港股市场表现 - 本周港股通净买入540.7亿元，年初至今净买入8194.88亿元，相当于2024年全年净买入7440.31亿元的110.14% [1] - 南向资金重点加仓盈富基金(134.3亿元)、小米集团(36.7亿元)、腾讯控股(35.42亿元) [26] - 恒生指数周涨跌幅-2.82%，月涨跌幅-0.93% [15][17] - 恒生科技指数周涨跌幅-6.07%，月涨跌幅-5.98% [15][17] AI行业投资机会 - 国常会审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，强调优化AI创新生态，强化算力、算法和数据供给 [2] - 智谱推出新一代旗舰模型GLM-4.5，首次在单个模型中实现推理、编码和智能体能力原生融合 [2] - 建议关注平台型互联网公司：阿里巴巴(26财年15X PE)、腾讯(25年21X PE)、百度(25年11X PE)、小米(25年32X PE) [2][3] - 建议关注AI生态企业：第四范式、美图公司、京东健康、阿里健康、涂鸦智能等 [2] 智能驾驶领域 - 特斯拉推出包含Grok集成的新软件更新 [3] - 理想汽车发布纯电SUV i8，售价32.18万元起，搭载自研5C超充电池和700公里续航 [9] - 持续看好头部主机厂：小鹏汽车(25年1.4X PS)、理想汽车(25年1.2X PS)、小米集团 [3] - 建议关注激光雷达企业禾赛科技(25年6.3X PS)和芯片提供商地平线 [3] 互联网公司估值 - 腾讯控股25年PE 21X，核心游戏收入持续增长，AI Agent产品值得期待 [3] - 快手25年17X PE，预计25Q2主业稳健增长 [3] - 阿里巴巴26财年15X PE，云业务预期持续高增 [3] - 美团25年19X PE，即时零售有望成为第二成长曲线 [3] 新消费领域 - 泡泡玛特25年27X PE，核心IP全球化加速提升盈利能力 [4] - 下半年Q4海外传统旺季有望驱动海外持续高速增长 [4] 公司动态 - 蔚来乐道L90正式发布，售价26.58万元起，股价上涨近10% [8] - 京东斥资22亿欧元收购德国消费电子零售商Ceconomy [10] - 阿里开源通义万相Wan2.2，首次在视频生成中引入MoE架构 [11] 市场数据 - 港股科技股本周涨跌幅：阿里巴巴-5.87%，腾讯-3.74%，美团-3.54%，快手1.82% [20] - 中美科技公司估值对比：阿里巴巴市值20313亿元(15X PE) vs 亚马逊24799亿美元(37X PE) [21]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为"强于大市"，且维持该评级 [1] 核心观点 - 锂电设备行业呈现复苏态势，前段设备竞争格局优化，固态电池布局加速 [2] - 锂电扩产周期重启，中国乘用车和海外电动化推动需求增长，储能电池成为新增长点 [3] - 行业集中度提升，2023-2024年锂电池制浆上料行业CR3从57%上升至71% [3] - 固态电池创新周期加速，干法电极工艺对设备提出更高要求 [3] 公司分析 宏工科技 - 定位为物料自动化处理解决方案提供商，覆盖锂电池、化工、食品医药等多个领域 [9] - 主要客户包括宁德时代、比亚迪、万华化学等头部企业 [9] - 产品包括双行星搅拌机、双螺杆制浆机等，已掌握三种制浆工艺 [25] - 2024年营收20.9亿元，归母净利润2.1亿元 [71][79] 理奇智能 - 专注于锂电制浆上料环节，2024年市占率达43% [16] - 技术源自美国罗斯，产品包括双行星分散机等 [27] - 2024年营收21.7亿元，归母净利润2.7亿元 [71][79] - 主要客户为宁德时代、比亚迪等，前五大客户占比74% [88] 尚水智能 - 聚焦新能源电池装备，产品覆盖制浆、涂布、辊压等环节 [22] - 开发了循环式高效制浆机等创新设备 [31] - 2024年营收6.4亿元，归母净利润1.5亿元 [71][79] - 客户高度集中，比亚迪占比达66% [89] 产品与技术 - 锂电制浆主要采用双行星搅拌、双螺杆制浆和循环高效制浆三种技术方案 [47] - 循环式高效制浆技术具有低能耗、高效率等优势，已被头部电池厂采用 [62] - 固态电池工艺变革推动设备升级，重点关注混料纤维化环节 [3] 行业趋势 - 中国锂电设备规模预计2027年达850亿元 [3] - 全球制浆上料设备2025-2027年CAGR约26% [3] - 干法电极工艺将改变前段设备需求，设备企业加速布局 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心财务预测 - 预计FY26Q1收入2660亿元(yoy+9 4%)，经调整EBITA 353亿元(yoy-21 7%)，EBITA