的超额收益和风险指标[12]。例如，报告统计了持仓市值前20大经纪商的超额夏普比率排名和年化双边换手率[12][14]。 3. **因子名称**：富途证券持仓占比[17] **因子构建思路**：富途证券是典型的互联网券商，其客户以个人散户为主，通过计算其在特定证券（尤其是杠反ETF）中的持仓占比，可以度量散户的参与集中度[13][17][25] **因子具体构建过程**：对于目标证券（如某只ETF），从CCASS数据中提取富途证券的持股数量，除以该证券的总发行份额，得到富途证券的持仓占比[17]。报告对比了杠反ETF与普通ETF中富途证券的平均持仓占比（15.4% vs 1.8%）和平均排名（第2 vs 第8）[17][22][24]。

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 非银金融行业景气度延续较好趋势，估值位于较低水位且全年相对滞涨[4] - 美联储降息利好权益市场，并从负债成本下降、资产端扩表等维度直接利好证券公司海外业务[4] - 继续看好券商和保险板块低估值龙头标的机会[4] 券商板块要点 - **市场表现与活跃度**：本周非银金融指数上涨0.81%，跑赢沪深300指数的-0.08%[4]；本周日均股基成交额2.39万亿元，环比增长15.1%[5]；截至12月12日，全年累计日均股基成交额2.05万亿元，同比增长69.5%[5] - **监管政策与行业趋势**：证监会近期表态积极，行业经历严监管重塑后有望进入“政策宽松期”，后续杠杆上限提高等政策松绑有望直接助力行业ROE实现新突破[5]；投行、公募基金等业务有望接棒传统业务，支持证券行业盈利景气度[5] - **业务规范与发展**：中基协发布“公募基金销售行为规范征求意见稿”，对宣传推介、费用揭示、绩效考核等方面提出明确要求，以规范基金销售行为[5]；美联储降息直接利好券商国际业务盈利改善[5] - **投资主线与推荐标的**：当下券商板块估值仍在低位，继续看好战略性布局机会[5]；推荐三条主线：1) 海外和机构业务优势突出的华泰证券、国泰海通和中金公司[5]；2) 大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H[5]；3) 零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券[5]；受益标的同花顺[5] 保险板块要点 - **负债端展望**：分红险转型持续推进，结算收益率较传统险具有优势，居民“挪储”需求有望持续释放，银保渠道有望延续高增，险企负债端“开门红”可期[6] - **资产端展望**：长端利率企稳、权益市场向好仍在中长期维度上提振投资端[6]；监管政策在投资端松绑，分红险转型有望带来险企持续增配权益资产[6] - **盈利与估值展望**：在负债成本管控效果逐步体现的背景下，中长期维度看险企利差有望走向改善趋势，带动ROE中枢和估值回升[6]；关注负债端和利率端超预期催化[6]；推荐中国太保、中国平安和中国人寿H[6] 推荐及受益标的组合 - **推荐标的组合**：华泰证券，国泰海通，中国太保，中国平安，中国人寿H；国信证券，广发证券，东方证券H，中金公司H；江苏金租，香港交易所[7] - **受益标的组合**：同花顺，九方智投控股[7]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 商务部明确将零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点，行业定调积极，明确了品质与服务驱动的高质量转型路径[3][25] - 政策导向有利于行业回归零售本质，通过高品质商品和情绪价值服务赢得消费者，具备调改能力和供应链优势的零售企业有望获益[3][25] - 投资建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，具体包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四大主线[6][29][30] 板块行情回顾 - 本周（12月8日-12月12日）商贸零售指数报收2305.32点，下跌0.21%，跑赢上证综指（下跌0.34%）0.14个百分点，在31个一级行业中位列第12位[5][14] - 2025年年初至今，商贸零售指数上涨2.97%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.04%）[14] - 本周零售细分板块中，超市板块涨幅最大，周涨幅为10.73%[5][17] - 2025年年初至今，钟表珠宝板块领跑零售细分板块，累计涨幅为17.68%[5][17] - 个股方面，本周东百集团（+46.2%）、永辉超市（+27.2%）、百大集团（+24.3%）涨幅靠前[5][22] 行业动态与重点公司分析 政策与行业趋势 - 全国零售业创新发展大会提出学习推广胖东来经验，加快零售业转型提升[3][25] - 零售业转型路径明确为通过高品质商品和情绪价值服务来赢得消费者[3][25] 