报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债市波动加剧，机构行为随行情大幅调整，交易盘“追涨”行为渐趋谨慎，配置盘表现分化未形成承接合力；7月理财规模增幅大幅弱于季节性，债基规模环比涨幅回落，股基规模环比涨幅更大 [8][4] 各部分总结 整体情绪 - 截至8月1日，债市活力指数较7月25日上行13pcts至49%，5D - MA上行1pct至45% [1][9] - 活力升温指标包括10Y国开债活跃券成交额/9 - 10Y国开债余额等4项指标上升 [11] - 活力降温指标为30Y国债换手率下降 [12] 机构行为 买卖力度与券种选择 - 现券市场净买入力度排序为境外机构及其他>其他产品类>保险＞理财>货基>基金，净卖出力度排序为城商行>股份行>券商＞农村金融机构；超长债净买入力度排序为保险＞理财＞基金＞其他产品类，净卖出力度排序为大行＞股份行＞城商行＞农商行＞境外机构及其他 [19] - 7月28 - 31日及8月1日不同机构在不同日期对不同期限债券的买卖情况有变化 [19][20] - 各类机构主力券种分别为大行主力3 - 5Y信用债等 [24] 交易盘 - 截至8月1日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较7月25日 - 0.04年、+0.03年至4.52年、4.39年 [41] - 纯利率债基、利率债基久期中位数分别+0.98年、+0.86年至5.67年、5.43年；信用债基久期中位数 - 0.47年至3.95年 [41] - 绩优利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.39年、+0.19年至6.79年、4.75年 [41] 配置盘 - 一级认购需求升温，国债、政金债加权平均全场倍数上升 [55] - 大行对1 - 3Y国债累计净买入规模高于去年同期水平 [59] - 农商行买债力度偏弱，期限上重长债轻短债 [70] - 保险对现券净买入力度高于往年同期，主因超长期政府债供给充足 [79] - 理财在二级市场净买入现券久期继续抬升，处于24年2月23日以来最高水平 [87] 资管产品跟踪 - 7月理财规模增幅弱于季节性，实际环比增幅仅为2741亿元，远低于估算值 [4][90] - 理财破净率上升，截至8/3当周，单位净值破净率、累计净值破净率分别环比上升0.03、0.14pcts [90] - 7月债基规模环比涨幅回落，股基规模环比涨幅更大，上周新成立债基规模处于偏低水平 [98] - 上周各类型债基净值明显上涨，但近一月仍整体录得负收益 [98]

投资评级 - 维持"增持"评级，6个月目标价未披露 [4][6] - 当前股价9.83元，总市值3,403.15百万元，流通市值3,382.04百万元 [7] 核心业务亮点 - IP内容矩阵：家纺品类24年营收同比大增236%，通过短视频等新兴形式强化小熊家族IP影响力 [2] - 非遗云锦商业化：复刻明代龙纹等国宝级文物，建立纹样数据库，数码提花技术实现超高清生产，形成文化护城河 [3] - 员工持股计划：拟覆盖13名核心骨干，资金规模241万元，预计购入25万股（占总股本0.07%） [1] 财务预测 - 营收预测：25-27年分别为46亿/49亿/52亿，年增速4.3%-6.8% [4][11] - 净利润预测：25-27年归母净利3.6亿/4.3亿/5.0亿，对应EPS 1.03元/1.24元/1.44元 [4][11] - 盈利能力：毛利率稳定在69%-70%，ROE从25年9.32%提升至27年11.60% [12][14] 估值指标 - 25年预测市盈率9.54倍，市净率0.89倍，EV/EBITDA 5.65倍 [11][14] - 每股净资产从25年11.07元增长至27年12.42元 [14]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [4] 核心观点 - 中共中央政治局会议强调稳增长基调，提出"着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期"及"有效释放内需潜力"，同时明确"反内卷"治理方向，将通过"市场+行政+法律"组合拳推动行业协同与产能出清 [2] - 短期具备协同基础且需求有支撑的行业（如水泥）复价效果更明显，中长期产能治理将加速违规或低效产能出清（如光伏玻璃） [2] - 传统建材板块回调后，基本面改善（如旺季涨价）及政策落地有望形成二次催化，建议关注回调机会，同时继续推荐高端电子布品种 [2][16] 行情回顾 - 本周沪深300指数下跌1.75%，建材(中信)指数下跌3.32%，个股中宏和科技涨幅居前（+22.1%） [1][10] - 重点推荐组合表现分化：宏和科技（+22.1%）、中材科技（-2.5%）、西部水泥（-1.44%）、华新水泥（-6.9%）等 [1][10] 建材子行业跟踪 水泥 - 全国水泥价格环比下跌0.3%，吉林长春上调10元/吨，安徽、江西、山东等地下跌10元/吨 [15] - 受高温、强降雨及台风影响，需求疲软，企业平均出货率不足45%，价格预计短期震荡趋稳 [15] 玻璃 - 光伏玻璃库存持续下降，2.0mm/3.2mm镀膜面板价格环比持平，分别为10-11元/㎡和18-19元/㎡ [15] - 浮法玻璃均价1295.28元/吨，环比上涨4.58%，管道气燃料玻璃毛利扭亏为盈（+48.8元/吨） [15] - 全国浮法玻璃生产线产能利用率81.56%，库存环比下降2.92%至5178万重量箱 [15] 玻纤 - 无碱粗纱均价3595.25元/吨，环比下跌0.64%，电子纱需求稳健，高端产品货源趋紧 [15] - 池窑厂在产产能841.1万吨/年，同比增17.67%，库存压力持续增加 [15] 重点推荐标的 - 传统建材：中材科技（买入，2025E PE 28.91x）、华新水泥（买入，2025E PE 10.11x）、西部水泥 [8][16] - 消费建材：三棵树（买入，2025E PE 25.51x）、东方雨虹、伟星新材 [16] - 新材料：宏和科技（增持，2025E PE 158.59x）、金晶科技、中复神鹰等 [8][16] - 玻璃及光伏：旗滨集团、信义玻璃、福莱特 [16] - 玻纤：中国巨石、长海股份、中材科技 [16] 数据与图表 - 30大中城市商品房销售面积同比-18.13%（0726-0801） [11][13] - 中信建材子行业涨幅：其他结构材料（8.66%）、水泥（8.35%）、玻璃（7.67%）等 [14]

行业投资评级 - 通信行业评级为"强于大市"(维持评级) [7] 核心观点 - 海外算力产业链保持高景气度，AI行业作为年度投资主线持续看好，25年或成为国内AI基础设施竞赛元年及应用开花结果之年 [3][28] - 微软、Meta季度业绩超预期，资本开支有望延续高增长，云业务和AI基础设施投入是主要驱动力 [1][2][12][13][14][15][16] - 建议持续关注"AI+出海+卫星"核心标的，包括光模块、液冷、国产算力、海风海缆等方向 [4][29][31][32][33] 行业动态与公司业绩 人工智能与云服务 - 微软最新财季营收764.42亿美元(同比+18.1%)，净利润272.33亿美元(同比+23.58%)，智能云业务收入299亿美元(同比+26%)，Azure增长39% [1][12][13] - Meta Q2营收475.2亿美元(同比+22%)，广告收入465.6亿美元，上调2025年资本开支指引至660-720亿美元，2026年将大幅增加AI基础设施投入 [2][15][16] - 