Margin 13 3%，Non-GAAP净利润317亿元(yoy-22 7%) [1] - 预计FY2026-2028年收入分别为10809/11057/11798亿元，Non-GAAP净利润分别为1382/1859/1957亿元 [5] 业务板块分析 淘天集团 - 预计FY26Q1收入yoy+6 9%，经调整EBITA yoy-3 2% [2] - 天猫618全周期GMV同比增长10%，453个品牌成交破亿(yoy+24%)，淘宝直播81个直播间成交破亿，店播破千万直播间数量yoy+21% [2] 本地生活 - 预计FY26Q1收入yoy+13 0% [3] - 淘宝闪购启动500亿补贴计划，日订单量突破8000万(不含自提及0元购)，日活跃用户数突破2亿(环比净增15%) [3] 云智能 - 预计FY26Q1收入yoy+19 8%，经调整EBITA yoy+15 7% [4] - 阿里云Qwen3-235B-A22B模型在代码、数学等基准测试中表现领先，CY25Q1中国大陆云基础设施支出116亿美元(yoy+16%)，阿里云市场份额33%排名第一 [4] 国际电商 - 预计FY26Q1收入yoy+21 9%，经调整EBITA yoy+51 8% [4] - 速卖通和Trendyol在欧洲及中东海湾地区采用差异化商业模式拓展市场 [4] 行业数据 - CY25Q2社会消费品零售总额同比变动：4月5 1%/5月6 4%/6月4 8% [2] - 线上实物商品零售总额同比变动：4月0 2%/5月-2 9%/6月0 0% [2]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [7] 核心观点 - 2025Q2电子行业配置比例18.67%保持全市场第一 超配比例环比上升0.12pct [2][14] - 半导体在电子板块基金持仓中占比最高达10.47% [2][14] - 基金持仓前20电子标的中中芯国际以242.57亿元居首 [2][28] - 2025年全球半导体增长乐观 AI驱动下游需求 [5][17] 下游产业展望 - 消费电子：智能手机6月产量1.08亿台(+8.4%) PC产量3437.4万台(+9.6%) [3][15] - 新能源汽车：6月产销123.4/132.9万辆(+18.8%/26.7%) [3][15] - 工业机器人：6月产量7.5万套(+37.9%) [15][30] - 光伏/储能：6月光伏电池67.4GW(+24.1%) 储能电池12.9万兆瓦时(+51.4%) [15][36] - Q3预期：AI眼镜/AI PC/机器人/储能需求强劲 数据中心国产AI快速增长 [3][15] 重点公司分析 - 江波龙具备"周期+成长"双击逻辑： - 短期受益NAND Q3涨价5%-10% DDR4预涨30%-40% [4][16] - 企业级存储25Q1营收同比+200% [4][16] - ePOP4x技术实现0.6mm超薄封装 为AI眼镜节省76mm²空间 [4][16][47] 细分领域机会 - 存储：3Q25合约价持续上涨 利基型存储开启涨价 [5][17] - 功率模拟：市场复苏信号显现 Q2业绩增速显著 [5][17] - 晶圆代工：龙头开启涨价 Q3稼动率维持饱满 [5][17] - 设备材料：国产替代加速 头部企业整合资源 [5][17] 建议关注标的 - 存储：兆易创新/江波龙/澜起科技等16家 [6] - IDM代工：中芯国际/华虹半导体等10家 [6] - SoC方案商：恒玄科技/瑞芯微等11家 [6] - 设备材料：北方华创/中微公司等28家 [6]

理财市场规模 - 理财产品存续规模达30.67万亿元，较2024年末增长0.72万亿元（增幅2.4%），但同比增速从2024年的11.8%放缓至2025年上半年的7.5% [1][11] - 2025年一季度债市波动导致理财规模下滑0.81万亿元，二季度收益回暖推动规模回升 [1][11] - 理财公司规模占比持续提升至89.6%（27.48万亿元），银行机构规模收缩至3.19万亿元 [13][15] 理财产品特征 - 固定收益类产品主导市场（占比97.2%），混合类产品占比微升0.07pct至2.51% [17][18] - 现金管理类产品规模占比从2023年末的31.87%降至20.87%，非现金管理类产品占比升至60.06% [19][21] - 新发封闭式产品加权平均期限拉长至377-489天，1年以上存续产品占比提升至72.86% [23][24] 理财资产配置 - 投资资产规模达32.97万亿元，杠杆率上升0.31pct至107.45% [3][30] - 债券配置占比下降2.29pct至55.6%（18.33万亿元），存款和公募基金占比显著提升 [4][31] - 信用债持仓减少0.42万亿元（占比降2.32pct），利率债增持0.24万亿元（占比升0.68pct） [5][42] 未来展望 - 存款利率下行背景下，理财产品短期仍具规模增长韧性，但中长期增速或受资产收益率下行制约 [46] - 资产配置将减少对债券票息的依赖，增加利率债交易机会，公募基金和信用债ETF或成重要配置渠道 [46]