永辉超市调改进展 - 以“商品中心化”为核心战略进行调改，已进入系统性深化阶段[3][27] - 门店端：截至2025年9月底累计完成222家门店调改，2025年前三季度同店销售额已恢复正增长；11月27日至30日焕新开业14家门店，12月11日至12日新增8家“胖改店”[3][27] - 商品端：截至2025年10月底已推出15款品质单品，当月累计销售额突破1亿元；整体商品结构已达到胖东来的80%以上；“永辉定制”和“品质永辉”两大品牌矩阵进一步完善[3][27] - 财务表现：2025年前三季度实现营收424.34亿元（同比-22.2%），归母净利润-7.10亿元；单第三季度营收124.86亿元（-25.6%），归母净利润-4.69亿元[35][43] - 供应链改革：供应商淘汰率达40.4%，源头直采模式效果显现，如水产梭子蟹2025Q3销售额达4453万元，同比增长195%[45] 黄金珠宝板块 - **周大福**：FY2026H1实现营收389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（+0.1%）；中国内地直营同店销售同比+2.6%，重拾增长；定价黄金产品在中国内地的占比提升至31.8%（同比+4.4个百分点）[31][36][37] - **潮宏基**：2025年前三季度实现营收62.37亿元（同比+28.4%），归母净利润3.17亿元（+0.3%）；单第三季度营收21.35亿元（+49.5%）；2025年前三季度净增加盟店144家，期末总珠宝门店数达1599家[35][39][40] - **老铺黄金**：2025H1实现营收123.54亿元（同比+250.9%），归母净利润22.68亿元（+285.8%）；同店收入同比增长201%；忠诚会员数达48万人；与爱马仕、LV等国际顶奢品牌的消费者重合度达77.3%[35][75] 化妆品与个护板块 - **珀莱雅**：2025年前三季度实现营收70.98亿元（同比+1.9%），归母净利润10.26亿元（+2.7%）；单第三季度营收17.36亿元（-11.6%），归母净利润2.27亿元（-23.6%）；双11天猫现货4小时成交榜蝉联第一[31][55][57] - **丸美生物**：2025年前三季度实现营收24.50亿元（同比+25.5%），归母净利润2.44亿元（+2.1%）；单第三季度营收6.86亿元（+14.3%），归母净利润0.69亿元（+11.6%）[31][35][52] - **贝泰妮**：2025年前三季度实现营收34.64亿元（同比-13.8%），归母净利润2.72亿元（-34.5%）；单第三季度实现营收10.92亿元（-10.0%），归母净利润0.25亿元（+136.6%），扭亏为盈；薇诺娜在天猫美妆双11现货4小时成交榜中排名第8[31][65][67] - **润本股份**：2025年前三季度实现营收12.38亿元（同比+19.3%），归母净利润2.66亿元（+2.0%）；单第三季度驱蚊业务营收1.32亿元，同比高增48.5%[35][72][73] 医美板块 - **爱美客**：2025年前三季度实现营收18.65亿元（同比-21.5%），归母净利润10.93亿元（-31.1%）；单第三季度营收5.66亿元（-21.3%），归母净利润3.04亿元（-34.6%）[31][62] - **朗姿股份**：2025年前三季度实现营收43.28亿元（同比+0.9%），归母净利润9.89亿元（+367.0%）；单第三季度营收14.6亿元（+12.7%），归母净利润7.1亿元（+1579.5%）；截至2025年6月拥有42家医疗美容机构[31][59][60] 线下零售与跨境电商 - **爱婴室**：2025年前三季度实现营收27.25亿元（同比+10.4%），归母净利润0.52亿元（+9.3%）；单第三季度营收8.91亿元（+15.1%）；2025年前三季度新开72家门店，关闭31家，期末门店合计516家[35][46][47] - **赛维时代**：2025年前三季度实现营收81.88亿元（同比+20.4%），归母净利润2.10亿元（+7.3%）；单第三季度营收28.43亿元（+8.3%），归母净利润0.41亿元（+200.93%）[35] - **吉宏股份**：2025年前三季度实现营收50.39亿元（同比+29.3%），归母净利润2.16亿元（+60.1%）；单第三季度营收18.05亿元（+25.0%），归母净利润0.97亿元（+56.4%）[35]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心主线为“AI+卫星” 坚定看好“光、液冷、国产算力”三条核心主线 同时重视卫星、端侧AI [8][11] - OpenAI发布GPT-5.2模型 在专业测试中70.9%的情况下表现优于或持平顶尖行业专业人士 回答错误率较GPT-5.1降低约30% [5][14] - 阿里千问月活用户突破3000万 成为全球增长最快的AI应用 其应用落地将拉动底层算力需求 [6][15] - Meta新模型“Avocado”训练引入阿里Qwen 并可能转向闭源 体现AI技术商业化的核心趋势 [6][16] - 长征十二号火箭成功发射16组低轨卫星 创下发射工位占位时间最短纪录 卫星互联网有望加速覆盖 [7][17] - 展望2026年 全球AI或继续共振 海外巨头上调资本开支 国内巨头进入算力大规模投入期 [19] 通信数据追踪总结 5G基建 - 截至2025年10月底 我国5G基站总数达475.8万站 较2024年末净增50.7万站 [29][31] - 2025年10月 三大运营商及广电5G移动电话用户数达11.84亿户 同比增长18.99% [29][32] - 2025年9月 5G手机出货量达2410.6万部 占总出货量的86.3% 同比增长8.02% [29][39] 运营商创新业务 - 云计算业务发展强劲：2025年上半年 移动云营收561亿元 同比增长11.3% 天翼云营收573亿元 同比增长3.8% 2025年前三季度 联通云营收529亿元 [48] - 移动业务ARPU值基本稳定：2025年前三季度 中国移动ARPU值为48.0元 同比略减3.0% 2025年上半年 中国电信ARPU值为46.0元 同比略减0.6% 2023年 中国联通ARPU值为44.0元 同比略减0.7% [48] 投资建议与推荐标的 - 光网络设备：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、华工科技、中天科技、亨通光电、紫光股份、中兴通讯、盛科通信等 [19] - 计算设备：推荐中兴通讯、紫光股份、欧陆通等 [20] - AIDC机房建设：推荐英维克、光环新网、奥飞数据、新意网集团等 [22] - 算力租赁、云计算平台、AI应用及卫星互联网&6G等领域也列出众多受益标的 [23][24][25][26] 市场表现 - 报告当期一周（2025.12.08—2025.12.12） 通信指数上升6.27% 在TMT板块中排名第二 [27]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点：报告为多行业周度观察，核心观点包括：1）电子行业方面，英伟达H200芯片有望获批对华出口，短期可提升国内算力供给并利好英伟达供应链，但长期国产替代仍是主线[5][16]；2）汽车行业方面，12月乘用车零售开局承压，需静待消费政策转向、新车周期及智能驾驶催化[6][44]；3）宏观与工具行业方面，美联储12月决议降息25个基点并重启扩表，点阵图显示更为鸽派，中期降息趋势明确[7][29][30]；4）存储行业维持高景气，NAND与DRAM价格持续上涨[44]；5）互联网行业建议关注AI商业化进展[44] 电子行业分析 - 行业动态：2025年12月9日，美国总统特朗普宣布在确保国家安全前提下，将允许英伟达向中国等合格客户交付H200芯片，但不包含Blackwell和即将发布的Rubin芯片，且芯片销售收入的25%将支付给美国政府[5][15] - 产品规格：相比此前获批的H20，H200在算力、内存、互联等方面规格升级，提供约2PF FP16和4PF FP8稀疏算力，搭载141GB HBM，带宽约4.8TB/s，芯片互联提供900GB/s[15][18] - 市场影响：H200准入有望提升国内厂商的算力供给，同时英伟达供应链有望受益，但长期来看，国产替代和自主可控仍是主线[5][16] - 市场表现：报告期内（2025年12月8日-12月12日），恒生科技指数和恒生指数分别微跌0.43%和0.42%，跑输电子指数（上涨3.1%），港股电子股中瑞声科技和小米集团分别上涨1.4%和0.4%[14][17] 汽车行业分析 - 市场表现：报告期内，恒生汽车主题指数下跌0.6%，跑输恒生指数（-0.4%）和恒生科技指数（-0.4%），但跑赢沪深300汽车指数（-0.8%），个股中吉利汽车、华晨中国、长城汽车分别上涨2.3%、2.0%、1.8%[19][27] - 零售数据：2025年12月开局车市零售走势不强，12月1日至7日，全国乘用车市场零售量达29.7万辆，同比去年12月同期下滑32%，环比上月同期回落8%，本年度累计零售量2178.1万辆，同比增长5%[23] - 批发数据：同期全国乘用车厂商批发量为29.8万辆，同比去年12月同期下降40%，环比上月减少18%，今年以来累计批发量达2706.3万辆，同比增长10%[23] - 新能源车数据：12月1日至7日，全国新能源乘用车零售量为18.5万辆，同比去年12月同期下降17%，环比上月下滑10%，本年度累计零售量达1165.7万辆，同比增长19%，同期新能源批发量为19.1万辆，同比减少22%，环比下降20%，累计批发量1394.7万辆，同比增长27%[23] - 新车发布：12月新车发布相对平淡，报告期内岚图追光L、坦克300极地版、红旗HS6 PHEV上市，本月待上市车型包括欧拉5、极石ADAMAS[26][28] - 政策展望：2026年“国补”有望继续，中央经济工作会议明确将继续优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策实施[6][28] 