亚马逊AWS营收308.7亿美元(同比+18%)，资本支出314亿美元(同比+90%)，全年计划投入1000亿美元建设数据中心 [17][18] - LightCounting预测2025-2026年光模块市场年增长率30-35%，CPO技术或成Scale-up网络最佳选择 [20][22] 通信技术突破 - 中国移动开通首条空芯光纤商用线路，深港跨境数据传输时延降至1.07毫秒，损耗小于0.09dB/km [23][24] - 2025年上半年国内光缆产量1.25亿芯千米(同比-2.9%)，降幅收窄，运营商集采驱动产量恢复 [25] 卫星互联网 - 中国星网完成第六次批量组网发射，GW星座规划发射12992颗卫星，创下三天内连续发射纪录 [26][27] 重点推荐标的 人工智能与数字经济 - 光模块&光器件：中际旭创(208.42元)、天孚通信(104.46元)、新易盛(184.50元) [5][31] - 交换机服务器PCB：沪电股份(53.94元)、中兴通讯(33.87元) [5][31] - AIDC&散热：英维克(42.51元)、润泽科技(48.86元) [5][31] 海风海缆&智能驾驶 - 海缆龙头：亨通光电(15.80元)、中天科技(13.94元) [6][32] - 出海标的：华测导航(36.09元)、威胜信息(34.33元) [6][32] 卫星互联网&低空经济 - 华测导航(36.09元)、海格通信 [6][33] 市场表现 - 本周通信板块上涨3.14%，跑赢沪深300指数4.89个百分点，通信设备制造子板块上涨4.72% [35][37] - 个股涨幅前三：英维克(+29.64%)、瑞可达(+29.13%)、长飞光纤(+25.85%) [38][39]

行业投资评级 - 行业评级为"强于大市"且维持此前评级 [3] 核心观点 - 油价当前处于关键节点（Brent原油本周运行在70美元/桶上方），受俄油制裁升级及中国Q2主动屯库行为影响 [1][9] - 俄油制裁若升级（涉及中印100%关税），可能导致150-200万桶/日的俄油供应退出市场，OPEC增产仅能勉强弥补缺口，油价或涨至80美元/桶以上 [2][29] - 若制裁未落地，中印Q2屯库行为将减弱需求，叠加OPEC增产及消费淡季，9-10月油价或回落至60美元/桶以下 [2][29] 俄油因素分析 - 特朗普威胁对与俄贸易国家实施二级制裁及100%关税，俄罗斯停火可能性低 [10] - 制裁可能导致印度等国减少150-200万桶/日的俄油采购，中国地炼进口亦受影响 [14][29] - 中国Q2屯库行为（100万桶/天以上）可能为应对潜在制裁，导致亚太库存达历史高位 [17][22] 中国屯库与配额问题 - 中国地炼原油进口配额已使用55%，后续配额不足叠加消费税趋紧，山东地炼开工率或进一步下降 [28] - 现货贴水上升加剧经济性问题，抑制地炼采购需求 [28] 油价情景预测 - 情形一：制裁落地且OPEC增量不足（低于220万桶/日），油价上行至80美元/桶 [29] - 情形二：制裁未落地叠加淡季需求减弱，油价回落至60美元/桶以下 [29] 数据支持 - 俄罗斯海运原油出口数据显示Baltic航线出口量达3000千桶/天（2025年1月） [11][12] - 中国与印度原油平衡表显示Q2显著累库 [17][20] - 亚洲原油库存水平及累库速度达历史峰值 [22][26]