宏观策略 - 国内政治局会议重点转向对内经济，强调完成"十四五"目标，落实积极财政政策和适度宽松货币政策，推进重点行业产能治理和反内卷细化要求 [2][24] - 7月制造业PMI下行至收缩区间，非制造业PMI和综合PMI均回落，工业生产活动整体转冷，新订单和生产指数边际下行 [2][24] - 美国7月非农就业新增7.3万人，低于预期的11万人，前值大幅下修25.8万人，劳动力供需降温，失业率回升至4.2%，美联储9月降息概率升至80% [2][25][52] 市场动态 - A股静态指标显示全A指数PE估值20.4，创业板指历史分位数15%偏低，科创50处于历史极值附近，市场交易热度提升，换手率和成交额占比前高比例环比上升 [3][34] - 量化择时模型显示Wind全A均线距离6.06%，上行趋势延续，赚钱效应1.45%为正，建议仓位维持80%，中期推荐港股创新药、恒生红利低波及科技板块 [5][36][38] - REITs市场表现分化，华夏华电清洁能源REIT上市首周上涨27.47%，中证REITs指数跑赢沪深300指数3.79个百分点，能源基础设施类成交额环比增长64.9% [28][29] 行业与公司 - 有色金属行业央行购金推动金价上行，基本金属供需再平衡，稀土永磁预计迎来新周期，小金属中锑因光伏属性增强供需持续错配 [10][25] - 生猪养殖板块估值处于历史底部，牧原股份、温氏股份头均市值低于3000元，仔猪价格跌至429元/头年内新低，政策引导下产能去化预期增强 [11] - 建筑建材行业反内卷政策推动绿色升级，专业工程公司受益，中材国际、鸿路钢构等标的获推荐，水泥钢铁行业改造支出边际回暖 [17] - 五菱汽车转型新能源产业链，2024年净利润同比增长60%，预计2025-2027年营收复合增速10%，联营公司五菱新能源估值23.1亿元 [19] - 奥瑞金投资泰国和哈萨克斯坦二片罐生产线，总投资10.88亿元，年产能合计16亿罐，优先配套当地啤酒及饮料客户需求 [66][67] 固收与流动性 - 债券增值税调整采取新老划断，8月8日后新发国债、地方债及金融债恢复征税，保险机构抢配老券导致活跃券利率或下行2BP [47][58][60] - 超长债30Y-10Y国债利差24BP处于90%分位数，50Y特别国债续发后配置需求强劲，"25特国05"规模2490亿元或取代次活跃券 [48][49] - 月初资金面季节性宽松，隔夜利率降至1.31%，8月政府债发行提速叠加存单到期3万亿元，中下旬流动性压力或增大 [43][44][46]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] - 当前价格为11.92元 [6] 核心财务表现 - 25H1实现营收135.69亿，同比-10.84%，归母净利润5.64亿，同比-40.61% [1] - Q2单季营收76.14亿，同比-5.64%，归母净利润3.72亿，同比-37.52% [1] - 25H1现金分红22.10亿，占累计可供分配利润的25.3% [1] - 调整25-27年归母净利润预测至10.3、14.8、18.1亿 [1] 产品表现 - 25H1卷材/涂料/砂浆粉料营收分别为55.13/39.46/19.96亿，同比-8.84%/-17.11%/-6.24% [2] - 25H1综合毛利率25.40%，同比-3.82pct，Q2单季毛利率26.71%，同比-2.10pct [2] - 6、7月份宣布对C端/B端产品价格上调，行业整体涨价趋势形成 [2] 渠道表现 - 25H1零售/工程/直销业务营收50.59/63.47/20.36亿，同比-6.98%/-5.26%/-28.01% [3] - 零售渠道占比提升至37.28%，同比增加1.54个百分点 [3] - 境外营收5.76亿，同比+42.16%，拟收购智利建材超市企业Construmart S.A. [3] 财务指标 - 25H1期间费用率17.06%，同比-1.54pct [4] - 25H1净利率4.03%，同比-2.08pct，Q2单季净利率4.85%，同比-2.45pct [4] - CFO净额-3.96亿，同比少流出9.32亿 [4] - 应收账款94.09亿，较年初增加20.68亿 [4] 财务预测 - 25-27年营收预测28,077.83/29,989.84/32,239.56百万元 [5] - 25-27年归母净利润预测1,029.27/1,484.16/1,809.09百万元 [5] - 25-27年EPS预测0.43/0.62/0.76元 [5] - 