宏观与工具行业分析 - 美联储决议：基于劳动力市场降温担忧，美联储决议12月降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，并宣布启动“准备金管理购买”（RMP），首月规模约400亿美元[7][29] - 会议分歧：12月议息会议内部分歧加剧，对降息25bp的投票结果为9票赞成、3票反对（一位委员支持降息50bp，两位委员反对任何降息）[30] - 政策展望：美联储主席鲍威尔未预设后续动作路径，明确不会加息，点阵图显示更为鸽派，中期降息趋势明确[7][30] - 经济预测：美联储对经济预测更乐观，通胀预测和失业率预测更低，2025年PCE通胀预测中值为2.9%，核心PCE为3.0%[31] 周度市场数据更新 - 指数表现：报告期内，恒生指数和恒生科技指数分别下跌0.42%和0.43%，在全球主要市场中表现靠后，金融板块上涨0.6%，而创新药、物业服务、消费等多个板块下跌[34][38] - 资金流向：本周港股通卖出成交净额为31.1亿元人民币，环比减少130.2%[34] - AH溢价：本周恒生沪港通AH溢价指数为119.87，环比基本持平[40] 投资建议汇总 - 汽车行业：建议关注Robotaxi相关产业链，推荐小马智行、地平线机器人-W、黑芝麻智能、小鹏汽车-W，受益标的文远知行[44] - 工具行业：中期降息趋势明确，短期美联储动作反复提供配置机会，对美出口政策环境趋稳，关税扰动或利好龙头企业份额提升，推荐创科实业、泉峰控股，受益标的包括巨星科技、格力博、大叶股份、中坚科技、石头科技、九号公司，并关注割草机器人、泳池机器人产业进展[44] - 存储行业：NAND与DRAM Flash价格持续上涨，DRAM新增产能增量极为有限，NAND Flash产能遭DRAM排挤导致供给减少，受益标的包括Samsung、SK Hynix、Micron、Kioxia、Western Digital等[44] - 互联网行业：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股[44]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 可控核聚变装置研发建设稳步推进，BEST、星火一号、先觉聚能、环流四号等项目有望陆续开工，核心部件订单有望持续释放 [7][21] - Helion曾官宣将于2025年内实现发电验证，若FRC技术路线工程可行性得到验证，国内相关初创公司项目有望加速推进 [7][21] - “十五五”规划建议前瞻布局核聚变能领域，看好板块长期发展前景，建议关注磁体、主机和电源等核心部件 [7][21][22] 板块回顾 - 本周（20251208-20251212）可控核聚变板块下，全部细分环节上涨，个股涨多跌少 [5][14] - 涨幅前五标的分别为爱科赛博（+34.3%）、永鼎股份（+27.8%）、哈焊华通（+22.2%）、派克新材（+20.5%）、雪人集团（+18.2%）[5][14] - 细分环节来看，磁体（+15.4%）、电源总成（+9.9%）、上游金属材料（+8.0%）涨幅居前 [5][16] 行业动态 - **日本首份聚变供电协议签署**：Helical Fusion与连锁超市青山超级株式会社（Aoki Super）签署日本首份聚变能源电力购买协议（PPA），计划于2030年代建成商业示范电站Helix KANATA [6][18] - **Helical Fusion融资情况**：截至目前，Helical Fusion累计融资约60亿日元（约合3800万美元），其中包括52亿日元股权融资、政府补助与贷款 [6][18] - **BEST等项目订单持续释放**：近期等离子体所、聚变新能发布/更新多项采购，包含REBCO超导带材（预算3500万元）等 [6][20] - **近期中标情况**： - 中国工程物理研究院材料研究所中标等离子所内燃料循环平台等项目，合计约9.32亿元 [6][19] - 中国科学院合肥物质科学研究院预中标低温系统关键部件（项目预算7.28亿元）[6][19] - 曦融兆波预中标离子回旋波源系统约1.50亿元 [6][19] - 王子新材子公司宁波新容预中标磁体电源储能系统7980万元 [6][19] - 通达电磁能预中标磁体电源7691万元 [6][19] - 航天新力（东方精工参股19.89%）预中标不锈钢屏蔽块4918万元 [6][19] 受益标的梳理 报告梳理了可控核聚变产业链多个环节的潜在受益公司 [7][22]： - **磁体环节**：西部超导、永鼎股份、上海超导、联创光电等 [7][22] - **真空室和堆内构件**：合锻智能、国光电气、安泰科技等 [7][22] - **电源总成**：英杰电气、爱科赛博、四创电子、新风光、赛晶科技H等 [7][22] - **微波和电源器件**：旭光电子、国力电子、宏微科技、王子新材等 [7][22] - **燃料增殖和循环**：国光电气等 [7][22] - **检测设备**：皖仪科技等 [7][22]