行业景气度分析 - 电力设备、电子、医药生物、家用电器等行业整体呈上行趋势 [2] - 钢铁、建筑材料、机械设备、食品饮料、纺织服饰、汽车、非银金融、银行、房地产、环保、商贸零售等行业整体呈下行趋势 [2] - 汽车行业轮胎开工率为61.08%，环比减少3.94% [2] - 机械设备五金工具、磨具及磨料价格指数为125.31点，环比下降0.1% [2] - 电力设备三元材料5系价格为11.45万元/吨，环比上涨1.78% [2] - Topcon组件平均价格为0.67元/瓦，环比下降4.44% [2] - 房地产30大中城市商品房成交面积为12.84万平方米，环比下降20% [2] - 交通运输北京地铁客运量为1142.6万人次，环比上升51.52% [2] - 好望角型运费指数为3296.0，环比下降13.92% [2] 理财产品市场 - 理财产品存续规模为30.67万亿元，较2024年末增加0.72万亿元，增幅2.4% [4] - 2025年上半年同比增速为7.5%，较2024年11.8%的增速放缓 [4] - 理财产品减持信用债规模0.42万亿元，占比下降2.32pct [4] - 增持利率债规模0.24万亿元，占比上升0.68pct [4] - 理财规模短期内仍具增长韧性，中长期增速或将放缓 [4] - 理财资产配置或将增加利率债配置把握交易机会 [4] 转债市场表现 - 中证转债下跌1.37%，上证转债下跌1.39%，深证转债下跌1.33% [6] - 全市场加权转股价值均值为95.90元，较上周末减少1.86元 [6] - 全市场加权转股溢价率为41.47%，较上周末上升1.01pct [6] - 本周9只转债公告预计触发下修，8只公告不下修，2只提议下修 [6] - 11只转债公告预计触发赎回，7只公告不赎回，5只公告提前赎回 [6] 半导体行业 - A股电子行业配置比例为18.67%，保持全市场第一位置 [14] - 电子板块超配比例为9.1%，环比上升0.12pct [14] - 6月中国智能手机产量1.08亿台，同比增长8.4% [54] - 6月中国新能源汽车产销分别为123.4、132.9万辆，同比增长18.8%和26.7% [54] - 全球半导体增长延续乐观走势，2025年AI驱下游增长 [56] - 建议关注存储/功率/代工/ASIC/SoC业绩弹性 [56] 锂电设备行业 - 宁德时代25Q1资本开支重回百亿，同比增速已于24Q4转正 [11] - 全球制浆上料设备25/26/27年有望达57/65/90亿元人民币，CAGR约26% [11] - 23/24年国内锂电池制浆上料行业CR3由57%上升至71% [52] - 理奇智能在锂电制浆上料环节占比43%为行业首位 [52] - 建议关注宏工科技、理奇智能、尚水智能等锂电合浆混料环节领先企业 [52] 扫地机行业 - 国内品牌方有望加大4k价位段活水洗地产品布局 [44] - 2025年量/价中枢同比预期12%/持平微增 [44] - 海外中国品牌抢份额趋势不改，预计继续拉动行业实现量价齐升 [44] - 推荐标的石头科技、科沃斯 [44] 食品饮料行业 - 白酒板块PE-TTM为18.06X，处于近10年5.23%的合理偏低水位 [47] - 重点推荐山西汾酒、贵州茅台等强α酒企 [50] - 啤酒板块建议关注青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等 [48] - 大众品板块关注符合"降本增效"和"市占率提升"的强α公司 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年经济增长有韧性，实际GDP同比增5.3%，体现政策逆周期调节效果；7月政治局会议政策基调平稳且具灵活性；展望后续，分析宏观经济利弊因素及三季度经济节奏变化[13]。 