25年市盈率27.66倍，市净率1.18倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价未披露，当前股价5.4元 [4][8] 核心观点 - 海外产能扩张：计划在泰国投资4.416亿元建设7亿罐年产能二片罐生产线，哈萨克斯坦投资6.4652亿元建设9亿罐年产能生产线，优先满足当地啤酒、能量饮料及碳酸饮料客户需求 [1] - 国际化战略：东南亚和中亚布局将优化产能结构，提升海外市场份额，预计与境内业务形成协同效应，增强国际竞争力 [2] - 国内市场地位：并购中粮包装后二片罐市占率居首，25H1预计归母净利润8.5-9.6亿元（同比+55%-75%），扣非净利润3.4-4.5亿元（同比-15%-35%）受原材料价格和并购利息拖累 [3] - 盈利预测：预计25-27年归母净利润分别为14.1/13.4/14.3亿元，对应EPS 0.55/0.53/0.56元 [4][8] 财务数据 - 营收预测：25E/26E/27E分别为238.55/248.95/262.71亿元，同比增长74.47%/4.36%/5.53% [8] - 利润率：25E毛利率15.61%，净利率5.92%，ROE 13.89% [11] - 估值指标：25E市盈率9.79倍，市净率1.36倍，EV/EBITDA 8.09倍 [8][11] 产能与资本开支 - 海外项目资金来源于自有及自筹资金，计划搬迁国内设备降低现金投入 [2] - 资本支出：25E/26E/27E预计为8.31/10.39/13.08亿元 [11]

市场表现 - 美股三大股指均跌超2%，标普500、道指、纳指分别下跌2.36%、2.92%和2.17%[11] - 美元指数上涨1.04%，欧元、人民币兑美元分别下跌1.32%、0.11%[11] - COMEX黄金上涨0.93%，COMEX铜大跌23.88%[13] 经济数据 - 美国二季度GDP初值3.0%，剔除"抢进口"后增速1.2%[17] - 7月非农新增就业7.3万人，前两个月数据下修25.8万个岗位[5] - 失业率升至4.2%，移民对数据影响强化[5] 货币政策 - 市场预期9月降息25bp概率从跌破40%升至80.3%[3] - 预计年内降息3次(9月、10月、12月各25bp)，一周前预期为2次[3] - 美联储称核心通胀中30%-40%来自关税影响[2] 贸易政策 - 特朗普宣布对进口半成品铜产品征收50%关税，纽约铜价当日大跌18%[1] - "新对等关税"税率从10%至41%不等，8月7日生效[4] - 加拿大关税从25%上调至35%，巴西关税提高至50%[4] 行业影响 - 美国粗钢产量177.7万短吨，高于去年同期的172.9万短吨[28] - 波罗的海干散货指数周环比下跌10.6%[29] - 美国1年期通胀掉期3.32%，较一周前下行0.04个百分点[34]

行业投资评级 - 行业评级为"强于大市"(维持评级) [4] 核心观点 - 7月百强房企销售表现疲软：TOP100房企操盘口径销售金额2111.6亿元，环比下降37.7%，同比降幅扩大至24.3% [1][9] - 市场分化加剧：TOP10房企同比增速-14.4%较6月改善10.7pct，而TOP31-50房企同比增速-47.1%恶化19.3pct [10] - 政策预期升温：预计"金九银十"将有增量政策出台，聚焦降息、限购优化、税费调整等方向 [11] 市场表现分析 新房市场 - 7月60城新房成交面积231万平，月度同比-19.93%，降幅较上月扩大9.06pct [17] - 库存去化分化：二线、三线去化加速，一线去化放缓 [2] 二手房市场 - 17城二手房成交面积163万平，月度同比-5.37%，增速较上月下降8.01pct [24] - 一二线城市小幅回调，三四线城市止跌回升 [1] 土地市场 - 土地成交建面2029万平，滚动12周同比+3.9%；成交总额428亿元，同比+19.87% [33] - 溢价率回升：全国平均溢价率9.01%，同比+2.41pct [33] 房企表现 - 央企表现相对稳健：保利、中海、华润7月销售额同比增速分别为-28.8%、-11.1%、-14.2% [10] - 民企分化显著：滨江集团同比+24.8%，而金地集团、新城控股同比-57.7% [10] - 违约房企销售额同比-45.5%，未违约房企同比-27.8% [10] 投资建议 - 配置方向：优先考虑非国央企困境反转、龙头房企周期韧性、区域型企业和二手中介 [3] - 重点标的：龙湖集团、金地集团等未出险民企；越秀地产等地方国企；保利发展等龙头央企 [4] - 物管及中介：招商积余、保利物业、贝壳等 [4] 资本市场表现 - A股房地产指数本周-3.43%，跑输沪深300指数1.68pct [45] - H股房地产指数-2.97%，内房股领先指数-5.69% [45] - 个股表现：远洋集团H股涨幅14.55%，绿地香港跌幅17.54% [55]