各目录总结 工业增加值 - 预计7月当月同比6.0%；7月经济景气度回落，产需同步降，价格指数反弹；预计7月工增环比-0.1%，同比增速回落；预计三季度增速较二季度放缓，7 - 9月同比分别为6.0%、5.8%、5.4% [14][21] 社零 - 预计7月当月同比5.1%；7月地产后周期消费承压，汽车销售同比增，出行带动服务消费回升；7月服务业PMI略降仍处扩张区间；预计三季度消费有韧性，7 - 9月同比分别为5.1%、4.8%、5.4% [29][31] 固定资产投资 - 预计7月累计同比2.7%；基建投资累计同比回落，建筑业PMI降，相关产品价格有涨跌，新增专项债发行加速；地产投资增速弱，新房销售和土地成交不佳，价格反弹但需求弱；制造业投资有韧性，内外需弱但企业信心增强 [36][45][46] 贸易 出口 - 预计7月当月同比6.8%；中美关税风波降温，7月出口增速有韧性，港口货物和集装箱吞吐量高于去年同期；发往东盟国家集装箱数量强；预计三季度出口同比5.6%，8、9月增速略低于7月 [50][61] 进口 - 预计7月当月同比0.0%；7月进口增速略降，制造业PMI进口分项持平，进口集装箱运价指数同比略升；预计三季度进口增速转正，7 - 9月分别为0.0%、1.4%、0.4% [64][65] 通胀 - 预计7月CPI当月同比 - 0.2%，PPI当月同比 - 3.2%；7月猪肉价震荡、菜价回升，考虑油价和季节因素，CPI同比或为负；7月大宗商品价格多数回升，PPI环比改善、同比降幅收敛，后续需观察内外需环境 [68][71] GDP - 预计三季度同比4.9%；7月制造业PMI回落，扩张动能放缓；预计三季度经济环比小幅回落，全年有望实现5%左右增长目标，支撑来自消费、基建和制造业投资，不确定因素来自出口和地产 [81] 社融信贷 信贷 - 预计7月新增信贷3800亿元；7月是信贷小月，票据利率下行，实体融资需求不足；预计企业短贷同比少减2200亿元、中长贷同比多增1800亿元，居民短贷同比少减1656亿元、中长贷同比多增100亿元，票据融资新增4300亿元 [84][95] 社融 - 预计7月新增社融1.6万亿元；预计政府债净融资11500亿元、企业债净融资1900亿元，非标融资 - 2400亿元；预计7月新增社融16200亿元，社融存量同比增速9.1%，M2同比持平于8.3% [96][106]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为中性（维持评级）[6] 核心观点 - 工信部等五部门联合印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，推动行业安全化、绿色化、数字化改造[1] - 石化化工行业老旧装置更新改造行动方案正在制定，政策支持力度加大[1] - 周期底部或已至，关注供需边际变化行业，包括MDI、农药、制冷剂等子行业[5] - 自主可控背景下，供给替代缺口带来投资机会，重点关注OLED材料、催化材料等领域[5] 重点产品价格变动 - WTI油价上涨3.3%至67.33美元/桶[2] - 纯MDI价格上涨4.8%，聚合MDI上涨1.3%，TDI上涨1.6%[2] - 百草枯价格上涨7.14%，需求稳好，个别企业排单期已至10月[3] - 焦炭价格涨幅居前，周涨12.6%；软泡聚醚涨9.8%，环氧氯丙烷涨8.8%[2] - 乙二醇下跌2.2%，尿素下跌1.7%，橡胶下跌1.4%[2] 板块表现 - 基础化工板块周跌1.34%，跑赢沪深300指数0.41个百分点[4] - 子行业涨幅前五：合成树脂（+11.48%）、胶黏剂及胶带（+4.26%）、炭黑（+3.13%）[4] - 个股涨幅居前的包括上纬新材（+39.37%）、松井股份（+19.97%）[21] 供需与投资建议 - MDI供应端受检修影响，北方大厂欧洲装置进入检修状态，厂家挺价态度坚决[2] - 农药领域推荐扬农化工、润丰股份，MDI领域推荐万华化学[5] - 制冷剂建议关注巨化股份、三美股份，化肥建议关注磷肥及钾肥企业[5] - 有机硅重点推荐新安股份，氨纶建议关注华峰化学[5]

行业背景与核心观点 - 扫地机行业作为刚需品类具有天花板高、渗透率提升快的特点，高效清洁电器替代传统吸尘器是大概率事件 [2][10] - 日本家庭环境与中国类似，在经济快速增长时期吸尘器普及率快速提升，1975年美国吸尘器普及率已达99.2% [10][12] - 国内人均住房面积稳步提升至2024年41.8平米/人，青壮年劳动力占比下降推动高效清洁电器需求 [20] 行业发展与产业链 - 行业围绕"智能性"和"功能性"推进创新，产品成熟不意味着创新到头 [3] - 产业链上游包括芯片、传感器等核心零部件，2023年中国AI芯片市场规模达1206亿元，同比增长41.9% [24] - 短期采购成本可能增长，但规模效应形成后零部件成本有望降低 [23] 行业空间与竞争格局 - 以20%均衡渗透率计算，核心国家和地区仍有较大提升空间，中国大陆2024年渗透率仅4.3% [27] - 2024年科沃斯和石头科技销额份额趋近，分别占26%和25% [29] - 价格带分化明显：小米主导低端市场，石头布局中端，科沃斯和追觅偏中高端 [31] 产品创新与竞争要素 - 2024年主要聚焦"拖布+边刷双外扩"功能迭代，双十一期间该功能产品销量占比超50% [66][71] - 产品力对竞争格局影响最大，其次为性价比和营销 [32][35] - 科沃斯供应链一体化能力较强，通过自产和直接与供应商谈价降低成本 [26] 2025年展望 - 预计行业转向活水洗地产品竞争，均价保持稳定，2025年销量同比增长12% [75][78] - 活水洗地产品2024年均价5960元，预计2025年下探至4000-4500元区间 [83] - 国补效应边际递减，需考虑透支影响，预计2025H2销量同比-6% [78] 投资建议 - 行业销量好转会短期拔估值，投资者更关注短期数据表现 [88] - 推荐石头科技和科沃斯，预计2025年归母净利润分别为19.8亿元和17.7亿元 [100] - 产品生命周期不同阶段关注重点不同：导入期看SKU广度，成长期看创新周期，成熟期看品牌市占率 [93]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"强于大市"，并维持该评级 [5] 市场表现复盘 - 本周食品饮料板块下跌2.17%，跑输沪深300指数1.75%的跌幅 [1] - 细分板块中肉制品表现相对抗跌仅下跌0.03%，而软饮料板块跌幅最大达4.28% [1] 白酒行业观点 - 白酒板块本周回调2.40%，次高端酒企如山西汾酒、舍得酒业等跌幅靠前 [2] - 飞天茅台批价保持稳定，原装/散装批价分别为1910元/1860元 [48] - 当前申万白酒指数PE-TTM为18.06倍，处于近10年5.23%分位 [2] - 重点推荐山西汾酒、贵州茅台等强α酒企，以及泸州老窖等β属性较强的标的 [2] 啤酒饮料行业观点 - 啤酒板块本周下跌2.59%，百威亚太25Q2收入同比下降3.9%，销量下降6.2% [3] - 农夫山泉林芝工厂首条生产线投产，全面投产后年产能将达59.48万吨 [15] - 建议关注燕京啤酒、珠江啤酒等标的 [3] 大众品投资机会 - 乳制品板块相对平稳下跌0.55%，主产区生鲜乳价格3.03元/kg同比降5.9% [18] - 零食板块回调3.03%，洽洽食品等企业推出魔芋新品布局新品类 [16] - 重点关注符合"降本增效"和"市占率提升"逻辑的强α公司 [4] 重点公司推荐 - 酒类板块推荐山西汾酒、贵州茅台等集中度提升受益标的 [20] - 大众品推荐东鹏饮料、农夫山泉、立高食品等具备成本优势和渠道拓展能力的企业 [20] 行业数据跟踪 - 7月主产区生鲜乳均价3.03元/kg，环比略降 [18] - 茅台1935批价走势稳定，八代普五批价900元，国窖1573批价835元 [48] - 啤酒月度产量同比增速呈现波动，需关注后续政策影响 [57] 行业动态 - 华润啤酒拟转让多个工厂资产，近8年已关闭36家啤酒厂 [82] - 双汇发展与河南汇润食品签约，项目投产后可实现年屠宰生猪100万头 [82] - 库迪咖啡超级工厂开工，年产能达40亿杯现制饮品 [82]